Working Paper

23 de enero de 2013

Cómo Financiar las Políticas Anti-Crisis en Euskadi

ALTERNATIVAS A LA DEUDA PÚBLICA
How to finance the Basque anti-crisis policy Nola finantza ditzakegu krisiaren aurkako politikak
ALTERNATIVES TO PUBLIC DEBT ZOR PUBLIKOAREN ALTERNATIBAK

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making
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ALTERNATIVAS A LA DEUDA PÚBLICA

1. El Lehendakari Iñigo Urkullu acaba de 8. En tal supuesto, y muy especialmente al

anunciar que, junto a la emisión de deuda pública
ya formalizada por 220 millones de euros, el
Gobierno Vasco prevé emitir un total de 545
millones durante 2013, con un estricto destino de
estos recursos a inversiones.
2. En principio, compartimos el
planteamiento de destinar a inversiones la
totalidad de la deuda captada y de seguir un
criterio prudente y restrictivo en su emisión.
3. De cualquier forma, desde EKAI Center
vamos más allá. En nuestra opinión, los
economistas oficiales tienden a recurrir con
excesiva facilidad al endeudamiento público ante
cualquier necesidad de disposición de recursos
no financiable a través de impuestos.
4. El recurso a la deuda pública es, en
principio, un recurso caro. Y, en este momento,
especialmente peligroso para la salud financiera
de las instituciones públicas e incluso, como
hemos podido comprobar recientemente, para su
propia autonomía institucional y política.
5. La emisión de deuda pública debe ser,
por lo tanto, minimizada y, de ser posible,
evitada.
6. Damos por supuesto que durante los
próximos meses se producirán las necesarias
negociaciones entre partidos políticos con el fin
de concretar al máximo hasta dónde deben llegar
las cargas fiscales ordinarias y -en nuestra
opinión, muy especialmente en este momento-
las cargas temporales y extraordinarias que
puedan derivarse del contexto de crisis.
7. Pero, en el supuesto de que estos
ingresos fiscales finalmente no fueran suficientes,
esto no significa que sea necesario acudir a la
financiación a través de deuda pública.
tratarse de inversiones, el Gobierno Vasco
debería explorar al máximo las posibilidades que
pueden ofrecer:
a) Las emisiones monetarias (Banco
Central Europeo)
b) El crédito público
c) El aval público
9. Ya advertimos sobre la oportunidad
incomprensiblemente perdida de las operaciones
de préstamo del Banco Central Europeo en
diciembre de 2011 y marzo 2012. Podemos decir
que el País Vasco perdió la oportunidad de
captar, digamos 8.000 ó 10.000 millones de euros
en préstamos al 1% a 3 años. Si nuestras
entidades financieras no tenían necesidad propia
de estos fondos y sí la tenía nuestro tejido
productivo, era entonces responsabilidad de
nuestros dirigentes políticos evitar la pérdida de
estos recursos que, como ciudadanos europeos,
nos corresponden. La coordinación entre el
Gobierno Vasco y nuestras entidades financieras
debe ser muy estrecha y evitar que esto pueda
volver a suceder.
10. Sobre la utilización del crédito público o
del aval público, es necesario tener en cuenta las
características de las inversiones a financiar. De
cualquier forma, mientras no dispongamos de un
Instituto de Crédito Público o una entidad
bancaria equivalente, se basaría en una estrecha
colaboración con nuestras entidades financieras
destinada a la canalización de recursos de las
mismas hacia inversiones de interés general para
el País.
11. La diferencia entre la utilización de estos
instrumentos y la emisión de deuda pública es
evidente. A través del crédito público o del aval
público, no se depende del mercado de capitales

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ALTERNATIVAS A LA DEUDA PÚBLICA

para la captación de recursos y el coste de esta sino al correcto y estricto análisis de cada uno de
generación de recursos puede ser cercano a cero. ellos.

12. El coste del crédito público es, en última
instancia, el coste de los depósitos o de la
financiación destinada a este fin. El coste es nulo
si la entidad pública tiene capacidad de otorgar
préstamos por sí misma sin una cobertura
presupuestaria expresa. En nuestro caso, en
principio, se debería contar para esta finalidad
con la colaboración estratégica de las entidades
financieras controladas por entidades públicas y,
fundamentalmente, KutxaBank. Para ello se
establecería un diálogo estratégico con esta
entidad para concretar los objetivos y las
condiciones de esta colaboración, de forma que
encaje dentro de la lógica de gestión de
KutxaBank. En caso de que se trate de impulsar
inversiones en un determinado sector o colectivo
de empresas, puede ser posible ampliar el
concepto de crédito público a través de entidades
no dependientes de los organismos públicos y,
muy especialmente, en nuestro caso, Caja
Laboral.
13. En la medida en que la rentabilidad de
estas inversiones no sea directa, puede ser
crecientemente necesaria la intervención del
Gobierno Vasco o Diputaciones Forales
respaldando estas operaciones con distintos
niveles de implicación y, en concreto, a través del
aval público.
14. Mediante la combinación de crédito
público y aval público, es posible provocar un
proceso de dinamización y generación de
recursos con efectos comparables a la capacidad
de emisión de dinero de la que el País Vasco
carece. Esto nos da una referencia sobre la
importancia de maximizar la prudencia en la
utilización de estos instrumentos. Pero esta
prudencia no debe consistir en renunciar al
impulso de proyectos de inversión o de futuro,
15. La gestión de estas posibilidades de
financiación de los objetivos estratégicos de
inversión debe ser, por supuesto, prudente.
Como también debe serlo la emisión de deuda
pública.
16. Esta prudencia exige limitar los destinos
de estos recursos hacia inversiones que
repercutan en la elevación del equipamiento
básico o de la capacidad productiva o tecnológica
y que, de esta forma, sean capaces de generar
una rentabilidad añadida a medio o largo plazo,
ya sea de forma directa o de forma indirecta a
través de la elevación de la productividad del
trabajo o del capital en el territorio.
17. Por esto es esencial que, sean unas u
otras las inversiones a financiar, su rentabilidad
se analice de forma precisa y cuidadosa. Financiar
inversiones subiendo impuestos, emitiendo
deuda, etc. puede ser fácil, demasiado fácil. Lo
más complejo de estas operaciones es –debe ser-
el análisis de las inversiones a realizar. Pero
detectar oportunidades de inversión de interés
estratégico es también una de las funciones clave
del Estado moderno.
18. Esto recomienda que, en la medida de lo
posible, sea conveniente implicar en las
operaciones a financiar a entidades financieras
especializadas en el análisis de inversiones y, en
nuestro caso, muy especialmente, las entidades
de crédito y las sociedades de garantía recíproca.

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