TIPO DE CAMBIO FUTURO FORWARD

DEFINICIONES
EN ESTE CONTRATO LAS DOS PARTES QUE LO SUSCRIBEN, O SEA, BANCO Y EMPRESA, ACUERDAN HOY LAS CONDICIONES DE MONTO, PLAZO Y MONEDA A LAS CUALES SE HAR UNA TRANSACCIN (COMPRA O VENTA) FUTURA. ES DECIR, UNA DE LAS PARTES SE COMPROMETE A ENTREGAR EN UNA FECHA POSTERIOR UNA MONEDA (US$, EURO, YEN, ETC.) Y LA CONTRAPARTE EL EQUIVALENTE EN DLARES, UNIDADES DE FOMENTO, PESOS O EN LA MONEDA QUE CORRESPONDA SEGN LO CONVENIDO, AL TIPO DE CAMBIO O PARIDAD COMPROMETIDA. ES UN CONTRATO MEDIANTE EL CUAL SE FIJA HOY EL TIPO DE CAMBIO (SEA DLAR, YEN, EURO) PARA UN MOMENTO FUTURO. ESTE INSTRUMENTO SIRVE PARA EMPRESAS QUE TIENEN RIESGOS DE MONEDAS EN SUS BALANCES, LOS CUALES PUEDEN SER ORIGINADOS POR INGRESOS O EGRESOS EN MONEDAS DISTINTAS. ES DECIR, ES TIL TANTO PARA EXPORTADORES, CUYOS INGRESOS ESTN EN MONEDA EXTRANJERA Y SUS PASIVOS EN SOLES, COMO PARA IMPORTADORES O EMPRESAS CON DEUDA EN MONEDA EXTRANJERA QUE RECIBEN SUS INGRESOS EN SOLES.

POR EJEMPLO, A UNA VIA EXPORTADORA QUE TIENE SUS COSTOS EN SOLES Y GRAN PARTE DE SUS INGRESOS EN DLARES, SE LE PRODUCE UN RIESGO DE MONEDA. A LA EMPRESA LE PUEDE IR ESPECTACULAR EN LAS VENTAS, PERO SI EL DLAR BAJA, LO HIZO BIEN EN TRMINOS CORPORATIVOS, PERO PSIMO EN TRMINOS FINANCIEROS. ESTE INSTRUMENTO ES MUY UTILIZADO EN EL MERCADO CHILENO, DICE, EN ESPECIAL POR LOS INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES Y LAS GRANDES COMPAAS DONDE SE TRANSAN MENSUALMENTE DEL ORDEN DE US$15 MIL MILLONES. SE RECOMIENDA EL USO DE FORWARD A EMPRESAS CUYOS FLUJOS ESTN EXPUESTOS A LA VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO, DE MANERA IMPORTANTE. ES UNA DECISIN ESTRATGICA QUE LAS EMPRESAS QUE YA MANEJAN ACTIVAMENTE EL PRODUCTO, EN GENERAL CUBREN UN 70% Y DEJAN UN 30% EXPUESTO

LOS FORWARDS MS COMUNES NEGOCIADOS EN LAS TESORERAS SON SOBRE MONEDAS, METALES E INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA. EXISTE TAMBIN UN MERCADO DONDE ESTE TIPO DE ACTIVOS SE NEGOCIAN COMO FUTUROS. LOS FORWARDS SON CONTRATOS NO SUJETOS A ESTANDARIZACIN, ES DECIR, SE CELEBRAN SEGN LOS REQUERIMIENTOS DE LAS PARTES HECHOS A LA MEDIDA EN EL QUE LOS CONTRATANTES ESTABLECEN UN PRECIO, PARA UN ELEMENTO SUBYACENTE DETERMINADO, EL CUAL AL MOMENTO DE LA EJECUCIN DEL CONTRATO SER COMPARADO EN FUNCIN DEL PRECIO DE MERCADO DEL REFERIDO ELEMENTO SUBYACENTE, POR LO QUE SI EL PRECIO PACTADO ES SUPERIOR AL PRECIO DE MERCADO, EL VENDEDOR DEL CONTRATO SE VER OBLIGADO A CUBRIR DIFERENCIA RESULTANTE; EN EL CASO QUE EL PRECIO DE MERCADO SEA INFERIOR AL PRECIO PREDETERMINADO, EL COMPRADOR DEL CONTRATO SER EL OBLIGADO A REALIZAR EL PAGO. GENERALMENTE EN ESTE CONTRATO EL PAGO SE HA DE REALIZAR POR DIFERENCIAL, SIENDO ESTE EL NICO PAGO A QUE SE OBLIGAN LAS PARTES EN VIRTUD DYEL CONTRATO. POR SER CONTRATOS NO ESTANDARIZADOS, SU NEGOCIACIN SE REALIZA EN FORMA PRIVADA FUERA DEL MERCADO BURSTIL , SOLO LAS PARTES CONTRATANTES (GENERALMENTE ENTRE UNA INSTITUCIN FINANCIERA Y UNO DE SUS CLIENTES CORPORATIVOS) FIJAN LOS TRMINOS DEL CONTRATO, DE ELLO SE ESTABLECE QUE TAMPOCO EXISTA UN MERCADO SECUNDARIO PARA LA REVENTA DE UN CONTRATO DE ESTE TIPO.
4

MODALIDADES DE CONTRATOS FORWARD

FORWARD DE DIVISAS: ES UNA TRANSACCIN DE CAMBIO A FUTURO MEDIANTE LA CUAL UNA INSTITUCIN SE COMPROMETE A COMPRAR O VENDER DIVISAS A UN TIPO DE CAMBIO ESPECFICO, SIENDO OBLIGATORIO PARA AMBAS PARTES. EJEMPLO: EL DIAMANTE S.A. REQUIERE IMPORTAR DENTRO DE 90 DAS MATERIA PRIMA POR UN VALOR DE US $ 1 MM. A FIN DE ELIMINAR LA VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO (ASEGURAR HOY EL TIPO DE CAMBIO), CONTRATA CON SU BANCO UN FORWARD DE TIPO DE CAMBIO SOL / DLAR PARA COMPRAR US $ 1 MM A 90 DAS A UN PRECIO DE S/. 3,5825 SEGN LA PIZARRA ESTABLECIDA POR SU BANCO Y QUE SE DETALLA A CONTINUACIN:

COMPRA (BID) SPOT FORWARD DE 30 DAS FORWARD DE 60 DAS FORWARD DE 90 DAS 3,5060 3,5133 3,5360 3,5800

VENTA (ASK) 3,5080 3,5300 3,5500 3,5825

TRANSCURRIDOS LOS 90 DAS EL DIAMANTE SE VER OBLIGADA A COMPRAR US $ 1 MM AL TIPO DE CAMBIO PREESTABLECIDO DE S/.3,5825 QUE EQUIVALEN A ENTREGAR S/. 3 582,500.00 ASIMISMO SU BANCO ESTAR OBLIGADO A VENDERLE US $ 1 MM. SUPONGAMOS QUE TRANSCURRIDOS LOS 90 DAS EL TIPO DE CAMBIO SPOT SE HA ESTABLECIDO EN S/. 3,6000 POR US $. EN ESTE ESCENARIO TULA GANARA S/.17, 500 (= S/.3 600,000 - S/. 3 582,500).

POR EL CONTRARIO SI TRANSCURRIDOS LOS 90 DAS EL TIPO DE CAMBIO SE FIJA EN S/. 3,4800 POR DLAR, TULA HABR PERDIDO S/. 102,500 (= S/. 3 480,000 - S/. 3 582,500), AL MARGEN DE LOS ESCENARIOS SUPUESTOS CON EL FORWARD CONTRATADO EL DIAMANTE ELIMIN EL RIESGO DEL TIPO DE CAMBIO Y PUDO PROYECTAR SU COSTO CONSIDERANDO EL TIPO DE CAMBIO SPOT PARA EL DLAR EN S/. 3,5825 POR US $, CONSIGUINDOSE DE ESTA MANERA EL OBJETIVO DE COBERTURARSE CONTRA LA VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO.
FORWARD RATE AGREEMENT (FRA):

ES UN CONTRATO EN EL QUE LAS DOS PARTES ACUERDAN EL TIPO DE INTERS QUE SE VA A PAGAR SOBRE UN DEPSITO TERICO, CON UN VENCIMIENTO ESPECFICO EN UNA DETERMINADA FECHA FUTURA. MEDIANTE ESTE CONTRATO SE ELIMINA EL RIESGO DE FLUCTUACIN EN EL TIPO DE INTERS DURANTE EL PERIODO FUTURO PREDETERMINADO.
7

LOS CONTRATANTES DEL FRA SE DENOMINAN RECEPTOR FIJO AL QUE RECIBE EL PAGO AL TIPO DE INTERS FIJO Y PAGA TASA DE INTERS FLOTANTE; MIENTRAS QUE EL DENOMINADO RECEPTOR FLOTANTE SER EL ENCARGADO DE REALIZAR PAGOS FIJOS Y DE RECIBIR A CAMBIO LOS PAGOS FLOTANTES. EL TIPO DE INTERS FIJO ES DETERMINADO EN LA FECHA DE LA FIRMA DEL CONTRATO, ACTO EN EL CUAL NO HAY NINGN INTERCAMBIO DE DINERO. MIENTRAS QUE EL TIPO DE INTERS FLOTANTE ESTAR DETERMINADO EN LA FECHA DEL INICIO DEL CONTRATO. COMO SE MUESTRA EN LA FIGURA N 1, LA FECHA DE INICIO DEL CONTRATO NO COINCIDE CON LA FECHA DE LA FIRMA DEL CONTRATO. FIGURA 1. FRA DE SEIS MESES CONTAR NUEVE MESES (SEIS-NUEVE)

EJEMPLO: PROCTER S.A. COMPRA UN FRA "DOS MESES CONTRA CINCO" PORQUE DENTRO DE DOS MESES CONCERTAR CON UN BANCO POR $ 100 MM A UNA TASA DE INTERS LIBOR A TRES MESES + 5/8 CON UN PLAZO DE VENCIMIENTO POR TRES MESES. PROCTER QUIERE UNA TASA DE INTERS FIJA POR LO TANTO SE COBERTURA SOBRE UN PRSTAMO DE $ 100 MM "TERICOS" A LA TASA FIJA DE 9,50% NOMINAL ANUAL. SUPONGAMOS QUE AL INICIO DEL CONTRATO DEL FRA, DENTRO DE DOS MESES, LA TASA LIBOR A TRES MESES ES 10% ANUAL NOMINAL. LA LIQUIDACIN DEL FRA SER: PERODO 2 LIBOR POR UN TRIMESTRE ES 10% / 4 = 2,5% TRIMESTRAL; TASA FIJA 9,5%/4 = 2,35 % TRIMESTRAL. PERODO 5 CLCULO DE INTERESES AL VENCIMIENTO DEL FRA: [$ 100 MM * (10% 9,5%) / 4] = $ 125 000 (POR EL TRIMESTRE) LIQUIDACIN DEL FRA VALOR ACTUAL PAGADO AL INICIO DEL FRA, EN EL MES 2, $ 125 000 / (1 + 0,0250) = $ 121 951,22 EL BANCO LE PAGAR A PROCTER: $ 121 951,22

CONTRATOS FORWARD EN MONEDA EXTRANJERA (FEA): CONTRATO A PLAZO ENTRE UNA ENTIDAD BANCARIA Y UNA EMPRESA SOBRE LA COMPRA O VENTA A FUTURO DE MONEDA EXTRANJERA O UN TIPO DE CAMBIO DETERMINADO. COMO YA LO EXPRESAMOS, NORMALMENTE, ESTOS CASOS SE PRESENTAN EN LAS EMPRESAS IMPORTADORAS, POR TANTO ELLAS DESEAN MANTENER EL PRECIO ESTABLECIDO EN LA COMPRA DE DLARES QUE REALIZAN EN EL FUTURO. CONTRATOS FORWARD SOBRE COMMODITIES: USANDO LA ESTRUCTURA DE LOS FORWARD, SE CELEBRAN CONTRATOS CON LOS MISMOS ELEMENTOS Y CARACTERSTICAS, SOLO QUE REFERIDO A MERCADERAS (PRODUCTOS AGROPECUARIOS Y MINEROS).

10

CARACTERISTICAS: NO EXIGE NINGN DESEMBOLSO INICIAL (ELLO ES LGICO, PUESTO QUE EL PRECIO LO FIJAN LAS DOS PARTES DE MUTUO ACUERDO). ESTO HACE ESPECIALMENTE ATRACTIVO ESTE INSTRUMENTO PUES PARA CONTRATARLO BASTAN, EN OCASIONES, UNA O DOS LLAMADAS TELEFNICAS. NICAMENTE AL VENCIMIENTO DEL CONTRATO HAY UN SOLO FLUJO DE DINERO A FAVOR DEL "GANADOR". POR TANTO, EL VALOR DEL CONTRATO TAN SOLO SE DESCUBRE A POSTERIORI. EL CONTRATO ES, SIN EMBARGO, VINCULANTE; NO PERMITE NINGUNA ELECCIN EN EL FUTURO, COMO OCURRE EN EL CASO DE LAS OPCIONES. NORMALMENTE NO ES NEGOCIABLE DESPUS DEL CIERRE DEL CONTRATO, NO EXISTIENDO MERCADOS SECUNDARIOS PARA FORWARDS (COMO ES EL CASO PARA ALGUNOS FUTUROS Y OPCIONES). NICAMENTE FORWARDS DE TIPO DE INTERS SON EN OCASIONES TRANSFERIDOS. LOS FORWARDS DE DIVISAS, EN CAMBIO, NO SON TRANSFERIBLES Y GENERALMENTE SE ESPERA QUE AL VENCIMIENTO SE LIQUIDE MEDIANTE LA ENTREGA EFECTIVA DE LAS DIVISAS CONVENIDAS.

11

EL RIESGO DE CRDITO EN UN CONTRATO FORWARD PUEDE LLEGAR A SER BASTANTE GRANDE Y ADEMS, ES SIEMPRE BILATERAL: EL "PERDEDOR" PUEDE SER CUALQUIERA DE LAS DOS PARTES. EXISTEN DOS FORMAS DE RESOLVER LOS CONTRATOS DE FORWARD DE MONEDA EXTRANJERA: POR COMPENSACIN (NON DELIVERY FORWARD): AL VENCIMIENTO DEL CONTRATO SE COMPARA EL TIPO DE CAMBIO SPOT CONTRA EL TIPO DE CAMBIO FORWARD, Y EL DIFERENCIAL EN CONTRA ES PAGADO POR LA PARTE CORRESPONDIENTE. POR ENTREGA FSICA (DELIVERY FORWARD): AL VENCIMIENTO EL COMPRADOR Y EL VENDEDOR INTERCAMBIAN LAS MONEDAS SEGN EL TIPO DE CAMBIO PACTADO.

12

DIFERENCIAS ENTRE FORWARD Y FUTUROS

FORWARDS VENCIMIENTO DE OPERACIONES TRMINOS DEL CONTRATO MERCADO FIJACIN DE PRECIOS FLUCTUACIONES DE PRECIOS CUALQUIER FECHA AJUSTADO A SUS NECESIDADES TANTOS MERCADOS COMO ACUERDOS DE COMPRAVENTA NEGOCIACIONES ENTRE LAS PARTES PRECIO LIBRE EN RESTRICCIONES FUTUROS ESTANDARIZADO, LA BOLSA FIJA LOS CICLOS DE VENCIMIENTO ESTANDARIZADO SEDE FISICA CONCRETA COTIZACIN ABIERTA (OFERTA Y DEMANDA DEL MERCASO) FLUCTUACIN MAXIMA FIJADA POR LA BOLSA PARA EVITAR ESTRANGULAMIENTOS. ANNIMA OBLIGATORIO DEPSSITO DE MARGEN ASUMIDO POR LA CAMARA DE COMPENSACIN MULTIPLES POSIBILIDADES DE LIQUIDACIN ENTREGA FSICA LIQUIDACIN EN EFECTIVO 13 CANCELACIN ANTICIPADA

RELACIN COMPRADOR/VENDEDOR DEPSITO PREVIO RIESGO DE INSOLVENCIA CUMPLIMIENTO DEL CONTRATO

DIRECTA O CASI DIRECTA (PUEDE HABER BROKER) NO USUAL ASUMIDO POR AMBAS PARTES ENTREGA FISICA DEL ACTIVO