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La naissance ds les annes 1950, un petit nombre drudits et de scientifiques musulmans thorisent la possibilit de crer un systme financier alternatif la finance traditionnelle et conforme aux enseignements du Coran. Quelques annes plus tard, cette ide va se matrialiser concrtement en inspirant la cration du Pilgrims Administration and Fund (Tabung Haji) en Malaisie (1956) et lexprience de Mit Ghamr en gypte (1963). Ces deux premires expriences illustrent, dores et dj, une spcificit qui marquera la finance islamique tout au long de son histoire : son htrognit profonde. En effet, si lobjectif affich par les crateurs de Tabung Haji et de Mit Ghamr tait le mme (mettre en place des circuits financiers qui permettent de rduire lexclusion bancaire et favorisent le dveloppement des populations dfavorises tout en respectant la philosophie de la loi coranique), les deux expriences revtirent des formes trs diffrentes. Le Tabung Haji, impuls et financ par les autorits publiques malaisiennes, tait vou investir les ressources collectes auprs dun grand nombre de petits pargnants dans des grands projets industriels, agricoles ou de construction. Le dveloppement de cette institution a t largement favoris par la mise en uvre dune rglementation spcifique, mme si elle a gard une grande autonomie dcisionnelle par rapport aux pouvoirs publics. linverse, le Mit Ghamr, qui relevait dune initiative entirement prive, tait compos de petites coopratives dpargne/investissement qui opraient dans les rgions agricoles du nord de lgypte. Lobjectif de leur fondateur, Ahmed al Najjar, tait dassurer lintermdiation des ressources financires entre pargnants et petits investisseurs locaux. Ainsi, les premires institutions islamiques taient caractrises par une grande diversit dorigines (locales, nationales et, dans certains cas, internationales) et de structures, mais aussi par une convergence dobjectifs et de philosophie. Les rsultats obtenus par ces premires banques islamiques ont t mitigs. Si certaines, comme le Tabung Haji ou lIDB (Islamic Development Bank), cre en 1974, ont russi sinstaller durablement, dautres furent phmres (les coopratives islamiques
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Olivier pastr et Krassimira gecheva, la finance islamique la croise des chemins, 2008.
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Malgr le succs tout relatif des premires expriences, la finance islamique a connu, au cours des deux dcennies suivantes une pousse de croissance remarquable. Le renouveau religieux et les dboires des institutions financires classiques dans les annes 1980 ont ressuscit lintrt pour cette forme de finance thique . Certaines volutions dans lenvironnement conomique ont galement favoris la prolifration de ces instruments financiers : la structure des revenus des grands tablissements de crdit sest modifie, le dclin des revenus dintermdiation laissant une place de plus en plus grande aux commissions et autres types de revenus le mouvement de libralisation et de drglementation a t accompagn par une acclration de linnovation financire. Les progrs raliss dans le domaine de lingnierie financire ont facilit llaboration de produits financiers qui intgrent les exigences de la finance islamique. Plusieurs facteurs semblent ainsi favoriser non seulement le dveloppement de la finance islamique mais aussi linterpntration de plus en plus pousse entre la finance traditionnelle et la finance islamique. Cette deuxime phase dans le dveloppement de la finance islamique est marque par des mutations profondes dans le fonctionnement et lorganisation de ces institutions financires : elles se dveloppent de manire plus diversifie et plus dcentralise, limage du monde musulman. Si la jeunesse de la finance islamique a t domine par un petit nombre de pays (essentiellement lArabie Saoudite, lgypte et le Pakistan), au cours des annes 1980-1990, de nouveaux centres de finance islamique apparaissent, notamment dans certains pays de lAsie du Sud-Est, mais aussi au sein des communauts musulmanes dans certains pays occidentaux. La finance islamique repousse aussi ses frontires industrielles : aprs stre dveloppe exclusivement sur le mtier bancaire, elle commence pntrer de nouveaux marchs comme lassurance ou les fonds communs de placement. De mme, si lide dorigine est conserve- la conformit aux principes de la charia les objectifs de ces institutions financires voluent progressivement. Elles ne sont plus considres comme un simple outil de dveloppement mais acquirent le statut dintermdiaires financiers part entire (avec comme objectif de maximiser leur profit).
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La date du 11 septembre 2001, qui a laiss une empreinte indlbile sur lensemble du monde musulman, a marqu galement un tournant important dans le dveloppement de la finance islamique. La croissance de celle-ci sest fortement acclre au cours des dernires annes sous limpulsion de deux phnomnes : le rapatriement de certains capitaux des investisseurs musulmans aprs le 11 septembre 2001. le gonflement de lpargne des pays du Proche-Orient. Ces deux facteurs expliquent, aujourdhui, lapparition de poches dpargne considrables dans les pays musulmans. Laccroissement du taux dpargne est un phnomne commun un grand nombre de pays mergents. Si les taux dpargne et dinvestissement mondiaux ont fortement diminu au cours des trente dernires annes, ces tendances mondiales masquent des volutions trs diffrentes de ces agrgats entre les pays industrialiss et les pays mergents (graphique 1)30. Dans les pays industrialiss, lpargne et linvestissement sont sur une trajectoire dcroissante depuis les annes 1970. Lvolution de lendettement des tats-Unis illustre parfaitement les consquences de ces volutions. Le creusement la fois du dficit public et de lendettement des mnages a entran une dgradation durable du compte courant amricain. linverse, pendant la mme priode, le taux dpargne na cess daugmenter dans les pays mergents. Par ailleurs, le taux dinvestissement dans ces pays sest brutalement contract depuis la crise asiatique. Ainsi, il nest pas surprenant de constater que la part des pays industrialiss dans lpargne mondiale est passe de 85 % en 1970 70 % en 2005. Graphique 1:Soldes extrieurs nets et avoirs extrieurs nets (en % du PIB mondial)
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Chine
tats-Unis
Cette dconnexion de plus en plus importante entre pargne et investissement national, dans les pays en voie de dveloppement en gnral, et dans les pays musulmans en particulier, a transform ceux-ci dimportateurs nets en exportateurs nets de capital. Une telle situation cadre mal avec les prdictions de la thorie conomique ou avec la configuration historique des flux de capitaux internationaux. Mais elle est comprhensible si lon examine la faiblesse des flux dinvestissement vers le monde mergent la lumire des faiblesses du cadre institutionnel dans ces pays : insuffisance des infrastructures et de lducation, lacunes dans le cadre rglementaire... Ce phnomne daccumulation dpargne a t particulirement marqu dans les pays exportateurs de ptrole, dont les pays du Proche Orient. En effet, en lespace de seulement cinq ans, les revenus tirs des exportations de ptrole ont presque doubl dans ces pays (graphique 2)31. Graphique2: Recettes tires des exportations du ptrole (milliards de dollars)
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Investissements directs, net Autres investissements, net Avoir de rserve 3.3.2. Une croissance trs rapide :
Au cours des annes 2001-2007, la finance islamique a ainsi connu une volution spectaculaire (graphique 4)33. Selon les diffrentes estimations, les actifs islamiques ont cru un taux de croissance annuel moyen entre 10 et 15 % depuis 2000 et on prvoit que ce rythme se maintiendra dans les 4 ou 5 prochaines annes.
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Source : Rapport moral sur largent dans le monde (2005), Association dconomie financire; Standard & Poors.
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Le nombre total des banques islamiques est pass de 1 en 1975 plus de 300 aujourdhui, auxquelles il faut ajouter les guichets islamiques dont se sont dotes certaines des grandes banques internationales. La plupart de ces institutions sont concentres dans le Proche et Moyen Orient et en Asie du Sud-Est, mais de plus en plus dtablissements pntrent les marchs des pays industrialiss. Par ailleurs, certaines banques islamiques, historiquement domicilies au Moyen-Orient, largissent, aujourdhui, leur activit linternational en visant, avant tout, les marchs asiatiques : lAsie du Sud-Est, lInde et, plus rcemment, la Chine. Le champ daction des banques islamiques diffre dun pays lautre : dans quelques rares pays, le secteur bancaire est entirement islamique (Iran, Soudan); dans dautres, les deux systmes, conventionnel et islamique, coexistent (mirats arabes unis, Indonsie, Malaisie, Pakistan), et, dans dautres encore, il existe seulement quelques banques islamiques. Si certains pays ont opt pour une sparation nette entre les deux secteurs, dautres ont autoris des banques classiques ouvrir des guichets islamiques. Une valuation de limportance de la place de la finance islamique dans le financement des conomies nationales doit donc tenir compte de ces diffrences. Dans certains pays du Conseil de coopration du Golfe (CCG), le poids de la finance islamique sur le march bancaire dpasse 20 % (graphique 5)34. Graphique 5 : Part du march des banques islamiques dans les pays du CCG et la Malaisie (en % du total des actifs bancaires)
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Source: GCC.
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Qatar Kuwait
Oman
UAE Malaysia
total GCC
Aujourdhui, les techniques et les principes de la finance islamique investissent de plus en plus de nouveaux marchs et sont dclins sur un nombre croissant de produits inspirs des instruments financiers conventionnels. Beaucoup de nouveaux produits islamiques ont ainsi vu le jour au cours des dernires annes dans des domaines aussi divers que le ngoce, linvestissement en actions ou obligations, lassurance et la rassurance, les prts consortiaux, les plans dpargne collective et autres produits de gestion de portefeuille et de patrimoine. Le march des obligations islamiques (sukuks) internationales est un secteur particulirement innovant qui connat une croissance rapide. En 2002, la valeur totale des obligations islamiques ne dpassait pas le milliard de dollars. En 2005 elle reprsente 10 milliards de dollars. Dans la seule rgion du Golfe, la valeur totale des missions de sukuks en 2006 slve 4,6 milliards de dollars, soit deux fois plus que lanne prcdente (graphique 6)35. Ainsi, au premier semestre 2006, ces missions reprsentent 81 % des missions obligataires de la rgion, contre 26 % en 2005.
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5000 4000 3000 2000 1000 0 2003 2004 2005 122 1712 2147
2008
Cette croissance dynamique concerne, bien videmment, la dette souveraine, mais aussi, de plus en plus, la dette prive. En Malaisie, qui est, pour le moment, le march dobligations islamiques le plus important, les obligations islamiques reprsentent 25 % du total des obligations en circulation et 42 % des obligations prives (graphique7)36. Le dynamisme de ce march attire de plus en plus de nouveaux metteurs mme au sein des pays industrialiss. Ainsi, en 2004, le Land de Saxe-Anhalt a t le premier emprunteur souverain non-musulman solliciter le march obligataire islamique en levant prs de 100 millions deuros par une mission de sukuks. En 2005, le gouvernement japonais et le gouvernement britannique ont galement fait appel ce type de financement. De mme, aujourdhui, certains emprunteurs privs, comme Loehmans Holding Inc (tats-Unis), ont eu recours ce type de produit. Malgr ce dynamisme incontestable, le march des obligations islamiques connat encore quelques faiblesses structurelles susceptibles dentraver son futur dveloppement. Ainsi, pour linstant, les souscripteurs se contentent de dtenir les titres jusqu lchance sans vritable march secondaire.
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secteur public
conventionnel islamique
secteur priv
conventionnel islamique
Les fonds dinvestissements islamiques sont un autre secteur qui attire lattention des investisseurs. Leur nombre a t multipli par quatre et leurs encours par six en lespace de dix ans. Ddis lorigine limmobilier, ces fonds ont, progressivement, diversifi leur portefeuille dinvestissements. Les fonds dinvestissements en actions progressent un rythme annuel de 25 %. Selon les observateurs, cette tendance se poursuivra dans les cinq sept prochaines annes. La monte en rgime des fonds islamiques a incit certaines plateformes financires mettre en place un certain nombre de dispositifs afin dattirer ce type dinvestisseurs institutionnels. Ainsi, en 1999, le Dow Jones Islamic Market Index (DJIMI) et le Global Islamic Index Series (GIIS) ont t crs New York (suivis en 2007 par le SP500 Charia) dans le but doffrir une rfrence sur le march financier pour les valeurs boursires qui correspondent aux principes de la finance islamique. (Graphique 8)37.
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3.3.3. Des tendances centrifuges et centriptes : Lunivers de la finance islamique est un univers extrmement htrogne. Cette htrognit se manifeste dans le temps, mais aussi dans lacceptation de ce qui relve ou non du champ de la finance islamique. Les premiers tablissements islamiques, soumis un objectif de dveloppement et financs, en partie, par des fonds publics ou des donations prives, proposaient une gamme de produits troite afin de rpondre aux besoins des vastes couches de la population exclues des circuits de financement traditionnels (un peu limage des banques de lconomie sociale du XIXe sicle). loppos, les banques islamiques du dbut du XXIe sicle fonctionnent comme de vritables tablissements de crdit commerciaux et, si les principes de la charia restent un facteur majeur dans la dtermination de leur offre, dautres critres, telle la rentabilit ou la comptitivit des produits proposs, sont galement pris en compte. Dans un autre registre, les obligations islamiques, march trs prometteur, ont d surmonter beaucoup de rticences avant de simposer comme un instrument de financement majeur. Apparues pour la premire fois en Asie du Sud-Est dans les annes 1980, elles ont t condamnes, dans un premier temps, puis adoptes par les acteurs du Proche et MoyenOrient. Aujourdhui, certains pays de cette rgion, comme Bahren, sont parmi les premiers metteurs mondiaux de sukuks. Mais, les contradictions propres la finance islamique se manifestent avant tout dans les diffrentes dfinitions de la notion de sharia-compliant quon peut recenser auprs des acteurs de ce march. Certains puristes militent pour une finance islamique base exclusivement sur des instruments risk-and-profit-sharing. Ils accusent la finance islamique daujourdhui de dvier de lidal islamique de capital risque, alors que, aujourdhui, moins de 20 % des actifs islamiques sont allous des instruments de ce type. En revanche, les pragmatiques encouragent la diversification des instruments financiers, voire lutilisation de certains instruments qui sapparentent de la dette, condition que cette diversification rponde des besoins concrets des clients et quelle
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La situation conomique de nombreux pays musulmans est assez facilement prvisible pour lavenir moyen terme : dune part, pour les pays ptroliers, une accumulation de rserves que les volutions prvisibles du prix de l or noir devraient contribuer gonfler de manire trs significative ; et, dautre part, une recherche de diversification des placements, aussi bien en termes gographiques quen termes de produits. La finance islamique peut contribuer ce que cette rorganisation des flux de capitaux lchelle mondiale se fasse pour le plus grand bien des pays musulmans. Ceci ncessite, toutefois, quun certain nombre de rformes soient accomplies. 3.4.1. Crer des passerelles financires et trouver des dossiers dinvestissements : Le champ daction traditionnel de la banque islamique dans les pays musulmans a t la banque de dtail. Aujourdhui, ces institutions financires saffranchissent progressivement de ce march dorigine et commencent investir de nouveaux territoires. Les progrs raliss dans ce domaine sont, pour autant, encore modestes. Une part significative de lpargne islamique devrait lavenir sinvestir dans les pays musulmans. Un premier handicap cette volution tient ce que les premiers investissements dans cette zone ont, pour beaucoup dentre eux, t des checs, faute, pour les autorits locales, davoir slectionn des investissements emblmatiques (comme la t le dossier Berges du Lac en Tunisie) et rentables (trop dhtellerie et pas assez dindustrie). Les vritables enjeux pour les annes venir sont les suivants : Trouver des cibles dinvestissement : Le march financier dans les pays musulmans nest pas, ce jour, capable dabsorber le surplus dpargne manant des investisseurs musulmans, comme en tmoignent les rcentes turbulences financires sur les marchs du Proche-Orient. Ces marchs doivent donc tre dvelopps, la fois par voie de privatisation et par voie de cotation dentreprises prives (cotation qui pourrait tre encourage fiscalement).
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