Trine manipulacije Kao dio trinih zlouporaba Trita manipulacija je, uz insider trading, drugi oblik zlouporabe trita,

koja je takoer propisana kao kazneno djelo. DEFINICIJA TRINIH MANIPULACIJA Tri grupe manipulacija (l.466. ZTK): 1) Stvarne transakcije s manipulatornim ciljem 2) Prividne transakcije koje stvaraju neistinitu sliku trita 3) irenje lanih / obmanjujuih informacija STVARNE TRANSAKCIJE S MANIPULATORNIM CILJEM Transakcije ili nalozi za trgovanje koji daju ili bi mogli dati neistinite ili obmanjujue signale u pogledu ponude, potranje ili cijene financijskih instrumenata, ili koje usklaenim djelovanjem jedne ili vie osoba dre cijenu jednog ili vie financijskih instrumenata na umjetnoj razini Manipulacije tritem podrazumjeva i transakcije ili naloge za trgovanje u kojima se upotrebljavaju fiktivni postupci ili drugi oblik obmane ili prijevare ili irenje info bilo kojim medijem koji daje ili bi mogao davati lane signale u pogledu fin instrumenata. Uveden je institut PRIHVAENIH TRINIH PRAKSI, kao specifi nost pojedinog trita. Naime, ako osoba koja je stupila u transakciju dokae postojanje dva uvjeta: 1) da postoji prihvaena trina praksa (koju Agencija donosi prema posebnom postupku utvrenom podzakonskim aktom), te 2) da je imala opravdani razlog za transakciju, Tada se to nee smatrati manipulacijom tritem. O postojeim prihvaenim trinim praksama u Europi mogue je informirati se putem web stranice CESR a: www.cesr-eu.org. Prihvaene trine prakse u Europi su rijetkost STVARNE TRANSAKCIJE S MANIPULATORNIM CILJEM Radi se o obavljanju stvarnih transakcija koje imaju manipulatorni cilj 1) da se povea cijena toga VP, te na taj nain potaknu drugi ulagatelji da kupe taj VP (npr. masovna kupnja, stvara privid potranje pa cijena raste) -pumping and dumping -advancing the bid poveanje potranje 2) da se smanji cijena toga VP te na taj nain potaknu drugi ulagatelji na prodaju tog VP (npr. masovna prodaja, stvara se privid vika ponude, cijena pada) -pumping and dumping 3) da se stvori privid aktivne trgovine tim VP te na taj nain potaknu drugi ulagatelji na kupnju i/ili prodaju toga VP (npr. stalno se daju nalozi i za kupnju i za prodaju stvara se privid da je nekim VP stalno trguje) -painting the tape

FIKTIVNE PRIVIDNE TRANSAKCIJE KOJE STVARAJU NEISTINITU SLIKU TRITA Transakcije ili nalozi za trgovanje u kojima se upotrebljavaju fiktivni postupci ili svaki drugi oblik obmane ili prijevare. Bitno je da se radi o fiktivnom prijevarnom ili obmanjujuem postupku. Manipulatorni cilj se ne ispituje. Objanjenje: neistinita slika trita stvara se fiktivnim transakcijama i to: 1) Prividnim transakcijama-transakcija se obavlja na nain da njezinim izvrenjem ne doe do promjene zakonitog imatelja ili vlasnika. To stvara privid da se neim trguje, da postoji potranja -wash sales 2) Privid aktivnog trgovanja po nekoj cijeni-daje se nalog za kupnju ili prodaju VP, znajui da je dan ili e biti dan nalog za prodaju ili kupnju toga VP od iste ili druge osobe, po cijeni koja je priblino ista. Stvara se privid da se neim trguje po odreenoj cijeni 3) -improper matched orders IRENJE LANIH /OBMANJUJUIH INFORMACIJA irenje informacija putem medija, ukljuujui i internet, ili bilo kojim drugim nainom koji daje ili bi mogao davati lane ili obmanjujue signale u pogledu financijskih instrumenata, ukljuujui irenje glasina i lanih ili obmanjujuih vijesti, gdje je osoba koja je proirila informaciju znala ili trebala znati da je informacija lana ili obmanjujua. U odnosu na novinare, kada obavljaju svoju profesiju, to irenje informacija treba se procijeniti uzimajui u obzir pravila koja ureuju njihovu profesiju, osim ako ti novinari ne stjeu, neposredno ili posredno, prednost ili korist od irenja tih informacija. Objanjenje: Npr. novinar koji prati trite kapitala nahvali neku dionicu ili nekog izdavatelja nakon to je stekao dionice njegove dionice (scalping) Ili osoba na nekom specijaliziranom forumu plasira neku lanu informaciju (znao ili trebao znati) Proirena primjerina lista iz ZTK: 1) Aktivnosti jedne ili vie osoba koje surauju kako bi osigurale dominantan poloaj nad ponudom ili potranjom financijskog instrumenta koji ima uinak izravnog ili neizravnog namjetanja kupovnih ili prodajnih cijena ili stvaranja drugih nekorektnih uvjeta trgovanja (cornering, abusive squeezes) 2) Kupnja ili prodaja financijskih instrumenata pred kraj trgovinskog dana s uinkom obmanjivanja ulagatelja koji djeluju na temelju zadnje cijene trgovanja (marking the close)

3) Iskoritavanje povremenog ili redovitog pristupa tradicionalnim ili elektronikim medijima iznoenjem miljenja o financijskom instrumentu ili posredno o izdavatelju, nakon to je ta osoba prethodno zauzela poziciju u tom financijskom instrumentu i kao posljedica toga imala korist od utjecaja iznesenog miljenja o cijeni tog financijskog instrumenta, a da nije u isto vrijeme javnosti objavila taj sukob interesa na odgovarajui i uinkovit nain OBVEZE BURZE l. 467. ZTK Burza je duna propisati i primjenjivati postupke i mjere iji je cilj otkrivanje i sprjeavanje manipulacije na ureenom tritu kojim upravlja (tzv. segment za promatranje) Sudionici trita imaju obvezu obavjetavanja HANFE o suspektnim ponaanjima koja ukazuju na manipulacije. HANFA je donijela dva pravilnika: 1) Pravilnik o manipulaciji i obvezi obavjeivanja o sumnji na zlouporabu trita (5/2009) 2) Pravilnik o prihvaenim trinim praksama (5/2009) Prihvaene trine prakse l. 470. ne postoji manipulacija! Prihvaene trine prakse su prakse koje se razumno oekuju na jednom ili vie financijskih trita i koje su prihvaene od strane Agencije u skladu s propisanim postupkom, koji e se detaljnije propisati posebnim pravilnikom. Prije nego to se donese Prihvaena trina praksa te prije nego to se ve donesena Prihvaena trina praksa promijeni, Agencija e zatraiti miljenje odgovarajuih relevantnih subjekata, kao to su predstavnici izdavatelja, pruatelja financijskih usluga, potroaa, drugih ovlatenih tijela i operatera trita, to e se posebno propisati pravilnikom. Prihvaene trine prakse Agencija donosi u formi posebnog pravilnika ! Trina praksa su trgovaki obiaji a pravilnik je heteronomno pravo ! SANKCIJE Nisu harmonizirane na razini EU - izvan nadlenosti EU Propisivanje sankcija predstavlja diskrecijsko pravo drava lanica. Sada se dravama lanicama namee propisivanje upravnih sankcija. Razlog tome je teko dokazivanje namjere u kaznenim postupcima. Razliito sankcioniranje unutar EU najstroe sankcije u UK

Razliita zatita investitora HR ZAKON O KAZNENIM DJELIMA NA TRITU KAPITALA Koritenje, otkrivanje i preporuivanje povlatenih informacija l.3. ZKDTK Tko s ciljem da sebi ili drugoj fizikoj ili pravnoj osobi pribavi protupravnu imovinsku korist ili da drugoj fizikoj ili pravnoj osobi prouzroi tetu, raspolaui povlatenom informacijom: - stekne ili otpusti financijski instrument na koji se ta informacija odnosi, za vlastiti raun ili za raun tree osobe, neposredno ili posredno, - neovlateno otkrije, priopi, preda ili na drugi nain uini dostupnom povlatenu informaciju drugoj fizikoj ili pravnoj osobi, - preporui drugoj osobi ili je navede da na temelju povlatene informacije stekne ili otpusti financijski instrument na koji se ta informacija odnosi, kaznit e se novanom kaznom ili kaznom zatvora do jedne godine. Koritenje, otkrivanje i preporuivanje povlatenih informacija l.3. ZKDTK znatna imovinska korist ili drugome prouzroena znatna imovinska teta novana kazna ili KZ do 3 g Primarni insideri (l.3.st.3. ZTK) -novana kazna ili KZ do 3 g. Ako su primarni insideri + znatna protupravna imovinska korist / teta (l.3st.4) -samo KZ 1-5 g (NK iskljuena) Za neke oblike kanjiv je i pokuaj Manipulacija tritem l.4. Tko s ciljem da za sebe ili drugoga pribavi protupravnu imovinsku korist zlorabi trite financijskih instrumenata protivno odredbama zakona koji ureuje trite kapitala tako da: - sklopi transakciju ili da nalog za trgovanje koji daje ili bi mogao davati neistinite ili obmanjujue signale u pogledu ponude, potranje ili cijene financijskih instrumenata, ili koji usklaenim djelovanjem s jednom ili vie osoba dri cijenu jednog ili vie financijskih instrumenata na umjetnoj razini, - pri sklapanju transakcije ili davanju naloga za trgovanje upotrebljava fiktivne postupke ili druge oblike obmane ili prijevare, - iri informacije putem medija, internetom ili bilo kojim drugim nainom koji daje ili bi mogao davati lane ili obmanjujue signale u pogledu financijskih instrumenata, ukljuujui glasine i lane ili obmanjujue vijesti, gdje je osoba koja je proirila informaciju znala ili bila duna znati da je informacija lana ili obmanjujua, kaznit e se novanom kaznom ili kaznom zatvora do tri godine. Znatna imovinska korist / znatna imovinska teta, KZ 1-5 g. Pokuaj kanjiv osim za irenje lanih informacija

SLUAJ FLEUROSE Gospodin Fleurose trgovao je opcijama dionica s pet najveih tvrtki, vrijednost ijih dionica je kljuna za burzovni indeks u posljednjih 8 minuta radnog vremena burze, ime je izazvao sputanje burzovnog indeksa FTSE-100 sa 4856 na 4832. Brokersko drutvo je zbog njega platilo novanu kaznu u iznosu od 350,000 zbog ponaanja iji je jedini cilj bio pomaknuti vrijednost indeksa, a protiv gospodina Fleurose-a je pokrenut stegovni postupak Novi FSMA (Financial Services and Markets Act-NJ) za djelo zlouporabe trita ne predvia dokazivanje namjere - samo injenje. Jedina obrana (safe harbour rules) protudokaz da je razumno vjerovao da njegovo ponaanje ne predstavlja trinu manipulaciju ili da je poduzeo razumne korake da bi izbjegao svoje sudjelovanje u izravnom ili neizravnom manipuliranju tritem U kasnijem postupku pred viim sudom optueni je gospodin tvrdio da iako se radilo o stegovnom postupku, to u sutini bio kvazi-kazneni postupak tijekom kojeg su bila povrijeena njegova ljudska prava, kao to je primjerice pravo na besplatno zastupanje to je u suprotnosti s naelima EKLJP a takoer je osporavao i nedovoljno odreeni odreen karakter samog zabranjenog ponaanja. High Court je u svojoj rjeidbi zauzeo stajalite da djelo opisano u sec.118 FSMA (market abuse) treba za potrebe procesuiranja smatrati kaznenim djelom u svrhu primjene Europske konvencije o ljudskim pravima Primjeri trinih manipulacija -wash sales poslovi kod kojih ne dolazi do promjene vlasnitva fin instrumenta; -improper matched orders pravni poslovi kod kojih su nalozi za prodaju i nalozi za kupnju dale u isto vrijeme razliite osobe koje su u dosluhu, a nalozi sadre istu koliinu i cijenu financijskog instrumenta; -painting the tape poduzimanje niza transakcija koji se javno objavljuju kako bi se stvorio dojam trgovanja ili cjenovnog kolebanja nekog financijskog instrumenta; -pumping and dumping djelovanje jedne ili vie osoba zajedno kupnjom usmjerenom na umjetno podizanje cijene financijskog instrumenta a nakon toga masivna prodaja istog; -advancing the bid poveanje potranje za financijskim instrumentom kako bi se poveala njegova cijena Djelovanje na tritu usmjereno na stvaranje nestaice: -cornering - ostvarenje takve kontrole ponude ili potranje za odreenim derivatom i/ili predmeta tog derivata, koja daje manipulatoru dominantan poloaj koji se moe iskoristiti na nain da se manipulira cijenom derivata i/ili predmeta derivata; -abusive squeezes iskoritavanje nestaice neke imovine putem ostvarenja kontrole nad potranjom, te iskoritavanje trine navale tijekom nestaica na taj nain da se stvore umjetne cijene. Koritenje znaajnog utjecaja na dobavu ili isporuku ili zbog prava na traenje isporuke na nain da se diktiraju arbitrarne cijene;

-marking the close prodaja ili kupnja financijskih instrumenata na kraju radnog dana na tritu s ciljem izmjene zakljune cijene, ime se dovode u zabludu oni koji djeluju na temelju zakljunih cijena; -scalping - kupnja financijskog instrumenta za svoj raun prije nego to se preporui kupnja drugima, te nakon toga prodaja nakon to je porasla cijena zahvaljujui preporuci; -davanje neistinitih oitovanja o materijalnih injenicama - primjer za to bi mogla biti situacija kada korisnik Interneta objavi lanu vijest da e odreeni izdavatelj biti izloen brojnim odtetnim zahtjevima, a ta informacija izazove pad cijene dionice. injenica da poinitelj nije ostvario od toga nikakvu dobit nije relevantna