EMISIUNEA,COTAREA I EVALUAREA OBLIGAIUNILOR

TEME: 1. Definire, caracteristici generale 2. Tipuri de obligaiuni 3. Cotarea obligaiunilor 4. Modele de evaluare a obligaiunilor BIBLIOGRAFIE

Stancu, I., Finane,

Ed.Economic, 2007 (ed.IV)

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

1. DEFINIRE, CARACTERISTICI GENERALE

CE REPREZINT O OBLIGAIUNE? OBLIGAIUNI = titluri financiare care ofer

deintorilor acestora o crean asupra principalului, asupra rambursrii acestuia i asupra unei dobnzi proporionale cu suma mprumutat. CUM SE DIFERENIAZ DE O ACIUNE COMUN?
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

CARE SUNT ELEMENTELE CARE DEFINESC UN MPRUMUT OBLIGATAR?

...
g Valoare nominal (VN) =baz de calcul a dobnzilor g Pre de emisiune (PE), CARE REPREZINT

preul la care se realizeaza prima vanzare a obligatiunii catre creditori, PE VN g Prima de emisiune, CARE REPREZINT g Pre de rambursare, CARE REPREZINT g Prima de rambursare g Durata de via mprumutului (n) g Cuponul, , CARE REPREZINT CUPON = RATA CUPONULUI * VN (obligatiuni cu ramb.in-fine) CUPON = RATA CUPONULUI * IMPRUMUT NERAMBURSAT (obligatiuni cu ramb.in rate constante sau in anuitati constante) g Cursul bursier al obligaiunii
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

DE CE TREBUIE S INEM CONT CND ALEGEM O OBLIGAIUNE?

Iat cteva idei: 1. RISCUL PE CARE DORIM S NI-L ASUMM; La BVB se pot achiziiona O. DE STAT (emise de stat), O. MUNICIPALE (emise de primriile diverselor orae); O. CORPORATIVE (emise de companii private).
ACEASTA AR FI I ORDINEA LOR DE LA CELE MAI

PUIN RISCANTE, CTRE CELE MAI RISCANTE!

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

DE CE TREBUIE S INEM CONT CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (II)

2. CTIGUL DORIT! n principiu, cu ct RATA DOBNZII (A
CUPONULUI) ESTE MAI MARE, CU ATT CTIGUL POATE FI MAI MARE.
ATENIE: RENTABILITATEA (CTIGUL) MAI MARE SE

NSOETE I CU UN RISC MAI MARE! EMITENTUL OBLIGAIUNILOR NU ARE INTERESUL S V OFERE INFORMAII DETALIATE LEGATE DE RISCUL INVESTIIEI DVS.! N CONSECIN, CREDITORUL TREBUIE S I FAC ACESTE ESTIMRI! Vom discuta n cursurile urmtoare cum putem s estimm acest RISC!
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

DE CE TREBUIE S INEM CONT CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (III)

3. CINE ESTE EMITENTUL?

INVESTITORUL AR TREBUI S I FAC TEMELE NAINTE DE A INVESTI BANII N O.; N CE DOMENIU I DESFOAR ACTIVITATEA? (de exemplu, n perioada de criz financiar, declanat ncepnd cu anul 2008, anumite sectoare de activitate au fost mai afectate dect altele a se vede sectorul construciilor). Deci, evitm sectoarele de activitate care se confrunt cu probleme, n ansamblu;

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

DE CE TREBUIE S INEM CONT CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (IV)

Dac sectorul de activitate merge bine, atunci ar fi

recomandat s analizm POZIIA PE PIA A EMITENTULUI DE OBLIGAIUNI (O.)! Indicator: COTA DE PIA: ponderea Cifrei de afaceri (CA) a emitentului de O. n total CA a sectorului; Cu ct cota de pia este mai mare, cu att compania poate fi considerat mai stabil, expus mai puin la modificri ale pieei, etc.; Aici se poate avea n vedere realizarea unei ANALIZE FINANCIARE a emitentului (aa cum vom discuta la capitolul referitor la ACIUNI). Vom analiza indicatori de rentabilitate, de risc, de stabilitate financiar etc..
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

DE CE TREBUIE S INEM CONT CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (V)

UNII INVESTITORI ADOPT I STRATEGIA DE A

INVESTI N TITLURI FINANCIARE EMISE DE COMPANII TINERE, AFLATE N PERIOADA DE CRETERE!; ACESTEA SUNT MAI RISCANTE, NS ELE SUNT VIZATE DAC EMIT TITLURI FIN. (aciuni sau obligaiuni) mai ieftine; Companiile tinere trebuie s aib perspective de dezvoltare, un management performant, etc., i ca atare scopul investirii n acestea este acela de a atepta sa creasc i eventual, cnd companiile devin mai mari, rentabile i stabile, se poate avea n vedere vnzarea titlurilor deinute!
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

DE CE TREBUIE S INEM CONT CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (VI)

4. PERIOADA PE CARE VREM S INVESTIM BANII! Chiar dac o obligaiune are o rat a cuponului

atractiv, conteaz perioada pe care sunt dispus s mi investesc banii i, deci, s creditez emitentul;
S presupunem c vrem s nvestim pe o perioad de

5 ani. Analizm ns o obligaiune pe 7 ani, pentru c, de exemplu, ofer o rat a cuponului mai mare! Se poate avea n vedere i scenariul de a estima un moment de vnzare dup 5 ani.
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

DE CE TREBUIE S INEM CONT CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (VII)

ATENIE! Trebuie s previzionezi ACUM preul de

vnzare de peste 5 ani!; n plus, trebuie s se ia n considerare i faptul c, ntre timp, pot fi emise pe pia obligaiuni cu rate ale cuponului mai mari, ceea ce va conduce la scderea preului de pia al O. deinute;
Deci, poi vinde N PIERDERE O. cumprat acum 5 ani,

pentru c piaa apreciaz la acel moment din viitor alte obligaiuni sau, pur i simplu, O. nu sunt o oportunitate pe pia la acel moment!
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

DE CE TREBUIE S INEM CONT CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (VIII)

5. CARE SUNT MOMENTELE LA CARE MI

RAMBURSEAZ PRINCIPALUL I SE PLTESC CUPOANELE? n principiu, cu ct mi recuperez/ncasez mai repede banii investii + ctigul din cupon, cu att mai bine; Totui, TREBUIE ANALIZM ce rate de rentabilitate ofer PIAA LA ACELE MOMENTE (cnd ncasez pri din principal i cupoanele);
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

DE CE TREBUIE S INEM CONT CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (IX)

Conceptual, SE PRESUPUNE C UN INVESTITOR

PE PIAA DE CAPITAL (i nu numai) REINVESTETE SUMELE CTIGATE! Ca atare, conteaz nu numai s mi recuperez repede banii investii, CONTEAZ I CE POT S FAC CU EI, ODAT NCASAI! De exemplu, dac ntr-o anumit perioad, rata de rentabilitate de pe pia este mai mare dac investesc pe o perioad de 1 an,dect dac investesc pe 6 luni, atunci S-AR PUTEA S PREFER S NCASEZ CUPOANELE ANUAL!
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

DE CE TREBUIE S INEM CONT CND ALEGEM O OBLIGAIUNE? (X)

6. CE VA FACE EMITENTUL CU BANII

OBINUI DE LA CREDITORI?
Dac se investesc n active (fixe) care vor

putea fi exploatate profitabil i n viitor vor genera ctiguri, ATUNCI VA PUTEA FI PREFERAT fa de INVESTIREA BANILOR N ACTIVE CURENTE! CUM COMENTAI URMTOARELE DESTINAII DE INVESTIRE?
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

OBLIGAIUNI BIHOR 2010

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

ANINOASA 2008

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

HEXOL 2005

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

ARAD 2003
6.2 ACHIZITIE AUTOBUZE URBANE DE CAPACITATE MEDIE Documentatie: Nota de fundamentare cu privire la necesitatea obtinerii unui imprumut in valoare de 5.000.000 mii lei pentru cofinantarea achizitionarii in leasing a unui numar de 10 vehicule (5 minibuse si 5 microbuze) necesare transportului de persoane in judetul ARAD. 1. Obiectivul investitiei: achizitionarea in leasing a unui numar de 10 vehicule (5 minibuse si 5 microbuze). 2. Necesitatea si oportunitatea investitiei:parcul auto, disponibil aflat in proprietatea sau concesiunea SC Compania de Transport Public Arad SA consta din 160 autobuze din care 106 au peste 15 ani vechime in conditiile in care durata normala de utilizare este de 8-9 ani. Pe 50% din trasee se executa transport in conditiile unor costuri neacoperite de venituri. Introducerea unor vehicule cu o capacitate de pana la 24 locuri poate rentabiliza unele din aceste trasee. 3. Costul proiectului:aproximativ 400.000 EURO. 4. Sursele finantarii: imprumutul obligatar pentru cca.30% din valoarea acestui proiect, iar restul de cca. 10.000.000 mii lei, sub forma ratelor de leasing va fi suportat de SC Compania de Transport Public Arad SA. 5. Modalitatea de realizare a investitiei (termene, entitatea care va realiza obiectivul investitional): urmeaza a fi stabilite prin caietrul de sarcini, respective licitatie. Indicatori tehnico-economici: Valoarea total a investiiei (preuri 27.08.2003): 400.000 EURO , din care avans leasing cca. 30%. din care finanare prin emisiune de obligaiuni: 5.000.000 mii lei.
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

 N SPERANA C AM MAI DESLUIT

PUIN IELE INVESTIRII N OBLIGAIUNI n plus fa de cele spuse la curs, S TRECEM LA ALTE ELEMENTE CARACTERISTICE UNEI OBLIGAIUNI

Tabloul de rambursare!

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

MODALITI DE RAMBURSARE A MPRUMUTULUI OBLIGATAR

? ? la finalul perioadei (in-fine) ? n serii (rate) constante ? n anuiti constante: ? CE REPREZINT ANUITATEA? EXIST VREO

DIFEREN NTRE RAT I ANUITATE? Anuitatet = Rata de rambursat + Cupon ? sub forma cuponului unic (zero-cupon) - dobnzi capitalizate i pltite la maturitate o dat cu principalul.
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

2. TIPURI DE OBLIGAIUNI
n funcie de modalitatea de calcul a cuponului: O. cu cupon fix O. cu cupon variabil, n funcie de o Rdob de referin: rata minim a dobnzii (Rdob- prag), pt. protejarea ctigurilor investitorului, dac dobnzile scad foarte mult) rata plafon a dobnzii, dac Rdob de referinta cresc foarte mult ambele clauze: obligaiune - guler (collar-bond) O. zero-cupon
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

EXEMPLU
Intocmiti tabloul de rambursare pentru un imprumut obligatar, constnd in 10000000 obligatiuni, de valoare nominala 100 lei, emise pe o perioada de 5 ani la o rata a dobnzii de10% anual.

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

COTAREA OBLIGAIUNILOR

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

COTAREA OBLIGAIUNILOR
COTAREA - la pre net (engl., clean price) (P0), cu cuponul cuvenit detasat de principal.
CUPONUL ACUMULAT (Ca) PRE EFECTIV PLATIT DE CUMPARATOR (Cb0) (gross

price)

C b 0 = P0 + C a
CURSUL BURSIER AFIAT LA BVB NU INCLUDE CUPONUL ACUMULAT!
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

COTAREA OBLIGAIUNILOR
Creditorii firmei, investitorii poteniali i firma emitent vor avea n vedere indicatorii:

Cupon net (dobnda net) = suma rmas efectiv la dispoziia creditorilor, dup deducerea impozitului pe veniturile din dobnzi (cu o cot de 16%); Cupon (dobnd) acumulat() = cota-parte din valoarea cuponului curent
corespunzatoare zilelor scurse din perioada cuponului curent, incepand cu data de emisiune sau data cuponului precedent, inclusiv, pana la data decontarii tranzactiei, exclusiv. Dobanda acumulata este exprimata ca procent din valoarea curenta a principalului obligatiunii. Pentru obligatiuni, dobanda acumulata poate fi pozitiva sau negativa.

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

COTAREA OBLIGAIUNILOR
Dobanda acumulata negativa - dobanda

acumulata corespunzatoare numarului de zile ramase din cuponul curent, incepand cu data decontarii tranzactiei, inclusiv, pana la data cuponului, exclusiv. Dobanda acumulata pozitiva - dobanda acumulata corespunzatoare numarului de zile care sau scurs de la data emisiunii, in cazul perioadei primului cupon, sau data cuponului precedent, inclusiv, pana la data de decontare a tranzactiei, exclusiv.
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

EXIST MAI MULTE TIPURI DE CUPOANE

CUPON NORMAL
a crui perioada este egala cu numarul de zile cuprinse intre date cupon stabilite la perioade regulate de timp (de exemplu din 6 in 6 luni, din 3 luni in 3 luni, etc, n funcie de numrul de cupoane care se pltesc pe an);

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

CUPON SCURT
a carui perioada este mai mica decat cea a unui cupon normal, caz in care data de emisiune este fixata prin prospectul de emisiune dupa data de la care ar fi trebuit in mod normal sa inceapa sa se acumuleze dobanda corespunzatoare primului cupon

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

CUPON LUNG
a crui perioad este mai mare decat cea a unui cupon normal, caz in care data de emisiune este fixata inaintea datei de la care ar fi trebuit in mod normal sa inceapa sa se acumuleze dobanda corespunzatoare primului cupon.

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

Conventii si formule de calcul pentru obligatiuni

Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

TRANZACIONAREA OBLIGAIUNILOR LA BVB

Codul atribuit unei obligaiuni include 2 categorii de informaii: simbolul emitentului i anul maturitii. De exemplu, codul obligaiunii emise de firma BCR Leasing este BCL10, avnd scadena n anul 2010. Cotaia unei obligaiuni reflect dou niveluri de pre: preul maxim pe care este dispus s l plteasc cumprtorul i preul minim pe care l accept vnztorul: BCL 105106. Astfel, cel care va vinde 1 obligaiune cu valoare nominal de 1 milion lei, va ncasa 1.055.000 lei.
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot

CONDIII DE ADMITERE LA TRANZACIONARE

emitentul s fie nfiinat i s i desfoare activitatea conform reglementrilor legale; valoarea minim a mprumutului obligatar nu poate fi mai mic dect echivalentul n lei a 200.000 euro; obligaiunile convertibile pot fi admise la tranzacionare pe o pia reglementat numai dac valorile mobiliare n care pot fi convertite sunt listate la rndul lor pe o pia reglementat; societatea admis la tranzacionare trebuie s pun la dispoziia publicului, n cel mult 4 luni de la ncheierea exerciiului financiar, situaiile financiare anuale auditate, mpreun cu raportul anual; societatea emitent a obligaiunilor trebuie s informeze publicul, fr ntrziere, cu privire la orice modificare major a activitii sale, la contractarea unor noi mprumuturi, la orice modificare a drepturilor creditorilor obligatari, la modificarea drepturilor aferente aciunilor, dac obligaiunile sunt convertibile n aciuni.
Prof.univ.dr. Mihaela Dragot