Výber aktuálneho spravodajstva spoločnosti TRIM Broker, a.s.

16. týždeň roku 2011

2011-04-18

Čína zvažuje zníženie daní - Zdá sa, že čínska vláda to myslí s napĺňaním svojej
päťročnice zameranej na zvýšenie domácej spotreby vážne a zákonodarci plánujú
znížiť dane zvýšením nezdaniteľného minima o 50% na 3000 juanov (460 USD) za
mesiac. Zákon bude prerokovaný v piatok a druhé čítanie je naplánované na jún.
Termín možnej implementácie je koniec roka. Zároveň príde aj k zúženiu počtu
sadzieb dane z 9 na 7, čím by sa mal disponibilný príjem domácností zvýšiť. Pre
čínsku ekonomiku ide o veľmi dobú správu, nakoľko výdavky domácností v
pomere k HDP sú v Číne najnižšie aké boli kedy zaznamenané.

Víkendové zasadnutie G-20 vo Washinghtone - Počas víkendu sa vo Washingtone

uskutočnilo zasadnutie G-20... Zásadná zmena sa na zasadnutí neodsúhlasila a
každý z politikov si skôr húdol to svoje... Prezidendt Svetovej banky Zoellick
hovoril, že svet je len kúsok od ďalšej extrémne silnej finančnej krízy; minister
financií Brazílie Mantega kritizoval vyspelé krajiny za tlačenie peňazí a Geithner
povedal, že dolár musí viac oslabiť a preto žiadal ostatné krajiny, aby revalvovali
svoje meny... Vzhľadom na takto rozdielne názory je preto málo pravdepodobné,
že by sa politici na niečom dohodli.

Reštrukturalizácia gréckeho dlhu na programe v roku 2013 - Počas posledného

týždňa sa na trhu nerieši asi nič viac ako Grécko. Na jednej strane sa objavujú
správy, že Grécko plánuje reštrukturalizáciu dlhu, no na druhej strane sú tieto
kroky aj okamžite odmietané politikmi. Fámy, ktoré ale môžu byť bez problémov
absolútne pravdivé, majú ničo do seba. Grécky dlh je neudržateľný a v roku 2013
dosiahne grécky dlh 160% HDP. Extrémne vysoké úrokové sadzby na gréckych
dlhopisoch (aktuálne 14% na 10-ročných dlhopisoch a 20% na 2-ročných
dlhopisoch) odpísali krajinu z akejkoľvek možnosti získať zdroje z trhu. Pozornosť
sa preto upriamuje na Euroval a neskôr na ESM ako prípadné zdroje úverov.
Vzhľadom na ekonomickú kontrakciu a pokles daňových výnosov je ale už v tejto
situácii ďalšie škrtanie výdavkov čím ďalej tým viac bolestivejšie a
reštrukturalizácia bude s najväčšou pravdepodobnosťou nevyhnutná... Pozrime sa
ale za horizont tohto roka smerom do budúcnosti. Aktuálne má Grécko požičané
zdroje z prekleňovacieho úveru na základe bilaterálnych zmlúv. Tieto pôžičky ale
nie sú nadradené už predtým existujúcim úverom a v prípade reštrukturalizácie
by ostatné krajiny trpeli rovnako ako držitelia dlhopisov. Rovnako je na tom aj
Euroval a pôžičky Írsku. Tie nie sú nadradené pohľadávkam už existujúcich
veriteľov a preto by tiež Euroval znášal straty z defaultu. Okrem toho sú tu aj
nemecké banky, ktoré dostali prísľub, že k defaultu Grécka nepríde a preto
nepredali dlhopisy krajiny po oznámení čerpania pomoci. Reštrukturalizácia
Grécka by preto výrazne otriasla európskymi krajinami, nakoľko politici by niesli
zodpovednosť za tieto straty voči svojim voličom. Solidarita by sa tak rýchlo
vytratila a akákoľvek ďalšia pomoc by žiadnej inej krajine nebola možná.... Po
roku 2013 prejdú povinnosti Eurovalu na ESM, ktorého pôžičky ale už budú
nahradené ostatným dlžníkom. Riziko sa tak stratí a prípadné straty z
reštrukturalizácie budú niesť držitelia dlhopisov. Kto ale požičia Grécku alebo
hociktorej inej krajine ak ho čaká haircut? Nikto. Preto sa asi len čaká na rok 2013
a začiatok ESM, aby prišlo k reštrukturalizácii... Okrem toho určite nepríde k
reštrukturalizácii ak ešte nemá Portugalsko zdroje z Eurovalu. Portugalsko by
totiž muselo defaultnúť na svoje záväzky, čo by len spôsobilo ďalšiu krízu a
Španielsko by bolo ďalšie na rade.

Standard and Poors znižuje výhľad ratingu US - Vyjadrenie ratingovej agentúry

Standard and Poors, že reviduje výhľad ratingu US na negatívny zo stabilného
posiela prudko nadol US akcie a nadol aj US dlhopisy... Prioritne ide o
psychologický efekt tejto správy. Ak nebude mať US ekonomika najvyšší rating,
mohlo by to zvýšiť sadzby na US dlhopisoch a skomplikovať obnovu. Slabší dolár
je ale pre US ekonomiku potrebný, nakoľko slabší dolár by mal tlačiť na zníženie
deficitu bežného účtu krajiny. Táto správa určite nespôsobí, že dolár nebude
rezervnou menou. Dôvodom je, že nie je iná mena, ktorá by dolár mohla
nahradiť... Za zmenou výhľadu je prioritne vyjadrenie agentúry, že US ekonomika
nemá jasný plán na redukciu svojho dlhu. Vzhľadom na negatívny výhľad je
možné zníženie ratingu do dvoch rokov.

Dolár by mal oslabiť - Ratingová agentúra S&P dnes znížila výhľad ratingu US
ekonomiky na negatívny. Je zaujímavé, že dolár reaguje na tieto správy
posilnením, nakoľko naďalej ostáva kľúčovou svetovou rezervnou menou. US
politikom by sa ale páčilo opačné smerovanie. Ak by dolár extrémne oslabil, US
ekonomika by začala viac exportovať a menej importovať. Deficit obchodnej
bilancie by sa znížil a teda by klesol aj objem kapitálu, ktorý musí prilievať do US
ekonomiky... S&P tak možno chcela pomôcť US ekonomike, no efekt je opačný...
Dolár posilňuje a rovnako aj US dlhopisy.

Standard and Poors znižuje výhľad ratingu US - Ratingová agentúra Standard and
Poors dnes potvrdila rating USA na najvyššej úrovni AAA, no nakoľko má v
porovnaní s ostatnými krajinami s rovnakým ratingom priveľký deficit bežného
účtu a dlh rastie až príliš rýchlo bez jasného plánu na znižovanie dlhu, bol výhľad
dlhodobého ratingu zrevidovaný na negatívny zo stabilného. Dva roky po kríze
totiž neexistuje plán znižovania dlhu. A pravdepodobne ani tak skoro dosiahnutý
nebude. Obamov plán a rovnako aj plán Paula Ryana sú dobrým začiatkom, no
potrebujú ďalšie kroky vedúce k redukcii dlhu, na ktorých sa ale demokrati a
republikáni asi ťažko dohodnú. Rokovania o pláne na redukciu dlhu by sa preto
mohli ťahať až do volieb v roku 2012, čo je príliš dlhá doba. Zároveň, dlh US
ekonomiky ohrozuje aj prípadná ďalšia záchrana finančných inštitúcií. Samotná
rekapitalizácia Fannie Mae a Freddie Mac bude stáť približne 3,5% HDP. Náklady
na záchranu finančného sektora sa preto zvýšili z odhadovaných 26% v roku
2007 na 34%.

2011-04-19
História sa opakuje - Varovanie ratingovej agentúry Standard and Poors ohľadom
ratingu US nie je prvým a pravdepodobne ani posledným. Naposledy bol rating
US prehodnocovaný v rokoch 1995-96 a to agentúrami Moodys a Fitch, kedy sa
prezident Clinton a člen snemovne reprezentantov Gingrich nedokázali dohodnúť
na rozpočte a rozšírení limitu pre dlh USA a prišlo ku "government shutdown."
Teraz bol síce tento problém odvrátený, no v celej správe nespomína agentúra
limit dlhu. Schválenie limitu pre dlh tak nemusí byť dôvodom na to, aby bol
výhľad ratingu zrevidovaný na pozitívny. Agentúra chce vidieť plán na redukciu
dlhu a tie doterajšie im nestačia. Preto je dôležité, aby Obama s republikánmi
naozaj prijal plán na redukciu dlhu v budúcnosti... Aj napriek varovaniam agentúr
si v období 1995-96 US ekonomika zachovala svoj najvyšší rating... Viacero
analytikov pripomína včerajšie varovanie S&P k niekoľkonásobnému znižovaniu
ratingu Japonska v obdodbí 1998-2008 od agentúry Moodys. Aj napriek tomu ale
ostali výnosy na japonských dlhopisoch extrémne nízke, neprišlo k hyperinflácii a
ani prudkému oslabeniu jenu. Agentúra S&P tiež znížila rating Japonska, no bez
efektu na úrokové sadzby. Rovnako ani Kanada nebola znížením svojho ratingu
zasiahnutá. Nemusí to preto znamenať koniec sveta. Na adresu včerajšieho kroku
S&P známy komentátor akciového trhu Barry Ritholtz trpko poznamenáva, že
agentúra teraz kritizuje USA, no popri tom sama vďaka svojim zmanipulovaným
ratingom dovolila prerastenie bubliny na hypotekárnom trhu do obrovskej dlhovej
bubliny. Zároveň ohodnocovala Lehman Brothers vysokým ratingom aj tesne
pred kolapsom banky.

Goldman Sachs na adresu ratingu US - Podľa hlavného ekonóma banky Goldman

Sachs Jana Hatziusa neznamená zníženie ratingu US ekonomiky vyššie výnosy na
US dlhopisoch... V záujme zníženia dlhu totiž vláda pristúpi k uťahovaniu opaskov,
čo bude tlačiť na dlhodobo uvoľnenú menovú politiku, čo bude ďalej tlačiť na
úrokové sadzby nadol... Na adresu samotného ratingu dodáva, že ak porovnáme
dva hlavné parametre ratingu, pomer úrokov na splátku dlhu k príjmom a pomer
čistého dlhu k HDP, nachádza sa US ekonomika už v pásme AA ratingu.

Dagong Global Credit Rating: S&P rating USA nezníži - Najväčšia čínska ratingová
agentúra Dagong Global Credit Rating, ktorá ohodnocuje US na úrovni A+,
súhlasí s agentúrou Standard & Poors a jej znížením výhľadu pre US. Šéf agentúry
ale dodáva, že krok je len gestom a v skutočnosti agentúra najvyšší rating US
nezníži.

Čo by znamenala reštrukturalizácia gréckeho dlhu - Analytici Deutsche Bank

skúsili rozanalizovať dopad gréckeho defaultu pred rokom 2013 na rôzne
subjekty: Politici: Politici tvrdili, že do roku 2013 nie je default v pláne a rovnako s
ním nepočítali ani pri stress testoch európskych bánk. Prípadné pristúpenie na
default by preto poriadne znížilo och kredibilitu... Banky: Podľa BIS majú
európske banky na svojich knihách stále približne 154 mld. USD v gréckych
dlhopisoch. Haircut by pre ne predstavoval veľké straty a zároveň by sa aj
zhoršila ochota trhov rekapitalizovať banky, nakoľko by sa mohli investori obávať
aj o prípadný haircut na írskych alebo portugalských dlhopisoch... EU: EU poskytla
Grécku 38,4 mld. EUR. Ak príde k haircutu o 50%, bude to znamenať okamžite
straty vo výške 19,2 mld. USD, z ktorých je priamo na Nemecku 5 mld. EUR...
ECB: Nakoľko ECB má nakúpených cca. 77 mld. EUR dlhopisov rizkikových krajín,
z ktorých je približne polovica gréckych, znamenal by haircut pre ECB stratu
približne 20 mld. EUR. Rekapitalizáciu ECB by museli zatiahnuť ostatné krajiny...
ESM: Mechanizmus ESM zatiaľ neprešiel procesom schvaľovania v členských
krajinách Eurozóny. Ak tie budú musieť medzi tým rekapitalizovať ECB a znášať
straty z bilaterálnych úverov Grécku, je málo pravdepodobné, že bude ESM
schválený... Deutsche Bank ale vidí možnosť v prípadnej dobrovoľnej
reštrukturalizácii v podobe rozšírenia doby splatnosti dlhopisov. Niekto ale
náklady tejto reštrukturalizácie bude musieť niesť. Otázkou je, kto. Vo väčšine
prípadov je ale na konci procesu vždy daňový poplatník.

UBS na adresu Standard and Poors - Doslovne srandu si zo včerajších vyjadrení

agentúry Standard and Poors na adresu US robí Paul Donovan z UBS, kedy píše,
že podľa agentúry S&P je možnosť zníženia ratingu USA v najbližších dvoch rokov
1:3. Zabúdajú ale, že US dokáže tlačiť peniaze a náklady na tlačenie (inflácia) sú
oveľa nižšie než náklady na default. Ratingovka zabúda, že v zlej situácii je aj
Francúzsko, Nemecko alebo UK. Ak si teda vybrať medzi predajom dlhopisov
krajiny s najväčším kapitálovým trhom alebo prestať používať agentúru ako
arbitra pre portfóliá, väčšina investorov si vyberie druhú možnosť. A to hlavne
kvôli tomu, že o defaulte Grécka sa rozpráva nahlas a trh nečaká na to, kedy
ratingová agentúry znížia grécku rating.

JP Morgan očakáva ropu na 130 USD za barel - Analytik Lawrence Eagles si myslí,
že štatistiky OPECu o prezásobení ropy sú skreslené nečinnosťou japonských
rafinérii kvôli zemetraseniu ako aj kvôli údržbám na rafinériách. Pokiaľ znovu
nevzrastie ťažba OPECu, očakáva už v júni cenu ropy na úrovni 130 USD za barel.

2011-04-20

Prvky vznácnych zemní, to nie je len Molycorp - Vo svojom najnovšom newslettri

The Gloom, Bloom & Boom Report prináša Marc Faber zaujímavý report od
Roberta Mitchella zo spoločnosti Portal Capital. Tá sa venuje investovaniu do akcií
zameraných na komodity. V reporte sa spomínajú hlavne spoločnosti venujúce sa
prvkom vzácnych zemín. Najznámejšou takouto spoločnosťou je Molycorp (MCP).
Firma chce začať v roku 2012 ťažiť na území US prvky vzácnych zemín. Na tomto
poli má dominantu Čína... Mitchell ale upozorňuje na spoločnosť Neo Materials
(NEM:xtse). Táto spoločnosť ťaží prvky vzácnych zemín v USA, Thajsku, Kanade a
v Číne. Zároveň má zo všetkých firiem najväčšie exportné kvóty na tieto prvky.
Napríklad kilogram céria stojí v Číne 7,5 USD, mimo Číny sa vyváža za 96 USD.
Neo Materials dokáže preto profitovať na tomto rozdieli vzhľadom na svoje
exportné kvóty. Firma má problém s príjmami a bilanciou, no ak bude cena
týchto materiálov rásť, firma bude veľmi skoro značne zisková... Za posledný rok
je akcia NEM v zisku 150% vs. zisk MCP na úrovni 640%.
Ročné výročie nehody BP - Presne pred rokom vypukol na ropnej plošine
Deepwater Horizon v Mexickom zálive požiar. O dva dni na to sa plošina zrútila do
oceánu. Začal tak 85-dňový boj o zastavenie úniku ropy, nakoľko bezpečnostné
mechanizmy, ktoré tomu mali zabrániť, zlyhali. Počas nehody uniklo do oceánu
približne 5 miliónov barelov ropy. Trhy sa okolo leta obávali o kolaps spoločnosti
BP, no jej akcie sú oproti úrovniam spred nehody nižšie len o 25%.

S&P strieľa slepými nábojmi

Najdôležitejšou udalosťou tohto týždňa na finančných trhoch je jednoznačne

zníženie výhľadu ratingu od agentúry Standard and Poors pre USA. Podľa
agentúry totiž nemá krajina zatiaľ plán, ako znižovať svoj dlh a preto je do dvoch
rokov pravdepodobnosť zníženia ratingu jedna ku trom.

Je určite dobré, že agentúra varuje USA pred dlhom, nakoľko dáva politikom
možnosť rokovať o pláne na budúcu redukciu dlhu, no obavy o default sú podľa
môjho názoru scestné. Spojené štáty emitujú dlh vo vlastnej mene, amerických
dolároch. A ako jediné dokážu doláre vytvárať. Suverénna krajina preto nemá
dôvod vstúpiť nedobrovoľne do defaultu. Z dlhu sa vždy dokáže vytlačiť, čo
samozrejme zo sebou prináša vážne následky, vysokú infláciu a nakoniec možno
aj hyperinfláciu. Proces je jednoduchý, dlh sa splatí, no už v menej hodnotnej
mene a zároveň vplyvom rastu inflácie prichádza k rastu HDP, zatiaľ čo hodnota
dlhu ostáva stabilná, resp. rastie len s emisiou nového dlhu.

Zatiaľ sa ale v takejto situácii nenachádzame a ani nie sme pri nej blízko. QE sa
démonizuje ako nezastaviteľné tlačenie peňazí, no popri tom to je swap, výmena
jedného aktíva za druhé. FED kupuje dlhopisy z trhu a výmenou za ne poskytuje
bankám možnosť túto likviditu uložiť na účtoch nadbytočných rezerv s úrokom
0,1%. Iba malá časť z nich opúšťa trh.

Prečo teda dochádza k rastu ostatných aktív? Dôvodom je, že politika nízkych
úrokových sadzieb znižuje atraktivitu dlhopisov a preto investori hľadajú iné
aktíva, kam by kapitál alokovali. Preto hojne využívajú komodity, akcie a junk
dlhopisy na zhodnotenie kapitálu.

Vyšší dopyt znamená vyššiu cenu. Efekt QE je preto hlavne psychologický. FED
teda netlačí peniaze do obehu, ale vytláča investorov do iných aktív a v podstate
ich núti špekulovať na trhu. Tak vznikajú bubliny a celková misalokácia kapitálu.
Koniec QE preto bude znamenať len jedno: pokles cien množstva aktív, silnejší
dolár a pokles výnosov na US dlhopisoch.
Určite sa dá namietať, že práve kvôli vyjadreniam Standard and Poors nebudú
dolárové aktíva už preferované, no opak je pravdou. Ako ukazuje nasledujúci graf
od RBC, ani strata ratingu neznamená koniec sveta. Graf totiž sleduje zmenu
výnosov na 10-ročných dlhopisoch krajín po tom, čo prídu o najvyšší rating.
Sledované boli Japonsko, Španielsko, Taliansko a Írsko. Ani po 12 mesiacoch
nenastala výrazný rast výnosov na dlhopisoch, takže sa netreba kresliť čerta na
stenu. Aktuálna nie príliš jasná situácia v Eurozóne bude tiež priať zelenej
bankovke a obrat na trhu v polovici leta nie je nereálny.

Misalokácia kapitálu vytvára v ekonomike obrovskú nerovnováhu. Najviac o tom

určite vie Čína, kde vplyvom manipulácie úrokových sadzieb a slabému juanu
dochádza k ochudobňovaniu domácností. Podiel domácej spotreby na HDP v Číne
je rekordne nízky a v najbližšej dobe sa asi nezmení. Po vyjadreniach Standard
and Poors sa objavujú správy, že Čína sa kvôli tomuto varovaniu rozhodne
vypredať US dlhopisy, resp. nenakupovať nové dlhopisy. Opäť ide o nie príliš
rozumné uvažovanie. Čína akumuluje svoje rezervy tak, že predáva tovary iným
krajinám, hlavne US, nakoľko je to najväčší obchodný partner krajiny draka.
Nakoľko ako som už vyššie spomínal, je US dolárovou ekonomikou, nemôže
čínsky exportér dostať z US nič iné než doláre. Ak nechce, aby sa ich hodnota
stále znehodnocovala, musí ich investovať. Prioritne ale do US dlhopisov, nakoľko
kapacita kapitálových trhov iných krajín nie je taká veľká. Preto si Čína asi
nepomôže. Kým má s Čína prebytok obchodnej bilancie, bude musieť nakupovať
US dlhopisy.

Rozumným riešením je nechať juan posilniť, čím by získali čínske domácnosti

vyššiu kúpnu silu a zároveň by mohla Čína kupovať viac tovarov z US. Deficit USA
s Čínou by ta klesol a rovnako aj potreba Číny nakupovať doláre. To už je ale
rozhodnutie Číny a nie vyjadrenie Standard and Poors.

Dúfajme, že sa Čína rozhodne dobre a dolár v konečnom dôsledku oslabí.

Dovtedy nás ale na FX trhu čaká vysoká volatilita...

Upozornenie na riziko

Upozornenie: Spoločnosť TRIM Broker, a.s. (ďalej len „spoločnosť“) nie je

zodpovedná za prípadné chyby alebo nepresnosti uvedené v tomto materiáli.
Spoločnosť takisto nie je zodpovedná za žiadnu stratu pochádzajúcu z investícií
alebo obchodov založených na akejkoľvek informácii tu zverejnenej. Informácie
tu uvedené majú charakter investičného prieskumu (všeobecného odporúčania)
vypracovaného analytikmi spoločnosti alebo osobami inými ako spoločnosťou a
jeho zamestnancami, ktoré sú poskytované v súlade s platnými podmienkami
používania služieb Zóny obchodníka a nepovažujú sa za odporúčania vhodné pre
konkrétnu osobu, užívateľa alebo klienta Zóny obchodníka. Takéto všeobecné
odporúčanie nepredstavuje poradenstvo na vykonanie obchodu s finančnými
nástrojmi, neobsahuje sľub spoločnosti alebo analytikov spoločnosti alebo iného
tvorcu všeobecného odporúčania takto šíreného, že by sa cieľ takýchto
všeobecných odporúčaní mohol naplniť, alebo že by bolo možné prostredníctvom
nich eliminovať straty pri obchodovaní na finančnom trhu. Tento investičný
prieskum je určený len jeho príjemcovi, ktorým je užívateľ alebo klient
využívajúci služby Zóny obchodníka po jeho predchádzajúcej registrácii do Zóny
obchodníka. Celé upozornenie
(http://www.trimbroker.com/index.php/text/upozornenie)