1. 2. 3. 4. 5.

Tema 5. Politica investitional a ntreprinderii Rolul si clasificarea investitiilor Criterii de selectare a proiectelor investitionale Sursele de finantare a investitiilor Riscurile investitionale Decizia de dezinvestire

1. Investitia este factorul esential al dezvolt rii ntreprinderilor si al ntregii economii. Scopul principal al activit tii de investire const n realizarea celor mai eficiente plasamente de capital. La nivel macroeconomic, investitiile reprezint stocul de capital existent la un moment dat n cadrul economiei nationale si corespund p rtii din PIB consacrat cre rii capitalurilor de productie. n dezvoltarea economiei nationale, investitiile si manifest importanta sub urm toarele aspecte: 1) Asigur modernizarea activit tii economice ca o conditie de baz de adaptare a conditiilor tehnice si economice la cerintele economiei de piat ; 2) Actioneaz ca un important factor de creare a locurilor de munc si, respectiv, de reducere a ratei somajului; 3) Au un efect puternic de antrenare n toate sectoarele economiei, astfel investitiile realizate mai mult ntr-un domeniu sau altul schimb fundamental pozitionarea acelui domeniu si astfel contribuie la restructurarea economiei; 4) Contribuie la promovarea celor mai recente inovatii si tehnologii moderne n productie ceea ce contribuie la cresterea rentabilit tii si a competitivit tii produselor autohtone; 5) Influenteaz esential relatiile economice ale unei t ri n conditii de concurent si competitivitate. Notiunea de investitii poate fi prezentat sub 2 aspecte. n sens restrns, prin investitie se ntelege un plasament de valoare nsemnat care se concretizeaz n active materiale pe termen lung, iar n sens larg, prin investitii se ntelege plasamente b nesti att n active pe termen lung, ct si n active curente. n sens financiar, decizia de investire presupune o imobilizare de capital, efectuat n prezent n speranta obtinerii unei rentabilit ti viitoare optime si care urmeaz s se realizeze n mai multe perioade succesive. Politica de investitii este parte integrant a politicii generale a ntreprinderii si reprezint ansamblul obiectivelor, metodelor de alegere si a modalit tilor de utilizare a instrumentelor financiare, precum si metodelor de asigurare a echilibrului financiar n procesul realiz rii obiectivelor propuse. Aceast politic se refer nu numai la o imobilizare de capital, ci si la o activitate privind angajarea unor resurse umane si naturale, initierea si mentinerea unor relatii cu ntreprinderi din alte ramuri. n sens larg, politica de investitii include att decizia de investire, c t si decizia de dezinvestire. Decizia de investire este o decizie de cheltuire respectiv de achizitionare a activelor n vederea obtinerii n viitor a unor lichidit ti si avnde drept scop cresterea bog tiei proprietarilor firmei. Decizia de dezinvestire este opus deciziei de investire si const n reducerea portofoliului de active prin vnzare. Aceast decizie, la fel, urm reste cresterea bog tiei proprietarilor, n sensul c lichidit tile obtinute, n urm vnz rilor de active, pot fi utilizate mai rentabil n viitor. Clasificarea investitiilor: 1) Din punct de vedere al proprietarului: a) Publice b) Private 2) Din punct de vedere al apartenentei regionale: a) Interne b) Externe 3) Din punct de vedere al plas rii capitalului: a) Reale b) Financiare 4) Dup perioada de investire: a) Pe termen scurt b) Pe termen lung 5) Dup nivelul riscului investitional:
1

a) b) c) d) e)

F r risc(investirea n asa obiecte unde lipseste riscul real de pierdere a capitalului investit) Cu risc minim (investirea capitalului n asa obiecte unde riscul este mai mic dect riscul mediu pe piat ) Cu risc mediu (nivelul riscului proiectului corespun de cu riscul mediu pe piat ) Cu risc nalt (nivelul riscului este mai mare dect nivelul mediu al riscului pe piat ) De venture (investitiile cu un risc foarte mare care se fac, fi n ntreprinderi noi, fie n domenii noi ale businesss-ului)

2. Orice plasament de capital pe termen lung sau scurt reprezint o imobilizare important ca volum si durabil n timp urm rind obtinerea unei rentabilit ti viitoare optime. Procedura de alegere a investitiei presupune evaluarea si compararea proiectelor sub aspectul rentabilit tii precum si a dificult tilor n ceea ce priveste obtinerea surselor de finantare. Sub aspect financiar, investitiile provoac mari cheltuieli initiale, care trebuie s fie urmate de intr ri de fonduri, respectiv, de fluxuri financiare de recuperare, prev zute pentru a avea loc pe parcursul ntregii perioade de viat economic a proiectului. Selectarea proiectelor investitionale se face n baza criteriilor calitative si cantitative. Criteriile calitative: 1) Criteriul de independent presupune c realizarea unui proiect nu este legat de realizarea altui proiect. 2) Criteriul de alternativ presupune c realizarea unui proiect face inutil realizarea celuilalt proiect. 3) Criteriul de complementare presupune c realizarea unui proiect conduce la ameliorarea rezultatelor celuilalt proiect. 4) Criteriul de nlocuire conform c ruia realizarea unui proiect poate conduce la micsorarea veniturilor aferente altui proiect. Criteriile cantitative permit m surarea rezultatelor obtinute n urma desf sur rii activit tii investitionale, precum si determinarea perioadei de timp n care se va recupera investitia. Printre criteriile cantitative se enumer : 1) Criteriul rentabilit tii presupune selectarea celui mai avantajos proiect avnd la baz utilizarea, ct mai rational , a fondurilor disponibile. Acest criteriu se bazeaz pe calculul a 3 indicatori principali: a) NPV(VAN)-valoarea actualizat net : arat cstigul obtinut de c tre investitor n urma recuper rii investitiei. NPV= - I0+ n - durata de exploatare a proiectului I0 - investitia initial i - num rul de ordine al fluxului de numerar CF fllux de numerar r rata dobnzii (rata de actualizare) , unde

Exist situatii cnd fluxurile de numerar prognozate snt egale ntre ele pe tot parcursul exploat rii proiectului investitional. n cazul dat, formula de calcul a NPV se simplific si cap t urm toarea form : NPV= - I0+ Factor de multiplicare 2 (FM2) (r;n) Factor de multiplicare 4 (FM4) (r/n) Exemplu: Se analizeaz 2 proiecte investitionale cu urm toarele caracteristici: Proiect I0 CF1 CF2 I 10.000 4000 4500 II 15.000 8000 8000 La rata dobnzii de 10%. De selectat proiectul investitional dup criteriul NPV: - NPV = -10000 + 4000* + 4500* +5000* = 1111,95 - NPV = -15000 + 8000 + (++) = 4894,82 Dup criteriul NPV, mai rentabil este al 2-lea proiect.

CF3 5000 8000

b) IRR (RIR) - rata intern de rentabilitate arat acea rat la care NPV este 0, cu alte cuvinte, IRR ne permite s determin m costurile maxime pe care poate s le suporte investitorul n leg tur cu finantarea proiectelor investitionale. Metoda de calcul a IRR mai este numit Metoda ncerc rilor si erorilor: * (rmax - rmin) IRR = rmin + Formula dat permite utilizarea 2 rate distanta dintre care s nu dep seasc 5 puncte procentuale. I: NPV15%= +168,49 NPV17% = -172,03 Fix m rmin=15%, iar rmax=17% IRR = 0,15 + *(0,17-0,15) = 15,9% n cazul n care fluxurile de numerar snt egale (cazul proiectului II) rata intern de rentabilitate se poate determina dup o formul mai simpl , si anume: NPV= - I0+ =0

=
FM4(factor de multiplicare) Pentru exemplul nostru: = = 1,875 Reiesind din tabelele financiare IRR 28% Din punct de vedere al criteriului IRR mai avantajos este proiectul II. c) PI (IP) - indicele de profitabilitate arat cte unit ti monetare profit revin la o unitate monetar cheltuit (investit ). Deci:

0 sau PI = PI = Calcul m PI pentru exemplele noastre:

PII= = 0,11 (u.m)

PIII= = 0,32 (u.m) si din punct de vedere al criteriului PI este mai avantajos proiectul II. 2) Criteriul lichidit tii lichiditatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderii de a transforma activele disponibile n mijloace b nesti. Criteriul lichidit tii, n cazul n care este utilizat drept criteriu de selectare a proiectelor investitionale, urm reste recuperarea ct mai rapid a capitalului investit pentru a putea fi folosit n proiecte ulterioare mai rentabile. Pentru a determina lichiditatea proiectului se utilizeaz : a) Indicatorul Termenul de Recuperare (PP) care arat n ce perioad sau n ct timp va fi recuperat capitalul avansat ntr-un anumit proiect investitional. Din punct de vedere al acestui criteriu va fi mai avantajos acel proiect la care termenul de recuperare este mai mic. Termenul de recuperare (PP) poate fi determinat dup 2 metode: 1) Metoda sc derii ce presupune diminuarea investitiei initiale cu suma cashflow-urilor anuale (lunare) pas cu pas pn n momentul n care investitia se recupereaz (rezultatul ajunge la 0). Exemplu: datele de la proiectul 1: Pentru a determina termenul de recuperare avem nevoie de cashflow-urile actualizate: CFactualizat= 4000 * = 3636,364 CF1=3636,364 (actual.)
3

CF2=3719,008 (actual.) CF3=3756,574 (actual.) PPI = 10000-3636,364 = 6363,636 3719,008 = 2644,352 3756,57 3756,57 ------------------------ 12 luni 2644,352 ----------------------- x luni x = 8,45 luni = 8 luni 13 zile PP = 2ani 8luni 13zile 2) Metoda adun rii presupune sumarea cashflow-urilor (lunare) pn n momentul n care se atinge valoarea investitiei Exemplu: datele proeiectului 2: CF1=7272,727 CF2=6611,57 CF3=6010,518 PPII = 7272,727 + 6611,57 = 13884,297 15000-13884,297 = 1115,703 6010,518 ------------------------ 12 luni 1115,703 ------------------------ x luni x = 2,22 luni = 2luni 6zile PPfinal = 2 ani 2 luni 6 zile 3) Criteriul riscului orisicare investitie presupune un risc mai mare sau mai mic pentru investitor. Cu ct riscul este mai mare, cu att creste si pretentia remuner rii capitalului investit. Riscul de investire de obicei poate fi: - Economic este riscul de nerealizare la termenele prev zute a fluxurilor pozitive asteptate. Investitia efectuat prin urmare nu va genera ncas rile asteptate, iar debitorii nu vor reusi s -si achite la timp sau n general datoriile sale. Ca metod de protectie asupra acestui risc s-ar putea lua n calcul o rat de actualizare mai mare. - Financiar este strns legat de lichiditatea proiectului, adic de capacitatea de a se transforma n bani activele disponibile ntr-un termen ct mai scurt si f r pierderi a capitalului investit. Acest risc este caracteristic n special proiectelor care snt finantate din surse mprumutate si este suportat att de c tre investitor ct si de c tre creditor (la fluctuatiile ratei dobnzii, cursului valutar etc.).