Vber aktulneho spravodajstva spolonosti TRIM Broker, a.s. 46.

tde roku 2011

2011-11-14

ECB a limity pre vnosy dlhopisov - To, o by mohlo zastavi rast vnosov na dlhopisoch, je aktvna participcia na trhu, kedy by ECB stanovila vnosov stropy pre dlhopisy krajn PIIGS. Nsledne by sa za rizik ruil euroval svojim kapitlom. Rizik s ale hne dve. Prvm je monos, e investori by predali vetky dlhopisy PIIGS do rk ECB a druhm rizikom je stla neexistencia serizneho plnu napkovania eurovalu. Posledn emisia dlhopisov EFSF uren pre rsko toti bola umiestnen len vemi ako a dokonca sa na trhu hovor o tom, e as emisie nakpil samotn EFSF, aby bola emisia spen.

Euroval poda trhu u nie je AAA - Euroval v podstate odpsal aj trh. Jeho dlhopisy sa obchoduj s vnosom, ktor znamen rating entity na rovni skr AA+ ne najvy rating AAA. Obchodnkov tak nezaujma ani to, e rating eurovalu garantuje sedem krajn s najvym ratingom. A mono to je podstatou problmu. Investori neveria, e v budcnosti bud garantmi naalej krajiny s ratingom AAA a cez euroval dvaj najavo nedveru v schopnos rieenia krzy bez veritea poslednej intancie, teda ECB.

Vstup do eurozny obdoba zlatho tandardu - Presne tento problm opsal Paul Krugman pre New York Times: Tm e panielsko a Taliansko vstpilo do eurozny, zskali status krajn tretieho sveta, ktor si musia poiiava kapitl v mene niekoho inho. S tm zrove stratili aj vetku flexibilitu, ktor vlastn mena prina. Konkrtne, nakoko iadna z krajn EMU neme tlai eur (a to ani v prpade ndze), s predmetom problmov pri zskavan zdrojov, ktor krajiny s vlastnou menou nemaj (vi as "Voodoo rating v komentri Z USAAA sa stva USAA+). A vsledok vidme teraz. ECB je jedin subjekt, ktor tla peniaze a nie centrlne banky jednotlivch krajn, ktor by mohli zachrni tty. Eurozna je tak v podstate obdobou zlatho tandardu s tm rozdielom, e nerovnovhy sa nevyrovnvali priebene, ale kopili sa a teraz vidme ich efekt. Pokia ECB svoj postoj nezmen, akaj ns tektonick zmeny EMU, ktor nakoniec mu vysti v defaulty jednotlivch krajn resp. v opustenie eurozny krajinami, ktorm by inak uahovanie opaskov spsobilo depresiu.

Banky nechc dra talianske dlhopisy - 90 bnk testovanch v zaovch testoch EBA malo ku koncu minulho roka na svojich knihch 326 mld. eur talianskych dlhopisov. Vzhadom na to, e tieto dlhopisy sa stvaj tie problmov, je vemi pravdepodobn, e banky zan tieto dlhopisy vypredva. A mono to sme videli v vode minulho tda, kedy talianske dlhopisy prudko padali. Ak toti zchrana Talianska prebehne podobne "dobrovone" ako pri Grcku, vznikn investorov ovea vyie straty ne ke dlhopisy predaj teraz.

Preto asi banky radej predvaj dlhopisy teraz a pta sa bud neskr. Neexistencia zabezpeenia sa proti defaultu (CDS v prpade dobrovonej retrukturalizcie nebud aktivovan) znamen, e zabezpei sa proti defaultu ned.

2011-11-15

Inflcia alebo default - K Taliansku, ktor je prli vek na to, aby padlo, by sa pridalo vaka rastu vnosov na dlhopisoch aj panielsko, ktor je rovnako prli vek na to, aby padlo a spolu s v podstate nezachrniten. Jedin subjekt, ktor by mohol tieto krajiny zachrni, je ECB. Stle sa hovor o tom, e jednotliv krajiny eurozny nemaj svojho veritea poslednej intancie, o je aj pravda. Investori tak mu tieto krajiny, pokia im nepoiaj, v podstate pritlai k mru insolventnosti. Naproti tomu, insolventnos US, Japonska alebo US je len politickm rozhodnutm, nakoko krajina doke vdy vytlai dostatok dolrov, jenov alebo libier na to, aby dlhy zaplatila. Z rizika defaultu sa tak stva riziko inflcie. V eurozne aleje riziko defaultu relne.

Priehrada menom eurozna sa zana trha - Krajiny EMU potrebuj takhoto veritea, pretoe inak sa krza dostane a tak aleko, e otzka insolventnosti bude adresovan aj Nemecku alebo Franczsku. Ak sa raz toti v priehrade stane aj mal trhlinka, obrovsk tlak vody nakoniec spsob, e cel priehrada zlyh.

Ako vyzer verite poslednej intancie v praxi - Efektvne uplatnenie veritea poslednej intancie sme mohli vidie pri garantoch hypotekrneho trhu Fannie Mae a Freddie Mac. Tieto subjekty boli v podstate insolventn, no kad vedel, e US vlda ich nenech padn. Spred medzi vnosom federlnych dlhopisov a vnosom agentrneho dlhu bol aj napriek ich obrovskm stratm tchto intitci len okolo 100 bp.

Kredibiln ECB dosiahne to, o chce - A takto garant prve eurozne chba. Ak by ECB oznmila, e spred medzi vnosmi dlhopisov Talianska resp. panielska a Nemecka bude cieli na rovni 300 bp, neznamenalo by to, e ECB zrazu nakpi vetky dlhopisy. Ak by ECB bola dostatone kredibiln, trh by takto rozhodnutie urobil za u. Naprklad, ke ECB zni zkladn rokov sadzby, medzibankov trh sa tomu vdy prispsob, nakoko vie, e ECB m neobmedzen arzenl kapitlu na to, aby dosiahla to, o chce. Takto cielenie spredov ale nesmie by zneuit tmito krajinami na zachovanie aktulneho zlho stavu. Krajiny musia prejs reformami zameranmi na podporu konkurencieschopnos a nakoniec aj procesom fiklnej integrcie. Inak je cel snaha ECB nani a nakoniec sa odchod niektorch krajn z EMU stane realitou.

Eurozna a jej budcnos - Eurozna v aktulnej podobe bez rapdnych zsahov v menovej resp. fiklnej politike nem ruov budcnos. Rozhodnutie o odchode z EMU resp. o rozpade eurozny je isto politick a v podstate m za lohu uri, kto bude nies nsledky tohto kroku. Nakoko rieenia v podobe pouitia ECB resp. fiklnych politk ostvaj tabu, pravdepodobnos rozhodnut agresvnejieho charakteru, ako spomnan odchod/opustenie/rozpad rastie. Grcko, Portugalsko ako aj rsko s financovan eurovalom, take tie zatia nemaj vek dvod opusti EMU. Taliansko a panielsko doku vzhadom na svoje verejn financie ust aktulne vnosy ete niekoko kvartlov a preto nia v aktulnom zloen najbliie mesiace preije. O pr rokov ju ale vidm nakoniec v ovea menom zloen. Naasovanie je ale vzhadom na to, e ide o isto politick rozhodnutie, nemon odhadn.

Vrok da: "Pokia budete tudova histriu zistte, e bie trhy s o koopercii, medvedie trhy s o sporoch a nejednotnosti. Nie je sa o udova, e euro vzniklo v roku 1999. teda na vrchole cyklu, na vrchole koopercie. Teraz ale vidme vade nejednotnos, o znamen, e mme medved trh." Jeffrey Grundlach.

2011-11-17

Franczsko je za ratingovou hranou - Ako sme u spomnali, dlhopisy eurovalu u trh neohodnocuje ako dlhopisy s najvym ratingom. Podobn je ale situcia aj pri dlhopisoch Franczska. CDS na dlh krajiny sa toti pohybuj u za rovou, kedy zskali prv znenia ratingu panielsko alebo rsko. Ak krajina dostane od niektorej agentry znen vhad, znamen to obrovsk problm nielen pre euroznu.

o nov v eurokrze - Eurpske trhy vera op vystraili alie varovania pred zhorovanm sa eurokrzy. Ratingov agentra Fitch vera povedala, e ke nebude krza v eurozne vyrieen usporiadane a vas, vhad pre US bankov sektor by sa mohol zhori. Agentra Moodys bez vhania znila rating nemeckm bankm a to kvli obave, i za bankami v prpade problmov bude vlda st. Pred krzou varovala aj Bank of England, poda ktorej sa vyhliadky pre eurpsku ekonomiku zhoruj. Klinec do rakvy dal vera trhom aj Juncker, ktor upozornil na to, e dlh Nemecka je v pomere k HDP vy ne dlh panielska. Nakoniec, monos zvenia mar na panielske dlhopisy, rast spredov pri takmer vetkch krajinch eurozny a stle len marginlna aktivita ECB... To vetko stle spsobuje, e euro ah za slab koniec.

Ani klub AAA nie je bezpen - Vvoj na dlhopisovom trhu je stle extrmne dleit. Najzaujmavejou udalosou verajieho da bol rast spredov voi vnosom na nemeckch 10-ronch dlhopisov na nov rekordn maxim od vzniku EMU pri Fnsku, Raksku, Franczsku a Holandsku. To znamen, e v eurozne s bezpen u len dve krajiny, ktor zrove maj aj najvy rating. A to Luxembursko a Nemecko.

Fiat meny maj svoje vhody - Ma vlastn menu a kontrolova ju znamen, e default ttu je len vemi mlo pravdepodobn (v podstate sa vymiea za inflan rizik). V aktulnej situcii to investori oceuj, ke utekaj z eurozny do bezpeia. Tento vvoj meme vidie aj v Eurpe. Britnia, ktorej set dlhov verejnho ako aj skromnho sektora je v pomere k HDP najvy na celom svete, m vnosy na 10-ronch dlhopisoch na rovni rekordne nzkej rovni 2,13% vs. vnos nemeckch bundov na 1,78% a to aj pri inflcii v UK na rovni 5%. Relne rokov miery s tak zporn najviac od 70-tych rokov... Ak sa ale pozrieme na vnosy krajn, ktor maj vlastn menu a relatvne nzke rokov miery (US, Japonsko, vajiarsko, Kanada, vdsko, Nov Zland, Nrsko - teda v podstate cel vyspel svet), vade s vnosy na 10-ronch dlhopisoch na historickch resp. niekoko dekdnych minimch. Predstavitelia eurozny stle argumentuj tm, e eurozna ako celok je ukkovou ekonomikou s celkovm vldnym dlhom okolo 80% HDP, stabilnou inflciou a mierne prebytkovm benm tom platobnej bilancie a stle nechpu, ako me by eurozna epicentom aktulnych problmov... Uvidme, koko bude trva, km zistia, e vzdanie sa suverenity v prospech ECB, ktor m len svoj inflan kompas, znamenalo otvorenie pandorinej skrinky s nzvom default. Cestou je tak vyia fiklna integrcia alebo participcia ECB. Pretoe inak bude rozpad eurozny najvou udalosou tohto storoia.

2011-11-18

Fitch varuje Taliansko - Nakoko ratingov agentry posudzuj pri ratingu okrem dlhu aj vnosy na dlhopisoch, me takto rast vnosov otvori dvere k zneniu ratingu. Vera sa o tom presvedilo Taliansko. Ratingov agentra Fitch toti vera povedala, e krajina u je pravdepodobne v recesii a ak sa nebude mc financova na trhu kvli vysokm rokovm sadzbm, hroz znenie ratingu do niieho investinho psma. Krajina je prli vek na to, aby bola zachrnen a jej pd by znamenal pre euroznu existenn problm.

Rating US je stle straiak trhov - USA m tie problm s dlhom, no skr politick. Poda vera zverejnench informcii supervbor kongresu, ktor m do 23. Novembra zverejni dlhodob pln redukcie dlhu zlyhal a kompromis medzi republiknmi a demokratmi nebol stle njden. Nakoko rating US by tm mohol by ovplyvnen, nejde pre dobr sprv. Okrem toho vera federlny dlh US prekonal hladinu 15 bilinov USD (15,033 bil.) a op sa pribliuje dlhovmu stropu, ktor je teraz na rovni 15,194 bil. USD. Situcia v US teda me by op zaujmav a tartrom vekch problmov na finannch trhoch.

Globlnych problmov je stle vea - Tie ale asi u aj tak mme. Kolaps obchodnka MF Global, problmy gigantickch bnk UniCredit a Dexia, neist ekonomick vyhliadky jednotlivch krajn v Eurpe, problmov truktra rastu ny, otzka budcnosti eurozny. S kadm alm problmom sa monos, e

sa veci daj do poriadku mvnutm arovnho prtiku, zniuje. Dvera skromnho sektora rapdne kles a vidme to naprklad pri eurovale, ktorho 4 a 5-nsobn napkovanie je teraz nerelne. Ak prde al vek problm, me skromn sektor kapitulova, o spsob ete silnejiu recesiu.

ECB stanovuje limit pre nkup dlhopisov - Kapitulcia asi u prebieha na dlhopisoch Talianska a panielska a preto sa ECB sna po novom zachraova situciu tak, e urila strop na nkup dlhopisov v objeme 20 mld. eur tdenne. Nakoko doteraz musela vo vom objeme intervenova iba raz, ide o krtkodobo dobr rieenie. o ale ak zan rs vnosy na dlhopisoch Talianska, panielska a naprklad Belgicka simultnne naprklad kvli vraznmu zneniu ratingu a zveniu mar? ECB asi so svojim objemom masvny tlak na predaj dlhopisov neustoj. Zatia ale trh reaguje pozitvne a talianske a franczske spredy u dnes klesaj, panielske spredy zatia len koriguj z dennch maxm. Dleit ale v tomto prpade nie je objem aktv, ale cena, resp. vnos dlhopisov. Ak by ECB rozhodla, e vnosy na 10-ronch panielskych a talianskych dlhopisoch bud na rovni 6% rone, urite by ju to stlo menej ne tieto nkupy, ktor s len protistranou k panickm vpredajom a nie nejakm garantom vnosov.

Mylienka da: "Obmedzme poet mimoriadnych summitov." Jedna z mylienok nemeckho ministra hospodrstva Roeslera na tmu, ako dosta euroznu z krzy.

zijsk investori utekaj z eurozny - Dennk Telegraph dnes informuje, e zijsk investori zaali predva dokonca aj nemeck dlhopisy a celkovo opaj euroznu. Tento exodus investorov poda analytikov RBS znamen inflexn bod v krze, nakoko ak aj vek investori zanaj riei otzku budcnosti eurozny ako takej, je to vemi zl.

Nzor da: "Ak si myslte, e Merkelov nezmen svoj postoj k ECB (loha veritea poslednej intancie), je naou investinou radou vykopa dieru v zemi a skry sa do nej." Jim Reid, stratg Deutsche Bank,

Upozornenie na riziko

Upozornenie: Spolonos TRIM Broker, a.s. (alej len spolonos) nie je zodpovedn za prpadn chyby alebo nepresnosti uveden v tomto materili. Spolonos takisto nie je zodpovedn za iadnu stratu pochdzajcu z investci alebo obchodov zaloench na akejkovek informcii tu zverejnenej. Informcie tu uveden maj charakter investinho prieskumu (veobecnho odporania)

vypracovanho analytikmi spolonosti alebo osobami inmi ako spolonosou a jeho zamestnancami, ktor s poskytovan v slade s platnmi podmienkami pouvania sluieb Zny obchodnka a nepovauj sa za odporania vhodn pre konkrtnu osobu, uvatea alebo klienta Zny obchodnka. Takto veobecn odporanie nepredstavuje poradenstvo na vykonanie obchodu s finannmi nstrojmi, neobsahuje sub spolonosti alebo analytikov spolonosti alebo inho tvorcu veobecnho odporania takto renho, e by sa cie takchto veobecnch odporan mohol naplni, alebo e by bolo mon prostrednctvom nich eliminova straty pri obchodovan na finannom trhu. Tento investin prieskum je uren len jeho prjemcovi, ktorm je uvate alebo klient vyuvajci sluby Zny obchodnka po jeho predchdzajcej registrcii do Zny obchodnka. Cel upozornenie (http://www.trimbroker.com/index.php/text/upozornenie)