长城证券有限责任公司 石油化工行业

石油化工行业 投资策略
投资策略
GREATWALL
GREA TWALL SECURITIES CO.LTD
CO. LTD
2008 年 06 月 15 日

分析师
寻找高安全边际的热点子行业 王刚
 (86-10) 88366060－8867
――2008 年石油和化工行业中期投资策略报告
 wanggang@cgws.com

要点：

国际原油价格疯涨。美元不断贬值推高了美元计价的商品价格。原油
投资评级：谨慎推荐（维持）
投资评级：谨慎推荐（维持）
价格已经脱离了供需基本面，投机气氛浓厚。短期内原油价格仍会高
位运行，近期内深幅回落可能性不大。
重点公司盈利预测及评级

化工产品的涨价从原油等稀缺性资源开始，逐渐向下游扩散。但是很
08PE 09PE 2009
多面向终端消费者的商品价格受到管制，价格传导并不顺畅，下游化
英力特 14 11 推荐
工企业承受着较大的压力。
新安股份 15 14 推荐

各种资源，包括石油、天然气、煤炭、电力、矿产等价格仍将持续高 烟台万华 14 11 推荐

位，成品油价格为代表的能源价格改革奥运前进行的可能性不大，调 兴发集团 20 14 推荐

整的机会可能会出现在四季度。因此，下半年，整个化工行业运行仍 盐湖钾肥 20 16 推荐

将承受较大压力。 近日走势

在弱势的大盘表现下,我们认为选股的估值水平必须具有一定安全水
平，同时重点关注上游的资源型、基础类化工产品，关注在灾后重建
中能够发挥作用的化工产品，关注节能减排、资源替代性化工产品。

我们建议重点关注：英力特（000635），新安股份（600596） ，烟台万
华（600309）
，兴发集团（600141），盐湖钾肥（000792）。

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独立声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
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一，原油价格疯涨
一，原油价格疯涨
国际原油价格自今年第一个交易日突破了 100 美元以来，不断破位上行，近日开

始出现了大幅度的暴涨暴跌。继 6 月 4 日国际原油期货暴涨了 6 美元之后，6 月 5 日

再次暴涨接近 11 美元，创记录达到 139.12 美元/桶。经过短暂的回落 6 月 16 日再次

创出盘中新高 139.89 美元/桶。

图 1、国际原油价格走势图

数据来源：wind 资讯

投机因素是原油价格不断上涨的真凶。投机商认为，中国、印度等新兴经济体的

需求增长快速，全球石油产量的增长不足以满足这些国家和地区的需求增长，因此供

需基本面将持续偏紧。根据 IEA 的预测 08 年全世界日原油需求约 87 百万桶，中国日

均原油需求约 800 万桶，增长约 40-50 万桶每日。中国的能源需求增量仅占世界能源

需求的 0.6%。而欧佩克国家目前还拥有约 300 万桶/日的未释放产能，全球供求处于

基本平衡之中，并未发生严重的供应紧张。因此基本面并不支持原油价格如此大规模

的上涨，投机因素主导着市场。
表 1、世界原油需求与供给（百万桶）
2004 年 2005 年 2006 年
世界能源需求 82.5 83.6 84.5
世界能源供给 83.2 84.5 85.3

数据来源：中国石油

同时，次贷危机后，美联储连续降息引起美元不断贬值，进一步推高了以美元计

价的商品价格。当美联储终于把视线转移到通货膨胀危险上，暗示将不再降息的时候，

欧洲央行却宣布可能要加息，再次引起美元下跌。美元反弹路漫漫其修远兮，原油价

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格只好震荡向上而求索。
图 2、美元兑换欧元走势图

数据来源:yahoo! finace

国际投行是目前唱多原油价格的主力，高盛将目光定在了 200 美元，摩根斯坦利

则预测 7 月 4 日美国独立日前原油期货将达到 150 美元。近来机构阴谋论不断出台，

有人指出不断唱高油价的高盛和摩根斯坦利正是最大两家石油交易商。美国国会也开

始调查大型期货交易商是否在操纵石油价格。雷曼兄弟则表示 08 年底至 09 年原油价

格可能会发生戏剧性的回落。油价究竟如何运行我们无法预测，我们只是确定，全球

进入了高油价时代，一年前原油价格还五六十美元的日子一去不复返了。

由于高油价的影响，各国的需求开始下降。根据美国能源信息署的数据，美国成

品油需求量 5 月份平均每天 2039.5 万桶，同比下降 1.1%，万事达零售数据服务上的

数据显示，截止 5 月 30 日当周，美国车用汽油需求量日均 904.3 万桶，比前一周下降

3.6%，同比下降 4.7%。过去四周，美国车用汽油日均需求量同比下降 6%。美国汽油需

求连续 16 周同比下降。亚洲、欧洲各国也纷纷减少成品油补贴、提高成品油价格等方

式来抑制需求的过快增长。马来西亚将成品油价格上调了 47.8%，印度上调 10-15%，

台湾地区上调了 13-16%，印尼上调了 25-33%。

短期内美元可能继续维持弱势。尽管美国总统布什发表谈话表示强势美元符合美

国利益，但也仅仅促成了原油价格短短一个交易日的小幅回落。而传统用油高峰夏季

的到来，再加上加勒比海地区进入季风季，将支撑原油价格继续高位震荡，大幅回落

可能性不大。原油价格回归理性，可能要等到 09 年甚至之后。

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二，石化
二，石化\
石化\化工产业链
为了了解石油价格对整个化工行业的影响，我们首先疏理以下从石油开始的化工

产品线。
图 3、石油化工示意图

来源：长城研究所

上图是石化产品的简要示意图。原油经过各种蒸馏、重整装置，生产出汽油、柴

油、煤油等成品油和供化工生产的裂解料，其中成品油消耗大约占原油的 60%。裂解

料先用来生产乙烯和丙烯，然后从乙烯和丙烯出发，继续合成各种中间体和合纤单体

和聚合物，进一步生成合成纤维、合成橡胶和合成塑料三大聚合物。基础化工行业的

产品则十分复杂，无法用一条完整的产业链来概括。

2008 年上半年，整个化工行业最大的特点就是涨价。各种化工产品的价格都发生

了较大的拉动。我们做了一个部分化工产品的涨价示意图。

图中，红色代表的是稀缺性资源，浅蓝色代表的是我国需要大量进口的产品，黄

颜色代表的是价格受到国家管制的产品。

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图 4、涨价示意图
涨价示意图

原油价格的上涨，带动了天然气和煤炭价格的上涨。这三种能源做为化工行业的

基础原料，其价格上涨引起了基础化工产品等价格的上涨，如最直接影响的就是电力、

合成氨、硫磺等。接着价格进一步向下游传导，到了硝酸、尿素、磷肥、PVC 等。当

然化工品价格上涨中，不仅仅是成本推动型，也包括需求拉动型。我们不能盲目的认

为凡是涨价的商品，相关公司都会受益，必须关注公司的毛利率变化，看产品价格的

上涨是否抵消了成本的上涨。特别是一些产品价格未受到国家限制的行业，更要注意

这一点。

在原油价格持续高涨的情况下，整个化工行业仍将维持高成本的运行态势。化工

企业想维持竞争优势，就必须向上游延伸，打造一体化的竞争优势，资源高价的时代，

拥有资源才是生存之道。

三，各子行业点评
三，各子行业点评
1，石油开采与炼制：经营压力不
石油开采与炼制：经营压力不减
：经营压力不减
在这各子行业中，最重要的就是中石油和中石化。两家公司也是 A 股市场的重要

权重股。目前两家公司的形势并不乐观。

由于国内成品油价格受到管制，原油价格上涨的成本上升无法向下传导。因此两

家公司都经历着最困难的阶段。我们认为，奥运之前成品油价格调整的可能性不大。

四季度或许会有调整成品油价格的机会。中国上调成品油价格未必能减少中国的能源

需求，但是却很可能成为投机者获利出场的导火索，减轻中国需求投机预期，一定程

度促成原油价格回调。但是在国际原油期货市场中，美国因素永远是第一位的，中国

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影响力依然微弱。

石油特别收益金的调整也是目前比较期待的政策。石油特别收益金是为了调整石

油暴利的一种特别税，但是在石油价格无法向下游传递，成本完全由石油公司本身承

担的情况下，石油特别收益金就显得有那么点不合时宜了。在成品油价格没有实行市

场化定价之前，应该取消特别收益金的征收，但目前取消的可能性不大，比较现实的

是降低税率提高起征点。我们认为，在成品油市场化定价之前，至少应该把特别收益

金起征点上调至 80 美元以上，税率降到 10%-20%以下。

表 2、原油 100 美元时不同起征点和税率下每桶原油
美元时不同起征点和税率下每桶原油需缴纳的特别收益金
不同起征点和税率下每桶原油需缴纳的特别收益金（美元）
需缴纳的特别收益金（美元）

税率

10%-20% 20%-40%

40 10.75 21.5

起征点 60 6.75 13.5

80 2.75 5.5

数据来源：长城研究所

中石油 2007 年生产原油 838.8 百万桶，中石化生产原油 291.67 百万桶。按照上

表最乐观的测算，中石油将受益约 1000 亿人民币，中石化约 400 亿人民币。

两家公司仍价继续承受着巨大的经营压力。四季度能否调整成品油价格还要看国

内通货膨胀的形式。专家认为成品油价格每上调 10%，CPI 将上涨 0.4-0.5%。如果通

胀持续回落，我们认为四季度调整的可能性将非常大，所以如果届时中石油中石化的

股价位于谷底那将是买入的机会。但是鉴于国家政策不确定性，我们给予该子行业中

性评级。

2，氯碱行业：面临新的机会
PVC 是一种优秀的建筑材料，可以用于制作门窗、地板、各种管线等等，室内装

修时会大量用到 PVC 制品。因此，在地震灾区重建中，PVC 大有用武之地。石油价格

的不断上涨，以及煤炭电石价格的上涨，不断地推高了 PVC 产品的价格。

我国近年 PVC 产能扩张很快，1997 至 2006 年，我国 PVC 的产能和产量的年均增

长率分别达到 22.2%和 20%。2005 年为 46.4%和 27.5%，2006 年为 56.1%和 27.0%。我

国 PVC 的消费量以 10%-15%的速度增长，因此，我国的 PVC 树脂自给率不断地提高。

06 年达到 89.8%，07 年达到 97%。目前，我国有 PVC 生产商百余家，总产能 1344.5 万

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吨，其中乙烯法 293 万吨，占 21.8%，电石法 1051.5 万吨，占 78.2%。（截至 2007 年

7 月，中国化工信息网数据）
图 5、PVC 市场价格走势图

数据来源：中华商务网
图 6、电石市场价格走势图

数据来源：中华商务网
表 3、全国各地区 PVC 产能（2007
产能（2007 年 7 月、万吨）
电石法 乙烯法 合计
华中 151.5 — 151.5
西南 121.0 — 121.0
西北 179.0 — 179.0
华北 239.3 169.0 408.3
华东 266.7 113.0 379.7
东北 40.0 8.0 48.0
华南 54.0 3.0 57.0
全国 1051.5 293.0 1344.5
数据来源：中国化工信息网

目前国内的产能和需求大致平衡。同时由于氯碱是高耗能的产业，受到了国家政

策的限制，行业准入门槛较高，新建产能进具有一定困难。同时，由于成本不断攀升，

没有上下游资源的企业也不会贸然进入该行业。因此氯碱行业的产能过剩忧虑一定程

度上可以减轻。

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表 4、历年 PVC 产量和表观消费量（万吨）

产量 进口量 出口量 净进口量 表观消费量
2000 238.70 192.40 4.10 188.30 418.30
2001 291.80 250.80 4.10 246.70 534.40
2002 339.20 217.40 1.90 215.50 554.70
2003 400.70 229.20 2.50 226.70 627.40
2004 503.20 200.20 2.00 198.20 701.30
2005 668.16 165.43 13.54 151.89 820.05
2006 823.84 145.17 50.92 94.25 918.09
2007 971.68 101.43 71.17 30.26 1001.94
数据来源:中国化工信息网

氯碱行业的另一种主要产品是烧碱。烧碱的主要用途是化学药品制造、造纸、炼

铝、炼钨、人造丝、人造棉、肥皂制造业等。
表 4、我国烧碱产能、产量和开工率（万吨）
、我国烧碱产能、产量和开工率（万吨）
产能 产量 开工率%
开工率%
2001 845 732 87
2002 980 832 84
2003 1070 940 88
2004 1190 1160 89
2005 1471 1240 84
2006 1810 1512 84
2007 2181 1759 81

数据来源：中国化工信息

我国共有烧碱企业 234 家，主要产量集中在华东和华北地区。2007 年产量分别为

823.2 万吨和 330.0 万吨，占全国的 46.8%和 18.8%。由于烧碱目前供过于求，市场价

格宽幅震荡。

夏季用电高峰即将到来，由于氯碱行业的高耗能，企业很可能会被限制电力供应。

同时由于奥运到来北京周边地区的氯碱企业生产和运输会受到一定的影响。预计烧碱

价格后市可能会上涨，但在入秋奥运会结束后，价格很可能会回落。

氯碱行业还有多种副产品，包括盐酸、消毒剂等等。附产的盐酸的销售是非常重

要的问题，如果盐酸销售不畅，就会发生涨库的现象，整个氯碱生产线都会被迫停产。

因此盐酸市场一直比较弱势。

制约氯碱行业的另一个主要瓶颈是运输问题。我国目前的氯碱生产开始向中西部

集中，但主要的消费地却在东部，因此运输就成了企业生存的关键。

整个行业中，我们还是看好位于西部地区的一体化企业，如英力特等。

3，纯碱：持续景气
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纯碱行业从 07 年下半年开始步入景气周期，景气周期的驱动因素是下游需求的增

长。

纯碱在工业领域中应用广泛，建材中用于生产平板玻璃，化工行业用于生产日用

玻璃和洗涤剂，冶金行业中作为助熔剂脱硫剂等。目前最大的纯碱消费部门就是玻璃

生产，每吨玻璃约消耗 0.2 吨纯碱，平板玻璃和日用玻璃占了纯碱利用的一半。

纯碱生产包括氨碱法和联碱法两种，国家政策限制了新建联碱产能必须在 30 万吨

以上，氨碱产能必须在 100 万吨以上方可批准，同时必须具备上游资源。国际上出于

环保等原因，纯碱厂纷纷关闭，产能向中国转移。

国内纯碱产量增速开始下降，主要原因是部分企业开始停产检修，同时西南地区

地震后装置未恢复正常生产水平。预计在国内需求的拉动下，纯碱价格还有一定的上

行空间。建议关注三友化工，山东海化，双环科技等企业
图 8、纯碱价格走势图

数据来源：中华商务网

4，原盐：恢复元气
原盐：恢复元气
纯碱与烧碱都需要用到的原料之一是原盐。1 吨烧碱大约需要 1.46 吨盐，1 吨纯

碱则需要 1.1 吨盐。工业盐占了原盐的绝大部分。我国原盐的主要来源有三，海盐、

井矿盐、湖盐。2006 年我国三种盐的比例为 52%、40%、8.3%。形成了北方大型海盐生

产基地、中南部井矿盐产业带、西部湖盐生产基地的分布，这种分布基本是与下游的

两碱生产企业相对应。

我国 23 个省区分布着原盐生产企业，但是产能差距很大，山东省的产量占全国

30%，具有举足轻重的地位。

原盐市场 04 年曾达到顶点 400 元/吨，但是随着产能的迅速扩张，07 年上半年最

低时甚至到到了 70-80 元/吨的价格。目前原盐市场价格已经逐步回升到 250 到 330 元

的价格水平，东部海盐地区价格较低，西南地区价格较高。

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下游的需求是原盐价格上涨的主要原因，以 3 月份为例，3 月份烧碱产量 169.5

万吨，同比增长 15%，纯减产量 167.9 万吨，同比增长 19.6%，均高于当月原盐 13%的

产量增幅。由于需求增长，原盐的进口也在增加，前三个月原盐累计进口 50.4 万吨，

同比增长 42.5%，3 月份累计平均进口价格 36.8 美元/吨，比 2 月份提高了 2.9 美元/

吨。进口价格的上涨，也推动了原盐市场价格的上涨。下半年新一季海盐产出后，有

望一定程度缓解原盐供应紧张局面。

5，硝酸：高位平稳
硝酸：高位平稳
硝酸市上半年涨价的热点。

2007 年，我国硝酸产能 260 万吨，产量 200.9 万吨。产能仍相对过剩。安徽、山

东两省产能占全国的 50%，产量占 53%，2007 年，除河南、安徽、江苏等省产量迅速

增加外，其余省区产量都在下降。下降的主要原因是环保治理力度加大；老装置成本

高，硝酸价格低迷市发生亏损；以及当地需求降低，外运成本提高。
表 5、硝酸产能与产量（万吨）
2004 年 2005 年 2006 年 2007 年
产能 150 180 230 260
产量 161.4 181.8 200.9

来源：中国化工信息
表 6、2007 年国内各主要省区硝酸产能与产量（万吨）
省区 产能 产量 产量同比增长%
产量同比增长%
山东 65 45.0 7.1
安徽 65 61.2 42.3
广西 20 16.5 -15.8
浙江 13 9.6 -5.9
河南 20 15.4 46.7
江苏 25 22.6 18.9
河北 6 3.9 -38.1
湖北 8 4.6 -14.8
四川 5 3.9 -13.3
山西 5 3.0 -3.2
山西 3 0.7 -65.0
东北三省 10 8.7 3.6
其他 15 5.8 —
全国 265 200.9 10.5

来源：中国化工信息

04 年以前，我国硝酸供需基本平衡。04 年开始，我国一些企业开始兴建新装置，

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同时从欧洲整体引进成套的硝酸装置。导致我国硝酸产能大幅提高。造成了 05 年后国

内硝酸行业价格低迷。随着 07 年底一些新装置的建成投产，我国硝酸产能增量基本释

放完毕。市场开始趋于平稳。

硝酸的主要下游产品是化肥和硝酸盐、MDI 等，预计 08 年市场对硝酸的需求约 220

万吨，2010 年将达到 260 万吨，如果没有大型装置进入，整个硝酸供需面将逐渐平衡。

图 9、硝酸下游需求占比

数据来源：中国化工信息

硝酸的上游原料是合成氨，合成氨的主要下游产品是氮肥，07 年我国氮肥的增长

率约为 10.7%，2005 至 2007 年合成氨的产量分别为 4596.2 万吨、4893.2 万吨和 5158.9

万吨，增长率百分比为 6.5%和 5.4%，合成氨增长落后于氮肥增长，导致氮肥企业减少

液氨的销售。去年下半年山东德齐龙和今年 2 月份中石化南京化学工业集团的合成氨

装置接连发生事故，更使液氨供给紧张。从去年四季度开始的尿素行情，终于引发了

对硝酸的合成氨供给危机，推动了硝酸价格的上涨。而前期一些硝酸装置的停产，也

是价格上涨的推手。
图 10、
10、硝酸合成氨价格走势图（元/
硝酸合成氨价格走势图（元/吨）

数据来源：中华商务网

据前面分析，硝酸价格的上涨是由于液氨价格的上涨，而液氨价格也由于煤炭价

格的上涨而不断上涨，因此，在成本的压力下，目前合成氨价格下降可能性较小，因

此硝酸价格也会得到比较有力的支撑。如果没有新建大型装置，硝酸价格将继续高位

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运行。但是由于成本较高、毛利水平较低，硝酸行业仍只能选择拥有合成氨装置的企

业予以关注。

6，硫与硫酸：继续上涨
硫与硫酸：继续上涨
硫磺是我国需要大量进口的化学品之一。进口硫磺主要用于生产硫酸，硫酸则主

要用于磷肥生产。国内硫磺的生产主要是炼厂、焦化厂等由石油、煤炭中的硫生产，

在原油价格上涨的情况下，硫磺价格也会水涨船高。制备硫酸的方法主要有三种，硫

磺制酸、硫铁矿制酸和冶炼制酸。2007 年全国硫酸产量 5700 万吨，同比增长 13%，其

中硫磺制酸 2623 万吨，同比增长 18.5%，占总产量 46.0%；硫铁矿制酸 1704 万吨，同

比增长 5.8%，占硫酸总产量 29.9%；冶炼制酸 1320 万吨，同比增长 13.4%，占总产量

23.1%，其他方法制酸 52 万吨。

国际市场上硫磺价格不断上涨，推动了国内硫磺和硫酸的上涨。5 月份，国际硫

磺现货价格平均上升 40 美元/吨，我国硫磺进口合同价格（加拿大-上海港，CFR）由

年初的 220 美元/吨上涨到 710 美元/吨，上涨 222%，现货价格由年初 400 美元/吨上

涨到 770 美元/吨，上涨 92.25，同比上涨 492%。5 月中旬国内硫磺主流平均出厂价格

为 5600 元/吨。为了平抑硫磺价格，国家免除了硫磺的进口环节增值税，但此措施仍

难以抑制硫磺价格的上涨。
图 11、
11、硫磺进口到岸价（
硫磺进口到岸价（美元/吨）

数据来源：中华商务网
图 12、
12、华北地区炼厂硫磺价格走势（元
华北地区炼厂硫磺价格走势（元/
（元/吨）

数据来源：中华商务网

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由于原料硫磺价格不断上涨，硫酸企业成本居高不下，而下游磷肥需求有降低的

可能，硫酸后市可能会走弱，在腹背受敌的情况下，硫酸企业可能面临较大压力。

7，磷产品：景气持续
产品：景气持续
上半年，国家接连出台政策，对磷肥、磷矿石、黄磷等多种磷产品开征 100%的特

别关税，使磷产品的关税达到了 110%至 135%的水平上。

由于农产品牛市对磷肥需求的拉动，磷酸一铵和磷酸二铵的价格不断上涨，带动

了上游的磷矿石、黄磷、磷酸的价格上涨。目前，磷产品全线都处于价格高点。进入

六月份后，国内开始进入用肥淡季，因此磷肥的价格有下行的压力，加上上游硫磺硫

酸的价格上涨带来的成本压力，部分企业可能会停产检修。磷酸一铵由于四川地震灾

区的企业受损严重，供应减少，价格在前期下跌后有所反弹，磷酸二铵产能过剩，目

前国内总产能约 1000 万吨，需求约 550 至 600 万吨，国际磷肥价格下跌和国税政策的

调整使出口无望，因此后市并不十分看好，但是在成本的支撑下，仍将较平稳运行。
图 13、
13、硝酸合成氨价格走势图（元/
硝酸合成氨价格走势图（元/吨）

数据来源：中华商务网
图 14、
14、硝酸合成氨价格走势图（元/
硝酸合成氨价格走势图（元/吨）

数据来源：中华商务网

在磷肥价格的影响下，上游的磷矿石、黄磷、磷酸等产品也将继续保持高位平稳

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运行，有可能会发生小幅回落，但是由于四川是我国第四大磷矿产区，地震灾害严重

影响了四川的磷化工企业，因此整个磷化工行业仍然值得期待。

同其他化工产品一样，在原材料价格不断上涨的情况下，掌握上游资源的企业才

能真正从产品涨价中获益。建议关注拥有磷矿资源的磷肥磷化工企业，如兴发集团等。

磷肥以及后面的氮肥和钾肥，都是强周期性行业，其每年都有着固定的销售周期。

春天春耕季节，用肥量占全年的 60%，而冬天年底时，又是化肥淡季储备的季节，因

此应该根据季节周期的变化来关注化肥企业。

8，尿素：受到管制
尿素：受到管制
尿素可以从煤炭和天然气两种源头生产，做为重要的农用化工产品，尿素价格一

直受到国家的严格管制。但是上游煤炭的价格不断的上涨，使尿素成本不断地提高，

甚至已经接近或超过了国家限价，但是供给化肥企业的天然气价格却在国家的管治下

不得上涨。因此，值得关注的企业也就是天然气供应能够得到保证的气头尿素企业。

尿素行业受地震影响较大，四川地区主要尿素企业都停产了一段时间。同时北京

奥运期间，北京周边地区的尿素企业也有可能会停产，后市供应会比较紧张。虽然已

经开始进入用肥淡季，但是短期内价格将得到支撑。

但是国内尿素产能过剩的局面并没有改变，在国家加征了 100%特别关税后，尿素

的出口关税达到 135%的水平，出口也比较困难，再加上价格管制政策，尿素价格大涨

可能性不大。

同时由于尿素价格的管制，也几乎锁定了尿素企业未来的盈利水平，成长性是氮

肥企业面临的首要问题。

9，钾肥：交易清淡，观望气氛浓厚
钾肥：交易清淡，观望气氛浓厚
钾肥国内目前处于有价无市的状态，成交十分低迷。硫酸钾企业的原料氯化钾价

格不断高涨，而农民价格承受力有限，复合肥销售十分困难，使硫酸钾的销售也开始

冷清，各方均采取了观望的态度。

因此，值得关注的企业就是生产氯化钾的盐湖钾肥。但是国家已经把调控的目光

指向了钾肥行业，厂家调价都需要生发改委批准，前期盐湖钾肥从 3700 提价到 4500

曾经被否决，政策面开始成为影响企业盈利的风险。但目前价格和进口氯化钾差距过

大，我们认为提价成功的可能性很高。

目前进口红钾的主流价格为 4600—4900，白钾 4900-5100。

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2008年下半年石油与化工行业投资策略报告

表 7、我国近年氯化钾供需状况（折纯、万吨）
产量 进口量 出口量 表观消费量 自给率
2003 60.7 426.5 22.80 464.40 13.1
2004 124.2 473.0 11.90 585.30 21.2
2005 150.0 574.3 9.60 715.00 21.0
2006 226.1 466.9 23.60 669.40 33.8
2007 249.9 583.7 3.58 1830.02 21.0

数据来源：中国化工信息

10，聚氨酯：建筑节能，节能减排下的投资机会
10，聚氨酯：建筑节能，节能减排下的投资机会
节能减排是目前的热点话题，为了完成我国“十一五”期间单位 GDP 能耗降低 20%

的目标，建筑节能是非常重要的一个方面。我国建材及建筑的能耗占能源总消耗的

47.3%，建筑的单位面积采暖能耗是国际上气候条件相近的发达国家的 2-3 倍。卷帙材

料是目前国际上性能最好的保温材料。硬质聚氨酯具有质量轻导热系数好，耐热性好，

耐老化，容易与其它基材黏结，燃烧不产生熔滴等优异性能，在欧美国家广发用于建

筑物的屋顶、墙体、天花板、地板、门窗等做为保温隔热材料。欧美等发达国家的建

筑保温材料中约有 49%为聚氨酯材料，我国不足 10%。

在国家《节能中长期规划》中，提到，“‘十一五’期间，新建建筑严格实施节能

50%的设计标准，其中北京、天津等少数大城市率先实施节能 65%的标准”，“鼓励采

用……节能门窗、新型墙体材料等”
。聚氨酯行业面临巨大发展机遇。

四，投资策略与重点公司评级
目前大盘表现十分的弱势，在这种情况下我们认为应该寻找估值相对安全的质地

优良的公司，重点关注拥有资源的上游化工产品企业，关注在灾区重建中可能带来机

会的企业，关注节能减排概念的企业。

英力特（000635）

英力特拥有自备的电厂和电石厂，成本控制水平优益，随着新建产能的建成和对

子公司股权的收购，业绩将大幅增长。公司的毛利水平也不断提高。公司资产负债率

较高，其主要风险在于其增发能否得到证监会的批准。

给予推荐英力特投资评级

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图 7、英力特毛利示意图

资料来源：wind 资讯

新安股份（600596）

我国草甘膦行业和有机硅行业的龙头企业。拥有 7 万吨草甘膦产能和 10 万吨有机

硅产能。由于能源价格高涨，抗草甘膦的转基因作物种植面积不断扩大，目前草甘膦

处于景气周期之内，年内可维持较高价格。地震灾害对公司在四川的分公司产生不利

影响，但受影响的都是有机硅的分厂，08、09 年该公司的看点还在草甘膦。给予推荐

投资评级。

烟台万华（600309）

我国聚氨酯行业龙头企业，亚太最大 MDI 生产商，世界掌握 MDI 核心技术的几个

生产商之一。目前拥有 MDI 产能 38 万吨，年底有望达到 50 万吨，远景目标 80 万吨。

产能扩张是其业绩增长的主要动力。08 年公司的所得税有望从 33%降低到 15%。烟台

万华是自主创新型的优质企业，服务于节能减排的国家大政方针，给予推荐投资评级。

兴发集团（600141）

兴发集团是一个磷化工企业，拥有磷矿资源和水电资源。公司充分受益了林化工

产品的涨价趋势，其磷矿石、黄磷、磷酸盐等产品价格一路上涨。做为资源性企业，

值得长期关注。给予推荐评级。

盐湖钾肥（000792）

坐拥盐湖资源的龙头企业，随着产能的扩张和钾肥价格的上涨，其业绩也将大幅

提升。推荐投资评级。
表 6、重点公司业绩预测
收盘价 07EPS 08EPS 09EPS 07PE 08PE 09PE 投资评级
英力特 19.56 0.706 1.381 1.761 28 14 11 推荐
新安股份 50.44 1.725 3.446 3.663 29 15 14 推荐
烟台万华 17.93 0.890 1.286 1.560 20 14 11 推荐
兴发集团 20.50 0.363 1.010 1.440 56 20 14 推荐
盐湖钾肥 74.17 1.290 3.730 4.780 57 20 16 推荐

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研究员：王刚
2000 年至 2007 年就读于清华大学化学工程系，获工学学士、硕士学位。2007 年加入长城证券，石油化工与
基础化工行业研究员。

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