“Rendimiento y Riesgo: el modelo de asignacién de precios de equilibrio” Cap. 10 AUTOR Ross, Stephen A. Westerfield, Randolph W. Jaffe, Jeffrey. FOTOCOPIADO DE Finanzas corporativas /Stephen A. Ross, Randolph W Westerfield, Jeffrey Jaffe. - 1", ed. México : ‘McGraw-Hill, 2005. CATEDRA’ : Finanzas PROFESOR IESTRE, 2 Otofie 2007 * USOIEXCLUSIVO ALUMNOS FACEA, PARA FINES DE DOCENCIA E INVESTIGACION “258 Parte Resco 3. Covarianza ycovrelaciin, Los readimientos sobre insuumenicsindividvles se relaconan ene sf Lacovarianza es una estaisies que mide a inereocin entre dos instrumertos. De manera alter tiv. esta relocgn se puede expresar en trminos de la crrelecid que existe ere esd insrumenos. a covananca y la conelaci6ocontribuyen 2 a comprensién del coefciente de beta 10.2 Rendimiento esperado, varianza y covarianza Rendimiento esperado y varianza Suponga que alganesenalisias fnancerosconsieran que exitencuaty stad igualente probables en Ta eeonom:b depres¢n, le recesin, la army el auge. Se espera que los rendimiontos de Supe tech Company se apeauen alos ciclos exonémicos, cose gue no ccume con los rendmientas de Slo- ‘wpoke Company. Las prediciones de les renimienos son les siguientes [La yaranza ce puede caleuaren exo pasos y se require un pas adicional para calcula la desviacin ‘strat (Ls eal se presenta en Ia abla 101) Estos pasos son cs sige nes Cleat del ranimento espera Supertech 0204019 +030 +050 4 Slonpoke 005-020-0124 009 4 2. Ba ambos eaos, aleule [a desviacién de cada rendiiento posible respect del rendimieno espe rade de Ia compan que se do antes, Esto se presenta en la eceracolurna de I abe 10.1, 43. Las desviacones que hemes calelado son indisciones dela cispesin de os rendimienios, Sin ‘ernhargo, como algunas son postvas y orasnegatvas, es il trabajar con ells en esta Forma Por ejemplo, s aadéramos simplemense vik las desvincones de Una sols compat, I sum rosulane seria igual «ceo. ara que las dsvisiones seen mis significavas, multiplicamos cada una por sf misma, Ahora tos ls citi son postvas, I eual implica gue so saa también debe se psitva Las Gesvici nes al cura se presetan en aka columa de baba 10.1 4 En ambos casos, calcolamos el promi dela desvaei6 al eudrado, Io eualequivale la varian- 08 55% "gee cel, lee cast vt an gar a citron ends ex val Si binned {sfoeci psa, ls rns lbxon cor en brea, En exe cv, les exainan saan gue ol ivr trv os I, donde Not a chatdad de sberrsians Eanes el denorinaor eo 3 (= (1 Then sca Ge Unvomacio pact, to 4 Observe quel epi J scion 98 ela alomacin pceay wenn ioe do 1. Aun ots diferencia preocepa 3 on events) kn amore cx en pnts ican enteric En Tard, asus scone tm grandes uc war N01 lcci denesdo tne ua cso vanes ek10. Renders rege: ol modelo de ann de reson de eco (CAM Supertest 0.140625 + 0.005625 + 1013625 + 0.105625 + Stowpake ‘2.000025 + 01021025 + 9030825 + 4.001225 + -Entonces. evaranza de Superiech es 0.065875 y 1a vcianea de Slowpoke es 0.013225. Calcul la desvioin estindar al bene i rae euadrad el varia, Superteet VOD66RTS = 02586=2586% Slowpoke JOOTSEES - 01150 1150% ent, frmala para el elealo dela vaianza puede expresarse eam sigue: ‘Van() = Vater esperado de (RR)? Res el endimentoesperado del insrumento y R ese einen teal, = 0013225Rese ‘Un ands del eeulo de ust pasos para obtener I varianza litical rin pore eal ta oS ned de La Uisperscin dela muestra de rendimientos En cada cbeevacién, 32 eleva al cua la ncia entre el rendimiento real el esperad, luego sp obtiene wn gromedio de esas ciferencis al euadrado, Eleva ls diferencias al euncrado las conviere em prsitvas. Si usta os diferencias etre cada renéiminto y el rendimiento esperado, y neg las promediratncs, been as ___untsifra do cero, porgue los rendimieatos que se enconiraran por aria de la media cancel a que se encontraran por éebajo de ella. | _Simembargo, como la vaianza se expres nen términos elevados al euadado ete interpre. tarla La esviaciénestnder tiene ura inepretcién mucho ns sencilla ual ya se proporcion6 en la | seocidn 9.5 La desvicin esti e simplemente x rae cua de a Varina. Le fermala general dela desviacnextindar es = eC) Covarianza y correlacién ‘La varanca y a desviaion estindar dca yaribilidad dela aceiones individuals Akoradeseamos -medirlarelacin entree! rendimieno sobre una aciny el rendimiento sobre ots. Estdiareiosenton- es la eovarianza y le eorreacin La covaranzay la conelacigo miden ks arma como se elcionan ds variables aleatoras. Expliea- ‘emes esos términos ampliando el ejemplo de Superseh y Sloxpoke que presentaros al principio de ext ean,(Rencimiento esparade 0175) 075. (020 -0.195) “007s ans om (Rendivien esperado 0055) 0.005 ( 005 ~ 0055) ons “075 0035 onte7s (-0275 x 4.005) “0.010875 (@ 0075 x 0.145) ~00n)975 (©0125 » -0.175) 011375 (0325 « 0035) 00195A ‘ ° Tenge Tenp as endvrts sete el inturnle Ayel son Elnstunano& eno wn enseto nays ‘sates qe prom alin ters Loe promod xan ef Bene un vnc rer a Tansninice sore ncrunerts Ay sen frome, y Meese ‘eno: cue el romeo rs Seng canaseon cro Conf, A) =0 endiietos rennet det snrnet An st ‘arorade on sss cen 3 onsets Ge esturte 8lento y el riesgo de los portafolios gue un nversonist ine extmados de es readimientos esperednsy las desviaciones escnder _scbreinsrumeniosncivicuales, yas corelaciones entre ellos. Entonces, dim elge el inversions fa -msjorcombinaciéa o portafalios de instumentas? Obviamente este inversonists preterit un porta. ‘os con un mayor rendimiento espera y una menor deviacin estindar dl rendenienta Pr lo tanto, © Nae lapena considera wings —— As Lareasion entre et rendimiento esperado sobre los iestramentcs individvalesy el rendintiento | —_-esperado sobre un portaflios hecho con dichos valores, | 2 Larelacén entre is desvisciones estindar de os nstrurmentos ind viduales, las corelaciones ent | ellos y la desvizein estindar de un porsafalios hecho con dichos insu. | ____ Elelemplo de Supertech y Slowpoke | wen Con cl objeto de anaizar ks dos relaciones anteriores, usaremes el mismo ejemplo de Supetch ‘Slowpoke que se presents antenormente, Ls elculs relevantes son los siguientes singh 2 __ El rendimiento esperado sobre un portafolios ‘La formula para cbreer el rendiniento esperado de wn portaflios es muy simple: Elrentimienc esperado de an poraflios es simplemente un promodio ponderaco oe ox rene ‘mienios esperadoe sobre ls nstamentos individ, Rae ert te Spark Tendrines opersis ce Seopa ianwanes e Gane ce Serpcse al Dervacon esinasr de Supartees 9, Deswacion astincar ce Slowgoke 6, CCovariamza entre Suporsechy Slowpoke %, Corraacién entre SupertechySlowpoke aaa se100%:ao sre wn portals compuesto por esas dos accines debe ser ID, sn importa as proporcione -delas misnas Fst esltdo pods parecer abvio en ete punt, pero mis adelante se volver nposta intrumentos. En su lugar, rendimiento esperado sobre su prtafolios es solamente un promediop | derado dls eimiemosesperados soe ls actvosinlviduaes de Este Varianza y desviacién estandar de un portafolios [La varianza La Grmula de a varianza de un portfolios compuesto por dos instruments. A y By ‘La varianza del portafolios Var(portatelios) = 4303, +24 ,Xy0 yy + 30% Observe qu hay tres trminosal lado derecho del ccutcén. primer inciye la varianza de AC} segundo términoinciye la covariazaente os dos instrumentDs (62) ye ercero ineuye Ie vine de B(03). Conn se dijo ames en este capil, 6, , =, Es dec el orden dela vsiables m0 La formula sefla un clemento important: le varianza de un portfolios dspende de las varanras “sobre ks insiramenton individuals y dela covarianen erie los dos insuentos. La varianza dew “insamento mide ls etabliad del rendimiento de un instrument individ, La covacanza mie rene entre los dos instruments. Para doterminada Varianza de istrumeatosinividules, na rea ion positiva 0 covarianza etre los es instrumentosaumenta la vaanza del poaolis, Una reacen ‘nega o covaanva ene loss instruments singe la varianza de od Ia carter, Este import "te eesallado parce estr hasdo en ol sentido comén. Si uno de sus insrumenios tiende a ascends cuando el oto se va hacia abajo, 0 viceverse, sus dos insrumentos se compensan ene sf. Used ‘sanzando lo gue en finan llansmos cobertura, yl riesgo de todo su portaloios ser bajo. _ embargo ss dos instrumentos siden ocaen juntos, usted no est eubirt por completo. Por tnt, e sesgo ce ss pertafaiosseré mayor ‘La formula de a varianaa de los dos insiumentos, Super y Slow, es ‘Var(portalis) = Xb +2 Xage Suge sen > Waa 0g) Das el suppeoanris de qu un inno con S100 iniee $5 en Supetechy $40 Slowe poke, X= O6yX._ = Ds Con este spt y os datos relevant de uae ane, vane 136 x 0.066875 +2 x [06% 04 x (-0.008875)] +016. 0.015225 (104(opts 10° acini y age mac te +. aque (CAP) 265 fenfoque de matrices Allemativaments io ccuseion 104 se puede expose eno siguiente for. ‘mato matncil: pis Spt es : nouns S636Mooers | -conir S6er aes Ccoars yee HOE aay |-oco7HeEEEE Coney | coeane Ter eoiame ay cuatro cusdros en la matiz: podemos sumar los rminos en ls ees pata clever Ia eoma- {6m 1.4, la variana de un portafoios compueso de dos instrunetes, El tng de Is exguina supe Flot izquerda inclye Ta vatianza de Syperteh, El amine dela esquina inferior derecha implica la varianza de Slowpoke. Los otros dos eucscontienen ol temo eompreacico ela eovariane. Estos os cusdros son idémicas,[o que indica por qu el énnino de Ia ovarianza se raliplica por 2 en la couacion 10 Fn este pao, los estuians salen cncontrar que el enfogue de matics es mss como que la essaciin, 104, Sin embargo, este enfogue se genecaiza con feiidad a mis de dos instruments, una ‘area que realizars mis adelane en este eaptlo Desviacién estindar de un portafolios Duda (10.4), shor poderns detmminar ks desea stindar dal rendimionto del portfolios. Esa es ‘Gp = DE(portafolios) = yVar(portafotios) = {0.023851 (105) = 01544-1544 ‘Laimerpretscion de a desviaionestindar del portfolios ela mina que la intrpetacién de a dasa 16nestindar de un instrument indiviual El rerdimicntoespecada de mest potaolios es 12.7%. Ua rendimienio de 2.14% (12.74 ~ 15484) es una dessiaciénestndae por cebajo dela media un ree imjeni de 28.14% (12.7% + 15.44%) es ra desviacién estindar por encima de la mada. Sie ren ‘mien sobre el poraflis se dstibuye normalmerte, un rendimiente ent 2.74% y +28. 14% ocurce apronimacarente 68% del tempo, El efecto de diversifcacién Fs ddetico comparat Ia dsviacidn esténdat del portfolios cua la ‘desviacidn ender de os inscumenvos individuals. Et promedio pondrado de las desviaiones estén dar de Jos insrumentos indviduaes os Promodio ponderado de as desviaelonesestindar= X68 02012 = 08 Ose ‘Uno des resultados més importantes en este capitulo conciome a sciferenca entre las eeuncio- os 105 y 10.6. Eo questo ejemplo, la dosiacisa esindar del prafolin es menor que un proniedio prnlerao dels esviaciones estindar de kes insttamentosinvicuaes, Se.elalé ameroemsate quee! renlimiento espera soe portfolios 2 un promedio ponderado {eos rencimeniosesperads sobre ls insrumenios individuals. Poe tart, obtensros un ipo ciferen te de resultado pura i desitacion estanar de un porafolios del que obtenemos pars el rendimiento espero de un porifolion, cn) io tay cance renindens elem potes por Spent 9 Shows, por tang hereto pone ues tbucign aol De ob qu spies sae spaiicativencat difsentsca mi mp265 Farell neo Generalmente se afirma que el resuka de Ia desviacin estindar de un porafalios so debe a le iversficacin, Por ejemplo, Supertech y Slowpoke estan igeramente corelacionatas en seatdo nega {v0 (9 =-0.1639, Es probable cue el rendimicnto de Supertech est un poco por debajo del promedis tl endimicoto de Slowpoke est por ania dl mismo, De manera similar, s posible qo el rendimiena ‘de Supestechesté un poco po asta del promedio si el de Slowpake esté por debajo del precio Fnionce, a desvizein estindar de un portfolios compuesto por dx insumenis es menor qi ‘promecio ponderato de las desviacions estindar de 0s, El ejemplo anterior ene una coeelacién nega. Bs claro que bard meros utlded «parti de Aiverificacitn, silos dos insrumencos exhiben una crrelscign postva.,ué tan grande dsbe scr orelacidn positiva antes de que oda ls uligades do la cversficaciindeseparercan? ‘Paa responder esa pregunta recseribiremos 104entéminos dela correlacin yn del ovarian: ‘a. La covaranza se pusde reescibir come sig! ams Pre ae ) 1 muta establece que a covarianza ene cvlesuira des nsrumenios es simplemente ls cole ‘én ene los dos insrumeniosmulplicda pois sesvacones esr de cada, En cs ple Bras, a covarana incorpora tao (1) Ta carlin ene los dos nvr y 2) a vari dead tno de es insrumentos edi por a desviasin etd A pide ess esos anions en et cpl, sms quel coli etre es dy fnxameros 0,168. Dads as varinras was en fa ecvacin 10s dschones extn (0258 y 0.15 para Soperch y Skompok,respecvanere,Enonees, tv de un portals ek exresar como sigue Varianza del ren lento del portaolios Kiger Fie + 2X ge Kon Pipette Fp Oar + Xan Bey 008) (1.023851 = 0.36 » 0.066875 +2 «D6 x Oo x 0.1639) 012586 x 0.115 + 0.16 «0.015225 Et término e en medio del lad derecho ext expresalo ahora en trmins de Ta correlaci,p, node Suponga gue Pg, = Is el valoe mea posible d is correlacicn, Ademés,suponga que todos Jos denis parimatos en el ejemplo son iguales, La vrianva del psttolon es Varina det rendiniento = 0.04046 = (36 x 0.066875 + 2 « (06 x 04x 1% 02586 el poration % 0.115) + 0.16% 00013225 La dewviaeidn estindar eg ‘ariaionestandar dl rendimiento del penaotio VOOSHE =02012=2012% 103) Observe que ls ecusciones 109y 10.6 soniguales es doi, la desviacin esindar dt rerdiniéno 6e un portatoios es igual al premedio ponderao de las desviacionesevtmar de ks rendinienos ind viduals cuando p =I. Una iespeccin de 108 seal ue la varanza 3, portato a dosvacin estén el petals debe caer af como fa correla disminuye por datojo de I, Esto lev que: En tanto p « 1 la desvielénestindar de un porafoios de dos insiumenios es menos que el romeo ponderado de las desviaciones estar de les inrumentos individuals En otras palabras, el efecto de diversieaidn es vlido en tant exis uma corteleien menos le perfect (encanto p< 1). Entonces, nso ejemplo de Suprtch y Slowpoke es ian caso deexageracin. Sehna istrado fs diversieacion con un elemplo con comelasiénnezativa pda heberk hecho ct tun ejemplo eaya corsacion fuera postiva (nientas Fura a corelcion posi perfect) Alig qo com a covariana, onder de Sod imrmens ae elite en seers a core fee eos ten =P.SH Vendy see cede pn te pron eeu C2 1: eCules son las formulas del rendimiento esprado, ta varanzay la ddesvlacion es- _, Citidar de un portafolios con dos actives? 2 cual e5 efecto de diversificacion? % eCual esl valor mayor y menor posible del coefcionte de correlacion? 10.4 EL Conjunto eficiente con dos activos rosa 105 es 23 lx ene spr ys devin eta se ghsicon na ano wcities Sites spare Gon ee es cen denned Coma spate Sees <- ehicn in reimicm esprado yuna desvccn estindas wasn a a ei, ese un pratt 608 imei en Supenich 9 40% reser abot. Use toda que revit edelanosclrectnies cg son estindar de exe ponatolos, | cua ERITH 60% en Siperechy 0 Slonpoke cso und nn nia 4 patotios § ucilen crease. El conjunt de portfolios se many ‘can Ia carva de le ilustracion 10.3. sep atitee elporaolin 1, queestdcompueste ce Sse ar Slonpoke y 10% pa Supertsch. Pues. oat aae ota 09) | pores 160 compen 49% an Song 1% on Supe p= 016. pout 2se compare de 0 en Semper Supe (p= 216, {poate Jee compere foe en Sopot [So Super [p= 19) lpi 7s cao 90% an Sloane) 10% en Seer p= 1) | Erp i ei el oes deena ita, ee us tere amen vans | Faber etna einen pra ume ee reer eran er hea ns[pile 10 Renner y eg mado de aren de pris ae put (CAF 269. 1. Afirmamos que el efecto de iversifiescin eure evendo la conelacia ete lex istrumén {os cs por debajo de 1. La comeacin entre Supertoch y Slowpke es -0.1639. El efeta de versie. im se puede usar al compara la linea recta cnr el punto Ge Superch el de Slowpoke, que ‘epresenta puntos que se podria haber generado si el coeficiente de ccmelacion entre los dos insruner {os hubier sido 1. El efecto de diversificacin se presenta on Ia istraién puesto gue la nea curva Slempreesta la inquienda dela ets, Consiere ol punto 1: és representa un porafoligs compuesto do 50% en Slowpoke y 10% en Supertech sla corelocin entre las dos fuera exactamente |. Afimmamos que no hay efecto de iversiiccin sip =|. Sin embargo, el efecto de divesfcacin es vali pars In linea curva, porque el punto 1 tiene el ism rendition esperaco gue el’, ero tiene una deracion extinder menor (Los puntos 2"y se cmiten para reduc eldesonden dela stacibn 10.3) Aunque la linea reciay tz eurva estén cereseotadas en a iustacin 103, no existen smut eta en el mismo raendo Ya sea que p= 0.1630 y la curva exist o que p = I y que exist laecta Ex ows palatras, aungue un inversinita puede elegr entre tiferentes puntos soe la curva xp 0.1639, no puede legit ene puntos sobre Ja curve y puntos sobre la nea recta, 2. punto Ved representa el porafolis de verianaa minim, que es el portfolios con la menor vaianca posible; por defini, este porafolcs también debe tener la menor desvision estiader pos Ble. (Bl témmino portfolios de arian nina es estndaren los textos; por tanto, lo useremes, Til ves fea mejor desviacién ender misma, poroe la desviaci6aestandry no la varanra se mie en el ee horizon ce I lstracidn 10.3) 3. Un individoo que contempis una invesibn en un portfolios de Slowpoke y Supertesh senfrenta ‘tu conjunto de oportunidades oun conjanto factiblerepreseniado porla nes cara da lstacin 103. Es cee puede alsazar cuslguier pmo sobre I cava sleecionendo la merelsaprepia ene 4os dos instrument. No puede alcanzar cualquier punto por encima dela crva, pore vo puede incre mental rendimienc sobre es instumentos indviduales, disminwit las desviaiones estar de tos ‘isminar a coneleién entre eos, Tampoco puede aleanzar puntos por debsjo dela carva, porque no Lede disminuir os rendimientos sobre ls instrumeatosindiviuales inecomentar sus desveciones co tinder oieremeniar a corelcin entre ellos (Por supueste, no queria alcanzarpunton por debajo de In earva, aunque puiera bucero.) ‘Si fuera eativamene tolerate a eseo pera clegir el portfolios 3. (De hecho, podria clgir el unio fra invitiendo todo su dinero en Supenech) Un nversionisa con menos toletancia sl espa Podriaeleir el portfolios 2. Un inversionist que deseara el menor riesgo posible legirta VA el Portfolios con la varanza insis o Ta desviaionesténdar mira 44 Observe que I curva tiene una curvetur aegtiva ere el panto de Slowpoke y VM. Esto indica |e, para una pore de conjunto fete, In desviacs esténdardiminuye en realided eonforme uno tumenta oem ento espera. Con frecuenctos estudiantes pregunten: ";Cémo es qu un aumento ‘20 proporisn cel insrumeno riesgoso, Supers, love @ una reductin en el riesgo del potato. ios. Bute hallo sorprendente se debe al cleco de diversifcacn. Los rendimienos sobre ls dos Instrumentos esti conelacionados nezavamente ene aos. Ui nstramento toad a aarnetar conse 1 otrodsminuye y viceversa. Encones, la suma d una cantided pequeta ce Supercch sta como una cobertra de un pontfolios compuesto slo de Slowpoke. El riesgo del portfolios se race, To que ilies a curvstranegativa, De hecho, é oeute siempre sip 0, Podetaceutiro no. cusndo p> 0, Por supvesto, la curva tiene curvaturanegatva solo en una porcion de su extensin. Confomt ano ‘continua eumentando ol porcenaje de Supereeh ene portfolios, la elevade desvia:ifnexdner de este instrumento causaréevernuatmente que a desviaiéa esténdar de todo el portals sument. 5. Ning inversonsta quer tener un portfolios con un rentmientoesperado meno del port {folio de varianza minima. Por cjamlo.ningtninversinistaelgira et portatolies 1, pass tiene un ren Alimientoespeeado mencr pero una desvicinesténdar mayor que el potatos de sarin mama, Se ice que los poraolics como el 1 estin domnados pore polis de vrianza minima, Aunque toda In-carya de Slowpoke hasta Supertech se llama carjuni fctbe, los inversonists solo consideren la curva desde YM haa Supertech, Por tanto, lacurva de VM4 fasta Sopertch ellamaeoajunt efcente © frontera eficienteentre menor se la corelcin, la curva iene mis curvatura; esto indica que el eecie de aiversificasiey uments conform p dsminuye. La mayor curvature presenta en el cao excusivo en gue : 1 parece fascinar aos estudlantes, tiene poea importane préica. La mayora de ks pares de instrmenios mies it corelacién positiva. Es poce probable qe ocrra rm fuerte corelacin neptiva ona correla gat perfec” ‘Gherve qu soo exist na corslasion ene un pa de instrumentos. Se cio antriormente que _cortelacidn entre Slowpoke y Supertech es ~0.1639, Entonces la curva en la lastacign IO, que ep sent ext coelacia, esl correcta Ins oras curves slo deherdn considerarse como hipoilicas. Las grfieas que examinanos no son simplemente curesiadesintlestaales, sino conjuntos lentes que pueden cacularse con fciidad en areal. Como se mencioné aterioement, anor ‘6nsobre Ios rendinientos, las desviasiones estan yas eorrelaciones se tan, eenerslent _pbservucionespasadas cunque también se pucden usar aociones subjetivs pr determin los vale ‘de cichos parimetws. Una ver que se han deterinado les paietrs, se pede comprar cu _ sofia para generar ua conjunoefciet. Sin emiengo a leecisn del portfolios prefer dentro leit cul casa ¢ automévil compra, y eunto tiempo dediear a este cuts, no hay un programa pa eles cl portfolios preferdo, vue una cept sete ca fo nsramestos dened. Por seme In sonelcie cate IRI gop te ven ste sect sve educate sega os epics de wuts etna elena texeam stysineitiis: arasinns 12.6) DEY, foes oars estadounidenses yun portfolios divesficado de acciones extrajers, Los renaimisotosesperads, ls esviacionesestindary cl ceficieme de coneacic se calealaron en el pasado reciente: nose inlay subjetvided alguna excl andi. El portals de aecionesestadounidenses con una desviae in est ‘dar Ge sproximadamene 0.173 es menos resgoso que el de accion extanjers, gue tne una desvia- ‘in estinder de aproximadamente 0,222. Sin embargo, combinar un pequsto porcentaje cel pocaolies ‘0 ede ver por la curvaluraneguiva de I curva En os pakabrs, es utlidades de la divesifin a paride fs combinacgn de dos portfolios istintes compensa de sora la inti de wn coajanto mis esposo de seciones as que se poseen. El porafolos de varianza minima ocurrecon aproxima ‘ents 808 de os Fondos en accion etalounidenss yaproximadamente 20% en asioncsexraners, [La sum de insrumentos extanjeros mus all de exe punto aumenta el nesg0 de todo el poration [Laconva con curvatuta negatvs dea ilustcin 105 proporeiona una informaciin impewtante que ‘han ignorado los administradoresd>fondes esadcunidenses En alos recientes, os idinistraoes 4e fonts de pensions y de ondos mutalsias ce Estos Unidos han busead oportunices de inver- sion enel exterior. Otro panto digo de consieracin se ekcions con Io ieoavenienies ptereles do ‘asi slo datos histieos para estimarrendimienta fuuros, Los mereados de acioncy de mucins pak Ses han mosirado un crecimiento fenomenal en ls 25 ukimos aos, Por tanto, ura gies como ie de Ia iustracion 10.5 age que una iversin de prem twmaro en esos mercado panezesaeactive, Sin omar 280, Ya que nose pueden sotener los endimientos anormalment elevages para siempre, se debe usar era sujet via para pronestea los rendimentosesperados futur, 1. -espeadosy las dewiacones etic de, digas, 1M 0 $00 iasumentos pede my ben _conrerirsecn una trc cagoos, ys falas com las carelaiones pate set iv ores. ‘Bxien casi 5000 coneaioes en os pues de nstumentos peretesienes «un wives de 100 -inseuentes. “Aunque gon pre das mtenacasnecearis par él de un conju cficiene se deriva "ton en bs eos cincuenta’ el alo cosa de tempo de ealeao retrnga Is slcacisn dos principio | Bhoafos cients, est cow se ha redeida de miner sus ye cue civersos pauses de software "permite cael wn conjmt efile de poraolcs de tamano mcderado, Estos pagicts so vencen _ som mucho eto, que la explceion anterior paz ser mpotnt nl prt farianza y desviacién estandar en un portafolios con muchos activos -—Aresirmont calalamos ls fOnnuls de Ia vranze ye a desviaia estindar enc caso de dos __actves. Ya que onl iastacion 108 consideramos un portfolios con muchos asivos, va Ta pena | eaesaras rls dela vain y eadesvacdn estar encl caso de dvencn actos, La ca pr caer I aria de un poaolios con muches setvos puede Verse com una extensi ala "mts de a vatanea de ds seve. | Pasa desler dicta fimua, erpleamos el mismo tipo do maz ques us en el caso de dos © actos acl se muesa co tala 104, Suponiendo qu existen actives csr los née | YE vatao cin on de Hay Markwt, PofoloSlcion, Nu Yak abn Wiley & Seay 199, Ee 1990, Markowitz ane Prenio Neel de cous pr sim invecgniones ste nts ars de pot“aN sobre ele horizonaly 1 N sobre el ef verial eso crea una mati de NV = cued. “Yarianza de portfolios es ia sama do los trios en todos los cuadros. | A6laes invierte $100 en el seguro stiva, X, ‘nels rendimenios del ereer activo y los rendimiontos del segunde. Acontinuacin, observe ela “deo dela terra ileray segunda colarma. Tl ttrino de este euado es XX, CoW(R, R.) PESTO “Cov(R, B,)= Cont, R), sibs euailosvenen el mismo valor. El segund y ef eer instruments forman un par de aeciones; de hecho, cada par de eciones aparece dos voces ola le, ua ee ene lado inferior 2querdoy otra cn ol Ido superior derecho, ora consdere ls cudos sobre la diagonal. Par ejemplo, el témino del primer euako sob “diagonal es Xo" Aqut of ea varianea del rendimiento sobre el prior instant -ntunces, es uminos sobre la ciegona de la mtr contlanen las Vrinzas de as erento “126 y los sitvados fuera de in diagonal coniene las covarianzas. La tab 1.5 reaciona las cas dl “diagonal y los elementos fers de lla com el taro de Ia mtr. La eat de ern ad de tino fra de agonal spo quel cane d emacs dagonals. Pr empl, ua paraflios de 100 ascions| tGrminos en a ovarian. Pusto ue layaranza de es rendiienos dun porallioncs a “de todos os cuados ners: Lavaianza dl eoiniento sobre un pcs con muchos instumentos depend mis eas ovarian ne Ts insvumentos vials que de as aranzas de te ~ 1, @Cudl es fa férmula para calcular a varianza de un portafolios con muchos a 2. ¢Como puede expresarse la formula en térmiinos de un cuadro 0 matriz? "Lo anterior se puede ilustrarslterand ligeramente Ia mattiz dela tabla 10.4, Suponga que hacemos siguientes tres supuestos: «sp4 Randiients yes ef cla de angncen de precios de evitrs (CAPH) 2 Tos Ls coveianas de bbls 104 son as miss. Represents esa covarianza unifome "como cov. Fo otra palabras, Cov (RR) = Cov para vos tos pares & iasrumentos. Se pede abveviar vom at > B¥. 3+ Todos fos instumentes se ponderan igual ene portfolios: puesto que ensten Nativos, a pone Pisa de cao uno en el pertafoios es 1/V. En otras palabras. X,=l/N pasa cada instruments Ea abla 10.6 a mati de as varias y covacianzas bj ests yes spuesossinplineaores. seve su ins los nino agonal sn datos, a como ts swings fas edn al Ax{como en abl 10.4, vainza dl poraotio cs a sua de os ems en os cues a bla 106, Sabemos que existen N términos: diagomales relacionados con la varianza y tarnbign exisien N 4) keminasfuora de a diagonal eacionados on la covarnza. Al sina os cuadios dela #106, podcmos expat ks vas del poafoiscone see won feeae=0 + (Le aan Camtigad de Cada Cantidad de Cada téeminos— mina ‘érminos vérmino fuera de fuera de iagonaies disgonal diagonal ta diagonal 20 promo ce los nstnamentesy de a covrrienza promt” “ Vseetion 1010 oon raid un romeo ead de astra de vain y acon, porgee penkcaiones Ny 11, san276 Pare tt Rego Ahora sumenremios la eantidad de instruments en el portals si ios se convert en: te. Lavaronza del ptf ‘arian del portfolios (cuando > =) a 0) Exo oor porsue (1 la ponderacin del tema do la varanza, LIN, iene de conforme tical infnito, Le ccuscin 10.11 proprcions un resllad interesante e imponanie En nuesio portfolios espe, lal las varanzas de os instars inyiduaes se desvaneces completamente confor aumenta witidad de insirumentos. Sin embargo, [os tamincs de Ia covaranas son los msmos. De hesho, \varianza del portfolios se convierten le coverarzapromdio, bv, Con fceuenca, se escucha qe wn) abe diversiticarse: en ottas palabras, no se deben poner tos as huevos en la misma canasia. El efeea Ae iveriicecin sabe el esgo ce un portaflios se puede iusraren ese ejemplo. Las varinzas ce los instruments indviduales esti diversiicadas, pro les mings de a covarianza no puoden divers fears. ‘Se debe oxamiar el hecho de que una pate, pero o toda el riesgo pueda dversificcse.Supong qu el seior Smith leva $1 000 I mesa d inlet en un easno; seria muy resgoso si aposar ods ‘dinero en una vuelta dela rueda. Por ejemplo, imagine que spuesa los $1 000 al 03% ik rss quedara en rojo obtenda $2 000, pro si cuedara en aearo, lo poreri odo. Ens lugar, saponge que divider su dinero ene 1000 yuets gpostando St dln cada vera rojo. La ton de a pcb nos dice que pora coxar con que ganar SO‘ dees veces; xo significa que pata conta con ee perar casi ss $1 000 originales, En otras palabras, el riesgo se elimina easi or completo con 1 OB) vues ‘Abora contesternos esto con el ejemplo del mercado de valores que se expuso en ba ists 107, La vasianza del pertafoios con un soe instramento es, dese Lego, ar poxgue ls varunza de oriafoios con un insrumento es a varanza de ste, La varianza dal portfolios ie eonforme e ore ganas inscumenios,fo que demuestra el efecto de divarsificaicn, Sin embargo a dierencia del eet plo ge laruleta de ser Smit, la varinza del portfolios nunca pucde caer hasta cer, Fn Inga de ee, Hea a un ope de ov, que es la covaianza de cada par de insrumentos.” Puesio que la variaza del parafoios se aproximna asinicamente a ZY, cad instrumeto ac tal sigue reduciendo el riesgo. Por tanto, sino hubiera comisiones ni ors costs de transecei, 82 pods afrmar que uno nunca puede (ogra: Gemasizéa diveslicaciéa, Sin embargo, existe un cost ger In diversificacin en la realded. Las eamisiones por dlr invertido dismiouyen conforme una hace ‘compras mayores de una sola accién. Desafotunadamente, wo debe cong menos asiones de ca Insnumento cusndo eompca mis y mis istramentosdiferenes. Al compara os costes os benatcis es diversifcaisn, Meir Stzman afrma que e nessita un pertafoios de apreximadamente 30 acio= res para alcanzar una divesfiacin dptina. ‘Semencion® anterionmente que Var debe ser mayor que CO. Eaonces, a vaiany del rendimiens de un insrumeto se puede deslosar de la siguieme forma: Riegotosl Reso Rivsgo no Gelinsrumenio = del sistemtico 0 individual portaflios (ap (eo) EL riesgo total, Va en muesteo ejemplo, eso iesgo que uno cafe al poseer sho un instrument EL riesgo del portfolios eel iesgo que una enfrena despues de aleanzc la diversiticsin tot, represen " Ese coo aera la part conepantcne lenin, Aung nds fll de dmnoae es lect el oda 6 seg tui wp lca gotta 2 cl que as vainras y scorn no se iene "Nei Stamsn "iow My Stchs Make « Diese Poaio” en Jour of Finan and Quan Anaya Goperce de 1587).evden rsp: el modo de agracin ce procs de equa (CAPM) a ata ou pei ‘Shemiage roe se era ruc empl, El nego del praise cones tain como sistem orisgo Hnetcado, Fl reqodiversifeabe nico v na slstemitico es uel que paste dveriicase cay _Pertefolios grande, mismo que debe ser (vat— con) por defnicice, ones pera cemostrar que esg0 no sistndtico desaparece Far Saco ben cvericado, mo sabemos que los inversions realmente desesn tes gore, _Tties? Saponga qu lo imersonsas ks pst el esg0 yao dscan gue desapaezca Debsros adit que, menos trcamente, soos posble, peo aftmsanos que est no describe Peeamgy tte el nvesonste pc: és savers al reps La aversion al ego se puede muchas manera, pero pxeferimes el siguiente ejmpl: an juego ja es aque poe ene as isesaris, tales como e riesgo 10 4 sia respuesta no explica del todo la razn por la allo teen portfolios en dversfcads y evan el ego no sinc, ciel por For ejemplo, soponga que usted hubieratrabajado todo el a cubrir sus gastos de cokgiatur,y que alguien le ofreciers‘moral relacionade con las apugstas y reconovemos que algunas personas lo harfan, considera- / = inversionisapromedi no se amiesgaria. if ara hacer qe el inversions pico aderso al isgo haga uma spas just, vse dee saviza Porson. pi char nen pales te eae 0-503 M0 de induce linvesionista vero al reso a hace apes ass so xe an suai de que ya no sean juses en benef, {cCudles son los dos componentes del riesgo total de un instrumento? . Por qué fa dWversficacion no elimina todo el riesgo? mtv, un inversions podria combinar ura inversén iesgosa con una iversicn en unintento riesgo libre de riesgo, como ana inversiin en bonos ie a Tesoreria de Rstadox Unidos. Eso se en el siguiente eenpla.iene lene anos ‘aoe sels el practare como gue lace ceroUa ee oreo gs) poriaflins de actives risgosos Esto © oserva enh iastacién 109 j onset! punco O, qe tepresenca un potafolos de insimmentos. Fl poo @ esté en liner conjunt facibe de stvos es gos. Supongames qe el puto represen un potas de 30% PT, 454 en General Moors (GM) y 256 en IBM. Las personas qué combineninyeniones ea J con ers en el atvo libre de iesg0aleanrarfan puntos sobre la recta de 8, « Qa a lnal lem "activo sin riesgo. 59 (0.3 x SBD) en ATAET, $13.50 (0.85 « $20) en GMLy $70 (0.25 x30) en IBM. un 2 tani representa un pataolics Gel activo libre de resgo y Q.tene mayor porcentae (654) eS Slo propos otra S40 presto el arco oa oredor par invert $40 en . Esto eco _soliara un préstamo de S40 y se contibuyera con $109 del dinero propio para invertr $42 (0.3 x S14) “ATAT, $63 (0.45 x $140) en GM y $35 (0.25 x $140) en IBM. Lasinvesionesamerones se pden resi come sig:Stile 10 Reso y rae neck de grcn depres de eit (A 281 pie aio ives ude obtener cualquie punto sobre lines J ningin pmo sobre force ne: Fata ver ex, considers nica, pe va desde Bhan A. Epa eee aera tstamenos restos La linea i represene pores fomedos porsonbrern an Gir oy Ms nstumenios en A. Los pcs ete Ry A sn porate loscueene et Satceana seu Hie denesg ye rei se colon en A. Los puntos masa de de ae Toma Pianos ala tale de resgo para comprar més de Ade aque we poi ste foados propios originals qeaenbles: En cars palabras ta linea pu verse come el anja eficen: de megs enn Klas aaa, mo Hires to reso, Un invesonst con un grado de everign al soo mos GL 2a Ramo ene hy A, al vere uno 4. Univers con mesos renovate podria indians to mi exci a o incluso mis all de A. Por slenpla el pants S corres Individuo que solicits dinero en présiamo para aumenat su invenion op & Se att nt import. ise olan ys concen gtstamos sin eso, Force mvs reeosos de un inversions sera sempre el pune A. Sin pur eee na Ba porn can nae runes legit ro puto del conjunc efsonte de acivos respons Lepceae Feces att sus eximados de los redinienos, las vaanas y covarinvas En este meg ees carctertcas personales como cl prado de averi6n al resp a ivesionisa ete dsierminr stor cémo combinaré cl pum A, su potfolos de sctivos stall formula de Ia desviacon estindar de un portafoios compuesto por un Activo libre de riesgo y otro riesgoso? 2. eCémo se determina el portafollos éptimo entre el conjuntoeficiente de acthos Flesgosos? 10.8 Equilibrio del mercado Definicion del portafolios de equilibrio del mercado alma etx concer al inversions su eximacons tbr los readmit eseraos ys Sona i de os instruments indviuales af como de las coverianas cnte pres desta 968 ySnicamentesuys. Obviamenc, 0s inversions tendian esmaciones dle oo- a RE... as verabls anteriores Sin erbargo as estimaciones podraa no varar mucho porgue todo os jnyesionisaseserianelaboranco sus expeciativas a pci de los mismo datos sobre movimientos Mie “cos de precios y oa informacién disponible piblicamete “Loseconomisis financiers suelen imagirat un mundo en donde todos ks inversions even Is ‘misma esimacionos do os reeimieatos espratos, las varias y les eovarianzas. Aunaue puede que ‘sto nines sce verdad ieralment,guede considers como un supucst il que simolfcs es cos a tun mundo donde ls inversonstas tienen accexo fuentes de informacion similares. Este supucsto rei - becl nombre de expactativas homoggéncas Sis inversionistas tuvieran expecevas homogéneas, Ia lustsein 10.9 serfa a misma para = dos. Es deci todos los inverscnistas wazariano mismo conjnto efciente de acivosriesgos, porque “trayjarfan co los misns datos, Ese conj ant eficente de ctivas resgosos esiérepresentado pot ‘eurva KAY, Puesio que Ia misma ara ire de iexgo se aplcaria todos, ls inversionstas visualize " elpunto A como el poaflies de acivosresgosos que deberfan eee “Ese punto es de grin importaacia porque tox Io inversionisiascompraran Ios instruments | rexgosos ge represenia Aquclosinversionistas con un alto grado de aversion cia el riesgo posta ‘ommbinar A con unainversinen el activo libre de riesgo, alcanzando el puno 4, por ckemplo. Otros. con pons aversion al riesgo, pein slictae un péstmo pare aleanvarel punto 5 Pueso que és | enaclasin may importance, a epetimos Bn un mando con ekpecatvas homogéneas, todos lo inversionistes tenia el potatos = actives resgows representa por ol punto A, ‘todos los inversionists eligen et mismo poraolios de actives sesgosos, es poste deter de ease trate, sentco coma nos indies que es un potfelios pondrada por el valor de mercado ue incluyetodes ls instrumzntosexisientes, Es cl portafoios de mereade. nla pctica, lov economssas Fnancicrosusan tn indie con una base ampli el como el St |& Poor's (S&P) 500 camo an represntacisn aproxinala del porafoios de mercac, Deve veg | ta practica no todos Jos invesioaisss rsantinen el mismo porafolios. Sin emburyo,sabernos qua levado more de inversionists mantienen portaolosciversifiados, en particular cuando se inca Foneos mats o fonds de pensions. Ui indice con una base amplia es una buena aproimack los portfolios may diversiicads de tnichos inversions Definicion de riesgo cuando los inversionistas tienen el portafolios de mercado Ena seccién anerior se dijo que muchos inversonistas tienen petafoiosdiversificados similares {ndises eon uns base ampli. Eu resuleao 10s permite ser ins preciss sobre el espo de un in "gato en el contesio de un poratoli dversitica, [Los imvestgadores han mostado que la mejor mec dat tesgo de un instrumento un et ios grande esol beta del instrument, lastramos bela con un ejemplo. 1 Anata 5 6 Atvaba Is 5 u Alaa Ss = y Alone 3 5 Tepes de a expects bonogénes xece qe ads Is inven ee ls msm ee sine pets de brent, vars las evens, No ssn ge ods hos inversions “Teme avensin al sas208 = 25% «115% HHO SHEL ESM) of et snug __es es prs masz ce Xero esi db spe cae sad poste ‘pois Ge ra 8 encima separ de Ince cnonapetore co (sei tata Aan gu perder es 1S enor ae dl tetnce eats 18 ‘512 ri coral gt ersart cl tarot ol rong oe {INES 20%) se referet prt enel que 3 reimert ce macaw sel ano dl | rma pes WR ets ly hhrms dealado, examirando los instruments con betas magavos considera que estos insiumentos son cobertures 0 pdlizas de seguro, Se espera quel instramento yabin hada modo vamaly ern, Debio esse ggeenen stmt conn a a algunos insitumentos son mis sensibles sl meredo que otos. Por ejemplo, Oracle iene un bet "163; esto significa que por eada movimiento de 1% on ot mercado, se espera gue Oracle sem 1636 en a mise ciresin, Po | contro, Green Mountain Power iene on bts de slo 026, | Sirifica que por cad movimiento de 1% del mercado, se espera que Green Mountain se mueva ella mista dicecién. ‘Podernosresumir esa explication sobre beta como sigue: ‘Bota mide ls sensbilidad de ua insumeno « los mavidentes ene portfolios del meread get ee acne aioe iit tr ceo eta os Cowl, Ru) FR) ™ Desatorunsdaments It evidesins omplics massa qu cos wnguns aon tne un ts nest "sty a bia 07, numcs Ine Stneg & Poors U0 Some une aerial presapts 10. endnisy rei: model de sourcin de predor ce ecb (CAPM) 285 sHonde Covi, 2) es ls covarianza etre el rendimiento sobre el activo dy el rendimiento sobre oraflis del mercado y 0°(R,) es Ia varianza dol mercado. ‘Una propiedad il esque el beta peomacio entre tos los instruments, cuando se ponderan ela [propor del valor en el mercado de cada instrument al del paraflis del mercado, es 1, Es deci, 19.16) donde X sla poporein de valor en cl mercado del insiumento Fen clin om olde txo ct mercado yes la catidad de instrumencos en ef mercado, [Ls ecuscin 10.16 es imuitiva, una ver que ba reflexionado sobre ells. Si se ponderan tod os Insirumentos entre sus valores ene! mereado, el portfolios resultant ese] mereado. Por dafniion el bata del porafolios del mercado es I Es decir, por cals movimiento de Me en el mercado, éste debe averse 1% (por definicién Una prueba mos hecho estas pregunis en exincnes anteriores sobre inras corp 1. {Qué ipo de inversion consiera casionmene le varinz (0 desvain etna) del enic ‘ nero de un irsrumemn individ como Ta medida au del ise eee? 2, Qué tipo deinversionisa considera raionalmencela bea de un nsirumeruo com la medida pro Diada dot nosgo de 630? ‘Una buena respuesta sera algo como lo siguiente: ‘Un mensions racionay verso al ego considers que It vain (o dessa extn) de ‘eninieno de x potflines meda spots del resg de Ge Si por algae ra cl inverse fist slo pede ener iestramcno, vata del rime ds ese vice a vrines de ‘exliniewo el portfalion Por tof atin del enim del asment ex fa nei pr shad delves del miso, ‘Siu indvdgotene un praflisdverifcal,sigwe considera I vara (o devvacigo tind) dl rendimicno desu portaoins como le medida spropiaga del resgo dela misma. Sin ‘nbugo, yao esd interes ela yarn del reninicty de eda instumerts individ, n vga, ntarevad cra coniboib de un instrament ind varias del pools Bajo el supueso de las expectativas tomoséneas, rods Lo individuos poseen el portfolios el rmeteato, Entonees, macimose r1320 como Ia coniribuei de vn instrumento individ I vara de) ertafoios del mercado, Esta contibuci, cualo se estanarizaapropiadament, es el beta del sumento. Aungue muy pocos inersionistas poscen el pocaflio del mercado exactamests, muchos poseen ponafolios razonablementeéiversifieados. Estos porafolios sn lo sufkientemente cerearos al el mercado, de manera gue beta do un insruientosule sor una meal razonable de suresgo. 41, Si todos los inversionistas tenen expectacivas homogéneas, gcusl portafollos de : activos riesgosos poseen? 2, 2Cual es la formula de beta? 3. ePor qué es beta la medida apropiada del riesgo de un solo instrumento en un portafolios grande?286 Pare ico 10.9 La relaci6n entre el riesgo y el rendimiento esperado (CAPM) Es comin afirmar que el rendimientoespcraco sob un sctiva debe estar relacionado postivaments cor “sr iesgo 1 des los inviduos poseeranunaetive riesgos0 sos su rendimisntoesperado compensa. susiesgo, En esta seosién estamos primero el rendimientoespezado del mercado de valores como ut (ods en seguda, estamos is rendimientos espera de os nstnanenicinlvidaaes, El rendimiento esperado del mercado {os economists fnancierosafirman con freeuenci qu ol endimicnts exper del mere se puede represontar como sigue =A, + Prima d riesgo Tn palabras, el rendimiento esperado del mercado s ls sum do Is tsa ibe de viesgn mi ‘eompenszcidn por el riesgo inherente al pertafolios del merc, Observe ue a euaiGn se refer rendimienta esperado del mercodo, ro al rendimienkc eal en un nes oo en puiculr.Puesto qu es assiones iven riesgo, el enfimiemio real de mercado en un petiodo en pertcalr puede, por upc, ser inferior af, incase ser negaiva. usso que es inversonistasdesean una compensacin pox el iesgo, la prima de spo es presum blementepostiva. Pero, exactamente qué an posiiva ex? Con fccuencia se afrna que el logapata ‘comencara buscar ls prima de riesgo erel fru es la prin de ries promedio dol pasado, Segin de parafolins fonmad por actives iesgosos yun activo ao iesgoso. Cada punto Sobre la lines ropresenta un portals. E] putt 4 es ua patio formado so por aetivesriesgonos Thos los ders punts sobre Ia Ines repesentan un portaflios de los insramentos de A combinados con el activo libre de rego, Los oes dol ilustracién 109 sn el rendimientoexperado sabre un porta, Jolios y la desvicién estindae de un porafoios. Los instruments individuals nose stan sob la ine La LMV ela ilastaciin 10.11 retaciona ol rendimientoexperédo con beta. La ist 10.11 Aifere de s 10.9 por fo menos en dos aspetox Primero, bela eparece en el je hosiaontl de aus in 10.11, peo la desvincin estindar aparece en cl je horizontal del istaci6n 10. Segundo a LLMY de la huseaci 10.1 se mantone pats tos os instruments individuals y par todos lon posi bles portfolio. mientras quel linea 1 de Ie iusacion 10:9 se manténe solo para los pextatolon ceficientes Se firms anterionmente gue, taj expecitives homogsnecs, el panto A de I seaién 10.9 se ‘onviere ene ponafoios del mereado, En esta situacin, la lina Ise condce com la Winea del merca {0 de eapitales (LMC). 4. ePor queé la LMV es una recta? 2, Qué es el modelo de asignacion de precios de equilibria (CAPM)? 43. cuales son las diferencias entre la linea del mercado de capitaes y la linea del mercado de valores? RESUMEN Y CONCLUSIONES En ore capitulo hem extablecido los fundamentes de fy ora madera de los poreoles. Nustroe Eoncepto: bisios om lo siguientes Exe caitslo muestra cdo calcula el ranéenento aeperade, i varianen de istrumentos inde dunes y fa covaiinaay correlacion por paras do sstrumentos, Dacas esas exeaatem el rend ‘miento experado y le vatarza Ge un portfolios con dot istrumentos Ay B se pueden exerei Randienoexprado de un portafin = Xf + XR, Viriporaioln) = X30; + 2X4, # Xo 2 En nue noacion,X represen propocién de un struerto en lpartaflos Sse modes X. uno puede raza enjntoefciente de poraflice. Gafeaose! onjuno eine par {ato de dor acvos como wa cuney seflayo que el erado de corsa te pa Fee efecto ce dvesfeacion: ante manor sex la cortelseign entre los dos insirumentos Ser apart curvature. La misma forma general dol conjures efiionte se raniene er un mun eon michor 3. Al ual que se calcula formula cel varana, para el caso de dos actives. con una mre da 2 2 le fmota dela varana se cau con ure maze de N » Men el cas de N actos Se muestra que 90 una ran candace actives, eisen mushos mat trmin de covarianea que ce arian a mari. De hecho los cirminos de vanansa +8 duerafcan efcazmente en un poration srarde, ero les srnos de ls conarlanza no. Por lo que, un paretoie diverieado slo aed elimina sige, pero no rod, el rlesgo dels ingrumantoeindweles, 4. B conjuno efcence de activo resgosos se puede combina con los préstames slckadss y conce ides sn riesgo. En este 250, on versonsta raion elagra siempre al porafofos de havens290 Pere Rese [__execsesgors representado por el punto Aen istration 109. Entonces puede soca o conc Ger préstaros ala asa re de riesgo para akcarar cual puto desea sobre aes I de Tusracién a conic de un insrumenco al isgo dean poratotos grande y ben cvesicada es popot ston f corarinca del renciniemo del nsrumenco con a rendinieno del mercado Esta con: thucib, cuando se escandaia se lana bea El bet de un Insrumento también puede nterprettse {ome ls senabiidad del endiniemo de un Insirumento aa del mercado, 6. FICAPH arm gre Raa +0@,-A) En oxrs palabras, el rendinientoesperado de un wstrumenco se reliion posehamete ( ea tente) con su beta, TERMINOS aves riesg.277 linea dl mereado de valores, 287 boca. 263 modelo de aseracién de precios de equllrio Seo conjure de oporanidades (ate). 269 (CAP, 287 conuntsefciente (Gontera efciente, 229 poral del mercado, 282 corroacin, 260 poraiotos 263 covaianca, 260 princi de separa, 231 fepecttvas homogéness, 252 Fiapo eerste (nico) (no sstemitico fines earscsrsten, 283 27 fines del mercado do capios, 289 eg sstemsco (mercado), 277 LECTURAS —_Elmosie ce cxiznacen depres de equities pubs ernment en exes dos anes eco SUGERIDAS) User, “Secunty Prices, Rk na Maxanal Gans fom Diorsseaion’, en eumel of rence, mbre a0 365. Sharpe, W. F, “Capa Asse Prices A Thaory of Market Equlrtan under Conditions of Rsk en [paca of once sepierre oe 964 (Willa F Sharpe gad ef Promo Nobel de Econom en 1990 por s destroll del CAPM) a fers seinl de Hoy Markowitz decide en Markowes, H, “Tras along the Efiient Froncer’, en Dow ones Aiset Menagenent (meyotnio de 199, PREGUNTAS 10:1. Lsetocea Srp pena ques rbectin de casas de rendinionca daa aecones de Qatar et ¥ le siuiete: PROBLEMAS [Estado de Probabiidac de que Rendimiento de ia acciones EL AEOIMENTO |Ltreconomia cura e esac ‘de Qemare (%) Vanianza VLA, | Depresion on a5 covanianzn | Recerion 02 48 Normal 0s no haze 02 207 2. Cuil oro renainionco esparado do las acces? Cul oa dewiiionaxindar dels rendmionos ea aectones! 10.2. Suponga que ha invertidosélo en dos econes. Ay B Los rendinienos de las dos dependen de Jos siguientes eres esadas de la economia. cue even la misma probabied de ocr Eseado de Rendimiento de la Rendimiento de la Ia economia accién A (4) ‘actin B (6) Receson $30 “70 Normal 130 a0 | Ange 15.60 25.30ve loa tor oa 291 3. Caleleo eendimiento esperado de cad accion. Cale a esvncn estindar ce los rendimientas ce cada accion © Caleulo fs covariaraaylacorrelacin entre fs randimiatos ce as dos accion 5 seflor Henny puede invarcr en acionas de Highoul y de Slonberr. Su prondstko de los endimients de-ambas acetone es el sigan Estado Probabilided Rendimiento Rendimiento | de que ocurre delas acciones de de las arciones : Highball 69) do Stowbear (x) Recesion 025 200) 500 Normal 060 9.20 520 Auge 01s 1540 749 4 Caleue el rendement erperade de cadh occ i, Calcute In dasiacion estar do ls rendimiencos do cada accén «6 Caleule Is cosarianaay a corrlacion entre lo rendiiencos de as dos aciones, Un poresfolicsconssce de 120 aciones del capital e Aca, cule vende en $50 dlrs por ‘2eciny 180 acctones de capil de Babcock, $20 dolarestada na. Cates con ls ponderacoe nee €e las dos sevones en sate portfolios? El irstrumerto F tone un randiminso esparae de I2% yuna desvincin escindor de 9% sn EL instrumento G dane un rancmento esperado de I6%/ una desviacionestncst de 25% sua 1 Cal sera el rendimiento eeperado ce un pores formado por 30% del tstrumenta Fy Fo% del @ by, Sil correlacon ene los randimientos de Fy de G es 02, feu es la desvialén esther det portfolios descra en el inci aP Suponga que ls rendimintos esperados y las desvcionesextindar do las aeciones Ay B son F(R) = 0.18, €() = 025, 0," Gl yo, =02. respmcuvamence 2% Calle 3 rendimiencoexperadoy Ia desicc estander de un portfolios formade poe 40% ‘de A 760% de 8 cunnco Is corrlacion entre los rendknentos de Ay Bes 05. ', Derarmine a esvacion escindar de un portaflios formas por 40% de Ay €O% de B euindo at cosicience do corrlaion entre ls rnchtenios de Ay Bees -08, {Como eee is correlacon ens fs rendinienton de Ay 8 la ceivicionestindar del port fotcat Supongs qe Janet Smith posse 100 acclonas 4a! capi de Macrosofty 300 del de Ieelgence: ‘as scciones de Macrosof se venden acunimente en $20 daar cada uray Ins de Ina gence, ‘$40 dirs. El rendiento asperado dolar aclonss de Macrosot es (5%, mientras qu € ce bas accones de ntligence es 20% La corre entre lor rendmianter Gel dos seciones 038 2. Cale endimienco espera la desiaiin extndar de su porsafoboz 1, Ella de hoy janet vendié 209 acciones de inceigence para pagar su cologatra. Calle el Fendimioncoexperadoy a desvacén exindar des uo poraolos CConsisee ins esas de rencimiento posbles de Ie acciones Ay 6 durance el siguiente ato | ida Rendimiento, Rendimiento | Estadode de que ocurra. de Asiocurre. de Bsiocurre | 1a econom clestade ‘elestado (5) eleseade () | Recesion 02 7 3 Normal 0s 7 io Auge a3 2 3 ‘ Dotarmine los rendunientoscsperedes. iontes fa azzon Ay 3a bb Dararmine fn covarianza Ia corelcion entre fos rendinientos de le acon Ay 2B 1 varanzas y ls desvincones esinearcarrespon-292 os to.10 Jot to.i2 w toa Pare Rises Dotormins ot renaimianto experado y i ceeincion exinesr de un portfeir igualmente poncersdo do aezonee Ay 8. Suporgs que slo enszen dos acciones en el mundo: [a Ay 8 Los rendimntosesperadas sas dos aeciones Son 10 20%, es tata que Ins desviacionesextind de fs acciones son 5) 18% respecraamente. La correacidn ene los rendinsencos de s dos accones es 0. a, Calcul el rencimiento espera y a cesslacion estandar de un portfolios que se encure ferrmado por 30% de Ay 70% de & b, Determine el rendimentoexperadoy le desvicibn estar de un poratolios que se encaes twa tormads por 0% de Ay 10% db : Supong que uted es ura persons adversa al eng, Tends 100% de sus acciones se #2 08! Expique su respuesta ‘lun portfolios tere una ponceraién posiova de eda 2c, pode el rendiminto espace fel porealos ser mayor que aldo tivo cal portfolio qua ine el rencimianco miso! {Pedra el rensimlertoexpersdo del pocsotor ser inferor aca acevo del porto: que were eee seince yar ei ener rears La sohoria Meple considera ds nstrumentos ly eB uy informacion relevent se pressing on seule: Estado de Rendimiento” Rendle |_wreconomia_Probabildad del valor (2) delvalor 8 (3) ‘Ata baja ro 30 6S ores 150 & 1. Calcul render espera ya desvncon stincar deca una de los do nsrumentoe By Suponga quel selvita Mape ivi $2500 en el rstrumen Ay $3500 eno instruments 5B. Caleleelrenduniem espera 7 Ia dewinein extandar de su porafoos Un corre eta sconrasda que ne invert ws accionse dol industria potoloa porque tren esvaciones eszinear aleradn. I conejo dal corrador ee dusno pars un nverionee seve) al riaago como usted! (Por qu Exixen eres inscurentos eel mercado La sienna abla muestra sus poslles benfios nto del Rendimiento del Rendimiento del Rendi Probabilidad instrumental! instrumento 2 instrumento 2 “Estado de ocurrencia Ci) eo 6 7 om oa bas 010 2 04 an 3s ors 3 04 ons, 020 020 4 o 10. 10 025 1, {Gul ee rendimiente eaperado yl desvision extindr ce cada inirumento? Bb. (Cusles son bs covarianza Ine correlacones ones lor pares do inewumontoe? €, {Gut a el rancimente espera y Is deevacion eines e un portale con ls wise de ‘sus fondor iveros ano insoumane> Ila otrs mad en al nsturtento 2! 4. (Cust es el rancimento espera Is dasvecion exinese de un portfoine con bk mise dh fs fondorivertisor anal nstramaneo / y's otra mntse en ah nstromenta 3 1. (Casi atl rancimento espera y Is dssvcten exingar de un portale con bn wie dt ‘ut foncor huerddos ana Insounianeo 2 la otra mid en el neturento J! 1 (Que impizan sus espacseas a ls progines 96 dye eabre ls dversBeaeisn? El rendimiento de een A no a8 corsiacion con el dela acign B. La accion Avene 40% probabifdades de tener un reneiniento de I5y 60% de tener un rendirient de 10%. La aa Beene la mia de probabldades de tener un renciniento de 35% y otra tag de ener a ee 5K.= ‘palo 10 Recirieto yng mask de agranén de precos de eau (CAPM 293 ous 10.16 10.17 tole 1020 10.21 1.22 2. Eserba ura lita de todos lee rentador posible a probabilidades. 1, (Cual eral rendimonto osperséo do un poraloios con 50% invertido wa acin A SO en inaccion Suporee que exten N instrumentos en el marca, rendimients espersdo de ada uno ee 1%. Todos fs instrumancas también seven fa misma varanza de 0.9184 (a covarina entre cualquier par deinstrumentos es 00064 1 (Cudl es el rendinientoexperaco y la yararza ¢e un portfolios igaimente poncerade que ‘oncine N instrumentos! Nota I ponderacién de cada instrament el porafolos es UN, 'b, {Que le pasar ala vaienz del poration conforme N se aproxina 2 inno! (Cuil caracteriicas de un instrumento son mis importantes pars Getecmiar Ia varianza 44 un portaolios bien dversficada? {La Slerteafemacitn os vorcadars 0 aia! Exique su respuesta {a caretarcen més mporante pr deter lain de n portal ben dread esa ari Explque breverente por qué la covaanca de n insrumeneo cana rest de un portfalios ben ‘versfcado es una medida ms aprepiada del resgo del insrumenco que la varanra dol mse, CConsidre a siguiente cea do uy analita do inversions id Lasciote de Souther Ca vein on $12 aprenimanence dae may pre dee ioe trac ates Peso quent atone ce Souther fan morade mur gece ronnie eh speci. teat baa taj. Foro pare, Tena ntraensta vera tan ats came $1507 en be coms ss acasee S75 care Pesto que i conn de Tmcnrion ts pon Carded de tora one pret ie Fisch de acuerdo con este ands? Exlqus cu respuesta, i porafotos dal mercado stare un rendimiants esperado de 12% yuna desviaciinesndar de 10% Li tasa lor do rego oF S%. 1. {Cul es ol rendimienco esperado de un portfolios bien dversieado con una desvacion fence ce 73! ', {Cus as a ceevaion estandar de un portfolios bien ivareficado con un rendanient espe- CConsidere la siguiente informacion sobre los rendimiertos cl mercado y las aciones 6 Fu. Tipo de Rendimiento Rendimiento economia del mereado (%) __esperado de Ful (X) Rinbae 250 340 Alaskan 163 ne CCakule el beta de Fu. personsja Polonio de Willam Shakespeare dice en Homie *Ni prestacrio i prasamisc Seis By los supuestos del modelo de asignacié de precios de equlibr, cull seri a camps ion eel portafoive de Polen! Los instrumentos A By C eanan ae siguentes caracorsias Instruments Rendimiento esperade (%) Beta ‘ 10 7 8 ia 12 « 20 18 | Hasse fe pam oe 4 a a 1 [Cuil os el rendimenco ssparado do un portafolce con pandersconesigales! (Cuil ar 61 bee Ze un poratohos con ponderaciones uals? ‘lo tes inszrumontostenan pracis corratss de acuerdo con el ads de agra de pracoe de acura?204 Pitot taszo tons to2s 02s 10.28 1027 1028 10.29 1030 1031 Holup Inc, hace equipo neumiico. El boca de us cciones es 1.2. La prima do aig exper el mereado es 6.5% y h asa Ibe de riesgo actcl es 6%. Suponga que so aplea ef modalo asizacion de procos de equiva, ;Cull esol rendimionto experado de ls aeciones de Helap ELbota dof accion A 95 080, La asa bre de esgo ex 6 y prima de vesgo del mercado 8.5%. Suponga que se apc el modelo do azgnacion do precios de eaulro, {Cua eso rend rminco asparace ce ezion AP La casa Ire de rang os 8%. Elbetn de ls acién Bs 15 ye vendinianco wsperado del porate Hos del mercado © 15%, Suponga que se aplca el modelo de askracian de aetvos ce cpa {Cosi eso rendmienco esperado de scion Supongn que I pra de rasge esperada dal meresdo ot 75% y que tata bre de riesgo 37%. Brendmioncsesperado sobre Iz aecionas de TriStar es 14.2% Soponga gue se aples ‘dele de aigmcion de precioe do oqultrio. Cues el beta de ie acciones de Tris! ‘Consider as siguientes dos aeciones Bow imiento esperado Morek Pharmaceutcl i Pizsr Drug Corp 07 4% Suponga que s0aplea al modelo de asignaeion de precios de eqiivo: con bave en exe, cul es Ina tbr do resgo!;Cual ese canamiento experada del porafoios del mercado? Supongn que cbserva I siguiente siwacion: Estado de Probabilidae Rendimiento si ocurra el estado Ia economia do estado ecion A ‘Aecién 8 uiebra 025 -o4 “03 Normal 95, on 05 Auge 025 02 os 1. Calele ol rendivints esperado deca ace by. Suponiendo cue se apa el moda do algnaion de precios da equllbra y ue cl bora def {5 mayor que el de B por 025, ul sla pra de riesgo eiparada del mercado? Suponga que s aplea ol models de asignacin de precios de eqilbio 2. Dib fa ina del mereado ce valores pars cl cazo on ave ls oxta de riesgo experadh de rmoreado ce 8% ltt Ite de riesgo ox 7A Suponga que un azive tone un boa d Oyun rencmenteeaperedo de PE rendimiente esperace de este actno quota por ancinao per debs de lines de mercada de valores cut ‘nyo on anes ot (81 nstrumenca tiene un precio apropiado! De lo contrac, xplaue le ue para en este mareace © Sipong que un aceho tene un bata da 3 yun rendimento eiperade de 25%. il rendimiente ‘ssperato de este acewo queda par anc oper debso es Ines ce mercedes de vaores que 6 on el nese oP [1 instrument tne un precio apropisco! De lo contro, xp e ue pasar en este more Una sec tiene un beta de 18. Un analita de valores expeciatzado en l esto de esta accln espera que su rencimiento sea de 18K. Suponen que ln talib de esgo es 5% y qu opin de riesgo experada del mercado es BY, El analca ex pests u optima respect desta ain fon relacion con as expectatias del mercado! Suponga que el renciminco esperado del portfolios del mercado es 13.8% y quo laa libre ce Flesgo es 64% Las acianes da Solomon Ine, denen un beta de 1-2. Suporga evo so plc odio de asgrackn de precios de eqn, Cuil es el randiniensoesperado sobre ls accones de Solomon? By Sila esa bre de sesgo aiminuye 235%, cles el rancimiente esporado sobre fs aecicnes ‘Solomon?Cepile 10. Perino yr modelo 6r 10.32 10.33 1034 toas 10.26 10.37 ose 10.39 4 precor. equine CAPM) 295 Un portfolios que combina el aeeno libre de raigo yal portfolios del mercade ene un end miso esperado de 25% y una deswacion aetndor de 4%, La taza fre ce riesgo 5% 7 af tendimiencaexperado bre al porate: dl mareado es 20% Supongs que se aia #! modelo de sigacin de precios de culrio Qué kaa de rendiento esperada ganar un nse {05 tuvera una correacin de 0.5 con & porsolior de mercado y una desveciénestandar de ne a asa bre de riesgo es 76% Las acconas de Potpourri ney tienen un bete de 1.7 y un Fenidmionc esperado te 16.7%. Supanga que se apiea ol modalo de asigacion de precios de cequibri, ‘2 (Call es In prima de esgo espraca cel mereade i, Las accones de Mognotaindasries tenen un beta de 08 (Cis es el rendimientoexperado sobre ls seciones de Magri! ‘. Suponga que ha invertico $10 0€0 déares an una combinacion de ecciones de Potpourri y Fegrolin El beta del praolios ws 07. Cunt inris an cada valor? Cul os el rendimien- tw esperado del portfoicn? ‘Suponga que la es bre de rasgo es 63% y que a porsfoio del mercado tene un rendinianta ‘esperado de 145, Este cambién ‘lee una vararaa de 00121. El porsilos 2 tiene un coef ‘lente de correacén con el mercado de O45 y uns vraraa de 00169, Os acuerdo con el ‘dele de asigncién de precios de equilibria, jeu! eral rendimisnto esperado dl poration Hi Usted rene acceso as siguientes datos relacionos con Durham Compary yo porselios del reread: Varina de los rendinintos sobre a poreelos del arcade = 004326 [Covarianea entre los rendinienas de Durham yal portfolios el mereade = 00695, La pra de riesgo esparaca del mercado ef 94% y a rendimionto esperado sobre los certiear dos de la Tasorerta es 49%. a Eserba ls eccacin ee I nan del mercado do valores. Cui ese! rendinianco requerida sobre ls acianes de Durkary Company? Las acciones de Johnson Pia onan un rancimientoceporado de 19% un beta de 17, mientras ‘uc ls de Wiamson Tre enan un rendimiantoexpersdo ds 14%) un bot do 2-Supongn qu se aplca el modelo de asigncion de precios de aqullvia. ZCusl es cl rendmiantaexperad del mercado? Cul es la as Ebre de riesgo? a sigience afrmacon es crea 0 fle? Bxalque su respuesa, Un nse esoso ro puede tar an renee espera gu sea menor 3 ss Sve de sega perveriginivrsoniaadvers ling desta pots estes oncandcloney 6 Suponge que ha neeri $30 000 on la siguientes cuatro accones: Instrumento Cantidad invertia, Bets |" Acca a 3 S00 075 secon 8 18000 | secon € 3000 1¢ neccD 7000 ve | ‘tan libre de riesgo e545 el rendmiento espera sobre el porafoios del mercado es 15% ‘Con basen ol modelo de aigacion de precios de enulibrio, cul eel rencimient experado sebes el porto anterior? ‘ee han proporcionade [os sigientzs datos sobre los instrrmantos de Telos el mereado yo activo ire de neste empresas, o por29 NIVEL AVANZADO (35 REQUIEKEN DE cALcUL) aL PROBLEMAS. DE sap 10.40 toar to4z 10.42 segs = Rendimiento Desviacidn Instrumente esperado__estindar—Correlacién® Beta Empress A 013 012 0 09 Enpress B ole “, 04 Lr Empresa C 025, ou 075 a Portales éelmorexso IS or i) fy) Aco ite cere 05 Os i) ‘a Complete as cifras flares cel abl , (Alas acciones 40 Ia emprasa A se kes ha asgnado el precio coreszo de acuerdo con modelo de aigacion de precios de equilrio (CAPM)? Las dee empresa B? De la CS tos instrumentos no venen al precio carect, esl es sv recomendacion de vers pars 2igulen zon un porsioice ben dverateade! Exton dos accions eno mereago, Ay 8. larecio de acct Ae di de hoy es de $50 lores yelano préximo sera $40 dslaras, sla econamia ests an un races, de $55 9a economia eb normal y ce $60 5 std en expansion. Lat protabiics de que haya um epoca e vests, normal 9 ce expansion son a I, 08 y 0.1, rarpeccraments La acion fo page dividendesy tiene una correictn de Of con | poratlos dal meresdo. La secon B tiene un rendimi=nt9 sperado de 9%, ua dewiacion estan da 2, una correlacion con a portato: el mercado de 02 y ura correlaci con la accbn A de 04. 1 porstoios ds rnercaée tone una desracion ‘escindar de 10%, Suponga queso aplea ol CAPM | Si usted es un inversiosta comin, adverso al eeago, con un portafelloe ben dvesieaee ‘cual acc6n preter a? (Por que? 1b {Cull es el rendimienco esperaco y a Gesviacibneschncar de un porefoie conleance en 0% del ator Ay 30% del BP ‘6 (Cuil ese bea del portfolios ene incso b? Supongn eve Is accones Ay B tanen hs slgdencescaraccorias ‘ccién Rendimiento esperado (2) _Desviacién estandar (2) 4 5 10 5 9 2 La cova antre las rendimientor de he do accones es 0.00) 4. Supongs quo un ewersionsta posse un pareolce consicente de lo le accién A y ls & Encuorar is ponderaciones eel porelios, y Xy de manera que #8 minimce su aranaa (Corseje: recerce que la sums doe dos pondaracionee debe ser pul I) bi. (Cuil es el rendiniarte esparido sobre el pareoies de varanea minal «. Lacovarianza entre los rendiancos de ls ds aciones e600, cules sons ponders: tes de varianza minima? 4. Cull ese varianen del portaotos de inc © Not: Aunque esos problems se puedon ease manvslmente, ee recomend uszar un pro gram con hojas de cfleulo como Excel ‘aya al vircuio "Excel Analytics” da johnton ane Johnton fy al ce Southwest Arnos (LUY) 1 descarge los precon de is acclones asec mensatne, Copi os rencimientos mesa les de cada accion en una hoja de caeulo rea Calle a covariana yh corals entre lot Fendimienis dels dos accianes. Esperaria una correliciin mayor @ menor i bubirs lage Procter & Gamble en hier de Southwest Aires? ;Cudl eta detvacisnexcandar de un porto: los con 75% invertido en JN] 25% en LUV? {Cul es la deur portafolos con uns inversion al ‘elas os accions! lade un portfoios con 25% ivertido en JN) y 75% en LUV? Vaya al virculo “Excel Analytics" de Amazon.com (AMZN) descargu los preci de hs sein res ajuseados mensualmente. Cope los rendimientos menwales de Aruzon com y ts rend imientos mensusies de SBP 500 en una hoje de cieulo nueva Calele el beta ce Amazon.com fara todo el periode de datos dsponbles Ahora descargie ls precios mensuales dels 2h ‘et de Duke Enenny (DUK) y eae el beta de ex compan. Los bea son similares? Hubies ‘sxporado que al bets de Amazon fuera mayor o menar que el beta de Ouke Energy? Por cil?