Working Paper

10 Diciembre 2011

CUMBRE DE BRUSELAS Y
REESTRUCTURACIÓN DE LA DEUDA

BRUSSELS SUMMIT AND BRUSELAKO GAILURRA ETA

PUBLIC DEBT HAIRCUTS ZOR PUBLIKOAREN BERREGITURAKETA

1. Uno de los acuerdos más llamativos de la incluirán cláusulas de actuación colectiva

cumbre de Bruselas celebrada esta semana es el
referente a la renuncia a exigir más “quitas” o
reestructuraciones de deuda pública a los
inversores.
2. El acuerdo se recoge dentro de los párrafos
referentes al Tratado Constitutivo del MEDE
(Mecanismo Europeo De Estabilidad) en los
términos siguientes:
“Respecto de la participación del sector
privado, nos adheriremos firmemente a las
prácticas y principios consagrados del FMI,
lo que quedará reflejado sin ambigüedad
alguna en el preámbulo del Tratado.
Reafirmamos con claridad que las
decisiones adoptadas los días 21 de julio y
26 y 27 de octubre sobre la deuda griega
tienen un carácter único y excepcional; se
normalizadas e idénticas en los términos y
condiciones de todos los nuevos bonos del
Estado denominados en euros, de modo
que se mantenga la liquidez de los
mercados”.
3. Todo parece indicar que el origen de este
párrafo radica en un acuerdo previo a la cumbre
pactado de forma expresa entre el Presidente
Sarkozy y la Canciller Merkel.
4. Sería una imprudencia minusvalorar la
trascendencia de este acuerdo a efectos de dar
tranquilidad a los mercados financieros,
ciertamente revueltos durante las últimas
semanas.
5. Pero ello no obsta para cuestionarse, en
primer lugar, si éste es el camino correcto para

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tranquilizar a los mercados. En segundo lugar, si
existe realmente voluntad política de hacerlo
efectivo. En tercer lugar, hasta dónde llega el
alcance real de este acuerdo. Y, finalmente, si
cumplidos los demás requisitos es realmente
posible hacer frente a la deuda pública
acumulada sin introducir mecanismos de
reestructuración de la misma.
6. Es importante tener en cuenta que el bloqueo
en la correcta gestión de la crisis de la deuda
pública no está tanto en la natural relación entre
acreedores y deudores cuanto en la propia
situación crítica del sector bancario en Europa y
USA.
Ante la evidencia de la dificultad de ciertos países
de hacer frente a sus compromisos, la realidad
histórica siempre ha acreditado que la
reestructuración de la deuda –la implicación de
los inversores si se prefiere llamarla así- es un
elemento imprescindible para adecuar los saldos
de la deuda a la realidad de la economía real y a
la verdadera capacidad de pago del Estado
afectado.
Responsables políticos de peso en distintos
estados pusieron de relieve desde el principio la
necesidad de que el proceso abierto con la crisis
de la deuda pública en Europa y, singularmente,
con la crisis de la deuda pública griega, implicara
en su solución a los acreedores privados a través
de la aceptación de una reestructuración
sustancial del saldo de esta deuda pública.
Éste era, sin duda, el camino más racional y el
que hubieran debido seguir los estados europeos
si hubieran dispuesto de suficiente capacidad
política para gestionar la crisis con autonomía
frente a los intereses particulares del sector
financiero y con suficiente perspectiva
estratégica.
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REESTRUCTURACIÓN
DE LA DEUDA
7. Las presiones políticas del sector financiero
han hecho imposible esta evolución natural del
proceso hasta su planteamiento en otoño de este
año en relación con la crisis griega, ante una
situación caótica en la que los daños causados
por el retraso en aplicar esta solución han sido
probablemente irreparables.
8. A partir de esta decisión de los líderes políticos
europeos con respecto a Grecia, la reacción del
sector financiero no se ha hecho esperar.
Es conocida la influencia de esta medida en el
tratamiento por parte de los inversores a las
nuevas emisiones de deuda de los países
periféricos europeos. Ello puede tener, por
supuesto, una lógica financiera clara.
Son menos conocidas las presiones políticas –y,
por llamarlas de una forma suave,
“geoestratégicas”- que, a partir de este
momento, se han abierto desde el sector
financiero contra los líderes europeos. Ello
explica en buena parte la inclusión en los
acuerdos de la Cumbre de Bruselas de esta
renuncia a aplicar el mismo esquema de
reestructuración a la deuda pública de los
restantes países periféricos.
9. ¿Significa esto que el esquema de
reestructuración aplicado a Grecia es un error? La
respuesta debería probablemente ser que no lo
es desde el punto de vista estratégico, pero sí
probablemente desde el punto de vista táctico.
10. La razón es que, en una situación de crisis
global del conjunto del sistema financiero
occidental como la que conocemos en este
momento, la resolución del problema de la
deuda pública de los países periféricos europeos
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REESTRUCTURACIÓN
DE LA DEUDA

es inseparable de la canalización del problema de los referentes al Tratado Constitutivo del

estructural de los grandes bancos europeos y
americanos.
En este contexto, como hemos puesto de
manifiesto en EKAI Center desde primavera de
2010, abordar la necesaria reestructuración de la
deuda de estos países era algo imperioso e
inevitable, pero debía necesariamente realizarse
en paralelo –o con posterioridad- a la también
necesaria e inevitable intervención y países periféricos.
reconversión del sector bancario.
11. Sin embargo, nuestros líderes políticos se han
sentido incapaces de actuar directamente frente
al sector bancario. Y se han sentido obligados a
adoptar una actitud básicamente destinada a
ganar tiempo, contener las incesantes demandas
de ayudas del sector financiero y esperar a que el
propio deterioro de la situación financiera hiciera
inevitable esa reestructuración bancaria que
hasta ahora han sido políticamente incapaces de
llevar adelante.
12. En este contexto, es evidente que el párrafo
incluido en la Declaración de la Cumbre de
Bruselas de esta semana es un paso atrás. Un
paso atrás frente al cual es imprescindible apelar
a la responsabilidad que los líderes políticos
europeos tienen frente a los ciudadanos de su
respectivo país y frente al conjunto de
ciudadanos de la Unión Europea a efectos de
hacer frente a esta crisis defendiendo los
legítimos derechos de la economía real, las
empresas, los ciudadanos y los gobiernos del
conjunto de Occidente.
13. Las consecuencias prácticas de la inclusión de
este párrafo, no obstante, deben relativizarse.
14. En primer lugar, como consecuencia del
contexto en el que este párrafo se incluye, dentro
MEDE (Mecanismo Europeo De Estabilidad). Esto
significa que la renuncia a exigir la implicación de
los inversores se refiere exclusivamente a la
aplicación de este mecanismo y, en principio, no
compromete la posibilidad de que sean los
propios países deudores, el BCE, -o los Estados de
la UE como condición para la aplicación de otro
tipo de recursos- quienes negocien o exijan la
reestructuración de la deuda pública de los
15. Por otro lado, es inevitable plantearse que,
en buena lógica, los recursos de consolidación a
canalizar a través de este tipo de fondos es muy
probable que terminen destinándose
exclusivamente a los Estados que se incluyan en
el primer nivel –en la primera velocidad- de
integración de la U.E. Y es más que probable que
varios de los países periféricos actualmente
afectados por la crisis de la deuda pública queden
fuera de este grupo y, por lo tanto, fuera también
del acceso a estas ayudas específicamente
previstas para los miembros de la eurozona. Y,
por lo tanto, fuera también de este compromiso
de renuncia a exigir la reestructuración de la
deuda.
16. Por supuesto, el que estas expectativas se
materialicen de forma más o menos inmediata
puede depender en buena parte de cómo se
concreten los términos de la reforma
institucional definida en esta Cumbre.
Especialmente, de si va a ser suficiente que un
Estado manifieste su voluntad política de
integrarse y adopte la correspondiente decisión o
si, como se estableció en el Tratado de
Maastricht, se establecerá la necesidad del
cumplimiento de determinados requisitos previos
para dicha integración. En definitiva, de si el
inevitable filtro entre los países que quedarán en

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REESTRUCTURACIÓN
DE LA DEUDA

la primera y segunda velocidad se establecerá

con carácter previo o bien será un proceso
posterior a la entrada en vigor de la nueva
regulación, dándose en principio por supuesto
que pertenecerán al primer círculo de países
todos aquellos que así lo deseen. El que se opte
por una u otra vía de puesta en marcha de la
nueva configuración de la U.E. puede ser
determinante a efectos de la evolución durante
los próximos años de la crisis de la deuda pública
en Europa.

17. Todo ello, por supuesto, sin olvidar que la

crisis de la deuda pública europea no es más que
una parte del problema financiero acumulado
por los bancos occidentales y que afecta tanto al
sector público como al privado. Y que la propia
evolución de la crisis bancaria afectará
directamente a los posicionamientos de nuestros
líderes políticos con respecto a este sector.

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