UNIVERSITATEA GEORGE BARIIU DIN BRAOV FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE Specializarea : Contabilitate i Informatic de Gestiune

FINANELE NTREPRINDERII

- NOTE DE CURS -

ntocmit: Asist. Univ. STOENIC MARIA

BRAOV 2010 CUPRINS Capitolul 1 Bazele finanelor ntreprinderii Capitolul 2

Analiza financiar Analiza echilibrului financiar Analiz pe baza bilanului financiar Exemplu Studiu de caz Analiza pe baza bilanului funcional Exemplu Studiu de caz Capitolul 3 Analiza rezultatelor ntreprinderii Solduri intermeniare de gestiune SIG Capacitatea de autofinanare CAF Exemplu Studiu de caz Capitolul 4 Analiza pragului de rentabilitate i evaluarea riscului Exemplu Studiu de caz Capitolul 5 Planificarea financiar a ntreprinderii Sistemul bugetar Bugetul produciei Exemplu Studiu de caz Previziunea trezoreriei Capitolul 6 Previziunea necesarului de finanare pe termen scurt Gestiunea stocurilor Exemplu Studiu de caz Gestiunea clienilor Exemplu Studiu de caz Capitolul 7

Analiza cash flow urilor ntreprinderii Noiunea de flux i interpretrile sale Tabloul de finanare Tabloul fluxurilor de trezorerie Exemplu Studiu de caz Capitolul 8 Decizii de finanare a ciclului de exploatare Fondul de rulment Datorii de exploatare Credite pe termen scurt Costul creditelor pe termen scurt Exemplu Studiu de caz Capitolul 9 Decizii de investiii Natura investiiilor Criterii de finanare pentru evaluare proiectelor de investiii Metode tradiionale Metode bazate pe actualizare Exemplu Studiu de caz Capitolul 10 Decizii de finanare pe termen lung Costul capitalurilor Exemplu Studiu de caz Capitolul 11 Decizii de repartizare a profitului Repartizarea profitului Modaliti de repartizare a dividendul

BAZELE FINANELOR NTREPRINDERII 1. Obiectivul fundamental al ntreprinderii constituie tema de dezbatere pentru multitudinea teoriilor financiare. Teoria economic neoclasic,precum i teoria financiar au stabilit ca obiectiv fundamental maximizarea valorii ntreprinderii sau maximizarea averii proprietarilor. Pentru societi comerciale obiectivul este exprimat sub forma maximizrii profiturilor. Pentru ntreprinderile cotate la burs obiectivul fundamental este mazimizarea capitalizrii bursiere. Teoriile manageriale (directoriale) caut o maximizare a funciei de utilitate din punct de vedere al conducerii ntreprinderii.Funcia de utilitate se construiete pe baza a cinci variabile independente: mrimea salariilor managerilor ,efectivul de personal,volumul investiiilor, nivelul costurilor , profiturile. Scopul urmrit prin aceast funcie este creterea economic. Teoriile comportamentale vizeaz rezultatele negocierilor dintre indivizi i grupuri sub forma a cinci subobiective : producie, stocaj,vnzrile,segmentul de pia cucerit,profitul. Teoria semnalului pornete de la faptul c managerii emit prin activitatea lor semnale.Teoria dorete minimizarea costului transmiterii,receptrii i verificrii semnalelor. Teoria de agent se refer la faptul c acionarii reprezint principalul investitor de capital, iar managerii sunt mandatai,n numele proprietarilor,s gestioneze ntreprinderea. Obiectivul fundamental pentru finanele ntreprinderii l costituie fie maximizarea valorii activului net,respectiv maximizarea valorii financiare scontat de ctre acionari. Valoarea patrimonial este egal cu activul net care este = activul total datorii totale. Principala surs de maximizare a activului net este profitul net al exerciiului. Valoarea financiar se determin pe baza speranelor de ctig pe care le va aduce ntreprinderea cu patrimoniul su acumulat pn n prezent. ( Fig.1 ). Dac ntreprinderea funcioneaz constant pe o perioad nedeterminat,valoarea financiar se determin prin raportarea cash-flow-alui anului curent la rata de actualizare. 2. Exist diferen ntre profit i cash-flow. Profitul nu este o mrime monetar,ci doar poteniabilitatea de a se transforma n timp sub form de cash-flow.Diferenele constau n decalajele de timp dintre veniturile i cheltuielile nscrise n contul de rezultate i ncasrile i plile aceleiai perioade. Putem maximiza profitul ,dar cine msoar suficiena sau insuficiena acestei creteri poteniale? Obiectivul major rmne maximizarea valorii de pia a averii investitorilor de capital. 3. Noiunea de afacere se asocieaz cu aceea de act de comer.Totalitatea actelor de comer i a actelor civile cu caracter comercial se deruleaz ntre agenii economici .Cele mai uzuale forme de organizare a afacerilor sunt societile cu rspundere limitat (SRL) i societile pe aciuni. Cele mai mari atuuri le au societile pe aciuni (SA),caracterizate prin separarea clasei de acionar de clasa de manageri operaionali i aceasta pune problema armonizrii intereselor dintre acionari i manageri. Acestea constau n premisele cele mai bune pentru lichiditatea capitalului investit n aceste societi pe aciuni prin tranzacionarea lor liber pe pieele financiare. De asemenea, rspunderea material limitat la capitalul social

al firmei confer aciuni negociabile cu caracter opional, respectiv dreptul (dar nu i obligaia) de proprietar asupra patrimoniului net (active datorii). Dac valoarea de pia a patrimoniului net nu se nscrie n exigenele deintorilor de aciuni,atunci acetia pot dezinvesti (pot vinde aciunile ) ,pentru a le investi n oportunitii mai eficiente.

Rezultatele ateptate ale activitilor i proiectelor viitoare (Vf)

Patrimoniul prezent acumulat (stoc)

Valoarea nteprinderii

Riscurile induse de mediul extern

Riscurile specifice intreprinderii

Fig.1 Aprecierea valorii nteprinderii 4. O ntreprindere ndatorat poate avea o valoare mai mare n funcie de gradul de ndatorare,ca urmare a economiilor de impozit.Acestea apar ca urmare a caracterului deductibil al cheltuielilor cu dobnzile din profitul impozabil. Efecte similare apar i datorit caracterului deductibil al amortizrii din profitul impozabil.Economii fiscale se pot obine i prin evaluarea stocurilor finale i a consumului de materii prime prin metoda LIFO ( consumurile de materiale se evalueaz la preurile ultimului lot de aprovizionare). Datorit inflaiei din economia romneasc, apare o economie de impozit pe profit i n evaluarea stocurilor prin metoda costului mediu ponderat ( CMP ), n comparaie cu metoda FIFO ( evaluarea consumurilor materiale la preul primului lot de aprovizionat existent n magazie ). Fiscalitatea diferit a veniturilor de capital ( dividende, dobnzi, ctiguri din capital) ale celor dou categorii de investitori (acionari i mprumutatori ), determin efecte conjugate cu impozitul pe profit asupra valorii firmei. 5. Finanele, ca orice domeniu de cercetare , folosete un set de metode i tehnici ce au la baz principiile: Investiiile n proiectare mai riscante trebuie s ofere o speran de rentabilitate proporional mai mare .

 O sum de bani n prezent valoreaz mai mult dect aceiai sum n viitor. Pentru evaluarea proiectelor de investiii se folosesc cahs flow urile disponibile imediat. Evaluarea investiiilor se face pe baza diferenei dintre cash flow ul firmei cu proiect de investiii i cash flow ul firmei fr proiect de investiii. Asimetria de tratament fiscal al acionarilor i al mprumuttorilor poate induce efecte specifice asupra valorii acesteia. Conservarea competitivitii nu se poate face la infinit. Pieele reacioneaz rapid i la preuri corecte. Managerii urmresc maximizarea averii proprietarilor numai dac aceasta duce la maximizarea propriei lor bunstri. Rentabilitatea investiiilor noi se adaug la cea a firmei, n timp ce riscul lor se combin cu cel al firmei. ANALIZA FINANCIAR Analiza financiar este activitatea complex desfurat la nivelul unei ntreprinderii care are ca finalitate reflectarea, prin intermediul indicatorilor sintetici , a strii de sntate financiar a respectivei ntreprinderii. Analiza financiar are ca obiective: 1. Studiul echilibrului financiar i al riscului de faliment (insolvabilitatea ) Aceast studiu se poate realiza prin utilizarea urmtoarelor metode i tehnici: - Analiza static n funcie de cele do u concepii de elaborare a bilanului : patrimonial i funcional - Analiza dinamic prin tabloul fluxurilor financiare - Ratele structurii financiare , ratele privind rotaia capitalurilor. 2. Studiul performanelor financiare Acest studiu se poate realiza prin utilizarea urmtoarelor metode i tehnici: - Analiza contului de profit i pierdere : soldurile intermediare de gestiune capacitatea de autofinanare - Ratele de rentabilitate - Evoluia efectului volumului de activitate asupra rezultatelor. Sursa de date pentru analiza financiar o constituie documentele contabile de sintez :bilanul, contul de profit i pierdere i anexa la bilan. Bilanul reflect starea patrimonial a ntreprinderii la un moment dat ( nceputul sau sfritul exerciiului financiar) , iar contul de profit i pierdere sintetizeaz rezultatul fluxurilor economice i financiare de intrare , prelucrare i ieire, pe o perioad considerat. Rentabilitatea ntreprinderii i noua stare patrimonial a acesteia se va reflecta n rezultatul net al exerciiului (profit sau pierdere ) , informaia comun a ambelor documente contabile de sintez.

Analiza echilibrului financiar ntr-o manier general, echilibrul evoc ideea de armonie ntre diferitele elemente ale unui sistem, ceea ce n domeniul financiar se traduce prin armonizarea resurselor i nevoilor. Dar, resursele i utilizrile n bilan fiind variate se preteaz la diferite cocepii privind echilibrul. Astfel , noiunea de echilibru financiar va fi prezentat n funcie de dou concepii de elaborare a bilanului : patrimonial i funcional . Dezvoltarea concepiei patrimoniale privind ehilibrul financiar necesit prezentarea unor aspecte referitoare la bilan i conceptul juridic al patrimoniului. Studiul financiar al bilanului evideniaz modalitile de realizare a echilibrului financiar funcional sau patrimonial al intreprinderii la un moment dat (de regul la sfritul perioadei de gestiune ), permind deci o analiz financiar static. Bilanul constituie documentul principal care st la baza evalurii patrimoniale a ntreprinderii. Indiferent de momentul la care se ncheie bilanul meninerea egalitii ntre sumele totale nscrise n activul i pasivul su constituie o regul ce trebuie strict respectat la ntocmirea bilanului, ea reprezentnd de fapt principiul financiar fundamental care susine constituirea patrimoniului unei ntreprinderi.Egalitatea bilanier este necesar, nu pentru raiuni tehnice sau convenionale ci, pentru c transpune o identitate fundamental ntre activ i pasiv care sunt de fapt dou repreuentri diferite ale aceleiai mrimi economice. Deoarece pasivul reflect sursele fondurilor constituite de ntreprindere , activul grupeaz utilizrile crora le sunt afectate aceste fonduri, nseamn c nici o surs nu poate rmne fr alocare, dup cum nu poate exista nici o nevoie de finanare fr surs de fonduri.n acaste condiii egalitatea ntre suma activului i cea a pasivului, reprezint de fapt egalitatea necesar ntre valoarea nevoilor de finanare i cea a resurselor de care dispune ntreprinderea. Analiza pe baza bilanului financiar 1. Analiza lichiditate exigibilitate , numit n practica rilor occidentale analiz patrimonial,are meritul de a pune n eviden riscul de insolvabilitate al ntreprinderii.Aceasta const n incapacitatea intreprinderii de a-i onora angajamentele asumate fa de teri.Analiza lichiditate - exigibilitate se sprijin, pe de o parte, pe concepia patrimonial a ntreprinderii iar, pe de alt parte, pe criteriile de clasificare a posturilor bilaniere. n conformitate cu reglementrile contabile simplificate odoptate n ara noastr , armonizate cu directivele europene, bilanul contabil (financiar) este structurat astfel: activul - elementele sunt prezentate n funcie de gradul cresctor de lichiditate (nsuirea activelor de a se transforma n bani ) : - active imobilizate ( necorporale , corporale i financiare ) - active circulante ( stocuri, creane,active de trezorerie investiii financiare pe termen scurt , casa i conturile la bnci) - cheltuieli n avans. pasivul - posturile bilaniere se succed n funcie de gradul descresctor de exigibilitate ( nsuirea datoriilor de a ajunge la scaden, cnd trebuie pltite):

capitalul social , rezerve, profit net nerepartizat,

- provizioane pentru riscuri i cheltuieli mai mari de un an, - datorii cu scaden mai mari de un an, - datorii cu scaden mai mici de un an ( datorii din exploatare furnizori .stat , salariai i datorii de natur financiar pe termen scurt bncii-) - venituri n avans. O prim imagine asupra valorii averii acionarilor este dat de indicatorul situaia net (SN). SN = activ total datorii totale Situaia net (activul net) este de fapt reprezentat de capitalurile proprii, adic investiia iniial a acionarilor (capitalul) mbogit pe parcurs cu noi acumulri ( prime, rezerve, i , mai ales, rezultatul exerciiului). Situaia net are, n general , valoare pozitiv i este de dorit ca aceasta s fie cresctoare de la un exerciiu financiar la altul ( SN > 0 ),ca expresie a consolidrii averii proprietarilor ntreprinderii, consecin a unei gestiuni financiare eficiente. Situaia net poate avea i valoare negativ , n situaiile de insolvabilitate ( datoriile totale nu pot fi achitate pe seama activelor constituite), ceea ce va duce la falimentul ntreprinderii. Valoarea capitalurilor proprii ( deci a situaiei nete) este influenat de patru categorii de factorii : a) relaiile cu proprietarii (aporturi la capital sau restituiri de capital, distribuire de dividende din rezultatul exerciiului ); b) activitatea curent de gestiune a ntreprinderii ( prin intermediul rezultatului exerciiului financiar, determinat ca diferen dintre veniturile totale i cheltuielile totale din contul de profit i pierdere. Rezultatul financiar poate duce la sporirea averii proprietarilior,dac se obine profit sau, dimpotriv ,la consumarea unei pri din aceasta, pentru acoperirea eventualelor pierderi); c) activiti accesorii, care nu se desfoar n mod curent ( reevaluarea activelor, conversii); d) politicile contabile utilizate ( amortizarea,constituirea de provizioane). 2. Realzarea echilibrului financiar presupune ,de fapt, respectarea unei reguli de finanare, i anume, activele pe termen lung ( nevoile permanente ) se finaneaz din surse durabile (capitaluri permanente), iar activele circulante (nevoile temporare) se finaneaz din surse ciclice ,temporare (pe termen scurt). ACTIV-NEVOI PASIV-RESURSE

Nevoi permanente capitaluri permanente Activ imobilizat net Capital social (mai mare de un an) Rezerve

Activ circulant net ( mai mic de un an ) - stocuri - creane clieni - titluri de plasament - disponibiliti Nevoi temporare

Profit net nerepartizat Provizioane pentru riscuri i cheltuieli mai mari de un an Datorii cu scadene mai mari de un an Datorii cu scadene mai mici de un an - - furnizori - salariai - stat - bnci resurse temporare

Fig. 2 Bilanul financiar. Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprind elementele de activ n strns coresponden cu cele de pasiv , reflect echilibrul financiar pe termen lung, partea de sus, iar partea de jos surprinde echilibrul financiar pe termen scurt. Pentru determinarea indicatorilor de echilibru financiar ,informaia furnizat de bilanul contabil trebuie restructurat ntr un bilan financiar , n care elementele de activ sunt grupate n funcie de gradul de lichiditate (cresctor) , iar elementele de pasiv n funcie de gradul de exigibilitate (cresctor). Cnd sursele permanente sunt mai mari dect nevoile (necesitile ) permanente de alocare a fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment. Fondul de rulment apare ca o marj de securitate financiar care permite ntreprinderii ,s fac fa , fr dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt. A. Indicatorul fondul de rulment FR ilustreaz modalitatea de realizare a echilibrului financiar pe termen lung. Noiunea de fond de rulment poate avea poate avea mai multe formulri, ns dou dintre ele prezint interes deosebit i merit reinute drept concepte fundamentale ale analizei financiare. Este vorba despre fondul de rulment net sau permanent ,pe de o parte, i fond de rulment propriu, pe de alt parte. Fondul de rulment FR se poate stabili prin dou modalitii: 1. a) FR = capitaluri permanente - nevoi permanente = ( excl.amortiz.i proviz) ( n valoare net) Capitaluri permanente imobilizri nete b) FR = capitaluri permanente ( plus amortiz.i proviz.) nevoi permanente ( n valoare brut)

2. n aceast ipotez , fondul de rulment este o parte a capitalulurilor permanente degajat de etajul superior al bilanului pentru a acoperi nevoia de finanare din partea de jos a bilanului. FR = activ circulant net (cu lichiditate mai mic de un an) datorii mai mici de un an i pasive de trezorerie

B. Fondul de rulment propriu adic excedentul capitalurilor proprii n raport cu imibilizrile nete, se determin conform relaiei: FR propriu = capitalurile proprii imobilizri nete Rezultatul negativ al acestei relaii de calcul , denumit fond de rulment mprumutat,reflect msura ndatorrii pe termen lung , pentru finanarea nevioilor pe termen scurt. Valoarea informativ deosebit a fondului de rulment, conferit de poziia strategic a acestuia , de a realiza legtura ntre cele dou pri ale bilanului financiar, conduce la aprecierea analitilor financiari ,c fondul de rulment reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar lichiditate exigibilitate, n cele din urm , fondul de rulment este rezultatul arbitrajului ntre finanarea pe termen lung i cea pe termen scurt. C. Pornind de la un anumit echilibru, care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursrle temporare, bilanul financiar pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar denumit nevoia de fond de rulment NFR. Indicatorul nevoia de fond de rulment NFR explic modul de realizare a echilibrului financiar pe termen scurt,n partea de jos a bilanului financiar. NFR = nevoi temporare ( exclusiv disponibilitile) resurse temporare ( exclusiv creditele bancare pe termen scurt)

Situaia n care nevoia de fond de rulment este pozitiv ,poate fi considerat normal , ea semnific un surplus de nevoi temporare ,n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat(valori mari ale stocurilor i creanelor ,dar cu o rotaie rapid,adic se urgentez incasrile i se ncetinesc plile). Astfel, situaia nefavorabil reprezint rotaia lent a stocurilor i creanelor superioar duratei de rotaie a datoriilor de exploatare (se ncetinesc ncasrile i se urgenteaz plile) D. Sinteza realizrii echilibrului financiar la nivelul unei ntreprinderi ,att pe termen lung ct i pe termen scurt , este dat de indicatorul trezoreria net TN . Diferena dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment, n cadrul analizei financiare, reprezint trezoreria net. TN = fondul de rulment nevoia de fond de rulment

Regulile echilibrului contabil asigur determinarea trezoreriei nete i ca diferen ntre disponibilitile bneti i creditele de trezorerie. Trezoreria net pozitiv reflect o bun realizare a echilibrului financiar, respectarea regulii de finanare i degajarea unor disponibiliti monetare regsite ntr-o trezorerie excedentar. Lucrurile nu trebuie s se opreasc aici, ci surplusul monetar trebuie plasat n codiii de rentabilitate ct mai bun, risc ct mai redus i lichiditate corespunztoare. Trezoreria negativ ilustreaz un dezechilibru financiar,dublat de un deficit monetar ce trbuie finanat din pasive de trezorerie (credite de trezorerie,de scont etc.) E. Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un indicator cu o deosebit putere de sintez denumit cash flow CF. Creterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului contabil analizat, reprezint cash flow ul perioadei ,determinat conform relaiei: CF = TN1 n care : TN2

TN1 = trezorerie net la sfritul perioadei; TN2 = trezorerie net la nceputul perioadei.

Dac fluxul monetar net al exerciiului, respectiv cash flow ul perioadei, este pozitiv,acesta semnific o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor, n consecin o mbogite a activului net real, o confirmare a majorrii valorii proprietii. O valoare negativ a cash flow ului sugereaz o situaie invers. Exemplu Determinai indicatorii de echilibru financiar patrimonial la nceput ul i sfritul exerciiului N i interpretai variaia ( creterea sau reducerea indicatorilor la sfritul perioadei fa de nceputul acesteia) rezultatelor obinute. Datele se preiau din bilanul ( dup repartizare ) prezentat mai jos: BILAN LA 31.12.N Mil.lei ACTIV Activ imobilizat net Stocuri Clieni Disponibiliti N1 2400 1300 670 130 N 2200 1800 1200 300 PASIV Capital social Rezerve Rezultat net nerep. Datorii financiare mai mari de un an Datorii furnizori Credite bancare TOTAL N1 2500 400 600 400 550 50 4500 N 2500 500 620 930 850 100 5500

TOTAL

4500

5500

REZOLVARE:
1.

Situaia net la nceputul i sfritul exerciiului: SN = activ total datorii totale SN (N1) = 4500 - ( 400 + 550 + 50) = 3500 mil lei SN (N) = 5500 - ( 930 + 850 + 100) = 3620 mil.lei SN = 3620 3500 = 120

Creterea situaiei nete, de la un exerciiu la altul, indic o mbogire patrimonial a ntreprinderii, o cretere a valorii acesteia pe seama realizrii i reinvestirii unei pri din profitul net (creterea capitalurilor proprii) 2. Fondul de rulment la nceputul i sfritul exerciiului: FR = Capitaluri permanente imobilizri nete FR (N1) = (2500 + 400 + 600 + 400 ) 2400 = 1500 mil.lei FR (N ) = ( 2500 + 500 + 620 + 930) - 2200 = 2350 mil.lei FR = 2350 1500 = 850 mil lei Creterea fondului de rulment reflect alocarea tuturor acumulrilor nete ale exerciiului (N1),n creterea activelor circulante.Aceste alocri de 850 mil lei sunt generate de amortizarea imobilizrilor (200) i creterea resurselor permanente (100 rezerve + +20 profit + 530 datorii financiare mai mari de un an). FR = activ circulant net trezorerie ( cu lichiditate mai mic de un an) datorii mai mici de un an i pasive de

FR (N1) = ( 1300 + 670 + 130 ) ( 550 + 50 ) = 1500 mil.lei FR (N ) = ( 1800 + 1200 + 300 ) = ( 850 + 100 ) = 2350 mil.lei Activele circulante au crescut cu 1200 ( adic 3300 2100) pe seama amortizrii unei pri din valoarea imobilizrilor corporale (200) a creterii capitalurilor permanente (650) i a datoriilor mai mici de un an (350). 3. Nevoia de fond de rulment la nceputul i sfritul exerciiului:

NFR = nevoi temporare ( exclusiv disponibilitile)

resurse temporare ( exclusiv creditele bancare pe termen scurt)

NFR (N1) = ( 1300 + 670 ) 550 = 1420 mil.lei NFR (N) = ( 1800 + 1200 ) 850 = 2150 mil.lei NFR = 2150 1420 = 730 mil.lei Creterea stocurilor i a clienilor (1030) este finanat parial de creterea datoriilor ctre furnizori (300), iar diferena (730) este acoperit din creterea fondului de rulment financiar (850) care permite , n plus, i degajarea unei trezorerii nete pozitive la sfritul exerciiului (120). 4. Creterea trezoreriei nete: TN = fondul de rulment nevoia de fond de rulment TN (N1) = 1500 1420 = 80 mil lei disponibiliti bneti TN (N ) = 2350 2150 = 200 mil lei disponibiliti bneti CF = 200 80 = 120 mil lei lichiditi. Aceast cretere a trezoreriei nete semnific o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor, o confirmare a majorrii valorii patrimoniale a ntreprinderii ( creterea SN = 120)

Studiu de caz: Pe baza bilanului prezentat mai jos ,calculai indicatorii de echilibru financiar lichiditate exigibilitate. BILAN LA 31.12.N ACTIV SUME PASIV Activ imobilizat 918,1 Capital propriu Stocuri 17,2 Proviz.pentru risc.i chelt. Clieni 696,6 mprumuturi pe termen lung Creane diverse 335,9 Datorii furnizorii Valori mobiliare de plasament 1254,6 Alte datorii pe termen scurt SUME 930,3 72,6 513,2 97,2 1586,7

Disponibiliti TOTAL

350.5 3572,9

Dividende datorate Credite bancare curente TOTAL

81,3 291,6 3572,9

Analiza pe baza bilanului funcional Analiza funcional a bilanului i propune s prezinte situaia ntreprinderii prin aspectele financiare i structurale adaptndu-se cerinelor managerilor. Aceasta surprinde ciclul de producie n cele patru faze ale sale : achiziionarea i stocajul materiilor prime, fabricarea, stocajul produselor finite i comercializarea, ncasrile din vnzri. Concepia funcional a bilanului are meritul de a oferi o imagine asupra modului de funcionare economic a ntreprinderii, punnd n eviden stocurile i resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare. Analiza funcional presupune o grupare prealabil a diferitelor operaii realizate de ntreprindere n raport cu natura,destinaia sau funcia lor, de unde i originea expresiei analiza funcional ACTIV-NEVOI funcia de investiii Activ imobilizat brut Activ circulant exploatare (brut) Activ circulant n afara exploatrii (brut) Activ de trezorerie funcia de exploatare Fig.3 Bilanul funcional. PASIV - RESURSE funcia de finanare Capitaluri proprii Amortizri i provizioane Datorii financiare de Datorii de exploatare Datorii n afara exploatrii Pasiv de trezorerie funcia de exploatare

Funcia de investiie grupeaz imobilizrile necorporale,corporale i financiare pe cele dou categorii (de exploatare i n afara exploatrii), indiferent de durata lor de via. Astfel, imobilizrile n afara exploatrii includ terenuri, cldiri anexe ca i participaii, alte active fictive i plasamente financiare, n timp ce imobilizrile de exploatare cuprind totalitatea imobilizrilor utilizate n exploatare cum sunt construciile, mainile,utilaje etc. Spre deosebire de analiza lichiditii, care reine doar imobilizarile cu lichiditate mai mare de un an, incluznd aici i activele circulante cu aceeai durat (excluznd activele fictive ), optica funcional regrupeaz utilizrile nscrise n bilan, chiar dac o parte sunt cosiderate non valori (cheltuieli de nfinare, diferene de coversie activ, cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii ), aceasta datorit prudenei ntreprinderii de a i asigura resurse suficiente pentru finanarea tuturor nevoilor nscrise n activul bilanului contabil.

Imobilizrile, regrupate prin funcia de investiie, constituie nevoi (alocri) stabile (aciclice) care n mod necesar sunt finanate din resurse durabile (aciclice) existente n pasivul bilanului. Funcia de finanare reprezint posturile privind capitalurile proprii, datoriile financiare indiferent de scadena lor (mprumuturi obligatare, mprumuturi bancare, mai puin credite de trezorerie, exclusiv dobnzile aferente lor), ca i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. Activele imobilizate fiind reinute n activ la valoarea lor brut,amortismentele i provizioanele sunt asimilate resurselor proprii. Aceast funcie st la baza strategiei optime de finanare a ntreprinderii, motivat de creterea valorii acesteia prin reducerea costului mediu ponderat al capitalurilor. Funcia de exploatare i corespund fluxurile de aproviuionare, producie i vnzri, generatoare de stocuri reale i financiare, care se renoiesc cu o anumit regularitate. Posturile de activ legate direct de operaiile ciclului de exploatare ( stocuri,creane clieni,cheltuieli de exploatare constatate n avans ) constituie active circulante de exploatare ACE, care n mod normal, trebuie finanate din catorii de exploatare DE (datorii furnizori i asimilate,venituri din exploatare constatate n avans ). Att activele circulante ,ct i resursele pentru finanarea lor au un caracter ciclic,recuperarea capitalurilor alocate i renoirea sursrlor fcndu-se dup ncheierea fiecrui ciclu de exploatare.De aici le vine i denumirea de nevoi ciclice i respectiv, resurse ciclice. Celelalte posturi, reflectnd operaiuni diverse sunt grupate n categoria activelor circulante n afara exploatrii ACAE (debitori diveri ) i n categoria datorilor n afara exploatrii DAE (capital social subscris i nevrsat, datorii fiscale i sociale,datorii diverse ) ,iar cele privind disponibilitile bneti (casa,banca,valori mobiliare de plasament VMP) formeaz activul de trezorerie, creditele bancare curente formeaz pasivul de trezorerie. Astfel structurat ,bilanul evideniaz dou categorii de utilizri n activ, una independent de ciclul de producie i cealalt legat direct de exploatare, iar n pasiv dou categorii de resurse, respectiv resurse fr legtur cu exploatarea i resurse generate direct de aceasta. Elementele de trezorerie apar distinct n mod direct, att n activul,ct i n pasivul bilanului. Indicatorii care se calculeaz pe baza bilanului funcional sunt urmtorii: 1.Fondul de rulment net global FRNG ; 2. Nevoia de fond de rulment total NFRT; 3. Trezoreria net TN ;
1.

Fondul de rulment net global FRNG

Surplusul resurselor durabile n raport cu nevoile durabile reprezint fondul net global FRNG disponibil pentru finanarea operaiilor de exploatare. FRNG = resurse durabile Sau : - nevoi stabile

FRNG = capitaluri permanente ( resurse durabile amortizri )

- activ imobilizat net ( imobilizri nete )

Aceiai valoare a FRNG este dat i de mrimea neviolor ciclice i de trezoreria rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie. FRNG trezorerie) Sau: FRNG = ( ACE + ACAE + D) ( DE + DAE + CT ) 2.Nevoia de fond de rlment total NFRT Operaiile de exploatare antreneaz formarea nevoilor de finanare, dar ele permit n acelai timp i constituirea mijloacelor de finanare. Din cofruntarea global a nevoilor cu mijloacele de finanare se degaj o nevoie de finanare a ciclului de exploatare sau nevoie de fond de rulment. Neviole de finanare generate de ciclul de producie sau nevoile ciclice corespund alocrilor de fonduri (blocarea lichiditilor) pentru constituirea stocurilor i a creanelor (creditelor acordate partenerilor debitori ). n compensarea acestor necesiti de finanare, activitatea ntreprinderii furnizeaz resurse rennoibile pe msura derulrii ciclului de exploatare, respectiv, resurse ciclice sub forma creditelor acordate de ctre furnizori. Diferena dintre nevoile de exploatare i cele din afara exploatrii, pe de o parte, i datoriile de exploatare i datoriile n adara exploarrii (diverse) , pe de alt parte, condtituie nevoia de fond de rulment total NFRT. NFRT = nevoi ciclice - resurse ciclice = (nevoi ciclice + nevoi de trezorerie ) - (resurse ciclice + resurse de

Nevoia de fond de rulment total are dou componente : nevoia de fond de rulment pentru exploatare NFRE i nevoia de fond de rulment n afara exploatrii NFRAE. NFRT = NFRE Unde : NFRE = ACE DE i NFRAE = ACAE - DAE + NFRAE

Dac activele circulante de exploatare depesc datoriile de exploatare , nevoia de fond de rulment pentru exploatare evideniaz capital investit de ntreprindere peste nivelulu celui atras din pasivele circulante.

Capitalul economic = imobilizri de exploatare + NFRE Capitalul investit = imobilizri n afara expoatrii + capital economic Capital angajat = capital investit + NFRAE + disponobiliti 3. Trezoreria net TN

Confruntarea nevoilor de trezorere cu resursele trezorerie rezult trezoreria net. TN = nevioi de trzorerie resurse de trezorerie Cu ct pasivle de trezorerie cresc, cu att mai mult situaia financiar a ntreprinderii devine vulnerabil. Echilibrul funcional are la baz relaia fundamental a trezoreriei, care se determin pornind de la egalitatea dintre activul i pasivul bilanului funciona: AIAE + IE + ACE + ACAE + D = RPR + MPR + DE +DAE + CT Prin comutarea termenilor obinem: ( ACE DE ) + ( ACAE DAE ) + ( D CT ) = ( RPR + MPR ) - (AIAE + IE ) ( NFRE ) + ( NFRAE ) + (TN ) = FRNG

Ecuaia fundamental a trezoreriei devine : FRNG - ( NFRE + NFRAE ) = TN Se constat c indicatorii nevoia de fond de rulment i fondul de rulment , dimensionai prin ambele metode de analiz financiar (patrimonial i funcional ), vor nregistra valori diferite datorit criteriilor difereniare care au stat la baza regruprii posturilor bilaniere. Cu toate acestea ns, trzoreria ntreprinderii nu este afectat. Exemplu La 31.12.N, bilanul unei ntreprinderi se prezint astfel: Brut ACTIV Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare 80 1000 400 Amortiz. Net Proviz. 60 300 50 20 700 350 SUMA PASIV Capital social Rezerve Rezultatul exerciiului 500 100 60

Stocuri Clieni Efecte de primit Impozite i taxe de ncasat Debitori diveri Disponibiliti

320 180 151 20 7 2

20 30

300 150 151 20 7 2

Provizioane pentru riscuri 20 Provizioane pentru cheltuieli 12 mprumuturi pe termen lung 800 Furnizori 50 Efecte de plat 120 TVA de plat 12 Creditori diveri 6 Credite bancare curente 20

---------------------------------------------------------------------------------------------460 1700 TOTAL 2160 TOTAL 1700 1) Calculai fondul de rulment net global prin cele dou metode (FRNG) 2) Determinai nevoia de fond de rulment i trezoreria net (NFR,TN) 3) Descompunei nevoia de fond de rulment total n nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) i nevoia de fond de rulment n afara exploatrii (NFERAE) 4) Explicai cum este finanat nevoia de fond de rulment. Rezolvare: 1) Calculul FRNG: a) FRNG = capitaluri permanente ( resurse durabile amortizri ) Resurse durabile: net - capital social 20 - rezerve 700 - rezultatul exerciiului 350 - provizioane ( 20+12) 1070 - amortismente i proviz.de activ - datorii financiare TOTAL 460 800 1952 50 800 1542 32 32 TOTAL 1480 60 60 - imobilizri financiare 400 100 100 - imobilizri corporale 1000 500 500 - imobilizri necorporale 80 activ imobilizat net ( imobilizri nete ) Activ imobilizat brut

FRNG = 1952 1480 = 472 FRNG = 1542 - 1070 = 472

b)

FRNG

= ( ACE + ACAE + D) - ( DE + DAE + CT)

ACE + ACAE + D : stocuri clieni efecte de primit impozite i taxe debitori diveri disponibiliti TOTAL 320 180 151 20 7 2 680

DE + DAE + CT: - furnizori 50 - efecte de plat 120 - TVA de plat 12 - creditori diveri 6 - credite de trezorerie 20 TOTAL 208

FRNG = 680 208 = 472 2) Calculul nevoii de fond de rulment total (NFRT ) : NFRT = nevoi ciclice - resurse ciclice

NFRT = (680 2 ) - (208 20) = 490 TN = nevioi de trzorerie resurse de trezorerie TN = 2 20 = -18 TN = FRNG NFRT TN = 472 - 490 = - 18 3) Descompunerea NFR total : NFRT = NFRE + NFRAE

a) NFRE = ACE DE Active circulante pentru exploatare ACE: exploarare DE: - stocuri - clieni - efecte de primit 12 TOTAL 182 651 TOTAL 320 180 151 Datorii de - furnizori 50 - efecte de plat 120 - TVA de plat

NFRE = 651 182 = 469 b) NFRAE = ACAE - DAE Active circulante n afara exploatrii ACAE : exploatrii DAE : - impozite i taxe 6 - debitori diveri TOTAL 6 NFRAE = 27 6 = 21 Verificare: 469+ 21 = 490 = NFRT 4) NFR total este finanat n principal ( 96,3% ) prin FRNG, ct i printr-o ndatorare bancar pe termen scurt ( pentru 3,75%). Se constat c NFRE este finanat integral de surse durabile ( FRNG pozitiv), care n plus acoper i o parte a NFRAE ( 3mil.lei) diferena (pn la 21 mil lei) provenind din credite de trezorerie. 7 27 TOTAL 20 Datorii n afara - creditori diveri

ACTIV = ntrebuinri Resurse

PASIV =

NFRE 469 NFRAE 21

FRNG 472 TN 18

n fig. de mai sus este reprezentat echilibru funcional.

Studiu de caz: Pentru ntreprinderea X , bilanul la sfritul exerciiului financiar N ,n valori brute i nete, se prezint astfel: ACTIVE Imobilizri Stocuri Creane disponibiliti Sume Amortiz./Sume brute Proviz. Nete 3500 1200 2300 750 750 1600 200 1400 800 800 PASIVE Sume nete

capitaluri 2600 rezultat nerepartizat* 600 datorii financiare 1300 datorii din exploatare 600 credite bancare pe termen 150 scurt TOTAL 6650 1400 5250 TOTAL 5250 * din care se distribuie dividende n sum de 300.

S se determine indicatorii de echilibru financiar pe baza: a) bilanului n sume net; b) bilanului n sume brute. ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII Studiul performanelor financiare se poate realiza prin utilizarea unor metode i tehnici cum ar fi : Analiza contului de profit i pierdere cu: soldurile intermediare de gestiune SIG capacitatea de autofinanare CAF Contul de profit i pierdere sau contul de rezultate , ca document de sintez contabil, explic modul n care s-a ajuns de la situaia patrimonial de la nceputul exerciiului financiar (reflectat n bilanul de deschidere), la aceea de la sfritul exerciiului (surprins de bilanul de nchidere), prin intermediul fluxurilor economice pozitive (veniturile), respectiv negative (cheltuielile) care au avut impact asupra activitii ntreprinderii n anul respectiv. Fluxurile de venituri i cheltuieli sunt structutate n contul de profit i pierdere, n funcie de tipul activitii care le genereaz, astfel: a ) activitate ordinar ( curent) : operaiuni de exploatare i excepionale

 operaiuni financiare b ) activitate extraordinar Veniturile din exploatare sunt constituite, n special, din cifra de afaceri net ( vnzri de produse, mrfuri,subvenii de exploatare aferente CA ), dar i din producia imobilizat i din alte venituri din exploatare. Cheltuielile din exploatare se refer la cheltuielile cu materii prime, materiale, serviciile prestate de teri, cheltuielile cu salariile personalului i asigurrile sociale aferente,amortizrile i provizioanele de exploatare constituite, precum i alte cheltuieli de exploatare. Veniturile i cheltuielile excepionale sunt fluxuri generate de operaiuni care nu se ntlnesc n mod frecvent ntr-o ntreprindere, i anume : despgubiri,amenzi, penalitii cuvenite sau datorate, donaii i subvenii primite sau acordate, cedri de active i alte operaiuni de capital. Veniturile financiare provin din interese de participare (imobilizri financiare ), alte investiii financiare i creane imobilizate, din dobnzi, din diferene favorabile de curs valutar etc. Cheltuielile financiare sunt cheltuielile privind imobilizrile financiare, pierderile din participaii, diferenele nefavorabile de curs valutar, dobnzile pltite, sconturi acordate, provizioanele constituite pentru titlurile deinute etc. Veniturile i cheltuielile extraordinare provin din operaiuni care nu in de voina ntreprinderii,i anume : calamiti naturale, rzboaie, naionalizri etc. Fig.5. Structura contului de profit i pierdere

1.Activitatea ordinar CHELTUIELI VENITURI II. CHELTUIELI PENTRU I.VENITURI DIN EXPLOATARE EXPLOATARE Venituri din vnzarea de mrfuri a) Cheltuieli privind mrfurile Producia vndut b) Cheltuieli materiale Cifra de afaceri (a + b) Cheltuiieli cu lucrri i servicii executate Venituri din producia stocat (Sf Si) de teri c) Cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte Venituri din producia imobilizat d) asimilate Producia exerciiului ( b+c+d) Cheltuieli cu personalul Venituri dinsubvenii de exploatare Alte cheltuieli de exploatare Alte venituri din exploatare Cheltuieli cu amortizrile i Venituri din provizioane privind provizioanele exploatarea A .Rezultatul din I-II ) ( exlpoatare

IV.CHELTUIELI FINANCIARE III. VENITURI FINANCIARE Pierdere din creane legate de participaii Venituri din participaii, alte Cheltuieli privind titlurile de plasament imobilizri cedate financiare i creane imobilizate Cheltuieli din diferena de curs valutar Venituri din titluri de plasament Cheltuieli privind dobnziile Venituri din diferene de curs valutar Alte cheltuieli financiare Venituri din dobnzi Cheltuieli privind amortizrile i Alte venituri financiare provizioanele Venituri din provizioane B. Rezultatul III IV ) ( financiar C. Rezultatul exerciiului ( I + III II IV ) curent al VI. CHELTUIELI EXCEPIONALE VENITURI EXCEPIONALE din: V. privind: Operaiuni de gestiune Operaiuni de gestiune Operaiuni de capital Operaiuni de capital Provizioane Amortizare i provizioane D. Rezultatul (V VI ) nal excepio VIII. CHELTUIELI TOTALE ( II+ IV + VII. VENITURI TOTALE ( I+ III + V VI ) ) E. Rezultatul exerciiului ( VII-VIII ) brut al IX.impozitul pe profit F. Rezultatul net al E-IX) ( exerciiului 2.activitatea extraordinar CHELTUIELI VENITURI

Din punct de vedere contabil, toate aceste fluxuri din contul de profit i pierdere afecteaz rezultatul exerciiului. Din punct de vedere financiar ns, prezint importan modul n care veniturile i cheltuielile influeneaz trezoreria, genernd ncasri, respectiv, pli. Avnd n vedere aceste considerente, vom distinge: venituri ncasabile ( au influen att asupra rezultatului exerciiului, ct i asupra trezoreriei - venituri din vnzarea produciei, din servicii prestate, venituri din dobnzi etc.) i venituri calculate ( nu genereaz ncasri, deci nu afecteaz trezoreria

venituri din provizioane, venituri din subvenii pentru investiii ) cheltuieli pltibile ( exercit influen asupra rezultatului exerciiului i asupra trezoreriei cheltuieli materiale, cu servicii prestate de teri, cu salarii i asigurri sociale, cu dobnzi, cu impozite etc.) i cheltuieli calculate ( nu afecteaz trezoreria deoarece nu genereaz plii cheltuieli cu amortizri i provizioane, valoare net contabil a activelor cedate )

Coninutul informaional al contului de profit i pierdere permite aprecierea performanelor ntreprinderii, evaluate prin soldurile intermediare de gestiune, capacitate de autofinanare i riscul economic. SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE SIG Structura contului de profit i pierdere pe cele trei tipuri de activitii permite degajarea unor solduri de acumulri bneti potrniale, destinate s ndeplineasc o anumit funcie de remunerare a factorilor de producie i de finanare a activitii viitoare denumite solduri intermediare de gestiune SIG. Realizarea acestui obiectiv presupune o tratare prealabil a contului de profit i pierdere pentru a pune n eviden modul de funcionare i rentabilitatea ntreprinderii ca marj comercial, producia exerciiului, valoarea adugat,exerciiul brut de exploatare, rezultat al exploatrii, rezultat curent i rezultat net al exerciiului. SIG CHELTUIELI VENITURI Costul de cumprare al Vnzri de mrfuri Marja comercial mrfurilor vndute Variaia stocurilor Producia vndut Producia exerciiului (reducerea Producie stocat (sf si ) stocurilor)Si -Sf Producie imobilizat Consumuri provenind de la Producia exerciiului Valoarea adugat teri Marja comercial Impozite, taxe i vrsminte Valoarea adugat Excedentul brut ( sau asimilate Subvenii de exploatare insuficiena brut ) de Cheltuieli cu personalul exploatare Insuficiena brut de Excedentul brut de Rezultatul exploatrii exploatare exploatare (pofit sau pierdere ) Amortizri i provizioane Reluri asupra provizioanelor calculate Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli de exploatare Rezultatul exploatrii Rezultatul exploatri Rezultatul curent

(pierdere) Cheltuieli financiare

(profit) Venituri financiare

P ((

(profit sau pierdere)

Rezultatul curent Rezultatul curent (profit) Rezultatul net al (pierdere) Venituri excepionale exerciiului (profit net Cheltuieli excepionale sau pierdere) Impozit pe profit

Fig.6. Tabloul soldurilor intermediare de gestiune (SIG) Marja comercial (adaosul comercial) reprezint excedentul vnzrilor de mrfuri n raport cu costul de cumprare al acestora. Este principalul indicator de apreciere al performanelor unei activiti comerciale. 2. Producia exerciiului (n cadrul activitii industriale ) include valoarea bunurilor i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute,stocate sau utilizate pentru nevoi proprii. Drept urmare, producia exerciiului va include trei elemente: producia vndut, producia stocat, producia imobilizat. Unele sunt evaluate la pre de vnzare (producia vndut) i altele la pre de cost (producia stocat i imobilizat). Cu alte cuvinte aceasta include tot ce a produs ntreprinderea indiferent dac se regsete sau nu n cifra de afaceri i a fost sau nu vndut. 3. Valoarea adugat VA reprezint surplusul de valoare creat de ntreprindere prin desfurarea activitii sale, peste valoarea de achiziie a materiilor prime, materialelor, serviciilor de la teri etc. Valoarea adugat este o marj important, deoarece, din ctigul realizat de ntreprindere n aceast etap,vor fi remuneraii participanii la activitate ca acionarii,angajaii, creditorii i statul.
1.

VA = producia exerciiului + marja comercial consumuri de la teri Excedentul brut de exploatare EBE sau dup caz insuficiena brut IBE se stabilete ca diferen ntre valoarea adugat ,plus subvenii de exploatare ,pe de o parte,i impozitele, taxele i cheltuielile de personal pe de alt parte.
4.

EBE = (VA + subvenii de exploatare ) (cheltuieli de personal + taxe i vrsminte asimilate )

5.

Rezultatul exploatrii RE exprim ctigul obinut din activitatea de exploatare. RE = ( EBE + venituri din provizioane din exploatare + alte venituri din exploatare ) - (alte cheltuieli din exploatare + cheltuieli de exploatare privind amortizrile i provizioanele)

Rezultatul curent RC (profit i pierdere) este determinat att rezultatul exploatrii curente, ct i de cel al activitii financiare. Este,deci,rezultatul tuturor operaiunilor curente ale ntreprinderii.
6.

RC = ( Rezultatul exploatrii + venituri financiare ) cheltuieli financiare Nefiind perturbat de elementele excepionale, acest sold permite analiza dinamicii curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive . - dac exist elemente excepionale avem: rezultatul excepional = venituri excepionale - cheltuieli exepionale 7. Rezultatul net al exerciiului = (rezultatul curent al exerciiului + rezultatul excepional) impozitul pe profit. Rezultatul net al exerciiului afectat de activitatea extraordinar i de plata impozitului , urmeaz s fie distribuit sub forma dividendelor acionarilor sau s se reinvesteasc. CAPACITATEA DE AUTOFINANARE CAF Este indicatorul sintetic care determin, pe baza elementelor din contul de profit i pierdere, potenialul financiar al intreprinderii, posibilitatea acesteia de a-i finana dezvoltarea i activitatea de exploatare viitoare din surse prioprii, interne, degajate din operaiuni curente. CAF se calculeaz pornind de la veniturile i cheltuielile gestiunii curente susceptibile de a se transforma, imediat sau la termen, n fluxuri de trezorerie. CAF poate fi determinat prin dou metode : deductiv adiional n metoda deductiv se pornete de la EBE adugndu-se celelalte venituri ncasabile i scznduse celelalte cheltuieli pltibile: CAF = + + + EBE alte venituri din exploatare alte cheltuieli pentru exploatare venituri financiare ( fr reluri asupra provizioanelor) cheltuieli financiare ( fr amortizri i provizioane ) venituri excepionale ( fr venituri din cesiunea elementelor de activ; - cote parte din subvenii virate asupra rezultatului exerciiului; - reluri asupra proviioanelor excepionale ) - cheltuieli excepionale ( fr - valoare net contabil a elementelor de activ cedate;

- amortizri i provizioane calculate ) - impozitul pe profit ___________________________________________________________________ Capacitatea de autofinanare a exerciiului n metoda adiional se pornete de la rezultatul net al exerciiului la care se adaug amortizrile i provizioanele nepltibile la o anumit scaden i se scad veniturile calculate (reluri asupra provizioanelor): CAF = Rezultatul net al exerciiului + amortizri i provizioane (de exploatare,financiare, excepionale) calculate; - cote parte din subvenii pentru investiii virate asupra rezultatului exerciiului - reluri asupra amortismentelor i provizioanelor - venituri din cesiunea elementelor de activ + valoarea net contabil a elementelor de active cedate Capacitatea de autofinanare a exerciiului CAF dup distribuire dividendelor reprezint autofinanare global. Exemplu: Contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi (structur simplificat prin regruparea elementelor) se prezint astfel: CONTUL DE PROFIT I PIERDERE - EXERCIIUL N CHELTUIELI SUMA Cumprri de materii prime 13.893 Vatiaia stocurilor de mat.prim(Si- - 270 Sf) 1.675 Lucrri i servicii executate de teri 676 Impozite i taxe 7.400 Cheltuieli cu personal 21 Alte cheltuieli pentru exploatare Cheltuieli cu amortizrile i 1.133 provizioanele TOTAL VENITURI SUMA Producie vndut 26.624 Producie stocat ( Sf Si) 180 Producie imobilizat 5 Subvenii de exploatare 15 Alte venituri din 14 exploatare 0 Venituri din provizioane

CHELTUIELI 24.528 TOTAL

VENITURI

26.838

PENTRU EXPLOATARE Cheltuieli cu dobnzile Cheltuieli din diferene de curs valutar Cheltuieli privind amortizrile i provizioanele TOTAL FINANCIARE CHELTUIELI

DIN 800 EXPLOATARE 2 13 Venituri din dobnzi Venituri din provizioane 815 TOTAL VENITURI FINANCIARE 25 Venituri excepionale din operaii de gestiune 345 Venituri din cesiunea 70 elementelor de activ Venituri din provizioane 440 TOTAL VENITURI EXCEPIONALE 516

17 2

19 38 340 30 408

Cheltuieli excepionale privind operaiile de gestiune Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate Cheltuielile cu amortizrile i provizioane TOTAL CHELTUIELI EXCEPIONALE

Impozit pe profit TOTAL CHELTUIELI 26.299 TOTAL VENITURI REZULTATUL 966 EXERCIIULUI TOTAL 26.265 TOTAL S se calculeze: a) rezultatul exploatrii,financiar i excepional; b) ntocmii tabloul SIG i determinai CAF prin ambele metode. Rezolvare : a) rezultatul exploatrii = 26.838 24.528 = 2.310 rezultatul financiar = 19 815 = - 796 rezultatul excepional = 408 440 = - 32 rezultatul net = 2.310 796 32 516 = 966 b) SOLDURI INTERMEDIARE DE GESTIUNE

27.265 27.265

EXERCIIUL N

Producie vndut + producie stocat + producie imobilizat = PRODUCIA EXERCIIULUI (PE) - Consumuri provenite de la teri din care: Cumprri dematerii prime 13.893 Variaia stocurilor de materii prime - 270 Lucrri i servicii executate de teri 1.675 = VALOAREA ADUGAT (VA) + subvenii de exploatare - impozite i taxe - cheltuieli cu personalul = EXCEDENT BRUT DE EXPLOATARE (EBE) + alte venituri din exploatare + reluri asupra amortismentelor i provizioanelor - alte cheltuieli pentru exploatare - amortizri i provizioane calculate = REZULTATUL EXPLOATRII (RE) + venituri financiare - cheltuieli financiare = REZULTATUL CURENT + venituri excepionale - cheltuieli excepionale - impozit pe profit = REZULTATUL EXERCIIULUI (PROFIT NET AL EXERCIIULUI) CAF metoda deductiv EBE + alte venituri din exploatare - altecheltuieli pentru exploatare + venituri financiare, mai puin reluri asupra provizioanelor - cheltuieli financiare, mai puin amortizri i provizioane calculate + venituri excepionale privind operaiile de gestiune - cheltuieli excepionale privind operaiile de gestiune - impozit pe profit = Capacitatea de autofinanare CAF metoda adiional Rezultatul net al exerciiului

26.624 180 5 26.809 15.298

11.511 15 676 7.400 3.450 14 0 21 1.133 2.310 19 815 1.514 408 440 516 966

3.450 14 21 17 802 38 25 516 2.155

965

- venituri din cesiunea de activ - reluri asupra provizioanelor excepionale - reluri asupra provizioanelor financiare + valoarea net contabil a elementelor de activ + amortizri i provizioane excepionale calculate + amortizri i provizioane financiare calculate + amortizri i provizioane de exploatare calculate = Capacitatea de autofinanare Studiu de caz:

340 30 2 345 70 13 1.133 2.155

Informaiile principale (n mii lei ) coninute n contul de profit i pierdere al unei ntreprindei sunt: Cumprri de mrfuri Cumprri de materii prime Alte cumprri i cheltuieli externe Alte cheltuieli de exploatare Alte venituri din exploatare Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu dobnzile Cheltuieli excepionale privind operaiile de gestiune Amortizri i provizioane de exploatare calculate Amortizri i provizioane excepionale calculate Provizioane financiare calculate Impozite i taxe Impozit pe profit Venituri din dobnzi Producie imobilizat Producie stocat Producie vndut Venituri din cesiunea elementelor de activ Venituri excepionale privind operaiile de gestiune Reluri asupra provizioanelor de exploatare Reluri asupra provizioanelor excepionale Reluri asupra provizioanelor financiare Subvenii de exploatare Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate Variaia stocurilor de mrfuri Variaia stocurilor de materii prime Vnzri de mrfuri Pe baza informaiilor prezentate mai sus ntocmii tabloul SIG ambele procedee. 6.840 39.360 14.400 720 1.400 24.000 3.100 2.640 13.500 3.000 480 6.000 12.621 540 1.200 6.600 96.120 14.400 480 11.100 720 2.640 2.400 6.000 - 240 1.200 11.820 i calculai CAF prin

ANALIZA PRAGULUI DE RENTABILITATE I EVALUAREA RISCULUI Analiza pe baza soldurilor intremediare de gestiune nu este singura posibilitate de apreciere a performanelor ntreprinderii, pe baza contului de profit i pierdere. Pe lng aceasta, se pot utiliza i alte tipuri de analiz,i anume: a) funcional: cheltuielile sunt grupate dup funciunea creia i aparin ( comercial, producie, administrativ,financiar,etc.) b) cheltuieli directe: se iau n considerare cheltuielile directe pe produs, cheltuielile indirecte urmnd a fi repartizate utiliznd anumite chei valorice. c) cheltuieli variabile sau modelul pragului de rentabilitate care consider cheltuielile nregistrate n contabilitate n raport cu modificarea acestora la o anumitr modificare a cifrei de afaceri.Se pot astfel deosebi cheltuieli variabile i fixe(pe termen scurt,deoarece pe termen lung toate devin variabile). Se determin marja asupra cheltuielilor variabile MCV care trebuie s asigure acoperirea cheltuielilor fixe F i obinerea unui profit. MCV = CA CV unde:

MCV = marja cheltuielilor variabile; CA = cifra de afaceri; CV = cheltuieli variabile. Pe baza acestui model se poate determina pragul de rentabilitate PR sau punctul critic care reprezint acel nivel al CA care asigur acoperirea cheltuielilor fr a se obine profit sau MCV = F, PR = F/ MCV ( %) MCV (%) = MCV /CA Analiza pragului de rentabilitate Cifra de afaceri CA - Cheltuieli variabile CV = Marja asupra cheltuielilor variabile MCV - Cheltuieli fixe F = Rezultatul exerciiului RN PR = F/ MCV (%) MCV (%) = MCV / CA Analiza pragului de rentabilitate permite i obinerea altor informaii utile, i anume:

 Cifra de afaceri pentru care care rezultatu este nul (pragul de rentabilitate sau punctul critic); Mrimea profitului realizabil la o cretere dat a cifrei de afaceri; Mrimea cifrei de afaceri care s conduc la obinerea unui profit dorit; Mrimea cifrei de afaceri necesarpentru meninerea unui anumit profit n care cresc cheltuielile fixe. Studiu ce caz: O societate comercial a realizat o cifr de afaceri de 2000 mil.lei, nregistrnd cheltuieli variabile de 1600 mil.lei i cheltuieli fixe de 100 mil.lei. Se cere : a) Care va fi CA pentru care rezultatul este nul ? b) Rezultatul obinut la o cretere a CA cu 10 %; c) Care va fi CA necesar pentru a obine un rezultat dorit de 350 mil.lei; d) Care va fi CA necesar pentru a menine rezultatul iniial, n condiiile creterii cheltuielilor fixe cu 50 mil.lei. Cunoaterea pragului de rentabilitate permite fixarea obiectivului minim de realizat CA min, pentru ca intrep.sa fie profitabil .Dar,msura riscului, determinat de atingerea punctului critic,este evideniat de coeficientul efectului de levier al exploatrii,component a riscului global. Pentru aceasta se are n vedere modul de formare a rezultatului net.

CA - Cheltuieli de exploatare (fixe i variabile) = Rezultatul din exploatare Re - Cheltuielile financiare = Rezultatul curent nainte de deducerea impozitului pe profit Ri - Impozitul pe profit = Rezultatul net sau profitul net Rn Riscul global al intrep. combina riscul financiar ,dependent de structura de finanare,cu riscul pur economic, de natura industriala si comerciala, generat de rezultatul exploatarii neinfluentat de cheltuielile financiare si impozitul pe profit.

- Coeficientul de elasticitate al exploatrii denumit i coeficientul efectului de levier al exploatrii CELE sau LE msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii i deci a pierderilor posibile sau a ctigurilor,la variaia CA i are la baz repartiia cheltuielilor ntreprinderii n fixe sau structurale i variabile sau operaionale. Coeficientul efectului de levier al exploatrii CELE se determin prin trei relaii:

a)

Re0 Re1 ________ Re / Re Re1 CELE = --------------- = --------------------------- CA / CA CA0 - CA1 ---------------CA1 n aceast relaie se opereaz cu variaia indicatorilor.

b)

CELE

CA = ---------------CA CA pr

Ca s obinem CA pr ( cifra de afaceri prag de rentabilitate ) trebuie s determinm marja asupra cheltuielilor variabile. Se noteaza coeficientul cheltuielilor variabile in totalul cifrei de afaceri cu v CV v = -----------CA Iar coeficientul (k) marjei asupra cheltuielilor variabile este: Kmcv = 1 v CF CA pr este dat de relaia ----------1-v Atunci formula devine: CA CA CA CELE = ------------------ = ---------------- = -----------------CA - CApr CF CF CA - --------CA - -------unde

1 v

kmcv

Aceasta relatie dovedeste dependenta riscului economic de variatia cifrei de afaceri si de pozitia ei fata de pragul de rentabilitate.Cu cat CA realizata este mai departata de pragul de rentabilitate , cu atat coeficientul de elasticitate este mai mic ,iar intrep mai puin riscant.

MCV CA - CV c) CELE = --------- = ----------------Re CA CV CF In relatia b si c indicatorii de la numrtorul i numitorul fraciei se refer la perioada de gestiune anterioar. Riscul economic = sensibilitatea profitului brut. Riscul economic este cu atat mai mare , cu cat marja asupra cheltuielilor variabile ( 1 v) este mai mare si cu ct variabilitea cifrei de afaceri este mai mare i este dependent de variaia CA i de poziia ei fa de pragul de rentabilitate. - Coeficientul de elasticitate sau coeficientul efectului de levier financiar CLEF exprima sensibilitatea rezultatului curent Ri inainte de deducerea impozitului pe profit ,la o modificare prealabila a rezultatului exploatarii:

Re CELF = ------------------Re - Ch. fin. Ri = Re Ch. Fin. Pragul de rentabilitate financiara Unde: F + Dob PR = ---------1-v

F = ch.fixe de exploatare (exclusiv dobanzile) Dob = dobanda ca o ch.fixa financiara. v = coeficient privind ponderea ch.variabile in CA.

Riscul financiar = sensibilitatea profitului net. - Coeficientul efectului de levier combinatCELC care reflecta marimea contabila a riscului global apare ca o compunere a efectului de levier al exploatarii cu efectul de levier financiar. CELC = CELF x CELE i nlocuind, obinem: Re CA Re MCV CELC = ---------------------------- x --------------------- = -------------------- x ------------ =Re Ch.financiare CA CApr Re ch.fin. Re

MCV ---------------Re ch.fin. Coeficientul de elasticitate global, ca rezultant a efectelor celor dou structuri (operaional i financiar), evideniaz impactul celor ou categorii de costuri fixe (structurale i funcionale) asupra transformrilor cifrei de afaceri n profitul curent (nainte de impozit). Cu ct coeficientul de elasticitate global va fi mai ridicat, cu att mai mare va fi riscul. Exemplu: Considerm dou societii 1 i 2 cu marje diferite asupra cheltuielilor variabile, dar cu aceeai variabilitate a cifrei de afaceri. n condiiile n care indicatorii sunt cei prezentai n tabelul de mai jos, evaluai riscul economic;
ntrprinderea 1 1 2 3 2000 1000 400 4000 2000 400 6000 3000 400 ntreprinderea 2 1 2 3 2000 600 1200 4000 1200 1200 6000 1800 1200

Nivel de activitate Cifra de afaceri Cheltuieli variabile Cheltuieli fixe

a) 1,66 CELE ------- = 1,66; 1 =

Re / Re

Re0 Re1 Re1

1600 - 600 600 LE 2 = --------------------- = 4200 -2000 -----------------2000

--------------- = ---------------------------CA0 - CA1 ---------------CA1

CA / CA

0,625 LE3 = ----------- = 1,25 0,5 CA = ---------------CA CA pr CA1 2000 LE2 = -------------------- = ---------------------- = 1,66 ; CA1- CApr 1 2000 - 800

b)

CELE

CA2 4000 LE 3 = --------------------- = ------------------- = 1,25. CA2 CApr 2 4000 - 800

MCV 1000

CA CV

CA1 CV1

2000 =

c) CELE = --------- = ------------------- LE2 = ---------------------------------------------------- = 1,66; Re CA CV CF CA1 CV1 CF1 2000 1000 - 400 CA2 CV2 2000 LE3 = ------------------------- = ---------- = 1,25. CA2 CV2 CF2 1600 Evaluarea riscului economic

Nivel de activitate Cifra de afaceri Cheltuieli variabile Cheltuieli fixe e

ntrprinderea 1 1 2 3 2000 1000 400 4000 2000 400 6000 3000 400

ntreprinderea 2 1 2 3 2000 600 1200 4000 1200 1200 6000 1800 1200

Re/Re CA/CA Re/Re Le = -------------(a) CA/CA Prag de rentab. (CAPR) Poziia absolut fa de prag (CACAPR) CA LE = ---------------(b) CA CA pr

1,6 6 1

0,62 5 0,5 1,25

1,6 6 800 0 1200 320 0 0 1,2 1,6 5 6 520 80 800

(CA-CV) 100 200 300 (CA-CV-CF) 0 0 0 CA CV 60 160 260 LE=----------------(c) 0 0 0 CA-CV-CF 1,6 1,25 6 Poziia relativ fa de prag 1,5 4 6,5 Studiu de caz: S se evalueze riscul economic pentru ntreprinderea 2 , care se determin similar. S se evalueze riscul economic global , dup indicatorii din tabelul de mai jos: Nivel de activitate Cifra de afaceri ntrprinderea 1 1 2 3 2000 4000 6000 ntreprinderea 2 1 2 3 2000 4000 6000

Cheltuieli variabile Cheltuieli fixe Dobnzi

1000 400

2000 3000 400 400

600 1200 100

1200 1200 100

1800 1200 100

PLANIFICAREA FINANCIAR A NTREPRINDERII A. SISTEMUL BUGETAR B. PREVIZIUNEA TREZORERIEI A. Sistemul bugerar al ntreprinderii A planifica, a prevede necesarul de finanare i sursele de capital posibil de modernizat, este esenial pentru viaa unei ntreprinderi. ntreprinderile occidentale nu ntreprind nimic din punct de vedere economic, tehnic, organizatoric fr a face o bugetare a acestor aciuni, indiferent de amploarea i nsemntatea lor n activitatea general a ntreprinderii. Prin bugetare se stabilesc resursele i responsabilitile pe fiecare centru de activitate. Deci, bugetul reprezint previziunea cifrat a afectrilor de resurse i de responsabiliti pe centre de activiti, n vederea realizrii ct mai eficiente a obiectivelor strategice ale ntreprinderii. Procesul bugetar are rol de a orienta activitatea tuturor compartimentelor spre acelai obiectiv:rentabilitate,lichiditate,diminuarea riscurilor. De asemenea , bugetele armonizeaz activitatea tuturor compartimentelor funcionale ale ntreprinderii, ntruct toate sunt antrenate n procesul bugetar, ntr-o msur mai mic sau mai mare. Bugetele se elaboreaz, n general, pentru o perioad de un an. n ara noastr bugetul de venituri i cheltuieli al regiilor autonome i societilor comerciale cu capital de stat se ntocmete pe operioad de un an un cu defalcare pe trimestre. Sistemul planificrii financiare poate cuprinde trei tipuri de bugete: - bugete de orientare general pe termen lung - bugete anuale,specifice diferitelor activiti economice ale ntreprinderii:aprovizionare,desfacere, publicitate etc. - bugete pentru estimarea situaiei patrimoniale i monetare care rezult din aplicarea bugetelor specifice avnd caracterul unor bugete rezultative. Imaginea previzional a strii financiare i patrimoniale, la care se va ajunge prin respectarea prevederilor din celelalte bugete, este oferit de bilanul previzional,contul de rezultate previzional i bugetul trezoreriei.

n sistemul bugetar al ntreprinderii exist bugete principale (coordonatoare) i bugete secundare. Prevederile bugetelor principale bugetul produciei, al vnzrilor determin parametrii principali pentru celelalte bugete al investiiilor, al administraiei, al publicitii care sunt , deci, secundare. n totalitatea sistemului bugetar, bugetul trezoreriei are o importan deosebit, fiind bugetul reprezentativ i deci msura realismului prevederilor n toate celelalte bugete. Bugetul Produciei Bugetul produciei se constituie ca buget principal, esenial pentru previziunea activitii din anul viitor, iar prevederile lui sunt determinate pentru dimensionarea celorlalte bugete (cum ar fi bugetul de investiii i de trezorerie). n elaborarea bugetului produciei se parcurg trei etape: 1. previziunea cantitilor de producie de fabricat (planul de producie); 2. previziunea costurilor de producie (antecalculaia); 3. defalcarea prevederilor bugetare pe perioade de timp mai mici de un an i pe subuniti ale ntreprinderii (secii, ateliere). Planul de producie urmrete armonizarea prevederilor comerciale (cantiti prevzute a se vinde) cu capacitatea produciv a ntreprinderii, n condiiile satisfacerii ct mai eficiente a prevederilor comerciale i a utilizrii depline a capacitii factorilor de producie. n planul de producie se stabilesc cantitile de produse previzionate a se fabrica anul viitor Qf, n funcie de cantitatea prevzut a se vinde Qv i de variaia previzibil a stocurilor de produse n curs de fabricaie i de produsele finite, la nceputul Si i la sfritul Sf perioadei,conform relaiei: Qf = Qv Si + Sf Datele privind stocurile iniiale sunt furnizate de contabilitate ( bilanul la sfritul exerciiului n curs ), iar stocurile finale se planific n funcie de cifra de afaceri planificat (CA1) i durata de rotaie planificat a acestor stocuri (Dr1). Durata de rotaie planificat se determin n raport de durata efectiv, ajustat n funcie de previziunile anului de plan, n sensul scurtrii sau prelungirii acesteia. Stocurile finale n curs de fabricaie Sfpc se determin astfel: Sfpc = CA1 x Dr1pc ---------------------------- n care , 360

Soldul contului prod.n curs Dr1pc = -------------------------------------------------------- x 360 Chelt. De fabricaie

Chelt. Materiale + Dr1pc = fabricaie.

-------------------------2

durata de rotaie planificat a stocurilor de producie n curs de

Stocurile finale de produse finite Sfpf sunt date de relaia: CA1 x Dr1pf Sfpf = -------------------------- n care, 360 Soldul contului produse finite Dr1pf = -------------------------------------- x 360 Costul de producie Dr1pf = durata de rotaie planificat a stocurilor de produse finite. Admind c indicatorul dominant n planificarea bugetar este producia de vndut ( dimensionat n cadrul bugetului vnzrilor prin diferite tehnici ) , urmtoarea etap a planificrii va fi dimensionat de producia de fabricat. Producia de fabricat trebuie raportat la capacitatea de producie disponibil a ntreprinderii, care se determin pornind de la structura de producie existent i lund n calcul prevederile pentru anul de plan din bugetul investiiilor ( creteri previzionate ale capacitilor de producie sau ieiri ale acestora prin diferite modaliti : casri ,vnzri etc.) Previziunea ( antecalculaia) costurilor de producie Antecalculaia costurilor reflect dimensiunea efortului financiar pentru realizarea produselor stabilite n programul de producie, n condiiile normelor de consum ale factorilor de producie ai ntreprinderii i n condiiile unor cheltuieli generale planificate pentru anul viitor. De aceea, n antecalculaie, principala operaie o reprezint separarea cheltuielilor directe pe produs (cu materiale, manoper) de cele indirecte ( cheltuili indirecte de producie, cheltuieli generale de administraie,cheltuieli de desfacere). Antecalculaia costului de producie unitar se face pe articole de calculaie, stabilite n funcie de sapararea cheltuielilor directe i indirecte n raport cu producia. Cheltuielile directe repartizate pe produs cuprind dou articole de calculaie: - materialele directe Md calculabile n funcie de consumurile specifice de materiale cm i preurile unitare de aprovizionare pa n vigoare; - salarii directe Sd determinate n raport de consumurile de manoper cs i tarifele orare th n vigoare.

Cheltuielile indirecte ,planificate independent de producia fizic,se repartizeaz pe produse cu ajutorul unor chei succesive de repartizat, n raport cu un articol de cheltuieli directe semnificative sau n raport cu o sum de articole de calculaie reprezentative. Repartizarea cheltuielilor indirecte conduce la formarea costului unitar de producie i, n final, a costului unitar complect. Determinarea costului unitar complet presupune urmtoarele etape:
1.

Calculul cheltuielilor directe: Mdu = cm x pa Sdu = cs x th Asgurri sociale = Sd x 25% Protecie social = Sd x 5%

Repartizarea cheltuielilor indirecte de producie ( cheltuieli de secie, cuprinznd cheltuielile cu ntreinerea i funcionarea utilajelor i cheltuieli generale ale secilor) folosind drept baz de repartizare salariile directe ( sau numrul orelor de manoper direct). Cheltuielile indirecte de producie unitare = sdu x K1
2.

Total cheltuieli de producie Unde K1 = ------------------------------------------Salarii directe pe secii

3. Determinarea costului unitar de producie Cpu :

Cpu = Mdu + Sdu + asigurri i protecie social pe unitatea de produs + Cheltuieli indirecte de producie unitare.
4. Repartizarea cheltuielilor generale de administraie CGA, folosins ca baz de

repartizare costul de producie aferent produdelor fabricate: CGA = Cpu x K2 Total cheltuieli generale de administraie unde, K2 = ----------------------------------------------------Total cost de producie
5. Repartizarea cheltuielilor de desfacere CD ,folosind drept cheie de repartizare

raportul acestora fa de costul total de producie,inclusiv cheltuielile generale de administraie : Cdu = ( Cpu + CGAu ) x K3

Total cheltuieli de desfacere Unde K3 = -------------------------------------Total cost de producie + CGA

6. Determinarea costului complet unitar Ccu:

Ccu = Cpu + CGAu + CDu Cheltuielile n afara produciei ( CGA i CD ) pot fi repartizate folosind, dup caz,i alte baze de repartizare: costul de producie al produselor vndute; cifra de afaceri precum i alte baze considerate reprezentative. Exemplu privind calculul costului complet unitar Considerm c ntreprinderea X fabtic dou prosuse (A i B) utiliznd aceeai materie prim i acelai tarif orar pe operaii. Se cunosc urmtoarele: - cantitatea de materii prime necesar fabricrii unui produs: 8 kg/buc. pentru A i 15 kg/buc. pentru B; - preul de aprovizionare al materiilor prime : 168 lei/kg; - numrul de ore manoper direct pe produse : 4 ore/A i 8 ore/B; - tarif orar pe operaii: 700 lei/or; - cantitate de produse ce urmeaz a se fabrica: 7700 buc./ A i 2100 buc./B; - materiale consumabile n sum de 7500 mii lei sunt repartizate astfel: 3750 mii lei pentru secii, 2750 mii lei pentru administraie i 1000 mii lei pentru desfacere; - obiecte de inventar n sum de 1500 mii lei sunt aferente seciilor; - cheltuieli cu energia i apa sunt: 2000 mii lei n scopurile seciilor, 1500 mii lei n scopuri administrative i 500 mii lei pentru desfacerea produselor; - cheltuielile cu reparaiile utilajelor aferente secilor sunt n sum de 3000 mii lei; - salariile personalului indirect productiv reprezint 16.000 mii lei pentru secii, 17.000 mii lei pentru administraie i conducere i 15.000 mii lei pentru desfacere; - cheltuielile cu amortizrile n sum de 29.750 mii lei sunt repartizate dup cum urmeaz: 16.500 mii lei cheltuieli indirecte de producie, 9950 mii lei cheltuieli generale de administraie i 3300 mii lei cheltuieli de desfacere. Rezolvare:

Bazele de repartizare utilizate sunt: - salariile directe pentru cheltuielile de producie ( secie); - costul de producie pentru cheltuielile generale administraie; - costul de producie, inclusiv cheltuielile generale administraie- pentru cheltuielile de desfacere. Repartizarea cheltuielilor dup destinaie : Natura cheltuielilor Materii prime * Materiale consumabile Obiecte de inventar Energie i ap Reparaiile de utilaje Salarii* Asigurri sociale ( 25%) Protecie social (5%) Amortizri TOTAL * Md A = MdB = * SdA = SdB = Cheltuieli directe Cheltuieli A B indirecte de producie 10348,8 5292 3750 1500 2000 3000 21560 1176 16000 5390 0 4000 1078 294 800 0 1650 58 0 8 38376,8 0 2058 0 4755

de de

Cheltuieli Cheltuieli Cheltuieli generale de de totale administrai desfacere e 15640,8 2750 1000 7500 1500 1500 500 4000 3000 17000 15000 81320 4250 3750 20330 850 750 4066 9950 330 29750 0

36300 0

2430 167106,8

(8 x 168) x 7700 = 10.348.800 lei (15 x 168 ) x 2100 = 5.292.000 lei. ( 4 x 700) x 7700 = 21.560.000 lei ( 8 x 700 ) x 2100 = 11.760.000 lei

Calculul costului complet unitar Explicaii 1. Cheltuieli directe : Produs A: 7700 Produs B: 2100 buc. buc. 383 205

- materii prime 76,8 - salarii directe ,CAS, protece 103 2. soc. 48,8 Cheltuieli indirecte de producie 280 3. 28 Cost de producie total 307 4. ( chelt.directe + chelt.indirecte) 68 5. Cost de producie unitar ( 21560 x Cheltuieli generale de administraie 1,42707)1 6. 691 Total cost de producie inclusiv 44,8 7. cheltuieli de administraie 8,9 Cheltuieli de desfacere 798 8. 23 9. Cost complet total (3 + 5 + 7) 566 Cost complet unitar ( 69144,8 x 2 0,34082) 927 10,8 157 75 ( 92710 x 0,17015 )3 1084 85,8 1 4,089

80 52 92 15 288 16 782 ( 11760 x 14,42707)1 373 62 17, 7914 12 734 ( 37362 x 2 0,34082 ) 500 96 85 25 ( 50096 x 0,17015)3 58 621 27, 915

Total cheltuieli indirecte de producie 47550 (1) K CIP = ------------------------------------------- = ------------------------- = 1,42707 Salarii directe totale pe secii (21560 + 11760) Total cheltuieli de administraie 36300 (2) KCGA = ------------------------------------- = ----------------------------- = 0,34082 Total cost de producie (69144,8 + 37362) Total cheltuieli de desfacere 24300 (3) KCD = ----------------------------------------- = ------------------------ = 0,17015. Total cost de producie + CGA ( 92710,8 + 50096) Studiu de caz

Urmtoarea problem se refer la calculul costului complet global i la stabilirea rezultatului exploatrii, utiliznd ca baz de repartizare a cheltuielilor generale de administraie i de desfacere costul aferent produselor vndute. Considerm datele iniiale (din exemplul anterior) presupunem c ntreprinderea vinde 7350 buc. din produsul A la un pre de vnzare de14 lei / buc.i 1750 buc. din produsul B la un pre de 35 lei/buc. Soldul iniial al produciei n curs de fabricaie ( preluat din bilanul anului curent) este de 3000 mii lei /A, iar soldurile finale previzionate sunt de 1500 mii lei /B i 1000 mii lei/A. B. Previziunea trezoreriei Trezoreria reflect modul de realizare a activitii i de respectare a cerinelor echilibrului financiar. Nu ntotdeauna o ntreprindere care ncheie exerciiul cu profit are i o trezorerie pozitiv ( disponibiliti n cas i n banc) fenomen explicabil prin decalarea dintre nregistrarea n contabilitate a veniturilor i cheltuielilor, i ncasarea i plata efectiv. Din evidenele statistice rezult c cea mai mare parte a falimentelor se datoreaz slbiciunilor n gestiunea trezoreriei. Gestiunea trezoreriei este un factor de performan al ntreprinderii ntr-un mediu concutenial tot mai accentuat i,mai ales,n condiii de instabilitate economic (inflaie, curs valutar,ndatorare). 1. n sens restrns, trezoreria net este diferena dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment, respectiv excedentul dau deficitul de trezorerie. TN = FR NFR n sens larg, trezoreria net este format din active i pasive de trezorerie. Activele de trezorerie includ: lichiditi n cash ( disponibiliti n banc i n cas ) active financiare de trezorerie: valori mobiliare de plasament ( titluri monetare i financiare pe termen scurt ) i efecte comerciale de ncasat ( cambii,bilete de ordin,cecuri etc.) n pasivul de trezorerie, deficitul de trezorerie se acoper fie din soldul creditor al contului curent care se poate accepta de ctre banc pn la un anumit plafon maxim ( linie de trezorerie ),fie prin credite punctuale ( cu mrime i scaden prestabilite.) Alturi de aceasta , pot s apar creditele de scont, respectiv efecte comerciale de pltit. Obiectivul urmrit este asigurarea unui sold zero prin: plasarea eficient, sigur i cu grad mare de lichiditate ( transformare n bani) a excedentului de trezorerie - pentru evitarea costului de oportunitate. acoperirea deficitului de trezorerie cu un cost minim al capitalurilor mprumutate.

Atingerea acestui obiectiv va determina cel mai mic cost al gestiunii de trezorerie (de oportunitate pentru excedentul de trezorerie i de finanare pentru deficitul de trezorerie). 2.Bugetul de trzorerie este documentul de planificare a ncasrilor i plilor n funci de veniturile i cheltuielile planificate a fi ncasate, respectiv pltite n cursul perioadei previzionate ( de regul,un an): ncasri din vnzrile anului curent i cele rmase nencasate n anul de baz; ncasri din cesiunea de active financiare ( titluri, participaii externe) i din cesiunea de active fixe reale ; ncasri din chirii, dividende, penalizri etc.; pli pentru aprovizionrile anului curent i pentru cele rmase nepltite n anul de baz; pli pentru salarii i cheltuieli sociale; pli pentru impozite i taxe; plata dobnzilor i a ratelor scadente; plata dividendelor; achiziii de active fixe. Se recomand elaborarea de bugete de trezorerie anuale, cu defalcarea prevederilor pe luni i o detaliere pe sptmni n primele dou sau trei luni ce urmeaz momentului de previziune. 3.Elaborarea bugetului de trezorerie se face pe baza datelor din biln i din contul de profit i pierdere proform ( previziune pentru anul viitor) De asemenea, se folosesc date din bilanul de deschidere al anului de plan pentru a tii soldurile creanelor i a datoriilor de la sfritul anului de baz i care se vor ncasa, respectiv plti n anul de plan. Elaborarea bugetului de trezorerie se face n dou faze: previziune ncasrilor i a plilor,i a soldului minim permanent de cash: a) ncasri = venituri planificate - creane clieni b) pli = cheltuieli planificate - datorii determinarea i acoperirea soldului de trezorerie, cu trei subfaze : a) determinarea excedentului sau deficitului de trezorerie; b) plasarea eficient.sigur i lichid a excedentului i,dup caz,acoperirea, la cel mai mic cost, a deficitului de trezorerie ( urgentarea ncasrilor,amnarea plilor,alegerea creditelor pe termen scurt cele mai eftine etc.) c) elaborarea bugetului final de trezorerie. 4.Previziunea ncasrilor din vnzri de produse i servicii se face prin compararea nregistrrilor din anii anteriori la veniturile lunare planificate, precum i la soldurile creanelor de la nceputul anului de plan.Se cosider c ponderile ncasrii veniturilor n luna curent i n luna urmtoare se vor pstra i n anul de plan. ncasrile punctuale din cesiunea de imobilizri i din active financiare se vor nscrie n buget la scadena lor planificat.

Previziunea plilor pentru aprovizionare se face n mod similar cu previziunea ncasrilor. Plile predeterminate privind salariile,impozitele i taxele, achiziia de imobilizri,plata dobnzii i a ratelor scadente etc. se vor nscrie n buget la scadenele prestabilite. Soldul minim permanent de trezorerie( cash) se estimeaz prin aplicarea unui model de optimizare a costului total cu formarea i pstrarea acestuia. 5.n caz de deficit de trezorerie nregistrat n bilanul preliminar se vor ncerca toate posibilitile de a obine o urgentare a ncasrilor, inclusiv prin acordarea de discounturi la preul de vnzare, precum i toate posibilitile de amnare a plilor n cadrul permis de clauzele contactuale. n ultim instan se vor avea n vedere credite pe termen scurt de la banc( credite n contul curent i credite de trezorerie ) i vnzarea (scontarea) efectelor comerciale i chiar a facturilor de ncasat ( credite de scont i de facturare). Excedentul de trezorerie se planific a se plasa n titluri monetare (certificate de trezorerie,certificate de depozit bancar etc.) sau n titluri financiare ( aciuni, obligaiuni etc.)care s fie caracterizate prin rentabilitate ridicat, risc sczut i lichide. 6. Soldul minim permanent de trezorerie (cash) se estimeaz fie ntr-o optic de surplus de trezorerie care s fac fa plilor scadente, fie ntr-o optic de linie de credit pentru acoperirea deficitelor de trezorerie. Optimizarea soldului de trezorerie pornete de la evoluia opus a cheltuielilor de procurare a lichiditilor necesare (costuri de administraie = ca) i cheltuielile de pstrare n stoc a lichiditilor (costul de oportunitate egal cu rata dobnzii la certificate de trezorerie = cd) n raport cu valoarea trezoreriei.Costul total minim CT = ca +cd. Pornind de la aceast posibilitate de minimizare a Ct ,Baumol a elaborat urmtoarea metod:

S optim =

2 Pllianule c a cd

; S optim=

0 + Soptim 2

PREVIZIUNEA NECESARULUI DE FINANARE PE TERMEN SCURT GESTIUNEA STOCURILOR I A CLIENILOR I . GESTIUNEA STOCURILOR

Gestiunea ciclului de exploatare este cea mai important seciune a gestiunii financiare a ntreprinderii.Relevaia gestiunii ciclului de exploatare este determinat de ponderea ridicat a activelor (i pasivelor ) circulante n totalul bilanului ntreprinderilor, de operaiile ciclului de exploatare care au caracter cotidian,cu un mare grad de repetabilitate i cu o reflectare imediat asupra situaiei financiare i a rentabilitii ntreprinderii. Un meneger urmrete ntotdeauna s realizeze o rentabilitate ct mai mare a afacerii sale, cu un risc ct mai mic. Pentru aceasta,trebuie s utilizeze un volum ct mai redus de active circulante, un cost al procurrii resurselor ct mai mic i s elimine rupturile de stoc, lipsa de lichiditi, ntreruperile accidentale n aprovizionare, funcionare livrare etc. 1. n funcie de aceste corelaii se pot identifica trei politici de gestiune a ciclului de exploatare, cu efecte diferite asupra rentabilitii i riscului: o politic agresiv i propune realizarea unei cifre de afaceri scontate cu stocuri minime. Rentabilitatea ridicat a accelerrii rotaiei, a creterii gradului de lichiditate al activelor circulante este nsoit de riscuri mari legate de lipsa de stoc, de lipsa de lichiditi i de insolvabilitatea ntreprinderii; o politic defensiv i propune realizarea unei cifre de afaceri scontate cu stocuri i lichiditi ridicate. Rentabilitatea va fi, n acest caz, afectat de costuri suplimentare ale prudenei n asigurarea cu stocuri a continuitii activitii de exploatare; o politic echilibrat ( intremediar ) armonizeaz relaia contradictorie dintre rentabilitate i risc. 2. n ceea ce privete finanarea necesarului de capital, se poate adopta una din urmtoarele politici: o politic agresiv i propune finanarea necesarului de capital din resursele pe termen lung la nivelul determinat de necesarul de capital minim, apelnd, n cazul fluctuaiilor sezoniere sau imprevizibile, la mprumuturi pe termen scurt ( costurile acestei politici sunt reduse, deoarece resursele permanente sunt mai costisitoare dect cele pe termen scurt, dar riscurile sunt ridicate, deoarece, din lips de fonduri, se apeleaz foarte des la mprumuturi); o politic neutr i propune sincronizarea perfect dintre scadenele

activelor i pasivelor pe termen scurt; atunci cnd necesarul nregistreaz creteri se apeleaz la mprumuturi temporare, iar n cazul n care se nregistreaz scderi, firma poate plasa surplusul de fonduri n titluri financiare lichide; o politic defensiv firma atrage resurse permanente la nivelul care s-i asigure ntodeauna acoperirea necesarului de capital, iar eventualul surplus va fi plasat n titluri financiare ( costurile resurselor atrase sunt mai mari, dar riscul insuficienei de fonduri este redus). 3. Stocurile reprezint cantitile fizice de materiale, de produse sau mrfuri necesare fiecrei faze a ciclului de explorare (aprovizionare, producie desfacere), pentru a asigura desfurarea continu i ritmica aactivitii de exploatare. Caracterului continuu al produciei (sau al desfurrilor) i se opune, din motive economice, caracterul discontinuu al aprovizionrilor. Stocurile reprezint o investiie pricipal a firmei n activele temporare i de aceea trebuie analizat nivelul optimn al acestora. Dimensionarea optim a stocurilor ar trebui s in seama de armonizarea relaiei contradictorii dintre cheltuielile de aprovizionare (Ca), care variaz n funcie de numrul de aprovizionri, i cele de depozitare (Cd), variabile n raport cu mrimea stocurilor. 4. Mrimea optim a stocurilor este cea care minimizeazcheltuielile totale (CT) cu formarea stocurilor i maximizarea rentabilitatea activitii de exploatare. 5. Cheltuielile aferente stocurilor pot fi clasificate n urmtoarele categorii: cheltuielile de aprovizionare (Ca), determinate de declanarea unei noi aprovizionri (a unei noi comenzi), sunt ocazionate de studiul pieei, de deplasarea salariailor pentru aprovizionri, de ntocmirea documentelor de aprovizionare, de control al mrfurilor i de analiz a eantioanelor etc. La nivelul unei comenzi se poate stabili un cost fix de aprovizionare (Ca). cheltuielile de depozitare (Cd, numite i de antrepozitare) + variabile n funcie de mrimea stocurilor, sunt ocazionate de transportul , manipularea, depozitarea, degradarea i deterorarea stocurilor, precum i de costul capitalului necesar pentru procurarea lor. Cum stocurile sunt epuizabile prin darea lor n consum sau prin vnzare, cheltuielile de

antrepozitare sunt o medie a cheltuielilor din prima zi a constituirii stocului i a celor din ultima zi de existen a acestuia (practic, costul pe unitatea de stoc Cd se corecteaz cu coeficientul ). Costul total aferent stocurilor (CT) se determin din nsumarea costului de deinere (Cd) cu costul de comand (Ca), iar pentru determinarea cantitii optime a stocurilor, se are n vedere minimizarea costurilor.
6. Modulul Wilson-Whitin optimizeaz mrimea stocului, pornind de la

relaia formrii costului total:

CT=Ca+Cd=

N S pa .Ca+ .Cd S 2

Minimul costului total se obine n punctul n care derivata nti a costului total, n raport cu mrimea stocului, este egal cu zero:
dCT =0, din care rezult: dS

S= n care:

2 N Ca pa C d

S = mrimea optim a stocului; N = necesarul anual din materialul, produsul sau marfa de aprovizionat; Ca = costul fix unitar pentru pregtirea unei noi aprovizionri; pa = preul unitar de aprovizionare; Cd = costul de aprovizionare pe unitatea de stoc. Se pot determina, de asemenea, numrul de comenzi de aprovizionare (Nr) i intervalul dintre aprovizionri (i): Nr =
N ; S

i=

S T N

n care: T = nr. de zile calendaristice din perioada considerat (Tan=360 zile).

Modelul poate fi extins i pentru optimizarea stocurilor de produse n curs de fabricaie i a celor de produse finite. 7. Cnd aprovizionrile se fac la intervale variabile, dar i n cantiti variabile, calculul stocului curent, ct i al celui de siguran se realizea cu ajutorul mediei ponderate. Intervalul mediu ntre aprovizionrile consecutive (i) se determin ca medie aritmetic a intervalelor variabile de aproviyionare (ti), ponderate cu cantiti ce se vor aproviziona (qi): i=

q t q
i i

Stocul curent mediu (Scrt) se determin n funcie de necesarul mediu zilnic de aprovizionat (N/360) i de intervalul mediu ntre aprovizionri (i), astfel: Scrt =
N i 360

Pentru stocul de siguran se determin un interval mediu de abatere fa de intervalele contractuale (s) ca medie a zilelor de ntrziere (ta) ponderate cu cantitile aprovizionate ia termene ntrziate (qi), astfel: s=

q t q
i i

iar stocul de siguran (Ssig) rezult, ca i stocul curent, dup relaia:

N s 360

Ssig =

8.Nevoia de finanare a stocurilor (NFa) este determinat de totalitatea cheltuielilor de formare i pstrare a stocurilor de active circulante, n toate fazele ciclului de exploatare, astfel nct s se asigure desfurarea continu i ritmic a produciei.Calculul acestei nevoi de finanare se realizeaz inndu-se cont de urmtorii factori: cheltuielile medii zilnice determinarea pe baza cheltuielilor anuale din planul costurilor de producie i pe baza unor coeficieni (k) de corectare (la materiile prime i la produsele n curs de fabricaie); intervalul de timp (t) dintre dou reconstituiri succesive ale stocurilor, stabilit prin normele tehnice care reglementeaz desfurarea proceselor de aprovizinare, producie, desfacere etc. sau cel preluat la nivelul realizrilor din anii anteriori.

NFs =

Chlet.deprod .anuale k t 360

9. n practica planificrii nevoii de finanare a stocurilor (NFs) se folosesc metode sintetice bazate pe viteza de rotaie a stocurilor nregistrat n anii anteriori (i care se consider repetabil n viitor) folosindu-se relaia proporionalitate dintre cifra de afaceri (sau costurile exploatrii) i NFs.Dei mai riguroase, metodele analitice, bazate pe elementele specifice de cheltuieli i de durat a ciclului de exploatare, se folosesc foarte rar (la nfiinarea sau la restructurarea firmei), deoarece antreneaz costuri mai mari dect utilitatea estimrii obinut prin utilizarea lor. 10. Metode sintetice sunt fundamentate pe: a. viteza de rotaie n funcie de costuri; b. rata de rotaie a activelor circulante.
a. Viteza de rotaie n funcie de costuri este o sintez a metodelor analitice

bazate pe costuri. Nevoia de finanare trimstrial, pe total active circulante (NFtrim), se determin n funcie de producia fizic previzionat trimestial (Q), de costul complet unitar antecalculat (Cc) i n funcie de viteza de rotaie din perioada precedent (Dr): NFtrim =
Qtrim C c Dr 90

Cheltuieli medii zilnice

Timpul

Viteza de rotaie se calculeaz pe baza costului produciei marf, fabricat n anul precedent (PMC), i a soldului mediu al activelor circulante din anul precedent (Sac) i se ajusteaz n funcie de elementele previzibile n anul de plan: Dr =
Sac 360 PMc

b)Rata de rotaie a activelor circulante (Rc) se determin n raport cu cifra de afaceri din anul precedent (CA0): Rc = CA 360
0

Sac

Nevoia trimestrial de finanare a activelor circulante se determin:

NFtrim =

CAtrim Rc 90

Vnzri medii zilnice de rotaie

timpul

11. Investiia net de capitaluri n active circulante se restrnge la nevoia de

finanare a activelor circulante nete ACRnete,ca diferen dintre ACR i datoriile de exploatare: ACRnete = ACR Datorii de exploatare Fundamentarea nevoii de finanare a ciclului de exlpoatare NFCE se rezum la fundamentarea nevoii de finanare a ACRnete. n previziunea ACRnete se pornete de la premisa existenei unui raport constant ntre ACRnete i cifra de afaceri CA care a determinat-o.n baza acestei ipoteze, se determin o rat de rotaie (DACRnete n zile) pe baza realizrilor din anul precedent. CAan -----------------360 ACRnete ------------DACRnete De unde: ACRnete0 x 360 DACRnete = -------------------------CA0 n care: ACRnete0 = ACRnete medii din anul precedent; Ca0 = cifra de afacerii din anul precedent. Exemplu Se cunosc urmtoarele date: - costul unitar de depozitare pentru o zi este de 0,05u.m (Cd) ; - necesarul anual este de 1780 buc (N); - costul unitar de comand este de 72 u.m (Ca); - analiza se face pentru un an = 360zile. Conform modelului Wilson- Whitin , s se determine: - cantitatea optim de comandat (S); - intervalul mediu dintre dou aprovizionri (i); - numrul de aprovizionri (Nr). Rezolvare: Pentru determinarea cantitii optime vom aplica modelul Wilson Whitin:

S=

2 N Ca pa C d

2 1780 72 =119,33 360 0.05

S.T 119,33 .360 i = ------------- = ---------------- = 24,13 zile N 1780 N 1780 Nr = ------------ = ------------- = 14,91 aprovizionri/a S 119,33

Studiu de caz: 1. Cantitile anuale previzionate de ctre o societate a se realiza sunt de 12.000 buc. Cunoscndu-se faptul c normele de consum specifice pentru materia prim sunt de 5 i intervalul de timp la care se realizeaz aprovizionarea este cel prezentat n tabelul de mai jos, s se determine mrimea stocului curent, intervalul mediu dintre dou aprovizionri consecutive i mrimea stocului de sigutan. Intervalele de aprovizionare (ti) Cantiti aptovizionare (kg) (qi) (de la ultima aprovizionare) 40 zile 20.000 50 zile 17.000 60 zile 15.000 70 zile 25.000 2. Dac n anul de baz durata de rotaie este de 72 zile, iar pentru anul de plan se estimeaz o cifr de afaceri de 15 mil . lei i o mrime a stocurilr de 7mil.lei, s se determine cu ct ar crete durata de rotaie a stocurilor. 3. O ntreprindere nregistreaz n anul de baz o rotaie a stocurilor de 40 zile, iar pentru anul de plan se estimeaz o accelerare a rotaiei fa de anul de baz cu 10 rotaii/an. S se determine cu cte zile se reduce, n aceste condiii, durata de rotaie a stocurilor. 4. Determinai necesarul de finanare al ciclului de exploatare (utiliznd metodele sintetice i analitice), cunoscndu - se urmtoarele informaii: - soldul mediu al activelor circulante n anul precedent a fost de 8000 mil.lei; - producia din anul precedent exprimat n cost complet a fost de 40.000 mil.lei, iar cea din anul de previziune de 80.000 mil.lei, repartizat egal pe cele patru trimeste;

- coeficientul de accelerare al rotaiei activelor circulante este de 0,15; - cifra de afaceri n anul precedent a fost de 50.000 mil.lei, iar cea din anul de previziune este de 75.000 mil.lei, repartizat pe trimestre astfel: TRI = TRII = 20%; TR III = TR IV = 30%; - Coficientul de accelerare al rotaiei activelor circulante prin cifra de afaceri este de 0,25%. II.GESTIUNEA CLIENILOR De cele mai multe ori, preul bunurilor vndute nu se ncaseaz n momentul efecturii vnzrii. Din acest motiv n bilan va aprea postul Clieni care reprezint creane ale ntreprinderii, respectiv drepturi de ncasat imediat ( 3-5 zile) sau la termen (30,60 sau 90 de zile) de la livrarea de produse i / sau prestarea de servicii. 1. Creanele clieni fac parte din categoria mai larg a creditelor comerciale, respectiv credite clieni: livrri cu plata la scaden. Creditele comerciale au o sfer mai larg dect cea a Creditelor clieni , cuprinznd : A. Credite vnztor (vnzri pe credit) reprezentate de : 1. credite furnizori pentru aprovizionarea cu plata la scaden; 2. credite clieni pentru produse livrate sau lucrrile executate beneficiarilor si; B. Credite cumprtor ( pli n avans) reprezentate de : 1. avansuri ctre furnizorii de echipamente i materiale, 2. avansuri primite de la clienii si pentru fabricaia produselor. Pentru ntreprindere, creditele clienii i avansurile ctre furnizori reprezint o nevoie de finanare, iar creditele furnizor i avansurile de la beneficiari reprezint o surs de finanare. Gestiunea clieniilor are ca obiectiv creterea rentabilitii investiiei de capital n creane-clieni n condiiile relaiei contradictorii dintre rentabilitatea creterii soldului clieni, prin stimularea vnzrilor, pe de o parte, i creterea costului de procurare a capitalului necesar i asumarea de riscuri suplimentare, pe de alt parte. Deciziile financiare legate de gestiunea clienilor pot urmri: fie reducerea capitalurilor alocate n soldul clinilor ( riscul reducerii cifrei de afaceri fiind mare din cauza nemulumirii clienilor obligai s plteasc ntr-o perioad foarte scurt.) fie prelungirea duratei de acordare a creditelor-clieni.Aceast politic tinde s stimuleze clienii, conducnd la creterea cifrei de afaceri. Prelungirea duratei de ncasare a clieilor

antreneaz costuri ridicate cu creterea alocrii de capitaluri n soldul clienilor i riscuri de neplat. 2. Gestiunea clienilor este o activitate complex care presupune urmrirea mai multor elemente (componente) : investiia de capital n formarea unui sold necesar al clienilor: Cifra de afaceri x durata medie de scaden a clienilor Sd.clieni = ---------------------------------------------------------------------------360 Cifra de afaceri determin mrimea soldului-clieni, dar i o durat mai mare a creditelor-clieni ncurajeaz creterea cifrei vnzrilor att ctre clienii actuali, ct i ctre clienii poteniali. rentabilitatea marginal a vnzrilor suplimentare egal cu marja asupra cheltuielilor variabile,( k MCV = 1-v) aferent acestor vnzri.Costurile fixe rmn constante la variaiile cifrei de afaceri.Ele sunt absorbite de vnzrile iniiale. costul marginal al investiiei (cost de oportunitate)de capital n creterea soldului clieni ca urmare a unei politici comerciale mai relaxate. Acest cost este egal cu: Sd.clieni x cheltuieli variabile % x k Unde k = costul de oportunitate. costul marginal al riscului de neplat se determin ca diferen dintre costul riscului de neplat n noua politic i costul riscului de neplat n politica anterioar astfel: Cifra de afaceri x Probabilitatea risc neplat Cost risc neplat n politica anterioar. profitul marginal net , principala component a gestiunii clienilor care orienteaz politica financiar a ntreprinderii n privina prelungirii duratei clienilor. n cazul unei politici comerciale mai relaxate,prelungirea duratei de ncasare a creanelor conduce la vnzri suplimentare, iar profitul marginal net se determin ca diferen dintre rentabilitatea vnzrilor suplimentare, pe de o parte, i costul creterii creditelor-clieni i riscul insolvabilitii clienilor, pe de alt parte.ntr-o gestiune efiient a clienilor,managerii trebuie s urmreasc maximizarea profitului marginal net. Rentabilitatea marginal - costul de oportunitate al capitalului - costul creterii riscului de neplat ----------------------------------------------------------= profitul marginal net.

ntr-o politic restrictiv, cu ncasare imediat i cu solduri clieni reduse,profitul marginal net poate fi determinat de economia la costul de procurare a capitalurilor necesare pentru soldurile (reduse ) ale clienilor. Eficiena investiiei de capital n creterea soldului creanelor-clieni poate fi evaluat prin criteriul valoarea actualizat net (VAN). Se urmrete maximizarea VAN. VAN = valoarea actual a cash-flow-urilor rezultate din creterea (ncurajarea) vnzrilor,inclusiv recuperarea, n final, a soldului suplimentar al clienilor investiia de capital n creterea soldului clienilor. 3.Creanele i datoriile n valut pot determina, la nivelul ntreprinderii, fie o poziie valutar nchis (egalitate a creanelor i datoriilor n aceeai valut i la aceeai scaden), fie o poziie valutar deschis (creane> datorii poziie valutar lung sau creane < datorii poziie valutar scurt). Numai poziiile deschise sunt expuse riscului valutar determinat de fluctuarea cursului de schimb valutar n care se exprim respectivele poziii. Riscul valutar este posibilitatea nregistrrii de pierderii ( ale puterii de cumprare ) din expunerea poziiilor valutare deschise la risc valutar: - creterea, pn la scaden, a cursului valutar determin pierderi pentru poziia scurt ( cumprarea valutei de plat va fi mai scump n raport cu moneda naional); - scderea pn la scaden a cursului valutar determin pierderi pentru poziia lung (valuta de ncasat la scaden valoreaz mai puin n moned naional). Acoperirea riscului valutar se face n general prin operaiuni de constituire a unei poziii inverse dect cea nregistrat (o poziie lung se acoper prin crearea intenionat a unei poziii scutre i invers): - vnzare cumprare imediat de valut de la bnci; - cumprare vnzare la termen de valut. n particular, acoperirea riscului valutar se poate face i prin operaiuni interne permisive: alegerea valutei de decontare, de mare stabilitate; urgentri i /sau amnri de anvasri i/sau de pli; acoperirea unor discounturi pentru ncasarea imediat etc. n cele din urm pe principiul contabil al prudenei, ntreprinderea i poate constitui provizioane pentru acoperirea unor eventuale diferene nefavorabile de curs valutar. Acestea pot redeveni venituri dac riscul nu se produce. Coninutul gestiunii clienilor Nevoi de finanare: - creditele - cleni - avansurile ctre furnizori Sursele de finanare: - creditele - furnizor avansurile de beneficiari

la

Exemplu: Stabilii dac o firm va accepta s vnd pe credit unui client n urmtoarele condiii: - pre unitar = 5.000 $ (V) - cost unitar = 4.000 $ (C) - probabilitatea plii = 0,75 (p) - rata de actualizare = 10% (k) - perioada creditului solicitat = 6 luni (t) - n viitor clientul nu va mai face alte comenzi. Rezolvare: Se va accepta vnzarea pe credit numai dac rezultatul ei net este pozitiv. Rezultatul net = p PV(V) PV(C) PV(V) = valoare prezent a ncasrilor PV(C) = valoare prezent a costurilor Realizarea vnzrii pe credit n condiiile prezentate, ar aduce o pierdere de 424,5$ . V 5.000 Rezultatul net = p ---------------- - C = 0,75 ----------------- - 4000 = - 425,5$. ( 1 + k)t (1 +0,1)0,5 Gestiunea riscului valutar Evaluarea poziiei valutare
> = Creane < Datorii Poziie val. lung Poziie val. nchis Poziie val. scurt

Poziie valutar net =Creane n valut-Datorii n valut

Exemplu : poziie valutar La nceputul trimestrului I societatea X avea urmtoarea situaie a creanelor i datoriilor n USD scadente peste 90 de zile. Curs valutar iniial = 31.200 lei/$ .

Mil.l ei Creane Datorii Poziie valutar Scenariu A 100 150 - 50 Scenariu B 150 150 0 Scenariu C 150 120 30

Exemplu: evaluarea riscului valutar

Efectul evoluiei cursului asupra rezultatelor firmei(lei) Curs iniial=31.200 lei/$ -50 0 Poziie valt (mil.lei) 30

Curs valutar la scaden(lei/$) 30.000 1,923,077 0 -1,153,846 31.200 0 0 0 32.800 -2,564,103 0 1,538,462

Studiu de caz: ntreprinderea Z a nregistrat n perioada anterioar o durat medie de rotaie a creanelor- clieni D = 60 zile la o cifr de afaceri anul CA= 4200 mld.lei.Se analizeaz rentabilitatea gestiunii clienilor n trei politici comerciale: A- prin care se continu politica actual de consarvare a duratei de rotaie a clienilor. Se consider implicit un risc zero de neplat. B- de cretere a duratei medii de rotaie a clienilor DB la 75 de zile, nsoit de o cretere la 1% a riscului de neplat. Politica B va ncuraja creterea vnzrilor ( CAB) la o sum previzionat de 4.500 mld. lei. C- de acordare a unui discount d = 5% pentru clienii care pltesc cash ( n medie n 5 zile).Se estimeaz c se va acorda discount pentru 40% (p) din valoarea tranzaciilor realizate n mod obinuit.

tiind c ponderea cheltuielilor variabile n total vnzri este de 70% (v) i c rata a) b) c) d) privind costul de oportunitate al investiiei de capital este de 20%, se cer: soldul estimat al clienilor n politica A; soldul estimat al clienilor n politica B, costul de oportunitate al creterii investiiei de capital i al creterii riscului de neplat, rentabilitatea vnzrilor suplimentare n politica B i profitul marginal net; durata medie a rotaiei clienilor n politica C, soldul estimat al clienilor, economia de cost de oportunitate al reducerii soldului clienilor, cheltuiala suplimentar cu discount-ul acordat i profitul marginal net; care este politica optim de gestiune. ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII TABLOUL FLUXURILOR DE TREZORERIE TABLOUL DE FINANARE Principala distincie ce trebuie fcut n analiza cash- flow urilor ntreprinderii este aceea ntre operaiunile de gestiune i operaiunile de capital. ntreprinderea desfoar n mod curent operaiuni de gestiune ( de exploatare, operaionale) i n mod accidental, operaiuni de capital( investiii sau dezinvestiii acompaniate de finanri sau rambursri de capitaluri atrase). Operaiunile de gestiune se reflect n fluxurile de venituri i cheltuieli din contul de profit i pierdere, i se sintetizeaz n profitul net i n amortizare ( dac nu a fost reinvestit) ca poteniale surse pentru cash-flow-ul ntreprinderii.Msura exact a cashflow-ului se obine prin corectarea potenialitii de ncasri de mai sus cu influena operaiunilor de capital ( de investiii, dar i de finanare), operaiuni care nu apar n contul de profit i pierdere. Cash ul se definete ca active de trezorerie,respectiv: lichiditi, disponibiliti sau numerar n banc i n cas (cash efectiv) valori mobiliare de plasament- titluri monetare i financiare cu lichiditate mare (cash echivalent) Cash-flow-ul se definete ca variaie a trezoreriei nete ( TN ) de la nceputul pn la sfritul anului: CF = TN = TN1 TN0 n accepiunea economitilor francezi, cash-floww-ul se explic prin variaia fondului de rulment ( FR ) i variaia nevoii de fond de rulment ( NFR ) :

CF = TN = FR - NFR n accepiunea economitilor anglo- saxoni, cash- flow-ul este suma fluxurilor de trezorerie rezultate din operaiunile de gestiune, de investiii i cele de finanare: CF = CFgest + CFinv + CFfin Profitul net exprim o potenialitate contabil de ncasri prezente i viitoare, fiind calculate ca diferen dintre veniturile i cheltuielile nregistrate contabil n cadrul anului respectiv. Cash-flow-ul exprim monetar rezultatul diferenei dintre ncasri i pli de la nceputul pn la sritul anului. Numai n condiii de cretere zero a ntreprinderii i de reinvestire a amortizrii anuale,profitul net este egal cu cash-flow-ul. n condiii de cretere economic diferit de zero,cash-flow-ul preia influena acestei creteri asupra profitului net. Noiunea de flux i interpretrile sale Noiunea de flux este important pentru construirea tabloului de finanare sau tabloul utilizri resurse, document ce permite analiza echiluibrului financiar n termeni de flux. Pentru a efectua o analiz n termenii analizei dinamice se impune clasificarea diferitelor tipuri de fluxuri la nivelul ntreprinderii i evidenierea legturilor existente ntre ele. Fluxurile pot fi clasificate dup operaiile pe care le declaneaz i dup ciclurile de activitate pe care le susin, astfel: fluxuri legate de activitatea de exploatare fluxuri legate activitile financiare fluxuri legate de activitatea de investiii fluxuri legate de activitatea extraordinar Folosind un alt criteriu pentru clasificarea fluxurilor i anume cel al incidenei contabile, se pun n eviden urmtoorele: variaia elementelor de activ i pasiv variaia situaiei nete variaia rezultatului perioadei circulaia efectiv a activelor monetare. Tabloul de finanare explic modul de formare a fondului de rulment net global i modul de utilizare a acestuia, pn la determinarea unei trezorerii nete ca rezultat al bilanului de la sfritul exerciiului contabil. n principal, tabloul de finanare se stabilete pe baza a dou bilanuri succesive i a contului de profit i pierdere aferent exerciiului analizat.

Tabloul de finanare permite descrierea relaiei de egalitate ntre fluxurile de utilizri i fluxurile de resurse pe o perioad trecut. Pentru a construi un tablou de finanare se aplic urmtorul principiu al reconstituirii resurselor i utilizrilor, astfel: resursele corespund creterii posturilor de pasiv sau diminurii posturilor de activ utilizrile corespund creterii posturilor de activ sau diminurii posturilor de pasiv Acest principiu poate fi schiat astfel: UTILIZRI ACTIV PASIV RESURSE PASIV ACTIV

Aplicnd acest principiu asupra datelor din bilanurile unei perioade analizate se ajunge la construcia bilanului diferenial, unde sunt puse n eviden variaia elementelor de activ i pasiv. Urmtorul pas este identificarea elementelor de activ i pasiv ce corespund utilizrilor i resurseloer dup criteriul duratei sau maturitii acestora. Clasificarea utilizrilor i resurselor dup durat este permis prin distincia ntre micrile din partea de sus i micrile din partea de jos a bilanului, ntre resursele respectiv utilizrile, pe termen mediu i lung, i cele pe termen scurt. Tabloul de finanare cuprinde dou pri. Prima parte a tabloului finanare, analizeaz modul de realizare, n dinamic, a echilibrului structural ale bilanului funcional, adic variaia fondului de rulment net global. n aceast parte a tabloului se evideniaz politica de investiii i politica de finanare promovat de ntreprindere n decursul perioadei analizate. Partea a doua a tabloului de finanare , analizeaz modul cum s-a utilizat fondul de rolment net global (pentru acoperirea nevoii de fond de rulment) n asigurarea ehilibrului funcional ntre elementele ciclice ale bilanului (utilizri i resurse ciclice )i ale echilibrului monetar dintre ncasri i pli. Resursele permanente sunt: CAF Creterea de capital (numerar sau natur) Contracte de noi datorii financiare Subvenii alocate Utilizrile permanente corespondente : investiri n imobilizri(necorporale, corporale, financiare) vrsrilor de dividende rambursri de datorii financiare scderea capitalurilor Resursele ciclice sunt: reduceri de stocuri i creane

creterea datoriilor de exploatare Utilizrile ciclice sunt: creterea stocurilor i creanelor reducerea datorilor de exploatare Schematic tabloul de finanare se prezint astfel:

UTILIZRI (AP) RESURSE ( P A) Dividente pltite din exerciiul CAF precedent Cesiunea sau reducerea elementelor de Achiziionarea elementelor de activ activ Reducerea capitalurilor proprii Creterea capitalurilor proprii Rambursarea datoriilor financiare Creterea datoriilor financiare I.VARIAIA DE RULMENT NET GLOBAL FONDULUI (FRNG) Creterea stocurilor i creanelor de Reducerea de stocuri i creane de exploatexploatare are Reducerea altor debitori Creterea altor debitori Creterea datoriilor de exlpoatare Reducerea datoriilor de exploatare Creterea datoriilor n afara exploatrii Reducerea datoriilor ctre ali creditori II.VARIAIA NEVOII FOND DE RULMENT(NFR) DE III.VARIAIA RERIEI NETE (FRNG - NFR) TREZOR Tabloul fluxurilor de trezorerie Tabloul fluxurilor de trezorerie este situaia ce permite urmrirea i interpretarea evoluiei poziiei financiare a ntreprinderilor.El este singura situaie financiar ce permite s se prezinte proveniena resurselor (elementelor de trezorerie) ntreprinderii i utilizarea lor. Tabloul fluxurilor de trezorerie este prezentat n standardele intrnaionale de contabilitate n norma internaional IAS 7 Situaiile fluxurilor de numerar. n cadrul tabloului,operaiile de numerar sunt grupate pe trei activiti: de exploatare (de gestiune) de investiii de finanare Activitile de exploatare cuprinde principalele activiti generatoare de venituri i orice alte activiti,cu excepia celor definite ca fiind activiti de investiii sau de finanare. Exemple: ncasrile aferente vnzrilor de bunuri i de servicii; plili privind furnizorii i salariaii;plile cu impozite,exceptnd cazurile cnd acestea vizeaz activitile de inveestiii

sau de finanare. Se poate determina pe baza a dou metode : metoda direct i metoda indirect. Obs.dobnzile pltite,n general,sunt cuprinse n categoria activitilor de exploatare. Activitile de investiii cuprind achiziionarea sau vnzarea de active pe termen lung sau a altor investiii care nu sunt considerate cvasilichiditii. Activitile de finanare cuprind activitile care afecteaz mrimea i structura capitalurilor proprii sau mprumutate ale ntreprinderii.Prezentarea separat este util pentru estimarea cererilor viitoare de fluxuri din partea finanatorilor ntreprinderii. Obs.sunt incluse plile de dividende. Tabloul fluxutilor de trezorerie se prezint astfel: Activitatea de exploatare Metoda direct - ca diferen dintre veniturile i cheltuielile pltibile, ocazionate de activitatea curent de gestiune(de exploatare ndeosebi) veniturile i cheltuielile sunt corectate, pentru a determina ncasrile i plile, cu variaia elementelor componente ale nevoii de fond de rulmnt: + ncasri din vnzri pli furnizori pli n favoarea salariailor plata dobnzilor plata impozitelor asupra beneficiarilor pli generate de alte activiti de exploatare

Metoda indirect prin ajustarea profitului net cu elementele nemonetare (venituri./cheltuieli aferente amortizrilor i provizioanelor ), cu venituri i vcheltuieli aferente activitii de investiii i cu variaia nevoii de fond de rulment: + profit net + cheltuieli cu amortizarea i provizioane venituri din provizioane venituri din plasamente profitul din cesiunea imobilizrilor i plasamentelor _______________________________________________ - stocuri - clieni - alte creane din exploatare + datorii furnizori - NFR + datorii fiscale, sociale + alte datorii din exploatare CF EXPOATARE

Activitatea de investiii -se determin n mod direct ca diferen dintre ncasrile din cesiunea sau rambursarea activelor fixe (necorporale,corporale,financiare) i din rmunerarea activelor financiare sub form de dividende i dobnzi ncasate (venituri financiare) i pli pentru achiziia de active fixe: - achiziia de imobilizri - achiziia de plasamente + ncasrile din cesiunea de imobilizri + ncasri din cesiunea de plasamente + dobnzi i dividende ncasate ______________________________________ CF INVESTIII Activitatea de finanare - se calculeaz n mod direct, ca diferen dintre ncasrile din majorri din capitaluri externe ( proprii i mprumutate ) i plile pentru rambursri, rscumprri de obligaiuni sau de aciuni proprii, precum i pentru dividende: + cretrea de capital, n numerar rambursare de capital, n numerar + contactarea de mprumuturi (altele dect cele de trezorerie) rambursri de mprumuturi (altele dect cele de trzorerie) rambursarea datoriilor aferente contractelor de locaie- finanare plata dividendelor __________________________________________ CF FINANARE

__________________________________________________________________ CF = CF EXPLOATARE + CF INVESTIII + CF FINANARE Exemplu: BILAN 2000 Active imobilizate Imobilizri necorporale (valoare net) Amortizri Imobilizri corporale (val.net) Amortizri Imobilizri financiare (val.net) Provizioane pentru depreciere 680 100 40 500 220 80 10 2001 920 150 70 650 300 120 15

Active circulante Stocuri de materii prime Stocuri de produse finite Alte creane Creane comerciale Investiii financiare pe termen scurt Casa i conturi la bnci Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de un an Datorii comerciale Alte datorii ACTIVE CIRCULANTE NETE Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an Sume datorate instituiilor de credit Capital i rezerve Capital subscris vrsat Rezerve

288 60 40 100 10 10 68 138 111 27 150 225 225 605 385 220

402 80 70 125 15 12 100 180 140 40 222 380 380 762 592 170

Contul de profit i pierdere

2001

Cifra de afaceri 685 Variaia stocurilor 30 Venituri din provizioane reluate 15 Cheltuieli cu materii prime 150 Cheltuieli cu personalul 50 Amortizri i provizioane 122 Alte cheltuieli de exploatare 10 Profit di exploatare 398 Venituri financiare 70 Chelt. cu dobnzi 40 Rezultatul financiar 30 Rezultatul curent 428 Venituri din vnzarea imobilizrilor 20 Valoarea net a imobilizrilor vndute 18 Profit brut 430 Impozit pe profit 107,5 Profit net 322,5 ___________________________________________________________ ____ Informaii suplimentare

Rambursarea unui mprumut pe termen lung n valoare de Vnzarea unui echipament la un pre de Valoarea iniial fiind de Amortizarea calculat pn n momentul vnzrii Emisiunea de aciuni Distribuire de dividende

100 20 30 12 80 225,5

ntocmii Tabloul de finanare i Tabloul fluxurilor de trezorerie pe anul 2001. Rezolvare: Se determin capacitatea de autofinanare prin ambele metode. CAF = 427,5 Tabloul de finanare Utilizri 2001 Dividende distriduite 225,5 Achiz.imob. necorporale 80 Achiz.imob.corporale 260 Achiz imob. Financiare 45 Rambursri datorii financiare 100 FR 72 _____________________________________ Stocuri de mateii 20 Stocuri produse finite 30 Creane comerciale 25 Alte creane 5 2001 resurse 427.5 20 80 225

CAF cesiune imob. corp. aport nou capital social contracr datorii financiare

datorii comerciale alte datorii comerciale NFR TN = CF

29 13 38 34

Tabloul fluxurilor de trezorerie ncasri 660 Pli pentru aprovizionari 141 Plata salariilor 50

ACTIVITATEA DE EXPLOATARE

Plata altor cheltuieli de exploatate 2 Plata dobnzilor 40 Metoda Plata impozitului pe profit 107,5 diract CF gestiune 319,5 Profit net 322,5 + chelt.cu amortizarea 122 ACTIVITATEA DE - venituri din provizioane 15 - profitul din cesiunea activelor 2 - venituri financiare 70 DE EXPLOATARE - creterea stocurilor de materii prime 20 - creterea stocurilor de produse finite 30 - cretere creane comerciale 25 Metoda - creterea altor creane 5 + creterea datoriilor financiare 29 indirect + creterea or datorii 13 CF gestiune 319,5 - achiz. imobilizri necorporale 80 - achiz. imobilizri corporale 260 ACTIVITATEA - achiz. imobilizri financiare 45 + ncasri din cesiunea imob.corporale 20 INVESTIII + venituri financiare 70 CF investiii - 295 __________________________________________________________________________ ______ + cretere de capital, n numerar 80 + contractare de mprumuturi 255 ACTIVITATEA - rambursare de mprumuturi 100 - plata dividendelor 225,5 FINANARE CF de finanare 9,5 CF 34 DECIZII DE FINANARE A CICLULUI DE EXPLOATARE Decizia de finanare a ciclului de exploatare d finalitate ntregii gestiuni a capitalurilor circulante, respectiv echilibrului ce trebuie asigurat ntre nevoia de finanare a ciclului de exploatare ( NFCE ) i sursele de finanare a acestuia (SFCE). Nevoia de finanare a ciclului de exploatare NFCE poate fi acoperit din surse de finanare a ciclului de exploatare SFCE, care pot fi:
1. surse proprii ( fondul de rulment), 2. surse atrase (datorii de exploatare),

3. surse mprumutate pe termen scurt ( credite de trezorerie, de scont sau de

afacturare). NCFE STOCURI CREANE LICHIDITI MPRUMUTATE SFCE SURSE PROPRII SURSE ATRASE SURSE

Decizia de finanare a ciclului de exploatare este destul de complex, dar criteriul optim rmne realizarea obiectivelor financiare de rentabilitate, lichiditate n condiii minime de risc. 1.Fondul de rulment , (surs proprie de finanare) este rezultatul diferenei dintre sursele permanente (proprii i mprumutate pe termen lung) i imobilizrile ( nete de amortizare). FR = ( Capitaluri proprii + Datorii financiare ) Active fixe nete Alocarea de capitaluri permanente pentru acoperirea nevoilor ciclice este motivat de caracterul renoibil, n mod continuu, al stocurilor i creanelor, care fac din aceste active temporare o necesitate cvasipermanent de capitaluri bneti. Pentru renoire, ntreprinderea are nevoie de capitaluri ca s-i constituie un stoc optim de materiale, de produse i de cash.Deci caracterul renoibil al stocurilor face ca i n ciclul de exploatare s se manifeste o nevoie permanent de capitaluri. Mrimea optim a fondului de rulment este aceea n care surplusul de finanare ( ca urmare a ciclicitii nevoii de finanare a activelor circulante) este minim. Deficitele temporare trebuie acoperite din surse temporare ( credite de trezorerie) care sunt mai mobile i n general mai puin costisitoare (cel puin pe seama maturitii lor mai reduse). 2.Datoriile de exploatare (pasivele circulante) sunt capitaluri atrase de la furnizori , buget, salariai etc.pe intervalul de la apariia obligaiilor de plat ctre ei i pn la plata lor efectiv. Sunt surse gratuite de capital i, de aceea, se caut toate mijloacele legale (uneori i nelegale) de amnare a plii efective a lor.Fiind surse gratuite, o gestiune eficient a pasivelor circulante este aceea care reuete s angajeze datorii cu scadene ct mai mici ntinse n timp, n raport cu creanele pe care urmrete s le ncaseze ct mai repede.

Forarea apelrii la aceste surse atrase conduce la a pariia unor blocaje financiare cu o escaladare considerabil a plilor restante ( a arieratelor), cu o cretere artificial a activelor i a pasivelor circulante. Previziunea mrimii datoriilor de exploatare, pentru anul de plan, se face, n corelaie cu cifra vnzrilor, prin dou metode: Datorii de exploatare 1. procent din vnzri : --------------------------- = constant n timp Cifra de afaceri Datorii de exploatare 2.durata medie a plilor : 360 x ---------------------------- = constant n timp Cifra de afaceri Mrimea previzionat a datoriilor de exploatare va fi determinat de cifra vnzrilor estimat i procentul din vnzri dau durata de plat a datoriilor de exploatare nregistrate n anul precedent.
a) Dac cifra de afaceri planificat (CA pl) este anual, atunci datoriile de

exploatare planificate vor fi: Dexpl. pl. = CA pl. x Procent din vnzri. Dexpl. pl. = Ca pl. x Durata medie a plilor / 360.
b) Dac CA pl. este trimestrial, atunci vom avea:

Dexpl.pl. = CA pl. x Procent din vnzri x 4 Dexpl.pl. = CA pl. x Durata medie a plilor / 90. 3.Credite pe termen scurt au rolul de completare a surselor proprii i atrase la oscilaiile temporare ale nevoii de finanare a ciclului de exploatare. Astfel c, un eventual sold al creditelor la sfritul anului va fi majorat cu deficitele sau va fi micorat cu excedentele de trezorerie ce se pot nregistra n perioada urmtoare.Majorarea nu trebuie s depeasc un plafon al liniei de creditare stabilit de banc. Astfef, depirea va fi nsoit de dobnzi i comisioane penalizatoare.Micorarea se poate face pn la rambursarea intregral a creditelor n sold. Dincolo de aceast rambursare, excedentul de trezorerie poate fi plasat n valori mobiliare cu scaden apropiat. Soldul de trezorerie al perioadei este rezultatul diferenei dintre ncasrile i plile perioadei, fr a lua n calcul soldul iniial ( din perioada precedent ) al trezoreriei.

Soldul final al trezoreriei ( Sf cash ) se determin nsumnd soldul perioadei cu soldul iniial al trezoreriei ( Si cash). Si cash = Si cr Si dat Sf cash = Sicash + total vnzri i resurse total cheltuieli i stocuri Soldul final al trezoreriei poate exprima un deficit de trezorerie sau un excedent de trezorerie. Deficitul de trezorerie determin nivelul noilor credite pe care ntreprinderea le va solicita n trimestrul respectiv. Pentru a acoperi plile imprevizibile se formeaz un sold minim permanent de cash, care va mri necesarul de credite n cazul unui deficit de trezorerie. Acoperirea deficitelor de trezorerie se poate face apelnd la: credite de trezorerie ( de la banc ) credite de scont ( de la banc sau de la andositi) credite de afacturate ( de la societi de factoring) Excedentul de trezorerie determin volumul creditelor n sold care urmeaz a se rambursa n trimestrul respectiv i/ sau volumul plasamentelor de trezorerie. Costul creditelor. Pentru gestiunea ciclului de exploatare, costul creditelor reprezint un criteriu important n procesul de selectare a tipului de credite pe termen scurt.Din acest motiv este necesar s se fac o distincie clar ntre costul aplicabil (explicit) la creditele solicitate i costul lor real ( implicit). Costul explicit ( aplicabil) al creditului este determinat de doi factori : rata dobnzii i comisioanele aferente. Dei complex i destul de ncrcat cu elemente de remunerare a capitalului avansat i a riscului asumat,costul aplicabil (explicit) al creditelor este inferior adevratului cost implicit (real) al creditelor,din cel puin trei motive: pe termen scurt se aplic o rat de dobnd proporional ( mai mare ) i nu o rat echivalent care s in cont de oportunitatea bncii de capitalizare a dobnzii. De aceea este necesar s facem distincia ntre : - rata anual a dobnzii - rata proporional - rata echivalent Rata bobnzii afiat de banc este o rat anual, dar creditele pe termen scurt se acord pe fraciuni de an ( ex.credit pe 3 luni, 1 lun ). n acest caz n calcului dobnzii aferente creditul se utilizeaz o rat proporional, n funcie de mrimea fraciunii.Avnd n vedere posibilitatea de capitalizare a dobnzii, rata proporional este mai mare dect rata echivalent a fraciunii de timp respective.

De exemplu, dac rata anual este de 16% pentru un credit pe o perioad de trei luni,rata proporional va fi 4% ( 16*3/ 12 ),iar rata echivalent (trimestrial) este de ( 1 + 0.16 1) 3,78% O rat trimestrial de 4% corespunde n realitate unei rate anuale de 16,98% ( ( 1+0,04)4 -1) ziua efectiv a decontrii banilor mprumutai este ulterioar (cu 1-2zile) de operare n cont i din care moment se calculeaz dobnda; se iau n calculul dobnzii 365 de zile efective ( inclusiv duminicile i srbtorile legale), iar fraciunea de timp pe care se acord creditul se calculeaz n funcie de 360 de zile: rezult o majorare de cel puin 1,39%( 365/360- 1 ). Costul creditelor de trezorerie acordate prin cont curent cuprinde dobnda i comisioanele aplicate asupra soldurilor debitoare nregistrate zilnic ntr-un trimestru. Decontarea acestuia se face pe baza calculului de dobnd i de comisioane ce presupune ntocmirea a dou documente: scara dobnzilor, un tablou care reflect plile i ncasrile zilnice n funcie de care se determin soldurile zilnice debitoare i creditoare. decontul de dobnzi i comisioane, reflect costul total al creditelor de trezorerie format din dobnd i categorii de comisioane: comisioane de risc i comisioane administrative. Calculul dobnzii creditelor de trezorerie (D) se face dup relaia prorata temporis: Ct . Rd . Nt D = --------------------100 . 360 Unde: Ct = sold debitor (n cotul curent ) nregistrat ntr-un moment t al perioade ( trimesrtu); Rd = rata anual de dobnd; Nt = numrul de zile n care se nregisreaz acelai sold debitor ( Crt). Din motive tehnice, relaia de mai sus se mparte n dou componente: 1) numrul soldurilor debitoare pentru care se ntocmete scara dobnzilor; Ct . Nt

 Nrd = --- -------------- i 100 2) mrimea dobnzii zilnice: D = Rd / 360 Pe baza docontului de dobnzii i comisioanese se determin rata global (Rg) a costului creditului, mai mare dect rata iniial a dobnzii, deoarece costul total al creditului include, pe lng dobnd, alte cheltuieli ( comisioane speze etc.)

( D + Cheltuieli) . 360 100 Rg = ------------------------------Credit Nrd Costul creditelor de scont este determinat se rata dobnzii, de comisioanele aferente i de perioada de la scontarea efectelor comerciale pn la scaden . Ca i n cazul creditelor de trezorerie exist o distorsiune ( chiar i mai mare ) ntre costul aplicabil (explicit ) i costul real (implicit)al creditelor de scont. Costul aplicabil, scontul (S) , se determin conform relaiei prorata temporis astfel: Cr . Rd . Nr S = -----------------100 . 300 Unde: Cr = credit de scont Rd = rata de dodnd a scontului Nr = numr de zile de acordare a creditului. Rata global ( Rg ) la creditele de scont ( din vnzarea de efecte comerciale ) se determin din aceeai relaie prorata temporis cu singura deosebire c scontul ( dobnda ) este predecontat (dedus din suma iniial a creditului = Cr ) : (S + cheltuieli) . 100 . 360 Rs = ------------------------------------------( Cr S Cheltuieli ) . ( Nr Zd ) Unde : Rs = rata scontului Cr . Rd . Nr

S = mrimea scontului ( a dobnzii ) S = ----------------100 . 360 Nr = perioada,n zile, de ncasare a efectelor comerciale Zd = numrul de zile de decontare. Cu ct perioada de scontare crete, cu att crete i diferena dintre rata nominal i rata real a costului creditelor de scont. Alegerea unui tip de credit se face n funcie de costul real al creditelor.

Exemplu: credit de trezorerie Cost aplicabil: Rd = 11% Credit = 7.500.000 Nr. zile = 90 Comis. = 70.000 Ct . Rd . Nt 7.500.000 11 90 D = --------------------- = ------------------------ = 206.250 100 . 360 100 360 Cost real: ( D + Cheltuieli) . 360 100 ( 206.250 + 70.000) 100 360 Rg = ------------------------------- = --------------------------------------- = 14,73% Credit Nr Exemplu: credit de scont Cost aplicabil: Rd = 10% Credit = 7.500.000 Nr.zile = 90 Comis. = 85.000 Cr . Rd . Nr 7.500.000 10 90 S = ------------------ = ---------------------- = 187.500 100 . 300 100 360 Cost real: 7.500.000 90

(S + cheltuieli) . 100 . 360 ( 187.500 + 85.000) 100 360 Rs = ------------------------------------------- = ----------------------------------------------- = ( Cr S Cheltuieli ) . ( Nr Zd ) (7.500.000- 187.500 85.000) 90 13,57%. Studiu de caz: Pentru acoperirea nevoilor de finanare a ciclului de exploatare, o soc.comercial apeleaz n completarea surselor proprii i atrase la credite pe termen scurt. Necesarul de finanare a ciclului de exploatare neacoperit prin surse proprii i atrase este de 15 mil.lei. Se decide scontarea unei cambii i contractarea unui credit de trezorerie. 1) Banca accept la scontare cambia naintat de soc.n valoare de 7.500.000 lei n urmtoarele condiii: - rata scontului Rs = 10%; - perioada pn la scaden Nrs este de 93 de zile; - perioada de decontare a scontului Zd este de 3 zile; - comisionul de andosare este de0,6% din valoarea cambiei; - comisionul de manipulare este n sum fix de 40.000 lei. 2) Creditul de trezorerie oferit de banc n completare se caracterizeaz prin urmtoarele elemente: - rata dobnzii Rd = 11%; - perioada de acoperire a creditului Nr este de 90 de zile; - cota de comision de credit Rcom este de 0.1% pe an, aplicat la valoarea creditului de trezorerie; - alte speze i cheltuieli Sp percepute de banca pentru ntocmirea documentelor bancare sunt 70.000lei. n aceste condiii s se determine: a) mrimea scontului predecontat la banc S; b) rata global a creditului de scont Rgs; c) valoarea creditului de trezorerie solicitat de societate pentru acoperirea restului de finanare Crtz; d) mrimea dobnzii de pltit aferent creditului D; e) rata de dobnd proporional ( Rtrim.propor.)i rata echivalent ( Rtrim.echiv.) precum i rata de dobnd anual (Ran) compus aferent ratei proporionale; f) rata global Rg a creditului de trezorerie; g) care din cele dou surse mprumutate de finanare este mai avantajoas.

DECIZII DE INVESTIII Decizia de investiii se fundamenteaz pe informaii complexe i exacte privind necesitatea, oportunitatea, durata de execuie i exploatare a investiiilor, volumul cheltuielilor i a resurselor financiare , fluxurile de intrare i ieire a fondurilor pe toat dutata exploatrii investiiei, asigurarea rentabilitii capitalurilor investite. Oportunitatea se apreciaz n strns corelaie cu necesitatea, eficiena i timpul optim de realizare i dare n funciune a capacitilor de producie, cu formarea resurselor financiare i condiiile de aprovizionare i desfacere. Eficiena se reflect n raportul dintre rezultatele sau efectele obinute din exploatarea investiiei i eforturile sau cheltuielile efectuate pentru investiia respectiv.Eficiena investiiilor depinde de o serie de factori, mai importani fiind nivelul costurilor de producie i volumul vnzrilor.Costurile unitare de producie vor fi cu att mai reduse, cu ct investiiile i cheltuielile de exploatare vor fi repartizate asupra unor vnzri mai ridicate. De aceea, este necesar s se fac analize strategice privind pieele de desfacere, tiut fiind faptul c necesarul de investiii i rentabilitatea vor fi diferite n funcie de vnzri i gradul de concuren. Natura i clasificarea investiiilor Noiunea de investiii reprezint o caterorie financiar complex sub aspectul delimitrii i clasificaiei ei. n sens contabil investiia reprezint alocarea unei trezorerii disponibile pentru producerea unor bunuri de durat. Mai exact, noiunea de investiie se refer la achiziionarea sau construirea unor noi imobilizri,respectiv active corporale, financiare sau necorporale. Definirea monetar consider investiia ca fiind totalitatea cheltuielior angajate n vederea obinerii unor venituri monetare viitoare. n funcie de riscul pe care l implic investiiile pentru perspectiva ntreprinderii, acestea sunt: de nlocuire, de modernizare, de dezvoltare ( extindere ) i strategice. Investiiile de nlocuire a echipamentelor complet uzate au un risc foarte sczut, deoarece nu presupun modificri ale tehnologiei de fabricaie, noile echipamente avnd, n general, caracteristici suplimentare celor vechi. Investiiile de modernizare a echipamentului existent n funciune implic un risc redus ca urmare a unor modificri neeseniale n tehnologia de fabricaie. Aceste investiii sunt destinate ameliorrii rentabilitii i productivitii, avnd ca efecte: scderea costurilor de producie, economisirea manoperei directe, standardizarea procesului de producie. Sunt cunoscute i sub denumirea de investiii de raionalizare sau de productivitate. Investiiile de dezvoltare, de extindere, a unor secii, uzine, presupun un risc mai mare legat de creterea ntreprinderii pe pieele tradiionale sau recente (produse noi). Investiiile strategice angajeaz structural ntreprindera i presupun un grad de incertitudine ridicat.Aceste investiii se refer la automatizarea ntregului proces de

fabricaie, fuzionarea cu alt societate sau crearea unei filiale n strintate.Ca urmare a gradului de incertitudine ridicat riscul va fi cosiderabil. Sursele de finanare corespunztoare primelor dou categorii sunt, n general, creditele pe termen lung acordate n condiii avantajoase de cost, rambursare i garantare,ntruct rentabilitatea este sigur i riscul redus. Ultimile dou categorii se vor finana,ndeosebi,din surse proprii interne i externe (autofinanarea,creteri de capital prin aport de numerar),sumele mprumutate fiind mai puin probabile ale investiiilor. Criterii de finanare pentru evaluarea proiectelor de investiii a) b) c) a) Criteriile financiare pentru evaluarea prioectelor de investiii au n vedere: influena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii ntreprinderii; influena proiectelor asupra echilibrului financiar; influena proiectelor asupra nivelului riscului suportat de ntreprindere.

Incidena proiectelor de investiii asupra rezultatelor viitoare. Fiecare proiect de investiii avut n vedere sau realizat de ntreprindere suscit cheltuieli i venituri pe toat durata sa de via. Evaluarea contribuiei proiectelor asupra rentabilitii ntreprinderii se face cu ajutorul unor indicatori de rezultate, determinai prin confruntarea fondurilor alocate iniial cu rezultate viitoare posibile de obinut. Pe de o parte, evaluarea proiectului se poate face pe baza profitului contabil rezultat din compararea veniturilor totale cu cheltuielile totale angajate de proiect n cursul fiecrui an viitor. Indiferent dac aceste cheltuieli sunt pltibile sau corespund unor cheltuieli calculate ( n special amortizrile calculate ), ele vor diminua veniturile, determinnd un surplus de bogie creat de proiect, dar nu un surplus monetar. Pe de alt parte, evaluarea proiectului se poate face pe baza rezultatului brut, sau cash-flow- ul, rezultat din confruntarea ncasrilor suplimentare cu plile suplimentare din activitatea ntreprinderii prin punerea n funciune a investiiei.Datorit caracterului pur monetar al analizei financiare a investiiilor, cash- flow-ul reprezind indicatorul de rezultate cel mai pertinent ( Surplus monetar sau cash-flow-ul = Venituri monetare generate de investiie Cheltuielile monetare induse de investiie). b) Incidena proiectelor de investiii asupra echilibrului financiar. Acest criteriu are n vedere incidena operaiilor de investiii asupra solvabilitii ntrprinderii. n primul rnd, alocarea fondurilor iniiale n proiectul de investiie pentru achiziionarea activelor imobilizate ( echipamente,cldiri) pune problema finanrii globale: fie procurnd resurse externe suplimentare, fie efectund o prelevare asupra fondului de rulment i acceptnd o anumit deteriorare a trezoreriei. n al doilea rnd, investiia suscit pe toat perioada de via o nevoie de fond de rulment suplimentar. Aceast nevoie corespunde alocrilor suplimentare pentru creterea stocurilor i creanelor comerciale direct imputabile proiectului considerat. Desigur, creditele

furnizori suplimentare ce se vor putea obine n viitor, vor reduce aceast nevoie de finanare. Aceasta se poate scrie astfel: Nevoia suplimentar de fond de rulment determinat de un proiect de investiie = Variaia stocurilor imputabil investiiei + Variaia creanelor comerciale Variaia datoriilor ctre furnizori. n fine, investiia produce ea nsi o capacitate de finanare suplimentar reprezentat de cash- flow. Incidena investiiilor asupra echilibrului financiar rezult din confruntarea resurselor suplimentare cu nevoile suplimentare pe care le degaj: Nevoi suplimentare Resurse suplimentare - Pli iniiale ( achiziionarea Cash-flow suplimentar imobilelor i cheltuielile anexe) - Cesiunea imobilelor - Nevoi suplimentare n FR Dac analiza financiar nevoi resurse legat de proiectele de investiii deja n curs sau trecute se efectueaz perioad de perioad cu ajutorul tabloului de finanare, perspectiva previzional a investiiilor se concretizeaz n planul de finanare. c) Incidena proiectului de investiii asupra nivelului riscului. Proiectele de investiii avute n vedere, sau lansate de ntreprindere, au inciden asupra nivelului riscului pe care aceasta l suport.Pot fi identificate trei tipuri de risc. n primul rnd, cheltuielile pentru finanarea investiiei afectnd trezoreria ntreprinderii implic un risc de insolvabilitate sau faliment. n al doile rnd, caracterul incert al activitii i rezultatelor viitoare presupune o agravare a riscului de exploatare. Acest risc specific este definit n raport de variabilitatea sau de instabilitatea rezultatelor.ntreprindera este, deci, dublu afectat de nivelul noilor investiii care sporesc dispersia posibil a rezultatelor ( ameliorarea n caz de succes, degradarea n caz de eec) i care tind s sporeasc cheltuielile fixe suportate de aceasta (efectul de levier al exploatrii). n fine, finanarea suplimentar necesar acoperirii nevoilor suplimentare, determinate de proiectul de investiie, expune ntrteprinderea la un risc financiar a crui amploare depinde de raportul dintre rata de randament a activelor investite ( rentabilitatea economic ) i costrul rezultatelor utilizate ( n principiu dobnzile ). Proiectele de investiii pot fi evaluate prin: metode tradiionale i/sau prin metode bazate pe actualizare. Metodele tradiionale prezint avantajul simplicitii ntruct nu utilizeaz tehnicile de actualizare.Metodele permit determinarea unor indicatori de eficien a investiiilor cum sunt:

1.

Rentabilitatea medie (Rm): Rezultatul mediu anual Rm = -----------------------------------------Suma medie a capitalului angajat

Rata medie de rentabilitate poate fi exprimat n diverse feluri,n funcie de indicatorul ales pentru evaluarea rezultatelor anuale ( profit contabil,EBEsau CF net) i msura reinut pentru capitalurile angajate.Rezultatul mediu anual se obine prin raportarea rezultatelor totale obinute pe ntreaga perioad de exploatare a proiectului la numrul de ani corespunztori acestei perioade.n mod similar se stabilete i investiia medie anual (suma medie a capitalului angajat) 2. Indicele de profitabilitate neactualizat (Ip) permite realizarea unor comparaii cu alte investiii de talie diferit. n CFt t= 1 Ip = -----------------Io n care: CFt = cash-flow-ul anual; Io = capital investit. 3. Termenul de recuperare al capitalului investit neactualizat este un indicator centrat pe trezorerie i nu pe rentabilitate. Cu ct proiectul va genera mai rapid lichiditi, cu att mai mic va fi riscul de insolvabilitate. Acest termen se obine cumuld an dup an cashflow-ul degajat de investiie, pn cnd acest cumul va fi egal cu capitalul investit: n CFt = I0 t= 1 Dei prezint meritul de a fi simple, aceste metode se refer la rezultate medii, neglijnd astfel eventuala instabilitate a lor i decalajul cu care sunt degajate . Inconvenientul acestor metode este nlturat de metodele bazate pe actualizare. Metode bazate pe actualizare Metodele de actualizare permit determinarea unor indicatori care furnizeaz o baz obiectiv, comparabil n aprecierea eficienei proiectelor. Pentru a face posibile comparaiile ntre cheltuielile de investiii i profiturile suplimentare generate de folosirea proiectului, trebuie eliminat influena timpului, aducnd

toate operaiile la acelai moment de referin ( de regul data punerii n funciune a investiiei).Pentru aceasta se calculeaz capitalizarea alocrilor anuale de resurse pentru finanarea investiiilor i actualizarea recuperrilor de capital prin CF anuale rezultate pe toat durata de via a investiiei. Capitalizarea are la baz relaia dobnzii compuse: Sn = So ( 1+ r ) n a crescut prin ; adic la sfritul celui de al n-lea an suma So ( capital iniial)

adugarea dobnzilor; ( 1 + r ) = factor de capitalizare ( de fructificare ). Alocrile de capital pentru finanarea investiiilor, fiind efectuate pe o perioad de timp scurt, n general, nu necesit calcule de capitalizarea sumelor avansate ( dect pentru durata de executare a lucrrilor mai mari de un an ). Operaia de determinare a valorii So se numete actualizare sau aflarea valorii actuale a sumei Sn dup n ani. So = Sn / ( 1+ r ) n ; n care: 1/ ( 1 + r ) = factor de actualizare; r = rat de actualizare. Rata de actalizare sau de capitalizare evideniaz randamentul cerut de acionari pentru remunerarea capitalului investit cu posibilitatea recuperrii acestuia la un anumit termen. Rata de actualizare se stabilete prin selectarea unei rate de baz ( rat neutr ), la care se adaug o prim de risc. Prima de risc include att riscurile interne datorate exploatrii i evideniate n cadrul diagnosticului financiar, ct i cele externe, sectoriale,apreciate de specialiti pentru sectorul de activitate din care face parte ntreprinderea . Rata de baz exprim randamentul ateptat de investitor ca rezultat al unui arbitraj pe care acesta l efectueaz n raport cu alte plasamente financiare sau bursiere. n general, rata neutr se stabilete pornind de la dobnda pieei care are un caracter obiectiv fa de agentul economic. Mrimea ratei de baz, corespunztoare unor plasamente fr riscuri, este selectat n raport cu mai multe baze de referin: - rata medie de emisiune a obligaiunilor din sectorul public, considerndu-se c statul este solvabil i-i respect obligaia de plat a dobnzilor datorate; - rata de refinanare a bncii; - rata dobnzilor practicate de bnci, pentru depunerile n conturi curente; - randamentul atins de plasamentele financiare fr risc pe piaa bursier; - rata profitului net al investiiilor,n domeniul afacerilor imobiliare; - costul capitalului investit. Riscul luat n calculul ratei de actualizare evideniaz randamentul suplimentar pretins de acionari, ale cror cauze i au originea, pe de o parte, n nesigurana realizrii ntregii activiti industriale i comerciale comparativ cu un plasament financiar fr risc, iar pe de

alt parte, n incertitudinea legat de forele i slbiciunile ntreprinderii i al sectorului su de activitate. Estimarea riscului, fiind o operaiune delicat, ea trebuie argumentat.n acest sens, exist dou modaliti de fundamentare: estimarea randamentului complementar printr-o cot forfetar n raport cu rat neutr. Acest cot achiziionat este stabilit comparativ cu randamentele observate la burs, de exemplu, pentru ntreprinderile din acelai sector. Specialitii acord acestei prime de risc mrimi cuprinse ntre 25-75% din rata de baz, atunci cnd se actualizeaz profiturile viitoare, avnd n vedere condiiile unei economii stabile i ntre 75-200% n condiiile unei economii instabile . n acest caz,rata de capitalizare devine:

Rata de capitalizare = Rata de baz x ( 1+ prima de risc ) decompunerea analizei riscului ntre diferii factori: risc intern de exploatare, risc extern legat de elementele mediului nconjurtor ( concuren ,tehnologie etc), apoi stabilirea fiecrei categorii de risc fie asupra curbei de cretere a profiturilor viitoare, fie asupra ratei de capitalizare. Cumulnd fiecare din riscurile nominalizate ( risc de exploatare, risc legat de pia) se obine prima de risc global cu care se majoreaz rata de baz fr risc. Prima de risc economic global, cu care se majoreaz n mod uzual rata de baz deflatat, are conform uzuanelor internaionale valori cuprinse ntre 0,2 i 2 n funcie de mrimea riscului, astfel: 0,25 pentru risc mai mic; 0,50 pentru risc mediu; 1,00 pentru risc puin ridicat; 1,50 pentru risc ridicat; 2,00 pentru risc foarte ridicat. Dac previziunile sunt exprimate n moned curent (cash-flow-uri n termeni nominali), actualizarea se face cu o rat inflaionist, iar n cazul exprimrii n moned constant (cash-flow-uri n termeni reali ), actualizarea are la baz o rat deflatat, relaia dintre cele dou rate fiind: ri - i rd = -------1+i n care: rd = rata deflatat ( rata real ); ri = rata inflaionist (rata nominal); i = rata inflaiei. n concluzie, rata de actualizare se stabilete la nivelul ratei medii de dobnd corectat cu rata inflaiei i cu prima de risc (pentru investiiile finanate din fonduri proprii ) sau la nivelul costului mediu ponderat al capitalului care ine cont de riscul economic i financiar ( pentru proiectele finanate din surse proprii i mprumutate). Principalii indicatori de eficien a investiiilor utilizai n procesul deciziional sunt:

1. Termenul mediu de recuperare (TR); 2. Valoarea actual net ( VAN); 3. Indicele de profitabilitate ( IP); 4. Rata intern de rentabilitate ( RIR). 1.Termenul mediu de recuperare (TR) exprim intervalul de timp (numrul de ani ) necesar recuperrii capitalului investit prin intrrile nete de trezorerie medii anuale actualizate ( CF act/an ).

Costul iniial al investiiei TR = ----------------------------------------------CF mediu anual actualizat ( CF act/an ).

CFt ( 1+ k ) - t t=1 CF act/an = -------------------------n Termenul de recuperare exprim deci numrul de ani dup care suma CF actualizat devine egal cu suma investiiei ( de preferat acoperitoare). Acest criteriu evalueaz riscurile de nerecuperare a capitalului investit, penaliznd investiiile care recupereaz capitalul intr-o perioad mai mare de timp, ntruct riscul de nerecuperare crete proporional cu perioada. Cu ct TR este mai scurt, cu att mai mic este riscul, i mai mult solvabilitatea prioectului de investiii va fi asigurat. Acest criteriu prezint ns inconvenientul c elimin de la selecie proiectele de investiii cu o rentabilitate bun, dar pe termen lung, neglijnd n totalitate fluxurile de trezorerie ale perioadelor urmtoare i care pot fi semnificative pentru viaa ntreprinderii. Motivul utilizrii acestui indicator const n faptul c ntreprinderea are preferine pentru lichiditi imediate, ceea ce micoreaz riscurile pe care le genereaz scoaterea prematur din uz a activelor fixe. 2.Valoarea actual net (VAN) exprim surplusul de capital rezultat la ncheierea duratei de via a investiiei (inclusiv valoarea rezidual). VAN = CFt ( 1+ k ) - t

t=1

n care:

K = rata de actualizare ; t = durata de via a investiiei; CFt = intrri nete de trezorerie ale periodei t.

Pentru a justifica investiia realizat, VAN trebuie s fie pozitiv i superioar dobnzii compuse, ncasabile de pe piaa de capital.Cu ct VAN este mai mare, cu att proiectul este mai rentabil. Dac VAN este negativ, CF nu permite reconstituirea fondurilor alocate iniial i proiectul trebuie respins. n cazul investiiilor creditate, VAN trebuie s fie superioar dobnzii pltite ( dobnd care se nregistreaz, de regul, n cheltuielile de exploatare i nu n cele de investiii ). Pentru a determina VAN la momentul zero se utilizeaz relaia:

VAN0 = CFt ( 1+ k ) I0 t=1

t

n care I0 = investiie net actualizat la momentul zero. La acest moment se relizeaz doar cheltuielile iniiale ( Io ), iar investiia ncepnd s genereze CF dup punerea n funciune( cosidernd perioada de realizare a proiectului maxim un an ). Dac rata de actualzare (K) variaz de la o perioad la alta, relaia VANo devine: VANo = + .................. CF1 CF2 CF3 -Io + --------- ---- + ---------------------------- + -------------------------------( 1+K1) ( 1+K1) ( 1+ K2) ( 1+K1) ( 1+ K2)( 1 + K3 )

Se observ c o rat de actualizare ridicat determin o VAN mai mic. Alegerea ratei de actualizare este n consecin primordial pentru fiabilitatea acesrui studiu. 3.Indicele de profitabilitate (IP) exprim valoarea actual net scontat pentru o cheltuial iniial de investiie egal cu unu. Indicele de profitabilitate se determin ca raport ntre valoarea actual a intrrilor nete de trezorerie ( CF) i cheltuiala pentru investiie, conform relaiei:

n CFt ( 1+ k ) - t t=1 IP ----------------------------------CFo =

Pentru n ani, iar pentru un an k = IP 1. Proiectul va fi rentabil dac IP va fi supraunitar. n VANo VANo Cum CFt ( 1+ k ) t = VANo + Io rezult c IPo = ---------------- = 1 + ---------t=1 Io Io Aceast relaie demonstreaz c IP este indice de rentabilitate relativ, deoarece VANo msoar surplusul actualizat primit pentru un leu capital investit. Criteriul IP prezint importan pentru selectarea investiiilor n funcie de criteriile de fructificare a capitalului investit. 4.Rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint rata de actualizare a fluxutilor viitoare de trezorerie pentru care VAN = 0.
n

Io +

CFt ( 1 + RIR ) t Io = 0
t=1 n

CFt ( 1 + RIR ) t = Io
t=1

Altfel spus, RIR este acea rat de actualizare pentru care valoarea actualizat a costurilor ( ieirile de trezorerie) este egal cu valoarea actualizat a veniturilor ( intrrilor de trezorerie), iar profiturile viitoare actualizate sunt zero. Rata intern de rentabilirate trebuie s fie mai mare sau cel puin egal cu rata medie a dobnzii de pia, sau cu costul mediu ponderat al capitalului, pentru a justifica investiia fcut. Numai astfel rata de randament a investiiei permite compensarea costului finanrii. Cu ct RIR este mai mare, cu att investiia este mai rentabil. Calculul RIR conduce la ecuaii de ordin superior ce nu pot fi rezolvate dect prin tatonri repetate ale unor rate de rentabilitate care aproopie tot mai mult cei doi termeni ai egalitii i prin interpolare. n vederea interpolrii se calculeaz mai nti VAN la o rat de actualizare destul de ridicat, pentru a obine o valoare a sa negativ, i apoi o rat mai sczut, pentru a gsi o valoare pozitiv, ntre ele aflndu-se valoarea zero ( intersecia curbei VAN cu dreapta absciselor). Apoi RIR se determin cu ajutorul relaiei:

VANRmin RIR = Rmin + ( Rmax Rmin )-------------------------------VANRmin VAN Rmax n care : Rmin, Rmax = rata minim sau maxim de actualizare utilizate pentru calculul VAN. Deoarece criteriul RIR consider reinvestirea constant n ntreprindere a fluxurilor nete de trezorerie n fiecare an la o rat de rentabilitate egal cu RIR ( ipotez puin realist), specialiti financiare au propus un indicator modificat ( RIRM ) care depete acest inconvenient. Acest criteriu RIRM pornete de la posibilitatea reinvestirii fluxurilor nete de trezorerie la o rat medie de rentabilitate a ntreprinderii, fie la o rat observat pe pia sau sintetiznd diferitele oportunutii oferite.
n

CFt ( 1+ re )n-t
t=1

RIR = ---------------------------- -1 CFo n care: n1; re = rata medie de reinvestire anual a CF; RIRM = rata intern de rentabilitate modificat. Sinteza criteriilor financiare pentru selecia investiiilor Criterii de selecie i formule Termenul de recuperare a capitalului investit
n

Obiectivele Condiii de aplicare Metoda de ntreprinderii selecie Maximizarea Alegerea ratei de riscului de actualizare Cel mai scurt insolvabilitate posibil1)

CFt )1 + i )-t = Io
t=1

Valoarea actual net Maximizarea Compararea proiectelor profitului n aceeai sum -t VAN = - Io + CFt ( 1+ i) valoare - aceeai durat t=1 absolut - acelai nivel al VAN > 02) riscului Alegerea ratei de actualizare

Indicele fde profitabilitate

n

Maximizarea Compararea proiectelor profitului pt. - aceeai durat -t CFt (1+ i) un leu - acelai nivel al > 12) IP t=1 VAN investit riscului -----------------------------------=1+ Alegerea ratei de Io Io actualizare Rata intern de rentabilitate Maximizarea Cunoaterea costului RIR > costul Profitului capitalului sau a unui capitalului -t Io= CFt (1 + RIR ) n valoare obiectiv de rentabilitate Sau t=1 relativ RIR > obiectivele de rentabilitate1) 1) Dac este vorba de o comparaie, se va putea reine proiectul care minimizeaz criteriul. 2) Dac este vorba de o comparaie, se va putea reine proiectul care maximizeaz criteriul. Rata de actualizare trebuie s permit remunerarea normal a capitalurilor care finaneaz investiia. Este deci legat de modul de finanare utilizat: - n cazul investiiilor finanate prin mprumuturi, se va alege, ca rat de actualizare, rata de dobnd a mprumuturilor pe termen lung i mediu pentru ntreprinderile situate n aceeai clas de risc. Dar va trebui avut n vedere influena fiscal a mprumutului, ntruct cheltuielile financiare fiind deductibile ( n limitele legale) vor angaja economii de impozit.De aceea se recomand utilizarea ratei nete de dobnd (dup impozit). Exemplu Pe baza analizei fcute de departamentul comercial la firma ABC SA se estimeaz c exist posibilitatea de cretere a vnzrilor firmei n viitor ,deoarece au fost identificaii noi poteniali clieni.Firma deja opereaz la capacitate maxim. Este necesar un proiect de investiii pentru extindere. Activele necesare pentru realizarea acestui proiect are un cost de 40.000E i se amortizeaz liniar n 10ani. Nevoia de fond de rulment pentru demararea activitii este estimat la 8.000 E ,valoarea investiiei este de 48.000 E. Pe baza informaiei despre comportamentul consumatorilor i al tehnologiilor de fabricaie se estimeaz durata de via a acestui proiect la 7 ani.La sfritul celor 7 ani,activele vor fi vndute la un pre estimat a fi egal mcar cu valoarea rmas neamortizat(12.000E).Valoarea rezidual a proiectului va fi de 12.000 E plus 8.000E . S-a previzionat i faptul c anual ne putem baza pe ncasri de cel puin 50.000E ,iar cheltuielile de exploatare aferente proiectului nu vor depi 37.500 E. Nu avem active financiare i nici excepionale. Rata impozitului pe profit se menine la 16%. n ipoteza n care rata cerut a rentabilitii proiectului este de 11% se cere s se indice dac acest proiect este fezabil.

Indicatorii An 0 An1 1.investiia - 48.000 2. CA 50.000 3.Chelt. pt exploatare 37.500 d.c. -amortizri 4.000 4.Pli pentru 33.500 exploatare 5.Profit brut (5000012.500 37500) 6. Impozit pe profit 2.000 16% 7. Flux numerar(ncas14.500 pli) 8. Valoare rezidual 9.Flux de numerar (7 + 48.00014.500 8)

An 2

An3

An 4

An 5

An 6

An 7

50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 37.500 37.500 37.500 37.500 37.500 37.500 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 33.500 33.500 33.500 33.500 33.500 33.500 12.500 12.500 12.500 12.500 12.500 12.500 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 14.500 14.500 14.500 14.500 14.500 14.500 20.000 14.500 14.500 14.500 14.500 14.500 34.500

SE folosete metoda termenului de recuperare. 14.500 14.500 14.500 14.500 + -----------(1+0,11)4 14.500 + --------14.500 + ----------- + (1+0,11)6 34.500 VNP = ----------- + ----------- + ---------- --------------- (1+0,11) (1+0,11) 2 ( 1+0,11)3 (1+0,11)7 48.000 = 26.991. VNP = valoarea net a proiectului. Deci proiectul este fezabil. Studiu de caz: 1. O societate comercial achiziioneaz la 1.01.1995 un echpament de producie n vederea extinderii activitii ncepnd cu data de 01.07.1995. Costul mainii reprezint 250.000mii lei. Cu ajutorul acesteia se vor fabrica 2.000 buci produse pe lun.Un produs necesit 15 mii lei materii prime i 8 mii lei manoper direct.Costul energiei electrice pe lun va fi de 3.000 mii lei.Avnd n vedere ritmicitatea fabricrii i regularitatea cererii, stocurile de produse finite i producie neterminat necesare sunt estimate la 25.000 mii lei, iar produsul va fi vndut cu 35.000mii lei/bucat. Durata de decontare a facturilor va fi de 60 zile, iar cea de achitare a furnizorilor de 30 de zile.Durata de via economic a mainii este estimat la 6 ani, fiind amortizat liniar n 5 ani.

(1+0,11)5

La sfritul duratei de via echipamentul poate fi revndut cu 10.000mii lei (valoare rezidual net) Observaie: n scopul facilitrii calculelor presupunem c fluxurile ca i nivelul preurilor i costurilor se vor menine constante pe poat perioada celor 6 ani. Stabilii fluxurile de trezorerie aferente investiiei de extindere a activitii. 2. Presupunem c maina achiziionat n exemplul anterior nlocuiete un echipament instalat de aproape 3 ani. Caracteristicile vechi structuri de producie: echipamentul vechi are o valoare brut de 150.000 mii lei (fr taxe ) i este uzat de la data de 01.07.2000 fiind amortizat liniar pe 5 ani; exploatarea lui a antrenat o cretere a NFRE de 100.000mii lei; vechiul utilaj poate fi vndut la 01.07.2003 la un pre negociabil de 50.000 mii lei; producia anual este de 16.000 buci, la un cost variabil unitar de 28 mii lei, iar consumul lunar de energie se ridic la 4.200 mii (pentru ntreaga activitate); preul de vnzare unitar este de 42 mii lei. Determinai fluxurile nete de trezorerie pe care le presupune noua investiie de nlocuire.

DECIZII DE FINANARE PE TERMEN LUNG I COSTUL CAPITALURILOR Decizia de finanare pe termen lung Decizia de finanare face alegerea ntre sursele proprii de capital i cele mprumutate.Criteriu de selecie al surselor de finanare l reprezint costul procurrii capitalurilor urmrind-se reducerea acestuia.Costul capitalului este un cost mediu ponderat al diferitelor surse de finanare la dispoziia ntreprinderii. El se determin cu ajutorul relaiei: Capitaluri proprii x rentabilitate financiar + datorii x rata dobnzii Cmpk = --------------------------------------------------------------------------------Capitaluri proprii + datorii ntreprinderea ,n cadrul surselor proprii,are de ales ntre: - autofinanare-( capital intern)

- aporturi noi la capital (surse proprii externe) Capacitate de autofinanare este determinat de : - mrimea amortizrilor i provizioanelor,calculate i neconsumate nc; - mrimea profiturilor nerepartizate ; - veniturile din dezinvestiii; Amortizarea i provizioanele sunt cheltuieli care se exonereaz de la plata impozitului pe profit,economiile fiscale astfel rezultate fac s scad costul autofinanrii. Profitul net reprezint o surs gratuit pn la ncorporare,n capitalul social,a rezervelor constituie.Dup distribuirea de aciuni gratuite autofinanarea devine generatoare de costuri pentru remunerarea prin dividende a capitalului intern,convertit n capital social. Dezinvestiia reprezint o surs intern de capital impozabil la nivelul profitului excepional din cesiunea de active fixe ,respevtiv la nivelul plusvalorii preului de revnzarea activelor cesionate n raport cu valoarea lor contabil rmas neamortizat. n cazul n care capacitatea de autofinanare este insuficient ntreprinderea apeleaz la surse externe de capital : - proprii,prin noi aporturi de capital sau prin subvenii de la bugetul ststului; - mptumutate, prin emisiunea i vnzarea de obligaiuni sau prin contractarea de credite bancare pe termen mediu i lung; - nchiriate ,cu posibilitatea cumprrii ulterioare,la pre prestabilit,a activelor fixe. Decizia de finanare pe termen lung se optimizeaz pe baza criteriului valorii actualizate nete (VAN). Creterea capitalului se poate face prin: emisiunea de aciuni noi; majorarea valorii nominale a aciunilor vechi (aceast modalitate este mai rar practicat); Emisiunea de aciuni noi presupune dou alternative: emisiunea acestora la valoarea nominal a aciunilor vechi;(se folosete mai rar) emisiunea acestora la o valoare majorar,n funcie de valoarea bursier a aciunilor vechi (se folosete frecvent) Creterea capitalului social poate avea ca surse : subscrierea de noi aporturi (determin creterea efectiv a capitalului social) ncorporarea rezervelor (reprezint conversii ale posrurilor de pasiv) ncorporarea datoriilor,convertite n contribuii la capitalul social(reprezint convesii ale posturilor de pasiv) Creterea de capital determin un efect de diluare a rentabilitii prin mprirea profitului net la un numr mai mare de titluri.Ca o compensare a efectului de diluare a valorii capitalului acionarilor ,subscrierea de capitaluri suplimentare pentru cumprarea de noi aciuni implic atribuirea unor drepturi de subscriere ctre acionarii vechi. Valoarea de emisiune ( E) a unei aciuni noi trebuie :

s fie mai mic dect valoarea de pia ,n caz contrar ,subscriitorii vor fi descurajai s achiziioneze aciuni noi; s fie mai mare dect valoarea nominal; Valoarea nominal valoarea de emisiune valoarea de pia. Prima de emisiune reprezint diferena dintre valoarea de emisiune i valoarea nominal este folosit pentru acoperirea cheltuielilor ocazionate de emisiunea i vnzarea aciunilor noi; se nscrie ca o rezerv n pasivul bilanului ; ulterior,se ncorporeaz n capitalul social printr-o nou cretere de capital. Valoarea de pia (VP) a aciunilor dup creterea de capital se calculeaz n funcie de : -valoarea de pia a aciunilor vechi V - valoarea de emisiune a aciunilor noi E NV +nE VP = --------------------N+n Unde : N = numrul aciuni vechi ; n = numrul aciuni noi:

Dreptul de subscriere (ds) se determin ca diferen dintre valoarea de pia nainte de creterea de capital ( V ) i valoarea de pia dup creterea de capital (VP). N V+nE n ds = V Vp sau ds = V ------------------- = (V E) --------N +n N+ n Dreptul de subscriere este un titlu de valoare negociabil,deci poate fi vndut ctre noi acionari care doresc s subscrie la capitalul ntreprinderii.Pentru cumprarea unei aciuni noi ,cumprtorul trebuie s dispun sau s achiziioneze un numr de drepturi de subscriere egal cu raportul dintre numrul total de aciuni vechi i numrul de aciuni noi ce se vor emite. ncorporarea rezervelor reprezint o modalitate de cretere a capitalului prin ncorporarea primelor de emisiune i a profiturilor nerepartizate.Nu aduce un aport nou de capital, ci d posibilitatea atribuirii gratuite de aciuni noi sau de creterea valorii nominale a aciunilor vechi. ncorporarea rezervelopr n capitalul social se poate realiza prin dou modaliti : emisiunea de noi aciuni (la aceeai valoare nominal cu cele existente ) care se mpart gratuit acionarilor vechi.

creterea valorii nominale a aciunilor vechi (mai rar practicat) Se calculeaz n acest caz capitalizarea bursier nainte i dup emisiune i se stabilete apoi valoarea unei aciuni dup ncorporare ( VP ). Diferena dintre valoarea de pia a unei aciuni nainte de emisiune (V) i valoarea teoretic a acesteia dup emisiune (VP) reprezint valoarea teoretic a dreptului de atribuire (da). Acesta reprezint pierderea de valoare de pia a aciunilor vechi prin creterea numrului de aciuni noi emise.Se determin ca diferen dintre valoarea de pia nainte de creterea de capital i valoarea de pia dup creterea de capital,valoarea de emisiune a aciunilor noi fiind considerat zero,ntruct sunt distribuite n mod gratuit. NV+n0 n da = V ---------------- = V -------N+ n N+n ncorporarea datoriilor denumit i condolidarea datoriei,reprezint o form de cretere a capitalului ce const n emisiunea i distribuirea de aciuni noi ctre furnizorii de capitaluri mprumutate. n funcie de provenien,sau de originea celor ce le acord, capitalurile mprumutate pe termen lung pot fi: mprumuturi de la bnci sau alte organisme publice specializate i mprumuturi obligatare. mprumuturile de la bnci sunt surse preferate pentru investiiile realizate de ntreprinderile care nu coteaz la burs.Acordarea mprumuturilor se face n condiiile garantrii certe a rambursrii acestora la scaden. mprumuturile obligatare reprezint o form deosebit a creditului pe termen lung, care const n emisiunea i vnzarea n public a obligaiunilor. Obligaiunile sunt titluri negociabile, reprezentnd un drept de crean asupra capitalurilor mprumutate unei societi.Decizia pentru emisiune de obligaiuni corporative aparine adunrii generale a acionarilor dac ntreprinderea este autorizat legal s lanseze obligaiuni. Emisiune de vnzarea lor se fac prin instituii ale pieei de capital care acioneaz ca intermediar n nume propriu sau ca garant al emisiunii. Mrimea mprumutului obligatar se stabilete n funcie de: 1. necesitile de finanare a investiiilor ntreprinderii; 2. gradul de lichiditate al pieei de capital ( ofert de capitaluri bneti). Valoarea de emisiune a obligaiunilor pot fi : 1. egal cu valoare nominal )la paritate sau alpari) 2. mai mic dect valoarea nominal (subpari) 3. mai mare dect valoarea nominal (suprapari). Prima de emisiune reprezint diferena dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune.Ea acioneaz ca posibilitate de ajustare a condiiilor de emisiune, specifice unei obligaiuni, cu cele ale pieei de capital. Prima de rambursare reprezint diferena dintre valoarea de rambursat la scaden mai mare dect valoarea nominal i valoarea nominal. Rambursarea ( amortizarea) unui mprumut obligatar se poate realiza n funcie de prevederile contractului de emisiune, astfel:

prin amortizri constante i anuiti variabile ntreprinderea mprumutat va rambursa n fiecare an trane egale din mprumut i va plti dobnzi proporional mai mici n funcie de mprumutul rmas nerambursat. b) prin anuiti constante i amortizri variabile rambursrile anuale ale mprumutului variaz cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzii anuale.Mrimea anuitii constante (A) se determin,astfel: I A = ------, a
a)

I 1- ------------(1+ i )n unde a = --------------------i n care : I = mrimea mprumutului; a = factorul de anuitate; i = rata dobnzii; n = durata mprumutului. c) rambursarea integral a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia (n fine) presupune plata anual a dobnzii i rambursarea integral a mprumutului dintr-o dat , la scaden. d) rscumprarea prin burs este utilizat de ntreprinderea mprumutat, atunci cnd cursul bursier al obligaiunilor este inferior valorii de rambursat ( valoarea nominal + prima de rambursat ). Leasingul reprezint o form special de nchiriere a bunurilor imobiliare (sau mobiliare) prin care chiriaul (utilizatorul) obine avantajele legate de folosina bunului nchiriat, n timp ce finanarea achiziiei acestuia i amortizarea investiiei de capital este fcut de societatea de leasing ( locatorul). Redevena (chiria) reprezint suma achitat de ntreprinderea care a nchiriat bunul societii de leasing. Cuprinde: amortizarea bunului nchiriat; costul de oportunitate (dobnzile) aferente fondzrilor avansate de societatea de leasing; marja de profit a societii de leasing. Redevena se nregistreaz ca o cheltuial de exploatare, iar la expirarea contractului valoarea rezidual se nregistreaz la active fixe.

Durata (m) contractului de leasing reprezint 75-80% din durata de via economic a bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate mai scurte. Leasngul operaional ofer att nchirierea bunului, ct i servicii de ntreinere i asgurare: este numit i leasing de mentenan, costurile ntreinerii i asigurrii fiind incluse n chiria echipamentelor; cuprinde o clauz de anulare care d posibilitatea utilizatorului s renune la nchiriere i s restituie echipamentul nainte de expirarea contractului; durata (m) a contractului de leasing este mai mic dect dutata (n) de via a echipamentului nchiriat. Leasingul financiar este o form de finanare a bunului intrat n folosina chiriaului pe toat durata (n) de via a obiectului nchiriat. Leasingul financiar presupune: selectarea de ctre utilizator a productorului; negocierea preului i a condiiilor de livrare; contactarea unei societi de leasing financiar pentru cumprarea bunului i stabilirea condiiilor locaiei; ncheierea simultan a contractului de vnzare- cumprare ntre furnizor i locator i , a contractului de leasing ntre locator i utilizator. Evaluarea contractelor de leasing Standardele Internaionale de Contabilitate recomand capitalizarea leasingului respectiv, nscrierea n activ a valorii bunului utilizat n leasing i nscrierea n pasiv a valorii actuale a redevenelor de plat n respectivul contract de leasing. Leasingul financiar este considerat leasing de capital i deci capitalizat n bilan dac sunt ntrunite n principal urmtoarele condiii: exist n contractul de leasing o clauz ferm privind cumprarea bunului, la sfritul contractului de ctre utilizator la un pre prestabilit; durata m a contractului de leasing este mai mare sau cel mult egal cu 75% din durata nde via a bunului nchiriat; valoarea prezent a redevenelor este mai mare sau cel mult egal cu 90% din valoarea de achiziie a bunului nchiriat. Evaluarea leasingului i compararea cu o surs de finanare alternativ (mprumuturi garantate, bancare sau obligatare ) se fac dup asigutarea transparenei contabile. Decizia de a opta pentru leasing sau mprumut se fundamenteaz pe baza criteriului VAN prin alegerea acelei surse de finanare cu VAN maxim. Calculul VAN presupune luarea n considerare a urmtoarelor elemente: suma mprumutat sau valoarea de achiziie a bunului obinut n leasing;

 valoarea actual a tuturor cash-flow-urilor ulterioare pentru dobnzi din rambursri sau redevene i valoare rezidual, cu efectele lor fiscale implicite. Exemple: 1. Capitalulul unei societi comerciale este compus din 500.000 titluri a cror valoare bursier este de 30.000 lei nainte de creterea capitalului.Ea emite 100.000 de titluri suplimentare la 22.500 lei/aciunea. S se determine: a) Valoarea (teoretic) de pia a aciunilor dup majorarea capitalului ; b) Numrul drepturilor de substituire necesare pentru a procura o aciune nou; c) Valoarea teoretic a drepturilor de subscriere; d) Suma pltit pentru cumprarea unei aciuni, att de vechii acionari, ct i de cei noi. Rezolvare: a) NV +nE 500.000x 30.000 + 100.00 x 22.500 VP = ---------------------; VP = ------------------------------------------------ = 28.750 lei N+n 500.000 + 100.000

b) Numrul dreptului de subscriere Nds Nds = N/n = 500.000/100.000 = 5 N 100.000 c) ds = ( V E) --------- = (30.000 22.500) -------------------- = 1.250 lei. Sau: ds = 30.000 - 28.750 = 1.250 lei.

d) Un acionar vechi va plti pentru o aciune nou preul de emisiune, respectiv 22.500lei, diferen pn la 28.750 reprezentndcele 5 drepturi de subscriere acordate de societate pentru compensarea pierderii generat de diminuarea cursului aciunilor. Valoarea ds : 5 x 1250 = 6250 Valoarea de emisiune : 28.750 6.250 = 22.500 Acionarul nou va plti pentru cumprarea unei aciuni suma de 28.750 lei, reprezentnd valoarea teoretic a unei aciuni dup majorarea capitalului.Aceast sum reprezint preul de emisiune (22.500 lei) plus un numr de 5 drepturi de subscriere: 2. O societate pe aciuni prezint urmtoarea situaie, referitoare la capitalul propriu: - capitalul social : 60.000.000 lei; constituit din 4.000 aciuni cu valoare nominal de 15.000 lei/aciune; - fond de rezerv: 10.000.000 lei;

- valoarea de pia a vechilor aciuni: 17.000 lei/aciune. Se decide creterea capitalului social prin ncorporarea unei pri a fondului de rezerv, emindu-se 600 aciuni noi care se vor distribui n mod gratuit acionarilor. S se determine v aloarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului i valoarea teoretic a dreptului de atribuire. Rezolvare: nainte de emisiune situaia capitalului propriu era: - capital social ( 4000 aciuni x 15.000 ) 60.000.000 - fond de rezerv 10.000.000 - capital propriu 70.000.000 Dup majorarea capitalului situaia se prezint astfel: - capital social (4600 aciuni x 15.000) 69.000.000 - fond de rezerv(10.000.000 600 x 15.000) 1.000.000 - capital propriu 70.000.000 Valoarea de pia a unei aciuni dup majorare (VP): Nxn VP = ----------; N+n 4000 x 17000 VP = --------------------- = 14.782,62 4000 + 600

Deoarece valoarea bursier a unei aciuni dup majorare este mai mic dect cea a unei aciuni vechi, se creaz impresia c acionarul pierde 2217,39 lei pentru fiecare aciune (17.000 14.782,61). n realitate, acionarul nu pierde nimic, deoarece beneficiaz de dreptul de a i se atribui noi aciuni pentru compensarea pierderii. NxV 600 x 17.000 da = --------- = ---------------------- = 2217,39 lei. N+n 4000 + 600 Costul capitalurilor Costul finanrii reprezint unul dintre criteriile de evaluare a ratei de actualizare necesar seleciei investiiilor.De aceea, nu trebuie investit ntr-un proiect dac rentabilitatea sa economic este inferioar costului resurselor utilizate pentru finanarea sa. Acest cost este numit costul capitalului i desemneaz costul mediu ponderat al diferitelor surse de finanare la dispoziia ntreprinderii. Costul capitalului are dou componente: 1. costul ndatorrii 2. costul capitalurilor proprii

Prima component este integral explicit i se msoar prin plata dobnzilor, n timp ce a doua este mai dificil de evaluat i nu se limiteaz doar la evidenierea dividendelor. 1.Costul datoriilor pe termen mediu i lung contractate de ntreprindere nu necesit calcule deosebite, deoarece rata dobnzii nominale este clar precizat ntreprinderii de ctre creanierii si. Dar aceast rat este influenat contadictoriu de dou elemente: pe de o parte, cheltuielile administrative ce se adaug dobnzilor i sporesc costul real al finanrii,iar pe de alt parte, de fiscalitate care dimpotriv diminueaz lunar costul ntreprinderii beneficiare. n categoria cheltuielilor administrative se includ cheltuielile divese ( asigurri, comisioane) i primele de emisiune sau de rambursare ale obligaiunilor.Dac ntreprinderea este supus impozitului pe profit, fiecare leu de dobnd pltit constituie n mod normal o cheltuial deductibil din rezultat ( dac se ncadreaz n limitele legale). Considernd un impozit pe profit de 20% , un leu dobnd pltit va diminua rezultatul impozabil cu un leu i impozitul cu 0,20 lei, determinnd astfel o economie de impozit. Dac intreprinderea utilizeaz credit-bail ca mijloc de finanare,costul capitalului se determin prin comparaii ntre preul bunului nou i totalul vrsmintelor anuale ctre societatea de leasing. Exemplul 1 Presupunem un mprumut contractat la o rat anual de dobnd de 12%. Cheltuielile administrative sunt evaluate la 0,1%, cota de impozit pe profit este de 20%. Calculai costul real al mprumutului. Costul real al mprumutului va fi : ( 100 20 )% x ( 12 + 0,1 ) = 9,68. Exemplul 2 O ntreprindere ncheie un contract de credit-bail pentru o main a crei valoare este 240 mil.lei i necesit trei vrsminte de 120 mil. lei sub forma chiriilor anuale. Neglijnd operaiunea de cumprare la ncheierea contractului, costul finanrii este: 1 ( 1+ t ) - 3 1 ( 1+ t ) - 3 240 = 120 x ------------------- 2 = -------------------- t = 23,4%. t t 2.Costul capitalurilor proprii Identificarea acestui cost este semnificativ att pentru proiectele de investiii finanate din surse interne de capital (profit net i amortizri) ct i pentru cele care solicit apelul la sursele externe de capital (majorare de capital i contractare de noi credite). Costul capitalurilor proprii ine cont de randamentul aciunilor i de creterea previzibil a dividendelor. Costul capitaluruilor proprii, sub forma dividendelor, nu poate fi direct comparat cu costul altor surse de fianare.n estimarea dividendelor care de fapt reflect rentabilitatea

separat de acionari pentru capitalul propriu se ridic problema procedeelor concrete de determinare a acesteia.Dac rentabilitatea este insuficient, acionarii vor cuta s vnd titlurile determinnd scderea cursului, iar noile titluri se vor emite i plasa n condiii mai grele. Acionarii ateapt un ctig suficient sub forma dividendelor i a plusvalorii obinut din tranzaciile titlurilor, innd cont de riscul pe care l prezint achiziionarea lor.n aceste condiii, costul capitalurilor proprii poate fi asimilt randamentului minim pe care-l pot ajunge aceste capitaluri pentru a-i pstra pe vechii acionari i a-i atrage pe altii. Procedeele tehnice de estimare a rentabilitii capitalurilor proprii ale ntreprinderii sunt diferite: rezultat net/valoarea ntreprinderii; rezultat net/capitalizare bursier, ns datorit dificultilor n stabilirea valorii ntreprinderii sau a capitalizrii bursiere (care poate fi folosit numai de ctre ntreprinderile cotate la burs) se recurge la urmtoarea relaie de calcul: Rf (Ck) = Profit net/capitaluri proprii; n care: Ck = costul capitalurilor proprii: Profit net = profit net cuvenit acionarilor. De pe poziia acionarului (deci a pieei) rata de randament ateptat ( r ) depinde de dividendele vrsate (D) ca i de plusvaloarea calculat ca diferen ntre preul de vnzare (Pn) al aciunii dup n perioade i preul de cumprare ( Po). P1 Po + D P1 + D r = ----------------- = ------------- -1 Po Po P1 + D Po = -------1+r n situaia n care calculul este efectuat pe n perioade, formula devine: Dt Pn Po = --------------- + --------t=1 ( ( 1+ r )t 1+r)
n n

deci :

Cnd se tinde ctre infinit, preul viitor al aciunii tinde ctre zero i relaia se poate scrie: Dt Po = ----------n

t=1

(1+r)t

Aceast formul arat c valoarea unei aciuni comune este suma tuturor plilor viitoare de dividende actualizate indiferent de viaa economic a investiiei.n practic este greu de estimat acest tip de model deoarece necesit estimarea plilor viitoare de dividende. Pentru a evita previziunea dividendelor pe termen lung Gordon i Shapiro au fcut o ipotez asupra creterii acestor dividende considernd g rata constant de cretere anual a dividendelor. n acest caz Dt = D1(1+g )t-1 i egalitatea precedent devine: D1 D1(1+g)t D1(1+g)t-1 Po = --------- + --------------- + + -------------(1+r) (1+r)2 (1+r)t Presupunnd c r este mai mare dect g, altfel cursul aciunii va fi infinit,se obine egalitatea cunoscut sub numele de modelul lui Gordan: D1 Po =---------r-g

sau D1 r = --------- + g Po Costul datoriilor i costul capitalurilor proprii stau la baza determinrii costului mediu ponderat al capitalului (Cmpk). Relaia de calcul este urmtoarea: Ps x Cs Cmpk % = ---------------- n care: 100; Ps = ponderea fiecrei surse de capital; Cs = costul procentual al fiecrei surse de capital.

Costul mediu ponderat al capitalului se poate determina fie dup metoda ponderii contabile utiliznd date din evidena contabil (reevaluate la zi), fie utiliznd metoda ponderii bursiere pe baza capitalului social evaluat la burs (capitalizarea bursier) calculndu-se totodat un nou cost al acestuia pe baza relaiei: Do K = ------ + g Po Unde: K% = noul cost n procente al capitalului evaluat la burs; Do = ultimul divident; Po = cursul unei aciuni la burs; g = rata constant de cretere anual a dividendelor. Exemplul 1 Calculai costul mediu ponderat al capitalului utiliznd ambele metode, pe baza urmtoarelor informaii: capital social ( 10.000 aciuni cu valoare nominal de 20.000 lei) = 200.000mii, costul capitalurilor proprii 15%; datorii pe termen lung = 80.000mii, costul datoriilor pe termen lung 9%; datorii pe termen mediu = 60.000 mii, costul datoriilor pe termen mediu 10%; datorii pe termen scurt = 40.000 mii, costul datoriilor pe termen scurt 12%. Aciunile societii sunt cotate la burs la un curs de 30.000 lei, ultimul dividend fiind 3.000 lei, iar creterea prevzut a acestuia este de 5%. Rezolvare: a) Cmpk prin metoda ponderii contabile: Suma (mii lei) 200.000 80.000 60.000 40.000 380.000 Ponderea Costul (%) Cost ponderat (%) (%) 52,63 15 7,8945 21,05 9 1,8945 15,78 10 1,5780 10,54 12 1,2648 100 12,6318

Felul capitalului Capital social Datorii pe termen lung Datorii pe termen mediu Datorii pe termen scurt Total Cmpk = 12,64%

 Ps x Cs Cmpk = --------------100 ( valoarea capitalului x costul) 200.000x 15 + 80.000x9 + 60.000x10 + Sau Cmpk = -----------------------------------------= -------------------------------------------------------capitalurilor 380.000 + 40.000 x12 ---------------------- = 12,64% b) Metoda ponderii bursiere: Suma (mii lei) 300.000 80.000 60.000 40.000 480.000 Ponderea Costul (%) (%) 62,2 15 * 16,6 9 12,5 10 8,7 12 100 Cost ponderat (%) 9,33 1,494 1,250 1,044 13,118

Felul capitalului Capital social Datorii pe termen lung Datorii pe termen mediu Datorii pe termen scurt Total

Do (*) K = ------ + g = 3000/ 30000 + 0,05 = 0,15 x100 = 15% Po 300.000x15 + 80.000x9 +60.000x10 + 40.000x12 Cmpk = ---------------------------------------------------------------- = 13,12 % 480.000 Exemplu 2 Stabilii sursele optime pentru finanarea investiiei de extindere, n exerciiul (N+1), n sum de 2.000 mil.lei. Dispunei de urmtoarele informaii: autofinanarea degajat la sfritul exerciiului (N) = 975 mil. lei ,iar profitul net 875 mil. lei; capitaluri proprii = 4.375 mil. lei, iar datoriile pe termen lung sin sold sunt de 375 mil. lei, remunerate la o rat medie anual a dobnzii de 12%. Noile mprumuturi vor fi acordate la o rat anual a dobnzii de 15% (n tremeni reali). Alegerea surselor, pentru finanarea investiiei, se va face ntre: a) total surse proprii interne i n completare surse proprii externe; b) total surse proprii interne i surse mprumutate pentru diferen.

a)

Rezolvare : surse proprii interne (autofinanare) = 975mil. Surse proprii externe (cretere de capital) = 2.000 975 = 1.025 mil. (k) Rf = profit net / capitaluri proprii = 20%. ( K + CAP:PR N) x Rf + DATORII N x Rd N (1025 + 4375) x20% + =

375 x12% Cmpk = ---------------------------------------------------------------------------------------------------(K + CAP.PR ) DAT.N 5400 + 375 = b) 19,48%.

surse proprii interne ( autofinanare) = 975 mil. mprumut bancar pe termen lung = 1025 mil.lei Rf = profit net / capitaluri proprii = ( 875/4375) x 100 = 20% CAP.PRN x Rf + DATORII N x Rd N + DARORII x Rd ( N+1) 4375

x20% + 375 Cmpk = ----------------------------------------------------------------------------= ------------------------CAP.PR N + (DATORII N + DATORII ) 4375 + x 12% + 1025 x 15% --------------------------------- = 18,59% (375 +1025) Criteriul de alegere al surselor optime de finanare l reprezint minimul Cmpk . n cazul analizat, finanarea investiiei prin surse proprii interne i mprumutate ofer costul minim b.

DECIZII DE REPARTIZARE A PROFITULUI POLITICA DE DIVIDEND Repartizarea profitului

Deciziile privind repartizarea profitului net al ntreprinderii determin politica de dividend, avnd implicaii directe asupra autofinanrii i remunerrii capitalurilor proprii. Politica de dividend reprezint ansamblul deciziilor i tehnicilor folosite pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor.n cadrul acesteia,se pune problema de a opta ntre distribuirea dividendelor sau reinvestirea unei pri ct mai mari din profit, de ctre firma respectiv. n analiza unei politici de dividend este necesar s se urmreasc doi parametri: rata de distribuire, respectiv raportul dintre dividende i profit net i rata de cretere a dividendului adic raportul dintre dividende i numrul de aciuni. n materie de dividende, conductorii unei ntreprinderi au totdeauna un obiectiv exprimat n funcie de rata de distribuire. Ei i fixeaz, de exemplu, ca obiectiv s distribuie un anumit procent (35-45%) din profitul ntreprinderii, ncercnd s atenueze ct se poate de mult fluctuaiile dividendului unitar n cazul variaiilor sensibile ale profitului, de la o perioad la alta. O politic de distribuire este considerat sczut, dac rata de distribuire nu depete 20%, iar de la 60% n sus, politica de distribuire este considerat ca fiind puternic. Din punct de vedere al acionarilor, politica de dividend pune n eviden dou aspecte: a) O oarecare stabilitate. Importana evoluiei trecute a dividendelor impune, din partea ntreprinderii, o oarecare stabilitate a sumei dividendelor distribuite. Politica de dividend practicat anterior de o ntreprindere influeneaz nivelul dividendelor separat de ctre acionari, care la rndul lui are o influen asupra cursului aciunilor. Investitorii care doresc s investeasc trebuie s cunoasc evoluia anterioar a politici de dividend, deoarece o distribuie neregulat se traduce printr-o incertitudine a acionarilor,n ceea ce privete mrimea dividendelor viitoare. O oarecare regularitate este deci de dorit, fie prin creterea, fie prin stabilitatea dividendelor distribuite.De aici, decurge pentru ntreprindere o alegere obiectiv a unei politici de dividend: - cnd creterea profitului este regulat, poltica de dividend pierde din importana sa i ntreprinderea poate, fr a risca, s reduc rata de distribuire; - dac profilul are datorit profitului activitii un caracter ciclic,este important s se pstreze regularitatea distribuirii dividendelor, pentru a se pstra succesiunea fazelor de stabilitate i a fazelor de cretere n cadrul distribuirii; - un dividend variabil nu aduce nici o informaie investitorului financiar, dar i poate sugera c societatea se caracterizeaz prin incoeren n politica viznd dezvoltarea activitii de baz.O astfel de politic de dividend nu poate avea o influen benefic asupra cursului bursier.

b)O politic credibil. Orice politic de dividend trebuie s fie credibil, adic coerent vis-a-vis de profiturile obinute de ntreprindere. Orice politic de dividend,chiar dac se bazeaz pe regularitate, nu poate avea efecte favorabile pe termen lung,dect dac este compatibil cu politica de repartizare a profitului. Pentru o ntreprindere, distribuirea unei pri din profit (sau nedistribuirea profitului) se va traduce printr-o cretere a activului net i n final, printr-un spor de valoare. Reinvestirea unei pri semnificative din profitul net conduce la creterea autonomiei financiare, la diminuarea riscului financiar. n consecin, costul capitalurilor proprii se va reduce corespunztor diminurii riscului, reprezentnd un factor de cretere a rentabilitii i prin acesta a valorii firmei. O ntreprindere care distribuie o parte redus din profit i a crei rentabilitate marginal a capitalurilor proprii este satisfctoare va nregistra o cretere a cursului aciunilor sale. O asfel de ntreprindere i va seleciona acionarii. n schimb, o politic a dividendelor ridicate este un mijloc de asigurare a constanei acionarilor care s-au obinuit s ncaseze un anumit venit. Armonizarea ntre cele dou alternative, distribuire i/sau reinvestire, se realizeaz printr-o procedur de distribuire a dividendelor constnd n emisiunea i atribuirea gratuit de aciuni noi. Modaliti de distribuire a dividendelor Dividendele trebuie s fie vrsate ntr-un interval de timp determinat de la data nchiderii exerciiului la care se refer i dup ce adunarea general a stabilit suma ce va fi distribuit. a) Vrsminte asupra dividendelor. Acest practic const n vrsarea cu anticipaie a unei pri din dividendele ce urmeaz s fie ncasate.Decizia este luat de cosiliul de administraie sau de director, dup caz, i nu exist obligativitatea de a fi aprobat de adunarea general a acionarilor. Vrsmntul reprezint ntre i din dividendul anual i este pltit la sfritul anului sau n luna ianuarie a anului urmtor. b) Plata dividendelor n aciuni . Societile pe aciuni au posibilitatea s ofere acionarilor fie dividende ce urmeaz a fi ncasate n numerar, fie aciuni noi n contul dividendelor ce li se cuvin. Dac este prevzut n statut, societile pot distribui titluri pe care le dein n portofoliu n locul dividendelor n numerar. Nu este vorba de n acest caz de propriile aciuni. Aceast posibilitate nu prezint nici un avantaj specific pentru acionari, dect dac ei pot reinvesti dividendele lor fr cheltuieli suplimentare i, n general, la un pre inferior cursului cotat. Nici un avantaj fiscal nu este acordat aciunilor emise pe seama plii dividendelor.Valoarea aciunilor este supus impunerii, ca i cum ar fi vorba de un dividend clasic. Acionarii care accept s fi remunerai n aciuni trebuie s plteasc un impozit, chiar dac nu dispun de nici un fel de lichiditi, ei fiind, deci, confruntai cu o problem de trezorerie.

c) Distribuirea aciunilor gratuite reprezint o tehnic prin care se multiplic numrul aciunilor, diviznd preul. Aceasta este, n general, bine primit de public, dac este nsoit de meninerea dividendelor pe aciune la acelai nivel, ceea ce conduce la o cretere a fondurilor ncasate pe acionar. Din punct de vedere contabil ea se traduce printr-un simplu transfer de rezerve asupra capitalului social, situaia net rmnnd neschimbat, distribuirea aciunilor gratuite, din punct de vedere financiar, se traduce printr-o politic de autofinanare.Distribuirea aciunilor gratuite este un semnal important,adresat de consiliul de administraie sau directorii unei societi acionarilor, ce semnific o situaie financiar satisfctoare a ntreprinderii. Pentru ntreprindere, distribuirea aciunilor gratuite prezint dou avantaje suplimentare: constituie un mijloc de publicitate i de informare, att a publicului larg, ct i a specialitilor; permite reducerea valorii bursiere a titlurilor i, prin aceasta, un mijloc de lrgire a pieii acionarilor. Se disting astfel: veritabile distribuiri de aciuni gratuite care se concretizeaz n crearea unei aciuni noi pentru un anumit numr de aciuni existente, meninndu-se dividendul unitar, dar i multiplicri ale numrului aciunilor care din considerente de tehnic bursier conduc la reducerea considerabil a cursului. n practic, o distribuire de aciuni gratuite ofer fiecrui acionar vechi un drept de atribuire. Distribuirea aciunilor gratuite, care prezint avantaje pentru ntreptindere, are n prezent un cost fiscal important, acela de incorporare a rezervelor n capital. Cointeresarea material a unitii economice, prin autofinanare pe seama profitului reprezint calea principal de dezvoltare a acesteia, motiv pentru care este necesar ca statul s aplice o politic fiscal raional, spre a crea condiii pentru o cretere economic corespunztoare.