Certificao em Produtos de Investimentos ANBID - Srie 20

Mdulo 1 Princpios Bsicos de Economia, Finanas e Estatstica

1.1 - Conceitos Bsicos de Economia 1.2 - Conceitos Bsicos de Finanas 1.3 - Princpios Bsicos de Estatstica 1.4 - Negociao, Liquidao e Custdia 1.5 - Benchmarks e ndices de Referncia

Dvidas: 4636.financeiro@bradesco.com.br Outubro de 2007

(5 a 10% do exame)

SUMRIO
Assunto 1 - Princpios Bsicos de Economia e Estatstica 1.1 - Conceitos Bsicos de Economia 1.1.1 - Indicadores Econmicos (Definio): PIB, ndices de Inflao (IPCA e IGP-M), Taxa de Cmbio (PTAX), Taxa SELIC, Taxa DI e TR 1.1.1.1 - PIB - Produto Interno Bruto 1.1.1.2 - ndices de Inflao 1.1.1.3 - Taxa de Cmbio 1.1.1.4 - Taxa SELIC 1.1.1.5 - Taxa CDI - Certificado de Depsito Interfinanceiro 1.1.1.6 - TR - Taxa Referencial: definio 1.1.2 - Poltica Monetria: Instrumentos de Poltica Monetria 1.1.2.1 - Instrumentos de Poltica Monetria 1.1.2.2 - Metas de Inflao 1.1.2.3 - COPOM (Atribuies e Impactos das Decises) 1.1.2.4 - Relao entre Juros e Atividade Econmica 1.1.3 - Poltica Fiscal 1.1.4 - Poltica Cambial 1.1.4.1 - Regimes de Taxa de Cmbio (fixo e flutuante) 1.1.4.2 - Cupom Cambial 1.1.4.3 - Reservas internacionais 1.1.5 - Contas Externas: Balana Comercial, Transaes Correntes, Conta de Capital 1.2 - Conceitos Bsicos de Finanas 1.2.1 -Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real 1.2.2 - Capitalizao Simples versus Capitalizao Composta 1.2.3 - Fluxo de Pagamentos: Relaes e Conceitos 1.2.3.1 - Marcao a Mercado como Valor Presente de um Fluxo de Pagamentos 1.2.3.2 - Fluxo de caixa: CUPOM, Amortizaes e Zero CUPOM 1.2.3.3 - Prazo Mdio Ponderado 1.2.3.4 - Taxa Interna de Retorno (TIR) 1.2.4 - Custo de oportunidade: Conceito 1.2.5 - Taxa Livre de Risco 1.2.6 - Custo Mdio Ponderado de Capital 1.2.6.1 - Alavancagem Financeira 1.2.7 Retorno Histrico (Observado) e Retorno Esperado 1.3 - Princpios Bsicos de Estatstica 1.3.1 - Medidas de Posio: Mdia, Mediana e Moda 1.3.2 - Medidas de Disperso: Varincia e Desvio-Padro 1.3.3 - Covarincia, Correlao e Coeficiente de Determinao (R) 1.3.4 - Distribuio normal 1.3.5 - Intervalo de confiana 1.4 - Negociao, Liquidao e Custdia 1.4.1 Selic - Sistema Especial de Liquidao e de Custdia 1.4.2 - Cetip - Cmara de Custdia e Liquidao 1.4.3 - Cmaras de Liquidao e Custdia: Definio de Clearing 1.5 - Conceito e finalidade de Benchmarks e ndices de Referncia 1.5.1 - Renda Varivel; Renda Fixa Pg. 1 1 1 1 2 3 4 4 5 5 6 8 8 9 10 11 12 13 13 14 15 15 16 19 19 20 20 21 22 22 22 23 23 25 25 27 29 30 31 31 31 32 32 33 33

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1 Princpios Bsicos de Economia, Finanas e Estatstica

1.1 Conceitos Bsicos de Economia 1.1.1 Indicadores Econmicos (Definio): PIB, ndices de Inflao (IPCA e IGP-M), Taxa de Cmbio (PTAX), Taxa SELIC, Taxa DI e TR

1.1.1.1 PIB - Produto Interno Bruto. Quando se fala em crescimento da economia um dos indicadores mais utilizados o Produto Interno Bruto - PIB. Sua importncia est no fato de que por meio dele que se mede a produo de um pas num determinado perodo de tempo. Assim quando dizemos que o PIB subiu, isso significa que a economia do pas produziu mais. PIB o conjunto da produo final de bens e servios realizada em territrio nacional, independentemente da nacionalidade dos agentes econmicos, num determinado perodo de tempo (normalmente 1 ano). O PIB leva em conta a produo de trs grupos principais: Agropecuria, formada por Agricultura, Extrativa Vegetal e Pecuria; Indstria, que engloba Extrativa Mineral, Transformao, Servios Industriais de Utilidade Pblica e Construo Civil; Servios, que incluem Comrcio, Transporte, Comunicao, Servios da Administrao Pblica e outros servios.

Para se evitar a dupla contagem na aferio do PIB, os bens e servios intermedirios no so considerados, s valem os bens e servios finais. Isso significa que a farinha de trigo vendida no supermercado entra na composio do PIB, em funo de sua venda, mas o trigo utilizado para faz-la, no, isto , o trigo j est somado no PIB agropecurio. Resumindo, o conceito trabalhado acima o de PIB Produo Agregada. Abaixo, veremos um outro conceito: o PIB Consumo Agregado. PIB Consumo Agregado: calculado a partir dos dados de consumo, investimentos, compras do governo (gasto pblico) e exportaes lquidas (exportaes menos importaes). Veja a equao do PIB Consumo Agregado:

PIB = C + I + G + (Exp Imp)

C I G Exp Imp

= Consumo = Investimento = Gasto Pblico = Exportao = Importao

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PIB Produo Agregada e PIB Consumo Agregado so conhecidos tambm por PIB Nominal (representado pela soma dos valores monetrios (em reais) dos produtos e servios finais). Conhea tambm outras definies de PIB:

PIB Nominal = PIB a preos correntes. PIB a Preos Constantes ou PIB Real = PIB Nominal INFL PIB Per Capita = PIB Real / Populao 1.1.1.2 ndices de Inflao Inflao a alta permanente do nvel geral de preos numa economia. Reflete, portanto, o comportamento de centenas de preos de produtos e servios. Cada um deles tem seu peso especfico para compor a mdia ponderada que constitui o ndice de inflao. A elevao do preo de um ou outro produto, isoladamente, no caracteriza inflao, embora possa pressionar um pouco a taxa geral de variao. Dificilmente, os ndices de inflao vo refletir exatamente a variao de seu custo de vida. A razo disto simples: os ndices so uma mdia ponderada dos preos do que toda uma comunidade gasta com mercadorias e servios. Por essa razo, muitas pessoas reclamam que a inflao maior do que a revelada pelos ndices. Essas pessoas esto distantes da mdia calculada pelo ndice. Dois dos principais ndices de inflao utilizados atualmente no Brasil so o IPCA e o IGP-M.

IPCA O IPCA - ndice de Preos ao Consumidor Amplo - utilizado pelo Banco Central do Brasil para o acompanhamento dos objetivos estabelecidos no sistema de metas da inflao. calculado pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica) sendo que a populaoobjetivo do IPCA referente a famlias com rendimentos mensais compreendidos entre 1 (um) e 40 (quarenta) salrios-mnimos, qualquer que seja a fonte de rendimentos, residentes nas reas urbanas das regies Metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Alegre, Belo Horizonte, Recife, So Paulo, Belm, Fortaleza, Salvador e Curitiba, alm do Distrito Federal e do municpio de Goinia. A periodicidade do ndice mensal e o perodo de coleta estende-se, em geral, do dia 01 ao dia 30 do ms de referncia.

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IGP-M O IGP-M - ndice Geral de Preos do Mercado - foi criado em 1989 pela Fundao Getlio Vargas a pedido de um pool de associaes da rea financeira liderado pela ANDIMA. Sua finalidade registrar o ritmo evolutivo de preos como medida sntese da inflao nacional. O IGP-M composto pela mdia ponderada do: IPA ndice de Preos no Atacado (60%) IPC ndice de Preos ao Consumidor (30%) INCC ndice Nacional de Custo da Construo (10%)

A periodicidade do ndice mensal e a coleta de preos feita entre o dia 21 do ms anterior ao de referncia e o dia 20 do ms de referncia. Exemplo: a coleta de dados para apurao do IGP-M de dezembro feita entre o dia 21 de novembro e o dia 20 de dezembro. O cmbio est R$ 2,89. O que significa isso? 1.1.1.3 Taxa de Cmbio. Quando dizemos que o cmbio est R$ 2,89, estamos dizendo que a quantidade de moeda nacional necessria para que se adquira uma unidade de moeda estrangeira (nesse caso o dlar americano) R$ 2,89. A taxa cambial mede o valor externo da moeda, fornecendo uma relao direta entre os preos domsticos e os preos praticados nos demais pases. Logo, Taxa de Cmbio a quantidade necessria de moeda nacional (R$) para adquirir uma moeda estrangeira, por exemplo, 1 dlar americano (US$). Vale lembrar que a taxa de cmbio estabelece relao entre duas moedas quaisquer.

PTAX A Taxa PTAX pode ser considerada como a cotao oficial do Dlar Americano (e por conseqncia de outras moedas estrangeiras) em relao ao Real. No Brasil, definida como a taxa mdia ponderada do dlar norte-americano, praticada no mercado de cmbio, tomando por base as operaes realizadas no mercado interbancrio ao longo do dia. Divulgada pelo BACEN no sistema Sisbacen, so levadas em conta as operaes com liquidao em dois dias (D+2). A PTAX considerada como a taxa oficial do mercado, corrigindo contratos, ttulos pblicos federais etc. PTAX Taxa de cmbio calculada ao final de cada dia; a taxa mdia de todos os negcios com dlares realizados naquela data no mercado interbancrio de cmbio, com liquidao em D+2.
Fonte: BACEN

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1.1.1.4 - Taxa SELIC Ao ler a primeira pgina de um jornal de economia voc nota que so divulgadas todos os dias a taxa Selic Meta e a taxa Selic Over. Qual a diferena entre elas? SELIC Meta: a taxa divulgada pelo COPOM - Comit de Poltica Monetria, servindo como parmetro para a consecuo das metas de inflao. a taxa bsica da economia do pas. SELIC Over: a taxa apurada de acordo com a remunerao mdia dos ttulos pblicos federais, provenientes das operaes de repasses de recursos dirios entre instituies financeiras e BACEN, com garantias desses ttulos. Sua cotao expressa ao ano (base 252 dias). 1.1.1.5 Taxa CDI - Certificado de Depsito Interfinanceiro. CDI - Certificado de Depsito Interfinanceiro: um ttulo privado negociado, exclusivamente, entre instituies financeiras em transaes fechadas por meio eletrnico e registradas nos computadores das instituies envolvidas e nos terminais da CETIP. As maiorias das operaes so negociadas por um dia. Portanto, a Taxa CDI, ou Taxa DI, o resultado da mdia diria das taxas de juros praticadas nas operaes de repasses de recursos entre instituies financeiras, com garantias desses ttulos. A taxa CDI utilizada como referencial para o custo do dinheiro (juros). Por este motivo, esta taxa tambm utilizada como referencial para avaliar a rentabilidade das aplicaes em fundos de investimento. RESUMO DA DINMICA DAS TAXAS SELIC E CDI.

COPOM IF

Ttulos Privados (CDI) Taxa CDI

IF

Taxa Selic Meta Ttulos Pblicos Federais IF Taxa Selic Over

IF = Instituio Financeira

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1.1.1.6 TR - Taxa Referencial: definio A Taxa Referencial TR foi criada com a inteno de ser uma taxa bsica referencial dos juros a serem praticados no ms. utilizada no clculo do rendimento da Caderneta de Poupana, em alguns ttulos pblicos, bem como em emprstimos do SFH - Sistema Financeiro da Habitao. Para se calcular a TR necessrio ter-se calculado antes a TBF - Taxa Bsica Financeira, a qual formada pela mdia diria das taxas de juros praticadas nas operaes de CDB (Certificado de Depsito Bancrio) e RDB (Recibo de Depsito Bancrio) dos 30 maiores bancos. Para a mdia final, excluem-se as duas maiores e as duas menores taxas. A TBF divulgada pelo BACEN no segundo dia til aps a data de referncia. A base de clculo da TR a TBF. No entanto, para o clculo da TR aplica-se um redutor sobre a TBF. O redutor tem por objetivo descontar a porcentagem equivalente parte real de juros. Podemos dizer, indiretamente, que a TR advm das taxas praticadas pelos Bancos nas captaes via CDBs. A TR divulgada diariamente pelo BACEN. Da mdia diria CDB / RDB obtm-se TBF Taxa Bsica Financeira descontando o redutor... TR - Taxa Referencial

1.1.2 Poltica Monetria: Instrumentos de Poltica Monetria: Open Market, Redesconto e Depsitos Compulsrios (Conceito e Impactos no Mercado); Metas de Inflao; COPOM (Atribuies e Impactos das Decises). Relao entre Juros e Atividade Econmica. Poltica Monetria Chamamos de poltica monetria o conjunto de medidas adotadas pelo governo federal visando a adequar os meios de pagamentos disponveis s necessidades da economia do pas, controlando a oferta de moeda e do crdito. Podemos classific-la em: Poltica Monetria Restritiva: ocorre na reduo dos meios de pagamento da economia e das atividades econmicas. Poltica Monetria Expansiva: quando h uma maior injeo de recursos no mercado gerando uma elevao nos meios de pagamento e expanso da atividade econmica. O Banco Central o responsvel pela execuo da poltica monetria do pas.
Fonte: BACEN

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1.1.2.1 Instrumentos de Poltica Monetria Open Market Consiste na compra ou venda de ttulos no mercado cuja finalidade regular a liquidez e a taxa de juros da economia. Em outras palavras, o Open Market um instrumento de poltica monetria complementar ao recolhimento compulsrio e ao redesconto bancrio. Sua principal funo, para a autoridade monetria, adequar continuamente o volume de meios de pagamento s necessidades da economia, atuando no curto prazo com compra e venda de ttulos pblicos federais para otimizar a liquidez do sistema financeiro. Pode ser utilizada tambm para regular a taxa de juros e antecipar aes para controle da liquidez bancria. J os bancos definem Open Market como reserva secundria de alta liquidez, permitindo o ajuste instantneo de sua liquidez, remunerando disponibilidades de curtssimo prazo.

Redesconto O Redesconto tambm um instrumento de poltica monetria mais de mdio prazo. Realizado pelo Banco Central a participantes do sistema bancrio, compreendendo as modalidades de redesconto e de compra com compromisso de revenda de ttulos e valores mobilirios, dos ativos de bancos comerciais, caixas econmicas, de bancos mltiplos e de investimentos, titulares de conta de reservas bancrias. Quando ocorre a reduo da taxa de redesconto, diminui a parcela de recursos que os bancos dispem para o pagamento de suas obrigaes de curto prazo. Assim, podem conceder mais emprstimos e aquecer a economia. Logo, com o aumento da taxa de redesconto a economia se desacelera. O redesconto atua sobre os bancos com dificuldades momentneas de caixa, realizando um emprstimo para suprir suas necessidades a uma taxa de redesconto. Com o advento do SPB, os bancos passaram a dispor desta operao em tempo real sendo denominada de redesconto intradia.

Redesconto Intradia
Flexibilidade operacional da operao de redesconto, para bancos fazerem frente s suas necessidades de caixa durante o expediente bancrio.

Depsito Compulsrio Recolhimento realizado pelas instituies financeiras sobre o total de seus depsitos, ou outros ttulos, sendo que os valores podem ser recolhidos parcialmente em moeda e/ou ttulos pblicos federais.

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O depsito compulsrio funciona como um instrumento para controle do crescimento de moeda escritural e conseqentemente de concesso de crdito. calculado sobre mdias dos saldos mensais dos ativos, atuando indiscriminadamente sobre todos os bancos. Nas situaes que o Banco Central eleva as alquotas dos depsitos compulsrios, ocorre uma diminuio dos recursos disponveis nos bancos destinados aos emprstimos, contribuindo para a reduo da base monetria e conseqentemente desacelerao da economia. Ao diminuir as alquotas dos depsitos compulsrios, os bancos podem emprestar mais permitindo uma elevao na oferta de crdito e estimulando o crescimento econmico. E por esta razo que dizemos que o depsito compulsrio utilizado como instrumento de poltica monetria, pois consegue controlar o multiplicador da base monetria, restringindo o crdito. Logo, a expresso "recolher o compulsrio" significa a obrigao que as instituies financeiras tm de depositar no Banco Central um percentual determinado sobre o montante de seus depsitos vista e a prazo. Veja abaixo um quadro resumo comparativo entre os trs instrumentos de Poltica Monetria:

INSTRUMENTO Open Market Redesconto Compulsrio

FINALIDADE EFEITO NO MERCADO Controle dirio da liquidez Curto prazo Emprstimo de liquidez Mdio prazo Conteno da expanso do crdito Longo prazo

Relacionando os instrumentos de poltica monetria com seus impactos temos:

POLTICA MONETRIA RESTRITIVA
Open Market Redesconto Compulsrio Venda de ttulos retira moeda reduo da liquidez Prazo reduzido e taxa de juros do emprstimo elevada reduo da liquidez Elevao do percentual exigido reduo do efeito multiplicador e da liquidez

Efeito nos Juros

POLTICA MONETRIA EXPANSIVA

Open Market Redesconto Compulsrio Compra de ttulos oferta moeda aumento da liquidez Prazo ampliado e taxa de juros do emprstimo reduzida aumento da liquidez Reduo do percentual exigido aumento do efeito multiplicador e da liquidez

Efeito nos Juros

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1.1.2.2 Metas de Inflao Compete ao CMN - Conselho Monetrio Nacional fixar as metas de inflao e os respectivos intervalos de tolerncia de acordo com a estratgia governamental. Ao Banco Central do Brasil compete executar as polticas necessrias para cumprimento das metas fixadas. Em caso de descumprimento dessas metas, compete ao BACEN justificar a ocorrncia, baseandose nos trs pontos abaixo: I - descrio detalhada das causas do descumprimento; II - providncias para assegurar o retorno da inflao aos limites estabelecidos; e III - o prazo no qual se espera que as providncias produzam efeito. Juntamente com a meta, definido um intervalo de variao que uma tolerncia da volatilidade da meta, para cima ou para baixo. Esta variabilidade se d devido volatilidade dos mercados cambiais, nos preos de commodities agrcolas e nas cotaes internacionais de petrleo. No Brasil, as metas so representadas por variaes anuais de ndices de preos. Atualmente o ndice de referncia o IPCA. Sendo assim, uma varivel fundamental da meta de inflao reside no comportamento dos preos. Considera-se que a meta foi cumprida quando a variao acumulada da inflao medida pelo IPCA, relativa ao ano situar-se na faixa do seu respectivo intervalo de tolerncia. O Banco Central do Brasil divulga, at o ltimo dia de cada trimestre, o Relatrio de Inflao abordando o desempenho do regime de "metas para a inflao", os resultados das decises passadas de poltica monetria e a avaliao prospectiva da inflao. 1.1.2.3 COPOM (Atribuies e Impactos das Decises) O COPOM - Comit de Poltica Monetria - foi institudo em 1996, com o objetivo de estabelecer as diretrizes da poltica monetria e de definir a taxa de juros. A criao do Comit buscou proporcionar maior transparncia e ritual adequado ao processo decisrio. Atualmente, diversas autoridades monetrias em todo o mundo adotam uma prtica semelhante, facilitando o processo decisrio, a transparncia e a comunicao com o pblico em geral. Desde a implantao do regime de "metas para a inflao" (em 1999) como diretriz de poltica monetria, as decises do COPOM passaram a ter como objetivo cumprir as metas para a inflao definidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Se as metas no forem atingidas, cabe ao presidente do Banco Central divulgar, em carta aberta ao Ministro da Fazenda, os motivos do descumprimento, bem como as providncias e prazo para o retorno da taxa de inflao aos limites estabelecidos. Formalmente, os objetivos do COPOM so: - implementar a poltica monetria; - definir a meta da taxa SELIC e seu eventual vis; - analisar o Relatrio de Inflao.

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A taxa de juros fixada na reunio do COPOM a meta para a taxa SELIC, a qual vigora por todo o perodo entre reunies ordinrias do Comit. Se for o caso, o COPOM tambm pode definir o vis, que a prerrogativa dada ao presidente do Banco Central para alterar, na direo do vis, a meta para a taxa SELIC a qualquer momento entre as reunies ordinrias. Dessa forma, o vis pode ser alto, baixo ou neutro. Desde 2000, as reunies ordinrias do COPOM eram mensais, a partir de 2006 estas foram reduzidas para oito ao ano (ocorrem a cada 45 dias). A deciso final - a meta para a taxa SELIC e o vis, se houver - so imediatamente divulgados imprensa ao mesmo tempo em que expedido comunicado por meio do Sistema de Informaes do Banco Central (SISBACEN). 1.1.2.4 Relao entre Juros e Atividade Econmica Toda vez que a taxa de juros sofre alteraes no Brasil h um impacto na atividade econmica do pas. Vamos ver qual este impacto e como ele chamado na poltica monetria. O aumento da taxa de juros impacta diretamente na economia. Neste caso, h um aumento da procura por ativos (normalmente papis do governo federal) que se tornam mais atrativos com a elevao da taxa, diminuindo assim os recursos monetrios disponveis e conseqentemente desaquecendo a economia. Chamamos esta ao de poltica monetria restritiva, pois ela restringe a circulao do dinheiro que foi utilizado para a compra aos ttulos pblicos federais. J a queda na taxa de juros provoca uma relao inversa: os investidores tendem a vender os ttulos do governo e haver mais recursos no mercado e a atividade econmica tender a crescer. Assim sendo temos uma poltica monetria expansiva.

Com um aumento da taxa de juros, a procura por ttulos do governo federal atrelados a SELIC aumenta, fazendo com que os fundos DI reflitam a valorizao com o aumento da cota. J os demais investimentos tm uma relao inversamente proporcional, apresentando desvalorizao. Estudaremos esta situao com detalhes no mdulo de fundos de investimento.

Taxa de Juros SOBE

Atividade Econmica DESCE

Poltica Monetria RESTRITIVA

DESCE

SOBE

EXPANSIVA

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1.1.3 Poltica Fiscal: Necessidade de Financiamento do Setor Pblico, Implicaes sobre a Dvida Pblica
A poltica Fiscal a poltica de arrecadao e despesas do governo, que engloba a carga tributria tanto sobre pessoas fsicas como empresas, assim como a definio dos gastos do governo com base no montante de tributos arrecadado. Em geral, a poltica fiscal adotada por um governo acaba repercutindo em sua poltica monetria. Imagine a seguinte situao: se um funcionrio gastar mais do que recebe, certamente vai precisar utilizar-se de suas reservas ou de um financiamento. Com o governo, o mesmo ocorre: quando suas despesas superarem as receitas arrecadadas, h uma situao de dficit. Em geral este tipo de desequilbrio leva os investidores a exigirem mais para comprar os ttulos, o que acaba forando o Banco Central a elevar a taxa bsica de juros (SELIC) usada como referncia para o retorno dos ttulos pblicos. Em resumo podemos definir a Poltica Fiscal como a poltica de receitas e despesas do Governo. J a dvida pblica definida como o total das obrigaes financeiras do setor pblico, aqui includos o governo federal, estadual e municipal, com prazo de amortizao superior a 12 meses. Uma das formas do governo federal aumentar ou antecipar a sua arrecadao atravs da emisso dos ttulos pblicos. Toda emisso de ttulos acompanha o pagamento de uma determinada taxa de juros atrativa ao mercado, o que encarece (eleva) a dvida pblica. Cabe ressaltar ainda que o mercado externo exerce atualmente uma influncia na dvida pblica. Investidores estrangeiros ficam atrados pelas altas taxas oferecidas pelo governo federal. Numa atitude inversa, quando o governo opta por baixar a taxa de juros h uma fuga de capitais, pois os investidores avaliaram se ainda vale a pena manter o valor investido ou no. Quadro da Dvida Pblica Denominada em moeda interna (de livre curso) Denominada em moeda estrangeira Origina-se a partir da elaborao de um contrato, o qual define as Contratual caractersticas da dvida Tipo Origina-se a partir da emisso de um ttulo, cujas caractersticas esto Mobiliria definidas em legislao especfica Oferta Emitida por meio de processo competitivo de formao de taxas (leilo) Forma de pblica emisso Emisso Emitida para atender a contrato especfico ou determinao legal direta Negocivel Sem restries para ser negociada em mercado Negociao Inegocivel impedida, por questes legais, de ser negociada em mercado Origem
Fonte: Bovespa, dicionrio de finanas

Interna Externa

J o dficit ou supervit pblico resultante da diferena entre receitas e gastos pblicos, conforme abaixo:
Supervit/Dficit = Receitas brutas de Impostos Transferncias Gastos Correntes de Consumo Investimentos

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Uma poltica fiscal expansiva usada quando h insuficincia de demanda agregada em relao produo de pleno-emprego acarretando um hiato deflacionrio onde estoques elevados levariam empresas a reduzir a produo e o nmero de empregados com conseqente aumento de desemprego. As medidas cabveis seriam: Aumento de gastos pblicos; Diminuio da carga tributria; Estmulo s exportaes; Tarifas e barreiras s importaes.

Em uma poltica fiscal restritiva empregada quando a demanda agregada supera a capacidade produtiva, onde h diminuio considervel dos estoques e os preos sobem, as medidas a serem usadas seriam: Diminuio dos gastos pblicos; Elevao da carga tributria; Elevao das importaes, reduzindo tarifas e barreiras.

O financiamento do dficit do governo feito por meio de emisso de ttulos da dvida pblica sendo que: Se o nvel de confiana de governo est elevado, a taxa de juros cai e o prazo se alonga; Se o nvel de confiana est baixo, a taxa se eleva e o prazo torna-se mais curto.

Por fim, h ainda uma classificao do dficit de acordo com as despesas dos juros. Considera-se Dficit Primrio quando no se incluem as despesas com juros e Dficit Nominal (ou Operacional) quando h incluso das despesas com juros.

1.1.4 Poltica Cambial: Dvida Pblica Indexada ao Cmbio, Cupom Cambial. Reservas Internacionais, Regimes de Taxa de Cmbio. Relaes e Conceitos A Poltica Cambial a administrao da taxa de cmbio como instrumento da poltica de relaes comerciais e financeiras entre um pas e o conjunto dos demais pases. Por isso a taxa de cmbio recebe tanta ateno: se o real se desvaloriza frente a outras moedas, favorece-se a exportao e dificulta-se a importao. Por outro lado, se o real se valoriza, ocorre o inverso: favorece-se a importao e dificulta-se a exportao. Uma Poltica Cambial bem definida (seja no regime de cmbio fixo ou de cmbio flutuante estudaremos logo mais!) um dos fatores de atrao de capitais estrangeiros para o pas. O governo exerce poltica cambial quando altera, por algum motivo, a taxa de cmbio. Esta poltica ocorre principalmente quando o governo entra na economia comprando ou vendendo a moeda, influenciando assim o seu preo. De maneira geral os controles sobre o mercado cambial envolvem os regimes de cambio fixo e flutuante.

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1.1.4.1 Regimes de Taxa de Cmbio (fixo e flutuante). Relaes e Conceitos. Definio do preo da moeda O Banco Central define, atravs de normas, quem pode adquirir as moedas estrangeiras, em que quantidade, circunstncias etc. Quando o BACEN define um preo para a moeda, definimos esta poltica de cmbio fixo.

Num outro lado temos a poltica do cmbio flutuante (free floating), segundo a qual o preo da moeda (taxa de cmbio) ser determinado pelas condies de oferta e procura. Entre esses dois extremos existem vrios nveis de interveno parcial da autoridade monetria para regular (ou monitorar) a taxa de cmbio, caracterizando as polticas denominadas de flutuao administrada. Nesta linha, a regra mais praticada conhecida como banda cambial, segunda a qual a autoridade estabelece uma faixa definida por um preo inferior e um superior, permitindo que o cmbio flutue dentro dessa faixa. Pode-se dizer que a poltica cambial brasileira se caracterizaria por algum controle de acesso ao mercado cambial e por uma poltica de flutuao administrada. De acordo com a oferta (agentes econmicos com disponibilidade de moeda estrangeira) e demanda (agentes que necessitam de moedas estrangeiras para efetuarem pagamentos no exterior) de divisas, ocorrem as seguintes relaes: Quantidade de divisas (moeda estrangeira) Tendncia Excesso de demanda Desvalorizao da taxa de cmbio Abaixo da demanda (queda na procura por moeda Valorizao da taxa de cmbio estrangeira) Estabilidade no nvel de oferta e procura de moedas Equilbrio de taxa de cmbio Possveis conseqncias geradas numa economia em funo da desvalorizao cambial: o produto nacional torna-se mais competitivo no exterior, as exportaes so mais estimuladas, as importaes ficam mais caras, os investimentos estrangeiros tendem a crescer, os emprstimos do exterior ficam mais caros, a dvida externa torna-se mais difcil de ser paga.

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1.1.4.2 CUPOM CAMBIAL O CUPOM Cambial a diferena entre a taxa de juros interna e a desvalorizao da taxa de cmbio do pas.

CUPOM

= Variao cambial esperada - 1 x 100

Custo do dinheiro (SELIC)

Na prtica, o CUPOM cambial uma remunerao efetiva em dlares convertidos em reais e aplicado no mercado financeiro brasileiro. Seu valor calculado com base na relao das taxas de juros dos ttulos pblicos e a desvalorizao esperada do cmbio.

Custo do dinheiro (Selic 10%)

Variao Cambial Esperada (8%) CUPOM

Esta diferena nos juros pagos (+/- 2%) o cupom cambial

O investidor que compra um ttulo, espera uma remunerao prxima ao custo do dinheiro. Se este investidor adquire um ttulo que paga a remunerao cambial e esta projeta uma valorizao menor (8%) que o custo do dinheiro (10%), se paga ao investidor o CUPOM da diferena - aproximadamente 2% (clculo exato: [1,10/1,08] 1 x 100 = 1,85%). Nos ttulos com cupom cambial os juros so fixados em dlar e o principal em reais. 1.1.4.3 Reservas internacionais As reservas internacionais tm origem de consecutivos supervits no Balano de Pagamentos. Representa um colcho para amortecer eventuais dficits nas transaes correntes do Balano de Pagamentos com a entrada de capitais (emprstimos e financiamentos, investimentos diretos etc). Quando o dficit em transaes correntes no for coberto pela conta de capital, o governo usa suas reservas para fazer a cobertura sem ter que desvalorizar o cmbio. Em casos excepcionais, o governo pode adicionar recursos do Fundo Monetrio Internacional FMI. Para entendermos melhor este conceito, observe a seguir as definies de balana comercial, transaes correntes e conta de capital.

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1.1.5

Contas Externas: Balana Comercial, Transaes Correntes, Conta de Capital: Conceitos

Todas as transaes internacionais feitas em um pas so registradas no chamado Balano de Pagamentos, inclusive operaes realizadas entre residentes e no residentes. O Balano de Pagamentos tem a seguinte estrutura:
A) BALANA COMERCIAL - Exportaes - Importaes B) BALANA DE SERVIOS OU CONTA DE SERVIOS - Viagens Internacionais - Transportes (fretes) - Seguros - Rendas de capital: Lucro, dividendos e juros da dvida externa1 . - Servios Governamentais - Servios Diversos

Transaes Correntes

C) TRANSFERNCIAS UNILATERAIS D) SALDO EM TRANSAES CORRENTES (A+B+C) E) CONTA DE CAPITAIS - Investimentos Diretos - Reinvestimentos - Emprstimos e Financiamentos - Amortizaes - Outros F) ERROS E OMISSES G) SALDO DO BALANO DE PAGAMENTOS (D+E+F)
1. Itens mais importantes na Balana de Servios: remessas de lucros, dividendos e pagamento de juros da divida externa

A seguir, alguns conceitos importantes sobre o assunto: Balana Comercial: conta destinada ao registro da diferena do saldo das exportaes e importaes. Transaes correntes ou Saldo em Conta Corrente: compreende o somatrio da Balana Comercial, de servios e transferncias unilaterais. Conta de Capital ou Movimento de Capitais: registram as movimentaes que entram no pas por meio de investimentos, emprstimos e financiamentos, amortizaes, repatriao de movimentos.

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1.2 - Conceitos Bsicos de Finanas

1.2.1 - Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real: relao entre elas e conceito de indexador Para entender a diferena entre taxa nominal e taxa real, observe o exemplo abaixo: Um cliente ganhou R$ 3.500.000,00 (prmio lquido) com um ttulo de Capitalizao e resolveu viver de renda. Depois de comprar uma boa casa e um carro novo, aplicou R$ 2.800.000,00 num fundo de investimento. O rendimento lquido do investimento (j descontado o Imposto de Renda) decorrido um ms foi de 1,60%, o que resultou em um rendimento de R$ 44.800,00. O cliente retirou todo o rendimento e continuou com R$ 2.800.000,00 aplicados. Caso continue procedendo dessa forma, o que ocorrer com o investimento do cliente? A cada ms o poder de compra dos recursos aplicados vai ficando menor, ou seja, o que o cliente comprava com R$ 2.800.000,00 no ms passado, no pode mais ser adquirido neste ms. Isso ocorre porque a inflao corri o poder de compra da moeda. Em outras palavras, a taxa de 1,60% uma taxa nominal que no considera os efeitos corrosivos da inflao sobre o dinheiro. Para preservar seu poder de compra, o cliente deveria considerar os efeitos da inflao sobre o investimento. Para faz-lo, suponha que, no perodo do investimento, a inflao medida pelo IGP-M tenha sido de 0,8%. Para saber quanto o cliente pode resgatar do valor investido para manter seu poder de compra, isto para encontrar a taxa real de juros, teramos que fazer o seguinte clculo:

Taxa Real =

(1 + taxa nominal) - 1 (1 + inflao)

x 100

Taxa Real =

(1 + 0,0160) (1 + 0,008)

-1

x 100

Taxa Real = 0,7937%

Assim, o valor que poderia ser retirado pelo cliente para que seu poder de compra fosse preservado seria R$ 22.223,60 (0,7937% de R$ 2.800.000,00).

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claro que se tivermos a taxa de juros real e a taxa de inflao, fica fcil calcular a taxa nominal:

Taxa Nominal =

(1 + taxa real) x (1 + inflao) - 1

x 100

Taxa Nominal =

(1 + 0,007937) x (1 + 0,008) - 1

x 100

Taxa Nominal = 1,60%

Resumo: A taxa nominal representa o rendimento percentual de um investimento sem excluir os efeitos corrosivos da inflao. A taxa real representa o rendimento percentual de um investimento descontando a inflao do perodo. J o indexador um termo usado para se referir ao ndice utilizado para atualizao monetria de um determinado valor. Dentre os indexadores mais usados no pas esto os ndices de inflao, como o IGP-M e o IPCA, atrelados taxa de juros como a taxa CDI ou atrelados bolsa: IBX e IBOVESPA. 1.2.2 - Capitalizao Simples versus Capitalizao Composta: Conceito, Desconto, Equivalncia e Proporcionalidade Taxa de Juros Equivalente versus Taxa de Juros Proporcional Para entendermos as taxas de Juros Equivalente e Proporcional, precisamos conhecer os conceitos de Capitalizao simples e Capitalizao composta. Capitalizao Simples Os juros de cada perodo so calculados sempre em funo do capital inicial empregado. A frmula matemtica de capitalizao simples pode ser traduzida por: Onde: FV = Valor Futuro. PV = Valor Presente.

FV = PV x (1 + i x n)

i = taxa de juros (na forma decimal, ou seja, dividida por 100). n = prazo da operao.

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Acompanhe o clculo do exemplo: FV = PV x (1 + i x n) FV = 10.000,00 x (1 + 0,05 x 3) FV = R$ 11.500,00 Capitalizao Composta Na capitalizao composta, o valor dos juros de cada perodo calculado aplicando-se a taxa sobre o saldo existente no incio do perodo correspondente. O valor de juros no pagos incorporam-se ao principal. Acompanhe o clculo de um emprstimo de R$ 10.000,00, por um prazo de 3 meses, com juros de 5% ao ms. Voc vai notar que os juros no incidiro sempre sobre R$ 10.000,00, como ocorreria no regime de capitalizao simples, mas sobre o saldo do ms anterior (acrescido de juros). Veja a frmula que utilizaremos:

FV = PV x (1 + i)n
FV = 10.000,00 x (1 + 0,05) 3 FV = R$ 11.576,25 Quando falamos de Capitalizao Simples estamos falando de Taxa Proporcional, no sentido de que o valor dos juros proporcional apenas ao tempo (a proporcionalidade linear uma caracterstica da capitalizao simples). Assim, as taxas proporcionais de: 3% ao ms, para 10 meses corresponde a 30%; 12% ao ano, para 3 meses corresponde a 3%, e assim sucessivamente.

Quando falamos de Juros Compostos estamos falando de Taxas Equivalentes, ditas assim quando produzem o mesmo montante no final de determinado tempo, pela aplicao de um capital inicial de mesmo valor. Assim, as taxas equivalentes de: 3% ao ms, para 10 meses corresponde a 34,39%; 12% ao ano, para 3 meses corresponde a 2,87%.

Veremos agora, as diferenas entre a capitalizao simples e a capitalizao composta.

- Diferenas entre a Capitalizao Simples e Capitalizao Composta A diferena entre capitalizao simples e composta um dos conceitos fundamentais da matemtica financeira. Por isso, importante compreend-la.

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Qual dos regimes de capitalizao mais vantajoso: capitalizao simples ou capitalizao composta?

A resposta : depende. Depende basicamente de dois fatores: 1. Voc o tomador ou o doador dos recursos? 2. Qual o prazo da operao? E a taxa de juros est expressa em que perodo? Se voc o tomador dos recursos certamente vai querer pagar menos juros. Se est emprestando, vai querer receber mais juros. O prazo da operao e o perodo de capitalizao da taxa so muito importantes para determinar qual regime gera mais juros. Veja o exemplo abaixo: Um cliente solicita um emprstimo de R$ 10.000,00 para pagar daqui a um ms taxa de juros de 60% ao ano. Qual o valor a ser pago pelo cliente utilizando-se o regime de capitalizao simples? E se for utilizado o regime de capitalizao composta? Capitalizao Simples Se a taxa anual 60%, a taxa mensal 5% (60% dividido por 12 meses). FV = PV x (1 + i x n) FV = 10.000,00 x (1 + 0,05 x 1) FV = R$ 10.500,00 Logo, o valor a ser pago pelo cliente ser R$ 10.500,00. Capitalizao Composta Aplicando-se a frmula apresentada acima, temos: FV = PV x (1 + i)n FV = 10.000,00 x (1 + 0,60)1/12 FV = R$ 10.399,44 O cliente pagar R$ 10.399,44 se for utilizado o regime de capitalizao composta. No exemplo acima, perceba que, ao contrrio do que normalmente se pensa, o regime de capitalizao composta gerou juros inferiores aos gerados pelo regime de capitalizao simples. Isso ocorreu porque a taxa de juros anual e a operao foi realizada pelo perodo de um ms.

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Caso o prazo da operao coincidisse com o perodo de capitalizao da taxa de juros (por exemplo: operao de um ano com taxa de juros anual), o valor de juros na capitalizao simples seria exatamente igual ao valor de juros gerados no regime de capitalizao composta. Por outro lado se alterssemos o prazo da operao para dois anos, teramos: Capitalizao Simples: FV = 10.000,00 x (1 + 0,60 x 2) = R$ 22.000,00 Capitalizao Composta: FV = 10.000,00 x (1 + 0,60)
2

= R$ 25.600,00

Neste caso, pelo regime de capitalizao composta, o valor de juros gerados maior. Resumindo Prazo da operao Menor que a capitalizao da taxa (taxa ao ano e prazo inferior a um ano) Igual ao da capitalizao da taxa (taxa ao ano e prazo de um ano) Maior que a capitalizao da taxa (taxa ao ano e prazo superior a um ano) Tomador/doador Tomador Doador Tomador ou Doador Tomador Doador Melhor regime composto simples indiferente, so iguais. simples composto

Taxa de Juros Nominal Real Proporcional Equivalente representa o rendimento percentual de um investimento sem excluir os efeitos corrosivos da inflao. representa o rendimento percentual de um investimento descontando a inflao do perodo. Sinnimo de juros simples ou linear. Sinnimo de juros compostos.

1.2.3 Fluxo de Pagamentos: Relaes e Conceitos 1.2.3.1 Marcao a Mercado como Valor Presente de um Fluxo de Pagamentos O conceito de mark to market ou marcao a mercado muito importante e bastante usado, pois permite conhecer o valor real de fluxos futuros que compe uma carteira, ou seja, o valor que se poderia realizar no mercado caso o possuidor do direito de receber essas receitas resolvesse se desfazer desse direito. A Marcao a Mercado possui importantes aplicaes prticas. Na gesto de fundos de investimento, a metodologia que usa a Marcao a Mercado a mais transparente para o clculo do valor das cotas, visto que reflete o valor do mercado da carteira que compe o fundo. O valor a mercado de um ttulo prefixado corresponde ao valor de vencimento (valor de resgate/futuro) deste ttulo trazido a valor presente1 pelo fator de desconto2 (referente data de vencimento do ttulo) obtido da curva de juros de mercado em reais. 1. Neste caso, o valor presente, tambm conhecido como PU. 2. A taxa de desconto (ou fator de desconto) a taxa de juro utilizada num ttulo para traz-lo a valor presente.

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1.2.3.2 Fluxo de caixa: CUPOM, Amortizaes e Zero CUPOM Um fluxo de caixa pode se apresentar de vrias maneiras, como por exemplo: Pagar principal e juros por perodo; Pagar somente juros nos perodos e o principal ao final; Pagar somente os juros somados ao principal no vencimento.

Quando no fluxo de caixa ocorre pagamento de juros intermedirios e o principal mais a ltima parcela dos juros so pagos ao final, diz-se que o fluxo paga cupom, que corresponde aos juros pagos. Os fluxos que no pagam cupons intermedirios so conhecidos como ZERO CUPOM (ou carecas). Ttulos zero cupom so negociados com desgio e o prazo mdio igual ao prazo de maturidade ou vencimento (maturity). Maturity ou maturidade o vencimento de um ttulo. 1.2.3.3 Prazo Mdio Ponderado Considera-se a carteira composta por dois ttulos com as caractersticas abaixo: Prazo a Decorrer at o Vencimento (d.u) (C) 17 39 Taxa de Juros at o ltimo Prazo do Ttulo (252 dias teis) (D) 18,31% a.a. 19,53% a.a. Valor Presente Ponderado pelo Prazo a Decorrer (F) = (E) x (C) 168.082,64 758.759,43 926.842,07

Ttulo (A)

Valor do Resgate (B) 10.000.00 20.000.00

Valor Presente (E) 9.887,21 19.455,37 29.342,58

Ttulo A Ttulo B SOMA

Assim o Prazo Mdio Ponderado da carteira obtida dividindo-se a soma da coluna F pela soma da coluna E, ou seja: Prazo Mdio Ponderado = 926.842,07/29.342,58 Prazo Mdio Ponderado = 31,587 dias teis.

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1.2.3.4 Taxa Interna de Retorno (TIR) Consiste em uma taxa que ao descontar um fluxo de caixa o torna nulo, ou seja, igual a zero. Quando trazemos a valor presente todos os valores de um fluxo de caixa e deduzimos o resultado encontrado do valor inicial, o valor encontrado dever ser igual a zero. A taxa aplicada nesta operao denominada de TIR Taxa Interna de Retorno. Exemplo: 15 40 60 100

- 87,00

TIR= 35,3%

Para encontrar a TIR basta realizar o clculo na sua HP 12 C: f REG

87

CHS

CF0

15

CFJ

40

CFJ

60

CFJ

100

CFJ

IRR

35,3%

A TIR de 35,3% a taxa que iguala os valores do fluxo de caixa a valor presente, ou seja, trazendo a valor presente cada valor indicado no fluxo, teremos respectivamente: 11,09; 21,85; 24,22 e 29,84 que somados resultam em 87,00. Logo, tal resultado subtrado do valor inicial de - 87,00 totaliza ZERO.

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1.2.4 Custo de oportunidade: Conceito O conceito de custo de oportunidade (ou alternativo) representa o benefcio que foi desprezado ao se optar por um investimento em detrimento de outro, ou seja, a rentabilidade que se abriu mo por escolher outra opo de investimento. O custo de oportunidade retrata quanto uma pessoa ou uma empresa sacrificou de remunerao por ter escolhido aplicar seus recursos em outro investimento de risco semelhante. Exemplo: Quando um investidor em fundo de renda fixa de curto prazo remunerado pelo CDI abre mo dessa remunerao para aplicar seu capital em outra alternativa de investimentos, como um fundo Multimercado, neste caso, o custo de oportunidade o CDI. 1.2.5 Taxa Livre de Risco O conceito de Taxa Livre de Risco est ligado a uma remunerao totalmente correlacionada com outros ativos, ou seja, retorno livre de risco de Liquidez e Crdito. So exemplos tericos de taxas livres de risco a taxa de ttulos do Governo Federal dos Estados Unidos e, aqui no Brasil, as taxas SELIC e CDI-CETIP. 1.2.6 Custo Mdio Ponderado de Capital Conceito usado para decidir se um investimento vai contribuir para um aumento ou para uma reduo do valor das aes de uma companhia. Muito ligado entre as decises de investimentos de longo prazo e a riqueza dos acionistas ou proprietrios. As fontes de financiamento da empresa so os recursos de terceiros e o capital prprio. Os projetos de longo prazo so geralmente financiados pelos recursos de longo prazo e pelo custo total de capital da empresa. Calculado pela mdia dos custos de captao, ponderada pela participao de cada fonte de fundos na estrutura de capital a longo prazo. Os investidores de capital prprio (acionistas) exigem uma remunerao maior que os credores (capital de terceiros) com base em dois aspectos: O retorno do capital do proprietrio est vinculado ao desempenho da empresa os lucros remuneram os investimentos. A natureza fiscal que funciona como parte dedutvel no clculo da proviso do imposto de renda (IR).

O clculo do custo do capital de terceiros relativamente mais simples do que o do capital prprio, bastando descontar o efeito do I.R sobre as taxas de captao. J o custo do capital prprio mais complexo principalmente ao ser dimensionado para empresas com aes bastante pulverizadas no mercado. Dois procedimentos podem ser utilizados: O fluxo de caixa descontado dos dividendos futuros esperados pelo mercado; e O modelo de precificao de ativos CAPM (Capital Asset Pricing Model) que estabelece uma relao linear entre o retorno de um ativo e o retorno de mercado. Quanto maior o risco da deciso, maior o retorno exigido pelos proprietrios e vice-versa.

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1.2.6.1 Alavancagem Financeira o efeito de tomar, numa ponta, recursos de terceiros a determinados custos e aplic-los em outra ponta, num ativo, a uma outra taxa de retorno supostamente maior. A diferena obtida entre as operaes resulta em alterao no retorno sobre o patrimnio lquido (para mais ou para menos). A alavancagem financeira consiste em um dos instrumentos financeiros de avaliao de desempenho operacional e de planejamento mais importantes. A estrutura de capital para que seja eficiente e sirva para alavancar o desenvolvimento empresarial precisa ser bem definida obedecendo a certos critrios: Risco do negcio: quanto maior o risco das operaes da empresa, menor deve ser o grau de endividamento; Posio tributria: os juros sobre o capital de terceiros so dedutveis para o efeito de I.R; Flexibilidade financeira: facilidade da empresa em obter capitais no caso de situaes emergenciais; Agressividade ou conservadorismo: depende da cultura e diretrizes da empresa.

1.2.7 Retorno Histrico (Observado) e Retorno Esperado Ao investir, o cliente tem uma expectativa de rentabilidade que, muitas vezes, baseada no desempenho histrico daquele investimento. Normalmente o investidor se baseia na rentabilidade anterior, a qual chamamos de retorno histrico ou observado. Porm, cabe ressaltar que o retorno (rentabilidade) observado no passado no garantia de rentabilidade futura e o investidor deve estar ciente de que so as condies de mercado que determinaro a rentabilidade de seu investimento. Na expectativa de que seus investimentos, a partir de agora, proporcionem uma rentabilidade semelhante ao retorno observado, nasce o que chamamos de retorno esperado: quanto o cliente espera de rentabilidade naquele investimento nos prximos perodos.

Retorno esperado (expectativa) Retorno Histrico (observado)

Passado

Presente

Futuro

O retorno observado um ganho ou perda nominal, de valores absolutos associado ao histrico do investimento. J o retorno esperado relaciona-se com um ganho absoluto ou atrelado a um benchmark (ndices de inflao, CDI etc).

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Um cliente espera obter 1,0% de rentabilidade num CDB prefixado (retorno nominal). Em outro CDB espera uma rentabilidade de 90% do CDI (retorno esperado atrelado a um benchmark). Concluindo, quando o cliente for investir, devemos conhecer a sua expectativa em relao ao retorno no perodo (rentabilidade esperada). Alertar para a relao risco-retorno do investimento e ressaltar que o retorno observado pode no ser o esperado, pois depende da conjuntura econmica atual. Resumindo: Retorno Histrico (observado): rentabilidade verificada durante o perodo de investimento, rentabilidade nominal. Retorno Esperado: quanto pretende ter de resultado, de rentabilidade ao final do perodo de investimento, normalmente associado um benchmark.

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1.3 Princpios Bsicos de Estatstica

O estudo da estatstica um mtodo que oferece aos seus usurios ferramentas para que as decises sejam tomadas da melhor forma possvel, muitas vezes, em condies de incerteza. Abordaremos de forma prtica alguns conceitos de estatstica que sero base para compreenso do mdulo de Gesto e Mensurao de Risco, a ser estudado. 1.3.1 Medidas de Posio: Mdia, Mediana e Moda As medidas de posio, so caracterizadas por medidas de tendncia central, pois apontam o centro de uma amostra. As mais conhecidas so: Mdia, Mediana, Moda. Mdia (ou mdia aritmtica) Das trs medidas de posio, a mdia certamente a mais conhecida. Utilizamos o conceito de mdia desde o ensino fundamental quando nossa professora dizia para somarmos a nota da prova com a nota do trabalho e dividir por dois para encontrarmos a mdia. A mdia (conhecida tambm por mdia aritmtica) calculada atravs da soma dos valores do conjunto e dividindo-se pela soma do nmero de valores no conjunto. Observe o exemplo abaixo: Nota 1: 9 Nota 2: 4 Nota 3: 8 Mdia Ponderada A mdia, porm, pode ter algumas imperfeies. Imagine um aluno que para ser aprovado em uma determinada matria necessite uma mdia igual ou superior a 5. Para tanto, o mesmo ser avaliado por um trabalho em grupo e uma prova individual. Veja abaixo o clculo da mdia: Nota do Trabalho em grupo: 10 Nota da Prova individual: 0 Mdia = (10 + 0) / 2 = 5 Mdia = (9 + 4 + 8 ) / 3 = 21 / 3 = 7

Observe que neste caso, o aluno seria aprovado pela nota do trabalho em grupo e no pelo seu desempenho individual. Ciente disto, sua professora resolve mudar a metodologia de clculo, priorizando a prova individual em relao ao trabalho em grupo. Para tanto, ela atribui pesos a cada uma das atividades conforme segue: Nota do Trabalho em grupo: peso 1. Nota da Prova individual: peso 2. Assim fazendo, a professora enfatiza a prova em relao ao trabalho em grupo. Neste caso a mdia aritmtica seria insuficiente para realizar o clculo. Precisamos utilizar-se da mdia ponderada, ou seja, considerar os pesos atribudos pela professora s notas, conforme exemplo abaixo: Nota do Trabalho em grupo: 10 Nota da Prova individual: 0 Mdia Ponderada = (10 x 1) + (0 x 2) / 3 = 3,33 Observe que para o clculo da mdia ponderada precisamos multiplicar a nota pelo peso correspondente dividindo o resultado pela somatria dos pesos. 25
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Mediana Uma outra medida retirada do meio de um conjunto de nmeros a mediana. Ela tem como principal caracterstica dividir um conjunto ordenado de dados em dois grupos iguais: uma das metades ter valores inferiores mediana e a outra metade valores superiores a ela. A mediana ser o elemento central. Veja o exemplo abaixo: Amostra ordenada em valores crescentes: 5 elementos 2 3 3 5 elementos 5 6 6 7 8 8 9 10

Mediana

Quando ordenamos a amostragem, o elemento central (6) que divide a amostra em dois conjuntos com elementos iguais denominado de mediana. Observe que em cada lado da mediana ficaram cinco elementos. Isto sempre acontecer se a amostra possuir um nmero mpar de elementos (11 no exemplo acima). Caso a amostra tenha um nmero par de elementos, deve se realizar a mdia aritmtica dos dois elementos centrais. Exemplo: na amostra 1 2 3 4, a mediana ser a mdia entre os elementos 2 e 3, ou seja 2,5. Comparao entre mdia e mediana A escolha da mdia, ou da mediana como medida de tendncia central de um conjunto, depende de diversos fatores. A mdia sensvel a cada elemento do conjunto, inclusive os extremos. Por outro lado, a mediana relativamente insensvel aos valores extremos. De um modo geral, a mdia possui propriedades matemticas que a tornam atraente mais a utilizao de cada uma delas vai depender do que se quer extrair daquela determinada amostra. Moda A moda o elemento que mais aparece na amostra, o que ocorre com maior freqncia. Observe abaixo: elemento que mais aparece 1 3 4 4 5 5 5 8 9 9 10

Moda
Comparada com a mdia e a mediana, a moda o elemento com menor utilidade, pois no utilizada como uma anlise matemtica. Porm, ela indica qual o valor tpico em termos de maior ocorrncia. Quando na amostra os elementos ocorrem com aproximadamente a mesma freqncia, a moda acaba por ser desprezada.

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1.3.2 - Medidas de Disperso: Varincia e Desvio-Padro A disperso mede quo prximos esto um dos outros os valores de um grupo. As medidas de disperso indicam como os valores de um conjunto distribuem-se em relao mdia. Analisaremos as principais medidas de disperso: varincia e desvio-padro. A Varincia e Desvio-Padro (volatilidade) so medidas estatsticas que refletem a variabilidade ou grau de disperso de valores individualmente em relao a sua mdia. Varincia A varincia de uma amostra a mdia dos quadrados dos desvios dos valores a contar da mdia, calculada e dividindo a amostra pelo nmero de elementos menos um (utiliza-se a expresso n 1 no denominador ao invs de n). Veja sua frmula e aplicao no exemplo abaixo:

( Xi X ) =
n 1

Exemplo: calcule a varincia da amostra: 2, 4, 6, 8, 10. 1o. Passo: calcular a mdia da amostra: 2+4+6+8+10 = 6 5 Neste caso, a mdia igual a 6. 2o. Passo: Subtrair da mdia, cada valor do conjunto (xi - X ). Elementos (xi) 2 4 6 8 10 Mdia ( X ) 6 6 6 6 6 (xi - X ) -4 -2 0 +2 +4

3o. Passo: elevar ao quadrado cada desvio (xi - X )2 . (xi - X ) -4 -2 0 +2 +4 Soma (xi - X )2 16 4 0 4 16 40

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4o. Passo: aplicar a frmula da varincia:

( Xi X ) =
n 1
40 = 10 5 1

S2 =

Observe que o denominador n1 por se tratar de uma amostragem. Caso seja utilizada a populao total, o denominador ser apenas n, ou seja, o nmero de elementos da amostra. A mesma regra se aplica tambm ao desvio-padro. Desvio-Padro O desvio-padro pode ser considerado como a raiz quadrada da varincia. Tambm podemos dizer que a varincia o quadrado do desvio-padro. O desvio-padro representado pela letra grega (sigma), quando calculado a partir de dados de uma populao e S quando obtido da amostra. O desvio-padro ou volatilidade est associado ao nvel de incerteza sobre o comportamento futuro no mercado. O risco gerado por esta incerteza medido pelo desvio-padro dos resultados inesperados, isto , daqueles resultados que se desviam do resultado esperado. Abaixo est a frmula do desviopadro:

S=

( Xi X )
n 1

O desvio-padro uma medida que s pode assumir valores positivos e quanto maior for o seu valor, maior ser a disperso de dados. Utilizando-se do mesmo exemplo de varincia, temos:

10 = 3,16 .

O resultado (3,16) denota que em relao mdia, na maioria das vezes a amostra varia entre 3,16 e + 3,16. Por fim, o desvio-padro uma das medidas mais comumente utilizadas para as distribuies, sendo importantssimo para a estatstica. Sua unidade a mesma da mdia. Se calcularmos, por exemplo, a mdia de preos em reais de uma ao no Ibovespa em um determinado perodo, o resultado do desvio-padro se dar tambm em reais.

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1.3.3 - Covarincia, Correlao e Coeficiente de Determinao (R) O relacionamento entre duas variveis medido por meio da Covarincia e a Correlao. Covarincia A Covarincia tem como objetivo identificar como determinados valores se inter-relacionam, ou seja, como duas variveis X e Y se movimentaram ao mesmo tempo em relao a seus valores mdios, ou ainda, qual a simetria entre as duas variveis. A Covarincia fornece uma medida no padronizada do grau no qual as variveis se movem. O resultado obtido pela Covarincia pode assumir valores negativos, positivos ou zero e que pode ser interpretado da seguinte forma: COVARINCIA COV < 0 (negativa) COV = 0 COV > 0 (positiva) Correlao A correlao tem como objetivo explicar o grau de relacionamento verificado no comportamento de duas ou mais variveis. Compreende dois conceitos: Correlao Simples: relacionamentos de duas nicas variveis; Correlao Mltipla: relacionamento de mais de duas variveis. CONCLUSO Indica associao oposta entre os valores das variveis (movimentos opostos) No h associao entre os valores das variveis. Indica uma associao direta entre os valores das variveis (movimentos de um mesmo sentido).

A correlao uma medida padronizada do relacionamento entre duas variveis. A correlao entre duas variveis mostra como elas se movem em conjunto. A medio desse relacionamento obtida pelo chamado Coeficiente de Correlao. Esse coeficiente varia entre 1 e +1. Coeficiente de Correlao -1 0 +1 CONCLUSO Variveis negativamente correlacionadas. Quando uma varivel X diminui a varivel Y tende a aumentar. No h associaes entre dois ativos, so independentes, no correlacionados. As variveis apresentam-se perfeitamente ou indiretamente correlacionadas. Variaes em Y determinam variaes paralelas e no mesmo sentido em X, ou seja, se X cresce, Y tambm cresce.

NOTA: A correlao tem grande importncia na diversificao dos retornos esperados dos investimentos como forma de reduzir o risco. Ativos com coeficientes de correlao semelhantes no colaboram para reduo de risco total por gerarem ganhos nas situaes favorveis ou perdas em pocas adversas.

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Quadro Resumo dos Coeficientes de Correlao Interpretao Valor do coeficiente (+ ou -) 0,0 a 0,19 0,20 a 0,39 0,40 a 0,69 0,70 a 0,89 0,90 a 1,00 Interpretao da correlao Bem fraca Fraca Moderada Forte Muito forte

Lembramos que esta uma interpretao do ndice e pode apresentar variaes. Alguns podem considerar que um coeficiente de 0,40 fraco, outros que 0,71 uma correlao moderada. O que podemos assegurar que quando o coeficiente est prximo a 1 a correlao existente intensa j quando ele apresenta um coeficiente prximo a zero, quase no h correlao. A covarincia e a correlao so conceitos parecidos. Porm a correlao, devido a seu intervalo de variao mais restrito, mais utilizada pelo mercado. Coeficiente de Determinao (R) Nada mais do que o quadrado do coeficiente de correlao ou simplesmente (R) Exemplo: considere duas sries de dados que representam o preo vista de duas aes (empresas A e B) em um determinado perodo. A correlao entre as aes de 0,79. Logo seu (R) ser de 62% (0,79)2. Isto significa que 62% da variabilidade de uma ao explicada pela variabilidade da outra. Portanto, em 38% das vezes existem outros fatores que influenciam na formao do preo das aes. 1.3.4 Distribuio normal: Relao entre mdia e desvio-padro e a probabilidade de ocorrncias de eventos Uma varivel aleatria pode ser classificada como discreta ou contnua. discreta quando assume um nmero de valores finito, ou seja, valores que podem ser contados, como por exemplo: nmero de acidentes em um ms, nmero de terremotos, nmero de livros em uma estante. Uma varivel contnua quando assume valores contnuos ou infinitos, ou seja, pode assumir qualquer valor de um determinado intervalo, como por exemplo: peso de uma caixa de uvas, altura dos participantes do treinamento da CPA-20. Uma varivel quando assume valores infinitos definida uma distribuio de probabilidade normal, sendo representada por uma curva em forma de sino, suave, simtrica em relao mdia, e contnua denominada de curva normal ou de Gauss, conforme abaixo:

-3 - 2

-1

68% 95 %

+1 +2 +3

99,7% 30
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Os valores possveis da curva normal vo de a + . Uma distribuio normal fica completamente especificada por dois parmetros: sua mdia e seu desvio-padro, ou seja, existe uma nica distribuio normal para cada combinao de uma mdia e um desvio-padro. A rea localizada abaixo da curva considerada 100%. Se uma varivel tem distribuio normal temos: Cerca de 68% de seus valores cairo no intervalo de 1 (um) desvio-padro a contar de cada lado da mdia; Cerca de 95% no intervalo de 2 (dois) desvios-padro a contar da mdia; e Cerca de 99,7% dentro de 3 (trs) desvios-padro a contar da mdia.

1.3.5 Intervalo de confiana Trata-se de um intervalo ou a extenso de valores ou dados que representam a probabilidade de conter um determinado parmetro estatstico a ser estimado para um conjunto de dados representados por uma distribuio normal. Os intervalos de 95% e de 99% so os mais utilizados. Exemplo: Um grupo de 100 pessoas tem idade mdia de 30 anos, com desvio-padro de 10 anos numa amostra de distribuio normal. Quando se fala em 95% de intervalo de confiana, deduzimos que se trata de dois desvios-padro, ou seja, foi observado que 95% dessa amostra ter pessoas de 10 a 50 anos. Mas porque de 10 a 50 anos? Se 1 desvio-padro igual a 10, 2 desvios-padro so 20. Com a mdia de 30 anos temos uma variao de 20 abaixo da mdia (30 20 = 10) e de 20 acima da mdia (30 + 20 = 50) com 95% de intervalo de confiana. Por deduo, este intervalo de confiana ter 95% de chances de conter um valor que se desvie da mdia na proporo de at dois desvios-padro.

1.4 - Negociao, Liquidao e Custdia

1.4.1 SELIC - Sistema Especial de Liquidao e de Custdia: Conceito, funes, benefcios para o investidor e Principais Ttulos Custodiados no SELIC: LFT, LTN, NTN-B, NTN-C, NTN-D e NTN-F Os sistemas de liquidao e custdia, tem como objetivo organizar a liquidao e transferncia dos ttulos pblicos e privados negociados no mercado financeiro. Os principais sistemas so: - SELIC - Sistema Especial de Liquidao e de Custdia um sistema gerido e operado pelo Banco Central do Brasil em parceria com a ANDIMA Associao Nacional da Instituies do Mercado Financeiro. O SELIC o depositrio central dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional e pelo Banco Central do Brasil processando a emisso, resgate, pagamento de juros e custdia desses ttulos. Todos os ttulos so escriturais, isto , emitidos exclusivamente na forma eletrnica.

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1.4.2. CETIP - Cmara de Custdia e Liquidao: Conceito, funes, benefcios para o investidor e Principais Ttulos Custodiados na Cetip: CDB, Swap, Debntures e Letras Hipotecrias. A CETIP uma das maiores empresas de custdia e de liquidao financeira da Amrica Latina e se constitui em um mercado de balco organizado para registro e negociao de ttulos e valores mobilirios de renda fixa. Sem fins lucrativos, foi criada em conjunto pelas instituies financeiras e o Banco Central para garantir mais segurana e agilidade s operaes do mercado financeiro brasileiro. Hoje, a CETIP oferece o suporte necessrio a toda a cadeia de operaes, prestando servios integrados de custdia, negociao on-line, registro de negcios e liquidao financeira, alm de prover sistemas e suporte tecnolgico para a CIP - Cmara Interbancria de Pagamentos, a cmara de pagamentos da FEBRABAN. Os mercados atendidos pela CETIP so regulados pelo Banco Central e pela CVM - Comisso de Valores Mobilirios e, por adeso, seguem os Cdigos de tica e Operacional da ANDIMA - Associao Nacional das Instituies do Mercado Financeiro. Principais ttulos custodiados no SELIC e na CETIP: SELIC (Ttulos Pblicos Federais) LTN - Letra do Tesouro Nacional LFT - Letra Financeira do Tesouro NTN-B - Nota do Tesouro Nacional - Srie B NTN-C - Nota do Tesouro Nacional - Srie C NTN-D - Nota do Tesouro Nacional - Srie D NTN-F - Nota do Tesouro Nacional - Srie F CETIP (Ttulos Privados de Renda Fixa) CDB - Certificado de Depsito Bancrio Swaps Debntures LH Letras Hipotecrias

Vale lembrar que: embora a CETIP mantenha nfase para ttulos privados de renda fixa, ela tambm controla os ttulos pblicos emitidos pelos Estados e Municpios. Benefcios para investidor Entre as vantagens para o investidor esto a segurana e a agilidade s operaes do mercado financeiro brasileiro e o sigilo absoluto das operaes realizadas, tanto para o Selic como Cetip. 1.4.3 Cmaras de Liquidao e Custdia: Definio de Clearing, funes e benefcios para o investidor J as Cmaras de Liquidao e Custdia, tambm conhecidas por Clearings, so entidades privadas que garantem e processam a liquidao de pagamentos, ttulos pblicos, aes e outros ativos financeiros. Uma das condies necessrias ao perfeito funcionamento dos mercados financeiro e de capitais a certeza de seus participantes que seus ganhos sero recebidos e que suas operaes de compra e venda sero liquidadas nas condies e no prazo estabelecidos. Isso proporcionado, pelas cmaras de registro, compensao e liquidao, mediante um sistema de compensao que chama para si a responsabilidade pela liquidao dos negcios mediante a existncia de estruturas adequadas ao gerenciamento de risco de todos os participantes. Alm disso, elas monitoram os riscos resultantes das transaes realizadas pelos seus membros, ou seja, boa parte dos riscos do Sistema de Pagamentos gerido pelas Cmaras de Liquidao, e no pelo Banco Central. As cmaras possuem agilidade e flexibilidade necessria e suficiente para gerir as garantias exigidas aos participantes, de forma a assegurar a liquidao das operaes, mesmo na ocorrncia da inadimplncia de uma contraparte. 32
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1.5 - Conceito e finalidade de Benchmarks e ndices de Referncia

um processo contnuo e sistemtico para avaliar, medir e comparar produtos, servios, processos e funes de empresas identificadas como "melhores da classe" com a finalidade de melhoria da organizao, comparao com os concorrentes, desenvolver objetivos, produtos e processos e estabelecer prioridades e metas. Assim, benchmark pode ser definido como um referencial para comparao. 1.5.1 - Renda Varivel; Renda Fixa: DI, Selic, Cmbio, IGP-M, IPCA, Ibovespa e IBX. Se procurarmos uma aplicao conservadora com rendimento que acompanhe as taxas de juros vigentes no mercado, um bom benchmark o CDI. A taxa de cmbio um bom referencial para investimentos cuja rentabilidade esteja atrelada a variaes da moeda, tais como os Fundos Cambiais, os quais so uma das opes para o investidor se proteger do risco cambial, caso tenha dvidas em moeda estrangeira. Se o objetivo do investidor manter o poder de compra do dinheiro em reais (R$), deve procurar um investimento que tenha como benchmark o IGP-M, por exemplo, pois como visto, trata-se de um ndice de preos que registra a evoluo dos preos como medida sntese da inflao. J o Governo federal, para calcular se a inflao est de acordo com a meta inflacionria definida pelo Conselho Monetrio Nacional utiliza-se do IPCA ndice de Preos ao Consumidor Amplo que um benchmark para a inflao nacional. Por outro lado, caso se trate de investimento em aes, um possvel referencial o IBOVESPA ou o IBX, j que esses ndices so compostos pelas aes mais negociadas na Bovespa, refletindo o comportamento do mercado. O ndice BOVESPA - IBOVESPA, o mais importante indicador do desempenho do mercado de aes brasileiro, pois retrata o comportamento das principais aes negociadas na BOVESPA. Ele formado a partir de uma aplicao imaginria, em reais, em uma quantidade terica de aes (carteira). Sua finalidade bsica servir como indicador mdio do comportamento do mercado. Para tanto, as aes que fazem parte do ndice representam mais de 80% do nmero de negcios e do volume financeiro negociados no mercado vista. Como as aes que fazem parte dessa carteira tm grande representatividade, podemos dizer que se a maioria delas estiver subindo, o mercado, medido pelo ndice BOVESPA, est em alta, e se estiver caindo, est em baixa. O ndice Brasil - IBrX um ndice de preos que mede o retorno de uma carteira terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA, em termos de nmero de negcios e volume financeiro; sua metodologia de clculo parecida com o Ibovespa e reavaliada a cada quatro meses. Uma variante deste benchmark o IBX 50, que como o prprio nome diz composto pelas 50 aes entre as mais negociadas.

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Departamento de Treinamento Bradesco Especificaes de Publicao Documento: Certificao em Produtos de Investimentos - ANBID - Srie 20 MDULO 1 Princpios Bsicos de Economia, Finanas e Estatstica. Validade Indeterminada Responsabilidade: 4636-1/Dep.de Treinamento Seo / ramal do responsvel: 15 Cursos Financeiros /4-5332 Homologado por: Antonia Clarice de Oliveira/ 4636.clarice@bradesco.com.br Restries de reproduo. Proibida cpia em arquivo. Pblico alvo: Agncias e Departamentos. Usurios especficos (contas de e-mail): Todos os usurios. Classificao: Uso interno Criado no MS Word 2000 e convertido em PDF