,

89*1**

**i

 339.7
65.268-56
29
. . :
BUFFETTOLOGY (The Previously Unexplained
Techniques That Have Made Warren Buffett The World's
Most Famous Investor) / Mary Buffett and David Clark.
NY. : FIRESIDE, 1999.
.
. ,

, , .

29

, ., , .
/ . , . ; . .
. . . . : , 2006. 416 .
ISBN 985-483-684-3.

,
.
,
, .
339.7
65.268-56
ISBN 0-684-84821- (.) 1997 by Mary Buffett and David Clark
ISBN 985-483-684-3 ()

. .
. , 2006

, . , . ,
. .
Scribner. , . ,
.
,
. , ,
.
,

. . . ,
. , .
, : : ,
4*

, , -? ,
. , . , . ,
.
Manatt, Phelps & Phillips,
. ', . -
, - ,
, - .
, - ,
.
, ,
, . ,

. - ,
,
.
, . , -. , . , . .
.
5*


.

- , ,
. , ,

.
,
. ,
, .
,
, ,
.

Berkchire
Hathaway* .

.
, ,
, .
, , , .
1970- . , ,
, . 1981 . ,
, . ..
9*

 I.

, .
. ,
. . . ,
, . ,
, , ,
.
.
1993 . , .
, .
, ,
, , .
.
,
:
105 20

.
, .
,
, .
. -
10*

!.

. , ,
,
. . , .
, ,
, .
, , . ,
.
. ,

,
, . ,
.

,
. 10 .
-, :
!
. , , , , 10 !!

 I.

,
. , , , Capital Cities,
Americus Trust for Coca-Cola ( , Coca-Cola),
Freddie Mac Service Master.
He , ,

, . ,
. , ,
.
.
.
, . , ,
- , - ,
. .
. Wall
Street Journal .

.
, -. , , -, 12*

1.

. ,
.
, - ,
. , . , , ,
. .
, Berkshire Hathaway
. .

, , .
.
(The Intelligent Investor) (Security
Analysis).
( , ) ,
.

. 13*

 I.

, -,
Wall Street Journal.
, , ,
. , - . , : Pillsbury , , ,
Pillsbury.
- Burger King
Haagen-Dazs. , , . (
Pillsbury Grand Metropolitan, ,
, .)
. , ,
, , .
,
, . , .
( .)
, , , ,
. ,
.
,
.

1.

. . ,
, ,
, .
:
? - :
,
. ?
, .
, , ,
. , , .
.
,
, ,
. ,
.

. ,
, , .
,
, , .
. .
, ,

 I.

. ,
. .
.
, , , ,
, .
, ,
, , , ,
. ,
. , ,
,
, - .
:
, .
, .

-, 1997 .

.
,
.
.

( 20 ). , Forbes
. -

23,8%.
, , ,

, , , . , 17*

 I.

2.

- 508 ,
,

, ,
, . ,
,
, .
.

,
,
XX ., .
, . 100- , .
,
, . ,
, ,
,
, .
.

, , ,
. , , , .
,
.
, ,
,
. . ,
. , .
, ,
.
, ,
, . .
,
, .

.
.

18*

19*

 I.

2.

, ,
.
: , , , , . ,
. , ,
, .

, ,
.
:
X
10 ,
50 , ,
17,46% . (17,46% )
,
, X
.
, :
,
?
, , ,
-

.
, , , ?
.
,
, ,
, .

, .
.
,
.
, - ,
.

,
:

20*

21*

,
. (
.)

 I.

, ,
, ,
.

, ,
.

, , , , ,
.

, , . , .
, . ( 7.)

, , ,
,
22*

2.

,
, . (
, ,
, ,
.)

,

15%. ,
, .

, . ,
,
,
.
, ,
, .
, .
, ,
15% .
23*

 I.

, : , ,
, -
. . ,
. .
,
, . . , . ,
.

, , ,
1934 . ( 1940, 1951 1962 .), , -
Graham-Newman, ,
.
,
, .
, ,
.
.
1957 .,

105 . 20 .
,
, , ,
25*

 I.

.
, .
Berkshire Hathaway
,
. ,
, ,
.
, .
, , , .

, , , .
-.
,
, :
,
;
26*

3.

, , , ,
, ,
;
, 1930- ., ,
.
(
);
,
1930- ., (John Burr
Williams, The Theory of Investment Value, 1938),
,
, ;
, ,

;
, 1924 . ,
(Edgar Smith, Common
Stocks As Long-Term Investments, 1924),
, ;
27*

 I.

,
,
, ,

, .
,
.
.
,
, . ,
- , , , ,
- .
, . .
,
, .

.
,
, . 28*

3.

- .
, . , .
,
, , , ,
. , ,
, ,
. , .

.
1934 ., ,
. ,
,
. ,
1930- 1940- ., 1970- 1980- .

, (
-), ,
, .
,
. ,
29*

 I.

. ,
.
, ,
, .

, , . ,
,
, , ,
.
.

, .
,
,
, . 1934 1962 . ,

.
. . , , ,
. *

3.

, . :
,
.
, , , . , ,
.

 4.

: ,
. , . , , ,
, , .
,
-.

, .
, , , , ,
, -.
, ,
,
. , .
,
, .
,
, . , , ,
, ,
, , , .
32*

, , , ,
, .
,
: ,
,
,
.
4-
25% ,
,
, ,
15% .
4- ,
, .
, , ,
.
,
.

33*

 I.

4- , ,
1,5 , , 2 .

.
, ,
. -
,
, , .
, ,

. , , XX ., .

, ,
, .
,
- .
,
,
, . , , .

?
,
? ,
.
? ,
XYZ,
? .
, , . , .

, Wall Street
Journal. .
, () () ,
, () ()
. -

 I.

5. ?

,
.
,
,
.
? ,
,
.
, , , , , ,
, -.
, , - . , , , .
, ,
,
. ,
, , ,
, . , ,
.
, , ,
, .
, 20 , 100 ,
20% (20 000 .:
: 100 000 . = 20%).

,
, , 20-
. .
, .
.
, : ? ,
, , .
- .
, ,
, . 20%, , , , .
-
. . 20% , .
,

.
, , , .
, - 35%

+ 36 +

37*

 I.

, ? 35%? -
. . :
20% . .
35%
,
25%. ,
, , ,
?
, , . ,
, ,
, -.

, .
, . ,
5
, , 500 (5 . 100 = 500 .).
, : 500 , , . ,
.
, -.
, . 1980- .
Berkshire Hathaway 500 . 45
39*

 I.

6.

. , .
Berkshire. {. Berkshire Hathaway
. , , Berkshire Hathaway, .)

,
, , , ,
, . (
,
. ,
, 1940 . ,

.)

,
. - , , .
.
, , ,
.
, , ,
. (
,
Berkshire
Hathaway 1980- . .)

:
,
, , , . ,
,
, .
-
, . XX ., ,
. , . ,
.
, , , , .
40*

41*

 I.

, , , , .
-

,
.

. ,
, , .
,
.
, .

? , , ?
4- , , ,
,
: /
,
?

, , .
42*

,
,
.
, , ,
.
Berkshire Hathaway 23%
. ,
Berkshire
23
. 23% ,
,
15,9%. ,
, .
Berkshire :
Berkshire . Berkshire
, , 23%.
, , Berkshire 23%, 43*

 I.

,
, , -.
,
,
, ,
. ,
. .

,
. ,
. ,
10 , 2 , , 20%. , , , .
, -
, ,
. ( )
. , , ,
- . , , .

, ,

, ,
. ,
. ,
.

, , ,
. ,
, ,
.
,
.

,
, , .
, . (, 45*

 I.

, ,
, ,
-.)
:
1,1 , ?
1,1 1,1 , .

1,1 , 100 , 10%.
: 10- ? ,
. , 7%
. ,
, 1,07 . 70 , 7%. , 10%, , , 7%, .
, ,
, 10% , ,
.
, 10%
, :
46*

7. , ...

1,1 ? : , , . ,
1,05 , 50 , (50 .: 1050 . = 4,7%).
, 950 ,
150 (150 .: 950 . = 15,7%). ,
. , . .
.

,
.
, (
),
, .

.
, ,
.
. , . ,
, : (1) , (2) (3) . .
47-

 I.

, , .
, .
, , 5 , 25 , 20% (5 . : 25 . = 20%).
5
, .
, 40
, 5 ,
12,5% (5 .: 40 . =
12,5%). , 10 ,
5 ,
50% (5 .: 10 . = 50%). ,
, .
, ,
, , , . 25 ,
5 ( 20%), , ,
.

, . 48*

7. , ... <

,
, .
! .
, :
, , .
,
.
,
:

3

, ,
, .
,
49*

 I.

. , . , , .

1979 . General Foods 4
37 . ( 1978 . 4,65 ) ,
8,7%.
General Foods
8,7% , , , , 1979 . 4,65 5,05 (4,65 . 1,087 =
= 5,05 ). , ,
1979 . 5,05 .
, 1979 .
General Foods no 37 ,
13,6%
(5,05 .: 37 . = 13,6%). (,
General Foods 1979 .
5,12 , 5,05 ,
.)
10%, , ( ,
), -

7. , ...

General Foods 13,6%

.
, 8,7%
, ,

10%. , , , General Foods .

General Foods , , 67
, .
5,05
67 General Foods 7,5%
(5,05 . : 67 . = 7,5%).
13,6%,
37 .
, 7,5% 10%,
.
General Foods

.
, 15
, 33,6%
(5,05 . : 15 . = 33,6%). . , , . ,
.
51*

 I.

. , . . ,
.
, , .

7. , ...

. .
, , .
, , . , .

,
General Foods 13,6% 8,7%, . 1978 1984 .
General Foods
7%, 4,65
6,96 . 54 .
1985 . Philip Morris ,
General Foods
, 120 .

21% . , !
, , , , ,
52*

'.-'.

'

8. , , ...

* , , .
( , , ) : ,
, . . .

.
, , , . , (17921750 . . .) .
, , , , .
.
. ,

,
. , ,
, , , , .
, , , ,
.

, . , ,
,
.
, ,
, ,
.

54*

55*

, ,
-

, , . ,
, , ,
*. , , . , . , .

,

. -

 I.

8. , , ...

,

,
.
.

XV . , , .
,
.
(, , ,
).

. , ,
. ,
, , : ,
, -, , .
, , , . . . , ,
, . -

,
.
, , ,
.

56*

57-

, , ,
. .
,
,
,
.
, , , , , .
, . ,

, .
, . . , Bechtel (, ), .
,
.

 I.

- . _
.
1610 . 1- . . (
, ^ )

,
, .
.
, ^
.
,
^
, .
( - , '|5 !)

, , . , ,
1 )
,
, , . ,
,. ,
58*

8, , , ...

, , . ,
.
,
- ,
, , , . , .
, ,
, ,
, ,
. . ,
,
, . , ,
, , . , , ,
, .
, , , .
. 50 , .
, , ,
59*

 I.

,
. ,
.
, ,
, . ,
- , . ,

. .
,
.
, .
.
. ,
, , .
,

. -
, -, , .
,
, , , , Merrill
Lynch Salomon Brothers.
60*

8. , , ...

, , .
.

.
,
, . , , -.
General Motors ,
, Merrill Lynch Salomon Brothers, GM.

, . . ,
, ,

,
. -
, , . . , .
, . , ,
61*

 I.

, , , . . , .

General Motors,
. General
Motors,
,
General Motors. , General Motors.
, . , ,
, .

, . ,
,
. , : . , , ,
, . ,
.
,
.
63*

8. , , ...

,
.
- .

. , ,
,
,
. , , .
,

, . , , .
,
. ,
, .
,
.
. ,
,
.
5 . , .
,
50% , , .
63*

 8. , , ...

I.

, , ,
,
. , , . , . . , , .
,
, ,
, . . ,
.
100 , ,
, ,
,
1 . (
.)

,
. , . ,
. ,
150 ,
,
64*

. , , .
,
, .
. . ,
. , ,
X . , , , ,
,
.
General Motors
, ,
. GM , , Merrill Lynch ,
200 . .
Merrill Lynch,
, GM
200 .
Merrill Lynch . GM ,
.
, Merrill
Lynch, , - . ,
3

^ ge ^

 I.

, ,
10 10 . , , - Merrill
Lynch. ,

.
. Merrill Lynch
. .
.
, .
.
,

. , , , . ,
.
, , ,
.
,
,
.
-
,

8. , , ...

. , .
, . , , . , ,
. ,
,
,
- 10 .
. , . , . :
,
, , .
, , .
, ,
,
. , ,
. .

 9.

.
, ,
.
, ,
, .
.

- , .
,
, ,
.
,
, . , , , , J5 .
68*

.
? ? ,
, . ,
?
, ,
, . . ,
.
,
, . , ,
, . ,
.
, ,
35 . , , ,
. ,

, .
, ,, , , .
,
.
. ,
-, . : (1) (2)

 I.

,
. , .
20% , . , ,
.
10 .
, ,
20% (2 .) , 80% (8 .)
. ,
,
.
, , ? 8 ,
, , ,
, ?
. .
. -, 43 ,
. ,
, :
70*

9.

( )

8 .

35 .

43 .

(, )

1, )

35 .
8 .

/
(
)

43 .

( )
43 .

.
8 , 35 . , 0. ,
( ), 35 .
8 ,
. (35 . +
+ 8 . = 43 .).
, , 71*

 I.

.
, ,
, .

:

10 .
-2 .
8 .

10 . , , . . 2 . , .


, 43 .
43 ,
? , , , ,
8 . ? . , 8 . ,
, -

9.

, . , 365 . 8 365
2,92 (8 . 365 =
= 2 920 .).
43 2,92 ,
. , , 43
. ,
,
43 , .
: , , ,
-, ? , , , .
, 2,92 , 2,92 .
,
. ? -?
. , . ,
()
.

72*
73*

_^_ I.

, , 2,92 ,
29,2 . , ,
,
. ,
, 8% ,
44 516,86 . , , :
44 516,86 ,
?
,
: 8%, ,
44 516,86 ? : (10 ),
(8%) (44 516,86 .) . 44 516,86 1,08). :
20 619,22 .
, , ,
20 619,22 ,
8%
44 516,86 .
20 619,22 44 516,86 . 8-
. ,
74*

9.

, ,
10- .
? 8% 10%? , 10%, , .
, 20 619,22 ,
8%.
10%, .
, ,
10% , 8% 10%.
,
, 10- : 17 163,17 .
,
17 163,17 , 17 163,17 , 27 353,69 ,
10%. (: .)
, , ,
, . ,
,

75*

 I,
9.

, .
, .

, , , ,
,
.
. , , ,
, .
( , 15%. .)
,
,
. , . .
. ,
, . , Corvette 1962 ., , ,
,
.
.

Corvette ,
, .
.
. , 80% , .
, 100
- , , 10% ,
,
800 .
, .

.
,
, , , , , , ,
. ,
. , . ,
77*

, . .
, , .
Corvette, ,
- .
,
.
, *. , , ,

.
, , .
, ,
, .

, .
, , * 1) - , , . .
();
2) , , - . . .

9.

.
,
,
, .

,
, .

.
: RJR Nabisco 1988 . 45 .
5,92 ,
. , .
,
, - ,
.
.
RJR Nabisco
, ,
,
,
.
,

.
,
75 .
79*

 I. *-

17 . , ,
, , ,
.
RJR Nabisco , ,
, , (),
,
, .
, , , . , ,
, .
45 75 .
,
KKR,
. KKR , , RJR Nabisco,
. KKR
28 .
KKR RJR Nabisco,
, , . 80*

9. *

, , . KKR ,
,
,
, ,
, . , , ,

.
1951 . : ... ,
, .


, .
RJR Nabisco
, . ,
, , , ,
.
, .
,
. , , ,
. ,
,
, .

 10. , ...

,


:
-
. ,
, . ?
, ?
,
, -, . ,
, ,
. .
,
-
,
. , , , ,
.
82*

, , ,
,
.
, , , ,
. , .
!, !, , !
, , . , , , , ,
, , - !
- - ,
, ,
,
. , . ,
.
- ,
. : , ! , , , ,
83*

 |.

10. , ...

.
, .
,
, .
,
, , , ,
. , ,
,
- .
?
, ,
, 500 .
, , ,
. , ,
, , . , ?
,
.
, -

, -
, .
,
,
.

. -

, . , ,
. ,
: , , .
, ,
, , . , .
, . :
.
, ,
, , .
,
, .

84 +

85*

(! !)

, , , , . , , ,
, . -

 I.

,
, ,
, , .
, , .
,
259 25 .

- ,
, . .
, ,
, .
, , , , ,
, .
, , , .
*. *, ,
, , .
, ,
, ,
.
!
,
?
.

:


, , .

Forbes, 22 1996 .

, ,
,
,
.
, 1 .
. ,
2 .
2 ,
4 . ,
. : 0,01, 0,02,
0,04,0,08,0,16,0,32,0,64,1,28 . . :
1
1,3 . ,
? , , 87*

 I.

, . .
100%.
. .

.
, . , ,
, , . . .

, .
.
,
.
(. . 89) , 100
, ,

5, 10, 15 20%.

11. ...
10%

15%

20%

10 162 839 . 259 374 . 404 555 . 619 173 .

20 265 329 . 672 749 . 1 636 653 . 3 833 759 .
30 432 134 . 1 744 940 . 6 621 177 . 23 737 631 .

, ? 5 10
.
, 10% 100
259 374 .
20%,
619173 ,
3 833 759 .
20%,

, 23 737 631 . , , !
,
, .
5% 100


432 194 , 10%,
100
I 744 940 . 5 , 100 15%
6 621 177 . 15% 20%
23 737 631 .

 11. ...

I.

100

5, 10, 15 20%:
5%

10%

15%

20%

30 432 194 . 1 744 940 . 6 621 177 . 23 737 631 .

.
Berkshire Hathaway
23,8% . !
,
.
, -
.
. .



, 15% , 35%. 13,4%.

Forbes, 22 1996 .

90*

,
, , . ,
, , General Motors ,
. , 8%.
80 , General Motors
. 400 (80 . 5 *
= 400 .).
, General
Motors 80 , . , 80 31%,
,
55,20 (80 . - 3 1 % = 55,20 .)-
276 (55,20 . 5 =
= 276 .).
, ,
General Motors 8% , , .
, 8%.
91*

 |,

, General Motors .
, .
General Motors
80 (8%). GM
,
. , General Motors 1,08 .
General Motors 8% 1,08 , . . 86 , 1,08 ,
General Motors
1166 .
.
.

(.)

(.)

1-
2-
3-
4-
5-

1000,00
1080,00
1166,40
1259,71
1360,48

80,00
86,40
93,31
100,77
108,83
469,31

,
, 1 469,31 .

11. ...

469,31 .
,
31% 323,82 (469,31 . 31% = 323,82 .). ,

8% .
, ? , .

, . , .
-
. .
, . . , , . . .
: -*.
,
, - .
, , , , .

,

* , -,
( ),
. . .

92 +
93*

 I.

Standard and Poor's Value Line,

, . ,
,
.
, .
, 10 10 ,
.
7 . 10
, , , ,
.
, , , , .
,

8%,
5,5% (8% 31 % = 5,5%).
,
, . ,
-
,
, .
, 94

11. ...

, , . .
, , . . ! ,


.
,
Berkshire Hathaway
23% . , Berkshire ,
1980- .,

23% . , Berkshire
23 %, .
, ,
23%.
Berkshire Berkshire
Hathaway, .
500 1982 . 48,6 1997 .
, Berkshire, , .

, .
23%, .

, - 23%. 7 925 ,
6 925 . 20%,
5,54 .
20,65% . , 20,65% 100 653 541 .
, 27 913 853 .
20,65% , 29,94% ( 29,94% 31% =20,65%).

,
29,94%, ? ,
. , ,
.
, Berkshire Hathaway 1980-. -

. ... +

-. ?
: . . , - .

,

,
, , .
. .
1987 .
Philip Morris 6,07
10,36 . , 1997 .,
Philip Morris 44 .
1987 . 6,07 1997 .
44 , 21,9%. 1987 .
10,36 1997 . 44 ,

15,56%.
, 1987 . Philip
Morris 100 , 6,07 ,
21,9% 1997 . 724 497,77 .
1987 . 100
10,36 , 1997 . 15,56% 424 693,22 . 299 804,55 . !

4- 97

 I.

, ,
. Philip Morris
1987 . (* = 6,07 .), , . . ( = 10)
( 1997 ., = 44 .).
( ), .
21,9%. :
, (10).
1,219, 21,9% .
. . Volkswagen.

. ,
. , 20 ,
. ,

23%. , 20 , , 158 518 . 1 256 412 , 9 958 257 .
, 9 958 257
.
,
. - . . .

,

,
? ,
. , , .
, ,
, . ,
, . .
, , ,
. , , ,
. , .
,
99*

 1.

+ 12- ,

,
, , . ,

, , , . . ,
. , -

. ,
, .
,
, . , 15 20%
, .
, , ,
. , , , -
. , , .
,
,
?
. , , , ,
62,50 ,
50 .
. ,
12,50 , .
50 ,
. 62,50 ,
25% . : 62,50 ,

100*

101 +

,
.
.
. ,
, , .
, , ,
- ,
. :
, , .

,
.
, . . ,
, , , , .
, . . .

* I.

. 62,50 ,
11%.
, 7,7 %. , 5,7%,
4,5%.
50 , .

. ,
. ,
, , ,
,
.

, .
, 25%, , . ( ,
,

,
.) , , ,
, .
102*

12. ,

,
, , ,
,
.
, -
. -
. . ,
, , .
, , ,
.
, , .
,
. ,
.
,
- ,
, .

,

. 103*

 I.

.
,
. , - . , , Vornado, Sperry
& Hutchinson, Dempster Mill Manufacturing Hochschild-Kohn, , .
, ,
, - .
, ,
.

, .

,
.

, ,
.
General
Foods, 7.
General Foods 1979 .,
, 1985 .,
Philip Morris,
. .
, .
,
. .
105*

 13. *-

I.

(.)

(.)

*
(.)

"
(%)

1979

5,12

28-37

51

10,0

1980

5,14

24-35

43

11,9

19S1

4,47

28-35

34

13,1

1982

5,73

29-48

54

10,6

1933

6,10

37-54

51

11,9

1934

6,96

45-60

60

11,6

1985

Philip Morris no 120 .

* .
, ,
, General Foods".
34.
.

, 1979 .
General Foods 5,12 , 28 37 .

5,12 13 18% (5,12 .: 28 . 18%).
,
1979 . 10%.
General Foods 51,20
(5,12 .: 0,10= 51,20 .). , ,
5,12 ,
51,20 (51,20 . 0,30 = 5,12 .).
,
General Foods 1981 .,
106*

.
1984 ., 60 , .
, , , - ,
.
General Foods , . , . ,
,
, .
.
, ,
General Foods ,
,
. , : ,
, , . , .

1979 1985 ., General Foods

107 +

 I.

13%, 20%. (,
, ,
.) :
General
Foods , .

1970- . , ,
, . , .
. - ,

, .
,
,
, . ,
, . ,

, ,
.
.

.
* 108*

13.

, ,
, .
, , .
, ,
, , . -
,
, .
, , , ,
.
, , : . ,
, . , ,
.
, .
,
109*

. , .
.
:
, , .
.

.
Washington Post. 1973 . 1 727 765 , 9,731 .
. 600 . , , Washington Post*,
18,7% .
,
18,7%.
, ,
18,7%.
.
, Washington Post,

18,7%.
,
, Washington Post 110*

13.

.
,
: ,

.

GEICO. 1972 .
45,713 . 1995 . 1 759,594
, 17,2%. GE1CO
, .
( , , 1996 .
. .)
CocaCola. 1919 . , 40 .
40 1993 ., ,
2,1 . 15,8%.

,
. ( )
.

 14.

1


.
,
, .
, :

, ,

.

. , ,

,
.

, ,
.
, , :
;
, ;
;
;
4- ;
.

, , , .

,
,
. , ,
.
, ,
,
, . . -

2*

113*

, ,
,
.

 I.

, , , . , , Intel
, .
,
, .
, .

-.
, . , .
, .
,
, . ,
, ,
,
, .
: * ,

*.
* . marge , ( ), (

) . , . . . .

14. +

,
-.
- , ,
, . ,
,
,
. .
,
. , ,
.
.
, ,
.
, .
,
.
, ,
,
.
-

+ 114 +
115 +

+ 1.

14.

. -,
- ,
. -, - ,
.
, , ,
.
, . , ,
, , , .
Burlington Industries,
.
1964 . Burlington Industries
1,2 , 30 . 1964 1985 .
3 100 ,
.

. , 1985 .

2,8 , , . ,
1964 . 1985 . 34 , . . 1964 . .
,
3 .
Burlington ,
.
. ,
.
.
, , .

116*

* 117 +

. , , , ,
. ,
, -

-* .

, ,

, .

.
. , . . ,
: , .
.
. 12%, ,
,
.
.

, ,
.
4- . ,
,
. . 118*

14. +

. . .
.

, , . ,
. , .
. ,
, .
,
.
, . ,
, . , ,
.
.
.
,
,
.

119*

 I.

.
(.)
1,57
0,16
0,28
0,42

1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996

-0,23
0,60
1,90
2,39
0,43
-0,69

, ,
, .
. ,

,
, , ,
, ,
.
*

14.

: ,

, , , .
.

 15. ... *

.
, , .
, ?
. , .
,
, .

, ,
,
. .
, ,
.
.
, ,
, , , ,
, .
, . , .
,
, ,

,
XX .
1938 .
. , (Lawrence N.
Bloomberg, The Investment Value of Goodwill), , ,
. , , .
, -

122*

123*

* I.

, , ,
, , .

, , ,
. , ,
,
.

- . Coca-Cola.
,
,
,
.
,
.
, .
, :
, ,

, ,
124*

15. -

, , ?

, ,
, , - . ,
,
. Wall Street Journal? , .
, Wrigley? - ,
. Hershey? Coca-Cola?
, - . , ,
,
Coca-Cola.
. ,
Coca-Cola. ,
, , , , , .
Coca-Cola, , , , . CocaCola , .
! ,
, .
5 +

 I.

15. ...

- , ?
- Coca-Cola*.
General
Motors, .

?!
. ? ?
Marlboro? Marlboro
?

: -
,
Marlboro, Wrigley, Coca-Cola, Salomon Brothers Goldman Sachs , ?
, , .

, ,
. ,

, . ,
. ,
, .
.
,

,
. ,
,
, ,
, .
, ,
. ,
.
, , ,
, ,
. ,
, .

, CocaCola Marlboro. ,
. ,
, .
, ,
, , General Motors,
.
,
,
.

126*

127*

+ 1.

, ,
. , Wrigley ( ) UST ( ),
. .
,
. , , ,
, .

.
General Motors*, ,
,
,
.
,
, ..
.
, .
128 +

* 15. ... +

, ,
,
,
, Colt Winchester
, Krupp,
.
, , .
General Electric, ,
, , , .
-
, , . ( Gillette,
,
,
.) General Electric
.
,
XX ., .

 16. , ...

,

,

6
, . , , .
, ,
. ,
,
, .
:

,
?

?

8

?

, ?

130 +

131*

 I.

16. , - *

. ,
: ?
,
. , , , ,
.
, , , ,
: -

, ? ?
. - , ,
,
.
, USAToday. ,
Coca-Cola. ,
Marlboro. ,
?
?
?
.
, , , .
,
, , . ( ,
,
,
.)

.
, ,
.

132 +

133*

, . , ,
,
, ,
. ? ? ?
, - . ,
,
. , .
.

1

?

 I.

,

. ,
.

?
.
, . .
(. . 135) I II?
I, II. II . II , -
, .
I ,
, , ,
.
134-f

16. , ...

II

(,)

(.)

1987

1,07

1987

1,57

1988

1,16

1988

0,06

1989

1,28

1989

0,28

1990

1,42

1990

0,42

1991

1,64

1991

-0,23

1992

1,60

1992

0,60

1993

1,90

1993

1,90

1994

2,39

1994

2,39

1995

2,43

1995

0,43

1996

2,69

1996

0,69

3

?
*
.
, , ,
. ,
Wrigley, UST International Flavors & Fragrances,
.
, Coca-Cola Gillette,

.
*
. . .
135*

 I.

,
. , , Capital Cities,
,
.
, , Capital Cities. , !
- , :
, .
,
.
, , ,

. ,
, .
, 136*

16. , -

.
,
, .
,
.

,
, .

?
,
,
,
.
, , .
, ,
. ,
200 137*

 I.

16. , -

. ,
50 ,
150 .
50 ~-
.
, ,
, ,
. 15 ,
10 , ,
5 ,
50 . , , 10%
(5 000 .: 50 000 . = 10%).
, ,
10 ,
4 , , 6 .
1,98 ,

33% (1 980 000 .: 6 000 000 . = 33%).

12% . , 12% .
,
12%, , .
12%, . , ,
.

, .
12% 13%, 15%, . . .
,
, ,
.
General Foods ,
,
16%. Coca-Cola ,
, 33%,
25% . Hershey Foods .
16,7%. - Philip Morris 30,5%. Capital Cities,
, 18%
. 1995 .

-, . . Walt Disney
Company. Service Master 40%, a UST 30%.
, Gannett,
25%.

138*

139*

,
, ,
.

+ I.

.
, . , .

16. , .-

,
,
, . .

, , I II?
1

1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996

(%)
28,4
31.2
34,2
35,9
36.6
48.8
47,7
48,8
55.4
56,0

1987
1938
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996

(%}
5,7
1,6
2,8
4,2
2,3
7,0
9,4
9,3
4,3
6,9

I, II. II . I , .
140*

,
1924 .

(Common Stocks As Long-Term Investments),
, , , ,
. ,
12%, 8%
, 4% .
,
4% .
,

. , ,
141*

 I.

, . ,
. (
.) ,
. ,
.
,
. ,
, . . , ,


.
, , .
, .
142*

+ 16. , ...

?
, , ,

. , , , ,
(1) , (2)
(3)
.
, ,
.
. 1
,
2 , ,
.

, 2
.
,
, .

143*

 I.

,
, , AT&T Thomson Publishing*.
, AT&T
,
,
, ,
. , AT&T .
Thomson Publishing, ,
, , .
, , , .
,
.
, , :
, ,
.
, General
Motors, , 1985 .
1994 .
17,92 , 144*

16. , ! - *

29,60 .
102,34
.
:
17,92 , 20,60 , 2,68 , , 102,34 , ?
1985 . 1994 . General Motors
33 , 43,70 .
,
132 ,
General Motors 34,29 : 45,99 1985 .
11,70 1994 .
. ? !
1985 . General Motors
40 . ,
, 1994 .? 40 .
, ,
33 132
, ,
.

20,60 ,
5,8%.
, , 145*

 I.

, .
General Motors* , ,
,
.
, , GM ,
.
. -
,
. ,
200
. , , , 600 . ,
50 .
,

. , , ,
.
, ,
, , , ,
- . .
146*

\6. , ...

7


,
?

?
, ,
,
.
.

,
, , , .
, , ,
,
- , .
.
10 , . 100 .
, 5% , 132 067 .
,
,
147*

 I.

23% . 370 388 .

, (100 )
(132 067 ).
, 23%,
,
3 306 059 . 200 , , ,
347 193 ,
, 10 5%.
,
,
, . ,
Berkshire ,
.
,
.
,

, .
,

148 +

16. , -

, ,
,

.

, , , , , . .
,
. , . ,
. ,
. ( 40

, .)
,

,
. .
. RJR Nabisco Philip Morris.
, , 149*

 t +

. ,
, ,
, .
, Nabisco Foods, General Foods Kraft Foods, .
Sara Lee Corporation,
.

, , , L'eggs, Hanes Playtex.
Capital Cities
Disney ABC .
. ,
. , . -
. ,
ABC, CBS NBC .
, Capital
Cities, .

16. , ...

. - :
, ! ,
, - , . ,
,
, .
, , ,
, ,
:
?
,
, ,
.

3

,
?
. ,
, .
, 151*

ll
I.

, .
. ,
,
. . .
, .
, . ,
, .
, , , , , .
,
.

.
. ,
, , , , .
. ,
, , , . - -? , ,
.
, . 1960- . .
, 500 .
, , , , 152*

16. , ...

, ,
. , ,
, . , .
, ,
, -
.
,

. , .

,
.
,
. : . , -
: 153*

 I.

, ,
.
,
.
, , , .
,
. ,
,
.
Berkshire
Hathaway, 1981 . 527 . 525 . ,
1997 ., 20 , 45 . ,

.
, . .

16. , - -

Philip Morris.
-

, , Philip Morris .
, ,

,
21%.

.
.
, -
.
Philip Morris, ,
, 21,9%.
: - ,


. -
. ,

.
,
. ,

154*

155*

 I.

. ,
.

, , . , , . . -
, .
, , . ,
, , .
,

.
, ,
, ,
, .
, . , .

, ? , ,
.

,
, .

, .

,
.
,
.
157*

 I.

,
,
.
.

,
,
.

,

,
- Coca-Cola
Company, , . , ,

.
.
- ,
, , . -
,
, , . . -, .
158*

17.

.
, ,
,
, .
,
.

. ,
.
,
,
, ,
, , ,
.
, , , . , , ,
, , ,
,
, .
,
Kwik Shop 7-Eleven.
, ? , , :
Coca-Cola, Marlboro,
Skoal, Hershey's, 159*

 I.

Wrigley's Doritos.
. .
* , . Crest,
Advil,
Listerine, Coca-Cola, Marlboro,
, Bic Gillette. He ,
. .
,
- . , - . ,
, -
Bob's Meat, , Bob's Meat, .
Coca-Cola,
,
. , Coca-Cola, .

? Fruit of the Loom Hanes. ,
Levi's. -
. , ? Nike , 160 +

17.

Nike . ?
WD-40 GE. , .
.
, .
. , . , :
. ,
, , ,
, , . ,
. ,
Merck & Company, Marion Merrell Dow, Mylan Labs
Eli Lilly and Company,
.
.
, . ,
McDonald's

. , , . McDonald's,

161

 I.

17.

,
.
, , -

. ,
, . .
. ,
. , , , !.
,
,
, ,
.
, .
, .
.
, , .
,
. ,
Capital Cities,
ABC. ,
,
. , ,

162*

163*

, . McDonald's .
, , , ,

, .
,
-. , -,
,
, .

,
, .

,
.

,

 I.

, , , .
.
.
,
. Buffalo
Evening News. ,
. , Buffalo Evening News
. ,
,
,
.
, , ?
,
, .

,
, Interpublic,
. Interpublic . , 17% Interpublic.
164*

17.

,

,

, ! , , , , .

, , Service Master, ,
, , . . Rollins,
, ^
. , , , H&R Block
. ,
. .

, American
Express Dean Witter Discover, . ,
, .
, . *
, ,
. ,

165*

+ I.

17.

, .
, ,
, . , ,
. ,
. 8 ,
, 25 .
, .

. , ,
, , .
, , , ,
,
. .

,
, .
,

.
, ,
, . , ,
.
,
,
. , .
, , ,
.
Service Master*, Rollins, H&R
Block American Express.

, , , ,
, 166*

 18- ...

, , ,
. , ,
, . , . Coca-Cola, Philip Morris, ConAgra*, Kraft, General Foods, Hershey's, RJR Nabisco, Quaker Oats,
Kellogg's, Campbell Soup, Wrigley's Sara Lee
Corporation , . Coca-Cola,
, Marlboro, ,
, ! .
Wrigley's,
, , ,
168*

. ? , ,
? ! ,
Nabisco Oreo
. .
, , , , .
, .
, - Genentech. ,
. ,
, ,
.
,
. , - . ,
,
, . , . , .
,
?..
,
, , ,
, , 169*

 I.

. , , , - , - . , ... ? ,
!
, ,
, .
. ,
.
. ,

. , .
, , , .

18. ...

, Coca-Cola. Coca-Cola
, . Wall Street
Journal? . ? .
Chanel? . ,
Black & Decker Caterpillar? ,
. , - , .
,
,
. , , , ,
, ,
.

?
, . .
,
. , , ,
, , .

, ,
,
.
,
, Apple, Windows, ,
, Windows, . , Microsoft,
.

170*

171*

 I.

,
, . , ,
.
: ,
,
, .

?
, , , , , .
?
, . , , . .
, - , . ,
Hanes Sara Lee. ,
, ,
. , , ,
, .
,
.
. , ,
. , , - 172*

^. ...

. ,
, . ,
.
-, .
,
. , ,
, , Chanel, Chanel 5. , ,
.
.
, , - , ,
, .
, Guide to Business Periodicals . (, , ) ,

. ,
, Fortune, Business Week,
Forbes Smart Money.
,
, ,
.
173*

 I.

18- ...

. .
, , ,
,
, .
, , , , . , .
, , . . , , ,
.
, . - ,
. , , , - .
, :
? ! , , ,
? ,
, - .
.
- ,

Value
Line Investment Survey ,
,

1937 . , , .

. , ,
.
Value Line
.
,
. , . .

Moody's Guide,
. Standard and
Poor's Stock Reports. ,
Moody's, Standard and Poor's Value Line
. ,
.
Value Line,
, . Value Line,
Moody's.
, .

* 174 +

+ 175*

 I.

.
, .
, Guide
to Business Periodicals,
,
,
, , ,

. , ?
: ?
,
. , . ,
. ,
,
,
.
,
Microsoft. ,
,
. , ,
176*

18. ...

Microsoft, . ,
-
. , Microsoft,
. ,
.
,
, .
.
, , ,
1960- .
(Common Stocks and Uncommon Profits) . , . ,
. ,
, .
,
- . , , , .
, -
Coca-Cola,
, , .
, ,
, ,
177*

 I.

Government Employees Insurance Company (GEICO). , ,
GEICO .
. - GEICO
. , , . ,
. , , ,
- , . , GEICO, .

,
, GEICO. . ,
GEICO , 45 , 1,7 .
!

, .

,
. ,

18. ... -*-

- . , . ,
, ,
, . ,
, . , , , , .

, , ,

. , . ,
,
.
, ,
, , . , .
Philip Morris Marlboro, , , , Marlboro
. , , . ,
,
Marlboro
+ 179*

 I.

Philip Morris ,
, .
, Philip Morris
, , , ,
. . -
. .
.
.
. !
, . , ,
, ,
.

,


, , , .
,
.

.
, , , -, ? !
, .
:
. - , 181*

 I.

,
.
,

, ,
. , , .
,
.
, ,
. , , . .
, ,
, .
, , :
;
;

, .
, -

19. ...

,
.
,
, ,
, . .
! ,
? .
, ,
Capital Cities.
Capital Cities 1989 1992 .
,
400 . , , Capital Cities
,
, , . . .
, , ,
. Capital Cities ,
,
,
,
, -
. Capital Cities,
, .
, , ,
183 +

 I.

.
- 1920 1930-. ,
, (My Own Story, 1957): .
,
.
. .

. ,
,

, . ., ,
.

, , , , . , , 1990- ., Wells Fargo
Bank. ,
1960-, ( ), American Express, 1970- .

GEICO.
, ,
, , 90% . ,
, , 185*

 1.

20. ...

. ,
, .
,

.
.
, . ,
300 .
, 600
. :
, , , .

,
, ?
. , , , .
, . , . , . ,
, ?
, , ,
. , , .
.

, ,
.
.

. ,
.
,
.
Capital Cities/ABC -
1990 . -
,
Capital Cities 1990 .
, 1989 . ,
Capital Cities
27% ,
,
63,30 38 . Capital
Cities 40%. ,
. ( 1995 . Capital Cities Walt
Disney Company . , Capital Cities,
125 . Capital Cities 38 1990 . 125 1995 ., 87 , -

+ 186 +

187*

 I.

26%.)
. .

. ,
, .
, , .
,
Wells Fargo,
, .
,
.

.
,
,
. .
,
.
. . 188 +

20. ...

,
, ,
, . , ,
: .
,
. , ,
,
. .
, . ,
. ,

, , .
, , . , . ,
Wells
Fargo, .
139*

 I.

1990 1991 . Wells Fargo*, ,

1,3 , 25 .
55 . , , ,
.
, -
, .
,
, . . 25 ,
28 . , , .
1991 . .

,
21 , 0,04 .
- ,
Wells Fargo , . 86
41,30 . Wells Fargo 52%,
, , 1991 .
. 10% 5
57,80 .
Wells Fargo
, ,
190

20. ...

, . , , Wells Fargo, , ,

. ,
, , , , , ,
. ,
. , ,
, ,
. Wells Fargo
. !
, ,
Wells Fargo, . Wells Fargo
, 1997 .,
270 .
, 1990 ., , , 24,6%.
, - , , .
, , . .
Capital Cities
191*

 I.

. . ,
.
Wells Fargo ,
.
, .
,
.
, .
? :
, , ,

, ,
, . ,
.

, , , . 1936 . 1970- .
GEICO
.
,
.
192*

* 20. ... +

1970- . , .
, GEICO
, . ,
, GEICO . 1975 .
126 ,
. ,
GEICO .
, . , ,
GEICO
, . ,
, .
1960- . American Express*.

60 , . American Express , .
, 7

+ 193

+ I.

. , ,
.
American Express
,
. American Express 60 .
, -
American Express. , ,
, American Express
, ,
,
.
- . ,
American Express 40% Buffett Partnership,
5% American Express,
. , , 20 .
. , 1993 .
Coca-Cola
2,2 , . .
.
, .
,
Coca-Cola . , Coca-Cola Company,
194--

20. ...

. 2,2 1993 ., . . ,
1994-, Coca-Cola
2,2 . 1995- 1993 ., CocaCola .
!
,
,
Capital Cities Wells Fargo, , GEICO
American Express, .

21. ...

,
, . ,

, .
, ,

,
.
, .
. , , .
196*

.

, , , , .
.
,
, ,
, . ,
.
, ,
,
.

, ,
,
. , , .

197*

 I.

21. ...

1901 . , .
Northern Pacific Railroad . .
, , , Kuhn, Loeb & Company J. P. Morgan and Company.
,
,
,
. , , , 5% -, . 1901 . -

, ,
- ,

. Northern Pacific.
1901 . J. P. Morgan and
Company
Northern Pacific Railroad,
. . . , 25%. ,

. Northern Pacific
,
, , .
- , , , .
, , . , , ,
.
, , , .
6 1901 . Northern Pacific
. , , , .
Northern Pacific;
.
.

198*

199*

.

. ,
,
. - ,
.
, , ,
.
1901 . 1987 .
, .

1901 ,

 I.

+ 21. ...

, .
, 7 , , 117 143 .
, . , Northern Pacific.
, ,

,
.
,

Northern Pacific
. , :
, ,
.
, .
, , . , ,
, . ,
- . , , .
8 Northern Pacific
, , , ,

. 180 .
9 , ,
, .
Northern Pacific .
.
, Northern Pacific
. .
,
. .
, , : . ,
. ,
.

, . , 4% ,
, 60%.
,
.
. , ,

200 +

201*

 I.

, .
.
- , , ,
Northern
Pacific. .
, , Northern Pacific.
, ,
,
.
, .
,
, - .
, ,
, ,
Northern Pacific ,
. ,
,

. , .
,
.
202*

21. ...

1987 .

, , ,
. 1930- .

,
1901 .? , . , , , . 1980- .
. 1987 ., 13 , 19 .
.
( ) :

13 1987 .
19 - 769 , 31%.


[!!!] . 19 1987 . - 508 , 22,6%. 1920- . 28 1929 . -
12,8% 11,7% , 19 1987 ..
203*

 I.

1987 . , ,
,
,
.

. ,

, ,
, .
, , , . .
, , , -
.
, , .
,
, , . 204 +

21. ...

1987 .
,
50%
S&P 500 10%.
, S&P 10%,
* 50%
. , ? .
S&P 10%, ,
? ,
50%.
? ,
?
?
, . , ,
S&P 10%! ! ! , , S&P
10%! ! !
? . ,
,
S&P 500.
, . , ?
, S&P.
.
, ,
205*

+ I.

.
. - .
5 * , ,
, ,
5 .
, ,
,
, .
, , , , , .
1980-
,
S&P 1 0 0 H S & P 5 0 0 . , ,
.
, , .
, , , , , , , , , , S&P 100
S&P 500.
181 500. . .

206

+ 21. ...

,
, , , . 10 , ,
, . S&P,
, ,
, S&P
. ,
.
, S&P , ,
, S&P
, S&P,
. .


.
-,
,
.
, . ,
S&P 500 , 500 , , -
. - ,
207*

 I.

- . , . , , -
. ,
.
, S&P 500
. ^ 1987 . -
2 ,
34,5
S&P 500,
4 . ,
S&P 500 , , S&P 500,
- .

, S&P 500 - . , S&P 500.
S&P 10%,

.

71. ... +

,
- .
CocaCola Company.
, -
, , .
, .

,
, .
, , , . , , , ,
. ,
, ,
, .

- ,

.

, ,

, , -

. , !

208*

209-t-

 I.

, .

-. - -. , ! S&P 500
10%.
.
Wall Street Journal
(Tim Metz, Black Monday, 1988). . , .
, , :
,
. , .
,
.
1901 . 1987 .
.
, .

, ,
.
.
- :
, ,
.

,
. ,
,
.
, ,
. , ,
. .
-

 I.

22,

, , .
, ,
, , , . .

,
. 20 .
, , .
XX . . ,
, , . . ,
, .

, ,
. .
,
.
,
.
, , ,

, .
: .
, , , 100 - ,
, , - .
100
, , , .
.
, . ? ,
, .
, .
1933 . , . 1933 .
- 8,2
22,7 .
, .
,

212*

213 +

 I.

22.

, . , ,
,
. , .
, ,
.


,
, ,
.
, , , ,
. ( ,
, .)
, ,
.
, .
, ,

,
,
. ,
- . .
- .
.

, .

,
, .
,
,

,

-
. ,

.
.
, .

214*

215*

 I.

. . 1970- .,

.
,
.
, .
, ,

, . , ,
. , -
, ,
, , .
,
,
. -!
. .
, : . ,
, , : .
. , .
216 +

2.

, , .
,
,
. 100 .
, 1 .
100 ,
- . .
,
, , . , . , ,
100 ,
. - .
. - 100, 200 .
,
,
. , 1 , ,
. ,
.
217 +

 I. +

2 ,
2 , 1 .
, .
50 ,
- .
, , 50 .
100 , ,
, 100 .
, . ,
2 ,

,
1 , , . , . , 100 ,
200 , ,

, .
,
.
.

. , 1960 . 5 , 50 . 218*

22.

McDonald's 15
75 ,
45 5. ,
, .
5%. ,
, 50% .
.
,
. 25%, 25% . , ,
25% .
, .
,
, , . .
. , 10 , 500 . , , . , . , ,
, , , 500 219

 1.

22.

. 20 , 100 . , ? 100 ,
20 . ,
? . ,
,
,
, , .
,
, . , . , ,
.
,
-. 100
, , , ? 6- 100 , 294 !
, . . , ?
! ,
. .
500 ,
, -

, .
. , ,
, .
,
. , .
, .
, , . . .

, .
, . ,
.
, , , .
,
,
.
. .
. . , ,
,
, , .

220*

221*

 I.

. , ,
.
:
.
... ! !
, .
, .

. . , , , . ,
1960- . 5% ,
, , .
, 1960-
, .
,
. 4 ,
GM, , ,
1960- ., . 1990- ,

 I.

. , .
1983 . :
, ,
,
.
,
. .

See's Candy. 1972 . See's 2 , 8 . ( ,
,
.) , , 8 2
,
, See's
25-
(2 000 000 .: 8 000 000 . - 25%).
Berkshire Hathaway 1972 .
See's 25 ,
- 8% (2 000 000 . : 25 000 000 . =
= 8%). , 5,8% , 8% .
224*

23-

, , 18 ,
, ,
2 .
, . , See's 2 ,
8 ,
, 18 .
? ,
, , . ,
4 .

. , .
. , .
, , 8 , See's, 16 .
,
. ,
18 ,
36 .

See's, 16 , , , 8

225

 I. +

, 36 ? ? ,
, See's,
20
.
, ,

,
See's. , , ,
See's , , ,
, .
, , , ,
.

, , , . , ,
. ,
, ,

. .

. ,
, , .
. .
, , .
, X 10 , , 10 .
,

.
+ 227*

 I.

,
,
.
, 10 . ,
,
, , , 7
, 3 .
,
, .
, . , ,
.
,

.
X
10 , 10 .
, 31%, 10 3,10 , 6,90 .
, , 10 .
, ,
,
, .
, , ,
. 228*

24. +

20%.
35%.
, .
,
,
.
39,6%. , ,
. 35%.
, ,
14%. , ,
. , ,
.

, , . , .
.

 25. ...

5%. 10%,
10%.

15-
,
, . , 5-
5% .

. , ,
.
5% ,
5%. , .
5% 5% . .
5- , -

.
5%, 31%, 5%,
3,45%. , 5- 1,55%, .
, 5%
31%, 7,2%, .
, 7,2%.

8%,
31 %,
, 5,5%. 5% ,
0,5%.
9%, 40%, ,
1970-, ,
-

230*

231

 I.

, 15%
(15% - 40% = 9%; 9% - 9% = 0%).

, , 50% . , .
15%.
, , ,

,
,
( , 1951).
: ,
, ,

.

*


, , . ,

,
, .
, ,
. , , , .
-
, , , .
* 1) , ; 2) (, , )
, . .; ; 3)
. . .
233*

+ I.

, ,
, , .
, , ,
.
,
, . , . , , ,
. . ,
. ,
, .
.
, , ,

,
.
, , ,
. 234*

+ 26. ...

,
.
, , , .

, , .
,
,
. ! , , . ?
,
,
. ,
. ,
- , . .
: ,
, , . , , ,
.
, ,
.

 27. ?

?
, 50% , 50% 100% .
-, ,
, , .
, . , ? , , ,
.
, ,
.
, . - , .

. , , ,
236*

. ,

, .
15 3040 , , 30 .
, .
, ,
, , , ,
. ,
30 , 20
30 ,
50%.

, 22,4%.
, 14,4%. 10,6%, 8,4, 6,9,
5,9, 5,1%, , ,
. , ,
. .
237 +

 I.

, , .
, , , . , .
, , , , . ,
? ,

? ?
? ?
: - . , , , . .

, - .
,
.
, ,
. + 233*

27. ?

, .

. , , ,
, , . , , , ,

.
,
, . ,
.
, ,
.
,
, Washington Post GEICO. 17%
. , . ,
239*

* |. +

27. ?

, .
,
.

,
. , . .
,
, .
, ,
.
, , . ,
, , .
:

. .
: . , ,
, .
, , , .
, .
. ,
, , , .
,
, , ,
, -
.

*.
Wall Street Journal Wall Street Week. , , . . .
, , , .
,
, .
.
-, -
, ,
- .
, , .
,
,
, - ,

. , ,
, * ,
, . . .

240*

 I.

1987 .,
, , ,
.
Coca-Cola, . ,
, , .
, .
,
.

, ,
-
,
.

,
, , .

. ,
. , ,
. ,
]

,

,
.
, , , . ,
.
, :
4

;
;
;
.

,
.
- , -
. , ,
243 +

 28.

I.

. ,
, &
.
,
.
, ,
, .

,
( ). , .
,
,
, , .
,
,

. (WPPSS).
244*

...

1983 . 19&4
,'

^
* 4- 5-
2 2
* 7 ^
'
^ ,

p
? 139 ^
ss
w p

' WPPSS, .

^ F
F
^ c e , .
v
^ *
.- ^ ^ , 139
'
_
, ^ * ,

- WPPSS
JT
*
> ^
22 7
.
'

-
,
^

/1
^ WW 16%.
/^ , *
<7-*^\
.0^1
,
-- ^ 1984 . 22,7
*-D
*
^ ^ ,

fl
*\ ,.
^ 4
;
^ ^
5 ^/
, .
"

. ^
^
^ .
F Z

* \
^^
^- 25030.
^
_
. , ^
, f
*
WPP&
, & _
^*
**

,.

/
/ .
,

/
/" r t ^
/
^.,
, ^
'
J
* ^
'
0 - ,
AOfJ
205 : * .
^ 48%
139 ,
*
,.
'
^. ,

?** A H J
*
^ ,

/
^
* ^ 3 ^ . .
,
.
& ,
245 +^ ^

 I.

. ,
,
.
,
.
, ,
, .

28. ...

,
( ). , .
,
,
, , .
,
,

. (WPPSS).

1983 . 1984 ., ,
4- 5- 2,2 ,
139 WPPSS
1-, 2- 3- .
WPPSS, , . , 139 ,
WPPSS, 22,7 . 16%.
, ,
1984 . 22,7 , 45 . ,
250300 , . . ,
WPPSS.
,

. , / , ,
205 , 48% 139 ,
. , ,
. . , -

244*

245*

 I,

WPPSS ,
.
,
, .

, , , , .
1986 . 700 . .
, , , ,

.

, . ,
,
. ,

Coca-Cola.
+ 246*

28. ... +

Champion International, Salomon Brothers USAir .
, , .
,
,
,
.

, ,
,

. : . Champion
International, Salomon Brothers USAir
,
. ,
.
?
, Salomon Brothers 9- 700 . ,

Salomon. , , , , Salomon, 1995 .,

 I.

140 . ,
, Salomon 700

700 , 18,5 . , 1995 . .
, 1995 . , , . 1996 . Salomon. , Berkshire
Salomon. Berkshire 8,825
Salomon, , .
Salomon Berkshire
9% . , , 31%. , 9%

6,21%.
. Salomon , Berkshire Hathaway.
, ,
, .
248 +

28. ... '

Berkshire
Salomon 14%.
, 9- 7,7%.
Berkshire 7,7% ,
11,8%. , , 11,8%,
7,7%.
9- Salomon, ,
, , Berkshire ,
.
, Salomon
, , Berkshire .
, 9-
Salomon , '
, Berkshire 1986 . ,
Salomon, 1,2 .


, .
249*

 I.

, , , .
.

. ,
- , .

.
, ,
.
, , . , 43 .
, , , .
.
.

.
. ,
, , - ,
. . ,
. ,
.
,
.
, , , ,
. .
253*

 II.

, ,
, , . , , . , , ,
.
,
, , , , .
? .
"

,


, , . ,
. , ,
,
,
, .
-, ,
. - ,

. ,
, . .
255*

 29. ...

II.

,
,
-,
.
:
...
. ...

, , ,
, . ,
, ,
...*
:
,
,
, .
, ,
256*

. , .

. , , .
, .
, - , , ,

.

,
, .
, .

 30.

,
,

, .
,
,
.
,
,
. , , .
, , ,
, . ,
1970- . Coca-Cola. , 1970-
258 +

, .
, . 1980 .,
. Coca-Cola
, Coca-Cola
, .
, , . . ,
, , ,
, .

1:

31. 1:

II
1

(.)
(.)
1,57
1983
1,07
1983
0,16
1984
1,16
1984
0,28
1985
1,28
1985
0,42
1986
1,42
1986
-0,23
1987
1,64
1987
0,60
1988
1,60
1988
1,90
1989
1,90
1989
2,39
1990
2,39
1990
-0,43
1991
2,43
1991
0,69
1992
2,69
1992

, ,
. , Moody's Value Line, , .
, .
, . ? , , ?

, Moody's
Value Line,
.

I II?

I ,
II.
, .
I, , . 1988 .,
1,64 1,60 .
II ,
,
.
:

?
, I. ,
,
, (1) (2) .

260*

+ 261*

:
?
, II . , II
-
. , ,
.
II I.
,
, , .
.
.
,
.
, , . -
, ,
.

Coca-Cola. , Coca-Cola,
, 1996 .
262*

* 31. 1 :

1994 . 257 640 Coca-Cola 21,95

.

, :

1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994

(.)

0,17
0,20
0,22
0,26
0,30
0,46
0,42
0,51
0,61
0,72
0,84
0,98 ()

, Coca-Cola
1983 1994 . , .
Coca-Cola 1994 .
.

 32. 2: ...

2:


, ,
- .
, 1979 . Capital Cities 3,80 , 0,46
. , 1979 .
Capital Cities no 3,80 ,
12,1% (0,46 .: 3,80 . - 12,1%).
1988 . Coca-Cola 5,22
0,36 , ,
6,89% (0,36 . : 5,22 . = 6,89%).
Coca-Cola 1994 . 21,95
0,98 , 4,5% (0,98 .: 21,95 . = 4,5%).
264*

, , - Coca-Cola,
4,5% ,
17 19%.
.
, , . , . , .

 33. 3: ... 4

,
. ^ 1970- , General Foiods:
General Foods 8 19701980- .

3:
[

(.)

1970

2,3

1971

2,35

1972

2,21

1973

2,40
2,00

1974

3,02

1975

.
,
,
. .
,


, .

,
,
.

3,56

1976

3,40

1977

4,65

1978

5,12

1979

5,14

1980

, . 2,38 1970 . 1980 ., 5,14 . ,
, ( = 10), , 8%.
, (5,14 .) (2,38 .)
10- .
1,08, 8% .
267*

33. 3: ...

II-

,
1975 1980 .
1975 . 3,02 . 1980 ., , 5,14 . .
,
1975 1980 . 11,2%.
. ,
1975 1980 .
. ,
. ?
?

? ,

?

Coca-Cola,
1994 .

(. . 269).
: Coca-Cola
1984 1994 . 17,2% , 1989 1994 .
18,4% .
268*

1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994

(.)
0,17
0,20
0,22
0,26
0,30
0,46
0,42
0,51
0,61
0,72
0,84
0,98 ()

,
1984 . ( *
0,20), 1994 . ( =
0,98), . , 17,2%.
= 0,42 ( 1989 .), = 0,98,
= 5. 18,4%.
1994 . : Coca-Cola 21,95 ,
0,98 , , 4,5% (0,98 . :
21,95 . = 4,5%). , 17,2 18,4%.

 34. ...

,
. .
Capital Cities
1979 . 0,47 . ,
10%,
4,70 (0,47 .: 0,10 = 4,70 .). ,
Capital
Cities 4,70 , . , Capital
Cities 4,70 .
270*

1979 .
Capital Cities , 4,70 . ( 3,60 4,70 . ,
10%.) Capital Cities
1970 1979 .
21 %.
:
4,70 10% - Capital Cities,
10%
21%? ,
. - ,
- Capital Cities
.
, ,
,
.

.
, , ,
. *
, .
+ 271*

 II.

,
.
,
. ,
, , .

.

, , , .
, -. -. , 10
, 2,50 , , 25% (2,50 .: 10 . = 25%).
,
. , , -, 273 +

 II.

,
, , ,
. .
, , ,
. , . .
10
4 , 6 . 1,98 , 33% (1 980 000 .: 6 000 000 .= 33%).
, .
. *
10
4 , . .
6 . ,
, 6 , 1,980 , 480 . ,
8% (480 000 .: 6 000 000 . = 8%).

(-)
(.)

10 000 000

10 000 000

4 000 000

4 000 000

6 000 000

6 000 000

1 980000

480 000

33%

8%

274*

35. ...

,
, .
. ,
, .
,
,
. 33%, 8- .
,
33%,
,
8%? , ,

33%,
. * 1,98 ,

33% . ?

? 33% ? , . .
.

, :
480
275*

+ II.

8% . 8%?
8%
? ,
. ,
, , ,
? ! ,
8% ,
, 33%.
,
. . .
, ,
. .
,
. , ,
, , .
,
.
, .
, , , ,
, 276*

, .
, 10% ,
, 5%. 12%, 10-

.
, * ,

. , , , ,
. , , , ,
, 8%.
,
1,98 , 24,75 . ,
24,75 . 24,75 , . . , 6 , 12,5
1,98 .
,
480 ,
6 . 277*

 II.

, 6 . 12,5
.
, , ,
24,75 , 6 .
24,75
,
8- .
6 *, 8- .
,
, , .
,
. -
, , ,

. ,

.
, . , 33%.
, ,
33% . 278 +

"
^ .
, ,
*.

*
(.)

**

(%)

{
) (.)

1-

6 000 000

33

1 980000

2-

7 980000

33

2 633400

3-

10 613 400

33

3 502422

4-

14 115 822

33

4 658221

5-

18 774 043

33

6 195434

6-

24 960478

33

8 239 927

7-

33 209405

33

10 959104

8-

44 168 509

33

14 575608

9-

58 744117

33

19 385559

10-

78129 675

33

25 782793

11-

103 912470

33

34 291115

*
**

, 33% .
(, , .)
279*

35. ...

II.

, ,
103 912 470 ,
34 291 115 .
8%,
34 291 115
428 .
24,75 ,
103 912 470 , 15,4%.
428 ? ,
, 34 291 115 ,
, 33%.
. 8- .
, , 8% . ,
8%. (. . 281).
, ,
12,95 , 280*

*
{.)

**
{%|

1-

6 000000

8%

480 000

2-

6 480000

520 000

3-

7 000 000

560 000

4-

7 560 000

600 000

5-

8 160 000

650 000

6-

8 820000

710 000

7-

9 520000

760 000

8-

10 280 000

820 000

9-

11 110 000

890 000

10-

11 990 000

960 000

1 036000

11-

12 950 000

{
) (.)

.
* Hai
**

1,036 . 8%,
1,036 12,95 .
6 ,
12,95 , ,
1,036 ,
281*

 II.

,
8%.
, 6 187 500 , , , 25% ?
, 25% ,
100% .
6 187 500 25%
, 25,978 . 15,4%.
, , 33%.
, ,
33% 24,75 ,
. . , 12,5
,
.
. ?
. .
,
24,7 , . . 12,5
, 59,4 , 30
. ,
, 12,5 , , . . 428 638 937 282*

35. -

(34291 115 . 12,5 = 428 638 937 .).

59,4 ,
428 638 937 ,
21,8%.
79,2 ,
428 638 937 , 18,3%. 18,3%
, .
,
, ,
, ,
.
, -
,
. , .
.
1988 .
Coca-Cola 33%,
.
1988 . Coca-Cola 100
, 1996 ., 100
283*

912 280 . 31 %.
,
( 40 524 ), 32,5%.
1988 . , Coca-Cola
, 592,9
.

1994 . 257 640
Coca-Cola. , 1994 ., 30%.
12%
. , Coca-Cola
1994 . , , .

,
I
, , ,

. , - - ,
.
,
.

, . .
,
285*

 II.

36. ,-

(The Theory of Investment Value)

. , , , (Investingfor Future Values, Barron's, 8 1930 .). ,
, , ,
. , ,
, , . , , .
,
. ,
, , , - ,
. , . 1940- .
. 1960- 1970-
, , .
,
.
, 1980- ,
,
, Capital Cities.
.
1992 . , . ,

. .
, Coca-Cola .
,
, , , .


.
,
.
, , , .
. ,
,
.
,
, , .
, .
,
.
, , ,
, ,

286*

+ 287*

,
, .
.
,
, . , .
, . , , .
,
, ,
. , , 8%,
5,52%.

, , 8-
S-, .
.


. ,
,
.
, , ,
, , ,

36- ...

. ,
. ,
, ,

, , , .
Berkshire Hathaway. 1986 . Berkshire Hathaway
2,073 . 1964 1983 .
23,3% .
1996 . Berkshire
Hathaway ,
, ().
1986 . ( =
= 2 073 .), ,
( = 23,3%), ( = 10). , ,
.
, Berkshire
Hathaway 1996 . 16 835 .
, 10
1,233 10 23,3%.

 II.

36. -

,
1986 ., 1996 .
Berkshire Hathaway
16 835 . , . , , , 15%.
16 835
, 15%.
,
= 16 835 ., = 15%, = 10 .
4161 . ,
Berkshire Hathaway 1986 ., 15- .
,
16 835 10 15%
10 1,15.
1986 .,
, Berkshire
2,7 .
,
15%. ,
(2 700 .), (16 835 .)
(10), .

20%. ( :
10- . 1,2, 20% .)

1996 . Berkshire
Hathaway 24,8%. 1996 . 19 011 .
. Berkshire,
, 1996 .
38 .
Berkshire 1986 . 2,7
1996 . 38 ,
30,2%.
?
, = 2 700 ., = 38 000 .
= 10 . 30,2%. (
38 000 2 700 10- . 1,302.)
, 1996 . Berkshire
38 . , ?
,
Berkshire 1996 . 19011
23% . , ,
, 2006 . Berkshire Hathaway
150 680 .
1996 . Berkshire
38 , 2006 . -

290*

291 +

, 150 680 ,
?
. 150 680 ., =
= 38 000 . = 10 = 14,76%.
.
,
, , ,
Berkshire Hathaway . , , 2006 . Berkshire
- 150 680 (
) 301 360 ( ) .
Berkshire 1996 .
38 , 2006 .
150 680 (. . ), 14,76%.
301 360 (
2006 .), 23%.
,
Berkshire 2006 .
- 14,76 23%.
.

,
II
, ,
Berkshire Hathaway,

. ,
, .


.
,
.
, ,
,
.
,
Coca-Cola. ( ,
. 293*

37. ...

,
. , Coca-Cola,
1996 .)

1988 .
Berkshire Hathaway 113,380
Coca-Cola 5,22 .
592,540
. Coca-Cola , 1988-,

1,07 0,36 .
, - Coca-Cola
,
0,36 . ,
- 33,6% (0,36 . :
: 1,07 . = 33,6%). 58% , 42%
.
, , ,
. 0,36 0,21 (58%)
.
,
.

, 42%, . 0,15
, .
, , Coca-Cola

33,6%
- 58% , 42%
, .
, 58% 33,6%, . .
19,4%,
.
, 1988 . Coca-Cola
1,07 , , 1,07 19,4%,
1989 .
1,28 (1,07 . 1,194= 1,28 .).
,
1,07 ,
19,4 1 . .
, , 33,6%. , 1989 .
0,43 (1,28 . 0,336 = 0,43 .). 1998 .,
6,30 33,6%.
2,12 .

294*

295*

COCA-COLA, 1988 .

Coca-Cola
2000 ., . . 1988 .
, .
- . . , ,
, ( , 1951).
:
19882000

( , .)

1988

1,07

0,36

0,15

0,21

1989

1,28

0,43

0,18

0,25

1990

1,53

0,51

0,21

0,30

1991

1,83

0,61

0,26

0,35

1992

2,18

0,72

0,30

0,42

1993

2,60

0,87

0,37

0,50

1994

3,10

1,04

0,44

0,60

1995

3,70

1,24

0,52

0.72

1996

4,42

1,48

0,62

0,86

1997

5,28

1,77

0,75

1,02

1998

6,30

2,12

0,90

1,22

1999

7,52

2,53

1,07

1,46

2000

8,98

3,02

12Z
: 7,04

296*

37. ...

Coca-Cola
. . , ,

-
,
.

Coca-Cola, 1988 .,
,
.
1988 1996 . , Coca-Cola
.
Coca-Cola

(.)

(.)

1989

0,43

0,42

2,3

1990

0,51

0,51

1991

0,61

0,61

1992

0,72

0,72

1993

0,87

0,84

3,5

1994

1,04

0,99

LZ5

1995

1,24

1,19

: 9,66

1996

1,48

1,40

5,4

297*

 II. +

,

0 5,4%. . ,
, Coca-Cola 2000 .
3,02 . {. ,
. .)
2000 . 6 86 . .
7,04 113,38
14%.
, , 2000 .
592,401
113,38 .
,
.
2000 . 45,30 (15x3,02 . = 45,30 .),
113,38 Coca-Cola
5 36 (45,30 . 113380 000 . =
= 5 136 000 000 .)- .

37. -

, .
,
/, .
. . ,
. ,
, .

. /
(/),
, , / ,
/ ,

, , 2000 . (. . / 15 25).
Coca-Cola* 2000 .
3,02 ,
Coca-Cola
45,30 (15 3,02 . = 45,30 .) 75,50 (25 3,02 . = 75,50 .). , 5,22 .
1988 2000 .,
:
12 , 5,22 ,
45,30, 75,50 .
,
19,7% 2000 .
45,30 , 24,9% 75,50 . ,
-

298*

299*

 II.

37. ... +

19,7 24,9%. , , CocaCola, . ,

2000 .
45,30 5,22 ,
, 5,22
. 40,08 ,
,
. , 35%. 26,05 .
,
, . 6,05
(7,04 . 14% - 6,05 .).
32,10
(6,05 . + 26,05 . =32,10 .).
5,22 , 37,32

(32,10 .+ 5,22 . = 37,32 .).
5,22 ,
37,32 . , Coca-Cola ,
,
1988 2000 . 17,8%.
, / 25,
2000 . 75,50 .
,
51,73 ,
22% .
(, Coca-Cola 2000 .

,
14,4%.)
,

Coca-Cola 14,4% 17,8%.
22%? ? , , , , . , ,
.
1988 . Coca-Cola,
14
22% , , . {. . 1996
1997 . Coca-Cola / 40 .
1988 1997 .
,
. , , ,
/ 40
. / .)

Coca-Cola
33,6% . 58% , .

.
.

300 +

301*

COCA-COLA 1994 .

1994 .
257 640 Coca-Cola 21,95 . 0,99 . 17 18%,
40%. ,
/ CocaCola 21.
, , Coca-Cola
40%,
,
1988 . 2000 . (. ). ,
1994 . 1999. , 1999 .?
, 1999 . 2,53 .
/,
21,
1999 . 53,13 .
= 21,95 ., = 53,13 . ( ) - 5,
, 19,33%.
,
42,21 , ,
302*

37. ...

,
46,07 .

15,98%. , 1994 . 1999 .,
, 15,98%.
15,98%
? , ,
, 15,98%
,
24,58%.
? , ? , . , Coca-Cola?
, .

 38. -...

.
.
Coca-Cola. ( , , ?

.
, ,
,
. ,
. , ,
,
. , - ,
.
- .
- .)
304*

, : ,
, . 1988 .
Coca-Cola, 1,07 ,
0,36 .
,
Coca-Cola 1988 . 33,6%. Coca-Cola ,
. . 1,07 , 33,6%
(0,36 .: 1,07 .= 33,6%). 1,07 , 5,22 ,
6,89% (0,36 . : 5,22 . = 6,89%), . .
33,6%.
, 6,89%
. ,
Coca-Cola
,
. ?
.
Coca-Cola
, . 1988 . 5,22 , , 0,36 .
Coca-Cola
58%, .. 0,21 (0,36 . 0,58 =
= 0,21 .), , 0,21
+ 305*

* II.

. (, 42%, 0,15 , .)
, 1989 .
Coca-Cola 5,22 0,21 ,
5,43 .

1988 .
1989 .

1989 .

5,22 . 6,89% = 0,36 .

1988 .

+0.21 . 33,6% = ( .

1989 .

5,43 .

0,43 .

1989 .:
0,43 . (): 5,43 . () = 7,9%

5,22 .
+ 0.21 .
5,43 .

, 1989 .
5,22
0,36 , . . 6,89%.
, Coca-Cola 33,6%, 1988 .
0,21 33,6%, . .
0,07 (0,21 . 0,336 - 0,07 .).
, 1989 . 0,43 (0,36 . + 0,07 . = 0,43 .).
, 0,36 5,22 6,89%, 0,07 0,21 33,6%. 0,43
,
(5,43 .) 7,9%
(0,43 .: 5,43 . = 7,9%).
306*

38. --

1990 . Coca-Cola 58% 1989 .

0,43 , 0,25 . 0,25
5,43 , .
, ,
Coca-Cola ( ), 5,68 (5,22 . + 0,21 . + 0,25 . =
= 5,68 .) Coca-Cola
1990 . :

1988 1989 .
1990 .

5,22 .
JL4flon.
5,63 .

, 1990 .
5,22 0,36 , . .
6,89%. ,
307*

 II.

(0,21 1988 . 0,25 1990 .),

, , . .
33,6%. , 1988
1989 . 0,46
1990 . , 0,15
(0,46 . 0,336= 0,15 .). ,
1990 . 0,51 (0,36 . +0,15 . = 0,51 .). 8,9%
(0,51 .: 5,68 . = 8,9%).

1990 .
5,22 . 6,89% = 0,36 .

1988 1989 .

+0.46 , 33.6% = 0.15 .

1990 .

5,68 .

0,51 .

1990 .;
0,51 . (): 5,68 . () = 8,9%

,
, ,
, 6,89%,
, ,
33,6%.
308*

38. -...

: , - Coca-Cola
6,89%. , ,
- Coca-Cola,
6,89, 33,6%. , -
6,89%.
,
.
, . , .

 39. ...

^CAPITAL CITIES 1990 .

, ,
, , . , ,
, .
, Capital Cities. 1970 1980 . .

1980 . 1990 .
,
Capital Cities 1990 .
, , Capital Cities 1980 ,
1990 . ( , ,

,
, 1994 .)
310*

1970 1980 .
Capital Cities 0,08
0,53 , . . 20%. , 1990 .,
1990 . 3,28 . ,
0,53 20% (
1,2). , = 0,53 ., = 10, = 20 .

CAPITAL CITIES 1990 .
/ Capital Cities
1970 1980 . , . , ,
, 1990 .
Capital Cities
.
29,52 (3,28 . 9 =29,52 .).

, ,
CAPITAL CITIES 1980 .
1990 .
Wall Street Journal, ,
1980 . Capital Cities
5 . 311*

 II.

, = 5 . J
= 29,52, = 10 ( 29,52 5 10- ), , ,
1980 . 5 1990 . 29,52 ,
19,4% .

, ,
1990 . , 1980 .
5 . 1990 .
2,77 ,
3,28 . ( , -
.)
38 63 ( , , 29,52 ). , 1990 . 38 .
, 5 ,
1980 ., ,
29,52, 38 .
1980 1990 . 22,4%.
63 , 28,8%.
, Capital Cities
/, .
22,4%
? 1980 . Capital
Cities, 5 , 100
,
312*

39. ...

22,4% 1990 .
754 769,21 .
, ,
, . , Capital Cities
X , , X, . :
Capital Cities X ,

,
? ,

,
,
.
, , , -. ,
. ,
.
:
,
10 , 5 . 10 , .
, , Wall
Street Journal , .

 40. , ...
1

,
,


Coca-Cola
1988 1993 . (. 37) , , :

(.)

(.)

1939

1,28

1,18

1990

1,53

1,41

1991

1,83

1,67

1992

2,18

1,49

1993

2,60

1,77

. ? ?

:
314*

(.)

(.)

(%)

1989

0,43

0,42

2,3

1990

0,51

0,51

1991

0,61

0,61

1992

0,72

0,72

0,84

3,5

1993

0,87

, Coca-Cola . 1984
1993 . 5,8 .
Coca-Cola 3,174
1984 . 2,604 1993 . ,
570 , 21%, 1984 .
, 1984 .
3,174 Coca-Cola
5,8 , ,
Coca-Cola
1,82 (5,8 3,174 , 1984., 1,82 ).
1993 . ,
Coca-Cola, 2,176 .
, 1993 .,
0,84 .
315*

 II.

+ 40. , ...

: 1993 .
,
1984 ., . . 3,174 , 0,68 (
2,176 3,174 , 0,68 ).
, , 1984
1993 . 1,82 , ,
1993 .
0,16 (0,84 . - 0,68 . =
= 0,16 .).

1,82 ,
0,16 , , 8,7% (0,16. :
: 1,82 . * 8,7%). ?
Coca-Cola.
1993 . /, Coca-Cola, 25.
, 0,16
4 . , .
, 1993 . , 1984 ., 0,68 ( 2,176
3,174 , 0,68 ). 0,68 /, 25, 17 .

, , 0,84 . 0,84
25
21 .
4 (21 .
- 17 . = 4 .).
, Coca-Cola
1,82 ,
4 . , , , .
, , . . , , , .

,
. ( ,
,
. , ,
.)
. Coca-Cola
1,82 , , . 0,16 , , ,

316*

317 +

 II.

4 . .
, ,
, , , . , 1993 2003 .
Coca-Cola 15%
2003 . 8,403 . ,
, 2003 .
, 1984 ., . . 3,174 .
8,403
3,174 ,
2003 . 2,65 . 2,65 /, 25, : CocaCola 2003 . 66,25 .
, 1984 1993 ., ,
2003 . ,
, 2,604 ( 1993 .),
2003 . 3,23 ,
80,75 (3,23 . 25 =
= 80,75 .).
14,50 (80,75 . 66,25 . = 14,50 .).
, 1,82
, Coca-Cola
1984 1993 . , 2003 . 14,50 . ,
318*

40. , ...

1,82 15%.
Coca-Cola
5,8 , , , 4 ,
1,26 .
, :
1,26
, Coca-Cola ?
, .
,
, ,
.

Coca-Cola , . / 18 1988 .
40 1997 . ,
.
CocaCola .

41. , ... +

,


,

. , , . ,
. ?

, ?
, ?
,
.
, .
, Washington Post 1986 . 100,2 .
320*

12,83 , 7,80 . 10 ,
10,02 . .
.

, .
.
, X 1980 .
100 10 . 10 . , 1990 . , 75 , , ,
5 .
15 .
, X
100 75 , 10 1980 . 15 1990 .
X 4,13%. 2,83% . ,
, ,
. , 4,13%! ! .

321*

 II. +

, ? , ?
, , . , ,
-?
Raytheon, , Patriot, , 1985 1995 .
11,2%.
. ,
, .
,
2,30 1985 . 6,65 1995 . !
Raytheon 7,8%.
.
. Raytheon, ,
155 1985 . 117 1995 .

, .
Coca-Cola 1985
1995 . 19,5% . !

15,2% .
,
3,087 1985 . 2,475 1995 .
322*

41. , ...

Philip Morris 16%.

,
18,5% .
, , ,
13%, 954 1985 . 823 1995 .
,
, , , .
. , ,
. General Motors.
1985 1995 . 4,82% .
2,68%,
682 1985 . 755 1995 .
, GM
,
.
. ,
, , . Norwest, , ,
1985 1995 .
21% ,
28% . 323*

 II.

, ,
178 1985 . 325 1995 .
Norwest ? .
,
Norwest, .

, ,
. , ,
,
.
.
, 1992 . , , 1993 . ,
400 . , .
, ,
, ,
400 .
, , 400 , . 600 325*

 II.

+ 42. ... +

,
.
. , , , ,
, .
, .
: , .
,
, ,
, - .
, *
600
, 15%. ,
,
. , . (
.) ,
, , , , .
, . .
15%, -

5%,
.
, , , , . , ,
,
. , ,

.
, ,
. 10%, 10%
. , , ,
.
. ,
?
,
. , , ,

+ 326*

327*

,
.
- ,

, .
,
,
.
. 1983 . Coca-Cola 0,17 . , ,
Coca-Cola 1983 ., 0,17 .
.
1983 1993 . 4,44 .
4,44 1,89 . , 1983 1994 . Coca-Cola 2,55
(4,44 . - 1,89 . -2,55 .).
, Coca-Cola
4,44 . 1,89
, 2,55 .
Coca-Cola
0,17 0,84 .
0,17
, 1983 . ,
328*

42. ...

0,17 1983 . 0,84 1993 .

, 2,55 ,
.
0,84
1993 . 0,17 1983 ., 0,67 . ,
2,55
, 1983 1993 ., 0,67 1993 . ,

26,2% (0,67 .: 2,55 . - 26,2%).
, , , Coca-Cola 1983
1993 ., 1993 . 26,2%.
, General Motors. 1983
1993 .
37,67 , 22,18
, 15,49 .
5,92
1983 . 2,13 1993 . General
Motors 15,49 , .
.
1995 .,
7,28 , , 1983 1995 . General
+ 329 +

* II. +

Motors 26,27 . 5,92 1983 . 7,28

1995 . , 1983 1995 . 26,27 ,
1,36 (7,28 . 5,92 .
= 1,36 .). 5,1% (1,36 .: 26,27 . = 5,1%).
Cray Research, , 1983 1993 . 31,67 , .

1,44 0,89 1983 . 2,33 1994 . , 1983 1993 .
4,5% (1,44 .: 31,67 . = 4,5%).
,
Gannett Corporation, 190
. 1983 . 1993 .
20,88 ,
10,37 .
, 10,51 .
1,59 : 1,13 1983 .
2,72 1993 .
, , Gannett
, 15,1%. Gannett ,
330*

42. -

Cray Research, , .
,
, ,
, CocaCola Gannett , General Motors Cray Research.

, ,
1993 . General Motors Cray Research , 1983 . ,
15,49 31,67 , - .
Coca-Cola Gannett 1983 1993 .
, .
, , .
.
, . , ,
, .

 43.

.
, , , , . .
,
, , ,
.
, ,
, , , 25%. .
Buffett Partnership 40% . , , , 1962 .,
332*

.
- 7,6%, 13,6%.
( , Buffett Partnership ,

, , ,
.)
,
, ,
, . , ' ,
.
1988 . 3,342 RJR Nabisco 281,8
,
.
General Dynamics
*

.

, ,
, .
* ,
, . . . . . .
+ 333*

 II.

43.

, X
Y
120 . , 100 ,
X
120 . 20 .
. , . -
.
100 ,
20 20%. , - , , ? 10%.
,
, 40%.
,
.
, , .
,
. ,
. , .
. -, , .

-, ,

.
,
.
,
. , - ,
. , .
, , ,
. ,
?
? .
? -, ! , , ,
, , , . ,
, , .
,
,
25% ,
100- ,
. , - - , , .
Buffett Partnership ( 1957
1969 .)
-

+ 334 +

335*

43.

,

.
, ,
,
, - .


.

.
. :

, ,
. .

CG-L(100%-C)
YP

G ;
L ;
, ;
Y ;
.

. , (Meyer H. Weinstein, Arbitrage in Securities,
1931), 1951 . .
,

, . ,
. .

, ,
, -

1982 . Bayuk Cigars

, American Maize Products 14,5 , . . 7,87 . ,
Bayuk Cigars.
5,71%
Bayuk Cigars

336*

337*

43-

572 907 , . . 5,44 .

,
(5,44 .) , Bayuk,
7,87 .

, .
, . 2,43 (7,87 . - 5,44 . ~
= 2,43 .).

, . . - . ,
,
, 90% .
2,43 90%, 2,18 .

.
, , - .
, , ,
, .
Bayuk Cigars
4,50 . ,
, ,
5,44 , 0,94 .
. 100% -

90%. 10%.
0,09 . .
, , . , , ,
.
,
.
,
.

Bayuk Cigars:

338*

339 +

CG-L(100%-C)

YP

90% 2,43 .-0,94 . (100% -90%)

1 5,44 .

= 38%,

G 2,43 . ;
L 0,94 . ;
90% ?,
;
_ 1 _ ;
5,44 . .

 II.

, ,
, Bayuk Cigars
, 38%. .
.
Bayuk Cigars RJR,
, Texas National Petroleum,
Allegis, Lear-Siegler, Chesebrough-Pond's, Kraft,
Interco, Federated, Southland Marine Midland,
. , , .
, , , , . , ,

. ,
, .
, , ,
.

, ,
, , .
. ,
, , .
,

.

GANNETT CORPORATION, 1994 .

, , ,
Washington Post. ,
.
+ 341 +

1994 . Gannett Corporation . 335,216

6 854 500 Gannett,
48,90 .
, .

. USA Today,
.

,
: ,
?
, Gannett,
( )
.
Value Line,
, Gannett 190 .
Detroit
News ( 312 093 .) USA Today (
2,1 . .). , Gannett , .
, .
342*

44.

? , ? , ,
, . - ,
: .
, ,
Gannett Corporation, . !

, ?
,
, . , , ?
. ? ! , ,
. USA
Today! , .

.^
, 1994 . Gannett
767 343*

 [].

1,8 . , , (465 1994 .) Gannett
.

4
1994 .
3,20 . , 1984 1994 .
8,6%, 1989 1994 . 5,3%. . 1990 1991 .,
-

(.)

1983

1,13

1984

1,40

1985

1,58

1986

1.71

1987

1,98

1988

2,26

1989

2,47

1990

2,36

1991

2,00

1992

2,40

1993

2,72

1994

3,20 ()
344

44.

. :
.
, , ,
, .

, , . .
.

6
, Gannett
. 1988 1994 . 21,2 . , .

,
, ,
,
.
1984 1994 . 11,64 .
1,80 345*

 II.

44.

1,40 1984 . 3,20

1994 . , , 11,64 ,
1,80 , 15,5% .

, ?
10 ,
50 . .
,
, , , .
,
. ,
Gannett , .

. ,
,
.

12%. Gannett 1994 . :

(%}

1983
1984
1985

17,6
19,6
19,9

1986

19,3

1987

19,8

1988

20,4

1989

19,9

1990

18,3

1991

19,6

1992

219

1993

20,8

1994

24,5 ()

20,4%. ,
.
346*

10


? , , , , . Gannett
. , 347*

 II.

- . , -
.
, Gannett
-
.

. ,
Gannett
.

44.

: ,
.

, , Gannett
Corporation , ,
.

, .
,
, ,
, ,
,
.

Gannett 1994 .
3,20 . 3,20
,
1994 . 7%,

45,71 . , Gannett no 45,71 , . Gannett 1994 .
46,40 59 .
, ,
48,90 ."
1994 . 3,20 ,
48,90 6,5%.
Gannett ,
8,6% . : -

348*

349*

 II.

48,90 7% - Gannett Corporation,

6,5%,
, 8,6%
?

GANNETT CORPORATION
-

1994 . (
) Gannett 13,04 .

20,4%
60% , ,
12,24% 2004 . 41,37 . ( , 10 , 3,20 ,
12,24%.)
2004 . 41,37 , 20,4%, 2004 . 8,44
(41,37 . 20,4% = 8,44 .).
/
, 15, 2004 . 126,60 (8,44 .
15 = 126,60 .). /
350*

44.

23,
194,12 . ,
1994 2004 . 23,85 ,

11,89 16,12% .

8,6% Gannett 40%
,
:

(.)

1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004

3,56
3,86
4,20
4,56
4,95
5,38
5,84
6,34
6,89
7,48

(.)
1,42
1,54
1,68
1,82
1,98
2,15
2,33
2,53
2,75
2,99

21,19
351*

, Gannett 2004 . 7,48 . Gannett / (15), 2,20 .

(21,19 .)
133,39 . /
, 23,
2004 . 172,04 .
, 1994
2004 . 21,19 ,
193,23 .

1994 . Gannett 48,90 , , , ,
133,39 193,23 ?

10,55 14,72%.

1994 . 6,854 Gannett Corporation no

48,90 ,
335,216 . , , - Gannett 6,5%,
352*

44.

, 8,6% ,
,
,
10,55 16,12%.
, , 2004 ., ( ) 913 936 654
1 494 166 165 .

FEDERAL HOME LOAN MORTGAGE

CORPORATION., 1992 .
Federal Home Loan Mortgage Corporation, Freddie
Mac. Freddie Mac .
, Freddie Mac,
,
. ,
,
, , , -.
1988 ., Freddie Mac
, Berkshire
Wesco Financial
4% . 1992 ., Freddie
Mac ,
Berkshire ,
12

353*

 II.

8 711 100 . 337 , 38,68 . 1992 .

Berkshire 9%
Freddie Mac.
1992 . Freddie Mac. Freddie Mac,
.

. , ,
, .

Value Line,
. , , .
, :

? 354*

44.

?
, Freddie Mac*,
Fannie
, , , , , . Freddie Mac
Fannie
.

.?. Freddie Mac .

,
, , .
,
,
.
, , Freddie
Mac .

? 1994 .
3,20 . ,
1986 1992 . 17,66%.
355*

, .

(.)

1986

1,24

1987

1,51

1988

1,91

1989

2,19

1990

2,30

1991

3,08

1992

3,29

4
, ,
. ., , , .

44.

1986 . 1992 . 11 . 2,05 , 1,24

1986 . 3,29 1992 . ,
, , 11 , 2,05 ,
18,6% .

. , , . 12%.
Freddie Mac :

, Freddie Mac* . . (, 1995 ., .)

(%)

1986

25,9

1937

25,5

1988

24,1

1939

22,8

1990

19,4

1991

21,6

1992

17,4

,
, .
, .

22,3%. , . -

356*

357*

 II.

8

, ?
.
. , , Freddie
Mac , . . . 6% 100 , 6 .
100 200 , ,
6% ,
12 .

44.

, , Freddie
Mac ,

.
, .
,
, ,
, ,
,
.

? ,
, ,
.
Freddie Mac .
- . ,
.
358*

_ _ _

: ,
.

Freddie Mac 1992 . 3,29 . 3.

359*

 II.

, 1992 . 7,39%,
44,51 . Freddie Mac
1992 . 33,80 49,30 .
1994 . 3,29 , , , Freddie Mac
38,68 , 8,5%.
Freddie Mac
, 17,66% .
:
38,68
7,39% -
Freddie Mac, 8,5%, , 17,66% ?

FREDDIE MAC -

44.

Freddie Mac 22,3%, 2002 . 19,44 (87,19 . 22,3%= 19,44 .).

/ 9, 2002 . 174,96 . / 12,8, ,
248,83 .
30,47 , , 2002 ., 205,43
279,30 .
, , 1992 .,
18,17 21,85%. (
21,85%
100
721 531 .)

,
20,4% 72%, 19,67 1992 . 87,19 2002 .
2002 .
87,19 , -

17,66% Freddie
Mac 28% ,
Freddie Mac 2002 .
16,72 . Freddie Mac -

360*

+ 361*

 II.

/ 9,
150,48 .
/ 12,8, ,
2002 . 214,01 .
1992 . Gannett
38,68 , :
150,48 214,01 .
14,55 18,65%.
25,03 ,
175,51 239,04 , 16,32 19,97%.

1992 . 8 711 100 Freddie Mac 38,68 , 337 . , , - Freddie Mac

8,5%,
17,66% .
, , , 16,32
21,85%.
362*

44. *

MCDONALD'S CORPORATION, 1996 .

. McDonald's, . 1996 . Berkshire Hathaway
30 156 600 McDonald's 41,95 . , 1996 .
McDonald's .

, , .
.
Value Line McDonald's. Guide to
Business Periodicals
McDonald's. . ,
.

,
? -
McDonald's? , ,
, .
McDonald's
+ 363*

 II.

. 20

. .
McDonald's ,
. !
, McDonald's . ( ,
McDonald's
. McDonald's
-,
? . ?)

2
?
35% .
, , .

3
? ,
McDonald's
1986 1996 . 13,5%
. ,
364

44.

13,37%. ,
.
, , ,
, .

(.)

1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996

0,62
0,72
0,86
0,98
1,10
1,18
1,30
1,45
1,68
1,97
2,21

, ,
. ., ,
.

, McDonald's .
365*

 II.

,
McDonald's ,
, , , .
1986 1996 . 11,48 .

1,59 , 0,62 1986 . 2,21
1996 .
, , ,
1 i ,48 ,
1,59 , 13,8% . , . ,
,
McDonald's 10 1986 .
47 1996 .

44. +

1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996

{%)
19,1
18,8
18,9
20,5
19,2
17,8
16,0
17,3
17,8
18,2
18,0

18,25%. ,
. .

. ,
, .

12%. Freddie
Mac :

, ? , , , 75 ,
15 . . McDonald's
.

366*

367*

44. -*-

McDonald's 1996 .
41 54 . 1996 . 2,21 ,
McDonald's 41 54 , 4 5,3%. ,
McDonald's , 41,95%,
5,2%.
McDonald's
,
13,5% . ,
,
: 7%
- McDonald's, 8,5%,
13,5% ?

, ? ,
.
.


, , McDonald's ,

.

MCDONALD'S -

McDonald's 1996 .
2,21 . 2,21
,
1996 . 7%, 35,71 .

1996 . McDonald's
12,35 . 18,25% ,
84%, 16% ,
15,33% . McDonald's 2006 .
51,41 .

368*

369

 II.

2006 . 51,41 , 18,25%,

2006 . 9,38 .
McDonald's / ,
16,7, ,
2006 . 155,64 .
7,50 .
2006 .
164,14 . 14,6%.
, , , 14,95 1996 . 2006 .,
, 14,6%.

McDonald's
1996 . 2,21 8,6%
McDonald's 16 % , (. ).
,
McDonald's 2006 . 7,81 .
McDonald's 370

44.

(.)

1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006

2,50
2,83
3,22
3,65
4,14
4,70
5,34
6,06
6,88
7,81

(.)
0,40
0,45
0,51
0,58
0,66
0,75
0,85
0,97
1,10
125
7,52

/ (16,7), , 2006 .
130,42 .
, , 1996 .
McDonald's 41,95 ,
130,42 ,
12,01%.
7,52 ,
McDonald's,
2006 ., 137,94 , 12,6%.

1996 . 30 156 600

McDonald's 41,95 ,
1,265 .
371*

 II. +

, ,
- McDonald's 5,2%,
13,5% . , ,

12,6 14,6%.

, , , , 15
25% ,
.
, , , 807 . ?
?! ( ,
, ?)
, , , : .
,
, ,
,
.
373*

+ II-

+ 45. -

. ,
,
.
.
,
1956 .
,
-,
,
.
,
, . ,
, .
1956 ., ,
, -
Buffett Associates, Ltd. . .

.

.
, :

374 +

,
:
I
:
BUFFETT ASSOCIATES, LTD.
II

,
, .
III

, , .
IV
:
, ,
:
-., , ,
, , ,
, , ,
, , ,
-., , ,
, , ,
, , ,
.
375*

 . +

45. -

IX

1 1956 . 30 1976 .,

.

,
,
, :
4%

31 .

. ,
31 1956 ., 2% .

.
,
, . .
,
,
:

VI

:

-.



-.

(.)
5 000
25 000
5 000
5 000
5 000
25 000
35 000
VII

- .
VIII
- ,
,
.
376*

1/42
5/42
1/42
1/42
1/42
5/42
7/42

-.



-.


377*

 II.

.
XI

.
XII
.
XIII
,

.
XIV

, ,
.
1 1956 .
: ()

-.



-.


378*

45. ...

, ?
. 1956 1962 .
,
-: Ann Investments, Ltd., Buffett
Fund Ltd., Buffett-Holland, Ltd., Buffett-TD, Ltd.,
Dacee, Ltd., Endee, Ltd., Gaenoff, Ltd., Mo-Buff,
Ltd. Underwood Partnership, Ltd..
1962 . , Buffett Partnership, Ltd..

10,55 .
Buffett Partnership
. 25%
, 6%, - , . ,
, , ,
. ,
. , , .


, ,
.
.

,
.
379*

 II. +

, .
!
.

-
. .
.
,
, .
.
,
, .
, , ,
.
, .

. . ,
.
,
. , , .
380

45. ...

100 . , ,
, .
Graham-Newman.
: . ,
, , .
- , , .
- ,
. ,
, ,
.
, 50%
,
.
. :
49% .


, . . 50% . (
.
!)
48% Berkshire Hathaway.
+ 381*

 II.

, , . . . , , , ,
. , - ,
.
Berkshire . ,
, :
Berkshire, . . ,
,
.
? ,

. . ,
, , . ., . ,
, -
, ,

. . , ,
,

.
.

, .
? . 1996 .
Berkshire
6,7 . ,
1996 . 6,7 382*

45- ... +

, . , , , .
,
,

23%. , , , , 49% . ( , - 2%
.
, , , .)
?
. , .

 46. ...

,

*

,
.
,
, , ,
- . , ,
.

, ,

.
,
. .
* : , , , , ,
. , , , . . .

, .
, , , . Coca-Cola. , ,
, , . . , .
ADVO INC.

Advo Inc. ,
.
,
-. ,
Advo.
,
, , .
.
. , , ,
, , .
, Advo. 13

385*

 II.

, , .
,
, Advo,
.
AMERICAN BRANDS

Gallacher
Tobacco Limited . Benson & Hedges.
1984 ., .
, , .
American Brands , .
.
AMERICAN EXPRESS

American Express ,
. .
. , , , ,
. 386 +

46. ...

American Express. AMEX , . .

1990- . .
1991 . 1994 . 2,2 ,

22,5% 1990 . 16,3% 1995 . , , .
, , . , ,
, , , ,
.
.
, , American Express. : , , . .
AMERICAN HOME PRODUCTS


, , 387*

 II.

, Advil, Anacine, Lodine

Robitussin.

30%.
7,9%. , , . , ,
.
AMERICAN SAFETY RAZOR

Gillette.
, . .
- Philip Morris, 1970- .
. 1993 .
.

ANHEUSER-BUSCH

, , Coca-Cola,
. Anheuser-Busch
. ,
:
,
.
388*

+ 46. ...
COMMUNICATIONS

Communications*, ,
.
20% . 1995 .
United Paramount Network. , .
BEAR STERNS

Bear Sterns
. ,
, .
20% . 11,8 18%.

, .
(. . ), , , , .
BRISTOL-MYERS SQUIBB COMPANY


11 . , Ban, Bufterin Clairol. 389*

 II.

20%, 30%. 10%
.
CAMPBELL SOUP

.
, Campbell Soup , Franco-American, V8,
Swanson, Pepperidge Farm, Vlasic, Mrs. Paul's,
Prego ,
,
.
CIRCUIT CITY STORES

Circuit City Wal-Mart ,
. ,
, Circuit
City, . . Circuit City
.

,

. 390*

46. ...

15,4 25,4%.
. 23% . !
COCA-COLA Co.

! , . , - .
, Coca-Cola. ,
Coca-Cola ,
, .
Coca-Cola Bottling Company Consolidated, Coca-Cola
Enterprises, Panamerican Beverages Coca-Cola FEMSA.
COCA-COLA BOTTLING COMPANY CONSOLIDATED

Coca-Cola Bottling Company Consolidated
Coca-Cola .
COCA-COLA ENTERPRISES

Coca-Cola.
55% CocaCola, . (, Coca-Cola Enterprises .)
+ 391*

+ II.

46. ... +

COCA-COLA FEMSA

Coca-Cola FEMSA Coca-Cola FEMSA.
Coca-Cola -.
COMMUNICATIONS

.

FEDERAL HOME LOAN MORTGAGE CORPORATION

DEAN WITTER, DISCOVER &

, . ,
, . 67 ,
,
.
15,25
17,45%.
23% . : Morgan Stanley Group, Morgan Stanley, Dean Witter, Discover & Co.
THE WALT DISNEY COMPANY

Mickey Mouse,
Capital Cities/ABC. 1960- .
392*

Capital Cities . ,
. .
20%,
13,7 18,9%.
18,9%.

, - Freddie
Mac.
. ,
, Freddie Mac. , .
GABELLI EQUITY TRUST*
: Gabelli
Equity Trust, , .
,
.
. , ?
.
393*

 .
GANNETT CORPORATION

, , USA Today
134 . .
, .
GENERAL ELECTRIC*

GE . , .
, . GE. . GE
. ,
.

16,5 23%.
11,6% . .

46. ...

? Gillette*.
, .
Gillette* 25%, 40%.
19% .
.
HERSHEY FOODS*

. ,
. , ,
,

. ,
, .
INTERNATIONAL FLAVORS & FRAGRANCES

,
. -

, , , , , , ,
, , .
1996 . 1,5 . , , -

394*

395*

GILLETTE

,
.
!
16%,
20%.
14% .
INTERPUBLIC*

+ 46. ...

.
, , . .
Interpublic .
15%,
20%.
13,8% .
Interpublic.

Interpublic .
,
, .
,
, . , , ,
. .

, , .
,

.
, 4% , .
, , 396*

KNIGHT-RIDDER*

, . . .
LEUCADIA NATIONAL

, 1985 1992 .
.
LOEWS CORPORATION.

,
. .
Loews 23% 397 +

 II.

CBS, Westinghouse
890 . Loews
CNA, Lorillard,
.
INC.

.
. ,
, .
MBIA, ,
, , , .
1987 . 13 15%.
11,7% .
MCDONALD'S CORP.*

, 9 , , , .
, , ! . , .
398*

46. ...

16 20%,
13,4% .
MEDIA GENERAL INC.

Media General , .
,
.
MERCURY GENERAL CORP.

Mercury ,
. ,
, . .
MERRILL LYNCH & COMPANY, INC.

. , . .
MORGAN STANLEY GROUP

,

.
399*

. , Morgan Stanley Group Dean Witter, Discover & Co.,

Morgan Stanley, Dean Witter, Discover & Co.
NESTLE SA

.
, ,
, , , , . Nestle 494
.
NEW YORK TIMES

New York Times
Boston Globe.
.
PANAMERICAN BEVERAGES

Coca-Cola . , .
PEPSICO, INC.

Cherry CocaCola, - ,
Pepsi. , 400 +

, ,
, Coca-Cola
Pepsi . Coca-Cola
, Pepsi.
PepsiCo

20%
16,9%. ,
.

Marlboro. ,
.
PREMIER INDUSTRIAL CORPORATION*

, . 20%.
PROPERTY CAPITAL TRUST

. . 1993 .
401*

4,80 , 11,50 ,
15%.
-PROGRESSIVE CORP.

Progressive , . . 20%.
.
,
22% .
RALSTON PURINA GROUP

Ralston Purina Group , , . . , . 40%.
SEAGRAM CO.


, , Seagram.
225
210 . 402

46. ...

Tropicana Products. , Seagram 80%
, ,
.
SUNTRUST BANKS
Coca-Cola
Suntrust, , ,
, Coca-Cola ,
Suntrust
110 .
.
-THOMSON CORP.

Thomson Corp. ,
. - . , , .
New York Times.
TIFFANY & CO.

Tiffany . ,

403*

 II.

. . Tiffany . .
TIMES MIRROR

, Los Angeles Times. , , , .
TORCHMARK CORP.*


. 19%. 10,9%
. .
UST INC.

.
WAL-MART STORES

Wal-Mart .
.
404*

46, ...

. ? 20%.
24% . Wal-Mart
.
WARNER-LAMBERT COMPANY

, ,
.
, Listerine, Bromo-Seltzer,
Rolaids, Halls, Schick Wilkinson Sword. , Dentyne,
Trident, Freshen-up, Bubblicious, Mondo, Cinna-Burst, Clorets Certs*.
30%,
11 % .
WASHINGTON POST*

Washington Post, Newsweek,

,
.
* 1997 .
Cadbury Adams*. .
.

405*

WELLS FARGO*

.
63 ,
250 . ,
. ,
.

- . , -
. : ,
, , *. ,
, , .
. , .
-. ,
, , , .
. , . , , ^ , , >
407*

 II. *

47.

. ?
. ,
, .

,
, .
,
.
, , , ,
. .

Berkshire Hathaway.
? . , , . , -. ,
. ,
, :
?
, -
, , , .
, ,
, .

. , , ,

, , , ,
, .
,
. , ,
.
, , , .
, ,
? ? ,
, , .
. , ,
,
-
, , . Wall Street Journal,
- ,
, . .
, , ,
. , , . , ,
,
. : ,

408*

409*

 II.

. .
, , - , .
, . , , .
. Ford
, a IBM . ,
, .
Berkshire Hathaway
,
. ,
.
Borsheim's,
Nebraska
Furniture Mart.
,
.
,
,
.
.
, . , : ,
410*

47.

, ,
, , ,
? , .

, 1971 ., , ,
-, .
, .

, . .
. , ,
, ,

. ,
Washington Post.
, .
, , ,
! . , ,
,
, .
, , . .
.
. : , , .

. ,
, .
.
, , ,
, ,
. ,
. . -, ,
, .
!
. . . .

^

1.
2.
3.
4.
5. ?
6.
7. , ,

8. , , -

9.
10. ,
:
-
11. :

12. ,
13.
14.
15. :

16. ,
,

17.
18.

19. ,

+ 413*

9
17
25
32
35
39
45
54
68
82
87
99
105
112
122
130
157
168
181


20.


21. ,

185

196

22.

211

23.

223

24.

227

25.

15- ,... 230
26.

233

27. ?

236

28. ,

243

II

29. ,

255
30.
258
31. 1: ... 260
32. > 2:

264
33. 3:

266
34.

270

35.

273

36.
,
37.
, 1
414*

285
293

38. -

304

39.

310

40. , ,

314

41. ,

42.

325

43.

332

44.
45.
:

341

320

373

46. ,

47.

384
407

412