5.

Az EMS kialakulsa, jelentsge

A Bretton Woods-i rendszer (amely 1973-ban omlott ssze) az sszes tagorszg rfolyamt az
amerikai dollrhoz kttte, aminek eredmnyeknt brmely kett, a dollron kvli valuta
rfolyama is rgztett lett. Az orszgok prbltk fggetlenteni monetris politikjukat a
dollrhoz rgztett rfolyamrl a lebeg rfolyamra trtn ttrssel. Mg azonban az EUorszgok a dollrral szemben lebegtettk valutikat, fokozatosan prbltk szkteni valutik
rfolyamnak egymshoz kpesti ingadozst. Ez a folyamat az eur 1999. janur 1-jei
megszletsvel teljesedett ki.
Az eurpai valutareform-kezdemnyezsek, 19691978
Az eurpai monetris integrci folyamatt az eurpai vezetk 1969. decemberi hgai tallkozja
indtotta el. Pierre Wernert, Luxemburg miniszterelnkt s pnzgyminisztert neveztk ki
annak a bizottsgnak a vezetjv, amely konkrt lpseket vzolt fel az Eurpn belli
rfolyammozgsok megszntetsre, az EU monetris politikai dntseinek kzpontostsra s
az Eurpban mg meglev kereskedelmi korltozsok cskkentsre. A Werner-terv, amelyet az
EU 1971 mrciusban fogadott el, egy hrom szakaszbl ll programot javasolt, amelynek
teljeslse rgztett EU-rfolyamokat s az egyes nemzeti bankoknak egy fderlis eurpai
bankrendszerbe trtn integrlst eredmnyezi.
Mi ksztette az EU-orszgokat arra az 1960-as vek vgn, hogy a monetris politikk ersebb
koordincijra s nagyobb rfolyam-stabilitsra trekedjenek? Kt f indok llt ezeknek a
lpseknek a htterben, s ezek voltak a legfbb okok az eur bevezetsre is:
1. Nvelni Eurpa szerept a vilg pnzgyi rendszerben. Az 1969-es valutavlsgok
nyomn Eurpa bizalma megrendlt abban, hogy az Egyeslt llamok ksz nemzeti
rdekeinl elbbre helyezni nemzetkzi pnzgyi felelssgt (lsd a 18. fejezetet). A
pnzgyi krdsekben kpviselt egysges llsponttl az EU-orszgok azt remltk, hogy
hatsosabban tudjk megvdeni gazdasgi rdekeiket az egyre inkbb nmagval trd
Egyeslt llamokkal szemben.
2. Az Eurpai Unit valdi egysges piacc alaktani. Annak ellenre, hogy az 1957-es rmai
szerzdssel az EU vmunit hozott ltre, jelents korltozsok maradtak fenn az
Eurpn belli ru s egyb tnyezk ramlsra vonatkozan. Az EU-tagok vgs clja
ezeknek a korltozsoknak a megszntetse, s az EU-nak az Egyeslt llamok mintjra
trtn nagy, egysges piacc alaktsa volt. Az eurpai vezetk szerint azonban a
kereskedelmi korltozsok mellett az rfolyam-bizonytalansg is nagyban hozzjrult az
Eurpn belli kereskedelem cskkenshez. Attl is tartottak, hogy ha az
rfolyammozgsok jelentsen megvltoztatjk az Eurpn belli rarnyokat, akkor
megersdnek azok a politikai erk, amelyek ellensgesen viszonyulnak az Eurpn
belli szabad kereskedelemhez. Nzpontjuk szerint a valban egysges eurpai piac
teht soha nem jhet ltre az eurpai valutk rfolyamnak egymshoz rgztse nlkl.
A kontinens hborkkal szabdalt trtnelme adja meg annak a nyitjt, hogy Eurpa hogyan
juthatott ilyen messze a piaci s pnzgyi egyestsben. 1945 utn sok eurpai vezet egyetrtett
abban, hogy a korbbi ellenfelek gazdasgi egyttmkdse s integrcija lehet a legjobb
garancia arra, hogy ne ismtldhessen meg a 20. szzad kt pusztt hborja. Az eredmny az
lett, hogy a nemzetek fokozatosan tengedtk a gazdasgpolitikai irnytst klnbz
kzpontostott eurpai kormnyztestleteknek, mint pldul a brsszeli szkhely Eurpai
Bizottsgnak (az EU vgrehajt testletnek) vagy a frankfurti szkhely Kzponti Bankok
Eurpai Rendszernek (ESCB). Nemzeti politikai szuverenitsuk feladsa az eurpaiak
tbbsgnek azt a heves vgyt tkrzi, hogy az orszgok gazdasgi rdekeinek egymshoz
igaztsval fenntartsk a bkt. Eurpban mg mindig sokan remlik, hogy az EU ltal elrt
jelents gazdasgi integrci vgl valamifle politikai egyestshez fog vezetni.

Az Eurpai Pnzgyi Rendszer (EMS), 19791998

A Werner-bizottsg elkpzelse egy kzpontostott eurpai monetris politikrl megelzte
kort. Az 197173-as dollrvlsg idejben felmerlt gazdasgi zavarokkal szembeslve a legtbb
eurpai kormny nem akarta teljesen feladni azt a lehetsget, hogy nll monetris politika
irnytsval rjen el belfldi clokat. Ehelyett Nmetorszg, Hollandia, Belgium s Luxemburg
s idszakonknt ms orszgok a dollrral szembeni kzs, nem hivatalos lebegtetsre trtek
t, ami valutakgyknt ismert. A francia, olasz s brit rszvtel az 1970-es vek valutakgyszerzdseiben rvid s szrvnyos volt; mindazonltal a valutakgy a szlesebb kr Eurpai
Pnzgyi Rendszer (EMS) eljtknak tekinthet.
Az EMS rfolyam-mechanizmusban eredetileg rsztvev nyolc orszg Franciaorszg,
Nmetorszg, Olaszorszg, Belgium, Dnia, rorszg, Luxemburg s Hollandia 1979
mrciustl kezdte hivatalosan mkdtetni a klcsnsen rgztett rfolyamok rendszert.
Beavatkozsi szablyok bonyolult rendszert alkottk meg annak rdekben, hogy a rszt vev
valutk rfolyamt egy elrt ingadozsi svon bell tartsk.
Amikor Franciaorszg s Nmetorszg kezdemnyezsre megalaktottk az EMS-t, a
szkeptikusok azt jsoltk, hogy a rendszer nem fog jobban mkdni eldeinl: spekulcis
tmadsok hamarosan sztfesztik az rfolyamokat, s arra knyszertik Franciaorszgot,
Olaszorszgot s ms kisebb orszgokat, hogy elhagyjk a rendszert. 1979 elejn, amikor az ves
inflcis rtk a nmet 2,7 szzalktl az olasz 12,1 szzalkig terjedtek (lsd 19.1. tblzat),
valban kiltstalannak tnt egy olyan Eurpa, amely orszgainak rfolyama rgztett. Szoros
egyttmkdssel s az rfolyamok kiigaztsval azonban az EMS rgztett rfolyam rendszere
nemcsak letben maradt, hanem mg bvlt is: 1989-ben csatlakozott Spanyolorszg, 1990-ben
Nagy-Britannia s 1992 elejn Portuglia. Ez a bvls csak 1992 szeptemberben trt meg,
amikor egy hosszan tart eurpai valutavlsg kezdetn Nagy-Britannia s Olaszorszg elhagyta
az EMS rfolyam-mechanizmust, ami 1993 augusztusban arra ksztette a megmarad tagokat,
hogy egy rendkvl szles rfolyamsvra trjenek t.
Az EMS mkdst nhny biztonsgi szelep is tmogatta, amelyek kezdetben elsegtettk az
ilyen vlsgok elfordulsi gyakorisgnak cskkentst. 1993 augusztusig az EMS ltal
rgztett legtbb rfolyam valjban egy meghatrozott rtk krli +/- 2,25 szzalkos svban
mozoghatott. A spanyol peseta s a portugl escudo krli sv +/- 6 szzalk volt, csakgy, mint
a brit font, amg 1992 szeptemberben vissza nem trtek a tbbi EMS valutval szembeni
lebegtetsre. Az olasz lra 1990 janurjig szintn +/- 2,25 szzalkos svot. Az 1970-es vekben
Olaszorszgban vltozkony inflci volt jellemz, s az orszg klnleges rfolyamsvjnak az
volt a clja, hogy az rfolyam-mechanizmusban rszt vev ms orszgokhoz kpest nagyobb
mozgsteret adjon a monetris politiknak. Hasonlkppen, a ksbb belp orszgok
Spanyolorszg, Portuglia s Nagy-Britannia is nagyobb mozgsteret szerettek volna a kezdeti
idszakban, ezrt k is szles svval kezdtek. 1993 augusztusban a spekulcis tmadsok
nyomsra az sszes EMS-svot (kivve a nmet mrka s a holland gulden kzttit) +/-15
szzalkra szlestettk.
Egy msik jelents biztonsgi szelep volt, hogy az EMS szmos rendelkezst dolgozott ki az ers
rfolyam tagorszgtl egy gyengbb rfolyam tagorszgnak nyjtott hitelek nagysgra nzve.
Ha pldul a francia frank nmet mrkhoz viszonytott rfolyama tlsgosan lertkeldtt,
akkor a nmet jegybanktl, a Bundesbanktl elvrtk, hogy mrkt hitelezzen a francia
jegybanknak, amit az frankrt eladhatott a devizapiacon.
Vgl, a rendszer mkdsnek els veiben nhny tagorszg (nevezetesen Franciaorszg s
Olaszorszg) azzal cskkentette a spekulcis tmadsok eslyt, hogy devizapiaci korltozsokat
tartott fenn, amelyek kzvetlenl korltoztk a belfldiek pnznek ms valutra vltst. 1990ig tbb lpcsben leptettk az sszes francia, olasz, dn s belga korltozst. A mg
fennmarad EU-n belli pnzgyi korltozsokat 1995-re trltk el.

Az EMS rfolyamait nhny alkalommal kiigaztottk az 1979. mrciusi kezdet s 1987 janurja
kztt 11 kiigazts trtnt. Ezen kiigaztsok kzben a devizapiaci korltozsok fontos szerepet
jtszottak abban, hogy megvdjk a tagorszgok valutatartalkait a spekultorok ellen. 1987-tl
kezdden a devizapiaci korltozsok fokozatos lepte az EMS-orszgok kztt megnvelte a
spekulcis tmadsok eslyt, s gy cskkentette a kormnyok hajlandsgt, hogy a le- vagy
felrtkelst fontolra vegyk. Ugyanakkor azok az orszgok, amelyek leptettk a
korltozsokat, ersen cskkentettk azt a lehetsget, hogy nll monetris politikval rjk el
hazai foglalkoztatsi vagy inflcis cljaikat (emlkezznk vissza a 17. fejezetben a monetris
politika hatstalansgrl lertakra). A fizetsi forgalom s a tkeramls EU-n belli szabadd
ttele mindig is kulcseleme volt annak a tervnek, amely Eurpt egysges piacc alaktja. Az EUkormnyok a korltozsok eltrlsben elrt egyetrtssel azt jeleztk, hogy szmukra kevsb
fontos az nll monetris s rfolyam-politika hasznlata belfldi clok elrsre, mint az
egysges eurpai piac ltrehozsnak felgyorstsa.
Az 1987-et kvet t s fl vben semmilyen gazdasgi esemny nem tudta megingatni az EMS
rgztett rfolyamok irnti elktelezettsgt. Ez a helyzet azonban 1992-ben vget rt: ekkor a
Kelet- s Nyugat-Nmetorszg jraegyestse miatti gazdasgi sokkok aszimmetrikus gazdasgi
nyomshoz vezettek Nmetorszgban s fbb EMS partnereiben.
A nmet jraegyests hatalmas kltsgvetsi expanzival jrt egytt, mivel a bonni kormny
hitelbl finanszrozta Kelet-Nmetorszg jjptst s viszonylag szegny polgrainak
jvedelmi transzfereit. Ugyanakkor az jraegyests megnvelte a kelet-nmetek gazdasgi
ignyeit, akik gy tbbet fogyasztottak s magasabb breket kveteltek. Ezeknek a vltozsoknak
gazdasgi fellendls s magasabb inflci volt az eredmnye, amire a nmet jegybank, a
Bundesbank jelents kamatemelssel reaglt.
Ugyanakkor ms EMS-orszgokban, mint Franciaorszgban, Olaszorszgban s az Egyeslt
Kirlysgban, alacsony volt gazdasgi nvekeds. Ahhoz, hogy ezen orszgok rfolyama ne
vltozzon a nmet mrkhoz kpest, kamataikat a magas nmet kamatokhoz kellett igaztaniuk,
amivel szndkaik ellenre sajt gazdasgukat rntottk mly recessziba. Az inflcitl tart
Nmetorszg nem volt hajland figyelembe venni partnerei alacsonyabb kamatokat ignyl
krst. Kzben ms EMS-orszgok attl tartottak, hogy ha sajt gazdasguk lnktse
rdekben lertkelik valutjukat, azzal lasstank a kzs eurpai valuta ltrehozst, s
elvesztenk azt a politikai hitelessget, amelyet azzal rtek el, hogy t vig elkerltk az
rfolyamok kiigaztst. A Nmetorszg s partnerei kztti politikai ellentt 1992
szeptembertl az EMS rfolyamparitsai elleni heves spekulatv tmadsok sorozathoz
vezetett. Ahogy korbban emltettk, 1993 augusztusra az EMS arra knyszerlt, hogy
rendkvli mrtkben kiszlestse az rfolyamsvokat (+/-15 szzalk), amit az eur 1999-es
bevezetsig rvnyben tartottak.