6LVWHPDQDQFHLURLQWHUQDFLRQDO

6HomR0LVFHOkQHD

SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL: FRACASSOS E

NECESSIDADE DE REESTRUTURAO MACROECONMICA

Vanessa Capistrano Ferreira1

RESUMO: Esse trabalho tem como objetivo principal analisar o sistema financeiro internacional contemporneo. Atravs de uma
retrospectiva histrica, busca-se demonstrar os principais esforos macroeconmicos de regulao do sistema financeiro durante o
padro-ouro e o regime de Bretton Woods, evidenciando, ainda os seus respectivos sucessos e fracassos. Todo esse embasamento
histrico, auxiliado ao terico, fornecer as principais bases de sustentao para se pensar no atual sistema financeiro internacional,
juntamente com todas as suas fragilidades e necessidades de reestruturao. Importantes economistas sero utilizados ao longo
desse trabalho, tais como: Paul Krugman, Marcos Cintra, Gentil Corazza e Daniela Prates.
PALAVRAS-CHAVE: Sistema Financeiro Internacional. Pases Desenvolvidos. Pases em Desenvolvimento. Taxas Cambiais.
Capital Especulativo.

ABSTRACT: The aim of this paper is analyzing the contemporary international financial system. Through a historical review, we
seek to demonstrate the main macroeconomic efforts to regulate the financial system during the gold standard and the Bretton
Woods regime, showing their respective successes and failures. All this historical basement, aided by theoretical, provide the main
bases of support to think about the current international financial system, amongst all its weaknesses and restructuring needs.
Leading economists will be used during this paper, such as: Paul Krugman, Marcos Cintra, Gentil Corazza and Daniela Prates.
KEYWORDS: International Financial System. Developed Countries. Developing Countries. Foreign Exchange. Speculative
Capital.

Mestranda pelo Programa de Ps-Graduao em Cincias Sociais, na linha de Relaes Internacionais e Desenvolvimento, na
Universidade Estadual Paulista Jlio de Mesquita Filho Faculdade de Filosofia e Cincias Campus de Marlia/SP. Pesquisadora do Grupo de Estudos em Organizao Internacionais em Direito, Racionalidade e Democracia e do Grupo de Pesquisa em
Relaes Internacionais e Poltica Exterior do Brasil em Organizaes Internacionais e Integrao Regional. Bolsista de mestrado
da Coordenao de Aperfeioamente de Pessoal de Nvel Superior (CAPES). E-mail: capistrano.vanessa@gmail.com

$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ



)(55(,5$9&

INTRODUO

Nas ltimas dcadas, possvel observar contnuas transformaes na

economia mundial, provindas da globalizao financeira e da grande interdependncia

econmica em escala global. Estas mudanas na ordem mundial atingem com
inusitada velocidade as formas de existncia dos Estados-nao, as relaes entre eles,
e at mesmo o cotidiano das sociedades contemporneas. Logo, est em curso uma
intensa reestruturao das relaes de poder, da diviso internacional do trabalho e das
riquezas, das regulamentaes que determinam as relaes entre os pases, regies e/ou
blocos regionais.
As antigas estruturas estado-cntricas foram substitudas por um novo
ordenamento, tanto no nvel internacional como tambm no nvel domstico de cada
pas. Como resultado da globalizao e da internacionalizao das polticas e das relaes
econmicas em escala mundial, inegvel a fragilizao do Estado-nao, no apenas
no que tange capacidade de implementar polticas especficas no campo econmico,
mas tambm e, principalmente, a determinada capacidade estrutural relativa s questes
sociais que abrangem a sociedade civil (SCHIRM, 1996, pp.264-276).
[...] O mercado global est, segundo eles dizem, muito mais desenvolvido do que
estava em pocas recentes, nos anos 60 e 70, por exemplo, e indiferente s fronteiras
nacionais. As naes perderam uma boa parte da soberania que detinham e os polticos perderam muita da sua capacidade de influenciar os acontecimentos. [...] O volume do comrcio externo de hoje superior ao de qualquer perodo anterior e abrange
uma gama muito mais extensa de bens e servios. Mas a maior diferena, registra-se a
nvel financeiro e nos movimentos de capitais (GIDDENS, 2008, pp.20-21).

De acordo com Anthony Giddens (2008) e Gentil Corazza (1997), houve

uma grande deteriorao macroeconmica e financeira dos mecanismos e instrumentos
institucionais de regulao dos fluxos de capitais a partir dos anos de 1980. Neste
contexto, o prprio ciclo econmico assumiu uma forma imprevisvel e passou a ser
comandado pelo constante ciclo de valorizao e desvalorizao dos ativos financeiros em
escala global, inseridos, assim, em um sistema sem regulamentao. Por conseguinte, o
atual processo de financeirizao movido essencialmente por trs fatores interligados:
o acmulo crescente de riqueza monetria e financeira na forma de diferentes tipos de
ativos (preferencialmente lquidos e em diversas moedas); a intensa mobilidade desses
ativos (propiciada pelo crescente desenvolvimento tecnolgico); e finalmente, o regime
contemporneo de taxas de cmbio flutuantes (que possibilitam ganhos especulativos
extraordinrios aos agentes econmicos). Deste modo, o objetivo central desse trabalho
analisar o atual processo de globalizao financeira, entendido como processo de
financeirizao, a partir dos aspectos histricos e tericos. Descrever-se-, ainda, o


$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ

6LVWHPDQDQFHLURLQWHUQDFLRQDO

6HomR0LVFHOkQHD

atual sistema financeiro, juntamente com as suas conquistas e fracassos, evidenciando a

recente necessidade econmica de um novo modelo de regulao.
Do ponto de vista histrico, apresentar-se-o os principais fatos monetrios
e financeiros que levaram transio do padro-ouro ao Sistema de Bretton Woods,
e ao desencadeamento da globalizao financeira contempornea. Do ponto de vista
terico, ser considerado as anlises de Paul Krugman com a exposio dos principais
argumentos explicativos do recente processo da financeirizao e os seus respectivos
desdobramentos na economia mundial. Por fim, procura-se discutir teoricamente a
necessidade de uma nova poltica econmica, uma vez que, parece um tanto quanto
utpico continuar imerso em uma globalizao financeira sem polticas de restrio
e sem a possibilidade de reverter todo esse processo por meio de polticas calcadas
unicamente nos Estados nacionais.
RETROSPECTIVA HISTRICA
Um sistema monetrio internacional pressupe a existncia de regras e critrios
de ajustes bem definidos, sendo estes, aceitos por todos os pases que participam
efetivamente da regulamentao deste sistema econmico. Houve, ao longo da histria,
dois grandes esforos para a redefinio do sistema monetrio internacional: o padroouro e o Sistema de Bretton Woods. No entanto, com a falncia destes respectivos
modelos, os mercados financeiros contemporneos, encontraram-se imersos em um
sistema de constante expanso dos fluxos de capitais e taxas de cmbios flutuantes, tidos
como imprevisveis. O atual sistema possui como objetivo viabilizar a fluidez das relaes
econmicas internacionais, proporcionando a maximizao dos ganhos com o comrcio
transfronteirio e os benefcios derivados dos movimentos constantes de capital.
O padro-ouro foi de 1870 at 1914 e, baseou-se em polticas macroeconmicas
internacionais muito diferentes das observadas nos arranjos aps a segunda metade do
sculo XX. Este padro estava associado basicamente aceitao de certo nmero de
pases a trs regras bsicas: conversibilidade das moedas nacionais em ouro, liberdade
para movimento internacional de ouro (entrada e sada sem restries) e um conjunto
de regras que vinculavam as moedas em circulao s reservas nacionais do pas.
Logo, havia uma paridade fixa entre cada moeda e o ouro e entre diversas moedas
simultaneamente. Assim, os desequilbrios das balanas de pagamentos eram sanados
por meio de transferncias internacionais de ouro. Sendo, deste modo, a funo deste
antigo padro, limitar o crescimento monetrio da economia mundial, assegurando,
ainda, a estabilidade dos nveis de preos mundiais (KRUGMAN, 2005, pp.400-406).
De fato o padro ouro possua diversas vantagens econmicas como a
tendncia estabilizao dos preos internacionais, manuteno das taxas cambiais
$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ



)(55(,5$9&

razoavelmente constantes e a possibilidade de um equilbrio econmico automtico. No

entanto, como todo modelo, este padro possua diversas fragilidades e desvantagens
como, por exemplo: a distribuio desigual do ouro entre os pases desenvolvidos e os
em desenvolvimento; a atuao dos bancos centrais com a constante elevao das taxas
de juros para atrair o capital estrangeiro e suprir os dficits na balana de pagamentos;
a neutralizao dos resultados comerciais com o constante movimento de capitais; e,
finalmente, os critrios de emisso de papel moedas variveis (alguns pases chegaram
a adotar critrios de proporcionalidade para substituir a escassez do ouro e manter as
suas respectivas reservas nacionais em paridade) (GONALVES, 1997, pp. 274-278).
Com a ecloso da Primeira Guerra Mundial, grande parte dos governos
nacionais passou a financiar o conflito com a emisso de papel moeda sem lastro, com
uma consequente alta de preos e inflao. Com as presses inflacionrias crescendo em
nveis sem precedentes em quase todos os pases do mundo, houve uma queda acentuada
dos estoques de ouro disponveis no mbito internacional. Nesse perodo, muitos
pases abandonaram o padro-ouro e passaram a estabelecer medidas macroeconmicas
com a inteno de suprir as suas respectivas crises internas. Para superar essa escassez
de recursos em ouro no nvel internacional, o Comit Financeiro em 1922, passou a
recomendar aos pases menores (em desenvolvimento) que mantivessem suas reservas
em moedas estrangeiras, provindas dos pases maiores (desenvolvidos), as quais ainda
estavam lastreadas no ouro (KRUGMAN, 2005, pp. 405-408).
No entanto, com o grande endividamento pblico registrado nesse perodo,
o aumento da falta de credibilidade em moedas internacionais e o aprofundamento da
deteriorao econmica mundial com a crise de 1929, houve um abandono completo
das medidas propagadas pelo padro-ouro, e as polticas keynesianas2 entraram em vigor.
Muitos consideram que o principal fracasso do padro-ouro foi que os pases no psguerra passaram a priorizar o mbito domstico e suas respectivas polticas internas em
detrimento da poltica externa, levando ao fracasso o modelo vigente (devido necessidade
deste de subordinar as polticas econmicas internas aos objetivos coletivos externos).
Polticas do tipo empobrea o seu vizinho passaram a ser praticadas
internacionalmente e sem restries governamentais. Polticas econmicas deste tipo
geravam benefcios internos e bemestar domstico, custa de prejuzos internacionais,
com a aplicao de tarifas comerciais protecionistas, mtodos de desvalorizao cambial
2

Para Keynes quem determinava o volume da produo e do emprego era a demanda efetiva, que no era apenas a demanda
efetivamente realizada, mas ainda o que se esperava que fosse gasto em consumo e em investimento. Nesse caso, para Keynes no
se tratava de voltar ao mundo de concorrncia perfeita como acreditavam os neoclssicos, mas sim manter o nvel de consumo
atravs do investimento pblico, gerando empregos. [...] Quando uma economia est em depresso, com grande capacidade ociosa,
portanto, com elevado nvel de desemprego, as perspectivas de lucro diminuem, e logo, o empresrio estar pouco propenso a aumentar os
seus investimentos. Mas exatamente nessa hora que os investimentos so necessrios. Como o empresrio no se dispe a investir, o governo
deve fazer isso, aumentando os seus gastos (para isso ele precisa aumentar os seus recursos, aumentando impostos ou contraindo dvidas)
para eliminar o desemprego do pas. (Krugman, 2005).



$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ

6LVWHPDQDQFHLURLQWHUQDFLRQDO

6HomR0LVFHOkQHD

(visando um aumento da competitividade dos produtos) e o no pagamento da dvida

externa. A economia mundial nesse perodo se desintegrou em unidades nacionais.
Colocou-se em risco o comrcio internacional e abandonou-se, portanto, a cooperao
entre pases durante toda a grande depresso (KRUGMAN, 2005, pp.407-408).
Aps a Segunda Guerra Mundial, os representantes dos Estados passaram a se
preocupar mais com as necessidades da economia mundial. O medo ao surgimento de
uma nova crise internacional (como a observada nos anos de 1930) levou os Estados
nacionais a buscarem medidas de regulamentao para o sistema monetrio do perodo.
A pretenso era alcanar o pleno emprego e a estabilidade dos preos internacionais, ao
mesmo tempo, permitindo um equilbrio externo sem que houvesse novamente uma
restrio ao comrcio internacional. Muitos acreditavam que caso houvesse uma nova
crise em escala global, as medidas domsticas no seriam mais suficientes, por isso era
necessrio criar instituies e regras de comportamento que reforassem o poder dos
governantes tambm em mbito internacional. Alcanar-se-ia, assim, a prosperidade
domstica de cada um dos pases. Logo, a cooperao internacional ajudaria os pases
a alcanarem o seu equilbrio externo e sua estabilidade financeira sem sacrificarem os
seus objetivos internos (GONALVES, 1997, pp. 279-286).
Em 1944, representantes de 44 pases se reuniram em Bretton Woods para
planejar e assinar os artigos do acordo do Fundo Monetrio Internacional (FMI).
O sistema elaborado em Bretton Woods exigia taxas de cmbio fixas em relao ao
dlar norte-americano, e um preo do ouro em dlar invarivel US$ 35 por ona.
Os pases membros deviam manter suas reservas internacionais em grande parte na
forma de ativos em ouro ou em dlares, e tinham o direito de vender dlares para o
Federal Reserve em troca de ouro ao preo oficial. Tratava-se, portanto, de um padro
cmbio-ouro, tendo no dlar a principal moeda reserva, j que o cmbio flutuante, no
perodo, era considerado altamente prejudicial ao progresso do comrcio internacional
(KRUGMAN, 2005, pp.408-414).
As funes do Fundo Monetrio Internacional (FMI) eram: promover a
flexibilizao nos ajustes externos dos pases membros; emprestar moedas estrangeiras
(suprindo durante um determinado perodo a suas contas correntes); supervisionar
as polticas econmicas dos pases deficitrios; e, negociar possveis ajustes cambiais
em caso de desequilbrios fundamentais. Sendo este, portanto, um frum para exame
das condies econmicas dos pases associados. Alm do fundo, tambm foi criado
o Banco Mundial (BM), concebido inicialmente para servir como instrumento de
reconstruo das economias europias no ps-guerra e posteriormente para auxiliar os
pases em desenvolvimento. Oferecia-se, deste modo, estratgias econmicas para elevar
a produtividade destes, melhorar o padro de vida e garantir as condies necessrias

$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ



)(55(,5$9&

para o pleno emprego, sendo um importante rgo direcionador de investimentos

econmicos (KRUGMAN, 2005, pp.409).
Esse regime de Bretton Woods vigorou at 1971 apresentando fragilidades ao
longo do tempo at o seu fracasso total. As polticas macroeconmicas expansivas dos
Estados Unidos, no final dos anos 60, contriburam para o desmantelamento do sistema
proposto em New Hampshire. A lgica do padro cmbio-ouro indicava que os bancos
centrais estrangeiros deveriam acumular dlares norte-americanos na ausncia do ouro.
Por conseguinte, com as ofertas de ouro no mundo escassas e incapazes de acompanhar
o crescimento econmico mundial, a nica maneira encontrada pelos bancos centrais
foi manter suas respectivas reservas internacionais atravs do acmulo crescente de
ativos em dlar. Para conservar as constantes demandas internacionais de ativos em
dlar, o governo norte-americano, inserido em uma poltica super-expansiva, passou
a emitir dlares sem o seu devido lastramento, gerando o problema da confiabilidade3
proposto por Triffin. Deste modo, com o crescente dficit da balana de pagamentos
norte-americana em relao ao resto do mundo e a presena macia do dlar sem lastro
no mercado mundial, houve a falncia de Bretton Woods no final dos anos de 1970.
Associado ao problema da confiabilidade, o sistema de paridade fixa tornava cada
vez mais difcil que os pases atingissem o seu equilbrio interno e externo, sem ajustes
independentes na taxa de cmbio. Logo, os governantes passaram a questionar o cmbio fixo e a inflao que isso gerava em mbito global. Na medida em que o regime de Bretton
Woods comeou a demonstrar sinais de fragilidade, os governos passaram a adotar taxas de
cmbio flutuantes como ao temporria e de emergncia. Aps esse episdio, tornou-se
impossvel retornar ao antigo sistema fixo, levando definitivamente ao fim do sistema de
Bretton Woods e suas regulamentaes (GONALVES, 1997, pp.286-294).
Muitos economistas acreditavam que o no-sistema monetrio internacional
que entrou em vigor aps 1973, consistia em uma luta econmica livre, cujas polticas
macroeconmicas nacionais se encontravam constantemente em conflito com as
polticas internacionais (aumento desregulado da competitividade comercial em
mbito internacional). Nesse no-sistema os bancos centrais passaram a no intervir
no mercado cambial para fixar seus valores, deixando-os livres e flexveis s oscilaes
econmicas mundiais (KRUGMAN, 2005, pp.418-421).
Diversos autores passaram a argumentar a favor da adoo das taxas de cmbio
- fixa e outros contrrios a sua implementao. De acordo com Paul Krugman (2005), as
taxas flutuantes ofereciam uma maior autonomia poltica monetria, simetrias econmicas
3

Os bancos centrais sabendo que o dlar no era mais to bom quanto ao ouro talvez no quisessem mais acumular dlares em
suas reservas, levando ao fracasso todo o sistema proposto. Na proposta de Triffin ele sugeria tornar o cmbio flexvel e elevar o
preo do ouro, criando, ainda, um banco central universal com uma moeda nica que seria usada para as reservas internacionais
no lugar do dlar (KRUGMAN, 2008, pp. 414-415).



$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ

6LVWHPDQDQFHLURLQWHUQDFLRQDO

6HomR0LVFHOkQHD

entre os pases e taxas de cmbio que passariam a ocupar a funo de estabilizadores

automticos. No entanto, para os adeptos da taxa de cmbio- fixa, as taxas flutuantes
provocariam uma ruptura na disciplina monetria alcanada, gerando, assim, especulaes
cambiais e perturbaes no mercado monetrio. Alm disso, haveria danos no comrcio e
nos investimentos internacionais, com polticas econmicas no mais coordenadas e a iluso
de uma maior autonomia governamental (KRUGMAN, 2005, pp.405-410).
Segundo Krugman (2005), com a intensificao da integrao econmica
mundial, tornou-se impossvel a manuteno, em longo prazo, de taxas de cmbio
fixas. Sendo, portanto, impraticvel atrelar valores monetrios por um longo perodo,
e manter mercados de capitais abertos, com a conservao da soberania nacional em
polticas econmicas domsticas. Sob todas essas condies, as tentativas de fixar as taxas
de cmbio ao longo da histria, tanto no padro-ouro quanto no Sistema de Bretton
Woods, mostraram-se incredveis, no promovendo os amplos benefcios propostos
inicialmente e, desmantelando-se com o passar dos anos (KRUGMAN, 2005, pp. 408).
No entanto, as experincias com as taxas flutuantes de cmbio, a partir de
1973, mostraram que de fato nenhum dos dois lados do debate estavam completamente
errados. O sistema de taxas flutuantes no est completamente livre de graves problemas,
muito pelo contrrio, de acordo com Daniela Prates (1997), ele tem apresentado uma
constante deteriorao da situao macroeconmica e financeira, com repercusso
global, enfatizando, ainda, as desigualdades econmicas entre os pases e suas respectivas
vulnerabilidades (PRATES, 1997). Deste modo, a partir de uma anlise ortodoxa, na
prxima seo desse trabalho, sero analisadas as assimetrias do sistema monetrio e
financeiro contemporneo, juntamente com toda a instabilidade sistmica que tem
sido observada aps a crise de Bretton Woods em 1971.
O SISTEMA MONETRIO E FINANCEIRO INTERNACIONAL CONTEMPORNEO
O Sistema Monetrio Internacional (SMI) que emergiu aps o colapso do acordo
de Bretton Woods tambm se baseou no compromisso de manuteno de uma moedachave, ou seja, no dlar. Outros traos importantes desse SMI contemporneo so: o regime
de cmbio flutuante e a livre mobilidade de capitais, como j discutido anteriormente.
A posio do dlar como principal moeda internacional nas transaes
econmicas aconteceu basicamente pelo grande poder financeiro dos Estados Unidos
em mbito mundial, associado, ainda, presena incontestvel deste pas nas instituies
financeiras internacionais e na dimenso de seu mercado alm do nvel domstico e
regional. A atual hegemonia financeira dos EUA foi reforada inicialmente pelo choque
das taxas de juros de 1979, que consolidou a poltica norte-americana conhecida como
dlar forte, bem como a desregulamentao/liberalizao financeira implementada
$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ



)(55(,5$9&

no final dos anos de 1970, com o novo regime de no-sistema. Logo, todo o antigo
questionamento em relao confiabilidade do dlar observado durante a falncia de
Bretton Woods se tornou subjacente s novas exigncias mundiais nesse novo perodo e
o dlar passou a cumprir o papel de moeda financeira de origem pblica, sendo, assim,
o denominador comum da riqueza financeira global (TAVARES, 1997, 59-96).
Essa atual situao da moeda norte-americana um tanto quanto singular
e diferente da antiga posio que esta ocupava durante o sistema de Bretton Woods.
Atualmente, o dlar americano deixou de estar vinculado diretamente ao ouro. Logo,
o Estado norte-americano possui uma maior autonomia de poltica como emissor da
moeda-chave, sofrendo esta, apenas com as variaes das taxas de juros bsicas que
influenciam decisivamente a direo dos fluxos internacionais de capital. Ou seja, ao
se liberar as amarras da conversibilidade direta da moeda ao ouro, os Estados Unidos
passaram a cometer dficits comerciais sucessivos, gerando uma incerteza constante em
relao s taxas de juros e de cmbio norte-americanas, que dada a sua posio central
no sistema financeiro internacional, acaba projetando-se aos demais pases centrais e
perifricos. Dessa conjuntura, resulta-se uma cadeia sistmica de incertezas e crises
internacionais cclicas (GOLALVES, 1997, pp. 298-312).
Alm das inseguranas geradas em relao moeda-chave internacional (dlar),
encontramos no SMI contemporneo uma das principais caractersticas que compe
a conjuntura econmica internacional: o regime de cmbio flutuante. Essa tendncia
de um aumento na flexibilidade cambial constitui uma consequncia inevitvel da
crescente mobilidade de capitais. Nesse contexto de cmbio flutuante e regime de livre
mobilidade de capitais, no h uma estabilidade das taxas de cmbio em nvel mundial,
com a consequente eliminao dos desequilbrios das balanas de pagamentos (como
propagavam os defensores desse no-sistema financeiro aps Bretton Woods). Muito
pelo contrrio, esse novo contexto implicou em uma extrema volatilidade das taxas
de cmbio e de juros (BELLUZZO, 1995, pp. 151-193). Toda essa impreviso na
determinao das taxas cambiais acaba por gerar especulaes nos mercados de cmbio
e nos fluxos de capitais em curto prazo, o que acentua ainda mais a fragilidade e a
instabilidade do sistema financeiro contemporneo (BELLUZZO, 1995, pp. 151-193).
A globalizao financeira que se consolidou ao longo dos anos de 1980, com
os respectivos processos de liberalizao e/ou desregulamentao financeira, aumentou
a importncia dos mercados de capitais vis--vis o mercado de crdito bancrio,
aprofundando, assim, a nova lgica de investimento dos agentes econmicos, que
passaram cada vez mais a adquirir um carter especulativo. A partir deste raciocnio, os
investimentos passaram a no ser mais realizados atravs da capacidade de se produzir
em um fluxo de rendimento, capitalizados taxa de juros correntes, mas sim, em funo
do ganho de capital a partir da expectativa de variao do valor de mercado do ativo de


$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ

6LVWHPDQDQFHLURLQWHUQDFLRQDO

6HomR0LVFHOkQHD

curto prazo. Assim, os agentes econmicos (empresas, famlias e at mesmo os bancos)

nas suas decises de alocao de riquezas passaram a ser guiados predominantemente
pela lgica especulativa, procurando prever a psicologia do mercado. Deste modo,
o sistema financeiro contemporneo tornou-se dbil e imprevisvel (PRATES, 2008).
Os investimentos de portflio (compras e vendas de aes e ttulos
transfronteirios) tambm caracterizam o atual SMI globalizado, estando tambm
intrinsecamente ligados lgica especulativa dos mercados cambiais e a deteriorao do
controle de capitais: [...] (os investimentos de portflio) procuram otimizar globalmente
seus rendimentos financeiros lquidos mediante operaes que visam antecipar as variaes
dos preos dos ativos nos diferentes mercados. (CINTRA, 1997).
No entanto, esses fluxos de portflio mencionados por Cintra (1997) no
dizem respeito somente atuao de agentes institucionais, mas os Bancos e as empresas
transnacionais so agentes igualmente protagonistas nesse mercado internacional
de capitais. As instituies bancrias tiveram um papel fundamental na expanso
desse tipo de mercado, sendo as principais responsveis pela transferncia de recursos
entre agentes deficitrios e superavitrios. No mercado internacional de capitais,
os bancos atuam diretamente comprando e vendendo securities, administrando
carteiras de grandes investidores internacionais e estruturando operaes financeiras
(GUTTMANN, 1996, pp. 59-96).
De uma forma geral, o atual sistema financeiro internacional apesar de
permitir uma maior margem de manobra para a adoo de polticas econmicas menos
restritas e proporcionar uma maior rapidez dos fluxos de capitais (o que favorece a
ampliao do comrcio internacional), bem como todos os benefcios tambm gerados
pela globalizao. Ele ainda est inserido em uma lgica de constante deteriorao,
aumentando, assim, as assimetrias dos mercados financeiros contemporneos. Toda
a lgica especulativa comentada anteriormente tem implicado na formao de bolhas
especulativas e posteriores colapsos de preos. Gera-se, deste modo, uma extrema
volatilidade dos fluxos recentes de capitais, o que afeta de modo significativo todos os
pases em desenvolvimento (KRUGMAN, 2005, pp.423-425).
CONSIDERAES FINAIS
Deste modo, a partir dos esboos oferecidos a partir desse trabalho, possvel
concluir que, houve dois grandes esforos para a redefinio do sistema monetrio
internacional: o padro-ouro e o Sistema de Bretton Woods. Esses dois regimes
buscaram basicamente o controle de capitais, no entanto, com o passar do tempo
mostram-se ineficazes e entraram em esgotamento. A partir de ento, a economia
mundial sofreu contnuas mudanas no incio dos anos de 1980, assumindo um

$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ



)(55(,5$9&

carter de maior interdependncia entre os pases e com uma abrangncia comercial

transfronteiria, sendo, agora, caracterizada sucintamente pelo regime de cmbio
flexvel. Com o consequente aumento da fluidez das relaes econmicas internacionais
e a maximizao dos ganhos de comrcio com o movimento constante de capital, houve
uma deteriorao macroeconmica e financeira dos instrumentos institucionais de
regulao dos fluxos de capitais, tornando este cenrio propcio a mudanas contnuas,
imprevisveis e que atuam na lgica especulativa.
Apesar do discurso terico propagado no final dos anos 80, de maior
autonomia poltica para os Estados inseridos na nova lgica de cmbio flutuante,
essa autonomia tem se mostrado ilusria. Pesquisas recentes coordenadas por Daniela
Prates demonstram que os pases do centro emissores de moedas-chave (dlar/libra)
acabam tendo um maior grau de autonomia em suas polticas macroeconmicas
domsticas (policy making), no entanto, para os pases em desenvolvimento (policy
taking) tal afirmao no se torna vlida, j que estes so emissores de moedas no
conversveis. Estes ltimos ficam atrelados a uma nova lgica internacional e de grande
interdependncia financeira externa. Ou seja, enquanto o centro gera os choques
econmicos globais (em termos de fluxos de capitais), sendo os business-cycle makers,
os pases em desenvolvimento sofrem basicamente as suas conseqncias, sendo os
business-cycle takers (PRATES, 1997).
A intensificao da lgica especulativa provinda da reestruturao do regime
cambial afeta economias inteiras e em nveis globais, deteriorando a evoluo dos
processos de investimentos empresariais nos parques produtivos dos Estados e em
segmentos concretos que possuem um rendimento em longo prazo. Todo esse processo
passou a ser substitudo pelo rendimento em curto prazo, calcado basicamente na
atuao dos agentes econmicos no investimento especulativo, que muitas vezes implica
na formao de bolhas e colapso dos preos nacionais. Esta conjuntura tem resultado
em uma extrema volatilidade dos fluxos de capitais, afeta-se novamente os pases em
desenvolvimento (policy taking) (PRATES, 1997).
No entanto, de acordo com Paul Krugman (2005), o retorno s taxas de
cmbio - fixo seria impossvel do ponto de vista econmico, cabendo somente s
diretrizes de reforma internacional uma atuao mais corporativista entre os Estadosnao, com polticas econmicas globalmente equilibradas e estveis. No campo de
atuao interna, caberia aos governos nacionais controlar os fluxos de capitais com
medidas de tributao ao capital especulativo, por exemplo, tornando o pas menos
suscetvel s flutuaes e incertezas internacionais. Garantir-se-, assim, uma maior
autonomia econmica.
Entre as sugestes apresentadas destacam-se: a) criao de uma



$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ

6LVWHPDQDQFHLURLQWHUQDFLRQDO

6HomR0LVFHOkQHD

cmara de compensao para os derivados de balco; b) exigncias

que as contrapartes em certas operaes no mercado de balco sejam
suficientemente sofisticadas para entender as operaes de riscos; c)
mudanas na contabilizao dos ativos lastreados em crdito incluindo
os j existentes que deixariam de ser considerados fora de balano e
passariam a ser includos nos balanos. (FARHI & CINTRA, 2009).

Desta forma conclusse que apesar das diversas tentativas macroeconmicas

de controle de capital, todas ao longo do tempo, mostraram-se ineficientes. No
entanto, o no-sistema financeiro vivenciado atualmente tambm tem provocado
graves problemas econmicos e financeiros em escala global, com um aumento da
interdependncia, da instabilidade e das crises cclicas internacionais. A reformulao do
sistema financeiro internacional deve ser realizada o mais rpido possvel, com medidas
de abrangncia nacional e internacional. A primeira medida a ser considerada, do ponto
de vista domstico, a tentativa de tributar o capital especulativo, desvinculando-o
do sucesso da economia nacional. Devem-se direcionar os investimentos segmentos
mais concretos com o aprimoramento do parque industrial nacional ou na concesso
de crditos ao longo prazo, que visem rendimentos futuros, os quais realmente
incrementem a economia nacional e diminuam sua instabilidade e seu alto grau de
volatilidade internacional.

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
ARAJO, C. R. V. Histria do Pensamento Econmico: uma abordagem introdutria. So Paulo: Atlas,
1995.
BELUZZO, L. G. M. Dinheiro e as transfiguraes da riqueza. In: M. C. Tavares e J. L. Fiori (orgs.),
Poder e dinheiro: uma economia poltica da globalizao. Petrpolis: Vozes, pp. 151-193, 1997.
CINTRA, M. A. As transformaes na estrutura do sistema financeiro dos Estados Unidos: a montagem
de um novo regime monetrio-financeiro (1980-1995). Tese (Doutorado em Economia), Instituto de
Economia, Universidade Estadual de Campinas, 1997.
CORAZZA, G. A Nova Ordem Internacional e o significado da Globalizao. Comentrios
perspectiva do Brasil contemporneo. In: Machado e Brum (1996) Olhares sobre o futuro. So
Leopoldo, Unisinos, 1996.
________. Globalizao: realidade e utopia. Porto Alegre, Revista Anlise Econmica, ano 15, n. 27,
maro de 1997.
COUTINHO, L., BELLUZZO, L. G. M. Financeirizao da riqueza, inflao de ativos e decises de
gasto em economias abertas. Economia e Sociedade, Campinas, n. 11, pp. 137-150, 1998.
FARHI, M. CINTRA, M,A,M. Convivendo com o Cmbio Flutuante. Revista de Economia Poltica,
vol.20, n3 (79), julho-setembro/2000.

$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ



)(55(,5$9&

________. A Arquitetura do Sistema Financeiro Internacional Contemporneo. Revista de Economia

Poltica, vol29, n3, julho-setembro/2009.
FREITAS, M. C. F. Concurrence bancaire, speculation et instabilit financire: une lecture htrodoxe
de lvolution rcente du systme financier internacional. Tese (Doutorado em Economia), Universit
de Paris xiii, Paris, 1997.
FREITAS, M. C. P., PRATES, D. M. Sistema financeiro e desenvolvimento: as restries das novas
regras do comit da Basilia sobre os pases perifricos. In: J. C. Ferraz, M. Crocco e L. A. Elias,
Liberalizao econmica e desenvolvimento: modelos, polticas e restries. So Paulo: Futura, 2003.
GIDDENS, A. O Mundo na Era da Globalizao. 6 Ed. Editora Presena. Lisboa, 2008.
GONALVES, R. B., PRADO, L. A nova economia internacional: uma perspectiva brasileira. Rio de
Janeiro: Campus, 1997.
GUTTMANN, R. Les mutations du capital financier. In: F. Chesnais (coord.), La mondialisation
financire: gense, cot et enjeux. Paris: Syros, 1996.
KRUGMAN, P. A model of balance of payments crises. Journal of Money, Credit and Banking, vol. 11,
n 3, Aug., pp. 311-325, 1979.
KRUGMAN, P. OBSTFELD, M. Economia Internacional: Teoria e Poltica. 6ed. So Paulo: Pearson,
2005.
PRATES, D. Abertura Financeira e Vulnerabilidade Eterna: a economia brasileira na dcada de 90.
Campinas. Dissertao de Mestrado. Instituto de Economia, Unicamp, 1997.
SCHIRM, S. A. Globalizao Transnacional e Cooperao Regional na Europa e nas Amricas. Contexto
Internacional, Rio de Janeiro, vol.18, n2, pp.257-290, 1996.
TAVARES, M. D. C. Da substituio de importaes ao capitalismo financeiro. Rio de Janeiro: Zahar,
1973.
TAVARES, M. C. A retomada da hegemonia americana. In: M. C. Tavares e J. L. Fiori (orgs.), Poder e
dinheiro: uma economia poltica da globalizao. Petrpolis: Vozes, pp. 27-54, 1997.

Data de Submisso: 27-03-2012

Data de Aprovao: 16-05-2012



$XURUD0DUtOLDYQS-DQ-XQ