LI SUT CHIT KHU MT CH QUAN TRNG TRONG XC NH NPV V GI TR DOANH NGHIP

PHM LONG, NMSU

Knh cho cc thnh vin hin ti v tng lai ca WWW.VIETPROFESSOR.COM, Thc ra ti dng VIETPROFESSOR vi hm l tt c chng ta mt kha cnh no ca cuc sng, vo mt thi im c th, trong mt khng gian nht nh u c th l PROFESSOR. n gin, nu chng ta bit mt vn g , khng nht thit phi l pht minh ra mt ci mi m ch n gin l c c u v truyn li cho bn b, ng nghip, anh ch em ca chng ta th chng ta cng c gi l PROFESSORS ri. Ngi Vit Nam chng ta cn xy dng mt vn ha bit chia s cng pht trin. Mt vn ha bit chia s cng l nn tng to ra mt vn ha bit cm n i vi nhng ngi ch ng chia s vi mnh. c bit trong lnh vc hc thut, vn ha chia s v cm n s l nn tng cho mt qu trnh hc thut lin tc v suyn sut hay ni mt cch khc c ngha l nhng nghin cu ca chng ta c xy dng v k tha trn nhng nghin cu trc v vn vt trn tri t khng c g l hon ho tuyt i v kin thc l khng gii hn. Min man gii thiu mt cht, by gi ti s quay tr li vn m ti mun chia s vi mi ngi hm nay. Trc tin, ti phi cm n chnh bn thn ti, v cch y gn 10 nm ti c cc ti liu nc ngoi v Li Sut Chit Khu v vit li bng ting Vit. C th ni thi im rt t ngi vit c th v li sut chit khu thnh mt chng hon chnh, m ch n gin ni NU LI SUT CHIT KHU L 10% HI NPV CA D N L BAO NHIU?. MC D LC TI C MT S CH CH VIT MP M VI HY VNG S C NHNG TRANH LUN SI NI. NHNG RI TR AI THM TRANH LUN V VIC GING DY SO RNG VN TIP TC.

Ngi th hai ti mun chuyn li cm n l mt thnh vin ca WWW.VIETPROFESSOR.COM c nickname l JETLI anh sinh nm 1975, hn ti mt tui, v b thi gian c bi vit ca ti v a ra rt nhiu feedback b ch cho ti cng nh cc thnh vin ca WWW.VIETPROFESSOR.COM. FEEDBACK ca Anh lm ti ni hng hon thin hn nhng iu ti hc c cch y 10 nm. Ngi th 3, ti mun cm n l mt thnh vin khc ca WWW.VIETPROFESSOR.COM c nickname l LOG. Anh a ra mt quan im rt hay l d ng trn quan im hay s dng cch no i chng na th NPV c tnh ra l nh nhau hoc gn nh l nh nhau!!!!! V anh cng mun ti chng minh. R rng l khi chng ta bn v li sut chit khu, th khng th tch ri vic bn v dng tin v c cu vn ti tr cho d n tc l chng ta ang xy dng vin cnh cho vic nh gi doanh nghip v thc ra mt d n chng qua l mt doanh nghip thu nh m thi. y ti QUOTE ton b quan im c su tm ca Anh JETLI chng ta tin theo di v trao i sau ny: Hi Long,
Mnh cng bit cht t v ti chnh thi. Mnh ch ng gp vi kin nh thi. V d nh trong file ca Long v xc nh sut chit khu, mnh thy Long cha ni l ng trn quan im ca i tng no. Theo mnh ngh, nu ch ni lun:"Khi ngun ti tr l n v vn ch th sut chit khu l chi ph bnh qun gia quyn ca vn" th cha y . Nu ng trn quan im tng vn u t th c th ni th c. Theo mnh bit, hin gi c nhiu quan im v dng tin v i i vi n l sut chit khu. Mnh ch nu mt s quan im c bn y thi: TIPV: total investment point of view (quan im tng vn u t) EPV: equity point of view (quan im VCSH) AEPV: all equity point of view(quan im ton b VCSH) ng vi mi quan im s c mt cng thc xc nh dng tin v sut chit khu ring.

Hi Long, mnh l nam, sinh nm 1975, khng bit Long sinh nm bao nhiu nn tm gi l bn thi, c g mnh s sa sau. Mnh xin php c tr li my cu hi:

1. Quan im EPV (equity point of view) xem xt hiu qu ca d n trn quan im nh u t vo vn ch s hu ca d n. Khi , vic xem xt li ch (dng tin vo) v chi ph(dng tin ra) ca d n s c tin hnh nh sau: - Ch s hu s ch tnh tin mnh b ra l tin ra (vn ch s hu). Tin m ng ta i vay c b ra th ko phi chi ph ca ng ta. Khi tnh ton c th coi nh dng vn vay l dng tin vo i vi ch s hu v ch s hu s b n ra u t. - Khi ch s hu tr gc vay v li vay cho ch n, ng ta s tnh l dng tin ra ca mnh Nh vy, dng tin rng (NCF) t hot ng u t nh sau:

NCF(theo EPV) u t = - Tng vn + Vn vay = - Vn ch s hu

Tm thi b qua thay i vn lu ng rng v dng tin t thanh l ti sn c nh, NCF hot ng kinh doanh nh sau:

NCF (theo EPV)hkd= LNST + Khu hao - Tr gc

Cng thc ny cho thy li vay v tr gc vay c coi l dng tin ra (li vay b tr i khi tnh LNST).

Theo quan im ny, NCF hon ton thuc v ch s hu ca d n. v vy sut chit khu ch nn l chi ph vn ch s hu ch ko phi chi ph bnh qun ca vn nh Long ni (d d n ny c ti tr hn hp). Do tc ng ca n by ti chnh, tt nhin chi ph vn ch s hu y s cao hn trng hp ti tr hon ton bng VCSH.

Nu xt theo quan im nh gi doanh nghip (coi d n ny nh mt doanh nghip) th NCF theo EPV chnh l FCFE (free cash flows to equity)

2. Quan im TIPV (total investment point of view) xem xt hiu qu d n trn kha cnh tng vn u t khng phn bit ngun gc vn t u. Nh vy cc nh u t (c ch n v ch s hu) ch cn bit mnh b ra bao nhiu v thu v nhng g. Khi vic phn tch dng tin rng s nh sau:

- Dng tin ra u t s l tng vn (c n v vn ch). Vn vay l dng tin vo vi ch s hu nhng li l dng tin ra ca ch n nn khi tng hp li s trit tiu. - Dng tr li v gc vay l dng tin ra ca ch s hu nhng li l dng tin vo ca ch n nn khi cng li s trit tiu nhau. Dng tin rng t vic u t ti sn nh sau:

NCF u t ti sn (theo TIPV) = - Tng vn (c n v vn ch)

Tm thi b qua thay i vn lu ng rng v dng tin t thanh l TSC, ta c:

NCF hkdoanh ca ch s hu = LNST + Khu hao - tr gc NCF hkdoanh ca ch n = Li vay + tr gc --------------------------------------------------------NCF hkd theo (TIPV) = LNST + Khu hao + li vay

Khi , sut chit khu theo quan im ny s l chi ph bnh qun gia quyn ca n trc thu v vn ch s hu = Wd.Kd + Ws.Ks

3. Quan im AEPV gi nh d n c ti tr ton b bng VCSH (d d n c c n). Quan im ny nhm loi b phn tit kim thu nh li vay ra khi dng NCF (v ko c vay th ko c tit kim thu nh li vay). Theo quan im ny, sut chit khu mi nh Long vit, n l chi ph bnh qun gia quyn ca n sau thu v vn ch v khi ta loi b tit kim thu khi dng tin th cng loi khi sut chit khu.

Sut chit khu = WACC = Wd.Kd (1-T) + Ws.Ks

Dng tin theo quan im ny nu dng trong nh gi doanh nghip th chnh l (FCFF: free cash flows for the firm). cp thm mt cht v l thuyt c cu vn truyn thng. L thuyt ni rng WACC min th c cu vn ti u v gi tr doanh nghip max. l v FCFF khng b thay i bi c cu vn (v loi b tc ng ca tit kim thu nh li vay). Nh vy th t s khng i ( gi nh l dng). Sut chit khu trong mu s dng chit khu FCFF chnh l WACC. V vy WACC min th ng nhin l gi tr dn max.

Mnh tm dng y. Chc Long ngy ngh cui tun vui v.

QUOTE DI Y L QUAN IM CA TI KHI REPLY ANH JETLI:

Hi Anh Jetli, Qu tht rt vui khi c trao i vi anh. Quay tr li cch gi l "LSCK" hay "T sut chit khu", theo em n vn khng quan trng, min l mnh dng quen cch no thi. Em s a ra cng thc xc nh discount rate c ch "interest" anh ln tn!, v thc ra xc nh discount rate c da vo hai m hnh CAPM or ATP, nn trong cng thc tnh ton chc chn c "interest" ri. Qu tht em vit my bi (trong mc th vin in t) cch y lu ri, cng gn 10 nm ri, vit cho mt vi chng trong mt cun gio trnh v thm nh ti chnh d n ca khoa ngn hng ti chnh, i hc kinh t quc dn. Cn k yu hi tho l em mun mi ngi soi li cc vn thi. V ngy xa em vit ra khng ai (khng bit l v tnh hay c tnh). Thc ra nhng ci em vit l nm trong tng th xc nh dng tin, discount rate, v CF0 phi ht sc nht qun. Cn ni dung em vit ch cho 100% VCSH thi, em lp l cch a ra khi c cu vn l hn hp gm c n v vn CSH. Thc ra em cng c ba cch tnh, nhng c th tn gi khc anh. Em s cho upload ton b bi vit y ln th vin in t sm mi ngi v anh em mnh tip tc trao i cho c kh th. Em t hm nay n mng mt thng 4 khng c nh. Mc d dng t "NH" - nhng em ang nc ngoi! Em ch mun anh em mnh v mi ngi tip tc trao i mt cu hi sau na nh! BA CNG THC TNH CA ANH TRN C RA CNG MT KT QU NPV KHNG? TC L RA CNG MT CON S? Chc anh vui ve nh! Em Phm Long

V Y L QUOTE QUAN IM CA ANH LOG:

Khc hay khng th nhn vo cng thc v cch tnh t sut chit khu l bit ngay ch c g u. Nhng ai c sch ca Barry thy ci ny n ni rt r ri. Mun phn tch su hn na th a n v 3 gi nh: 1. D n c ti tr bng 100% vn vay 2. D n c ti tr bng 100% vn ch s hu 3. D n c ti tr na nc na m

SAU L QUOTE CA TI KHI TR LI ANH LOG:

Hi Bc Log, Ni th ny cho r ngha. Ta tp trung vo mt trng hp c th i - D n c ti tr mixed - VCSH v N. Tt c cc cch tnh NPV c cho ra cng kt qu khng? Phm Long

V MONG MUN C TH CA TI:

Hi c nh, cc cuc tranh lun tip theo ca chng ta thm phn th v. Ti ang upload mt chng ti vit v LI SUT CHIT KHU TRONG THM NH TI CHNH D N U T. TI VIT VN NY CCH Y 10 NM. RT MONG C S TRANH LUN SI NI CA MI NGI! BN FULL VERSION C UPLOAD TH VIN IN T - BOOKS - PHM LONG - LI SUT CHIT KHU: Phm Long

CUI CNG L NGH CA ANH LOG:

Bng nhau, hoc c th coi l bng nhau. Bn Long gii c qualitative ln quantitative chng minh tng qut bng nhau gim i. S dng ngay cng thc ca bn Jetli trn y

OK, ti bt u i vo gii quyt vn :

Mt d n c ti tr hn hp c th c phn tch da trn mt d n c ti tr 100% vn ch s hu v c iu chnh khi i vay:

1. Phng php th nht PHNG PHP GI TR HIN TI IU CHNH

APV = NPV + NPVF

Trong , APV l gi tr hin ti iu chnh; NPV l gi tr hin ti dng khi d n c ti tr hon ton bng 100% vn ch s hu; NPVF l gi tr hin ti rng ca cc khon iu chnh bt ngun t i vay (n) = Tc*B (trong Tc l thu sut thu thu nhp, B l gi tr ca n). Do ,

APV = NPV + Tc*B

2. Phng php th hai Phng php dng tin ca ch s hu

NPV = LCF/rs Vn ch s hu u t; trong LCF l dng tin thuc ch s hu trong trng hp c i vay

3. Phng php ba Phng php WACC NPV = SUM (UCFt/(1 + rWACC)t

Tng vn u t (ng nhin c n)

Nhn chung vi mt s gi nh c bn, BA CCH TIP CN TRN CHO RA CNG MT KT QU NPV

SEE YOU IN THE NEXT SECTION WITH MORE REASONING AND JUSTIFICATION !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!