Výber aktuálneho spravodajstva spoločnosti TRIM Broker, a.s.

13. týždeň roku 2011

2011-03-28

Írsko a haircuty - V štvrtok zverejní Írsko výsledky stress testov svojho bankového
sektora. Ten v podstate tvoria štyri banky: Anglo Irish Bank, Irish Nationwide,
Bank of Ireland a Allied Irish Banks. Prvé dve sú už plne znárodnené a vláda
dokonca odpredala ich vklady a to pravdepodobne kvôli tomu, že sa chystá
reštrukturalizácia ich dlhu. Trh preto očakáva, že isté haircuty na ich dlh sú
možné. Nezabezpečené dlhopisy týchto bánk sú približne v objeme 5 mld. EUR...
Otázkou ale je, ako sa Írsko zachová k dlhopisom bánk Bank of Ireland a Allied
Irish Bank. Tie majú nezabezpečené dlhopisy v objeme viac ako 11 mld. EUR. Ich
haircut je trhmi oveľa menej očakávaný a ak sa dostaví, mohlo by to byť pre írsky
finančný sektor veľkou ranou pod pás...

Trichet opakuje staré chyby - Agentúra Bloomberg počas víkendu priniesla

zaujímavý článok s názormi hlavného ekonóma banky HSBC, Stephena Kinga.
Ten pripomína, že BoJ počas posledných 25 rokov striedavo zvyšovala a znižovala
úrokové sadzby najprv v obavou o infláciu, následne však kvôli obnovujúcej sa
recesii. Tento japonský syndróm možno čaká aj ECB, ktorá a zvýši sadzby riskuje
spomalenie ekonomického rastu... Možno práve preto napríklad BoE váha so
zvýšením úrokových sadzieb a radšej chce naštartovať ekonomický rast a to aj za
cenu vysokej inflácie... Každá krajina je ale v úplne inej situácii a preto je ťažké
zvoliť jednoznačný model, podľa ktorého sa majú centrálne banky správať.
Variant s vyššou mierou inflácie ako aj variant s nižšou mierou rastu cenovej
hladiny majú totiž výhody aj nevýhody. Aký je váš názor na kroky centrálnych
bánk?

2011-03-29

Kam smerujú čínske PMR? - Na otázku dnes odpovedal šéf odboru menovej
politiky v PBOC Zhang Xiaohui. Podľa jeho slov by čínske povinné minimálne
rezervy mali dosiahnuť svoje maximum na úrovni približne 23%, čo je podobná
úroveň akú dosiahli v roku 2007. Vzhľadom na to že PBOC zvyšuje PMR o 50 bp,
môžeme očakávať ešte 6 zvýšení sadzby PMR. Aktuálne je sadzba s efektívnosťou
od 25. marca na úrovni 20%.

FED odhalí karty - Súdne pory s FEDom o slobodnom prístupe k informáciám sa

ťahajú už pár rokov, no nakoniec bola agentúra Bloomberg úspešná a tento
týždeň by mali byť zverejnené údaje o tom, ktoré banky najviac používali
diskontné okienko FEDu. Ide o anonymný zdroj likvidity z FEDu, no za vyššiu
úrokovú sadzbu. Počas tohto týždňa bude zverejnený dokument so všetkými
štatistikami, ktorý má viac ako 6000 strán. Doteraz boli úvery a mená
prijímateľov tajné, no teraz budú konečne zverejnené. Táto správa určite ovplyvní
hlavne finančný sektor.

Basel III vs. Solvency II - Agentúra Bloomberg dnes prináša zaujímavý článok a
"úspechu" regulácie bánk Basel III a regulácie pre poisťovne Solvency II. Podľa
Basel-u sa totiž musia banky financovať viac dlhodobými dlhopismi, no najväčší
kupci takéhoto dlhu, poisťovne, budú mať podľa novej regulácie obmedzenú
možnosť takéto aktíva nakupovať. Aktuálne poisťovne držia približne 60%
dlhopisov bánk. Podľa Solvency II ale budú musieť poisťovne držať oveľa viac
kapitálu (ako poistenie sa oproti defaultu dlhopisov) na dlhodobé cenné papiere a
to aj napriek tomu, že rozdiel vo výnose je menší než tento nárast kapitálu. Ak sa
banky nebudú môcť dostatočne financovať, budú musieť buď emitovať akcie (zlé
pre akcionárov) resp. iným spôsobom získať financovanie alebo obmedziť novú
úvery (zlé pre ekonomiku). Zdá sa tak, že táto regulácia bude veľkým zlyhaním.

2011-03-30

Portugalsko čoskoro s neinvestičným ratingom - Ratingová agentúra Standard

and Poors včera pristúpila k zníženiu ratingu pre Portugalsko a Grécko. Rating
Portugalska bol znížený po druhý krát za posledný týždeň a to rovno na úroveň
BBB-, čo je najnižší investičný stupeň. Rating Grécka bol znížený na BB-, tri
stupne pod hranicu investičného pásma... Dôvodom zníženia ratingu je
sfinalizovanie detailov záchrany z nástupcu Eurovalu ESM. Pôžičky z n eho totiž
budú nadriadené aktuálnym záväzkom krajiny. Podľa S&P ide o kľúčovú zmenu a
preto vidí priestor pre ďalšie znižovanei ratingov... Win Thin z banky Brown
Brothers Harriman pripomína, že agentúra skresala rating Portugalska z úrovne
A- až na BBB- behom pár dní a tento vývoj pripomína ázijskú krízu a rating Južnej
Kórei. 24. októbra 1997 znížila agentúra S&P rating z AA- na A+, nasledovalo
zníženie 25. novembra na A-, o pár dní nato bol rating znížený na BBB- a
nakoniec 22. decembra bol rating znížený na B-. To znamená zníženie ratingu o
10 stupňov za dva mesiace... Ak ratingovky nasadia podobné tempo, môže byť
čoskoro Portugalsko ale aj Írsko v neinvestičnom stupni... Podľa analytika
Harvindera Siana z banky RBS má najbližšie k hlbokému znižovaniu ratingu
Portugalsko. Po čerpaní záchrany v objeme 80 mld. EUR sa totiž zvýši pomer dlhu
k HDP o ďalších 47%. Tento dlh sa preroluje cez ESM, ktorý bude nadradený
aktuálnym dlhom a je značne pravdepodobná reštrukturalizácia. Veľmi tvrdé
uťahovanie opaskov, zadlžené firmy a domácnosti ako aj stále nízka
konkurencieschopnosť krajiny ale bude robiť krajine problémy veľmi veľa rokov...
Rating Portugalska by preto mohol klesnúť aj pod úroveň Grécka.

Technická analýza od UBS - Vo svojej týždennej technickej analýze, ktorá bola

zverejnená včera, píšu analytici UBS, že ich obchodný systém vygeneroval
nákupný signál a podľa ich názoru už vytvoril index SP500 v marci svoje taktické
dno. Ich výhľad je býčí, pokiaľ nepadne úroveň 1249 bodov. Aktuálne je ale trh
prekúpený a vidia pred obnovením rastu možnosť korekcie. Následne ale
očakávajú obnovenie rely ku koncu apríla/začiatkom mája. rast by mal dosiahnuť
úroveň 1350 resp. 1400 bodov, no následne v 3Q očakávajú ďalšiu nohu nadol.
Pre agresívnejších traderov preto vidia možnosť nakupovať pri poklesoch než
chytať rastúci trh.... Pri európskom trhu upozorňujú, že obrat bol v tvare písmena
V a väčšina traderov nestihla do trendu nastúpiť... Preto očakávajú len plytké
korekcie a rast do konca apríla/začiatku mája.

Morgan Stanley varuje pred maržami - Matthew Garman z banky Morgan Stanley
upozorňuje na veľmi dôležitú skutočnosť a tou je, že aj napriek silným príjmom
bol počet firiem, ktoré prekonali v 4Q 2010 očakávania ziskov najnižší od konca
roka 2008. Dôvodom bol pokles marží, kde konsenzy prekonalo najmenej firiem
od roku 2005, kedy MS začala sledovať tieto dáta. Preto Garman upozorňuje, že
marže by mohli tento rok sklamať. Morgan Stanley očakáva expanziu marží o 25
bp vs. konsenzus analytikov na 73 bp, rast ziskov očakáva na 12% vs. konsenzus
+16%. Zatiaľ neočakávajú kontrakciu marží, aj keď sa to nedá vylúčiť. Dôvodom
očakávania menšieho rastu marží sú 1. dopad rastu mzdových nákladov; 2. rast
cien vstupov, hlavne komodít; 3. nárast investícii a fixných výdavkov.

2011-03-31

Juan a SDR - V Číne sa dnes uskutočnil seminár krajín G20. Aj keď nejde o
kľúčové stretnutie politikov, padli na ňom zaujímavé vyjadrenia o juane. Čína
povedala, že SDR bez juanu má obmedzenú vypovedaciu schopnosť. Zároveň
predstavitelia PBOC dodali, že juan nemusí byť plne konvertibilný, aby mohol byť
v SDR. Čína na tieto slová reagovala posilnením centrálnej parity oproti doláru na
nové minimá... Zdá sa teda, že z juanu by sa mohla (vo veľmi obmedzenej forme)
stať rezervná mena.

UBS vidí sériu fúzií a akvizícií v US finančnom sektore - Podľa Garyho Howa z
banky UBS bude situácia na trhu pre vlnu fúzií a akvizícii vo finančnom sektore
najlepšia na konci roka a očakáva novú sériu fúzií a akvizícii. Dôvodom je, že
ceny akcií v sektore budú vtedy dostatočne vysoké na to, aby začali investori
predávať svoje podiely. Za tento rok zatiaľ bolo v sektore oznámených len 4,4
mld. USD M&A vs. 16,1 mld. USD minulý rok a 56,2 mld. v roku 2009.

Zopakuje si Španielsko stress testy rovnako ako Írsko? Na začiatku marca

zverejnilo Španielsko výsledky svojich interných stress testov ktoré poukázali na
to, že španielske banky potrebujú rekapitalizáciu v objeme 15 mld. EUR. Analytik
Carlos Berastain Gonzalez ale vo svojej včerajšej štúdii tvrdí, že si nedokáže
predstaviť model, pod akým španielska centrálna banka prišla k takto nízkemu
číslu. Jeho najnižší odhad rekapitalizácie sa pohybuje na úrovni 23,6 mld. EUR,
stredný variant na úrovni 29,2 mld. EUR a test pod najtvrdšími parametrami
poukazuje na potrebu rekapitalizácie až v objeme 68,7 mld. EUR... Preto je
možné, že Španielsko si stress testy zopakuje podobne ako Írsko... Osobne si ale
nemyslím, že Španielsko bude musieť požiadať o pomoc Euroval. Dôvod je
jednoduchý. Ak by krajina o pomoc požiadala, po roku 2013 by prešla pomoc pod
podmienky ESM a trh by sa začal báť o možnosť haircutov a aj ratuing krajiny by
sa dostal pod tlak. Preto je pre krajinu kľúčové nepožiadať euroval o pomoc. Na
to, že sa k tomu krajina zatiaľ nechystá, poukazujú aj úrokové spredy pri
dlhopisoch. Tie nerastú, zatiaľ čo spredy Írska, Portugalska a Grécka rastú.

Výrok dňa: "Investovanie je, keď nájdete pár dobrých firiem a potom sedíte na
zadku." Charlie Munger, spoluriaditeľ spoločnosti Berkshire Hathaway.

Meď podporuje úverový boom v Číne - Banka Standard Chartered je už dlhší čas
uchvátená zaujímavým trendom a tým je korelácia medzi importom medi do Číny
a objemom nových úverov. Vo svojej rozsiahlej štúdii potvrdenej aj faktami prišli
na to, že čínske firmy nakupujú vo veľkom meď na zahraničných trhoch a
následne ju používajú ako kolaterál pri získavaní úverov. Klasické úverové linky
sú totiž v krajine zamrznuté vplyvom snahy PBOC o utesnenie menovej politiky a
preto subjekty využívajú takéto neštandardné kroky. Podľa Standard Chartered
sa jedná hlavne o developerov realitných projektov. To potvrdzuje aj štatistika, že
sa do Číny dováža viac medi a to aj napriek tomu, že sú ceny v Šanghaji nižšie
než v Londýne. Riziko pre takéto financovanie je rovnaké ako pri financovaní sa
inštrumentmi s krátkodobou splatnosťou: prudký pokles kolaterálu (cenných
papierov, resp. teraz medi). Ak začne meď výrazne klesať a všetci sa rozhodnú
predať, môže to mať obrovský dopad na cenu červeného kovu...

Nemecko ako garantom Eurosystému - John Whittaker z Lancasterskej univerzity

včera zverejnil veľmi zaujímavú prácu o tom ako vlastne funguje Eurosystém. Na
úvod je ale potreba trochu teórie... Ak medzi sebou banky prevádzajú operácie v
rámci danej krajiny, zúčtovávajú ich medzi sebou buď priamo alebo cez centrálnu
banku. Podobne sa jedná aj pri cezhraničných operáciách, napríklad pri prevode
vkladov z írskej banky do nemeckej. Ak ale nechce nemecká banka akceptovať za
platbu pohľadávku voči írskej banke, je operácie vysporiadaná cez centrálne
banky Írska a Nemecka. Tým má nemecká banka pohľadávku voči Bundesbanke
a tá voči írskej centrálnej banke a nakoniec tá voči konkrétnej írskej banke. Aby
sa operácia vyrovnala, musí si írska banka od svojej centrálnej banky požičať v
repotrendri chýbajúce zdroje. Týmto vlastne centrálne banky financujú banky v
rizikovejších krajinách, ak si banky nevedia získať potrebný kapitál inde (čo si ale
ako dobre vieme írske banky zohnať nevedia.) Podľa analýzy oficiálnych dát k
decembru 2010 dospel Whittakerk tomu, že Bundesbanka takto financuje až 325
mld. EUR a prijímateľom sú hlavne banky v Írsku (146 mld. EUR), nasledované
Gréckom (87,1 mld. EUR) Portugalsku (59,9 mld. EUR) a Španielsku (50,9 mld.
EUR). Tieto objemy po len miernom raste počas histórie Eurozóny začali prudko
rásť v roku 2007... Dôležité ale je pripomenúť, že banky v okrajových častiach
Eurozóny sú značne rizikové a za jednotlivé centrálne banky podľa Whittakera
neručia ich vlády, ale Eurosystém...ktorého najväčším akcionárom je Nemecko.
Prípadné riziká preto nesie práve vo veľkej miere táto krajina a je de facto
garantom celej Eurozóny.... Pripomínam, že "úvery" írskej centrálnej banky (146
mld. EUR) sú oveľa vyššie než celková pomoc, ktorú krajina už dostala (67 mld.
EUR). Riziká pre Nemecko sú ale rovnaké.
Írske stress testy - Írska centrálna banka dnes zverejnila výsledky záťažových
testov svojho finančného sektora. Očakávania trhu sa pohybovali v pásme 9-30
mld. EUR. Nakoniec regulátor oznámil požiadavku na rekapitalizáciu v objeme 24
mld. EURo. Kapitál budú navršovať štyri banky: Allied Irish potrebuje 13,3 mld.
EUR kapitálu; Bank of Ireland potrebuje 5,2 mld. EUR; Irish Life potrebuje 4 mld.
EUR; a EBS potrebuje 1,5 mld. EUR kapitálu. Fond určený na rekapitalizáciu
írskych bánk má pritom k dispozícii 35 miliárd eur (z toho 25 miliárd zo
záchranného plánu z novembra). Minister financií potvrdil, že väčšina investícii do
bánk sa nikdy nevráti. Cieľom regulátorov je vytvoriť dve silné finančné inštitúcie
zo štyroch, v ktorých je majoritným vlastníkom vláda (AIB a Bank of Ireland). Irish
Life by mohla ostať samostatná. Guvernér centrálnej banky Honohan povedal, že
stress testy nepočítajú so žiadnym haircutom, ale minister financií aktuálne na
konferencii tvrdí, že sa bude snažiť o to, aby náklady na rekapitalizáciu znášali
investori do podriadeného dlhu. Rekapitalizácia prebehne zo zdrojov vlády,
súkromných zdrojov ako aj prevodom zo systému dôchodkového poistenia.
Povedal, že banky boli na krajinu príliš veľké. Zatiaľ nevidí problémy vo
financovaní bánk... Celkovo sa dajú hodnotiť testy mierne optimisticky... Trhy
však prekvapila ECB, ktorá mala po zverejnení výsledkov stress testov predstaviť
novú likviditnú schému, ktorá by dodávala likviditu pre írske banky. Rada
guvernérov sa však na tejto otázke nedokázala zhodnúť, avšak rokovania budú
pokračovať.

2011-04-01

Prekvapivé štatistiky FEDu: najviac boli na diskontnom okienku závislé európske

banky - Po dlhom naťahovaní FED včera napokon zverejnil údaje o pôžičkách
bánk z diskontného okienka za obdobie od augusta 2007 po marec 2010. FED
nechcel zverejniť detaily týchto operácii nakoľko sa obával, že údaje by mohli
poškodiť bankám, ktoré najviac čerpali kapitál. K zverejneniu dát ho ale nakoniec
prinútilo rozhodnutie najvyššieho súdu. FED zverejnil dáta na dvoch CD diskoch
pre informačné agentúry a finančné denníky. Dokument má približne 29 tis. strán
textu. Najviac sledované boli štatistiky o pôžičkách z diskontného okienka v
septembri a októbri 2008, teda v čase najväčšej paniky na medzibankovom trhu
po kolapse Lehman Brothers. Najviac využívané bolo diskontné okienko 29.
októbra 2008, kedy z neho banky čerpali až 110 mld. USD. Najviac ho ale
využívali európske banky, ktorých dopyt tvoril až dve tretiny. Francúzska Dexia si
cez svoju US pobočku požičala 26,5 mld. USD, druhá najdychtivejšia po likvidite
bola Depfa bank, pobočka nemeckej Hypo Real Estate Group, ktorá si požičala
24,6 mld. USD. US banky si podľa štatistík požičiavali cez diskontné okienko
menej, aj keď kompletné dáta ešte stále nie sú dostupné. Je ale možné, že pred
kolapsom Lehman Brothers využívali diskontné okienko hlavne US banky.
Rekordný dopyt po likvidite mala napríklad banka Wachovia, ktorá si od FEDu 6.
októbra požičala 29 mld. USD, nakoľko čelila masívnemu výberu vkladov. Podľa
Bloombergu ale v maximách krízy bola jedinou z US bánk v top 5, ktorá si
likviditu požičiavala najviac. Ostatné európske banky sú Bank of Scotland
(odkúpená HSBC) a Societe Generale.... Dáta o objemoch pôžičiek tak boli
zverejnené, no nebol zverejnený typ a kvalita kolaterálu, voči ktorému bola
likvidita poskytnutá. Nevie sa teda, akému riziku sa FED vystavoval. Takéto dáta
ale boli zverejnené pri facilite Primary Dealer Credit Facility, kde sa poskytovalo
viac úverom voči dlhopisom s ratingom D než voči US federálnym dlhopisom.
Dáta poukazujú na to, že kolaterál na operácie bol v podstate nezohnateľný, no
ukazuje aj na obrovské riziko, nakoľko rating D znamená default.

Odpília írske haircuty nohy financovaniu sa španielskych a talianskych bánk?

Podľa spoločnosti CreditSights je to pravdepodobné, ale až vtedy, ak Írsko
pristúpi k haircutu nielen na podriadenom dlhu, ale aj na senior dlhopisoch. Vtedy
by vlna paniky v očakávaní možných haircutov výrazne sťažila financovanie aj
pre banky, ktoré ešte tento typ financovania používať môžu. Ide o silné bankové
mená.... Trh ale v podstate už haircut na podriadenom dlhu čaká... Podriadený
dlh banky Allied Irish sa obchoduje na úrovni 23 centov za euro dlhu a
podriadený dlh Bank of Ireland na úrovni 52 centov na euro (dáta sú ale k
včerajšku pred zverejnením stress testov). Nakoľko sú haircuty politickou
záležitosťou, je určite táto možnosť stále v hre. ECB určit nebude nadšená
haircutmi, no podľa môjho názoru ide o najlepšiu možnú výstrahu pre investorov,
že riziko musí niesť aj oni a nielen daňoví poplatníci. rating na senior dlhopisoch
ale podľa môjho názoru nie je v hre. To by mohlo spustiť už spomínanú reťazovú
reakciu v celom európskom finančnom sektore.

Deutsche Bank: Pomer ceny zlata a striebra poklesne - Analytik Daniel Brebner z
banky Deutsche Bank pripomína, že z historického hľadiska má striebro oproti
zlatu oveľa väčší potenciál rastu. Aktuálne je pomer medzi cenou zlata a striebra
okolo 38, no v stredoveku ako aj v novoveku sa tento pomer pohyboval niekde na
úrovni 12-15. V zemskom plášti je zlata približne 19 krát menej než striebra...
Preto má striebro z tohto pohľadu priestor na posilnenie a nie na pokles. úrovne
okolo 60 totiž trvali len posledných približne 40 rokov...

Goldman Sachs zvyšuje rating čínskym akciám - Včera ráno analytici Goldman
Sachs zvýšili rating čínskym akciám na overweight, zvýšenie nasledovalo po
pozitívnom ratingu pre banky a sektor nehnuteľností. banka síce čaká, že
najlepšie obdobie pre čínske akcie bude až v 2Q, no radšej chce dať odporúčanie
skôr než neskôr. Dôvodom je klesajúca inflácia, ktorá im dáva tušiť, že sa
utesňovanie menovej politiky blíži ku koncu. Zároveň očakáva aj podporu z
Pekingu pre ekonomický rast, nakoľko ten spomalil viac než sa očakávalo. Do
konca roka očakávajú rast indexu Hang Seng o 28%. Čínske akcie majú za
posledný mesiac najlepšie revízie ziskov zo všetkých ázijských krajín, projekcie
rastu sú výrazne znižované v pomere k historickému rastu.

Citigroup a triezvy názor na novú rezervnú menu - Steve Englander z Citigroup na

adresu semináru G-20 v Číne a snáh o zaradenie juanu do koša SDR: "V Číne je
stretnutie, kde sa všetky krajiny až na jednu snažia zistiť, ako zbaviť dolár pozície
rezervnej meny; tá jedna krajina sa snaží zachovať status svojej meny ako
rezervnej, ale na to musí oslabiť oproti všetkým ostatným; a jedna krajina chce,
aby sa z jej meny stala rezervná mena, ale nechce, aby ju hoc kto kupoval bez jej
zvolenia. A popri tom je cieľ reforma medzinárodného menového systému...
Zistiť, čo môže byť alternatívou oproti doláru je ľahké. Zistiť, kto bude vlastniť
znehodnotené doláre, je ale ťažšie a asi aj v tom spočíva hlavný problém. Na
konci každého dňa totiž musí každý dolár niekto vlastniť. Ak emituje MMF SDR v
objeme 900 mld. USD, kto bude chcieť ostatné doláre? MMF? Súkromný sektor?
Centrálne banky? Všetci dolár nakúpia až vtedy, ak bude lacnejší. Všetky krajiny
až na jednu ale toto nechcú (ich meny by posilnili)." ... Englander to veľmi pekne
zhrnul... V prvom rade je potrebné zistiť, kto bude niesť náklady oslabenia
dolára...

Gross vs. Buffett - Bill Gross zo spoločnosti PIMCO vo svojom poslednom výhľade
píše: "Som presvedčený, že táto krajina defaultne na svoj dlh; nie v klasickej
forme, ale okrádaním veriteľov kombináciou troch, nie príliš jasne viditeľných
politík: inflácie, devalvácie a nízkych resp. negatívnych úrokových sadzieb."...
Warren Buffett k tejto téme v svojom nedávnom interview pre stránku The
Market poznamenal: "Narodil som sa v roku 1930 a dolár z tej doby má teraz
hodnotu 6 centov. Vždy keď sa pozriem na tieto štatistiky zistím, že aj napriek
tomu sa US ekonomike nedarilo zle." Inflácia tak zdá sa, nezničila US ekonomiku.
Cesta ale nebola bezproblémová a resety, ktoré sa z času na čas objavia, ako
napríklad ten z obdobia 2007/2011, sú veľmi problematické. Vždy je ale ako
samotný Buffett poznamenáva, dúfať vo vlastný talent a schopnosť zarábať
peniaze.

Upozornenie na riziko

TRIM Broker, a.s. (ďalej len spoločnosť) nenesie zodpovednosť za žiadnu stratu
pochádzajúcu z investícií založenej na akejkoľvek informácii publikovanej
spoločnosťou. Informácie uverejnené spoločnosťou neposkytujú priame
odporúčania k vykonaniu obchodu s finančnými nástrojmi. Takéto obchodovanie
je špekulatívne a môže viesť k vysokým finančným stratám. Všetky informácie
uverejňované spoločnosťou majú prevažne náučný a informatívny charakter a
nesmú sa považovať za odporúčanie k vykonaniu obchodu s finančnými
nástrojmi. Obsah každého materiálu sa nesmie považovať za priamy alebo skrytý
sľub, garanciu alebo tvrdenie spoločnosti, že klienti budú profitovať z informácií
tu uverejnených, alebo že s tým spojené straty môžu alebo budú limitované.

Spoločnosť využíva dostupné finančné informácie ako zdroj svojich analýz a

ostatných uverejnených materiálov. Spoločnosť neprijíma žiadnu zodpovednosť
za presnosť alebo úplnosť akejkoľvek informácie v nich obsiahnutej. Informácie
môžu kvôli trhovej volatilite zaniknúť okamžite. Akékoľvek informácie tu uvedené
sú ovplyvnené neurčitosťou. Akákoľvek informácia uverejnená v materiáloch
spoločnosti je odvodená z objektívnej fundamentálnej makroekonomickej či
podnikovej kalkulácie, štatistického alebo technického rozboru a subjektívnych
všeobecných trhových odhadov, určená širokej verejnosti prostredníctvom
prostriedkov zverejnenia v podobe webovej stránky spoločnosti. Všetky
informácie tu uvedené majú charakter investičného prieskumu a predkladajú sa
ako objektívne a nezávislé vysvetlenie skutočností tu obsiahnutých. Investičné
odporúčanie často neobsahuje fakty, iba interpretácie, odhady, názory alebo iné
nekonkrétne informácie. Zdroje uvedené v investičných odporúčaniach
spoločnosti sú často nespoľahlivé, alebo existujú pochybnosti o ich spoľahlivosti.
Údaje, týkajúce sa minulej výkonnosti finančných nástrojov alebo investičných
služieb, nie sú spoľahlivým ukazovateľom pre ich budúcu výkonnosť. Preto i
predpovede založené na minulej výkonnosti alebo simulovanej výkonnosti
finančných nástrojov, nie sú spoľahlivým ukazovateľom ich výkonnosti v
budúcnosti. Tvorba investičných odporúčaní (prieskumov), vypracovaných
analytikmi spoločnosti sa riadi vnútornými pravidlami spoločnosti upravujúcimi
požiadavky plynúce zo zákona o cenných papieroch a zásad pre zabezpečenie ich
objektivity.

Príjmy spoločnosti pochádzajú z provízií od finančných inštitúcií, ku ktorým

sprostredkováva svojich klientov. Provízie sú založené na obchodnej aktivite
takýchto klientov, pričom nie sú pre všetky zobchodované investičné nástroje
identické. S cieľom chrániť záujem klienta v prvom rade, nie sú odmeny
zamestnancov spoločnosti priamo viazané na určitú obchodnú aktivitu klientov
alebo aktivitu klientov k určitým konkrétnym finančným nástrojom. Spoločnosť
zároveň nemá žiadne významné finančné záujmy na personálne alebo inak
prepojenej osobe, ktorej sa investičné odporúčanie vypracované analytikmi
spoločnosti týka.