p




   






Cash Flow is a Company¶s
Lifeblood.
 N͙i dung trình bày

1.Mô hình chiӃt khҩu luӗng cә tӭc

(DDM)
2.Mô hình chiӃt khҩu dòng tiӅn tӵ do
(FCFE)
3. Mô hình chiӃt khҩu dòng tiӅn tӵ do
toàn doanh nghiӋp (FCFF)
1.Mô hình chiӃt khҩu luӗng cә tӭc (DDM)

a






—  

!

! ± 



  




˜

— 









!
"



1.Mô hình chiӃt khҩu luӗng cә tӭc (DDM)

! #
$%&
'! #
(%)%

*%   



 ó 

! #
%&

 +
+ *   
*%   
  




  
  ó 
  
+
› „
 



   


 
˜
  


 
1.Mô hình chiӃt khҩu luӗng cә tӭc (DDM)

ý dͥ 1:
Công ty c͕ phɤn sͯa ýiʄt Nam (ýNM) cu͑i năm
nay sɺ chi trɠ c͕ tͩc là 2000 ýNĐ, EPS =
5800ýNĐ. ROE = 25%. Biɼt beta cͧa ýNM là 0.8
và mͩc lãi suɢt phi rͧi ro là 8.5%. Mͩc sinh l͝i
cͧa thʈ trư͝ng là 20%. Hãy đʈnh giá c͕ phiɼu
ýNM.
1.Mô hình chiӃt khҩu luӗng cә tӭc (DDM)

m

 ÷p dͥng công thͩc cͧa mô hình tăng trư͟ng đɾu
*%   



 ó 

 T nh toán t͑c đ͙ tăng trư͟ng c͕ tͩc:
g= (1 - b)*ROE = 16.38%
 Xác đʈnh mͩc sinh l͝i yêu cɤu:
r = rf +ǃ(rm ± rf ) = 18%
 T nh toán:
*   
R   




R
 ó 
 ó 
1.Mô hình chiӃt khҩu luӗng cә tӭc (DDM)

ý dͥ 2:
ýào cu͑i năm 1991, lͣi nhuɪn và c͕ tͩc cͧa Phillip
Morris đưͣc kì v͍ng sɺ tăng 20% trong vòng 5 năm,
sau đó sɺ giɠm xu͑ng còn 7%. C͕ tͩc thanh toán
trong năm 1991 là 1.91$. Mͩc sinh l͝i yêu cɤu cho thʈ
trư͝ng v͑n c͕ phɤn M͹ là 10%. Hãy sͭ dͥng mô hình
DDM hai giai đoɞn đʀ đʈnh giá c͕ phiɼu cͧa P.Morris
vào cu͑i năm 1991.
›
 
     
        
!
 1.Mô hình chiӃt khҩu luӗng cә tӭc (DDM)

m
ng dɨn DDM 2 giai đoɞn:

- Xác đʈnh mͩc sinh l͝i trung bình thʈ trư͝ng r =
10%.
 Giá trʈ hiʄn tɞi cͧa lu͓ng c͕ tͩc trong giai đoɞn
tăng trư͟ng:G=20%

Năm 1992 1993 1994 1995 1996

1 2 3 4 5

DIV 2.292 2.75 3.3 3.96 4.753 T͕ng

PV1 2.084 2.273 2.48 2.71 2.951 12.49

1.Mô hình chiӃt khҩu luӗng cә tӭc (DDM)
 !"# !$%&' (
ß Giá trʈ cͧa lu͓ng c͕ tͩc trong giai đoɞn ͕n đʈnh chiɼt
khɢu vɾ 1996:

T͑c đ͙ tăng trư͟ng c͕ tͩc gst=7%.

DIý1997 = DIý1996*(1+gst)
= 4.753*(1+0.07) = 5.085
Pn = DIý1997 / (r ± g)
= 5.085/(0.1-0.07) = 169.513 $

ß Giá trʈ cͧa c͕ phiɼu P.Morris tɞi th͝i điʀm cu͑i năm
1991 :
P = Pý1 + Pn/(1+0.1)5
= 12.49 + 169.513/ 1.15 = 117.7$
 2. Mô hình FCFE

 Xác đʈnh FCFE:

FCFE = thu nhɪp ròng
± (chi ph TSCĐ ± khɢu hao)
± thay đ͕i v͑n lưu đ͙ng (không tiɾn mɴt)
+ (nͣ m͛i phát hành ± nͣ đưͣc trɠ).
FCFE = thu nhɪp ròng
± (chi ph TSCĐ ± khɢu hao)*(1 ± tͷ lʄ nͣ)
± thay đ͕i v͑n lưu đ͙ng*(1 ± tͷ lʄ nͣ).
 2. Mô hình FCFE

 Công thͩc t͕ng quát:


. ./   


  

  ,-
 ,-

˜ "# P0: giá trʈ cͧa CF.
FCFE0: FCFE cͧa năm đɤu tiên.
ke: chi ph v͑n c͕ phɤn.
g: t͑c đ͙ tăng trư͟ng cͧa FCFE.
 2. Mô hình FCFE

 ÷p dͥng mô hình 1 giai đoɞn: khi Cty

tăng trư͟ng ͕n đʈnh:
. ./


,- ó 


 ÷p dͥng mô hình FCFE 2 giai đoɞn:
P0 = PýFCFE + Pýgđ ͕n đʈnh





. ./  . ./


  ó 




  ,-
 ,-


 2. Mô hình FCFE
Ví dͥ:
Cty Singapo Airline đang trong gđ tăng tr ng ͕n đʈnh
Cho s͑ liʄu cͧa năm 2000 nh sau: (đv tính:1,000 SGD)

- Thu nhɪp ròng = 1,164

- Thay đ͕i v͑n lưu đ͙ng ròng = 500
- Tͷ lʄ nͣ = 6%
- rf =6%,rm =12%,ǃ = 0.8
ke= 6+0.8*(12 - 6) =10.8%
- Chi ph TSCĐ = 1,520
- Khɢu hao = 1,220
- Tͷ lʄ tăng trư͟ng kƒ v͍ng cͧa FCFE (gn) = 6.46%
- S͑ lưͣng CF lưu hành = 100.000
 2. Mô hình FCFE

- Xác đʈnh FCFE: 2
c 1:

FCFE = thu nhɪp ròng
FCFE = 1,164 ± (chi phí TSCĐ ± khɢu
- (1,520 ± 1,220)*(1 ± 0.06) hao)*(1 ± tͷ lʄ nͣ)
± thay đ͕i v͑n l u
- 500*(1 ± 0.06) = 412 đ͙ng*(1 ± tͷ lʄ nͣ).
- g = 6.46% 2
c 2:
Xác đʈnh t͑c đ͙ tăng tr ng
- ÷p dͥng công thͩc: FCFE
P0 = 412(1+0.0646)/(0.108 ± 0.0646) 2
c 3:
Áp dͥng công thͩc và tính
= 10,105.341 toán:
 Giá trʈ c͕ phiɼu= P0/s͑ c͕ phiɼu . ./
= 101.05 SGD

,- ó 


 3. Mô hình FCFF

Xác đʈnh FCFF:

FCFF = EBIT*(1 - T)
± (chi ph TSCĐ ± Khɢu hao)
± thay đ͕i v͑n lưu đ͙ng ròng.
Công thͩc t͕ng quát:

. .. 

 

  01

Trong đó: WACC: chi ph v͑n bình quân.
 3. Mô hình FCFF

 ÷p dͥng mô hình 1 giai đoɞn:

a 
!
0 aa ó 

 ÷p dͥng mô hình 2 giai đoɞn:

!


a   a



0 aa  ó  

±
  
0 aa 





0 aa 


 3. Mô hình FCFF

ý dͥ:
DN A có th͝i kƒ tăng trư͟ng cao (ghg) đɼn năm 2010,
sau đó đi vào ͕ đʈnh (gst)
Các chʆ tiêu năm tài ch nh 2006, như sau:
- EBIT (1-T) = 500 triʄu
- Khɢu hao = 70 tr
- Chi ph đɤu tư vào TSCĐ m͛i = 100 tr
- Chênh lʄch v͑n lưu đ͙ng ròng = 150 tr
- T͕ng Tài sɠn 2006 = 2 000 tr
- WACChg = 15% ; giɠ đʈnh DN A có ROC ͕n
đʈnh
- WACCst = 10%
- gst = 5%
 3. Mô hình FCFF
Giá trʈ hiʄn tɞi cͧa lu͓ng tiɾn trong m
ng dɨn:
giai đoɞn tăng tr ng đɾu: Xác đʈnh FCFF
Năm 1 2 3 4 PV1
Xác đʈnh t͑c đ͙
tăng trư͟ng.
FCFF 348.8 380.192 414.4093 451.7061

PV 303.3043 287.4798 272.4808 258.2644 1121.529

Xác đʈnh WACC =

Giá trʈ DN = PV1+PV2 =7.061,611
Wd*kd(1-T)+We*ke
a


!2 R

   R ÷p dͥng công thͩc

0 aa
0 aa ó 

và t nh toán
 2 I TɩP
BÀI 1:
Medtronic, m͙t công ty sɠn xuɢt thiɼt bʈ y tɼ, báo cáo EPS
năm 1993 là 3.95$ và trɠ c͕ tͩc 0.68$/ c͕ phiɼu. Thu nhɪp
đưͣc kì v͍ng tăng trư͟ng 16% tͫ năm 1994 đɼn 1998 và
sau đó giɠm tͫng năm r͓i đi vào ͕n đʈnh tͫ năm 2003, đɞt
6% . Tͷ lʄ chi trɠ c͕ tͩc đưͣc kì v͍ng là sɺ không đ͕ʆ tͫ
năm 1994 đɼn 1998 sau đó tăng tͫng năm và đɞt 60%
trong giai đoɞn ͕n đʈnh. C͕ phiɼu có bêta là 1.25 tͫ năm
1994 đɼn 1998 và sau đó sɺ giɠm tͫng năm đɞt 1 vào giai
đoɞn ͕n đʈnh ( lãi suɢt cɠu t n phiɼu kho bɞc kì hɞn 3 tháng
là 6.25%/năm)
Giɠ đʈnh rɮng t͑c đ͙ tăng trư͏ng giɠm tuyɼn t nh và tͷ lʄ
trɠ c͕ tͩc tăng tuyɼn t nh tͫ 1999 đɼn 2003. T nh toán c͕
tͩc tͫng năm tͫ 1999 đɼn 2003

Tính toán mͩc gía kì v͍ng vào cu͑i năm 2003

Tính toán giá trʈ c͕ phiɼu sͧ dͥng mô hình DDM
 2 I TɩP

2ài 2:
Công ty c͕ phɤn dưͣc Hɪu Giang (DHG) có các s͑ liʄu tài ch nh
năm 2006 như sau:
 T͕ng tài sɠn là 482.84 tͷ
 T͕ng các khoɠn nͣ là 312.405 tͷ
 Lͣi nhuɪn sau thuɼ : 87.06 tͷ
 C͕ tͩc năm 2006 là 2000ýNĐ/CP
 S͑ c͕ phiɼu lưu hành năm 2006 là 8 triʄu C͕ phiɼu
Nhà đɤu tư cho rɮng tͷ lʄ chi trɠ c͕ tͩc và đòn bɦy tài ch nh
cͧa DHG sɺ không đ͕i đɼn năm 2010. Sau năm 2010 tr͟ đi
tͷ lʄ nͣ giɠm 10% và mͩc chi trɠ c͕ tͩc sɺ tăng thêm 15%
và ROA giɠm 5%
Giɠ đʈnh rɮng mͩc sinh l͝i yêu cɤu cͧa DHG trong giai đoɞn
2007-2010 là 25% và giai đoɞn ͕n đʈnh là 18%
my tính giá trʈ cͧa DmG vào th͝i điʀm cu͑i năm
2006.
 2 I TɩP

2 I 3:
Có báo cáo tài chính năm 1993 cͧa Cty Ecolab nh sau:
 EPS = 2.35$ và tͷ lʄ tăng trư͟ng kƒ v͍ng là 15.5% tͫ năm 1994 ±
1998 và các năm sau đó là 6%.
 Chi ph TSCĐ/ CF = 2.25$ và khɢu hao/CF = 1.125$. Chi ph TSCĐ
và khɢu hao có tͷ lʄ tăng trư͟ng bɮng v͛i thu nhɪp tͫ năm 1994 ±
1998.
 Thay đ͕i v͑n lưu đ͙ng bɮng 5% khoɠn thuɼ Nhà nư͛c (=
1.000.000.000$ và có tͷ lʄ tăng trư͟ng là 6% tͫ năm 1994 ±
1998, và sau các năm sau đó là 4%).
 Tͷ lʄ nͣ hiʄn tɞi là 5%.
 ǃ = 1.00, rf = 6.50%, rm = 8%
 Cty có 63.000.000 CF.

)
c l ͣng giá CF sau năm 1998

(v
i các yɼu t͑ khác không thay đ͕i.)
 2 I TɩP
BÀI 4:
Công ty Kimberly ± Clark, có báo cáo tài ch nh năm 1993 như
sau:
-EPS = 3.20$
-DPS = 1.70$.
-Khɢu hao = 315.000.000$.
-Chi ph TSCĐ = 475.000.000$.
-Công ty có 160.000.000 c͕ phiɼu và đang giao dʈch v͛i giá
51$/CF.
-ý͑n lưu đ͙ng ròng = 0.
-Nͣ chưa trɠ = 1.600.000.000$ và duy trì tͷ lʄ Nͣ/ý͑n c͕
phɤn trong tương lai.
-Tăng trư͟ng kƒ v͍ng cͧa thu nhɪp là 7%/năm.
-rf = 6.25%, ǃ = 1.05
)
c l ͣng giá m͗i CF cͧa Cty Kimberly ± Clark bɮng
ph ng pháp FCFE.
 2 I TɩP
Bài 5:
2áo cáo tài chính năm 1993 cͧa Eastman kodak nh sau:
 EBIT = 560.000.000$.
 Thu nhɪp tͫ thuɼ = 5.285.000.000.000$
 Tͷ lʄ tăng trư͟ng cͧa thu nhɪp là 6% tͫ năm 1994 ± 1998
và 4% nhưng năm sau đó.
 Chi ph TSCĐ = 420.000.000$ và khɢu hao =
350.000.000$. Cɠ hai có tͷ lʄ tăng trư͟ng ͕n đʈnh trong
th͝i gian dài là 4%.
 Tͷ lʄ nͣ là 20% và duy trì không đ͕i.
 ǃ= 1.15, rf = 7%, thuɼ thu nhɪp DN là 40%.

)
c tính giá trʈ CF bɮng ph ng pháp FCFF.

 2 I TɩP
2 I 6:
Báocáo tài ch nh năm 1993 cͧa Union Pacific Railroad như sau:
 Thu nhɪp ròng = 770.000.000$.
 Chi ph lãi suɢt = 320.000.000$.
 Khɢu hao = 960.000.000$.
 Chi ph TSCĐ = 1.200.000.000$.
 Trên s͕ sách khoɠn nͣ DN còn nͣ là 4.000.000.000$, cu͑i
năm 1992 là 3.800.000.000$.
 ǃ = 1.05, rf = 7%, rm = 8%.
 Giá trʈ s͕ sách = 5.000.000.000$.
 Thuɼ thu nhɪp DN là 36%, DN có 200.000.000 CF và giá
đang giao dʈch là 60$/CF.
 Tͷ lʄ trɠ c͕ tͩc là 40% thu nhɪp và ch ph tài sɠn lưu đ͙ng =
0.
)
c tính giá CF theo ph ng pháp FCFF.
 2 I TɩP

BÀI 7:
Cho biɼt các thông tin vɾ doanh nghiʄp ABC 5 năm t͛i 2007 ±
2011:
Chʆ tiêu 2007 2008 2009 2010 2011
1.E2IT 4550 5210 5420 5550 5650
2.Khɢu hao 910 980 1010 1220 1320

3.V͑n l u đ͙ng ròng 310 320 325 330 340

4.Chi tiêu v͑n 1220 1250 1300 1350 1400

Biɼt: thuɼ TNDN = 60%.

Năm 2004, doanh nghiʄp phát hành trái phiɼu v͛i t͕ng mʄnh giá 5 tͷ, kƒ
hɞn 10 năm, lãi suɢt 8%/năm.
Tͫ năm 2012 dͱ đoán dòng tiɾn tͱ do tăng đɾu 5%/năm.
Tͷ suɢt sinh l͝i yêu cɤu là 13.5%
Tͷ lʄ Nͣ/ýCSH=45/55
Lãi suɢt thʈ trư͝ng 2006 giɠm so v͛i 2004 là 0.5%
my xác đʈnh: - giá trʈ doanh nghiʄp vào đɤu 2007
- giá trʈ m͗i c͕ phɤn biɼt s͑ c͕ phiɼu th ͝ng đang l u hành là 1 triʄu.
 TmE END

FOR LISTENING!