NH GI QUY N CH N B NG M HNH NH PHN M T TH I K

NH GI QUY N CH N B NG M HNH NH PHN

NH GI QUY N CH N B NG M HNH NH PHN HAI TH I

M R NG M HNH NH PHN

M hnh nh phn ngh a l tnh n tr ng h p gi c phi u ho c t ng ln ho c gi m xu ng v i nh ng kh n ng x y ra khc nhau. M t phn ph i xc su t nh phn l m t phn ph i xc su t c t t c hai k t qu ho c hai tr ng thi. Xc su t c a m t bi n ng t ng ho c gi m c chi ph i b i phn ph i xc su t nh phn. V l do ny m m hnh cn c g i l m hnh hai tr ng thi. M t th i k ngh a l d a trn gi 1 n v th i gian. nh i s ng quy n ch n ch cn

Cu = Max[0,Su X] Cd = Max[0,Sd X]

VD: Gi CP hi n t i l 50$ v c th t ng 10% ho c gi m 8%. u = 1 + 10% = 1,1 => Su= 50 x 1,1= 55$ d = 1 8% = 0,92 => Sd = 50x0,92 = 46$ - Danh m c phi r i ro ny c g i l m t danh m c c phng ng a r i ro (hedge portfolio), g m h c ph n v m t v th bn quy n ch n mua. - Gi tr hi n t i c a danh m c c k hi u l V, v i: V = hS C - T i ngy o h n: Vu = hSu Cu Vd = hSd Cd

N u k t qu c a danh m c l khng i b t ch p gi c phi u bi n ng nh th no th danh m c c g i l phi r i ro. Khi : Vu = Vd

1.07  0.80 p! ! ! 0 .6 u  d 1.25  0.80

V ip c tnh b i:

1 r  d

pCu  (1  p )C d C! 1 r

1 r  d p! ud

V d minh h a: Xem xt m t c phi u hi n t i ang c gi l $100. M t k sau n c th t ng ln $125, m t s gia t ng 25% ho c gi m xu ng $80, m t s s t gi m 20%. Gi s m t quy n ch n mua v i gi th c hi n l $100. Li su t phi r i ro l 7%.

Cu = Max[0,Su-X] = Max[0,100(1,25)-100] = 25 Cd = Max[0,Sd-X] = Max[0,100(0,80)-100]= 0 T s phng ng a h l:

25  0 h! ! 0,566 128  80

1  r  d 1,07  0,80 p! ! ! 0,6 ud 1,25  0,80

(0,6) 25  (0,4)0 C! ! 14,02 1,07

Do , gi tr l thuy t c a quy n ch n mua ny l $14,02.

Quy n ch n b nh gi cao: Gi s gi th tr ng c a quy n ch n mua l $15. N u b n mua 556 c ph n v bn 1000 quy n ch n mua th: V = 556($100) 1.000($15) = $40.600 Vu = 556($125) 1.000($25) = $44.500 Vd = 556($80) 1.000(0) = $44.480 T su t sinh l i phi r i ro l:

$44.500 rh !  1 } 0,096 $40.600

Quy n ch n b nh gi th p: Gi s quy n ch n mua c nh gi th p l $13. phng ng a, nh u t mua quy n ch n v bn kh ng c phi u. V = 556($100) 1000($13) = $42.600 Vu = -556($125) + 1.000($125 $100) = $69.500 + $25.000 = $44.500 Vd = 556($80) = $44.480 i u ny t ng ng v i m t m c li su t b ng: ($44.500/$42.600 1) = 0,0446.

y M hnh c a chng ta s c ba th i i m: ngy hm

nay l th i i m 0, th i i m 1 th i i m 2. y Trong ph n ny, ta gi nh d = 1/u cho thu n ti n, ngh a l: Sud = Sdu = S. y Cc gi quy n ch n t i ngy o h n l:

S d ng m hnh nh phn m t th i k , gi quy n ch n l:

pCu  (1  p)Cd C! 1 r
Cd !

Cu !

pCu 2  (1  p)Cud 1 r

pCud  (1  p)Cd 2 1 r

C!

p Cu 2  2 p(1  p )Cud  (1  p) Cd 2 (1  r )
2

y T s phng ng a:

Cu  Cd h! Su  Sd

hu !

Cu 2  Cud Su  Sud
2

hd !

Cud  Cd 2 Sdu  Sd
2

V d minh h a: Chng ta m r ng v d trn trong tr ng h p quy n ch n cn hi u l c trong 2 th i k n a. Xem xt m t c phi u hi n t i ang c gi l $100. M t k sau n c th t ng ln $125, m t s gia t ng 25% ho c gi m xu ng $80, m t s s t gi m 20%. Gi s m t quy n ch n mua v i gi th c hi n l $100. Li su t phi r i ro l 7%.

Gi c phi u t i ngy o h n c th l:
y Su2 = 100(1,25)2 = 156,25 y Sud = 100(1,25)(0,80) = 100 y Sd2 = 100(0,80)2 = 64.

Gi tr c a quy n ch n mua t i ngy o h n l:

y Cu2 = Max[0,Su 2-X] = Max(0;156,25-100) = 56,25 y Cud = Max[0,Sud-X] = Max(0;100-100) = 0 y Cd2 = Max[0,Sd 2-X] = Max(0,64-100) = 0

(0,6)56,25  (0,4)0 Cu ! ! 31,54 1,07

(0,6)0  (0,4)0 ! 0,00 Cd ! 1,07

(0,6)31,54  (0,4)0 C! ! 17,69 1,07

Danh m c phng ng a:
Gi s quy n ch n mua c gi tr l thuy t l C = $17,69. Danh m c phng ng a bao g m v th bn 1.000 quy n ch n mua v h c ph n c mua t i th i i m 0:

31,54  0,00 h! ! 0,701 125  80

Do : Mua 701 c ph n v i gi $100 = $70.100 (ti s n). Bn 1000 quy n ch n mua v i gi $17,69 = -$17.690 (n ). u t thu n $70.100 - $17.690 = $52.410 (gi tr thu n).

Quy n ch n mua b nh gi sai: N u quy n ch n mua b nh gi th p, chng ta nn mua n v bn kh ng h c ph n. N u quy n ch n mua b nh gi cao, chng ta nn bn n v mua h c ph n. T su t sinh l i c a hai th i k l m t trung bnh nhn c a hai t su t sinh l i m t th i k . T su t sinh l i ki m c trong ton b hai th i k s cao h n li su t phi r i ro n u quy n ch n b nh gi sai t i th i i m 0, vi c l a ch n v th mua ho c bn thch h p v duy tr t s phng ng a h p l.

nh gi quy n ch n bn Chng ta s nh gi quy n ch n bn ki u chu u hai th i k c gi th c hi n l 100. Cc gi tr c a quy n ch n bn t i ngy o h n nh sau: Pu2=Max(0,100-156,25)=0,00 Pud=Max (0,100-100)=0,00 Pd2=Max(0,100-64)=36,00

T i th i i m 1:

(0,6)0  (0,4)0 Pu ! ! 0,00 1,07

(0,6)0  (0,4)36 Pd ! ! 13,46 1,07

(0,6)0  (0,4)13,46 P! ! 5,03 1,07

T i th i i m 0, t s phng ng a l:

Danh m c phng ng a bao g m mua 299 c ph n v m t v th mua 1.000 quy n ch n bn. Gi tr danh m c s l: 299($100) = $29.900 (b ng c ph n) 1.000($5,03) = $5.030 (b ng cc quy n ch n bn) T ng c ng = $34.930

0  13,46 h! ! 0,299 125  80

Quy n ch n bn ki u M

c th c hi n s m

y Gi tr quy n ch n bn ki u chu u

c tnh t i

th i i m 1:

(0,6)0  (0,4)0 Pu ! ! 0,00 1,07

Pu ! (0,6)0  (0,4)36 ! 13,46 1,07

, khi gi c phi u l 125$ ,khi gi c phi u l 80$

Khi gi c phi u 80, quy n ch n bn cao gi ITM m t kho n $20. Chng ta th c hi n quy n ch n, ngh a l Pu = 0 v Pd = 20. Khi gi tr t i th i i m 0 l:

(0,6)0  (0,4)20 P! ! 7,48 1,07

C t c, quy n ch n mua ki u chu u v quy n ch n mua ki u M c th c hi n s m:

Tr

nh m t t l chi tr c t c cao m t cch h p l l 10% ; c t c c chia v c phi u tr ng thi chia c t c t i th i i m 1.

ng h p 1: Gi

y Gi quy n ch n mua t i ngy o h n:

Cu2 = Max(0; 140,625 100) = 40,625 Cud = Cdu = Max (0; 90,00 100) = 0 Cd2 = Max(0;57,60 100) = 0

i v i quy n ch n mua theo ki u M : Gi nh l gi c phi u t ng ln 125. Chng ta c quy n th c hi n tr c khi c phi u c chia c t c, tr 100 v nh n cm tc phi u tr gi 125. Do , gi tr quy n ch n t i th i i m ny l 25.

(0,6)25  (0,4)0 C! ! 14,02 1,07

Tr ng h p 2: Gi s cng ty chi tr m t kho n c t c b ng la t i th i i m 1. Chng ta cho kho n c t c ny l 12$ ch ng h n; c t c c chia v c phi u tr ng thi chia c t c t i th i i m 1.

Cy nh phn ti h p (Recombining tree): L cy nh phn m bi n ng t ng theo sau b i m t bi n ng gi m t b n vo cng m t v tr c a tr ng h p bi n ng gi m theo sau b i m t bi n ng t ng. Cy nh phn khng ti h p (Non-Recombining tree): Khi m t bi n ng t ng c theo sau b i m t bi n ng gi m khng t b n vo cng m t v tr c a tr ng h p bi n ng gi m theo sau b i m t bi n ng t ng.

Cu2 = Max (0; 138,74 100) = 38,74 Cud = Max (0; 88,79 100) = 0,00 Cd2 = Max (0; 56,82 100) = 0,00

M r ng m hnh nh phn ra n th i k :
V i n th i k cn l i cho n khi quy n ch n h t hi u l c v khng c c t c, gi quy n ch n mua ki u Chu u s c tnh b i cng th c:

M r ng m hnh nh phn ra n th i k :

M r ng m hnh nh phn ra n th i k :

r ! (1  r ) u!e
W

1 d ! u

T: th i gian o h n (n m) n: s th i k W: b t n c a gi c phi u

M r ng m hnh nh phn ra n th i k :

M r ng m hnh nh phn ra n th i k :

M r ng m hnh nh phn ra n th i k :
B ng hnh nh n 1 2 5 10 25 50 100 200 u 1,2931 1,1993 1,1218 1,0847 1,0528 1,0370 1,0260 1,0183 6.2 Gi tr quy n ch n mua c a AOL thng 6 v i gi th c hi n 125 theo m phn khi n t ng ln d 0,7733 0,8338 0,8914 0,9219 0,9498 0,9643 0,9747 0,9820 r 0,004285 0,002140 0,000856 0,000428 0,000171 0,000086 0,000043 0,000021 p 0,4443 0,4605 0,4750 0,4823 0,4888 0,4921 0,4944 0,4960 C 16,75 12,33 14,20 13,35 13,68 13,53 13,56 13,56