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Analyse financire
I - Introduction aux marchs financiers Cette premire partie est un panorama des grands principes de la thorie de l'investissement, elle vous permettra de considrer avec plus de recul les dcisions d'investissement que vous serez amens prendre. L'investissement boursier peut tre effectu travers une foule de produits diffrents. Ces instruments financiers sont trs nombreux et les financiers en inventent en permanence. Nanmoins quelque soit la complexit du produit en termes techniques, tous prsentent des similarits qui nous permettent d'valuer avec pertinence leur intrt en fonction des perspectives d'investissement de chaque personne. Alors qu'une obligation pour objet d'engendrer des revenus rguliers par le biais du coupon dont le montant et les dates de dtachement sont fixes l'avance, l'action offre une incertitude sur le montant des dividendes futurs ainsi qu'un risque d'effritement de la valeur d'actif qui lui est attache. En fait tous les produits financiers peuvent tre caractriss par deux paramtres importants qui sont le risque et la rentabilit, ce couple est indissociable et trs fortement corrl. Un rendement lev tant souvent synonyme de risque important et vice versa.

Pourquoi investir ? Qu'est ce qui motive les particuliers ou les entreprises investir alors qu'ils pourraient dpenser cet argent immdiatement ? Les rponses instantanes cette question sont l'pargne, le sentiment de scurit, l'envie de transmettre d'une gnration une autre Une autre raison est le dsir d'accrotre son patrimoine, c'est dire de faire crotre cet argent. Cette motivation est relle dans notre vie, le simple fait d'acheter un ticket de loto augmente (trs faiblement) la probabilit d'tre riche. Les dcisions d'investissement sont donc multiples, chaque personne ou entit a sa propre motivation. Un grand fonds de pension amricain, un retrait ou un jeune actif n'auront pas les mmes motivations, cependant ils se poseront la mme question " quel rendement puis-je attendre en fonction du risque que je prends ? ".

Dfinition du rendement : Le rendement est une mesure de la croissance d'un capital, cette valeur est exprime en pourcentage ceci afin de faciliter les comparaisons. Nous exprimons cette valeur pour une unit de temps donne, nous parlerons ainsi d'un rendement de x% sur un an. Le rendement d'une action sur une priode de temps t pourra tre exprim de la faon suivante :

Rt = (Vt+1 - Vt + Dt) / Vt

Vt est la valeur de l'investissement en dbut de priode Vt+1 est la valeur de ce placement en fin de priode Dt sont les dividendes verss au cours de la priode

Cette formule trs simple permet d'valuer le rendement d'un placement en actions, cependant ne sont pris en compte que les revenus financiers. Il existe d'autres bnfices attachs la possession de cette action comme le droit de vote aux assembles gnrales qui eux influent directement sur la valeur du titre (V). On utilise deux types de moyennes pour mesurer la rentabilit d'un investissement. La moyenne arithmtique vue prcdemment, et la moyenne gomtrique. Un exemple nous aidera comparer car les rsultats obtenus sont diffrents :

Exemple : Soit un titre que l'on achte 500 (V0), la rentabilit la premire anne est de -50%, et de 100% la seconde. La moyenne arithmtique des rendements est (100-50)/2 = 25 % La moyenne gomtrique est gale [(1+ (-50))*(1+100)] 1/2 = 0 %

Les rsultats sont trs diffrents, dans un cas on gagne de l'argent, pas dans l'autre. Etant donn les multiples horizons d'investissement, la moyenne gomtrique est le meilleur moyen d'valuer la croissance du placement. Nanmoins de nombreux modles statistiques retiennent la moyenne arithmtique. Existence d'une prime de risque Si vous aviez investi un dollar en 1925 sur une action amricaine de l'indice SP500, votre dollar se serait transform en 889 dollars 70 ans plus tard. Le mme dollar investit dans des obligations d'entreprises amricaines vous aurait rapport 40 dollars. Cette diffrence qui se rvle norme est lie ce que l'on nomme " la prime de risque ", les risques lis aux actions et aux obligations tant totalement diffrents. Si on observe les deux courbes, l'une (celle des actions SP500) est beaucoup plus heurte que l'autre, c'est ce qu'on appelle la volatilit d'un actif financier. Le risque est bien rel, par exemple entre 1929 et 1939 les actions amricaines n'ont pas progress du tout, la valeur du placement compte tenu de l'inflation tait donc ngative. Dans le mme temps les obligations continuaient tranquillement leur chemin. L'cart de rendement est donc du au risque qu'acceptent de prendre ceux qui investissent en actions, par nature plus volatiles que les obligations. Cet cart est

appel " prime de risque ". En rgle gnrale on remarque que les pargnants prfrent un taux d'intrt plus bas, mais une scurit de leur pargne initiale, c'est la notion " d'aversion au risque ". Le concept de risque est difficile apprhender, nous aborderons dans des leons ultrieures les techniques permettant de quantifier ce risque et ainsi de comparer des actifs financiers. Cette premire leon est volontairement trs large sur la thorie de l'investissement, vous aurez pu ainsi vous familiariser avec deux concepts cl de l'investissement boursier qui sont le risque et la rentabilit et ainsi commencer dfinir votre " aversion au risque ".

II d'analyse financire : Economie et Marchs Financiers

Aprs une brve introduction sur la thorie de linvestissement la semaine dernire, nous allons tudier cette semaine les grands concepts conomiques qui gouvernent les marchs financiers. Cette leon qui paratra rbarbative aux baroudeurs de la bourse, nest pourtant pas ngliger par les dbutants. La comprhension des mcanismes conomiques tant une des cls de lanalyse des marchs. cette partie a pour ambition de vous donner les rudiments conomiques ncessaires la comprhension des informations que vous entendez ou lisez dans les journaux sur la situation mondiale. Pourquoi la rserve fdrale amricaine remonte ses taux d'intrts ? quel est l'impact de l'inflation sur les cours de bourse ? etc. Autant de notions qu'il faut connatre pour aborder au mieux l'tude des marchs financiers. Des paramtres complexes : Nous pouvons analyser le cours de l'action suivant des facteurs dont la classification est concentrique, tout d'abord il y a les qualits propres de la socit qui constitue le premier cercle, le plus rapproch. Ensuite cette socit fait partie d'un secteur d'activit spcifique qui influence son comportement. Et enfin toutes ces donnes voluent en fonction de paramtres conomiques nationaux puis internationaux.

La complexit de l'analyse vient du fait que ces facteurs sont tous interdpendants et que la modification de l'un d'entre eux a des rpercussions sur l'ensemble de la chane. Les paragraphes suivants vous proposent donc une vision synthtique des notions conomiques lmentaires connatre pour aborder plus sereinement l'investissement boursier. Les cycles conomiques : L'activit conomique est caractrise par une alternance de phases plus ou moins longues d'expansion et de rcession, la croissance conomique d'un pays n'est pas linaire. Ces fluctuations conomiques constituent des cycles conomiques.

La mesure de ces variations de l'activit conomique est ralise par le biais d'indicateurs, le plus utilis en France tant le Produit Intrieur Brut (PIB). L'incidence des cycles conomiques sur la bourse est particulirement importante. En phase de croissance les carnets de commande des entreprises sont pleins, leurs chiffres d'affaires et leurs rsultats augmentent et par consquent leur valorisation boursire aussi. Lessentiel pour linvestisseur tant de dtecter la phase du cycle dans laquelle on se trouve et danticiper les retournements de cycles. Cette tche est loin dtre aise et sa mise en pratique est complexifie par le fait que la bourse anticipe toutes les informations. Le moment thoriquement idal pour investir est situ en fin de phase de rcession avant que la reprise ne soit constate. Cest ce moment que les investisseurs conscients du retour moyen terme dune phase dexpansion commenceront anticiper cette future croissance. Les cours de bourse se redresseront donc avant que la reprise ne soit visible. Inflation et dflation : L'inflation se dfinit comme un phnomne de hausse permanente et gnralise du niveau moyen des prix. En France l'outil de mesure de l'inflation est l'indice INSEE des prix qui mesure de manire mensuelle, l'volution moyenne des prix la consommation. Chaque pays possde ainsi son propre index qu'il convient de suivre rgulirement. Lindice des prix le plus suivi par les analystes est certainement celui des Etats-Unis, toute hausse de cet indice tant un signe dinflation, cela entrane une peur de durcissement de la politique montaire des tats (augmentation des taux dintrts), qui est ngative pour les cours de bourse.

En priode dinflation la monnaie perd de sa valeur, les consommateurs voient leur pouvoir d'achat diminuer si leurs revenus n'voluent pas ou si leurs revenus augmentent moins vite que les prix. Le comportement typique en cas d'inflation leve est une fuite devant la monnaie. En effet l'argent perdant de sa valeur chaque jour, les consommateurs rorientent leurs flux montaires vers des actifs rsistant cette rosion. Les valeurs mobilires font partie de cette classe d'actifs. Gnralement les facturations des socits suivent l'inflation ce qui a pour consquence daugmenter leurs chiffres daffaires et de tirer leurs cours de bourse vers le haut. L'inflation est donc bnfique sur la valorisation boursire des socits, mais il ne faut pas perdre de vue que la progression relle ne sera pas l'augmentation des cours en valeur absolue mais l'cart d'volution entre les cours de bourse et l'inflation. Si les cours progressent sur une anne de 10% avec une inflation de 5%, la hausse relle est seulement de 5%. Le phnomne de dflation qui est l'inverse de l'inflation se traduit par une baisse gnralise des prix. Son incidence sur l'valuation de la bourse est donc ngative. Les taux dintrt : On entend souvent parler de " taux d'intrts ", qu'ils sont trop hauts ou trop bas, que les autorits montaires vont les modifier, etc. Cependant on ne cerne pas toujours bien sa dfinition prcise. Le taux d'intrt est la rmunration que vous tes en droit d'attendre pour la renonciation une consommation immdiate. En clair cela veut dire que si vous ne dpensez pas instantanment l'argent que vous possdez mais que vous choisissez de le placer, la renonciation cette utilisation immdiate se traduit par un intrt que l'on vous sert sur votre placement. Suivant la mme logique, plus cette renonciation est longue, plus le taux d'intrt servi est important. Taux d'intrt et inflation sont intimement lis, en effet si vous laissez 10000 euros sur votre compte et que l'inflation annuelle est de 5% alors la fin de l'anne vous aurez toujours ces 10000 euros nanmoins en terme de pouvoir d'achat il ne " vaudront " que 9500 euros. Dans cet exemple un taux d'intrt de 5% vous permet juste de conserver votre pouvoir d'achat, il doit tre suprieur pour rmunrer votre privation de consommation. En pratique la corrlation entre taux d'intrts et inflation est quasi totale, quand l'inflation monte les taux montent galement et vice-versa. Influence sur la bourse : Le niveau des taux d'intrt est d'une importance capitale pour la valorisation des marchs financiers. Les deux produits majeurs ngocis en bourse sont les actions et les obligations. On considre que du fait du niveau de risque

plus lev des actions, celles ci doivent offrir un rendement plus important que les obligations, c'est la prime de risque que nous avons vu dans la premire leon. Afin de bien ajuster le couple rentabilit/risque, les investisseurs comparent en permanence la prime de risque existant entre ces deux actifs financiers et procdent des arbitrages entre l'un ou l'autre en fonction du niveau de la prime de risque. La consquence d'une hausse des taux d'intrt entrane un meilleur rendement des obligations et rduit par-l mme le niveau de la prime de risque, les investisseurs se dtournent alors des actions pour se placer sur les produits obligataires. En conclusion il faut retenir qu'une augmentation des taux d'intrt est ngative pour les marchs actions, la baisse des taux les favorisant On comprendra facilement pourquoi le prsident de la FED a autant d'impact. La FED est une institution indpendante du gouvernement des tats Unis, elle est la reprsentante les banques. Ainsi chaque fois quAlan Greenspan prononce un discours, on constate instantanment des mouvements qui peuvent tre violents sur les indices boursiers en fonction de ses phrases. Les marchs spculent mme sur ses prochains discours et sur les dcisions quil serait amen prendre. De mme, chaque fois que le Dow-Jones avait tendance consolider ses gains, ce prsident tout puissant venait annoncer qu'il baissait les taux, et la bourse repartait de l'avant immdiatement. Les taux de change : Depuis 1971 et la mise en place du systme de change flottant les devises des diffrents pays fluctuent librement en fonction de la loi de l'offre et de la demande. L'arrive de l'Euro a singulirement simplifi le problme des changes en liant entre elles plusieurs monnaies. Dsormais les monnaies couramment traites sur les marchs sont peu nombreuses, on trouve surtout le Dollar, le Yen, l'Euro, la Livre Sterling et le franc suisse. Nanmoins au-del de cette libre fluctuation, les pays disposent d'armes pour ajuster le cours de leur monnaie par rapport aux autres, l'une d'entre elles est la modification des taux d'intrts. Une augmentation des taux d'intrts entrane une revalorisation du loyer de l'argent, par consquent, les investisseurs vont acheter cette monnaie en dlaissant les autres car sa rmunration est meilleure. La demande de monnaie tant importante celle-ci va augmenter par rapport aux autres. Cependant cette technique a un revers c'est la baisse du march boursier, effet que nous avons vu dans le paragraphe sur les taux d'intrts. Le deuxime lment important des taux de change est le placement l'tranger. Imaginons que rsident franais vous achetiez des actions amricaines, au bout d'un an le cours de bourse de cette entreprise a augment de 10% et vous pensez avoir fait une plus value. Si le dollar a baiss de 10% par rapport l'euro, alors votre plus value est nulle. Par ailleurs, si le dollar a augment de 5% votre plus value relle est de 15% (10% + 5%).

Lorsque l'on investit dans des socits trangres il faut veiller l'volution de la monnaie et bien l'anticiper auparavant au risque de voir sa plus value annule par une volution dfavorable du taux de change.

III. Cibler son approche :

Le temps est compt : Toute dcision dinvestissement raisonnable repose sur une tude pralable, tude dont les rsultats on donn un signal clair qui permet linvestisseur de penser que telle ou telle entreprise est sur ou sous value et par consquent quil peut acheter ou vendre les actions de ces entreprises. Cependant dans le processus de dcision utilisant lanalyse financire ou fondamentale, la phase dtude pralable est longue et la quantit dinformations ncessaires une analyse de qualit rend cette tude impossible pour tous les titres de la cote. Il faut donc prendre en compte cette donne pour effectuer un premier dbroussaillage qui aboutira une slection restreinte de valeurs. Importance de l'analyse sectorielle : Commencer par une tude sectorielle permet de faire ce premier tri. En effet tous les secteurs prsentent des diffrences dans leurs dveloppements, certains seront plus sensibles la conjoncture conomique et on parlera de secteurs cycliques, alors que dautres seront des secteurs de croissance moins influencs par ces errements conomiques. Quelques secteurs sont reprsents ci-dessous avec leur sensibilit principale. Quel que soit le choix de linvestisseur, une fois quil aura focalis son attention sur un secteur particulier il pourra sintresser en profondeur aux valeurs qui le composent. Ces valeurs prsentant souvent des caractristiques proches en terme de sensibilit aux facteurs extrieurs, il sera plus facile de les dpartager sur leurs comptes et leurs rsultats. Le raisonnement des professionnels est exactement le mme, mais la dichotomie opre pour slectionner les valeurs se base sur un champ plus large. Ils dtermineront tout dabord le march le plus porteur en terme gographique (Europe, Etats-Unis, pays mergents...), puis le secteur et enfin les valeurs lintrieur de ces secteurs. La baisse des cots de transaction sur les marchs trangers a facilit leur approche pour des investisseurs non rsidents, cela permet aux particuliers de jouer finement sur leurs allocations dactifs. Et la frontire avec les professionnels tendance sestomper. Tout comme pour le choix des valeurs, le choix dun secteur dactivit que lon connat facilite la comprhension des mcanismes qui le dirigent. En effet dans le domaine de linvestissement les ides les plus simples sont souvent les meilleures. Il ne sert rien de senticher du secteur des hautes technologies si on est compltement hermtique ces technologies, certaines donnes nous chapperons alors et nous ne matriseront pas les lments qui ont une influence sur les cours.

Une fois que nous aurons dfini les secteurs les plus porteurs nous pourront nous intresser aux valeurs qui les composent, ceci fera lobjet de la prochaine leon. Nous verrons une mthode dapproche globale qui permet de se faire une ide solide dune socit avant de se lancer tte baisse dans les comptes.

IV. La dernire slection

Aprs avoir slectionn quelques secteurs - ou thmes dinvestissements - vous avez donc une poigne de valeurs susceptibles dtre acquises pour rentrer dans votre portefeuille. Avant de se lancer tte baisse dans les rapports dactivit et de commencer de longues et fastidieuses analyses des comptes de chaque socit, il convient de se poser quelques questions de base qui vous permettront dliminer encore quelques valeurs de lanalyse finale. Pour cela nous vous prsentons ci-dessous une srie de thmes types qui vous simplifieront la dmarche. Connatre et comprendre les produits vendus : Le choix dune valeur plutt quune autre repose souvent sur un fort rapport motionnel avec les produits de lentreprise. Il faut donc sintresser de prfrence des activits conomiques que lon connat et dont on matrise les circuits. Une activit simple (la banque par exemple) est plus facile cerner que lactivit quon ne comprend pas bien, dune start-up de nouvelles technologies. Les meilleures ides sont souvent les plus simples, noublions pas que nous allons tre lafft des nouvelles concernant la socit que nous aurons mise dans notre portefeuille. Il faudra tre en mesure de les comprendre et de pouvoir en tirer des conclusions quant lvolution de notre poulain. Un leurre trs frquent survient lgard des socits intervenant sur des marchs trs porteurs (Internet actuellement), souvent les marchs ont anticip le futur et les plus values annonces ne sont pas forcment au rendez-vous. Il vaudra mieux se placer sur un secteur traditionnel actuellement dlaiss, les retournements de tendance ou de cycle tant souvent violents. La taille de la socit : Lconomie moderne et la globalisation des changes mondiaux ont favoris le rapprochement des socits et la constitution de gants mondiaux, ces valeurs que lon appelle les " blue chips " sont souvent acquises pour constituer un fonds de portefeuille. Leurs performances boursires sont gnralement dans la moyenne du march, elles offrent une scurit relativement importante mais aussi une certaine inertie. A ct de ces mastodontes cohabitent des socits de taille modeste, il est bon de sy intresser car leur situation est rarement prenne. Sous la pression concurrentielle, deux choix soffrent elles : le rapprochement avec un grand groupe ou leur disparition du march. Les stratgies boursires seront donc diffrentes en fonction de la place occupe par lentreprise sur son march. Si on veut minimiser le risque on se contentera des

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grandes valeurs, par contre on pourra sintresser aux socits de taille modeste dans une optique plus spculative, consistant parier sur une croissance trs rapide ou un rapprochement avec un grand groupe. Les matires premires : Chaque entreprise consomme des matires premires pour sa production, les fluctuations du prix de ces matires influencent donc plus ou moins le cours des socits concernes. Certaines socits sont trs dpendantes des matires premires, cest le cas notamment de tous les producteurs de matires (papier, or, ptrole...) dont le cours de bourse est trs fortement corrl lvolution des cours de ces produits. Ces entreprises ne matrisent pas du tout leurs prix de vente et les investisseurs les jouent souvent comme des vecteurs multiplicateurs des cours des matires premires. Pour les autres socits le prix de ces matires premires influence le prix de leurs produits finis de manire moins directe, mais affecte quand mme leurs marges. En fonction des stocks constitus par lentreprise et de la rapidit dadaptation du prix du produit fini ces fluctuations de cours leffet se fera plus ou moins sentir sur les marges. De mme, lenvole du cours des approvisionnements nest pas toujours un facteur ngatif pour lentreprise. Par exemple, une augmentation des cours du brut favorisera le cours des socits ptrolires mais affectera celui des socits grosses utilisatrices de cette matire (papetiers, cimentiers... dont la demande en nergie est importante). Le circuit de production ainsi que les matires employes et leur cours doivent tre suivis avec attention par lanalyste pour adapter au plus juste lvaluation de la socit. Les devises : Lvolution du cours des devises influence assez fortement les rsultats des entreprises. Il faut savoir que la monnaie de rfrence pour de nombreuses transactions internationales reste le dollar. On achte et on vend des Airbus et du ptrole en dollars et non en euros. Hormis si lentreprise importe ou exporte uniquement dans la zone Euro, lvolution du dollar aura un impact sur les socits. Suivant que la socit exporte ou importe des produits, lvolution de la monnaie aura des consquences diffrentes. Si le cours du dollar est en hausse par rapport l'euro, une socit franaise qui importe des matires premires sera pnalise par cette augmentation. Pour la socit exportatrice cest linverse qui se produira puisque ses produits coteront plus cher en monnaie nationale, elle sera donc favorise. Une baisse de la monnaie de transaction aura des consquences inverses. Par contre si la socit effectue toutes ses transactions en dollars (achats et ventes), lvolution de la monnaie de transaction aura un impact trs faible sur les comptes. Il sera donc intressant de se renseigner sur les marchs de la socit (Europe, monde... ) ainsi que sur les habitudes de paiement et de rglement.

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Les activits de l'entreprise : Le dernier point sur lequel nous porterons une attention particulire est lorganisation de lactivit de lentreprise, cela nous sera prcieux pour aborder lanalyse des comptes de la socit. On assiste depuis quelques annes un retour " sur les mtiers de base " cest dire que les entreprises qui avaient eu tendance se diversifier dans toutes sortes dactivits, on rationalis cette plthore dactivits pas toujours complmentaires pour se recentrer sur leur mtier dorigine. Ce phnomne est dautant plus important dans les secteurs ou les investissements de base sont consquents. Il nous faudra dresser un bilan de toutes les activits de lentreprise pour avoir une image fidle de son activit relle. Dans le cas dune vritable diversification, lvaluation de lentreprise est rendue plus complexe par le fait que chaque activit peut tre analyse diffremment en fonction du secteur auquel elle appartient. De plus la diffrence de mtiers entre plusieurs activits est trs difficile grer et les synergies sont dlicates. Lactivit unique, si elle est plus saine du point de vue de lanalyse, nest pas sans prsenter des lacunes stratgiques. Cela entrane une sensibilit et une vulnrabilit assez importante, lexemple en est donn avec les entreprises de btiment ou de lautomobile qui du fait de leur mono-activit subissent de plein fouet les fluctuations des cycles conomiques, il ny a pas dactivit complmentaire qui pourrait jouer un effet tampon sur en cas de rcession. Nous viterons autant que possible les entreprises trop diversifies et nous nous tournerons plutt vers celles qui ne font quun mtier. Si nous voulons diversifier nos investissements entre plusieurs activits, ce moment l, il vaut mieux multiplier les lignes dactions au sein de son portefeuille, nous investirons ainsi sur plusieurs spcialistes plutt quun seul gnraliste.

V. La lecture du bilan
Une fois par an, gnralement le 31 dcembre les socits arrtent leurs comptes et produisent les documents comptables de synthse. Ces documents qui comprennent le compte de rsultat, le bilan et les annexes retracent lactivit de la socit pour lexercice considr (en principe du 1er janvier au 31 dcembre) et dressent la situation patrimoniale de lentreprise la date darrt des comptes. Dans les grandes entreprises il se peut que ces documents soient raliss plusieurs fois par an, chaque trimestre ou semestre. Cest partir de ces documents que nous ausculterons les comptes de la socit pour dterminer ses forces, ses faiblesses et une valorisation thorique qui nous permettra de nous positionner ou non sur la valeur. Ces informations essentielles pour raliser cette analyse financire peuvent tre trouves auprs de nombreuses sources : rapports annuels des socits, sites Internet des entreprises, etc. Cette leon sera consacre ltude du bilan, nous laborderons de faon simple, de manire ce que vous puissiez raliser une tude relativement rapide et vous faire une ide solide de la socit tudie sans tomber dans les piges principaux. Nous aborderons des aspects plus techniques et complexes dans une leon ultrieure.

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Qu'est-ce qu'un bilan ? Le bilan est la situation patrimoniale de lentreprise un moment donn, il recense les ressources de la socit et les emplois de ces ressources. Il se prsente en deux parties, lactif et le passif. Le schma suivant est une vue synthtique des grandes lignes du bilan. BILAN ACTIF Actif Immobilis - Immobilisations - Immobilisations incorporelles (brevets, fond de commerce, frais dtablissement) - Immobilisations corporelles (terrains, constructions, matriel, installations, outillage) - Immobilisations financires (participation dans dautres socits, prts octroys) Actif Circulant - Stocks (matires premires, en cours de production, marchandises) - Crances (clients) - Valeurs mobilires de placement (SICAV) - Disponibilits (solde des comptes en banque, solde de la caisse) BILAN PASSIF Capitaux Propres - Capital - Rserves (lgale, statutaire, rglementes, autres) - Rsultat de lexercice (bnfice ou perte) Provisions pour risques et charges - Provisions pour risques, provisions pour charges Dettes - Emprunts (obligataires, auprs des banques ) - Dettes fournisseurs, dettes fiscales et sociales

TOTAL ACTIF

TOTAL PASSIF

Nous voyons que le bilan peut se dcomposer en cinq grandes catgories, deux lactif : lactif immobilis et le circulant, trois au passif : les capitaux propres, les provisions et les dettes. Le total de lactif est toujours gal au total du passif. O focaliser notre attention ? Nous allons passer en revue les diffrents lments sur lesquels nous devrons nous focaliser, ils sont dterminants pour se faire une bonne ide de la socit tudie, mme si lanalyse peut tre plus pousse nous commencerons par ces postes afin de vrifier la cohrence gnrale des comptes de la socit. Les immobilisations Les immobilisations sont les biens ou valeurs destines rester durablement sous la mme forme dans lentreprise.

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Ce poste mrite dtre tudi avec soin, car certains biens inscrits en immobilisations peuvent y figurer pour une valeur qui ne correspond pas la ralit. Cest le cas par exemple dun btiment qui peut valoir beaucoup plus que son valuation au bilan si le march immobilier sest apprci. Cela peut galement tre le cas des participations financires dans des socits qui ne sont pas rvalues en fonction du cours de bourse des titres dtenus. Il convient donc de vrifier la valeur relle des biens inscrits au bilan et si ncessaire de les rvaluer pour obtenir une image plus proche de la ralit.

Les stocks Un stock cote cher lentreprise, chaque euro de stock correspond un euro de financement. Le rflexe logique et de compresser le plus possible le niveau des stocks, ce quon fait les entreprises en mettant en place des rgles plus rationnelles de gestion des stocks. Lobjectif est que le stock tourne vite, voire de travailler flux tendus. Nous pourrons calculer la vitesse de rotation des diffrents stocks avec les formules prsentes ci dessous : Stock de marchandises Achats de marchandises *360 Stock de matires premires *360 Achats de matires premires

Stock de produits finis *360 Production vendue - rsultat d'exploitation Tout comme les immobilisations, la valeur des stocks inscrite lactif peut tre sensiblement diffrente de sa valeur relle. Notamment quand il sagit de stocks de matires premires dont un les fluctuations peuvent tre importantes (cas du ptrole par exemple), dans ce cas il faudra les rvaluer correctement. En fonction du niveau des stocks et de leur variation dune anne sur lautre, nous nous poserons certaines questions : pourquoi les stocks augmentent ? Lentreprise a du mal vendre sa production ? anticipe-elle des augmentations du prix des matires premires, etc.

Les disponibilits Dans cette catgorie on trouve les instruments financiers de gestion de trsorerie de lentreprise (SICAV) mais surtout le montant des comptes bancaires. En fonction du niveau des liquidits par rapport la taille de lentreprise il faudra rpondre aux questions suivantes : pourquoi lentreprise garde-elle autant de liquidits ? Elle na pas de projet dinvestissement ? Elle prpare une opration de croissance externe ? (rachat dune entreprise) Pourquoi ne diminue-elle pas son endettement ? Pourquoi ne sont-elles pas places ? En fonction des secteurs conomiques, il faudra moduler notre point de vue. Certains secteurs en sont trs gourmands, les entreprise industrielles sont de celles l du fait des investissements importants consentis et du poids des intrts. Les entreprises de la grande distribution se situent loppos, elles sont payes comptant par leurs clients

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et paient leurs fournisseurs avec des dlais relativement longs, ces dcalages entre les dcaissements et les encaissements crent afflux de trsorerie. Les fonds propres Les fonds propres sont un peu plus larges que les capitaux propres reprsents sur le schma dans le sens ou ils incluent des lments tels que les titres participatifs ou les avances conditionnes, nous ne rentrerons pas dans ces dtails pour cette premire approche. Les fonds propres sont les fonds remboursables en cas de difficult, aprs dsintressement de tous les autres cranciers. Cest un poste trs important qui reprsente la situation nette de lentreprise. Parfois dans le cas de lourdes pertes il arrive quil ny ait plus de fonds propres, la solvabilit de lentreprise ou sa capacit faire face ces cranciers est donc nulle. Il faudra ici aussi, relier directement le niveau des fonds propres au secteur dactivit, la grande distribution vue plus haut est traditionnellement peu dote en fonds propres du fait quelle na aucun besoin en fonds de roulement. La premire observation sera de comparer le niveau des fonds propres et le niveau des immobilisations, les fonds propres doivent couvrir les immobilisations. La diffrence entre les deux sappelant le Fonds de Roulement. Si vous ne devez retenir quune seule rgle cest celle l : Fonds de Roulement = Fonds Propres - Immobilisations Les emplois durables de lentreprise (immobilisations) doivent tres financs par des ressources durables (fonds propres).

Les provisions Les provisions sont des charges calcules par lentreprise et inscrites au passif du bilan en prvision dalas (pertes) futurs sur certains lments de son activit. Ainsi on constitue des provisions pour des risques de paiement encourus sur certains clients douteux ou des risques sur certains pays mergents. Cela revient constater aujourdhui une charge dont lorigine est actuelle mais qui sera effective plus tard. Nous reparlerons des provisions et de la faon de les retraiter dans le chapitre consacr au compte de rsultat.

Les dettes Le niveau des dettes contractes par lentreprise est important, mais cest surtout la capacit de remboursement de ces dettes par lentreprise qui est primordial. Cette capacit peut se mesurer au travers du ratio suivant : Fonds propres Fonds propres + dettes moyen et long terme Plus ce ratio est lev, plus la socit sera apte faire face ses dettes. De plus cela voudra dire que la socit dispose encore dune capacit dendettement disponible,

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elle pourra donc y faire appel en cas dopration de croissance externe ou dinvestissements. Cette leon devrait vous permettre de commencer regarder les bilans des entreprises, de mieux comprendre certaines notions et de commencer porter quelques jugements. La prochaine leon sera compltement oprationnelle puisquelle sera consacre aux ratios danalyse financire utilisables sur un bilan.

VI. Ratio et grandeurs du bilan

Vous connaissez dsormais la structuration dun bilan ainsi que les grandes masses qui le compose. Nous allons rentrer prsent dans les dtails et aborder ltude des ratios propres au bilan. Avant de se lancer dans leur prsentation il convient de dfinir certaines grandeurs caractristiques du bilan qui nous serons utiles pour le calcul. Ce sont par ailleurs des notions connatre, notions que lon retrouve dans de nombreux articles de presse et qui sont souvent floues pour les lecteurs. La dcomposition qui en est donne ci-dessous vous permet de les calculer laide dun bilan, pour cela il vous suffit de reporter les montants du bilan dont les intituls suivent. Il faut garder lesprit que dans toute analyse financire base sur les ratios, cest lordre de grandeur qui compte ainsi que lvolution sur plusieurs annes.

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La situation nette En fin dexercice et aprs rpartition des rsultats, la situation nette est la somme des fonds acquis dfinitivement aux associs (actionnaires et porteurs de parts). Capital + prime dmission, de fusion et dapport + carts de rvaluation + rsultat de lexercice (si avant rpartition) + rserves (lgale, statutaire, rglementes et autres) + / - report nouveau

Les capitaux propres Ce sont les fonds conservs par lentreprise mais ventuellement grevs dune dette fiscale latente. Situation nette + subventions dinvestissement + provisions rglementes

= Situation Nette

= Capitaux Propres

Les fonds propres Ce sont les fonds remboursables en cas de difficults. Avant le remboursement on dduit de ces fonds les dettes des autres cranciers (Etat, fournisseurs) Capitaux propres + titres participatifs + avances conditionnes

Les ressources propres Elles reprsentent lensemble des fonds sur lesquels peuvent simputer les pertes, do quelles proviennent, sans remettre en cause le remboursement des crances dtenues par les prteurs ordinaires. Fonds propres + provisions caractre de rserves - Non-valeurs (capital souscrit non appel, frais dtablissements, charges rpartir, cart de conversion actif, prime de remboursement des obligations) + cart de conversion passif + Quasi-fonds propres (comptes courants dassocis, obligations convertibles, emprunts participatifs)

= Fonds Propres

= Ressources propres

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Analyse de la solvabilit Ces ratios ont pour objectif de nous aider rpondre deux questions essentielles :

Lentreprise pourra-t-elle faire face ses dettes lorsquelles arriveront lchance ? Existe til une marge dendettement ?

Pour cela nous analyserons les ressources propres de la socit suivant deux angles : La vision objective Cest la mesure de la solvabilit globale de laffaire : les ressources propres doivent tre suffisantes pour supporter une certaine dvalorisation de lactif tel quil figure au bilan. La comparaison du niveau des ressources propres par rapport au total du bilan est une mesure du degr dengagement des actionnaires dans le risque dentreprise.

Ressources propres Total du bilan On considre que ce ratio doit excder les 25% pour que lentreprise ne soit pas trop endette, on majorera ce chiffre pour le secteur industriel (35%) et on le minorera pour le secteur commercial (20%). Ratio de solvabilit = La vision subjective De ce ratio dcoule la capacit de lentreprise de sendetter auprs du systme bancaire. Cette mesure est ralise par le ratio suivant, appel ratio de capacit dendettement: Ratio de capacit d'endettement = Ressources propres Dettes structurelles

En rgle gnrale, ce ratio doit tre suprieur 1. Il permet de sassurer que les concours bancaires long et moyen terme ne sont pas suprieurs ceux des investisseurs associs au risque dentreprise. Plus cette capacit dendettement est importante, plus la socit pourra avoir recours lemprunt pour financer des acquisitions ou investissements. Il convient cependant de modrer cette limite stricte en tenant compte des diffrents secteurs dactivit et de leurs spcificits. Les entreprises de ngoce, par exemple, ont des ressources propres faibles et des engagements court terme levs. Dans ce cas le ratio acceptable pourra aller jusqu 0,1. On pourra calculer la marge thorique dendettement de la faon suivante : Marge = Ressources propres - Dettes structurelles

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Evaluation des immobilisations Lobjectif de cette valuation est de comprendre la politique dinvestissement et de renouvellement des immobilisations. Le poids des immobilisations Immobilisations nettes Total du bilan Ce ratio mesure le poids de loutil de production au sein de lentreprise. Sil est lev nous en rechercherons la cause : investissements importants, secteur gourmant en outil industriel, etc. Le degr d'amortissement Cest une mesure de ltat de vtust de loutil de production, en le calculant sur plusieurs annes ont peu ainsi avoir une vision de la politique dinvestissement de lentreprise : loutil est vieillissant ? Si oui des investissements sont-ils prvus ? Quand ? Quel en sera limpact sur les comptes ? etc. En cas de rajeunissement, on vrifiera si ces nouveaux investissements sont bien exploits, etc. Amortissements conomiques Immobilisations amortissables brutes Il existe de nombreux autres ratios exploitables sur le bilan. Dans un souci de clart nous vous avons prsent les plus courants, et surtout les plus reprsentatifs. Lorsquon ralise une analyse, et mme si lon est habitu, le temps est crucial. Il ne faut pas tomber dans la redondance dinformations et se contenter de quelques indicateurs biens choisis. Noubliez lors de vos analyses quil importe plus de se focaliser sur les ordres de grandeur que sur le chiffre brut. Ainsi lintrieur dun mme secteur dactivit nous pourrons comparer la structure des diffrentes socits et en tirer des conclusions pertinentes. Cela nous permettra de dceler dventuels dsquilibres dans la structure des socits, leurs forces et leurs faiblesses. VII. compte rsultat : La deuxime pice matresse des comptes dune socit est le compte de rsultat. Nous avions vu prcdemment que le Bilan tait " une photographie " un instant donn des biens et des engagements de lentreprise acquis tout au long de sa vie. Le compte de rsultat lui, ne sintresse pas au pass mais uniquement lanne qui vient de scouler. Si on peut lire le rsultat dune socit sur un bilan, nous ne pouvons pas connatre dans le dtail comment il a t ralis Cette tche est lobjectif du compte de rsultat : en recensant prcisment les charges et les produits de lentreprise au cours de lanne il permet de dterminer prcisment ce qui a contribu un bon rsultat ou une perte.

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Cette premire leon sur le compte de rsultat va sattacher en prsenter les principales rubriques, introduction indispensable sa comprhension, pour exploiter dans la leon suivante les diffrents ratios financiers utilisables sur ce document comptable. 1. Schma dun compte de rsultat Sa structure sarticule autour de trois niveaux qui sont complts par un niveau global :

Niveaux Exploitation Financier Exceptionnel Global

Charges Charges dexploitation Charges financires Charges exceptionnelles Participation des salaris Impt sur les bnfices

Produits Produits dexploitation Produits financiers Produits exceptionnels .

A la diffrence du bilan, le compte de rsultat se prsente en liste, cest dire quil ny a quune seule colonne. Ceci prsente un avantage : les charges et produits de mme nature (exploitation par exemple) sont regroupes et cela permet de calculer des rsultats intermdiaires que lon nomme les Soldes Intermdiaires de Gestion (SIG). Dans cet exemple si on soustrait les produits et les charges dexploitation nous obtenons le rsultat dexploitation qui est un SIG. Le tableau suivant prsente un dcoupage plus prcis du compte de rsultat avec sa prsentation en ligne dans lequel sont lists les principaux postes comptables, les catgories de charges ou de produits auquel ils appartiennent ainsi que les diffrents SIG qui peuvent tre calculs. Chiffre daffaires (ventes de biens, services et marchandises) Production stocke et immobilise Reprises sur provision dexploitation Achats de marchandises, matires premires Charges externes (tlphone, loyers, assurances : frais gnraux) Impts et taxes (taxe dapprentissage, professionnelle, etc.) Salaires et charges sociales Dotations aux amortissements et provisions = Produits dexploitation - Charges dexploitation Produits financiers de participations ou de valeurs mobilires Diffrences positives de change Reprises sur provisions financires

Produits dexploitation

Charges dexploitation

Rsultat dexploitation

Produits financiers

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Charges financires Rsultat financier Rsultat courant avant impts

Intrts demprunts, agios, etc. Diffrences ngatives de change Dotations financires aux amortissements et provisions = Produits financiers - Charges financires = Rsultat dexploitation + Rsultat financier Produits exceptionnels sur oprations de gestion et en capital Reprises sur provisions exceptionnelles Charges exceptionnelles sur oprations de gestion et en capital Dotations exceptionnelles aux amortissements et provisions = Produits exceptionnels - Charges exceptionnelles Participation des salaris aux rsultats de lentreprise Impt sur les bnfices Total des produits - Total des charges

Produits exceptionnels

Charges exceptionnelles Rsultat exceptionnel

Rsultat net (ou perte)

2. Que regarder dans le compte de rsultat ? Produits dexploitation : Bien videmment le niveau du chiffre daffaires retiendra notre attention. Mais plus que son niveau il faudra essayer den comprendre les variations : sil diminue, sagit-il dun effet de volume ? (les ventes ont diminu) ou dun effet de prix ? (les prix ont baiss). La deuxime situation tant moins proccupante que la premire. Exemple: depuis quelques annes un cas typique est celui des quipementiers automobiles. Les chiffres daffaires du secteur sont en baisse et pourtant les volumes vendus augmentent. Dans ce cas cest bien une pression sur les prix exerce par les constructeurs automobiles et non pas la perte de parts de march. Intervient galement la notion de productivit et dconomie dchelle. Si les volumes augmentent, les biens produire cotent en gnral moins cher du fait de lutilisation plein temps des machines ou du personnel. En cas dune baisse des prix et dune augmentation du volume les entreprises peuvent conserver leurs marges condition que la production soit bien gre, ce sera un autre lment sur lequel il faudra tre attentif. Cette loi se vrifie souvent dans les entreprises industrielles dont les investissements matriels sont lourds la diffrence du secteur des services (conseil, ingnierie, etc.), moins sensible aux conomies dchelle. Les charges dexploitation: Nous listerons toutes les lignes des charges dexploitation et tudierons les variations des diffrents postes pour tenter de dceler les points importants. Achats: les matires premires utilises par lentreprise ont-elles vu leur prix flamber ou au contraire se tasser ? Dans le cas de socits trs sensibles au prix des matires

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premires (lindustrie ptrolire par exemple) nous essaierons danticiper les hausses ou baisses de prix. Services extrieurs: ce poste regroupe tous les frais gnraux de lentreprise, il faudra tre attentif leur ventuelle drive. Salaires et charges: tous les frais lis lembauche de personnel sont dtaills ici. Il faudra surveiller leur volution par rapport au chiffre daffaires. Il est vident que si lactivit se tasse, les rductions de personnel ragissent avec retard. Nous verrons dans la leon suivante les diffrents ratios utiliss pour mesurer la productivit du personnel. Dotation aux amortissements: les amortissements sont des charges calcules qui ne sont pas dcaisses. Ce poste augmentera proportionnellement avec les investissements raliss par lentreprise. Cela nous permettra de mesurer la rentabilit des investissements : en effet si un investissement est ralis, les amortissements vont venir diminuer le bnfice de lentreprise. Cette rduction sera plus ou moins compense par la rentabilit des nouvelles machines ou usines acquises par lentreprise, nous serons donc attentifs limpact des amortissements sur les marges de la socit. Dotation aux provisions: le systme est un peu similaire aux amortissements dans le sens ou cette charge nest pas dcaisse et elle est galement calcule par lentreprise. Les provisions constituent une sorte de rserve. Lentreprise constituera des provisions quand elle pensera quun de ses actifs peut se dprcier : un client douteux qui risque de ne pas payer, un btiment dont la valeur baisse sont autant de raisons de mettre de largent en rserve par le biais dune provision. La politique de provisions dune socit est un lment trs important qui nous montre quel point il ne faut pas se fier au seul chiffre du rsultat net. Une socit peut ainsi prsenter un rsultat net en perte en raison de provisions importantes, il faudra donc bien tudier le rsultat avant provisions. Les charges et produits financiers Les charges financires de l'entreprise sont des agios ou des intrts d'emprunt par exemple. Les produits financiers pour leur part sont constitus des intrts ou plus values perus sur les placements de trsorerie de lentreprise ainsi que le gain sur des oprations en devises. Le rsultat financier joue un rle important dans le rsultat net de lentreprise, il sera un lment dapprciation de la bonne gestion des disponibilits de trsorerie et de la gestion du financement de lentreprise.

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de la grande distribution qui encaisse ses ventes avant de payer ses fournisseurs, ce dcalage est donc utilis sous forme de placement financier. Les charges et produits exceptionnels Cette rubrique comprend toutes les charges et les produits qui ne sont pas issues du fonctionnement normal de lentreprise. Exemple: Les plus-values ralises lors de la vente dun local ou dun vhicule seront des produits exceptionnels pour une socit qui nest pas dans le secteur immobilier ou automobile. Pour obtenir une vision plus raliste on regarde souvent le rsultat ralis par lentreprise avant la prise en compte des lments exceptionnels cest ce que lon appelle le rsultat courant avant impts. 3. Concepts associs En parallle de ces rsultats intermdiaires que sont les SIG, il existe dautres grandeurs qui peuvent tres calcules simplement partir du compte de rsultat.
La valeur ajoute

La valeur ajoute est la diffrence entre la production totale de lentreprise et les consommations ncessaires cette production (achats, loyers, matires premires, etc.). Elle reprsente la richesse cre par lentreprise. Ce concept permet de mettre en lumire la stratgie de lentreprise dans ses produits. Oriente elle ses produits vers plus de valeur ajoute ou vers de biens de grande consommation ? si la valeur ajoute augmente est-ce un signe dun savoir faire accru ? dune reconnaissance de qualit ? ou bien la valeur ajoute est trs faible et ce sont juste les conomies dchelle qui gnrent les marges (cas des biens de grande consommation). Cette tude est intressante dans les variations de la valeur ajoute ainsi que dans la comparaison entre plusieurs entreprises au sein dun mme secteur dactivit.
La Marge Brute dAutofinancement (MBA)

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La MBA est trs proche dune autre grandeur qui est la Capacit dAutofinancement (CAF). La diffrence principale tant que la premire nexclut pas limpact des cessions dactif sur le rsultat. La CAF ou la MBA revtent une trs grande importance, au moins gale au rsultat net. Elles mesurent les ressources internes dgages par lentreprise, ce qui est disponible sans recours au systme bancaire ou au march financier pour financer ses investissements. Nous comparerons toujours la MBA aux investissements de lentreprise, si ces derniers sont plus faibles que la MBA, lentreprise pourra utiliser lcart pour sautofinancer. Dans le cas

contraire un appel au march ou lemprunt sera ncessaire pou financer le dveloppement de la socit.

VIIII. Les ratios du compte de rsultat :

Pour analyser rapidement un compte de rsultat et mettre en lumire quelques grandeurs caractristiques, les financiers ont cr toute une batterie de ratios. Ceux-ci sont largement utiliss en analyse financire ainsi que par les banques pour attribuer des lignes de crdit aux entreprises. Avant toute chose, lors de l'utilisation des ratios c'est l'ordre de grandeur qui compte, il ne faut pas s'attarder sur des dcimales inutiles. De mme leur utilisation ne doit pas tre systmatise et tre interprte comme une mesure unique de la sant d'une entreprise, ce ne sont que des indicateurs qui nous apportent un clairage sur un point particulier de l'activit. Ainsi on pourra utiliser les ratios pour vrifier que les ordres de grandeur sont respects et vrifier toute incohrence dans la formation du rsultat de l'entreprise. De mme nous pourrons nous livrer des comparaisons entre diffrentes entreprises d'un mme secteur d'activit et ainsi comparer leurs performances. La productivit Pour mesurer la productivit d'une affaire on mettra en relation le personnel de l'entreprise avec des grandeurs significatives telles que le chiffre d'affaires : Chiffre d'affaires ou Nombre de salaris Nombre de salaris Valeur ajoute

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On pourra l'aide de ces ratios mesurer la productivit du personnel, suivre son volution au cours des annes, comparer aux ratios du secteur d'activit, etc. Nous pouvons remplacer le Nombre de salaris par les charges de personnel si nous le souhaitons. Les ratios de rotation On mesurera avec les ratios suivants la vitesse de rotation des flux au sein de l'entreprise, la mesure qui en dcoule est donne en jours. Cela nous permettra de vrifier la gestion des stocks que mne l'entreprise, fonctionne-elle flux tendu ? Constitue t'elle des rserves d'une anne sur l'autre ? etc. La gestion des stocks Stock final brut de marchandises *360 Achat de marchandises Stock final brut de matires premires *360 Achat de matires premires Stock final de produits finis *360 (Production vendue - rsultat d'exploitation)

Crdits moyens Les ratios de rotation suivants nous donnent une mesure en jours des dlais de paiement des fournisseurs et des clients, ils permettent de mettre en lumire une ventuelle drive des encaissements ou une amlioration des conditions pour le paiement des fournisseurs.

Crdit moyen obtenu des fournisseurs :

Dettes fournisseurs *360 Consommation en provenance des tiers (Crances clients + Encours d'escompte)

Crdit moyen accord aux clients : Chiffre d'affaires

*360

La rpartition de la valeur ajoute La valeur ajoute dgage par une entreprise est ensuite rpartie entre plusieurs agents, avec les ratios suivants on dterminera sur lesquels elle se porte : Salaris, entreprise, cot du capital (charges financires), etc. Charges financires

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Valeur ajoute (Salaires et charges de personnel) Valeur ajoute Capacit d'autofinancement Valeur ajoute

La rentabilit de l'exploitation Le premier but d'une entreprise est de crer de la richesse, pour cela une batterie d'indicateurs s'attachent mesurer la rentabilit de l'affaire. Le rendement global : on distinguera deux catgories d'entreprises en fonction de la nature de leurs activits : Marge commerciale brute Entreprises commerciales : Chiffre d'affaires Valeur ajoute Entreprises industrielles : Production Excdent Brut d'exploitation La rentabilit brute d'exploitation : Production

Cet indicateur de la trsorerie dgage par l'entreprise est un indicateur avanc de la rentabilit conomique d'une affaire, gnralement ce ratio est suprieur 10% dans les entreprises industrielles et oscille entre 6 et 8% dans les entreprises de ngoce.

La rentabilit nette d'exploitation :

Rsultat d'Exploitation Chiffre d'affaires

La rentabilit globale

Rentabilit de l'activit :

Capacit d'Autofinancement

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Chiffre d'affaires

Capacit d'Autofinancement Rentabilit conomique des capitaux engags : Total du Bilan Capacit de remboursement des emprunts structurels : Autres Dettes Financires Capacit d'Autofinancement

Gnralement, le ratio ci-dessus doit tre infrieur 3, dans le cas contraire cela signifie un trop lourd endettement de l'entreprise et une capacit rembourser assez limite. Dans ces conditions les banques ne prtent gnralement plus l'entreprise.

Dotation aux amortissements Contrle du niveau des amortissements : Immobilisations amortissables Brutes Autofinancement Autofinancement des Investissements : Investissements Rsultat de l'exercice Rentabilit financire : Situation Nette

Charges Financires Poids des charges financires : Rsultat d'exploitation ou

Charges Financires Chiffre d'Affaires.

Il sera intressant avec les ratios ci-dessus de mesurer l'impact des charges financires sur l'activit de l'entreprise et de suivre leur volution sur 2 ou 3 ans. Une situation saine est gnralement caractrise par un niveau des charges financires ne dpassant pas 2,5 ou 3% du chiffre d'affaires. Il faut toutefois noter que ce niveau est considr correct pour une entreprise maturit, les jeunes entreprises trs gourmandes en capitaux peuvent aisment dpasser ce chiffre standard. Pour conclure nous insistons encore sur l'utilisation qui doit tre faite des ratios. Ceux-ci doivent jouer un rle d'indicateur et c'est leur variation qui comptera plus que

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leur niveau. On se basera gnralement sur les trois derniers exercices de l'entreprise pour observer des variations significatives.

X. L'analyse boursire
En parallle de l'analyse technique et de l'analyse financire s'est dveloppe une troisime forme d'analyse : l'analyse boursire. Les techniques qu'elle met en uvre ont pour base le cours de l'action. En conjuguant cette donne avec d'autres grandeurs significatives telles que le bnfice net elle vise dterminer une valorisation thorique pour une socit ainsi qu' mener des comparaisons entre le niveau de prix des diffrentes actions. Le Bnfice Net Par Action (BNPA) Le calcul du BNPA est trs simple puisqu'il suffit de diviser le bnfice net ralis par une socit par le nombre d'actions qui composent son capital.

Bnfice Net BNPA = Nombre d'actions Certaines prcisions doivent toutefois tres apportes : si la socit ralise une perte, par convention on ne calcule pas " la perte par action " et donc on note ce ratio comme " non significatif ". Ensuite la difficult rside dans la dtermination du nombre d'actions composant le capital, il est souvent diffrent du nombre d'actions que l'on trouve renseign dans la cote officielle. Pour raliser le calcul le plus justement possible nous regarderons s'il n'existe pas des Certificats d'Investissement ou des Actions Dividende Prioritaire, dans l'affirmative nous les ajouterons au nombre d'actions. L'tude du BNPA ne se ralise pas par comparaison entre les diffrentes entreprises, en effet le montant des actions est diffrent et par consquent la comparaison n'aurait aucun sens. En fait nous nous attacherons surveiller les variations du BNPA au cours des annes. Plus la croissance du BNPA est leve plus une valorisation importante des cours sera justifie, cela signifie que le bnfice attach chaque action est de plus en plus important. Par consquent la part distribue aux actionnaires (le dividende) devrait augmenter dans les mmes proportions que le BNPA.

XI. Les Calculs d'intrts

Dans la vie de tous les jours comme dans nos oprations d'investissement nous avons souvent recours des calculs d'intrts. Aussi simples qu'ils puissent paratre, ces calculs appris il y a souvent trs longtemps ont du mal tre mis en pratique. Une petite piqre de rappel s'impose donc pour manier avec aisance ces prcieuses formules qui nous permettent de faire des calculs de rendement sur nos placements prfrs.

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Dfinition : L'intrt est la rmunration due par l'emprunteur au prteur en contrepartie de la mise disposition d'un capital pendant une dure dtermine. Les intrts simples Dans leur calcul entrent en compte quatre donnes : Le capital emprunt, nous le noterons C, la dure du placement : n, le taux d'intrt annuel : t et le montant de l'intrt : i

Exemple : imaginons que vous empruntiez 5 000 euros pour une dure de 2 ans avec un taux d'intrt de 10%, les intrts que vous paierez seront de :

Si vous souhaitez utiliser les mois ou les jours la place des annes, les formules deviennent :

Pour "n" exprim en mois :

Pour "n" exprim en jours : Cette dernire formule est particulirement utile pour calculer simplement le cot dun achat suivant le mode du rglement diffr (SRD). Exemple : vous achetez au SRD pour 10 000 euros dactions, le taux annuel que vous consent votre courtier est de 6%, et vous gardez vos titres 25 jours avant de les revendre, ce prt vous aura cot :

Une variante, la valeur acquise La valeur acquise est la somme du capital initial et des intrts quil gnre, au terme dun certain nombre dannes de placement. Nous utiliserons les notations suivantes : Cn = valeur acquise, C = capital de base, t = taux dintrt annuel, n = nombre dannes.

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Ainsi pour une somme initiale de 5 000 euros place 3 ans au taux de 10%, sans capitalisation des intrts, la valeur acquise est gale : 5 000(1 + 10x3/100) = 5 000+1 500 = 6 500 euros Nous le voyons, les intrts simples, correspondent des situations o les intrts acquis ne produisent pas eux mme un intrt, ils ne sont pas capitaliss. Seuls les intrts composs nous permettront de mener ces calculs. Les intrts composs Dfinition : un capital est plac intrts composs, si au terme de chaque priode de capitalisation, l'intrt gnr s'ajoute au capital initial pour, ensemble, produire des intrts au cours des priodes suivantes. On appelle aussi cela la capitalisation. Nous utiliserons les notations suivantes: Cn = valeur acquise au terme de n annes de placement, Co = Capital plac initialement, n = dure du placement, i = taux d'intrt pour une priode. La formule gnrale est la suivante : Cn = Co.(1+i)n Exemple: Vous placez 10 000 euros sur un compte pargne un taux de 4% par an, quelle somme retrouverez vous au bout de 5 ans ? Cn = 10 000.(1+0,04)5 = 12 166 euros, soit un gain de 2 166 euros. Que ce serait il pass si vous n'aviez pas laiss les intrts en capitalisation mais qu'on vous les avait vers chaque anne ? Tout simplement vous auriez touch 400 euros par an (4% de 10 000 euros) pendant 5 ans, soit 2 000 euros, en capitalisant les intrts vous avez gagn 2 166 euros. En terme d'pargne vous pouvez aussi vous poser la question l'envers : pour un taux d'intrt et un nombre d'annes de placement connu, je voudrais acqurir un capital de X euros, quel capital investir au dpart ? La formule de calcul inverse donne : Co = Cn.(1+i)-n Exemple : vous souhaiteriez disposer d'un capital de 300 000 euros dans 25 ans, on vous propose un placement taux fixe de 5%, quelle somme devez vous placer aujourd'hui ? Somme placer = 300 000.(1+0.05)-25 = 88 591 euros placer aujourd'hui. Les annuits Nous avons vu dans les paragraphes prcdents, des situations dans lesquelles on partait d'un capital initial pour arriver un capital final. Nanmoins on ne tenait pas compte de versements complmentaires effectus au cours des annes de placement, que se passe t'il dans ce cas ?

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Dfinition : les annuits dsignent une suite de versements effectus intervalles de temps rguliers. Le versement qui peut tre annuel, mensuel, est gnralement destin constituer un capital ou rembourser une dette. Pour simplifier les calculs, nous verrons le cas d'annuits constantes. Nous utiliserons les notations suivantes : Vn = Valeur acquise au terme, a = le montant de l'annuit, n = le nombre d'annuits, i = le taux d'intrt. La formule gnrale est la suivante : Vn = a.[(1+i)n-1] / i Exemple : on vous propose un placement sur 10 ans avec un prlvement automatique de 200 euros par mois afin de vous constituer un patrimoine, le taux d'intrt annuel est de 6%. La priodicit de versement tant mensuelle, il nous faut tout d'abord ajuster le taux d'intrt annuel (6%) sur une base mensuelle, soit 6% / 12 mois = 0,5% par mois. Ensuite le nombre de mensualits sera de 10 ans * 12 mois = 120. Le montant du capital final sera donc = 200.[(1 + 0,005)120-1]/0,005 = 32 775 euros, pour cela vous aurez vers en tout : 120 annuits * 200 euros = 24 000 euros. Ici aussi nous pouvons nous poser la question inverse : combien dois-je pargner chaque mois un taux d'intrt et une priode de temps donn pour obtenir le capital que je dsire l'chance du placement. La formule inverse est la suivante : a = (Vn.i) / [(1+i)n-1] Exemple : vous dsirez un capital de 100 000 euros dans 15 ans, le taux d'intrt que l'on vous propose est de 6%, quelle somme devez vous pargner chaque mois : Tout d'abord, en ce qui concerne la taux d'intrt, il correspond 0,5% par mois (voir plus haut), les mensualits seront au nombre de 180 (soit 15 ans * 12 mois). Mensualit ncessaire = (100 000*0,005) / [(1+0,005)180-1] = 344 euros.

XII. valuer une socit, 1re partie :

Thme ambitieux que celui dvaluer de manire chiffre la valeur dune entreprise. Cest pourtant la proccupation principale de lanalyste qui cherchera par cette dmarche estimer la valeur thorique dune action. Cela lui permettra de reprer les titres sur ou sous valus et ainsi de mieux arbitrer ses placements en fonction des espoirs de gains potentiels. Puisque nous avons abord les principaux aspects comptables du compte de rsultat et du bilan dans les prcdentes leons, nous avons dsormais toutes les armes pour pratiquer les techniques dvaluation.

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Ces dernires sont nombreuses et privilgient des approches diffrentes. Nous vous prsenterons ici, sans tre exhaustifs, une panoplie de mthodes. Lenjeu nest pas de les utiliser toutes mais plutt de reprer celles avec lesquelles vous serez le plus laise. Plusieurs approches Parmi les grandes familles de mthodes dvaluation on en distingue 2 principales : - celles qui se fondent sur des lments patrimoniaux, prsentes dans cette premire leon. - Celles qui ont pour objet lactualisation ou la capitalisation, cest dire plus tournes vers la rentabilit et qui feront l'objet de la prochaine fiche. I - Les mthodes patrimoniales Si les mthodes privilgiant la vision patrimoniale sont les plus utilises, cela tient au fait que leur mise en uvre est simple et assez rapide. Leur objet est de dgager la valeur dune entreprise en fonction de ses lments patrimoniaux tels quon les retrouve au bilan.

I-1 Lactif net comptable corrig (ANCC) Dans cette mthode il sagit principalement de retraiter les actifs et les dettes de la socit pour les ramener le plus prs possible de leur valeur relle et ainsi dgager par soustraction la valeur de lentreprise un instant t. ANCC = somme corrige des actifs - somme corrige des dettes. La ralit conomique est souvent loigne du formalisme comptable, aussi pour avoir une vision la plus prcise de la valeur dune socit, il sera ncessaire de rvaluer certains postes. Les cas les plus courants sont constitus par des immobilisation (par exemple des immeubles) dont la valorisation qui figure au bilan est loigne de leur valeur de march ou des stocks qui se sont dprcis, etc. Tout dabord nous ne slectionneront pas tous les postes du bilan pour nos oprations, nous liminerons certaines parties. a) Traitement de lactif Lors de la comptabilisation de lactif dune socit nous soustrairons de cette masse, les non valeurs telles que les frais dtablissement ou les charges rpartir. Ensuite il nous appartiendra de rvaluer les biens en fonction de leur valeur de march : vrifier la valeur relle des immobilisations, la valeur des stocks. Une fois que ces valeurs auront t dtermines nous auront une valeur qui colle la ralit. b) Traitement du passif En ce qui concerne le passif, seront retenus pour le calcul des dettes: les

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provisions, les dettes financires, les dettes dexploitation et hors exploitation. Les capitaux propres seront laisss de ct, nous inclurons juste dans les dettes, si le cas se prsente, le montant des dividendes verser. De mme lors du retraitement nous corrigerons les montants respectifs : dettes sous estimes, etc. Exemple : A partir du bilan fictif suivant nous allons calculer la valeur de la socit. ACTIF Brut Immobilisations incorporelles Frais d'tablissement Immobilisations corporelles Immobilisations financires Stocks Clients Charges rpartir Disponibilits Montant net 60 000 5 000 400 000 50 000 Capital Rserves Rsultats Provisions rglementes PASSIF Montant net 340 000 85 000 50 000 30 000

600 000

150 000 500 000

120 000 450 000 15 000 30 000

Provisions pour charges Dettes financires

70 000 50 000

Dettes d'exploitation 480 000 Dettes hors exploitation 25 000

Totaux

1 130 000

1 130 000

Comme lment complmentaire nous savons que la socit a 25 000 euros de dividendes verser a) L'actif net comptable (ANC) L'actif net comptable reprend le mme principe de calcul que l'ANCC, la seule diffrence tant qu'aucune correction sur les valeurs figurant au bilan n'est effectu. - Actif : 1 130 000 - 5 000 (frais d'tablissement) - 15 000 (charges rpartir ) = 1 110 000 - Dettes : 70 000 (provisions pour charges) + 50 000 (dettes financires) + 480 000 (dettes d'exploitation) + 25 000 (dettes hors exploitation) - 25

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000 (dividendes verser) = 600 000 L'actif net comptable est donc gal 1 110 000 - 600 000 = 510 000 euros. En cas d'arrt de l'activit de la socit, c'est la somme qui resterait partager entre tous les actionnaires. b) de l'ANC l'ANCC (corrig) Maintenant nous poursuivons cet exemple en passant aux corrections ncessaires afin de s'approcher le plus possible d'une ralit conomique tangible, voici les lments dont nous disposons : - Les immobilisations corporelles sont constitues d'un immeuble, or il s'avre que compte-tenu de l'volution du march, son prix de cession est suprieur d'au moins 30%. - Les stocks comprennent de nombreux produits prims et de plus certaines matires premires ont vu leur cours chuter, la ralit impose que nous les minorions de 25%. - Enfin les dettes d'exploitation ressortent un niveau rel diminu de 5% par rapport la valeur comptable. Forts de ces nouveaux lments nous allons pouvoir calculer notre actif net comptable corrig : Actif = 1 110 000 + 400 000 * 30% (immob. corporelles) - 120 000 * 25% (stocks) = 1 200 000 euros Dettes = 600 000 - 480 000 * 5% = 575 750 euros ANCC = 1 200 000 - 575 750 = 624 250 euros Au final la vision la plus raliste de la valeur "la casse" de la socit ressort suprieure de 22,4% la premire approche de l'actif net comptable. Pour obtenir la valorisation thorique d'une action il suffira alors de diviser la valeur obtenue par le nombre d'actions composant le capital. Conclusion Nous venons de le voir, le principal avantage de la mthode est sa simplicit. Un bilan suffit pour calculer l'ANC, et pour calculer les corrections de l'ANCC nous disposons d'une batterie d'indicateurs : prix des matires premires, loyers et prix de ventes moyens, etc. qui nous permettent d'ajuster nos mesures.

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Le seul dsavantage de ces mthodes est justement leur vision patrimoniale qui reste fige la photographie donne par le bilan. L'valuation est plutt vise "liquidative" (arrt de la socit) et ne tient pas compte de la rentabilit future de la socit. Les cours de bourse suivant un mcanisme d'anticipation, ils intgrent pour partie les lments futurs, d'o la limitation de cette mthode. Elle sera donc principalement utilise pour calculer la "valeur la casse" d'une socit, soit le plancher de valorisation, il est vident qu'une socit dont les actions coteraient sous cette valeur se trouverait sous value. Dans la prochaine fiche nous aborderons les mthodes qui sont bases sur la rentabilit et les flux financiers futurs apprhendant mieux le principe de continuit de l'exploitation.

XIII. valuer une socit, 2me partie

Nous avions tudi dans la leon prcdente, les mthodes patrimoniales d'valuation des entreprises. Nous avions vu que leur mise en oeuvre tait facile, nanmoins la mdaille avait un revers de taille, leur aspect fig. Ces mthodes qui se basent sur des lments passs (compte de rsultat, bilan...) ne sont pas pleinement adapts la valorisation de socits de plus en plus ractive et donc les structures voluent rapidement. Les mthodes d'actualisation que nous verrons dans cette fiche, sont elles, tournes vers le futur. Le concept de base de ces mthodes est de considrer que le cours actuel d'une action n'est que l'actualisation des flux des revenus futurs attendus pour l'action. Ces flux de revenus futurs ne sont rien d'autres que les dividendes. La mthode de Gordon et Shapiro Un modle d'actualisation des actions particulirement connu est celui de Gordon et Shapiro, il porte le nom de ses auteurs et a t mis au point en 1956. Ce modle, dit aussi de "croissance perptuelle", ne tient pas compte des plus values. En effet, il considre que lorsque le flux de dividendes est perptuel (c'est dire qu'il tend vers l'infini), la plus value n'a pas d'incidence sur l'valuation de l'action. Formule de Gordon et Shapiro : P0 = D / (Kc - g) P0 = valeur thorique de l'action D = dividende anticip de la premire priode Kc = Taux de rendement attendu pour l'actionnaire g = Taux de croissance des dividendes Le calcul de "g" Pour dterminer le taux de croissance des dividendes, nous utiliserons deux observations :

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- les donnes historiques de l'action. - les prvisions des analystes sur les futurs dividendes. Remarque : "Kc" doit tre suprieur "g" pour que le modle fonctionne. Autrement dit, le taux de rendement attendu par les actionnaires doit tre suprieur aux taux de croissance des dividendes. Exemple : Soit la socit Alpha, les investisseurs estiment que ses rsultats ainsi que son dividende devrait doubler en l'espace de 5 ans. La rentabilit exige par les actionnaires est de 20% et le dernier dividende vers est de 5 euros par action. Nous allons commencer par calculer "g", le taux de croissance du dividende : Soit D0, le dividende actuel et D1, le dividende dans 5 ans, comme le dividende doit doubler dans 5 ans : D1 = 2*D0. Nous pouvons poser l'quation suivante : D0*(1+g)5 = D1 soit D0*(1+g)5 = 2*D0 soit (1+g)5 = 2 qui devient g = 21/5 - 1 = 0,1487 Le taux de croissance des dividendes est donc gal 14,87% pour les 5 prochaines annes. Nous faisons l'hypothse que ce taux de croissance est perptuel afin d'appliquer la formule de Gordon et Shapiro. La valorisation thorique de l'action suivant la formule de Gordon et Shapiro sera donc : P0 = 5 / (0,20 - 0,1487) = 97,46 euros. Utilisation pour comparer des actions entre elles Une faon plus intressante d'utiliser le modle est de mener des comparaisons entre actions. La mthode sera d'autant plus valable que la comparaison sera effectue entre des entreprises comparables en terme de secteurs. Prenons un exemple pour bien comprendre : Exemple : Soit trois socits, A, B et C. Pour chacune d'elles nous avons collect les donnes suivantes. Nous avons aussi calcul "g", le taux de croissance des dividendes, au pralable.

Cours de l'action (P0)

Dividende (D)

BNPA

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Socit A Socit B Socit C

25 70 300

2 6 15

3 8 25

5% 6% 5,5%

Afin d'avoir une premire ide de la valorisation de ses trois socits les unes par rapport aux autres, nous pouvons appliquer la mthode des PER. Pour mmoire, le PER est le rapport entre le cours de l'action et le bnfice net par action BNPA.

Socit A Socit B Socit C

PER 8,3 8,7 12

Plus le PER est lev, plus la valeur est considre comme chre. Dans cet exemple, c'est la socit A qui apparat comme la moins bien valorise , alors que C est la plus chre. Passons prsent au modle de Gordon et Shapiro, son ct dynamique et ax sur les dividendes futurs, nous permettra peut tre de mettre en lumire d'autres lments. La formule initiale nous propose : P0 = D / (Kc - g) En la remaniant on obtient la forme suivante : Kc = g + (D / P0) appliquons l nos trois socits avec les donnes du tableau.

Socit A Socit B Socit C

Kc 5% + (2 / 25) 6% + (6 / 70) 5,5% + (15 / 300)

Kc 13% 14,6% 13,5%

A la lumire du taux de rentabilit, il apparat que c'est la socit B qui possde le profil le plus intressant. Etant trs proche en terme de PER de la socit A, nous aurons tendance prfrer cet investissement dans une optique de moyen-long terme. Conclusion : dans le modle de Gordon et Shapiro, on part du postulat que les dividendes vont crotre indfiniment un taux de croissance constant. Ceci introduit par consquent des limites au modle. En effet, il est trs rare que ce taux puisse tre constant, tout du moins l'infini.

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Par ailleurs, la formule ne reste valable qu' nombre d'actions constant. Dans le cas contraire (trs frquent) il faudra rajuster nos donnes. Le modle a cependant pour lui l'avantage de la simplicit, il est donc largement rpandu dans les milieux financiers. Nanmoins, il repose sur des hypothses figes et restrictives et devra tre pondr dans l'exploitation de ses rsultats. Il nous permettra de mettre en lumire des diffrences dans la valorisation des actions, il ne sera jamais utilis seul mais en complment d'une autre analyse.