RENDIMIENTO REQUERIDO

Depende p del riesgo g de la inversin Cuanto ms grande el riesgo, mayor ser el rendimiento requerido requerido.

RENTABILIDAD Y RIESGO
RENDIMIENTOS deDividendos En$ En% D1 D1/Po

degananciasde capital P1 Po ( Po) (P1 )/Po otambin"g"

Rendimiento total: Rend. Div. + Gan. Capital

ndice de riqueza del mercado de capitales desde 1925 a 2002 (EEUU)

El registro Histrico (EEUU):

Acciones de Compaas Grandes Acciones de Empresas Pequeas Bonos Corporativos a Largo Plazo Bonos del Gobierno a Largo g Plazo Certificados de Tesorera (corto plazo)

Historia de los Mercados de Capitales p de EE.UU.:

Rendimientos anuales promedio, primas de riesgo y , 1926-2007
INVERSION Geomtrico Aritmtico Prima de Desviacin Riesgo Tpica ()

Rendimientos histricos, desviaciones y distribuciones e frecuencias

Acciones de empresas grandes Acciones de empresas pequeas Bonos corporativos a largo plazo Bonos gubernamentales a largo plazo Certificados de la Tesoreria de Estados Unidos

10 40% 10,40% 12,50% 5,90% 5 50% 5,50% 3,80%

12 30% 8,50% 12,30% 8 0%

20 00% 20,00%

17,10% 13,30% 32,60% 6,20% 5 80% 5,80% 3,80% 2,40% 2 00% 2,00% 0,00% 8,40% 9 20% 9,20% 3,10%

En promedio los activos con riesgo ganan una prima por riesgo. Leccin 1 Existe una ganancia por incurrir en riesgos.
Prima de Riesgo: Rendimiento excedente requerido a una inversin riesgosa

Qu se entiende por riesgo? Por qu no se compran solo acciones de empresas pequeas?

Variabilidad de la cartera
Ahora corresponde medir la dispersin de los rendimientos El registro Histrico se aproxima a una Distribucin Normal Distribucin Normal: Distribucin simtrica de probabilidades o sucesos en forma de campana, que se define bsicamente p por su MEDIA y en las q su DESVIACION ESTANDAR

El riesgo de las inversiones depende de la dispersin de los resultados posibles. Los indicadores de volatilidad ms utilizados son la varianza y la desviacin estndar.

Distribucin Normal (ej. empresas Grandes)

Medida del Riesgo: g varianza y desviacin estndar

Riesgo: Variabilidad de los rendimientos; La Varianza (2): Mide el promedio del cuadrado de la diferencia entre los rendimientos observados y el rendimiento promedio. promedio La desviacin estndar (): es la raz cuadrada de la varianza (2) Cuanto mayor sean la varianza o la desviacin estndar ms dispersos estarn los estndar, rendimientos.

Leccin Leccin 2 2: : Cuanto ms grande sea la recompensa potencial, mayor ser el riesgo

Mercados de Capitales Eficientes:

distintas formas de eficiencia Se diferencian por el grado de informacin reflejada en el precio de los valores. Eficiencia Fuerte: Los precios de los valores reflejan TODA la informacin disponible. Eficiencia Semifuerte: Los p precios de los valores reflejan la informacin pblica disponible. Eficiencia Dbil: Los precios de los valores reflejan el histrico de las cotizaciones anteriores.

Mercados de Capitales Eficientes (cont.) (cont )

Lo que h L hace eficiente fi i t a un mercado d es la l competencia entre los inversionistas

Hiptesis de los mercados eficientes (extrema): Si un mercado es eficiente, hay una consecuencia para los participantes: Todas las inversiones del mercado son inversiones con VAN = 0

Recapitulemos, p hasta ahora vimos:

Hay una recompensa por asumir un riesgo A esa recompensa se la llama Prima de Riesgo Prima de Riesgo: diferencia entre una inversin riesgosa y el de una sin riesgo. La Prima de Riesgo es mayor cuando las inversiones son ms arriesgadas i d

R di i t esperados Rendimientos d y varianzas i

Rendimiento esperado: Rendimiento que se espera en el futuro de un activo riesgoso As, con los rendimientos proyectados es posible calcular la prima de riesgo esperada, como la diferencia entre el rendimiento esperado y el rendimiento seguro de una inversin libre de riesgo La varianza de la Cartera, ser igual al promedio de las varianzas de los ttulos que la componen?

ahora veremos:
A Activos ti individuales: i di id l cmo medimos di su riesgo? i ? Riesgo: dos tipos: propio o del sistema Diversificar (comprar una mezcla de ttulos) ayuda a disminuir el riesgo? Cartera = Portafolio

VARIANZA DE UNA CARTERA DE DOS ACCIONES

accin 1:

31,5

accin 2: x1 :
65%

58,5 35%

Anuncios sorpresas y rendimientos esperados Anuncios,

Rendimientos: Esperado - No Esperado Anuncios o sorpresas Esperados ya estn incorporados al precio N esperados No d verdadero d d riesgo i d de l la i inversin, i se incorporan al precio despus
Los siguientes eventos Son esperados o no esperados? influyen i fl a todos d o a pocos?: ? Noticias sobre las investigaciones de esta Empresa Datos D t del d l PBI Noticias de que las ventas de esta empresa son mayores/menores a lo esperado Cada repentina en las tasas de inters

Proporciones relativas en la Cartera: Covarianza entre dos acciones 1 y 2 = 12 =

x2 :

(x1 y x2 son las proporciones en cada accin, respectivamente, en la cartera)

12 1 2
0,20
Accion 1 Accion 1 Accion 2

Ejemplo: Correlacin entre las dos acciones (12):

Accion 1 Accion 1 Accion 2

x12 12

x1 x2 12 = x1 x2 12 1 2

0,652 x 31,52

0,65 x 0,35 x 0,2 x 31,5 x , 58,5

Accion cc o 2

x1 x2 12 = x1 x2 12 1 2

x22 22 1006,1415

Accion cc o 2

0,65 x 0,35 x 0,2 x 31,5 x 58,5

0,352 x 58,52

12 = 0,20: 0 20:

C2 =

C =

C2 = 31,7197336

Si hubiera correlacin Perfecta (12 = 1):

C2 =

1676,9025

C =

C2 =

40,95

Relacin entre la de un ttulo y la de una cartera

(ejemplo sobre acciones de empresas grandes de EE.UU.)
Nmeros de acciones en Desviacin estndar () promedio de la cartera los rendimientos anuales de la cartera 1 2 4 6 8 10 20 30 40 50 100 200 300 400 500 1000 49,24% 37,36 29 69 29,69 26,64 24,98 23 93 23,93 21,68 20,87 20 46 20,46 20,20 19,69 19,42 19,34 19,29 19,27 19,21 Razn de la de la cartera a la de una sola accin 1,00 ,76 ,60 60 ,54 ,51 ,49 49 ,44 ,42 ,42 42 ,41 ,40 ,39 ,39 ,39 ,39 ,39

El riesgo que se puede eliminar mediante la diversificacin se denomina RIESGO NICO, PROPIO ESPECFICO O DIVERSIFICABLE y son los PROPIO, factores de riesgo que solo afectan a una empresa o un grupo de ellas. ellas El riesgo que no puede ser eliminado por la diversificacin se denomina RIESGO DE MERCADO, SISTEMTICO O NO DIVERSIFICABLE; responde a factores macroeconmicos de riesgo que afectan al conjunto de las empresas.

A los inversores que poseen una cartera slo les interesa cmo cada ttulo afecta al riesgo de toda la cartera. cartera

Riesgo y diversificacin
Al invertir en distintos activos (carteras) se elimina parte del riesgo.

DONDE EST EL RIESGO ?

TASA LIBRE DE RIESGO + RIESGO PAS + PRIMA DE RIESGO DE MERCADO = TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA

Expectativa matemtica

RIESGO PAS: Nivel Ni l de d inflacin i fl i Crecimiento irregular del PBI Control del flujo j de capitales p Cambios polticos Disturbios civiles Cambios C bi en el l marco jurdico, j di no respeto t de d contratos t t Expropiaciones Corrupcin p Default

Di ersificacin Diversificacin
Estrategia para reducir el riesgo mediante la distribucin de la inversin muchos activos Tener en cuenta: La diversificacin elimina algunos riesgos riesgos, pero no todos Hay un riesgo mnimo que no puede eliminarse por la diversificacin (es no diversificable). La diversificacin reduce los exposicin a res ltados extremos, resultados e tremos tanto b buenos enos como malos malos.

Cartera de Inversin
Acciones Conservadoras 4% Moneda extranjera 23% Acciones riesgo Medio 2% Acciones Riesgosas g 5% Bonos del Tesorro EEUU 3% LEBAC 9%

Inmuebles 9%

Fondo comn de inversin 13%

Fideicomiso Financiero 20%

Plazo fijo 12%

No ponemos todos los huevos en la misma canasta

Una cartera bien diversificada es aquella q en la que el Riesgo nico o No Sistemtico ha sido prcticamente eliminado por la diversificacin, quedando solamente el Riesgo de Mercado o Sistemtico El riesgo de Mercado de un ttulo individual es medido por la sensibilidad del rendimiento di i t de d dicho di h tt ttulo, l respecto t d de l los movimientos en los rendimientos de la cartera de mercado. Esta sensibilidad se denomina BETA ( )

Coeficiente beta
Cmo medir el riesgo sistemtico? Hay que medir su sensibilidad ante los movimientos del mercado. Esta sensibilidad se denomina beta ()

Otra definicin: Cantidad de riesgo sistemtico de un activo ti riesgoso i en relacin l i con un activo ti d de riesgo promedio.

 La Beta de la cartera de mercado es = 1 Los ttulos en particular pueden tener: Beta > 1 Beta < 1 Beta = 1 La Beta de una cartera es el promedio de las betas de los ttulos que la componen componen, ponderado segn las inversiones (su peso) en cada ttulo.

Ejemplo - Beta de una cartera

Supuestos: p Activo A A ti F Activo Prima de Riesgo de A: E Ra 20% 8% 12% Rend 20% 8% 1,6 0 Proporciones (1) 25% 75%

Activo A A i F Activo

Proporciones 25% 75% %

Rend. Cartera 5,00% 6 00% 6,00% 11,00% Beta Cartera 0,40 0 0,40 7,50%

Activo A Activo F

Beta 1,6 0

Proporciones 25% 75%

Pendiente (Coef (Coef. de Traynor): E Ra - Rf = a

(20% - 8%) = 1,6

(1) Alguna de estas proporciones puede ser mayor al 100%?

Lnea de mercado de un activo financiero

R Recta t d de pendiente di t positiva iti que representa t la l relacin entre los rendimientos esperados p y beta

MODELO DE VALUACIN DE ACTIVOS DE CAPITAL C it l Asset Capital A tP Pricing i i Model M d l (CAPM)

Modelo surgido en los aos 60 y permite valuar un activo, sosteniendo la existencia de una relacin positiva y lineal entre el Beta de un Valor y su rendimiento esperado

E un modelo Es d l sobre b l la relacin l i entre t el l riesgo i yl la rentabilidad t bilid d que sostiene que la prima de riesgo esperada de cualquier activo es igual a la p prima de riesgo g del mercado multiplicada p p por su Beta

Re = Rf + x ( Rm Rf)
(Rm Rf ) Rf Re es el rendimiento esperado Rf es el rendimiento libre de riesgo Rm es el rendimiento medio esperado para un grupo de acciones (Rm Rf ) es la prima de riesgo del mercado 0 1 es el l nivel i ld de riesgo i asociado i d o relativo l ti d de un activo ti en particular ti l respecto t al riesgo promedio de mercado

LNEA DE MERCADO DE VALORES

Pendiente de la Lnea de un ttulo = E Ra - Rf a Pendiente de la LMAF = E Rm - Rf = Rm - Rf 1 De ah surge que: Ra = Rf + a (Rm Rf) La razn recompensa y Riesgo viene dada por la pendiente de la Recta de la LMAF La L razn recompensa y Ri Riesgo d debe b ser l la misma para todos los activos del mercado
R x Activo A ti subvaluado b l d
x = (Rm Rf )

Rm
x

Activos correctamente valuados

A ti sobrevaluado Activo b l d

Rf 0 1

LMV y C Costo t d de C Capital it l

Como mnimo, mnimo cualquier c alq ier inversin in ersin de una na empresa debera ofrecer un rendimiento esperado que no sea peor que lo que ofrecen los mercados financieros por el mismo riesgo Costo de capital: rendimiento mnimo requerido para una inversin nueva. Para determinar si una inversin tiene un VAN positivo, se p puede comparar p el rendimiento de esa inversin con lo que ofrece el mercado financiero con la misma Beta, o (ajustada j p por la beta de la sea, usar la tasa de mercado ( empresa) como costo de capital.