EVA

EVA :
. .

s_messai@yahoo.fr saidbrika@yahoo.fr

.
.

Eva
:
EVA
. MVA
EVA

creation de valeur

.Economic Value Shareholder value

:
. « Ratio Q ; Tobin » Q •
.« Mc Kinsey ; Stratégie De La Valeur » : 1990 •
.Stern, Stewart &co : Economic Value Added •

.[Black, Wright, Bachman,1999,P.x ]

Cash Flow
.

.[479. 2002 ]
.

.
:
♦

.
EVA

( OPA: Offre Publique d’Achats )

.[ Hoarau ,Teller, 2001, P.3 ]

.(.. ) ...
♦

( )
.

.
.EVA
:

.
: .1

.
:[ECOSIP,1999 ,P.22 ]
. ü
( ) ü
. ü

. - 1
EVA

Market MVA) EVA

.( ) (Value Added
.
: .1.1
] . ...
: [53. 2003 3

. : v
"
.[480. 1984 ]"

2003 3 ]
. [45 44.
: v
:
. ü
. ü
: v

. ]
.[174.

.[ 56–55. 2003 3 ]
: v
.( )
EVA

.
.
.
( ) : v
. .
: v

1984 ] Liquidating Value

. [476.
.

.
.
:(Goodwill ) v

.[56. 2003 3 ]

.
: .2.1
": Brechett et Desreumaux
.[Hoarau, teller,2001,PP.8,9]"

. ...

.[Hoarau,Teller,2001,P.9]
 EVA

.
: (1)

Source: [Hoarau ,Teller,2001,P.9 ].

.3.1
Flux de
(1938)Williams (1930 –1907) Trésorerie
. ( )
HAX :
Koller Copeland (1986)Rappaport (1984)MAJLUF
(1991) Stewart (1992 1990) Ohlson (1990 1996) Murrin
.[Simon,1999](1995) Ohlson Feltham

.
1
la Création de la Valeur
. [COB,P.5 ]

: .1.3.1
:
: .

.[COB, P.5]

. Shareholder Value - 1
 EVA

.
.
: .
.

.
. Corporate Gouvernance

. [Hedwige et Autre , n=°600, 1999 ]

: .2.3.1
:
: .
.

. .

.
.
 EVA

.
: : .
: .1

/ .
.
.[ COB,P.5]
.

...

.[ Philippe,18-25/11/1998,P.42 ]
.
: .2

.
...
.

.[Nicolas, Jean-Pierre,2001]
. 1

1890 : .2
"
" .[Dubois ,2000,P.4]"

. -1
 EVA

Donaldson Brown . [ Albouy,2000,P.367]

2
"
" 1924

.[Hoarau, Teller,2001,P.7] "

1
Denis Marc l’ecuyer Félix Bogliolo
: . .. Dubois
. ...

...
.
Marc l’ecuyer
. :
.
[l’ecuyer ,2003, P.1]

Tobin Q Stern, Stewart & Co. MVA EVA

TSR (Totale Shareholder Return)
.1TBR (Totale Book Return )
:
.( ) ü
." WACC : Weighted Average Cost of Capital " : ü

.Marc l’ecuyer

« What remains of his (the owner or manager’s) profit after deducting interest on his capital at the current rate -2
may by called his earning of undertaking or management»
.www.evafine.com : -1
.( Totale Business Return ) :TBR -1
 EVA

...

( ) ( )
- -
...

.
: .1.2

(Sous-traitance)
.
.[COB, n=°346,2000 ,P.45]

. Micro-économique Standard
: .2 . 2
.

. ( )

.
( )

.
.
 EVA

: .3.2
1
( + )
(Free Cash –Flow Disponible)
.

.
:

.
:
) EPS ( ) ROI ( )ROE
... (Eearning Per Share

« »
.[378. 1990 ]

(Discount Cash – Flow ) DCF

.

. : -1
 EVA

.
: .1
.
:
: :1990 .1.1
: :1970 .1.1.1
. ü
. ü
: :1980 1970 .2.1.1
. Bénéfice Net ü
. Bénéfice Net Par Action ü
.PER : Price Earning Ratio ü
« » : 1990 1980 .3.1.1
: Cash - Flow
. (DCF: Discount Cash Flow) ü
.(NPV: Net Present Value) ü
: :1990 .2.1
:2000 1990 .1.2.1
:
. ü
.MVA EVA ü
(TBR:Total Book Return) ü
.(TSR:Total shareholder Return )
.(TOBIN) Q ü
: 2000 .2.2.1
. «Leviers»
 EVA

. 2
1
: .1.2
( ) ROE :

.
: : .1.1.2
(Earning Multiple) (Price / Earning Ratio ) .

]
.[11. 1997
:
(B.N.P.A) ÷ = PER
1
PER = Prix de l’action / B.N.P.A [DARMON, 1998, P.54 ]
:
( ÷ ) = PER

2
PER

.
.[38. 2000 ]

.
(EPS :Earning Per Share) ( ) .
:[Arrégle et Autre , 2000, P.19]
. ÷ =( ) EPS

. -1
.BNPA : Bénéfice Net Par Action -1
2
.PER =P/ E -
 EVA

÷ =( ) :
:
. : ü
(OPE: Offres Publiques d'Echanges) : ü
.
.
. (EPS)
: (PER EPS)
.1 •
. •
(ROE) .

÷ =ROE : [ Coussergues,2002,P.109].
:
( ÷ )x( ÷ ) = ROE
x (ROA2) = ROE

.
.
:
. ü
. ü
:(ROI)
.

1997 ]

. + = -1
2
.ROA : Return On Assets -
EVA

.[59.

(ROI) .
.

. ...

] .
÷ = ROI :[ 40. 1999
: : .2.1.2
: : ◊
. - ◊
. -
. -
(Net Present Value) NPV
.[Ryu, 2000-34,P.16 ]

.
 EVA

:(1)

:
. -
. -
. -
. -
. -

. -
. - W.A.C.C

-
Source: [black, Wright, Bachman , 1999, P.56]

: .2.2

:
:Cash- Flow Return On Investment .1.2.2
. CFROI
. (WACC)

.
.
:[Hoarau, Teller, 2001, P.33] (Cash-Flow OCF :Operating)
+ + =
-
1993 " Veba Management System "
COB, n=°346,2000, ] CFROI
: .[P.80
 EVA

(DCF: Discount Cash Flow)

= CFROI

:
WACC - CFROI
=

) CFROI
.(
.[10. 2002 ]

.
CFROI
)
. (...
:(CVA: Cash Value Added ) .2.2.2
.
(Adjusted)
R&D
.[513. 2002 ]
: .3.2.2
: [COB,n=°346,2000, P.50]

. +( ) =

:
( ) – =

:[Cohen, 2000, P.143]

.(Valoriser) •
.(Dévaloriser) •
 EVA

1
Badwill Goodwill
:
. -
. -
.[Cohen, 2000,P.142] ... -
: Q .4.2.2
Q
: James Tobin

Valeur de marché de l entreprise

= =Q
Valeur de remplacement de ses actifs

1<Q

.[COB, n=°346, 2000, P.49]

Market Value To Book Value

:

=(Market To Book Ratio)

.[139. 2000 ]
TSR TBR .5.2.2
(Total Shareholder Return)TSR (Total Book (Business) Return)TBR
(Intrinsèque)
(TBR) .
.

Fonds de Commerce Sur Valeur -1

.
 EVA

TSR
.[Hoarau, Teller, 2001, P.32]

(Dividendes)
(Taux de Rendement Interne :TRI) TSR .
:
. ü
ü
.
(MVA EVA) .6.2.2
–
MVA EVA -

:
. -
. -
:
. ü
.(... ) ü
.( ) ü
:[Cohen, 2000, P.399]
– =

.
.1
.

:[ COB, n=° 346,2000, P.51]

. -1
 EVA

X -(RE) + = EVA
(C E . WACC)
( ) = EVA
.
+ : (Capitaux Engagés) =CE
. + Quasi-F.P +
. (Résultat d’Exploitation)= RE
. = WACC
EVA
: 1
(Market Value Added ) MVA
( Total Capital ) – ( Market Value ) = MVA
n EVA
MVA=
( 1 + WACC ) t
t= 1
.[Mäkeläinen,9/2/1998] EVA = MVA
:
. o
. o
. o
. MVA EVA o

. – -
EVA
– –
.

-1

.
EVA

.
:
. ü
. ü
.

.
.

.
.[268. 1999 ]

: = -1
. Stewart Tobin
 EVA

( )
.
.

[316. 1999 ]
.

"Stephen Lumby"
– –
.[Lumby, 1983, P.83]

:[Dubois , 2002, P.2]

WACC = Ke [CP/CE] + Ki [D/CE]

=CP =Ki =Ke
. =WACC =CE =D

- – .
. ( )

.
:
CAPAM (Modèle MEDAF ü
dévaluations Des Actifs Financiers ;Capital Asstes Pricing Model)
.( i: ) ü

-1
(Dettes)
EVA
.
 EVA

LINTNER SHARPE : . 1
"
( - ) ]"
[377. 2003
.
- -
(P)
.E(Rm) (RF)
E(Rp)= RF + (E(Rm) - RF) i : E(Rp)
: [378. 2003 ( - ) ]

+ =

=
x( – )
i x ( Rf – E(Rm))=

.[ 69. 1998 ] -

]
.[46. 1997

. ...
i)
. Risque Systématique
i) : i) .1
( 1)
. 1

. : –1
 EVA

i) . ( 2)
0.5
.
"
]" 1
.[ 46. 1997
:[329. ]
( )( - )

= i
2
( )
– –

.
.
. EVA
EVA

: ( 3)

l’arbre de valeur
Produits

Charges

« Investi »

EVA
( )

.[Gervais, 2000,P.258]:

.EVA
:

.1

. –1