25.

Costul mediu ponderat al capitalului

1. Introducere De-a lungul timpului, pe msura dezvoltrii societii i implicit a relaiilor economice, mai muli economiti au ncercat s dea o definiie ct mai complet i mai expresiv a noiunii de capital. Crearea unei societi comerciale, meninerea poziiei pe pia i susinerea creterii economice a acesteia necesit resurse care s asigure desfurarea, n condiii optime, a activitilor de exploatare i realizarea investiiilor de dezvoltare. Alegerea resurselor implic respectarea unor constrngeri de natur juridic (capitalul social minim necesar pentru creearea unei societi comerciale) i financiar (asigurarea solvabilitii, independenei financiare i a rentabilitii activitii economice). Aceasta tema prezint un interes deosebit, deoarece capitalurile unei ntreprinderi pot fi att capitaluri proprii, ct i capitaluri mprumutate, iar prin nsumarea capitalurilor proprii cu datoriile pe termen mediu i lung se obine capitalul permanent. Structura capitalului unei societi comerciale este important a fi cunoscut, att de ctre acionarii si, care sunt interesai de modul n care evolueaz capitalurile investite de ei, spernd s obin dividende ct mai mari, ct i de ctre creditori, deoarece analiznd structura capitalului, ei vor decide valoare creditului de care poate beneficia societatea comercial solicitatoare. 2. Cadrul teoretic Strategia de selecie a structurii capitalului implic o opiune n privina riscului i rentabilitii activitilor desfurate la nivelul unei societi comerciale. Utilizarea ntr-o proporie mai ridicat a mprumuturilor determin creterea riscurilor aferente societii comerciale (risc financiar, risc de faliment), dar, pe de alt parte, are i un impact direct asupra rentabilitii estimate a acesteia, determinnd creterea ei, prin intermediul efectului de levier financiar i a economiilor fiscale generate de deductibilitatea dobnzilor. Gradul mai mare de risc, asociat unui grad de ndatorare mai ridicat, tinde s micoreze preul aciunilor societii comerciale dar, n acelai timp, estimarea unei rate de rentabilitate superioare determin acceptarea majorrii acestuia. Structura optim a capitalului constituie acea structur care asigur un echilibru ntre gradul de risc i rata de rentabilitate ateptat i care determin, n acest fel, maximizarea preului de pia al aciunilor societii comerciale.

Conform modelului teoretic al lui Modigliani i Miller se ajunge la concluzia c, dei teoretic, este posibil s se estimeze o structur optim a capitalului, n practic, aceast structur nu se poate determina cu exacticitate. Prin urmare, din moment ce nu se poate determina o structur de capital optim, tehnostructura managerial a unei societi trebuie s aleag corespunztor n momentul n care sunt luate deciziile legate de structura capitalului. De aceea, managerii stabilesc normative pentru nivelul datoriilor i au n vedere o serie de factori atunci cnd se stabilesc intervalele structurii optime a capitalului pentru societile comerciale pe care le managerizeaz. Din practic s-a constatat c utilizarea resurselor mprumutate prezint o serie de avantaje, dintre care i faptul c costul capitalurilor mprumutate este n general mai redus dect cel al capitalurilor proprii, atunci cnd rata costului capitalului mprumutat este inferioar ratei rentabilitii economice. La acest avantaj se mai adaug, dup opinia unor cercettori, o serie de argumente legate de motivarea managerilor, diminuarea riscului de investire, creterea eficienei strategice i operaionale. ntreprinderea utilizeaz mai multe surse de finanare, fiecare avnd propriul cost monetar, n funcie de particularitile angajamentelor ce se fac ntre ntreprindere i investitori. Astfel, se observ diferenele de cost dintre titlurile de crean i aciuni, deoarece angajamentele i riscurile asumate nu sunt aceleai. Principala problem este determinarea costului global al finanrii ntreprinderii, care determin rata de rentabilitate ateptat din exploatarea activelor. Metoda de abordare tradiional a costului capitalului presupune cunoaterea ratei de rentabilitate minime a investiiilor i cea a costului mediu ponderat al capitalului. Costul capitalului societatii comerciale este o medie a costurilor capitalurilor proprii si a celor imprumutate, ponderate cu proportia pe care o ocupa fiecare dintre acestea in totalul resurselor financiare ale societatii comerciale. Rolul managerilor este de a stabili o combinatie optima a resurselor variate de care dispun, astfel incat sa-si minimizeze costul mediu ponderat al capitalului si sa maximizeze valoarea investitiilor facute de actionari

Costul mediu ponderat se determina deci astfel: unde: wi = ponderea activelor finantate prin intermediul resurselor imprumutate, din total activ; ki = costul capitalurilor imprumutate; wp = ponderea activelor finantate prin intermediul resurselor proprii din total activ; kp = costul capitalurilor proprii. Formula (4.8.) o putem scrie si sub urmatoarea forma:

unde: Vcp = valoarea de piata a capitalurilor proprii; Vd = valoarea de piata a datoriilor In cazul in care societatea utilizeaza mai multe tipuri de resurse imprumutate, cu costuri distincte, formula (4.8.) se poate scrie astfel: CMP = woko + wckc+ wlkl +waikai+ wpkp unde: wo = ponderea activelor finantate prin intermediul imprumuturilor obligatare, din total activ; ko = costul imprumutului obligatar; wc = ponderea activelor finantate prin intermediul creditului bancar, din total activ; kc= costul creditului bancar; wl = ponderea activelor finantate prin intermediul leasingului, din total activ kl = costul leasingului; wai = ponderea activelor finantate prin intermediul altor resurse imprumutate, din total activ1; kai = costul altor resurse imprumutate
3. Cadrul practic 1

Daca pornim, spre exemplu, de la cazul unei societati comerciale pentru care managerii au calculat urmatoarele costuri ale capitalului, pe surse de finantare: costul creditului bancar: 15%; costul leasingului:12%; costul capitalurilor proprii:23%

iar proportia in care aceste surse finanteaza activele este urmatoarea: - credite bancare: 25%; leasing: 10%; capitaluri proprii: 65%

In acest caz, costul mediu ponderat al capitalului va fi egal cu: k = (0,25)15% + (0,1)12% +(0,65)23% = 3,75+1,2+14,95 = 19,9% Rezulta ca societatea comerciala trebuie sa obtina un profit de cel putin 19,9% din investitiile pe care le realizeaza pentru a justifica aceasta utilizare a resurselor. Daca societatea comerciala castiga 19,9 lei la fiecare 100 lei investiti, atunci ea va trebui sa plateasca 3,75 lei dobanda la credit, 1,2 lei dobanzi aferente leasingului si dividende de 14,95 lei. In acest caz, cei 19,9 lei acopera in intregime costul capitalurilor utilizate. In cazul in care societatea comerciala castiga ,de exemplu 22 lei la fiecare 100 lei investiti, atunci surplusul de 2,1 lei poate fi folosit pentru cresterea valorii dividendelor distribuite sau pentru majorarea ratei de crestere a firmei, prin realizarea unor noi investitii. Ambele alternative conduc la acelasi rezultat si anume la cresterea valorii de piata a firmei. Se poate observa din exemplul de mai sus ca, pe masura ce ponderea capitalurilor imprumutate creste, costul mediu ponderat al capitalului se reduce, deoarece costul capitalurilor imprumutate este mai redus decat cel al capitalurilor proprii. Bibliografie 1) Ilie V. Gestiunea financiar a ntreprinderii, ed. Meteora Press, Bucureti, 2002 2) Vintil Georgeta Gestiunea financiara a ntreprinderii, editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000 3) Internet Gangan Vasile Grupa AB - 112