I.

vng mnh ca cc nh ch v th trng ti chnh v kh nng phc hi nhanh

chng trc nhng bin ng trong t gi hi oi v li sut. Khi nim nh ch ti chnh: nh ch ti chnh l mt doanh nghip m ti sn ch yu ca n l cc ti sn ti chnh hay cn gi l cc hnh thc tri quyn nh c phiu, tri phiu, cc khon cho vay, thay v cc ti sn thc nh nh ca, cng c. nh ch ti chnh cho khch hng vay hoc mua chng khon u t trong th trng ti chnh. Ngoi ra cc nh ch ti chnh ny cn cung cp a dng cc dch v ti chnh khc, t bo him v bn cc hp ng hu bng, cho n nm gi cc ti sn c gi v cung cp mt c ch cho vic thanh ton, chuyn tin v lu thng ti chnh. Lu : khi nim nh ch ti chnh rng hn ca khi nim t chc tn dng. nh ch ti chnh hay T chc ti chnh l cc t chc thng mi v cng cng hot ng

trong lnh vc ti chnh, tham gia vo vic trao i, cho vay, i mn v u t tin t. Thut ng ny thng c s dng thay th cho thut ng cc trung gian ti chnh. Theo quy c, cc nh ch ti chnh gm c cc T chc tn dng, Cng ty bo him, Cng ty Qun l qu, Qu u t v nhng ngi mi gii u t

T chc tn dng l doanh nghip hot ng kinh doanh tin t, lm dch v ngn hng vi ni

dung nhn tin gi v s dng tin gi cp tn dng, cung ng cc dch v thanh ton. T chc tn dng bao gm hai loi: ngn hng v t chc tn dng phi ngn hng. Ngn hng l loi hnh t chc tn dng c thc hin ton b hot ng ngn hng v cc hot ng kinh doanh khc c lin quan. Theo tnh cht v mc tiu hot ng, cc loi hnh ngn hng gm ngn hng thng mi, ngn hng pht trin, ngn hng u t, ngn hng chnh sch, ngn hng hp tc v cc loi hnh ngn hng khc. T chc tn dng phi ngn hng gm cng ty ti chnh, cng ty cho thu ti chnh v cc t chc tn dng phi ngn hng khc. y l loi hnh t chc tn dng c thc hin mt s hot ng ngn hng nh l ni dung kinh doanh thng xuyn, nhng khng c nhn tin gi khng k hn, khng lm dch v thanh ton.

Cc nn kinh t mi ni l nhng nn kinh t ang trong giai on qu t nn kinh t ang pht trin thnh nn kinh t pht trin. Tuy nhin, khng c tiu ch r rng v ph bin no xc nh mt nn kinh t c phi l nn kinh t ang ni ln hay khng. IMF thng xp chung

cc nn kinh t ang ni ln v cc nn kinh t ang pht trin vo cng mt nhm trong cc ti liu v kinh t th gii ca mnh m khng chia thnh hai nhm ring.
M

Latinh gm: Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico v Peru gm: n , Indonesia, Jordan, Malaysia, Pakistan, Vit Nam,Philippines v Thi Lan Phi gm: Ai Cp, Morocco v Nam Phi u gm: Ba Lan, Israel, Hungary, Nga, Sc v Th Nh K. C mt s tranh lun cho rng iu kin cho s ra i ca lm pht mc tiu l:

Chu Chu Chu

Nn kinh t cn c kh nng mau phc hi trc nhng bin ng bt thng trong t gi hi oi v li sut . iu ny lin quan n 1 s yu t, c l 1 yu t quan trng nht l cc nh ch v th trng ti chnh phi vng mnh, km theo cc quy ch, gim st cht ch .

S cn thit ca nh ch v th th trng ti chnh vng mnh: nh ch ti chnh vng mnh, phi l mt nh ch ti chnh c nng lc qun l ri ro,

k nng tn dng cng nh qun tr doanh nghip vng mnh. Cc nh ch v th trng ti chnh c mt tnh trng sc khe tt th trc bt k nhng bin ng ng k no, th trng cng sn sng cc kh nng chng , c bin php linh hot trc cc c sc v kh nng phc hi nhanh chng a nn kinh t vo trng thi n nh tr li, hay mt h thng c th chu c nhng c sc t ngt bt li v kinh t v ti chnh xy ra t bn trong v bn ngoi h thng m khng gy nh hng ng k cc chc nng trung gian v chc nng ca nn kinh t, to mt nn tng vng cho pht trin kinh t bn vng, th trng vn n nh. Nu mt nh ch v th trng ti th rt d dn n cc cuc khng hong tin t, v lm pht tng cao l kh trnh khi trc nhng bin ng tht thng ca nn kinh t, cc c sc kinh t.

S cn thit ca vic tng cng chc nng quy nh, gim st, qun l ti chnh tt. c mt h thng n nh, th phi c cc nh ch ti chnh hot ng vng mnh, hiu qu v c hiu lc, c cc qui nh qun l thn trng, c h thng thanh tra gim st mnh m v c s h tng ti chnh ng tin cy. Mt h thng gim st ti chnh c hiu lc nu nh h thng c kh nng pht hin, x l, ngn nga, phng trnh cc hnh vi vi phm v lm dng th trng; c kh nng nhn din v phng trnh nhng ri ro tim nng ca h thng ti chnh,

t c th c s iu chnh hp l cn thit khi c bt n, bin ng kinh t xy ra, to ra mi trng thun li cho cc nh ch ti chnh pht trin nng ng, hiu qu. Yu km trong h thng nh ch v th trng ti chnh th s rt nguy him bi v ngn hng trung ng s khng th nng li sut kim ch lm pht mc mc tiu khi h thng ti chnh trng thi yu km, do nu lm nh vy th dng nh s dn n s sp ca h thng ti chnh. Cc ngn hng trung ng lun phi theo di s gia tng ca lm pht. Khi ngn hng trung ng nhn thy lm pht gia tng vt qua mc lm pht va phi, h s thc hin bt c bin php no kim hm s tng trng ny. Mt cng c ngn hng trung ng kim hm s gia tng ca lm pht l li sut cc ngn hng trung ng c th chng li s gia tng ca lm pht bng cch tng li sut. Khi xut hin cc tnh trng mt tnh thanh khon ca cc nh ch ti chnh, tnh hnh n xu tng cao trong tn dng, i km vi cc bong bng bt ng sn, u c trn th trng vn ,v.v.v khin cho hot ng ca cc nh ch ti chnh ri vo trng thi kit qu, ri ro cao, thiu ngun vn, khng th tip tc hot ng, th ngn hng trung ng buc phi tng li sut huy ng vn cho cc nh ch ti chnh, kim ch s bt n ca th trng ti chnh. Tuy nhin khi tng li sut, cc doanh nghip gp kh khn khi i vay vn, h buc phi thu hp u t, sn xut cm chng, gim ti a vay mn t ngn hng. Mt khi doanh nghip khng dm lm n s dn n nhiu h ly cho nn kinh t, hng ha khan him, gi cao, hng ha khng tiu th c, lao ng khng c vic lm, kinh t tng trng chm li, kim ch lm pht. Tuy nhin tn dng khng hot ng, cc nh ch ti chnh suy sp l iu tt yu. Yu km trong nh ch v th trng ti chnh khng nhng c th trc tip gy ra s sp ca c ch lm pht mc tiu, m cn c th dn n s sp ca ng ni t v cuc khng hong ti chnh, do vy s lm nh hng nghim trng n vic kim sot lm pht. Khi th trng nhn ra s yu km ca h thng nh ch v th trng ti chnh, lung vn s chy t trong nc ra bn ngoi (hin tng rt vn bt ng), gy ra tnh trng t gi gim mnh (ng ni t b mt gi) , t dn n p lc y lm pht ln cao. Hin tng rt vn bt ng thng xy ra ti cc quc gia th trng mi ni, nht l trong cc th trng ti chnh bin ng bt nv nh ch yu km, gy tm l hoang mang cho cc nh

u t nc ngoi. Lc ny cc nh u t o t rt vn v nc , vn t ngt chy mnh ra ngoi, trong khi lung vn vo hn ch. Trong phn ln s vn chy ra l khng d bo trc c. S tng trng ca lung vn nc ngoi dn tr thnh ngun vn mnh m cho nhng nn kinh t mi ni, nht trong thi k hi nhp ti chnh. Tuy nhin cn phi c cc c ch kim sot cc lung vn ny cht ch c th i ph vi s i chiu ca lung vn ngoi. Bi hc kinh nghim t cc nc Chu trong cuc khng hong nm 1997 bt u khi cc nh u t gin tip bn tho c phiu v rt khi th trng chng khon Thi Lan. Sau nhiu n lc cu vn ng ni t bng cch s dng qu d tr ngoi t gi gi ng tin, cui cng chnh ph Thi Lan phi th ni t gi, s mt gi ng Baht Thi gy phn ng khp cc khu vc to nn mt cuc khng hong tin t ti t cha tng thy. T cho thy, khi vn ngoi vo nhiu, nu tip tc gia tng t do ti khon vn, khng kim sot cht ch ngoi hi trong khi thiu bin php i ph vi gnh nng n nc ngoi chng cht, s phi gnh chu hu qu nng t nhng cuc di chuyn vn t. Kim sot l cn thit ngn nga s sp ca cc th trng ang pht trin nng, tc ng mnh n nn kinh t khi cc nh u c rt vn. Hin tng ny c th pht sinh t khng hong mt quc gia th trng mi ni, chng hn nh khng hong Nga, Thi Lan v lan truyn sang cc quc gia th trng mi ni khc. Do sau khi mt quc gia b mt vn m khng d kin trc c, t dn n vic bn tng bn tho chng khon ca cc th trng mi ni vi gi thp, cc quc gia khc s khng tham gia vo cc cuc u gi nhng cng c n mi do cc quc gia th trng mi ni pht hnh. Tc ng ca hin tng rt vn bt ng n tng quc gia l khng ging nhau. Chng hn nh Chu m La tinh, Achentina phi chu nhng nh hng nghim trng t vic lung vn t ngt chy ra, trong khi quc gia lng ging l Chil li kh v s (mc d t l tng trng kinh t ca Chil cng gim trn 50%). Chu , Hn Quc phc hi mt cch mnh m, trong khi Indonesia th vn ang trng trng thi lo o t khi xy ra khng hong nm 1997. Nghin cu cho thy rng, tc ng ca lung vn thay i t ngt n mi quc gia l khc nhau, n ph thuc nhiu vo nhng iu kin ban u. Chil c mc n thp hn so vi Achentia v khng phi i mt vi vn la ho ti sn n; trong khi ti thi im din ra khng hong, hu ht cc cng c n ca Achentina u c nh gi bng la M. Mt khc, ngay c khi c Hn Quc v Indonesia u phi chu nh hng ca cc khon n bng ngoi t, nhng Hn Quc x hi ho mt phn ln nhng kh khn ti chnh ca mnh (do vy, mc n ca Hn Quc tng t khong 12 n khong 33% GDP trong cc nm 1996-1998. Bi vy, chng ta mt ln na

thy rng vn n nn v s mt cn i v ng tin dng nh ng vai tr ct yu gy ra mc ca khng hong. Hn na, do ng bn t b ph gi v dng nh hin tng ny thng i km vi s ra tng ca tng phng tin thanh ton (Tng phng tin thanh ton, bao gm tin mt trong lu thng, tin gi ti ngn hng thng mi v t chc tn dng (ni v ngoi t)) , nn gnh nng ca cc khon n nh gi bng ngoi t ca cc doanh nghip trong nc tng ln. Trong khi , ti sn C ca cc doanh nghip c nh gi bng ng bn t v c tc gia tng gi tr thp hn nhiu so vi s gia tng ca gnh nng v n; bi vy dn n gi tr ti sn rng ca doanh nghip gim xung. Nghin cu ca Mishkin trc y cng cho thy: Tnh hnh bng cn i ti khon ca doanh nghip ngy cng xu i s lm gia tng cc vn nh s la chn i nghch (adverse selection) v ri ro o c (moral hazard) trn th trng tn dng, t dn n s st gim mnh ca u t, cc hot ng kinh t v rt cc l s sp hon ton ca h thng ngn hng. Vic cu vt h thng ngn hng din ra sau , dn n s gia tng khng l ca cc ngha v n ca chnh ph; ngha v n ny s phi c x l bng cch pht hnh tin trong tng lai, bi vy s nh hng xu n c ch LPMT. Tht ng tic l hin tng ny xy ra qu thng xuyn trong nhng nm gn y v c minh chng bng nhng cuc khng hong kp (khng hong tin t v khng hong ti chnh) nh Chil nm 1982, Mexico nm 1994-1995, ng nm 1997, Ecuador nm 1999, Th Nh K nm 2000-2001. Hin tng la ho ti sn n cc quc gia th trng mi ni, khi gi tr thc ca ng bn t suy gim mnh, s lm tng gi tr ti sn n tnh bng chnh ng tin ; Bi vy s lm cho tng gi tr ti sn rng ca cc cng ty v c nhn gim xung, c bit l i vi nhng ai c thu nhp t khu vc phi thng mi (nontradables sector). y c th l mt c sc mnh v c nh hng nghim trng n bng cn i ti sn ca cc cng ty v c nhn, t lm ny sinh vn thng tin khng cn xng trn th trng tn dng, dn n s suy gim mnh trong hot ng cho vay v trong ton b nn kinh t. V vy, la ha ti sn n (khi xy ra tnh trng mt cn i trong c cu ng tin bng cn i ti sn ca cc cng ty v h gia nh) c th tr thnh mt vn ln i vi nhng nn

kinh t kh ng ca v c mc n cao (y cng l hin tng in hnh mt s quc gia th trng mi sau thi k c lung vn vo nhiu trong khong thi gian na u nhng nm 1990s. Trong nhng tnh hung , c quan tin t t ra s vic th ni ng bn t v lng l trong vic cho t gi danh ngha t do bin ng , t to thm tr ngi i vi chnh sch tin t ca cc quc gia th trng mi ni. Tuy nhin, cn lu rng khng phi tt c cc quc gia th trng mi ni u phi chu s tc ng nghim trng ca hin tng la ho ti sn n (chng hn nh Chil, Nam Phi). Mt trong nhng li ch ca vic iu hnh khun kh chnh sch tin t lm pht mc tiu cng vi mt c ch t gi hi oi th ni l lm cho cc thnh vin tham gia kinh t nhn ra ri ro hai chiu trong th trng trao i, v do lm pht mc tiu nhiu kh nng dn n s pht trin v s dng nhng cc cng c t phng nga hn so vi ch t gi c nh v to ng lc gim cc sai sch ngoi t trn bng cn i k ton. Th trng ngoi hi pht trin hn na s gip cc nn kinh t mi ni iu hnh c chnh sch di lm pht mc tiu i ph vi nhng vn t gi hi oi. cht ch hn, chng ta c cc lp lun sau: s bin ng t gi hi oi trong nn kinh t mi ni s nhy cm hn so vi trong nhng nn kt cng nghip pht trin , y l 1 yu t quan trng trong mi quan tm tc ng n quyt nh p dng cc mc tiu lm pht ti cc nn kinh t mi ni.

Ti sao s bin ng t gi hi oi th c hiu l 1 vn ca cc nn kinh t mi ni hn l cc nn kinh t cng nghip ha? u tin, trong nn kinh t mi ni th s truyn dn ca t gi hi oi n bin ng gi

cao hn l trong nn kinh t cng nghip pht trin . Do c t trng tng i ln ca xut khu v nhp khu trong GDP v t l cao trong nhp khu hng tiu dng cc nn kinh t mi ni (c tnh trc tip vo ch s gi tiu dng CPI) . Mt khc, mt phn no l do c t l lm pht cao trong lch s cc nn kinh t mi ni v mc lin kt cao vi cc ch s, k c mt s trng hp cc ch s tc ng trc tip n t gi hi oi. V vy, cc ngn hng trung ng mt s quc gia (nh Mexico) bt dt d p dng lm pht mc tiu hon ton, bi v h lo ngi s khng c kh nng t c mc tiu lm pht c

cng b, trc khi i mt vi mt s st gim t gi hi oi v tc l s st mt i s tn nhim (lng tin) Mt s p li cho mi lo ngi ny l cn lu rng cc nc tng t c t l lm pht thp hn, th s truyn dn dng nh tng st gim -theo Baqueri v nhng nh nghin cu khc (2003). D nhin, iu ny thng xy ra dn dn qua thi gian. V vy, tm quan trng ca vn ny nn gim bt nh kt qu ca cc li cam kt, cc thnh tu, t t l lm pht thp hn. Mi quan tm th hai ca s bin ng t gi hi oi xut pht t s khng ph hp gia ti sn v n phi tr trong ng ngoi t nhiu quc gia, v hu qu ca cc yu im cc nc ny l s st gim t gi hi oi. 1 s quc gia, ngn hng ca h c trch nhim vi cc khon n ngoi t rng. mt s nc khc, ngn hng c 1 v tr vng chc, nhng khch hng ca h c nhiu khon n ngoi t hn l ti sn ngoi t. Mt s st gim t ngt c th lm gi tr ni t ca cc khon n ca cng ty di dng ngoi t tng ng k v , v l do dn n s v n ca cc tp on trn cc khon vay ngn hng ca h .V vy, trong tnh hung mt cn i trn bng cn i k ton, cc ngn hng d b tn cng do s st gim t ngt trc tip hoc gin tip. Tnh hung ny lin quan n vic cc cng c ti chnh thiu ng tin ni t trong di hn bi v lch s ca lm pht cao, c gi l bn gc ti li- c th thy trong nghin cu ca Eichengreen v Hausmann(1999). Nhng theo kinh nghim ca Chile v mt s nc khc cho thy thnh cng trong vic t c mc lm pht thp v s khuyn khch bi cc c quan c thm quyn i vi s pht trin th trng tri phiu ng ni t c th khc phc iu c gi l Bn gc ti li. Tuy nhin, iu ny lm mt thi gian, v trong khi ch i, cc nc th trng mi ni c th i mt vi s st gim t gi hi oi c th tc ng tiu cc n nn kinh t. Theo Eichengreen v Hausmann(1999) th bn gc ti li l tnh hung m ng ni t khng th vay nc ngoi, vay di hn thm ch l trong nc. Cc hot ng u t trong nc c s sai lch v ngoi t v sai lch v k hn nn dn dn nn kinh t yu km l vic khng th trnh khi. Tt c iu ny dn n 1 ni lo s th ni t gi theo Calvo v Reinhart(2002) , nn p dng chnh sch t gi hi oi th ni c iu tit. Tuy nhin, nu 1 t nc c lm pht mc tiu

th kim ch t gi ca n xung qu cng nhc,c gng ngn chn tin t t s dch chuyn vi nhng c sc c th khng ph hp vi cam kt ca n i vi mc tiu lm pht cng nh lm n kh khn hn cho t gi hi oi thc di chuyn ti im cn bng mi ca n. S dng dng ca mt s nc mi ni khi chuyn t ch neo t gi sang ch t gi th ni c quy cho ci gi l ni lo s th ni t gi (fear of floating). Calvo v Reinhart (2002) lp lun rng ni lo s th ni t gi xut pht t cc l do nh lo lng v vic mt tn nhim chnh sch, lo s v hiu ng bnh H Lan (Dutch disease) nu nh ng tin tng gi mnh, v lo s v lm pht v tng n nc ngoi (currency mismatches) trong trng hp ng tin mt gi mnh. Vic p dng mt s cc bin php can thip nh kim sot ngun vn, s dng qu d tr ngoi hi nhm t mc t gi mc tiu (ngm nh) hn ch cc tc ng do th ni t gi thng xuyn c cc quc gia mi ni p dng khi di b ch neo t gi. cc nc pht trin, th ni thng em li tng trng nhanh hn nhng c ch khc m khng pht sinh lm pht cao, do nhng nc ny th trng ti chnh pht trin, s dng hiu qu cc cng c phng nga ri ro, chnh sch tin t linh hot cao, cc mn n ph bin bng ni t gip gim i ng k nhng hu qu bt li t nhng mt cn xng trn th trng, vn d l nguyn nhn gy nn ni lo s th ni.

Mt s nh bnh lun nh Goldstein(2002) tng a ra gi thuyt rng nhng nc th trng mi ni c thu nhp trung bnh thng qua lm pht mc tiu th nhy cm vi s bin ng t gi hi oi hn cc i tc cng nghip cah. iu ny dng nh lin quan n 1 cam kt nh sau:Tnh u vit ca lm pht mc tiu; khng c mc tiu thay th trong hnh thc ca mt bin t gi hi oi hoc ch neo t gi iu chnh dn chp nhn nhng thay i nh trong 1 thi gian nht nh v t l hi oi v sn sng can thip vo th trng ngoi hi dn xp s bin ng t gi hi oi bi v s yu km ca th trng nhng quc gia mi ni, nhng khng can thip lm ngn chn s dch chuyn t mt trng thi cn bng mi. sn sng s dng cng c li sut nh hng n t gi hi oi mt gii hn no trong nhiu cch can thip (nh dn xp s dch chuyn t gi hi oi nhm p li nhng c sc danh mc u t nhng khng nhm phn ng li vi nhng c sc thc s ci m cn phi iu chnh t c t gi hi oi cn bng mi.ca th trng nhng quc gia mi ni,nhng khng ngn chn s dch chuyn t 1 trng thi cn bng mi .)

Phng php tip cn ca Goldstein kt hp vi vai tr ch yu ca lm pht mc tiu vi cam kt cht ch nhm cai thin h thng ti chnh vi vai tr th yu v vic san bng t gi hi oi . N c th minh chng hp dn cho 1 s nn kinh t mi ni cn nhc cho victhng qua lm pht mc tiu. iu ny l cn thit cho vic m bo cho ngn hng trung ng th hiu r hn v tnh u vit ca lm pht mc tiu v bt k hnh ng dn xp t gi u c xem l th yu. Th t u tin i hi s t gic k lut ca c quan c thm quyn . Nu khng, s c nguy c khng t c mc tiu thng bo v t l lm pht cng nh vn thng tin quan trng v vic thc y chnh sch ny v nhiu li ch ca lm pht mc tiu s b mt. Hn th na, trng thc tin kh c h phn bit gia bin ng t gi n gin v s dch chuyn t gi xut pht ch yu t nhng thay i trong yu t kinh doanh. Trong khi san bng th c nh gi cao trong cc trng hp trc y, n c th lm chm s dch chuyn cn bng mi ko thch hp trong trng hp sau .
VIII Mt s bng chng thc nghim. Mt s bng chng thc nghim v cc iu kin khc nhau cn c tha mn trc khi p dng lm pht mc tiu,v ngay c khi mi trng kinh t v th ch ti cc nn kinh t mi ni khng tuyt i l tng ngay t ban u. Batini,Kuttner v Laxton(2005) nh gi tnh hnh 21 quc gia lm pht mc tiu v 10 quc gia khng lm pht mc tiu da trn cc cu tra li bng kho st c hon thnh bi ngn hng trung ng ti cc quc gia.
Thng tin chi tit kinh nghim ca cc quc gia p dng lm pht mc tiu
Canada (2/1991) CH Sc (u 1998) Hunga ry (6/200 1) 2. iu kin tin quyt ban u ca lm pht mc tiu 2.1. s c lp th ch Ngha v ti chnh Ngn hng trung ng c lp v php l khng C . nhng chnh ph iu chnh hp l Ngn hng trung ng c lp Vi chnh C c Khng C c C mt phn khng c khng c khng Mt phn khng c khng c Khng c Israel (1992) Ba Lan (6/1998) Ru-ma-ni (8/2005) Th Nh K (1/2006)

v mc tiu (mc tiu ca chnh sch tin t c xc nh bi cc ngn hng trung ng) Ngn hng trung ng c lp v cng c (hot ng) n nh gi c l mc tiu ca ngn hng trung ng Trch nhim gii trnh ca ngn hng trung ng

ph

(chnh ph cng quyt nh)

Gii hn

Mt phn ngha v khng

khng

Khng

Khng. Nhng
bo co lm pht c trnh by trc quc hi

Khng

khng

2.2. kh nng cc th ch v c s h tng k thut Kh nng nh hng n li sut ngn hn Kh nng qun l hot ng th trng m S sn c ca d liu Cao Thp Trung bnh Hiu r c ch truyn ti chnh sch tin t Nng lc m hnh ha/ d bo Trung bnh/cao Cao Thp Thp Trung bnh Trung bnh Minh bch qu trnh ra quyt nh chnh sch tin t 2.3 Sc khe th trng ti chnh Sc kho ca h thng ngn hng v cc quy nh Chiu su pht trin ca tin t v th trng ngoi hi Mc sai lch tin t so vi ngn hng nc ngoi Mc o la ha Pht trin th trng chng khon chnh ph Hi nhp ti chnh quc t cao cao cao Thp Trung bnh cao cao Thp Cao Thp Trung bnh Thp Cao Thp Trung bnh cao Trung bnh Trung bnh Thp Trung bnh Thp Thp Trung bnh Trung bnh Cao Thp Cao Trung bnh Thp Cao Trung bnh cao Trung bnh Thp Trung bnh cao Trung bnh Thp/ trung bnh cao Trung bnh Trung bnh Thp cao Trung bnh Trung bnh Thp cao Trung bnh Thp Trung bnh Thp cao Cao Cao Trung bnh cao Thp Trung bnh Trung bnh Trung bnh Thp Thp Thp Thp Trung bnh Cao cao cao cao cao cao Trung bnh Cao Cao Cao

2.4 cu trc nn kinh t H thng t gi hi oi (1=c ch th ni hon ton; 2= th ni c qun l; 3=neo t gi vi bin iu chnh; 4= neo t gi c iu chnh; 5=neo t gi trong bin ; 6= t gi c nh; 7= khc (neo c nh)) Chnh sch tin t trc lm pht mc tiu (1=neo t gi hi oi; 2= mc tiu tin t) 2 (19751982) Khng neo (19821991) Truyn dn c ch t gi hi oi Chnh sch vn (vn iu l, n cng, thm ht ngn sch) Khng c vn iu l. Thm ht v n cng cao Lm pht ban u Cao 10% Cao Thp Trung bnh Trung bnh ( vn iu l v n cng) Cao( thm ht cu trc) 12.2% (7/1998) 6.9% (1/1999) Chc nng ca c ch truyn ti (ti t hn so vi tiu chun cc nc cng nghip) Tt Khng tt Khng tt Khng tt Khng tt Khng tt Trung bnh 80% Trung bnh Cao Cao Trung bnh 1 1 1+2 1 (khng chnh thc) 2(chnh thc) Trung bnh Thp/ thp/ thp Cao Cao 1 1;2 2 4; sau 5 5; sau 3 3; 1 t thng 4/2000 2 4

2.5 iu kin chnh tr S ng h ca ngn hng trung ng v Chnh ph Cao vi chnh ph v ngn hng trung ng Thp so vi cc ng Trung bnh Ni b tng, nhng gim bn ngoi sau thi k suy thoi ngn hng trung ng: cao Chnh ph: Trung bnh c Trung bnh Cao, c chnh ph v ngn hng trung ng

i lp

trung bnh

Bi nghin cu xem xt 4 b iu kin: c s h tng k thut, sc khe ca h thng ti chnh, th ch c lp v cu trc kinh t. Bng 1 trnh by cc b iu kin v cho cc ch s cho th trng kinh t mi ni trc khi p dng lm pht mc tiu v ti thi im hin ti thi im bi bo c vit, v th trng cc nc mi ni khng c lm pht mc tiu. 1. H tng k thut:
Cu tr li c m ha ty theo cp , cht lng thng tin thu c. Mc m ha tng iu kin Cu hi kho st M ha =0 dn t 0 => 1 ty theo mc p ng iu kin H tng k thut liu tt c cc d liu kinh t v m cn thit sn c ti thi S sn c ca d liu im lm pht mc tiu bt u c thc hin? D liu cha c. D liu c sn t, hoc khng ng tin cy, cht lng cn thp. Tt c d liu sn c , ng tin cy hon ton, cht lng tt kh nng d bo nh v nh th Kh nng d bo mang tnh h thng no khi lm pht mc tiu bt u c thc hin? nh k h thng d bo khng nh v c. h thng d bo c nhng khng nh k, hoc mc nh v chun xc cha cao. nh k h thng d bo nh v c chun xc. M ha =1

cc m hnh Kh nng m hnh ha cc iu kin d bo Kh nng m hnh ha cc iu kin d bo nh th notrc v sau khi lm pht mc tiu c thc hin? d bo khng to ra kt qu d bo vi iu kin c sn Cc m hnh cha to ra cc kt qu ph hp vi cc iu kin d bo.

cc m hnh d bo c kh nng to ra kt qu d bo c iu kin c sn chnh xc.

Cc iu kin ny bao gm xy dng cc m hnh chnh thc d bo lm pht, nghin cu thc chng v c ch pht hnh cc bo co v chnh sch tin t hoc cc bo co v lm pht, v cng c h thng ti chnh thng qua vic ci thin quy ch v gim st cc nh ch ti chnh v khuyn khch s pht trin cc th trng tri phiu di hn bng ng bn t. => m bo ngun ni t, xy dng nim tin vo ng ni t, trnh la ha.. u tin tri phiu di hn , hn ch cc u t khc, gim rt vn t.
Th trng cc nc mi ni c IT Trc khi p dng H tng k thut S sn c ca d liu Kh nng d bo mang tnh h thng Kh nng m hnh cc iu kin d bo 0.29 0.63 0.10 0.13 0.97 0.92 1.00 1.00 Hin ti Th trng cc nc mi ni khng c IT Trc khi p dng ca ch hin ti 0.51 0.65 0.60 0.28

Th trng cc nc mi ni Trc khi p dng H tng k thut S sn c ca d liu Kh nng d bo mang tnh h thng Kh nng m hnh ha cc iu kin d bo 0.29 0.63 0.10 0.13 0.97 0.92 1.00 1.00 Hin ti

Cc nc cng nghip Trc khi p dng 0.74 0.84 1.00 0.38 Hin ti 0.98 0.94 1.00 1.00

Nhn xt: cc nc mi ni sau khi p dng lm pht mc tiu th tt c cc ch s iu kin h tng k thut u ci thin r rt, nht l v kh nng d bo mang tnh h thng v kh nng m hnh ha cc iu kin d bo tng rt nhiu, t mt mc kh khim tn tng ln n mc hon ho gn nh tuyt i so vi lc trc khi p dng lm pht mc tiu.

Cc nc cng nghip th cc ch s lc ban u tng i n, v sau khi p dng lm pht mc tiu th c s h tng k thut ngy cng hon thin r rt hn, chun xc hn, v vn cao hn so vi cc nc mi ni iu kin s sn c ca c s d liu, do ban u kh tt.

1.

Sc khe h thng ti chnh

Cu tr li c m ha ty theo cp , cht lng thng tin thu c. Mc m ha tng

iu kin

Cu hi kho st

M ha =0

dn t 0 => 1 ty theo mc p ng iu kin

M ha =1

Sc khe h thng ti chnh Ngn hng qun l t l vn trn ti sn ri ro T l vn iu l/ ti sn c ri ro l bao nhiu? (s dng s liu tng hp v bo co ca IMF) T l gi tr vn ha th trng Mc vn ha ca th trng chng khon so vi GDP (s dng s liu t NH Th Gii) Mc vn ha ca th trng tri phiu t nhn so vi GDP T l gi tr vn ha th trng tri phiu so vi GDP so vi t l ca vng quc Anh l bao nhiu? Mc vn ha bng khng. Mc vn ha thp hn so vi nc Anh. chng khon so vi GDP so vi t l ca vng quc Anh l bao nhiu? Mc vn ha bng khng. Mc vn ha thp hn so vi nc Anh. vn iu l cc k thp, gn bng khng. vn iu l thp hn 10% ti sn c ri ro, ty theo % m m ha cu tr li. vn iu l ln hn 10% ti sn c ri ro Bng hoc cao hn so vi mc vn ha ca th trng chng khon Anh. Bng hoc cao hn so vi mc vn ha ca th trng tri

(s dng s liu t NH Th Gii) Doanh thu th trng chng Doanh thu th trng chng khon (s dng s liu t NH Th Gii) Mc sai lch c nhng mc sai lch tin t phi i mt ca cc ngn hng trong nc s hu ? Mc sai lch rt cao, sai lch hon ton thp. mc sai lch cng thp th mc m ha cu tr li cng tng t 0=>1 thi gian o hn ca tri phiu Thi gian o hn ca tri phiu? giao dch l bao nhiu nm ? Thi gian o Cu tr li ca cu hi ny c chuyn i thnh nm, sau chia cho 30. hn =0 Thi gian o hn nh hn 30 nm. khon so vi GDP so vi t l ca nc Anh? Mc vn ha bng khng. Mc vn ha thp hn so vi nc Anh.

phiu Anh. Bng hoc cao hn so vi mc vn ha ca th trng tri phiu Anh.

Mc sai lch tin t ti cc ngn hng ni a

Mc sai lch =0.

Thi gian o hn tri phiu giao dch ln hn hoc bng 30 nm .

Th trng cc nc mi ni c IT Trc khi p dng Sc khe h thng ti chnh Ngn hng qun l vn ti sn ri ro Vn ha th trng chng khon so vi GDP Vn ha th trng tri phiu t nhn so vi GDP T l doanh thu th trng chng khon Mc sai lch tin t ti cc ngn hng ni a o hn ca tri phiu 0.41 0.75 0.16 0.10 0.29 0.92 0.23 0.48 1.00 0.21 0.07 0.22 0.96 0.43 Hin ti

Th trng cc nc mi ni khng c IT Trc khi p dng ca ch hin ti 0.40 0.71 0.16 0.29 0.37 0.67 0.18

Th trng cc nc mi ni Trc khi p dng Sc khe h thng ti chnh Ngn hng qun l vn ti sn ri ro Vn ha th trng chng khon so vi GDP Vn ha th trng tri phiu t nhn so vi GDP T l doanh thu th trng chng khon Mc sai lch tin t ti cc ngn hng ni a o hn ca tri phiu 0.41 0.75 0.16 0.10 0.29 0.92 0.23 0.48 1.00 0.21 0.07 0.22 0.96 0.43 Hin ti

Cc nc cng nghip Trc khi p dng 0.53 0.75 0.28 0.40 0.28 1.00 0.46 Hin ti 0.60 1.00 0.44 0.31 0.35 1.00 0.52

Nhn xt: cc ch tiu u tng sau khi p dng lm pht mc tiu, ngn hng tng cng qun l vn ti sn ri ro, thi gian o hn ca tri phiu v doanh thu chng khon tng dn, mc sai lch tin t ti cc ngn hng v vn ha th trng tri phiu t nhn gim dn => cho thy s n nh trong ngun vn, ngn hng kim sot c ngun vn, nhm hn ch c cc ri ro tim tng, gim thiu cc bin ng bt thng c th xy ra, nng sc kim sot h thng ti chnh, cc ci thin cho thy du hiu ca mt h thng ti chnh vng mnh ngy cng c nh hnh r rng, n nh v tt hn sau khi p dng lm pht mc tiu c nc mi ni v cc nc cng nghip. 2. S c lp v th ch
Cu tr li c m ha ty theo cp , cht lng thng tin thu c. Mc m ha tng iu kin Cu hi kho st M ha =0 dn t 0 => 1 ty theo mc p ng iu kin S c lp v th ch Ngha v ti chnh Liu ngn hng trung ng c ngha v ti tr cho thm ht Khng ti tr. C . ti tr mt phn. C. Ti tr hon ton M ha =1

ngn sch chnh ph? liu ngn hng trung ng c y c lp v cng c cng c c lp n thc hin trch nhim duy nht v thit lp cc cng c chnh sch tin t? Cc mc tiu khc = vi mc tiu lm pht mc tiu. Khng c cng c c lp. Mc c lp ca cng c cn thp.

khon thm ht.

Cc cng c c lp hon ton.

Lm pht mc Cc mc tiu khc c u tin hn mc tiu lm pht mc tiu. tiu l mc tiu hng u, chnh thc v duy nht. C thc hin, nhng C thc hin, thng xuyn, tuyt i, cht ch cao.

Ngha v hp php ca NHTU

Lm pht mc tiu c l mc tiu hng u v chnh thc duy nht hay khng?

Chc nng gim st ca thng c

Chc nng gim st ca thng c c c thc hin hay khng? t l cn bng ti chnh so vi GDP c tnh bng cch ly s liu trung bnh ca 2 nm trc Khng.

khng thng xuyn, thiu cht ch, cn nhiu bt cp.

Cn cn ti chnh theo % GDP

khi p dng lm pht mc tiu (i vi cc nc khng s dng lm pht mc tiu th s dng s liu ca 2 nm gn nht)

Ngn sch thm ht >= 3% GDP

Ngn sch thm ht <3%

Ngn sch cn bng hoc thng d.

t l n cng trn GDP c tnh mt nm trc khi thc hin lm N cng theo % GDP pht mc tiu (i vi cc nc khng thc hin lm pht mc tiu,s dng s liu nm gn nht). Ph thuc vo chnh ph hon ton. C c lp, tuy nhin mc c lp cha cao. c lp hon ton trong mc tiu v ti chnh. N cng/ GDP ln hn hoc bng 100% N cng/ GDP nh hn 100% Khng c n cng.

Tnh c lp ca NHTU

Mc c lp ca NHTU v mc tiu v ti chnh?

Th trng cc nc mi ni c lm pht mc tiu Trc khi p dng S c lp v th ch Ngha v ti chnh c lp v cng c Ngha v php l NHTU Chc nng gim st ca thng c Cn cn ti chnh theo % GDP N cng theo % GDP Tnh c lp ca NHTU 0.59 0.77 0.81 0.50 0.85 0.48 0.47 0.26 0.72 1.00 0.96 0.62 0.85 0.47 0.47 0.64 Hin ti

Th trng cc nc mi ni khng c lm pht mc tiu Trc khi p dng ca ch hin ti 0.59 0.50 0.70 0.40 0.80 0.38 0.35 0.32

Th trng cc nc mi ni Trc khi p dng S c lp v th ch Ngha v ti chnh c lp v cng c Ngha v php l NHTU Chc nng gim st ca thng c Cn cn ti chnh theo % GDP N cng theo % GDP Tnh c lp ca NHTU 0.59 0.77 0.81 0.50 0.85 0.48 0.47 0.26 0.72 1.00 0.96 0.62 0.85 0.47 0.47 0.64 Hin ti

Cc nc cng nghip Trc khi p dng 0.56 0.75 0.63 0.16 1.00 0.45 0.53 0.44 0.78 1.00 1.00 0.44 1.00 0.78 0.54 0.72 Hin ti

Cc ch s c lp trong vic s dng cng c chnh sch tin t , tnh c lp ca NHTW, ngha v ti chnh, chc nng gim sot ca thng c tng ln kh nhiu tt c cc nc c p dng lm pht mc tiu, cho thy l ngn hng trung ng khng ti tr cho thm ht ngn sch ca chnh ph; ngn hng trung ng c php la chn s dng cc cng c chnh sch tin t m khng c s can thip ca chnh ph; ng thi cc thnh vin ca hi ng chnh sch tin t c c lp, khng b tc ng bi cc din bin chnh tr bng vic b nhim di hn vi cc thnh vin ny v khng c chuyn bi min h mt cch c on. Chc nng gim sot ca thng c ngy mt nhiu hn, lm nng cao ngha v trch nhim ca cc thng c, cho thy vai tr quan trng hn trong vic iu hnh cc chnh sch tin t. 3. Cu trc kinh t
Cu tr li c m ha ty theo cp , cht lng thng tin thu c. Mc m ha tng iu kin Cu hi kho st M ha =0 dn t 0 => 1 ty theo mc p ng iu kin Cu trc kinh t Mc lan truyn ca t gi hi oi Mc nhy cm vi gi c hng ha mc lan truyn ca t gi hi oi? Mc lan truyn cao Mc lan truyn tng i. Khng c lan truyn cu t gi hi oi. Khng nhy cm Khng c tnh trng la ha. (hoc c k thp, khng ng k) Nn kinh t t cung t cp. M ha =1

mc nhy cm vi s bin ng ca gi c hng ha?

Nhy cm cao

Nhy cm tng i

C la ha mt phn Mc la ha tnh trng la ha ca quc gia? la ha hon ton. , hoc khng chnh thc, tuy nhin mc khng qu cao . Mc m ca thng mi Mc m ca thng mi c o bng t l gia xut v nhp khu so vi GDP so vi Singapo?. Nn kinh t m ca thng mi bng vi Nn kinh t c m ca thng mi, tuy nhin mc cn thp hn

Quy c ly mc m ca ca Singapo l 1 v nc ny c thng mi chia GDP ln nht). Singapo. Singapo.

Bng : trnh by cc b iu kin v cho cc ch s cho th trng kinh t mi ni trc khi p dng lm pht mc tiu v ti thi im hin ti thi im bi bo c vit, v th trng cc nc mi ni khng c lm pht mc tiu.
Th trng cc nc mi ni c lm pht mc tiu Th trng cc nc mi ni khng c lm pht mc tiu Trc khi p dng C cu kinh t Mc nh hng lan truyn ca t gi hi oi Mc nhy cm vi gi c hng ha Mc la ha Mc m ca thng mi 0.36 0.23 0.35 0.69 0.18 Hin ti 0.46 0.44 0.42 0.75 0.21 Trc khi p dng ca ch hin ti 0.55 0.33 0.67 0.63 0.56

Bng 2: phn tch s khc nhau ca cc iu kin tin quyt trc v sau khi p dng lm pht mc tiu ti cc th trng mi ni v trong cc nc cng nghip.
Th trng cc nc mi ni Cc nc cng nghip Trc khi p dng C cu kinh t Mc nh hng lan truyn ca t gi hi oi Mc nhy cm vi gi c hng ha Mc la ha 0.36 0.23 0.35 0.69 0.46 0.44 0.42 0.75 Hin ti Trc khi p dng 0.47 0.31 0.44 1.00 0.55 0.50 0.56 1.00 Hin ti

Mc m ca thng mi

0.18

0.21

0.13

0.16

Cc ch s ca cc iu kin v c cu kinh t cu tt c cc nc mi ni v cc nc pht trin u tng tng i (khng qu nhiu), cho thy mc nh hng lan truyn t gi hi oi, mc nhy cm vi gi c hng ha , mc la ha, mc m ca thng mi ngy mt gim. Cho thy nn kinh t trong mi quc gia ngy cng ci thin v vng mnh, t chu nh hng t cc tc ng bn ngoi, nng cao bn vng nn tng kinh t trong nc. 4. Kt lun:

Bng c ch t gi theo phn loi ca IMF

Cc nc p C ch t gi nh ngha theo IMF S nc p dng dng tiu biu nm 2008 1997 Khng dng ng bn Khng s dng ng bn t ring. S a (no separate legal tender) Neo cng theo mt ng tin mnh (currency board) Neo c nh (Conventional fixed peg arrangements) - Vi mt ng tin (single currency) - Vi mt r ng tin (composite) Neo trong bin (pegged exchange rate within horizontal bands) Neo t gi trung tm vi ng tin khc theo mt t l c nh; bin dao ng ln hn +/-1%. 26 (14,36%) 3 (1,6%) Seria Neo t gi trung tm vi ng tin khc theo mt t l c nh; dao ng trong bin hp +/- 1% t nht trong 3 thng; ngn hng trung ng sn sng can thip duy tr t gi ny; ngn hng trung ng c th iu chnh t gi trung tm, nhng khng thng xuyn. 52 (28,73%) 68 (36,17%) (32,45%) (3,72%) Nga, Quatar, Jordan Cam kt bng lut i vi vic neo vo mt ng tin khc theo mt t l c nh. 12 (6,63%) 13 (6,91%) Hng Kng, Brunei, Bulgaria dng ng tin ca quc gia khc. 6 (3,31%) 2008 10 (5,32%) Equador, El Savaldor

Neo t gi c iu chnh (crawling peg)

T gi trung tm c iu chnh thng xuyn vi cc bc nh theo cc ch s nh lng nh lm pht

7 (3,87%)

8 (4,26%)

Trung Quc, Vit Nam(*), Iraq

Neo t gi vi bin iu chnh (crawling band) Th ni c qun l (managed floating)

Cho php bin c thay i trn +/1%; ng thi t gi trung tm c iu chnh thng xuyn theo cc ch s nh lng nh lm pht. T gi c xc nh bi th trng, ngha l khng c t gi chnh thc c cng b; ngn hng trung ng ch ng can thip lm mm s bin ng ca t gi; chnh ph c mt mc t gi mc tiu (target level) ngm i vi t gi.

11 (6,08%)

2 (1,06%)

Costa Rica, Azerbaan

23 (12,71%)

44 (23,4%)

n , Cambodia, Indonesia, Lo, Malaysia, Philippines, Singapore, Thi Lan

Th ni hon ton (independently floating)

T gi c xc nh hon ton bi th trng; ngn hng trung ng can thip t v khng c mc t gi mc tiu.

44 (24,31%)

40 (21,28%)

Anh, EU, Hn Quc, M, Nht, c, New Zealand

Theo IMF nm 2000 v nam 2008

i vi cc nc th trng mi ni, mc lun chuyn vi ngun vn quc t cao th nn p dng c ch linh hot hn (trung gian) l hu ch hn bi v nu p dng c ch t gi c nh thng s gy nn hu qu bt n c khu vc ti chnh ln cn cn thanh ton. Hn na, c ch t gi c nh cng khng em li li ch r rng cho vic kim sot lm pht mc thp hoc gip tng trng cao. Tuy nhin, c ch t gi th ni cng kh em li hiu qu cao cc nc thuc khu vc ny bi v n c th gy nn hu qu xu do s lo ngi t gi s c nhng bin ng ln. m thng mi (Trade openness) v quy m nn kinh t (Size of economy): m thng mi c o bng t l gia xut khu v nhp khu so vi GDP cn quy m nn kinh t c da trn GDP. Da trn hai li im quan trng ca c ch t gi c nh l (i) cung cp neo danh ngha cho chnh sch tin t v (ii) khuyn khch hot ng thng mi, u t nh vo vic gim thiu chi

ph giao dch v ri ro t gi. C th thy, nu hot ng thng mi chim t l ln trong nn kinh t th s thiu n nh ca t gi s gy nn vn nghim trng cho ton b nn kinh t; chng hn nh trng hp nn kinh t qu nh v qu m nhng li chn la c ch th ni hon ton. Trong trng hp mt quc gia nh ang trong tin trnh hi nhp, m thng mi trong qu kh thng mc cao hoc rt cao, s c xu hng gim i theo thi gian. Tuy nhin, cc quc gia ny s vn kh c th chuyn hn sang trng thi c m thng mi thp, do vy, s chuyn i c ch t gi cng s ch dng li mc km linh hot sang mc linh hot hn. Cc chnh sch nhm tng cng mc m ca ca mt nn kinh t c th cng gip hn ch mc nghim trng ca cc cuc khng hong ti chnh cc quc gia th trng mi ni. L do ti sao mc m ca c th tc ng n tnh d b tn thng ca h thng ti chnh l ch: Cc doanh nghip trong khu vc thng mi (tradable sector) c cc khon n bng ngoi t nhng ri ro ca vic ng ni t b ph gi li t pht sinh hn. iu ny xut pht t vic hng ho m h sn xut ra c trao i trn th trng quc t, nn thng l c mua bn bng ngoi t. V vy, khi ng bn t b ph gi tc l gi tr cc khon n ca h tnh bng bn t s tng ln, nhng vic ph gi cng lm cho gi tr cc ti sn ca h tng theo, do gi tr ti sn rng ca cc doanh nghip ny khng b nh hng nhiu. Hn na, theo l lun ca mt s nh nghin cu, khi c hin tng rt vn bt ng, nu nn kinh t cng m ca th sc p phi ph gi ng bn t (tnh theo t gi thc) cng t. Bi vy, mc d cc doanh nghip trong khu vc phi kinh doanh thng mi phi ng trc ri ro v s mt cn i gia gi tr ti sn n - ti sn c nu ti sn n ca h b la ho, nhng mc ca nhng ri ro s thp hn khi nn kinh t m ca hn. Tuy nhin, i vi cc nc mi ni , vi m ca nn kinh t ln, ch t gi cng nhc l nguyn nhn chnh dn n cc cuc khng hong ngn hng v khng hong cn cn thanh ton (Rogoff et al., 2004.). Hn na ch t gi cng nhc cng khng chng t c l c th gip cho nn kinh t c lm pht thp v tng trng cao. y l l do ch yu khin cc nc mi ni chuyn dch sang ch t gi linh hot hn. Cn vi cc nc pht trin ch t gi th ni mang li tng trng v khng gy ra lm pht. Vi h thng ti chnh tng i hon thin, t gi th ni ng vai tr quan trng trong vic gim cc tc ng ca cc c sc kinh t trong nc cng nh t nc ngoi. Bng: Cc yu t chnh lm pht mc tiu thc hin thnh cng

Cc iu kin

Quc gia p ng iu kin

Duy tr gi c n nh l mc tiu chnh ca chnh sch tin t Duy tr gi c n nh l mc tiu chnh, bn cnh vic duy tr cc mc tiu khc c lp v mc tiu hoc tha thun vi chnh ph v chin lc chuyn sang lm pht mc tiu

Romania v Th Nh K

Canada, Chile, Cng ha Sc; Hungary, Israel v Ba Lan (cng vi neo t gi hi oi theo bin : exchange rate bands)

Israel (Chnh ph t ra cc mc tiu); Canada, CH Sc, Hungary v Th Nh K (ngn hng trung ng v Chnh ph cng tham gia hoch nh mc tiu); Chile v Ba Lan (ngn hng trung ng t ra mc tiu)

Khng c s p ch ti chnh*

Canada, Chile, CH Sc, Hungary, Israel, Ba Lan, Romania, Th Nh K

Ngn hng trung ng c lp trong vic s dng cc cng c * Hiu r c ch truyn ti chnh sch tin t Kim sot li sut ngn hn mc hp l* Pht trin th trng ti chnh mt cch hp l*

Canada, Chile, CH Sc, Hungary, Israel, Ba Lan, Romania, Th Nh K Canada ,Chile, CH Sc, Hungary, Israel, BaLan, Romania v Th Nh K (ang n lc thc hin trn nhng nn tng c bn ban u) Canada, Chile, CH Sc, Th Nh K, Hungary, Israel v Ba Lan

Canada v Chile (pht trin tt); CH Sc, Hungary, Israel (pht trin tng i tt), Th Nh K, Ba Lan, v Romania (pht trin khng tt bng cc nc khc)

Th trng ti chnh n nh mt cch hp l* Nng lc m hnh ha/d bo

Canada, Chile, CH Sc, Hungary, Israel, Ba Lan, Romania, Th Nh K Canada (pht trin tt); cc nc cn li mi giai on ban u, pht trin v ci thin theo thi gian

C ch v trch nhim gii trnh

Canada (khng c c ch trch nhim gii trnh chnh thc ngay t u, tuy nhin, cn phi gii thch chnh sch tin t cho cng chng; c ch chnh thc c thnh lp theo thi gian); Th Nh K (thng qua cc yu cu thng bo cho cng chng v hot ng ca ngn hng trung ng v chnh sch tin t v khi cc mc tiu khng p ng c trong thi gian d kin).

Ngun: Charles Freedman and nci tker-Robe (2009) t country experiences with the introduction and implementaion of inflation target Ghi ch: * a s cc nc p ng iu kin ny. Bng: Tnh trng cc iu kin tin quyt vo thi im lm pht mc tiu c a ra

Quc gia Cc iu kin tin quyt c thit lp khi lm pht mc tiu c a ra p dng
- Gi c n nh l mc tiu hng u v ngn hng trung ng c lp trong vic s dng cc cng c vo thi im a ra p dng lm pht mc tiu. - Khng b p ch ti chnh - Kim sot hp l li sut ngn hn - Th trng ti chnh pht trin tt - Lm pht thp l mt trong nhng mc tiu ca chnh sch tin t - Cng c chnh sch tin t c lp

Cc iu kin tin quyt b b qua khi lm pht mc tiu c a ra p dng

-Kh nng d bo/m hnh ha - S am hiu v c ch truyn ti v c ch ny hot ng tt -Khng c cc neo kp (Ba Lan, Israel, Hungary) - c lp v mc tiu/php l

Tnh trng chung

- c lp khng chnh thc v mc tiu (tha thun chung l khun kh IT cn c thc y nu mc tiu thuc trch nhim ca c ngn hng trung ng v Chnh ph) - Khng c c ch v trch nhim gii trnh chnh thc, mc d ngn hng trung ng c k vng s gii thch cho cng chng v trch nhim ca h trong khun kh lm pht mc tiu.

Canada

- Khng b p ch ti chnh - Kim sot hiu qu li sut ngn hn - Am hiu c ch truyn ti, cc th trng ti chnh pht trin tt. H thng ti chnh lnh mnh v n nh. - c lp hon ton (mc tiu v cng c) - Khng b p ch ti chnh

-S hin din ca neo kp (c ch t gi bin trn b c duy tr ti nm 1999) - Kh nng d bo/m hnh ha - Hiu bit c bn v c ch truyn ti

Chile
- H thng ti chnh n nh - Kim sot hp l li sut ngn hn - Th trng ti chnh pht trin tt

- Khng b p ch ti chnh - Cng c chnh sch tin t c lp -Thc hin chnh sch tin t hiu qu vi

- Ch th v n nh gi c - H thng ngn hng yu km - Khng c kinh nghim d bo v lm pht - Cha am hiu v c ch truyn ti - Lng tin v gii trnh trch nhim thp - C cu t chc khng ph hp - H tr v chnh tr thp

CH Sc

li sut ch o - Th trng ti chnh pht trin tt

- Gi c n nh l mc tiu hng u v ngn hng trung ng c lp trong vic s dng cc cng

- Neo kp (bin t gi, m rng vo thi im a ra p dng lm pht mc tiu) - Kh nng d bo/m hnh ha dn dn c thit lp - Cha am hiu v c ch truyn ti v cha s dng nhiu kinh t lng - Cha thit lp nguyn tc ti chnh

Hungary

c vo thi im a ra p dng IT - H thng ti chnh n nh - Kim sot hp l li sut ngn hn - Th trng ti chnh pht trin tt - Khng b p ch ti chnh - Kim sot hp l li sut ngn hn

- S c lp v php l cn yu - Hiu bit c bn v c ch truyn ti - Kh nng d bo/m hnh ha dn dn c nng cao - S hin din ca neo kp (bin trn b, m rng tng bc) -S c mt ca neo kp (bin trn b, m rng tng bc sau khi p dng IT v thm ch th ni) - Th trng ti chnh cha pht trin - Kh nng d bo cha tt - Hot ng ca c ch truyn ti cha tt - S liu nh gi cc din bin lm pht cn hn

Israel

- S c lp thc t ca ngn hng trung ng - Th trng ti chnh pht trin tt - H thng ti chnh n nh

Ba Lan

- Cam kt v n nh gi c - Khng b p ch ti chnh - Kim sot hp l li sut ngn hn - Cng c chnh sch tin t c lp - Th trng ti chnh pht trin tt

- H thng ti chnh lnh mnh, an ton

ch - Nng lc d bo/m hnh ha ngy cng pht trin - Hiu bit v c ch truyn ti dn c ci thin

Ngun: Charles Freedman and nci tker-Robe (2009) t country experiences with the introduction and implementaion of inflation target

Nhn xt: T hai bng trn cho thy a s cc quc gia u c nhng nn tng chun b cho khun kh lm pht mc tiu ti thi im bt u thc hin lm pht mc tiu, cc iu kin ch yu c nu ra l: + ngn hng trung ng c lp trong vic s dng cc cng c chnh sch tin t + Khng b p ch ti chnh + H thng nh ch ti chnh v th trng ti chnh vng mnh, n nh, pht trin tt + Kim sot li sut ngn hn mc hp l + n nh gi c l mc tiu hng u Nhng yu t trn c xem nh l nhng bc m to iu kin thun li cho cc quc gia c th thc hin thnh cng khun kh lm pht mc tiu. T hai bng trn, chng ta nhn thy rng c mt s iu kin cn kh hn ch, khng y , cn cha tt hu ht ti cc quc gia l: + Kh nng m hnh ha v d bo lm pht + S sn c ca c s d liu + S hiu bit v hot ng ca c ch truyn dn +S c lp ca ngn hng trung ng v mc tiu T nghin cu kinh nghim ca cc quc gia thc hin lm pht mc tiu qua cc bng trn cho thy:

Cc quc gia khng nht thit phi p ng tt c cc iu tin quyt ca khun kh lm pht mc tiu ngay t u th mi c th thc hin thnh cng khun kh lm pht mc tiu. Mt s iu kin c th b qua hoc c th c thit lp dn dn theo thi gian trong qu trnh thc hin khun kh lm pht mc tiu, ty theo iu khin tnh hnh mi trng ca mi quc gia m cc iu kin c th c p ng v cn thit hay khng.

Bitini, kutter, Laxton(2005) nghin cu a ra kt lun rng khng mt quc gia lm pht mc tiu no c y cc yu t trc khi thng qua lm pht mc tiu, cc nc cng nghip c lm pht mc tiu tnh trng tt hn so vi th trng mi ni c lm pht mc tiu trc khi p dng lm pht mc tiu, khng c yu t no trong s nhng yu t ny to ra s khc bit ng k trong vic gii thch s ci thin hiu qu trong kinh t v m gia trc v khi thng qua lm pht mc tiu v vic p dng lm pht mc tiu c kt hp gia nhng ci tin nhanh chng trong c cu th ch v k thut. Qu nhin, quan h nhn qu c th chy theo mt hng khc, t vic p dng lm pht mc tiu n kinh t v ti cu trc ti chnh.H cng kt lun rng nhng c im v mt th

ch, k thut v kinh t, khong cch gia cc nc lm pht mc tiu(ti thi im thng qua)v tim nng th trng mi ni chp nhn lm pht mc tiu ngy nay l tng i nh, gi nhng yu t khng nn ng trong cch p dng thnh cng lm pht mc tiu cc nc ny. Trong thc t nh tho lun chng 10(Freedman, and tker-Robe, 2009)chi tit kinh nghim cc quc gia cho thy rng h khng quan trng p ng tt c cc iu kin tin quyt vo thi im p dng lm pht mc tiu v tt c h u t c s tin b trong vic thit lp mt s cc yu t khc nhau m hu ch trong vic thc hin cc chnh sch theo sau p dng lm pht mc tiu. IX. Tm tt: Mt s iu kin ct li nn c p ng trc khi lm pht mc tiu p dng c trong nn kinh t mi ni ( l: mc tiu lm pht l mc tiu u tin trong cc mc tiu ca chnh sch tin t, khng c p ch ti chnh, c lp v cng c ca ngn hng trung ng [ tc l Ngn hng trung ng ch ng hon ton trong vic s dng cc cng c chnh sch tin t]). a s cc iu kin v cc yu t c xut c coi l cn thit cn bn i vi khun kh lm pht mc tiu c th c thit lp sau khi a ra p dng lm pht mc tiu . Cc iu kin ny bao gm xy dng cc m hnh chnh thc d bo lm pht, nghin cu thc nghim v c ch truyn ti, pht hnh bo co chnh sch tin t v bo co lm pht, thay i c cu gim cc ch s, v tng cng h thng ti chnh bng cch ci thin cc quy ch v gim st cc t chc ti chnh v khuyn khch s pht trin tri phiu th trng di hn bng ng ni t. Ngay c khi mi trng kinh t v th ch ti cc nn kinh t mi ni khng tuyt i l tng ngay t ban u, th nhng li ch t vic p dng lm pht mc tiu v sau l s ci thin mi trng l ng k. V iu ny l chc chn t nhng kinh nghim ti cc nn kinh t cng nghip v cc nn kinh t mi ni p dng lm pht mc tiu.

X.Tng quan v thc trng tnh hnh nn kinh t Vit Nam thng qua cc iu kin:
Nm 2010 S sn c ca d liu Hn ch

Kh nng d bo h thng Kh nng m hnh ha cc iu kin d bo T l vn php nh/iu l so vi ti sn iu chnh theo trng s ri ro Mc vn ha ca th trng chng khon Mc vn ha ca th trng tri phiu tu nhn so vi GDP

t c kh nng d Hn ch t l an ton vn ti thiu l 9% l thp hn mc 10%-c coi l iu kin l tng thc hin lm pht mc tiu v thp hn so vi t l ph bin trn th gii l 12%

Chim 39% GDP,trong khi t l ny nc anh : 138.33% nm 2010 nh du s pht trin ca th trng tri phiu doanh nghip vi nhiu t pht hnh thnh cng, tng gi tr trong nm t 47 ngn t ng,lng tri phiu ang lu hnh chim 8,6% GDP anh nm 2009 l 0,17

Doanh thu ca th trng chng khon so vi GDP Thi gian o hn ca tri phiu

Thp .tng doanh thu nm 2010 ch t trn 10.000 t ng chim 0.47%GDP Tri phiu k hn 10 nm thp hn iu kin l tng l 30 nm

Lut Ngn hng Nh nc Vit Nam quy nh: iu 25. Ngn hng nh nc c trch nhim tham gia vi B Ti chnh v vic pht hnh tri phiu Chnh ph, tri phiu do Chnh ph bo lnh. Ngha v ti chnh iu 26. Tm ng cho ngn sch nh nc Ngn hng Nh nc tm ng cho ngn sch trung ng x l thiu ht tm thi qu ngn sch nh nc theo quyt nh ca Th tng Chnh ph. Khon tm ng ny phi c hon tr trong nm ngn sch, tr trng hp c bit do U ban thng v Quc hi quyt nh.

c lp v cng c

Cng theo lut ngn hng nh nc VIt Nam, Chnh ph trnh Quc hi quyt nh ch tiu lm pht hng nm. Th tng Chnh ph, Thng c Ngn hng Nh nc quyt nh vic s dng cc cng c

v bin php iu hnh thc hin mc tiu chnh sch tin t quc gia theo quy nh ca Chnh ph.Nn mc c lp v cng c ca Ngn hng Nh nc l rt thp Hot ng ca Ngn hng Nh nc nhm n nh gi tr ng tin; bo m an ton hot ng ngn hng v h thng cc t chc tn dng; bo m s an ton, hiu qu ca h thng thanh ton quc gia; gp phn Ngha v hp php ca NHTU Tham gia xy dng chin lc v k hoch pht trin kinh t x hi ca t nc. Chc nng gim st ca thng c
Thng c NHNN quy nh trnh t, th tc thanh tra, gim st ngn hng (iu 51).

thc y pht trin kinh t x hi theo nh hng x hi ch ngha.

Cn cn ti chnh theo %GDP Mc 44,3% l rt cao so vi mc 3%

N cng theo %GDP 56,6% GDP Tnh c lp ca NHTU Mc lan truyn ca t gi hi oi Trung bnh Rt thp,ngn hng trung ng l c quan ngang b,thuc Chnh Ph

Mc nhy cm vi gi c hng ha cao

Mc la ha

Mt nghin cu ca Ngn hng Pht trin chu (ADB) cho thy, 20% lng tin lu thng ti Vit Nam

Mc m ca thng mi

Trong mt bi vit ng trn tp ch The Banker (ca Anh) mi y, Gim c Ngn hng th gii (WB) ti VN Ajay Chhibber cho hay,

m ca ca thng mi VN ln ti 150%.

1. H tng k thut:

Hin nay ti Vit Nam, th cc ngun d liu cn rt hn ch, thiu d liu v nhiu mt v cha cp nht c cc d liu mi kp thi, cc s liu thng c hn so vi thi im nghin cu, thiu h thng thng tin, bn cnh th cng tc d bo kinh t ni chung, kh nng phn tch, tnh ton, o lng v d bo lm pht cn kh nhiu hn ch, li v k thut, cch x l d liu v ngay c m hnh d bo cha tht s c hiu qu ti th trng Vit Nam kh bt n v y bin ng. Bn cnh thiu i ng cn b c trnh thit lp m hnh c kt qu st thc. C th ni, nhiu nh kinh t, nh hoch nh chnh sch Vit Nam nng v nh tnh, nhng li km v nh lng do thiu mt nn tng ton hc ng dng cn bn, phng php m hnh ha, phng php d bo ph hp...Do nng lc dbo yu, h thng c s d liu khng y km vi din bin tnh hnh th gii phc tp trong nhng nm gn y dn n mc tiu lm pht chnh lch kh xa vi lm pht thc t. Do li NHTW Vit Nam cha th d bo chnh xc c lm pht c nhng bin php v chnh sch thch hp phn ng li cc thay i trong th trng.
1. Tnh c lp ca ngn hng nh nc Vit Nam

ngay tn gi Ngn Hng nh nc Vit Nam ta thy r s ph thuc ca NHTW vi Chnh ph ti Vit Nam. Bn cnh , theo nh Lut NHNN Vit Nam nm 2010, ta cng thy c iu . Tiu biu l : iu 3 Lut NHNN khng nh: Quc hi quyt nh ch tiu lm pht hng nm c th hin thng qua vic quyt nh ch s gi tiu dng v gim st vic thc hin chnh sch tin t quc gia Ch tch nc thc hin nhim v, quyn hn do Hin php v php lut quy nh trong vic m phn, k kt, gia nhp iu c quc t nhn danh Nh nc Cng ha x hi ch ngha Vit Nam v lnh vc tin t v ngn hng. Chnh ph trnh Quc hi quyt nh ch tiu lm pht hng nm. Th tng Chnh ph, Thng c Ngn hng Nh nc quyt nh vic s dng cc cng c v bin php iu hnh thc hin mc tiu chnh sch tin t quc gia theo quy nh ca Chnh ph.

iu 4 Lut NHNN Vit Nam cng quy nh v chc nng v thm quyn ca NHNN Vit Nam : Xy dng ch tiu lm pht hng nm Chnh ph trnh Quc hi quyt nh v t chc thc hin.Thc hin i din ch s hu phn vn ca Nh nc ti doanh nghip thc hin chc nng, nhim v ca Ngn hng Nh nc, t chc tn dng c vn nh nc theo quy nh ca php lut; c s dng vn php nh gp vn thnh lp doanh nghip c th nhm thc hin chc nng, nhim v ca Ngn hng Nh nc theo quyt nh ca Th tng Chnh ph.20. Ch tr, phi hp vi c quan c lin quan chun b ni dung, tin hnh m phn, k kt iu c quc t vi t chc ti chnh, tin t quc t m Ngn hng Nh nc l i din v l i din chnh thc ca ngi vay quy nh ti iu c quc t theo phn cng, u quyn ca Ch tch nc hoc Chnh phTham gia vi B Ti chnh v vic pht hnh tri phiu Chnh ph, tri phiu do Chnh ph bo lnh. (cc iu 5, 10, 25) Nh vy, hin ti mc d c quy nh l NHTW ca nc Cng ho x hi ch ngha Vit Nam, nhng thm quyn ca NHNN trong xy dng v iu hnh CSTT cn hn ch, NHNN c mc c lp thp v chu s can thip hnh chnh ton din ca Chnh ph. NHNN ch l c quan xy dng d n CSTT Quc gia Chnh ph trnh Quc hi quyt nh, trn c s , NHNN t chc thc hin; vic quyt nh lng tin b sung vo lu thng hng nm cng do Chnh ph quyt nh, NHNN c trch nhim iu hnh trong phm v c duyt, Trong khi chc nng NHTW cha c khng nh r nt, NHNN li c trch nhim thc hin nhiu nhim v thuc v chc nng qun l nh nc. Ngoi ra, v l c quan ca Chnh ph nn c khi NHNN phi thc hin nhng nhim v khng ph hp vi mc tiu ca CSTT, chng hn nh ti cp vn khoanh, xo n cc khon vay ca NHTM Nh nc... y cng l mt trong nhng nguyn nhn lm hn ch hiu qu hot ng ca NHNN, nht l trong vic thc hin mc tiu n nh gi tr ng tin. Ngn hng Nh nc (NHNN) Vit Nam c mc c lp thp v chu s can thip hnh chnh ton din ca Chnh ph. y cng l mt trong nhng nguyn nhn lm hn ch hiu qu hot ng ca NHNN, nht l trong vic thc hin mc tiu kim sot lm pht v n nh th trng tin t v h thng ti chnh thi gian qua . V vy, nng cao tnh c lp ca NHNN l mt trong nhng iu kin tin quyt to tin cn bn trong hiu qu hot ng v l

nn tng quan trng bo m trc ht NHNN thc s l NHT v sau l tin ti mt NHT hin i. 3. Thc trng h thng ti chnh ti Vit Nam

Nn kinh t ph thuc khu vc NH: Khu vc ngn hng vn l knh dn vn chnh cho nn kinh t T l tin gi ngn hng/GDP ca cc TCTD mc cao (106%)
S khi vn ha cc TCTD 30/06/2011 T l d n/GDP l 109,94%, trongliu bo co caTTCK/GDP ch t 34,89%

Cnh tranh gay gt:

Ton ngnh n v: T ng Nhm NHTM NN Nhm NHTM CP % Ton ngnh nhm Nhm NHLD

TCTD (30/06/2011) TCTD (30/06/2011) Vn CSH 378,630 Tng ti sn 4,493,556 1,727,810 CAR 11.67 % 8.68 %

T l n xu

Cc TCTD qu tp trung cc thnh ph ln, c bit l H ni v Tp. HCM Th phn huy ng vn ca nhm NHTM NN gim ng k v
107,820 3.58% 38.45 % theo hng thu 2,074,314 % 51,70 2 120,63 3.11%

chim 43,86% th phn ton h28.48% thng % Ton ngnh Th phn tn dng bin ng 174,616
12,199 17,716

hp th phn ca 13.50 2.12%

33.55 % 21.70 3.53% 0.86%

NHTM NN,nhm Cng 46.12% ty TC&CTTC 46.16 rng % phn ca nhm v m th

Nhm NH 100% vn NNg Nhm CN NHNNg Nhmchng khon, Cty TC

NHTM CP

Ri ro nhm lin quan v ri ro cho v ri ro lin thng gia cc th trng BS, 0 % 47,135 342,73 1.36%
1 ngn hng tim n nhiu21,316 h thng. ri ro 156,61 15.98 2.03% 9 19,242 ngnh; n vn CSH ton% -10.92%nhm 45.38% 4

Nhm Cty CTTC h thng mc 3,11%, chim 19,6% -2,174 N xu ton

v 5 chim 10,37% vn CSH ca cc TCTD.

 Nguyn nhn Qun tr doanh nghip thiu minh bch: c cu s hu phc tp, s hu vt quy nh php lut, lin kt nhm gia NH v doanh nghip, Qun tr ri ro bc l nhiu im yu km : h thng gim st ni b hot ng km hiu qu khin ri ro o c, ri ro hot ng tng cao trong h thng cc TCTD Nng lc cn b qun l khng p ng yu cu ca th trng do s lng cc TCTD ra i v tng trng qu nhanh.
1. Cn cn ti chnh theo %GDP Biu : Thc trng cn cn vng lai, cn cn vn ca Vit Nam t 2005 2012*

ngun : IMF (*) S liu t 2011 n 2012 l s d bo.

Ngun: BTC Biu : T l thm ht ngn sch so vi GDP ca Vit Nam t 2005 - 2011

ngun:BTC

Qua cc biu ta thy tnh hnh thm ht Ngn sch hin ngy mt tng. Cc chuyn gia t vn chnh sch quc t ca Ngn hng Th gii (WB), Qu Tin t quc t(IMF) cng nhiu ln cnh bo Chnh ph v t l thm ht ngn sch qu cao v khng bn vng. 2. N cng theo %GDP Theo cng b ca Tp ch Kinh t The Economist, t l n cng nm 2010 ca Vit Nam l 50,935 t USD tng ng 51,6% GDP. Mc d t l n ny vn nm trong tm kim sot (di 50%/GDP) nhng n qu cao so vi mc ph bin cc nn kinh t ang pht trin (t 30-40%) v vi thc trng n cng ca mt s nn kinh t mi ni nh Trung Quc (17,4%), Indonesia (26,5%). Ngoi ra, cng theo The Economist, mc n cng tnh trn u ngi ca Vit Nam nm 2010 l 580,91 USD. Nu so snh vi 713,6 USD (Trung Quc), 743 USD (Indonesia), 4.184 USD

(Malaysia), 1.071 USD (Philippines), 2.064 USD (Thi Lan) th y l con s khng cao. Tuy nhin, nu so mc n cng bnh qun u ngi ca Vit Nam vo nm 2001 xp x 112 USD; th trong vng 10 nm, con s ny tng gp 5 ln. Vi thc trng t l tit kim ni a khong 27% GDP trong khi mc u t ton x hi mi nm khong 42% GDP ti Vit Nam hin nay, th chc chn con s ny s tip tc gia tng trong nhng nm ti.
Tnh hnh n cng v n nc ngoi ca Vit Nam nm 2001-2010

Ngun: BTC

Mc d theo nh gi ca cc t chc ti chnh quc t nh Ngn hng Th gii (WB), Qu Tin t quc t (IMF), Vit Nam l nc c mc n cng trong tm kim sot v khng trong nhm nc c gnh nng v n cao. Nhng xu hng gia tng cc khon n cng v n nc ngoi ca quc gia lun l mt trong nhng vn c coi trng trong vic iu hnh ti chnh quc gia. c bit hin nay t trng n cng chim t trng kh cao % GDP, nht l l t trng n nc ngoi chim hn 50% GDP, v ngy mt tng , trong khi cc d n u t th mang tnh hiu qu cha cao. Theo biu trn ta thy h s u t ca Vit Nam lun thp hn so vi cc quc gia ln cn. Cho thy vic u t thiu hiu qu ang l vn bt cp, gy lng ph ngun vn, trong khi n cng ngy mt tng.

Do nn hn ch u t cng mt cch dn tri, u t vo cc d n, doanh nghip kinh doanh thiu hiu qu. u t cng nn tp trung vo lnh vc nh cc cng trnh cng cng (ng x, cu cng) hay u t cho gio dcVic u t vo cc d n sn xut kinh doanh nn khu vc t nhn thc hin-khu vc c th lm vic ny mt cch tt hnnhm trnh tnh trng va bng va thi ci, gy bt bnh ng i vi cc thnh phn kinh t khc, cn nghin cu, xy dng khun kh php l, t c cc xut v hot ng
qun l ri ro nhm kim sot n cng v n nc ngoi mt cch hiu qu.

3. Th trng tri phiu :

Giai on
2 thng u nm 2010

Din bin li sut TPCP

Tip tc xu hng tng t cui nm 2009. Ti cui thng 2, li sut TPCP xoay quanh mc 12% cho cc k hn di 5 nm. Li sut TPCP gim kh nhanh v mnh; li

Nguyn nhn
Do cc quan ngi v lm pht tng cao v d m ca cuc khng khong kinh t 2008-2009. Chnh ph ch trng u tin kch thch tng trng kinh t. Nhu cu mua tng cao c bit t khi cc NHTM nhm p ng cc quy nh mi (TT15, TT13 & 19) Mt s NT ln, tp trung l cc NHTM ln do mua vo mt lng kh nhiu TPCP trong thi gian trc, nn nhu cu gim bt. Thanh khon cui nm trn th trng tin t tng i kh khn y li sut LNH ln cao, nh hng n li sut TPCP. CPI tng mnh trong 3 thng 9 11 a ch s gi tiu dng 11 thng d kin ln mc 9.58% so vi cui nm 2009.

Gia thng 3 gia thng 10/2010

sut trn s cp dn ly li c vai tr nh hng cho th trng th cp. Li sut TPCP xoay quanh mc 10% cho cc k hn di 5 nm.

gia thng 10/2010 Cui nm 2010

Li sut th cp tng 130-150 im cc k hn khc nhau, xoay quanh mc 11% cho cc k hn di 3 nm, c bit thanh khon ca th trng c xu hng gim. Trn th trng s cp khi lng ng k v trng thu gim mnh.

Th trng tri phiu (bao gm tri phiu chnh ph, tri phiu chnh quyn a phng, tri phiu doanh nghip, tri phiu quc t) c s khi sc trong nhng nm gn y c khu vc chnh ph ln doanh nghip. Tuy nhin, th trng tri phiu Vit Nam vn cn nhng hn ch:

Quy m nh, thanh khon thp. Quy m th trng hin nay mc 15,1% GDP, trong khi t

l ny cc nc mi ni ng trung bnh l 51,43%. Tri phiu chnh ph ang thng lnh th trng, trong khi tri phiu doanh nghip rt hn ch. Tnh thanh khon ca tri phiu thp;

H thng cc nh u t cha pht trin, nht l cc nh u t t chc; nhiu nh ch ti

chnh trung gian nh cc qu u t tng h, qu u t mo him, cng ty nh mc tn nhim cha c thnh lp;

Tnh ng b ca th trng cn thp. Kh nng tp trung v phn b ngun lc ti chnh qua

th trng cha thc s hiu qu, cn c s cha n khp v c cu v k hn huy ng vn vi s dng vn; vai tr ca li sut tri phiu chnh ph trong nh hng li sut th trng cn hn ch. Trong khi , vic s dng qu nhiu vn ngn hn cho u t di hn lm gim hiu qu s dng v tng nguy c ri ro ti chnh; vic phi hp iu hnh li sut gia th trng tin t v th trng vn cha tht n khp; cha xy dng c ng cong li sut chun;

Tnh cnh tranh thp; H thng thng tin th trng km, chi ph giao dch cao; (vi) hnh lang php l cha hon chnh.

1. Cu trc nn kinh t Mc lan truyn ca t gi hi oi

 T gi ti Vit Nam
1999-2000 C ch t gi neo c nh (conventional fixed peg arrangement) - OER cng b l t gi lin ngn hng trung bnh ngy lm vic hm trc (28/2/99) - Bin t gi ti cc ngn hng thng mi gim xung khng qu 0,1%. - OER c gi nnh mc 14.000VND/USD. 2001-2007 C ch neo t gi c iu chnh (crawling peg) - OER c iu chnh dn t mc 14.000VND/USD nm 2001ln 16.100 VND/USD nm 2007. - Bin t gi ti cc ngn hng thng mi c iu chnh ln mc +/- 0,25% (t 1/7/02 n 31/12/06) v +/-0,5% nm 2007. 2008-2011 Neo t gi vi bin c iu chnh (crawling bands) - OER c iu chnh dn t mc khong 16.100VND/USD vo unm 2008 ln 16.500 VND/USD (06/08 n 12/08), ln 17.000 VND/USD(01/09 n 11/09), ln 17.940 VND/USD (12/09 n 01/10), ln 18.544VND/USD (t 02/10 n 08/2010), ln 18.932 VND/USD (t 08/10 n 02/11), v sau ln 20,693 (t 02/2011). - Bin t gi ti cc ngn hng thng mi c iu chnh nhiu ln ln mc +/ 0,75% (t 23/12/07 n 09/03/08), +/-1% (10/03/08 n 25/06/08), +/-2% (26/05/08 n 05/11/08), +/3% (06/11/08 n 23/03/09), +/-5% (24/03/09 n 25/11/09), v +/-3% (26/11/09 n 11/02/2011), v sau c thu hp xung +/-1% (t 11/02/2011).

IMF cho rng Ngn hng Nh nc Vit Nam chnh t gi bnh qun lin ngn hng, ln mc trn 9% l mt ng thi tch cc trong vic tng bc lm bnh thng ha chc nng ca th trng ngoi t; tng bc thu hp khong cch chnh lch gia th trng ngoi t chnh thc v khng chnh thc; tng bc to s linh hot hn trong c ch iu hnh t gi, s lm gim bt nhng p lc i vi d tr ngoi hi ca Vit Nam, h tr tch cc cho lnh vc xut khu, theo lm gim bt p lc i vi cn cn thng mi.. ng Benedict Bingham (thuc IMF) nu r, Chnh ph Vit Nam kh thnh cng trong vic gii quyt cc vn ni cm ca kinh t v m thng qua vic iu chnh chnh sch. V bin php iu chnh t gi ngy 11/2 cng l mt phn th hin iu . Lu nay t gi chnh thc v khng chnh thc chnh nhau n 8-9%. Th nn vic Ngn hng Nh nc Vit Nam tng t gi bnh qun lin ngn hng mc 9,3% nh va qua l hp l. Nh hn mi l bt hp l.Nhng vn iu chnh gi th trng t do ra sao? Cn phi c bin php c th! Tuy nhin, nu ni vic iu chnh t gi ln ny c th gii quyt c trit cc vn lin quan n tin ng, lin quan n c ch t gi ngoi t, ci m gy p lc kh mnh ln th trng trong c nm qua, th cha .M vn nn h ly ca nguy c lm pht, bin php iu chnh t gi ln ny ch l bin php tnh th? Phi khng nh li rng ng thi iu chnh t gi ngy 11/2 l bc gii quyt tnh th kh tch cc, song cng mi ch l mt phn ca c gi gii php ng b khc cn lm trong thi gian tiChnh ph Vit Nam cn phi c mt chnh sch ti kha ng b, gii quyt cc vn kinh t v m c nh hng hoc trc tip, hoc gin tip ti Vit Nam ng, l vn n cng, l vn sc khe ca cc doanh nghip nh nc, l vn lm pht. Vic iu chnh t gi thi cha . i km vi phi l mt gi gii php ng b khc. V d nh gii php v chnh sch tin t, gii php v chnh sch ti kha. Hin th trng ang rt trng ngng v vic Ngn hng Nh nc s i ph nh th no vi vn lm pht; Chnh ph s gii quyt th no vi vn n cng, thm ht ngn sch.

Mc nhy cm vi gi c hng ha Mt s m hnh nh lng nghin cu mi quan h gia lm pht v cc nhn t nh hng, a tt c cc bin quan trng c tc ng quyt nh n CPI vo m hnh ti Vit Nam. Cc bin s dng trong nghin cu ca gm c Ch s CPI (CPI), u t cng (Ig), Chi

tiu chnh ph (G), Li sut (r), T gi (Er), Tn dng ni a (Cre), Gi xng trong nc (Xang), Xut khu (EX), Nhp khu (IM). D liu s dng cho nghin cu l chui s liu thi gian theo thng t 10/2004 n 12/2010 c ly t cc ngun s liu c cng b ca Tng cc Thng k, Ngn hng Nh nc, B Ti chnh, IMF v cc c lng gn ng ca da trn cc s liu c cng b ca cc c quan trn. Gii thch bin:

CPI: Ch s CPI theo thng, mc l 7/2005.

Ig: u t xy dng c bn theo cng b ca TCTK hng qu v c lng gn ng G: Chi thng xuyn ca Chnh ph theo cng b ca TCTK hng qu v c lng gn ng ca chng ti

R: Li sut bnh qun lin ngn hng, k hn 1 thng lm i din cho bin li sut. S d chng ti s dng li sut k hn 1 thng s dng cho m hnh v theo chng ti n phn nh st nht vi bin ng li sut trong nn kinh t. iu ny l do mc li sut k hn ngn hn (nh li sut qua m) bin ng thng

xuyn hn v chu tc ng bi yu t thanh khon ngn hn ca ngn hng. Trong khi , li sut cc k hn di hn (nh 1 nm) li b nh hng bi yu t trn li sut ca NHNN (li sut cc k hn di thng vt trn li sut) nn s khng phn nh ng bin ng ca li sut trn th trng. Er: t gi bnh qun LNH do NHNN cng b M: Lng Tin v gn tin (cc ti sn c th d dng chuyn i thnh tin nh ti khon thanh ton, ti khon tin gi ngn hn)-i din cho bin ng cung tin trong nn kinh t Xang: Gi xng A92 bnh qun thng M hnh c lng c s c xy dng nh sau:
Ln(CPI) = 1 + 2.lnM(t-4) + 3.lnIg(t-6) + 4.lnG(t-6) + 5.lnEr(t-2) + 6.lnEX(t-2) + 7.R(t-4) + e

EX, IM: Kim ngch xut khu, nhp khu theo thng

Kt qu c lng m hnh s dng phng php OLS lnCPI

lnM(t-4) R(t-4) lnEX(t-2) lnIg(t-6) H s 0.42138* 0.12581* -0.0313 0.02605** t 16.31 9.04 -1.39 1.96 P_value 0.000 0.000 0.169 0.055

lnG(t-6) -0.09571* lnEr(t-2) 0.20682* Cons -2.26684* R-square Adj R-square S quan st Mu

-3.53 0.001 2.1 0.040 -2.7 0.009 0.9878 0.9866 69 10/2004 - 12/2010

*: c ngha vi tin cy 95% **: c ngha vi tin cy 90% Kt qu chy m hnh cho thy, m hnh gii thch rt tt cho bin ng ca ch s CPI Vit Nam trong giai on t gia nm 2005 n nay (R2 = 0.9878). Bin M c tc ng dng n CPI ( tin cy 99%) vi tr khong 4 thng, cho thy lng cung tin trong nn kinh t tng ln s lm cho lm pht ca Vit Nam tng ln. iu ny hon ton ph hp vi cc l thuyt v kinh t v tnh hnh thc t ca Vit Nam thi gian qua. Bin li sut R c tc ng dng n CPI ( tin cy 99%) vi tr khong 4 thng. Nh vy, tri vi l thuyt n thun v mi quan h nghch gia li sut v lm pht, mc li sut cao Vit Nam thi gian qua khng nhng khng kim ch c lm pht m cn l nhn t lm gia tng lm pht. Nguyn nhn c th c gii thch l do Vit Nam, tn dng cho hot ng sn xut l ch yu, tn dng cho hot ng tiu dng cn hn ch. Khi li sut tng cao s khin doanh nghip sn xut gp kh khn do chi ph sn xut tng, gi bn hng ho phi tng ln. Trong khi , cu tiu dng gim do yu t li sut tng khng nhiu, khin mc gi tng th tng ln. Kt qu ny cng cho thy kh nng xy ra tnh trng nh - Lm Vit Nam l c c thc. Theo l thuyt, vic tng xut khu s lm tng p lc i vi tnh trng lm pht trong nc. Tuy nhin, trong m hnh ca chng ti bin Xut khu (EX) khng c tc ng ng k n ch s CPI ca Vit Nam trong giai on ny. u t xy dng c bn ca Chnh ph c tc ng dng i vi CPI tin cy 90% v tr khong 6 thng. Nh vy, c c s tin rng vic gia tng u t cng tc ng lm tng lm pht Vit Nam. iu ny theo chng ti l kh hp l trong iu kin ca Vit Nam v u t cng c nh gi l km hiu qu. Tin u t vo khng to ra lng hng ho tng ln tng ng, v h qu l lm pht tng ln. Mt khc, huy ng vn cho u t cng thng qua vic pht hnh tri phiu Chnh ph trong thi gian qua lm li sut th trng tng ln khin u t t nhn b chn p (crowding out effect), sn xut st gim v lm pht tng ln.

Chi tiu thng xuyn ca Chnh ph (G) c tc ng ngc chiu n lm pht vi tin cy 99%, tr khong 6 thng. Kt qu ny tri ngc vi cc l thuyt kinh t v k vng ca chng ti. Cch gii thch hp l duy nht cho vic ny l chng ta dng mt phn tin t cc khon chi thng xuyn tr gi cc hng ho thit yu (nh xng du, in). Vic thc hin tr gi c th gip hn ch tnh trng lm pht trong ngn hn, tuy nhin, n s lm mo m nn kinh t, ny sinh nhiu tiu cc v khng phi l gii php gii quyt vn mt cch cn bn. T gi VND/USD c tc ng dng ti lm pht vi tin cy 95%, vi tr khong 2 thng. Kt qu ny hon ton ph hp vi din bin v c im ca Vit Nam nhng nm qua. Vic t gi tng s khin cho hng ho nhp khu tr nn t hn. Mt khc, nhp khu hng nm ca Vit Nam li chim n khong 70% GDP nn vic t gi tng tc ng lm tng lm pht l iu d hiu. Cc bi hc rt ra: Th nht, tng trng cung tin l nguyn nhn chnh tc ng ti lm pht. Do , vic tnh ton cung tin ra nn kinh t cn phi c cn nhc ht sc k lng. Cung tin tng cao s khin lm pht tng ln, nhng nu cung tin b tht cht qu cng s khin li sut tng ln, n lt n li tc ng lm tng lm pht. Do , thc hin chnh sch tin t theo lm pht mc tiu c l nn c tnh n khi iu kin cho php v vic giao ch tiu tng trng tn dng hng nm nh hin nay Vit Nam l khng thch hp, c s tnh ton hp l a ra cc con s tng trng tn dng ny vn cn b nghi ng v ch tiu ny cng rt d b qun khi phi chu sc p ca cc mc tiu khc. Th hai, li sut tng cao lm tng lm pht. Do , gim lm pht phi tm cch lm gim mt bng li sut trn th trng. Bi ton y khng phi l tng cung tin gim li sut m vic gim li sut nn c thc hin thng qua vic c cu li nn kinh t v th trng tin t theo hng gim cho vay vo cc lnh vc phi sn xut hoc tn dng cho cc khu vc hot ng km hiu qu trong nn kinh t nh cc doanh nghip Nh nc v su xa hn chnh l vic c phn ho cc doanh nghip Nh nc. Lm c vic ny c th gip gim c gim mc cu tn dng, gim li sut, thng qua tc ng tt ti lm pht mt cch lu di.

Th ba, vic tr gi cho cc hng ho thit yu trc cc c sc ngun cung c th c thc hin hn ch lm pht. Tuy nhin, y khng phi l bin php cn bn v lu di. Cui cng, vic hn ch s mt gi ca VND so vi USD c th gip hn ch lm pht. Tuy nhin, lm c iu ny i hi phi thc hin c mt gii php tng th gii quyt tnh trng thm ht thng mi, cn cn thanh ton v tng nim tin ca ngi dn vo VND. Mc la ha Ngun gc ca tnh trng la ha? Mt nn kinh t b coi l c tnh trng la ha (dollarization) khi m trong nn kinh t ngoi t c s dng mt cch rng ri thay cho ng bn t trong trong ton b hoc mt s chc nng ca tin t. Cn c vo yu t php l, la ha c chia lm ba loi:

la ha khng chnh thc: l trng hp ng ngoi t c s dng rng ri trong nn kinh t, mc d khng c quc gia chnh thc tha nhn. la ha bn chnh thc: l trng hp ng ngoi t c lu hnh hp php cng vi ng ni t, v thm ch c th chim u th trong cc khon tin gi ngn hng nhng ng vai tr th vic trong vic tr lng, np thu v thanh ton cho nhng giao dch phc v tiu dng hng ngy. Cc quc gia ny vn duy tr h thng ngn hng trung ng thc hin chnh sch tin t ca h.

la ha chnh thc: l trng hp ng ngoi t l ng tin hp php duy nht

c lu hnh. ng ngoi t khng ch c s dng hp php trong cc hp ng khi cc bn i tc l t nhn, m cn hp php trong c cc khon thanh ton ca chnh ph. Nu nhng ng ni t c tn ti th n ch ng vai tr th yu v thng l tin mnh gi nh. Thng thng nhng nc chp nhn tnh trng la ha hon ton l nhng nc gp tht bi trong vic thc thi cc chng trnh n nh ha nn kinh t v khng nh ch quyn tin t quc gia. Theo IMF, tiu ch o lng mc la ha ca mt quc gia l cao hay thp chnh l t l tin gi bng ngoi t / tng khi tin M2 (FCD/M2). Mt nn kinh t c coi l c tnh trng la ha cao khi FCD/M2 t 30% tr ln; la ha trung bnh khi FCD/M2 t 15% n di 30%; la ha thp khi FCD/M2 di 15%.

Tuy vy, tiu ch ny ch chnh xc i vi nhng quc gia m ngi dn s dng tin qua ngn hng l ch yu. i vi nhng quc gia m ngi dn c thi quen s dng tin mt l ph bin th tiu ch trn s khng hon ton chnh xc. IMF xp Vit Nam thuc nhm quc gia la ha khng chnh thc. Theo cc nghin cu trc y ngun gc ca tnh trng la ha Vit Nam c th bt ngun t: + Th nht, t l lm pht cao Vit Nam khin sc mua ca ng bn t gim st th ngi dn phi tm cc cng c d tr gi tr khc, trong c ng ngoi t c uy tn nh USD. Song song vi chc nng lm phng tin ct gi gi tr, dn dn ng ngoi t s cnh tranh vi ng ni t trong chc nng lm phng tin thanh ton hay lm thc o gi tr. +Th hai, hin tng la ho bt ngun t c ch tin t th gii hin i, trong tin t ca mt s quc gia pht trin, c bit l la M, c s dng trong giao lu quc t lm vai tr ca "tin t th gii". Ni cch khc, la M l mt loi tin mnh, n nh, c t do chuyn i c lu hnh khp th gii v t u th k XX dn thay th vng, thc hin vai tr tin t th gii. +Th ba, khi thc thi c ch kinh t th trng m ca lm cho qu trnh quc t ho giao lu thng mi, u t v hp tc kinh t ngy cng tc ng trc tip vo nn kinh t v tin t ca nc ta nn xut hin nhu cu khch quan s dng n v tin t th gii thc hin mt s chc nng ca tin t. + Th t, tnh trng bun lu, nht l bun bn qua bin gii v trn bin kh pht trin v s qun l lng lo ca chnh quyn cc cp. Tnh trng cc doanh nghip, cc ca hng kinh doanh... bn hng thu bng ngoi t cn tu tin v din ra ph bin. + Th nm, thu nhp bng la M trong cc tng lp dn c ngy cng c m rng v tng ln. l thu nhp ca nhng ngi Vit Nam lm vic cho cc cng ty nc ngoi v cc t chc quc t Vit Nam; tin cho ngi nc ngoi thu nh v kinh doanh du lch; khch quc t n v chi tiu la bng tin mt Vit Nam; ngi nc ngoi sinh sng v lm vic Vit Nam tiu dng; tin ca ngi Vit Nam nh c nc ngoi gi v; tin ca nhng ngi i xut khu lao ng, i hc tp, hi tho, lm vic ngn ngy mang v. o lng mc la ha Vit Nam

Theo tiu ch ca IMF, mt nn kinh t c coi l c tnh trng la ho cao khi t trng tin gi bng ngoi t chim t 30% tr ln trong tng khi tin t m rng (FCD/M2). Da trn tiu ch ny, t s liu thng k ca IMF, tnh ton din bin t l la ha Vit Nam t qu 1/1995 n Qu 1/2010. Kt qu cho thy t l la ha Vit Nam hin nay gim ng k vi nhng nm 2000 -2003, t mc trung bnh 28%-30% xung 16,5%-18%. Nh vy, c th ni hin nay Vit Nam khng cn l quc gia c t l la ha cao. Mc d vy, khi so vi Trung Quc th t l la ha ca Vit Nam vn mc cao.

FCD/M2 ca Vit Nam giai on Q1 1995 - Q1 2010

So snh t l FCD/M2 gia Vit Nam v Trung Quc giai on Q 1 2002

Q1 2010 Ngun: Tc gi tnh ton t IFS

Mt s nh nghin cu phn tch nhn qu nh hng ca t l la ha n t gi hi oi USD/VND v t l lm pht giai on Q1 1995- Q1 2010 S dng phn tch nhn qu theo phng php Granger nhm xc nh mi quan h nhn qu gia bin t l la ho (FCD/M2) vi cc bin lm pht v t gi hi oi USD/VND. Kt qu phn tch cho thy: - mc ngha 5% bc b gi thuyt H0 l FCD/M2 khng l nguyn nhn ca t gi hi oi ngha l FCD/M2 l nguyn nhn nh hng n t gi hi oi. - mc ngha 10% bc b gi thuyt H0 l FCD/M2 khng l nguyn nhn ca lm pht ngha l FCD/M2 l nguyn nhn nh hng n lm pht. - mc ngha 10% chng ta chp gi thuyt H0 l FCD/M2 khng l nguyn nhn ca t

gi hi oi v lm pht. Kt qu a li: tng quan gia FCD/M2 v t gi hi oi USD/VND v CPI l tng quan mt chiu, FCD/M2 l nguyn nhn ca thay i t gi hi oi USD/VND v CPI. Kt qu phn tch nhn qu theo phng php Granger

tc ng ca la ha: Mc d cc nc la ha chnh thc, bng vic s dng ng ngoi t, h s duy tr c t l lm pht gn vi mc lm pht thp, lm tng s an ton i vi ti sn t nhn, khuyn khch tit kim v cho vay di hn, ngn hng trung ng s khng cn kh nng pht hnh nhiu tin v gy ra lm pht; ng thi, ngn sch nh nc s khng th trng ch vo ngun pht hnh ny trang tri thm ht ngn sch, k lut v tin t v ngn sch c tht cht. Do vy, cc chng trnh ngn sch s mang tnh tch cc hn. - Tng cng kh nng cho vay ca ngn hng v kh nng hi nhp quc t. Vi mt lng ln ngoi t thu c t tin gi ti ngn hng, cc ngn hng s c iu kin cho vay bng ngoi t, hn ch c vic phi vay n nc ngoi v tng cng kh nng kim sot ca ngn hng trung ng i vi lung ngoi t. ng thi, cc ngn hng s c iu kin m rng cc hot ng i ngoi, thc y qu trnh hi nhp ca th trng trong nc vi th trng quc t. - H thp chi ph giao dch. nhng quc gia la ha chnh thc, cc chi ph nh chnh lch gia t gi mua v bn khi chuyn t ng tin ny sang ng tin khc c xa b. Cc chi ph d phng cho ri ro t gi cng khng cn cn thit, cc ngn hng c th h thp lng d tr, v th gim c chi ph kinh doanh.

- Thc y thng mi v u t. Cc quc gia thc hin la ha chnh thc c th loi b ri ro cn cn thanh ton v nhng kim sot mua ngoi t, khuyn khch t do thng mi v u t quc t. Cc nn kinh t la ha c th c chnh lch li sut i vi vay n nc ngoi thp hn, chi ngn sch gim xung, thc y tng trng v u t.

Cc nh kinh t cho rng la ha khng chnh thc gy nhiu tc ng tiu cc n

iu hnh chnh sch t gi hi oi v la ho c th lm cho cu tin trong nc khng n nh, do ngi dn c xu hng chuyn t ng ni t sang la M, lm cho cu ca ng la M tng mnh gy sc p n t gi. Trong trng hp c bin ng, mi ngi bt ng chuyn sang ngoi t c th lm cho ng ni t mt gi v bt u mt chu k lm pht. Bn cnh , khi ngi dn gi mt khi lng ln tin gi bng ngoi t, nhng thay i v li sut trong nc hay nc ngoi c th gy ra s chuyn dch ln t ng tin ny sang ng tin khc (hot ng u c t gi). Nhng thay i ny s gy kh khn cho ngn hng trung ng trong vic t mc tiu cung tin trong nc v c th gy ra nhng bt n nh trong h thng ngn hng. - Tc ng tiu cc n vic hoch nh chnh sch kinh t v m, c bit l chnh sch ti chnh tin t s b mt tnh c lp, chu nhiu nh hng bi din bin kinh t quc t, nht l khi c xy ra cc cuc khng hong kinh t, ti chnh, tin t. Khi tnh hnh kinh t th gii din bin theo chiu hng xu i th cc quc gia la ha, trong c Vit Nam, rt kh trnh khi b nh hng. Cuc khng hong ti chnh ti Thi Lan nm 1997 1998 lm cho tc tng trng kinh t th gii gim mnh, trong khu vc ng Nam chu nh hng nng n nht. - la ha lm cho ng ni t tr nn nhy cm hn i vi cc thay i t bn ngoi, nht l cc loi ri ro ti chnh tin t mang tnh chu k ca nn kinh t th trng trong iu kin ton cu ha nh hin nay: ri ro thanh khon ngoi t, ri ro t gi, ri ro li sut, ri ro rt vn u t nc ngoi, ri ro n quc gia, Do c nhng c gng ca nh nc nhm iu chnh chnh sch tin t s tc ng n tng cu ca nn kinh t thng qua vic iu chnh li sut cho vay tr nn km hiu qu. Khi ,nn kinh t tn ti khng ch duy nht l ng ni t m cn nhiu ngoi t khc, cho nn khi nh nc gim li sut tin gi nhm gim tit kim, tng tiu dng trong dn c.

Nhng chnh ph c th khng t c mc tiu mt cch hiu qu bi v trong tnh hnh ngi dn c th s khng tiu dng m chuyn sang tit kim bng ngoi t, dn n la ha tng. - la ha nh hng trc tip n vic hoch nh v thc thi chnh sch t gi ca nh nc; lm cho cu tin c ni t v ngoi t u khng n nh, ngi dn c nhiu s la chn hn cho ti sn ca mnh. Nu tnh hnh trong nc khng thun li, lm pht cao hay ch n gin l nim tin vo s tng gi ca ng la trong tng lai s khuyn khch ngi dn i mua ngoi t ct tr ca ci hoc u c ngoi t, lm tng cu ng la, gy nn sc p tng t gi. Ngc li, nu thy nhng yu t bt li cho vic nm gi USD th ngi dn li c th lp tc bn ra t USD, gy sc p gim gi USD, lm t gi gim. S bin ng tht thng ca t gi gy ra nhiu bt li cho t nc. Nu t gi qu cao, ngha l ng tin ni t c gi tr nh b so vi cc ng ngoi t khc, lm gim v th ca t nc trn trng quc t v mc thu nhp tnh theo USD cch xa cc quc gia khc. Nu t gi qu thp s lm gim kh nng cnh tranh ca hng xut khu, do gi hng xut khu cao hn. Hn na, khi t gi lun bin ng s lm cho hot ng kinh doanh lin quan n ngoi t chu nhiu ri ro hn, kh d on kt qu trong tng lai, lm gim ng lc kinh doanh. Tm li, trong xu th ton cu ha, c bit l t do ha ti chnh vi tc nhanh nh v bo hin nay, tnh trng la ha l khng th trnh khi i vi cc quc gia, c bit l cc quc gia ang pht trin nh Vit Nam. Nhng nh hng tiu cc ca la ha l rt r rng v cng l nguyn nhn chnh gy ra ri ro ti chnh, khng hong ti chnh cc mc khc nhau. V vy, trong tng giai on c th, ty thuc vo hon cnh v mc ch ca mnh m mi quc gia u c s cn nhc v iu chnh mc la ha sao cho ti u nht. Xut pht t ngun gc ca vn la ho c th thc hin mt s bin php gim t l la ho nh cn thc hin ng nhiu bin php n nh kinh t v m, kim sot lm pht to lng tin vi dn v gi tr VND; thc hin kin quyt quy nh ca hp lnh ngoi hi; thc hin chnh sch a ngoi t; thc hin cc bin php khuyn khch u t, pht

hnh tri phiu Chnh ph bng ngoi t trong nc hp th lng ngoi t hin c trong dn...

Qua cc phn tch mt s iu kin ti Vit Nam, cho thy Vit Nam cha th p dng c ch lm pht mc tiu ti thi im ny, v Vit Nam cha hi cc iu kin cn thit. H thng ti chnh cn nhiu bt cp, phi cng c, ti cu trc, nng cao hn na, c bit l chc nng ca NHTW, cc cng c chnh sch tin t phi c lp, bit u lm pht mc tiu hn, v i km vi h thng gim st hp l hn.
Ph lc: Nn tng v tm tt cun sch Thc hin khun kh lm pht mc tiu hon ton:

Ni nhng g bn lm v lm nhng g bn ni Nn tng thng tin: Cun sch pht trin t mt lot cc lm pht mc tiu v cc hi tho lp m hnh v m c thit k gii thiu n cc ngn hng trung ng v cc thnh vin l i ng nhn vin IMF v ch ny. Cc hi tho bao gm nhiu nhng kha cnh trong thc t ca lm pht mc tiu v c ging dy bi cc ging vin c nhiu kinh nghim hay tng lm vic trong ngn hng trung ng hoc gip cc ngn hng trung ng thit lp mt ch lm pht mc tiu. H cng cung cp cc c hi v chia s kinh nghim cho cc ngn hng trung tm cc giai on khc nhau thc hin lm pht mc tiu. Bn ngoi hi tho t chc trn khu vc v bao gm Mexico (2001), Phn Lan (2001). Th Nh K (2002), Phn Lan (2002), Ukraine (2004), Th Nh K (2006), Thi Lan (2006) v Ma-rc (2007). Cc hi tho ni b c t chc bi vin IMF mi nm k t nm 2006, cc hi tho bn ngoi c ti tr mt phn bi cc ch ngn hng trung ng v t chc nhn vin vn Phng Nghin Cu ca Qu Tin T v th trng vn. Cc tc gi v bin tp vin cm n n nhng ngi dn tham gia ng gp vo hi tho v ti liu c trnh by trong cun sch. c bit, chng ti cm n su sc n mt vi ngn hng trung ng sn sng cho chng ti tip xc trao i vi mt s ngi ti nng nht ca h. Danh sch ny bao gm: Tore Anders Huseb (trc y l Norges Bank), Jaromir Benes (trc y l Ngn hng quc gia Sc v Ngn hng d tr New Zealand v hin nay IMF), Aaron Drew ( Ngn hng d tr New Zealand), David Hargreaves ( Ngn hng d tr New Zealand), Jaromir Hurnik (Ngn hng quc gia Sc ), Ondra Kamenik (Ngn hng quc gia Sc v IMF), Tiff Macklem (trc y l ngn hng ca Canada), istein Risland (Norges Bank), David Rose (trc y l ngn hng ca

Canada), Alasdair Scott (trc y l ngn hng d tr New Zealand v ngn hng Anh, hin nay l IMF), Kristen Solberg-Johansen (Norges Bank), David Vavra ( trc y l ngn hng quc gia Sc, hin nay l IMF) and Jan Vlcek (ngn hng quc gia Sc). Chng ti cng xin cm n Andy Berg, Philippe Karam, Michael Kumhof v Papa NDiaye thuc IMF ng gp cho hi tho. Tm tt cc chng: Chng 2: Ti sao chn lm pht mc tiu? Freedman v Laxton (2009a) gm cc thng tin nn tng xem xt cc l do ti sao cc ngn hng trung ng chn lm pht thp l chnh sch mc tiu ca h v ti sao nhiu quc gia li chn lm pht mc tiu nh l mt khun kh t c mc tiu ? Chng 3: cc thng s lm pht mc tiu: freedman v Laxton (2009a) tho lun thit k cc thng s (i) nh ngha ca bin mc tiu, (ii) vai tr tim nng ca cc bin php lm pht c bn; (iii) nhng li th v nhc im ca tng mc tiu, gii hn, phm vi tng mc tiu. (iv)s la chn t l mc tiu lm pht di hn, (v) tm nhn mc tiu; v (vi) cc chc nng b b ph v tm nhn chnh sch. Chng 4:Lm pht mc tiu chnh: minh bch v trch nhim: Freedman v Laxton (2009c) tho lun v cc vn lin quan n tnh minh bch, thng tin lin lc, v trch nhim. Chng 5: Yu t quan trng ca lm pht mc tiu cho cc nn kinh t mi ni: Freedman v Otker-Robe (2010) tho lun v cc yu t quan trng trong vic thc hin mt khun kh lm pht mc tiu cc nn kinh t ang ni ln . Chng 6: Vai tr ca t gi vi lm pht mc tiu : Freedman, Laxton, Otker-Rose (2010) bn v vai tr ca t gi hi oi trong ch lm pht mc tiu. Chng 7: D bo v phn tch chnh sch h thng: Laxton, Rose v Scott (2010) t ra qu trnh pht trin mt d bo cu trc v h thng phn tch chnh sch. Chng 8: Nghin cu m hnh ha v nng cao Macro: Laxton, Rose v Schmidt-Hebbel (2010) xem xt vai tr ca m hnh nghin cu v DSGE di lm pht mc tiu. Chng 9: M hnh ha ti Ngn hng Trung ng Chile: Schmidt-Hebbel (2010) tho lun v kinh nghim vi cc m hnh ti Ngn hng Trung ng Chile.