Les habits neufs de la finance islamique

Anouar Hassoune Standard & Poors Directeur dlgu Groupe bancaire Mohamed Damak Standard & Poors Analyste Groupe bancaire Paris, le 16 mai 2007

Contexte
La finance islamique moderne a eu trente ans lanne dernire. Durant cette priode, des taux de croissance deux chiffres ont t enregistrs. Les actifs islamiques ont augment de 11% en moyenne annuelle au cours des dix dernires annes dans le Golfe persique, pour atteindre une masse comprise entre $200 milliards et $300 milliards, selon les estimations et les actifs inclus dans la dfinition. Cest devenu un ensemble de classes dactifs part entire, en voie dinternationalisation, mais encore loin dtre global. Daucuns y voient une vaste supercherie, et au mieux une opration marketing russie; dautres y reconnaissent lavenir financier du monde musulman Entre ces deux extrmes, notre point de vue est considrablement plus nuanc. En guise dintroduction, deux mises en perspective: lune historique, lautre gographique

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Enjeux et problmatique
A ce stade du dveloppement de la finance islamique, une niche encore en phase de maturation, de nombreux enjeux se posent: Crdibilit et soutenabilit long-terme du modle islamique: quest-ce qui rend les banques islamiques et les produits quelles offrent si diffrents? Ces diffrences sont-elles viables dans le long-terme? Les facteurs-cls de succs du pass prsagent-ils dun avenir radieux? Quels dfis la finance islamique devra-t-elle relever pour se constituer en concurrent srieux de la finance conventionnelle? Pourquoi nest-il plus possible de jeter un regard condescendant sur cette industrie, quoi quon puisse en penser? Problmatique: les banques islamiques et, au-del delles, tout le modle de finance islamique, se sont dsormais revtus dhabits neufs, capables de transformer la dynamique concurrentielle des systmes financiers du monde musulman mais certaines conditions.

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Plan

1. Pourquoi? Les raisons structurelles et conjoncturelles de lessor des banques islamiques. 2. Comment? La dynamique concurrentielle du march bancaire islamique. 3. Jusquo? Les limites et les dfis du modle de finance islamique sont nombreux et cruciaux.

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1. Les raisons de lessor des banques islamiques

Les effets dune impasse stratgique pour les banques de petite taille Au Moyen-Orient, et en particulier dans le Golfe persique, la concurrence bancaire interne sintensifie; Le march bancaire se rgionalise de plus en plus; Avec laccession des pays lO.M.C., la concurrence internationale devient plus visible, plus explicite Consquences: Les banques de petite taille ont peu dalternatives stratgiques. Options: fusionner, se spcialiser, ou disparatre. Culturellement, les fusions sont difficiles, donc rares; la spcialisation est le plus souvent une alternative attractive: oprationnelle et/ou identitaire via la conversion islamique. Pour les grandes banques, dvelopper des fentres islamiques permet driger des barrires lentre, notamment pour protger le march retail.
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1. Les raisons de lessor des banques islamiques

Des modalits diverses dislamisation des banques du Golfe

Banques islamiques Banques islamiques historiques historiques

Al Rajhi Bank, Kuwait Finance House, Dubai Islamic Bank, Abu Dhabi Islamic Bank, Bahrain Islamic Bank, Shamil Bank

Banques rcemment Banques rcemment islamises islamises

Sharjah Islamic Bank (ex-NBS), Emirates Islamic Bank (ex-MEB), Kuwait Real Estate Bank, Dubai Bank

Banques partiellement Banques partiellement islamiques islamiques

Toutes les banques saoudiennes, certaines agences des banques du Qatar, certaines filiales aux mirats et Bahren

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1. Les raisons de lessor des banques islamiques

Finance islamique et banque de dtail vont de pair Les corporates sont peu sensibles largument religieux en matire de financement; les particuliers le sont bien davantage, et de plus en plus. Se diffrencier islamiquement suppose au pralable une orientation retail de sa stratgie oprationnelle. Cette double dynamique est cohrente et explique dans une large mesure le succs des banques islamiques depuis une dcennie:
Le march retail explose: les besoins des populations sont considrables; Le refinancement retail est trs bon march, presque gratuit dans certains cas; Renforcement de la loyaut de la clientle: favorise la stabilit des dpts; Le couple rendement/risque du march retail est le plus attractif dans la rgion: les taux de chute sont faibles en raison de la dmographie de la clientle, domine par les fonctionnaires locaux, les produits sont chers, la pratique de la domiciliation des salaires est quasi-systmatique

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1. Les raisons de lessor des banques islamiques

Des perspectives de profits trs attractives: explications ACTIFS Produits islamiques relativement chers
RendeRendements ments bruts bruts trs trs levs levs

PASSIFS

March retail bien matris; cot du risque faible Levier du crdit activement exploit

Accs de vastes gisements de dpts bon march et stables

Cot de Cot de refinanrefinancement cement trs faible trs faible

MARGES PAISSES MARGES PAISSES

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Plan

1. Pourquoi? Les raisons structurelles et conjoncturelles de lessor des banques islamiques. 2. Comment? La dynamique concurrentielle du march bancaire islamique. 3. Jusquo? Les limites et les dfis du modle de finance islamique sont nombreux et cruciaux.

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2. La dynamique concurrentielle des banques islamiques

Les produits de la finance islamique

Les contrats de Murabaha ou cost-plus

Vendeur du sous-jacent Paiement du prix dachat P Banque islamique Paiement du prix dachat P+X (gnralement sous forme de versements priodiques) Transfert du droit de proprit Transfert du droit de proprit

Consommateur final

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2. La dynamique concurrentielle des banques islamiques

Les produits de la finance islamique

Les contrats de Mudharaba ou rendements partags

Projet (investissement, socit) Rendement X

Capital humain, savoir-faire ou expertise

Entrepreneur Paiement du capital Banque islamique Rendement X(1z%); sauf si pertes, auquel cas z=0

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2. La dynamique concurrentielle des banques islamiques

Les produits de la finance islamique

Contrats de Musharaka ou participation (JV)

Banque islamique

Partenaire

Parts respective des profits X% de participation Joint venture (1-X)% de participation

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2. La dynamique concurrentielle des banques islamiques

Les produits de la finance islamique

Les contrats dIjara ou leasing

Vendeur du sous-jacent Paiement du prix dachat Banque islamique Loyers de leasing

Transfert du droit de proprit Transfert de lusufruit: les actifs sont lous par le consommateur final, avec ou sans option dachat
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Consommateur final

Important: dans un sukuk (oblig. islamique), les contrats dIjara sont utiliss, et le vendeur ainsi que lutilisateur final du sous-jacent sont la mme entit conomique (leaseback); les loyers priodiques servent comme source de paiements priodiques aux dtenteurs des sukuk, via un SPV.

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2. La dynamique concurrentielle des banques islamiques

Les comptes rendements partags ou profit-sharing investment accounts (PSIAs)
Actifs Passifs Comptes courants non rmunrs (qardh hassan) Passifs caractre de Interbancaire de court-terme et comptes de murabaha dpts empriunts syndiqus sous forme de murabaha de LT Sukuk (obligations islamiques) Passifs spcifiques PSIAs ou comptes rendementspartags Rserves d'galisation des profits Rserves pour risques d'investissement Fonds propres et assimils Fonds propres

Dette ou fonds propres? Instruments hybrides, avec capacit dabsoption des pertes. Combinaison de contrats de musharaka et de mudharaba

Pool d'actifs bancaires

+ Produits oprationnels - Charges oprationnelles = RON avant minoritaires - Intrts minoritaires = RON (avant charges des PSIAs) - Distribution aux PSIAs = RN avant impts - Impts = RN

Faisons lhypothse dun RON de 100 et dun taux de distribution contractuel aux PSIAs de 60% en vertu du contrat de musharaka (lactionnaire et le PSIA fournissent tous deux le capital). Les PSIAs reoivent donc 60. Sur ces 60, le contrat de mudharaba (dlgation dexpertise) sapplique, et des frais de gestion de 15% sont reverser la banque. Les PSIAs reoivent donc un net de 60x(1-15%)=51 et les actionnaires reoivent 100-51=49 (i.e. un taux de RN/RON=49%, que lon observe dans la pratique).
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2. La dynamique concurrentielle des banques islamiques

Les nouveaux entrants sont nombreux Nouvelles banques islamiques: conversions, mais aussi start-ups (Al Masref, Bank Albilad, Al Rayyan Bank, Islamic Bank of Britain, European Islamic Investment Bank, Boubyan Bank) Nouveaux produits/innovation financire: concurrence indirecte des grandes banques globales occidentales. Fentres islamiques et filialisation: ractions prfres des banques conventionnelles installes De nouveaux mtiers: structuration, titrisations islamiques; gestion dactifs islamiques; investissements directs (private equity, immobilier, infrastructure) Donnent naissance des acteurs dun type nouveau: les banques dinvestissement islamiques. Ex: Gulf Finance House, Arcapita Bank, Unicorn Investment Bank, Gulf Investment House
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2. La dynamique concurrentielle des banques islamiques

Parts de march des banques islamiques dans une slection de pays: la hausse!
Market shares of Islamic banks in total banking assets for selected countries
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2003 2004 2005 2006 Bahrain Kuwait Oman Qatar Saudi Arabia UAE Total GCC Malaysia

Les marchs bancaires islamiques sont peu dsintermdis, ce qui donne aux banques islamiques une mainmise importante sur les marchs de financement des particuliers et de certaines corporates (middle market) Au total, les banques contrlent une part de march denviron 17%

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2. La dynamique concurrentielle des banques islamiques

Remplois et liquidit: deux dfis importants Remplois: un enjeu important pour les banques islamiques rside dans lexigence de diversifier davantage les emplois, en dehors du seul march retail. Ces remplois sont rares, notamment au sein des secteurs corporates: les PME peuvent constituer une alternative intressante. Les crdits hypothcaires, si toutefois le cadre lgislatif le permet, sont aussi explors. En matire de portefeuille dinvestissement, les classes dactifs ligibles sont peu nombreuses et intrinsquement risques: portefeuilles actions, et investissement direct en capital ou dans des projets immobiliers pour linstant. Liquidit: cest sans doute la faiblesse la plus importante des banques islamiques. Les instruments de gestion de la liquidit sont souvent des instruments de taux, interdits par la Charia. Do lexistence de substituts ad hoc (comme en Arabie saoudite), et un march interbancaire encore immature. Linnovation financire sera cruciale dans ce domaine, ce quoi le Liquidity Management Center ( Bahren) semploie.
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2. La dynamique concurrentielle des banques islamiques

Incertitudes et contraintes rglementaires Seules les lois bancaires du Kowet, de Bahren et de Malaisie ont prvu un cadre rglementaire particulier pour les banques islamiques. Mais cela ne va pas sans poser un certain nombre de problmes En Malaisie, 20% des actifs bancaires de chacune des banques du systme devront tre conformes la Charia avant 2010. Au contraire, au Kowet, les banques conventionnelles ne peuvent offrir de produits islamiques; et les licences islamiques sont rares. Le Qatar est plus opportuniste dans sa dmarche: toute banque peut ouvrir des agences islamiques. Les mirats offrent la possibilit de filiales islamiques. Le Sultanat dOman a tout bonnement interdit la finance islamique. Cest en Arabie Saoudite que la situation est la plus indite: rglementer la finance islamique, ce serait reconnatre quil y aurait des banques illicites

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Plan

1. Pourquoi? Les raisons structurelles et conjoncturelles de lessor des banques islamiques. 2. Comment? La dynamique concurrentielle du march bancaire islamique. 3. Jusquo? Les limites et les dfis du modle de finance islamique sont nombreux et cruciaux.

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3. Les limites et dfis du modle de finance islamique

Rputation et crdibilit La finance islamique ne gagnera ses lettres de noblesse et ne pourra accder une forme de reconnaissance internationale qu un certain nombre de conditions: Transparence: la lecture des comptes des banques islamiques est un exercice difficile tant les concepts et les termes employs sont trangers au jargon financier standard; le contenu informationnel des tats financiers est souvent pauvre. Gouvernance: les banques islamiques sont souvent actives dans des rgions mergentes qui valorisent assez peu les bonnes pratiques de gouvernance. Gestion des risques: certains risques inhrents aux banques islamiques sont ce point spcifiques quils ncessitent une approche diffrente en matire de gestion des risques. Par exemple: le risque commercial translat (entre liquidit et ALM) Comptabilit: il existe des normes comptables islamiques appliques de manire trs htrogne. Notre proposition: des normes duales (IFRS + AAOIFI)
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3. Les limites et dfis du modle de finance islamique

Cohrence conceptuelle Il existe une forme de concurrence normative au sein du monde musulman, refltant les diffrences dinterprtation de la vulgate islamique par les quatre principales coles de penses, lesquelles pousent les particularits gographiques. En particulier: lExtrme Orient est plus libral que le Golfe, mme en matire bancaire. Cela pourrait fragmenter, ghttoser les marchs financier islamiques. Paradoxalement, la communaut financire internationale (i.e. occidentale) est sans doute parmi les plus fervents supporteurs de la finance islamique telle quelle tend merger; les tentatives de torpillage du projet dextension de la finance islamique proviennent de lintrieur: en gypte, luniversit dAl Azhar (une rfrence dans le monde musulman) a dict une fatwa disposant que lintrt tait parfaitement licite en Islam; lAfrique du Nord rsiste face aux demandes pressantes de banques islamiques orientales; lIndonsie fait preuve dune grande rserve Finalement, il nest pas certain que les marchs financiers islamiques les plus prometteurs soient rellement dans le monde arabe
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3. Les limites et dfis du modle de finance islamique

Internationalisation, globalisation
Zone gographique Indonsie Pakistan Afrique sub-saharienne Afrique du Nord Inde Bangladesh Asie centrale (hors Pakistan) Turquie Iran Pninsule Arabique Levant (y.c. Irak) Russie Chine Europe (y.c. Balkans) Malaisie Amrique du Nord Total/Moyenne Population musulmane (mil.) 229 158 151 145 142 129 96 71 63 55 57 22 18 15 14 6 1371 Rang 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 PIB par habitant ($) 3 580 2 180 850 3 100 2 900 1 300 5 250 7 890 6 900 12 480 2 000 9 870 5 080 31 250 9 500 39 500 PIB musulman ($ mds) 820 344 128 450 412 168 504 560 435 686 114 217 91 469 133 237 5 768 % bancaire* 75% 50% 50% 75% 75% 50% 50% 75% 75% 75% 50% 75% 75% 100% 75% 100% 70% March bancaire islamique potentiel ($ mds) 615 172 64 337 309 84 252 420 326 515 57 163 69 469 100 237 4 188
400 9.6%

Rang ajust 1 10 15 5 7 13 8 4 6 2 16 11 14 3 12 9

* Hypothse: 50% pour les pays en dveloppement; 75% pour les pays mergents; 100% pour les pays dvelopps

Actifs islamiques effectifs : Taux de pntration de la finance islamique :

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3. Les limites et dfis du modle de finance islamique

Taille et diversification Principales banques islamiques: Principales banques islamiques: petites et peu diversifies (dun point petites et peu diversifies (dun point de vue gographique et oprationnel) de vue gographique et oprationnel)
Nom de la banque Al Rajhi Bank Kuwait Finance House Dubai Islamic Bank Abu Dhabi Islamic Bank Bank Al Jazira Qatar Islamic Bank Arcapita Bank Qatar International Islamic Bank Shamil Bank Sharjah Islamic Bank Boubyan Bank Gulf Finance House
Au 31-12-2005
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Le march des sukuk quots doit se Le march des sukuk quots doit se dvelopper davantage: dvelopper davantage: seulement $10-15 mds aujourdhui seulement $10-15 mds aujourdhui
Stocks d'obligations islamiques (actuel et prvisionnel)
18 000 16 000 14 000 m illions de $ 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006(f) 2007(f) 2008(f) 2009(f) 2010(f)

Pays Arabie Kowet Emirats Emirats Arabie Qatar Bahren Qatar Bahren Emirats Kowet Bahren

Total d'actifs Fonds propres (mil. $) (mil. $) 25 343 16 718 11 716 4 079 3 778 2 624 1 865 1 636 1 526 1 444 1 171 1 100 3 592 2 432 1 046 476 712 576 425 255 338 574 382 352

Prvisions

3. Les limites et dfis du modle de finance islamique

Quelques chiffres relatifs au march des sukuk La taille (estime) de ce march la fin de lanne 2006 tait de lordre de $6070 mds globalement, y.c. la Malaisie, le Pakistan, et bien sr le Moyen-Orient. Cela dit, la plupart des sukuk sont des instruments de gr gr. Les sukuk cots reprsentent 20-25% de ce total, soit $10-15 mds. Douba est la place financire o lon trouve le plus gros volume de sukuk cots, mais le march secondaire y est rachitique. Londres se place en seconde position, o le march secondaire est plus actif, avec environ $2 mds de volume dchange sur les sukuk en janvier 2006. Parmi les sukuk cots, S&P a attribu des ratings un encours de plus de $5 mds, soit 40-50% des sukuk cots. Les missions de sukuk sont appeles augmenter rapidement. Les estimations les plus conservatrices les placent environ $20 mds au cours des 5 prochaines annes. La dernire en date fut celle de Nakheel Group ( Douba) pour un montant de $3.52 mds (cote Douba et Londres).
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3. Les limites et dfis du modle de finance islamique

La structuration des sukuk (obligations islamiques) Sukuk sont des obligations conformes la Charia, gnralement mises par des fonds communs de crances (SPV ou SPC), pour le compte dun originateur dactifs (souverain, corporate, et plus rcemment bancaire). Le march de sukuk le plus dvelopp est la Malaisie. les sukuk peuvent tre garantis ou non garantis par loriginateur. Les sukuk garantis sont le plus souvent des obligations non subordonnes de lmetteur, tandis que les sukuk non garantis sont traits comme des transactions de titrisation islamique. Dans tous les cas, ce sont de puissants instruments de (re)financement. Il y a en thorie 14 manires connues de structurer des sukuk. Les plus rpandues sont cependant:
Les sukuk al ijara ( partir de contrats de leasing) Les sukuk al musharaka (fonds sur des contrats de co-proprit) Les sukuk al mudharaba (fonds sur des contrats de gestion de sous-jacent)
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Conclusions
Critres et mthodologie de notation des banques islamiques Malgr des aspects trs spcifiques, les banques islamiques ne font pas lobjet dune notation spcifique. Standard & Poors analyse les banques islamiques laune dune grille mthodologique commune tous les intermdiaires financiers. Ce que les banques islamiques gagnent en matire de rentabilit, de refinancement bon march, et de loyaut de leur clientle, elles tendent le perdre sur les terrains dune liquidit plus faible, de risques de concentration plus levs, et dun canevas rglementaire, comptable et managrial perfectible. Par consquent, Standard & Poors se concentre davantage sur les critres suivants lorsquil sagit de noter une banque islamique : la liquidit, la qualit des actifs et les systmes de gouvernance et de gestion des risques.

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Conclusions
Critres et mthodologie de notation des PSIAs Les PSIAs sont rputs tre des instruments hybrides non susceptibles de recevoir une notation en ltat, comme le souligne lun de nos articles en la matire: it would be practically impossible for Standard & Poors to monitor comprehensively and in a timely manner each and every PSIA contract to identify its contractual default, despite the standardized nature of many of these contracts Quand bien mme les PSIAs ne sont pas ligibles une notation de contrepartie (rating) de la part de S&P, le rating de la banque reste un bon proxy: Counterparties to a given Islamic bank should refer to Standard & Poors issuer credit ratings to gauge the Islamic banks overall creditworthiness, in the absence of issue-specific credit ratings on PSIAs. Cette approche pourrait tre augmente dune grille (ou chelle) spcifique aux PSIAs, par exemple les stability ratings. Extraits: Stability ratings are current opinions on the prospective relative stability of distributable cash flow generation of income funds and IFIs PSIAs. Stability ratings refer specifically to the prospective relative sustainability and variability of an income fund's or an Islamic banks distributable cash flows.
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Conclusions
Critres et mthodologie de notation des sukuk: lapproche duale De manire gnrale, le traitement analytique des sukuk distingue les structures sans partage des profits et des pertes (sukuk garantis) et les structures prvoyant un partage des profits et des pertes (financements plus proches des quasi-fonds propres, sukuk non-garantis). Mthodologie applicable aux sukuk garantis: la mme que celle applique aux missions de dette conventionnelle. La notation de ces sukuk est galise avec celle de loriginateur des actifs sous-jacents dans la plupart des cas. S&P nexclut pas la possibilit de noter les sukuk au-del de la notation de lmetteur. Mthodologie applicable aux sukuk non-garantis: les mthodologies de notation standard ne sont pas ncessairement applicables en ltat, et lgalisation avec la note de lmetteur/originateur nest pas vidente. Lorsque de tels cas se prsentent, les critres de notation applicables aux structures de titrisation (financements structurs) prvalent davantage et sont bien plus utiles.

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Conclusions
Une nouvelle famille dindices islamiques sous la marque S&P Lance en octobre 2006. Fonde sur des indices prexistants: S&P 500, S&P Europe 350 et S&P Japan 500, eux-mmes screens pour les rendre conformes aux principes chariatiques

S&P dispose donc dun comit de conformit la Charia: 4 docteurs en droit islamique, hautement qualifis et largement reconnus.
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Conclusions
Une nouvelle famille dindices islamiques sous la marque S&P (suite)

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Conclusions
Une nouvelle famille dindices islamiques sous la marque S&P (suite et fin)

Composition sectorielle des indices

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Conclusions
Tendances et anticipations Les banques islamiques devraient: continuer de gnrer des profits levs, tant la croissance du march retail leur est favorable. Cela est vrai dans le Golfe, mais aussi en Malaisie. davantage sinternationaliser, mais un rythme prudent: les marchs de prdilection sont lEurope et lAsie. diversifier leurs actifs: la croissance du march des sukuk souverains, corporates et mme bancaires aidera sans doute largir la gamme des actifs ligibles. Linnovation financire devrait sintensifier. crotre de manire organique: la consolidation bancaire au sein du march bancaire islamique nest pas lordre du jour. Au contraire, de nouveaux entrants devraient faire leur apparition.

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Bibliographie (documents S&P uniquement)

Classic Ratings Approach Applied to Islamic Banks Despite Industry Specifics, Nov-02 Rating Sukuk How Rating Methodologies Apply to Islamic Debt Financing, Sep-03 Malaysian Islamic Financing Risks Are Manageable, Sep-03 Islamic Banking: A Unique Differentiation Strategy for Gulf Financial Institutions, Nov-04 A Closer Look at Ijara Sukuk, Feb-05 S&P Looks at Features of Islamic Banks Unique Funding Instruments, Jun-05 Enhancing Financial Reporting and Transparency in Islamic Finance, Dec-05 Two Aspects Of Rating Sukuk: Sharia Compliance And Transaction Security, Jan-06 Islamic Banks In Malaysia Less Profitable Than Their Gulf Counterparts, Feb-06 Takaful: A New Face For Insurance, Feb-06 Islamic Finance Outlook 2006, S&P Brochure, Sep-06 The Meaning of Ratings for Islamic Financial Institutions, Oct-06 The Islamic Finance Industry Comes of Age, Oct-06 Credit FAQ: An Introduction To Islamic Finance, Nov-06 Worlds Islamic Finance Industry To Get A Boost From U. K. s Development As A Major Marketplace, Mar-07 Disponibles sur RatingsDirect ladresse suivante (service payant): www.ratingsdirect.com

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Lquipe en charge des questions de finance islamique chez S&P

Nom Anouar Hassoune Kevin Willis Emmanuel Volland Mohamed Damak Kristel Richard Sani Hamid Adrian Chee Jelena Bjenalovic Paul-Henri Pruvost Mohammed Fayek

Titre Directeur dlgu Directeur Directeur Assistant de recherche Directeur Directeur Directeur Analyste Analyste Spcialiste

Practice Banque Assurance Banque Banque Finance publique Finance publique Corporate Assurance Banque Corporate

E-mail
anouar_hassoune@sandp.com kevin_willis@sandp.com emmanuel_volland@sandp.com mohamed_damak@sandp.com kristel_richard@sandp.com sani_hamid@sandp.com adrian_chee@sandp.com jelena_bjelanovic@sandp.com paul-henri_pruvost@sandp.com mohammed_fayek@sandp.com

Bureau
Paris Londres Paris Paris Londres Singapour Singapour Londres Londres Londres

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