Professional Documents
Culture Documents
Pieţe de capital
Bucureşti - 2008
Cuprins:
Unitatea de Pagina
învăţare
Cuvânt înainte 3
UI 1 1. Pieţe de capital – noţiuni generale 4
1.1 Elemente caracteristice 4
1.2 Piaţa primară şi piaţa secundară 9
1.3 Piaţa de capital din România 11
UI 2 2. Burse de valori şi de mărfuri 16
2.1 Tipologia, funcţiile şi rolul burselor de valori 16
2.2 Participanţii la piaţa bursieră 18
2.3 Burse de mărfuri 21
UI 3 3. Valori mobiliare primare 25
3.1 Noţiunea de valori mobiliare 25
3.2 Acţiuni 27
3.3 Obligaţiuni 32
3.3.1 Titluri de valoare emise de stat 37
3.4 Drepturi şi warrants 38
UI 4 4. Valori mobiliare derivate şi sintetice 40
4.1 Contracte forward şi futures 40
4.2 Contracte options 41
UI 5 5. Oferte publice 42
5.1 Oferta publică de vânzare 42
5.2 Oferta publică de cumpărare şi de preluare 45
UI 6 6. Cotarea şi intermedierea valorilor mobiliare 47
6.1 Intermedierea valorilor mobiliare 47
6.2 Ordine de bursă 49
6.3 Formarea cursului bursier 51
6.4 Tranzacţii la vedere 54
6.5 Tranzacţii în marjă 57
6.6 Indici bursieri 61
UI 7 7. Tranzacţii cu valori mobiliare derivate 65
7.1 Tranzacţii futures 65
7.2 Tranzacţii simple cu opţiuni 67
Teste grilă de autoevaluare 74
Bibliografie selectivă 107
2
Cuvânt înainte
3
Unitatea de învăţare 1
Cuprins - UI 1
Obiectivele – UI 1
În această unitatea de învăţare studenţii se vor familiariza cu
principalele noţiuni şi principii legate de pieţele de capital, bursele de
valori şi de mărfuri, precum şi evoluţia acestora în timp. De asemenea,
vor fi evidenţiate principalele caracteristici ale burselor, precum şi
principalele componentele ale pieţei .
Cuvinte cheie – UI 1
4
produse, în prezent se întâlneşte o separare clară a celor două categorii,
chiar dacă mecanismul general de funcţionare se bazeaza pe acelaşi
model iniţial.
1
basket securities (engl.)
6
5) Bursele sunt pieţe reprezentative servind drept reper pentru toate
tranzacţiile ce se efectuează cu acele bunuri sau valori ce fac obiectul
pieţei organizate. În cadrul bursei se stabileşte preţul pentru acele mărfuri
sau valori negociate, reprezentând reperul tuturor tranzacţiilor comerciale
sau financiare realizate în ţara respectivă, sau chiar pe plan mondial.
De altfel, unul dintre principalele roluri ale bursei este chiar acela de
stabilire zilnică a nivelului de preţ (respectiv preţul de echilibru) la care
este posibilă realizarea unui volum maxim de tranzacţii. Prin această
funcţie, bursa devine reperul întregii activităţi economice, fără de care ar
fi practic imposibil de conceput şi realizat, aşa cum înţelegem astăzi,
comerţul în asamblul său, ca motor al dezvoltării economice.
1) piaţa de capital este o piaţă deschisă, accesibilă tuturor celor care doresc
accesul (condiţionat de respectarea regulile existente), iar plasamentul
valorilor mobiliare se realizează în marea masă a investitorilor, fără
restricţii şi în mod public;
2
securities market (engl.)
8
2) produsele tranzacţionate pe această piaţă sunt instrumente emise pe
termen mediu şi lung;
3) produsele pieţei, respectiv valorile mobiliare, pot fi transferate liber,
prin negociere, de la un posesor la altul, dând astfel posibilitatea
investitorilor să poată vinde oricând un produs la un preţ stabilit la un
moment dat de piaţă;
4) accesul la piaţă este intermediat, practic punerea în legătură a
investitorilor cu emitenţii, sau a investitorilor între ei făcându-se cu
ajutorul unor intermediari.
10
Piaţa secundară este o piaţa organizată de capital şi oferă o serie
de avantaje, precum:
oferă informaţii concludente referitoare la nivelul şi mişcarea preţului de
piaţă;
informaţiile despre produsele tranzacţionare şi despre emitenţi sunt
distribuite în marea masă a investitorilor;
oferă informaţii suplimentare legate de perceperea mediului economic
privit din interiorul şi exteriorul pieţei de capital.
11
Moldova, Transilvania, Muntenia şi Oltenia) – care au avut de asemenea
un rol în apropierea populaţiei de fondurile de investiţii.
În anul 1992, s-au emis şi distribuit Certificatele de Proprietate în
formă materializată, la purtător. Acelaşi an a reprezentat şi momentul în
care s-a derulat prima ofertă publică de vânzare de acţiuni, din cadrul
procesului de privatizare, ofertă realizată de către Agenţia Naţională
pentru Privatizare şi Banca Română pentru Dezvoltare, având consultanţa
oferită de o societate din Marea Britanie. Spre sfârşitul anului s-a înfiinţat
Agenţia Naţională pentru Titluri de Valoare, funcţionând ca o direcţie în
cadrul Ministerului Finanţelor. Paralel, în Banca Naţională a României a
luat fiinţă Centrul de Proiectare şi Implementare a Pieţelor de Capital,
care a reprezentat momentul naşterii viitoarei Burse de Valori Bucureşti.
Odată cu apariţia Ordonanţei nr. 18/1993 privind reglementarea
tranzacţiilor nebursiere cu valori mobiliare şi organizarea unor instituţii
de intermediere, Agenţia Naţională a Valorilor Mobiliare s-a transformat
în Agenţia Valorilor Mobiliare. Entitatea nou creeată, devenită între timp
Direcţie Generală în Ministerul Finanţelor, a creat cadrul de reglementare
minimal şi indispensabil pentru începuturile pieţei de capital din
România, prin elaborarea Regulamentului privind oferta publică de
vânzare de valori mobiliare şi a Regulamentului privind autorizarea
societăţilor de intermediere de valori mobiliare şi a agenţilor de valori
mobiliare. Aceste două regulamente au fost aprobate prin Hotărârea
Guvernului nr. 788/1993. Aceasta a permis clarificarea şi completarea
prevederilor prevăzute de Legea nr. 31/1990 referitoare la majorarea
capitalului social şi a condusla creşterea numărului de societăţi
comerciale care au efectuat o ofertă publică.
În acest context, a apărut o importantă categorie de operatori şi anume
aceea a intermediarilor autorizaţi, care au devenit participanţi direcţi şi
exclusivi la încheierea operaţiunilor de vânzare-cumpărare de valori
mobiliare. Acest ;ucru a condus ulterior la naşterea Bursei de Valori
Bucureşti (BVB) şi ulterior a pieţei de negociere RASDAQ.
În anul 1994 a fost adoptată Legea nr. 52 privind valorile mobiliare şi
bursele de valori, în fapt cea mai importantă lege de până atunci a pieţei
12
de capital. Prin această lege s-au creat condiţiile pentru apariţia actualelor
instituţii ale pieţei: a fost înfiinţată Comisia Naţională a Valorilor
Mobiliare (CNVM) prin transformarea Agenţiei Valorilor Mobiliare şi
care a devenit autoritatea supremă a pieţei de capital din România, fiind
autoritate administrativă autonomă subordonată direct Parlamentului;
Bursa de Valori Bucureşti (BVB); Societăţi de Registru; Societăţi de
Depozitare; Asociaţii profesionale cu statut de organisme cu putrere de
autoreglementare care au generat apariţia altor pieţe secundare de
rtanzacţionare în afara celei bursiere, respectiv piaţa de negociere
RASDAQ.
După apariţia Legii nr. 52/1994 şi odată cu existenţa unei mai clare
organizări şi reglementări, atât piaţa primară cât şi piaţa secundară de
capital au devenit din ce în ce mai atractive, iar numărul participanţilor a
crescut semnificativ.
Anul 2002 a adus o nouă legislaţie pentru piaţa de capital din România. De
această dată, Comisia Naţională a Valorilor Mobiliare, beneficiind din plin de
consultanţa şi suportul oferit de Uniunea Europeană, a conceput nu mai puţin de
patru legi de importanţă majoră pentru buna reglementare şi supravegrhere a
pieţei. Este vorba despre Legea nr. 525/2002 care aprobă şi completează
Ordonanţa de Urgenţă a Guvernului nr. 28/2002 privind valorile mobiliare,
serviciile de investiţii financiare şi pieţele reglementate, Legea nr. 512/2002 care
aprobă şi completează Ordonanţa de Urgenţă a Guvernului nr. 27/2002 privind
pieţele reglementate de mărfuri şi instrumente financiare derivate, Legea nr.
513/2002 care aprobă şi completează Ordonanţa de Urgenţă a Guvernului nr.
26/2002 privind organismele de plasament colectiv în valori mobiliare şi Legea
nr. 514/2002 care aprobă şi completează Ordonanţa de Urgenţă a Guvernului nr.
25/2002 privind aprobarea statului Comisiei Naţionale a Valorilor Mobiliare.
13
Urgenţă a Guvernului nr. 27/2002 privind pieţele reglementate de mărfuri
şi instrumente financiare derivate şi Ordonanţa de Urgenţă a Guvernului
nr. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiţii financiare şi
pieţele reglementate, fiecare aprobate şi completate prin Legea nr.
514/2002, Legea nr. 513/2002, respectiv Legea nr. 525/2002.
Legea nr. 297/2004 a pieţei de capital a fost elaborată cu ajutorul
specialiştilor din Uniunea Europeană, astfel încât aceasta să fie conformă
cu directivele europene în domeniu:
1) Directiva nr. 93/22/CEE privind serviciile de investiţii în domeniul
valorilor mobiliare cu modificările ulterioare, publicată în Jurnalul Oficial
al Comunităţilor Europene nr.141/11.06.1993;
2) Directiva nr. 97/9/CEE privind schemele de compensare a investitorilor,
publicată în Jurnalul Oficial al Comunităţilor Europene nr.84/26.03.1997;
3) Directiva nr.85/611/CEE privind dispoziţiile legale, reglementare şi
administrative cu privire la anumite organisme de plasament colectiv în
valori mobiliare (OPCVM), publicată în Jurnalul Oficial al Comunităţilor
Europene nr.375/31.12.1985, cu modificările ulterioare;
4) Directiva nr. 98/26/CEE a Parlamentului European şi a Consiliului
privind caracterul definitiv al decontării în sistemele de plăţi şi de
decontare a instrumentelor financiare, publicată în Jurnalul Oficial al
Comunităţilor Europene nr.166/11.06.1998;
5) Directiva nr. 2003/71/CEE privind prospectele publicate atunci când
valorile mobiliare sunt oferite publicului sau admise la tranzacţionare,
care amendează Directiva 2001/34/CE, publicată în Jurnalul Oficial al
Comunităţilor Europene nr.345/31.12.2003;
6) Directiva nr. 2001/34/CEE privind admiterea valorilor mobiliare la cota
oficială a bursei şi informaţiile ce trebuie publicate cu privire la aceste
valori mobiliare, publicată în Jurnalul Oficial al Comunităţilor Europene
nr.184/06.07.2001;
7) Directiva nr.2003/6/CEE privind abuzul pe piaţă, publicată în Jurnalul
Oficial al Comunităţilor Europene nr.96/12.04.2003;
14
8) Directiva nr.2002/65/CEE privind prestarea serviciilor financiare la
distanţă, publicată în Jurnalul Oficial al Comunităţilor Europene
nr.271/09.10.2002;
9) Directiva nr.1993/6/CEE privind adecvarea capitalului firmelor de
investiţii şi instituţiilor de credit, publicată în Jurnalul Oficial al
Comunităţilor Europene nr.141/11.06.1993
Întrebări recapitulative – UI 1
15
Unitatea de învăţare 2
Cuprins - UI 2
Obiectivele – UI 2
Studenţii vor parcurge prin intermediul acestei unităţi de învăţare
aspectele ce ţin de tipologia, funcţiile şi rolul burselor în economie,
precum şi principalele componenteşi mecanisme ale pieţelor bursiere.
16
reguli cunoscute şi acceptate. Pentru buna funcţionare, bursa presupune
existenţa unui mecanism de centralizare a tranzacţiilor, permiţând accesul
direct şi permanent al investitorilor la informaţiile de piaţă şi la efectuarea
operaţiunilor. De regulă, acest sistem de centralizarea a fost realizat prin
concentrarea ordinelor de vânzare şi de cumpărare într-un loc restrâns,
numit ringul bursei şi realizarea tuturor tranzacţiilor de către anumite
persoane specializate, reprezentând agenţii de bursă.
17
Bursele sunt considerate ca fiind “barometrul economiei”, deoarece
acestea sunt extrem de sensibile la orice evenimente de ordin economic,
financiar, monetar, social sau politic, acestea fiind reflectate imediat în evoluţia
cotaţiilor titlurilor tranzacţionate pe piaţă.
18
a) asigurarea execuţiei continue, ordonate, eficiente, echitabile şi transparente
a tranzacţiilor cu valori mobiliare înscrise la Cota Bursei de Valori
Bucureşti;
b) asigurarea protecţiei adecvate a investiţiilor;
c) funcţionarea mecanismelor de înregistrare, compensare, decontare a
tranzacţiilor bursiere, în condiţii de minimizare a riscurilor;
d) asigurarea bunei administrări a Bursei de Valori Bucureşti.
Investitorii sunt principalii participanţi ai pieţei bursiere, fiind cei care îşi
mobilizează şi plasează fondurile băneşti disponibile, în vederea obţinerii unor
câştiguri viitoare, prin fructificarea acestora directă (dividende sau dobânzi) sau
indirectă (din variaţiile favorabile ale cursului bursier).
19
investitori speculativi (investesc pe termen scurt, nefiind interesaţi neapărat de
profilul societăţii, ci doar de posibilitatea obţinerii unor câştiguri din diferenţele
favorabile de curs, sau încasarea unor dividende sau dobânzi consistente).
20
ordine, brokerii de comision pot executa şi ca independeţi anumite ordine
primite direct de la anumiţi clienţi;
brokeri independenţi, execută ordine primite de la alţi agenţi de
bursă sau de la membrii unor firme care nu au agenţi activi în incinta bursei
respective.
dealerii (traderii), sunt operatorii care lucrează în nume şi pe cont propriu,
putând fi:
dealeri formatori de piaţă (market makers), sunt folosiţi pentru a
asigura lichiditatea pieţei sau pentru a fixa corect preţul valorilor mobiliare
tranzacţionate;
dealeri concurenţi, sunt operatori ai pieţei, înregistraţi şi autorizaţi,
care efectuează tranzacţii în incinta bursei, în nume şi pe cont propriu, profitul
fiind obţinut din diferenţele dintre preţul cu care vând şi preţul cu care cumpără
valorile mobiliare;
dealeri pentru ordine nestandard (odd-lot dealers), au rolul de a
primi ordine care nu respectă pachetul standard de tranzacţionare al pieţei,
pentru a le reuni în loturi standard şi a le executa. Prin lot standard se înţelege
pachetul minim ce poate fi tranzacţionat pe piaţă printr-un singur ordin (de cele
mai multe ori 100 titluri).
3
orez comercializat pe hârtie (jap.)
22
4
Stock Exchange - şi cea care va deveni cea mai importantă bursă de
mărfuri din lume - The Chicago Board of Trade - înfiinţată în anul 1848.
Ulterior au apărut burse de mărfuri pe tot teritoriul Statelor Unite: la
Minneapolis (The Minneapolis Grain Exchange), Kansas City, New
Orleans, St. Louis, Baltimore, San Francisco, Memphis, etc. Chiar dacă
leagănul apariţiei şi dezvoltării pieţelor bursiere a fost Europa, în prezent
întâietatea pe piaţa de capital este disputată de bursele americane şi cele
japoneze.
Spre deosebire de bursele de valori, în cadrul burselor de mărfuri
din România acţionează:
brokeri – reprezentaţi de persoane fizice atestate de consiliul bursei de
mărfuri şi autorizate de C.N.V.M. să negocieze cereri şi oferte şi să
încheie tranzacţii exclusiv în numele unui membru al bursei de mărfuri;
traderi – reprezentaţi de persoane fizice, atestate profesional de către
consiliul bursei de mărfuri şi autorizaea de C.N.V.M., care au în atribuţia
lor negocierea cererilor şi ofertelor, precum şi încheierea de tranzacţii
exclusiv în nume şi pe cont propriu, numai pe pieţele instrumentelor
financiare derivate.
24
Unitatea de învăţare 3
Cuprins - UI 3
Obiectivele – UI 3
Studenţii vor parcurge în această unitatea de învăţare principalele
noţiuni şi principii referitoare la principalele produse financiare
tranzacţioante pe piaţa de capital, respectiv valorile mobiliare primare.
Vor fi parcurse şi învaţate trăsăturile esenţiale referitoare la acţiuni,
obligaţiuni, drepturi de subscriere şi warrant-uri.
25
b) valorile mobiliare sunt instrumente negociabile, ceea ce presupune
posibilitatea transferării acestora între persoane pe baza cererii şi a ofertei,
mecanism specific sistemului de economie de piaţă liberă;
c) valorile mobiliare pot fi emise în formă materializată sau evidenţiate
prin înscriere în cont;
Principalul scop al emisiunii valorilor mobiliare este acela de
transforma resursele financiare disponibile şi dispersate din economie în
capitaluri pe termen accesibile emitenţilor, fiind destinate relizării de
investiţii sau transfomându-se în capital de împrumut.
26
obligaţia, de a cumpăra sau de a vinde un anumit activ suport la un preţ
prestabilit, numit preţ de exercitare, până la sau la data expirării;
c) valori mobiliare sintetice, care sunt create prin combinarea diferitelor
tipuri de active, având ca rezultat apariţia unui nou instrument financiar.
O categorie reprezentativă pentru această clasă de valori mobiliare o
constituie titlurile financiare care au ca suport un coş de titluri financiare
primare. Cele mai cunoscute astfel de titluri sunt contractele pe indici
bursieri.
3.2 Acţiunile
27
Acţiunile comune (ordinare) reprezintă fracţiuni egale ale capitalului
social, ce conferă drepturi şi obligaţii egale tuturor detinătorilor lor.
Acestea reprezintă dovada paticipării la subscrierea şi vărsarea capitalului
social al emitentului, respectiv calitatea de coproprietar al afacerii.
29
a) valoarea nominală (face value) se află împărţind valoarea capitalului
social al unei societăţi la numărul de acţiuni emise:
CS
VN
N
unde:
VN = valoarea nominală
CS = capitalul social
N = numărul de acţiuni
De fapt, valoarea nominală reprezintă mai mult o valoare
convenţională, deoarece atestă contribuţia acţionarilor la formarea
capitalului social.
30
c) valoarea financiară, exprimă raportul dintre eficienţa plasamentului în
respectiva acţiune şi eficienţa unui plasament alternativ la rata medie a dobânzii
de piaţă:
D
VF
R.dob
unde:
VF = valoarea financiară
D = dividendul încasat
R.dob = rata media a dobânzii pe piaţă
3.3 Obligaţiunile
Obligaţiunile sunt instrumente financiare de credit, pe termen scurt,
mediu sau lung, emise de către societăţi comerciale, organe ale
administraţiei publice centrale sau locale, guverne. Obligaţiunile
reprezintă titluri de creanţă negociabile. Totodată, obligaţiunile certifică
investitorilor faptul că emitentul va plăti pe toată durata de existenţă a
împrumutului o anumită dobândă, iar suma împrumutată iniţial va fi
returnată integral la scadenţa, sau în anumite tranşe pe toată durata
contractării împrumutului.
După emitent, obligaţiunile se pot clasifica în:
obligaţiuni de stat, care reprezintă una dintre cele mai frecvente
modalităţi de finanţare a bugetului de stat;
obligaţiuni municipale, emise de administraţia publică locală, în vederea
finanţării anumitor obiective de invetsiţii de interes public;
obligaţiuni corporative, sunt emise de persoane juridice în vederea
acoperirii nevoii de finanţare, fiind binecumoscut faptul că finanţarea prin
intermediul pieţei de capital este mult mai ieftină decât prin intermediul
creditelor bancare
32
obligaţiuni emise pe termen mediu – din această categorie făcând parte în
general emisiunile de obligaţiuni corporative;
obligaţiuni emise pe termen lung – titlurile emise de stat şi municipalităţi
sunt cele care sunt emise în general pe termen lung. Aceasta se datorează
în principal faptului că într-o administraţie centrală poţi avea încredere, ca
investitor, că nu o să dispară după o perioadă de timp mai mare, astfel că
singura problema rămâne doar modificarea ratei dobânzii în funcţiede rata
inflaţiei;
obligaţiuni perpetue – aceste obligaţiuni sunt destul de rare, termenul de
perpetue nefiind tocmai real, deoarece multe din aceste emisiuni sunt retrase de
pe piaţă după o lungă perioadă de timp (50- 60 ani), în primul rând datorită
valorii diminuate în timp de inflaţie.
34
rambursarea prin anuităţi constante, pe tot parcursul perioadei de
viaţă a obligaţiunii, anuităţi care sunt compuse din plata dobânzilor şi
rambursarea unei părţi a principalului;
restituirea în rate anuale constante, după formula:
VN
Ra
T
unde:
Ra = rata anuală de rambursat
VN = valoarea nominală
T = numărul de ani pentru care sunt emise obligaţiunile
T
At
V
t 1 1 i t
unde:
V = valoarea actuală estimată a obligaţiunii
At = anuitatea din anul (t)
i = rata dobânzii
T = durata de viaţă (în ani) a obligaţiunilor
dacă pentru obligaţiune se fac plăţi separate ale dobânzii, iar principalul
este rambursat în totalitate la scadenţă, atunci formula de calcul este:
T
CD VN
V
t 1 1 i t 1 i T
unde:
V = valoarea actuală estimată a obligaţiunii
CD = cuponul obligaţiunii
VN = valoarea nominală
i = rata dobânzii
T = durata de viaţă (în ani) a obligaţiunilor
36
3.3.1 Titluri de valoare emise de stat
La fel ca şi pentru societăţile comerciale, finanţarea prin intermediul
emisiunii de valori mobiliare poate fi folosită de către stat sau de către
organele administraţiei publice centrale şi locale, pentru acoperirea
nevoilor de finanţare. În orice ţară cu economie de piaţă liberă, investiţia
în valori mobiliare emise de către stat este considerată ca fiind cu grad de
risc zero (sau fără risc), deoarece răscumpărarea lor este garantată integral
chiar de către stat.
Oricum, gradul de risc asociat investiţiilor în valorile mobiliare emise
de stat este unul relativ, deoarece în ţară sunt considerate fără risc, dar
dacă sunt vândute pe pieţele internaţionale de capital, vor fi evaluate cu
totul diferit.
În funcţie de scadenţă, valorile mobiliare emise de stat pot fi
tranzacţionate pe piaţa monetară (cele emise pe termen scurt şi foarte
scurt) sau pe piaţa de capital (cele emise pe termen mediu şi lung).
Principalele categorii de valori mobiliare ce pot fi emise de către stat
sau administraţia publică centrală sau locală sunt următoarele:
bilete de tezaur (treasury bills sau T-Bills), sunt emise pe termen scurt
pentru acoperirea nevoii de finanţare. Acestea au scadenţa de până într-un
an şi sunt emise cu discount (la o valoare mai mică decât valoarea
nominală). De obicei acestea nu sunt supuse impozitării. Cumpărătorii
acestor bilete de tezaur de cele mai multe ori participă direct la licitaţiile
organizate de trezoreria publică şi sunt de natură instituţională (banci,
instituţii financiare, etc.);
bonuri de tezaur (treasury notes sau T-Notes), sunt valori mobiliare
emise pe termen mediu (până în zece ani) şi sunt efectuate, în general, cu
scopul de a acoperi nevoile de finanţare ale bugetului de stat sau deficitul
balanţei de plăţi. De cele mai multe ori bonurile de tezaur sunt emise la
valoarea nominală şi sunt purtătoare de dobânzi;
37
obligaţiuni de stat (treasury bonds sau T-Bonds), sunt valori mobiliare
emise pe termen lung şi foarte lung, scadenţa putând fi cuprinsă între zece
şi treizeci de ani.
38
drept de preferinţă la subscriere este limitată până la momentul terminării
perioadei de subscriere cu drepturi (cum-drept).
39
Unitatea de învăţare 4
Cuprins - UI 4
Obiectivele – UI 4
Studenţii vor deprinde principalele caracteristici ale contractelor
derivate tranzacţionate pe piaţa de capital. Vor fi trecute în revistă
contractele forward, contractele futures şi contractele cu opţiuni.
Tranzacţiile cu contracte derivate vor fi tratate separat, într-o altă
unitate de învăţare.
40
cantitatea, preţul, scadenţa şi locul de livrare, sunt supuse negocierii şi sunt
determinate la momentul încheierii contractului.
42
Unitatea de învăţare 5
Cuprins - UI 5
Obiectivele – UI 5
În această unitatea de învăţare studenţii se vor familiariza cu
principalele condiţii legislative, precum şi cu principalele elemente
definitorii, specifice ofertelor publice. Pe parcursul unitaţii de învăţare
vor fi trecute în revistă ofertele publice de vânzare, ofertele publice de
cumparare şi ofertele publice de preluare.
43
Conform legislaţiei pieţei de capital din România, oferta publică de
valori mobiliare şi alte instrumente financiare va fi realizată prin
intermediul uneia sau a mai multor societăţi de servicii de investiţii
financiare autorizate de către C.N.V.M.
44
oferta publică de obligaţiuni, în urma căreia sunt îndeplinite simultan
următoarele condiţii:
a) obligaţiunile au fost subscrise de minimum 100 de subscriitori;
b) valoarea împrumutului va fi de cel puţin echivalentul în lei a 100.000
euro;
oferta publică de obligaţiuni convertibile în acţiuni, în urma căreia sunt
îndeplinite simultan următoarele condiţii:
a) obligaţiunile au fost subscrise de minimum 100 de subscriitori;
b) valoarea împrumutului va fi de cel puţin echivalentul în lei a 100.000
euro;
45
superior, reprezentând poziţie de control, poziţie majoritară (50%+ 1
acţiune) sau majoritară absolută (75%+1 acţiune).
Acţionarul majoritar sau un grup de persoane care acţionează în
mod concertat şi deţine o poziţie majoritară absolută, care îi conferă mai
mult de 90% din drepturile de vot asupra emitentului, are obligaţia ca în
termen de 12 luni de la dobândirea acestei poziţii să facă şi să finalizeze o
ofertă publică de preluare pentru restul de acţiuni de pe o piaţă, în vederea
transformării acesteia în societate de tip închis, cu menţionarea expresă a
acestui obiectiv în prospectul ofertei
46
Unitatea de învăţare 6
Cuprins - UI 6
Obiectivele – UI 6
Prin intermediul acestei unităţi de învăţare studenţii vor putea
deprinde principalele caracteristici specifice intermedierii bursiere,
respectiv a tipurilor şi caracteristicilor ordinelor bursiere. Totodată,
studenţii vor învăţa tehnici simple de tranzacţionare, la vedere şi în marjă
47
create în legatură cu valorile mobiliare emise de o societate deţinută
public, se vor desfăşura doar pe pieţe reglementate şi prin intermediul
societăţilor de servicii de investiţii financiare sau al altor intermediari
autorizaţi de C.N.V.M.
Serviciile de investiţii financiare legate de operaţiuni cu valori
mobiliare şi alte instrumente financiare pe pieţele reglementate vor fi
prestate de societăţi de servicii de investiţii financiare, persoane juridice
române, înfiinţate sub forma de societăţi pe acţiuni, emitente de acţiuni
nominative şi care funcţionează conform autorizării şi sub supravegherea
C.N.V.M.
48
c) consultanţa acordată cu privire la achiziţii, preluări, structură de
capital, strategie economică, finanţări şi aspecte similare;
d) consultanţa cu privire la instrumentele financiare.
49
implict ataşată clauza “la un preţ mai bun”, respectiv să poată fi executat în
condiţii mai bune dacă piaţa o permite.
3) Ordin stop (Stop Order) – emiterea unui astfel de ordin are ca scop limitarea
pierderii în situaţia în care trendul pieţei se inversează. Ordinul stop presupune
existenţa unui preţ de declanşare, iar odată ce acest preţ a fost atins, ordinul stop
se transformă în ordin la piaţă. De exemplu, un investitor a cumpărat acţiuni la
100 de lei, iar preţul pieţei este în acest moment de 130 lei. Dacă doreşte să-şi
limiteze pierderea, în cazul în care piaţa s-ar întoarce (preţul scăzând sub 100
lei), atunci poate emite un ordin stop de vânzare la 115 lei. În situaţia în care
într-adevăr piaţa s-ar întoarce, la atingerea preţului de 115 lei ordinul stop s-ar
activa şi se va transforma în ordin de vânzare la piaţă, investitorul încasând
măcar un câştig de 15% din respectiva operaţiune.
4) Ordin stop limită (Stop, Limit Order) – sunt o categorie mai deosebită de
ordine, fiind combinate caracteristicile unui ordin stop cu cele ale unui ordin
limită. Ordinul stop limită presupune existenţa a două preţuri, unul de declanşare
şi al doilea care este limita. Reluând exemplul anterior, putem presupune că
investitorul ar fi de acord cu obţinerea unui câştig de 15%, dar nu ar dori să
obţină mai puţin de 10%. În această situaţie poate emite un ordin de tipul “vinde
stop 115 limită 110”, fiind astfel protejat la scăderea de curs sub 115 lei, iar
ordinul nu se va mai executa dacă preţul pieţei scade sub 110 lei.
52
550 - 490 100 1450 550
750 200 480 250 1350 750
1150 400 470 450 1100 1100
1250 100 460 100 650 650
1250 - 450 200 550 550
Î
1550 300 440 - 350 350
n
1750 200 430 - 350 350
1750 - “la piaţă” 350 350 350
c
oncluzie, numărul maxim de acţiuni pentru care există atât cerere, cât şi
ofertă comparabilă este de 1100 bucăţi. Preţul de echilibru dintre cerere şi
ofertă este de 470 lei/acţiune. La acest curs vor fi executate următoarele
ordine :
toate ordinele de cumpărare şi de vânzare la cursul pieţei;
ordinele de cumpărare adresate la un curs mai mare sau egal cu cursul de
echilibru;
toate ordinele de vânzare adresate la un curs mai mic sau egal cu cursul de
echilibru;
53
6.4 Tranzacţii la vedere
După cum am amintit, acest tip de tranzacţii se mai numesc şi
“cash” sau “pe bani gata” şi constau în faptul că părţile implicate în
tranzacţie îşi asumă obligaţia, ca imediat sau în perioada normală de
lichidare, să pună la dispoziţia partenerului titlurile financiare vândute sau
suma de bani ce reprezintă contravaloarea titlurilor cumpărate.
La Bursa de Valori Bucureşti, tranzacţiile la vedere se derulează
printr-un mecanism care asigură accesul direct şi continuu al
intermediarilor la informaţiile referitoare la preţ şi la cele furnizate de
emitenţii de valori mobiliare, oferind astfel posibilitatea clienţilor de a lua
o decizie cât mai bună referitoare la investiţia în valori mobiliare.
Tranzacţiile la vedere implică existenţa a două fluxuri separate
între cumpărător şi vânzător:
un flux financiar, de la cumpărător către vânzător;
un flux de valori mobiliare, de la vânzător spre cumpărător.
54
Serviciul Compensare şi Control al Decontării, din cadrul Bursei
de Valori, va emite Rapoartele de Compensare şi Rapoartele de Decontare
pentru fiecare societate de servicii de investiţii financiare, sau pentru
fiecare agent custode. Listarea rapoartelor va începe la ora 14:00. Bursa
de Valori va transmite fiecărui agent custode Raportul de Compensare şi
Raportul de Decontare.
Bursa de Valori va transmite fiecărei societăţi de servicii de
investiţii financiare, Raportul de Tranzacţionare, Raportul de
Compensare, Raportul de Decontare şi Raportul de Comision.
Pentru societăţile de servicii de investiţii financiare şi/sau agenţii
custode care sunt conectaţi la distanţă, listarea rapoartelor se va face de
către acestia la sediul propriu, numai după recepţionarea mesajului BVB
prin care aceasta confirmă posibilitatea începerii listării.
De asemenea, Serviciul Compensare şi Control al Decontării va
emite Rapoartele de Decontare pe fiecare bancă participantă (bănci de
decontare) şi le va transmite băncilor până la ora 16.30.
Serviciul Compensare şi Control al Decontării va întocmi balanţa
pentru decontare finală ce va fi remisă Băncii Naţionale a României în
ziua T+3. Acest document va conţine numele tuturor băncilor de
decontare, cu sumele nete de încasat sau de plată, pentru fiecare societate
bancară în parte.
2. Momentul T+1
Societăţile de servicii de investiţii financiare şi agenţii custode,
după verificarea Raportului de Tranzacţionare, Raportului de
Compensare, a celui de Decontare şi a celui de Comision, respectiv a
Raportului de Compensare şi a celui de Decontare, vor proceda astfel:
a) Societatea de servicii de investiţii financiare şi/sau agentul custode
confirmă datele din rapoarte până la ora 12:00.
b) Dacă societatea de servicii de investiţii financiare şi/sau agentul custode
nu comunică în scris Bursei până la ora 12:00 obiecţiile faţă de datele din
Raportul de Tranzacţionare, Raportul de Compensare, Raportul de
Decontare sau Raportul de Comision, respectiv Raportul de Compensare
sau Raportul de Decontare, aceste documente se consideră a fi
55
confirmate. Băncile de decontare au obligaţia de a transmite Bursei, până
la ora 12:00, confirmarea de recepţionare a Raportului de Decontare
Bancară.
c) Dacă societatea de servicii de investiţii financiare şi/sau agentul custode
au obiecţii faţă de datele din rapoarte, vor comunica Bursei de Valori în
scris aceste obiecţii, până cel târziu la ora 12:00. După rezolvarea
obiecţiilor de către personal specializat din cadrul Direcţiei Operaţiuni
Bursiere şi Informatică, se reia circuitul documentelor şi operaţiilor
descris anterior, iar rapoartele către SSIF-urii, agenţi custode şi respectiv
bănci de decontare, vor fi retransmise de către Bursă până la ora 16:30.
SSIF-urile şi agenţii custode vor confirma rapoartele până la ora 17:30.
Băncile de decontare vor confirma recepţionarea noilor rapoarte de
decontare până la ora 17:30.
În cazul în care societatea de servicii de investiţii financiare sau
agentul custode sunt conectaţi la distanţă, rapoartele se vor confirma prin
mesaj de confirmare transmis prin intermediul sistemului, sau prin
confirmare expresă în forma scrisă. Mesajul de confirmare va putea fi
transmis de oricare dintre agenţii de bursă autorizaţi de BVB să
tranzacţioneze pentru societatea respectivă, angajând în acest fel SSIF-ul
în cauză şi respectiv de oricare dintre agenţii custode autorizaţi, angajând
în acest fel custodele în cauză.
3. Momentul T+3
Băncile de decontare debitoare vor confirma Bursei, până la ora
10:00, prin transmiterea prin fax a acceptului de participare la decontare
conform sumelor înscrise în Raportul de Decontare Bancară şi a copiei
după ordinul de plată cãtre BVB.
In baza Balanţei de Decontare finală, Bursa de Valori întocmeşte
ordine de plată din contul special de decontare finală al Bursei în
conturile de decontare ale băncilor de decontare creditoare.
Bursa de Valori va transmite la ora 10:30, Băncii Naţionale a
României, printr-un împuternicit, următoarele documente:
a) Balanţa pentru decontare finală a operaţiunilor efectuate în BVB;
56
b) Ordinele de plată din contul special de decontare finală al Bursei în
conturile de decontare ale băncilor de decontare creditoare.
Băncile de decontare debitoare au obligaţia de a completa, până la
ora 10:00, ordinele de plată, în favoarea contului special de decontare al
Bursei, în care este înscrisă suma netă corespunzătoare poziţiei debitoare
globale în care se situează banca respectivă, conform Raportului de
Decontare bancar transmis de BVB. Ordinele de plată se vor transmite
Băncii Naţionale a României pânã la ora 14:30.
Banca Naţională a României verifică, între orele 15:00 - 15:15,
conformitatea ordinelor de plată emise de către băncile de decontare şi de
Bursa de Valori cu balanţa pentru decontarea finală a operaţiunilor.
După efectuarea acestor verificări, în situaţia în care nu există
neconcordanţe, Banca Naţională a României declanşează procedurile de
decontare descrise în Regulamentul nr.8/1996 al B.N.R.
Banca Naţională a României va efectua:
a) transferul sumelor din conturile de decontare ale băncilor de decontare
debitoare în contul special al Bursei de Valori;
b) transferul sumelor din contul special al Bursei de Valori în conturile de
decontare ale băncilor de decontare creditoare.
58
costul operaţiunii, în afară de comisioanele de tranzacţionare, este
reprezentat de dobânda percepută de broker pentru creditul acordat;
clienţii debitori au posibilitatea de a-şi diminua datoria faţă de broker
prin depunerea unor fonduri suplimentare în contul de siguranţă, în plus
dividendele aferente acţiunilor deţinute vor fi incluse în aceleşi cont de
siguranţă, până la stingerea datoriei;
titlurile financiare blocate drept garanţie vor fi actualizate zilnic în funcţie
de evoluţia cursului pieţei, operaţiune denumită “marcare la piaţă”.
59
marja returnabilă, este raportul dintre marja absolută şi valoare de piaţă a
titlurilor existente în contul clientului la sfârşitul fiecărei zile de
tranzacţionare;
apelul în marjă, reprezintă o garanţie suplimentară solicitată de broker
clientului în situaţia în care marja permanentă se reduce sub llimita
stabilită iniţial. La primirea unui apel în marjă, clientul trebuie să depună
în cel mai scurt timp sumele necesare completării marjei, sau în cazul în
care nu răspunde apelului brokerului, acesta poate dispune vânzarea unui
număr de titluri ale clientului, până la refacerea nivelului iniţial al marjei
permanente.
60
6.6 Indici bursieri
Necesitatea apariţiei şi a introducerii în practică indicilor bursieri,
a fost determinată de nevoia existenţei unui produs financiar, prin care să
se realizeze urmărirea în ansamblu a pieţei respective şi care să nu
reflecte doar evoluţia unui singur titlu cotat. Rolul principal al unui indice
bursier este de a reflecta evoluţia de ansamblu a pieţei la care se referă.
Primul indice bursier a fost Dow Jones Industrial Average, apărut
la New York Stock Exchange în anul 1896. Acesta a fost urmat de
indicele britanic FT-SE 30, de indicele japonez Nikkei şi de multi alţi
indici, care aparţin primei generaţii de indici, în structura cărora sunt
cuprinse acţiuni ale căror emitenţi aparţin aceluiaşi domeniu de activitate
(de obicei fiind o ramură industrială). Din acest punct de vedere, indicii
din prima genraţie sunt caracterizaţi de o capacitate de cuprindere şi
informare oarecum limitată.
O nouă etapă în dezvoltarea indicilor bursieri a reprezentat-o
apariţia indicilor din “a doua generaţie”, care include un număr mult mai
mare de acţiuni din diverse sectoare ale economiei, ducând la o
caracterizare mai amplă a pieţei bursiere şi la o mai bună satisfacere a
nevoii de informare. Indicii din generaţia a doua, denumiţi şi indici
compoziţi (NYSE pe piaţa din New York, FT-SE-100 pe piaţa londoneză
sau TOPIX pe piaţa japoneză) au un grad de relevanţă mai ridicat, datorită
cuprinderii unui număr mai mare de acţiuni ale unor emitenţi aparţinând
unor domenii de activitate diferite, inclusiv instituţii bancare, societăţi de
asigurări, societăţi de transporturi, etc.
Chiar dacă la momentul iniţial, indicii bursieri au fost construiţi
doar pentru a reflecta evoluţia pieţei acţiunilor, în prezent există indici
care urmăresc şi evoluţia altor titluri de valoare, cum ar fi obligaţiunile
sau tilurile emise de fondurile mutuale. Diversificarea indicilor bursieri
este şi o consecinţă directă a diversificării produselor bursiere.
Mai mult chiar, indicii bursieri au evoluat de la reprezentativitate
pentru o singură piaţă de capital, localizată într-o singură ţară, la
61
reprezentativitate pentru piaţa finaciară internaţională, fapt pus în
evidenţă de apariţia indicilor mondiali.
a) Indicele BET
Numele oficial al indicelui este în limba română este “Indicele
Bursei de Valori Bucuresti“, iar în limba engleză “Bucharest Exchange
Trading Index“ (abreviat BET Index). Agenţia de presă Reuters îl publică
sub denumirea de BETI.
Data de referinţă a indicelui este 19 septembrie 1997, data de start
22 septembrie, iar valoarea de start 1000 de puncte de indice.
BET se calculează şi se publică atât în lei (BET ROL), cât şi în
dolari şi EURO.
Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursieră şi
este creat pentru a reflecta tendinţa de ansamblu a celor mai lichide 10
acţiuni tranzacţionate la prima categorie a Bursei de Valori Bucuresti.
Una dintre cele mai importante funcţii ale indicelui BET, ca şi ale altor
indici bursieri este faptul că se constituie drept suport pentru tranzacţii
derivate (futures şi options).
Indicele BET permite managerilor de portofoliu calcularea
coeficientului “beta”, având astfel la dispoziţie o măsura mai precisă a
volatilităţii acţiunilor cotate. Indicele BET este exprimat şi în USD
(“dollar terms”), prin convertirea preţurilor în lei la cursul BNR din ziua
respectivă, servind astfel şi investitorilor străini care doresc şi o altă
exprimare a indicelui.
Necesitatea actualizării indicelui este analizată trimestrial de
către Comitetul Indicelui din cadrul BVB.
Selecţia celor zece acţiuni care formează portofoliul indicelui se
realizează în conformitate cu următoarele criterii:
acţiunile trebuie să fie cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureşti
acţiunile trebuie să aibă cea mai mare capitalizare bursieră; de asemenea
se urmăreşte ca suma capitalizărilor firmelor ale căror acţiuni compun
portofoliul indicelui să depăşească 60% din capitalizarea bursieră totală;
acţiunile să fie astfel alese încât să asigure diversificarea portofoliului
indicelui;
62
acţiunile să fie cele mai lichide, urmărindu-se ca suma valorii totale a
tranzacţiilor acţiunilor din portofoliul indicelui să fie de cel puţin 70% din
valoarea totală tranzacţionată.
q i0 pit
BET 1000 f i 1
n
q
i 1
i0 pi 0
unde :
f = factor de corecţie
qi0 = numărul total de acţiuni emise de societatea (i) la data iniţială
pit = preţul mediu ponderat al acţiunii (i) la momentul
(t)
pi0 = preţul mediu ponderat al acţiunii (i) la momentul
(t)
n = numărul total de acţiuni din portofoliul indicelui
(10)
63
Indicele BET-C a fost calculat pe baza aceleiaşi formule ca şi
indicele BET, dar cu baza de reprezentare mult mai largă, astfel încât să
acopere ansamblul titlurilor tranzacţionate. Calculul indicelui se bazează
pe media ponderată cu capitalizarea bursieră a preţurilor acţiunilor aflate
în portofoliul indicelui. Preîurile folosite au fost preţurile medii la data de
referinţă. Calculul este similar cu cel al indicilor din generaţia a doua
(S&P 500, FT/SE 100, CAC-40, etc).
Datorită faptului că scopul principal de creare a indicelui
compozit este de a reflecta evoluţia tuturor titlurilor tranzacţionate, în
cazul indicelui intră automat noile societţăi pe măsură ce sunt cotate, în
ziua urmatoare după formarea preţului de piaţă.
Indicele este racordat cu un factor de corecţie în ziua în care are
loc modificarea de structura. Factorul de corecţie este valoarea indicelui
din ziua anterioara modificării cosului indicelui. Noile ponderi rezultate
după fiecare modificare a cosului sunt communicate Societăţilor de
Servicii de Investiţii Financiare, membre ale Asociatiei Bursei.
Indicele BET-C este exprimat atât în lei, cât şi în USD şi EURO,
fiind un indicator util pentru investitorii români şi străini. Exprimarea în
USD se realizează prin convertirea preţurilor în lei la cursul BNR din ziua
respectivă.
Valoarea indicelui este calculată în timp real şi atât pe tabela
electronică, cât şi pe terminalele agenţilor din ringul Bursei sau conectate
la distanţă la sistemul de tranzacţionare automată. Ca şi indicele BET,
indicele BET-C este preluat în timp real de către agenţiile de ştiri
REUTERS şi Dow Jones Telerate. Valorile de închidere sunt incluse în
sumarul tranzacţiilor emis zilnic de către Bursa de Valori Bucureşti,
precum şi în buletinele Bursei.
64
Unitatea de învăţare 7
Cuprins - UI 7
Obiectivele – UI 7
Prin această unitatea de învăţare se urmăreşte ca studenţii să se
familiarizeze cu principalele noţiuni referitoare la încheierea şi derularea
tranzaţiilor la termen, deopotrivă tranzacţii cu contracte futures dar şi cu
contracte options.
66
7.2 Tranzacţii simple cu opţiuni
Contractele cu opţiuni sunt contracte standardizate, în cadrul cărora
cumpărătorul are dreptul, dar nu şi obligaţia, de a achiziţiona, la scadenţă sau
oricând până la scadenţă, un anumit număr de titluri suport, la un anumit preţ
prestabilit de execitare şi în schimbul unei prime plătite vânzătorului la
momentul încheierii tranzacţiei.
Fiecare opţiune CALL sau PUT poate fi cumpărată sau vândută, ceea ce
conduce la existenţa a patru opraţiuni simple corespunzătoare poziţiilor luate de
investitor, în funcţie de aticiparea sa asupra evouţiei preţurilor pe piaţă:
68
Punctul mort al unei opţiuni este considerat acel nivel al cursului
pentru care deţinătorul opţiunii nici nu pierde, nici nu câştigă.
L C#[tig
a
s
c
a
d
2950 3000 3050
e
n 3100 Curs
ţ
ă
Pierdere
,
Figura 4.1 –69
Cump`rare de CALL
se pot întâlni următoarele situaţii:
a) cursul este de 2.800 lei - contractul nu va fi executat, pierderea
cumpărătorului fiind prima plătită (5.000 lei).
b) cursul este de 3.020 lei – chiar dacă va înregistra o pierdere,
cumpărătorul va executa opţiunea, pierzând numai (3020 - 3050) x 100 lei
= 3.000 lei faţă de 5.000 lei cât ar fi pierdut prin renunţarea la contract.
c) cursul este de 3.200 lei - investitorul va executa opţiunea la scadenţă,
înregistrând un profit de (3200 – 3050) x 100 lei = 15.000 lei.
L C#[tig
a
s
c
a
d
2950 3000
e
n 3050 3100 Curs
ţ
ă
Pierdere
70
Figura 4.2 – V#nzare de CALL
, se pot întâlni următoarele situaţii:
a) cursul este de 2.800 lei - contractul nu va fi executat, profitul
investitorului fiind chiar prima primită (5.000 lei).
b) cursul este de 3.020 lei - chiar dacă va înregistra o pierdere,
cumpărătorul va executa opţiunea, ceea ce va conduce la înregistrarea
unei pierderi pentru investitor de (3020 - 3050) x 100 lei = 3.000 lei
c) cursul este de 3.200 lei - cumpărătorul va executa opţiunea la scadenţă,
pierderea investitorului care a vândur această opţiune fiind de (3200 –
3050) x 100 lei = 15.000 lei.
C#[tig
L
a
s
c
a 3000
d
2950 3050 3100 Curs
e
n
ţ Pierdere
71
Figura 4.3 – Cump`rare de PU T
ă, se pot întâlni următoarele situaţii:
a) cursul este de 2.800 lei - investitorul va executa opţiunea la scadenţă,
înregistrând un profit de (2950 – 2800) x 100 lei = 15.000 lei
b) cursul este de 2.980 lei - chiar dacă va înregistra o pierdere,
cumpărătorul va executa opţiunea, pierzând numai (2950 - 2980) x 100 lei
= 3.000 lei faţă de 5.000 lei cât ar fi pierdut prin renunţarea la contract.
c) cursul este de 3.100 lei - investitorul va renunţa la opţiunea cumpărată,
pierzând prima în valoare de 5.000 lei.
72
Graficul unei astfel de tranzacţii este prezentat în Figura 4.4
C#[tig
2950 3000
Pierdere
73
Teste grilă de autoevaluare
4) analiza chartistă;
5) analiza tehnică.
c) orice activ nu are altă valoare posibilă decât preţul stabilit de piaţă;
a) orice activ nu are altă valoare posibilă decât preţul stabilit de piaţă;
74
b) fluctuaţiile pieţei financiare sunt aleatoare;
e) orice activ nu are altă valoare posibilă decât preţul stabilit de piaţă.
1) eficienţa alocărilor;
2) eficienta acţiunilor;
4) eficienţa informaţională;
5) eficienţa informatică.
7. Piaţa eficientă este piaţa în care preţul constituie un semnal fiabil pentru alocarea
resurselor şi care se formează astfel încât să egalizeze randamentul marginal pentru
toate alocările de fonduri.
a) adevărat;
b) fals.
75
8. Potrivit eficienţei informaţionale, preţul nu reflectă din plin toate informaţiile
disponibile cu privire la un eveniment.
a) adevărat;
b) fals.
9. O piaţă este eficientă (în sensul informaţional) din momentul în care preţurile pe
această piaţă integrează instantaneu ansamblul informaţiilor pertinente şi necesare
evaluării activelor financiare.
a) adevărat;
b) fals.
1) eficienţă maximă;
2) eficienţă slabă;
3) eficienţă semiforte;
4) eficienţă minimă;
5) eficienţă forte.
a) adevărat;
b) fals.
76
a) adevărat;
b) fals.
1) piaţa monetară;
3) piaţa valutară;
4) piaţa de capital;
5) piaţa bursieră.
14. Piaţa .................... este piaţa pe care băncile se împrumută între ele, pe termen
scurt.
2) prin rescontare;
77
17. Piaţa valutară este o componentă a:
a) pieţei de capital;
b) pieţei financiare;
c) pieţei de negociere;
d) piaţei monetare;
e) pieţei bancare.
20. Prin intermediul pieţei de capital sunt satisfăcute nevoile de capital ale
solicitanţilor cu disponibilităţile de capital ale ofertanţilor.
a) adevărat;
b) fals.
78
22. După nivelul de tranzacţionare, pieţele de capital pot fi grupate astfel:
1) piaţă primară;
2) piaţă secundară;
4) piaţa obligaţiunilor;
5) piaţa extrabursieră;
6) piaţa NASDAQ;
23. Piaţa tranzacţiilor directe este piaţa în cadrul căreia titlurile sunt comercializate în
bloc printr-o reţea de instituţii financiare la care iau parte cei interesaţi.
a) da
b) nu
2) piaţa de acţiuni;
3) piaţa de obligaţiuni;
4) piaţa bursieră;
1) piaţa de licitaţie;
2) piaţa de datorie;
79
3) piaţa de negociere;
4) piaţa primară;
5) piaţa secundară.
26. Piaţa de ..................... este piaţa în cadrul căreia tranzacţionarea este controlată de
o a treia parte (numită agent de piaţă), în funcţie de suprapunerea preţurilor ordinelor
de cumpărare sau de vânzare.
27. Piaţa de ....................... este piaţa în cadrul căreia cei ce vând sau cumpără
negociază între ei volumul şi preţul titlurilor în mod direct sau printr-un agent: broker
sau dealer.
1) piaţa de licitaţie;
2) piaţa de negociere;
3) piaţa organizată;
1) piaţa la vedere;
3) piaţa organizată;
4) piaţa “futures”;
80
5) piaţa “swap”;
32. Piaţa ................... este piaţa în cadrul căreia titlurile sunt comercializate în vederea
unor livrări şi plăţi viitoare.
33. Dacă un contract futures este tranzacţionat „Over The Counter” prin negociere, el
se va numi contract ...................
34. Piaţa ...................... este piaţa în cadrul căreia sunt tranzacţionate titluri cu livrare
ulterioară, condiţionată de prevenirea riscului de investiţie.
35. După intensitatea zilnică a tranzacţiilor, pieţele de capital se pot grupa astfel:
1) piaţa continuă;
2) piaţa permanentă;
3) piaţa de apel;
4) piaţă intermitentă;
36. Cum se numeşte, pe piaţa permanentă, preţul de la începutul unei zile de cotaţie
bursieră:
b) preţul primar;
c) preţul intermediar;
81
d) preţul de deschidere;
e) preţul pieţei.
37. Piaţa de apel este piaţa în cadrul căreia cotaţiile tranzacţiilor se efectuează prin
stabilirea unui preţ de .......................... la o oră de echilibru.
1) pieţe de datorie;
2) pieţe de negociere;
3) pieţe permanente;
5) pieţe organizate.
39. Pieţele de datorie sunt pieţe caracterizate prin instrumente care raportează
dobândă la perioade fixe, pentru împrumuturi acordate pe perioade cuprinse între:
a) 5 şi 10 ani;
b) 10 şi 20 ani;
c) 15 şi 20 ani;
d) peste 20 ani;
e) 12 luni şi 30 de ani.
1) fiabilitatea;
2) negociabilitatea;
82
3) finanţarea nebancară;
4) autonomia;
5) finanţarea bancară;
6) termenul de scadenţă;
7) instrumente financiare.
1) pieţele de datorie;
3) pieţele de negociere;
42. Piaţa pe care are loc transferul iniţial de bani de la investitori către firme, o dată
cu emiterea de acţiuni se numeşte:
a) piaţa secundară;
b) piaţa de negociere;
c) piaţa de datorie;
d) piaţa primară;
e) piaţa permanentă.
43. Prima vânzare a valorilor mobiliare emise se realizează în cadrul pieţei primare,
caracterizată prin existenţa unui singur vânzător, respectiv ......................... valorilor
mobiliare.
83
44. O dată puse în circulaţie titlurile mobiliare, prin emisiunea pe piaţa primară,
acestea fac obiectul tranzacţiilor pe piaţa ................................
45. Piaţa secundară de valori mobiliare în România are două componente: Bursa de
Valori Bucureşti şi piaţa electronică:
a) extrabursieră;
b) NASDAQ;
c) RASDAQ;
d) de titluri de valoare;
e) NYSE.
46. Piaţa financiară ................... este legată de evoluţia titlurilor financiare de pe piaţa
financiară secundară, iar aceasta influenţează, la rândul ei, comportamentul
subiecţilor economici de pe piaţa financiară primară.
a) adevărat;
b) fals.
48. Avantajele finanţării economiei cu ajutorul pieţelor de capital pot fi privite din
două puncte de vedere:
1) băncile;
2) statul;
3) acţionarii;
5) întreprinzătorii.
1) acţiunile;
2) valorile mobiliare;
5) titluri de stat;
7) Contracte de report.
a) adevărat;
b) fals.
53. Instrumentele tipice emise pe pieţele de datorie cu venituri fixe sunt cunoscute
sub denumirea de obligaţiuni şi .............................
a) adevărat;
85
b) fals.
a) da;
b) nu.
a) adevărat;
b) fals.
1) primare;
2) secundare;
3) derivate;
4) terţiare;
5) sintetice.
58. …...................... este o hârtie de valoare, valoare care este o parte din capitalul
social al societăţii pe acţiuni emitente.
1) acţiuni nominative;
2) acţiuni la purtător;
86
3) acţiuni cumulative;
4) acţiuni convertibile;
5) acţiuni ordinare;
6) acţiuni privilegiate;
7) acţiuni preferenţiale;
60. Acţiunile ……………….. reprezintă acele acţiuni care sunt personalizate prin
menţionarea numelui posesorului lor; ele au o circulaţie restrictivă, în sensul că nu
pot fi înstrăinate decât prin transcrierea tranzacţiei în registrul societăţii emitente.
1) nominative administrative;
2) nominative administrate;
3) nominative preferenţiale;
4) nominative pure.
62. Acţiuni la purtător sunt acţiunile a căror circulaţie este absolut liberă, posesorul
lor beneficiind de toate drepturile şi obligaţiile care decurg din deţinerea lor.
a) adevărat;
b) fals.
87
63. Acţiunile .......................... sunt acţiunile care conferă dreptul proprietarului lor de
a încasa dividendele anuale, a căror mărime este direct proporţională cu raportul
dintre valoarea acţiunilor şi profitul pe anul expirat care este repartizat acţionarilor.
a) preferenţiale;
b) privilegiate;
c) ordinare;
d) cumulative;
e) prioritare.
65. Acţiuni care nu dau acţionarului dreptul la vot în adunarea generală, dar care au
prioritate la încasarea unor dividende prestabilite fie în valoare absolută, fie în valoare
relativă sunt:
a) cumulative;
b) participante;
c) prioritare;
d) revocabile;
e) preferenţiale.
67. Acţiunile pentru care emitentul îşi rezervă dreptul de a le răscumpăra de pe piaţă
la un preţ prestabilit sunt:
a) prioritare;
b) convertibile;
88
c) nonparticipante;
d) revocabile;
e) cumulative.
68. Certificatele de ...................... rezultă din împărţirea unei acţiuni comune într-un
certificat cu drept de vot şi un certificat de investiţii.
69. Circulaţia acţiunilor prin vânzare-cumpărare pe o piaţă specifică se face liber prin
mecanismul cererii şi ofertei, formându-se un preţ numit ................, care poate fi
diferit de preţul nominal înscris pe acţiuni.
72. .................. unei acţiuni reprezintă producerea unor evenimente, care pot duce la
pierderea avantajelor pe care deţinerea acţiunilor le asigură posesorilor, şi anume:
falimentul societăţii emitente, scăderea profitului ca urmare a activităţii societăţii,
diluarea profitului şi a puterii decizionale prin emisiunea de noi acţiuni, scăderea
cursului acţiunii pe piaţa financiară.
1) riscul de grup;
2) riscul pieţei;
89
3) riscul specific;
4) riscul de lichiditate.
1) inflaţia
3) mediul politic;
5) mediul social;
76. Ce valoare exprimă capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend,
comparabil cu rata medie a dobânzii de piaţă:
a) valoarea contabila;
b) valoarea financiară;
c) valoarea nominală;
d) valoarea patrimonială;
e) valoarea intrinsecă.
a) valoarea nominală;
90
b) valoarea patrimonială;
c) valoarea de negociere;
d) valoarea de randament;
e) valoarea intrinsecă.
a) valoarea de piaţă;
b) valoarea intrinsecă;
c) valoarea de randament;
d) valoarea financiară;
e) valoarea negociată.
a) valoare contabilă;
b) valoare intrinsecă;
c) valoare de piaţă;
d) valoare de randament;
e) valoare nominală.
a) profitul pe acţiune;
b) profitul brut;
c) profitul contabil;
d) rentabilitatea;
e) profitul net.
91
81. .......................... reprezintă, pentru posesorul acţiunii, venitul produs de investiţia
sa, deci este un flux financiar, iar pentru emitent reprezintă un element important al
valorizării unei acţiuni.
1) obligaţiuni convertibile;
2) obligaţiuni nominale;
3) obligaţiuni prioritare;
4) obligaţiuni la purtător.
85. Statul, principalul emitent de titluri financiare obligatare, poate emite următoarele
tipuri de obligaţiuni:
1) obligaţiuni cu varant;
3) rente perpetue;
4) obligaţiuni convertibile;
5) obligaţiuni indexate;
92
6) obligaţiuni nominale
1)valori mobiliare;
2)ipoteci;
5)contracte de report.
1)contractele forward;
2)contractele futures;
3)options;
4)swapuri
3)produse derivate;
4)produse sintetice;
93
5)obligaţiuni municipale.
1)primare;
2)swapuri;
3)derivate;
4)options;
5)sintetice.
1)dreptul la vot;
2)dreptul la informare;
3)dreptul la dividende;
1)nominative;
2)la purtător;
3)ordinare;
4)privilegiate;
5)preferenţiale.
94
a)1+2+3; b)1+3+4; c)1+4+5; d)1+2+3+4+5; e)2+4+5.
a)adevărat;
b)fals.
93.Acţiunile prioritare sunt acele acţiuni a căror plată se efectuează înaintea tuturor
acţiunilor participante:
a)adevărat;
b)fals.
a)adevărat;
b)fals.
a)adevărat;
b)fals.
96.Acţiunile preferenţiale revocabile sunt acţiunile pentru care emitentul îşi rezervă
dreptul de a le răscumpăra de pe piaţă la un..................
97.Riscurile la care este expus deţinătorul de acţiuni sunt a) riscul sistematic, b) riscul
nesistematic şi c) riscul de nerambursare:
a)adevărat;
b)fals.
95
98.Nu este sursă de risc pe pieţele financiare:
b)inflaţia;
99.Rata de rentabilitate cerută de investitor se compune din rata rentabilităţii fără risc
şi ...............
96
106.Este adevărat că coeficientul de conversie a obligaţiunii este egal cu
(valoarea de capital a obligaţiunii⁄preţul curent al acţiunilor obişnuite) × 100?
a)adevărat;
b)fals.
a)rente perpetue;
c)obligaţiuni municipale;
e)obligaţiuni indexate.
2) comisiile speciale;
3) directorul general
5) departamentul juridic.
b) bursele de schimb;
c) bursele de valori;
b) fals.
b) fals.
2) beneficiarii;
98
3) caracteristicile care conferă specificitatea fiecărei entităţi;
5) conţinutul managementului.
119. Bursa de valori trebuie să asigure integritatea pieţei prin supravegherea ei, prin
menţinerea unei variaţii maxime de preţ admise pentru o şedinţă de tranzacţionare şi,
atunci când este cazul, prin suspendarea ...........................
122. Sistemul de plăţi este un set de aranjamente prin care se înlocuieşte compensarea
obligaţiilor de tip barter cu o compensare prin intermediul........................
99
3) metodele şi mijloacele de transfer al acestor creanţe;
1) încheierea tranzacţiei;
3) compensarea tranzacţiei;
5) decontarea tranzacţiei.
100
a) (1+2+3+4); b) (1+2+3+4+5); c) (1+2+3+5); d) (1+2+3); e) (1+2+4)
127. Indicii care iau în calcul acţiuni ce cotează pe diverse pieţe ale lumii şi care au
criterii suplimentare referitoare la ţările care intră în calcul, pe lângă criteriile stabilite
pentru un titlu individual sunt indici .....................
128. Sunt indici din prima generaţie Topix, S&P, DAX, CAC-40
a) adevărat;
b) fals
129. Indicii care reflectă evoluţia unui singur sector al economiei sunt
indicii................
c)înscrisurile comerciale;
d)contractele forward;
101
e)contractele încheiate în afara bursei.
1)Veneţia;
2)Genova;
3)Florenţa;
4)Bruges;
5)Lucques.
a)Wall Street;
b)Amsterdam;
c)Lucques;
d)Londra;
e)Tokyo.
a)industrializării;
b)expansiunii coloniale;
c)campaniilor militare;
a) Topix;
102
b) S&P 500;
c) Dow-Jones;
d) CAC-40;
e) DAX.
a) Nasdaq-100;
c) Dow-Jones;
d) CAC-40;
e) DAX.
1) ponderi egale;
3) acţiunile să reprezinte cât mai bine piaţa bursieră respectivă sau sectorul
economic respectiv;
4) lichiditatea acţiunilor;
a) acordarea de dividende;
b) creşteri de capital;
c) reduceri de capital;
104
Rezultatele testelor grilă de autoevaluare
1c 2 aleatorie 3b 4a 5d
6e 7a 8b 9a 10c
105
101c 102 extern 103 statul 104 statului 105a
141d
106
Bibliografie selectivă
107
Strong R. – Portfolio Construction, Management, and Protection, South-
Western div. of Thomson Learning, Ohio, 2003
*** – www.bvb.ro
*** – www.rasd.ro
*** – www.bmfms.ro
108