Marcelo Elbaum

Ser Rico
es p osible
Cómo administrar el dinero
en tiempos de crisis

p
Elbaum, Marcelo
Hombre rico, hombre pobre.- 1ª ed. – Buenos Aires :
Planeta, 2008.
208 p. ; 21x14 cm.

ISBN 978-950-49-1844-8

1. Finanzas I. Título
CDD 332

A mi esposa Judit y a mis cuatro hijos,

Juan, Maylen, Joaquín y Jerónimo,
por todo el amor que recibo día a día
y que me hace sentir que “ser feliz es posible”.

Di­se­ño de cu­bier­ta:
Departamento de Arte de Editorial Planeta

© 2008, Marcelo Elbaum

De­re­chos ex­clu­si­vos de edi­ción en cas­te­lla­no

re­ser­va­dos pa­ra to­do el mundo:
© 2008, Grupo Editorial Planeta S.A.I.C.
Independencia 1668, C 1100 ABQ, Buenos Aires
www.editorialplaneta.com.ar

1ª edición: marzo de 2008

ISBN 978-950-49-1844-8

Impreso en Artesud,
Concepción Arenal 4562, Capital Federal,
en el mes de febrero de 2008.

Hecho del depósito que prevé la ley 11.723

Impreso en la Argentina

Nin­gu­na par­te de es­ta pu­bli­ca­ción, in­clui­do el di­se­ño de la cu­bier­ta, pue­de ser re­pro­du­ci­da,
al­ma­ce­na­da o trans­mi­ti­da en ma­ne­ra al­gu­na ni por nin­gún me­dio, ya sea eléc­tri­co, quí­mi­co,
me­cá­ni­co, óp­ti­co, de gra­ba­ción o de fo­to­co­pia, sin per­mi­so pre­vio del edi­tor.
 Introducción

En esta vida hay que morir varias veces para después renacer.
Y las crisis, aunque atemorizan, nos sirven para cancelar una
época e inaugurar otra.
Eugenio Trías (1942-?), filósofo español.

En septiembre de 2008, cuando promediaba la escritu-

ra de este libro, estalló la crisis financiera internacional.
La primera idea que me surgió entonces fue la necesi-
dad imperiosa, y atemorizante a la vez, de releer todo
el material que venía trabajando a la luz de los nuevos
acontecimientos mundiales. Como autor, los interro-
gantes eran varios: ¿estaba el texto a la altura del posi-
ble cambio de paradigma mundial?, ¿daba respuestas a
pesar de las transformaciones que ya se producían y las
que se avecinaban? Y aún más, ¿seguía teniendo senti-
do hablar de economía y comportamientos financieros
cuando la incertidumbre se apoderaba del planeta y
las bases mismas de la economía internacional tembla-
ban?, ¿serviría para algo?
No parecían preguntas sencillas de responder en
medio del vendaval en el que estábamos insertos. Sin

ser rico es posible | 

embargo, en el tiempo que dediqué a dicha tarea, no
pude menos que percibir, en mí mismo y en quienes
también leyeron el material en bruto, que el texto no
sólo no se contradecía con la situación imperante (lo
que ya era todo un logro), sino que conseguía iluminar
aspectos de la realidad que en los momentos previos
al estallido —los tiempos de hipereuforia que siempre
preceden a la explosión de las burbujas financieras—
incluso tendían a ponerse en tela de juicio.
Parecía que el libro se adecuaba más a la visión de
la realidad que antes, porque en la base de la crisis esta-
ban los elementos sobre los que el texto advertía, y que
en el anterior período de “manía” nadie quería ver ni
escuchar.
Recuerdo que en 2007, cuando le contaba a un pe­­
riodista que la idea de mi nuevo libro se basaba en la
necesidad de encontrar el equilibrio en las propias
finanzas para alcanzar las metas deseadas y en la im­­
portancia de gastar con la austeridad adecuada a los
ingresos, su primera reacción fue decirme: “Bueno,
¿pero para qué está el dinero si no es para gastar?” En
ese tiempo, en el que las alzas de los precios en el mun­
do no parecían tener fin y la ola de crecimiento se pro-
nosticaba por al menos dos décadas, no se hacía tan
fácil explicar que la racionalidad, el método y el equi-
librio siempre deben primar en las finanzas más allá de
que las épocas sean de bonanza o de recesión.
10 | m a rce lo e l bau m
Para ponernos en contexto, nada más útil que ana-
lizar primero la crisis que se produjo en la pri­mavera
de 2008, para que, a partir de ella, ahora sí lejos de los
espejismos que siempre obnubilan, podamos extraer
las enseñanzas y el aprendizaje de lo que debería-
mos hacer con nuestra propia economía (o lo que no
de­beríamos hacer), a fin de poder concretar lo que
deseamos.
La burbuja en “ritmo de jazz”
El comienzo de la primavera de 2008 trajo consigo
no sólo los habituales cambios climáticos y el floreci-
miento de plantas y jardines, sino también el estallido
del “pánico” en los mercados financieros mundiales.
De pronto, la gente común comenzó a experimen-
tar sentimientos contrapuestos: por un lado, la consa-
bida “esperanza” sobre el amor y el dinero que se abre
en esta estación, y por el otro, el “miedo” y la “confu-
sión” producto de comenzar a escuchar y leer a tra-
vés de los medios de comunicación que los mercados
financieros se derrumbaban, sin entender qué efecto
podrían causar sobre sus empleos, sus gastos, ahorros
e inversiones.
Esto fue así porque los mercados financieros se
adelantan a lo que pueda ocurrir en la economía real.
ser rico es posible | 11
A partir de ese momento, lo que la gente comienza a
intuir, aunque no tenga muy en claro los motivos, es
que su forma de vivir va a dar un giro drástico. Muchas
de las agendas de los individuos, empresas y gobiernos
deberán reprogramarse, porque ya poco o nada será
igual que antes.
Muchos se preguntaban, y se preguntan aún hoy,
qué sucedió de la noche a la mañana. ¿Estábamos ante
un “comportamiento normal” de los mercados, que
oscilan entre la euforia y la depresión conforme reza la
“teoría del comportamiento bipolar”, o ante un cambio
radical en la forma de conducirnos económicamente
luego de que estallara una “burbuja financiera”?
La respuesta es que desde finales de 2008, nos ha­­
llamos ante un cambio radical. El “síntoma” eran el
caos o revolución que se observaban a nivel mundial
y nacional. Ahora, ¿qué subyacía a este síntoma? Sin
duda, una historia de crecimiento y consumo desme-
didos que terminó en la explosión de la gran burbuja
internacional.
Sin ánimo de realizar una descripción exhaustiva,
podríamos señalar que durante el período 2001-2004,
la Reserva Federal de los Estados Unidos —una suerte
de Banco Central de ese país— decidió reducir fuer-
temente las tasas de interés para evitar una recesión
más profunda, producto del estallido de la crisis de las
empresas de tecnología del año 2000.
12 | m a rce lo e l bau m
La fuerte baja en el “precio del dinero” (el precio
por comprar dinero es la tasa de interés) fue la causa
que determinó el desaforado endeudamiento tanto de
empresas como de familias, que, a su vez, provocó un
exuberante e irreal aumento del valor de los activos
bursátiles y reales (viviendas y productos agropecua-
rios y de energía). Este hecho se vio sin duda exacerba-
do porque, después de la caída del Muro de Berlín, casi
todas las economías del mundo habían ingresado en el
sistema capitalista, que acabó por inundar el mundo en
busca de inversiones y desató un consumo desmedido
internacional y una “fiesta inolvidable del crédito”.
Si bien tanto los activos financieros (acciones, mo­­
nedas distintas del dólar estadounidense, precios de
productos agrícolas y de energía, metales preciosos,
entre otros), como los reales (empresas y viviendas) se
elevaron de forma desaforada, esta suba se dio predo-
minantemente en el mercado de la vivienda. Por ello
esta nueva burbuja se podría denominar “burbuja in­­
mobiliaria”.
Pero ¿dónde radicó profundamente el problema?
En la disminución —forzada principalmente por el go­­
­bierno norteamericano pero imitada también por otros
gobiernos de países centrales, en particular por Ingla-
terra y España— de las exigencias relacionadas con la
aprobación de préstamos. Esta situación comenzó a
principios de los 90 para incrementar el acceso de
ser rico es posible | 13
in­finidad de personas a su vivienda. En los Estados
Unidos, antes de la creación de la Federal Housing Ad­­
ministration (FHA) en 1934, los compradores de vi­­
viendas debían pagar, en promedio, el 40% del valor
en efectivo y obtenían créditos de entre 5 y 15 años.
Debido al seguro que brindaba sobre las hipotecas el
FHA, se permitió tomar préstamos a 20 años y poner
en efectivo sólo el 20%. Posteriormente, se expandió el
período de repago a 30 años y se redujo el pago inicial
al 5%. En la última etapa, se necesitaba sólo el 3% en
efectivo para los préstamos de la FHA, e incluso algu-
nos otorgadores de préstamos más audaces financia-
ban el 100% de la vivienda y hasta los gastos de es­­
crituración. En muchos casos se les requería mínima
do­­­cumentación sobre ingresos, activos o su posibili-
dad de repago.
Adicionalmente a lo anterior, y como una deriva-
ción del mismo fenómeno, los principales bancos de
Wall Street crearon sofisticados instrumentos financie-
ros, que podríamos denominar “títulos de propiedad
súper abstractos”.
Todo comenzaba con un crédito que otorgaba un
banco para la compra de una vivienda, que generaba
una hipoteca a favor de dicha entidad. Para hacerse
nuevamente de dinero líquido y volver a prestarlo, es­­
tas hipotecas eran vendidas a una entidad que actua-
ba como fiduciaria y que convertía los préstamos en
14 | m a rce lo e l bau m
bonos (garantizados por los préstamos), que vendía,
a su vez, en pequeñas proporciones en distintas partes
del mundo a bancos, fondos de inversión y fondos de
pensión.
Dado que este proceso se volvió sumamente lucra-
tivo, mucha gente sin experiencia, que no debería haber
vendido estos instrumentos, entró en la cadena de ven­­
tas. Bancos y empresas de seguros que nunca de­berían
haber comprado este tipo de productos, se vieron en­­
candilados por sus promesas reveladoras, y muchas
em­­presas que necesitaban financiamiento recurrieron
a dichos instrumentos, volviéndose dependientes de
éstos para aumentar sus ganancias.
¿Qué sucedió finalmente? La extraordinaria deman-
da produjo el alza de los precios de los distintos activos,
que generaron las consiguientes presiones inflaciona-
rias. Para contener la suba de precios, los distintos Ban-
cos Centrales del mundo comenzaron a subir el costo
del dinero, o sea, la tasa de interés, con el objetivo de
desalentar el consumo e incentivar el ahorro. En con-
secuencia, cada vez se hizo más difícil conseguir dine-
ro para alimentar la suba de precios de los distintos
productos, lo que comenzó a provocar la caída de sus
precios.
Cuando, producto del encarecimiento del crédi-
to y la desaceleración de la economía, el valor de las
viviendas comenzó a caer, muchas hipotecas origi-
ser rico es posible | 15
nales se volvieron incobrables ya que el valor de los
créditos en la mayoría de los casos superaba el precio
del inmueble. La mencionada venta internacional de
dichas hipotecas en cuotas parte produjo que todo el
sistema financiero se infectara. Es así que se suspendie-
ron los préstamos, porque nadie sabía cuánto valían
los créditos que estaban en los balances de los bancos
y tanto el sistema financiero como la economía real
sufrieron un terremoto.
Como se puede observar, este tipo de instrumentos
resultaron opacos o muy poco transparentes, y ya no
representaban la razón de existir original, es decir, la
compra de una vivienda mediante una hipoteca. Los
certificados de propiedad de las viviendas, que se regis-
tran en el Registro de la Propiedad avalado por el Esta-
do, en muchos casos se trasladaron a manos de banque-
ros y especuladores que emitían certificaciones sobre
activos a los que no podían responder. Básicamente,
esto condujo a la quiebra del sistema de propiedad.
La gran falta de transparencia en las transacciones
tuvo el consecuente impacto sobre la fiabilidad de la
información que se transmite a la gente. Occidente,
entonces, estuvo próximo a perder lo más preciado
que tenía, aquello que le otorgaba cierta superioridad
sobre otras regiones: su sistema legal y la seguridad
sobre la propiedad que permite realizar operaciones
de forma transparente.
16 | m a rce lo e l bau m
De la “crisis financiera” a la “crisis económica”
Como consecuencia de la declaración de quiebra del
Banco de Inversión norteamericano Lehman Brothers,
el sistema financiero global fue empujado a las puertas
de un colapso. Esto trajo aparejada una importante cri-
sis crediticia que amenaza con expandirse fuertemente
sobre la economía real, provocando una reducción del
crecimiento, del empleo y del consumo. ¿Qué podemos
esperar en el campo de la economía real y por lo tanto
de nuestra economía doméstica?
La experiencia de otras crisis financieras indica que
una acción agresiva y a tiempo por parte de los gobier-
nos para estabilizar el sistema financiero y apuntalar la
demanda de las familias y empresas, permite reducir
significativamente la pérdida de producción y empleo
producto de la crisis crediticia. Dado que esta crisis
ha tenido dimensiones globales, las medidas han sido
coordinadas por los distintos gobiernos nacionales.
Dichas medidas, que parecen correctas y suficientes
para estabilizar el sistema financiero, han sido:
a) Aumento de la garantía de los depósitos ban­
carios.
b) Diseño de esquemas de recapitalización de los
bancos que han sufrido problemas importantes,
o decir que el Estado se hizo cargo de los bancos
ser rico es posible | 17
 en problemas, inyectando capital para que éstos
pudieran volver a prestar.
c) Facilidades para comprar a los bancos activos
en problemas e inyectarles liquidez.
d) Compromiso de los Bancos Centrales para pro­
veer toda la liquidez o el efectivo necesario para
las instituciones financieras y las del sector real.
e) Reducción de las tasas de interés para contra-
rrestar algunos de los efectos negativos de la cri-
sis crediticia entre los particulares y así evitar
una recesión mayor.
Si bien, como dijimos, estas medidas van en el sen-
tido correcto, sería un error creer que no existirá un
efecto sobre la economía real, es decir, sobre la produc-
ción y el consumo.
Las instituciones financieras retomarán de a poco
el otorgamiento de crédito. Un inevitable cambio de
humor en el ánimo de los otorgantes de créditos los
inducirá a tener una excesiva aversión al riesgo luego
de un período largo de excesivo apetito; por otra parte,
el deterioro de las perspectivas económicas probable-
mente los inducirá a retener el capital o nuevo efectivo
que adquieran en vez de ponerlo a trabajar (o sea, pres-
tar). Dado que es de esperar que el crédito por parte
de las instituciones tarde en reaparecer, se necesitará
18 | m a rce lo e l bau m
un estímulo fiscal significativo para que las economías
vuelvan a funcionar. A pesar de los grandes déficits fis-
cales de los Estados Unidos y Europa, es de suponer
que los lleven a cabo para apuntalar las economías.
Pero ¿cuánto va a afectar la economía real y por
cuánto tiempo?
Los expertos más optimistas sostienen que la des-
aceleración durará dos años; otros, que se extenderá
por cinco y los más pesimistas de todos o catastróficos
hablan de una duración superior a los diez años, como
sucedió durante la Gran Depresión de los años 30. Esto
se puede traducir a las letras del abecedario: para los
más optimistas, la recuperación puede ser como una
“V”; para los del segundo grupo sería como una “U”
y en el caso de los más pesimistas como una “L”, en
donde el crecimiento cae y durante mucho tiempo no
se recupera.
Claramente, la combinación de la disminución de
la riqueza de los particulares, el encarecimiento del
crédito y la poca disponibilidad de éste inducirá a una
desaceleración del crecimiento y el consumo.
Para poder determinar la profundidad y la dura-
ción, es bueno servirse de la historia.
Es verdad que ésta será la más costosa de las cri-
sis financieras de la edad moderna. Existen muchas
comparaciones con la Gran Depresión de los años 30
y el temor es que se repita dicho escenario, en el que
ser rico es posible | 19
la depresión económica producto del crac bursátil del
año 29, condujo a que el Producto Bruto Interno (o
sea, la cantidad de bienes y servicios que se producen
en la economía) se desplomara más del 30% y que la
tasa de desempleo llegara al 25%.
Reviendo las anteriores crisis financieras ocurri-
das luego de 1980, se puede decir que la repetición de
la situación de la década del 30 es muy poco proba-
ble. En los casos de las crisis inmobiliarias en Suecia y
Noruega, a principios de los 90, se tuvo un efecto no
tan pronunciado debido a que los gobiernos actuaron
en forma agresiva y a tiempo. Si bien para Finlandia el
efecto fue devastador, esto tuvo mucho que ver con la
caída de la Unión Soviética, país con el que tenía fuertes
lazos comerciales.
El caso negativo de Japón a fines de los años 80,
que sufrió una caída importante de su PBI y cuya eco-
nomía incluso aún hoy no está del todo recuperada, es
un ejemplo de lo que puede suceder cuando se dilatan
tanto la recapitalización de los bancos (o sea, cuando
se tarda en inyectarle dinero y retirar del balance los
créditos incobrables), como la aplicación de una polí-
tica fiscal expansiva que apuntale el consumo de las
familias, producto del ajuste que realizan en sus pre-
supuestos.
Si bien es cierto que las crisis de 1929 y de 2008
tienen en común que ambas fueron generadas, como
20 | m a rce lo e l bau m
ocurre en la mayoría de la crisis, por un boom de crédito
a tasas de interés bajas y principalmente por el optimis-
mo inexorable de inversores y analistas, existen diferen-
cias importantes. Más allá de que en dicho período los
consumidores perdieron el 25% de su ingreso disponi-
ble y la producción industrial cayó más del 50%, algo
muy lejano a lo que ocurre en la actualidad, la principal
diferencia entre ambas crisis es el papel de los gobier-
nos y su intervención coordinada para evitar que la de­­
bacle siguiera creciendo. En dicho momento existía el
Patrón Oro (es decir, que todo el dinero que estaba en
poder de la gente estaba respaldado ciento por ciento
por oro en las arcas de los Bancos Centrales), razón por
la cual si la gente demandaba el metal, se sacaba dinero
de circulación, y esto se traducía en una menor capaci-
dad para otorgar préstamos. Por otra parte, dado que se
creía que el mercado se autocorregiría, se decidió bajar
el gasto público como medida de austeridad, lo que pro­
fundizó aún más la recesión (la teoría keynesiana y el
intervencionismo del Estado necesario para salir de un
período recesivo recién apareció en los años 30, luego
de este fenómeno). Además, en aquella época se tomó
la decisión por parte de los distintos gobiernos de apli-
car un fuerte proteccionismo para sostener el tipo de
cam­bio de cada país, con el objetivo de mantener su
competitividad, lo que frenó el comercio internacional
y lo único que provocó fue que la crisis se extendiera.
ser rico es posible | 21
 Con las actuales medidas señaladas anteriormente
esto no debería suceder, lo que implica que si bien se
sentirá el efecto sobre la producción y el consumo, no
sería devastador como en aquellos años.
De todas maneras, si es cierto que toda crisis repre-
senta una oportunidad, con certeza, aunque doloro-
samente, ésta nos ha arrojado a la realidad. En estos
tiempos confusos, en los que nada es lo que parecía, en
los que sólo se escucha hablar de volatilidad y desapa-
rición del dinero, se hace indispensable volver a colo-
car las piezas en su lugar, comenzar desde el principio
y concentrarnos, nuevamente, en el tema central de
todo sistema económico y financiero: la riqueza.
Desentrañar qué es, cómo está usted situado ante
ella y cuáles son los caminos para obtenerla en las dis-
tintas etapas y en las diferentes circunstancias de la
vida es la propuesta de este nuevo libro, que lo ayuda-
rá a alcanzar sus metas con muchas más certezas que
incertidumbres.
22 | m a rce lo e l bau m
1
Riqueza:
no todo lo que reluce es oro
Dos linajes solos hay en el mundo, como decía una agüela mía, que
son el tener y el no tener.
Miguel de Cervantes Saavedra (1547-1516),
escritor español.
En la mayoría de los estudios que se realizan en la
Argentina se define la riqueza por medio del nivel de
ingresos que tienen una persona o un grupo familiar.
En este sentido, por ejemplo, el segmento más alto lla­
mado ABC1 está compuesto por quienes ganan un pi­­
so mínimo de $ 12.000. Este tipo de clasificación ha
fomentado, tanto en nuestro país como en otros de
América latina, la creencia de que poseer altos ingresos
supone tener riqueza y que quien los posee debe de ser
necesariamente rico o adinerado.
Sin embargo, nada suele distar más de la realidad.
Cualquiera de nosotros puede constatar a diario a su
alrededor que existen personas con idénticos estudios,
 Monto a septiembre de 2008.
ser rico es posible | 23