TEXTOS PARA DISCUSSO CEPAL IPEA

LC/BRS/R.225

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Conito distributivo e inao

Carlos Pinkusfeld

Sumrio

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Apresentao Aspectos tericos do debate inflao de custos x inflao de demanda 7 Dinmica dos custos em uma abordagem heterodoxa 13
2.1 Determinao das variveis de custos 13 2.2 Inter-relao entre as variveis de custo e a dinmica inflacionria 16

Observaes finais 20 Referncia 24

Apresentao*

A Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (Cepal) e o Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (Ipea) mantm atividades conjuntas desde 1971, abrangendo vrios aspectos do estudo do desenvolvimento econmico e social do Brasil, da Amrica Latina e do Caribe. A partir de 2010, os Textos para Discusso Cepal Ipea passaram a constituir instrumento de divulgao dos trabalhos realizados entre as duas instituies. Os textos divulgados por meio desta srie so parte do Programa de Trabalho acordado anualmente entre a Cepal e o Ipea. Foram publicados aqui os trabalhos considerados, aps anlise pelas diretorias de ambas as instituies, de maior relevncia e qualidade, cujos resultados merecem divulgao mais ampla. O Escritrio da Cepal no Brasil e o Ipea acreditam que, ao difundir os resultados de suas atividades conjuntas, esto contribuindo para socializar o conhecimento nas diversas reas cobertas por seus respectivos mandatos. Os textos publicados foram produzidos por tcnicos das instituies, autores convidados e consultores externos, cujas recomendaes de poltica no refletem necessariamente as posies institucionais da Cepal ou do Ipea.

Este Texto para Discusso (TD) foi preparado como parte de uma pesquisa encomendada pela CepalIpea na qual a questo inflacionria no Brasil seria tratada tanto em seu aspecto terico, como, tambm, por meio de um estudo emprico contemplando o perodo recente. Dessa forma, o leitor deste TD deve ser informado que as referncias s questes empricas e especificamente ligadas economia brasileira se encontram desenvolvidas no TD CepalIpea n 16 de autoria de Julia de Medeiros Braga, ou seja, que a leitura destes dois trabalhos complementar.

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Carlos Pinkusfeld Monteiro Bastos1

1 Aspectos tericos do debate inflao de custos x inflao de demanda

O debate sobre as causas da inflao , certamente, to antigo quanto a prpria economia, ou dependendo da datao escolhida, desde quando os fenmenos econmicos passaram a ser estudados de forma sistemtica. J no sculo XVIII, James Steuart afirmava que os preos em geral subiriam e desceriam de acordo com os custos e a competio entre produtores e nunca com base na quantidade de moeda. Essa abordagem terica teve seu primeiro eco em termos de poltica econmica na virada do sculo XVIII para o XIX quando se estabeleceu a polmica a respeito das causas da inflao no perodo das guerras napolenicas. Um grupo de economistas colocava a responsabilidade pela inflao da poca nos problemas de safra, na ruptura do comrcio internacional e, tambm, nas desvalorizaes cambiais, ocorridas, justamente, por causa da guerra. J seus adversrios tericos, tendo a frente ningum menos que David Ricardo, defendiam que a inflao era causada pelo excesso de emisso monetria em consequncia da suspenso da conversibilidade da libra em ouro. Historicamente, ficam assim claramente demarcados os campos tericos que desde ento passariam a disputar a explicao para o fenmeno inflacionrio: de um lado a abordagem de custos, que privilegia o comportamento dos componentes bsicos de custos de produo, como salrios nominais, taxas de juros nominais, cmbio e rendas/commodities e, de outro lado, a que destaca o papel do excesso de demanda causado pela excessiva oferta monetria.2

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Professor adjunto da Universidade Federal Fluminense (UFF). Essa diferena ficar mais clara quando definirmos a dinmica do comportamento das variveis de custo segundo um paradigma terico no ortodoxo.

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Ainda no campo da histria econmica, outro momento em que a diviso entre dois campos de interpretao sobre inflao teve um reflexo muito grande na poltica econmica ocorreu durante a hiperinflao alem do ps-Primeira Guerra Mundial. Enquanto os aliados insistiam, inclusive por meio do Relatrio do Comit de Experts, que o processo hiperinflacionrio era consequncia do desequilbrio fiscal e do descontrole monetrio, as prprias autoridades alems identificavam no desequilbrio externo, resultado da presso das reparaes de guerra resultantes do Tratado de Versalhes, a fonte de uma crise cambial de tal intensidade que terminou por gerar a hiperinflao. Obviamente, cada interpretao trazia implicitamente um conjunto de medidas de poltica econmica para combater a inflao. A interpretao quantitativista dos aliados tinha como medidas principais de combate a inflao a reduo do dficit pblico e, consequentemente, de seu financiamento monetrio, enquanto os alemes defendiam a necessidade de renegociar os acordos do Tratado de Versalhes com uma substancial reduo das reparaes de guerra pagas aos aliados.3 O embate entre tradies analticas sobre o fenmeno inflacionrio e as suas implicaes nas polticas anti-inflacionrias a serem adotadas tm no ps-guerra um reflexo importante na Amrica Latina com o surgimento do pensamento heterodoxo neste continente ligado, principalmente, Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (Cepal). Os economistas ligados tradio cepalina passaram a filiarse tradio da inflao de custos, ou seja, interpretavam que a elevao persistente de preos no caso da Amrica Latina no poderia ser explicada, exclusivamente, pelo persistente excesso de oferta monetria cuja origem seria um tambm persistente desequilbrio fiscal. As formulaes dos autores latino-americanos esto longe de constiturem-se em um corpo terico slido e inteiramente consistente,4 mas tiveram o inegvel mrito de fornecer uma alternativa analtica ortodoxia quantitativista que se
Aspectos tericos do debate inflao de custos x inflao de demanda

opunha ao processo de industrializao acelerada em curso desde os anos 1950 at a crise da dvida da dcada de 1980. Vale destacar tambm que esta no foi uma originalidade latino-americana; mesmo nos EUA a ideia de inflao de custos subsistiu por boa parte do sculo XX. Tambm, nunca demais lembrar, agora no front da poltica econmica, que, em 15 de agosto de 1971, o presidente Nixon decretou um congelamento total de preos e salrios por 90 dias, posteriormente transformado em uma poltica de controle de preos que perdurou at o primeiro trimestre de 1974, adotando uma poltica que tem ligao inquestionvel com um diagnstico de inflao de custos. Mais curioso ainda notar que tal medida contou com forte apoio no s popular como tambm dos polticos de slida estirpe Republicana.

interessante notar a posio defendida por Keynes, como homem pblico, nesse debate: apoiava a reduo das reparaes de guerra, mas explicava sua posio para a inflao segundo um mecanismo de causalidade bastante convencional. A razo para a hiperinflao seria o desajuste fiscal, mas este, por sua vez, era resultado do pagamento pelo Estado alemo das reparaes de guerra.

Um exemplo de como nem sempre tal abordagem inteiramente consistente pode ser encontrado na utilizao generalizada da hiptese da existncia de poupana forada no Brasil nos anos 1950 e 1960, sendo que tal fenmeno ocorre justamente pela existncia de um gasto em investimento que superior poupana agregada de plena capacidade, ou seja, a existncia de um excesso de demanda generalizado na economia.

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Ainda a respeito dos anos 1970, autores influentes como Alan Blinder5 defendiam que a acelerao da inflao do perodo que chegou a patamares de dois dgitos, altamente atpicos para o padro histrico da economia americana poderia ser explicada por componentes de choques de custo e no desajuste entre demanda e oferta. Os trs componentes desses choques seriam os choques nos preos de energia, alimentos e o processo de liberalizao de que se segue experincia de controle de preos empreendida pelo governo Nixon entre 1971 e 1974. Entretanto, a retomada conservadora/ortodoxa nos planos terico e ideolgico que se iniciou nos anos 1980 pendeu a balana analtico-interpretativa sobre o fenmeno inflacionrio para interpretaes e prescries de poltica econmica, que de maneira geral se encontram no campo ortodoxo quantitativista. Alegou-se que essa perda de interesse em interpretaes menos ortodoxas deve-se dificuldade emprica de distinguir-se entre uma inflao de custos e a de demanda. Entretanto, este no um bom argumento j que, independentemente das eventuais dificuldades empricas inerentes a qualquer teste ou experimento econmico, na distino terica entre as duas abordagens que se deve procurar sua diferena central. Com fins didticos, separaremos a anlise em dois estgios que, como ficar claro no decorrer deste texto, esto intrinsecamente relacionados. Um ponto central que distingue as duas abordagens, tendo como referencial a abordagem ortodoxa, ou quantitativista, seria o suposto carter setorial, no agregado, da teoria da inflao de custos. Autores que seguem a tradio quantitativista desde Hume no sculo XVIII at Friedman no sculo XX e seus herdeiros atuais entendem que se alguns preos sobem em razo da elevao exgena de seus custos, quase automaticamente, outros tero de se reduzir mantendo o nvel de preos agregados inalterado. Milton Friedman, quando criticou a ideia de inflao de custos originria dos choques dos anos 1970, afirma que as condies especiais que elevaram os preos de combustvel e alimentos, elevariam, tambm, o que gasto com estes (FRIEDMAN apud BALL; MANKIW, 1995, p. 161-162). Assim, enquanto esses preos se elevariam outros, dada uma renda nominal, teriam de, obrigatoriamente, se reduzir em proporo idntica. Dessa forma, para esses autores, a abordagem da inflao de custos pode ser no mximo uma teoria dos preos relativos, ou de alguns preos especficos, mas jamais dos preos agregados. O argumento da inflao de custos, por essa interpretao, falacioso, ou seja, uma confuso entre preos relativos e absolutos (ou agregados). Entretanto, esse tipo de afirmao revela, apenas, a incapacidade de tais autores de perceber diferenas centrais em abordagens analticas distintas que coexistem no campo da teoria econmica.
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Alan Blinder, alm da experincia acadmica, professor de Princeton e publicou 17 livros alm de uma srie de artigos, possui longa experincia como policy maker, tendo sido de 1994 a 1996 vice-Chairman do Conselho de Governadores do Federal Reserve System (FED). Blinder tambm foi, de 1993 a 1994, membro do Conselho de Assessores do Presidente Clinton.

A suposio por trs do argumento central dos crticos ortodoxos da teoria da inflao de custos de que a economia tende para, ou oscila em torno, da plena capacidade/pleno emprego.6 Assim, caso haja uma queda de poder de compra como resultado da elevao de certos preos, o excesso de oferta de outros setores no ou menos atingidos por tais aumentos levaria queda de preos nesses setores. Tais quedas compensariam, no agregado, as elevaes resultando em uma taxa de inflao agregada inalterada. Fica claro dessa discusso que os autores que acham que uma inflao de custos apenas um fenmeno setorial supem, ou melhor, seguem uma abordagem na qual qualquer excesso de oferta em algum mercado eliminado pela variao nos preos, que funo inversa desse excesso de oferta. Essa noo foi criticada de forma bastante radical tanto em mbito emprico como terico.7 H um grupo tambm muito grande de economistas, certamente maior que o de crticos radicais da ortodoxia econmica, que admitem a existncia de algum tipo de rigidez nominal, que impede o bom funcionamento do mecanismo supostamente normal de mercado. Apesar de no abandonarem o referencial da teoria do valor marginalista ortodoxa, reconhecem a existncia de rigidez no mundo real, impedindo o seu perfeito funcionamento. A rigidez impede que haja uma reduo de alguns preos na exata proporo da elevao dos outros e que tal compensao permita que demanda e oferta se equilibrem, sempre, ao nvel de pleno emprego. Mas se a economia no tende a um equilbrio de pleno emprego por meio da variao dos preos, ou seja, uma vez que se abandona a abordagem marginalista (ou da Lei de Say no caso dos clssicos) da determinao do produto, necessrio desenvolver uma teoria da determinao dos custos bsicos de produo distinta do que impe o equilbrio de pleno emprego nos mercados de fatores por meio do mecanismo da
Aspectos tericos do debate inflao de custos x inflao de demanda

substituio neoclssico ou do equilbrio de plena capacidade da teoria clssica. Nesse ponto, importante fazer uma distino entre tais mecanismos de determinao, no marginalista, de preos e ideia de choques de custo. Autores ortodoxos, como Alan Blinder, consideram as elevaes de preos de oferta que independem da interao entre oferta e demanda como choques exgenos. Para Blinder (1982), por exemplo, a oscilao dos preos nos anos 1970 explicada pelos supracitados choques de
6 A distino que pleno emprego supe que toda a fora de trabalho encontra-se empregada, ou que exista apenas um desemprego friccional natural em economias de mercado, enquanto plena ocupao da capacidade produtiva se refere ocupao da capacidade produtiva instalada que pode, eventualmente, deixar parte da fora de trabalho desocupada, uma vez que a tecnologia existente, dado o estoque de bens de produo, pode ser incapaz de ocupar toda a fora de trabalho. 7 Os trs principais autores contemporneos que criticam a noo marginalista de que a economia tende ao pleno emprego e que essa tendncia seja garantida pelo mecanismo de preos so John Maynard Keynes, Michal Kalecki e Piero Sraffa. Os dois primeiros propuseram um mecanismo alternativo de determinao do produto, o Princpio da Demanda Efetiva. Assim, o nvel de produto e de emprego seria determinado pelas decises autnomas de gasto e no pela eliminao de eventuais excessos de oferta, seja de fatores de produo ou, em termos macroeconmicos, de poupana por meios da variao da remunerao dos fatores de produo ou da taxa de juros, respectivamente. J Piero Sraffa demonstrou que as inconsistncias lgicas na determinao do valor do capital impedem que o mecanismo de preos, por meio do Princpio da Substituio, seja capaz de levar a economia ao pleno emprego.

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custos de alimentos, energia e descongelamento/liberalizao. Mas essa uma situao particular em que os preos se distanciam da inflao normal ou baseline sobre a qual a inflao efetiva tende a flutuar. Mesmo para esse autor, dados os fundamentos de sua anlise, a inflao normal determinada pelas foras fundamentais de equilbrio de mercado de pleno emprego. Assim, choques de custos so eventos aleatrios, ou no explicados pelas foras centrais da abordagem marginalista, quais sejam, os mecanismos de preos, que levam ao equilbrio dos mercados pela eliminao de qualquer excesso de oferta. Em realidade, uma vez assumida o instrumental de uma Curva de Phillips expandida com expectativas adaptativas, por exemplo, os choques exgenos tm de ser aleatrios.8 Caso isso no ocorra, a inrcia inflacionria causaria a perpetuao de tal choque por infinitos perodos subsequentes e teramos um caso no qual existiria inflao permanente mesmo na ausncia de qualquer excesso de demanda persistente no mercado de fatores, ou mais especificamente, no mercado de trabalho. Certamente, uma situao como esta estaria em desacordo direto com as formulaes bsicas ortodoxas para as quais inflao persistente resultado de muita moeda comprando poucos bens e no uma persistente e irreversvel inrcia na economia. Assim, fazendo-se essa importante distino e seguindo uma teoria alternativa de determinao dos preos de produo, necessrio entender como se formam os preos bsicos, ou custos bsicos da economia, e como estes se relacionam para gerar certo nvel de preos agregados. Tais preos, ou custos centrais, so as variveis distributivas bsicas de uma economia aberta, quais sejam: os salrios, os juros, a taxa de cmbio e as rendas que, no caso, acabam se expressando principalmente pelos custos das commodities bsicas.9 Um exemplo histrico, citado anteriormente, ilustra essa dinmica de interao dos custos bsicos de uma economia. Ao final da Primeira Guerra, os aliados impuseram Alemanha uma pesada carga de reparaes da guerra. Para cumprir tais obrigaes, pagas em moeda forte internacional, os alemes teriam de gerar expressivos supervits comerciais, s hipoteticamente alcanveis, com fortes desvalorizaes cambiais. Estas tornariam os produtos desse pas mais competitivos nos mercados externo e interno frente s importaes. Entretanto, essa desvalorizao teria como consequncia uma reduo do salrio real, ocorrida como decorrncia da inflao cambial. Os salrios reais, por sua vez, j se encontravam deprimidos em virtude da inflao do perodo da guerra, o que gerava um processo de resistncia, ou tentativas de reposio,
8 A Curva de Phillips na verso aceleracionista de Friedman-Phelps foi uma relao funcional proposta por autores monetaristas para relacionar diretamente excesso de demanda no mercado de trabalho e elevao dos preos, ou seja, uma relao terica que explicitava o carter da inflao como resultando de um excesso de demanda no mercado de fatores. 9 Supe-se aqui que a extrao de recursos naturais ou da produo agrcola incorpora uma renda aos proprietrios das minas e terras, que pode inclusive variar com a qualidade e a produtividade de cada uma destas. A elevao do preo de uma commodity representar, ento, tudo mais constante, uma elevao da renda dos proprietrios de tais recursos naturais. Na elevao do preo do petrleo, por exemplo, elevam-se as rendas pagas aos proprietrios dessa riqueza ainda que, dado um preo nico de venda, este valor seja diferenciado para cada produtor particular, com ganhos mais expressivos daqueles que possuem jazidas que produzem a custo muito baixo.

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por parte dos trabalhadores e dos sindicatos. O que temos aqui, ento, no so propriamente choques eventuais de variveis de custos e sim a mudana das condies estruturais de funcionamento da economia e mesmo da sociedade alem, colocando em andamento uma dinmica aceleracionista dos preos. Essa uma dinmica de preos que depende exclusivamente de movimentos dos custos bsicos da economia como salrios e cmbio e que, por contingncias histricas especficas, apresentam valores virtualmente incompatveis, ou irreconciliveis, independentemente do maior ou do menor nvel de demanda na economia. Assim, passaremos a examinar mais de perto na prxima seo a questo da determinao e da dinmica dos componentes bsicos de custo na economia e como sua interao resulta em um nvel agregado de preos mais ou menos elevado.

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2 Dinmica dos custos em uma abordagem heterodoxa

2.1 DETERMINAO DAS VARIVEIS DE CUSTOS

A abordagem heterodoxa clssica do valor e da distribuio no possui uma viso unificada e consistente para determinao dos valores de todas as variveis centrais distributivas. Algumas variveis, como os salrios, parecem apresentar uma viso mais homognea, ou pelo menos no contraditria entre os autores no marginalistas, ainda que importantes distines de nfase e nuance estejam presentes entre estes. Em um sentido analtico muito simples, a varivel salrio real tomada como exgena, ou seja, como determinada exogenamente ao core da teoria do valor e do preo e dependente de variveis, tanto econmicas, quanto sociopolticas. A dinmica dessa determinao pode ser mais ou menos complexa envolvendo uma srie de fatores que influenciam o poder de barganha dos trabalhadores. Este ltimo depende da natureza das instituies e do arranjo poltico a cada momento histrico. A esses componentes juntam-se elementos especificamente econmicos como as condies, mais ou menos aquecidas, do nvel de atividade, resultando em maior ou menor desemprego na economia. O desemprego teria impacto negativo sobre a posio de barganha dos trabalhadores, mas, como se observa historicamente, tambm pode ter um impacto indireto por meio da sua influncia na evoluo das prprias estruturas sociais e polticas relacionadas determinao dos salrios na economia.10 Essas mediaes so importantes, mas, seguindo a abordagem do presente traConflito distributivo e inflao 13
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balho, no caracterizam uma segunda etapa, de ajuste entre salrio e emprego como na teoria marginalista,

10 Na abordagem clssica, a anlise da relao entre o desemprego e o salrio real mais sofisticada do que uma relao mecnica inversa entre o poder de barganha dos trabalhadores e o desemprego. Em primeiro lugar, existem outros fatores sociopolticos que afetam o poder de barganha dos sindicatos. Alm disso, na verdade, apenas uma parte do salrio real que estar mais diretamente determinada pelo poder de barganha dos trabalhadores, que a parte adicional ao salrio de subsistncia, podendo ser encarada como a parte do excedente que os trabalhadores vo conseguir barganhar em benefcio prprio. O salrio de subsistncia, por sua vez, ser determinado pelo padro de vida de uma sociedade, sendo aquele que viabilize um nvel de consumo mnimo que necessrio para os trabalhadores viverem em sociedade. Esse nvel estabelecer um mnimo abaixo do qual, em geral, nem mesmo os empregadores tenham interesse de ultrapassar. Em segundo lugar, na abordagem clssica, o desemprego que afeta o salrio real o desemprego persistente enquanto variaes de curto prazo podem no ter influncia, de forma que os salrios podem at apresentar padro anticclico. Um perodo longo de desemprego baixo pode causar um fortalecimento tal dos sindicatos que, mesmo que o desemprego volte a subir, o salrio real no caia imediatamente e sim somente depois de um longo perodo. Nesse caso, pode ocorrer tambm um aumento do salrio de subsistncia com a incorporao de novos hbitos de consumo, que passaram a ser considerados necessrios pela sociedade, de forma que um aumento do desemprego no ir diminuir o salrio real alm daquele novo mnimo.

na qual os primeiros cairiam at que o nvel que eliminasse eventual excesso de oferta no mercado de trabalho. Ou seja, nessa abordagem, o mercado de trabalho seria mais um mercado em que seu equilbrio estaria garantido pela variao de preos. Ainda que ao reconhecer a natureza complexa das relaes sociopoltico-econmicas da determinao dos salrios, para os objetivos deste trabalho, necessrio definir alguma relao direta ou funcional entre as variveis econmicas e a dinmica destes. Nesse caso, o critrio para a definio de anlises concretas a curto prazo basicamente emprico, ou seja, testam-se estatisticamente algumas variveis que se relacionam teoricamente com a dinmica do salrio nominal. De acordo com a significncia desses testes, define-se o conjunto de variveis relevantes. No caso dos salrios, foram testados os impactos de algumas variveis selecionadas sobre a variao dos salrios nominais. Foi utilizado um indicador de ndice de atividade, o hiato de aspirao, a inflao de preos passada, a variao nominal do salrio-mnimo e a prpria inflao salarial defasada, como explorado no TD n. 16 desta srie. A segunda varivel da formao bsica dos preos a taxa de juros. H de se fazer aqui duas consideraes importantes sobre esta: em primeiro lugar, a influncia ou a participao dela em algum mecanismo de formao de preos; em segundo, definir terica/empiricamente como e por quem os juros so determinados. A abordagem a ser adotada neste artigo a do chamado canal de custo da poltica monetria. A ideia bsica por trs dessa abordagem de que as taxas de juros nominais so um custo de oportunidade para qualquer capital investido na produo, emprestado ou no. Assim, as taxas de lucro mover-se-iam em simpatia com as taxas nominais de juros ainda que, em situao normal, sempre em nveis mais altos, j que sobre a remunerao bsica do capital h de adicionar-se o risco particular e inerente a cada setor da atividade econmica.11
Dinmica dos custos em uma abordagem heterodoxa

Assim, haveria uma relao positiva entre taxas de juros nominais e nvel de preos, ou entre variao dessas e as taxas de inflao. De novo, seguindo esse arcabouo terico mais amplo, a definio de uma relao funcional/quantitativa entre juros nominais, via alteraes do mark up ou margem de lucro, nominal e os preos depender de caractersticas terico/empricas especficas desenvolvidas no TD CepalIpea no 16 deste trabalho. Nesse fundamento terico mais amplo, possvel que, no que tange a consideraes de curto prazo, tal relao no seja diretamente observada dos dados empricos, como analisado no TD n. 16 desta srie.

11 Vale lembrar que, seguindo a abordagem marginalista, haveria um sentido de causalidade inversa, ou seja, da taxa de lucro para a taxa de juros monetria nominal. A primeira seria determinada na sua taxa natural pela escassez do fator capital e a segunda no longo prazo seguiria a primeira. Desajustes persistentes entre a taxa natural e taxa nominal causariam efeitos inflacionrios/deflacionrios sobre a economia, e a autoridade monetria deveria perseguir a natural como meta de taxa de juros nominal, para manter a economia sem inflao, perto de sua taxa natural de desemprego.

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O segundo ponto relevante j aludido diz respeito definio das taxas de juros nominais. Adota-se aqui a hiptese de que a autoridade monetria capaz de fixar de forma independente os juros a curto prazo e que os juros a longo, relevantes para a discusso do custo de oportunidade do capital, seguem, em mdia, os movimentos da taxa de curto, respeitado o fator de risco associado. As taxas de longo refletiriam assim a percepo dos agentes econmicos sobre a trajetria da taxa de juros determinada pelo Banco Central do Brasil (Bacen). Os agentes econmicos tentam antecipar os movimentos da taxa bsica de acordo com as expectativas que formulam acerca da economia e, alm disso, ajustam-se, mais cedo ou mais tarde, aos seus movimentos no esperados, corrigindo eventuais erros de expectativas. A prxima varivel relevante para determinao dos custos normais de produo a taxa de cmbio. O cmbio entrar como fator de custo na equao de preo, influenciando os preos de insumos importados e tradeables. Para que seu valor possa ser utilizado em uma equao de determinao de preos, fundamental definir como essa varivel determinada, ou quais variveis econmicas e quais as relaes funcionais entre tais variveis determinam a trajetria do cmbio nominal. Mais uma vez essa uma pergunta que implica combinao de hipteses comportamentais tericas e observaes empricas. O debate terico e emprico da determinao da taxa de cmbio um dos mais controversos na economia. E aqui as divergncias no se alinham segundo um critrio de maior ou menor aproximao com a o ortodoxia marginalista. Os testes empricos, seguindo os supostos tericos dessa tradio, tm dado pouca sustentao a eles. Seguindo uma abordagem heterodoxa, razovel afirmar que, a longo prazo, a taxa de cmbio vai representar o diferencial de custos de produo dos distintos pases. Entretanto, para o objetivo deste trabalho, ou seja, a relao entre cmbio e inflao, deve-se considerar que a determinao da primeira varivel a curto prazo fortemente afetada pelas condies de fluxo financeiro. A condio das contas externas e a insero do pas na economia internacional sero tomadas como dadas neste trabalho. Porm, testar-se- como a parte dos fluxos que se destina renda fixa interferem na flutuao da taxa de cmbio, por meio das alteraes na taxa bsica de juros. Finalmente, o ltimo componente dos preos bsicos da economia so as commodities ou, pensando em termos de variveis distributivas, as rendas a serem pagas aos proprietrios de recursos, como terras e minas. um desafio extremamente complexo tentar avanar alguma formulao terica, expressa em uma relao funcional testvel empiricamente, sobre tais preos. Apenas a ttulo de ilustrao, pode-se observar a amplitude na oscilao de curto prazo do preo do petrleo entre 2007 e 2009, ainda que supostamente, segundo vrios autores, houvesse uma tendncia subjacente de elevao. Assim, quando da anlise de inflao tendo como foco o comportamento das variveis de custo, a nica estratgia vivel a ser adotada assumir certas trajetrias exgenas para os custos das commodities bsicas, ainda que tais hipteses apriorsticas busquem incorporar ao mximo as informaes histricas recentes.
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A relao entre os preos de commodities e a inflao bastante direta e intuitiva: a elevao dos custos bsicos das matrias-primas acarreta elevao dos preos na proporo em que tais insumos participem do total dos produtos. Alm disso, os preos dos bens exportados tambm sofrem influncia dos preos internacionais, seja porque se constituem de commodities como o caso das commodities metlicas e agrcolas no Brasil , seja por causa da Lei do Preo nico, que faz que, pela opo de exportar em vez de vender no mercado interno, haja um ajuste dos preos, por causa do custo oportunidade de exportar.

2.2 INTER-RELAO ENTRE AS VARIVEIS DE CUSTO E A DINMICA INFLACIONRIA

Uma vez explicitada a formao das variveis de custo e o seu impacto nos preos, passa-se a entender como a dinmica nominal dessas variveis relaciona-se e, de forma simplificada, como essa correlao afeta o nvel geral de preos e o valor real delas. Partindo da hiptese terica de que o conflito distributivo, ou seja, a presso pela elevao de cada uma das variveis distributivas, destacadas anteriormente, esteja no centro do movimento ascensional dos preos, pode-se perceber que h uma relao inversa entre tais variveis. Inicialmente, suponhamos, para simplificar, que, em uma economia fechada, ocorra uma elevao do salrio nominal. Tudo mais constante, a elevao do salrio nominal tem como consequncia, em um primeiro momento, tanto uma elevao dos preos (inflao) quanto dos salrios reais ainda que em uma taxa menor que a elevao do salrio nominal e, mantidas as taxas de juros nominais, uma reduo do mark up e dos cmbios reais. Esse resultado depende, deve-se ressaltar, da adoo da abordagem do mecanismo de transmisso monetria da inflao, ou seja, as firmas no podem elevar seus mark up nominais independentemente e, quando o fazem, seguem o custo de oportunidade do capital dado pela taxa de juros
Dinmica dos custos em uma abordagem heterodoxa

fixada pela autoridade monetria. Entretanto, essa apenas uma situao de transio, j que medida que os preos dos insumos mais elevados sejam incorporados produo, novas rodadas de inflao iro ocorrer. Essas taxas de inflao sero, entretanto, cada vez menores at desaparecerem. medida que o salrio for elevado e a mantido fixado em termos nominais, a inflao declinante que se segue reduzir paulatinamente os salrios reais aos seus valores iniciais retornando a taxa de juros e consequentemente lucro reais ao seu nvel original. A presso dos trabalhadores pela elevao dos salrios nominais revela uma presso deles pela elevao de sua remunerao real. Assim, poder-se-ia argumentar que os trabalhadores procurassem a cada negociao salarial elevar seus salrios nominais resultando em uma elevao dos salrios reais e uma taxa de inflao constante e menor que a elevao dos salrios logo resultando em ganhos reais para os trabalhadores e perdas para os capitalistas.

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Se, no caso anterior, o Banco Central quisesse evitar a queda dos lucros em razo da inflao, poderia elevar a taxa de juros nominal. Em um caso hipottico em que o Banco Central acertasse a inflao futura, uma elevao nominal dos salrios resultaria em uma taxa de inflao constante e nenhuma mudana na distribuio de rendas, ou seja, no salrio e nos lucros reais.12 Suponhamos agora que a inflao nasa de um conflito distributivo no resolvido. Essa uma situao em que as demandas das classes sociais sobre as parcelas da renda so incompatveis. Nesse caso, pode-se supor que os trabalhadores incorporaro s suas demandas sociais, refletidas na elevao dos salrios nominais, alm de uma parcela nominal que procure antecipar a inflao futura, um componente de ganho real. Nesse caso, a inflao futura elevar-se- a um valor acima daquele que esperado, implicando reaes tanto dos trabalhadores quanto da autoridade monetria. Esse tipo de processo tem como resultado uma acelerao do processo inflacionrio. A velocidade desse processo e os ganhos ou as perdas incorridas por cada varivel distributiva dependero da velocidade relativa de reajuste nominal de juros e salrios. Examinemos agora o caso de uma economia aberta em que ocorra alguma mudana das relaes de troca, ou seja, uma desvalorizao cambial e/ou queda dos preos relativos do pas frente aos preos externos.13 Tudo mais constante, ou seja, mantidas as taxas de juros nominais e os salrios nominais, o que ir ocorrer um processo inflacionrio que aos poucos ir arrefecer at se extinguir gerando, ao seu final, uma perda salarial e uma reduo da relao dos termos de troca para um patamar inferior situao pr-mudana das condies internas. Assim, os termos de troca ficariam mais deteriorados que a situao pr-mudana, porm menos que os valores iniciais do processo. Essa situao, entretanto, uma hiptese terica com srias limitaes para ser tomada como um resultado plausvel do ponto de vista emprico. Em primeiro lugar, a relao de oposio entre a deteriorao dos termos de troca seja em consequncia de mudana dos preos exteriores seja pela desvalorizao cambial e o salrio real pode ensejar uma reao dos trabalhadores, insatisfeitos com sua perda salarial. Tal reao, que se materializaria em presso pela elevao dos salrios nominais, pode gerar uma espiral inflacionria de cmbiopreossalrios e no uma soluo de elevao apenas temporria da inflao, hipoteticamente apresentada anteriormente. Nesse caso, o processo efetivamente desencadeado por uma mudana nas condies externas vai depender tanto da dimenso dessa mudana maior ou menor desvalorizao dos termos de troca e/ou desvalorizao cambial quanto da maior ou da menor insatisfao/
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12 Caso os juros nominais sejam corretamente ajustados inflao, a taxa variao do salrio nominal ser igual a esta ltima, gerando exatamente uma situao de inflao constante e manuteno da distribuio de renda com as trs variveis nominais salrios nominais, juros nominais e preos crescendo mesma taxa. Essa, alis, a hiptese usual dos modelos estruturalistas de inflao que assumem uma taxa de mark up real constante. As alteraes dos salrios nominais so assim inteiramente eliminadas pela elevao dos preos. 13 Podem ocorrer tambm os dois fenmenos em simultneo, sendo este, at, o caso mais plausvel. A uma deteriorao dos preos dos produtos exportados vis--vis os importados pode se seguir uma deteriorao da balana comercial que como consequncia pode gerar uma desvalorizao cambial.

poder de barganha dos trabalhadores, ou seja, o quanto as mudanas externas afastaram os salrios dos trabalhadores dos patamares iniciais e a capacidade de reao dos trabalhadores dada sua insatisfao com relao ao novo nvel de salrio real. Novamente, para ilustrar esse caso basta lembrar o exemplo dado anteriormente da hiperinflao alem no ps-Primeira Grande Guerra. Um conjunto de trs fatores foram as principais causas de tal situao: a drstica alterao nas condies externas, os baixos nveis salariais vis-vis a aqueles observados no perodo pr-Primeira Guerra e, finalmente, a instabilidade poltica na Alemanha, que no conformava um ambiente dos mais favorveis imposio de uma componente de represso s demandas do movimento trabalhistas. O resultado de demandas distributivas to inconsistentes foi um dos mais extremos casos de inflao j registrados na histria. Drama semelhante, alis, foi vivido pelos pases da Amrica Latina e, dramaticamente, no Brasil, na dcada de 1980. A crise da dvida detonada com a moratria do Mxico em 1982 desse perodo, que trouxe o fim do financiamento voluntrio em dlares, representou mudana radical das condies externas para o continente, gerando como resultado uma onda quase sincronizada de altas/hiperinflaes. Do mesmo modo que surgiram, essas inflaes foram-se nos anos 1990 com a volta do continente ao mercado financeiro internacional. At o momento, as variveis distributivas foram tratadas tomando-se uma estrutura produtiva dada. Nessa estrutura, relacionam-se certo nvel de salrio e de lucros reais que, dado certo nvel de produtividade do trabalho, resultam em determinada competitividade externa da economia. Entretanto, em um contexto dinmico, entra em cena uma varivel importantssima para tornar possvel uma eventual compatibilizao entre demandas decorrentes de conflito distributivo latente: o crescimento da produtividade do trabalho.14 Tal crescimento permite que os trabalhadores tenham ganhos reais de salrio, em consequncia de elevaes dos salrios nominais, sem pressionar diretamente a taxa de lucro dos empresrios. O mesmo fato vale para a varivel cmbio: a combinao de ganhos de produtividade e elevao dos salrios nominais so compatveis com a manuteno de uma taxa de cmbio nominal estvel.
Dinmica dos custos em uma abordagem heterodoxa

Consequentemente, uma forma possvel de compatibilizao de demandas distributivas incompatveis seria exatamente a elevao da produtividade do trabalho que, de acordo com uma abordagem que segue a Lei de Verdoon, ocorre quando a economia apresenta taxas agregadas de crescimento elevadas, decorrentes dos ganhos de escala, economias de aprendizado e externalidades positivas em geral, ou seja, essas variveis caminham juntas com o prprio crescimento econmico. Nesse caso, o crescimento elevado no apenas compatvel com a estabilidade de preos, mas uma condio necessria para ele.

14 Historicamente, o caso mais notvel de um movimento como este se observou na chamada Era de Ouro do Capitalismo na qual se combinou alto emprego (e crescimento econmico), elevao dos salrios nominais e baixssima inflao graas a uma forte e persistente elevao da produtividade do trabalho. Esse notvel exemplo histrico de alto crescimento em um amplo pacto social, nesse caso explicitamente na Europa, comeou a se romper no fim dos anos 1960 quando os salrios nominais comeam a crescer a taxas superiores s da produtividade do trabalho.

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Finalmente, importante destacar que as metas de taxas de juros nominais que tem papel central, tanto na dinmica da inflao, quanto na determinao da distribuio de renda da economia, tambm jogam um papel decisivo na determinao da taxa de cmbio. Assim, essa varivel assume um carter mltiplo ao influenciar tanto direta quanto indiretamente a distribuio de renda. Direta, por meio da referncia que estabelece para o mark up nominal das firmas, e indireta, ao influenciar a taxa de cmbio que, por sua vez, coloca em movimento um processo de elevao de preos. Esse movimento de elevao de variveis nominais envolvendo cmbio, preos, salrio e juros, como visto anteriormente, pode obedecer os seguintes padres: limitado, arrefecendo aps certo perodo de tempo e implicando acomodao de perdas entre os agentes econmicos, ou persistente, tornando-se ento inercial e, finalmente, ascendente, gerando um processo de acelerao da inflao.

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3 Observaes finais

Nas primeiras sees deste texto, apresentamos a possibilidade terica da inflao como um fenmeno ligado a presses de custo, considerando a formao destes no diretamente vinculados obteno de um equilbrio de pleno emprego ou de plena capacidade da economia. Essa plena capacidade/emprego, ou produto potencial mximo, quando apresentado em termos dinmicos, tem como representao uma taxa de crescimento mxima ou um valor supostamente sustentvel, no sentido de ser no inflacionrio. Seja em uma leitura esttica, seja em uma dinmica da anlise terica tradicional, esta leva sempre a interpretao de que a elevao dos preos surge como um fenmeno de excesso da demanda sobre a capacidade produtiva mxima da economia. Segue diretamente desse referencial terico uma poltica de combate inflao com linhas gerais bem definidas: qualquer desvio da trajetria de crescimento, ou do nvel de produto potencial, deve ser imediatamente combatido com as necessrias medidas monetrias contracionistas. Entretanto, em uma abordagem que tem o princpio da demanda efetiva como elemento analtico central para explicar o nvel de produto a curto prazo e sua taxa de crescimento a longo, existe uma flexibilidade no sistema econmico suficiente para faz-lo transitar a uma taxa de crescimento mais elevada via acelerao do investimento e uma reao endgena da poupana. Assim, uma vez que se interpreta a inflao como um fenmeno ligado a presses de custo e no excesso de demanda, no h nenhuma razo terica em se associar inflao a crescimento mais acelerado da economia. Desse diagnstico diverso, seguem-se outros remdios, ou medidas preventivas, para evitar que surjam presses de custos, que no a conteno de demanda. Nunca demais lembrar que a inflao indesejada por vrias razes, sendo a principal delas, a possibilidade real de resultar em uma reduo das rendas contratuais, entre as quais a mais importante o salrio. Como visto nas sees tericas, as fontes de presso podem advir da evoluo das principais variveis no20
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minais, como cmbio, salrio, juros e preos das commodities. A manuteno e/ou ampliao deste estmulo inicial estar ligada dinmica de interao entre tais variveis.

Na parte emprica deste estudo, mostramos que a inflao brasileira nos ltimos anos foi determinada principalmente pela evoluo da taxa de cmbio e dos preos dos insumos importados em dlares, enquanto que os salrios no tiveram papel de presso sobre os custos. Mostramos tambm que alteraes na taxa de juros surtiram efeito sobre a inflao por meio principalmente das alteraes que provocaram sobre a taxa de cmbio e pelo fato de ter preservado o valor real das margens de lucro. Uma vez que isso observado empiricamente, podemos levantar alguns cenrios em que a devida e permanente preocupao com a questo inflacionria no se choca com uma nfase na acelerao do processo de desenvolvimento econmico. Inicialmente, vale reforar a ideia de que, apesar de pr-cclico, o comportamento do salrio na economia brasileira tem sido relativamente moderado. Em termos econmicos, isso significa que a poltica de controle de demanda pode ser mais flexvel, na medida em que uma diminuio da taxa de desemprego, ou aumento do emprego associado a um maior nvel de produto, teria uma reao limitada em termos de presso de custos. Alm do mais, a trajetria salarial no perodo estudado aponta para a existncia de um razovel espao de recuperao da parcela salarial na renda. A experincia recente mostra tambm que a combinao de autossuficincia em petrleo, combinada propriedade majoritariamente estatal da Petrobras, adiciona um grau de liberdade poltica anti-inflacionria brasileira. Este componente esteve ausente, por exemplo, nas crises dos anos 1970 e no incio dos anos 1980 com impactos graves sobre a trajetria da inflao nesses perodos. A atuao da Petrobras no sentido de estabilizar o preo do combustvel, mesmo em um ambiente internacional altamente especulativo e voltil, foi extremamente eficiente, ainda mais se lembrarmos que a poltica de metas da inflao brasileira tem como indicador a inflao cheia e no apenas o ncleo (core) ndice de preos expurgado dos efeitos de preos volteis como combustveis e alimentos. Como visto nos estudos empricos, a taxa de cmbio tem sido central para explicar a trajetria da inflao juros elevados, busca valorizar o cmbio com objetivos deflacionistas. Tal grau de liberdade tambm esteve ausente na dcada de 1980, quando a interrupo dos fluxos internacionais ao pas impossibilitou que tentativas de conteno do processo inflacionrio no pas fossem exitosas. Tanto isto verdade que a retomada do capital externo foi um dos fatores fundamentais para explicar o sucesso do Plano Real na dcada de 1990, que teve como elemento central a utilizao de uma ncora cambial. Entretanto, importante notar que o fato de no existir uma ncora cambial formal no atual regime no impede que a taxa de cmbio continue sendo utilizada de forma indireta, por meio da poltica de juros, pelo Banco Central para a manuteno da estabilidade de preos.
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sendo inclusive utilizada para tal de forma persistente pelo Banco Central. Este, por meio de sua poltica de

Independentemente dos resultados positivos especficos de tal poltica, h efeitos colaterais sobre outras variveis da economia que apontam para os limites de sua utilizao. A valorizao cambial tem impacto negativo sobre a competitividade das exportaes e das importaes industriais. O segundo efeito usualmente menos notado que o primeiro, entre outras coisas, porque a valorizao cambial tende a subestimar o aumento do coeficiente de importao quando medido na moeda do pas importaes dividido sobre o produto interno bruto (PIB) , mascarando o impacto do cmbio sobre as quantidades importadas medidas em termos reais. Os dados mostram que, desde 2004, quando o cmbio comea a sofrer um processo de valorizao nominal e real, uma vez retirado tal efeito, o ndice real de importaes cresceu mais de 60%. Em relao s exportaes, para os setores de commodities, este efeito de valorizao cambial pode ser compensado por elevao do volume e dos preos de commodities, cujos preos so formados em mercados externos na moeda internacional. Ou seja, seu impacto no to relevante. Entretanto, esse efeito pode ser extremamente nocivo para as exportaes industriais, ainda mais quando somado ao efeito sobre as importaes/penetrao no mercado interno, para a prpria sobrevivncia de setores industriais mais dinmicos. Assim, a soluo mais virtuosa para eventuais presses de custo exatamente o prprio crescimento econmico. Como essa associao muitas vezes apresentada de forma invertida, ou seja, apontando-se maior crescimento econmico e baixa inflao como antagnicos, importante explicitar suas conexes. Em primeiro lugar, deve-se destacar que, em modelos que explicam o crescimento econmico por meio do Princpio da Demanda Efetiva (ou modelos keynesianos/kaleckianos), natural que exista uma oscilao do nvel de atividade econmica em torno de algum nvel normal desejado. Esse nvel situa-se em torno de 80% da capacidade instalada, ou seja, na mdia entre perodos de acelerao e desacelerao da atividade econmica, a demanda ocuparia cerca de 80% da capacidade mxima produtiva. A operao abaixo do mximo uma caracterstica desejada pelos produtores que assim contam com uma capacidade ociosa planejada para fazer frente, exatamente, a eventuais elevaes da demanda agregada. Logo, em perodos de acelerao do crescimento, inelutvel que tal utilizao da capacidade ociosa eleve-se. No mecanismo normal de crescimento econmico puxado pela demanda, o prprio investimento, ao reagir maior demanda, cria capacidade produtiva mais elevada em perodos seguintes. Porm, no perodo em que realizaObservaes finais

do, o crescimento econmico constitui-se em elemento de elevao da demanda sobre uma capacidade produtiva dada. Assim, uma reao automtica de poltica monetria contracionista frente elevao da utilizao da capacidade produtiva nessa fase de acelerao da demanda, com objetivo de combater uma suposta inflao de demanda pode abortar um processo de crescimento econmico a longo prazo. A no compreenso do fenmeno do crescimento econmico como dependente do comportamento de demanda pode terminar por travar o prprio processo de crescimento, j que este, por meio do efeito da

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demanda sobre crescimento do investimento, leva inexoravelmente, a curto prazo, a uma elevao da utilizao da capacidade produtiva. Particularmente, no caso brasileiro, em que a resposta do custo do trabalho moderada em relao ao crescimento da demanda, a presso de custo de uma acelerao do crescimento tende a ser bastante limitada. Se, por um lado, o crescimento no causa, segundo as observaes empricas, grande presso inflacionria, por outro, pode servir, a longo prazo, para absorver tal movimento altista de certos custos, caso se manifeste. O persistente e elevado crescimento econmico do produto per capita reflete, normalmente, ganhos de produtividade do trabalho. Tais ganhos podem absorver a elevao do salrio nominal sem pressionar a margem de lucro das empresas tendo o efeito adicional benfico de reforar a formao de um mercado de consumo mais amplo. O alargamento da demanda agregada permite a captao de ganhos de escala e aprendizado, melhorando o prprio desempenho das empresas. Vale repetir que esta no apenas uma construo terica plausvel, tendo sido a marca registrada do crescimento europeu nas dcadas de 1950 e primeira metade de 1960. Mesmo nos dias de hoje, pode-se registrar no caso da China uma economia de alto crescimento, baixa inflao e, recentemente, expressivos ganhos salariais. Finalmente, crescimento econmico que leve a ganhos de produtividade crucial para ganhos de competitividade externa. S assim possvel combinar estabilidade cambial, fundamental para a estabilidade de preos, e crescimento salarial. At este ponto tratou-se a questo do crescimento e da inflao de maneira macroeconmica, ou seja, da compatibilidade ou mesmo da complementariedade de crescimento e baixa inflao, dadas certas condies sobre mercado de trabalho/conflito distributivo e do cenrio e posicionamento externo da economia brasileira termos de troca e financiamento. Entretanto, esse processo virtuoso tambm depende de estratgias microeconmicas adequadas, tais como: polticas industriais especficas, polticas de incentivo inovao tecnolgica, polticas de garantia de acesso ao crdito pelas empresas e ao investimento em infraestrutura. para tanto, no pode ser alvo de descontinuidades e interrupes ao sabor de impactos indiretos de medidas de poltica monetria anti-inflacionrias restritivas. Sabe-se que polticas monetrias restritivas, operando por meio de elevao da taxa bsica de juros, ao elevar a carga de juros paga pelo governo, acabam por ter como contrapartida uma elevao do supervit primrio, muitas vezes resultado de uma reduo do gasto pblico. Essas medidas teriam, assim, um efeito direto de restrio acelerao do crescimento via desincentivo demanda agregada no momento ascendente do ciclo econmico e indireto pela influncia negativa e eventual descontinuidade nos gastos pblicos fundamentais para ganhos de produtividade microeconmicos.
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Mais uma vez, essas polticas fundamentais s so possveis por meio de interveno estatal eficiente e que,

Referncia

BALL, L.; MANKIW, G. Relative Price Changes as Aggregate Supply Shocks. Quarterly Journal of Economics, p. 161-193, February 1995.

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