Note de conjoncture

- Janvier 2016 Lconomie nationale aurait ralis une croissance de 4,7% au quatrime trimestre 2015, au lieu de +2,2% lors de
la mme priode une anne auparavant, tire principalement par le raffermissement de la valeur ajoute agricole.
Hors agriculture, lactivit aurait connu une progression de 2,1%, en variation annuelle, traduisant une amlioration
plus soutenue des branches tertiaires. Au premier trimestre 2016, les activits non-agricoles devraient soutenir la
croissance conomique, affichant un accroissement de 2,2%. Dans lensemble, et compte-tenu dune baisse de
3,4% de la valeur ajoute agricole, lconomie nationale enregistrerait une hausse de 2%, au premier trimestre
2016, en variation annuelle, au lieu de 4,1% une anne plus tt.
Poursuite de la rsilience de la demande extrieure
Le climat des affaires serait rest globalement favorable dans les conomies avances, au quatrime trimestre
2015. Lactivit aux Etats-Unis et au Royaume-Uni aurait bnfici du soutien de la demande intrieure, favorise
par lamlioration des salaires et des crations demplois. En zone euro, la reprise aurait t porte par la
consommation des mnages et la diffusion des effets de la baisse des prix des matires premires. Sur lensemble
de lanne 2015, la croissance des pays avancs se situerait aux alentours de 1,9%, au lieu de 1,8% en 2014 et
celle de la zone euro atteindrait 1,5%, aprs 0,9% un an plus tt.
Demande mondiale adresse au Maroc

En revanche, dans les pays mergents, les divergences de

croissance se seraient accentues entre les pays exportateurs de
matires premires, pnaliss par la baisse de leurs prix sur le
march mondial, et les pays importateurs qui en bnficient.
Lactivit aurait continu de ralentir, notamment en Chine, o la
croissance annuelle ne devrait pas dpasser 6,9% en 2015, soit la
plus faible croissance depuis 1990. La Russie et le Brsil
cltureraient lanne 2015 par une baisse de leur activit, estime,
respectivement, -3,5% et -3,6%, alors quen Inde la prpondrance
du secteur tertiaire dans lactivit conomique limiterait son
exposition au ralentissement des changes mondiaux. Dans ce
contexte, le commerce mondial de biens aurait ralenti, au quatrime
trimestre, pour clore lanne 2015 avec une croissance estime
1,3%, au lieu de +3,3% en 2014.

GA en %
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Source : laboration HCP, indice des biens en volume, cvs, base 100 : 2005.

Tire par une demande extrieure toujours rsiliente face la modration du commerce mondial, les exportations
nationales de biens, en valeur, se seraient amliores de 8,9%, en variation annuelle, au quatrime trimestre
2015. Elles auraient t, en particulier, soutenues par les expditions des produits de lautomobile, notamment le
segment construction, suivies par celles des produits agricoles et agro-alimentaires, puis par celles du secteur des
phosphates et drivs. Les importations se seraient, pour leur part, redresses de 4,6%, aprs cinq trimestres
successifs de baisse, alimentes par les acquisitions des biens dquipement (voitures industrielles, avions,
machines et appareils divers), de consommation (voitures de tourisme) et des demi-produits (matires plastiques,
papier et carton). En revanche et malgr la hausse des achats des gasoils et fuels, les importations de produits
nergtiques auraient poursuivi leur tendance baissire, en liaison avec la poursuite du reflux des cours mondiaux
de ptrole (44,4$/baril, fin novembre, au lieu de 78$/baril un an auparavant).
Le dficit de la balance commerciale se serait, ainsi, allg au quatrime trimestre 2015 de 0,6%, en glissement
annuel, en raison de la hausse plus consquente des exportations par rapport aux importations. Cette situation se
serait, galement, traduite par une amlioration du taux de couverture estime 2,2 points, pour atteindre 57,3%.
Pour plus de dtails, se rfrer la publication Note de conjoncture n27 qui sera incessamment hberge sur le site du HCP. La reproduction des informations,
contenues dans cette publication, est autorise, sous rserve den mentionner expressment la source.

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Raffermissement de la demande intrieure

La demande intrieure prive serait reste dynamique fin 2015. Les
dpenses de consommation des mnages se seraient affermies, au
quatrime trimestre 2015, de 3,5%, en variation annuelle, au lieu de
3,3% un trimestre auparavant, dans un contexte damlioration de
lemploi rmunr et de dclration des prix la consommation
(+1%, au lieu de +1,9% un trimestre plus tt). Cet affermissement,
aliment, en partie, par un accroissement denviron 5,3% des crdits
la consommation et de 4,2% des transferts des MRE, aurait profit aux
importations de consommation, dont la hausse se serait tablie 5%,
au quatrime trimestre 2015.

Consommation des mnages

GA en %

12

0
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Source : HCP

De son cot, linvestissement productif aurait affich un accroissement de 3,7%, au quatrime trimestre 2015, en
variation annuelle. Cette volution aurait t, particulirement, attribuable un lger redressement des
investissements en construction et travaux publics, en ligne avec le renforcement de 8,8% des ventes de ciment et
laccroissement de 2,3% des crdits limmobilier. Linvestissement en produits industriels aurait, pour sa part,
conserv son rythme de croissance modre, dans un contexte de renforcement des importations de biens
dquipement et de lattnuation du rythme de baisse des crdits lquipement.
Lgre amlioration du rythme de croissance des activits hors agriculture
La croissance de la valeur ajoute hors agriculture se serait lgrement amliore au quatrime trimestre 2015,
pour atteindre 2,1%, au lieu de +1,5% un trimestre auparavant. Les services marchands, stimuls par
lamlioration de la demande intrieure, en auraient constitu la composante la plus dynamique. Les activits
secondaires, contribuant pour 0,5 point la croissance globale, auraient t mieux orientes, mme si leur
volution annuelle serait reste modeste. Cest ainsi que les industries
manufacturires auraient ralis une croissance de 2%, au quatrime
trimestre 2015, en variation annuelle, favorise par la bonne
performance des industries agroalimentaires (+3,2%) et le
redressement de 3% des IMME, dans le sillage dune demande
extrieure favorablement oriente pour les industries de lautomobile,
des conserves de lgumes et de poissons. Les industries du textile et
du cuir auraient, quant elles, quelque peu ralenti, marquant un
accroissement de 1,4%, tandis que celles de la chimie et parachimie
auraient lgrement repris, enregistrant une hausse modeste ne
dpassant pas 1%, en glissement annuel. Les autres industries
auraient, en revanche, continu de ptir de la contraction des activits
du raffinage.
La conjoncture du secteur de la construction se serait amliore au
quatrime trimestre 2015, comme en tmoigne le redressement de 8,8%
des ventes de ciment, en variation annuelle, au lieu de -1% un trimestre
auparavant. Les emplois crs par le secteur se seraient inscrits dans
cette tendance, laissant augurer un retour de croissance aprs une
priode de ralentissement conjoncturel. Les anticipations des
professionnels de la construction, exprimes dans le cadre de la
dernire enqute de conjoncture du HCP, auraient confirm ce constat,
attestant dune augmentation de lactivit aussi bien de la branche du
btiment que celle des travaux publics. Dans lensemble, la valeur
ajoute du secteur aurait augment de 0,8% au quatrime trimestre
2015, en variation annuelle, aprs stre replie de 0,3% un trimestre
plus tt.

Valeur ajoute du BTP

GA en %
6
5
4
3
2
1
0
-1
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Source : HCP

Dans les mines, lactivit aurait progress de 3,6%, au quatrime trimestre 2015, en variation annuelle, impulse
par une hausse technique de 4,1% de la production des minerais non-mtalliques. La reprise des quantits
exportes du phosphate brut et, dans une moindre mesure, de celles des mtaux de base, notamment le zinc, le
cuivre et le plomb, auraient favoris un redressement partiel de lactivit fin 2015. Toutefois, la faiblesse de la
demande des industries locales de transformation, pnalise par le repli des exportations des engrais et la
poursuite de la baisse des cours internationaux des produits miniers bruts, nauraient pas permis un redmarrage
net de lactivit minire, se situant toujours en dessous de son niveau tendanciel de moyen terme au quatrime
trimestre 2015.
2/4

Sagissant de lactivit lectrique, sa valeur ajoute aurait affich une hausse de 4,3%, au quatrime trimestre
2015, en variation annuelle, au lieu de 5,8% un trimestre plus tt. Cette performance aurait, principalement, traduit
une consolidation de la production des centrales thermiques prives, conforte par lamlioration des capacits
productives Jorf Lasfar et le reflux des cours internationaux du charbon. En revanche, lactivit des centrales
publiques serait reste en retrait, en ligne avec la contraction de lutilisation des carburants et de leau dans le
processus de production.
Au niveau des services, la communication et le commerce auraient conserv leur dynamique enclenche au dbut
de lanne, portant leur contribution la croissance conomique globale 0,4 point. En revanche, lactivit de
lhbergement et de la restauration aurait flchi de 1%, aprs stre amliore de 0,6% un trimestre auparavant. La
baisse des nuites globales aurait t attribuable au repli de celles des non-rsidents, en particulier des touristes
franais, alors que celle des rsidents, en hausse, aurait attnu quelque peu ce recul. Quant aux recettes
voyages, elles se seraient inscrites en baisse de 0,5%, en variation annuelle, aprs un lger rebond au troisime
trimestre.
Modration du rythme de progression de la production agricole
Le rythme de progression des activits agricoles se serait
lgrement modr au quatrime trimestre 2015, atteignant +14,5%
aprs avoir culmin +15,9% au troisime trimestre. Cette modration
se serait accompagne par une hausse des prix hors crales et
arboriculture ; lindice des prix la consommation des lgumes frais
ayant augment de 8,7% au cours des mois doctobre et novembre
2015, en variation annuelle. Les prix de la production animale auraient,
galement, poursuivi leur expansion amorce au mois de juillet. Ils
auraient t, particulirement, affects par le ralentissement des
abattages du grand cheptel, dans un contexte de dclration de la
demande et du renforcement du mouvement de stockage de la part
des leveurs, plus accentu aprs la fte du sacrifice.

GA en %

Valeur ajoute agricole

30

15

-15
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Source : HCP

Globalement et compte tenu des indicateurs collects jusqu fin novembre 2015, ainsi que des estimations
sectorielles tablies pour le quatrime trimestre 2015, la croissance conomique nationale se serait tablie 4,7%,
au quatrime trimestre, au lieu de +2,2%, lors de la mme priode lanne prcdente.
Dclration des prix la consommation
Le rythme dvolution des prix la consommation aurait
sensiblement dclr au quatrime trimestre 2015, pour stablir
1%, au lieu de 1,9% un trimestre plus tt. Cette dclration aurait t
principalement le fait dun recul de 0,1% des prix des produits
alimentaires et du ralentissement de ceux des produits nonalimentaires (+2,4%, au lieu de +3,7% un trimestre auparavant), en
lien avec la baisse des prix des produits nergtiques. Toutefois, sur
lensemble de lanne 2015, linflation aurait marqu une nette
progression en comparaison avec lanne prcdente, atteignant
1,6%, au lieu de +0,4% un an plus tt. L'inflation sous-jacente qui
exclut les tarifs publics, les produits frais et lnergie, naurait, en
revanche, augment que faiblement, passant de +1,2% en 2014
+1,3% en 2015, sous leffet de la lgre hausse de certains services,
en particulier postaux et culturels.

en %

Inflation et inflation sous-jacente

Inflation
Inflation sous-jacente

3
2
1
0
-1
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Source : HCP

Ralentissement des crdits lconomie

La masse montaire aurait volu, au quatrime trimestre 2015, au mme rythme que celui enregistr au
troisime trimestre (+5,3% en glissement annuel), aprs une phase de croissance ascendante amorce la mi2014. Le dficit de la liquidit des banques se serait allg et leurs trsoreries auraient poursuivi leur amlioration,
la suite de la hausse des rserves de change, dont la couverture aurait assur prs de sept mois dimportations.
Les crances sur lconomie auraient, pour leur part, volu au ralenti, affichant une hausse estime +0,9%.
Sagissant des taux dintrts, leurs volutions auraient t diffremment orientes. Ainsi, si le taux interbancaire
se seraient maintenu des niveaux proches du taux directeur (+2,50%), ceux des adjudications des bons du
Trsor auraient marqu une inflexion la baisse, aprs une hausse releve au deuxime trimestre. Dans le mme
sillage, les taux crditeurs et dbiteurs auraient poursuivi leur repli.
3/4

Repli du march des actions

Indice MASI (GA en %)

Le march des actions aurait poursuivi son repli conjoncturel au

quatrime trimestre 2015. Les cours boursiers se seraient corrigs la
baisse, la suite, dune part, dun manque avr de la liquidit du
march et, dautre part, de la publication des comptes semestriels
mitigs avec des bnfices en constante baisse pour les socits
cotes. Ces vnements auraient entam la confiance des
investisseurs relate par un fort recul des changes sur le march des
actions. Les indices MASI et MADEX auraient rgress denviron 7,2%
et 7,5% respectivement, en glissements annuels. Par consquent, la
capitalisation boursire aurait flchi de prs de 6,5% et la liquidit du
march boursier aurait sensiblement reflu, suite au recul de plus de la
moiti du volume des transactions.

30
20
10
0
-10
-20
-30
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Source : BVC, laboration HCP

Ralentissement de la croissance conomique au premier trimestre 2016

Lconomie nationale connatrait un sensible mouvement de ralentissement au premier trimestre 2016, bride par
le retournement la baisse des activits agricoles, aprs une campagne 2014/2015 exceptionnellement bonne. La
production vgtale serait, en effet, comprime, sur lensemble de lanne 2016, par une baisse conjugue des
rendements et des superficies semes des cultures prcoces, sur fond dune contraction de plus de 51% du cumul
pluviomtrique automnal, en comparaison avec la mme priode dune anne normale. Les rcoltes des crales,
des lgumineuses et des cultures fourragres se replieraient, mais celles des agrumes et des cultures fruitires
afficheraient une croissance soutenue. La production animale poursuivrait, pour sa part, son volution positive,
favorise par une lgre reprise des activits avicoles et des produits annexes llevage. Dans lensemble, et
sous lhypothse dune rcolte cralire en dessous de la moyenne denviron 15% et dune croissance modre
des autres productions vgtales, la valeur ajoute agricole sinflchirait de 3,4%, en variation annuelle, au premier
trimestre 2016.
Par ailleurs, et dans un contexte damlioration attendue du commerce mondial et de la poursuite de la modration
des cours internationaux des matires premires, la demande mondiale adresse au Maroc devrait enregistrer une
hausse de 3%, en variation annuelle, au premier trimestre 2016. Cette augmentation serait de nature impulser
les exportations de certains secteurs industriels, comme lautomobile dans ses branches construction et cblage,
alors que le reflux des cours mondiaux du ptrole, aux alentours de 45$/baril, continuerait profiter la balance
commerciale dont le dficit continuerait sallger. Toutefois, la poursuite de la dprciation de leuro par rapport
au dollar risquerait de peser sur les exportations destination de lEurope et de renchrir les importations de
produits libells en dollar.
Face aux perspectives favorables du renforcement de la demande
trangre, le rythme de progression des industries manufacturires
devrait lgrement acclrer, pour atteindre +2,1%, au premier
trimestre 2016, en variation annuelle, au lieu de 1,8% une anne
plus tt. Le secteur minier connatrait, galement, un mouvement de
croissance plus soutenu (+6,1%, en variation annuelle), sur fond du
raffermissement des exportations des minerais non-mtalliques.
Quant aux services, leur valeur ajoute crotrait au mme rythme
que celui enregistr au quatrime trimestre 2015, contribuant pour
presque la moiti la croissance conomique globale.
Dans lensemble, la valeur ajoute hors agriculture devrait
samliorer de 2,2%, au premier trimestre 2016, en variation
annuelle, situant, ainsi et compte-tenu du repli de celle de
lagriculture, la hausse du PIB global 2%, au cours de la mme
priode, au lieu de 4,1% une anne auparavant.

PIB global et valeur ajoute non-agricole

GA en %
8

PIB
VA non-agricole
6

0
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Source : HCP

4/4

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