Výber aktuálneho spravodajstva spoločnosti TRIM Broker, a.s.

20. týždeň roku 2011

2011-05-16

Situácia na trhu - Z magického optimizmu za pár dní veľa neostalo. Obama a

Geithner tvrdo bojujú, aby sa US vyhli defaultu z politických dôvodov, komodity
klesajú z dôvodu odlivu špekulatívneho kapitálu ako aj z obavy o rast globálnej
ekonomiky, Moodys varuje pred ratingom japonských bánk z dôvodu možnej
potreby odpísať dlhy poskytnuté spoločnosti TEPCO a rovnako varovala aj pred
výhľadom celkovo japonského korporátneho sektora a nakoniec, Grécko a
Portugalsko stále ostávajú s nevyriešenou fiškálnou situáciou, ktorú komplikuje
zatknutie šéfa Medzinárodného menového fondu pripomínajúce zdiskreditovanie
guvernéra New Yorku Eliota Spitzera. Situácia je tak skôr naklonená
pokračujúcemu sentrimentu risk off, ktorý môže ešte zhoršiť prípadné
nedohodnutie sa na poskytnutí dodatočnej pomoci Grécku. Už v piatok sa totiž
objavili šumy, že Európska komisia, MMF a Nemecko preferujú reštrukturalizáciu
Grécka, zatiaľ čo ECB a Francúzsko sú proti tomuto kroku. Výhľad je preto
nejasný a obchodníci by preto opäť mohli predávať a pýtať sa neskôr.

Inflácia vs. deflácia - To, či nás čaká inflácia alebo deflácia je stále predmetom
rozporu medzi analytikmi. Vniesť trochu rozumu do tejto debaty sa snažil aj
hlavný stratég Deutsche Bank Jim Reid... Ten tvrdí, že pár mesiacov vidíme na
trhu inflačný vývoj nasledovaný opäť deflačným vývojom. Teraz sa tento trend
opäť blíži k zlomu a opäť by sa mohli obnoviť obavy o defláciu. Dôvodom je
koniec QE2, limitovanosť fiškálnej politiky, pokračujúci pokles nehnuteľností v US,
stále nízke peňažné multiplikátory, slabšie makroekonomické dáta a obavy o
vývoj v Eurozóne. Nakoniec ale pripomína asi najdôležitejšiu vec... Ak sa v
najbližšej dobe nedočkáme inflácie, ktorá by pomohla znížiť hodnotu dlhov, čaká
nás asi nasledujúce obdobie riziko haircutov, reštrukturalizácii a defaultov krajín
a bánk.

Riasy: Alternatíva k biopalivám - Analytici JP Morgan nedávno zverejnili svoj

report v ktorom píšu, že očakávajú bez zmeny rozsahu produkcie OPECu cenu
ropy na 130 USD za barel. Zároveň spomínajú aj niekoľko rizík pre tento výhľad.
Najzaujímavejším je ale inovácia v oblasti technológií. Samotné energetické
spoločnosti si začínajú uvedomovať, že alternatívne energie sú pre ne veľkou
hrozbou a začínajú investovať do tejto oblasti. Analytici pripomínajú aj tzv. algae
fuels, teda palivá získavané z rias. Podľa US ministerstva pre energetiku by mohli
riasy nahradiť všetky palivá v US a popri tom by to vyžadovalo len 0,42% plochy
US... Zatiaľ je ale prekážkou cena, lobby energetických spoločností ale aj obavy o
prípadnú degradáciu vody. Organizácia ABO si ale myslí, že cena paliva
vyrobeného z rias by mohla byť rovnaká ako cena paliva z ropy už v roku 2018.

Ako (ne)riešiť grécky problém - Profesor Kalifornskej univerzity v Berkeley Barry

Eichengreen ponúkol pre Project Syndicate svoj názor ohľadom vývoja dlhovej
krízy v Grécku. Myslí si, že varianty sú dva. Prvým je dostatočne rekapitalizovať
banky, aby dokázali situáciu v grécku zvládnuť. Pomôcť by mohli stress testy, no
tie ako vieme, zvyknú zlyhať. Plán B je preto podľa neho reštrukturalizácia
Grécka, kedy by došlo k zdvojnásobeniu doby splatnosti gréckych dlhopisov. Tým
by pre banky vznikli obrovské straty, no regulátori by mohli pomôcť a tieto straty
by mohli byť daňovo odpočítateľné položky... Straty by sa tak vlastne presunuli
na štát, čo nie je neznáma stratégia. Ako ukazuje problém Írska, nemusí ísť ani o
bezrizikovú operáciu... Následne, výplata úrokov by bola závislá od nejakého
parametru ekonomiky ako napríklad rast HDP... V podstate tak ide o ďalšiu,
postupnú socializáciu strát. Banky budú odmenené, štáty stratia daňové príjmy a
domácnosti to všetko zatiahnu. Problém too big to fail tak ostáva.

UBS zvyšuje odhad ziskov pre SP500 - Za posledný mesiac zvýšilo odhady ziskov
pre US index SP500 niekoľko bánk. Dnes sa j nim pridáva aj UBS, ktorá pre tento
rok zvyšuje odhad ziskov na 101 USD z 96 USD a odhad pre nasledujúci rok
zvýšili na 108 USD zo 104 USD.

Sledujme E/P a nie P/E - Autor kníh o investovaní Ken Fisher píše veľmi dôležitú
poznámku k parametru P/E. Dôležitejší než parameter PE je otočený parameter
EP, ktorý vyjadruje earnings yield. Tento parameter je možné porovnať s
výnosom na dlhopisoch (bond yield), pretože do týchto aktív investujeme doláre
a snažíme sa ich čo najlepšie zhodotiť. Napríklad aktuálne je PE pre index SP500
na úrovni 13,73 a otočný parameter EP dosahuje 7,28%. Pri výnose 10-ročných
US dlhopisoch na úrovni 3,18% sú akcie oveľa atraktívnejšie.

Likvidácia vládneho dlhu - Odborníčka na finančné krízy Carmen Reinhartová so

svojim kolegom Belenom Sbranciom zverejnili ešte v marci svoj paper s názvom
Likvidácia vládneho dlhu. V jeho abstrakte píšu: "Historicky, obdobia vysokej
zadĺženosti boli spojené s rastúcim počtom defaultov alebo reštrukturalizácii
verejných a súkromných dlhov. Subtílnejší typ reštrukturalizácie prebiehal v
podobe "finančnej represie". Tá obsahuje priame požičiavanie vládam od
domácich inštitúcií ako napríklad penzijné fondy, explicitné alebo implicitné
stropy pre úrokové sadzby, regulácia cezhraničných kapitálových tokov a
najčastejšie tesnejšie spojenie medzi bankami a vládami. V období tvrdo
regulovaných finančných trhov počas Bretton Woodu pomohli vyššie spomínané
stratégie prudko znížiť pomery dlhu k HDP. Nízke úrokové sadzby pomohli znížiť
náklady na financovanie dlhu, zatiaľ čo negatívne reálne úrokové sadzby
znižovali reálnu hodnotu vládneho dlhu. To znamená, že finančná represia je
najlepším spôsobom na likvidáciu dlhu, pokiaľ je spojená so stabilnou infláciou."...
Záver zaujímavej práce obsahuje tiež veľmi dôležité vyjadrenia: "Na riešenie
aktuálnych problémov s dlhom by sme mohli vidieť znovuuplatnenie tu
spomínaných politík, no pod označením prudentnej regulácie." Takou je napríklad
regulácia bánk, ktorá ich núti držať viac "bezpečných" vládnych dlhopisov.
História sa tak opakuje.

2011-05-17
Reštrukturalizáciu nahrádza reprofilácia - Na včerajšom zasadnutí ECOFINu sa po
prvý krát objavila oficiálne možnosť, že by mohlo dôjsť v prípade Grécka s
vyjednávaním s veriteľmi o prípadnom rozšírení doby splatnosti gréckych
dlhopisov. Luxemburský minister financií Juncker, ktorý zasadnutie vedie tiež
povedal, že skupina zvažuje "reprofiláciu" gréckych dlhopisov, čo znamená
rozšírenie ich doby splatnosti. Táto reprofilácia má byť súčasťou nového balíku
fiškálnej konsolidácie, ktorej súčasťou je aj predaj aktív gréckej vlády a ďalšie
škrty výdavkov. Výmenou za tieto plány "austerity" bude poskytnutie ďalšej
pomoci. Miesto slov ako reštrukturaliácia sa tak začínajú používať menej tvrdé
výrazy, no podstata sa nemení: Grécko je stále insolventné.

Bez špekulantov by bola cena ropy na úrovni 60-70 USD za barel - Tieto slová
povedal pred kongresom CEO spoločnosti Exxon Mobil, Rex Tillerson.

Znižovanie deficitu si vyžiada ďalšie QE - Znižovanie dlhu US ekonomiky je

pravdepodobne neodkladnou záležitosťou. Otázkou je len, akým spôsobom
stabilizácia verejných financií prebehne. Demokrati volajú po zvyšovaní daní,
zatiaľ čo republikáni preferujú znižovanie výdavkov. Analytik Sven Jari Stehn z
Goldman Sachs sa preto rozhodol modelovať dopad týchto dvoch spôsobov
redukcie dlhu na ekonomiku. Zistil, že efektívnejším spôsobom znižovania dlhu je
redukcia výdavkov. Oba spôsoby ale v plnej miere fungujú len za asistencie
uvoľnenej monetárnej politiky. FED preto bude musieť udržiavať sadzby nízke a
QE aktívne ešte dlhú dobu.

Grécke možnosti - Analytici Bank of America Merrill Lynch vo svojom reporte o

Grécku rozanalyzovali, ako možnosti krajina mám v boji s dlhom.
Najjednoduchšími možnosťami sú pokračujúca privatizácia a rozšírenie splatnosti
pôžičiek zo strany Medzinárodného menového fondu. Obe by mali pozitívny
dopad na trh, nikto by proti nim nenamietal a zároveň je ich pravdepodobnosť
veľká... Ďalšími možnosťami sú rozšírenie či už bilaterálnych pôžičiek alebo
pôžičiek zo strany Eurovalu. Obe tieto možnosti ale vystavujú Grécko riziku
silnejšej ekonomickej kontrakcie, nakoľko na splácanie pôžičiek bude musieť ísť
viac kapitálu... Ďalšie možnosti ale už nie sú až také pozitívne, nakoľko sa týkajú
zmien podmienok poskytnutej pomoci... Prvou je ďalšie zníženie úrokov pri
medzinárodnej pomoci. Druhou je rozšírenie splatnosti všetkých dlhopisov. Tu je
ale kritikom ECB, ktorá o žiadnej "reprofilácii" nechce počuť. Tento krok by ale
mohol mať negatívny dopad na rating krajiny a zároveň odrezať Grécko aj aj jej
finančný sektor od kapitálového trhu... Tvrdšou možnosťou je dobrovoľná
reštrukturalizácia (u analytikov má nízku pravdepodobnosť), kedy by prišlo k
poklesu istiny- haircutu. Proti takejto stratégii je MMF, ECB ale aj EU. Dlhový profil
by sa krajine zlepšil, no schopnosť prístupu na kapitálový trh by bola obmedzená
na ďalšie roky a nie mesiace. Pre veriteľov by to malo veľmi negatívne následky.
Ďalšou možnosťou je tvrdá reštrukturalizácia a to bez súhlasu veriteľov.
Pravdepodobnosť je pred rokom 2013 veľmi nízka. Proti tomuto je absolútne proti
ECB. Takýto krok by vyvolal domino efekt po Európe a ohrozil by celý európsky
finančný sektor. Absolútne najhoršou možnosťou je odchod z Eurozóny.
Pravdepodobnosť takejto udalosti je podľa analytikov minimálna. Efektom by bol
obrovský nárast dlhu a únik vkladov z bankového sektora.
Reštrukturalizácia Grécka nebude bez formálneho defaultu - Politici aktuálne
začínajú stále viac a viac hovoriť o tzv. reprofilácii gréckeho dlhu, kedy by došlo k
predĺženiu doby splatnosti dlhopisov dobrovoľnou dohodou tak, aby neprišlo k
formálnemu defaultu a teda k aktivovaniu potreby vyplácať CD... Medzinárodná
asociácia pre deriváty ISDA ale tvrdí, že úloha takéhoto derivátu je v tomto
prípade nulová, nakoľko nákupcu neochránil pred nesplatením pohľadávky v čas
a v plnej miere. Preto je možné, že Grécka reprofilácia bude nakoniec z pohľadu
ISDA defaultom.

O dlhopisoch a otroctve

Nedávno som mal súkromný rozhovor s prispievateľom na server Automatic

Earth s prezývkou El Gallinazo, v ktorom ma kritizoval za moje nedostatky v
pohľade na akciový trh a tvrdil mi, že by som mal zamerať svoju pozornosť viac
na dlhopisový trh, pretože ten je oveľa väčší než akciový trh.

Na internete som si overil tieto informácie a zistil som, že v novembri 2009 bola
hodnota svetového akciového trhu 44,2 bilióna USD, zatiaľ čo dlhopisový trh bol
ohodnotený na 82,3 biliónov dolárov.

Čo to znamená? Vrátil som sa k svojim poznámkam o dlhopisovom trhu z nie tak

dávnej doby, keď som študoval na univerzite. Z množstva termínov ako férová
cena, oceňovanie dlhopisov, durácia, konvexita a úverové riziko sa mi zatočila
hlava.

Potom som narazil na malý riadok o zmluvných podmienkach, za ktorých sa

peniaze požičiavajú (Indenture). Podľa slovníka výraz „Indenture“ referuje na typ
kontraktu z minulosti, ktorý nútil zamestnanca alebo učňa pracovať pre svojho
zamestnávateľa na konkrétne časové obdobie.

Čo ma zarazilo, bolo ako je to pravdivé, nie vzhľadom na prípady z minulosti, ale

dnešnú realitu. Spoločnosť, ako ju poznáme, je v otroctve. Všetci sme otroci dlhu,
služobníci našich korporátnych a politických elít.

Zakaždým, keď sú predané dlhopisy štátov, municipalít alebo korporácií, vždy,

keď počujete, že štátny dlh rastie, to je kúsok vás, čo sa predáva. Dlhopisovému
trhu nejde o nič viac, o nič menej. Ľudské bytosti sú zoradené na klát a predané
záujemcovi s najvyššou ponukou. Budúcnosť ich detí a ich nádeje a sny sa
predávajú za cenu stanovenú na veľkom trhu s ľudskými otrokmi. Moderný
globálny gulag dlhu, ak to mám povedať otvorene.
Ak pracujete pre korporáciu, súkromný dlh ňou vydaný sľubuje, že z vás vyťažia
všetko, čo sa bude dať a to pre ich vlastné zisky. Ak je dlh vydaný vo vašej
krajine alebo mesto, sľubom je získať všetko potrebné, aby bol splatený a to buď
z vás a od vašich detí.

V dnešnom svete existujú mnohé nároky: na vás, váš život, vaše deti a vaše
nádeje, sny a ambície, rovnako ako aj na nich a ich sny. Elity nás cez rôzne
podvody, machinácie, zložité algoritmy a celkovo z dôvodu čistej chamtivosti
zabalili do malých balíkov a predali veľakrát až k bodu, kde existujú pomocou
derivátov nároky na náš život, dušu a na všetko ostatné.

A to ma privádza k monštru: trhu s dervitátmi, ktorých nocionálna hodnota je viac

ako 1000 biliónov a je postavený, resp. napákovaný na akciový a dlhopisový trh..

V ére pred derivátmi bol ľudský život znížený na hodnotu cash flow, ktorý je
vyprodukovaný počas jeho životnosti, príhodne nazvaný čistá súčasná hodnota
(Net Present Value).

V dnešnom svete bol ľudský život ďalej znížený na úroveň stávok, ktoré
pripomínajú globálnu videohru rovnako ako Call of Duty / World of Warcraft, s tou
výnimkou, že v tomto prípade nie je možné hru opustiť a ani sa odhlásiť.
Dôsledky sú veľmi reálne, výsledné utrpenie je nevyhnutné. Neexistuje žiadne
tlačidlo reset.

Chápem, že dobytok nemá dostatočne zložité vedomie, aby mohol posúdiť ich
vlastný blížiaci sa zániku na bitúnku, ale ľudia? Prečo nemajú žiadnu výhovorku?
Sme v reálnej tragikomédii. Nielen že si volíme našich pastierov a katov, teda
politikov, ale volíme si ich s optimizmom, okázalosťou a pochlebovaním a tiež im
odporúčame, akú zbraň si vybrať, v tomto prípade je to dlh. Dlh je práve to, čo
nás postupne zabíja. Smrť tisícimi bodnutiami, ak chcete.

Čo budete rozprávať svojim deťom? Aké ospravedlnenie si pripravíte? Čísla boli

príliš veľké? Ekonómia je skutočne mätúca? Neuvedomil som si, že som ťa
predával v aukcii?

Nabudúce, keď si prečítate, že štátny dlh sa zvýšil o ďalších 1 600.000.000.000

dolárov, že celkový dlh USA interne aj externe je 54 biliónov amerických dolárov,
že US ekonomika má 65-100 biliónov dolárov v nekrytých záväzkoch, tak dúfam,
že si aj vďaka tejto eseji uvedomíte, že vy a vaše rodiny sú tie, ktoré musia
všetko to zaplatiť do rúk kráľov a psychopatov, elity mafie a drogových barónov s
účtami v Karibiku. Dúfam tiež, že si uvedomíte, že oni sa rozhodli k dnešným
hodom na úkor vašich detí s osviežením v podobe zničenej budúcnosti, snov a
nádejí.

Končím s výrokom kamaráta Ilargia: „Znak prehráš, hlava zomrieš.“ A to je

stávka, na ktorú sme nemali nikdy pristúpiť.

Článok je prekladom eseje anonymného autora VK, ktorá bola umiestnená na

serveri The Automatic Earth.

2011-05-18

Grécka reprofilácia a skúsenosti Uruguaju a Argentíny - Tím Financial Times sa

včera pozrel na to, ako prebiehala reprofilácia Uruguaji v roku 2003a v Argentíne
(2001) a porovnávajú tento vývoj s Gréckom... V prvom rade poznamenávajú, že
ani "mega swap" argentínskeho dlhu nezabránil neskoršiemu defaultu.
Pripomínajú, že rating oboch krajín bol bol nakoniec znížený na absolútne dno a
teda agentúry potvrdili rating D. Rating nezachránilo ani to, že reprofilácia bola
dobrovoľná. Naproti tomu, pre CDS kreditná udalosť nenastala a preto sa rozdiel
medzi ratingom a CDS výrazne vzrástol.... Uruguaj pri reprofilácii znížil čistú
súčastnú hodnotu dlhopisov o 20% natiahnutím splatnosti dlhopisov, Argentína
ale znížila NPV o 30-40%... Podľa Barclays potrebuje Grécko pre to, aby sa jeho
verejné financie stali udržateľné, znížiť NPV dlhopisov až o 67%. Tým sa ale
Grécku úplne odpíše z dlhopisového trhu... Nakoniec autori pripomínajú, že v
obave o ďalšiu reštrukturalizáciu vkladatelia rýchlo vybrali peniaze z bánk, čím sa
otvoril priestor pre default krajiny... Banky, ktoré teraz používajú grécke dlhopisy
na refinancovanie, asi čaká podobná cesta...Grécko je v pasci a je len otázkou
času, kedy bude musieť dôjsť k tvrdšej reštrukturalizácii...

2011-05-19

ECB sa aktuálna politika okolo Grécka nepáči - ECB stále bojuje proti
reštrukturalizácii gréckeho dlhu a to z dôvodu, že nechce odmeňovať
špekulantov, ktorí predávali nakrátko dlhopisy Grécka ale bojí sa aj o vlastný
kapitál, nakoľko ECB pri nákupoch dlhopisov z trhu v záujme stabilizácie výnosov
nakupovala hlavne Grécke dlhopisy... ECB sa preto začína vyhrážať, že ak sa
politici dohodnú na reštrukturalizácii resp. reprofilácii gréckeho dlhu, nebude už
ECB podporovať grécke dlhopisy v repooperáciách. Pre helénske banky, ktoré
takto mesačne získavajú približne 90 mld. EUR likvidity, by to malo katastrofálne
následky.... Prezident ECB Trichet bude dnes hovoriť na kolokviu v Londýne o
15:00. tento čas by mohol využiť na to, aby zdôraznil svoj pohľad na vec. Trichet
už dávno tvrdil, že nákupy dlhopisov krajín PIIGS by sa mal zhostiť Euroval (EFSF).
Nakoľko sa tak nestalo, je ECB ohrozená prípadnou potrebou rekapitalizácie, čo
by z nej spravilo politickú slúžku... Trichet, ak sa tejto témy zhostí, preto
rozhodne nebude šetriť tvrdými vyjadreniami... Čo ale na to povie nový prezident
ECB Draghi????

Upozornenie na riziko

Upozornenie: Spoločnosť TRIM Broker, a.s. (ďalej len „spoločnosť“) nie je

zodpovedná za prípadné chyby alebo nepresnosti uvedené v tomto materiáli.
Spoločnosť takisto nie je zodpovedná za žiadnu stratu pochádzajúcu z investícií
alebo obchodov založených na akejkoľvek informácii tu zverejnenej. Informácie
tu uvedené majú charakter investičného prieskumu (všeobecného odporúčania)
vypracovaného analytikmi spoločnosti alebo osobami inými ako spoločnosťou a
jeho zamestnancami, ktoré sú poskytované v súlade s platnými podmienkami
používania služieb Zóny obchodníka a nepovažujú sa za odporúčania vhodné pre
konkrétnu osobu, užívateľa alebo klienta Zóny obchodníka. Takéto všeobecné
odporúčanie nepredstavuje poradenstvo na vykonanie obchodu s finančnými
nástrojmi, neobsahuje sľub spoločnosti alebo analytikov spoločnosti alebo iného
tvorcu všeobecného odporúčania takto šíreného, že by sa cieľ takýchto
všeobecných odporúčaní mohol naplniť, alebo že by bolo možné prostredníctvom
nich eliminovať straty pri obchodovaní na finančnom trhu. Tento investičný
prieskum je určený len jeho príjemcovi, ktorým je užívateľ alebo klient
využívajúci služby Zóny obchodníka po jeho predchádzajúcej registrácii do Zóny
obchodníka. Celé upozornenie
(http://www.trimbroker.com/index.php/text/upozornenie)