Professional Documents
Culture Documents
__________________________ IUFM dAuvergne Prparation : CAPET, PLP ________________________________________________ ECONOMIE DENTREPRISE ________________________________________________ Partie II : Les fonctions de lentreprise
Chapitre 9 : La fonction financire
MOTS CLES Affacturage Action Autofinancement Augmentation de capital Besoin de fond de roulement Crdit bail Cession dactifs Dure de stockage Dure crdit clients Dure crdit fournisseurs Effets de commerce Emprunt obligataire Equilibre financier Fonds de roulement Part sociale Investissements Holding Rentabilit
PLAN
I. LE BESOIN DE FINANCEMENT A. Le besoin de financement des investissements 1. Les investissements matriels 2. Les investissements incorporels 3. Les investissements financiers B. Les besoins de financement de lexploitation 1. Le cycle dexploitation 2. Les capitaux ncessaires lexploitation 3. Les capitaux fournis par lexploitation 4. Les besoins de financement de lexploitation (B.F.E) II. LES SOURCES DE FINANCEMENT A. Les ressources stables 1. Le capital social 2. Lautofinancement 3. Les autres fonds propres 4. Les emprunts a. Lemprunt obligataire b. Les prts des tablissements de crdit c. Le crdit bail d. Les cessions dactifs non stratgiques B. Les dettes sourt terme temporaires ou renouvelables 1. Le crdit fournisseurs 2. Lescompte bancaire a. Les effets de commerce b. Lescompte 3. Les dcouverts bancaires 4. Laffacturage 5. Le recours aux socits de capital-risque C. Le pouvoir des agences de notation financire III. ANALYSE FINANCIERE DE LENTREPRISE A. Valorisation et montages financiers 1. La valorisation de lentreprise 2. Les financements structurs B. Solvabilit et liquidit de lentreprise C. Le potentiel financier de lentreprise 1. Equilibre financier et rentabilit 2. Les outils conditionnant le potentiel financier D. Linformation financire
LA FONCTION FINANCIERE
Pour maintenir et accrotre sa comptitivit, lentreprise est amene raliser des investissements stratgiques. Il sagit principalement dinvestissements matriels (achats de locaux et dquipements pour accrotre la capacit de production, augmenter la productivit et stimuler linnovation), dinvestissements incorporels (dpenses de R&D, de formation , de brevets, de logiciels...), dinvestissements financiers (participation, cration de filiale...) mais galement dinvestissements de fonds de roulement (car le besoin de financement de lexploitation augmente proportionnellement au chiffre daffaires : accroissement des stocks et des crdits accords aux clients). Ce nest quultrieurement, lissu du cycle de production et de commercialisation, que des recettes seront encaisses aprs la ralisation des ventes. Il y a donc un dcalage entre les paiements et les encaissements, aussi bien en ce qui concerne les investissements (pour lesquels les dpenses ne seront rcupres quau terme de plusieurs annes) que pour lexploitation (pour laquelle les dpenses sont, en gnral rcupres grce aux ventes au cours de lanne). Cest ce dcalage qui engendre des besoins de financement. Lentreprise va les couvrir en se procurant des capitaux.
I. LE BESOIN DE FINANCEMENT
Au moment de sa cration et tout au long de sa dure de vie, lentreprise doit prvoir les sommes dargent ncessaires pour satisfaire des besoins de financement des investissements et de financement de son cycle dexploitation.
pour renouveler des immobilisations au terme de leur dure de vie : il sagit dinvestissements de remplacement ; (iii) accroissement de la capacit de production pour assurer le dveloppement de lentreprise, ce sont des investissements de capacit ; (iv) orientation vers de nouvelles activits sous forme de produits ou de procds nouveaux : ce sont des investissements de modernisation ; (v) ralisation de gains de productivit afin de rduire les cots, accrotre les marges et amliorer la comptitivit, ce sont des investissements de productivit (mcanisation, automatisation, informatisation). Aux investissements matriels guids par des considrations de production et de productivit, sajoutent dautres investissements : les investissements rglementaires imposs par la lgislation (exemple des investissements de scurit), les investissements sociaux destins lamlioration des conditions de vie et de travail du personnel (restauration, salle de runion), les investissements de prestige visant dvelopper limage de marque dune entreprise (architecture).
Les investissements financiers tendent se dvelopper dans les grandes entreprises. La socit devient ainsi une Holding mixte qui a simultanment des activits dexploitation industrielles et commerciales, et des actifs de gestion et de contrle de ses filiales et participations. Dans une tape ultrieure la socit mre abandonne des filiales toutes ses activits dexploitation et devient une socit de portefeuille ou holding pure. Les immobilisations financires constituent alors lessentiel de son bilan. Ses revenus sont constitus de produits financiers et ne proviennent plus de ses ventes.
1. Le cycle dexploitation
La runion dun ensemble dimmobilisations nest pas suffisante pour raliser une fabrication. Une entreprise doit galement procder des achats de biens quelle va vendre directement (entreprise commerciale) ou incorporer sa production (entreprise industrielle). Ces achats constituent des consommations intermdiaires. Une firme industrielle doit disposer en permanence de stocks de matires premires, de matires consommables, de produits en cours de fabrication, de produits semi-finis et de produits finis. Une entreprise commerciale doit possder un stocks de marchandises pour rpondre aux dsirs de ses clients. Dans les deux cas, les stocks quils proviennent dachats ou rsultent dune fabrication, nont pu tre constitus quen supportant des cots : cot dachat des marchandises ou de matires, cots de production des produits fabriqus ou en cours de fabrication. Il est donc ncessaire que lentreprise dispose de ressources financires pour assurer le financement des stocks pendant la dure de leur sjour en magasins ou dans les ateliers. Dans les activits de transformation, il existe un cycle de production qui va de la matire premire au produit fini, en passant par les tapes intermdiaires du produit en cours et du produit semi-fini. Dans les entreprises industrielles, ce cycle sajoute au cycle de commercialisation. Ce dernier se compose de deux lments : la priode de stockage sparant lachat de la vente, et la dure du crdit sparant la vente de lencaissement. En effet, il est rare que les clients, notamment dans le cadre des relations inter-entreprises, paient leurs achats au comptant. Lentreprise doit donc accorder des crdits aux clients, variables selon les usages professionnels et la conjoncture. Ils stendent sur des dures de 5
30, 60 ou 90 jours et reprsentent pour les entreprises une lourde charge de financement. Lexploitation engendre donc un besoin de financement permanent des actifs dexploitation (stocks et crances clients) partiellement compens par des ressources de financement stables fournies par les dettes dexploitation (crdits fournisseurs). Si les dures de stockage et les dlais de rglement des clients et des fournisseurs restent constants, le besoin de financement de lexploitation (BFE) volue proportionnellement lactivit. En conclusion, le BFE a le caractre dun investissement : cest un emploi durable de capitaux dans le cycle de lexploitation. Le cycle dexploitation tant plus ou moins rapide selon les entreprises, on pourra valuer pour les comptes de clients, de fournisseurs et de stocks : * La dure moyenne du crdit accord aux clients [Valeur moyenne des crances cpourt terme (clients, effets recevoir, taxes comprises / Montant annuel des ventes taxes comprises] x 360 j * La dure moyenne du crdit consenti par les fournisseurs [Valeur moyenne des dettes court terme (fournisseurs, effets payer, taxes comprises) / Montant annuel des achats taxes comprises] x 360 j Ces deux types de dures doivent tre surveilles afin quelles ne se dtriorent pas. En outre, il est indispensable que la dure du crdit accord par lentreprise ses clients soit plus courte que celle consentie par ses fournisseurs. * La dure moyenne de stockage [Valeur moyenne du stock (hors taxe) / cot annuel des produits utiliss ] x 360 j Lentreprise doit surveiller cette dure dune part pour viter quelle ne se dtriore, dautre part pour la comparer aux normes de son secteur dactivit. * La vitesse de rotation des stocks [Cot annuel des matires utilises (hors taxes) / Valeur moyenne du stock (hors taxes)]
En conclusion, les besoins de financement permanents sont constitus par deux composantes : les immobilisations, le besoin de financement de lexploitation (B.F.E). Lentreprise doit donc se procurer des ressources stables pour couvrir lensemble de ces besoins. Par ailleurs, pour faire face aux dcalages temporaires entre ses recettes et ses dpenses, lentreprise doit faire appel des ressources de trsorerie disponibles pour une courte dure. Ainsi pour couvrir ses diffrents besoins, lentreprise devra associer plusieurs sources de financement.
emprunts des prteurs (emprunts moyen et long terme) ou des socits spcialises (crdit bail).
1 . Le capital social
Le capital social joue un double rle, dune part, il forme une ressource stable permettant de financer les investissements, dautre part il constitue une garantie pour les prteurs car il ne peut tre rembours, sauf en cas de dissolution de la socit. De ce fait, limportance des capitaux propres dtermine la capacit demprunt de lentreprise. Lapport de capital par les associs seffectue la cration de la socit, il sagit de la constitution du capital social ; au cours de la vie de lentreprise, cest un moyen daccrotre les ressources stables et la capacit demprunt, il sagit de laugmentation1 du capital.
A loppos dune augmentation de capital, lentreprise peut galement procder un rachat dactions. Cette mesure est gnralement destine accrotre la valeur des actions restant en circulant, donc rcompenser la fidlit et linvestissement de lactionnaire. En 2004, Shell, groupe ptrolier, a procd au rachat de ses actions pour un montant de 2 milliards de dollars.
- Les actions en numraire prcisent que les apports des associs peuvent tre effectus en espces. - Les actions dapport ou en nature, il sagit principalement dimmeubles, de terrains, de fonds de commerce, de brevets - Laction au porteur : laction porte sur un numro, elle est donc librement transmissible. - Laction nominative est au nom du dtenteur de laction. Elle nest pas librement transmissible. En cas de perte ou de vol, il est cependant posible de vrifier le nom du propritaire sur les livres de comptes de la socit. - A ct des actions ordinaires, il existe des actions dites privilgies. Elles confrent leurs titulaires, un ou plusieurs avantages par rapport aux autres actions. Elles sont habituellement cres quand une socit doit augmenter son capital alors que sa situation financire est difficile. Loctroi de privilges aux actions nouvelles est un moyen de convaincre les souscripteurs qui seraient rebuts par la perspective de bnfices insuffisants. Les avantages octroys aux actions privilgies peuvent prendre la forme dun dividende prciputaire (intret statutaire) ou dun dividende cumulatif (si le bnfice ralis ne permet pas de verser lintgralit de lintrt statutaire aux actions privilgies, le solde impay sera prlev sur les bnfices des exercices suivants). - Les actions dividende prioritaire sans droit de vote sont rglementes par la loi du 13 juillet 1978. Les titulaires de ces actions jouissent dune priorit par rapport tous les autres actions (ordinaires, privilgies) pour la distibution dun intrt statutaire dont le taux ne peut tre infrieur ; ni au taux de lintrt statutaire allou aux autres actions ; ni 7.5% du montant libr du capital reprsent par les actions dividende prioritaire sans droit de vote. Le dividende prioritaire est partiellement cumulatif. En effet, si le bnfice dun exercice ne permet pas de le verser intgralement, la fraction non pay est reporte sur les exercices suivants.
b. Laugmentation de capital
Postrieurement la constitution de la socit, une augmentation de capital peut tre effectue par voie dapports ou par concorporation des rserves. Dans le cas dune augmentation de capital par apports, cela revient demander aux associs ou actionnaires deffectuer de nouveaux apports en espces (actions de numraire) ou sous forme de biens (actions dapport). Laugmentation de capital permet de financer le dveloppement de lentreprise, ou en cas de crise, de rtablir une sant financire saine. Elle procure des ressources stables la socit. Le prix dmission des actions doit tre au moins gal la valeur nominale de 10
laction. Il est souvent fix un montant suprieur afin de tenir compte des droits que les souscripteurs acquirent sur les rserves ou les plus values latentes. La diffrence entre le prix dmission et la valeur nominale constitue la prime dmission. Les dlais impartis pour la libration des apports sont les mmes que lors de la constitution dune socit. Cependant dans les socits par actions, il suffit de librer les apports en numraire du quart du nominal lors de la souscription ; la prime dmission doit tre intgralement libre lors de la souscription. Laugmentation de capital est ralise ds que la libration des apports en numraire est constate et que lvaluation des apports en nature est approuve. Cest partir de ce moment que peut avoir lieu la modification des statuts et la publicit lgale. Ds lors, la modification du capital peut tre enregistre dans les comptes. Une augmentation de capital par incoporation de rserves est un simple jeu dcritures. Elle a pour consquence, soit une hausse de la valeur nominale des actions ou parts sociales dont le nombre reste inchang (petites socits) ; soit une augmentation du nombre des actions ou parts sociales dont la valeur nominale reste inchange (une mission dactions ou de parts sociales gratuites est rserve aux anciens associs). Dans le cas des socits faisant appel lpargne public, lmission dactions gratuites a pour avantage de diluer la valeur boursire des actions (ce qui facilite les transactions et largit le march) et de sensibiliser le public aux performances financires de la socit. Dans les socits de moindre importance, lincorporation des rserves au capital empchera de les distribuer. Illustration : laugmentation de capital de Rhodia En 2004, le chimiste RHODIA a lanc une augmentation de capital de 471 millions deuros. Lmission sest effectue sous la forme dune cration de 448 millions dactions nouvelles, au prix de 1.05 chacune. Le nombre total de titres (179 millions de titres avant lopration) a ainsi t multipli par 3,5 entranant une dilution massive du bnfice par action. La priode de souscription, dont la dure sest tale du 13 au 26 avril, a t ralise avec droit prfrentiel de souscription au profit des actionnaires Rhodia. Un droit a ainsi t accord pour chaque action dtenue, et deux droits permettaient de souscrire cinq actions nouvelles. Lmission a t souscrite, par Aventis, hauteur de sa participation dans Rhodia (soit 15,3%). Le solde a t garanti par un syndicat bancaire dirig par BNP Paribas, Crdit Agricole Indosuez - Crdit Lyonnais et Credit Suisse First Boston.
11
2. Lautofinancement
Lautofinancement est une source de financement avantageuse qui est souvent privilgie mais ne peut tre le fondement exclusif du financement des investissements. Il existe gnralement deux mthodes pour le calculer : - La premire consiste comptabiliser lensemble des produits encaissables (produits dexploitation, produits financiers, produits exceptionnels) et lensemble des charges dcaissables (charges dexploitation, financires, exceptionnelles). La diffrence entre les produits encaisss et les charges dcaisses donne la capacit dautofinancement. La CAF reprsente lensemble des ressources engendres par le fonctionnement de lentreprise et dont elle peut disposer librement. En pratique, lentreprise peut affecter la CAF au paiement des dividendes ou bien la conserver. Les sommes quelles gardent constituent lautofinancement. Autofinancement = CAF - dividendes Lautofinancement se subdivise en deux parties : lautofinancement de maintien qui permet de remplacer des immobilisations anciennes (matriel, outillage) et lautofinancement net qui donne la possibilit lentreprise daugmenter son patrimoine. - La seconde consiste partir du bnfice net (non distribu mis en rserve). CAF = Rsultat de lexercice (bnfice net) + Dotations aux provisions et aux amortissements - Reprises sur provisions et sur amortissements + Valeurs comptables des lments dactifs cds - Produits des cessions dlments dactifs Lautofinancement prsente un certain nombre davantages : (i) cest tout dabord une ressource produite continuellement par lentreprise ; (ii) cest ensuite une ressource gratuite puisquelle nest pas lie au paiement dintrts ; (iii) cest enfin une ressource dont dispose lentreprise quelle que soit la conjoncture. Il existe cependant quelques inconvnients : (i) si lautofinancement est faible et sil constitue lunique moyen de financement, le dveloppement de lentreprise sera lent ; (ii) lautofinancement est une ressource cre au dtriment dune redistribution des bnfices aux salaris. 12
20,85 euros au titre de l'exercice 2005, sachant que, compte tenu du prlvement obligatoire, les porteurs de titres recevront 18,77 euros sur leur compte. Ce coupon comprend une part fixe et une part variable. La part fixe, pour chaque Titre Participatif, est de 10,29 euros. Elle correspond 6,75% du nominal de 152,45 euros. La part variable est au minimum de 3,43 euros. Elle varie suivant l'volution du chiffre d'affaires consolid de Renault, calcul structure et mthodes de consolidation identiques. En 2005, le chiffre d'affaires consolid a augment de 1,9%. Au titre de l'exercice 2005, cette part variable s'lve 10,56 euros. Source : http://www.renault.com
librement2 une fraction majoritaire du capital (35 millions deuros) de la Compagnie Eiffage du viaduc de Millau (CEVM).
4. Les emprunts
Lemprunt est une opration juridique et financire par laquelle un ou plusieurs prteurs mettent la disposition de lentreprise des capitaux en contrepartie : - du versement dun intrt priodique calcul sur le capital restant,
2
Prcisions que selon larticle 42 du dcret de concession, une cession partielle ou totale de celle-ci doit tre autorise au pralable par le concdant, en loccurrence lEtat.
15
- du remboursement du capital prt par fractions successives ou en totalit la fin de lemprunt. Lemprunt se caractrise par cinq paramtres principaux : le montant, la dure , le taux dintrt, le nombre de prteurs (ce qui distingue lemprunt indivisible et lemprunt obligataire), le mode de remboursement.
a. Lemprunt obligataire
Lemprunt obligataire est un emprunt long terme (5 15 ans) dont le montant est divis en fractions gales reprsentes par des titres appels obligations, souscrits par plusieurs prteurs. En gnral chaque metteur consacre chaque anne une somme appele annuit au paiement des intrts et au remboursement dune partie du capital correspondant un certain nombre dobligations tires au sort. Le tableau damortissement de lemprunt donne pour chaque anne, la rpartition de lannuit entre le paiement des intrts et le remboursement de lemprunt. Avec ce systme de remboursement progressif, on vite une charge de trsorerie trop importante au cours de la dernire anne. Cependant, il existe aussi des emprunts obligataires remboursables en une seule fois au terme de leur dure de vie, et non par remboursements successifs. Pour les grandes entreprises (seules les socits par actions peuvent mettre des obligations), les inconvnients de lemprunt sont largement compenss par ses avantages.
AVANTAGES Financement important (gd nb de souscripteurs) Remboursements tals dans le temps Capitaux disponibles pour une longue dure Intrts fiscalement dductibles INCONVENIENTS Importantes formalits juridiques Dlais de ralisation Frais dmission levs (commissions bancaires) Rserv aux socits par actions Risque de non-souscription des obligations
Durant lanne 2004, le chimiste Rhodia a lanc un emprut obligataire dun montant de 600 millions deuros, par tranches libelles en dollars et dans la monnaie europenne. Le placement de cet emprunt sest effectu auprs dinvestisseurs institutionnels internationaux.
prts long terme. Ainsi le Crdit Foncier octroie des prts pour des acquisitions immobilires, le Crdit Agricole des prts aux agriculteurs, la Banque Franaise du Commerce Extrieur des prts aux exportations
c. Le crdit bail
Le crdit-bail est une technique contractuelle moderne de crdit moyen terme pour laquelle une entreprise dite de crdit-bail acquiert, sur la demande dun client, la proprit de biens dquipements mobiliers ou immobiliers usage professionnel, en vue de les donner en location ce client pour une dure dtermine et en contrepartie de redevances ou de loyers. Au terme de ce contrat, le locataire peut opter entre : la restitution du bien au bailleur, le renouvellement de la location ou lachat une valeur de rachat prdtermine dans le contrat. Le crdit-bail sanalyse donc comme une location avec option dachat terme. Cest un moyen commode de financer la stratgie de dveloppement sans immobiliser des capitaux. Cest cependant un procd coteux, qui nest donc utilisable que pour des oprations trs rentables, et par des entreprises en pleine croissance.
17
recentrer sa stratgie sur son mtier principal, exemple de la vente de lactivit picerie de Danone Paribas).
1. Le crdit fournisseurs
Dans les relations inter-entreprises, chaque fournisseur accorde son client un dlai de rglement variable, en gnral de 30 90 jours selon les branches et les produits compter de la livraison des marchandises. Le crdit fournisseurs correspond ce dlai de rglement accord aux clients, il est en principe destin financer le stock pendant la priode durant laquelle les produits restent en stock chez les clients. La crance du fournisseur peut tre matrialise sous deux formes : facture chance ou effet de commerce. Malgr ses inconvnients, les avantages du crdit fournisseurs en ont fait une source de financement trs importante et gnralise. AVANTAGES Obtention facile (forme de crdit gnralise) Souplesse de fonctionnement Automaticit (li lachat) Renouvelable ( chaque achat) INCONVENIENTS Cot lev (perte des escomptes de rglement) Risque de dpendance envers le fournisseur Risque de rduction du crdit obtenu en cas de difficults du fournisseur
2. Lescompte bancaire
Lentreprise qui dtient des crances sur ses clients sous forme deffets de commerce (traites, billets ordre) peut les conserver jusqu lchance (elle assure elle-mme dans ce cas le financement de ses crances). Avant lchance, elle peut galement les escompter auprs dune banque : elle obtient alors un refinancement de ses crances lui procurant de la trsorerie pour payer ses propres dettes. Les instruments utiliss sont les effets de commerce.
18
b. Lescompte
Dans lescompte traditionnel, lentreprise remplit un bordereau de remise lescompte, rcapitulant les divers effets de commerce remis la banque. Cette dernire crdite immdiatement le compte de lentreprise du montant des effets, sous dduction dun agio correspondant des commissions bancaires, des frais et lintrt du capital prt entre la date de remise des effets et leur date dchance. A lchance, la banque escompteuse prsentera leffet la banque du tir (dans le cas des traites domicilies) qui dbitera le compte de ce dernier par le crdit de la banque escompteuse. Lescompte peut aussi se raliser de faon informatise par lutilisation de la lettre de change relev (L.C.R). Cette dernire est une lettre de change comportant galement le relev didentit bancaire (RIB) du tir, cest dire son numro de compte, le code de son agence et le code de sa 19
banque. Les L.C.R sont saisies par les banques sur des supports informatiques qui automatisent les traitements et les transmissions entre banques en supprimant la circulation matrielle du papier.
4 . Laffacturage
Pour beaucoup dentreprises, le recouvrement des crances sur les clients, est une opration lourde, surtout si elles ne disposent pas de services administratifs suffisants. Dans ce cas, elles peuvent recourir aux socits daffacturage. Laffacturage est un procd de financement et de recouvrement des crances commerciales par lintermdiaire de socits spcialises. Lentreprise vend ses crances la socit daffacturage (factor) qui remplit trois fonctions : - elle rgle immdiatement le montant des crances au fournisseur, dduction faite dun intrt et dune commission. - elle se charge de recouvrer, lchance, les crances auprs des clients. - elle prend galement sa charge le contentieux du recouvrement : actions judiciaires, garantie des impays. En rsum, la socit daffacturage fournit un crdit, un service et une assurance.
20
La socit a t radie du New York Stock Echange car elle ne remplissait plus les deux critres justifiant le maintien de sa cotation : savoir un cours au-dessus de 1 dollar (cours de NTL : 25 cts) et une capitalisation boursire suprieure 100 millions de dollars (capitalisation de NTL : 50 millions de dollars), deux conditions devant tre remplies pendant 30 jours successifs.
21
- Durant lanne 2003, lagence de notation Moody a annonc une rvision la baisse de la note de long terme de Fiat, de Baa2 Baa3, et de prime-3 Prime-2 pour la dette court terme. Selon lAgence amricaine, cette rvision la baisse reflte les pressions considrables qui continuent peser sur les performances oprationnelles de la branche automobile. Malgr la mise en uvre dun plan de restructuration financire qui prvot la vente de 51% de Fidis, la branche de Fiat Auto, aux banques, et un financement convertible exceptionnel de 3 milliards d, Moodys juge encore cruciale une dcision radicale sur lavenir de Fiat Auto. Lagence estime notamment que lexercice de son option de vente de 80% de Fiat Auto General Motors (GM) dbut 2004 reste un lment crucial pour le profil financier et oprationnel de Fiat long terme et pourrait constituer un soutien significatif pour conforter sa note Baa3. En dautres termes, Moodys considre que seule la vente de Fiat Auto General Motors ou tout autre concurrent, pourrait liminer le poids qui pse sur les performances de Fiat long terme. - Lorsque Rhodia a dcid durant lanne 2004 de lancer un emprunt obligataire de 600 millions deuros, il lui a fallu accepter un taux dintrt relativement lev. Cette rmunration importante du placement faisait suite la notation (par les agences) de ces missions dans la catgorie des obligations spculatives.
comptables enregistrent actuellement ces lments selon la mthode dite du cot historique : ils figurent au bilan de lentreprise la valeur laquelle ils ont t achets ou produits (pour les actifs) ou mis pour les actions (titres de proprit) et les obligations (titres de crdit), qui figurent au passif. Or, leur valeur peut tre devenue entre temps trs diffrente de cette valeur thorique. Cet cart entre valeur comptable et valeur marchande relle des entreprise se traduit en particulier par des survaleurs enregistres lors des oprations de fusion (affaire Vivendi). Pour limiter ces survaleurs, lInternational Accounting Standard Board5 (IASB) a souhait imposer la Fair Value (la juste valeur). Ainsi les lements du bilan des entreprises devraient tre apprcis leur valeur du march (valeur actionnariale). Ce principe qui peut paratre priori sduisant, pose de nombreux problmes (Duval, 2003). Tout dabord, nombre dlments qui figurent au bilan dune entreprise nont pas de valeur de march connue. Quil sagisse dlements matriels (stocks de produits intermdiaires, btiments, machines), immatriels (brevets) ou financiers (crdits accords des particuliers par une banque). Pour ces exemples, lestimation dune valeur de march reposerait sur des conventions qui risqueraient de faciliter encore plus la comptabilit crative. Ensuite, la juste valeur affectera fortement les rsultats des entreprises. Quand des actifs augmenteront de valeur dune anne sur lautre, cela se traduira par linscription dune plus-value dans le compte de rsultat qui gonflera les bnfices. A linverse, quand les marchs chuteront, des moins-value amputeront les rsultats. Des jeux comptables qui viennent renforcer les variations cycliques de lactivit relle : les prix des actifs grimperaient gnralement quand les ventes se dveloppent et chutent quand elles diminuent. La juste valeur aurait donc un effet pro-cyclique important, accroissant les difficults des entreprises quand lactivit faiblit et gonflant leurs rsultats dans les phases dexpansion. En 2002, lUnion europenne a dcid que les entreprises cotes devraient appliquer, partir de 20056, les normes comptables tablies par lIASB.
International Accounting Standard Board : www.iasb.org.uk Ce qui signifie que les entreprises devront commencer enregistrer leur comptabilit suivant les normes IASB ds 2004 puisquil faudra comparer les rsultats de lanne 2005 ceux de lanne antrieure (Commission
europenne,www.europa.eu.int/comm/internal_market/accounting/index_ en.htm). 23
24
rentabilit conomique (EBE/capitaux investis) sadresse aux dirigeants dentreprises ; la rentabilit financire (Rsultat net/capitaux propres) sadresse aux associs. La rentabilit constitue lun des aspects essentiels de la gestion de lentreprise. Dans une conomie de march, cest mme lobjectif principal poursuivi par les entreprises. Fig 1 : Le potentiel financier
Rentabilit Equilibre Financier - Volume des fonds propres - Niveau dendettement - Fonds de roulement - Trsorerie disponible
Potentiel Financier
- Bnfice - Capacit dautofinancement - Taux de marge - Rotation du capital - Cot du capital emprunt - Taux de rentabilit du capital investi - Taux de rentabilit des capitaux propres
26
* Lautonomie financire La scurit et lindpendance sont favorises par le recours aux capitaux propres puisquils nont pas tre rembourss et que leur rmunration est facultative. Ceci conduit respecter le ration dindpendance financire : Capitaux propres / Dettes financires > 1 Il signifie que les dettes financires ne doivent pas dpasser les capitaux propres. Au del de cette limite, outre la perte dindpendance et le risque encouru, les prteurs refusent dapporter leurs concours. * La capacit de remboursement En fonctionnement normal, lentreprise ne rembourse pas ses emprunts avec ses capitaux propres. Ces derniers sont dj employs pour financer les immobilisations. La seule ressource nouvelle dont dispose lentreprise pour rembourser ses emprunts est constitue par sa capacit dautofinancement. Outre le versement de dividendes, la CAF a donc deux utilisations : financer des investissements nouveaux et rembourser les emprunts. I est donc normal de ne pas consacrer plus de la moiti de la CAF au remboursement des emprunts. Do la rgle respecter : Remboursements annuels des emprunts / CAF < * Le niveau dendettement Pour viter le surendettement des entreprises, la plupart des organismes prteurs sassurent que lentreprise emprunteuse na pas une dette globale trs importante. On apprcie lendettement global dune entreprise par rapport sa CAF puisque cest avec celle-ci que les emprunts doivent tre rembourss. Les organismes financiers considrent quune entreprise doit tre capable de rembourser ses dettes en trois ans au maximum si elle y consacre chaque anne toute sa capacit dautofinancement. Dettes financires / CAF < 3 - Le fonds de Roulement et le Besoin de Fonds de roulement : la diffrence entre les ressources stables et lactif immobilis constitue le Fonds de Roulement. Le FR est donc lexcdent des ressources stables (capitaux propres + amortissements + provisions + dettes financires hors concours bancaires) sur les besoins de financement stables. LE FR est donc conomiquement lexcdent des ressources stables sur lactif immobilis. Comme lexploitation de lentreprise ncessite gnralement un financement permanent : cest de le besoin de financement de lexploitation (BFE) ou encore le Besoin de Fonds de Roulement (BFR).
27
On peut alors calculer la trsorerie (TN) qui fait la soudure entre le Fonds de Roulement et le Besoin de Fonds de Roulement dexploitation. TR = FR - BFR soit Trsorerie dActif - Trsorerie de Passif
BFR TN
LIQUIDITE
FR
BFR
FR TN
ILLIQUIDITE
La relation BFR-liquidit est particulirement importante pour les entreprises prsentant une structure financire fragile. Elle offre une grille danalyse de la structure financire de lentreprise. Lorsque le FR est insuffisant pour couvrir le BFR, lentreprise a une trsorerie ngative, elle doit faire appel des dcouverts bancaires. Cette situation peut galement apparatre lorsque lentreprise est confronte une crise de croissance, destabilisant son propre dynamisme (le graphique ci-dessous illustre le cas de jeunes socits, start-up ).
FDR,BDFR BFR
TN<0
FR
TN>0
Temps
D. Linformation financire
La question de linformation financire a t introduite dans le droit franais (loi Breton de juillet 2005) la suite de la directive transparence. Cette dernire prvoit un enrichissement de l'information fournir tous les trois mois. A compter de l'exercice 2007, les entreprises devront 28
expliquer les oprations importantes et donner une description gnrale de la situation financire (rsultats de l'entreprise et de ses filiales). Ce deuxime point t largement dbattu. Pour les spcialistes de linformation financire, il sagirait ni plus ni moins de fournir de rsultats consolids. Pour les entreprises, une telle mesure serait lourde (activit consommatrice de temps pour les managers), coteuse et inefficace (ces chiffres ne sont pas rclams par le march financier, la publication de rsultats trimestriels ne rduirait pas la volatilit des marchs). Les analystes financiers prcisent de leur ct quil est prfrable danalyser la stratgie et la qualit du management plutt que dexpliquer des chiffres trimestriels qui rvlent rarement une tendance significative. Durant lanne 2006, l'autorit des marchs financiers (AMF) a mis en place un groupe de travail consacr aux nouvelles obligations d'information issues de la directive transparence. Un consensus assez large sest dessin pour ne pas imposer d'obligation de publier des rsultats trimestriels. Toutefois, le groupe sest prononc la fois sur l'information supplmentaire requise et sur les diligences que les entreprises devront mettre en oeuvre pour l'laboration de cette information.
29