AVALIAO DE EMPRESAS: DA MENSURAO CONTBIL ECONMICA Prof.

Eliseu Martins

Introduo

A avaliao patrimonial das empresas tem provocado enormes discusses acadmicas e profissionais ao longo do tempo (sculos), confuses conceituais, crticas quanto relevncia e utilidade da Contabilidade, conferncias, artigos etc. (Ganhavam muito com isso os produtores de papel; agora dividem os ganhos com os provedores e demais integrantes da cadeia da internet. Ah! Ia me esquecendo: ganham os mestrandos e doutorandos que continuam podendo fazer teses sobre esse assunto e os professores que temos oportunidade de pesquisar e tambm escrever a respeito da matria.) A grande confuso parece, pelo menos em parte, devido no percepo de que todos os modelos at hoje surgidos nada mais so do que vises temporalmente diferentes do mesmo objeto: o patrimnio; e mais, so todos eles, numa perspectiva ainda mais simples, vises temporais de um nico elemento patrimonial: o caixa. Parece que, como fruto dessa falta de viso conjunta e abrangente, nasceu a idia de que: os modelos so conflitantes, mutuamente excludentes; a avaliao contbil nada tem a ver com a avaliao patrimonial e avaliar uma empresa , primeiramente, desprezar a avaliao contbil; lucro uma coisa, caixa outra; e outras bobagens mais. Tentaremos uma sntese do assunto, procurando mostrar que: so essas formas todas complementares entre si (ao invs de meras alternativas uma s outras); teis todas elas, cada uma para determinados usurios em certas condies; com prs e contras todas elas, no havendo nenhuma que, sozinha, consiga se cercar das qualidades que satisfaam a todos; realmente possvel montar-se um modelo integrador com a participao de todos os conceitos, mas isso ainda apenas de forma ilustrativa, j que ele complexo e no esto todos os profissionais, os sistemas de informao, os auditores, os rgos reguladores e muito menos os usurios, to preparados ainda para ele. Quem sabe no ano que vem...

Avaliao Contbil Tradicional a Custo Histrico

A Estrutura Conceitual da Contabilidade, como hoje ainda prevalecente, tem como um dos seus pilares o Princpio do Custo Como Base de Valor (ou o Princpio do Registro pelo Valor Original). O alicerce fundamental da adoo desse conceito do Custo Histrico est no seu vnculo ao fluxo de caixa das transaes ocorridas. Os ativos avaliados ao seu custo de aquisio esto vinculados ao caixa desembolsado para confrontao com o fluxo a entrar quando forem vendidos ou produzirem receitas, a fim de que o lucro se materialize, finalmente, na forma de dinheiro. O lucro bruto nada mais do que o dinheiro entrado, ou a entrar por transao ocorrida (como regra geral) contra o dinheiro sado ou a sair para pagamento da mercadoria vendida. A receita contabilizada por transao ocorrida e ainda no recebida, mas registrada por fora de outros aspectos fundamentais (ganha, merecida, j desenvolvidos os esforos e cumpridas as responsabilidades vitais para auferi-la, conhecidos os gastos a ela vinculados mesmo que a desembolsar futuramente etc.), se somada algebricamente, ao longo do tempo, com as linhas da despesa com a proviso para perdas por possveis no recebimentos e sua reverso, corresponder entrada lquida de caixa derivada da venda de mercadorias, servios etc. As provises frias, dcimo terceiro, contingncias e outras so expectativas de sadas de caixa (passivo) ou de perdas de caixa j sados (quando retificadoras de ativos). Algumas dessas provises tm distncia temporal com relao ao seu reflexo no caixa muito grande, como benefcios com sade para futuros aposentados etc. Noutro caso, o que o imposto de renda diferido seno o registro agora de futuros reflexos no caixa por fatos geradores contbeis de hoje? A depreciao continua sendo a grande mal entendida; continuam ainda muitos a no perceber que ela to caixa quanto o custo da mercadoria vendida, os salrios, os impostos etc. Afinal, pela prpria definio, ela representa a parcela desembolsada na compra do imobilizado que no recupervel pela sua prpria venda; logo, se o pedao de um desembolso, nada mais do que caixa, igual mercadoria estocada a ser baixada depois. A diferena temporal. Alis, deveramos abolir da Contabilidade a expresso lucro ou prejuzo na venda de um imobilizado e trocarmos por excesso ou insuficincia de registro contbil de depreciao no passado; afinal, na hora da venda que se tem o valor definitivo da depreciao: caixa na compra do

ativo menos caixa obtido na sua venda, e o lucro ou prejuzo no passam de conserto da depreciao feita a mais ou a menos. A no ser que o valor da venda seja superior ao custo original, quando genuinamente haver lucro. Uma boa parte dessa confuso ocorre porque, no fluxo de caixa, se compramos e pagamos por mercadorias no vendidas, deduzimos esse valor do Caixa das Operaes, ao invs de tratarmos esse desembolso como Investimento. Mas, na compra do imobilizado, consideramos o desembolso como Investimento, claro. Assim, consideramos que a compra da mercadoria a vista afeta o Caixa das Operaes; mas a compra do imobilizado no. S que os dois ativos adquiridos expiram com o decorrer do tempo; um produzindo receita pela sua prpria venda, o outro produzindo ou ajudando a produzir receita pela sua manuteno e utilizao, s residualmente pela sua prpria venda. A baixa de um chama-se custo da mercadoria vendida e o outro depreciao. Aquele todos sabem que afeta caixa, no necessariamente no ms de seu reconhecimento. Mas fica a falsa idia de que a depreciao no tem nada a ver com caixa, nunca. S para falar num ltimo caso, vejamos a Equivalncia Patrimonial, j que esta s vezes tem uma diferena temporal com o caixa ainda maior do que a depreciao e, pior, o seu reflexo no caixa seguramente no futuro, ao contrrio da maior parte das depreciaes, cujo reflexo j aconteceu. Na receita de equivalncia agregamos ao ativo algo no ingressado financeiramente, que s afetar o caixa quando do recebimento do lucro ou da alienao do investimento, que poder demorar dcadas; d para entender porque os tradicionalmente conservadores pases da Europa continental relutam at hoje em aceitar essa figura contbil. Em suma, a Contabilidade a Custo Histrico parte do princpio de que lucro caixa, mas o aceita apenas em funo dos reflexos financeiros j acontecidos ou a acontecer, mas estes apenas quando vinculados a transaes ocorridas ou a fatos geradores vinculados a essas transaes j acontecidas. No longo prazo, o lucro acumulado representar exatamente o incremento de caixa sobre o caixa investido pelos scios. Assim, a Contabilidade a Custo Histrico nada mais do que uma inteligente distribuio do fluxo de caixa das transaes ocorridas. Espetacular porque amarra o lucro ao fluxo financeiro; til porque mede o desempenho de uma gesto pelas transaes acontecidas que j afetaram ou que o afetaro. Entretanto, no inclui receitas e despesas (entradas e sadas de caixa) por promessas, transaes esperadas, expectativas, fatos geradores de caixa ainda por ocorrer etc. E, claro, exatamente esse ltimo conjunto, o do

que no est includo na Contabilidade de hoje, pode e comumente entendido como sua grande falha. 2.1 Custo Histrico Corrigido Sabemos que o Custo Histrico Corrigido muito mais til que o Histrico puro; que, mesmo em baixssimas taxas de inflao, no longo prazo o Corrigido mede de forma muito melhor o lucro. Mas agora somos pas quase desenvolvido, com moeda quase forte, logo podemos ingressar no clube, por exemplo, dos americanos, que consideram como lucro todos os dlares que hoje um acionista obtm, por exemplo, pelo encerramento de sua empresa, contra os dlares nominais nela investidos h 30 anos atrs (considerando tambm, claro, os fluxos nominais de distribuies de dividendos e novas inverses em capital ocorridas durante esse tempo); mesmo que haja um total de 300% de inflao durante esse perodo. Ou ento est errada a frase inicial deste pargrafo com o sabemos. Mas no vamos nos alongar sobre isso. S afirmar que a no considerao dos efeitos da inflao a maior mentira que empregamos na Contabilidade (a outra ser falada frente). Que falha lastimvel afirmarmos e firmarmos o valor de um lucro considerando moedas de momentos diferentes como se fossem absolutamente iguais; claro, no h moeda verdadeiramente estvel, no h taxa de inflao perfeita, mas fugir ao problema a pior sada. Se todas as empresas sofressem os efeitos da inflao da mesma forma e no mesmo momento, poderia isso ser dado como forte atenuante, at podendo-se concluir que seria melhor deixar ao usurio a considerao desses efeitos. Mas isso no ocorre; praticamente todas as empresas perdem com mensurao de lucros exagerados ao longo do tempo, com tributao acima da nominalmente legislada e com taxa de retorno e de distribuio de resultado inferior falada, escrita e atestada. S que algumas empresas sentem esse efeito imediatamente (como as de grande patrimnio lquido e sem ativo permanente) e outras a longo, muito longo prazo (enormes imobilizados financiados com recursos de terceiros e pouco patrimnio lquido). A iniquidade dessa distribuio heterognea dos efeitos da inflao, podendo estar superavaliando o lucro de uma empresa ao mesmo tempo em que subavalia o de outra, e superavaliar o de hoje e subavaliar o de amanh da mesma empresa, mas com a segurana de superavaliar, no longo prazo, o de todas, um enorme desafio que ainda no conseguimos (no tecnicamente) resolver.

Mas louvem-se o IBRACON e o CFC que continuam mantendo como Princpios Fundamentais da Contabilidade a atualizao monetria dos valores contbeis e o conceito de que lucro s se obtm depois de mantido o capital monetrio investido devidamente corrigido.
3 Contabilidade a Custos de Reposio

Edwards e Bell aprimoraram o modelo da Contabilidade a custos correntes, que o Prof. Srgio de Iudcibus pioneiramente introduziu no Brasil na dcada de 60, dentro de uma mudana do ngulo em que se v o lucro e o caixa. Que tal deixar de medir o lucro apenas como base na confrontao entre o dinheiro que entra e o dinheiro que saiu ou vai sair, mas vinculado ao investido na obteno daquela receita? Que tal medir o lucro como a diferena entre o caixa que entra pela mercadoria vendida e o caixa que ser dispendido na aquisio da mercadoria que substituir a vendida? Essa a lgica bsica desse modelo. Originalmente, o modelo previa algo assim (incio do sculo): se o preo de reposio subiu, ajustmo-lo contabilmente contra o patrimnio lquido como se fosse um ajuste do capital social investido; afinal, se houve o aumento de preo especfico, precisamos de mais capital, e como a mercadoria ainda est no estoque, ela mesma estar propiciando esse acrscimo de capital. Na venda, baixa-se esse custo de reposio ativado. Lucro e caixa que sobra aps a reposio batem de forma muito mais visvel. Se for imobilizado, igualmente: ajustamos seu valor ao de reposio, contra o patrimnio lquido, e a depreciao se basear, daqui para frente, no valor de reposio, para reteno do caixa que, se utilizado no futuro para sua renovao, estar garantindo essa continuidade da capacidade fsica da empresa. (Isso lembra a nossa reserva de reavaliao?) Mas, nesse modelo original, a conta do patrimnio lquido sempre l ficaria como uma espcie de ajuste ao capital. Os holandeses mudaram o conceito (e o praticam, opcionalmente, at hoje), mas com uma diferena: quando a linha do produto descontinuada, a conta do patrimnio lquido revertida para o resultado, colocando agora os recursos retidos disposio dos acionistas; afinal, se h descontinuidade na linha de produo, no h mais razo para reter valores quer derivados de incremento de preos de mercadorias ou matrias-primas quer de imobilizados vinculados a essa linha descontinuada. (Interessante nossa verso da realizao da reserva de reavaliao, tambm usada em pases europeus, onde essa realizao se d contra lucros acumulados, e no contra o resultado; algo

intermedirio: no fica eternamente como ajuste ao capital social, mas tambm no vai ao resultado, porm vai para lucros acumulados, podendo sofrer distribuio como dividendo a partir da baixa do bem!) O modelo mais completo e atual do Custo Corrente faz algo diferente: simplesmente divide o lucro em vrios componentes: deduz das receitas o custo das mercadorias, produtos e servios vendidos, as despesas de depreciao e todas as demais pelos seus valores correntes (no os histricos), chegando ao lucro operacional corrente; depois volta a incluir as diferenas entre os valores de reposio e histricos no resultado, mas segregadamente, mas avisando a todos: na continuidade essa parcela no distribuvel, precisando ficar retida para repor os fatores de produo que tiveram seu preo aumentado. O modelo tambm inclui, j por antecipao, no resultado, os ganhos por estocagem de mercadorias e outros realizveis, bem como os ganhos de capital ainda no realizados nos ativos de uso, descontando esses valores depois, nos perodos seguintes, quando esses valores se realizarem por venda, depreciao etc. (Veja-se como muitas empresas argentinas praticam essa frmula, separando os lucros comerciais a preos correntes dos de estocagem.) (O Prof. Natan Szuster mostrou que esse modelo tambm apresenta falhas no clculo do valor do lucro passvel de distribuio e o aperfeioou.) Em resumo, o modelo do Custo Corrente tambm vincula lucro ao caixa, mas considera o caixa a sair para repor a mercadoria ou o imobilizado sendo baixados, e no o caixa sado, com no Custo Histrico. Porm, depois incorpora a diferena novamente, de forma que, no longo prazo, ambos chegam ao mesmssimo valor: lucro acaba sendo o caixa incremental ao investido pelos scios. Note-se que, no modelo brasileiro de hoje, no longo prazo os valores se igualam no no resultado do exerccio, mas sim na conta de lucros acumulados, j que a realizao da reserva de reavaliao corre para l. Nessa conta os dois modelos se igualam e tudo se iguala ao fluxo de caixa fsico com o decorrer do tempo. O Custo Corrente fere o princpio do custo histrico, mas olha o resultado mais para a frente, procurando manter o vnculo entre lucro e caixa, mas o caixa por acontecer aps assegurada a manuteno dos fatores de produo sendo consumidos, tudo voltando mesma base com o tempo. Uma diferena de perspectiva temporal, mas no de objeto: o patrimnio da empresa e, no fundo, o seu caixa. E interessante notar que o Custo Corrente continua parcialmente preso s transaes ocorridas, j que considera fluxo futuro de caixa para a reposio dos ativos baixados (estes so fruto de transaes ocorridas) e despesas incorridas (tambm transaes acontecidas).

Logo, continua no considerando todos os eventos futuros, expectativas, decises que provocaro transaes futuras etc. Menos objetivo do que o Custo Histrico, mas muito mais til em certos casos; imprescindvel, alis, em certas situaes o uso do Custo Corrente. Muitas das nossas empresas o praticaram ou ainda o praticam gerencialmente, s vezes at sob o risco de no sobrevivncia se desatendido. No vamos detalhar, mas o Custo Corrente possui a sua verso acoplada aos efeitos da inflao, quando compara o preo de reposio aos valores histricos corrigidos. Alis, essa a verso desde Edwards e Bell em 1961.
4 Valor de Realizao

Muitos tm discutido (Chambers foi um pioneiro e enorme brigador dessa alternativa) sobre a avaliao dos ativos e passivos pelos seus valores de mercado, mas de mercado de venda. Afinal, qualquer proprietrio estaria, em princpio, sempre avaliando: ganho mais vendendo meus ativos e pagando minhas dvidas ou continuando o negcio? Nesse modelo, onde estariam os valores de liquidao, equivalentes de caixa e outros, vamos nos centrar no nosso velho conhecido valor lquido de realizao, ou seja, valor lquido que obteramos pela sua venda. Por esse critrio, de novo o foco o caixa, s que caixa por possvel venda dos ativos. No caso dos estoques esse princpio seria fantstico em muitas ocasies: mediria os resultados perdidos por no-venda! Ele estaria mostrando, de fato, uma das formas de avaliao da empresa: o que sobraria pela seu encerramento de forma ordenada. interessante que essa avaliao vem sendo praticada em muitos pases (V. os USGAAP e os IASC GAPP) e comeando tambm em alguns casos no nosso, para certos instrumentos financeiros. Comeou pelas instituies financeiras e vai se expandindo. Em muitos casos, com contrapartida direta no resultado (na verdade praticamos isso h muito tempo para moeda estrangeira, ouro ativo financeiro e algumas commodities). Em outros, com contrapartida temporria em conta de patrimnio lquido (semelhantemente reavaliao) ou em conta de resultados de exerccios futuros, para trnsito futuro pelo resultado. claro que o modelo original completo prope todos os ativos e todos os passivos pelo seu valor de mercado, e no apenas alguns deles. Mas no deixa de ser interessante notar como a Contabilidade normatizada, praticada,

capaz de ir absorvendo partes de certos modelos conforme as necessidades e circunstncias, nunca (a no ser na origem, talvez) havendo se fixado num nico deles. Esse princpio de avaliao, se generalizado a todos os elementos patrimoniais, possui um nvel de subjetividade muito maior que os anteriores, provoca mais arrepios nos Contadores e principalmente nos Auditores (pelo menos me parece), apura resultados totalmente no realizados e baseados em expectativas, s vezes baseados em transaes que seguramente no ocorrero se tudo continuar bem com a sociedade, mas traz informaes utilssimas para certas ocasies (alis, o seu uso em instituies financeiras e securitrias propugnado com muita firmeza, tendo em vista o grande interesse dos vultosos valores dos seus credores, que querem saber se, na descontinuidade, o valor lquido de liquidao da empresa garante a integridade de seus crditos) e no deixa de ser de interesse vital para a comparao com o valor da empresa, para se saber sobre a genuna agregao de valor pela sua continuidade. Mas no deixa o modelo baseado no Valor Lquido de Realizao de estar olhando de novo o caixa, s que sob outra perspectiva; e pode estar acoplado tanto ao Custo Corrente quanto ao Custo Histrico, sendo totalmente vivel a completa integrao entre eles. No encerramento da entidade, os trs chegaro a um nico valor, e de novo ao conceito: lucro como o diferencial entre os fluxos de caixa dos scios para empresa e da empresa para os scios.
5 Custo de Oportunidade

O conceito de custo de oportunidade um dos mais relevantes na economia e nas decises, no s do homem como de qualquer ser vivo que decide; natural, instintivo, intuitivo. (Se o leitor chegou at aqui, arcou com o custo de oportunidade relativo ao que teria ganho se tivesse aproveitado esse tempo para fazer o que considerava a segunda melhor alternativa no momento. Espero que no se considere no prejuzo.) Mas sua no considerao na Contabilidade a segunda (e ltima) mentira com a qual convivemos. Dizer, por exemplo, que uma empresa lucrou porque obteve um resultado que foi de apenas 2% sobre o valor do patrimnio lquido investido quando qualquer alternativa, inclusive a aplicao nos ttulos de maior liquidez e menor risco produz mais do que isso, no dizer a verdade. A considerao do custo do capital prprio como sendo nulo algo insustentvel conceitualmente, cegueira que parece nos pegar de nascena.

Alis, aproveitando-se dessa nossa doena quase congnita que nasceu a bvia idia do Economic Value Added - EVA. Na verdade, quantos profissionais e professores de Contabilidade j discutiram e tentaram implantar a idia, pelo menos, do Juro Sobre o Capital Prprio (no s gerencialmente, como o mtodo de custeio RKW do incio do sculo, mas tambm na Contabilidade Financeira como Schlatter, Anthony e outros at muito mais antigos). O que essa nova febre do EVA? (Nenhuma recriminao aos seus idealizadores, divulgadores e seguidores muito pelo contrrio; que pena que no apareceram mais cedo, pois com um bonito nome em ingls e com uma boa dose de marketing conseguiram acordar tantos executivos que com certeza conheciam a idia, mas no a praticavam.) O EVA nada mais do que apenas atribuir um custo ao capital prprio e deduzi-lo do lucro! O Prof. Armando Catelli vem h quase 30 anos no desenvolvimento de um modelo, conhecido por GECON, muito mais completo e rico, calcado exatamente no mesmo conceito, o de custo de oportunidade, s que aplicado de forma muito mais amplo (ele precisa mudar o nome e contratar uma boa campanha mercadolgica!). Voltando ao custo de oportunidade: nossa Contabilidade s ir medir bem o lucro quando introduzir de forma completa, abrangente e definitiva, os efeitos da inflao e o custo de oportunidade do capital prprio. De uma maneira bem simples, podemos definir como custo do capital prprio aquele percentual de retorno abaixo do qual os scios no estariam interessados em entrar no negcio. Ele abrange no s a figura do juro que se obteria com a aplicao de menor risco no mercado (caderneta de poupana, ou ttulo do governo federal, por exemplo) como o adicional decorrente do acrscimo de risco proporcionado pelo negcio E esse custo pode ser aplicado de forma acoplada a qualquer princpio de avaliao: custos passados, custos de reposio, valores de venda e valores futuros. Pode ser (e muitas vezes) aplicado a qualquer modelo de gesto ou de custeamento (custeio por absoro, varivel, por atividade etc.). Carrega, claro, todos os problemas relativos definio de qual o seu percentual para cada uma das empresas e, se aplicado gerencialmente de forma analtica, de cada um dos diferentes percentuais de cada negcio, produto, diviso etc. j que cada um tem um risco diferente. Ns, Contadores, no tivemos a devida coragem de implement-lo, s que outros o esto fazendo e ganhando dinheiro e notoriedade. Pior, no conseguimos implantar nem a parcela relativa ao Juro Sobre o Capital Prprio (que seria igual para todos, sem incluir o risco do negcio). E ainda tivemos

de ver que sua introduo, no Brasil, foi feita para fins fiscais. Nesse caso, parabns Receita Federal. Continuamos a reboque.
6 Valor Presente do Fluxo Futuro de Caixa

comum hoje dizer que o valor econmico de qualquer bem corresponde ao valor presente do fluxo lquido de caixa que se espera esse bem produzir no futuro. O mesmo se aplica ao caso da empresa como um todo; esse o critrio mais utilizado nos processos de avaliao de empresas para fins de negociao, fuso, ciso, privatizao etc. O alvo sempre o caixa e, no fundo, o que interessa o futuro; tomamos decises hoje para procurar maximizar nossos benefcios futuros. Da toda a discusso sobre a total falta de utilidade e relevncia (idia da qual discordamos) das Demonstraes Contbeis de hoje. A falada Nova Economia trouxe isso muito tona, j que a avaliao das empresas por ela abrangidas por essa forma possui a maior discrepncia j vista na histria contbil com relao s demonstraes tradicionais. Define-se, inclusive, que a melhor maneira de medir o lucro de uma empresa pela comparao entre o seu valor de mercado em dois momentos diferentes; o verdadeiro lucro seria o obtido pela diferena entre essas expectativas futuras trazidas a valor presente calculadas em dois pontos distintos do tempo. Aqui entra de novo o conceito do custo de oportunidade em jogo, j que o desconto a valor presente feita com base nele. Portanto, para se chegar a esse valor preciso considerar as expectativas que se tem quanto s transaes futuras da empresa, os caixas dela derivados, os investimentos em capital de giro e fixo necessrios, os momentos de sua realizao para depois se trazer esses fluxos a valor presente. Mas, para trazer a valor presente, ainda necessrio verificar o custo de oportunidade a utilizar como taxa de juro para o clculo do desconto; claro que, mesmo que dois fluxos futuros sejam iguais, em valor e distribuio no tempo, no produziro o mesmo valor presente se forem diferentes os riscos do negcio. (E por falar em risco, no vamos aqui discutir, apesar de vital, as tcnicas de sua anlise a serem aplicadas para se ter, ao invs dos determinsticos e perigosos fluxos de caixa tradicionais, os diversos fluxos alternativos possveis e/ou provveis vinculados aos diferentes nveis de probabilidade de sua ocorrncia. Em conseqncia, faixas de valor presente, e no um valor definido.)

 interessante lembrar que os valores histricos, numa projeo como essa, s tero importncia para averiguao dos valores a serem tributados, porque isso interferir, claro, nos fluxos de caixa futuros, e para verificao, em algumas modalidades de avaliao, de quais os dividendos mnimos a serem distribudos. S. claro que ningum est pensando (acredito) e falando em se ter uma Contabilidade efetuada, registro a registro, dirio e razo, com base no valor presente dos fluxos de caixa futuro. Mas a cobrana que recebemos porque nossos nmeros de hoje, da Contabilidade tradicional a Custo Histrico, nada tm a ver, to constantemente, com os valores produzidos pelo Valor Presente, muito grande. Quando, por exemplo, nos cobram a falta de registro do valor do goodwill, de uma marca, de um direito de concesso no pago, do capital intelectual, de um ponto comercial ou qualquer outro intangvel, o que esto querendo que, no fundo, calculemos o Valor Presente Lquido da empresa e aloquemos a diferena entre esse nmero e o nosso patrimnio lquido contbil entre as diversas razes que o separam: diferena por valor de mercado distinto do valor contbil de cada ativo e passivo, goodwill etc. E a falta dessa complementao que reduz a relevncia das nossas demonstraes para quem est interessado apenas no futuro. Tudo bem, isso seria, para ns, o mximo dos problemas com subjetividades, expectativas, riscos de nmeros forjados, planos sem fundamento etc. etc. Talvez seja mesmo esse um papel no dos Contadores, mas dos analistas e outros usurios. Mas o problema e o risco maiores so colocarmo-nos na posio de entender ou deixar que os outros entendam que essa seria uma forma alternativa ao que existe; o vital a compreenso de que esses seriam nmeros complementares que no eliminam e nem podem eliminar a presena dos outros relativos s transaes ocorridas (Custo Histrico). Eles podem, talvez at devessem, estar ladeados pelos nmeros tambm complementares relativos aos valores de reposio e valores de realizao lquidos. Neste ltimo caso, alis, para avaliao de empresas, nada melhor: afinal, a empresa vale pelo seu valor lquido de realizao na hiptese de seu desmanche ordenado, ou pelo valor de mercado calcado nas expectativas de fluxo de caixa futuro trazidos a valor presente, dos dois o maior. A falta de objetividade, comprovao, evidncia e possibilidade de efetiva auditoria de uma avaliao como essa do Valor Presente Lquido no significa que no possa ser trabalhada e/ou oferecida essa forma de avaliao,

ou que ela no tenha nada a ver com as outras formas. A hiptese de sua adoo no implica o abandono das demais, muito pelo contrrio. O objeto dessa avaliao , e a consta de seu prprio nome, o caixa; futuro, to somente. Mas o lucro apurado dessa forma nada mais do que trazer-se para hoje os lucros a serem apurados na forma tradicional (Custo Histrico) no futuro. A diferena no final da vida da empresa, se todas as previses se efetivarem, ser visivelmente e absolutamente... ZERO. Trata-se, mais uma vez, de uma viso, essa do Valor Presente Lquido, de uma perspectiva diferentes: olha-se quase unicamente para o futuro e para as transaes ainda no ocorridas. Mas o objeto o mesmo e, quando ele se materializar, a verdade ser apenas uma. As nicas duas possibilidades (pelo menos conhecidas at hoje, para sermos bem cientficos na afirmao) de diferena sero: considerao ou no dos efeitos da inflao e deduo, na medida do decorrer do tempo, do custo do capital prprio. Trabalhadas essas duas variveis de forma concatenada, jamais haver diferenas ao final; inclusive os erros que forem ocorrendo por previses incorretas acabaro sendo ajustados nas apuraes seguintes.
7 Modelos Integradores

Todas essas formas de avaliao so diferentes maneiras de se ver o mesmo objeto: de forma geral, o patrimnio da empresa, e de forma especfica e final, o seu caixa. A diferena a perspectiva temporal: transaes ocorridas, prestes a ocorrer, que poderiam ocorrer e que se espera ocorrero. Mas, no final, lucro continua sendo o que os scios conseguirem levar comparado ao que trouxeram empresa. Mesmo quando os scios mudam com o tempo, uns vendendo sua participao aos outros, o que ocorre uma diferena entre os lucros de uns com relao aos produzidos pela empresa durante o tempo em que so scios, com os dos outros e os produzidos pela empresa ao tempo desses outros scios. Mas, no final, o lucro um s e o total do lucro da empresa ser igual soma algbrica dos lucros do scios todos durante sua existncia. Se algum inicia uma empresa que consegue ter e mostrar enorme perspectiva de lucros futuros, pode conseguir vender sua participao realizando um lucro que pode ser enorme face a um resultado ainda pfio contabilizado na empresa. Digamos que esta venha de fato a produzir resultados efetivos (do ponto de vista da nossa Contabilidade de hoje) depois que sero mesmo estupendos; para os novos scios, seus

verdadeiros lucros sero o que conseguirem da empresa diminudo do investimento que eles fizeram, e no dos que a empresa fez; assim, tero uma amortizao adicional a fazer pelo que pagaram de goodwill aos scios anteriores para chegar ao seu resultado (deles, novos scios). Se a empresa agora se encerrar com um belo lucro acumulado, registrado s ao seu final, no mudar a equao: esse ser o mesmo lucro total dos scios todos, antigos e posteriores. Pode ocorrer prejuzos para scios com a empresa obtendo resultados positivos e vice-versa; afinal, vemos isso todo o dia no mercado acionrio. Mas, no final, o total dos lucros de todos os scios ser o total dos lucros da empresa ao longo da sua vida. (De novo, s haver que compatibilizar as taxas de inflao consideradas pelos scios e pela empresa e o custo de oportunidade tambm de uns e outros em cada unidade de tempo considerada para no surgirem discrepncias; ou ento no considerar nem uma coisa nem outra: no haver discrepncia, s que estaro todos errados em suas avaliaes.) E esses lucros da empresa, ao longo de sua vida toda, podem ser medidos no s pelo Custo Histrico tradicional, mas tambm pelo Valor Corrente (reposio), Valor Lquido de Realizao, Valor Presente dos Caixas Futuros e outras formas que, por simplificao, no estamos aqui considerando. E todos ao mesmo tempo. E todos se interligam e se complementam. O problema muito maior o relativo leitura e ao entendimento de uma demonstrao integradora como essa, do que tcnica de sua elaborao; claro, h tambm os provavelmente nada to insignificantes gastos com a captao e tratamento dos dados necessrios para gerar as informaes necessrias (no h free lunch nem free data neste mundo). uma questo de relao custo/benefcio, para a empresa e para o usurio. No de incompatibilidade entre os diferentes princpios de avaliao. No vamos aqui introduzir um exemplo como esses que mostram a integrao entre tantas formas diferentes de avaliao porque consideramos que muitos leitores, se no todos, tero capacidade de mentalmente visualizar essa possvel integrao; alm disso, como faremos com o livro que estamos terminando com o Prof. Paulo Roberto da Silva e vrios outros doutorandos da FEA/USP sobre o assunto? (Desculpem o plim-plim)
8 Para Arrematar

So vrias as formas de se medir patrimnio e lucro de uma empresa; desde o Custo Histrico, com base nas transaes ocorridas, passando pelo

Custo Corrente, considerando a reposio dos fatores de produo sendo consumidos, avaliando cada ativo e passivo pelo seu Valor Lquido de Realizao e chegando ao Valor Presente dos Fluxos de Caixa Futuros. Todas elas consideram, no fundo, um nico objeto: o caixa; ora o caixa acontecido, o prestes a acontecer, os que aconteceriam se ativos e passivos fossem vendidos o que se espera v ocorrer etc. Logo, no so modelos alternativos, que implicam, obrigatoriamente, a eliminao ou no adoo dos demais; podem simplesmente ser tratados como complementares. Isso j utilizado, inclusive por algumas empresas, no caso da conjugao do Custo Corrente com o Custo Histrico. Os modelos para essa alternativa, alis, so muito estudados e divulgados h dcadas. Inclusive com o uso de valores Corrigidos. Acoplar os Valores de Realizao uma questo relativamente simples; e adicionar o Valor Presente Lquido , na verdade, uma questo um pouco complexa, se se quiser avaliar cada ativo e passivo dessa forma, ou mais simples se se quiser introduzir esse conceito apenas para o valor da empresa como um todo e tratar-se todo o diferencial como goodwill. De qualquer maneira, tudo possvel. Todos os conceitos se encontram, convergem, ao invs de divergirem. Precisamos dominar mais essas concepes todas porque muito do que se diz e escreve contra a Contabilidade como ainda praticada , pelo menos na nossa opinio, por falta dessa viso integral e abrangente que realmente mostra toda a complementaridade existente entre elas. Precisamos ter s mos as anlises de prs e contras de cada uma delas, a relao custo/benefcio do nosso ponto de vista e, o mais importante, do ponto de vista do usurio. Ele precisa, praticamente, de todas elas. Antigamente (h sculos), no mundo exclusivo do empresrio/gestor, sem problema srio de inflao, com preos especficos tambm bastante estveis e economia com mudanas estruturais apenas a longo prazo, o Custo Histrico era nico e extraordinariamente suficiente. Continua importante, mas com o decorrer do tempo o uso do Custo Corrente passou a crescer de importncia e, em alguns casos, a precisar conviver com o anterior; hoje, com preos especficos de certas matrias-primas e imobilizados muitas vezes declinantes, ele perde importncia. Com o incremento de terceiros no scios com fortes valores dentro de alguns tipos de empresas, como as financeiras e as seguradoras, o Valor Lquido de Realizao passou a ser um atestado de garantia. Mas, no mundo dos investidores em aes que cresce enormemente (praticamente 1 em cada 2 norte-americanos investe nesse mercado; mesmo os alemes, mais aficcionados do crdito e da renda fixa, vm mudando seu perfil muito rapidamente e assim caminha o mundo desenvolvido ns estamos

ainda muito longe disso), o fundamental, cada vez mais, a disponibilizao do Valor Presente Lquido. Eles querem, e muito, saber das perspectivas futuras. S que isso no significa, inclusive e talvez principalmente para esses mesmos investidores, a substituio de demonstraes; eles decidem com base nas informaes e expectativas sobre o futuro, mas acompanham e conferem com base no velho Custo Original. No longo prazo, todas as formas acabam chegando a um nico lucro acumulado, e ele dado, em ltima instncia, pelo Caixa. As vrias concepes produzem, por partirem de perspectivas distintas, nmeros diferentes na dimenso temporal, e muitas vezes detalhamentos diferentes entre as linhas das demonstraes. Os nicos fatores que, no longo prazo, podem fazer divergir a mensurao do lucro so: inflao e custo de oportunidade. E o no uso desses dois fatores continua sendo falha nossa, Contadores, imperdovel. Para o primeiro, dispomos de metodologias simplificadas e complexas (modelo societrio e correo integral, por exemplo). Para o segundo sequer tivemos a coragem da aplicao da primeira parcela, a relativa ao Juro do Capital Prprio, e esse um ponto simplrrimo e vivel; para a segunda, a relativa ao risco, realmente a situao mais complexa (mas no invivel lembremonos do banal EVA). Em suma, todo o lucro ou implica a figura do caixa; todas as formas de avaliao, ao final, chegam ao mesmo lucro e ao mesmo caixa, com o problema apenas da inflao e do custo de oportunidade. Os diferentes conceitos e princpios de avaliao patrimonial e, conseqentemente, de lucro, so totalmente complementares; nenhum deles possui todas as informaes, utilidade e qualidade desejadas pelos usurios. Devem ser tratados como um ajudando e completando o outro, e no como mutuamente excludentes. Que tal devotarmos mais ateno e ao a esses aspectos? E em especial inflao e ao custo de oportunidade?

BIBLIOGRAFIA
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