STANBUL MENKUL KIYMETLER

BORSASINDA 2004 YILINDA

HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI

Dr. Serdar KARACA

ZET
Hisse senetlerinin ilk halka arznda ksa ve uzun vadede normalin stnde getiri salad bir dier ifadeyle, ucuz fiyat olgusunun
olduu ynnde birok aratrma bulunmaktadr. almada 2004
ylnda halka arz edilen hisse senetlerinin 30 aylk fiyat performanslar incelenmitir. alma iki ksmdan olumaktadr: birinci ksmda olay almas yntemi kullanlarak hisse senetlerinin 30 aylk
fiyat performanslar deerlendirilmitir. kinci ksmda ise greceli
refah gstergesi kullanlarak hisse senedi bulundurma getirisi hesaplanmtr. Sonu olarak hisse senetlerinin ilk halka arzlarnda
ucuz fiyat olgusunun olmad anlalmtr. Ayrca hisse senedini
elinde bulunduran yatrmcnn piyasa getirisinin altnda bir getiri
elde etmilerdir.
Anahtar Kelimeler: Hisse Senedi, lk Halka Arz, Piyasa Getirisi,
ABSTRACT
THE LONG-RUN PERFORMANCE OF INITIAL PUBLIC OFFERINGS IN ISTANBUL STOCK EXCHANGE IN YEAR 2004
There are a lot of studies on the existing of cheap price phenomenon, in other words first going public provides excess return both in
the long run and short run. In this study, 30 months price performances of the stocks sold to public in 2004 are examined. The study consists of two parts. In the first part, 30 months of price performances
of the stocks are evaluated using case study method. In the second

MDAV 2008/1

STANBUL MENKUL KIYMETLER BORSASINDA 2004 YILINDA

HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI

197

MDAV 2008/1
198

Dr. Serdar KARACA

part, return of holding stock is calculated using relative wealth indicator. As a conclusion, it is understood that there isnt cheap price
phenomenon for stocks in the first going public. Moreover, investors
holding stocks get a return lower than the market return
Keywords: Stocks, First Going Public, Market Return

1. GR
Hisse senetlerinin ilk halka arznda ksa ve uzun vadede yatrmcsna normalin zerinde getiri salad dier bir ifadeyle ilk
halka arzlarda ucuz fiyat olgusunun sz konusu olduunu gsteren eitli almalar vardr. Birincil halka arz sonras fiyat performans bu almalar en ok ilgi ekenlerin banda gelmektedir. Son yllarda benzer almalar lkemizde yaplm ancak bu
almalarda daha ok ilk halka arzlarn ksa vadeli performanslar deerlendirilmi ve stanbul Menkul Kymetler Borsasnda
ksa vadede ucuz fiyat olgusunun varl belirlenmitir (Ayden ve
Karan 2000, 87).
Halka arz ise, Sermaye Piyasas Kanununun 3.
maddesindesermaye piyasas aralarnn satn alnmas iin her
trl yoldan halka arda bulunulmas halkn bu ortakla katlmaya veya kurucu olmaya davet edilmesi, hisse senetlerinin
borsalar veya rgtlenmi dier piyasalarda devaml ilem grmesi, Kanuna gre halka ak anonim ortaklklarn sermaye artrmlar dolaysyla paylarn veya hisse senetlerinin sat olarak
tanmlanmaktadr (alda 1999, 235).
Firmalar, hisse senetlerini ihra ederek, yani halka arz ederek,
hisse senetleri piyasas yoluyla nemli tutarda z kaynak salamaktadrlar. Ayrca, z kaynak yoluyla salanan sermayeye firmann demesi gereken sabit bir faiz veya ykmllk olmamas, anaparalarn geri denme zorunluluu bulunmamas irkete
bir risk yklemeyecektir (Karan 2001, 304). Firmalar, hisse senetlerini ilk halka arz ettikleri dnemde yeni ortaklar kazanrlar.
Hisse senedine youn talep olmas durumunda, bu durum firmalar iin olumlu karlanrken, aksi durumda yani, firmalarn
hisse senetlerine talep dk ise olumlu karlanmamaktadr.

2. LTERATR NCELEMES

lk kez halka arz edilen hisse senetlerinin performanslar ile ilgili olarak uluslar aras alanda yaplan almalarn tamamnda, hisselerin dk fiyatlandrldklar ve borsada ilem
grmeye baladklar ilk gnde prim yaptklar sonucu ortaya
konulmaktadr. Ancak uzun dnem iin yaplan almalarda
ise hisse senetlerinin performanslar asndan farkllklar grlmektedir. Bu almalardan bazlar dk fiyatlama olgusunun uzun dnemde de devam ettiini ortaya koyarken, dierleri
uzun dnemde yatrmclarn karl olmad sonucuna varmtr
(Kymaz 1997, 2).
lk defa halka arz edilen hisse senetlerinin fiyatlandrlmas
konusunda yaplan almalarda, genellikle hisse senetlerinin
deerinin altnda sata sunulduu, baka bir ifadeyle, hisse senetlerinin halka arz izleyen ilk gnlerde yksek miktarda prim
yapt sonucuna ulalmtr. Baz dnemlerde ilk halka arzlarn ortalama getirilerinin dier dnemlerin ilk halka arzlarnn
ortalama getirilerine gre daha yksek olduu grlmtr. lk
getirilerin bu kadar yksek olduu sz konusu dnemlere Hot
Issu e Markets ad verilmekte olup finans literatrnde grlen anomalilerden biri olarak deerlendirilmektedir (Savakan
2005, 15). Burada, hisse senetlerinin ilk halka arzlar zerine
yaplm almalardan bazlarna yer verilmitir. Bu konuda bir
ok alma yaplmtr. Hisse senetlerinin performans konusu,
baz almalarda, firma bykl etkisi kavram ierisinde incelenmi ve kk firmalarn hisse senetlerinin byk firmalarn
hisse senetlerine oranla, normaln zerinde getiri saladn ifade etmektedir (zcan 2003, 103-104). Yurt dnda yaplan baz
almalar ve sonular aada aklanmaya allmtr.
Maher Koroli ve Jean-Marc Suret 2001 ylnda yaptklar almada 1991-1998 yllar arasnda Kanadada yaplan ilk halka
arzlarn performanslar incelenmi ve ilk ilem gn yatrmclarn ortalama %20,57 orannda getiri saladklar gzlemlenmitir. Sz konusu almada, bu kadar yksek getirinin nedeninin

MDAV 2008/1

STANBUL MENKUL KIYMETLER BORSASINDA 2004 YILINDA

HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI

199

MDAV 2008/1
200

Dr. Serdar KARACA

yatrmclarn miyopluu olabilecei, nk yatrmclarn hangi

halka arzda kar ynetimi (earnings management) yaplm olabileceini anlayamayacak durumda olduklar belirtilmektedir.
Bu almada Kanadada yaplan halka arzlarda firmalarn hot
issue piyasas dnemlerinden faydalandna ilikin verilerin
bulunduu, yatrmclarn fazla reaksiyon gsterdiine ilikin bir
bulguya rastlanmad belirtilmitir. Bununla birlikte ayn almada 5 yl sonunda ilk halka arzlarn negatif getiri salad belirtilmektedir. Bu almada mevsimsel olmayan halka arzlarn
getirileri ayn piyasa kapitalizasyonuna sahip mevsimsel halka
arzlarn getirileri ile karlatrmal olarak verilmektedir (Savabulunduu,
fazla reaksiyon gsterdiine ilikin bir bulguya rastlanmad
kan
2005,yatrmclarn
16).
belirtilmitir. Bununla birlikte ayn almada 5 yl sonunda ilk halka arzlarn negatif getiri

Birincil halka arzlarda uzun dnemli performansa ilikin ya-

salad
belirtilmektedir. Bu
almada
mevsimsel tabloda
olmayan halka
arzlarn getirileri ayn
plan
almalardan
bazlar
aadaki
verilmitir.
piyasa kapitalizasyonuna sahip mevsimsel halka arzlarn getirileri ile karlatrmal olarak
verilmektedir (Savakan 2005, 16).

Tablo
1: Birincil Halka Arzlarda Uzun Dnem
Birincil halka arzlarda uzun dnemli performansa ilikin yaplan
Performansa likin almalar
bazlar aadaki tabloda verilmitir.

almalardan

Tablo 1: Birincil Halka Arzlarda Uzun Dnem Performansa likin almalar

lke

almay Yapanlar

Halka Arz

hra

Says

Dnemi

145

1970-90

Uzun Dnem
Performans

Almanya

Ljunqwist

-12,10%

Avustralya

Lee, Taylor ve Walter

266

1976-89

-46,50%

Avusturya

Aussenegg

57

1965-93

-27,30%

Brezilya

Aggarwal, Leal ve Hernandez

62

1980-90

-47;00%

Kanada

Jog

130

1971-92

(-35,15%)-(-43,66%)

Kendi analizleri

445

1991-1998

-16,86%

ili

Aggarwal, Leal ve Hernandez

28

1982-90

-23,70%

Kore

Kim, Krinsky ve Lee

99

1985-88

2,00%

ABD

Lougrhan ve Ritter

4753

1970-90

-20,00%

Finlandiya

Keloharju

79

1984-89

-21,10%

Japonya

Cai ve Wei

172

1971-90

-27,00%

ngiltere

Levis

712

1980-88

-8,10%

Yeni Zelanda

Michael Firth

143

1979-87

-10,00%

sve

Lougrhan, Rydavist ve Ritter

162

1980-90

1,20%

Kaynak: Savakan 2005, 17

Stoll ve Curley, halka ilk kez arz edilen hisse senetleri fiyatnn ksa ve uzun vadedeki
performansn deerlendirdikleri almalarnda, 205 kk lekli firmaya ait hisse senetleri
zerinde almalar yapmlardr. Sz konusu alma, ksa dnem performansnn pozitif,

Stoll ve Curley, halka ilk kez arz edilen hisse senetleri fiyatnn ksa ve uzun vadedeki performansn deerlendirdikleri almalarnda, 205 kk lekli firmaya ait hisse senetleri zerinde almalar yapmlardr. Sz konusu alma, ksa dnem
performansnn pozitif, uzun dnem performansnn ise negatif
olduunu ortaya karmtr (Stoll ve Curley 1970, 309-322).

Finn ve Higham, Sidney Borsasnda 1966-1978 yllar arasnda halka alarak senetleri ilem grmeye balayan 93
irkete ait hisse senetleri iin yaptklar aratrmada, ilk gn performansn %29,5, ilk yllk performans ise -%6,5 olarak saptamlardr (Finn ve Higham 1988, 333-351).
Aggarwal ve Rivoli, 1977-1987 yllar arasnda New York
Borsasnda yapm olduklar 1598 hisse senedini kapsayan almada ksa dnem fiyat performansnn ortalama %10,7 orannda gerekletiini tespit etmitir. Sz konusu incelemeye
gre, halka ilk arz edilen hisse senetlerinin fiyat performans birinci yla kadar pozitif olurken ilk yldan sonra de gemitir.
Bu sonucu ise piyasaya arz edilen hisse senedi miktarna, arz
fiyatna, zamana ve yklenicinin zelliine bal olarak ortaya
ktn ve uzun vadedeki performansn dk fiyatlandrmadan kaynaklanm olduunu belirtmitir (Aggarwal ve Rivoli
1990, 45-57).
Yine Savakann 2005 ylnda yapt almasnda yer alan
tablo 2 aada verilmi olup, bu tabloda birok lkede yaplan
almalar sonucunda saptanan balang getirileri yer almaktadr.
Bu konuda Trkiyede de yaplan birok alma yer almaktadr. Bu almalarda elde edilen sonular aadaki gibidir.
Hayal Gzelhan ve Mediha Aarn 1991 ylnda yaptklar almada Ocak 1989- Mart 1991 dnemindeki 36 ihrac kapsayan
almada, ihracn 27si zel sektr 5i kamu Ortakl idaresi tarafndan halka arz edilmitir. Sz konusu almaya gre, ilgili
dnemde yaplan birincil halka arzlarda ilk gn %2,6, ilk hafta

MDAV 2008/1

STANBUL MENKUL KIYMETLER BORSASINDA 2004 YILINDA

HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI

201

MDAV 2008/1
202

Dr. Serdar KARACA

%9,5, ilk ay yine %9,5 orannda ortalama getiri saladndan

hareketle, lkemizde dk fiyatlandrma olgusunun var olduu
sonucuna varlmtr (Savakan 2005, 20).
Tablo 2: Birincil Halka Arzlarda Balang Performansa
likin almalar
Tablo 2: Birincil Halka Arzlarda Balang Performansa likin almalar
lke

Kaynak

rnek

Dnem

Says

Ortalama Balang
Getirisi (%)

Avustralya

Lee, Tayloa ve Walter Woo

381

1976-1995

Brezilya

Aggarwal, Leal ve Hernandez

62

1979-1990

12,10
78,50

Kanada

Jog ve Riding ve bak.

500

1971-1999

6,30

Danimarka

Jakobsen ve Sorensen

117

1984-1998

5,40

Fransa

Huston ve bak.

571

1983-2000

11,60
27,70

Almanya

Ljungqvist

407

1978-1999

Hong Kong

McGuinnes ve bak.

857

1980-2001

17,30

Hindistan

Krishnamurti ve Kumar

98

1992-1993

35,30

srail

Kandel ve bak.

285

1990-1994

12,10

talya

Arosio, Giudici ve Palarai

181

1985-2001

21,70

Japonya

Fukuda, Dawson ve Hiraki

1689

1970-2001

28,40

Kore

Dhatt, Kim, ve Lim; Choi ve Heo

477

1980-1996

74,30

Malezya

Isa, Isa ve Yong

401

1980-1998

104,10

Hollanda

Wessels ve bak.

143

1982-1999

10,20

Norve

Emilsen, Pedersen ve Saettern

68

1984-1996

12,50

Polonya

Jelic ve Briston

140

1991-1998

27,40

Portekiz

Almeida ve Duque

21

1992-1998

10,60

Trkiye

Kymaz

163

1990-1996

13,10

ABD

Ibootson, Sindelar ve Ritter

14840

1960-2001

18,40

Kaynak: Savakan 2005, 18

K. Aydoan
ve J.ve
Yldrmn
1992 ylnda
Aralk
1989-Nisan
1991 1989dnemini
BuK.
Aydoan
J. Yldrmn
1992
ylnda
Aralk
Nisan
dnemini
halka
alan
3325
kapsayan1991
almalarnda,
halka kapsayan
alan 33 adet almalarnda,
irket incelenmitir. Sz
konusu
irketlerin
adet
irket
incelenmitir.
Sz
konusu
irketlerin
25
tanesi
zel
tanesi zel sektrn 8 tanesi ise Kamu Ortakl daresi tarafndan yaplan halka arzlar
sektrn 8 tanesi ise Kamu Ortakl daresi tarafndan yaplan
iermektedir. Buna gre sz konusu halka arz yaplan hisse senedi grubunun 1. gn %1,2, 20.
halka
arzlar iermektedir. Buna gre sz konusu halka arz yagn
%-0,1
ve 100.
gn %-18
getir salad,
sonularn
istatistiksel
anlaml
plan hisse
senedi
grubunun
1. gnancak
%1,2,
20. gn
%-0,1adan
ve 100.
gn
%-18
getirvesalad,
ancak
istatistiksel
adan
olmad,
zel sektr
Kamu Ortakl
daresi sonularn
halka arzlar ayr
olarak incelendiinde,
zel
anlaml
olmad,
zel
sektr
ve
Kamu
Ortakl
daresi
halka
sektrn halka arzlarnn ortalama getirisinin 1. gn %1,3, 20. gn %0,4, 100. gnde %-10,7;
arzlar ayr olarak incelendiinde, zel sektrn halka arzlarKamu Ortakl darelerinin halka arzlarnn 1. gnde %0,7, 20. gnde %-98 ve 100. gnde
nn
ortalama getirisinin 1. gn %1,3, 20. gn %0,4, 100. gnde
%30,4 olduu
bulunmutur.
Kamu ortakl
darelerinin
halka arznda
ortalama1.
getiriler
daha
%-10,7;
Kamu
Ortakl
darelerinin
halka
arzlarnn
gnde
%0,7,
20.
gnde
%-98
ve
100.
gnde
%30,4
olduu
bulunmusonra art gstermektedir. Bunun nedeninin Kamu Ortakl darelerinin halka arz sonras
tur. Kamu ortakl darelerinin halka arznda ortalama getiriler
6

daha sonra art gstermektedir. Bunun nedeninin Kamu Ortakl darelerinin halka arz sonras piyasaya mdahale etmesinden kaynakland, buradaki amacnn daha sonra yaplacak halka arzlara zemin hazrlamak olduu belirtilmitir (Yaar 1997,
15). Halil Kymazn 1999 ylnda MKBde ilem gren 163
adet irketin 1990-1996 yllar arasnda halka arz sonras ilk ve
daha sonraki performanslarn inceleyen almasnda, halka arz
edilen irketlerin, ilk gn itibariyle, dzeltilmi getirilere gre,
btn irketler iin ortalama %13,6 orannda dk fiyatlandrld, bu orann imalat sektr iin %12,2, Finansal kurulular
iin %15,3 ve dierleri iin %18,5 olduu sonucuna ulamtr.
lk gn anormal getirileri, tm hisselerde %13,1, imalat sektrnde %11,7, finansal kurulularda %15 dierlerinde %17,6 olarak gereklemitir (Kymaz 2000, 213-227).
Halil Kymaz ayrca MKBde 1990-1995 dneminde halka
arz edilen mali sektr hisselerinin uzun dnem performanslarn
inceleyen almasnda, hisselerin performanslarn MKBde
ilem grd ilk gn takip eden 30 aylk dnemde incelemi
ve bir btn olarak %11 anormal getirinin saland sonucuna
varmtr. Bu kurulularn alt gruplara ayrlmas sonucunda, sigorta alt grubunun %29,7, Leasing/Factoring grubunun %59 ve
Holding/Yatrm grubunun %16,9luk bir anormal getiri salad bulunurken, Bankalar alt grubunun ise %-20,2lik bir getiri
salad belirlenmitir (Kymaz 2000, 16).
Yine Ozan Savakan tarafndan 2005 ylnda yaplan almada hisse senetlerinin ksa vadeli performanslar incelenmi ve
aadaki veriler elde edilmitir. Bu veriler bir tablo haline getirilerek 2004 ylnda halka ilk arz edilen hisse senetlerinin ksa
vade fiyat performanslar gsterilmeye allmtr.

MDAV 2008/1

STANBUL MENKUL KIYMETLER BORSASINDA 2004 YILINDA

HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI

203

MDAV 2008/1
204

Dr. Serdar KARACA

Tablo 3: 2004 Halka lk Arz Ksa Vade Fiyat

TabloPerformans
3: 2004 Halka lk Arz Ksa Vade Fiyat Performans
HSSE SENED GETR

Hisse Ad

lk Gn

lk Gn AR

lk Hafta

lk Hafta AR

lk Ay

Afmas

-17.9

-18.9

-17.2

-15.33

-29

lk Ay AR
-31.64

Burva

-9.2

-5.51

-15.7

-19.52

-21.6

-25.06

Deniz

7.1

8.18

5.7

3.56

0.9

-4.88

Desa

11.8

15.33

-6.17

-9.6

-8.26

Doas

-4.4

-3.29

-13.3

-11.7

14.1

-26.11

Fener

21.9

21.92

33.3

32.44

15.2

6.85

ndes

-0.4

-0.85

-2.2

-9.04

-8.9

-21.28

nfyo

-5.4

22.37

0.9

67.42

4.5

48.32

sgsy

1.6

1.39

0.5

-2.62

-1.6

-7.27

Pkart

-3.9

-3.49

-2.2

-3.69

35.3

29.58

Sekfk

-3.6

-5.05

-7.9

-8.01

-17.1

-21.09

Ttrak

-4.4

-3.69

-20

-15.02

-21.9

-25.15

2.368

1.027

-7.166

Kaynak: Savakan 2005, 25-26

Yukardaki
tablodan
zere,birinci
birinci
gn
anor-getiri %2.37, birin
Yukardaki
tablodanda
daanlalaca
anlalaca zere,
gn
anormal
mal getiri %2.37, birinci hafta anormal getiri %1.03 ve birinci ay
sonunda
anormal
getiri
%-7.17
Bu verilehafta anormal
getiri
%1.03
ve olarak
birincigereklemitir.
ay sonunda anormal
getiri %-7.17 olar
re gre bu dnemde yaplan halka arzlarda literatre paralel bir
gereklemitir.
Bu verilere
bu dnemde
yaplan halka
ekilde
ilk gnlerde
dk gre
fiyatlandrma
olgusundan
szarzlarda
edilebi-literatre paralel
lecektir. Ancak birka irketin ok iyi performans gstermesi neekilde ilk
gnlerde
dk
fiyatlandrma
olgusundan
sz edilebilecektir.
deniyle,
zaten
yeterli
sayda
birincil halka
arz rneinin
olmadAncak birka irke
bu durumda, pozitif getiriden bahsetmek olduka risklidir.

ok iyi performans gstermesi nedeniyle, zaten yeterli sayda birincil halka arz rnein

3. HALKA LK ARZ EDLEN HSSE

olmad
bu durumda, pozitif getiriden
bahsetmek
olduka risklidir.
SENETLERNN
FYATINI
ETKLEYEN

FAKTRLER

3. HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN FYATINI ETKLEYE

Varlk Fiyat; byk miktarlarda varla sahip bir firma,
FAKTRLER
gelecekteki
varoluu hakknda daha az belirsizlie sahip olabilir.

Bu yzden, byk firmalar iin dk fiyatlamaya daha az eilim

olabilir.Aratrmaclara gre, yeni hisse senedine zendirmek iin halka ilk arz edilen his

senetleri
dk fiyatl
belirlenme
Dk
fiyatlamay
Firmann
Ya; uzun
yllar eilimindedir.
faaliyet gsteren
bir firma,
ya- aklayan nce

trmclar iin daha az belirsizdir ve bu yzden, dk fiyatlamaliteratrde

faktr var olabilir. Bunlar;(Teker ve Ekit 2003, 119-120)
ya
daha azsunulan
eilimibirok
vardr.

x Varlk
Fiyat;
miktarlarda
sahip
bir firma,
Toplam
Halka
lk byk
Arz Fiyat;
Dahavarla
kk
fiyata
sahipgelecekteki varolu
Halka lk arzlar, yatrmclar iin daha speklatif olabilir. Bu

hakknda daha az belirsizlie sahip olabilir. Bu yzden, byk firmalar i

dk fiyatlamaya daha az eilim olabilir.

yzden, daha yksek dk fiyatlama, daha kk deere sahip

Halk lk Arzlar iin beklenebilir.
Piyasa Getirisi; Piyasann ortalama getirisi halka ilk arz
fiyat ile ilk ilem gn arasndaki zaman sresince artabilir. Bu
halka ilk arzlarn dk fiyatlanmasna neden olabilir.
Halka Alma Oran; bu oran, yatrmclara iki farkl ekilde yansyabilir. Kk bir halka alma oran, firma hakknda
ok emin olan ana hissedarlara daha az belirsizlik gsterebilir.
Dier taraftan, halka almann kk bir oran, hisse kazanlarna ve firmann kontrolne tereddtle bakan ana hissedarlara
daha ok belirsizlii yanstabilir. Bu yzden, halka alma oran,
hem pozitif hem de negatif olarak dk fiyatlamay etkileyebilir.
Standart Sapma; kazanlardaki daha yksek standart sapma, yatrmclar iin daha yksek belirsizlik gsterir ve bu yzden daha yksek dk fiyatlama iin daha fazla eilim yaratr.
Tablo 4: 2004 Yl Hisse Senetleri Halka lk Arz Edilen irketler
HSSE SENETLER

AFMAS ( AFM FLM )

BURVA ( BURELK VANA)
DENZ ( DENZBANK )
DESA ( DESA DER )
DOAS ( DOU OTOMOTV )
FENER ( FENERBAHE SPORTF A. )
NDES ( NDEKS BLGSAYAR )
NFYO ( NFO YATIRIM ORTAKLII )
SGSY ( GRM )

HALKA ARZ TARH

HALKA ARZ FYATI

EKM

14,500

MAYIS

1,850

EKM

2,875

MAYIS

2,800

HAZRAN
UBAT

6,750
10,500

HAZRAN

4,500

MART

1,160

EKM

3,860

AUSTOS

3,200

SEKFK ( EKER FNANS. KRALAMA )

TEMMUZ

1,400

TTRAK ( TRK TRAKTR )

HAZRAN

8,000

PKART ( PLASTK KART )

Kaynak: http://www.imkb.gov.tr
Ayrca bu almada hisse senetlerinin fiyat performanslar hesaplanrken kullanlan

4. VERLER VE YNTEM
verilerden olan, hisse senetlerinin 30 aylk ay sonu kapan fiyatlar ise tablo 2de verilmitir.

alma iki ksmdan olumaktadr. Birinci ksmda, stanbul Menkul Kymetler

BuBualmada,
2004 ylnda stanbul Menkul Kymetler
Borsasnda ilk defa halka alarak ilem grmeye balayan 12
kez arz edilen
senetlerinin
uzun dnemdeki ( 30incelenmitir.
Aylk ) fiyat performanslar
ilgili
firmann
30hisse
aylk
fiyat performanslar
Veriler,ilisolarak yaplan
aratrmalarda
ska Borsasnn
yararlanlan yntemlerden
Bu tr
tanbul
Menkul
Kymetler
internet yararlanlmtr.
sitesinden alnalmalarda,
anormal
getiriler
ile kmlatif
getiriler hesaplanarak
ucuz fiyat
olgusu
mtr.
2004
ylnda
halka
ilk arz edilen
hisse senetleri
tablo
4detest
edilmektedir.
almann
ikinci
aamasnda,
hisse
senedi
bulundurma
getirisinden
hareketle
grlmektedir.
Borsasnda ilk halka arzlarn performansn etkileyen faktrler aratrlmtr. Bu aamada ilk

elde edilen Greceli Refah Gstergesi ( Wealth Relative WR) gstergesinden

yararlanlarak ilk halka arz edilen hisse senetlerin getirileri deerlendirilecektir.
almann birinci aamasnda, halka ilk kez arz edilen hisse senetlerinin 30 aylk
performansnn deerlendirilmesinde Olay almas ( Even Study ) metodu kullanlmtr.
Bu metoda gre, bir hisse senedinin anormal getirisi ( Abnormal Return ), piyasadaki fiyat

MDAV 2008/1

STANBUL MENKUL KIYMETLER BORSASINDA 2004 YILINDA

HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI

205

MDAV 2008/1
206

Dr. Serdar KARACA

Ayrca bu almada hisse senetlerinin fiyat performanslar

hesaplanrken kullanlan verilerden olan, hisse senetlerinin 30
aylk ay sonu kapan fiyatlar ise tablo 2de verilmitir.
Bu alma iki ksmdan olumaktadr. Birinci ksmda, stanbul Menkul Kymetler Borsasnda ilk halka arzlarn performansn etkileyen faktrler aratrlmtr. Bu aamada ilk kez
arz edilen hisse senetlerinin uzun dnemdeki ( 30 Aylk ) fiyat
performanslar ili ilgili olarak yaplan aratrmalarda ska yararlanlan yntemlerden yararlanlmtr. Bu tr almalarda,
anormal getiriler ile kmlatif getiriler hesaplanarak ucuz fiyat
olgusu test edilmektedir. almann ikinci aamasnda, hisse
senedi bulundurma getirisinden hareketle elde edilen Greceli
Refah Gstergesi ( Wealth Relative WR) gstergesinden yararlanlarak ilk halka arz edilen hisse senetlerin getirileri deerlendirilecektir.
almann birinci aamasnda, halka ilk kez arz edilen hisse senetlerinin 30 aylk performansnn deerlendirilmesinde
Olay almas ( Even Study ) metodu kullanlmtr. Bu metoda gre, bir hisse senedinin anormal getirisi ( Abnormal Return
), piyasadaki fiyat hareketleri dnda oluan getiri olup hisse senedi getirisinden piyasa getirisinin karlmasyla elde edilmektedir. Piyasa getirisi olarak borsa endeksi ( MKB Ulusal 100
Endeksi ) getirisi tercih edilmitir. Burada ifade edilen dnem
hareketleri
dndailk
oluanarz
getiri edildikleri
olup hisse senedi getirisinden
piyasa itibaren
getirisinin karlmasyla
hisse senetlerinin
halka
gnden
30 ayelde edilmektedir. Piyasa getirisi
olarak borsa
endeksi
( MKB
Ulusal
100 Endeksi )
lk bir dnem kastedilmitir.
Bu dnem
iin,
her
ayn
dzeltilmi
getirisi
edilmitir. Burada
ifade edilen
dnem
hisse senetlerinin halka
ilk arzkonusu
edildikleri
kapan fiyatlar
vetercihMKB
Ulusal
100
Endeksinin
sz
gnden itibaren 30
aylk bir dnem
kastedilmitir. kullanlmtr.
Bu dnem iin, her ayn dzeltilmi
dnemdeki dzeltilmi
kapan
rakamlar
kapan fiyatlar ve MKB Ulusal 100 Endeksinin sz konusu dnemdeki dzeltilmi kapan

Fiyat performanslarnn
hesaplanmas aada aklanan ynrakamlar kullanlmtr.
tem ve formllerleFiyat
yaplmtr;
performanslarnn hesaplanmas aada aklanan yntem ve formllerle
Hisse senediyaplmtr;
(y)nn (t) ayndaki getirisi ( ryt ), ( t) ay ile bir
Hisse senedi (y)nn (t) ayndaki getirisi ( r ( t) ay ile bir nceki ayn ( t-1) kapan
nceki ayn ( t-1) kapan
fiyatlar arasndaki deimedir:
yt ),

fiyatlar arasndaki deimedir:

r yt

Pyt
Py , t 1

1

(1)

MKB Ulusal 100 Endeksinin (t) ayndaki getirisi ( rjt) ise, (t) ay ile bir nceki ayn
(t-1) kapan fiyatlar arasndaki deimedir:

r jz

Pjt
Pj ,t 1

1

(2)

Hisse senedi (y)nn endekse (j) gre (t) ayndaki anormal getirisi ( aryt), hisse senedi
getirisi (ryt) ile endeks getirisi (rjt) arasndaki farktr:

rakamlar
kullanlmtr.
elde edilmektedir.
getirisi
olarak
borsa endeksi
( MKB
100dzeltilmi
Endeksi )
gnden
itibaren
30 Piyasa
aylk bir
dnem
kastedilmitir.
Bu dnem
iin, Ulusal
her ayn
performanslarnn
hesaplanmas
aada
aklanan
yntem
vearzformllerle
getirisiFiyat
tercih
edilmitir.
edilen dnem
hisse
senetlerinin
halka
ilk
edildikleri
kapan
fiyatlar
ve MKBBurada
Ulusalifade
100 Endeksinin
sz
konusu
dnemdeki
dzeltilmi
kapan
yaplmtr;
gnden itibaren
30 aylk bir dnem kastedilmitir. Bu dnem iin, her ayn dzeltilmi
rakamlar
kullanlmtr.

fiyatlar
arasndaki
deimedir:
STANBUL
MENKUL
KIYMETLER BORSASINDA 2004 YILINDA
rakamlar
kullanlmtr.
yaplmtr;
HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI
Fiyat senedi
performanslarnn
hesaplanmas
aklanan
yntem
formllerle
Pyt (y)nn (t) ayndaki
Hisse
getirisi ( aada
ryt ), ( t) ay
ile bir nceki
aynve( t-1)
kapan
r yt
1
(1)
P
yaplmtr;
y
,
t

1
fiyatlar arasndaki deimedir:

MKB Ulusal 100 Endeksinin (t) ayndaki getirisi ( rjt) ise,

Hisse senedi
(t) ayndaki
( r getirisi
( t) ay
bir (t)
nceki
ayn
t-1) kapan
MKB
Ulusal (y)nn
100 Endeksinin
(t)getirisi
ayndaki
( r ile
) ise,
ay ile
bir( nceki
ayn
Payn (t-1) kapan fiyatlar arasndaki dei(t) ay ile bir nceki
r arasndaki
1
(1)
fiyatlar
deimedir:
(t-1)
kapan
fiyatlar
arasndaki
deimedir:
P
medir:
yt ),

yt

jt

yt

y , t 1

P 100 Endeksinin (t) ayndaki getirisi ( rjt) ise, (t) ay ile bir nceki ayn
MKBPUlusal
jt yt
(1) (2)
 1 1
r rjz yt
P
P
j ,t y1, t 1 arasndaki deimedir:
(t-1) kapan fiyatlar

MKBsenedi
Ulusal(y)nn
100 Endeksinin
ayndaki
getirisi
( rjt) ise,
(t) ay( ile
birhisse
nceki
ayn
Hisse
endekse (j) (t)
gre
(t) ayndaki
anormal
getirisi
aryt),
senedi

P
Hisse senedi
anormal
 1 endekse (j) gre (t) ayndaki
r (y)nn
(2)
(t-1) kapan
arasndaki
getirisi
(r ) ilePfiyatlar
endeks getirisi
(r )deimedir:
arasndaki farktr:
getirisi ( aryt), hisse
senedi getirisi (ryt) ile endeks
getirisi (rjt)
Ar = r P
-r
(3)
Hisse senedi (y)nn endekse (j) gre (t) ayndaki anormal getirisi ( ar ), hisse senedi

1
r
(2)
arasndaki farktr:
P hisse senedinden oluan portfyn, endekse gre (t) ayndaki ortalama
(n) adet
jt

jz
yt

jt

j ,t 1

yt

yt

jt

jt

yt

jz

j ,t 1
getirisi (ryt) ile endeks
getirisi (rjt) arasndaki farktr:

Hisse
senedi
endekse
(j) gre endekse
(t) ayndaki
getirisi
( aryt), getirilerinin
hisse senedi
anormalAr
getirisi
(ARt)(y)nn
ise, hisse
senetlerinin
greanormal
(t) ayndaki
anormal
(3)
yt= ryt - rjt
getirisi
ile endeks
getirisi
(rjt) arasndaki
farktr:
(ar
aritmetik
ortalamasdr:
yt) eit(rarlkl
(n)yt)adet
hisse
senedinden
oluan portfyn,
endekse gre (t) ayndaki ortalama

(n) adet hisse

oluan portfyn,
Arsenedinden
=r -r
(3) endekse gre (t)
anormalS =(1/n
getirisi(AR
anormal getirilerinin
ar )) ise, hisse senetlerinin endekse gre (t) ayndaki
(4)
ayndaki ortalama
anormal
getirisi
(ARt)endekse
ise, gre
hisse
senetlerinin
adet
hisse
senedinden
oluan portfyn,
(t) ayndaki
ortalama
aritmetik
ortalamasdr:
(ar ) eit(n)arlkl
endekse greanormal
(t) getirisi
ayndaki
anormal
getirilerinin
eit ar(AR ) ise, hisse
senetlerinin endekse
gre (t) ayndaki(aryt)
anormal getirilerinin
S =(1/n ar )
(4)
) eit arlkl aritmetik ortalamasdr:
(ar ortalamasdr:
lkl aritmetik
yt

yt

jt

t 1

yt

yt

yt

t 1

yt

Sa=(1/n aryt )

(4)

11

t 1

Portfyn endekse gre birikimli ortalama anormal getirisi ( CARq,w),

11
), ),portfyn
gre
anormal
( (CAR
q,wq,w
portfyn
Portfyn
endekse
grebirikimli
birikimliortalama
ortalama
anormalgetirisi
getirisi
CAR
portfyn (q)dan Portfyn
(w)a endekse
kadar
olan
dnemdeki
ortalama
anormal
Portfyn endekse gre birikimli ortalama anormal getirisi ( CARq,w), portfyn
getirilerinin(Art)
toplamdr:
(q)dan
(w)a
t) ttoplamdr:
) toplamdr:
(q)dan
(w)akadar
kadarolan
olandnemdeki
dnemdekiortalama
ortalamaanormal
anormalgetirilerinin(Ar
getirilerinin(Ar
11
(q)dan (w)a kadar olan dnemdeki ortalama anormal getirilerinin(Art) toplamdr:
w w

CAR
==
q,wq,w
CAR
ArwAr
t t
CARq,wq=q Art

(5)(5)
(5)

BuBualmada
kullanlan
aylk
getiriler
birok
gibi,
Bu almada kullanlan
aylk
anormal
getiriler
benzer
birok
almada
almada
kullanlan
aylkanormal
anormal
getirilerbenzer
benzer
birokalmada
almadaolduu
olduu
gibi,
Bu almada kullanlan aylk anormal getiriler benzer birok almada olduu gibi,
olduu gibi, sistematik
riske
gre
dzeltilmemitir.
Bunun
nedeni
halka
sistematik
sistematikriske
riskegre
gredzeltilmemitir.
dzeltilmemitir.Bunun
Bununnedeni
nedenihalka
halkailkilkarzdan
arzdannceki
ncekidneme
dnemeaitaitilk
sistematikait
riske
gre dzeltilmemitir.
Bunun nedeni
ilk arzdan nceki dneme
ait
arzdan nceki dneme
firmalarla
ilgili yeterli
verihalka
bulunmamasdr.
Burafirmalarla
firmalarlailgili
ilgiliyeterli
yeterliveri
veribulunmamasdr.
bulunmamasdr.Burada
Buradailkilkhalka
halkaarz
arzedilen
edilenirketlerde
irketlerdebeta
beta
firmalarla
ilgili yeterli veri
bulunmamasdr.
Burada1ilk
halka arzvarsaylmtr.
edilen irketlerde beta
da ilk halka arz katsaysnn
edilen
irketlerde
beta
katsaysnn
olduu
1 olduu varsaylmtr.
katsaysnn 1 olduu varsaylmtr.
katsaysnn 1 olduu varsaylmtr.
Birikimli
Birikimliortalama
ortalamagetirilere
getirilerealternatif
alternatifolarak,
olarak,3030aylk
aylkhisse
hissesenedi
senedibulundurma
bulundurma
Birikimli ortalama getirilere alternatif olarak, 30 aylk hisse senedi bulundurma
getirileri
) dahesaplanmtr:
hesaplanmtr:
getirileridede( R
( aR) ada
getirileri de ( Ra) da hesaplanmtr:
1212
RR
 rytryt
(6)(6)
a a
z 1z 11 1
Ra 12z 1 1  ryt
(6)
RytR=yt=hisse
hissesenedi
senediynn
ynnt ayndaki
t ayndakiham
hamgetirisi
getirisi
Ryt= hisse senedi ynn t ayndaki ham getirisi
3030aylk
aylktoplam
toplamgetiriyi
getiriyiyorumlamak
yorumlamakiin
iin Greceli
GreceliRefah
RefahGstergesi
Gstergesi( (Wealth
Wealth
30 aylk toplam getiriyi yorumlamak iin Greceli Refah Gstergesi ( Wealth
Relative:WR)
Relative:WR)ad
adverilen
verilenbirbirltten
lttenyararlanlmtr.
yararlanlmtr.
Relative:WR) ad verilen bir ltten yararlanlmtr.
WR
WR= =( (1 1+ +hisse
hissesenetlerinin
senetlerinin3030aylk
aylkortalama
ortalamagetirisi)
getirisi)/ (/ (1 1+ +endeksin
endeksin3030aylk
aylk
WR = ( 1 + hisse senetlerinin 30 aylk ortalama getirisi) / ( 1 + endeksin 30 aylk
ortalama
ortalamagetirisi)
getirisi)
ortalama getirisi)

Birikimli ortalama getirilere alternatif olarak, 30 aylk hisse senedi
bulundurma getirileri de ( Ra) da hesaplanmtr:

Ryt= hisse senedi ynn t ayndaki ham getirisi

30 aylk toplam getiriyi yorumlamak iin Greceli Refah Gstergesi ( Wealth Relative:WR) ad verilen bir ltten yararlanlmtr.

WR = ( 1 + hisse senetlerinin 30 aylk ortalama getirisi) / ( 1 + endeksin 30 aylk ortalama 1getirisi)
1 1 /1nR
/ nR R R
n n

y y

1  1 / nR
WR
yt =
WR
yt =
WRyt1 =1 1 /1nR
/ nRy y
1  1 / nR

R
R R
R
a a
n n
a a

yt yt

a
n

jt jt

yt

(7)(7)
(7)

jt

verilen
3030aylk
performans
1den
Yukarda verilenYukarda
forml
ileforml
yaplan
30 aylk
performans
lm
1den
Yukarda
verilen
formlileileyaplan
yaplan
aylk
performanslm
lm
1denbyk
byk
Yukarda verilen forml ile yaplan 30 aylk performans lm 1den byk
ktnda,
ktnda,hisse
hissesenedi
senediportfynn
portfynnendeksten
endekstenfazla
fazlagetiri
getirisalad;
salad;1den
1denkk
kkktnda
ktnda
ktnda, hisse senedi portfynn endeksten fazla getiri salad; 1den kk ktnda
ise,
ise,portfy
portfygetirisinin
getirisininendeks
endeksgetirisinin
getirisininaltnda
altndakald
kaldsonucuna
sonucunaulalmaktadr.
ulalmaktadr.
ise, portfy getirisinin endeks getirisinin altnda kald sonucuna ulalmaktadr.

MDAV 2008/1

senedi
(y)nn Ulusal
(t) ayndaki
getirisi ( aada
ryt sz
ay
ilednemdeki
bir nceki
aynve( t-1)
kapan
), ( t)
kapanHisse
fiyatlar
ve MKB
100 Endeksinin
konusu
dzeltilmi
kapan
Fiyat
performanslarnn
hesaplanmas
aklanan
yntem
formllerle

207

MDAV 2008/1

Dr. Serdar KARACA

byk ktnda, hisse senedi portfynn endeksten fazla getiri salad;

1den kk ktnda ise, portfy getirisinin endeks getirisinin altnda kald sonucuna ulalmaktadr.

5. GZLEM VE BULGULAR

208

lk olarak hisse senetlerinin 30 aylk getirileri yzdesel olarak hesaplanmtr. Bu hesaplamaya ait veriler tablo 5te verilmitir. Daha sonra endeksin
hisse senetleri ile ayn dnemli getirisi hesaplanarak tablo 6da verilmitir. Bu
veriler nda hisse senetlerinin 30 aylk Abnormal Return (Ar) yani Anormal
GetirileriVEhesaplanm
5. GZLEM
BULGULAR ve bu deerler ise tablo 7de verilmitir. Sonraki
adm da ise hisse senetlerinin 30 aylk ortalama anormal getirileri hesaplanmtr. Bu deerlerin hesaplanmak istenmesinin amac ise almann ikinci
ksmnda belirtildii zere hisse senedi elde bulundurma getirinin hesaplanmak istenmesindendir.

Tablo 5; 2004 Yl Halka lk Arz edilen Hisse Senetlerinin

30 Aylk Getirileri

Tablo 5; 2004 Yl Halka lk Arz edilen Hisse Senetlerinin 30 Aylk Getirileri

Hisse

Afmas

Burva

Deniz

Desa

Doas

Fener

ndes

nfyo

sgsy

-0.01

-0.10

-0.07

-0.20

-0.06

0.12

-0.02

0.27

-0.01

-0.10

-0.05

-0.05

0.01

-0.08

-0.18

-0.06

-0.20

-0.03

-0.17

0.02

0.14

-0.07

-0.08

0.32

0.00

-0.10

0.04

0.25

0.40

0.05

0.00

-0.28

0.01

0.02

-0.12

0.02

0.03

-0.05

-0.03

-0.01

-0.04

0.00

-0.06

-0.07

-0.18

0.12

-0.08

0.00

0.02

-0.08

0.08

-0.01

0.01

-0.01

0.15

-0.05

0.02

-0.01

-0.04

0.01

0.23

0.04

-0.06

-0.01

Pkart

Sekfk

Ttrak

-0.02

-0.09

-0.16

0.49

-0.02

0.05

-0.05

0.07

0.00

0.02

-0.05

-0.01

0.22

0.00

0.00

0.02

0.02

-0.27

-0.06

0.01

0.05

0.00

-0.15

-0.12

0.17

-0.02

-0.07

0.22

-0.15

-0.17

0.00

0.00

0.09

0.03

0.04

-0.14

0.44

0.14

-0.01

-0.20

0.13

-0.17

0.05

0.01

Aylar

10

0.29

-0.03

0.08

-0.01

-0.08

-0.06

-0.06

0.00

0.02

0.17

-0.20

-0.03

11

-0.12

-0.13

0.03

-0.09

-0.13

-0.02

-0.08

0.06

-0.02

0.12

-0.01

-0.13

12

-0.08

-0.12

0.17

-0.14

0.14

0.16

-0.64

0.04

-0.11

-0.05

0.07

-0.01

13

0.05

0.03

0.05

0.02

-0.06

0.05

0.04

0.03

-0.04

-0.01

0.06

0.02

14

0.26

0.01

0.21

0.11

0.15

0.01

0.16

0.06

0.30

-0.18

-0.07

0.15

15

0.15

0.15

-0.04

0.09

-0.01

0.01

-0.01

-0.25

0.05

0.06

0.09

0.02

16

0.21

-0.03

0.29

0.10

0.01

-0.01

-0.05

-0.03

0.15

-0.03

0.10

0.00

17

-0.02

-0.02

0.09

-0.10

0.32

0.03

0.18

-0.03

0.15

0.11

0.14

0.06

18

0.13

-0.06

-0.05

-0.04

0.28

0.27

0.13

-0.03

-0.11

-0.10

0.16

0.23

19

-0.02

0.15

0.00

0.08

0.09

0.03

0.22

-0.07

0.12

0.20

0.32

0.10

20

-0.06

0.25

0.24

0.29

0.26

-0.04

0.24

0.03

-0.11

-0.14

-0.11

0.28

21

-0.14

-0.07

-0.03

0.11

0.16

0.09

0.10

0.06

-0.05

-0.04

-0.18

0.29

22

-0.04

0.09

0.03

0.01

-0.06

0.07

0.09

0.58

-0.05

-0.23

0.09

0.05

23

-0.05

0.09

-0.01

-0.15

0.17

0.19

0.06

0.15

0.05

-0.13

-0.10

0.08

24

0.03

0.35

0.07

-0.04

-0.39

0.04

-0.39

-0.41

0.05

-0.15

-0.39

-0.10

25

-0.01

0.13

-0.04

-0.17

-0.18

0.00

-0.34

-0.08

0.04

0.07

-0.10

-0.25

26

0.02

-0.32

0.03

-0.10

0.05

0.00

-0.01

-0.04

-0.04

-0.07

-0.03

0.02

27

-0.03

-0.45

-0.07

-0.02

0.05

0.00

0.23

-0.27

-0.08

0.30

0.09

0.09

28

0.00

0.01

-0.06

-0.05

0.16

0.02

-0.07

-0.08

0.03

-0.09

-0.01

0.00

29

0.21

-0.05

0.06

-0.04

0.01

0.03

0.20

-0.07

-0.01

-0.01

-0.10

0.11

30

-0.03

0.00

0.06

0.07

-0.11

0.02

-0.03

0.03

-0.06

0.01

-0.11

-0.03

13

Tablo 6: Endeksin Hisse Senetleri ile Ayn Dnemli 30

Aylk Getirisi

Tablo 6: Endeksin Hisse Senetleri ile Ayn Dnemli 30 Aylk Getirisi

Hisse

Afmas Burva

Deniz

Desa

Doas

Fener

ndes

nfyo

sgsy

Pkart

Sekfk

Ttrak

Ay

MDAV 2008/1

STANBUL MENKUL KIYMETLER BORSASINDA 2004 YILINDA

HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI

209

0.04

-0.05

0.04 -0.05

0.05

0.10

0.05

0.07

0.04

0.04

0.08

0.05

0.03

0.05

0.03

0.05

0.08

0.07

0.08

-0.11

0.03

0.09

0.04

0.08

0.06

0.08

0.06

0.08

0.04

-0.11

0.04

-0.05

0.06

0.04

0.09

0.04

0.09

0.04

0.09

0.04

0.09

-0.05

0.09

0.04

0.09

0.03

0.04

0.09

0.04

0.09

0.04

0.09

0.04

0.05

0.04

0.03

0.04

0.06

0.03

0.04

-0.01

0.04

-0.01

0.04

0.03

0.08

0.03

0.06

-0.01

0.09

0.06

0.03

-0.08

0.03

-0.08

0.03

0.06

0.04

0.06

0.09

-0.08

0.04

0.09

0.06

0.07

0.06

0.07

0.06

0.09

0.09

0.09

0.04

0.07

-0.01

0.04

0.09

0.07

0.09

0.07

0.09

0.04

0.04

0.04

-0.01

0.07

-0.08

-0.01

0.04

10

0.10

0.04

0.10

0.04

-0.01

0.03

-0.01

-0.08

0.10

0.07

-0.08

-0.01

11

0.04

-0.01

0.04 -0.01

-0.08

0.06

-0.08

0.07

0.04

0.07

0.07

-0.08

12

0.08

-0.08

0.08 -0.08

0.07

0.09

0.07

0.07

0.08

0.10

0.07

0.07

13

-0.04

0.07

-0.04

0.07

0.07

0.04

0.07

0.10

-0.04

0.04

0.10

0.07

14

0.19

0.07

0.19

0.07

0.10

-0.01

0.10

0.04

0.19

0.08

0.04

0.10

15

0.04

0.10

0.04

0.10

0.04

-0.08

0.04

0.08

0.04

-0.04

0.08

0.04

16

0.12

0.04

0.12

0.04

0.08

0.07

0.08

-0.04

0.12

0.19

-0.04

0.08

17

0.05

0.08

0.05

0.08

-0.04

0.07

-0.04

0.19

0.05

0.04

0.19

-0.04

18

-0.09

-0.04

-0.09 -0.04

0.19

0.10

0.19

0.04

-0.09

0.12

0.04

0.19

19

0.02

0.19

0.02

0.19

0.04

0.04

0.04

0.12

0.02

0.05

0.12

0.04

20

-0.13

0.04

-0.13

0.04

0.12

0.08

0.12

0.05

-0.13

-0.09

0.05

0.12

21

-0.07

0.12

-0.07

0.12

0.05

-0.04

0.05

-0.09

-0.07

0.02

-0.09

0.05

22

0.02

0.05

0.02

0.05

-0.09

0.19

-0.09

0.02

0.02

-0.13

0.02

-0.09

23

0.03

-0.09

0.03 -0.09

0.02

0.04

0.02

-0.13

0.03

-0.07

-0.13

0.02

24

-0.01

0.02

-0.01

0.02

-0.13

0.12

-0.13

-0.07

-0.01

0.02

-0.07

-0.13

25

0.09

-0.13

0.09 -0.13

-0.07

0.05

-0.07

0.02

0.09

0.03

0.02

-0.07

26

-0.06

-0.07

-0.06 -0.07

0.02

-0.09

0.02

0.03

-0.06

-0.01

0.03

0.02

27

0.03

0.02

0.03

0.02

0.03

0.02

0.03

-0.01

0.03

0.09

-0.01

0.03

28

0.05

0.03

0.05

0.03

-0.01

-0.13

-0.01

0.09

0.05

-0.06

0.09

-0.01

29

0.01

-0.01

0.01 -0.01

0.09

-0.07

0.09

-0.06

0.01

0.03

-0.06

0.09

30

0.05

0.09

0.05

-0.06

0.02

-0.06

0.03

0.05

0.05

0.03

-0.06

0.09

MDAV 2008/1
210

Dr. Serdar KARACA

Tablo 7: Hisse senetlerinin Uzun Dnemli AR (Abnormal

Return) Deerleri

Tablo 7: Hisse senetlerinin Uzun Dnemli AR (Abnormal Return) Deerleri

Hisse

Afmas Burva

Deniz

Desa

Doas

Fener

ndes

nfyo

sgsy

Pkart Sekfk Ttrak

Ay
1

-0.05

-0.05

-0.11

-0.15

-0.11

0.02

-0.07

0.20

-0.05

-0.06

-0.17 -0.22

-0.13

-0.10

-0.08

-0.04

-0.16

-0.25

-0.14

-0.09

-0.06

0.41

-0.06 -0.02

-0.23

-0.06

0.08

-0.15

-0.12

0.42

-0.04

-0.05

-0.11

0.03

-0.09 -0.02

-0.06

0.21

0.30

0.00

-0.09

-0.23

-0.07

-0.10

-0.11

0.19

-0.04 -0.09

-0.02

-0.21

-0.02

-0.06

-0.09

-0.08

-0.06

-0.01

-0.02

-0.33

-0.09 -0.03

-0.03

-0.04

-0.05

-0.11

-0.21

0.04

0.03

-0.06

-0.14

-0.21

0.11 -0.04

0.00

-0.03

0.09

-0.11

0.02

-0.06

-0.13

0.12

-0.07

-0.21

-0.09 -0.06

-0.06

-0.07

0.08

-0.11

-0.08

-0.09

0.00

-0.01

-0.03

-0.13

0.40

0.04

-0.11

-0.08

0.16

-0.06

-0.10

-0.05

-0.05

-0.19

0.06

-0.09

0.06 -0.03

10

0.19

-0.07

-0.02

-0.05

-0.07

-0.09

-0.05

0.08

-0.08

0.10

-0.12 -0.02

11

-0.16

-0.12

-0.01

-0.08

-0.05

-0.08

-0.01

-0.01

-0.06

0.06

-0.08 -0.05

12

-0.15

-0.04

0.09

-0.07

0.07

0.07

-0.71

-0.03

-0.18

-0.15

0.00 -0.08

13

0.09

-0.04

0.09

-0.05

-0.13

0.01

-0.03

-0.07

0.00

-0.06

-0.04 -0.05

14

0.07

-0.06

0.02

0.04

0.06

0.02

0.06

0.02

0.11

-0.26

-0.11

15

0.11

0.06

-0.09

-0.01

-0.05

0.08

-0.06

-0.32

0.01

0.10

0.01 -0.03

16

0.09

-0.07

0.17

0.06

-0.07

-0.08

-0.13

0.01

0.03

-0.22

0.15 -0.08

17

-0.07

-0.10

0.03

-0.18

0.36

-0.04

0.23

-0.22

0.10

0.07

-0.05

0.10

18

0.22

-0.02

0.04

0.00

0.09

0.17

-0.06

-0.07

-0.02

-0.22

0.11

0.04

19

-0.05

-0.04

-0.02

-0.11

0.04

-0.01

0.18

-0.19

0.10

0.15

0.20

0.06

20

0.07

0.21

0.37

0.24

0.14

-0.12

0.12

-0.02

0.02

-0.05

-0.17

0.16

21

-0.07

-0.19

0.04

-0.01

0.10

0.13

0.04

0.15

0.02

-0.06

-0.10

0.24

22

-0.06

0.03

0.01

-0.04

0.03

-0.12

0.18

0.56

-0.07

-0.10

0.07

0.14

23

-0.09

0.17

-0.05

-0.06

0.14

0.14

0.04

0.28

0.02

-0.06

0.03

0.05

24

0.04

0.32

0.08

-0.06

-0.26

-0.08

-0.26

-0.34

0.06

-0.17

-0.32

0.03

25

-0.10

0.26

-0.13

-0.04

-0.11

-0.05

-0.27

-0.10

-0.05

0.03

-0.12 -0.18

26

0.08

-0.25

0.09

-0.03

0.04

0.09

-0.02

-0.07

0.02

-0.06

-0.06

0.01

27

-0.05

-0.47

-0.10

-0.04

0.02

-0.02

0.20

-0.26

-0.10

0.21

0.10

0.05

28

-0.05

-0.03

-0.11

-0.08

0.17

0.15

-0.06

-0.17

-0.02

-0.03

-0.10

0.01

29

0.20

-0.04

0.06

-0.03

-0.08

0.10

0.11

-0.01

-0.02

-0.03

-0.04

0.02

30

-0.08

-0.09

0.00

-0.02

-0.05

0.00

0.03

0.01

-0.12

-0.04

-0.14

0.03

0.05

Bu veriler nda hisse senetlerinin 30 aylk ortalama anormal getirisi hesaplanm ve

tablo 8 de gsterilmitir.

Tablo 8: Hisse Senetleri 30 Aylk AR Deerleri Ortalamas

Bu veriler nda hisse senetlerinin 30 aylk ortalama anorAY
GETR
AY
GETR
AY
GETR
mal
de gsterilmitir.
1 getirisi hesaplanm
11 ve tablo 8-0.055
21
-0.068
0.025
2
12
22
-0.062
-0.098
0.052
30 Aylk
3 Tablo 8: Hisse
13
23
-0.028 Senetleri
-0.022AR Deerleri
0.052
4
14
24
-0.006
0.001
-0.080
Ortalamas
8: Hisse Senetleri 30 Aylk AR Deerleri Ortalamas
5Tablo
15
25
-0.085
-0.016
-0.072
AY
GETR
AY
GETR
AY
GETR
1
11
21
-0.068
-0.055
0.025
6
16
26
-0.060
-0.011
-0.014
2
12
22
-0.062
-0.098
0.052
73
17
27
-0.043
0.020
-0.038
13
23
-0.028
-0.022
0.052
14
24
-0.006
0.001
-0.080
845
18
28
-0.005
0.024
-0.027
15
25
-0.085
-0.016
-0.072
16
26
-0.060
-0.011
-0.014
96
19
29
-0.040
0.026
0.020
17
27
-0.043
0.020
-0.038
1078
20
30
-0.015
0.081
-0.039
18
28
-0.005
0.024
-0.027
9
10

19
20

-0.040
-0.015

0.026
0.081

29
30

0.020
-0.039

Hisse
senetlerinin
Hisse
senetlerinin
anormal getirianormal
ortalamalarnagetiri
ait grafikortalamalarna
aada gsterilmitir.ait grafik
Hisse senetlerinin anormal getiri ortalamalarna ait grafik aada gsterilmitir.

aada gsterilmitir.

Grafik 1: Ortalama Anormal Getiriler

Grafik
1: Ortalama Anormal Getiriler
Ortalama Anormal Getiriler

Ortalama Anormal Getiriler

0.1

Getiriler

0.05

0.1

-0.05

Getiriler

-0.1
0.05

-0.15

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Aylar

-0.05
-0.1

Yukardaki grafikte de grlecei zere ortalama anormal getirilerin en yksek olduu

-0.15

dnem 20. ay olduu gzlenmektedir. Benzer durumda da en dk negatif getirinin olduu

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

dnem ise 12. ayda olduu gzlenmektedir. Anormal

Aylar getirilere bakldnda MKBde 2004
ylnda yaplan halka ilk arzlarda uzun vade de ucuz fiyat olgusundan sz etmek mmkn
grnmemektedir. Ancak ayn dnemin ksa vade performans incelenmesi yaplm ve ksa

Grafik 1: Ortalama Anormal Getiriler

Yukardaki grafikte de grlecei zere ortalama anormal getirilerin en yksek olduu

vade getirilerinde ucuz fiyat olgusu ortaya kmtr. Ortalama anormal getiriler anlamllk

dzeyine
gre T-Testine
tabide
tutulmu
ve eldezere
edilen ortalama
veriler ise anormal
aadaki tabloda
Yukardaki
grafikte
grlecei
gednem 20. ay olduu gzlenmektedir. Benzer durumda da en dk negatif getirinin olduu
tirilerin
en yksek olduu dnem 20. ay olduu gzlenmektedir.
gsterilmitir.
Benzer
da gzlenmektedir.
en dk negatif
olduu dnem
dnem ise durumda
12. ayda olduu
Anormalgetirinin
getirilere bakldnda
MKBde ise
2004
12. ayda olduu gzlenmektedir. Anormal getirilere bakldnda
MKBde
2004
ylnda
halka
arzlarda
vade
ylnda
yaplan halka
ilk arzlarda
uzunyaplan
vade de ucuz
fiyatilk
olgusundan
sz uzun
etmek mmkn
de ucuz fiyat olgusundan sz etmek mmkn grnmemektedir.16
grnmemektedir.
Ancak ayn dnemin
ksa vade
performans incelenmesi
yaplm
ve ksa
Ancak
ayn dnemin
ksa vade
performans
incelenmesi
yaplm ve ksa vade getirilerinde ucuz fiyat olgusu ortaya kmtr.
vade getirilerinde
ucuz fiyatgetiriler
olgusu ortaya
kmtr. Ortalama
anormal
getiriler
anlamllk
Ortalama
anormal
anlamllk
dzeyine
gre
T-Testine
tabi tutulmu ve elde edilen veriler ise aadaki tabloda gstedzeyine gre T-Testine tabi tutulmu ve elde edilen veriler ise aadaki tabloda
rilmitir.

gsterilmitir.

MDAV 2008/1

STANBUL MENKUL KIYMETLER BORSASINDA 2004 YILINDA

HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI

211

MDAV 2008/1
212

Dr. Serdar KARACA

Tablo 9: lk Halka Arzlarda Uzun Vade de Aylk AR ve T

Deerleri

Tablo 9: lk Halka Arzlarda Uzun Vade de Aylk AR ve T Deerleri

AYLAR
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

T-DEER
-2.226
-1.295
-0.602
-0.166
-3.115
-2.121
-1.658
-0.122
-1.485
-0.626

AR ORT.
-0.068
-0.062
-0.028
-0.006
-0.085
-0.06
-0.043
-0.005
-0.04
-0.015

AYLAR
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

T-DEER
-3.258
-1.602
-1.274
-0.057
-0.475
-0.346
0.4
0.688
0.754
1.783

AR ORT.
-0.055
-0.098
-0.022
0.001
-0.016
-0.011
0.02
0.024
0.026
0.081

AYLAR
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30

T-DEER
0.698
0.987
1.568
-1.401
-1.929
-0.488
-0.703
-0.929
0.849
-2.356

AR ORT.
0.025
0.052
0.052
-0.08
-0.072
-0.014
-0.038
-0.027
0.02
-0.039

Yukardaki tabloya bakldnda uzun vadede incelenen 30

Yukardaki tabloya bakldnda uzun vadede incelenen 30 aydan 11. ayda AR deeri
aydan 11. ayda AR deeri %99 dzeyinde istatistiksel olarak
%99 dzeyinde istatistiksel olarak anlamldr. Ayrca yine incelenen dnemde 1. ve 30. aylar
anlamldr. Ayrca yine incelenen dnemde 1. ve 30. aylar %95
%95 dzeyinde anlamldr. Ayrca bu dnemde 5., 6. ve 25. aylar %90 dzeyinde anlamldr.
dzeyinde anlamldr. Ayrca bu dnemde 5., 6. ve 25. aylar %90
Dier aylarda ise (t) deerleri olduka nemsizdir.
dzeyinde
anlamldr. Dier aylarda ise (t) deerleri olduka
Hisse senetlerinin anormal getirileri incelendikten sonra bu dnem ierisinde
nemsizdir.

yani 30 aylk dnemdeki aylk kmlatif getirileri incelenmi ve her bir hisse senedinin aylk

Hisseverileri
senetlerinin
getirileri
incelendikten
sonra
bu
kmlatif
tablo 10daanormal
gsterilmitir.
Ayrca her
bir hisse senedinin
Kmlatif
dnem
ierisinde
yani
30
aylk
dnemdeki
aylk
kmlatif
getiGetirilerinin Ortalamas ise tablo 11de verilmitir.
rileri incelenmi ve her bir hisse senedinin aylk kmlatif verileri tablo 10da gsterilmitir. Ayrca her bir hisse senedinin
Kmlatif Getirilerinin Ortalamas ise tablo 11de verilmitir.
Tablo 10: Hisse Senetlerinin Uzun Dnemli CAR
(Cumulative Abnormal Return) Deerleri

Tablo
Hisse

10:

Afmas

Hisse Senetlerinin
Deerleri
Burva

Deniz

Uzun

Desa

Dnemli

Doas

Fener

CAR

ndes

(Cumulative
nfyo

sgsy

Abnormal
Pkart

Return)

Sekfk

Ttrak

Ay
1

-0.05

2
3

-0.05

-0.11

0.20

-0.05

-0.18

-0.15

-0.19

-0.36

-0.16

0.00

-0.21

0.11

-0.11

0.35

-0.23

-0.24

-0.18

-0.13

-0.17

0.44

-0.14

-0.29

0.15

0.39

-0.15

-0.05

-0.14

-0.22

0.22

-0.13

-0.11

-0.08

0.00

0.29

-0.05

-0.18

-0.31

-0.05

-0.25

-0.07

-0.16

-0.30

-0.04

-0.03

-0.07

0.04

-0.22

-0.19

-0.02

-0.13

-0.11

-0.13

-0.14

-0.14

-0.12

-0.03
-0.10

-0.07

-0.16

-0.54

0.02

-0.08

0.06

-0.21

-0.42

0.02

-0.06

-0.10

0.18

-0.22

-0.06

-0.15

-0.10

-0.13

0.11

-0.10

-0.34

0.30

-0.17

-0.15

0.24

-0.17

-0.17

-0.02

-0.15

-0.06

-0.20

0.03

-0.22

0.46

10

0.08

-0.15

0.14

-0.11

-0.17

-0.14

-0.10

-0.11

-0.02

0.01

-0.06

11

0.03

-0.19

-0.03

-0.12

-0.04

-0.12

-0.17

-0.05

0.06

-0.14

0.16

-0.20

-0.07

12

-0.32

-0.17

0.08

-0.14

13

-0.06

-0.09

0.18

-0.11

-0.06

14

0.16

-0.10

0.11

-0.01

-0.07

0.02

-0.01

-0.71

-0.04

-0.25

-0.09

-0.07

-0.13

0.08

-0.74

-0.10

-0.18

-0.21

-0.03

-0.13

0.03

0.03

-0.05

0.12

-0.32

-0.15

15

0.17

0.00

-0.07

0.03

0.00

0.10

0.00

-0.30

0.12

-0.16

-0.10

16

0.20

-0.02

0.08

0.05

0.02

-0.12

0.01

-0.18

-0.31

0.04

-0.12

0.16

-0.11

17

0.02

-0.17

0.21

18

0.15

-0.12

0.07

19

0.17

-0.06

0.02

-0.12

0.29

-0.11

0.10

-0.20

0.13

-0.15

0.09

0.02

-0.17

0.45

0.14

0.17

-0.29

0.08

-0.15

0.06

0.14

-0.10

0.13

0.16

0.12

-0.26

0.08

-0.07

0.32

20

0.03

0.17

0.35

0.14

0.18

-0.13

0.29

-0.21

0.12

0.10

0.04

21

0.01

0.22

0.02

0.40

0.23

0.24

0.02

0.16

0.12

0.04

-0.11

-0.27

0.39

22

-0.13

-0.15

0.05

-0.05

0.13

0.02

0.22

0.71

-0.05

-0.16

-0.03

0.37

23
24
25

-0.15

0.21

-0.04

-0.11

0.17

0.84

-0.05

-0.17

0.10

-0.05

0.50

0.03

-0.12

-0.11

0.07

-0.23

-0.06

0.07

-0.23

-0.29

0.08

-0.07

0.58

-0.05

-0.10

-0.36

-0.13

-0.53

-0.44

0.00

-0.14

-0.44

-0.15

26

-0.02

-0.07

-0.07

0.03

-0.29

-0.03

-0.03

-0.18

-0.17

0.00

-0.04

-0.15

-0.11

0.02

-0.19

-0.28

-0.23

-0.20

-0.29

0.17

-0.21

0.20

-0.12

0.03

-0.07

0.21

-0.17

-0.06

-0.17

-0.22

0.02

0.00

17

0.10

0.19

27

0.03

-0.72

-0.01

-0.06

0.06

0.06

0.17

-0.33

-0.08

0.15

0.03

28

-0.10

-0.49

-0.21

-0.12

0.18

0.13

0.14

-0.43

-0.12

0.18

-0.01

0.06

29

0.15

-0.07

-0.06

-0.12

0.09

0.25

0.05

-0.18

-0.04

-0.06

-0.14

0.03

30

0.12

-0.13

0.06

-0.06

-0.13

0.10

0.14

-0.01

-0.13

-0.07

-0.18

0.05

0.06

18

Tablo 11: Hisse Senetlerinin Ortalama CAR (Cumulative

Abnormal Return) Deerleri
Tablo 11: Hisse Senetlerinin Ortalama CAR (Cumulative Abnormal Return) Deerleri
AY
GETR
AY
GETR
AY
GETR
1

-0.068

11

-0.071

21

0.106

0.077

-0.130

12

-0.154

22

-0.090

13

-0.121

23

0.104

-0.034

14

-0.021

24

-0.028

-0.091

15

-0.015

25

-0.152

-0.145

16

-0.027

26

-0.086

-0.104

17

0.009

27

-0.053

-0.049

18

0.044

28

-0.065

-0.045

19

0.050

29

-0.007

10

-0.055

20

0.107

30

-0.019

213

Grafik 2: Hisse senetlerinin ortalama kmlatif getirileri

Ortalama (CAR) Kmlatif Getiriler

Getiriler

0.10
0.05
0.00
-0.05
-0.10
1

11

13

15

17

19

21

23

25

27

29

Aylar

Yukardaki
grafikte senetlerinin
de grlecei zere
kmlatifkmlatif
ortalama getirilerin
en yksek
Grafik
2: Hisse
ortalama
getirileri
olduu dnem 20. ve 21. aylarda olduu gzlenmektedir. Benzer durumda da en dk

Yukardaki grafikte de grlecei zere kmlatif ortalama

negatif getirininen
olduu
dnemolduu
ise 2, 6,7,12,13.
aylarda
gzlenmektedir.
Kmlatif
getirilerin
yksek
dnem
20.olduu
ve 21.
aylarda olduu
gzlenmektedir.
Benzer durumda da en dk negatif getirinin
getirilere bakldnda MKBde 2004 ylnda yaplan halka ilk arzlarda uzun vade de
olduu dnem ise 2, 6,7,12,13. aylarda olduu gzlenmektedir.
kmlatif getiriler
negatif sonular
dourmutur. MKBde 2004 ylnda yaplan
Kmlatif
getirilere
bakldnda
halkaOrtalama
ilk arzlarda
uzun
vade
de kmlatif
getiriler
sonukmlatif getiriler anlamllk
dzeyine gre
T-Testine negatif
tabi tutulmu
ve elde
lar dourmutur.
edilen veriler ise aadaki tabloda gsterilmitir.

Ortalama kmlatif getiriler anlamllk dzeyine gre T-TesTablo 12: Hisse Senetleri lk Halka Arzlarda Uzun Dnem Aylk Ortalama CAR ve
tine
tabi T-Testi
tutulmu
ve elde edilen veriler ise aadaki tabloda gsDeerleri
CAR
CAR
CAR
terilmitir.
AYLAR T-DEER ORT.
AYLAR T-DEER ORT.
AYLAR T-DEER ORT.
1
2
3
4
5
6
7
8
9

-2.233
-2.501
-1.445
-0.542
-2.247
-3.237
-2.60
-0.960
-0.751

-0.068
-0.130
-0.090
-0.034
-0.091
-0.145
-0.104
-0.049
-0.045

11
12
13
14
15
16
17
18
19

-2.214
-2.558
-1.887
-0.568
-0.406
-0.640
0.185
0.772
1.135

-0.071
-0.154
-0.121
-0.021
-0.015
-0.027
0.009
0.044
0.050

21
22
23
24
25
26
27
28
29

1.877
1.058
1.330
-0.472
-1.809
-3.120
-0.737
-0.997
-0.203

MDAV 2008/1

STANBUL MENKUL KIYMETLER BORSASINDA 2004 YILINDA

HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI

19

0.106
0.077
0.104
-0.028
-0.152
-0.086
-0.053
-0.065
-0.007

olduu dnem 20. ve 21. aylarda olduu gzlenmektedir. Benzer durumda da en dk

negatif getirinin olduu dnem ise 2, 6,7,12,13. aylarda olduu gzlenmektedir. Kmlatif
getirilere bakldnda MKBde 2004 ylnda yaplan halka ilk arzlarda uzun vade de

MDAV 2008/1

kmlatif getiriler negatif sonular dourmutur.

214

Dr. Serdar KARACA

Ortalama kmlatif getiriler anlamllk dzeyine gre T-Testine tabi tutulmu ve elde
edilen
veriler12:
ise aadaki
gsterilmitir.
Tablo
Hissetabloda
Senetleri
lk Halka

Arzlarda Uzun
Tablo Dnem
12: Hisse Senetleri
lk Halka Arzlarda
AylkDeerleri
Ortalama CAR ve
Aylk Ortalama
CARUzun
ve Dnem
T-Testi
T-Testi Deerleri

AYLAR T-DEER
1
-2.233
2
-2.501
3
-1.445
4
-0.542
5
-2.247
6
-3.237
7
-2.60
8
-0.960
9
-0.751
10
-1.982

CAR
ORT.
-0.068
-0.130
-0.090
-0.034
-0.091
-0.145
-0.104
-0.049
-0.045
-0.055

AYLAR T-DEER
11
-2.214
12
-2.558
13
-1.887
14
-0.568
15
-0.406
16
-0.640
17
0.185
18
0.772
19
1.135
20
2.302

CAR
ORT.
-0.071
-0.154
-0.121
-0.021
-0.015
-0.027
0.009
0.044
0.050
0.107

AYLAR T-DEER
21
1.877
22
1.058
23
1.330
24
-0.472
25
-1.809
26
-3.120
27
-0.737
28
-0.997
29
-0.203
30
-0.605

CAR
ORT.
0.106
0.077
0.104
-0.028
-0.152
-0.086
-0.053
-0.065
-0.007
-0.019

Yukardaki tabloya bakldnda uzun vade de incelenen 30

Yukardaki tabloya bakldnda uzun vade de incelenen 30 aydan 6. ve 26. aylarda
aydan 6. ve 26. aylarda CAR deeri %99 dzeyinde istatistiksel
CAR deeri %99 dzeyinde istatistiksel olarak anlamdr. Yine incelenen dnemde
olarak anlamdr. Yine incelenen dnemde 1.,2.,5.,7.,11.,ve 12.
1.,2.,5.,7.,11.,ve 12. aylarda %95 dzeyinde istatistiksel adan anlamldr. Yine bu dnemde
aylarda %95 dzeyinde istatistiksel adan anlamldr. Yine bu
dnemde 10.,21.,ve 25. aylarda %90 dzeyinde istatistiksel olarak20
10.,21.,ve 25. aylarda %90 dzeyinde istatistiksel olarak anlamldr. Dier aylar ise
anlamldr. Dier aylar ise (t) deerleri olduka nemsizdir.
10.,21.,ve 25. aylarda %90 dzeyinde istatistiksel olarak anlamldr. Dier aylar ise
deerleri
Son olduka
olarak nemsizdir.
yaplan Greceli Refah Gstergesi(Wealth
deerleri olduka nemsizdir.
Sonhesaplamasnda
olarak yaplan Greceli
Relative)
ise, Refah Gstergesi(Wealth Relative) hesaplamasnda ise,

Son olarak yaplan Greceli Refah Gstergesi(Wealth Relative) hesaplamasnda ise,

1+Hisse Senetlerinin 30 Aylk Ortalama Getirisi
WR= 1+Hisse Senetlerinin 30 Aylk Ortalama Getirisi
WR= 1+ Endeksin 30 Aylk Ortalama Getirisi
1+ Endeksin 30 Aylk Ortalama Getirisi
forml kullanlmtr.
forml kullanlmtr.
forml kullanlmtr.
hesaplamayailikin
ilikin veriler
veriler tablo
tablo 5
5 ve
ve tablo
tablo 6dan
6dan elde
BuBu
hesaplamaya
elde edilmitir. Yapl
Bu hesaplamaya ilikin veriler tablo 5 ve tablo 6dan elde edilmitir. Yapl
edilmitir.
hesaplamalara
gre hisse
uzun iin hesaplamad
hesaplamalaraYaplan
gre hisse
senedini uzun dnemde
elinde senedini
tutan bir yatrmc
hesaplamalara gre hisse senedini uzun dnemde elinde tutan bir yatrmc iin hesaplamad
dnemde
tutan bir
yatrmc iin hesaplamadan sonra
sonra oluanelinde
yorum aaya
karlmtr.
sonra oluan
yorum
aaya
karlmtr.
oluan
yorum
aaya
karlmtr.
1  0.0105 1.0105
WR
0.98
0295 1.0105
0295
1  0.0105
WR
0.98
1  0.0295 1.0295
Greceli refah gstergesi 1den byk karsa hisse senetlerinin getirisi endek
Greceli
refah gstergesi
gstergesi 1den
byk
karsakarsa
hisse senetlerinin
getirisi endek
Greceli
refah
1den
byk
hisse
getirisinden
yksek,
1den kk karsa
hisse
senetlerinin getirisi
endeksin getirisind
getirisinden getirisi
yksek, endeksin
1den kk
karsa hisse
senetlerinin
getirisi
endeksin getirisind
senetlerinin
getirisinden
yksek,
1den
kk
dk yorumu yaplmaktadr.
karsa
hisse senetlerinin
dk yorumu
yaplmaktadr.getirisi endeksin getirisinden dk
Grld gibi hesaplama sonucu 0.98 olarak kmtr. Bu sonu ise hi
Grld gibi hesaplama sonucu 0.98 olarak kmtr. Bu sonu ise hi
senetlerinin getirisinin endeksin getirisinin altnda kaldn gstermektedir. His
senetlerinin getirisinin endeksin getirisinin altnda kaldn gstermektedir. His
senetlerine sahip olanlar uzun vadede endeksin getirisinin altnda bir getiri elde etmilerd
senetlerine sahip olanlar uzun vadede endeksin getirisinin altnda bir getiri elde etmilerd
Greceli Refah Gstergesini daha iyi yorumlamak iin aadaki grafii incelemek do
Greceli Refah Gstergesini daha iyi yorumlamak iin aadaki grafii incelemek do

yorumu yaplmaktadr.
Grld gibi hesaplama sonucu 0.98 olarak kmtr. Bu
sonu ise hisse senetlerinin getirisinin endeksin getirisinin altnda
kaldn gstermektedir. Hisse senetlerine sahip olanlar uzun
vadede endeksin getirisinin altnda bir getiri elde etmilerdir.
Greceli Refah Gstergesini daha iyi yorumlamak iin aadaki
grafii incelemek doru olacaktr.
Grafik 3: Aylk Dnemler tibari le Greceli Refah Gstergesi
GRECEL REFAH GSTERGES
1.1

DEER

1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
1

11

13

15

17

19

21

23

25

27

29

AYLAR

Grafik incelendiinde aylk greceli refah gstergesi sonular dzenli verileri

Grafik
3: Aylk Dnemler tibari le Greceli Refah
iermemektedir.
Yani incelenen dnemler itibari ile hisse senedini elinde tutan bir yatrmc
Gstergesi
endeksin
getirisinden
yksek bir
getiri
elde edememektedir.
Ancak sonular
yine grafik
Grafik
incelendiinde
aylk
greceli
refah gstergesi
yorumlandnda
ilk 16 ay
greceli refah gstergesi
bir deerinin
altnda dnemler
olup yatrmc
dzenli
verileri
iermemektedir.
Yani
incelenen
asndan olumsuz
bir grnt
vermektedir.
Bu durum
aydan
23. aya kadarendeksin
olumlu yani
itibari
ile hisse
senedini
elinde
tutan17.bir
yatrmc
bir deerinin zerinde
bir getiri
olup bu
durum 24. aydan itibaren
olumsuz
getirisinden
yksek
birsalamakta
getiri elde
edememektedir.
Ancak
yinebir
grafik
yorumlandnda ilk 16 ay greceli refah gstergesi bir
sonuca dnmektedir.
deerinin
6. SONU altnda olup yatrmc asndan olumsuz bir grnt
vermektedir.
Bu edilen
durum
aydan performanslarna
23. aya kadar
olumlu
Halka ilk arz
hisse17.
senetlerinin
ilikin
olarak yani
yaplan
bir
deerinin
zerinde
bir getiri
olup buksa
durum
aratrmalarn
sonularna
bakldnda
genel salamakta
olarak hisse senetlerinin
vadede24.
yani
aydan
itibaren
olumsuz
bir
sonuca
dnmektedir.
zellikle ilk gn getirisinde piyasa getirisinin zerinde bir getiri elde ettikleri ortaya
konulmaktadr.
Trkiyede ise ksa vadede yatrmclarn piyasa getirisinin zerinde getiri
6. SONU
elde ettikleri
Halil Kymaz
(1997)
ve Ouz
Savakan
(2005)n yaptklar
almalarda ortaya
Halka
ilk arz
edilen
hisse
senetlerinin
performanslarna
konulmutur. Ancak uzun vadede hisse senetlerinin ilk halka arzlarndaki fiyat
performanslar incelendiinde farkl sonular elde edilmi fakat genelde bulunan ortak nokta
ise ilk halka arzlarda uzun dnemde ucuz fiyat olgusunun olmadnn ortaya kmasdr.

MDAV 2008/1

STANBUL MENKUL KIYMETLER BORSASINDA 2004 YILINDA

HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI

215

MDAV 2008/1
216

Dr. Serdar KARACA

ilikin olarak yaplan aratrmalarn sonularna bakldnda

genel olarak hisse senetlerinin ksa vadede yani zellikle ilk
gn getirisinde piyasa getirisinin zerinde bir getiri elde ettikleri
ortaya konulmaktadr. Trkiyede ise ksa vadede yatrmclarn
piyasa getirisinin zerinde getiri elde ettikleri Halil Kymaz
(1997) ve Ouz Savakan (2005)n yaptklar almalarda
ortaya konulmutur. Ancak uzun vadede hisse senetlerinin
ilk halka arzlarndaki fiyat performanslar incelendiinde farkl
sonular elde edilmi fakat genelde bulunan ortak nokta ise ilk
halka arzlarda uzun dnemde ucuz fiyat olgusunun olmadnn
ortaya kmasdr.
Bu almann amac, 2004 ylnda MKBde halka arz edilen
hisse senetlerinin uzun dnem performanslarn aratrmak
ve bu performanslar etkileyen faktrleri incelemektir.
Hisse senetlerinin uzun dnem performanslarn incelemede
Olay almas yntemi kullanlmtr. Hisse senetlerinin
performanslar MKBde ilem grd ilk gn takip eden
almann amac, 2004 ylnda MKBde halka arz edilen hisse senetlerinin uzun
30 Bu
aylk
dnemde incelenmitir. 30 aylk hisse senetlerinin
dnem performanslarn aratrmak ve bu performanslar etkileyen faktrleri incelemektir.
pozitif ve negatif deerler olarak anormal getirileri ise aadaki
Hisse senetlerinin uzun dnem performanslarn incelemede Olay almas yntemi
tablodaki gibidir:

kullanlmtr. Hisse senetlerinin performanslar MKBde ilem grd ilk gn takip eden
30 aylk dnemde incelenmitir. 30 aylk hisse senetlerinin pozitif ve negatif deerler olarak

Tablo 13: Hisse Senetlerinin 30 Aylk Anormal Getiri

Yzdeleri

anormal getirileri ise aadaki tablodaki gibidir:

Tablo 13: Hisse Senetlerinin 30 Aylk Anormal Getiri Yzdeleri

POZTF (+) GETR
NEGATF (-) GETR
HSSE
(%)
(%)
BURVA
3,40
DENZ
3,40
DESA
4,60
FENER
0,10
NDES
3,40
PKART
4,00
TTRAK
0,10
NFYO
3,20
SGSY
2,50
SEKFK
2,50
DOAS
1,80
AFMAS
1,50

almann ikinci ksmnda hisse senedi elinde bulundurma getirisi hesaplanmtr.

Yatrmclarn bu dnemde (30 aylk dnem) hisse senetlerini ellerinde bulundurmakla piyasa
getirisinin altnda bir getiri elde ettikleri saptanmtr.

almann ikinci ksmnda hisse senedi elinde bulundurma

getirisi hesaplanmtr. Yatrmclarn bu dnemde (30 aylk
dnem) hisse senetlerini ellerinde bulundurmakla piyasa
getirisinin altnda bir getiri elde ettikleri saptanmtr.
7. KAYNAKA
Ayden, T. Ve M.B. Karan. 2000. stanbul Menkul Kymetler
Borsasnda lk Halka Arzlarn Uzun Vadeli Performanslarnn
llmesi. G.. ..B.F. Dergisi, Say:3.
Aggarwal, R. And P. Rivoli. 1990. Fads n The nitial Public
Offering Market?,
Financial Management, vol:5.
alda, Y.1999. irketler ve Muhasebesi. Ankara: Gazi
Kitabevi
Finn, F.J.and R. Higham. 1988. The Performance Of
Unseasoned New Equity ssues: Common Stock Exchange
Listing n Australia, Journal Of Banking And Finance 12,
September.
Karan, M. B. 2001. Yatrm Analizi ve Portfy Ynetimi.
Ankara: Gazi Kitabevi
Kymaz, H. 1997. MKBde Halka Arz Edilen Mali
Sektr Hisselerinin Uzun Dnem Performanslar: 1990-1995
Uygulamas Hazine Dergisi, say:7
Kymaz, H. 2000. The Initial and Aftermarket Performance
of IPOs in Emerging Market: evidence from stanbul Stock
Exchange, Journal of Multinational Financial Management,
10.
zcan, M. ve R.Ycel. 2003. Anormal Getirilerde Firma
Bykl Etkisi, Ynetim ve Ekonomi, Cilt:10, Say:1.
Savakan, O. 2005. Halka Arz Fiyatnn Belirlenmesinde
Kullanlan Yntemler, Halka Arz Sonras Hisse Senedi

MDAV 2008/1

STANBUL MENKUL KIYMETLER BORSASINDA 2004 YILINDA

HALKA LK ARZ EDLEN HSSE SENETLERNN UZUN DNEM FYAT PERFORMANSLARI

217

MDAV 2008/1
218

Dr. Serdar KARACA

Performans, SPK Yeterlik Etd, stanbul.

Stoll, H.R.;A.J. Curley. 1970. Small Business And The
New ssues Market For Equities, Journal Of Financial And
Quantitive Analysis 5.
Yaar, S. 1997. Hisse Senetlerinin lk Halka Arznda
Fiyatlandrma, Dk Fiyatlandrma Olgusu ve Halka Arz
Sonras Performans, Yeterlik Etd, SPK
Teker, S. ve . Ekit. 2003. The Performance of IPOS in
stanbul Stock Exchange in Year 2000, Dou niversitesi
Dergisi, Cilt:4, Say:1.
http://www.imkb.org.tr