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Brahim Agrad Brahim Agrad
Universit IBN ZOHR Universit IBN ZOHR
FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES ECONOMIQUES FACULTE DES SCIENCES JURIDIQUES ECONOMIQUES
ET SOCIALES -AGADIR- ET SOCIALES -AGADIR-
Semestre 4 M!d"#e -$4-
E%seig%a%t & A. KADOURI
La politique Montaire :

Da%s #e 'as d("%e )!#iti*"e ma'r!+'!%!mi*"e, #es a"t!rit+s admi%istrati-es
-ei##e%t . ass"rer #es gra%ds +*"i#i/res a" %i-ea" de #a %ati!%0 Da%s 'e 'adre de
)!#iti*"e m!%+taire est #e m!1e% )ar #e*"e# #es a"t!rit+s m!%+taires agisse%t
)!"r '!%tr2#er #a masse m!%+taire, '(est . dire #a *"a%tit+ de m!%%aie dis)!%i/#e
da%s #(+'!%!mie0 Ces a"t!rit+s de-r!%t a))!rter #a *"a%tit+ de m!%%aie *"i
)"isse ass"rer !" )r!m!"-!ir #a 'r!issa%'e attei%dre0 O% d+3i%i des !/4e'ti3s
3i%a#s '!mme )ar e5em)#e #a ma6trise de #(i%3#ati!% et )!"r 1 arri-er !% agit s"r
des !/4e'ti3s !)+rati!%%e#s )ar #(i%term+diaire d(i%str"me%ts, *"i . #e"r t!"r !%t
des e33ets s"r des !/4e'ti3s i%term+diaires0
INSTRUMENTS OBE!TI"S
O#ER$TIONNE%S
OBE!TI"S
INTERME&I$IRES
OBE!TI"S
"IN$%S
Open market Taux du march Taux d'intrt prix
Rescompte
Rserves Base montaire Agrgats montaires Emploi
Encadrement du
crdit
Contrles directes du
taux d'intrt
Contrle des changes
Agrgats de crdit
Taux de change Extrieur
Da%s 'e 'ha)itre %!"s -err!%s 'e *"e re'!"-re #a %!ti!% d(!/4e'ti3s de #a
)!#iti*"e m!%+taire et #es i%str"me%ts *"i s!%t "ti#is+s )ar #es a"t!rit+s
m!%+taires )!"r attei%dre 'es !/4e'ti3s0
Se'ti!% $ & Les !/4e'ti3s de #a )!#iti*"e m!%+taire &
Les !/4e'ti3s !)+rati!%%e#s de #a )!#iti*"e m!%+taire )e"-e%t )asser )ar "%e
a'ti!% s"r #es ta"5 d" mar'h+ i%ter/a%'aire 7d!%' s"r #e '!8t de re3i%a%'eme%t9
!" s"r #a /ase m!%+taire 7d!%' s"r #e -!#"me90 Ces a'ti!%s a"r!%t "% e33et s"r #es
!/4e'ti3s i%term+diaires *"e s!%t #es ta"5 d(i%t+r:t et #es agr+gats0
;aragra)he $ & L(a'ti!% s"r #es ta"5 d(i%t+r:t &
A-a%t de -!ir '!mme%t #es a"t!rit+s m!%+taires i%3#"e%'e%t #es ta"5 d(i%t+r:t, i#
'!%-ie%t d(e% d!%%er "%e d+3i%iti!%0
$0 Les ta"5 d(i%t+r:t &
I# e5iste "%e gra%de di-ersit+ de ta"5 *"i se disti%g"e%t se#!% di33+re%ts 'rit<res0
A0 Les ta"5 d" mar'h+
O% disti%g"e #e ta"5 d" mar'h+ m!%+taire *"i est #e ta"5 de '!"rt terme a"*"e#
#es /a%*"es et i%stit"ti!%s 3i%a%'i<res s(+'ha%ge%t #es #i*"idit+s0 O% disti%g"e #es
ta"5 se#!% #e"r terme, ai%si !% )ar#era de ta"5 a" 4!"r #e 4!"r, de ta"5 . "% m!is,
. tr!is m!is, . si5 m!is, d" ta"5 des +missi!%s des TCN0 Bie% e%te%d", 'es ta"5
+-!#"e%t e% 3!%'ti!% des '!%diti!%s d" mar'h+0
;!"r #e )#"s #!%g terme, !% tr!"-era #e ta"5 d" mar'h+ !/#igataire *"i est #e ta"5
ser-i )ar #es !/#igati!%s +mises )ar des e%tre)rises )ri-+es !" )"/#i*"es et )ar #e
Tr+s!r ;"/#i'0 Ce ta"5 '!rres)!%d a" re%deme%t atta'h+ . 'es titres0
O% )ar#era +ga#eme%t d" ta"5 d" mar'h+ h1)!th+'aire *"i est #e ta"5 ser-i )ar
des titres de 'r+a%'es s"r #(ha/itat0 Le"rs +'h+a%'es s!%t de #!%g terme0
B0 Les ta"5 des 'r+dits &
Ces ta"5 s!%t )ar d+3i%iti!% des ta"5 h!rs mar'h+, i#s s!%t d+'id+s #i/reme%t )ar
#es /a%*"es *"i #es !'tr!ie%t0 Ces ta"5 s!%t d+termi%+s e% 3!%'ti!% d" ta"5 de
/ase /a%'aire0 I#s s!%t %!m/re"5 et #e"r %i-ea" d+)e%d de )#"sie"rs 'rit<res
s!"-e%t )r!)res . 'ha*"e /a%*"e '!mme #(+'h+a%'e d" )r:t, #e ris*"e de
'!%tre)artie atta'h+ . 'a*"e '#ie%t000 I#s s!%t "%e s!"r'e de re%tr+e d(arge%t %!%
%+g#igea/#e )!"r #es /a%*"es mar!'ai%es0 O% ra))e##e +ga#eme%t *"e t!"s #es
ta"5 %e s!%t )as 3i5+s #i/reme%t )ar #es /a%*"es, i# e5iste e% e33et des ta"5
admi%istr+s, '(est . dire d+'id+s )ar #=>tat0
C0 Les ta"5 admi%istr+s &
Ces ta"5 s!%t 3i5+s dire'teme%t )ar #=>tat0 I#s )e"-e%t :tre '!%se%tis )ar #es
/a%*"es 7!% )ar#e a#!rs de ta"5 'r+dite"rs9 . #e"rs '#ie%ts *"i d+)!se%t #e"r
+)arg%e #i*"ide s"r des '!m)tes s"r #i-ret )ar e5em)#e0 Ces ta"5 s!%t 3i5+s )ar et
i#s !%t )!"r !/4e'ti3 de )r!'"rer a"5 /a%*"es "%e ress!"r'e sta/#e, d(!rie%ter
#(+)arg%e -ers "%e 'at+g!rie d(em)#!is 4"g+e )ri!ritaire0
Ces ta"5 )e"-e%t +ga#eme%t :tre d+/ite"rs, '(est . dire #es ta"5 a))#i*"+es a"5
'r+dits et )a1+s )ar #es '#ie%ts de #a /a%*"e0 Le"r i%t+r:t, '(est *"(i#s s!%t e%
g+%+ra# i%3+rie"rs . 'e"5 )rati*"+es s"r #e mar'h+, )!"r )ermettre "%
3i%a%'eme%t )#"s 3a'i#e . des se'te"rs de #(+'!%!mie 4"g+s )ri!ritaires )ar #(Etat0
O% )e"t 'iter e% e5em)#e #es ta"5 /!%i3i+s *"i s!%t des ta"5 /as a''!rd+s )ar #es
/a%*"es et d!%t #a di33+re%'e a-e' #e ta"5 d" mar'h+ est )rise e% 'harge )ar
#(Etat0
?0 Le ta"5 d(i%t+r:t -aria/#e !)+rati!%%e##e et i%term+diaire &
L!rs*"e #a Ba%*"e Ce%tra#e i%ter-ie%t s"r #e mar'h+ m!%+taire )!"r i%3#"e%'er #e
ta"5 d(i%t+r:t et d!%' #e ta"5 de re3i%a%'eme%t des /a%*"es, e##e i%3#"e%'e
+ga#eme%t #es a"tres mar'h+s )ar #(i%term+diaire d" )r!'ess"s de di33"si!%0
A0 Le )r!'ess"s de di33"si!% &
L!rs*"e #a Ba%*"e Ce%tra#e d+'ide d(a"gme%ter #e ta"5 d(i%t+r:t s"r #e mar'h+
m!%+taire, e##e sait *"(e##e -a i%3#"e%'er #e -!#"me des #i*"idit+s s"r #e mar'h+
ai%si *"e #e '!8t de re3i%a%'eme%t des /a%*"es0 E##e )e"t ai%si -e%dre des titres
s"r #e mar'h+ *"i ser!%t a'het+s )ar #es /a%*"es, 'e *"i a"ra )!"r '!%s+*"e%'e
de dimi%"er #e"rs #i*"idit+s dis)!%i/#es )!"r #es )r:ter . #e"rs '#ie%ts0 La ha"sse
des ta"5 i%d"ite )ar #(i%ter-e%ti!% de #a Ba%*"e Ce%tra#e !/#igera #es /a%*"es . #a
r+)er'"ter s"r #e"rs ta"5 d+/ite"rs *"i -!%t a"gme%ter0 E% !"tre #a dimi%"ti!% d"
%i-ea" de #a m!%%aie 'e%tra#e )r+se%te s"r #e mar'h+ m!%+taire, )!"ssera #es
/a%*"es . se )r!'"rer des #i*"idit+s )ar d(a"tres m!1e%s '!mme #(+missi!% de
titres s"r #e mar'h+ 3i%a%'ier0 C(est ai%si *"e #a ha"sse d" ta"5 d" mar'h+
m!%+taire -a se tra%smettre a" mar'h+ 3i%a%'ier0
La ha"sse des ta"5 d+/ite"rs des /a%*"es de-raie%t +ga#eme%t )!"sser #es
e%tre)rises . se )r!'"rer des #i*"idit+s s"r #e mar'h+ 3i%a%'ier, 'e *"i de-rait .
terme a''e%t"er #e )r!'ess"s de di33"si!% de #a ha"sse des ta"5 d" mar'h+
m!%+taire0
B0 Les #imites de #a )!#iti*"e des ta"5 d(i%t+r:t &
Le )r!'ess"s de di33"si!% )e"t :tre st!))+ a" '!"rs de s!% a))#i'ati!% et
de-e%ir i%s"33isa%t )!"r #e '!%tr2#e des ta"50 Ai%si "%e ha"sse des ta"5 d(i%t+r:t
*"i %e serait )as a''!m)ag%+e d("%e restri'ti!% des #i*"idit+s serait i%!)+ra%te
)"is*"e #es /a%*"es '!%ti%"er!%t . )r:ter a"5 '#ie%ts sa%s se s!"'ier et %e ser!%t
)as !/#ig+es d(a##er se )r!'"rer des ress!"r'es s"r #e mar'h+ 3i%a%'ier )ar
e5em)#e0
Le )r!'ess"s de di33"si!% )e"t :tre /#!*"+ d" 3ait de #(attit"de des '#ie%ts des
/a%*"es #!rs*"e 'es der%iers %e s!%t )as se%si/#es . "%e ha"sse des ta"5
d(i%t+r:t0 Cette sit"ati!% se )r!d"it #!rs*"e #es age%ts %!% 3i%a%'iers !%t des
a%ti'i)ati!%s i%3#ati!%%istes, '(est . dire #!rs*"(i#s a%ti'i)e%t "%e ha"sse des )ri5
et d!%' "%e /aisse d" ta"5 d(i%t+r:t r+e#0 I#s '!%ti%"er!%t d!%' . em)r"%ter
ma#gr+ #a ha"sse des ta"5 d(i%t+r:t %!mi%a"5 et da%s 'e 'as #a s"/stit"ti!% des
ta"5 #!%gs a"5 ta"5 '!"rts est arr:t+e0
U%e )!#iti*"e des ta"5 %e sera e33i'a'e *"e si #es a"t!rit+s m!%+taires
admette%t #(id+e d("%e 3!rte 3#"'t"ati!% des ta"5 d!%' "%e 3!rte -!#ati#it+0 Mais
'ette sit"ati!% )!"rrait a#!rs ha%di'a)er #a 'r!issa%'e +'!%!mi*"e )"is*"e
#(e%-ir!%%eme%t )erdrait de sa sta/i#it+0 E% !"tre #(!/4e'ti3 de sta/i#it+ de #a
masse m!%+taire 7!/4e'ti3 i%ter%e9 est i%'!m)ati/#e a-e' #(!/4e'ti3 de sta/i#it+ d"
ta"5 de 'ha%ge 7!/4e'ti3 e5ter%e90 E% e33et, si )ar e5em)#e, #es a"t!rit+s
d+'ide%t de s!"te%ir #e ta"5 de 'ha%ge e% )r!'+da%t . "%e ha"sse des ta"5
d(i%t+r:t s"r #e mar'h+ d!mesti*"e, a#!rs e##es )!"rraie%t d+'!"rager
#(i%-estisseme%t et d!%' #a 'r!issa%'e i%ter%e0
C0 L(a))#i'ati!% de #a )!#iti*"e des ta"5 &
Les +#+me%ts *"e %!"s -e%!%s de 'iter, de-raie%t #imiter #(a))#i'ati!% de #a
)!#iti*"e des ta"5 a" )r!3it d("%e )!#iti*"e assise s"r #a ma%i)"#ati!% des
*"a%tit+s 7'!%tr2#e de #a /ase m!%+taire )ar e5em)#e90 Mais a" '!"rs de a%%+es
@A, !% a assist+ . t!"te )!#iti*"e d(i%%!-ati!%s 3i%a%'i<res *"i a d+/!"'h+ s"r #a
'r+ati!% de %!"-ea"5 mar'h+s et de %!"-ea"5 i%str"me%ts0
L(i%%!-ati!% 3i%a%'i<re a )ermis de 'r+er de %!"-ea"5 i%str"me%ts 3i%a%'iers *"i
)ermette%t d(e%-isager de %!"-ea"5 m!1e%s de 3i%a%'eme%t de #(+'!%!mie0 Ces
%!"-ea"5 i%str"me%ts (e5&TCN( !%t )ermis de re%dre #a )!#iti*"e des ta"5 )#"s
e33i'a'e e% re%da%t )ar e5em)#e, #e )r!'ess"s de di33"si!% )#"s !)+rati!%%e#0 Les
age%ts dis)!se%t de )r!d"its s"r t!"te "%e gamme d(+'h+a%'es )e"-e%t )rati*"er
)#"s 3a'i#eme%t #a s"/stit"ti!% et d!%' di33"ser #a ha"sse des ta"50
La )!#iti*"e des ta"5 est a"ssi mie"5 ada)t+e da%s #es +'!%!mies )#"s !"-ertes
et 3!rteme%t i%3#"e%'+es )ar #e 3i%a%'eme%t de mar'h+0 E% e33et, #!rs*"e #e
3i%a%'eme%t est dire't et %!% m!%+taire, i# est )r+3+ra/#e d(agir s"r #a se"#e
-aria/#e *"i )"isse i%3#"e%'er #e mar'h+, '(est . dire #e ta"5 d(i%t+r:t0

;aragra)he ? & ;!#iti*"e )assa%t )ar #e '!%tr2#e des agr+gats &
I'i #es a"t!rit+s m!%+taires !%t )!"r !/4e'ti3 i%term+diaire de '!%tr2#er #a
*"a%tit+ de m!%%aie dis)!%i/#e da%s #(+'!%!mie0 Le '!%tr2#e est d!%' *"a%titati3
et )asse )ar "%e a'ti!% s"r #es agr+gats m!%+taires0 A-a%t de )ar#er de #a ma%i<re
d!%t s!%t '!%tr2#+s #es agr+gats, i# 3a"t )!rter s!% 'h!i5 s"r #e !" #es agr+gats .
'!%tr2#er0
$0 Les agr+gats . '!%tr2#er &
Q"e# agr+gat 'h!isir )!"r a-!ir "% mei##e"r '!%tr2#e de #a *"a%tit+ de m!%%aie B
Les a"t!rit+s m!%+taires )e"-e%t )!rter #e"r 'h!i5 s"r #(agr+gat M$ et da%s 'e 'as
e##es s(i%t+resse%t . #a m!%%aie a se%s stri't0
A"4!"rd(h"i, i# sem/#e *"e #e 'h!i5 se )!rte s"r #(e%sem/#e des #i*"idit+s
)r+se%te%t da%s #(+'!%!mie d!%t #e '!%tr2#e )asse )ar 'e#"i de #(agr+gat MC0 O%
)e"t 4"sti3ier #e 'h!i5 de MC de )#"sie"rs 3aD!%s0 E% )remier #ie", #e '!%tr2#e
stri't de M$ )e"t :tre i%e33i'a'e da%s #a mes"re !E #es age%ts )e"-e%t . t!"t
m!me%t s"/stit"er des m!1e%s de )aieme%t . #e"rs a'ti3s #i*"ides0 E% se'!%d
#ie", e% d+3i%issa%t )#"s #argeme%t #es agr+gats m!%+taires, !% e% -ie%t . d+3i%ir
)#"s #argeme%t a 'r+ati!% m!%+taire0 Les termes d(+ta/#isseme%t de 'r+dit *"i
a-ait +t+ d!%%+ )ar #a #!i /a%'aire . t!"t +ta/#isseme%t *"i 3i%a%'e s!% a'ti-it+
de 'r+dit )ar #a '!##e'te dire'te !" i%dire'te de #i*"idit+s et de 3i%a%'eme%t
m!%+taire d!%%+ . t!"te 3!rme de 'r+dit 3i%a%'+ . )artir de #i*"idit+s a" se%s de
MC, i%di*"e%t de #a )art des a"t!rit+s m!%+taires #e d+sir d(assimi#er
#(i%term+diati!% 3i%a%'i<re sim)#e . #a 'r+ati!% m!%+taire d<s #!rs *"e #a /ase de
'ette i%term+diati!% est '!%stit"+e )ar des ress!"r'es . '!"rt terme0
?0 C!mme%t '!%tr2#er #es agr+gats B
I# e5iste de"5 t1)es de '!%tr2#e des agr+gats, #("% )assa%t )ar #e '!%tr2#e de #a
/ase et #(a"tre )#"s a"t!ritaire rati!%%e #e 'r+dit0
A0 C!%tr2#e de #a /ase m!%+taire &
Le '!%tr2#e des a"t!rit+s m!%+taires d!it se 3aire s"r #a /ase '!%stit"+e de #a
*"a%tit+ de m!%%aie dis)!%i/#e, '(est . dire M$ 7m!%%aie9 et de MC 7a'ti3s
#i*"ides9, )!"r :tre )#ei%eme%t e33i'a'e F O% )e"t d+3i%ir "%e re#ati!% e%tre #e
-!#"me de m!%%aie 'e%tra#e !33ert )ar #a Ba%*"e Ce%tra#e et #e -!#"me de
m!%%aie 7a" se%s de M$90

M'( B.) a-e' B, #a /ase m!%+taire
et m, #e '!e33i'ie%t m"#ti)#i'ate"r0
L(!/4e'ti3 !)+rat!ire est i'i #a /ase et !% ra4!"te *"e )!"r *"e #a )!#iti*"e de
'!%tr2#e de #a /ase s!it e33i'a'e, i# 3a"t *"e M$ s!it e5!g<%e 7"%i*"eme%t d+3i%ie
)ar #es a"t!rit+s m!%+taires9 et m '!%sta%t0
Ces de"5 '!%diti!%s r+"%ies 3!%t *"e #es a"t!rit+s m!%+taires )e"-e%t
3a'i#eme%t '!%tr2#er M$ e% '!%tr2#a%t #a /ase0
Si #(!% admet "%e i%3#"e%'e de #a )!#iti*"e de #a /ase s"r #(agr+gat M$, !% )e"t
)ar e5te%si!%, admettre "%e i%3#"e%'e s"r MC0 E% e33et, MC est '!%stit"+ de
#(e%sem/#e des #i*"idit+s 1 '!m)ris #es )#a'eme%ts #i*"ides0 Si !% )!se '!mme
h1)!th<se *"e #es age%ts !%t "%e +ga#eme%t "%e str"'t"re sta/#e de #e"rs
#i*"idit+s da%s #e tem)s, a#!rs !% )e"t dire *"e t!"te a'ti!% des a"t!rit+s
m!%+taires s"r M$ se r+)er'"te s"r MC0 Si )ar e5em)#e !% dimi%"e #a *"a%tit+ de
m!%%aie dis)!%i/#e 7a" se%s de M$9, !% dimi%"e a#!rs #a *"a%tit+ de m!%%aie
)!"-a%t :tre a33e't+e a"5 )#a'eme%ts #i*"ides 7MC90 D!%' !% )e"t a-a%'er *"e
M$ et MC -arie%t da%s #e m:me se%s0
B0 Le rati!%%eme%t d" Cr+dit &
La )!#iti*"e de rati!%%eme%t d" 'r+dit est "% m!1e% dire't et a"t!ritaire de
ma%i)"#er #a *"a%tit+ de m!%%aie dis)!%i/#e da%s #(+'!%!mie0 E##e )ermet de
'!%tr2#er dire'teme%t #a s!"r'e de #a 'r+ati!% de m!%%aie, '(est . dire #(!33re de
'r+dit des age%ts 3i%a%'iers0 O% d+#imite -!#!%taireme%t #(!33re de 'r+dit sa%s
ma%i)"#ati!% d("%e *"e#'!%*"e -aria/#e0 O% #imite )as #(!33re de m!%%aie s"r #e
mar'h+ et d!%' !% %(i%3#"e%'e )as . #a ha"sse #es ta"5 d(i%t+r:t *"i )!"rraie%t
a-!ir "%e i%3#"e%'e %+gati-e s"r #a 'r!issa%'e +'!%!mi*"e0 Les r+s"#tats !/te%"s
sem/#e%t mei##e"rs *"e 'e"5 !/te%"s )ar #a )!#iti*"e de #a /ase0 Mais
#(i%'!%-+%ie%t d("%e te##e )!#iti*"e, '(est *"(e##e re%d #es '!%diti!% d(!33re de
'r+dit m!i%s d+)e%da%t des '!%diti!%s d" mar'h+ et d!%' m!i%s rati!%%e##es a"
se%s +'!%!mi*"e d" terme0 E% !"tre, 'ette )!#iti*"e est #imit+ da%s #es )a1s
a1a%t ad!)t+ "%e str"'t"re +'!%!mi*"e dite +'!%!mie de mar'h+ )"is*"(e##e
#imite #e #i/re 4e" d" mar'h+ et im)!se "% 3i%a%'eme%t m!%+taire de #(+'!%!mie0
C(est )!"r 'ette rais!% *" (e##e %(est )#"s d(a't"a#it+ da%s de %!m/re"5 )a1s0
Se'ti!% ? & Les i%str"me%ts de )!#iti*"e m!%+taire &
Les di33+re%ts i%str"me%ts *"e %!"s a##!%s a%a#1ser i'i s!%t #(es'!m)te 7#!gi*"e
de 'r+dit9, #(!)e% marGet 7#!gi*"e de mar'h+9 et #es r+ser-es !/#igat!ires 7#!gi*"e
de #a 'r+ati!% m!%+taire90 Da%s #e 'adre des i%ter-e%ti!%s de #a Ba%*"e Ce%tra#e
)ar #(i%term+diaire de 'es i%str"me%ts, !% tr!"-e "%e 'ertai%e #!gi*"e *"i est
'e##e de #(i%ter-e%ti!%%isme a-e' atte%ter de r+a'ti!% des age%ts +'!%!mi*"es0
;aragra)he $ & La )!#iti*"e d" Ta"5 d(es'!m)te &
Cette )!#iti*"e re)!se s"r #a )r!'+d"re d" r+es'!m)te d" et s"r #e ta"5 de
r+es'!m)te0
- Le r+es'!m)te & La )r!'+d"re d" ta"5 de r+es'!m)te, '(est "%e te'h%i*"e de
re3i%a%'eme%t *"i )ermet a"5 i%stit"ti!%s 3i%a%'i<res de se re3i%a%'er
dire'teme%t a")r<s de #a Ba%*"e Ce%tra#e0 O% est d!%' da%s "%e sit"ati!%
'ara't+ris+e )ar #(e5iste%'e d("%e re#ati!% sa%s )assage )ar #e mar'h+ m!%+taire0
GrH'e a" r+es'!m)te, #es /a%*"es e% sit"ati!% de /es!i% de #i*"idit+s s(adresse%t
dire'teme%t . #a Ba%*"e Ce%tra#e )!"r #"i em)r"%ter des #i*"idit+s e%
'!%tre)artie de #a 'essi!% de titres *"(e##es d+tie%%e%t e% )!rte3e"i##e0 Le ta"5 de
re3i%a%'eme%t est a#!rs '!%%" et d+termi%+ . #(a-a%'e0 La )r!'+d"re d"
r+es'!m)te 4!"e )#ei%eme%t s!% r2#e da%s "%e +'!%!mie !E #e mar'h+ m!%+taire
est )e" d+-e#!))+, s!"s a#ime%t+ et '#!is!%%+0 Or #!rs*"(i# e5iste "%e mar'h+
m!%+taire a'ti3 '!mme '(est #e 'as a"4!"rd(h"i da%s de %!m/re"5 )a1s, #e
r+es'!m)te de-ie%t m!i%s "ti#is+ 7e% Fra%'e )ar e5em)#e, 'ette )r!'+d"re a +t+
a/a%d!%%+ e% $I@J90
- Le ta"5 de r+es'!m)te & I# est . #a 3!is ta"5 de re3i%a%'eme%t !33i'ie# et ta"5
dire'te"r d" 'r+dit & 'e#"i-'i est ta"5 !33i'ie# de re3i%a%'eme%t, 'ar i# )ermet a"5
/a%*"es de se re3i%a%'er . "% ta"5 '!%%" d!%' sa%s s"r)rise )!"r e##es 7!%
+#imi%e %!tamme%t #e ris*"e de 3#"'t"ati!% d" )ri5 des titres *"(e##es )!ss<de%t90
Da%s 'e 'adre, #a ha"sse d" ta"5 d(es'!m)te est "% i%str"me%t e33i'a'e a"5 mai%s
de #a Ba%*"e Ce%tra#e )"is*"(i# d+-a#!rise #a -a#e"r d" )!rte3e"i##e titres des
/a%*"es et #e"r re3i%a%'eme%t se 3ait de ma%i<re d+3a-!ra/#e 7 mati<re de '!8t90
Cet i%str"me%t %(est t!"te3!is e33i'a'e *"e da%s #a mes"re !" #es /a%*"es %e
r+)er'"te%t )as #e '!8t de re3i%a%'eme%t s"r #e"rs '!%diti!%s de 'r+dits et
%(a''!rde%t )as de %!"-ea"5 'r+dits0 Or #es /a%*"es s!%t #i/res d(ad!)ter 'ette
#ig%e de de '!%d"ite et '(est )!"r 'ette rais!% *"e #es a"t!rit+s m!%+taires
s(a))"ie%t s"rt!"t s"r #e ta"5 dire'te"r des 'r+dits . #(+'!%!mie )!"r i%3#"e%'er
#(a'ti-it+ des /a%*"es0 Si #es /a%*"es r+)er'"te%t #a ha"sse d" ta"5 de
r+es'!m)te s"r #es 'r+dits, a#!rs !% a "% 'ha%geme%t des '!%diti!%s de
3i%a%'eme%t de #(+'!%!mie0 L(e33i'a'it+ d+)e%d de #a str"'t"re 3i%a%'i<re d" )a1s
da%s #e *"e# !% se tr!"-e0 Cette )!#iti*"e de-ie%t margi%a#e a-e' #(a))ariti!% des
mar'h+s0
;aragra)he ? & L(!)e% marGet et #a )!#iti*"e des ta"5 d(i%t+r:t &
L(!)+rati!% d(!)e% marGet )ermet a"5 a"t!rit+s m!%+taires d(i%ter-e%ir s"r #es
mar'h+s % -e%da%t et a'heta%t des titres0 L(i%itiati-e re-ie%t . #a Ba%*"e
Ce%tra#e et #e ta"5 est 3i5+ )ar #es '!%diti!%s d" mar'h+ m!%+taire0 Li/re . #a
Ba%*"e Ce%tra#e de m!di3ier 'e ta"5 e% )r!'+da%t . "% retrait de #i*"idit+ 7e%
-e%da%t des titres9 !" . "%e 3!"r%it"re de #i*"idit+s 7e% a'heta%t des titres90
$0 Les i%str"me%ts "ti#is+s )ar #(!)e% marGet &
La Ba%*"e Ce%tra#e -a "ti#iser #e )#"s s!"-e%t des titres )"/#i's '!mme
i%str"me%ts d(i%ter-e%ti!%, 'ar #a dette )"/#i*"e re)r+se%te #a gra%de ma4!rit+
des '!%tre)arties de #(+missi!% de m!%%aie0 L(+missi!% de titres )ar #e Tr+s!r
;"/#i' +ta%t '!"ra%te, i# est d!%' #!gi*"e *"e #es /a%*"es et #a Ba%*"e Ce%tra#e
dis)!se%t da%s #e"rs )!rte3e"i##es titres d("%e gra%de *"a%tit+ de titres
re)r+se%ta%t des 'r+a%'es s"r #(Etat0 E% a'heta%t !" e% -e%da%t ai%si 'es titres,
#es a"t!rit+s m!%+taires )e"-e%t i%3#"e%'er #a *"a%tit+ de #i*"idit+s dis)!%i/#es
)!"r #es /a%*"es0 La Ba%*"e Ce%tra#e )e"t 'h!isir d(i%ter-e%ir #e mar'h+
m!%+taire de de"5 3aD!%s &
- )r!'+d"res d(a))e#s d(!33re )+ri!di*"es )!"r )ermettre a"5 /a%*"es d(a-!ir "%e
gesti!% )#"s e33i'a'e de #e"rs /es!i%s e% #i*"idit+s0 E##es d!i-e%t, e% e33et, 3aire
des )r+-isi!%s s"r #e"rs /es!i%s 3"t"rs e% #i*"idit+s0
- i%ter-e%ti!%s )!ssi/#es . %(im)!rte *"e# m!me%t )!"r '!rriger #e mar'h+ des
#i*"idit+s0
?0 La )!#iti*"e d(!)e% marGet &
#(!)e% marGet est "% i%str"me%t de #a )!#iti*"e m!%+taire *"i )ermet a"5
a"t!rit+s m!%+taires d(i%3#"e%'er #(a'ti-it+ des /a%*"es et #e"rs !33res de 'r+dits0
Sa mise e% K"-re re)!se s"r "%e a'ti!% s"r #a /ase m!%+taire et s"r #e ta"5 d"
mar'h+0
- A'ti!% s"r #a *"a%tit+ de m!%%aie & #a Ba%*"e Ce%tra#e a #a )!ssi/i#it+
d(i%3#"e%'er #a *"a%tit+ de m!%%aie 'e%tra#e dis)!%i/#e s"r #e mar'h+ m!%+taire
et d!%' #a 'r+ati!% m!%+taire, )ar des #i*"idit+s s"r #e mar'h+0 Da%s 'ette
h1)!th<se, #e '!%tr2#e de #a /ase m!%+taire )ermet de '!%tr2#er #a masse
m!%+taire da%s #(+'!%!mie0 Cette )!#iti*"e est e33i'a'e se"#eme%t da%s #a mes"re
!" #es /a%*"es s!%t d+3i'itaires e% #i*"idit+s et s!%t !/#ig+es de 3aire a))e# a"
mar'h+0 E##e s"))!se a"ssi "%e 3!rte d+)e%da%'e des /a%*"es )ar ra))!rt . #a
Ba%*"e Ce%tra#e *"i d!it ass"rer . 'es der%i<res "% re3i%a%'eme%t0
- A'ti!% s"r #e ta"5 d(i%t+r:t & #a di33i'"#t+ d(ass"rer "% '!%tr2#e e33i'a'e s"r #a
/ase m!%+taire am<%e #es a"t!rit+s m!%+taires . s(i%t+resser . s!% '!8t0 E%
e33et, )ar ses i%ter-e%ti!%s s"r #e mar'h+, #a Ba%*"e Ce%tra#e -a 'her'her .
re%dre )#"s 'h<re 'ette /ase )!"r #imiter #a 'r+ati!% m!%+taire0 Ce#a se 3era )ar
"%e ha"sse des ta"5 d(i%t+r:t s"r #e mar'h+0 La ha"sse d" '!8t de re3i%a%'eme%t
!/#igera #es /a%*"es . m!di3ier #a gesti!% de #e"rs #i*"idit+s et #e"rs )!#iti*"es de
distri/"ti!%s de 'r+dits 7*"i de-raie%t dimi%"er90 La tra%smissi!% de #a ha"sse des
ta"5 d" mar'h+ m!%+taire a"5 ta"5 d" mar'h+ 3i%a%'ier )e"t se 3aire ra)ideme%t
s(i# e5iste des mar'h+ !"-erts, d+'#!is!%%+s0 L(!)e% marGet )r+se%te /ie% des
a-a%tages )ar ra))!rt a" r+es'!m)te, mais i# 3a"t #"i ra4!"ter d(a"tres
i%str"me%ts )!"r :tre )#ei%eme%t e33i'a'e0
;aragra)he C Les r+ser-es !/#igat!ires &
A" d+/"t de s!% i%tr!d"'ti!% 7LILe si<'#e9, #es r+ser-es !/#igat!ires de-aie%t
)r!t+ger #es /a%*"es d("% ris*"e de 3ai##ite #!rs*"e se )r!d"isaie%t des dema%des
de retraits massi3s de /i##ets *"i a''!m)ag%aie%t s!"-e%t #es 'rises 3i%a%'i<res0
E##es %(e5istaie%t )as da%s #es )a1s !E #a Ba%*"e Ce%tra#e 4!"aie%t )#ei%eme%t s!%
r2#e de )r:te"r e% der%ier ress!rt et ass"rait d!%' #es /a%*"es de )!"-!ir se
re3i%a%'er0
A"4!"rd(h"i #a )#")art des s1st<mes, !%t ad!)t+ #es r+ser-es !/#igat!ires, d!%t
#es ta"5 s!%t 3i5+s )ar #(a"t!rit+ de t"te##e et ser-e%t e% ta%t *"(i%str"me%t de
)!#iti*"e m!%+taire0 Les r+ser-es !/#igat!ires s!%t des #i*"idit+s *"e #es /a%*"es
!%t !/#igati!% de d+te%ir et d!%t #e 'a#'"# est /as+ s"r #e"rs d+)2ts !" t!"te
a"tre assiette d+'id+e )ar #es a"t!rit+s m!%+taires0 E% m!di3ie%t #e ta"5 de 'es
r+ser-es !/#igat!ires, #es a"t!rit+s -!%t 'r+er 'heM #es /a%*"es "% /es!i% de
#i*"idit+s *"e 'es der%i<res de-r!%t '!m/#er0

Da%s #e 'as d("%e ha"sse d" ta"5 de r+ser-es !/#igat!ires, !% )e"t e%-isager
de"5 e33ets &
- da%s #e '!"rt terme, )r!-!'ati!% d("%e 'rise de #i*"idit+s a" sei% d" s1st<me
3i%a%'ier & E% e33et, #a ha"sse d" ta"5 des r+ser-es !/#igat!ires -a '!%trai%dre #es
/a%*"es . se re3i%a%'er et d!%' . tr!"-er des #i*"idit+s0 Le re3i%a%'eme%t a "%
'!8t )!"r #es /a%*"es et e##es %e )e"-e%t )ar e5em)#e #e r+)er'"ter s"r #es
'r+dits e% '!"rs, 'e *"i 3ait *"(e##es s"/isse%t e% )artie, da%s "% )remier tem)s,
#es e33ets de #a ha"sse d" ta"5 des r+ser-es !/#igat!ires0
- s"r #e #!%g terme, i# 1 a"ra "%e m!di3i'ati!% de #a 'a)a'it+ de 'r+ati!% de
#(e%sem/#e d" s1st<me /a%'aire & A terme, #es /a%*"es -!%t r+)er'"ter #a 'rise de
tr+s!rerie 'r++e )ar #es r+ser-es !/#igat!ires s"r #(+'!%!mie et 'e'i e% dimi%"a%t
#e"rs !33re%t de 'r+dits . #(+'!%!mie0
;aragra)he 4 La )!#iti*"e d" '!%tr2#e dire't &
L(i%ter-e%ti!% dire'te des a"t!rit+s m!%+taires )!"r '!%tr2#er #a masse
m!%+taire est "%e m+th!de /ea"'!") )#"s dire'te et dire'ti-e, et e##e )asse )ar
#a ma%i)"#ati!% de de"5 i%str"me%ts )ri-i#+gi+s *"e s!%t #a s+#e'ti-it+ et
#(e%'adreme%t d" 'r+dit0
$0 La )rati*"e de #a s+#e'ti-it+ des 'r+dits &
Cette m+th!de a )!"r 3!%'ti!% de '!%tr2#er #a ma%i<re d!%t s!%t distri/"+s #es
'r+dits . #(+'!%!mie, '(est . dire *"e #(!% '!%tr2#e #(a33e'tati!% des 'r+dits et %!%
#e"r *"a%tit+ 0 L(!rie%tati!% des 'r+dits -ers #es se'te"rs s+#e'ti!%%+s, 'e 3ait )ar
#(Etat da%s #e 'adre de sa )!#iti*"e +'!%!mi*"e g+%+ra#e 0 ;ar e5em)#e, !% )e"t
'!%'e-!ir *"e )!"r aider "% se'te"r d+3i%i, #(Etat )"isse e%'!"rager #es /a%*"es .
a''!rder des 'r+dits . 'e der%ier, e% '!%tre)artie des 'ertai%es 3a'i#it+s0 I# e5iste
di-ers m!1e%s d(e%'!"rager #(!rie%tati!% des 'r+dits, '!mme #es ta"5 /!%i3i+s, #es
gara%ties de )aieme%t, #es a-a%tages 3is'a"5000
Cette m+th!de #!"a/#e e% s!i, )"is*"(e##e e%-isage "%e aide )!"r des se'te"rs
)e" )r!)i'es . attirer #es !33re"rs de 3!%ds, s!"33re %+a%m!i%s d("% 'ertai%
%!m/re d(i%'!%-+%ie%ts0 E% e33et, e##e d!%%e a"5 /a%*"es #a )!ssi/i#it+ d(a''!rder
des 'r+dits s"r #es 'rit<res a"tres *"(+'!%!mi*"es0 I# %(1 a )as a))#i'ati!% des
)ri%'i)es de gesti!% +'!%!mi*"e d+-e#!))+s ha/it"e##eme%t )ar #es /a%*"es0 E##e
est a"ssi tr<s '!8te"ses )!"r #e /"dget de #(Etat0 Et s"rt!"t, e##e 3a"sse #e 4e"
da%s "% s1st<me /as+ s"r #a '!%'"rre%'e0
?0 L(e%'adreme%t d" 'r+dit &
Cette )!#iti*"e -ise . '!%tr2#er #e -!#"me de m!%%aie 'r++e da%s #e 'adre des
a'ti-it+ de 'r+dits des /a%*"es0 Le '!%tr2#e se 3ait de ma%i<re dire'te et
a"t!ritaire, )"is*"e #es a"t!rit+s m!%+taires -!%t #imiter #(!33re de 'r+dits des
/a%*"es0 O% -a d+'ider d" m!%ta%t de 'r+dits *"e )e"t !33rir 'ha*"e /a%*"e0 Le
s1st<me e%-isage a"ssi, de sa%'ti!%%er t!"te /a%*"e *"i !33rirait "% -!#"me de
'r+dits s")+rie"r . 'e#"i a"t!ris+, )ar #(i%term+diaire de r+ser-es s"))#+me%taires
. '!%stit"er0
L(e%'adreme%t d" 'r+dit, )r+se%te 'ertes #(a-a%tage de )!"-!ir :tre tr<s e33i'a'e
et )ermet d(i%3#"e%'er #e -!#"me de m!%%aie 'r+e sa%s ma%i)"#er #es ta"5
d(i%t+r:t0 Mais #es i%'!%-+%ie%ts s!%t %!m/re"5 )!"r :tre s!"#ig%+s & Les e%'!"rs
de 'r+dits d+'id+s %e tie%%e%t )as '!m)te des /es!i%s r+e#s de #(+'!%!mie et des
'a)a'it+s des /a%*"es F I# %(1 a )as res)e't des r<g#es de '!%'"rre%'e et d!%' !%
%(e%'!"rage )as #es /a%*"es . se d+-e#!))er e% a"gme%ta%t #e"r )!siti!% s"r #e
mar'h+ F Les 'r+dits s!%t !rie%t+s -ers des se'te"rs e% 'rise et !% em):'he%t #es
/a%*"es de s!"te%ir des e%tre)rises da%s des se'te"rs d1%ami*"es, 'e *"i .
terme )e" 3rei%er #a 'r!issa%'e +'!%!mi*"e0
La s+#e'ti-it+ et #(e%'adreme%t d" 'r+dit )r+se%te%t 'ertai%s a-a%tages, mais #e
d+-e#!))eme%t des +'!%!mies de mar'h+ et #(a'ti-ati!% des mar'h+s 3i%a%'iers,
!%t )!"ss+ #es a"t!rit+s . )r!m!"-!ir "%e )!#iti*"e de r+g"#ati!% )ar #es ta"5
d(i%t+r:t et d!%' . a/a%d!%%er t!"te )!#iti*"e i%ter-e%ti!%%iste et dire'te0
APPROCHES THEORIQUES DE LA MOAIE :
N!"s sa-!%s mai%te%a%t *"e da%s %!s +'!%!mies '!%tem)!rai%es, #es a"t!rit+s
m!%+taires )ar #(i%term+diaire des Ba%*"es Ce%tra#es i%ter-ie%%e%t )!"r r+g"#er
#e %i-ea" !" #a *"a%tit+ de m!%%aie da%s #(+'!%!mie0 Cette -isi!%, )r!'<de d"
3ait mai%te%a%t -+ri3i+, *"e #es g!"-er%eme%ts 'raig%e%t *"("% d+-e#!))eme%t
%!% ma6tris+ des 'r+dits . #(+'!%!mie %e d+/!"'he s"r de #(i%3#ati!%0 D!%' !%
)e%se *"(i# e5iste "%e #iais!% )!siti-e e%tre #a *"a%tit+ de m!%%aie et #e %i-ea"
g+%+ra# des )ri50
Cette #iais!% e5iste de)"is #!%gtem)s )!"r #es th+!ri'ie%s de #(+'!#e *"a%titati-e
*"i estime *"(i# 1 a "% im)a't de #(+-!#"ti!% d" st!'G de m!%%aie s"r #es )ri50 ;ar
#a s"ite, #a th+!rie '#assi*"e a-a%'e e##e, #(id+e de %e"tra#it+ de #a m!%%aie0 Les
%+!'#assi*"es d+-e#!))e%t 'ette id+e e% )!st"#a%t *"(i# e5iste "% +*"i#i/re r+e#
sa%s i%tr!d"'ti!% de #a m!%%aie et d+m!%tre%t *"e #(i%tr!d"'ti!% de #a m!%%aie
%e remet %"##eme%t e% 'a"se 'et +*"i#i/re0 L(i%t+grati!% de #a m!%%aie da%s
#(+*"i#i/re )ar #es m!%+taristes, d!%%e "%e %!"-e##e im)"#si!% . #a th+!rie
*"a%titati-e0 Mais #a )rise e% '!m)te d" r2#e 4!"+ )ar #a m!%%aie da%s #(+'!%!mie
est i%tr!d"ite )ar Ne1%es *"i i%siste s"r #a )rise e% '!m)te de #a m!%%aie da%s #es
)!#iti*"es +'!%!mi*"es0
!*a+itre ' , $na-.se /0antitative de -a )onnaie ,
La th+!rie *"a%titati-e i%siste s"r #e 3ait *"(i# e5iste "%e i%3#"e%'e de #a *"a%tit+
de m!%%aie s"r #e %i-ea" des )ri50 Cette th+!rie, tr!"-e ses !rigi%es da%s #es
+'rit de Fisher et ;ig!" d!%t #es d+-e#!))eme%t "#t+rie"rs a#ime%t<re%t /ie% des
d+/ats0
Se'ti!% $ & ;r+se%tati!% de #a th+!rie *"a%titati-e &
O% d+%!m/re de"5 e5)#i'ati!%s de 'ette th+!rie, 'e##e d!%%+e )ar Fisher 7$I$?9
et 'e##e de ;ig!" 7$I?C90
;aragra)he $ La )r+se%tati!% de Fisher &
Le )!i%t de d+)art de #(a%a#1se, '(est #e -!#"me de tra%sa'ti!% *"(i# est )!ssi/#e
de 3aire a-e' #a *"a%tit+ de m!%%aie *"i 'ir'"#e da%s #(+'!%!mie0 O% )e"t +'rire
#a -a#e"r des +'ha%ges de #a ma%i<re s"i-a%te & i# e5iste % /ie%s 5
i
d!%t #es )ri5
s!%t ;
i
0
O ;
i
L
i

Si !% )!se M '!mme +ta%t #a *"a%tit+ de m!%%aie et P #e %!m/re de 3!is !"
'ette m!%%aie a +t+ "ti#is+e, !% )e"t +'rire #(+*"ati!% des +'ha%ges '!mme s"it &
M P Q O ;
i
L
i


E% sim)#i3ia%t #es 'h!ses !% )e"t +'rire & M P Q ; T
M +ta%t "% st!'G et T "% 3#"50
La re#ati!% ai%si d+'rite )ar Fisher, %e 3ait *"e m!%trer #es *"a%tit+s de
tra%sa'ti!% de #a m!%%aie0 E##e re)!se s"r "% 'ertai% %!m/re d(h1)!th<ses
restri'ti-es & T 7+ta%t #e -!#"me !" #a *"a%tit+ de /ie%s *"i s(+'ha%ge%t da%s
#(+'!%!mie grH'e . #a m!%%aie9 est "%e d!%%+e et '(est a"ssi "%e -aria/#e
e5)#i'ati-e 7e5!g<%e90 P est a"ssi "%e d!%%+e 7e5!g<%e9, '(est "% '!e33i'ie%t *"i
trad"it #e 3ait *"e #e s1st<me de )aieme%t )ermet #(+'ha%ge des /ie%s0 P reste
sta/#e da%s #e tem)s0 M 7e5!g<%e9, '(est #a *"a%tit+ de m!%%aie )r+se%te da%s
#(+'!%!mie et *"i est s"s'e)ti/#e d(+-!#"er a" '!"rs d" tem)s0 E##e s(im)!se .
#(+'!%!mie *"i d!it d!%' s(ada)ter . s!% %i-ea"0 O% retie%dra *"e #a -aria/#e
e%d!g<%e 7!" e5)#i*"+e9 d" m!d<#e, '(est ; #e %i-ea" g+%+ra# des )ri50 I# est
'a#'"#+ '!mme +ta%t "% )ri5 m!1e% )!%d+r+0
;Q O Ri )i
a-e' & R
i
#es '!e33i'ie%ts de )!%d+rati!%s de 'ha*"e
/ie% et )
i
#e"rs )ri50
Se#!% #a th+!rie *"a%titati-e, !% e5)#i*"e *"e #a d+termi%ati!% d" )ri5 ; de
#a -aria/#e T, se 3ait )ar #e st!'G de m!%%aie M0 Ai%si, !% )e"t -!ir *"e si #a
*"a%tit+ de m!%%aie a"gme%te a#!rs M P a"gme%te et )!"r ass"rer #(+*"i#i/re ;
d!it a"gme%ter0
;aragra)he ? & La )r+se%tati!% de ;ig!" &
;!"r ;ig!", #a dema%de de m!%%aie e5)rim+e )ar #es age%ts +'!%!mi*"e, est
d+termi%+e )ar #e"rs d+)e%ses *"i e##es m:mes s!%t 3!%'ti!% de #e"rs re-e%"s0
D!%', #es age%ts )re%%e%t e% '!m)te #e"r )!"-!ir d(a'hat *"i est dire'teme%t
d+termi%+ )ar #e %i-ea" des )ri50
O% -a ai%si r++'rire #(+*"ati!% des +'ha%ges de Fisher *"i de-ie%dra "%e 3!%'ti!%
de dema%de de m!%%aie0
M Q ; G S a-e'& S re-e%" r+e# des age%ts0
La *"a%tit+ de m!%%aie M est dire'teme%t )r!)!rti!%%e##e a" re-e%"
m!%+taire ; S 0 M est #a s!mme des e%'aisses m!%+taires *"e )!ss<de%t #es
age%ts +'!%!mi*"es0 Les age%ts s!%t rati!%%e#s et d+termi%e%t #e"r %i-ea"
d(e%'aisses m!%+taires e% 3!%'ti!% de #e"rs d+)e%ses0 L(!33re de m!%%aie M +ta%t
"%e -aria/#e e5!g<%e et d+termi%+e, #e )#"s s!"-e%t e##e %e sera )as +ga#e a"5
/es!i%s d(e%'aisses des age%ts 7; G S90
L(+*"ati!% 'i-dess"s d+3i%ie, trad"it #a '!%diti!% d(+*"i#i/re s"r #e mar'h+ de #a
m!%%aie a-e' '!mme -aria/#e d(a4"steme%t #a -aria/#e ;, #e %i-ea" des )ri50 Da%s
'e 'as de 3ig"re, #e %i-ea" des )ri5 est d+termi%+ de #a 3aD!% s"i-a%te & #!rs*"e #a
*"a%tit+ d(e%'aisses m!%+taires est m!di3i+e, #es age%ts -!%t %at"re##eme%t
'her'her . e% retr!"-er #e %i-ea" *"(i#s s!"haite%t 7d+3i%i )ar G9 e% m!di3ia%t
#e"rs '!m)!rteme%t s"r #es mar'h+s des /ie%s0

Da%s 'et !rdre d(id+es, #!rs*"e s"r-ie%t "% a''r!isseme%t des e%'aisses
m!%+taires %!% s!"hait+ )ar #es age%ts, 'es der%iers ser!%t i%'it+s . #es d+)e%ser0
Ce#a se trad"it )ar "%e ha"sse de #a dema%de s"r #es mar'h+s des /ie%s et d!%'
)ar "%e ha"sse des )ri50 Cette ha"sse des )ri5 se )r!d"ira, 4"s*"(. 'e *"e #es
age%ts retr!"-e%t #a )r!)!rti!%%a#it+ d+sir+e e%tre #e"r e%'aisse r+e##e et #e"r
re-e%"0 Ce m+'a%isme est a))e#+ e33et d(e%'aisse r+e##e0
Se'ti!% ? & L(a%a#1se de #a m!%%aie )ar #a th+!rie '#assi*"e &
Le m!d<#e '#assi*"e estime *"e #a m!%%aie %(e5er'e a"'"% e33et s"r #e m!%de
r+e#0 L(a%a#1se '#assi*"e est /as+e s"r #e )ri%'i)e de di'h!t!mie i##"str+ . tra-ers
di33+re%ts )!st"#ats0
;aragra)he $ & Le )ri%'i)e de di'h!t!mie da%s #(a%a#1se '#assi*"e &
L(+*"i#i/re s"r #es mar'h+s des /ie%s se 3ait )ar "% s1st<me de )ri5 re#ati3s, 'e
*"i -e"t dire *"e #(+*"i#i/re r+e# s"r #es mar'h+s des /ie%s r+e#s, se 3ait de
ma%i<re i%d+)e%da%te de #a m!%%aie0 Le s1st<me de )ri5 re#ati3s re#<-e de #a
'!%'e)ti!% de #a -a#e"r 'heM #es '#assi*"es & '!%'e)ti!% d+termi%+e )ar #a th+!rie
de #a -a#e"r0 L(a%a#1se est i'i mi'r!-+'!%!mi*"e0 L(+*"i#i/re est d+termi%+ )ar #a
re%'!%tre e%tre #a '!"r/e d(!33re 7'!8t de )r!d"'ti!% 'r!issa%t9 et #a '!"r/e de
dema%de 7#("ti#it+ margi%a#e d+'r!issa%te90
Le mar'h+ de #a m!%%aie !''")e "%e )#a'e a"tre et re#<-e de #(a%a#1se ma'r!-
+'!%!mi*"e0 Le )ri5 1 est d+termi%+ )ar #a re%'!%tre e%tre "%e !33re de
m!%%aie e5!g<%e et d!%' im)!s+e et "%e dema%de de m!%%aie *"i +-!#"e e%
3!%'ti!% d" %i-ea" des )ri50
La di33i'"#t+ *"i se )!se est de 3aire '!e5ister . #a 3!is #a th+!rie r+e##e et #a
th+!rie m!%+taire0 Mais a-a%t, i# est s!"haita/#e e '!%%a6tre #es )!st"#ats *"i
'!%'er%e%t 'es de"5 th+!ries0
;aragra)he ? & Les di33+re%ts )!st"#ats &
Tr!is )!st"#ats s!%t )!s+s )ar #a th+!rie '#assi*"e & Sa1, h!m!g+%+it+, %!%
i##"si!% m!%+taire0
$0 Le )!st"#at de Sa1 &
Se#!% 'e )!st"#at, #a dema%de des /ie%s est ide%ti*"eme%t +ga#e . #(!33re de
/ie%s0 D!%' t!"te dema%de de /ie%s e5)rim+e )ar "% age%t s"))!se "%e !33re
+*"i-a#e%te de sa )art0 La dema%de est t!"4!"rs +ga#e . #(!33re, 'ar 'ette
der%i<re est t!"4!"rs "%e !33re '!%tre d(a"tres /ie%s0 Ce )!st"#at est
)ar3aiteme%t ada)t+ da%s "%e +'!%!mie dite de tr!', )"is*"e da%s 'ette
+'!%!mie, #es /ie%s s!%t +'ha%g+s '!%tre d(a"tres /ie%s0 Mais Sa1 a))#i*"e 'e
)ri%'i)e +ga#eme%t . "%e +'!%!mie m!%+taire !" 'ir'"#e de #a m!%%aie, 'ar i#
)e%se *"e #a m!%%aie %(est )as #e /"t e% s!i da%s #(+'ha%ge0 La m!%%aie %(est
*"("% i%term+diaire des +'ha%ges et rie% de )#"s0
Le )!st"#at de Sa1 m!%tre *"e, si i# e5iste de"5 mar'h+s )!"r de"5 /ie%s, i#s %e
)e"-e%t :tre i%terd+)e%da%ts0 L(+*"i#i/re s"r 'es mar'h+s, se r+a#isera )ar
#(i%term+diaire d" )ri5 re#ati3 des de"5 /ie%s e%tre e"50 S(i# e5iste )#"sie"rs /ie%s
*"i s!%t !33erts a#!rs i# 1 a"ra a"ta%t de dema%des e% 3a'e0
?0 Le )ri%'i)e d(h!m!g+%+it+ &
A0 Les 3!%'ti!%s de dema%de &
L(a%a#1se de #a dema%de )asse )ar 'e##e d" '!%s!mmate"r i%di-id"e# *"i 'her'he
a-a%t t!"t . ma5imiser sa satis3a'ti!% s!"s #a '!%trai%t de s!% re-e%"0 La th+!rie
mi'r!-+'!%!mi*"e )!st"#e, *"e #e '!%s!mmate"r 'her'hera . ma5imiser s!%
"ti#it+ s!"s #a '!%trai%te de s!% re-e%"0 La mi'r!-+'!%!mie %!"s e%seig%e, *"e
#("ti#it+ est ma5ima#e #!rs*"e #es ra))!rts des "ti#it+s margi%a#es de t!"s #es
'!")#es de /ie%s s!%t +ga"5 a"5 ra))!rts de #e"rs )ri50 L(a%a#1se mi'r!-
+'!%!mi*"e '!%'#"t *"e #es dema%des %ettes de 'ha*"e /ie% )!"r 'ha*"e age%t,
s!%t 3!%'ti!% des )ri5 de t!"s #es /ie%s et de sa d!tati!% i%itia#e e% /ie%s0
B0 La )er'e)ti!% des )ri5 &
La )er'e)ti!% des )ri5 )ar #es age%ts +'!%!mi*"es est im)!rta%te da%s #a
th+!rie +'!%!mi*"e et e##e d!it %+'essaireme%t )asser )ar #a m!%%aie0 O% a -",
*"e da%s "%e +'!%!mie r+e##e, #es age%ts s!%t i%t+ress+s )ar #es )ri5 re#ati-es !"
ra))!rts d(+'ha%ges des /ie%s e%tre e"50 L(i%tr!d"'ti!% de #a m!%%aie da%s #es
+'ha%ges d!it )ar-e%ir . +ta/#ir "% %!"-ea" s1st<me de )ri5 re#ati3s0 Da%s "%e
+'!%!mie m!%+taire !% e5)#i*"e *"e si &
I# e5iste % /ie%s 7$,?,000000%9
I# e5iste "% +ta#!% de -a#e"r . #a /ase d("% s1st<me de )ri5 de '!m)te )
$
,)
?
0000 )
%
Les ra))!rts d(+'ha%ges s!%t des )ri5 re#ati3s d!%%+s )ar #es %-$ )ri5 de '!m)te
a" % i<me )ri5 )
?
)
$
,0000, ;
%
)
$
0
E% i%tr!d"isa%t #a m!%%aie, 'ette der%i<re de-ie%t #e %T "%i<me /ie% et a "%
)ri5 de '!m)te ;
%T$
0 Les ra))!rts des )ri5 7)
$
,)
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,0000)
%
9 . 'e#"i de #a m!%%aie
)ermette%t d(!/te%ir % )ri5 m!%+taires & )
$
)
%T$
,0000)
%
)
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0
Si i# se tr!"-e *"e #a m!%%aie est e% m:me tem)s +ta#!% de -a#e"r, )
%T$
Q $ et
#e s1st<me de )ri5 m!%+taire ai%si *"e #e s1st<me de )ri5 de '!m)te se
'!%3!%de%t0 Ces % )ri5 m!%+taires des % /ie%s ser-ir!%t . d+termi%er, ;U, #e )ri5
d" )a%ier de 'es /ie%s0 I# sera 'a#'"#+ '!mme "%e m!1e%%e )!%d+r+e des
di33+re%ts )ri5 m!%+taires0
Ai%si & ;U Q O Ri )i
A-e' Ri #es '!e33i'ie%ts de )!%d+rati!%, '(est . dire #a )art de 'ha*"e /ie%
da%s #e )a%ier0
Si #(!% di-ise t!"s #es )ri5 m!%+taires 7 )
$
,)
?
,0000,)
%
9 )ar ;U, !% !/tie%t a#!rs "%
%!"-ea" s1st<me de )ris re#ati3s0
Da%s #e )!st"#at d(h!m!g+%+it+, i# est dit *"e #es dema%des s"r #es % mar'h+s de
/ie%s %e s!%t )as m!di3i+es #!rs*"e #e %i-ea" des )ri5 -arie se"#0 Ce#a -e"t dire,
*"e da%s 'ette h1)!th<se, #es )ri5 ; -arie%t sa%s *"e #es )ri5 re#ati3s %(aie%t +t+
e"5-m:mes m!di3i+s0 T!"s #es )ri5 7)
$
00000)
%
9 -arie%t d!%' de ma%i<re
)r!)!rti!%%e##e . ;0 Ra))e#!%s *"("%e 3!%'ti!% est dire h!m!g<%e de degr+ A )ar
ra))!rt a"5 )ri5 #!rs*"(e##e %(est )as i%3#"e%'+ )ar "% 'ha%geme%t
+*"i)r!)!rti!%%e# de 'es )ri50
C0 Les )!st"#at de %!% i##"si!% m!%+taire &
La *"esti!% *"e #(!% se )!se i'i est #a s"i-a%te & *"e##e i%3#"e%'e )e"t a-!ir
#(i%tr!d"'ti!% de #a m!%%aie s"r #e s1st<me de )ri5 re#ati3s0 La th+!rie de #a
-a#e"r e5)#i*"e %!tamme%t *"("% %"m+raire *"e#'!%*"e %e 'ha%ge )as #es )ri5
re#ati3s, mais *"e 'e )asse (i# si i# e5iste "%e m!%%aie )!"r d+termi%er #es )ri5 et
d!%t #a *"a%tit+ !33erte )e"t +-!#"er de ma%i<re e5!g<%e B Si !% s"))!se *"e #es
'!%s!mmate"rs "ti#ise%t 'ette m!%%aie )!"r #(a'hat de 'ertai%s /ie%s se"#eme%t,
a#!rs #e s1st<me de )ri5 'ha%ge ai%si *"e #es dema%des0 Ce#a remet e% 'a"se d!%'
#e )!st"#at d(h!m!g+%+it+0
Da%s #a th+!rie '#assi*"e, #a m!%%aie %(est *"("% sim)#e i%str"me%t d(+'ha%ge0
D!%' #(a"gme%tati!% de #a *"a%tit+ de m!%%aie %e )e"t '!%tri/"er . a''r!6tre #a
satis3a'ti!% g#!/a#e des age%ts0 Le se"# e33et d("% a''r!isseme%t de #a *"a%tit+ de
m!%%aie, sera s"r #e )ri5 de #a m!%%aie e##e-m:me0 Da%s 'e 'as t!"s #es )ri5
+-!#"e%t da%s #es m:mes )r!)!rti!%s e% '!%3!rmit+ a-e' #e )!st"#at
d(h!m!g+%+it+0
Da%s #a th+!rie '#assi*"e, #e )!st"#at de %!% i##"si!% m!%+taire e5)rime #e
)ri%'i)e de rati!%a#it+ des age%ts +'!%!mi*"es0 I# '!m)#<te #e )!st"#at
d(h!m!g+%+it+ e% 3aisa%t d" 'as )arti'"#ier +%!%'+ )ar 'e der%ier 7sta/i#it+ des
)ri5 re#ati3s si t!"s #es )ri5 -arie%t )r!)!rti!%%e##eme%t9, "% 'as g+%+ra#0 E%
!"tre, #(i%tr!d"'ti!% d" mar'h+ de #a m!%%aie %(a )as "%e i%3#"e%'e s"r #a
-ariati!% des )ri5 re#ati3s des di33+re%ts /ie%s0
;aragra)he C & L(+*"i#i/re g+%+ra# a" se%s de Va#ras &
L(+*"i#i/re g+%+ra# de Va#ras )r!)!se d(+t"dier #a 3!rmati!% des )ri5 re#ati3s
da%s "%e +'!%!mie r+e##e )"is da%s "%e +'!%!mie m!%+taire a-e' #(i%tr!d"'ti!%
d("% % T "%i<me mar'h+0 L(+*"i#i/re est g+%+ra# da%s #e se%s !" t!"s #es )ri5 des
/ie%s s!%t i%3#"e%'+s )ar #es )ri5 de t!"s #es a"tres /ie%s0
$0 ;r+se%tati!% g+%+ra#e &
Va#ras +t"die d(a/!rd #(+*"i#i/re r+e# da%s "%e +'!%!mie d(+'ha%ge )"is 1
i%tr!d"it #a m!%%aie0 Les h1)!th<ses )!s+es )ar Va#ras s!%t #es s"i-a%tes &
rati!%a#it+s des age%ts, a-e%ir 'ertai%, )ri5 3#e5i/#es, #a d!tati!% e% /ie%s est "%e
d!%%+e et '!%%"e des age%ts, #es age%ts ma5imise%t #e"r "ti#it+ s!"s '!%trai%te
de #e"rs re-e%"s0
Le tra-ai# est '!%sid+r+e '!mme +ta%t '!m)!s+e de )#"sie"rs mar'h+s0 Le
m!d<#e th+!ri*"e, '(est )#"sie"rs +*"ati!%s d(+*"i#i/re )!"r 'ha*"e mar'h+ et *"i
s!%t 3!%'ti!%s des % )ri5 )!"r #es % /ie%s0 I# e5iste "% s1st<me de )ri5 r+e#s
d(+*"i#i/re )!"r *"e #es !33res et dema%des s!ie%t +ga#es s"r #es mar'h+s0
L(+*"i#i/re s(!/tie%t )ar #e )!"r'e%tage 3i'ti3 a))e#+ W '!mmissaire )rise"r X, *"i
)ar tHt!%%eme%t arri-e . 3aire re%'!%trer #es !33res et dema%des et )ermettre #a
r+a#isati!% d" s1st<me de )ri5 d(+*"i#i/re0 L(a4"steme%t )ar #es )ri5, )e"t a"ssi se
3aire #!rs*"e #es age%ts m!di3ie%t #e"rs '!m)!rteme%ts d(!33re et dema%de0
?0 La #!i de Va#ras &
$- Y1)!th<se d(+'!%!mie de tr!' &
Si #es age%ts s!%t rati!%%e#s, #e"r dema%de de /ie%s est 3!%'ti!% des )ri5 re#ati-es
et de #e"r d!tati!% i%itia#e0 Da%s 'ette +'!%!mie, i# e5iste se"#eme%t %-$ /ie%s
mar'h+s i%d+)e%da%ts et #(+*"i#i/re d" der%ier mar'h+ d+)e%d de #(+*"i#i/re de
'es %-$ a"tres mar'h+s0
S"r #es % mar'h+s des /ie%s 5i, #(!33re de /ie%s 5
i
!
est "%e d!%%+e et #a dema%de
5
i
d
est 3!%'ti!% d" re-e%" r+e# et #es )ri5 r+e#s0 Le mar'h+ est e% +*"i#i/re
#!rs*"e &
)
i
5
i
!
Q )
i
5
i
d

Va#ras r+s!%%e s"r des 3!%'ti!%s de dema%de %ette, ai%si #e mar'h+ est e%
+*"i#i/re si 'ette dema%de %ette 7 )
i
5
i
d
- )
i
5
i
!
9est %"##e0 E% +'!%!mie de tr!', si
i# 1 a des e5'+de%ts de dema%de s"r 'ertai%s mar'h+s, i# 1 a %+'essaireme%t des
e5'+de%ts d(!33re s"r d(a"tres mar'h+s0 Se#!% #a #!i de Va#ras, #a s!mme de 'es
de"5 e5'+de%ts se '!m)e%se%t0 Ai%si d!%' &
O 7 )
i
5
i
d
- )
i
5
i
!
9 Q A
?0 Y1)!th<se d(+'!%!mie m!%+taire &
Les '!%'#"si!%s tir+es de #(a%a#1se de #(+'!%!mie de tr!' )e"-e%t s(a))#i*"er .
"%e +'!%!mie m!%+taire0 I# s"33it d(i%tr!d"ire #a m!%%aie '!mme %T$ <me /ie%
d" s1st<me0 Da%s 'ette )r+se%tati!%, "% d+s+*"i#i/re s"r #e mar'h+ des /ie%s
im)#i*"e "% d+s+*"i#i/re s"r #e mar'h+ de #a m!%%aie, *"("% d+s+*"i#i/re s"r #e
mar'h+ des /ie%s im)#i*"e "% d+s+*"i#i/re s"r #e mar'h+ de #a m!%%aie d+/!"'he
s"r "% d+s+*"i#i/re s"r #e mar'h+ des /ie%s0 E% '!%'#"si!%, !% dire *"e #(+*"i#i/re
r+e# et #(+*"i#i/re m!%+taire s!%t ai%si i%terd+)e%da%ts et #a m!%%aie i%3#"e%'e
#(+*"i#i/re r+e#0
!*a+itre 1 , %2ana-.se 3e.nsienne de -a )onnaie ,
Ne1%es '!%sid<re #e ta"5 d(i%t+r:t '!mme "%e -aria/#e m!%+taire0 I# d+termi%+
)ar #e mar'h+ de #a m!%%aie et '!mme '(est #a -aria/#e *"i i%3#"e%'e
#(i%-estisseme%t, a#!rs !% '!m)re%d ais+me%t #e r2#e *"e 4!"e #a m!%%aie da%s #a
d+termi%ati!% de #(a'ti-it+ +'!%!mi*"e0
Se'ti!% $ & Dema%de de m!%%aie et )r+3+re%'e )!"r #a #i*"idit+ &
Se#!% Ne1%es, #a m!%%aie est "% #ie% e%tre #e )r+se%t et #e 3"t"r0 E##e ass"re .
s!% d+te%te"r, de )!"-!ir 3aire 3a'e . t!"s #es )aieme%ts *"i )!"rraie%t s"r-e%ir
da%s #e 3"t"r0 D!%', '(est )!"r 3aire . #(im)r+-" 7)"is*"e #e 3"t"r est i%'ertai%9
*"e #es age%ts d+tie%%e%t de #a m!%%aie imm+diateme%t "ti#isa/#e0 E##e !''")e
"%e )#a'e %!% %+g#igea/#e da%s #e )!rte3e"i##e des a'ti3s d+te%"s0 Les age%ts
d+tie%%e%t de #a m!%%aie )!"r di33+re%ts m!ti3s, d!%t 'e#"i de tra%sa'ti!%, de
)r+'a"ti!% et de s)+'"#ati!%0
;aragra)he $ & La dema%de d(e%'aisse de s)+'"#ati!% &
;!"r Ne1%es, #e ta"5 d(i%t+r:t -a i%3#"e%'er #e s"))#+me%t d(e%'aisses *"e #es
age%ts +'!%!mi*"es '!%ser-e%t )!"r #e m!ti3 de s)+'"#ati!%0 C(est #a )r+3+re%'e
)!"r #a #i*"idit+ *"i e5)#i*"e 'e s"))#+me%t0
Ne1%es e5)#i*"e *"e #es age%ts a33e'te%t #e"r re-e%" da%s de"5 dire'ti!%s & da%s
#a )remi<re, !% retr!"-e #a '!%s!mmati!% *"i est d+termi%+e )ar )r!)e%si!% .
'!%s!mmer0 Les age%ts '!%sa're%t d!%' "%e )artie sta/#e de #e"r re-e%" . #a
'!%s!mmati!%0 Da%s #a de"5i<me dire'ti!%, !% retr!"-e #(a33e'tati!% de #(+)arg%e
7)artie d" re-e%" %!% a33e't+e . #a '!%s!mmati!%90 Da%s 'e 'as, #e ta"5 d(i%t+r:t
-a 4!"er "% r2#e ma4e"r, )"is*"e '(est #"i *"i -a d+termi%er #a )art de #(+)arg%e
*"i sera gard+e s!"s 3!rme #i*"ide et #a )art *"i sera a33e't+e . #(a'hat de titres
3i%a%'iers0 N!"s a-!%s -" )r+'+demme%t, *"(i# e5iste "% #ie% dire't e%tre #a
-ariati!% de #a -a#e"r d("% titre et #a -ariati!% d" ta"5 d(i%t+r:t0 Ai%si, si #es
age%ts a%ti'i)e%t "%e ha"sse des ta"5 da%s #e 3"t"r et d!%' "%e /aisse des )ri5
des titres, i#s -!%t )r+3+rer '!%ser-er de #a m!%%aie a" #ie" de #a )#a'er da%s "%
i%-estisseme%t hasarde"50 La dema%de d(e%'aisse de s)+'"#ati!% d+'!"#e de
'ette a%a#1se et e##e est d!%' d+'r!issa%te )ar ra))!rt a" ta"5 d(i%t+r:t0 Da%s des
)+ri!des !E t!"s #es age%ts a%ti'i)e%t "%e ha"sse des ta"5, !% assiste . "%e
ha"sse de #a dema%de de #a m!%%aie & '(est #a 3ame"se tra))e de #i*"idit+0
;aragra)he ? & ;!"r*"!i )r+3+rer #a #i*"idit+ B
Ne1%es disti%g"e tr!is m!ti3s de d+te%ti!% d(e%'aisses0 Le m!ti3 de )r+'a"ti!%
*"i se 4"sti3ie )ar #e 3ait *"e #es age%ts +'!%!mi*"es +)r!"-e%t #e /es!i% de
d+te%ir des e%'aisses )!"r #e"rs d+)e%ses *"!tidie%%es0 I# d+)e%d
esse%tie##eme%t d" re-e%"0 Le m!ti3 de )r+'a"ti!%, *"i se 4"sti3ie )ar #e 3ait *"e
#es age%ts !%t /es!i% de se '!%stit"er "%e r+ser-e de )!"-!ir d(a'hat *"i reste
sta/#e0 Le %i-ea" de 'ette e%'aisse est d+termi%+ )ar #e re-e%"0 Le m!ti3 de
s)+'"#ati!% *"i est d+termi%+ )ar #e d+sir des age%ts de 3aire des /+%+3i'es s"r
#e"rs i%-estisseme%ts 3i%a%'iers0 La -aria/#e d+termi%a%te est i'i, #e ta"5
d(i%t+r:t0
Ces tr!is m!ti3s d(e%'aisses s!%t '!m)#+t+s da%s #(a%a#1se Ne1%+sie%%e, )ar "%
+#+me%t s"))#+me%taire de d+'isi!%, *"i est #e degr+ de )r+3+re%'e )!"r #a
#i*"idit+0 Ce der%ier terme, e5)#i*"e #a '!%3ia%'e *"e #es age%ts !%t da%s #e"rs
)r+-isi!%s '!%'er%a%t #(a-e%ir0 Ai%si, si #a '!%3ia%'e %(est )as a"ssi a33irm+e, a#!rs
i# 1 a"ra "%e 3!rte )r+3+re%'e )!"r #a #i*"idit+ 7#es age%ts )r+3+ra%t garder des
#i*"idit+s90
C!mme%t se )r+se%te #a dema%de de m!%%aie 'heM Ne1%es B
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L(e%'aisse de tra%sa'ti!%-)r+'a"ti!% () est "%e 3!%'ti!% i%d+)e%da%te d" ta"5
d(i%t+r:t r0 L(e%'aisse de s)+'"#ati!% 45 est "%e 3!%'ti!% d+'r!issa%te d" ta"5
d(i%t+r:t, a-e' r, #e ta" )#a%'her e% dess!"s d"*"e# i# %(1 a )#"s de )#a'eme%t
3i%a%'ier0 La dema%de de m!%%aie +ta%t #(agr+gati!% des de"5 dema%des
d(e%'aisses 450 Cette dema%de de m!%%aie re)r+se%t+e )ar #a '!"r/e %0
Se'ti!% ? & La d+termi%ati!% d" ta"5 d(i%t+r:t da%s #a th+!rie Ne1%+sie%%e &
;!"r Ne1%es, #e ta"5 d(i%t+r:t %(est )as '!mme 'heM #es %+!'#assi*"es #a -aria/#e
*"i +ga#ise #(+)arg%e et #(i%-estisseme%t, mais i# r+s"#te de #a '!%3r!%tati!% de
#(!33re et dema%de de m!%%aie s"r #e mar'h+ de m!%%aie0
;aragra)he $ & Ta"5 d(i%t+r:t et mar'h+ de #a m!%%aie &
Le ta"5 d(i%t+r:t, '(est #e )ri5 d" #!1er de #(arge%t, i# r+s"#te de #a re%'!%tre
e%tre #(!33re de m!%%aie dis)!%i/#e s"r #e mar'h+ et #a dema%de *"i +ma%e des
age%ts +'!%!mi*"es0 Ne1%es '!%sid<re #(!33re de m!%%aie '!mme +ta%t e5!g<%e,
'(est "%e d!%%+e, d+termi%+e )ar #es a"t!rit+s m!%+taires0 A #(+*"i#i/re d"
mar'h+ !% a & M Q L
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I%3#"e%'e de M s"r #e ta"5 d(i%t+r:t & #e ta"5 d(i%t+r:t dimi%"e si #a *"a%tit+ de
m!%%aie !33erte a"gme%te0
I%3#"e%'e de #a )r+3+re%'e )!"r #a #i*"idit+ & si #e degr+ de )r+3+re%'e )!"r #a
#i*"idit+ a"gme%te, #a '!"r/e de dema%de se d+)#a'e -ers #a dr!ite et #e ta"5
d(i%t+r:t a"gme%te )ar #a m:me0 E% e33et, si #es age%ts !%t "%e '!%3ia%'e #imit+e
da%s #e"rs a%ti'i)ati!%s '!%'er%a%t #(a-e%ir, i#s -!%t a''r!6tre #e"r dema%de de
m!%%aie0 Ce *"i a"ra )!"r '!%s+*"e%'e "%e ha"sse des ta"5 d(i%t+r:t0
I%3#"e%'e d" re-e%" & si #e re-e%" a"gme%te, a#!rs #(e%'aisse de tra%sa'ti!%s
a"gme%te et #es age%ts %e )e"-e%t '!%'i#ier "%e te##e sit"ati!%, a-e' "%e
*"a%tit+ de m!%%aie d!%%+e, *"e da%s #a mes"re !" #(e%'aisse de s)+'"#ati!% est
3ai/#e0 Or, #(e%'aisse de s)+'"#ati!% %(est 3ai/#e, *"e si #e ta"5 d(i%t+r:t est +#e-+0
L(a"gme%tati!% de #a dema%de de m!%%aie, )!"r r+)!%dre a"5 /es!i%s e%
e%'aisses de tra%sa'ti!%s, 3era d+)#a'er #a '!"r/e L -ers #a dr!ite0 Ce *"i se
trad"ira )ar "%e ha"sse d" ta"5 d(i%t+r:t0
;aragra)he ? & #e m+'a%isme de tra%smissi!% da%s #e m!d<#e Ne1%+sie% &
Da%s #a '!%'e)ti!% Ne1%+sie%%e, i# e5iste "% #ie% e%tre #e mar'h+ de #a m!%%aie
et 'e#"i des /ie%s et ser-i'es0 E% d(a"tres termes, i# e5iste "% #ie% e%tre #a
m!%%aie et #e %i-ea" g+%+ra# de #(a'ti-it+ 7re)r+se%t+ )ar #e re-e%" S90 O% )art
d("%e sit"ati!% de s!"s em)#!i a-e' '!mme h1)!th<se *"e #(!33re de m!%%aie 7M9
a"gme%te s"r #e mar'h+, 'e *"i -e"t *"e #(!% a"ra "%e /aisse d" ta"5 d(i%t+r:t,
d" 3ait des di33+re%ts a4"steme%ts *"i s(!)<re%t e%tre m!%%aie et titres
3i%a%'iers0 Cette /aisse a"ra "% im)a't dire't s"r #(a'ti-it+ +'!%!mi*"e0
E% e33et, si #(!% )art d" m!d<#e Ne1%+sie% &
S Q S79 ! #e re-e%" est "%e 3!%'ti!% de #(i%-estisseme%t0
Q 7r9 ! 3!%'ti!% d(i%-estisseme%t0
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Les age%ts s!%t rati!%%e#s et 3!rme%t #e"rs d+'isi!%s s"r #es a%ti'i)ati!%s s"r
#e 3"t"r0 O% i%tr!d"it a#!rs i'i #a %!ti!% d(i%'ertit"de0 E##e est "% +#+me%t
s"))#+me%taire de 'h!i5 des age%ts, )#"s e##e est gra%de s"r #e mar'h+ 3i%a%'ier
et )#"s #a s"/stit"ti!% e%tre m!%%aie et titres est 3!rte0 La re#ati!% e%tre
m!%%aie et titres est d!%' 3!rt i%sta/#e et d+)e%da%te des a%ti'i)ati!%s0 ;!"r
Ne1%es, #a m!%%aie i%3#"e%'e #e %i-ea" des )ri5 re#ati3s )"is*"e #e )ri5 des titres
s"r #e mar'h+ 3i%a%'ier et #e )ri5 s"r #e mar'h+ de #a m!%%aie 7ta"5 d(i%t+r:t9 se
m!di3ie%t )ar ra))!rt a"5 a"tres )ri50 C(est ai%si *"e Ne1%es e% '!%'#" *"e #a
m!%%aie %(est )as %e"tre et i%3#"e%'e m:me #e %i-ea" de #(a'ti-it+0