1. Qun l th trng ngoi hi ca NHTW th gii: Th trng ngoi hi l mt th trng ln nht trong nn kinh t ton cu.

Vi tng s lng giao dch trn ton th gii ln n trn 4 ngn t la M mi ngy. Trong bi cnh th trng ngoi hi trn th gii ang c nhng bin chuyn mnh v nh hng mnh m n th trng ngoi hi ti Vit Nam, vic kho st th trng ngoi hi trn th gii, c bit l cch qun l ngoi hi trn th gii l iu cn thit c th rt ra nhng kinh nghim v bi hc cho vic qun l ngoi hi Vit Nam Th trng ngoi hi l mt th trng ln nht trong nn kinh t ton cu. Vi tng s lng giao dch trn ton th gii ln n trn 4 ngn t la M mi ngy th trng ngoi hi c s dng thanh ton nhng hot ng mu dch gia cc quc gia, lun chuyn ngun vn qua cc bin gii, thanh ton v hon i ng tin gia cc chnh ph, cc t chc ti chnh v phi ti chnh v cc thnh phn kinh t khc trn ton th gii. S lng giao dch ny ngy cng tng do s pht trin mu dch v tin trnh ton cu ha. Cng vi s lng tng cao l nhng bin ng trn th trng ngoi hi v cc bin php ca cc chnh ph hay cc khu vc kinh t (nh EU) cng ngy cng tr nn quyt lit hn bo v cho ng tin v nn kinh t ca mnh. Ngy hm nay c nhiu ngi ang ni n mt cuc chin tranh tin t c kh nng xy ra bt c lc no gia nhng cng quc v cc khu vc kinh t ca th gii. V s bao qut v phc tp ca th trng ngoi hi trn th gii, phn trnh by ca tc gi gii hn vo hai kha cnh quan trng trong th trng ngoi hi: qun l d tr ngoi hi ca cc ngn hng trung ng (NHT), v

qun l ri ro trong giao dch ngoi hi ca cc ngn hng thng mi (NHTM) v cc doanh nghip (DN). a. Qun l ngoi hi ca NHT D tr ngoi hi ca cc NHT: Theo nhng kho st mi y ca BIS (Bank for International Settlements) d tr ngoi hi ca cc NHT trn th gii cng ngy cng tng cao. Mt cuc kho st vo nm 2007 cho thy Trung Quc l nc tch ly d tr ngoi hi cao nht vi tng d s d tr vo thng 12/2007 l 1,528 t USD (hin nay ln n 2,850 t USD), theo sau l Nht Bn vi d s l 948 t USD v Nga 464 t USD

Bng s 1: Xp hng d tr ngoi hi ca 24 NHT vo thng 12/2007 ca BIS* Reserve Country outstandin China** Japan Russia Taiwan India Korea Euro area g 1.528,3 948,4 464,0 270,3 266,6 261,8 203,2 Country Singapore Hong Kong Algeria Malaysia Mexico Thailand Turkey Reserve outstandin g 162,5 153,7 110,2 100,6 86,3 85,1 73,4 Country UK USA Switzerland Argentina Canada Saudi Arabia South Africa Reserve outstanding 49,0 45,8 44,5 44,2 41,0 32,3 29,6

Brazil

179,4

Indonesia

54,7

Australia

24,8

(*Bng xp hng ny bao gm ch yu cc NHT trong nhm G20 v nhng NHT c d tr ngoi hi trn USD80 t.** D tr ngoi hi ca Trung Quc cui nm 2010 ln n 2.850 t USD) Nhng ti sn ca d tr ngoi hi thng bao gm nhiu loi ti sn bng nhiu ngoi t khc nhau ch yu l tin gi ti cc ngn hng, cng kh phiu ca chnh ph v cc chng t c gi khc. Cng kh phiu di hn l nhng loi ti sn d tr cng ngy cng c u tin, tuy nhin, nhiu NHT bt u u t vo nhng loi tri phiu doanh nghip (hng investment grade), v thm ch c phiu v l do li nhun nh s bn n trong phn sau. Ngoi ra, cng c phi sinh nh forwards v currency swaps, futures v interest swaps cng c s dng ngy cng nhiu hn cho mc ch qun l linh hot ngun d tr ngoi hi. Mt iu ng lu mortgage- backed securities trc cuc khng hong ti chnh ton cu l mt trong nhng thnh phn d tr ngoi hi quan trng ti nhiu NHT. Trong cn khng hong ti chnh nhiu NHT chu nhng thit hi ng k khi m nhiu chng khon loi ny tr thnh v gi tr. Sau khng hong loi ti sn ny b gim thiu rt nhiu trong thnh phn d tr ngoi hi. Cng trong chiu hng thuyn gim l d tr vng. Bt u t thp nin 80 cc NHT gim dn d tr bng vng v tnh sinh li thp ca vng v nhng bin ng gi vng trn th trng th gii. So snh vi gi tr nhp khu bnh qun mi thng v n nc ngoi ngn hn, lng d tr ngoi hi ca cc NHT c xc nh nh sau qua mt cuc nghin cu ca BIS nm 2008

Bng 2: Ch s d tr ngoi hi da trn nhp khu v n ngn hn cui nm 2007 Reserves Country China** Japan Taiwan Russia Korea Other Asia Latin America Middle East Central and eastern Europe Industrial economies outstanding in USD billions 1.528 948 270 464 262 852 397 271 Reserve/Imports (Months of imports) 19 18 16 23 9 8 8 11 Reserve/Short term debt(ratio) 14 2 7 5 2 2 3 3

223

380

Theo bng so snh ny, NHT ca Trung Quc, Nht Bn, i Loan, Nga, v Hn Quc c lng d tr cao nht so vi gi tr nhp khu bnh qun mi thng, cng nh c lng d tr cao nht so vi n nc ngoi ngn hn.. Mc tiu v phung php qun l d tr ngoi hi ca nhiu NHT: Ngoi mc ch dng d tr ngoi hi can thip vo th trng ngoi hi, ph

bin ti nhiu quc gia c ch iu hnh v kim sot t gi, cc NHT s dng d tr ch yu p ng nhu cu thanh khon ca quc gia lin quan n nhng hot ng mu dch, cho vay v tr n nc ngoi, chuyn ngn hai chiu, v cc hot ng ti chnh v phi ti chnh khc. Tuy nhin, vi lng d tr ngoi hi ngy cng ln v cu trc d tr c a dng ha vi nhng loi ti sn khc nhau, mc tiu sinh li cng ngy cng c nhiu NHT quan tm v theo ui hn. ng thi cc NHT cng s dng ngy cng nhiu cc cng c phi sinh nh currency v interest forwards v swaps qun l v iu hnh chnh sch ngoi hi linh hot hn. Vi mc tiu sinh li t vic qun l d tr ngoi hi v do tng tnh ri ro ca cc danh mc d tr, nhiu NHT a vn qun l ri ro tr thnh trng tm trong vic qun l d tr ngoi hi. b. Qun tr ri ro trong qun l ngoi hi NHT chia ri ro lm hai loi: ri ro ti chnh (financial risk) v ri ro nghip v (operational risk): Ri ro ti chnh: bao gm ri ro thanh khon, ri ro th trng v ri ro tn dng. Theo truyn thng hot ng ca NHTcc u t d tr phi c tnh thanh khon rt cao v cc qui nh php l ca cc quc gia u nhn mnh ch tiu ny. Tuy nhin cc qui nh php l v NHT thng khng cp n kha cnh ri ro th trng ca d tr ngoi hi, mt loi ri ro khng th trnh khi khi m cc danh mc d tr tr nn a dng, v nht l khi NHT phi gi nhng tnh trng ngoi hi dng hay m (long or short position) cho ti sn d tr c nh gi bng ngoi t no .

V ri ro tn dng y l mt lnh vc kh nhy cm vi NHT v ngoi ri ro thit hi ti chnh, thit hi v uy tn l iu cc NHT u mun trnh nu xy ra nhng mn n xu. Cc NHT thng dng nh gi v xp hng tn dng ca cc t chc xp hng tn dng uy tn trn th gii v thng ch u t vo giy t c gi ca cc t chc kinh t c im tn dng u t (investment grade). Ri ro nghip v: Cc NHT c khuynh hng tng cng vic qun l ni b trong nhng nm gn y qua vic thit lp nhng n v ph trch nhng khu vc kinh doanh ring bit, c cu li h thng bo co trnh xung t quyn li v ngha v, ng thi u t nhiu vo cc c s h tr trong trng hp c thin tai hay s c. V tnh phc tp v a dng ca cc danh mc u t ngy cng cao, cc NHT u t nhiu vo h thng hch ton v bo co t ng nh lng v nh tnh nhng ri ro trong qun l ngoi hi. Mt iu ng quan tm khc l cng ngy cng nhiu NHT thit lp nhng qy ring qun l mt phn d tr ngoi hi ca h, c gi mt cch mp m l Sovereign Wealth Funds (SWF). Ti sn ca nhng qu ny tch khi bng cn i kt ton ca NHT. Ti Chu, ng k l State Foreign Exchange Investment Corporation ca Trung Quc v Korea Investment Corporation ca Hn Quc. BIS c on tng ti sn ca cc SWF ln ti USD3,200 t. Vic qun l nhng SWF thng t bo th hn do vi vic qun l ti sn d tr trc tip bi NHT. c. Cng khai ha v minh bch ha vic qun l d tr ngoi hi Cc NHT trn th gii cng ngy cng tng cng vic cng khai ha nhng thng tin v qun l ngoi hi cho cng chng. Tuy nhin s khc bit loi thng tin, cc mc chun trong vic thc thi cc chnh sch ngoi

hi, tr v mc thng xuyn ca cc bo co. Phn ln cc NHT cung cp thng tin v c cu t chc trong vic qun l ngoi hi, cc hn mc ri ro chp nhn c (risk tolerance), v nhiu NHT cung cp thng tin v cc loi ti sn d tr vi nhng chun mc r rng. Mt vi NHT cho bit nhng loi ngoi t no nm trong reserve mix v phn na s cc NHT thng bo v kt qu kinh doanh trong vic qun l ngoi hi Vic tng cng cng khai ha nhng thng tin v qun l ngoi hi ca cc NHT c nhiu nguyn nhn. Tng ti sn d tr ngoi hi ca cc NHT c BIS d on khong 6.300 t USD vo cui nm 2007, mt khi lng ti sn ln nm trong tay cc NHT. Mt phn ng k trong ti sn ny c thng xuyn dng can thip trong th trng ngoi hi ca cc quc gia, mt phn khc gi thanh khon trn th trng, v mt phn khc u t sinh li. Vn c t ra thng xuyn cho cc nh lm v qun l chnh sch tin t l mc hp l ca d tr ngoi hi. i vi cc nc c lng d tr ngoi hi thp th hin nhin kh nng can thip vo th trng ngoi hi ca cc nc ny b hn ch, nhng ngay c cc nc c lng d tr ln nh Trung Quc, d tr ngoi hi a ra nhiu ri ro v thit hi khi th trng ngoi t bin ng. Ni chung, ti cc nc c ch t do hi oi th vic a thng tin lin quan n qun l ngoi hi ca NHT nhFederal Reserve Bank ch c tnh cch thng tin v nh hng, cn ti cc quc gia c ch qun l ngoi hi th vic a thng tin c tnh cch ch o. Cng vi xu hng nng cao tnh c lp ca NHT cng l s yu cu tnh minh bch v tinh thn trch nhim ca NHT. y l mt trong nhng ng lc chnh thc y NHT cng khai ha vic qun l ngoi hi. Hn na, khi cc thnh phn kinh t t tin tng NHT l c quan ch o

qun l chnh sch tin t th vic tha mn nhu cu v thng tin lin quan n qun l ngoi hi ca qun chng l iu tt yu v NHT dng nhng thng tin hng dn v iu tit th trng. Lin quan n mc cng khai ha thng tin v qun l ngoi hi mt trong nhng yu t quyt nh vic ny l liu vic cng khai ha nh hng th no i vi s hu hiu trong vic qun l ngoi hi ca NHT?. Ti cc NHT m lng d tr rt ln v NHT ng vai tr tch cc trong th trng ti chnh u t v can thip th cc NHT ny rt do d trong vic cng khai ha thng tin v cc loi ngoi t d tr v s phn b nhng loi ngoi t , v s cc thnh phn tham gia th trng c th n u v v hiu ha nhng bin php ca NHT. Ti cc quc gia c ch kim sot hi oi th nhu cu c mt khong khng gian ln xoay s c tnh cch chin thut rt ln, v do NHTthng khng cng khai ha nhng hot ng ca qun l ngoi hi. Ngc li, ti cc quc gia c ch hi oi th ni v t can thip vo th trng th vic cng khai ha thng xuyn hn v rng ri hn. iu ny ng vi nhiu nc ni ting Anh v cc nc Bc u. d. Dng d tr can thip vo th trng ngoi hi ca NHT Cc NHT can thip vo th trng ngoi hi t cc mc ch v m nh kim ch lm pht v n nh th trng ng thi theo ui cc mc ch trc tip nh tc ng t gi, gim thiu bin ng t gi, to thanh khan cho th trng, v tc ng d tr ngoi hi. Ti cc nc ang pht trin hay mi ni, NHT can thip th trng ngoi hi h tr gi ng ni t gn lin vi mt hay nhiu ngoi t khc. Trong nhiu trng hp NHT xc nh t gi chnh thc v dng cc bin php hnh chnh bo m t gi c nh. Trong nhng trng hp khc

NHT giao dch tch cc trn th trng ngoi hi v tr thnh market makers a t gi v mc mong mun. Trong nhng trng hp ny NHT bn ra hay mua vo nhng lng ngoi hi rt ln vi mc ch iu chnh t gi th trng theo hng ca NHT. NHT ng vai tr dn dt th trng v i trc th trng. Ti cc quc gia c ch qun l hi oi, mt trong nhng vn cc NHT phi gii quyt l cu hi t gi no l thch hp. Mt trong nhng gii p cho cu hi ny quan im lm sao t gi to c s qun bnh trong cn cn ngoi thng. Nhng m hnh ny a ra nhng kh khn trong vic nh ngha v s qun bnh ca cn cn ngoi thng. Mt gii php khc l cch tnh sc mua tng ng (purchasing power parity). Tuy nhin, cch tnh ny cng khng bo m tnh thc t trong vic so snh cng mt loi hng ha ti nhiu quc gia khc nhau. Mt gii php na l quan im t gi phi h tr pht trin kinh t. Vi quan im ny NHT ph gi ng ni t h tr xut khu, tng tnh cnh tranh ca hng xut khu v thu ht u t nc ngoi. Chnh sch ny a n vic tich ly khi lng d tr rt cao, in hnh l Trung Quc. Ti mt s quc gia khc vi tnh trng nhp siu cao th chnh sch ny c tc dng l lm tng gi tr hng nhp khu, gp phn gia tng lm pht, v do trong nhiu trng hp bt li cho pht trin kinh t. Trng hp ca Trung Quc l trng hp ng nghin cu. Sau khi nhn ra s yu km ca c ch qun l kinh t theo k hoch, Trung Quc thc hin ci cch kinh t t nm 1979. Cng vi s chuyn i nn kinh t, Trung Quc cng tin hnh ci cch chnh sch t gi. Nm 1994 Bank of China ph gi 50% ng NDT iu chnh mnh t 5,8 NDT/USD xung 8,7 NDT/USD ng thi cng thc hin chnh sch kt hi, bt buc cc

doanh nghip v cc t chc x hi bn ngun thu ngoi t cho cc ngn hng c y quyn v khng cho php cc t chc kinh t v c nhn m ti khon lu gi ngoi t. Ch n cui nm 1997, khi d tr ngoi hi ca Trung Quc tng ln 139,89 t USD, BoC mi ni lng chnh sch kt hi ngoi t. Sau 13 nm Trung Quc xa b chinh sch kt hi. Ngy nay, Trung Quc ang thc hin th im cho php mt s doanh nghip c ngun thu ngoi t t xut khu c gi ngoi t nc ngoi. Vic iu chnh t gi mnh tay vo nm 1994 gp phn vo vo s tng trng kinh t v kim ch lm pht ti quc gia ny. T l lm pht gim t 24% nm 1994 xung mc 4.6% vo cui nm 2010 trong khi d tr ngoi hi tng t 51,6 t USD ln n 2.850 t USD trong cng thi k. V quyn quyt nh can thip th trng ngoi hi th mt nghin cu ca BIS cho thy phn ln cc NHT dnh quyn quyt nh nhng iu chnh ln cho Thng c v mt s nh NHT y quyn cho cc hi ng nh hi ng iu hnh (executive board) hay hi ng chnh sch tin t (monetary policy board).

2. Cc c ch chnh sch ca NHNN Vit Nam: a. Cc c ch:

32/2011/TT- 06/10/2011 Ngn NHNN hng Nh nc Vit Nam

Thng t s 32/2011/TT-NHNN ngy 6/10/2011 Sa i, b sung mt s iu ca Thng t s 11/2011/TT-NHNN ngy 29/4/2011 ca Ngn hng Nh nc Vit Nam quy nh v chm dt huy ng v cho vay vn bng vng ca

t chc tn dng. 20/2011/TT- 29/08/2011 Ngn NHNN hng Nh nc Vit Nam 19/2011/TT- 24/08/2011 Ngn NHNN hng Nh nc Vit Nam 15/2011/TT- 12/08/2011 Ngn NHNN hng Nh nc Vit Nam 10/2010/TT- 26/03/2010 Ngn NHNN hng Nh nc Vit Nam Thng t s 10/2010/TT-NHNN ngy 26/3/2010 v vic sa i khon 2, khon 3 iu 2 Thng t s 01/2010/TT-NHNN ngy 06/01/2010 v vic bi b Quyt nh s 03/2006/QNHNN ngy 18/01/2006 v vic kinh doanh vng trn ti khon nc ngoi v Quyt nh s 11/2007/Q-NHNN Thng t s 15/2011/TT-NHNN quy nh vic mang ngoi t tin mt, ng Vit Nam tin mt ca c nhn khi xut cnh, nhp cnh. Thng t s 19/2011/TT-NHNN Hng dn v vic qun l ngoi hi i vi vic pht hnh tri phiu quc t ca doanh nghip khng c Chnh ph bo lnh. Thng t s 20/2011/TT-NHNN Quy nh v vic mua, bn ngoi t tin mt ca c nhn vi t chc tn dng c php.

ngy 15/3/2007 v vic sa i, b sung Quyt nh s 03/2006/Q-NHNN. 01/2010/TT- 06/01/2010 Ngn NHNN hng Nh nc Vit Nam 26/2009/TT- 30/12/2009 Ngn NHNN hng Nh nc Vit Nam 25/2009/TT- 15/12/2009 Ngn NHNN hng Nh nc Vit Nam 25/2009/TT- 15/12/2009 Ngn NHNN hng Nh nc Vit Thng t s 25/2009/TT-NHNN ngy 15/12/2009 b sung iu 1 Quyt nh s 09/2008/Q-NHNN ngy 10/4/2008 ca Thng c Ngn hng Nh nc v vic cho vay bng ngoi t ca t chc tn dng i vi khch hng vay l ngi c tr Thng t s 25/2009/TT-NHNN ngy 15/12/2009 b sung iu 1 Quyt nh s 09/2008/Q-NHNN ngy 10/4/2008 ca Thng c Ngn hng Nh nc v vic cho vay bng ngoi t ca t chc Bi b Quyt nh s 03/2006/QNHNN ngy 18/01/2006 v vic kinh doanh vng trn ti khon nc ngoi v Quyt nh s 11/2007/Q-NHNN ngy 15/03/2007 v vic sa i, b sung Quyt nh s 03/2006/QNHNN. Quy nh vic mua - bn ngoi t ca mt s tp on, tng cng ty nh nc.

Nam 9430/NHNN- 30/11/2009 Ngn QLNH hng Nh nc Vit Nam 2635/QNHNN 06/11/2008 Ngn hng Nh nc Vit Nam 9699/NHNN- 30/10/2008 Ngn QLNH hng Nh nc Vit Nam 03/2008/TT- 11/04/2008 Ngn NHNN hng Nh nc Vit Nam 504/Q07/03/2008 Ngn

tn dng i vi khch hng vay l ngi c tr Cng vn s 9430/NHNN-QLNH ngy 30/11/2009 v n nh th trng ngoi hi

Quyt nh s 2635/Q-NHNN ngy 06/11/2008 v vic ban hnh mt s quy nh lin quan n giao dch ngoi t ca cc t chc tn ng c php hot ng ngoi hi. Cng vn s 9699/NHNN-QLNH hng dn hot ng i l i ngoi t

Hng dn v hot ng cung ng dch v ngoi hi ca T chc tn dng

QUYT NH ca Thng c Ngn

NHNN

hng Nh nc Vit

hng Nh nc V vic ban hnh mt s quy nh lin quan n giao dch ngoi t ca cc t chc tn dng c php hot ng ngoi hi

Nam b. Thc trng qun l nhng nm gn y: Nm 2009, t gi USD/VND tip tc tng trong 4 thng u nm, c bit sau khi NHNN thc hin ni rng bin t gi ln 5% khin cho t gi ngoi t lin NH c t tng t bin. Nm 2010, gi USD tng kh mnh trong nm 2009, sang n thng 1/2010 li gim nh v tip tc dao ng quanh mc 18.479ng/USD cho n gia thng 2/2010. Nguyn nhn l do: Ngun cung USD c th tng t ngun vn u t trc tip; t vn h tr pht trin chnh thc; t vn u t gin tip; t ngun kiu hi t Vit kiu v t lao ng lm vic nc ngoi gia tng; ngun thu t khch quc t n Vit Nam gia tng tr li; kim ngch xut khu chuyn t tng trng m (-) sang tng trng dng (+) Bn cnh , cc tp on, tng cng ty ln ca Nh nc bn ngoi t cho ngn hng, sc p tm l gm gi USD do lo s ri ro t gi gim, chnh lch gia gi th trng t do vi gi nim yt trn th trng chnh thc gim ng k. n cui nm 2010, th trng ngoi hi VN ri vo tnh trng cng thng khi cu ngoi t qu ln, trong khi ngun cung li khan him. iu ny khin cho gi USD/VND tng mnh, lm nh hng n nn kinh t v m. 6 thng u nm 2011, vi chnh sch tht cht tin t ca NHNN, im ni bt nht ca th trng ngoi t l duy tr c s n nh. T gi giao dch

dn h xung. Bt u t s gim nhit ca t gi trn th trng t do, chnh lch t gi gia th trng ny so vi th trng chnh thc gim dn xung, thm ch c thi im cn thp hn c th trng chnh thc mt hin tng him thy trong nhiu nm qua. Trn th trng chnh thc, t gi giao dch ca cc NHTM thng mc thp hn bin ti a theo quy nh (1% so vi t gi bnh qun trn th trng lin ngn hng do NHNN cng b); xen k nhng ngy tng, t gi c nhiu ngy ng v nhiu ngy gim, y l iu him thy trc y. Khi th trng t do b thu hp, chnh lch t gi gia th trng t do v th trng chnh thc gim thiu, t gi c bn n nh v c xu hng gim, to thi c NHNN mua vo ngoi t. Theo s liu ca NHNN, tnh n ht thng 7, NHNN mua c 5 t USD d tr ngoi hi, mt ng thi m t gia nm 2008 n trc thng 5/2011 cha thc hin c. Cc doanh nghip v ngi dn bt u bn ngoi t cho ngn hng; bc u chuyn dn quan h huy ng v cho vay bng ngoi t sang quan h mua bn ngoi t gia ngn hng vi khch hng; vic nim yt gi thanh ton, mua bn trc tip bng ngoi t c thu hp. Xu th pht trin Kt qu tng qut ca vic n nh th trng ngoi t l gp phn vo vic chng la ha, vng ha nn kinh t, gp phn vo vic n nh tm l, to tin thc hin vic km ch lm pht, n nh kinh t v m, cng c v nng cao lng tin vo ng tin quc gia. Tuy t c nhng kt qu tch cc, nhng cng cha th ch quan, bi th trng ngoi t cn ng trc nhng thch thc khng nh.

Chnh lch qu ln gia li sut ng ni t v ngoi t khin cc doanh nghip x i vay USD, sau bn ra ly VND phc v sn xut kinh doanh, lm cho ngun cung o USD trn th trng gia tng. Cc chuyn gia kinh t lo ngi rng, cung o ny s bin thnh cu thc khi cc khon vay n k o hn v s to p lc ln t gi nhng thng cui nm. Nhp siu lin tc tng ln trong cc thng u nm lm cho cn cn thng mi, cn cn thanh ton b mt cn i, to sc p ln t gi. Mt khc, theo thng k t u nm n nay, ngun ngoi t t u t trc tip nc ngoi gim, ngun kiu hi s kh tng cao so vi nm trc. Ngun ngoi t t u t gin tip, h tr pht trin chnh thc v khch quc t n Vit Nam c th tng, nhng khng c ngha quyt nh. Tc tng CPI tuy chm li, nhng vn cn cao, nn yu t lm pht vn hin hu. Ngi c vn c th vn cha ht k vng vo cc ni tr n an ton, trong c ngoi t. Cc chnh sch nh tht cht tin t, dp b th trng ch en, gim mc trn li sut huy ng USD ch tc ng ngn hn n t gi. S bin ng t gi trong di hn ty thuc vo mc nhp siu v ch s lm pht ca Vit Nam trong tng lai. V v lu di, gii quyt tt bi ton t gi Vit Nam, cn phi gii quyt mt cch cn bn bi ton nhp siu v lm pht nhm to dng lng tin vng chc vo tin ng.