CAPTULO 12

Alavancagem e Estrutura de Capital

Recursos do Instrutor
Resumo
Este captulo introduz o aluno aos conceitos de operao e financialleverage e os negcios associados e riscos financeiros. Como pr-requisito para alavancagem operacional, anlise de ponto de equilbrio apresentado atravs de mtodos grficos e algbricos. As limitaes da anlise de equilbrio tambm so discutidos. Alavancagem financeira apresentado graficamente, comparando os planos financeiros de um conjunto de lucro antes de juros e mesas-lucro por ao (EBIT-EPS) eixos. O grau de operao, financeiros, totalleverage e so apresentados para fornecer ferramentas para medir as diferenas relativas de risco de diferentes estruturas operacionais e financeiros dentro da estrutura da Capital Firmo discutido no que diz respeito a uma empresa 's mix ideal de dvida e capital, e os EBIT-EPS e modelo de avaliao abordagens para avaliar a estrutura de capital, bem como importantes fatores qualitativos, so apresentados. Captulo 12 explica como conceitos como anlise de equilbrio, alavancagem e risco decorrente de emprstimos ter impacto professionallife do aluno e personallife.

Guia de Estudo
Os exemplos seguintes Guia de Estudo so sugeridos para apresentao em sala de aula: Exemplo Assunto

(1.15)
Grau de alavancagem operacional anlise Breakeven

Resposta sugerida ao Captulo Pergunta Pensar Abertura Criticai

Antes da fuso, a relao Cv'S da dvida e capital prprio foi de 28,9%.Aps a fuso, a dvida CVS / Caremark 's o patrimnio lquido relao era de 8,5%.O que isso lhe diz sobre relao Caremark da dvida e capital prprio, antes da fuso? Caremark tinha uma dvida muito pouco antes de sua fuso com o CVS. Antes da fuso, CVS tinha $ 2.870 milhes em dvida de longo prazo. A dvida da companhia combinada "s aumentou em US $ 25 milhes na poca da fuso. Ratio Caremark de dvida em capital de baixa ea relao dvida em capital de baixo da entidade combinada permitiu CVS / Caremark para assumir um emprstimo ponte para facilitar a fuso e financiamento da dvida subseqentes de longo prazo para pagar um dividendo especial de $ 7,50 para todos os Caremark acionistas e iniciar uma recompra $ 5 bilhes de aproximadamente 10% do CVS / Caremark.
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Respostas a Questes de Reviso

1, alavancagem o uso de custos fixos ou fundos de ativos para aumentar os retornos aos proprietrios.Alavancagem est intimamente relacionado com o risco de ser incapaz de cumprir as obrigaes financeiras e operacionais, quando devido. Alavancagem operacional refere-se a sensibilidade do lucro antes de juros e impostos para mudanas na receita de vendas.Financialleverage refere-se a sensibilidade do lucro disponvel aos acionistas ordinrios s mudanas no lucro antes de juros e impostos, Totalleverage refere-se a sensibilidade global do lucro disponvel aos acionistas ordinrios s mudanas na receita de vendas. 2, A empresa est operando ponto de equilbrio o nvel de vendas em que todos os custos operacionais fixos e variveis so cobertos; ie EBIT igual a zero, um aumento dos custos operacionais fixos e custos variveis de operao ir aumentar o ponto de equilbrio operacional e vice-versa, um aumento no preo de venda por unidade vai diminuir o ponto de equilbrio operacional e vice-versa, 3, em funcionamento a alavancagem a capacidade de usar os custos fixos operacionais para ampliar os efeitos das mudanas nas vendas em lucro antes de juros e impostos, alavancar resultados operacionais da existncia de custos operacionais fixos na empresa 's fluxo de

renda.O grau de alavancagem operacional (GAO) medido atravs da diviso de uma mudana por cento no EBIT pela variao percentual nas vendas.Tambm pode ser calculado para um nvel de vendas de base usando a seguinte equao:

Qx (P-CV) DOL na base de vendas Q nvel =-=----'----'--Qx (P-CV)-FC ONDE: Q = quantidade de unidades P = preo de venda por unidade VC = custos variveis por unidade FC = custos fixos por perodo 4, Financialleverage o uso de custos fixos financeiros para ampliar os efeitos das mudanas no EBIT em EPS, Financialleverage causada pela presena de custos fixos financeiros, tais como juros sobre a dvida e dividendos de aes preferenciais.O grau de financialleverage (DFL) pode ser medido por uma das duas equaes: Variao% em EPS = Variao% no EBIT
DFL
a,

EBIT DFL na base EBIT = nvel -----;:-------"" 7 EBIT - 1 - [PDx (l + (1 - T))] ONDE: EPS = lucro por ao EBIT = lucro antes de juros e impostos que eu = juros sobre a dvida

PD = dividendos de aes preferenciais 5, O totalleverage da empresa o efeito combinado de custos fixos, tanto operacionais e financeiros, e, portanto, diretamente relacionada operao da empresa e alavancagem financeira.Aumenta nestes tipos de alavancagem vai aumentar o risco total e vice-versa, os dois tipos de alavancagem se complementam no sentido de que seus efeitos no so aditivos, mas sim que eles so multiplicativos. Isto significa que o efeito global da presena destes tipos de alavancagem sobre a empresa bastante grande, j que a sua influncia combinada mais do que proporcionalmente amplia os efeitos das mudanas nas vendas em EPS,
Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 299

6. A empresa 's estrutura de capital a mistura de dvida de longo prazo e capital prprio que utiliza.As principais diferenas entre dvida e capital prprio esto resumidos na tabela abaixo. Principais diferenas entre Dvida e Capital Prprio

Tipo de Capital Caracterstica dvidas. PATRIMONIO Voz em Gesto de sinistros "na Maturidade rendimentos e bens Tratamento fiscal No Snior para capital Dito Deduo de juros Sim

Subordinado a nenhuma dvida Nenhuma deduo

"No padro, os detentores de dvida e aes preferenciais pode receber uma voz na gesto, caso contrrio, somente aes ordinrias tm direito a voto.

Os ndices usados para determinar o grau de financialleverage na empresa a estrutura de capital so as dvidas e os rcios da dvida de capital, que so medidas diretas, e os juros vezes ganhou e fixa ndices de cobertura de pagamento que so medidas indiretas.Superior relaes diretas indicam um maior nvel de financialleverage. Se ndices de cobertura so baixos, a empresa menos capaz de satisfazer os pagamentos fixos e geralmente ter financialleverage alta. 7.A estrutura de capital de empresas no americanas pode ser bastante diferente da de corporaes dos EUA. Essas empresas tendem a ter mais dvidas do que as empresas nacionais. Vrios motivos contribuem para este fato. Mercados de capitais dos EUA so mais desenvolvidos do que a maioria de outros pases, proporcionando as empresas dos EUA com formas mais alternativas de financiamento. Alm disso, grandes bancos comerciais assumir um papel ativo no financiamento de empresas estrangeiras. Propriedade das aes mais concentrado em empresas estrangeiras, o que reduz ou elimina os problemas de agncia em potencial e as empresas licenas para operar com maior alavancagem. Semelhanas existem entre as empresas no-americanas e dos EUA em relao estrutura de capital. Rcios da dvida dentro de agrupamentos industriais geralmente seguem padres semelhantes, como fazem em os EUA, e grandes empresas multinacionais (MNCs), com sede fora dos EUA partes mais semelhanas com as multinacionais do que com as pequenas empresas com sede em seu pas de origem. Nos ltimos anos, as empresas estrangeiras afastaram-se financiamento bancrio, levando a estruturas de capital que esto mais prximos de forma a que das corporaes dos EUA. 8.A dedutibilidade fiscal dos juros o principal benefcio do financiamento da dvida. Com efeito, o governo subsidia o custo da dvida atravs da deduo fiscal.Porque isso reduz a quantidade de impostos pagos, o salrio mais esto disponveis para os investidores. 9. Risco do negcio o risco que a empresa no ser capaz de cobrir seus custos operacionais.Trs fatores que afetam risco do negcio so o uso de custos operacionais fixos (alavancagem operacional), a estabilidade da receita, custo e estabilidade. Estabilidade de receita refere-se a variabilidade ative rel da empresa 's receitas de vendas, que uma funo da demanda para a empresa' s produto. Estabilidade de custos refere-se previsibilidade ative rel dos preos de entrada, como trabalho e materiais. A maior estabilidade das receitas e custo mais baixo o risco do negcio. A deciso de estrutura de capital influenciado pelo nvel de risco do negcio. Empresas com negcios de alto risco tendem a estruturas de capital menos altamente alavancados, e vice-versa.

Risco financeiro o risco que a empresa ser incapaz de cumprir as obrigaes financeiras necessrias.Os componentes mais de custo fixo em uma empresa 's estrutura de capital (dvida, arrendamentos, e aes preferenciais), a maior financialleverage seu e risco financeiro. Portanto, o risco financeiro afetado pela estrutura de gesto do capital de deciso, e que afetado por riscos do negcio.
300 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio

10, O problema de agncia ocorre porque os credores fornecem fundos para uma empresa com base em suas expectativas para a empresa 's despesas de capital atual e futuro e estrutura de capital, que determinam a empresa' s do negcio eo risco financeiro.Gerentes de empresa, como agentes para os proprietrios, tm um incentivo para "aproveitar" de credores. Credores tm um incentivo para proteger seus prprios interesses e desenvolveram tcnicas de monitoramento e controle para fazer isso. Credores se proteger por meio de convnios de emprstimo que limitam a capacidade da empresa para alterar significativamente seus negcios ou risco financeiro. Esses convnios podem incluir a manuteno de um nvel mnimo de capital de giro lquido, as restries sobre as aquisies de ativos e endividamento adicional (por meio de ndices de cobertura mnima), os salrios dos executivos, e payrnents dividendos. A empresa incorre em custos de agncia quando se concorda com as disposies operacionais

e financeiros no contrato de emprstimo. Uma vez que o risco da empresa 's um pouco controlada pela convnios, o credor pode fornecer fundos a um custo menor, o que beneficia a empresa e seus proprietrios. 11, Asymmetric resultados informaes quando os gerentes de uma empresa 's ter mais informaes sobre as operaes e as perspectivas futuras do que os investidores fazem.Esta informao adicional, geralmente causam os gerentes financeiros para arrecadar fundos usando uma hierarquia (a hierarquia de incio de financiamento com lucros retidos, seguido por dvida, e, finalmente, equidade,) em vez de manter uma estrutura de capital-alvo. Esta pode parecer inconsistente com a maximizao da riqueza, mas a informao assimtrica permite o gerenciamento de tomar decises da estrutura de capital que, de fato, levar a maximizao da riqueza. Por causa da gesto 's o acesso informao assimtrica, a empresa' s decises de financiamento podem dar sinais aos investidores refletindo gesto 's vista do valor das aes. A utilizao da dvida envia um sinal positivo de que a administrao acredita seu estoque est subvalorizado. Por outro lado, a emisso de novas aes pode ser interpretada como um sinal negativo que a administrao acredita que o estoque est sobrevalorizado. Isto leva a um declnio no preo das aes, tornando-financiamento de capital novo, muito caro. 12, o aumento da financialleverage, tanto o custo da dvida eo custo do aumento de capital, com eqidade a aumentar a um ritmo mais rpido. O custo global do capital, com a adio de dvida s comea a diminuir, atinge um mnimo, e depois comea a aumentar. H uma estrutura tima de capital sob esta abordagem, que ocorrem no ponto de mnimo do custo de capital Esta estrutura tima de capital permite o gerenciamento de investir em um maior nmero de projetos rentveis, maximizando o valor da empresa. 13, A abordagem EBIT-EPS baseada na suposio de que a empresa, tentando maximizar o EPS, tambm ir maximizar a riqueza dos proprietrios.A abordagem terica de identificar a estrutura tima de capital avalia a estrutura de capital com base na minimizao do custo total de capital e maximizar valor, a abordagem EBIT-EPS envolve a seleo da estrutura de capital fornecendo EPS mximo, que assumido como sendo consistente com a maximizao da preo da ao. Esta abordagem acredita-se que indiretamente, ser consistente com a maximizao da riqueza, uma vez EPS e compartilhar preo so acreditados para estar intimamente relacionados. Ele usado para escolher o melhor de uma srie de estruturas de capital possveis, ao invs de determinar um "estrutura tima de capital." O ponto de equilbrio financeiro o nvel de EBIT em que a empresa EPS 's seria igual a zero, o ponto de equilbrio financeiro pode ser determinado encontrando o custo antes do imposto de juros e dividendos preferenciais. Deixando um interesse = PD = dividendos preferenciais, e t = taxa de imposto, a expresso para o exerccio ponto de equilbrio : Financeira breakeven ponto = I + PD (1 - taxa de imposto)
Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 301

O grfico a seguir ilustra este conceito.

Financiai Breakeven 15 10 20
Financiai Paint Breakeven

3000240:=Q
-10 -15

w O +------,-------,,-----, ff --- ,--------,--,--------- ,------,

40 20000 O 60000 80000 100000 120000 140000

-5
EBIT ($)

14. muito improvvel que os dois objetivos de maximizar o valor e maximizando EPS levaria mesma concluso sobre a estrutura tima de capital. Geralmente, a estrutura tima

de capital ter uma menor percentagem de dvida sob maximizao de riqueza do que com a maximizao EPS. Isso ocorre porque a maximizao da EPS no considera risco. 15. Basicamente, o firrn deve encontrar a estrutura tima de capital que equilibra risco e retorno fatores para maximizar o valor das aes. Isto requer estimativas de taxas de retorno exigidas sob diferentes nveis de risco: a estimativa de risco associado a cada nvel da dvida eo valor da empresa no mbito de cada nvel de endividamento, dado o risco. A empresa deve, ento, escolher aquele que maximiza o seu valor. Alm de consideraes quantitativas, a empresa deve levar em conta fatores relacionados ao risco de negcios, custos de agncia ea informao assimtrica. Estes incluem (1) a estabilidade da receita, (2) fluxo de caixa, (3) obrigaes contratuais, preferncias (4), gesto (5), controle (6) a avaliao de riscos externos, e (7) timing.

O que pode causar a diminuio gradual da alavancagem operacional para Adobe?

Uma causa comum de uma diminuio da alavancagem operacional reduzido as vendas que antecederam a expirao ou aposentadoria de produtos mais antigos. Em algum momento a empresa deve ramp up para produtos de substituio, e que provoca uma queda adicional na alavancagem operacional. Uma vez que os produtos mais novos so introduzidos, alavancagem operacional provvel que rebote.

Resposta sugerida para Criticai Pergunta para Pensar Concentre-se no Box Prtica

Resposta sugerida para Criticai Pergunta para Pensar Foco na Caixa de tica
Que efeito teria um custo menor de capital tem sobre os investimentos futuros da empresa?
Menor custo de capital pode incentivar negcios de aquisio que no seria contemplado em um ambiente de crdito mais apertadas. O resultado final pode ser que v longe demais firmas de private equity e comear a fechar acordos cada vez mais duvidosa. Condies de crdito para aquisies alavancadas (LBO) nunca foi to fcil. Bancos, fundos de hedge e outros credores esto dispostos a financiar aquisies em nveis historicamente baixos. Alguns dos negcios tm poucas restries. Esses emprstimos tm sido estruturadas com "aliana-lite" acordos que colocam algumas restries ou dispara sobre os termos. Como muitos fenmenos na rea financeira, as coisas boas muitas vezes pode levar ao excesso de uma coisa boa.
302 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio

Respostas a exerccios de aquecimento

E12-L anlise Breakeven Resposta: O ponto de equilbrio operacional o nvel de vendas em que todos os custos operacionais fixos e variveis so cobertos e EBIT igual a $ 0,

Q = FC + (P - CV) Q = $ 12.500 + ($ 25 - $ 10) = 833,33 ou 834 unidades E12-2, os custos variveis eo ponto de equilbrio operacional
Resposta: Calcule o ponto de equilbrio para o processo atual eo ponto de equilbrio para o novo processo e comparar os dois.

= $ 15.000 + ($ 6,00 - $ 2,50) = 4.286 caixas de New breakeven: Q2 = $ 16,500 + ($ 6,50 - $ 2,50) = 4.125 caixas
Breakeven atual: Ql Se Great Fish Taco Corporation faz o investimento, pode reduzir seu ponto de equilbrio por 161 caixas, E12-3, de risco ajustado as taxas de desconto Resposta: Use Equao 12,5 para encontrar o DOL em 15.000 unidades.

Q = 15.000 P = $ 20 VC = $ 12 FC = $ 30.000
DOL em 15000 unidades = 15.000 x ($ 20 - $ 12) = $ 120.000 = 1,33 , 15.000 x ($ 20 - $ 12) - $ 30.000 $ 90.000 E12-4, DFL Resposta: EBIT Substitute = $ 20.000, 1 = US $ 3.000, PD imposto (T = 0,38) na Equao 12,7,

= US $ 4.000, ea taxa de

DFL em $ 20.000 EBIT = $ 20.000 $ 20.000 - $ 3.000 - [4.000 $ x (1 + (1-0,38)] $ 90.000

(1.15)
10.77 E12-5, o lucro operacional lquido aps os impostos (NOPAT) Resposta: Calcule EBIT, ento NOP AT eo custo mdio ponderado de capital (W ACC) para Indstrias Cobalt. EBIT = (150.000 x $ 10) - 250.000 dlares - (150.000 x $ 5) = 500.000 $ NOPAT = EBIT x (1 - T) 310000 Empresa deA valor = NOPAT = $ 310000 = 3647059 $ r: 0085 "
Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 303

= $ 500.000 x (1 - 0,38) = $

Solues para Problemas

-4.1 LG 1: Breakeven ponto
algbrica Basic

FC Q = (p-VC)
($ 24,95 - $ 15,45), 9.2. LG 1: Breakeven comparaesalgbrica Basic

Q = $ 12.350 = 1 300

FC Q = (P-VC)
Empresa F: Q = $ 45.000

= 4 000 unidades

($ 18,00 - $ 6,75),

Empresa G: Q = $ 30.000

($ 21,00-$ 13,50),

= 4 000 unidades

Empresa H: Q = 90.000 dlares = 5 000 unidades

($ 30.00-$ 12,00),

b.Pelo menos a partir arriscado mais arriscado: F e G so de risco igual, ento H. importante
reconhecer que a alavancagem operacional apenas uma medida de risco. a.

2.3 LG 1: Breakeven Intermedirio ponto

algbrica e grfica a. Q = FC - ": - (P - CV)

Q = $ 473.000 - ': - ($ 129 - $ 86) Q

= 11.000 unidades
b.
Anlise grfica do Ponto de Equilbrio Operacional
3000 500 F - 7 '".-- -

.- - ---+-. -.

Custo Fixo

7.
Lucros Breakeven): Receita de vendas Pontos Total: ~ Custo Operacional 2500

s 2000 ~
Q):::

ffi 1500

a:

Q
1000

1il
o

Perdas

O "----,----,---,-----

r ---- .----,

O 4000 8000 12000 16000 20000 24000

Unidade de Vendas

304 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio

P12-4, LG 1: Breakeven anlise Intermediate

a,

Q = 73.500 $ 21 mil CDs =

($ 13,98 - $ 10,48),

b.Total dos custos operacionais = FC + (Q x VC) Total dos custos operacionais = $ 73.500 + (21.000
x 10,48 dlares) os custos operacionais Total = $ 293.580

c, 2.000 x 12 = 24.000 CDs por ano. 2.000 registros por ms exceder o ponto de equilbrio operacional em 3000 registros por ano.Barry deve entrar no negcio de CD. d.EBIT = (P x Q) - FC - (VC x Q) EBIT = ($ 13,98 x 24.000) - $ 73.500 - (24.000 x $ 10,48) EBIT = $ 335.520 - $ 73.500 - $ 251.520 EBIT = $ 10.500 P12-5, LG 1: Anlise do Ponto de Equilbrio Fcil um, Break even point em meses = custo fixo -, - (benefcio mensal - mensal dos custos variveis) $ 500 -, - ($ 35 - $ 20) = $ 500 -, - $ 15 = 33 1 / 3 meses que os 36 meses que Paulo est pensando em possuir o carro. P12-6, LG 1: Breakeven ponto de mudana de custos / receitas Intermediate a, Q = F -: - (P - CV) Q = $ 40.000 -: - ($ 10 - US $ 8) = 20 mil livros b. d.

b.Instale o Geo-Tracker, pois o dispositivo se paga mais de 33,3 meses, que menos do

Q = $ 44.000 -: - $ 2,00 = 22.000 livros Q = $ 40.000 -: - $ L50 = 26.667 livros

e, O ponto de equilbrio operacional est diretamente relacionada aos custos fixos e variveis e inversamente relacionada com o preo de venda.Aumento nos custos de elevar o ponto de equilbrio operacional, enquanto os aumentos no preo mais baixo dela.

c, Q = $ 40.000 -: - $ 2,50 = 16.000 livros

P12-7, LG 1: Breakeven Challenge anlise FC 4000 $ 2,000 fi ' a, = (P _ v: C) = =, igunnes

r

'$ 8,00 - $ 6,00

b.Vendas $ 10.000
Menos custo fixo Custos variveis ($ 6 x 1.500) EBIT 4.000 9.000 - $ 3.000

Q
Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 305

C Sevios $ 90.000 Menos Custos fixos 4000 Custos variveis ($ 6 x 1.500) 9.000 EBIT $ 2.000 = EBIT + FC = $ 4.000 + $ 4.000 = $ 8.000 d.

P-VC $ 8 - $ 6 $ 2

EUma alternativa o preo das unidades de maneira diferente com base no custo varivel da
unidade. Os mais caros para produzir ter preos mais altos do que os modelos de produo menos caro. Se quiserem manter o mesmo preo para todas as unidades que necessitem de reduzir a seleo dos 15 tipos atualmente disponveis para um nmero menor, que inclui apenas aqueles que tm um custo varivel mdio abaixo de US $ 5,33 ($ 8 - $ 4000 / 1500 unidades). 4.000 unidades P12-8. LG 2: EBIT sensibilidade Intermediate a. e b. 8000 Unidades 10.000 unidades 12.000 Unidades Sevios Menos: Custos variveis Menos: custos fixos EBIT 72.000 $ 40.000 20.000 $ 12.000 90 mil dlares americanos 50.000 20.000 $ 20.000 108000 $ 60,000 20,000 28,000 dlares

Vendas da unidade $ 90.000 $ 90.000 12.0 Mudana percentual na porcentagem de unidades vendidas (8.000 - 10.000) -: - 10.000 (12.000 - 10.000) -: - 10.000 =- 20% (12.000 - 20.000) -: - 20.000

O
= 20% (28.000 - 20.000) -: - 20.000 Mudana no EBIT =- 40%

= 40% d. EBIT mais sensvel a alteraes nos nveis de vendas, mas aumenta / diminui o dobro das vendas.

Q
306 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio

PI2-9, LG 2: DOL Intermediate

Q - FC = $ 380.000 = 8.000 unidades

- (P-CV) $ 63,50 - $ 16,00 "
a,

10.000 unidades 11.000 Unidades

b

9000 Unidades

Sevios Menos: Custos variveis Menos: custos fixos EBIT Mudana na venda de

$ 49.500 $ 90.000

$ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 O

$ 90.000 $ 49.500
(1.15)

unidades Variao% nas vendas

1.000 - 5.000

O O O

-10% Mudana no EBIT $ 49.500 Variao% no - $ 47.500 -: - 95.000 = EBIT -50% d. Variao% na mudana% EBIT em vendas 11.4.5. (1.15) 1000 -: - 10.000 = + 10%

$ 698,500 176,000 380,000 $ 142,500

+ 47.500 $ 47,500 $ -: - 95.000 = 50% 11.4.5. E DOL = [Qx (P-CV)] [Qx (P - CV)] - FC DOL = [1O, 000x ($ 63,50 - $ 16,00)] [1O, 000x ($ 63,50 - $ 16,00) - 380.000 dlares] DOL = 475,000 $ = 5,00 $ 90.000 PI2-1O. LG 2: DOL-grfico Intermediate

FC $ 72.000 = (P _ VC) = $ 9,75 $ 6,75 _ 24.000 unidades

b.DOL = [Qx (P-CV)] [Qx (P - CV)] - FC

DOL = [25,000 x (US $ 9,75, $ 6,75)] = 25,0 [25.000 x ($ 9,75 - $ 6,75)] - 72 mil dlares DOL = [30.000 x ($ 9,75 - $ 6,75)] = 5,0 [30.000 x ($ 9,75 - $ 6,75)] - 72 mil dlares DOL = [40,000 x (US $ 9,75, $ 6,75)] = 2,5 [40.000 x ($ 9,75 - $ 6,75)] - 72 mil dlares a.
Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 307

C
DOL versus Sales Unidade

30

QJ

25.

QJ>

20. Dl.S:

(1.15)
QJ D..

10

QJ

~
~5 0 +--------,,-----------,-----,------,---------,
Dl

15000 20000 25000 30000 35000 40000

Uni! Sevios

DOL = [24,000 x (US $ 9,75, $ 6,75)] = 00 [24.000 x ($ 9,75 - $ 6,75)] - 72 mil dlares No ponto de equilbrio operacional, o DOL infinito.

EDOL diminui medida que a empresa se expande para alm do ponto de equilbrio
operacional. d. P12-11. LG 2: clculos EPS Intermediate EBIT Menos: Juros Lucro lquido antes dos impostos Menos: Impostos Lucro lquido aps impostos Menos: Lucro preferidos dividendos disponveis para comum EPS acionistas (4.000 aes) (b) (A) C $ 30.600 $ 24.442 $ 24.442 90.000 $ 30.600 90.000 9.2. 9.2. 9.2. $ 90.000 $ $ 90.000 $ 90.000 90.000 25.6% 25.6% 6.91 10.77 $ 8.409 12.0 $ 15.240 9.2. 9.2. 12.0 $ 15.240 $ $ 49.500 49.50 $ 49.500 0 $ $ (1.15) $ 5 (21) $ 7.236 0, linha $ $ (1.15) $ (1.15) 3* P12-12. LG 2: DFL Intermediate a. EBIT Menos: Juros Lucro lquido antes dos impostos Menos: Impostos (40%) Lucro lquido aps impostos EPS (2.000 aes) 80.000 $ 40.000 $ 40.000 16.000 24.000 dlares $ 12,00 120.000 dlares 40.000 $ 80.000 32.000 $ 48.000 $ 24,00
308 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio

DFL = EBIT
EBIT-I-(PDX-1)]

L/T

DFL = $ 80.000 = 2 [$ 80.000 - $ 40.000 O] EBIT Menos: Juros Lucros antes de impostos N et Menos: Impostos (40%) N et lucro aps impostos EPS (3.000 aes) 80.000 $ 16.000 25.600 64.000 dlares americanos $ 38.400 $ 12,80 120.000 dlares 16,000 $ 104,000 41,600 $ 62,400 $ 20,80 DFL = $ 80.000 = 1,25 [80.000 dlares - 16 mil dlares-O] P12-13, LG 2: Desafio Ieverage Financeiro
C

DFL atual Os valores iniciais Valor Futuro Mudana percentual A vailable para fazer o pagamento do emprstimo Menos: Pagamentos de emprstimos A vailable aps o pagamento de emprstimo $ 3000 $ 1,000 $ 2.000 DFL $ 3,300 10,0%

a,

1.000 - 5.000
$ 2300 15,0% 15% -, - 10% = 1,50 Proposta DFL Os valores iniciais Valor Futuro

Mudana percentual A vailable para fazer o pagamento do emprstimo Menos: Pagamentos de emprstimos A vailable aps o pagamento de emprstimo
$ 3000 $ 1,350 1.650 $ DFL $ 3,300 10,0% $ 1,350 0,0% 1009.504 182% -, - 10% = 1,82 b.Com base em seus clculos, a quantia que Max ter disponvel aps o pagamento de emprstimo com suas mudanas dvida atual de 1,5% por cada mudana de 1% no valor que ele ter disponvel para fazer o payrnent emprstimo. Isso menos responsivo e, portanto, menos arriscada do que a mudana de 1,82% do montante disponvel depois de fazer pagamentos de emprstimos com os propostos US $ 350 em payrnents mensal da dvida. Embora parea que Max pode arcar com o pagamento additionalloan, ele deve decidir se, dar a variabilidade da renda Max 's, ele se sentiria confortvel com o aumento da alavancagem financeira e de risco. [ P12-14. LG 2, 5: display grfico de DFL e planos de financiamento desafio
Aproveite captulo 12 e 309 Estrutura de Capital

DFL = EBIT a. [EBIT-I

L/T

_ (PDX_1)]

DFL = $ 67.500 = 1,5 [$ 67.500 - $ 22.500 - O] b.

2
1.8 l: 1.6 1.4 1,2

Display grfico de planos de financiamento

c, 0,6 w

1 ~ 0,8

Cf)

8.
0.4 0.2

O + - r --- .--+---.------,----- r-~,------,--------,

_0.2 2.6
Uma

-0,4

9. 37,5 47,5 57,5 67,5 77,5 87,5 EBIT ($ 000)

DFL = $ 67.500 = 1,93 67 $ 500 - $ 22 500 _ $ 6.000] 2.6 d. Veja o grfico, que se baseia na seguinte equao e pontos de dados. Financiamento EBIT O EPS (lucro por aco) (67 mil dlares - $ 22.500) Original $ 49.500 (1.15) (1.15) (1-0.4) financiamento $ 90.000 PLANEJAR (67 mil dlares - $ 22.500) 0, linha 3* 0, (1-0.4) linha 3* $ 49.500 $ 90.000 $ 49.500 (67 mil dlares - $ 22.500) -6000 (67 mil (1-0.4) dlares -$

22.500) -6000 (1-0.4) (1.15) (17.000 dlares (17.000 dlares - $ 22.500) -6000 -$ financiamento (1-0.4) 22.500) -6000 (1-0.4) 0, linha 3* 0, PLANEJAR $ 49.500 linha 3* $ 90.000 EAs linhas que representam os dois planos de financiamento so paralelas, pois o nmero de aes ordinrias em circulao o mesmo em cada caso. O plano de financiamento, incluindo as aes preferenciais, resulta em um elevado ponto de equilbrio financeiro e um EPS inferior a qualquer leveI EBIT. [
310 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio

Revisado

$ 90.000

PI2-15, 1,2 LG: Integrative medidas mltiplas alavancar Intermediate Operacional breakeven = 28.000 dlares = 175 mil unidades de $ 0,16
a,

b. DOL = [Qx (P-CV)] [Qx (P - CV)] - FC DOL = [400.000 x ($ LOO-$ 0,84)] = $ 64.000 L78 [400.000 x ($ 1,00 - $ 0,84)] - 28,000 $ 36,000 dlares c, EBIT = (P x Q) - FC - (Q x VC) EBIT = ($ LOO x 400.000) - 28.000 dlares - (400.000 x $ 0,84) EBIT = $ 400.000 - $ 28.000 - $ 336.000 EBIT = $ 36.000 DFL = EBIT EBIT-I _ (PDX_l)]
(TI)

DFL = $ 36.000 = L35 36 $ 000 - $ 6 000 _ ($ 2.000)]

(1.15)
d. D11.

= [[QX

(P-CV)] (]

Qx (P-CV)-FC-I _ PD) (TI) DTL = [400.000 x ($ LOO - $ 0,84)]

400.000 X ($ 1,00 - $ 0,84) - $ 28.000 - $ 6.000 _ ($ 2.000)] (1-0A)

DTL = = 64,000 $ 64,000 dlares = 2AO [$ 64.000 - $ 28.000 - $ 9.333] $ 26.667 DTL = DOL x DFL DTL = L78 x L35 = 2AO As duas frmulas do o mesmo resultado. * Grau de totalleverage. PI2-16. LG 2: Intermedirio alavancagem Integrativa e risco DOL = [100.000 x ($ 2,00 - $ L70)] = $ 30.000 = L25 R [x 100.000 (R $ 2,00 - $ L70)] - 6.000 $ 24 mil dlares DFL = $ 24.000 = L71 R [$ 24.000 - $ 10.000] DTL = L25xL71 = 2,14
R

a.

[ [ [
Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 311

b.

DOL = [100.000 x ($ 2.50-$ 1.00)] w [100.000 x ($ 2,50 - $ 1,00)] - $ 62.500 DFL = 87.500 $ = 1,25 W [$ 87.500 - $ 17.500] DTL = 1.71x1.25 = 2,14
R

CR empresa tem menos risco operacional (business), mas de risco mais financeira do que
Firm W. igualmente aproveitados.Desde totalleverage o produto de operao e financialleverage, cada empresa pode se estruturar de forma diferente e ainda tem a mesma quantidade de risco total. 150 mil dolares = 1,71 $ 87,500 P12-17. LG 1,2: Integrative medidas mltiplas alavancagem e
a.

d.Duas empresas com diferentes operacionais e as estruturas financeiras podem ser

Challenge previso Q = FC + (P - CV) custo fixo Custos variveis ($ 3,50 x 30.000) EBIT

b.Vendas (US $ 6 x 30.000) Menos:

Q = $ 50.000 + (6 $ - $ 3,50) = 20,000 travas $ 180.000 EBT menos despesas com juros

Menos impostos (40%) Os lucros lquidos $ 90.000 105.000 25.000 13.000 12.000 4,800 $ 7.200 C DOL = [Qx (P-CV)] [Qx (P - CV)] - FC DOL = [30.000 x ($ 6,00 - $ 3,50)] = 75.000 dolares = 3,0 [30.000 x ($ 6,00 - $ 3,50)] - $ 50,000 25,000 dlar d. DFL = [T

'T]

EBIT-j-1

PDx_ ) (LT)

DFL = $ 25.000 = $ 25.000 = 75,00 $ 25.000 - $ 13.000 - [7.000 $ x (1 0,6)] $ 333,33 E DTL = DOL x DFL = 3 x 75,00 = 225 (ou 22.500%) .I 15000 50 . ange em sa es = = - / 0 $ 90.000 Variao percentual do EBIT Variao% nas vendas = x DOL = 50% x 3 = 150% New EBIT = $ 25.000 + ($ 25.000 x 150%) = $ 62,500 Mudana percentual nos lucros disponveis para comum = Variao% "ue, DTL x = 50% x 225 =% 11250% Rendimentos disponveis para novas comum = $ 200 + (US $ 200 x% 11.250) = $ $ 22.700.064 .F C h.
312 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio
01

P12-18, LG 3: estruturas Capital Intermediate a, pagamento de hipoteca mensal -, - renda bruta mensal = $ 1.100 -, - $ 4.500 = 24,44% ratio Kirsten menor do que o mximo do banco de 28%,

b.Parcelamento mensal total -; - renda bruta mensal = ($

375 + $ 1.100) -, - $ 4500 = 32,8% Kirsten ratio menos que o mximo do banco de 37,0%, Uma vez que a dvida relacionada com Kirsten despesas como um percentual da sua renda bruta mensal menos de banco especificado mximos, seu pedido de emprstimo deve ser aceito. P12-19, LG 3: Vrias estruturas de capital Basic Rcio da dvida dvidas. PATRIMONIO 10% 20% 30% 40% 50% 60% 90% 100 mil dlares $ 200,000 $ 300,000 $ 400,000 $ 500,000 $ 600,000 $ 900.000 900 mil dlares 800.000 dlares americanos $ 700,000 $ 600,000 $ 500,000 $ 400,000 $ 100.000 Teoricamente, o rcio da dvida no pode ultrapassar 100%, praticamente, os credores poucos estender emprstimos a empresas com rcios da dvida muito alta (> 70%),

P12-20, LG 3: Desafio da dvida e risco financeiro

um clculo, o

EBIT

probabilidade Sevios Menos: Custos variveis (70%) Menos: custos fixos EBIT Menos: Lucro antes do imposto de Interesse Menos: Impostos Lucro depois de impostos 0, 0, linha 0, linha linha 3* 3* 3* $ 90.000 $ $ $ 90.000 90.000 $ 90.000 90.000 $ $ $ 90.000 90.000 90.000 $ $ $ 90.00 90.000 90.000 0 $ $ 90.000 45$ 90.000 90.000 54 45-54 12.0 12.0 12.0 $ $ $ $ 90.000 $ 90.00 90.000 0 $ $ (1.15) 13.44 13.800 1 $ $ $ (1.15) $ 13.80 (16.200) 0 b. O EPS (lucro por aco) Lucro aps impostos Nmero de EPS partes
$ (16.200) 10.000 $ (L62) $ 1.800 10.000 0,18 dlares 19,800 $ 10,000 $ 1,98
n

EPS esperado =

I x EPSj Pr

i~l

Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 313

Esperado EPS = (- $ 1,62 X 0,20) + ($ 0,18 X 0,60) + ($ 1,98 X 0.20) EPS esperado = - $ 0,324 + $ 0,108 + $ 0,396 EPS esperado = $ 0,18
n

O "EPS

=L

(i

EPS - EPS?X Pr,

i~l O "EPS

=.J [(- $ 1,62 - $ 0,18?X 0,20] + [(0,1 $ 8 - $ 0,18?xO.60] + [($ 1,98 - $ 0,18) 2 xO.20] O "EPS

=.J ($ 3.24XO.20) + O + ($ 3.24xO.20)

O "EPS

=, J $ 0,648 + $ 0,648

O "EPs = J = $ 1,296 $ 1,138 1,138 CVEPS = = - = 6,32 EPS esperado 0,18 C

O "EPS

C
EBIT *$ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 45-54 45-54

EBIT *

Menos: O Juros O lucro lquido O lucro lquido antes dos antes dos impostos impostos $ 90.000 Menos: Menos: Impostos Imposto 6.91 s Lucro lquido Lucro lquido aps os aps os impostos impostos 9.2. EPS (15.00 0, EPS (15.000 aes) 0 linha aes) 3* $ Menos: Juros
, Frompart um

O $ 90.000 $ 90.000 6.91 9.2. 9.2. 0, $ linha 3*

O $ 90.000 45-54 45-54 $ 90.000 9.2. $ 90.000 $ 90.000

(1.15)

Expecte d EPS = (- $ 0,60 X 0,20) + ($ 0,60 X 0,60) + ($ 1,80 X 0,20) = 0,60 dolares
O "EPS

=.J [(- $ 0,60 - $ 0,60) 2 X 0,20] + [(US $ 0,6 0 - $ 0,60) 2 xO.60] + [($ 1,80 - $ 0,60) 2 = J = $ 0,576 $ 0,759

xO.20] O "EPS =.J ($ 1,44 XO.20) + O + ($ 1,44 X 0,20)

O "EPS

CVEPS = $ 0,759 = 1,265 0, linha 3* Estatsticas de d. resumo

Dvida com Ali Equity

0, linha 3* 0, linha (1.15) o;, ps 3* CV 6.91 (1.15) Incluindo a dvida no resultado de Interiores Tower 'estrutura de capital em um menor EPS esperado, um maior desvio padro e coeficiente de variao muito maior do que a estrutura de todo o patrimnio. Eliminao da dvida a partir da estrutura de capital da empresa reduz o risco financeiro, que medida pelo coeficiente de variao. EPS esperado 0, linha 3*
EPS

314 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio

P12-2L LG 4: EPS e tima relao dvida Intermediate

a,
VS

rcio da dvida. EPS

4,060096

3,8: 3,6 ~
c

3,4

9.2.
Q

o.

(j)

'2,8' g E c 2,6 ui

2.78% 2,2
KOI8-R

O 20

40 60

Rcio da dvida (%) 80

100

EPS mxima parece ser a relao dvida 60%, com US $ 3,95 por ganhos partes.

b.CVEPS = O "EPS EPS Rcio da dvida

%CV
0% 20 40 60 80 0,5 0,6 0,8 LO L5
VS

rcio da dvida Coeficiente. Da Variao

(1.15) (1.15)
CIJ

c,

ui 1,2
c o .~ .~

0, linha 3*

10.

.T
Risco Financiai

E 0,6
[5
Q)

0, linha 3*

oo
9.2.

> . t Risco de Negcios

0 +----,.----,.----,.----,.-------,
O

20 40 60 Dvida Ralio (%)

80

100

Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 315

P12-22. LG 5: EBIT-EPS e estrutura de capital Intermediate a. Usando $ 50.000 e $ 60.000 EBIT: Uma estrutura de Estrutura B $ 90.000 $ EBIT $ 90.000 90.000 $ 90.000 $ $ Menos: Juros 90.00 90.00 0 0 $ 90.000 Lucros antes de $ $ 90.000 impostos N et 90.000 $ 90.000 $ 1760 Menos: Impostos 13.44 0 1 $ 20.400 N et lucro depois de $ $ 20.400 impostos 26.400 $ 26.400 EPS (4.000 aes) $ 5 (21) $ 6.91 EPS (2.000 aes) Pontos de equilbrio financeiro: E st ru Estrutura B tu ra B $ 90.000

Uma estrutura de

$ 90.000 b.
8
7

6 5

<Fl

VI 4 o,
3
w.

$ 50.000 34 mil 16 mil dlares 6,400 9.2. 60.000 $ 26.000 $ 34.000 10,400 $ 15.600 4,060096 $ 7.236
Comparao de Estruturas Financiai B Sructure ~

O +---~--.------- r ---- __ l -,-----.------,

10000 20000 30000 40000 EBIT ($) 50000 60000

CSe EBIT dever ser abaixo de US $ 52.000, Ais Estrutura preferido. Se EBIT dever ser
acima de US $ 52.000, Estrutura Bis preferido.

d.A estrutura tem menos risco e promete retornos mais baixos medida que aumenta

EBIT. B mais arriscado, pois ele tem um ponto de equilbrio financeiro mais elevado. O declive mais acentuado da linha para B Estrutura tambm indica maior financialleverage.

ESe EBIT maior do que 75.000 dlares, B Estrutura recomendvel, pois alteraes em
EPS so muito maiores para valores dados de EBIT.
316 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio

P12-23, LG 5: EBIT-EPS e preferenciais estoque intermedirio

a,

Uma estrutura de Estrutura B

EBIT Menos: Juros Lucro lquido antes dos impostos Menos: Impostos Lucro lquido aps os impostos Menos: dividendos preferidos Lucro disponvel para detentores de aes $ 90.000 12.0 $ 90.000 $ 7.236 $ 13.800 (1.15) 9.2. $ 90.000 12.0 $ 90.000 15200 $ 13.800 (1.15) $ 90.000 $ 90.000 $ 49.50 0 $ 49.500 9.2. $ 13.441 6.700 $ 13.800 $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 $ 49.50 0 $ 49.500 $ 49.500 $ 49.500 $ 90.00 0 $ 13.441 $ 49.500 $ 49.500 6.700 $ 13.800

ordinrias EPS (8.000 aes) EPS (10.000 aes) b.

Comparao de Estruturas de Capital
3 2.78% 2

$ 13.800 $ 13.800 (1.15) 2.78% $ (1.15) $ 2.78 %

Cf)

a,

(1.15)

w. 0, linha 3* Uma estrutura de Crossover Point $ 27.000

-, 11.
0 +-----.-.'--+--,------,-----,-------.---------, O 10000 20000 30000 40000 50000 60000 EBIT ($)

CA estrutura tem maior alavancagem financeira, portanto, maior risco financeiro. CSe EBIT dever ser inferior a 27.000 dlares, B Estrutura o preferido. Se EBIT dever
ser acima de US $ 27.000, Estrutura Um o preferido.

CSe EBIT dever ser de US $ 35.000, estrutura recomendvel, pois alteraes em EPS
so muito maiores para valores dados de EBIT.
Aproveite captulo 12 e Estrutura de Capital 317

P12-24. LG 3, 4, 6: Integrative-estrutura tima de capital

Intermediate
a.

Rcio da dvida EBIT Menos: Juros EBT @ Impostos lucro de 40% Net Menos: dividendos preferidos

Lucros disponveis para aes ordinrias # EPS partes pendentes 0% 15% 30%

45%

60.

630.007.000 630.007.000 630.007.000 630.007.000 630.007.000 630.007.000 630.007.000 630.007.000 630.007.000 630.007.000 $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 O 63 0. 630.007.000 630.007.000 00 630.007.00 630.007.000 630.007.000 630.007.000 630.007.000 7. 0 630.007.000 00 0 $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 63 0. 00 630.007.000 630.007.000 630.007.000 7. $ 90.000 $ $ 90.000 630.007.000 630.007.000 00 0 $

$ 90.000

$ 90.000

$ 90.000

$ 90.000

$ 90.000

63 0. 00 630.007.000 7. $ 90.000 $ 00 0 $ $ 90.000 $ 90.000 $ 5 (21) $ 5 (21) $ b. Pa = EPS

r

$ 90.000

$ $ 90.000 $ $ 90.000

$ 90.000 5 (21)

$ 90.000 $ 90.000 6.91 $ 5 (21)

Dvida: 0%
P

= $ 5,00 = $ 41,67
o 0,12

Dvida: 30%
P

= $ 5,99 = $ 42,79
o 0,14

Dvida: 60%
P

= $ 5,75 = $ 28,75
o 0,20

CA estrutura tima de capital seria de 30% da dvida e capital prprio de 70% porque esse o
mix dvida / capital prprio que maximiza o preo das aes ordinrias. P12-25. LG 3, 4, 6: Integrative-Optimal capital Challenge estruturas

a. 0% rcio da dvida Dvida: 15%

P

= $ 5,46 = $ 42,00

o 0,13

Dvida: 45%
P

= $ 6,15 = $ 38,44

o 0,16 probabilidade 0, linha 3* 0, linha 3* 0, linha 3* Sevios Menos: Custos variveis (40%) Menos: custos fixos EBIT Menos: Lucro antes do imposto de Interesse Menos: Impostos Lucro depois de impostos EPS (25.000 aes)

$ 200,000 80,000 100,000 $ 20.000 O 20.000 $ 12.000 $ 8.000 $ 0,48 $ 300.000 120.000 100.000 80.000 dlares O 80.000 $ 32.000 48.000 dlares americanos $ 1,92 400,000 $ 160,000 $ 140,000 100,000 O 140 mil dlares 56,000 $ 84,000 $ 3,36
318 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio

Rcio da dvida de 20%: Capital total = $ 250.000 (100% de capital = 25.000 partes x valor contbil de $ 10) Montante da dvida x = 20% $ 250.000 = US $ 50.000 Montante do capital = 80% x 250.000 = $ 200.000 Nmero de aes = $ 200.000 -: - 10 dlares o valor contbil = 20.000 partes proba probabilidade bilida de 0, 0, linha linha 0, linha 3* 3* 3* $ 90.000 $ $ 90.000 $ EBIT $ 90.000 90.000 $ 90.000 90.000 5 Menos: Juros 5 (21) 5 (21) (21) $ 90.000 $ $ 90.000 $ Lucro Antes de impostos $ 90.000 90.000 $ 90.000 90.000 $ $ Menos: Impostos 6.91 90.00 90.000 0 45-54 $ Lucro depois de 9.2. 9.2. 45-54 90.000 $ impostos 90.000 2.78 4,06009 EPS (20.000 aes) $ OA5 $ $ % 6 40% rcio da dvida: Montante da dvida = 40% x $ 250.000 = capital total da dvida = $ 100.000 Nmero de aes de capital = $ 150.000 -: - valor contbil $ 10 = 15.000 partes probabilidade proba

bilida de 0, linha 3* EBIT Menos: Juros Lucro Antes de impostos Menos: Impostos Lucro depois de impostos EPS (15.000 aes) $ 90.000 12.0 $ 90.000 3200 4,060096 0, $ linha 3* 0, linha 3* $ 90.000 $ 90.000 0, linha 3* $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 12.0 $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 5120 0 $ 13.800 $ 13.800 $ 13.800 $ 5 (21)

12.0
$ 90.000 $ 90.000 27, 2 00 4,060096 $ 13.800 $ 2.78 %

60% rcio da dvida: Montante da dvida = 60% x $ 250.000 = capital total da dvida = Nmero de $ 150.000 aes = capital de US $ 100.000 -: - valor contbil $ 10 = 10.000 partes proba probabilidade bilida de 0, 0, 0, linha linha linha 3* 3* 3* $ $ 90.000 $ EBIT 90.00 $ 90.000 90.000 $ 0 90.000 $ $ Menos: Juros 90.00 90.00 $ 90.000 0 0 $ 90.000 $ Lucro Antes de impostos (1.15) (1.15) $ 90.000 90.000 $ 90.000 4760 Menos: Impostos 400 23, 600 0 $ 35.400 $ Lucro depois de $ (600) $ 35.400 71.400 $ impostos 71.400 0, $ EPS (10.000 aes) $ linha $ 45-54 $ 7.236 3*
Aproveite captulo 12 e Estrutura de Capital 319

dvidas. Propor E (EPS) o

CV O EPS (lucro por u (EPS) aco)

Nmero de Comum Aes

Dlar Quantidade
*

ofDebt

Preo da Ao

0%

(1.15)

0, linha 3* (1.15)

0, linha 3* 0, linha 3* 0, linha 3* 0, linha 3*

$ 90.000

20%

2.78%

$ 90.000

$ 90.000

40%

2.78%

(1.15)

$ 90.000

$ 90.000

60.

45-54
-+-

2.78%

$ 90.000

$ 90.000

$ 1.92/0.16 = $ 12,00$ 1.92/0.16 = $ 12,00 $ 2.25/0.17 = $ 13,24$ 2.25/0.17 = $ 13,24 $ 2.72/0.18 = $ 15,11$ 2.72/0.18 = $ 15,11 $ 3.54/0.24 = $ 14,75$ 3.54/0.24 = $ 14,75

"Cotao: E (EPS)

retorno exigido para CV para E (EPS), a partir de tabela no problema.

b. (1) estrutura tima de capital para maximizar o EPS: Dvida de 60% a 40% (2) estrutura tima de capital para maximizar o preo da ao: Dvida de 40% a 60%
C
16 14

EPS vs Cotao Preo da Ao

12.
Ql

; T 10
Ql

Co 8
s:

~
(JJ

6 a.

w.

W 4 E (EPS)
2 10

L_ --- +------+-~.-:--- T

0 -+---,---.------,----,----,-------,
O

60
20 30 40 Debl Ralio (%)

P12-26. LG 3,4,5, 6: Integrative-optimal Challenge estrutura de capital

a.
50

dvidas. Ativos totais N de Aes @ $ 25

dvidas. PATRIMONIO

o 10 20 30 40 50 60
40 milhes dlares americanos 40000000 40000000 40000000 40000000 40000000 40000000

!
4.000.000 8.000.000 12.000.000 16.000.000 20.000.000 24.000.000 40 milhes dlares americanos 36000000 32000000 28000000 24000000 20000000 16000000 1.600.000 1.440.000 1.280.000 1.120.000 960,000 800,000 640,000
32 0 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda Gitm edio an Princ pios de Admi nistr ao Fina nceir a, dci ma segu nda edi oGit man Princ pios de Admi nistr ao Fina nceir a, dci ma segu nda edi oGit man Princ pios de Admi nistr ao Fina nceir a, dci ma segu nda edi oGit man Princ pios de Admi nistr

ao Fina nceir a, dci ma segu nda edi oGit man Princ pios de Admi nistr ao Fina nceir a, dci ma segu nda edi oGit man Princ pios de Admi nistr ao Fina nceir a, dci ma segu nda edi oGit man Princ pios de Admi nistr ao Fina nceir a, dci ma segu nda edi o

dvidas.

dvidas. $ Dvida Total

$ Dvida TotalAntes custo fiscal da dvida, kd

Antes custo fiscal da dvida, kdAntes custo fiscal da dvida, kdAntes

kdAntes custo fiscal da dvida, kd$ Despesas com Juros$ Despesas com

custo fiscal da dvida,

O 10 20 30 40 50 60
C
%

$ 630.007.000 630.007.000 630.007.000 630.007.000 630.007.000 630.007.000

O 630.00 7.000 630.00 7.000 630.00 7.000 630.00 7.000 630.00 7.000 630.00 7.000

0,0% 0,0% $ 7.23 $ 7.236 6 12.0 9.2. 12.0 12.0 9.5. 12.0 9.2. 12.0 12.0 9.5.

Juros O $ 90.000 $ 90.000 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00

Investimentos
Despesa

Investi mentos
EB T 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0

Impostos @ 40% 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0 630.007.00 0

Imp ost os @ 40% Lucro Lquido 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00

N de

dvida s. O $

10

$ 90.000

20

$ 90.000

30

630.007.000

Lucro Lquido Aes 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 630.007.0 00 $ 90.000 630.007.0 00 $ 90.000 630.007.0 00 $ 90.000

O EPS (lucro por aco) $ 3,00

321

3A5

3,71

40

630.007.000

3,90

50

630.007.000

4,060096

60

630.007.000

4,060096

d)

dvidas. O 10 20 30 40

O EPS (lucro por aco) $ 3,00 321 3A5 3,71 3,90

RS

PO 12.0 $ 30,00

PO $ 30,00 $ 30,00 31,17 31,65 45-54 30,95

12.0

2.3 31,17 10.77 31,65 45-54 LIA 2.6 30,95 14,02 50 4,060096 6.91 6.91 7 60 4,060096 9.5. 6.91 6.91 e, a proporo ideal da dvida seria de 30% com capital prprio de 70%, Esta mistura ir maximizar o preo por ao ordinria empresa deA partes e, assim, maximizar a riqueza acionistas ".Alm do nvel de 30%, o custo de aumentos de capital at o ponto que compensa o ganho do financiamento da dvida de menor custo. P12-27, LG 3,4,5, 6: Integrative-optimal Challenge estrutura
de capital

probabilidade 0, linha 3* 0, linha 3* 0, linha 3* Sevios Menos: Custos variveis (40%) Menos: custos fixos EBIT $ 600,000 240,000 300,000 60,000 dolares $ 900,000 360,000 300,000 $ 240,000 1200000 $ 480,000 300,000 420,000 dlares
Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 321

a,

b.

Rcio da dvida OfDebt quantidade OfEquity quantidade Nmero de Aes Ordinrias " 0% 15% 30% 45% 60% ! 150.000 300.000 450.000 600.000 1.000 mil dlares 850.000 700.000 550.000 400.000 40.000 34.000 28.000 22.000 16.000
* A quantidade de equidade Dlar
-+-

25 dlares por ao = Nmero de aes ordinrias.

Quantidade Rcio da dvida 0% 15% 30% ofDeb t $ O $ 90.000 $

Quantidade Antes do Imposto de OfDebt custo 0,0% 12.0 12.0 Os juros anuais Os juros anuais $ O 12.0 $

90.00 0 $ $ 45% $ 13.441 49.50 90.000 0 $ $ 90.000 $ 60. 12.0 90.000 90.000 d. EPS = [(EBIT - juros) (1 -1)] + nmero de aes ordinrias em circulao. Rcio da dvida Clculo O EPS (lucro por aco) 0% ($ 60.000 - $ 0) X (0,6) + 40.000 partes ($ 240,000 - $ 0) X (0,6) + 40.000 partes (420,000 $ - $ 0) X (0,6) + 40.000 partes ($ 60.000 - $ 12.000) X (0,6) + 34.000 partes (240 mil dlares - $ 12.000) X (0,6) + 34.000 partes ($ 420.000 - $ 12.000) X (0,6) + 34.000 partes ($ 60.000 - $ 30.000) X (0,6) + 28.000 partes ($ 240.000 - $ 30.000) X (0,6) + 28.000 partes ($ 420000 - $ 30.000 ) X (0,6) + 28.000 partes ($ 60.000 - $ 58500) X (0,6) + 22.000 partes ($ 240.000 58.500 dolares) X (0,6) + 22.000 partes ($ 420,000 - $ 58.500) X (0,6) + 22.000 partes ($ 60.000 - US $ 102.000) X (0,6) + 16.000 partes (240.000 dlares - US $ 102.000) X (0,6) + 16.000 partes ($ 420,000 - $ 102,000) X (0,6) + 16.000 partes 15% 30% 45% 60. = $ 0,90 = 3,60 = 6,30 = $ 0,85 = 4,02 = 7,20 = $ 0,64 = 4,50 = 8,36 = $ 0,04 = 4,95 = 9,86 =- 1,58 dlares 90.000

= 5,18 = 11,93
322 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio e, (1) E (EPS) = O.30 (EPS Rcio da dvida
1)

+ 0,40 (EPS + O.30 (EPS

2)

3)

Clculo

E (EPS)

0% 15%

0,30 x (0,90) + OAO x (3,60) + 0,30 x (6,30) 027 + 1,44 + 1,89 = 0,30 x (0,85) + OAO x (4,02) + 0,30 x (720) 026 + 1,61 + 2,16

$ 3,60 4,06009 6 4,06009 6 4,06009 6 5 (21)

= = = =

30%

0,30 x (0,64) + OAO x (4,50) + 0,30 x (8,36) 0,19 + 1,80 + 2,51 0,30 x (0,04) + OAO x (4,95) + 0,30 x (9,86) 0,01 + 1,98 + 2,96 0,30 x (-1,58) + OAO x (5,18) + 0,30 x (11,93) -OA7 + 2,07 + 3,58
Clculo

45%

60.
(2)
OE; PS

Rcio da dvida

15% 30%

45% 60. 0%
O "EPS

=.) [(0,90 -3,60? xO, 3] + [(3,60 -3,60?Xoa] + [(6,30 -3,60? xO, 3] O "EPS = h, 187

+ 2187

=-J4, 374 O "EPS = 2091

O "EPS O "EPS

=.) [(0,85 -4,03? xO, 3] + [(4,03 - 4,03?Xoa] + [(720 - 4,03? xO, 3] O "EPS =-J 3034 + =-J6, 068 = 2A63 =.) [(0,64 - 4,50? xO, 3] + [(4,50 -4,50?Xoa] + [(8,36 - 4,50? xO, 3] O "EPS =-J 4A70 +

+ 3034
O "EPS O "EPS

O "EPS

+ 4A70

=-J8, 94 O "EPS = 2,99 O "EPS =.) [(0,04 - 4,95? xO, 3] + [(4, 95 - 4,95) 2 Xoa] + [(9,86 - 4,95?xO, 3] O "EPS =-J7232
O "EPS

+ 7,187232

O "EPS O "EPS

=-J 14A64

= 3803 = .)[(- 1,58 -5,18?xO, 3] + [(5,18 -5,18?Xoa] + [(11.930 -5,18? xO, 3] O "EPS =-J13, 669

O "EPS

+ + 13669 O "EPS = 27338-J O "EPS = 5 299

Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 323

(3) Rcio da dvida 0% 15% 30% 45% 60.

.F (1)
E (EPS) vs Ratio Dvida E (EPS) vs Ratio Dvida

Rcio da dvida OE; ps + E (EPS) 0% 2.091 + 3.60 15% 2.463 + 4.03 30% 2.990 +4.50 45% 3.803 + 4.95 60. 5.229 + 5.18

CV

= = = = =

0, linha 3* 0, linha 3* 0, linha 3* 0, linha 3* (1.15)

5
4. 4.

~ W3
o.
w.

W3

: i: 2

(2)

-4.1 10 20
50 O

30 40 Rcio da dvida (%)

60 70
Coeficiente de variao VS. Debt Ratio

5
C

4.~

>3E
j.

Ti,

~2 0-1 ---,------- r ----- r ---- ,---...,---.,..----,

O

oo
10 20
50

30 40 Rcio da dvida (%)

60 70 324 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio

O retorno, medida pelo E (EPS), como mostrado na parte d, aumenta continuamente com o aumento da rcio da dvida, embora em algum momento a taxa de aumento do EPS comea a declinar (a lei dos rendimentos decrescentes), o risco medida pelo aumento CValso com o aumento da rcio da dvida, mas a um ritmo mais rpido,
g.
Estruturas de comparao 01 Capital (12) 10

8 6

Cf)

o. w. 2

O
-2

4.
Dvida de 60%

/
EBIT ($ 000)

12.
Dvida de 30% 0% Dvida

As faixas de EBIT sobre a qual cada estrutura de capital o preferido so as seguintes:

Rcio da dvida Faixa de EBIT 0,61 Vo1% $ 0 - $ 100.000 $ 100.001 - $ 198.000 acima de 198.000 dlares Para calcular os pontos de interseo sobre a representao grfica do EBIT - EPS abordagem estrutura de capital, o nvel de EBIT que equivale EPS para cada estrutura de capital deve ser encontrado, usando a frmula na nota 22 do texto.
EPS = __ --'-( l_-_T - ') _X -' (E_B_I_T_-_I ') _-_PD nmero de aes ordinrias em circulao Set EPS 0% EPS = EPS 30% 30% = 60% EPS EPS = [(l-OA) (EBIT-$ O)-O] 0% 40 mil partes

O primeiro clculo, EPS = EPS 0% a 30%, ilustrado:

EPS = [(l-OA) (EBIT - $ 30.000) - O]

30%

28.000 partes

EBIT = 16.800 24.000 EBIT - 720000000 EBIT = 720000000 $ 100.000 $ 7.236 O grande problema dessa abordagem que no considerar a maximizao da riqueza dos acionistas (Le preo da ao ").
Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 325

h. Rcio da dvida EPS + r, Preo da Ao 0% 15% 30% 45% 60% $ 3,60 + 0,100 + 0,105 4,03 $ 4,50 $ 0,116 + $ 4,95 + 0,140 + 0,200 $ 5,18 $ 36,00 $ 38,38 $ 38,79 $ 35,36 $ 25,90 IPara maximizar a EPS, a estrutura da dvida de 60% o preferido. Para maximizar o valor das aes, a estrutura da dvida de 30% o preferido. A estrutura de capital com a dvida de 30% recomendado, pois maximiza o valor das aes e satisfaz a meta de maximizao da riqueza dos acionistas. P12-25. tica problema Intermediate Assimetria de informao se aplica a situaes em que um partido tem mais e melhor informao do que a outra parte interessada (s). Isso parece ser exatamente a situao em que os gestores overleverage ou levar uma compra da empresa. Obrigacionistas existentes e, possivelmente, os acionistas so prejudicados pelo excesso de alavancagem financeira de risco, e os acionistas existentes so prejudicados se eles aceitam um preo de compra menor do que justificada por informaes exactas e incompleta. O conselho de administrao tem um dever fiducirio para com os acionistas, e espero que traz uma preocupao tica para com os obrigacionistas tambm. O conselho pode e deve insistir que a gesto de divulgar todas as informaes que possuem sobre os planos futuros e os riscos das faces da empresa (embora, o cuidado de manter este fora das mos de concorrentes garantido). O conselho deve ser cauteloso para selecionar e reter executivos (CEO), com alta integridade, e continuar a enfatizar uma tica "tom no topo". (Os alunos iro, sem dvida, pensar em outros mecanismos criativos para lidar com esta situao.)

Case
Avaliar Tampa Estrutura de Capital Manufacturing
Neste caso pede ao aluno para avaliar as estruturas atuais e propostas Tampa Fabricao de capital em termos de maximizao de EPS e risco financeiro antes de recomendar uma. Ele desafia o aluno a ir alm de apenas os nmeros e considerar o impacto global da suas escolhas sobre a empresa 's polticas financeiras. Interesse Times ganhou clculos 1. Interesse Times ganhou clculos Interesse Times ganhou clculos Atual Uma alternativa Uma alternativa

Dvida de 10%

Dvida de 10%Dvida de

Alternativa B Alternativa B Dvida de 30%Dvida

30%

dvidas. Taxa de cupo Investimentos EBIT Investimentos Interesse Times ganhou =

630.007.000 0, linha 3* $ $ 90.000 630.007.000 $ $ 90.000 $ 13.441

630.007.000 630.007.000 0, linha 3* $ $ 90.000 630.007.000

de 50%Dvida de 50% 630.007.000 630.007.000 630.007.000 0, linha 3* $ $ 90.000

630.007.000
630.007.000 630.007.000 $ $ 90.000 2

630.007.000
$ $ 90.000 4

326 Gitman Princpios de Administrao Financeira, dcima segunda edio

Como o rcio da dvida aumenta de 10% a 50%, por isso tanto financialleverage e risco. Em dvida de 10% e EBIT $ 1200000, a empresa tem mais de l3 cobertura tempos de pagamento de juros; em 30%, ele ainda tem 4 vezes a cobertura. Em dvida 50%, o maior financialleverage cobertura, cai para 2 vezes, o que no pode fornecer amortecimento suficiente. Tanto o interesse vezes ganhou e os rcios da dvida deve ser comparado com os da indstria de equipamentos de impresso. 2, EBIT-EPS clculos (utilizando quaisquer dois nveis EBIT)

EBIT

$ 90.000

Investimentos $ 90.000 PBT Impostos PAT O EPS (lucro por aco) $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000 $ 3,06

Atuais 10% da dvida 100.000 Aes A alternativa da Dvida 30% 70.000 Aes Dvida alternativa B 50% 40.000 Aes 630.007.0 00 $ 630.007.000 90.000 $ 90.000 $ $ 90.000 90.000 630.007.0 00 $ 630.007.000 90.000 $ 90.000 $ $ 90.000 90.000 $ $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000
$ 6.91 $ 2.78%

Comparao de Estruturas de Capital Compara o de Estruturas de Capital Compara o de Estruturas de Capital

Compara o de Estruturas de Capital 9 8

KOI8-R 3J 4
2

0 +--+"'-.-------.-----'---------,,.------,-----,
O 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 EBIT ($)

$ 90.000 630.007.00 630.007.000 630.007.000 0 $ 90.000 630.007.000 $ $ $ 90.000 90.000 90.000 $ $ $ 90.000 $ $ O 90.000 $ $ 90.000 O 90.000 $ $ $ 90.000 $ $ O 90.000 $ $ 7.236 $ 9.2. O
EPS 50% EPS 30% EPS 10%

3. Se EBIT Tampa Manufacturing de US $ 1.200.000, EPS maior com o rcio da dvida de 50%. Quanto maior a inclinao das linhas que representam nveis mais elevados de dvida demonstra que financialleverage aumenta com o aumento da relao dvida. Apesar de EPS mais elevado em 50%, a empresa deve tambm levar em considerao o risco financeiro de cada alternativa. A desvantagem da abordagem EBIT-EPS sua nfase na EPS, em vez de maximizar a riqueza do proprietrio. No leva em conta risco. Alm disso, se EBIT cai abaixo de cerca de US $ 750.000 (interseco de 10% e 30% da dvida), EPS maior com uma estrutura de capital de 10%. 4.Valor de mercado: P = EPS -: - r, Atual: $ 6,66 -: - 0,12 = $ 55,50 Alternativa A-30%: 7,71 dlares -: - 0.l3 = $ 59,31 Alternativa B-50%: 9,00 dlares -: - 0,18 = $ 50,00
Captulo 12 Alavancagem e Estrutura de Capital 327

5. Uma alternativa, a dvida de 30%, parece ser a melhor alternativa. Apesar de EPS maior com o Alternativa B, o risco financeiro elevado; vezes juros de apenas 2 vezes. A alternativa tem um nvel de risco moderado, com 4 vezes a cobertura de juros, e fornece o valor de mercado aumentou. Escolhendo esta estrutura de capital permite que a empresa beneficiar financialleverage enquanto no tomar em demasiado risco financeiro.

Exerccio de planilha
A resposta para o Captulo 12 's determinao da estrutura tima de capital em Starstruck problema planilha Empresa est localizada no Centro do instrutor de recursos no

www.prenhall.com / irc.

Exerccios Grupo
Esta links captulo com o captulo anterior para continuar o processo de avaliao do Firmo O primeiro passo recuperar a demonstrao do resultado mais recente de sua sombra Firmo Os mais importantes medidas a partir da demonstrao de resultados incluem medidas de alavancagem, como EBIT, e fixa e varivel custos de operao. Usando essa informao uma declarao de renda similar projetado para o Firmo fictcia Depois de atribuir um preo por unidade para o seu produto os grupos calcular o ponto de equilbrio operacional de seus firrn fictcios. Isto deve ser feito usando um grfico simples da receita de vendas e os custos operacionais totais, destacando o nvel da unidade de equilbrio de vendas. Em seguida, os grupos so necessrios para calcular o DOL em um nvel de vendas de base. Retornando a sua empresa sombra os grupos so necessrios para calcular DFL da empresa em seus nveis atuais de EPS e EBIT. Da mesma forma, os grupos so convidados a calcular DTL a empresa sombra de vendas atuais e os nveis de EPS. Equao de 12,11 ento usado para o valor da empresa sombra e empresa fictcia do grupo, usando informaes previousl y estimados na atribuio Captulo 11 's.

Uma nota sobre Exerccios Web

Uma srie de captulos relevantes tarefas que requerem acesso Internet pode ser encontrada no livro 's Companion Website em http://www.prenhall.com/gitman. No curso de completar as atribuies de acesso informao aos alunos sobre uma empresa, sua indstria e da economia macro, e analisa uma conduta coerente com os encontrados em cada captulo respectivo.