Professional Documents
Culture Documents
2009م
1
مقدمة
أص بحت المص ارف اإلس المية واقعاً مميزاً عل ي الس احة •
المص رفية وذل ك بع د ان حقق ت نتائ ج مذهل ة ف ي مجاالت
التموي ل واالس تثمار وجذب الودائ ع مم ا ادى ال ى تزاي د قوة
ونفوذ األدوات االستثمارية اإلسالمية في العمليات المصرفية
واالقتصادية المختلفة.
بل غ اجمال ي اص ول المص ارف االس المية ال ى م ا يزي د ع ن •
800مليار دوالر في 2008م (هنري عزام ،دوتشه بنك)
شه د س وق التموي ل اإلس المي نمواً س نوياً م ن %20-15 •
سنوياً.
تقدر S&Pالس وق المس تقبلية المحتمل ة للمص رفية •
االسالمية ب 4تريليون دوالر (هنري عزام ،دوتشه بنك).
2
• برزت الص كوك كواحدة م ن أه م هذه األدوات المالي ة و الت ي
استطاعت أن تجد لها موطئ قدم في أسواق المال العالمية.
• استقطبت الصكوك مستثمرين من دول و مؤسسات مختلفة
ليس في العالم اإلسالمي فحسب ،وأصبحت موازية للسندات
ف ي االس تثمار التقليدي و متاح ة للجمي ع أفراداً وشركات
وحكومات في القارات الرئيسية.
• تعت بر ماليزي ا أك بر س وق للص كوك (ثالث ة أرباع الص كوك
اإلسالمية العالمية في العقد الماضي) ،حيث تنشط شركات
النف ط والغاز بشك ل ك بير ف ي إص دار الص كوك ،مث ل ش ل
ماليزيا وبتروناس الحكومية والتي صدرت صكوك بمليارات
الرينجيت.
3
• ص درت شرك ة "خزان ة" الذراع االس تثمارية الماليزي ة
ص كوك بم ا قيمت ه 750مليون دوالر ف ي س بتمبر 2008م
في واحدة من ك برى عمليات بيع صكوك قابل ة للتحويل في
جنوب شرق ي آس يا وه ي الص فقة الت ي تم ت بمشارك ة
مص ارف عربي ة حي ث عززت هذه العملي ة مكان ة ماليزي ا
كدولة رائدة في المصرفية اإلسالمية.
4
تعريف الصكوك
الصكوك هي البديل للسندات ،مثل المرابحة بديل للقرض. •
الصكوك هي سندات تدعمها أصول مصممة (معين الصكوك) •
وفقا ألحكام الشريعة اإلسالمية ويمكن تداولها في األسواق.
الصك هو الوثيقة محددة القيمة التي تصدر بأسم مالكه مقابل •
القيم ة الت ي قدمه ا بقص د تموي ل مشروع اس تثماري محدد او
تمويل الجانب االستثماري في الموازنة العامة للدولة.
معي ن الص كوك ه و مجموع ة م ن األص ول تجم ع ف ي معي ن •
واحد وتورق بغرض إصدار الصكوك.
5
• الص كوك االس المية الحكومي ة ه ي عبارة ع ن س ندات مالي ة
تص درها جهات حكومي ة مختلف ة (المس تفيد م ن الص كوك)
تمثله ا او تنوب عنه ا وزارة المالي ة و تقوم عل ى أس اس
شرعي ويتم تسويقها عبر البنوك وشركات الوساطة المالية
للجمهور في داخل الدولة وخارجها.
• تكون الص كوك متوس طة أ و بعيدة المدى ف ي العادة خم س
سنوات وأكثر.
6
لماذا الصكوك؟
تس اهم ف ي انعاش االقتص اد و ذل ك باالس تفادة م ن رؤوس •
األموال التي تعزف عن المشاركة في المشاريع التي تمول
ربوياً.
اتاح ت للحكومات والشركات الحص ول عل ى تمويالت •
مشروعة تساعدها في التوسع في نشاطاتها.
تحقيق عوائد مجزية للمستثمرين. •
بديل شرعي لشهادات االستثمار والسندات. •
المساعدة في إدارة السيولة على مستوى االقتصاد الكلي. •
7
تغطية جزء من العجز في الموازنة الذي كان من المعتاد •
تغطيته بطباعة أوراق نقدية.
نشر الوعي االدخاري بين الجمهور وهذا بدوره يؤدي إلى •
زيادة الوعي االستثماري.
المساعدة في تطوير أسواق المال المحلية والعالمية من •
خالل ايجاد أوراق مالية إسالمية.
تنويع وزيادة موارد الدولة وذلك بالصرف على المشاريع •
التنموية ومشاريع البنية التحتية.
8
توفير تمويل مستقر وحقيقى للدولة ومن موارد موجودة •
أصالً فى الدورة اإلقتصادية مما يقلل من اآلثار التضخمية.
إستقطاب األموال الموجودة خارج الجهاز المصرفى. •
تفهم أعمق للمخاطر •
حلول مبتكرة إلشكاالت تمويلية •
9
:الصكوك الحكومية المساعدة في ادارة السيولة
اوال /صكوك السلم الحكومية :
• عق د الس لم ه و الذي يت م بموجب ه دف ع قيم ة الس لعة حاال م ع
تأجيل استالم هذه السلعة الى اجل متفق عليه بين المتعاقدين.
• ص كوك الس لم الحكومي ة عبارة ع ن س ندات قص يرة األج ل تع بر
عن عملية استثمارية اطرافها الحكومة (بائع السلعة او األصل
نف ط مثال) والمشتري بص يغة الس لم (شرك ة وس اطة او بن ك او
م ن تتف ق مع ه الحكوم ة) وذل ك بص فته مديراً لمحفظ ة ص كوك
الس لم االس المية ،ومشتري او حامل ي الص كوك حي ث تقوم
المحفظ ة باس يفاء قيم ة الص كوك م ن المشتري ن و دف ع ثم ن
السلعة االن للحكومة واستالم السلعة او قيمتها الحقا.
10
• يتم توقيع عقد السلم بين الحكومة والشركة (مدير المحفظة)
• تباع ص كوك الس لم للمس تثمرين بص يغة عق د المضارب ة بي ن
(ارباب المال او مشتري الص كوك) و بي ن الشرك ة (مدي ر
المحفظة).
االهداف :
• تطوي ر ادوات مالي ة ذات جودة عالي ة للس وق البيني ة
(مصارف ،شركات ،مؤسسات مالية).
• انجاح فكرة انشاء سوق مالية ونقدية عالمية.
• مشارك ة المؤس سات المالي ة االس المية ف ي توفي ر تموي ل
لمقابلة احتياجات الحكومة قصيرة االجل .
11
آلية اصدار صكوك السلم الحكومية:
تتلخص الية اصدار صكوك السلم الحكومية قصيرة األجل بما يلى -:
• يقوم الوكي ل ( مثال شرك ة مالي ة او بن ك اس المي ) المكل ف م ن وزارة
المالي ه بانشاء محفظ ة ص كوك الس لم واخ ذ موافق ة البن ك المركزي عل ى
نشرة االص دار و دعوة البنوك واألفراد والشركات والمؤس سات المالي ه
الراغبة بشراء صكوك السلم المصدرة واستالم قيمة تلك الصكوك للدخول
فى مضاربة تنفذها نيابة عنهم بغرض شراء عاجل يتم التعاقد عليه مع
وزارة المالية ثم بيع السلعة عند حلول األجل.
• يقوم الوكي ل بص فته مديراً لمحفظ ة ص كوك الس لم بتوقي ع عق د الس لم م ع
وزارة المالية كممث ل للحكوم ة المالكة للس لعة (مثال النف ط) والذي ينطوى
على اتفاق بين الطرفين لشراء األول نفطاً بمواصفات وكمية وسعر محدد
يدفع عاجالً وإ قرار م ن الطرف الثان ى (الحكوم ة) بقبض الثمن والتزامه
بتسليم السلعة أو قيمتها حسب سعر البيع للنفط الحقاً تسليم ثالث شهور
مثال برب ح معلوم وذل ك أل ن أس عار النف ط تس ليم ثالث ة شهور ه و س عر
معروف مسبقاً ويمكن تبعاً لذلك التعاقد عليه.
12
آلية اصدار صكوك السلم الحكومية:
• يت م تحدي د أح د البنوك كطرف ثال ث ليوق ع م ع الشركة
( مدي ر المحفظ ة) عل ى الوع د الملزم بالشراء بالقيم ة
المحددة وفقاً لألس عار الدولي ة للس لعة تس ليم ثالث شهور
كجه ة ضامن ة لشراء الس لعة ف ى حال ة عدم تمك ن الجه ة
المسوقة للحكومة من شراء تلك السلعة بذلك السعر.
• عن د انتهاء اج ل الس لم تقوم الشرك ة بتحص يل قيم ة الس لعة
موضوع السلم وتوزيعها على المستثمرين فى هذه السلعة.
13
:الصكوك الحكومية المساعدة في ادارة السيولة
ثانيا /صكوك المشاركة الحكومية (شهادات) :
• عبارة عن صكوك وشهادات مالية مسنودة باصول حقيقية تمثل
حصص الحكومة في بعض المؤسسات والشركات المملوكة كليا
او جزئيا لها وبالتالي فإن المستثمرين في هذه الصكوك يعتبرون
مشاركي ن للحكوم ة ف ي المناف ع او األرباح المتوقع ة م ن هذه
المؤسسات والشركات.
• تقوم على أساس شرعي حيث تمثل كل شهادة قيمة مالية بعملة
البلد مكان االصدار وتعكس نصيبا ً من صافي ملكية الحكومة في
الشركات المخصصة لالصدار.
14
• تص درها وزارة المالي ة نياب ة ع ن الحكوم ة ويت م تس ويقها
ع بر الوكي ل المكل ف م ن وزارة المالي ة والبن ك المركزي و
عادة ما يكون بنك اسالمي او شركة مالية.
• تص در ص كوك المشارك ة الحكومي ة بآجال مختلف ة ( 6أشه ر
وعام) ،وبفئات متعددة من حيث التسعير.
• تحتسب أرباح كل شركة أو مؤسسة من المكون وفق نسبة
ص افي ملكي ة الحكوم ة المخص صة لهذا الغرض وتوزع
األرباح على مالكي الصكوك و الشهادات بنسبة حصتهم في
متوس ط ص افي حقوق الملكي ة للمكون وذل ك عل ى مدى فترة
الشراكة.
15
اهدافها:
• إدارة السيولة على مستوى االقتصاد الكلي.
• تغطية جزء من العجز في الموازنة.
• التخفيف من األثار التضخمية.
• تشجيع و تجميع المدخرات.
• تشجيع االستثمار و زيادة الوعي االستثماري.
16
مميزات صكوك المشاركة الحكومية-:
• شرعية وتفى بكافة متطلبات العقود الشرعية.
• ذات مخاط ر اس تثمارية متدني ة النه ا مس نودة بأص ول
اقتص ادية تتمي ز بربح ة عالي ة واداراة كفؤ ة و تتنوع ف ي
قطاعات اقتصادية مختلفة.
• ذات ربحية عالية مقارنة بأوجه االستثمار األخرى المتاحة.
• يمكن تسييلها في أي لحظة في السوق المالي.
• يمكن استخدامها في تسوية المعامالت المالية كوسيلة دفع
مضمونة السداد.
17
آلية اصدار صكوك المشاركة الحكومية (صكوك):
الهدف من الربح
6 توزيع الربح
2 2
$100m $100m
حامل الصك
18
:الصكوك الحكومية المساعدة في ادارة السيولة
ثالثا /صكوك المضاربة الحكومية :
• ه ي اداة مالي ة اس المية ت م تطويره ا ف ي الواق ع العمل ي وتعن ي
عق د بي ن طرفي ن (الحكوم ة او م ن ينوبه ا كمضارب)
والمس تثمرين ( رب المال) يقدم المس تثمرين راس المال
للحكومة والتي بدورها تقوم بتوظيفه في مشروع متفق عليه
عل ى ان يت م تقس يم األرباح المحقق ة وفق ا لنس ب معين ة ام ا
الخس ائر اذا قدر اهلل فيتحمله ا اص حاب المال اذا ل م تقص ر
الحكوم ة او تهم ل (اقره ا مجم ع الفق ه االس المي ف ي مؤتمره
المقام في شهر سبتمبر 1998م).
19
مميزت صكوك المضاربة الحكومية-:
• تناس ب ص كوك المضارب ة المشاري ع المدرة للدخ ل مث ل
محطات الطاق ة الكهربائي ة والموان ئ والمطارات وغيره ا
ويمك ن للدول ة ان تشتري نص يب حمل ة الص كوك بالتدرج
وفق برنامج محدد.
• اكثر فعالية من حيث تخصيص الموارد.
• اليترت ب عل ى الدول ة التزامات ثابت ة تجاه الممولي ن النه ا
تقوم على مبدأ المساهمة في الربح والخسارة.
• يتم بيان نسبة االرباح لكل طرف في نشرة االصدار.
20
مميزت صكوك المضاربة الحكومية-:
قابلية للتداول في اسواق راس المال. •
يمك ن عم ل ترتيبات معين ة لضمان هذه الص كوك م ن قب ل •
طرف ثالث وذلك لتوفير االطمئنان للمستثمرين.
يمكن للحكومة شراء الصكوك واسترداد حصة رب المال. •
يمك ن اص دار هذه الص كوك لتشم ل كاف ة القطاعات الزاعي ة •
والصناعية والخدمية والعقارية وغيرها.
س هولة الرقاب ة عليه ا م ن الجهات المس تفيدة م ن التموي ل •
الرتباطها بموجودات عينيه.
21
آلية اصدار صكوك المضاربة الحكومية:
تقوم هذه اآللية على ثالثة أطراف:
• المستثمرون (أرباب المال).
• شركة خدمات مالية تنشئه ا الدولة كذم ة مالية مس تقلة (المضارب) او
مؤسسة مالية (بنك اسالمي قائم او بنك استثماري تعينه الدولة الدارة
االصدار (المضارب).
• وزارة المالية (الجهة طالبة التمويل).
• تقوم العالق ة بي ن المس تثمرين والشرك ة عل ى أس اس عق د المضارب ة
الشرع ى وبي ن الشرك ة ووزارة المالي ة عل ى عقود اإلجارة والمرابح ة
واإلستصناع والسلم بحسب المشروع الممول.
22
:ألية صكوك المضاربة
عقد مرابحة
او سلم او
استصناع
او ايجارة 100$
100$ الممول
ألمشروع الحقيقي
23
:الصكوك الحكومية المساعدة في ادارة السيولة
رابعا /صكوك االجارة الحكومية:
• ه ى ص كوك ذات قي م متس اوية تمث ل ملكي ة اعيان
مؤجرة.
• يتم إصدارها على صيغة عقد اإلجارة.
• تمث ل حص ة ف ى اص ول حكومي ة مؤجرة متف ق عليه ا
مس بقا بي ن األطراف المختلف ة والمحددة ف ي نشرة
االصدار.
24
خصائص صكوك االجارة:
• قابلة للتداول.
• قليلة المخاطر.
• ال تمثل مديونية على الخزينة فال حاجة الطفائها.
• تستخدم في تمويل المشروعات الكبرى.
• متوسطة وطويلة االجل.
• يمكن استخدامها من قبل البنك المركزي في عمليات السوق
المفتوحة مثلها مثل سندات الدين.
• توفر للدولة ميزة تملك المشروع في نهاية العقد.
•
25
آلية اصدار صكوك اإلجارة الحكومية:
• تقوم الحكوم ة ب بيع نس بة معين ة م ن ملكيته ا ف ى بع ض
األصول لمحفظة صكوك االيجارة المملوكة لشركة مالية.
• تقوم الشركة مالكة المحفظة بإصدار صكوك االجارة بقيمة
االص ول المشتراه م ن الدول ة وتوؤ ل ملكيته ا للمس تثمرين
(حملة الصكوك).
• تقوم الحكوم ة ممثل ة ف ى (وزارة المالي ة ) أ و أ ى طرف
ثالث بإستئجار األصل من المالكين الجدد (حملة الصكوك)
بعائد تأجيرى وبموجب عقد إجارة طويل او متوسط األجل.
26
آلية اصدار صكوك اإلجارة الحكومية:
• عن د نهاي ة فترة اإلجارة يقوم المس تثمرون ب بيع الص كوك
(الت ى تمث ل األص ل) للدول ة أ و أ ى جه ة أخرى لشرائه ا
بسعر السوق.
• العائ د عل ى الص كوك يمث ل عائ د اإلجارة زائدًا األرباح
الرأسمالية( إن وجدت).
•
27
آلية اصدار صكوك االجارة الحكومية:
2 1
$100m $100m
الحكومة شركة مالية حملة الصكوك
بيع األصل صكوك
100$m
3
عقد ايجارة
و
عقد ادارة
28
:مقترح اخر أللية صكوك االجارة لمستثمرين من خارج الدولة
خارج الدولة داخل الدولة
المستثمرين
قيمة االصدار
)(US$ الصكوك
دفعات االيجار
عقد ايجارة لفترة محددة
الشركة المالية الحكومة
ضمان الحقوق
دفع قيمة الحقوق تحويل الحقوق استالم القيمة
المتعلقة باألصل الخاصة
)(US$ عقد بيع
)(US$ األصل
29
:الصكوك الحكومية المساعدة في ادارة السيولة
خامسا /صكوك االستصناع الحكومية:
• اتفاق بي ن طرفي ن حي ث يقوم الطرف االول بالتعاق د م ع
الطرف الثاني الستصناع منتجات او بناء مشاريع عمرانية
(الجس ور ،طرق ،انشاء محطات كهربائي ة ،تحلي ة مياه
وغيرها) بحيث يسدد الطرف األول المبلغ المحدد في العقد
فور انتاج الس لع او انجاز المشروع ف ي تاري خ الح ق يت م
االتفاق علي ه وعادة م ا يقوم الطرف الثان ي بالتعاق د م ن
جانب ه م ع المص انع او شركات المقاوالت المختص ة لتنفي ذ
المشروع حسب المواصفات المحددة من قبل الطرف االول.
30
الية اصدار صكوك االستصناع الحكومية:
• تقوم الدول ة بتعي ن شرك ة مالي ة او مص رف اس المي ليكون
وكيال عنه ا بتكوي ن ص ندوق مضارب ة مقيدة ذات غرض
محدد وذل ك بهدف توفي ر الموارد الالزم ة لتموي ل إحدى
المشاري ع التنموي ة او مشاري ع البني ة التحتي ة مث ل الطرق
والكبارى والمطارات والمستشفيات والموانى البحرية.
• تقوم الحكوم ة ب بيع أص ول محس وسة لص ندوق المضارب ة
الخاصة المقيدة.
31
الية اصدار صكوك االستصناع الحكومية:
• يقوم الص ندوق بإص دار ص كوك االس تصناع ع ن طري ق
توري ق األص ل ويت م بيعه ا عل ى المس تثمرين عل ى أس اس
ملكية مؤقتة وتستلم قيمة هذه الصكوك بواسطة الصندوق.
• يت م الترتي ب واالتفاق لتشيي د المشروع المحدد ع ن طري ق
عق د االس تصناع بع د تحدي د كاف ة المتطلبات والمواص فات
واإلجراءات المتعلقة بذلك.
• تقوم الحكوم ة باس تئجار األص ل بعائ د تأجيري محدد وق د
تشتري األصل بعد تشييده و يكون الفرق هو العائد المحدد
لحملة الصكوك.
32
الية اصدار صكوك االستصناع الحكومية:
• يقوم الصندوق بإدارة اصول وخصوم الصندوق.
• تلتزم الحكوم ة وتقدم ضماناً غي ر مشروط بإعادة شراء
األصول من المالكين والمستثمرين عند نهاية اإلصدار ويكون
الشراء بالقيم ة االس مية للص ك +العائ د كم ا تلتزم الحكوم ة
باس تمرارية اس تئجارها للص ك طيل ة فترة االص دار المحددة
للصك .
• ق د يدف ع العائ د عل ى الص كوك (عائ د التأجي ر) ك ل ثالث أشه ر
لمنح المستثمرين درجة معقولة من السيولة .
33
مقارنة بين اصدارات الصكوك على المستوى العالمي:
34
الصكوك الحكومية والعوائد:
عائد مرتفع
المشاركة الحكومية
االيجارة
تمويل راس المال العامل (سلم
واستصناع
المضاربة
مرابحات السلع
ادارة السيولة 65%
مي65%ع9ا99ل
مي سوقا99لا99ل
ع9ا99ل منمنا99لا99ل
سوق
واالقراض بين البنوك
عائد منخفض
35
:سوق الصكوك االسالمية واألزمة المالية
• واج ه إص دار الص كوك االس المية تحديات غي ر مس بوقة عام
.2008فم ن نم و ك بير بل غ %71عام 2007م (33.5
مليار دوالر تقريب ا) ،تراج ع ف ي عام 2008م بأكث ر م ن
%50ليبلغ 15.1مليار دوالر فقط.
• واجه سوق الصكوك كغيره من أسواق الدين صعوبات كبيرة
عام ،2008أبرزه ا تداعيات األزم ة المالي ة العالمي ة
وارتفاع كلف ة االقتراض والخس ائر الضخم ة الت ي تكبده ا
المس تثمرون جراء انهيار أس عار األص ول المالي ة والعقارية.
36
• سجلت إصدارات السندات الموافقة للشريعة العام الماضي أول تراجع
في حجمها منذ منذ عام 2001م حيث شهد سوق الصكوك اإلسالمي
نموا متزايدا ف ي عدد اإلص دارات وأحجامه ا ال ى عام 2008م ،وكان
من المقدر له متابعة النمو خالل االعوام 2010 ،2009 ،2008م.
• خالل العام الماض ي ،أعلن ت حكومات وشركات نيته م طرح ص كوك
بقيم ة 30مليار دوالر ،أ ي أكث ر م ن %88م ن الطروحات المعلن ة
حول العالم .ول و اس تطاع هؤالء المص درون تنفي ذ خططه م ،لوص ل
حج م اإلص دارات ف ي 2008م إل ى 45مليار دوالر بنم و يتخط ى
.%40لكن ظروف األزمة حالت دون ذلك.
37
أصدرت دولتا ماليزيا واإلمارات العربية المتحدة في 2007 •
سندات إسالمية قيمتها 13.4مليار دوالر ،و 10.8مليارات
دوالر عل ى التوال ي ،تراجع ت هذه اإلص دارات إل ى 5.4
مليارات دوالر في األولى ،و 5.3مليارات في الثانية.
تراجع حجم االصدارات بنسب متفاوتة في كل من السعودية •
والبحرين وباكستان والكويت وبروناي.
شهدت إندونيس يا وقط ر نموا ف ي حج م اإلص دارات بي ن •
عامي 2007و.2008
يبدو وضع سوق الصكوك في 2009أفضل من المتوقع في •
ظل األزمة.
38
• بدأ ت إص دارات الص كوك تس جل مس ارا تص اعديا ف ي األشه ر
األول ى م ن عام 2009م فعل ى الرغ م م ن انخفاض حج م
اإلص دارات ف ي الرب ع األول م ن العام الجاري %37مقارن ة
مع الفترة نفسها في ،2008أي من 2.84مليار دوالر إلى
1.8مليار ،إال أ ن هذا الحج م تضاع ف مقارن ة م ع الرب ع
األخي ر م ن .2008فف ي شه ر يناي ر الماض ي ل م يتع د حج م
الص كوك المص درة 95مليون دوالر .بعده ا ارتف ع هذا المبل غ
إلى 695مليون دوالر في فبراير ،ليصل إلى 1.01مليار في
مارس الماضي.
39
• وم ن المؤس ف القول ان الرب ع األول م ن 2009ل م يشه د أ ي
إص دار للص كوك ف ي دول مجل س التعاون الخليج ي أ و حت ى ف ي
دول الشرق األوس ط وشمال أفريقي ا ،س وى الص كوك الت ي
يص درها دوري ا مص رف البحري ن المركزي ،لس حب الس يولة م ن
القطاع المصرفي التي تغطت بشكل كبير من قبل البنوك المحلية.
وبلغ ت قيم ة الص كوك البحريني ة المص درة ف ي أول 3أشه ر م ن
العام الجاري 88مليون دوالر فقط ،واحتلت %4.9من إجمالي
الس ندات اإلس المية المص درة حول العالم .وق د احتل ت ماليزي ا
المركز األول عالميا من حيث حجم الصكوك المصدرة في الربع
األول التي بلغ إجماليها 980مليون دوالر ،تبعتها اندونيسيا في
المركز الثاني التي أصدرت صكوكا بقيمة 539مليون دوالر.
40
• كان ت الص كوك المطروح ة من ذ بداي ة 2009ه ي بالعمالت
المحلي ة عل ى حس اب تراج ع الص كوك المص درة بالدوالر
األميركي .وتعود أس باب ذل ك إل ى تزاي د اهتمام الحكومات
نفسها بإصدار الصكوك مقارنة مع شركات القطاع الخاص.
إ ذ شكل ت الس ندات اإلس المية الس يادية ،أ ي المطروح ة م ن
قب ل الحكومات ،ف ي 2008م ا نس بته %44م ن إجمال ي
الس وق ،بع د أ ن كان ت %36ف ي .2007وم ن المتوق ع أ ن
تس تمر هذه الحص ة ف ي النم و نظرا لألزم ة االئتماني ة الت ي
تم ر به ا الشركات الخاص ة والمؤس سات المالية.
فالمستثمرون باتوا أقل ثقة بالقطاع الخاص ،بعد أن شهدت
بعض شركاته تعثرا في سداد التزاماتها المالية.
41
• صدرت البحرين صكوك قيمتها 550مليون دوالر في 27مايو ،في
حين اختارت دبي وقطر إصدار سندات تقليدية في مارس .2009
• ارتفع حجم الصكوك المصدرة وفق هيكلة المرابحة %60في ،2008
شهدت ص كوك المشارك ة والمضارب ة هبوط ا باألحجام بل غ %83
و %68عل ى التوال ي ف ي العام الماضي .أم ا هيكل ة اإلجارة فشهدت
تراجعا بسيطا بلغ %8بسبب األزمة المالية العالمية .وفي الربع األول
م ن ،2009شهدت ص كوك اإلجارة انتعاش ا جديدا لتشك ل %50م ن
إجمالي اإلص دارات .وق د ُطرح اثنان من أكبر 5إص دارات على أساس
هيكلة اإلجارة( .اندونيسيا صاحبة أكبر إصدار للصكوك في العالم خالل
الرب ع األول م ن 2009وحجم ه 474مليون دوالر فضل ت هيكل ة
اإلجارة) .وهكذا فعلت أيضا حكومة باكستان في مارس الماضي عندما
أصدرت رابع أكبر إصدار بقيمة 192مليون دوالر.
42
الخالص ة ان التموي ل اإلس المي جزء م ن التموي ل العالم ي وه و •
معرض أل ي موج ة ارتفاع أ و انخفاض ق د تص يب أس واق التموي ل ّ
العالمية .وبالتال ي ،يتوق ع تقري ر «س بائك» (الكوي ت) ان يعود س وق
الص كوك إل ى االنتعاش ف ي الوق ت الذي س تنتعش في ه أس واق الدي ن
العالمي ة ،لك ن يرى التقري ر ثالث ة اس باب لتأث ر اص دار الص كوك
االسالمية باالزمة المالية:
انتقال تبعات ااالزمة االئتمانية من المنتجات التقليدية الى االسالمية. •
شكوك حاملي الصكوك ،خصوصا المستثمرين الدوليين من مستقبل •
هذه األدوات ،خص وصا بع د ان بين ت هيئ ة المحاس بة والمراجع ة
للمؤسسات المالية االسالمية المخالفات الشرعية لبعضها.
التخوف م ن ان تكون االص ول الحقيقي ة الت ي ت م اص دار الص كوك •
لتمويلها تعاني فقاعة قد تنفجر.
43
44
45
46
47
48
:أخيرا
المص ارف المركزي ة ف ي المنطق ة مطالب ة أكث ر م ن اي وق ت بتعبي د الطري ق أمام •
سوق الصكوك عبر إصدار تعليمات وتشريعات جديدة تفتح الباب واسعا أمام هذا
المنتج.
حسن م ن ص ورة هذا المنت ج الب د م ن توحي د اللوائ ح ال ُمنظم ة للص كوك هذا س ُي ّ •
س ُيحقق منافع أخرى مثل تخ ّفيض التكلفة والوقت والقضاء على التضارب فيما و َ
بينها.
تحتاج ص ناعة التموي ل اإلس المي بم ا فيه ا الص كوك إل ى العم ل عل ى تط بيق •
معاييره ا بص رامة ،م ن أج ل أ ن تظه ر بوص فها ص ناعة ف ّعال ة يمك ن أَ ْن تش ّك ل
جزء من النظام المالي العالمي.
تحتاج الصكوك إلى العمل على توحيد القوانين في ظل تنوع تفسيرات الشريعة •
اإلسالمية وتنوع نظم التمويل اإلسالمي المعمول بها في الدول اإلسالمية .
49
:أخيرا
المصارف المركزية في المنطقة مطالبة أيضا باستخدام الصكوك الدارة السيولة •
في بلدانها وكا اداة من ادوات السياسة النقدية.
كم ا الحظن ا التنوع الك بير ف ي انواع الص كوك بم ا يتناس ب م ع الحاجات المختلف ة •
للتموي ل (قص يرة ،متوس طة وطويل ة االج ل) والحاجات المختلف ة للمس تثمرين ،
لذا نوصي باالسراع باصدار التشريعات واللوائح في الدول العربية التي ال تصدر
صكوك لتنظيم هذه الصناعة.
نوص ي بتدعي م وايجاد األس واق الثانوي ة للص كوك حت ى يكون االقبال عليه ا أكث ر •
من المستثمرين المحليين والدوليين.
تحتاج الدول الى الشفافية الكاملة في ادارة اصولها وشركاتها والتي تكون معين •
الصكوك وتعيين مددققين ذات كفاءة لهذه االصول والشركات حتى يثق المستثمر
باالصدارات المختلفة.
50
شكرا على حسن االستماع
51