Vber aktulneho spravodajstva spolonosti TRIM Broker, a.s. 27.

tde roku 2011

2011-07-04

Krajie zajtrajky Eurozny s aleko - Situcia v Grcku sa tak na prv pohad stabilizuje, no zdanie klame. Grcky dlh rastie a aj napriek krtom rs neprestane. Expanzvna fiklna konsolidcia toti spsobuje pokles HDP, m dlhov pomer ete viac rastie. Zrove, aj prpadn rast bude pomal ne kupn na emitovanch dlhopisoch resp. na bilaterlnych pikch, take problmu dlhu sa Grcko nezbav ani takmito krokmi. Najvtipnejia na celom tomto Kocrkove je participcia skromnho sektora. T sa predstavovala ako da bnk za to, e zle investovali. Nakoniec ale zo vetkho svit, e skromn sektor sa v podstate iadnemu riziku nevystav a jeho prpadn straty bude nies aj tak cez spektrum garanci a novch emisi daov poplatnk (zo zchrannho mechanizmu sa stane komplexn SPV limitujci straty bnk)... Medzitm pokrauje exodus vkladov z grckych bnk a ratingov agentry varuj, e reprofilcia resp. rollover grckeho dlhu me spsobi priradenie ratingu default grckym dlhopisom. Ak takto skutonos nastane, uke sa, i ECB zachov svoj postoj odmietania akejkovek nedobrovonej participcie skromnho sektora alebo nebude bra vne vyjadrenia ratingovch agentr a oznmi po druh krt zmenu pravidiel pre repoopercie s grckymi dlhopismi s tm, e aj rating D bude pre ne akceptovaten. V porovnan s tmto gulom je problm USA a zvenia dlhovho stropu malikosou. Je toti znme, e eurpski politici sa dohodn len vemi ako a nikdy nie vtedy, kedy si uria. Preto snahy o uiu integrciu vo fiklnej oblasti ako jedinej ceste alej existencie Eurozny bud ete vemi, vemi ak.

USA a dlhov strop: Politick kocrkovo pokrauje - Problm dlhovho stropu je v USA dlhodob. Kongres na jednej strane schvauje rozpoet a na druhej strane schvauje aj limit pre dlh, ktor je druhou stranou mince s nzvom deficitn rozpoet. Doteraz sa takto limit pre dlh musel zvyova 74-krt, no niektor rokovania boli naozaj vemi ostr a finann trhy rokovania o zven dlhu podrobne sledovali. Teraz situcia nie je in a rokovania stoja na mtvom bode u od zaiatku roka. Pokia sa nepodar dlh zvi do 2. augusta, agentry zan prehodnocova vhad ratingu. Testom pre trhy bude 4. august, kedy je splatnch 30 mld. USD v pokladninch poukkach. Ak kvli dlhovmu stropu nebud vyplaten, agentry pohrozili znenm ratingu na B+ pre tto pecifick emisiu. Ak ale nebude limit schvlen ani do 11. augusta, kedy s splatn aj poukky v objeme 27 mld. USD, bude rating znen na default, o bude pre finann trhy udalos podobn asi len ku kolapsu Lehman Brothers. Nemyslm si, e komunikcia v kongrese uviazne natoko, aby muselo prs k takmto krokom ratingovch agentr. Skr sa politici dohodn na zven limitu pre dlh o menej ako 1 bilin USD, naprklad o polovicu. Default by toti znamenal obrovsk krzu ako aj to, e politici pravdepodobne prdu o svoje miesta. A to asi iaden politik nebude chcie. Trhy dobre vedia, e hra o limit dlhu je politick a

USA nem problm so solventnosou a preto neoakvam, e by sa trh zaali obva o budcnos dolra ako rezervnej meny. Relna alternatva voi dolru aj tak stle neexistuje.

Vrok da: "Rozvinut krajiny vytvorili tty blahobytu, aby kpili socilny pokoj po skonen 2. svetovej vojny. Teraz, ke populcia starne, zanaj by nklady neudraten. V rovnakom ase stratili konkurencieschopnos voi rozvojovmu svetu a z problmov u nedoku vyrs. Miesto toho sa pozeraj na krtkodob rieenia udriavanm vysokch fiklnych deficitov v zujme udrania systmu nad vodou." -- Andy Xie.

Optimizmus analytikov sa vracia - Sviaton nlada a siln rast akci poas poslednho tda pravdepodobne presvedili analytikov hlavnch bnk, aby op zaali preferova akcie... Deutsche Bank: Zvyujeme n taktick pohad na akcie na pozitvny. 4. marca sme zmenili vhad na neutrlny kvli privysokm oakvaniam rastu HDP a geopolitickej situcii. Rizik ohadom ropy sa ale upokojili, odhady pre rast boli vrazne znen a sme ovea viac b ako konsenzus ohadom mar. Preto zvyujeme n vhad... Nomura: Zvyujeme odporan vhu pre eurpske akcie na 26% z 19% a vhu pre US akcie zniujeme na 40% zo 47%. Dvodom je dohoda politikov ohadom vyhnutia sa grckemu defaultu... JP Morgan: Pomer risk/reward sa pre akcie zlepuje a zrove vidme tyri hlavn pozitva: dno pri makroekonomickom momente (zlepujce sa makrodta), iadne obavy z konca QE2, redukcia rizika presunu dlhovej krzy a pokles inflcie v krajinch emerging markets... Citigroup: Vzhadom na absoltnu ako aj relatvnu podporu v ocenen eurpskych akci si myslme, e al pokles akci by musel prs len v prpade scenra tvrdho pristtia ekonomk. Oakvame, e hmla ohadom makrodt sa rozptli okolo septembra a zrove aj grcky problm bude odkopnut alej. Zrove, hedge fondy maj za tento rok vemi slab vkonnos a zaa dobieha by ju mohli zaa prve v 4Q.

Nhrada za juan, marku a dolr - Stratg banky UBS Syed Mansoor Mohi-uddin vo svojom dnenom FX reporte poznamenva, e kvli obavm o dlhov problmy Eurozny, japonsk ekonomick rast a dolr nien kvantitatvnym uvoovanm sa z tchto mien stali u len mlo pouiten intrumenty. Miesto G3 sa ale vytvoril nov blok: S3 (Shadow Three) v zloen austrlskeho dolru, vajiarskeho franku a kanadskho dolru. Krajiny emitujce tieto meny toti maj obrovsk exportn expozciu ku krajinm, ktorch meny sa inak len ako obchoduj: nsky juan, nemeck marku a americk dolr. Z tchto troch mien by sa tak mohla sta neoficilna nhrada za meny G3.

QE 2.0 skonilo, no QE 2.5 hne zaalo - Druh kolo kvantitatvneho uvoovania skonilo poda plnu 30. jna, no FED sa ete 10. augusta 2010 rozhodol, e zabrni skresaniu bilancie FEDu a bude pokraova v reinvestovan kapitlu zo splatnch cennch papierov do novch dlhopisov. Poas nasledujcich 12 mesiacov by to mohlo by pribline 300 mld. USD, o predstavuje 25 mld. USD za mesiac. Najv vlastnk US federlnych dlhopisov tak bude pokraova v ich nakupovan aj po konci QE.

Goldman Sachs a S&P: Rally US dlhopisov skonila - Reakciou na rast akci a pokles rizika na trhu bol pokles cien dlhopisov a rast ich vnosov. Hlavn stratg pre dlhopisy banky Goldman Sachs Francesco Garzarelli si mysl, e obdobie nzkych rokovch sadzieb u mme za sebou a odpora predva dlhopisy v oakvan ich poklesu. Najvy priestor na rast vnosov vid pri 5-ronej splatnosti... Podobn nzor m aj agentra Standard and Poors, poda ktorej u nie je mon in smer pohybu vnosov len nahor... V protivhe stoja znmy bci na dlhopisy ako David Rosenberg a Albert Edwards, ktor vidia stle priestor na pokles vnosov... Oporu mono maj aj v oakvanej novej regulcii Basel III. T bude nti dra banky viac likvidnch cennch papierov, medzi nimi aj dlhopisy. Kupcov tak bude stle dos.

Dnska cesta - rsko stle zvauje spsob, akm riei participciu investorov na kolapse bankovho sektora. Dnsko m ale naopak v tomto jasno. Ete 24. jna bola dnskym regultorom zatvoren banka Fjordbank Mors A/S. Ilo o vemi mal banku s bilanciou menej ako 1 mld. EUR. Jej pd ale prebieha pod systmom "Bank package III", o znamen, e voi stratm s vystaven vkladatelia nad 100 tis. EUR ale aj dritelia dlhopisov tejto banky. Poda odhadov regultora bude haircut pre oboch predstavova pribline 26%, menej ne pri pde banky Amagerbanken, kde dosiahol haircut a 41%... Dnsko tak m v rieen participcie skromnho sektora jasno.

2011-07-06

Portugalsko u jednou nohou v ratingovom hrobe - Po Grcku, ktor m u od vetkch troch hlavnch ratingovch agentr neinvestin rating (ktor sa v prpade nespenho rolloveru grckeho dlhu me vemi rchlo prepadn na default) sa ocit jednou nohou v hrobe aj Portugalsko. Vera toti padol o tyri stupne do kategrie junk aj rating tejto krajiny. Znen bol agentrou Moodys na Ba2. Vhad ostva negatvny a poda agentry je pravdepodobn alie zniovanie ratingu. Dvodom verajieho znenia ratingu je predpoklad, e skr ne sa krajina doke vrti na finann trhy, bude potrebova aliu zchranu. Druhm dvodom je monos participcie skromnho sektora ako aj obava, i krajina doke splni plny uren na redukciu dlhu, ktor boli poadovan od EU a MMF. Poda vyjadren Moodys sa Portugalsko nevrti na finann trhy nie skr ako v roku 2014. Tto rozprvku sme u pouli pri Grcku. Poda nzorov spred roka sa Grcko malo vrti na trhy v roku 2012, no vera nov minister financi Venizelos povedal, e aktulny pln hovor a o polovici roka 2014. Vzhadom na aktulnu situciu v Grcku a nov komplikovan pln reprofilcie pouitm novej SPV entity to ale bude ovea neskr.

Alchymisti z MMF a EU - Ak sa tto reprofilcia, ktor zana pripomna alchmiu, nepodar, zska Grcko rating default, m u nebud grcke dlhopisy pouiten ako kolaterl pri repooopercich s ECB a grckym bankm hroz krza likvidity,

ktor me spusti run na grcke banky a bleskov kolaps grckeho bankovho sektora. Preto sa zanaj na trhu objavova sprvy, e politici zanaj tlai na ECB, aby nebrala ohad na ratingov agentry, ktor sa vyznamenali hlavne pri ohodnocovan hypotekrnych cennch papierov v US, ale skr na hodnotenie EU a MMF. ECB urite takto snahy zmietne zo stola, no nezabdajme, e ECB u raz zmenila podmienky pre grcky dlh. Mono si na tieto svoje kroky bude musie spomen skr, ne si mysl. Portugalsko u m jeden neinvestin rating a zvyn dve agentry, Standard and Poors a Fitch maj na Portugalsko negatvny vhad... Tesne nad hranicou neinvestinho psma je aj rsko, take ECB mono bude musie nakoniec naozaj da na ratingy z dielne Eurpskej komisie a Medzinrodnho menovho fondu.

Obama a jeho sponzorsk korporcim - V poslednej dobe sa na trhu zanaj op objavova pekulcie, e Obama by mohol v rmci podpory US ekonomiky prs s tzv. Homeland Investment Act, teda zkonom, ktor by US korporcim dovolil prinies zahranin zisky US firiem sp do US bez toho, aby na nich museli plati vysok korportnu da. Tento kapitl by v US mohol natartova investcie a pomc pracovnmu trhu. Oporou by zrove bol aj pre dolr. Nakoko ale stle nebol schvlen limit pre dlh US, bol by takto zkon prve teraz alm olejom do oha medzi republiknmi a demokratmi. Na in typ sponzorskho pre dolr vera upozornili analytici Goldman Sachs. Poda ich tdie dosiahne tento rok tok petrodolrov (dolre, ktor krajiny vyvajce ropu do USA zskavaj za vyvezen ierne zlato) smerom do USA a 70 mld. USD mesane, o je viac ne poas poslednch maxm v rokoch 2005/07. Tento kapitl bude smerova hlavne do dlhopisov v US a Eurpe a bude podporova nzke sadzby pre najbliie dva roky.

Alchymisti z bnk - Regultori u od kolapsu Lehman Brothers a zchrany AIG zaali tvrdi, e pre zachovanie stability finannho systmu je potrebn prejs na systm centrlneho klringu OTC derivtov. Na to, aby ale mohli subjekty vstupova do novch obchodov, potrebuj kvalitn kolaterl (uren na krytie rizika z ich pozcie). Kvalitn kolaterl je ale ak zska a preto banky prili na zaujmav npad. Menej kvalitn cenn papiere od participantov na derivtovom trhu prevezm a pouij ako kolaterl na repo trhu. Na repo trhu voi nim dostan kvalitn cenn papiere, naprklad US federlne dlhopisy, ktor nsledne posun participantovi na derivtovom trhu... Cel efekt tejto alchmie je, e miesto rizika, ktor by inak bolo na OTC trhu, sa toto riziko presva na repo trh (tieov bankovnctvo). Regultori ale bud na chvu spokojn... Podobn opercia, tzv. switch vyuvaj banky a poisovne. Poisovne maj nakpen kvalitn cenn papiere, ktor ale maj nzky vnos. Preto vymieaj tieto cenn papiere za nelikvidn dlhopisy, ale s vym vnosom. Rizikom je, e ke vetci zrazu poiadaj kolaterl sp, vznik na trhu nedostatok cennch papierov a krza likvidity...

Credit Suisse: Credit event bude vkendov zleitos - Analytik Andrew Garthwaite z banky Credit Suisse si mysl, e rollover grckeho dlhu (a neskr aj portugalskho) prebehne cez vkend. Na jeho zaiatku agentry znia rating krajn na "selective default", no po tom, o samotn rollover prebehne, bude rating hne zven na nejak vy stupe... Ak nhodou potrv tento proces

trochu dlhie, m poda grckeho dennka Ekathimerini ECB a franczske banky pln, ako na chvu dotova grcke banky... Garthwaitesi ale mysl, e ani to nezabrni tomu, aby ECB musela pokraova v intervencii na dlhopisovom trhu a nakoniec sa z nej samotnej stane junk intitcia. Preto odpora stle predva dlhopisy krajn PIIGS ako aj euro.

2011-07-07

Ako eurpske banky profituj z QE - Pred nedvnom sme v komentri Bernanke zachrnil eurpske banky psali, e v poslednej dobe vyuvali QE len eurpske banky. Dvod je ale popri tom jednoduch. Kvli novej regulcii radom na ochranu vkladov FDIC museli banky plati prspevok do fondu za akkovek zvenie svojej bilannej sumy. Preto sa im u neoplatilo kupova dlhopisy z trhu, nsledne ich cez QE preda FEDu a dolre zskan z predaja vloi na ty nadbytonch rezerv z FEDu a zska tak 0,25% vnos... Zahranin banky ale neplatia FDICu iadne poplatky a preto prve cez nich sa recyklovali dolre z QE... Naprklad, rusk investor predal cez QE dlhopisy. Tieto dolre vloil do nejakej banky, ktor ich posunula do svojej US divzie. T peniaze vloila na et nadbytonch rezerv, na ktorch zskala rok 0,25%... Prve preto zaznamenali nrast nadbytonch rezerv vo FEDe prve zahranin banky... Druhm spsob je pomocou peanch fondov s tm rozdielom, e fond po predaji dlhopisov peniaze vlo do poboky zahraninej banky, ktor tie vlo do FEDu. Vmenou za ne zahranin banka emituje krtkodob cenn papiere, ktor pred fondu a ten zska aspo nejak vnos...

Vojna s terorizmom bola pre USA skoro rovnako drah ako 2. svetov vojna Poda tdie ekonmov z Brownovej univerzity sa nklady na vojensk opercie USA v Iraku a Afganistane spolu s operciami v Pakistane vyplhali od udalost z 11. septembra 2001 na 4 biliny USD. Blia sa tak k rovni 4,1 bilina USD, ktor poda Vboru pre rozpoet US kongresu stla 2. svetov vojna v sasnch dolroch... Prve v oblasti vojenskch opercii m USA najv priestor na zniovanie dlhu, ale akosi sa to republiknom nechce prizna. Uetren peniaze z tejto oblasti by mohli smerova naprklad do zdravotnctva alebo infratruktry, resp. na znenie budceho zadlenia systmov socilneho zabezpeenia alebo zdravotnej starostlivosti... Na ozrutn rozmery vldnych vdavkov v oblasti "obrany" upozoruje aj nezvisl rdio NPR. Poda ich zdroja blzkeho Pentagonu stoja len klimatizovan stany v Afganistane rone US daovch poplatnkov 20,2 mld. USD, o je viac ako rozpoet NASA. Dvodom je, e benzn uren na klimatizovanie stanov cestuje do niektorch oblast krajiny a 18 dn... Dfajme, e Obama sksi presadi u republiknov krty prve v tejto oblasti.

Ak hodnotu m naozaj Facebook - Minul pondelok spolonos GSV Capital oznmila, e sa jej podarilo kpi akcie Facebooku za 6,6 mil. USD. pri tejto transakcii by bol Facebook ohodnoten na 70 mld. USD. Akcie spolonosti reagovali na sprvu rastom o 42% a pridali 14 mil. USD trhovej kapitalizcie. To znamen, e trh ocenil akcie dvojnsobne oproti tomu, za o ich kpila firma GSV

Capital... Toto sprvanie investorov dokumentuje, e vetci chc nejakm spsobom participova na raste akci Facebooku... Cel tento vvoj zana pripomna obrovsk bublinu... Nezabdajme ale na to, e "hype" ohadom novch sluieb doke by podobn ako bublina. Zo siete MySpace.com sa uvatelia vemi rchlo presunuli na FaceBook a mono v budcnosti sa presun na nejak in slubu a z FaceBooku ostane outsider ako naprklad Yahoo!

BIS: iadne alie QE - Minul tde zverejnila banka pre Medzinrodn ztovanie BIS svoj nov ron report, v ktorom sa v jednej asti venovala aj menovej politike. V om sa pe, e "menov politika u nie je sasou rieenia ale asou problmov vo vzahu k ekonomickej stabilite a prosperite."... BIS pokrauje: "Pretrvvajce nzke rokov sadzby vo vine vyspelch ekonomk odauj potrebn npravu bilanci domcnost a finannch intitci. Zrove zvyuj rizik, e nerovnovha, ktor nastala pred krzou, sa vrti. Ak chceme vytvori lepiu budcnos, naou snahou mus by vytvorenie zbran pre aliu krzu a nie zasieva jej semeno."... BIS zrove varuje, e z centrlnych bnk sa stali komplexnmi hedge fondmi a likvidcia ich aktv me predstavova vek rizik pre finann stabilitu.

Taliansko zana by rizikov - Pomer dlhu Talianska k HDP dosiahne tento rok a 120% HDP. Rebrky v zadlenosti v Eurpe ale aj vo svete vedie u dlhodobo, no analytik Gary Jenkins zo spolonosti Evolution Securities upozoruje, e s tm, ako rast rokov sadzby na dlh Talianska, rast aj nklady na financovanie dlhu. Naprklad minul rok bola priemern sadzba na ronch dlhopisoch 1,8%, no teraz je a 2,25%. Podobne je to pri vetkch splatnostiach. Vzhadom na celkov dlh v objeme 2,5 bil. EUR predstavuje aj takto nrast poriadny vdavok. Ak ostan rokov sadzby vysok, o pravdepodobne ostan vzhadom na len mlo relne znenie dlhu, bud v roku 2015 vdavky na spltky dlhu vyie o 9,7 mld. EUR rone, o predstavuje 0,6% HDP. Vzhadom na to, ak nzky rast Taliansko m, mu vysok roky vytvori efekt snehovej gule nabaujceho sa dlhu.

Trichet (prezident ECB): "Menme pravidlo minimlneho ratingu pre dlh Portugalska."... Komentr: Podobne ako Grcko aj Portugalsko, nakoko sa ocitlo jednou nohou v ratingovom hrobe, dostva od ECB vnimku a cenn papiere emitovan Portugalskom s pouiten ako kolaterl pri repoopercich s ECB bez ohadu na rating.

2011-07-08

Trh u m aliu koris - Po tom, o u bolo Grcko, Portugalsko a rsko odpsan z dlhopisovho trhu, sa op had cie pre "bond vigilantes", teda pre investorov, ktor poaduj na dlhopisoch vyie roky... Ako dokumentuje graf Citigroup, obeou je Taliansko. V grafe je zobrazen spred medzi vnosmi talianskych, panielskych a belgickch 10-ronch dlhopisov voi nemeckm dlhopisom... Spred dosahuje nov maxim dlhovej krzy. Nezabdajme ale na to, e Taliansko

je "too big to bail", teda prli vek na zchranu. Ak sa situcia zane zhorova, mu problmy Talianska prinies koniec pre delenie na okrajov asti Eurozny a zdrav jadro.

Upozornenie na riziko

Upozornenie: Spolonos TRIM Broker, a.s. (alej len spolonos) nie je zodpovedn za prpadn chyby alebo nepresnosti uveden v tomto materili. Spolonos takisto nie je zodpovedn za iadnu stratu pochdzajcu z investci alebo obchodov zaloench na akejkovek informcii tu zverejnenej. Informcie tu uveden maj charakter investinho prieskumu (veobecnho odporania) vypracovanho analytikmi spolonosti alebo osobami inmi ako spolonosou a jeho zamestnancami, ktor s poskytovan v slade s platnmi podmienkami pouvania sluieb Zny obchodnka a nepovauj sa za odporania vhodn pre konkrtnu osobu, uvatea alebo klienta Zny obchodnka. Takto veobecn odporanie nepredstavuje poradenstvo na vykonanie obchodu s finannmi nstrojmi, neobsahuje sub spolonosti alebo analytikov spolonosti alebo inho tvorcu veobecnho odporania takto renho, e by sa cie takchto veobecnch odporan mohol naplni, alebo e by bolo mon prostrednctvom nich eliminova straty pri obchodovan na finannom trhu. Tento investin prieskum je uren len jeho prjemcovi, ktorm je uvate alebo klient vyuvajci sluby Zny obchodnka po jeho predchdzajcej registrcii do Zny obchodnka. Cel upozornenie (http://www.trimbroker.com/index.php/text/upozornenie)