Capitulo 3 Estudio financiero

GENERALIDADES Y OBJETIVOS Los estudios financieros son el producto sinttico y final del proceso de registrar la forma exacta, sistemtica y cronolgica de todas las operaciones de una entidad econmica. Sin embargo, para obtener los estados financieros proforma se procede de forma distinta. En este caso al no haber registros, se parte del flujo de caja, (o del presupuesto de caja) que debe reflejar los ingresos y su fuente, as como las salidas de dinero (es decir su aplicacin) y deber elaborarse con base en los supuestos de alguna estructura financiera y de los presupuestos de inversin, ingresos y gastos, tomando en cuenta tambin, el calendario de inversin y el programa de produccin preestimados. Con base en las conclusiones del estudio de mercado las cantidades y precios probables de ventas se sintetizan en una serie cronolgica proyectada. El producto obtenido de cantidades y precios permite integrar el presupuesto de ingresos del estudio financiero. De la misma manera, el estudio tcnico concluye con una funcin y un programa de produccin, que permiten integrar la funcin de costos del proyecto, que sirve de base para elaborar el presupuesto de egresos en el estudio financiero. La conjuncin de los presupuestos de ingresos y egresos del proyecto, y el presupuesto o programa de inversiones, sirven de base para determinar la estructura ms conveniente, y se est con ello en posibilidad de formular el flujo efectivo, que permite elaborar los estados financieros proforma y la evaluacin correspondiente. Sobre estos aspectos se centrar el estudio financiero. En general el estudio financiero y en particular cada presupuesto, se pueden elaborar a precios corrientes o a precios constantes. Ambos tipos de precios son tiles, ya que con los precios corrientes se pueden prever situaciones relacionadas con la liquidez del proyecto, y los precios constantes son la base para evaluar la rentabilidad. Los precios corrientes son los precios de mercado o nominales. Se toman en un momento determinado para valorar los insumos y los productos del proyecto. Estos precios se ven afectados a futuro por las estimaciones del comportamiento de la inflacin. En contraste, el uso de precios constantes supone, de manera implcita, que la inflacin futura afectar de manera similar tanto a los precios de venta de productos como a los de adquisicin de insumos, en tal forma que no habra cambios de precios relativos entre ellos. Alternativamente, se pueden utilizar precios constantes que contemplen variaciones discretas en el tiempo unicamente para un reducido grupo de insumos o de productos, lo cual supone que s habr modificaciones en los precios relativos para los productos. En estos casos, es necesario establecer explcitamente las hiptesis correspondientes, ya que de otra manera se contar con pocos elementos para considerar la rentabilidad del proyecto.

Objetivos El estudio financiero (adems de elaborarlos diferentes presupuestos y estados financieros que se han anotado) tiene como finalidad aportar una estrategia que permita al proyecto allegarse los recursos necesarios para su implantacin y contar con la suficiente liquidez y solvencia, para desarrollar ininterrumpidamente operaciones productivas y comerciales. El estudio financiero aporta la informacin necesaria para estimar la rentabilidad de los recursos que se utilizarn, susceptibles de compararse con la de otras alternativas de inversin. Interrelacin con otros captulos La integracin del estudio financiero es la consecuencia de la informacin generada en los captulos anteriores, misma que al ser traducida a trminos monetarios permitir homologar todos los aspectos de mercado y tcnico productivos que se han abordado, analizado, jerarquizado y seleccionado. En forma grfica y resumida, a continuacin se presenta la relacin que guardan los captulos anteriores con los aspectos financieros. A pesar de parecer simple, involucra un amplio manejo de operaciones y conceptos que deben ser atendidos con seriedad y cuidado, ya que constituyen la base previa a la aportacin de indicadores para la toma de decisiones. 3.1 Presupuestos

Los presupuestos son planes formales escritos en trminos monetarios. Determinan la trayectoria futura que se piensa seguir o lograr para algn aspecto del proyecto, como pueden ser las ventas, los costos de produccin, los gastos de administracin y ventas, los costos financieros, etc. Otra forma de definir los presupuestos en el contexto del proyecto de inversin es: cuantificacin monetaria de las operaciones a futuro, teniendo como marco de referencia las premisas establecidas en el estudio de mercado y en el estudio tcnico. Persigue el propsito de mostrar una visin objetiva de los movimientos de ingresos y egresos que se generan realizar la ejecucin, puesta en marcha y operacin del proyecto. En la figura 31 se presentan los distintos presupuestos que se requieren en la elaboracin de un estudio financiero:

Figura 31 PRESUPUESTOS PARA LA ELABORACIN DE UN ESTUDIO FINANCIERO

De inversin

Fija Diferida Circulante o Capital de trabajo

De ingresos de operacin Presupuestos

Producto(s) principal(s) Subproducto(s) Otros

De egresos de operacin

Costos de produccin Gastos de administracin Gastos de venta Gastos financieros

De impuestos y PTU

3.1.1 Presupuesto de inversin Este presupuesto est integrado por el conjunto de erogaciones que es necesario realizar para conformar la infraestructura fsica (maquinaria, terreno, edificios, instalaciones, etc.) e intangible (impuestos que deben ser pagados por la compra o importacin de maquinaria, transporte hasta el sitio donde se ubicar la planta, etc.) que le permitir al proyecto transformar un conjunto de insumos en un producto determinado. Desde el punto de vista de la tcnica contable, estas erogaciones se llaman se llaman activos totales del proyecto, las cuales se clasifican en activos fijos, diferidos y circulantes o capital de trabajo. La clasificacin contable conduce a elaborar tres presupuestos, el de inversin fija, el de inversin diferida y el de capital de trabajo o inversin circulante, que agrupa al activo de acuerdo con su permanencia en la empresa.

3.1.1.1 Inversin fija Este presupuesto est formado por todos aquellos bienes tangibles que es necesario adquirir inicialmente y durante la vida til del proyecto, para cumplir con las funciones de produccin, comercializacin y distribucin de los productos a obtener. Los principales rubros que lo integran se describen a continuacin: Terreno.- Es el rea o superficie en la cual se ubicar el proyecto para realizar sus operaciones. Para determinar su costo total se deber sumar el precio pactado de

compra a los gastos de escrituracin de impuestos y, en caso de que el terreno requiera algn tipo de acondicionamiento para su utilizacin (como limpieza, terraplenes, emparejamiento, etc.), los costos especficos y todos en los que se incurra para poder disponer del precio debern integrarse al costo total. Edificios u obra civil.-Este rubro se refiere a las edificaciones que albergarn las reas productivas, como las de almacn de materias primas, refacciones, productos terminados y las reas de administracin, comercializacin, exhibicin, vigilancia, servicios, etc... Generalmente su integracin se hace sobre la base de estimar costos unitarios y volmenes de obra durante el perodo de la construccin, auque alternativamente se puede obtener este dato mediante un presupuesto a precio alzado.

La diferencia entre las estimaciones anteriores es la siguiente: en el primer caso quien contrata paga a quien construye, sobre la base de los precios efectivos de compra y volmenes concretos de construccin, en el momento en que estos se realicen. En el segundo caso, quien contrata paga el precio total pactado, de acuerdo con un calendario, independientemente de las variaciones que sufran los precios nominales de los conceptos de obra durante el perodo de construccin, obligndose a un volumen de obra predeterminado. Cualquiera que sea la estimacin escogida, se concluye con un dato o cifra monetaria, escrita en una o en un grupo de facturas, en las cuales debe asentarse el desglose del costo total y del impuesto al valor agregado correspondiente, ya que, en algunas ocasiones, el impuesto es susceptible de recuperacin. Deber procederse de igual manera para los tres conceptos siguientes: Maquinaria y equipo principal.- Con la definicin del proceso productivo en el estudio tcnico, se obtienen los listados de maquinaria y equipo principal, as como de los equipos y servicios auxiliares, los cuales sirven de base para solicitar cotizacin a los diferentes proveedores que se encargarn de la fabricacin y suministro. En este rubro se asienta el valor de la maquinaria y equipo principal. A dicho costo se le deben adicionar otras erogaciones por concepto de transportacin, impuestos aduanales, almacenamiento, carga y descarga de los equipos (desde el lugar del productor hasta el sitio de la instalacin). De esta manera se conforma el precio LAB (Libre a Bordo)- PLANTA de la maquinaria y equipo principal. Equipo auxiliar y de servicios.- El listado de estos equipos tambin se obtiene en el estudio tcnico. Sirve de base para la cotizacin del equipo auxiliar mediante el rgimen de concurso que es recomendable para todos los conceptos de la inversin fija. Su precio se obtiene de manera similar al de la maquinaria y equipo principal, aunque su agrupamiento contable es en distintas partidas, debido principalmente a que su tiempo de uso suele ser menor que el del equipo principal. Este precio debe separarse para determinar la amortizacin y en su caso la reposicin del equipo auxiliar.

Instalaciones.- Normalmente los proyectos productivos requieren de diversas instalaciones (elctricas, hidrulicas, sanitarias, etc.). Para obtener el presupuesto de inversin de este concepto se utiliza asimismo el listado de equipo y servicios auxiliares, especficamente el que corresponde a cada tipo de instalaciones. A partir del listado se solicitan cotizaciones (por ejemplo, de las elctricas se requiere enlistar los transformadores, tableros, cables de diferentes calibres, fusibles, etc.), incluyendo el nmero de unidades para cada rubro.

Si se trata de instalaciones especiales como pueden ser una subestacin elctrica, una planta de tratamiento, etc. se clasificarn en un rubro especial, ya que en todos los casos los costos de las instalaciones que se identifican con maquinaria, edificaciones, etc. se agregan al importe total. En el caso de las instalaciones hidrosanitarias es necesario utilizar las especificaciones y diseos propuestos en el desarrollo de la ingeniera civil, en donde de detalla cada artculo (tubera de distintos dimetros, accesorios, sanitarios, atarjeas, muebles, llaves, codos, conexiones, etc.). A partir de las especificaciones se pide la cotizacin respectiva a los proveedores. 3.1.1.2 Inversin diferida La inversin diferida se integra con todas las erogaciones para llevar a cabo la inversin del proyecto, desde el surgimiento de la idea hasta su ejecucin y puesta en marcha..Entre los conceptos principales se encuentran: Pagos por estudios de preinversin.- Comprenden estudios de identificacin, formulacin y evaluacin, ingeniera del proyecto y gestin de los recursos de inversin, los cuales son necesarios para disminuir la incertidumbre del proyecto y elevar su eficiencia. Constitucin de la sociedad.- Este rubro comprende todos los gastos en que se incurre para formalizar jurdicamente el proyecto y formar una nueva sociedad mercantil. Entre estos se incluyen los gastos de escrituracin, impuestos, derechos, honorarios notariales, gastos de emisin de acciones, etc. Programa preoperativo de capacitacin.- Dependiendo el grado de complejidad del proceso productivo, se requerir la especializacin del personal de operacin. Es necesario estimar un presupuesto que permita financiar el programa de capacitacin, ya sea que se realice en el pas o en el extranjero, lo que requiere congruencia con las recomendaciones del proveedor de equipo y/o tecnlogo. Gastos preoperativos de arranque y puesta en marcha.- Esta partida incluye el costo de las materias primas, materiales e insumos auxiliares, sueldos y salarios, etc., requeridos para realizar desde las pruebas de operacin hncales hasta la puesta en marcha normal de la planta. Gastos financieros preoperativos.- Todos los intereses financieros que se generen por conceptos de pago de crditos durantes las fase previas a la operacin de la planta se debern incluir en este rubro. Adicionalmente se debern sumar las amortizaciones de capital o suerte principal de los crditos.

3.1.1.3 Capital de trabajo El capital de trabajo se refiere a los recursos requeridos por la empresa para operar en condiciones normales, es decir, pagar nominas, compromisos con proveedores, la comercializacin, etc. y por el tiempo que resulte necesario en tanto los ingresos son suficientes para sufragar los gastos totales. Bajo este concepto se consideran todos los bienes del activo circulante inicial del proyecto, como son efectivos en caja y bancos, inventarios de materias primas, insumos auxiliares, etc., as como el efectivo suficiente para sufragar la produccin que se vender a crdito; adems se integrarn las cuentas por cobrar hasta que se conviertan otra vez en efectivo. Efectivo en caja.- La estimacin del efectivo en caja depende del giro o actividad, pero en general se determina con base en el costo de produccin. La utilizacin del efectivo en caja es destinado, entre otras cosas, para el pago de materia prima, y cubrir los gastos de fabricacin y operacin que se tienen al iniciar la explotacin. Los principales renglones que se consignan son: el pago de nominas a trabajadores y empleados, y lo necesario para hacer frente a posibles imprevistos de materiales, insumos y servicios de operacin, debidos a variaciones sbitas en la demanda. Inventario de materia prima e insumos.- Se estima a partir de la cantidad de materia prima e insumos consumidos en el proceso, durante un lapso suficiente hasta que la produccin est vendida y cobrada. Los factores que deben ser considerados para determinarlo son: Capacidad de operacin de la planta Lapso requerido para el suministro Disponibilidad de materia prima por parte de los proveedores Diversidad de fuentes de suministro Capacidad de produccin de los proveedores Caractersticas de la materia prima e insumos Volmenes mnimos econmicos de adquisicin Costo de almacenamiento en la planta Perodo de disponibilidad de materia prima e insumos

Inventario de productos en proceso.- El inventario de productos en proceso, generalmente se estima en funcin del costo y el tiempo que tarda la materia prima en ser procesada para obtener el producto. Los factores que deben ser considerados para determinar este parmetro son: Tiempo de elaboracin requerido por unidad de producto Volumen de produccin Insumos que requiere la elaboracin del producto Costo unitario de los insumos Ritmo de suministro de cada insumo

Inventario de productos terminados.- La estimacin de este inventario estar en funcin directa del ritmo de ventas. Los factores que deben ser considerados para determinar este parmetro son: Las fluctuaciones en el nivel de ventas Las caractersticas del producto El costo de almacenamiento del producto La diversidad de productos a elaborar en la planta El costo de manufactura de los productos La capacidad de produccin de la planta La capacidad financiera de la empresa La dimensin del lote mnimo econmico de produccin

Cuentas por cobrar.- Este rubro se refiere al crdito que otorga la empresa. Representa el monto de efectivo para solventar el costo respectivo. Involucra otorgar plazos de pago a los compradores del producto final. Su estimacin est en funcin directa de las polticas de ventas y el nivel de las mismas, que se establecern en el rubro correspondiente a comercializacin en el estudio de mercado. Contingencias.- Es un factor incluido en la estimacin de la inversin para compensar eventos imprevistos, como incremento de precios, cambio en los costos de mano de obra, deficiencias en la estimacin, etc. Dependiendo del nivel de anlisis del estudio y de su complejidad, se estima de un 5 a un 10 % del capital de trabajo.

3.1.1.4 Cronograma de inversiones Con base en el calendario de ejecucin y puesta en marcha del proyecto y en los presupuestos estimados de inversin fija, diferida y capital del trabajo, se realiza el cronograma de inversiones que debe incluir las fechas estimadas para la realizacin del proceso de inversin del proyecto a fin de identificar la interrelacin y coordinacin entre las diversas fases para lograr una ptima planeacin de inversiones y a su vez una asignacin de recursos oportunos y suficientes.

3.1.2 Presupuestos de operacin. El presupuesto de operacin del proyecto se forma a partir de los ingresos y egresos de operacin uy tiene como objeto pronosticar un estimado de las entradas y salidas monetarias de la empresa, durante uno o varios perodos, mismos que estn en relacin directa con la vida til del proyecto. La elaboracin del presupuesto debe estar fundamentada en los resultados y /o conclusiones obtenidos en el estudio de mercado y el estudio tcnico. La confiabilidad y utilidad del presupuesto de ingresos y egresos del proyecto, depende de la veracidad de la informacin utilizada en su elaboracin y de la cuantificacin detallada, de cada uno de los conceptos que lo integran.

3.1.2.1 Presupuesto de ingresos de operacin. Para estructurar la estimacin del presupuesto de ingresos es recomendable efectuar la secuencia siguiente: Analizar la estrategia de comercializacin establecida en el estudio de mercado, para obtener los niveles estimados de venta propuestos, sin omitir los aspectos tcnicos referentes a la capacidad instalada y utilizada. Hacer el pronstico de ventas, fundamentado en el conocimiento de la estabilidad y comportamiento del mercado, considerando el estimado de demanda para el proyecto, el mecanismo de ventas y cobranzas, as como los diversos detalles que se observen en el comportamiento de mercado. Una vez analizada la informacin referida, se conforma el presupuesto de ingresos que debe contener el volumen, precio y valor de las ventas, tanto para el producto principal como para los subproductos obtenidos.

3.1.2.2 Presupuestos de egresos de operacin. Los presupuestos de egresos estn integrados fundamentalmente por los siguientes rubros: costos de produccin, costos de operacin, gastos de administracin y venta, y gastos financieros. a) Costos de produccin Los costos de produccin son todas aquellas erogaciones que estn directamente relacionadas con la produccin y se dividen en costos fijos y variables. Los costos variables de produccin son aquellos que estn directamente involucrados en la elaboracin y venta del producto final, por ello varan en proporcin directa al volumen de produccin y estn constituidos principalmente por los siguientes conceptos: Materia prima.- En este presupuesto se cuantifica el valor monetario de las materias primas que se consumiran durante perodos anuales y por horizonte de operacin o vida til del proyecto. Su elaboracin est definida por el nmero de unidades de materia prima necesarias para obtener el producto final y el precio de adquisicin de las mismas, el cual se obtendr con la especificacin libre a bordo de la planta demandante. El presupuesto se presentar en concordancia con el estudio de disponibilidad de materias primas, el balance de materiales, el programa de produccin, los niveles de inventarios, etc. Mano de obre de operacin.- El presupuesto de mano de obra de operacin se elabora tomando en consideracin la tecnologa y el grado de automatizacin para definir los requerimientos cualitativos y cuantitativos de personal directamente involucrado en el proceso de produccin. Una vez definida y clasificada la mano de obra en el estudio tcnico, se estiman los sueldos y salarios tabulados en el mercado de trabajo para cada uno de los niveles, que forman la planilla de personal. Conviene mencionar que al costo de mano de obra se le agrega una partida adicional que contemple las prestaciones que por la Ley Federal del Trabajo tiene derecho a recibir el trabajador de la empresa, que para el caso de Mxico representa alrededor de un 26.865 % incluidas las repercusiones del salario como son: IMSS, INFONAVIT 1% Y 2%.

Figura 32 PRESTACIONES LABORALES 1.6 4.11 REPERCUSIONES 13. 75 1.06 1.06 5.285 26.865% IMSS IMP s/REM IMP s/NOMINAS INFONAVIT Vacaciones Prima de antigedad Aguinaldo

1% s/ 2 % s/ 5 % s/

Servicios auxiliares.- El presupuesto de servicios auxiliares se integra tomando en consideracin a todos y cada uno de los insumos complementarios para llevar a cabo la elaboracin del producto. En este presupuesto es indispensable especificar la cantidad y caractersticas de los insumos, ya que estas propiedades definirn el costo de cada insumo para el proyecto. En proyectos industriales los servicios auxiliares ms comnmente utilizados son: agua, energa elctrica, vapor, combustible, nitrgeno, etc. Por lo tanto el presupuesto de servicios auxiliares se estima a partir del costo y volumen de cada uno de los servicios para un perodo determinado.

Mantenimiento correctivo.- Dependiendo del tipo de empresa y especficamente del proceso industrial que se est tratando, se evalan los requerimientos de mantenimiento correctivo, con la finalidad de cuantificar en trminos monetarios la partida que se asigna a este concepto. Los aspectos fundamentales a considerar en la estimacin de este presupuesto son la tecnologa y la vida del equipo. Suministros de operacin.- En este apartado se estima el costo de los diferentes productos miscelneos que se requieren para operar eficientemente una planta industrial. Estos productos son: materiales de limpieza de equipo, dispositivos de higiene y seguridad industrial, pintura, relojes checadores, etc. Regalas.- De acuerdo al grado tecnolgico empleado en el proceso productivo se tendrn que efectuar erogaciones por el pago de patentes. Su estimacin comnmente se lleva bajo las condiciones acordadas con el tecnlogo. Costos fijos de operacin.- son aqullos que se generan como consecuencia de la operacin de la empresa, independientemente del volumen de produccin de la planta. Estn compuestos principalmente por: Depreciacin.- Una vez que inicia operaciones la planta industrial, la inversin fija comienza a depreciarse. Las razones de esta perdida de valor son mltiples y dependen del tipo de inversin fsica que se efecte. Las ms importantes son: desgaste por el

uso y paso del tiempo, la obsolescencia de la planta debido a las innovaciones tecnolgicas y finalmente el perodo de vida que se le asigne al proyecto original. Para compensar esta disminucin del activo fijo, el inversionista genera un cargo en el estado de resultados por este concepto, ya que la ley del Impuesto Sobre la Renta as lo consigna. Este cargo tiene como propsito recuperar la inversin fija inicial en el lapso de vida til del activo fijo y su rapidez de recuperacin depende del grado de obsolescencia por utilizacin, hecho que se refleja en los porcentajes de depreciacin estipulados en la Ley del Impuesto Sobre la Renta vigente. Amortizacin.- La amortizacin es un cargo que se genera al llevar a cabo la inversin diferida, de tal forma que la empresa tiene la facultad que le otorga la Ley del Impuesto Sobre la Renta de recuperar dicha inversin durante varios perodos. Los perodos de amortizacin de la inversin diferida dependen de la cantidad mxima estipulada y permitida en la misma ley del ISR en vigor. Rentas.- Este concepto se refiere a los activos fijos. En un momento dado es ms conveniente arrendarlos que invertir en ellos. Mantenimiento preventivo.- Los costos por este concepto se incluyen dentro de los costos fijos, en virtud de que la periodicidad del mantenimiento requerido por la maquinaria y equipo se establece previamente, a travs de un programa, con lo cual se tienen los elementos suficientes para obtener la cotizacin respectiva.

b) Gastos de Administracin En este rubro se agregan las erogaciones para pago de sueldos del personal del rea administrativa, contabilidad, asesora legal, auditora interna, compras, almacenes, etc., as como aqullas otras destinadas a la adquisicin de papelera, servicios de electricidad de las reas antes mencionadas, servicio telefnico, mantenimiento del equipo de oficina, viticos del personal, etc. c) Gastos de venta Estas erogaciones incluyen el pago de comisiones a los agentes de ventas, sus viticos, materiales de promocin y publicidad, gastos de distribucin, comunicaciones por telfono, tlex, fax, etc., que son necesarios efectuar y para promover y cerrar las operaciones de venta. d) Gastos financieros Estos gastos se refieren al pago de intereses sobre crditos presupuestados para el proyecto. La tasa de inters y las condiciones de pago dependen de la seleccin que se efecte sobre diferentes fuentes de recursos crediticios. En Mxico dicha tasa esta relacionada por lo general con el Costo Porcentual Promedio de la captacin bancaria (CPP). A partir de las reformas fiscales de 1986, los gastos financieros son deducibles para efectos del Impuesto sobre la Renta (ISR) nicamente en su parte o componente real, que se obtiene a partir de comparar los niveles de inflacin con la tasa nominal de inters. Una consecuencia de esta modificacin es el incremento en la base para calcular el ISR, ya que anteriormente era deducible en su totalidad el valor nominal del pago de intereses.

En la reforma fiscal de 1986, cuya observancia inicio en 1987, para compensar el aumento antes referido en la base del impuesto sobre la renta, se redujeron las tasas impositivas, de un lmite mximo de 42 a un 35 %, en un lapso paulatino de ajuste de cinco aos, entre 1987 y 1991. e) Impuestos y reparto de utilidades Conforme a lo establecido en la Ley del Impuesto Sobre la Renta (ISR), las sociedades mercantiles estn obligadas a cumplir son su declaracin de impuesto sobre la renta y el reparto de utilidades a los trabajadores (RUT), con base en las resoluciones de la comisin mixta, la Ley Federal del Trabajo y las determinaciones de los convenios internos de trabajo. Por lo tanto este rubro entra a formar parte del presupuesto de egresos del proyecto. En lo que se refiere a la participacin de los trabajadores en las utilidades de las empresas, en el ao de 1985 se reuni la Comisin tripartita respectiva y resolvi incrementar de un 8 a un 10 % la tasa por este concepto. Esta erogacin debe considerarse dentro del Estado de Resultados proforma y determinarse con base en el Art. 14 de la Ley del Impuesto Sobre la Renta.

3.1.2.3 Estructura financiera. La totalidad de recursos requerida por la inversin del proyecto se clasifica contablemente como el activo total inicial. Puede ser financiado ntegramente con recursos propios provenientes de los promotores, que habrn de constituirse en accionistas; alternativamente, puede ser financiado en parte con recursos propios y en parte con recursos financieros provenientes de crditos del sistema bancario. Las aportaciones de los socios o accionistas se computan contablemente como capital del proyecto o empresa, en tanto que los recursos crediticios se clasifican como pasivos, de ah que la igualdad fundamental del balance se defina como: ACTIVO = PASIVO + CAPITAL La estructura financiera del proyecto consiste en determinar cmo se financiar el Activo inicial, es decir, qu porcentajes corresponden respectivamente al pasivo y al capital, en tal forma que su suma sea igual al 100% del activo total. Esto queda determinado, por una parte, por el monto que dispongan los promotores para invertir en el proyecto y, por otra por los crditos que puedan negociar con los bancos para el mismo efecto. La estimacin de la inversin total y de los recursos con que cuenten los socios para invertir, cuantifican implcitamente la estructura financiera del proyecto, estableciendo la necesidad de financiamiento para el proyecto y as una estructura financiera preliminar que determinar, en buen medida, el instrumento para negociar con las fuentes de financiamiento. Por lo tanto, el financiamiento del proyecto incluye el anlisis de las fuentes financieras tanto internas como externas para obtener los fondos que se aplicarn en la inversin, as como tambin los mecanismos mediante los cuales se harn llegar estos recursos. Las fuentes de financiamiento de un proyecto industrial se integran mediante un cuadro de fuentes y destino de recursos, para la construccin y operacin del proyecto. Cabe aclarar que dentro de cada proyecto es recomendable realizar una seleccin de la institucin que se

considere ms conveniente para financiar el proyecto, tomando en consideracin sus ventajas y desventajas en cuanto a tasas de inters, plazos de pago, comisiones, etc. Para la elaboracin del cuadro de anlisis de las fuentes de recursos, se parte de la estructura y el programa de inversiones de la planta, integrando con ello un plan de financiamiento que busque la obtencin oportuna de los recursos provenientes de fuentes previstas, tanto internas como externas. El estudio del financiamiento debe incluir un anlisis de los problemas y limitaciones en moneda extranjera. Se recurre a este tipo de financiamiento por limitaciones en la disponibilidad de recursos internos del pas o por las ventajas de los recursos externos. Para determinar la aportacin requerida de los socios, es necesario hacer una estimacin previa de la rentabilidad de incorporar socios con suficiente capacidad econmica, o de colocar en el mercado de valores acciones para integrar el capital propio.

a) Fuentes internas.

Los recursos internos se obtienen de la propia empresa a travs de: a) Aportaciones de los socios, b) Reinversin de las utilidades, c) Cargas por depreciacin y amortizacin y d) Provisiones a corto plazo para pago de obligaciones fiscales y patronales. Cuando las utilidades no distribuidas y las reservas de depreciacin no se reinvierten en la propia empresa, se suele concurrir al mercado de capitales y originar una demanda de ttulos y valores, de esta manera los recursos de ciertas empresas pasan a ser fuentes de otras.

b) Fuentes externas. Entre las fuentes de financiamiento utilizadas para proyectos tenemos el financiamiento crediticio del sistema bancario, que incluye el que ofrecen las sociedades nacionales de crdito, y los diversos mecanismos de fomento econmico. Los principales tipos de crdito que pueden ser solicitados para un proyecto son: Crdito de habilitacin o avo.- Es un prstamo a corto y mediano plazo que se utiliza para ser aplicado como capital de trabajo en las actividades productivas. Crdito refaccionario.- Es un crdito a mediano y largo plazo que se utiliza para la adquisicin de maquinaria y equipo utilizado en la produccin. Crdito hipotecario industrial.- Es un crdito destinado a consolidar pasivos y que otorga como garanta la infraestructura fsica de la empresa (terreno y obra civil).

c) Condiciones financieras.

A partir del presupuesto de inversin del proyecto y la capacidad de los socios para efectuar aportaciones, se definen las necesidades de financiamiento y se aportan las condiciones de los crditos requeridos. Es necesario apoyarse en el anlisis de los estados proforma, sobre la base de que la empresa se encuentre en condiciones de cumplir satisfactoriamente sus compromisos crediticios. Es importante resaltar que por una parte se tienen las condiciones crediticias que soporta el proyecto, de acuerdo al flujo neto de efectivo y que por otra se tienen las condiciones crediticias que ofrecen las instituciones financieras. Lo ideal es obtener un apoyo en concordancia con las primeras, sin embargo, lo usual es apegarse a las segundas. De todas maneras, por lo general se puede obtener un margen de negociacin en cuanto a algunas condiciones que deben contemplarse en los siguientes aspectos: Plazo de amortizacin.- Son los pagos sistemticos y graduales durante la amortizacin del prstamo. Perodo de gracia.- Es el tiempo, en aos, semestres, trimestres o meses, que se establece exclusivamente para el pago de intereses en el cual no se efectan amortizaciones de capital. Comisiones.- El cobro del servicio al prestatario por un crdito bancario. Los principales tipos de comisin son: a) de administracin, b) de inspeccin y vigilancia, c) de recursos comprometidos no desembolsados. Tasa de inters.- Nominal, efectiva y real.

3.2

Estados financieros proforma.

Los estados financieros proforma tienen como objetivo pronosticar un panorama futuro del proyecto y se elaboran a partir de los presupuestos estimados de cada uno de los rubros que intervienen desde la ejecucin del proyecto hasta su operacin. Los estados financieros proforma ms representativos para el proyecto son: Estado de Resultados o de Prdidas y Ganancias Estado de Origen y Aplicacin de Recursos Estado de situacin Financiera o Balance General

Las proyecciones de los estados financieros se calculan para cierto nmero de aos, con el objeto de permitir un anlisis del comportamiento futuro del proyecto. El nmero de aos depender de la clase de empresa que se emprenda y de la posibilidad de estimar dichas proyecciones lo ms apegado a la realidad. Entre las bases indispensables para llevar a cabo la elaboracin de los estados financieros proforma se identifican: Elaboracin del programa de inversin total, es decir la inversin fija, diferida y el capital de trabajo. Determinacin de la estructura financiera del proyecto. Determinacin de las fuentes y condiciones de financiamiento.

Estimacin de los ingresos y egresos del proyecto.

3.2.1 Estado de los resultados.

El estado de los resultados proforma es un documento dinmico que tiene como finalidad mostrar los resultados econmicos de la operacin prevista del proyecto para los perodos subsecuentes, se elabora efectuando la suma algebraica de los ingresos menos los egresos estimados. Los rubros que la integran son:

Figura 33 ESTRUCTURA DEL ESTADO DE RESULTADOS PROFORMA Presupuesto de ingresos por ventas - Presupuesto de costos de produccin = Utilidad bruta

- Presupuesto de gastos administrativos y de ventas = Utilidad de operacin

- Presupuesto de gastos financieros * = Utilidad antes del ISR y RUT

- Presupuesto de impuestos sobre la renta y reparto de utilidades = Utilidad neta

* Es necesario determinar para cada proyecto especfico qu porcentaje de gastos financieros reales debe ser incluido en el estado de resultados.

3.2.2

Balance General.

El balance general proforma contiene los rubros que constituirn los activos de la empresa, es decir, los bienes adquiridos para materializar el proyecto. Por otro lado se presentan lso pasivos esperados de la empresa, es decir las obligaciones financieras que adquirirn los socios del proyecto, y el patrimonio o capital social. El contenido del balance proforma se resume en los siguientes rubros principales: activo, pasivo y capital contable. Activos de la empresa: 1. Activo circulante son los bienes y recursos que se pueden convertir fcilmente en efectivo. Efectivo en caja y bancos. Monto de las cuentas por cobrar. Valor de los inventarios.

2. Activo fijo son los bienes fsicos o tangibles que se utilizan en la actividad productiva y comercial de la empresa. Terreno. Edificios y construcciones. Maquinaria y equipo. Equipo de transporte. Equipo de oficina, etc.

3. Activo diferido son los bienes intangibles necesarios para constituir y operar la empresa y que son tiles exclusivamente a sta (costos de estudios y proyectos, gastos notariales, gastos preoperativos, etc.).

Pasivos de la empresa: 1. Pasivo a corto plazo (menor de un ao). Est constituido por aquellas deudas que la empresa tiene obligacin de pagar en un plazo no mayor a un ao. Crditos bancarios a corto plazo. Crditos de proveedores de insumos. Amortizacin anual de crditos a largo plazo. Provisin para impuestos y reparto de utilidades.

2. Pasivo a largo plazo. Est formado por las deudas que la empresa tiene obligacin de pagar en un plazo mayor a un ao. Crditos a mediano y largo plazo. Obligaciones. Acreedores hipotecarios.

Capital contable:

El capital contable de la empresa est constituido por las aportaciones efectivas de los socios ms las reservas legales y los supervit o dficit netos que resulten de los ejercicios de operacin.

3.2.3 Estado de origen y aplicacin de recursos. El estado de origen y aplicacin de recursos tiene como objetivo indicar de donde provienen y en qu sern aplicados los flujos de efectivo obtenidos y generados por la empresa. Es un estado dinmico que informa, como su nombre lo dice, acerca de la fuente y el destino de los recursos de la empresa para un perodo determinado. El flujo de efectivo contendr en principio, todos los ingresos o entradas de efectivo que se ordenarn en los perodos en que se evala (lo que se llama el horizonte del proyecto). En seguida se anotarn todas las salidas de efectivo clasificndolas en: costos, gastos, amortizaciones de crditos, pagos de impuestos y la participacin de utilidades y se obtiene el saldo final (los ingresos menos el total de salidas). El saldo obtenido del primer perodo, que debe ser positivo, se anota para el perodo subsiguiente en que ser sumado a los ingresos. A esto se restarn los egresos, para as obtener el saldo final del siguiente lapso. Ahora bien, cuando el saldo final es negativo significa que hay insuficiencia de ingresos, en cuyo caso deber optarse por incrementar las aportaciones de los socios, o financiarse con ms crditos. Cuando el saldo es positivo, debe tenerse cuidado de que sea el mnimo indispensable para hacer frente a los gastos inmediatos del siguiente perodo, ya que puede cometerse el error de estar considerando sobreinversin o exceso de recursos innecesarios. Revisando el capital de trabajo.

Los rubros que integran el estado de origen y aplicacin de recursos son:

Origen

Utilidad neta. Depreciaciones y amortizaciones. Capital social. Crditos corto plazo. Crditos largo plazo. Reinversin. Activos fijos. Activos diferidos. Capital de trabajo. Amortizacin de crditos. *Corto plazo. *Largo plazo. Reinversin. Dividendos. Flujos netos de efectivo.

Aplicacin

Saldo

3.2.3

Los flujos netos de efectivo no conforman un estado financiero proforma por s solo, de hecho derivan del estado de origen y aplicacin de recursos. No obstante es conveniente tratarlos por separado, ya que revisten particular importancia para los fines de evaluacin de la rentabilidad privada y nacional o social de los proyectos. Adicionalmente, en el flujo de efectivo deben considerarse las tablas de amortizacin de activos intangibles, as como las de las depreciaciones de las dems inversiones para poder conformar el estado de resultados y deducir las mismas de los valores de cada activo en el balance, con objeto de reflejar en cada perodo el valor neto de dichos activos. Es importante sealar que las depreciaciones y amortizaciones de la inversin son consideradas como ingresos o entradas de recursos, ya que, no obstante ser representadas como costos virtuales en el estado de resultados, no generan egresos en efectivo en el ao que se aplican, sino que estos fondos se utilizaron previamente en la etapa de inversin para comprar maquinaria y equipo. En el flujo de efectivo se determina el concepto de : ingresos netos o flujo neto, que refleja las disponibilidades del proyecto ms cercanas a la realidad. Por lo tanto para medir el rendimiento en un horizonte de 3,5, 10 ms aos los ingresos netos (Y), son el rengln contar el que se miden las inversiones. La consideracin de los dos ltimos trminos conlleva a la clasificacin de los flujos netos de efectivo en: a) del proyecto, y b) del empresario o del capital social.

3.2.4.1 Del proyecto Cuando se alude al flujo neto de efectivo del proyecto en s, se hace referencia a aquella clasificacin de ingresos y egresos brutos que no establece diferenciacin alguna en cuanto a proporciones y costos diferenciales de las fuentes de financiamiento, ni se impactan los egresos por el lado de modificar las bases del clculo de impuestos sobre la renta o de participacin a los trabajadores en las utilidades de las empresas. En otras de las palabras el flujo de efectivo del proyecto, se estructura a partir del supuesto de que los recursos de inversin provendrn 100% de la misma fuente; del capital de los socios o accionistas. De esta manera la estructura financiera del proyecto ser financiada 100% por el capital social inicial, no contemplando la creacin de pasivos en calidad de fuentes de fondos, cuyo costo suele estar predefinido mediante alguna tasa de inters pactada. Al no tener fuentes de fondos con costos diferenciales, la elaboracin de los estados proforma de resultados y de origen y aplicacin de recursos no debe incluir deducciones por pago de intereses, ya que stos representan las ganancias de los pasivos. Al no darse deducciones de este tipo, no se afectan las bases del impuesto sobre la renta ni el clculo de la participacin de utilidades, por lo cual la utilidad neta obtenida ms las reservas por concepto de depreciacin y amortizacin, se utilizan a nivel de flujo de fondos del proyecto, o bien para cubrir expansiones en los activos (capital de trabajo, activo fijo o diferido) o para retribuir al capital va dividendos, despus de prever la partida de reinversin para fines operativos. Para integrar un flujo neto de efectivo del proyecto, el cual es requerido en la evaluacin del mismo proyecto, se puede utilizar la siguiente formula:

FNNEP= (Inversin + Ingreso Brutos Egresos Brutos) FNEP se refiere al Flujo Neto de Efectivo del Proyecto en s para el ao t. el cual se integra mediante la suma de la inversin total realizada en el ao, la cual se computa con signo negativo o como una salida de efectivo del proyecto, ms los ingresos brutos o totales durante ese mismo ao, deducidos de los ingresos brutos totales por los diferentes conceptos de produccin, operacin, impuestos y utilidades a los trabajadores. Es importante mencionar que el FNEP, cuando realmente existen fuentes de fondos con costos diferenciales, se puede desagregar en dos grandes apartados: 1) el correspondiente a las aportaciones del capital social de los socios o empresarios y 2) el relativo a las aportaciones de los pasivos como fuentes de fondos, cuya tasa de ganancia est preestablecida mediante la tasa de inters y la tabla de amortizacin correspondiente. Esquemticamente se tiene lo siguiente: Figura 34

FNECS FNE FNEP

En donde: FNE FNECS FNEP = Flujo neto de efectivo del proyecto en s =Flujo neto de efectivo de capital social =Flujo neto de efectivo de los pasivos del proyecto

En otras de palabras, el proyecto tiene un solo flujo neto de efectivo el cual se destina a cubrir primero las obligaciones productivas y de operacin, despus las fiscales y laborales y finalmente las financieras derivadas de los costos y amortizacin de los pasivos, en tal forma que residualmente quedan los recursos para pagar, bajo el concepto de dividendos y el costo por el uso del capital propio, de donde deriva el flujo neto de efectivo del capital social o del empresario, que tambin es objeto de evaluacin.

3.2.4.2 Del empresario o capital social

Este flujo o FNECS se integra mediante la siguiente frmula: FNECSt = (- ACS t + UN t + D t + A t CF t AC t) En donde: FNECS= Flujo Neto de Efectivo del Capital social en el ao t ACS= Aportaciones al capital social en el ao t UN = Utilidad Neta en el ao t D = Depreciacin del activo fijo en el ao t A = Amortizacin del activo diferido en el ao t CF = Costo financiero AC = Amortizacin o pagos de crditos de corto y largo plazo cubiertos en el ao t

Tanto en el caso del FNE del proyecto en s como en el del capital social o empresario, la forma en que dicho flujo queda representado es como una serie cronolgica de valores monetarios, con signos negativos y positivos, por unidad de tiempo, tal como se representa a continuacin: Ao 0 1 2 : n FNE -1 + Y1 + Y2 : +Yn

En donde: I = Inversin Y = Ingresos netos Es a partir de este flujo donde se aplican los mtodos de evaluacin y se obtienen sus parmetros e indicadores, lo cual es objeto del siguiente captulo.

Capitulo 4 Evaluacin
GENERALIDADES Y OBJETIVOS

Evaluar o valuar es medir, asignar valor, comparar, racionalizar. Bajo la serie de sinnimos anotados se enmarca la evaluacin de proyectos, que lleva a decisiones, tanto en la poltica del desarrollo, como en los dems campos de la asignacin de fondos. El responsable de la evaluacin o la toma de decisiones necesita disponer de informaciones sobre el proyecto o asunto a evaluar y los resultados de la medicin que se lleve a cabo. Cuanto ms fidedigna, vlida y precisa sea la informacin disponible, mayor ser la probabilidad de obtener los parmetros, los fines y los medios del proyecto en estudio. La evaluacin es sobre un sistema de informacin que permite opinar en relacin al rendimiento, la racionalidad y la eficiencia en la asignacin de inversiones, as como acerca de los efectos que provocan los factores mencionados. Con referencia al ciclo de vida de los proyectos, la evaluacin debe entenderse como la exploracin sistemtica de la eficiencia de las distintas etapas del proyecto. En general se puede afirmar que el proyecto ser evaluado como eficiente si va logrando los fines previstos para los cuales fue creado, en tal forma que optimice la relacin entre los medios de que dispone y sus fines. En el extremo contrario tambin es posible lograr los fines del proyecto, pero de una manera ineficiente, es decir, con desperdicio de recursos o medios insuficientemente aprovechados. Esta situacin debe ser captada y explicada por la evaluacin, calificndola como poco conveniente o inconveniente y detectando su fuente u origen. El elemento comn a las definiciones diversas del concepto de evaluacin es que, en todos los casos, se refiere a la medicin de la eficiencia de una relacin entre medios y fines, bajo una premisa de comportamiento racional. Es preciso entonces conocer dos aspectos que se deben definir metodolgicamente: 1) Bajo qu condiciones cabe calificar de eficaz a un proyecto? Y 2) Qu clase de decisiones se requieren para que se den stas condiciones? Para calificar la eficacia de un proyecto es necesario definir previamente los criterios y sus parmetros, los cuales servirn como medida del logro de los fines de los proyectos. Las decisiones que se deben tomar, para que se obtengan las condiciones eficientes de actuacin de los proyectos, estn directamente relacionadas con las funciones de la actividad evaluatoria.

La evaluacin representa una serie de mecanismos que permiten determinar la prioridad de un proyecto, a travs de un anlisis comparativo de los usos alternativos que pueden tener los

recursos invertidos o por invertir. El que el anlisis sea comparativo, se justifica en consideracin a que los recursos son escasos en relacin a las necesidades que se deben atender, y la finalidad su ptima utilizacin.

Objetivo La evaluacin tiene por objetivo determinar hasta qu punto las caractersticas de un proyecto corresponden a los patrones de uso ptimo econmico, en las diferentes situaciones del contexto general. Para facilitar el anlisis se obtienen coeficientes numricos que, expresados como parmetros, reflejan las ventajas de un proyecto. Normalmente el numerador expresa ventajas y el denominador desventajas, por lo tanto, entre mayor sea el coeficiente mejor es el proyecto en la escala de prioridades. Es importante enfatizar el hecho de que una adecuada metodologa de evaluacin no considera los coeficientes aisladamente, como un elemento de juicio, sino el conjunto de los mismos, despus de haber sido sometidos a un examen crtico y sistemtico. Para poder realizar el anlisis objetivo de un proyecto, conviene consignar que la primera evaluacin a realizar es identificar la validez de la informacin que servir de base a los coeficientes, ya que ser intil adoptar clculos profundos respecto del costo de produccin o pretender aspectos financieros muy detallados, cuando existen fallas en el sustento tecnolgico o en lo tocante a mercado. No se debe perder de vista que la cuantificacin de hechos econmicos es frecuentemente poco precisa, por lo que carecera de sentido realizar clculos muy refinados con objeto de logar una exactitud ilusoria. En el manejo de los nmeros para la evaluacin, no debe olvidarse que los resultados no pueden ser ms aproximados que el margen de error relativo involucrado en los datos y supuestos iniciales. El equilibrio, unidad y uniformidad de los conceptos, la presentacin lgica y clara de los mismos y la coordinacin de todos los aspectos, representan un valor esencial en un proyecto bien preparado.

Limitaciones prcticas del anlisis

Adems de los aspectos que se han sealado, se deben considerar otros de naturaleza terica, que la tarea de avaluacin presenta en la prctica y que para efecto de un buen anlisis deben puntualizarse. Al presentar resultados se supone: a) la existencia de un gran nmero de proyectos que representan realmente alternativas de utilizacin de los recursos y que ofrezcan los datos tcnicos y econmicos necesarios para su evaluacin. Se denomina tambin constelacin o canasta de proyectos, con los cuales se comparar el proyecto que se evala.

b) el conocimiento de patrones definidos para la comparacin de proyectos de diferentes sectores, subsectores econmicos, lo que implica el conocimiento profundo del pas o la

regin, las directrices de la poltica econmica y en ocasiones la situacin internacional que la afecte. La escasa existencia de proyectos para poder establecer las comparaciones adecuadas resulta ser una severa restriccin para la seleccin de inversiones. Por lo tanto, los parmetros usados normalmente son referidos a inmovilidad bancaria. Adems de las dificultades de origen prctico, se presentan los problemas estrictamente tcnicos entre los diferentes parmetros que pueden ser reportados, la definicin de beneficios y costos, la forma de medirlos y la adecuada combinacin de criterios y coeficientes que permitan la presentacin o anlisis de evaluacin. La evaluacin tambin puede realizarse en trminos de su relacin o impacto sobre los objetivos de los agentes involucrados, cuando estos existen. As como su relacin con los agregados macroeconmicos. Por lo tanto, un proyecto puede se evaluado bajo indicadores econmico financieros y de impacto social.

Descripcin de los apartados especficos. La evaluacin en atencin a los aspectos que se han anotado, puede ser considerada desde diferentes puntos de vista, todos vlidos y aplicables en la evaluacin de proyectos. No obstante, el indicador que reporte la evaluacin ser aplicable a los diversos enfoques implicados en la toma de decisiones. Atendiendo al enfoque es que se hace la clasificacin de los indicadores de evaluacin en tres bloques, el financiero, el econmico y el social. Los, los mismos bloques se abordan en cada uno de los apartados a continuacin: 4.1 Principales indicadores financieros. Los indicadores financieros son obtenidos directamente de los estados financieros proforma. Se seccionan para el anlisis y evaluacin de sus componentes o cuentas ms representativas. Para ello se obtendr lo que se conoce como las razones financieras (que son cocientes y relaciones) existentes entre cuentas o grupos de cuentas de los estados financieros, que se corresponden entre s. El mtodo vertical se refiere a la utilizacin de los estados financieros de un perodo para conocer su situacin o resultados. En el mtodo horizontal se comparan entre s los dos ltimos perodos, ya que en el perodo que est sucediendo se compara la contabilidad contra el presupuesto. Por otra parte, en el mtodo histrico se analizan tendencias, ya sea de porcentajes, ndices o razones financieras. Pueden incluso graficarse para mejor ilustracin. Dependiendo del objetivo que se persiga, las razones financieras dan indicadores para conocer si la entidad sujeta a evaluacin es solvente, productiva, si tiene liquidez, etc. En forma general se analizan y evalan los estados financieros con mtodos verticales, horizontales, histricos y proyectados con razones a corto plazo y a largo plazo con comparaciones y tendencias tanto absolutas como relativas, utilizando adems, para los proforma, en punto de equilibrio. Las razones financieras a corto plazo, se definen ms por lo dinmico de los conceptos que se comparan, que por los perodos que reflejan, ya que para obtenerlas se toman los saldos

finales de cada perodo, generalmente un ao. A continuacin se comentan las relaciones ms representativas y que, por lo mismo, son las ms conocidas. Capital de trabajo.- Esta razn se obtiene de la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. Representa el monto de recursos que la empresa tiene destinados a cubrir las erogaciones necesarias para su operacin. Puede expresarse en ndice y, conocida como razn circulante, significara las unidades monetarias que tendra la empresa para cubrir sus obligaciones a corto plazo. Prueba del cido.- Esta razn es muy usada para evaluar la capacidad inmediata de pago que tienen las empresas. Se obtiene de dividir el activo disponible (es decir, el efectivo en caja, bancos y valores de fcil realizacin) entre el pasivo circulante (definido como a corto plazo). Representa las unidades monetarias disponibles para cubrir los adeudos a los acreedores a corto plazo. Rotacin de clientes por cobrar.- Este ndice se obtiene de dividir los ingresos de operacin entre el importe de las cuentas por cobrar a los clientes. Refleja el nmero de veces que han rotado las cuentas por cobrar en el perodo. Para obtener el nmero de das promedio a que se estn recuperando las cuentas por cobrar, se dividir el total de das del perodo (generalmente un ao, 365 das) entre el ndice obtenido de la rotacin. Razones financieras a largo plazo.- Son las que se obtienen de utilizar las cuentas o conceptos que se modifican en plazos generalmente mayores a un ao. El ejemplo clsico son las modificaciones al capital contable. Otra caracterstica es que utilizan el pasivo a largo plazo para obtener indicadores que dan elementos para interpretar a la entidad econmica en el largo plazo. Razn de propiedad.- Este ndice refleja la proporcin en que los dueos o accionistas de la empresa han aportado para la compra del total de los activos. Se obtiene dividiendo el capital contable entre el activo total. Razones de endeudamiento.- Esta proporcin es complementaria de lo anterior ya que significa la parte o porcentaje que se adeuda del total activo. Se calcula dividiendo el total del pasivo entre el total del activo.

De las dos razones anteriores se pueden hacer variantes para conocer las proporciones del capital contable o del pasivo total sobre los activos fijos de la empresa, sobre el activo circulante, el diferido, o sobre un rengln o renglones que sean significativos. Como ejemplo estn la relacin sobre el costo de reubicacin de los espacios o expansin para la fabricacin de nuevos productos. Razn extrema liquidez.- Esta razn de importancia vital para los acreedores de una empresa, refleja la capacidad de pago que se tiene al finalizar un perodo. Se obtiene de la divisin del activo circulante entre el total de pasivos. Representa las unidades monetarias disponibles para cubrir cada una del pasivo total. Esta situacin slo se representara al liquidar o disolver una empresa por cualquier causa; ya sea legal, extincin por plazo, econmica o que la empresa no pueda continuar con el objetivo social. Se pueden evaluar los resultados en funcin del valor de las acciones, mediante las siguientes razones:

Valor contable de las acciones.- Indica el valor de cada ttulo y se obtiene de dividir el total del capital contable entre el nmero de acciones suscritas y pagadas. Asimismo, el resultado o utilidad por accin se puede obtener, dividiendo la Utilidad Neta entre el nmero de acciones suscritas y pagadas. Las razones financieras que evalan el rendimiento logrado en un ejercicio son: Tasa de rendimiento.- Significa la rentabilidad de la inversin total de los accionistas. Incluye la aportacin de stos y las utilidades acumuladas. Se calcula dividiendo la Utilidad Neta, despus del impuesto, entre el Capital Contable. La importancia que reviste una inversin futura, as como el determinar en qu se podrn obtener utilidades son medidos con un indicador fundamental: Punto de equilibrio.- El punto de equilibrio representa el volumen de operacin o nivel de utilizacin de la capacidad instalada, en el cual los ingresos son iguales a los costos. Por abajo de ese punto la empresa incurre en perdidas y por arriba obtiene utilidades. El punto de equilibrio sera la interseccin de la curva de costos totales, con la curva de ingresos a su mxima capacidad de operacin. Es el punto en el que la igualdad de ingresos y costos del proyecto se establece en trminos de unidades de produccin, de la capacidad instalada o del valor total de produccin. En este caso se trabaja con la informacin del proyecto en lo relativo a costos fijos y variables; tambin pueden ser utilizados los costos unitarios variables y totales. El punto de equilibrio se debe encontrar entre las posibilidades reales de produccin del sector establecido, si es muy bajo se antoja positivo pero habr de valorarse se existe algn error en su determinacin. El punto de equilibrio cuando resulta muy alto, cercano al 100%, indica que el proyecto tiene alto margen de riesgo, ya que presenta la posibilidad de no alcanzar el punto de equilibrio e incurrir en perdidas. El punto de nivelacin, puede ser determinado de diferentes maneras, pero, en todos los casos, los costos fijos son el punto en el cual debe centrarse su clculo, ya que de no existir costos fijos, el punto de equilibrio Sria 0. Para su determinacin entonces se establece:

PE=CF/VBP-CV, o PE=CF/1- (CV/VBP) PE= Punto de equilibrio CF=Costos fijos CV= Costos variables VBP= Valor bruto de la produccin, ingresos mximos estimados o ingresos al 100% de la capacidad de operacin. Anlisis de sensibilidad.- Se puede realizar a partir de cambios en los precios, en los costos, en la capacidad instalada, etc.

4.2. Principales indicadores econmicos 4.2.1 Tasa interna de retorno (TIR). Es la tasa de actualizacin que iguala el valor presente de los ingresos totales con el valor presente de los egresos totales de un proyecto en estudio. La TIR obtenida, se puede comparar para fines de aprobacin y para la toma de decisiones con: a) El costo de financiamiento real, o con la tasa promedio de rentabilidad de otros proyectos similares dentro del sector, cuando los flujos estn en trminos reales. b) El costo del financiamiento nominal, cuando los flujos se encuentran en trminos nominales, o cuando no estn incluidos en los flujos los costos del financiamiento. c) Otras tasas de referencia siempre y cuando sean coherentes con la forma en que estn determinados los flujos. Anlisis de sensibilidad. El clculo de la TIR y las conclusiones que se derivan, pueden verse modificadas si se tiene inters en analizar cmo afectan posibles cambios, por ejemplo, en los precios, los costos de insumos, en la capacidad utilizada, etc. 4.2.2 Valor presente neto (VPN) Es el valor obtenido mediante la actualizacin de los flujos netos del proyecto- Ingresos menos Egresos- considerando la inversin como un egreso a una tasa de descuento determinada previamente. Si el VPN es positivo se considera que el proyecto es favorable, ya que cubre el nivel mnimo o de rechazo representado por la tasa de descuento. Si el VPN es igual o cercano a cero, el proyecto apenas cubre el costo mnimo. Si el VPN es negativo, la rentabilidad est por debajo de la tasa de aceptacin y por lo tanto, el proyecto debe descartarse. Anlisis de sensibilidad. La principal variable para realizar este tipo de anlisis es sobre la tasa de actualizacin, aunque tambin se puede hacer sobre otras variables de inters (inversin, capacidad utilizada, etc.) 4.2.3 Relacin beneficio-costo B/C. Es el cociente de los flujos descontados de los beneficios o ingresos del proyecto, sobre los flujos descontados de los costos o egresos totales del proyecto. Al igual que en el caso del VPN, se requiere establecer una tasa de actualizacin apropiada. Si la B/C es mayor que 1 el proyecto es favorable. Si la B/C es igual a 1, los beneficios y los costos se igualan, cubriendo apenas el costo mnimo, atribuible a la tasa de actualizacin. Si la B/C es menor a 1, el proyecto es desfavorable, pues reporta que a la tasa aplicada no cubre sus costos. La B/C obtenida para un proyecto particular se compara con la obtenida en otros proyectos para fines de decisin dentro del contexto del sector. Anlisis de sensibilidad. La principal variable para este anlisis es la tasa de actualizacin. 4.2.4 Perodo de recuperacin.

Se define como el tiempo en el cual los beneficios o utilidades futuras del proyecto cubren el monto de inversin (generalmente medido en aos). En este caso, es conveniente que los costos ficticios no incluyan, tales como depreciaciones y amortizaciones, ya que su inclusin reduce el plazo y por lo tanto el resultado final. Adems de un criterio de rentabilidad es un criterio de liquidez y puede ser importante en casos de cierta inestabilidad econmica o por motivos muy especficos. Anlisis de sensibilidad. Este indicador puede ser sensible a las variaciones del monto de la inversin, al precio de los productos a obtener, a la capacidad de utilizacin. 4.2.5 Balance de divisas. Es el resultado neto del proyecto, en trminos de uso y generacin de divisas actualizadas del propio proyecto, cuando est orientado a la exportacin y al mismo tiempo necesita equipos o insumos importados. Requiere de la especificacin de los flujos de ingresos y egresos de divisas. Los valores obtenidos pueden ser comparados, para fines de toma de decisin, con los estimados para otros proyectos similares, o tambin con la posibilidad de vincular el proyecto con otros proyectos del sector, que sean importadores o exportadores netos, de manera que se pudiera obtener una autosuficiencia de divisas a nivel sectorial o regional. Anlisis de sensibilidad. En este caso el anlisis puede realizarse a partir de alternativas de mercado nacional, ya sea para los productos finales, para la compra de equipos o de insumos. Tambin pueden avaluarse a otras tasas de actualizacin de podran ser pertinentes, por ejemplo, suponiendo solamente un descuento por inflacin en lugar del costo de oportunidad. 4.3 Indicadores para evaluacin social. 4.3.1 Creacin de empleos totales.

Se hace una cuantificacin de los empleos nuevos o generados directamente por el proyecto. Es conveniente realizar una clasificacin que especifique la naturaleza de los nuevos empleos. La cuantificacin debe llevarse a cabo tomando como base el ao de madurez del proyecto, es decir durante el perodo ms estable, a excepcin de los proyectos que tengan una generacin de empleos muy irregular, lo cual tambin habr de especificarse. El resultado de este indicador se compara con el de otros proyectos similares o alternativos. Puede tambin exponerse como una justificacin social del proyecto en cuestin, cuando la poltica econmica establece la creacin de empleos como uno de los objetivos nacionales. Anlisis de sensibilidad. En este caso pueden realizarse cambios en la utilizacin de tecnologa con relacin al empleo, es decir, a mayor tecnologa menores empleos y viceversa.

4.3.2

Costo por empleo generado.

Es el coeficiente inversin total/empleos generados. Se reporta en unidades monetarias por persona ocupada y se le puede comparar al costo nacional por generacin de empleo o al relativo al sector involucrado. Este indicador permite, al evaluar el proyecto, adems de equiparlo con otros, detectar alguna desviacin o error en la determinacin de las inversiones. Anlisis de sensibilidad. Puede realizarse al cuantificar cambios en la utilizacin de tecnologa con relacin al empleo, es decir, a mayor tecnologa mayor costo/empleo y viceversa. 4.3.3 Valor agregado.

Como medida del ingreso generado por el proyecto, al contexto de la economa se computa el concepto de valor agregado, el cual puede calcularse sumando los pagos a los factores de la produccin, es decir: a) b) c) d) Remuneracin de empleados (sueldos y prestaciones). Consumo de capital fijo (depreciacin). Excedente de explotacin (utilidades, intereses, regalas, etc.). Impuestos menos subsidios.

Esta cuantificacin se realiza a partir de la reordenacin de los conceptos correspondientes en el proyecto. El concepto de Valor Agregado es equivalente al de Producto Interno Bruto, por lo que en realidad al calcular el valor agregado a travs del costo de los factores de la produccin, se est calculando el incremento real neto del proyecto. Adicionalmente, esta cuantificacin puede reagruparse con base en los agentes econmicos involucrados: Trabajadores _________________ Todo tipo de remuneraciones y prestaciones. Empresas _________________ Depreciacin, utilidades, intereses, etc. Gobierno _________________ Impuestos menos subsidios. Su evaluacin, adems del comparativo, con el Producto Interno Bruto, se puede hacer tambin en comparacin con otros proyectos en los que el mayor valor agregado que reportarn sera el del mejor proyecto. Anlisis de sensibilidad. Cualquier cambio en la variable precios, provoca cambios en este indicador, ya que se refiere al valor bruto de las ventas totales, as como de la capacidad utilizada. 4.3.4 Incremento en la produccin total.

Con este indicador se mide el valor bruto de las ventas del proyecto, es decir el impacto total del proyecto en cuanto al volumen y el valor del bien a producir. En trminos de cuentas nacionales, se denomina Valor Bruto de la Produccin. Asimismo este indicador ofrece la oportunidad de evaluar el impacto total del proyecto en cuanto al incremento de la produccin de alimentos, servicios, etc. Puede compararse con el de otros proyectos o utilizarse solamente como una justificacin ms para la aceptacin del propio proyecto.

Anlisis de sensibilidad. Cualquier cambio en la variable precios, provoca cambios en este indicador, ya que se refiere al valor bruto de las ventas totales, as como de la capacidad utilizada. 4.3.5 Relacin produccin total inversin.

Asociado al indicador anterior, se obtiene la relacin produccin o valor bruto de las ventas/ inversin en el proyecto, lo que representa el valor que podr generar la inversin en el proyecto estudiado.

Captulo 5 Organizacin
En este captulo se hace referencia a la manera de lograr claridad al abordar los aspectos administrativos y tcnicos operativos de la empresa que ejecute el proyecto. Cuando el proyecto en anlisis est sustentado en una organizacin ya establecida debern visualizarse modificaciones necesarias o adecuaciones que eviten que la organizacin se constituya en una limitante del objetivo esperado. Esto no quiere decir que la organizacin actual est necesariamente mal sino que habr de evaluar su capacidad para absorber las funciones que se deriven del nuevo proyecto. Los principales aspectos a ser considerados en la organizacin son los que se derivan del campo jurdico, campo tcnico operativo y del administrativo. Dependiendo del proyecto estudiado y del nivel de profundidad al que se est formulando, el apartado organizacin administrativa ser ms o menos amplio. Podr ser muy somero si se ubica a nivel de prefactibilidad y requerir manual de funciones si se lleva a nivel de detalle con formas de avance y control de la produccin cdulas de control de calidad, flujo de la informacin del proceso productivo al rea administrativa, etc. La organizacin de un proyecto es tan importante que puede haber muchos proyectos tcnica y econmicamente viables que por carecer de algunos de los aspectos de la organizacin antes enunciados no se pudieran materializar, o bien que su materializacin result un fracaso. La organizacin para el proyecto se prev desde que se le identifica. Gradualmente, al avanzar por el contenido de los captulos precedentes se visualizan con claridad las implicaciones por las que atravesar la organizacin, mismas que debern haberse cualificado y cuantificado en el momento en que se determinaron las inversiones por realizar, as como los costos y gastos del proyecto. Los puntos que debern abordarse en la organizacin se detallan a continuacin.

5.1 Aspectos jurdicos

En este apartado se hace referencia al tipo de empresa que el proyecto requiere, tomando en cuenta las diversas formas de la organizacin que las leyes contemplan. Se podr constituir una Sociedad Annima, una Sociedad Cooperativa, una Asociacin de Produccin Rural, una Sociedad Civil, etc. Las consideraciones bsicas son la finalidad de la empresa, el capital a invertir, el aprovisionamiento de las materias primas cuando son un factor determinante o condicionamiento del proyecto y las caractersticas del mercado consumidor.

La finalidad del proyecto condiciona el tipo de organizacin. Algunas formas de asociacin se ven limitadas a realizar determinadas funciones. Una Asociacin Civil por ley, no puede procesar o transformar materias primas, de tal forma un proyecto de transformacin no puede asumir esta forma jurdica. Son diversos los tipos de organizacin que pueden adoptarse cuando la finalidad es transformacin. Las ms usuales son sociedad Annima de Capital Variable, Sociedad de Produccin Rural y Sociedad Cooperativa.

El capital a invertir tambin perfila el tipo de organizacin que deber constituirse. La propiedad del capital necesario para emprender el proyecto y las disponibilidades del grupo promotor determinarn si el tipo de organizacin es abierto y annimo o bien implica nominativo y especfico, representado exclusivamente por personas en cuyo caso el capital lo representa el acervo de conocimientos del grupo que lo constituye y los requerimientos de capital monetario no condicionan las funciones de la empresa. El aprovisionamiento de materias primas para algunos proyectos condiciona el tipo de organizacin que deber asumirse. Los proveedores de la materia prima fundamental al asociarse para llevar a cabo el proyecto garantizan el aprovisionamiento y por lo tanto el xito. Cuando la materia prima condicionante no puede asegurarse mediante la incorporacin de los productores a la empresa se corre el riesgo de someter el proyecto a riesgos de volumen y precio de materia prima y por lo tanto al fracaso. Ejemplos de esta situacin en Mxico son las cuencas lecheras, las empresas forestales y las empresas mineras. Las caractersticas del mercado consumidor tambin establecen condiciones a la forma de organizacin. Cuando la demanda es muy dispersa y pulverizada el tipo de organizacin jurdica deber evaluar la conveniencia de constituir una empresa que sume los intereses de empresas similares con objeto de conformar una red de distribucin suficientemente amplia para cubrir la dispersin geogrfica de la demanda. En esta condicin pueden ubicarse empresas que gradualmente han diversificado sus lneas productivas constituyendo una empresa central comercializadora de mltiples productos para un mismo mercado, asegurando de esta manera el xito del proyecto. En el pasado reciente surgieron en Mxico diferentes empresas que han asumido la funcin comercializadora teniendo como origen la dispersin de los demandantes.

5.2 Organizacin tcnico productiva.

En este apartado se aportan los elementos para permitir que la empresa que asuma el proyecto estructure una organizacin completa para dar respuesta a las actividades productivas en que se vea involucrada. Es necesario ponderar las actividades del proceso de produccin para hacer conciencia en el grupo promotor, en las fuentes financieras y en el aparato administrativo de la dependencia del xito del proyecto basado en una adecuada estructura operativa.

La gerencia o jefatura de produccin, el control de calidad, la supervisin general o especfica, y las exigencias de empaque y presentacin, muchas veces presuponen la presencia de mltiples supervisores e inspectores. Todos estos rubros debern ser consignados en este apartado a efecto de lograr la calidad necesaria en el producto. La informacin se obtiene en el captulo correspondiente a los aspectos tcnicos, slo que aqu se puntualiza la calidad, cantidad, jerarqua y responsabilidad de lo que constituye el aparato productivo. Si al formular el proyecto, el estudio de los aspectos productivos refleja la exigencia de altos niveles de capacitacin, ya sea de operarios, supervisores o analistas de laboratorio, en este apartado deber puntualizarse el tipo de especializacin que se requiere para ellos.

5.2 Organizacin administrativa. Como respuesta a los apartados anteriores, la organizacin administrativa del proyecto deber contemplar el esquema general y especfico para operar normalmente la empresa. Se consideran los niveles jerrquicos, nmero de personas, montos de salarios y prestaciones que se requieran para satisfacer las caractersticas de cada uno de los niveles de responsabilidad. Parte fundamental de la organizacin administrativa son los aspectos contables, para los cuales deber asignarse personal especializado en cantidad y calidad. En la etapa operativa se podrn verificar (o servirn de referencia) todos los aspectos presupuestados en el documento. Para mostrar claramente lo anotado se formular un organigrama que permita visualizar grficamente tanto el nmero de personas como sus niveles jerrquicos. En el organigrama debern destacarse por nivel jerrquico, las actividades de mayor relevancia para la empresa, de esta manera si las ventas del producto o servicio representan un aspecto crtico para el proyecto se deber establecer una gerencia de ventas que d respuesta efectiva a las necesidades de la empresa. No hay un organigrama comn a todos los proyectos. Las necesidades especficas del proyecto determinan la jerarqua de cada una de las reas, por lo tanto el conocimiento detallado del proyecto ser el que permita la estructuracin del organigrama. Dependiendo del grado de profundidad al que se est elaborando el estudio del proyecto se detallarn lo aspectos relativos a este apartado. En ocasiones se llega a definir las funciones y responsabilidades de los puestos estratgicos de la organizacin administrativa, sin ser condicin si el estudio llega a nivel de factibilidad. Solamente cuando se est en la fase preoperativa es que esta etapa debe detallarse, ya que el trabajo que implica el detalle de las funciones de cada puesto representa una inversin mayor.

5.4 Organizacin durante la gestin de los recursos.

Concluida la etapa de preinversin, (la que ha visualizado la organizacin del proyecto en su fase de operacin) se entra en la etapa decisoria de invertir o no en el proyecto estudiado. Esta etapa puede depender de la evaluacin reportada y la disponibilidad de los recursos. Cuando el proyecto implica grandes inversiones y no se dispone de los recursos suficientes, la decisin de inversin se complementa con la etapa de gestin de recursos (es decir, la de obtener los financiamientos necesarios y suficientes para la operacin del proyecto). Al formular la etapa de preinversin se identifica la capacidad financiera del grupo o entidad que realizar el proyecto. Por lo tanto se estar en condiciones de prever la necesidad de una organizacin que sustente la gestin de los recursos financieros necesarios, el lapso y el personal que podrn consolidar la viabilidad del proyecto. Esto implica inversin ya que la presentacin del proyecto ante las fuentes de financiamiento representa tiempo y costo. La organizacin durante la gestin de los recursos puede resultar simple, pero al ser imprescindible debe preverse durante la formulacin de la etapa de preinversin.

5.5 Organizacin para la ejecucin.

Cuando el proyecto es significativamente grande o complejo es conveniente que se estructure una organizacin temporal para su ejecucin. Se entiende como tal a la delimitacin de responsabilidades para la licitacin o invitacin a diferentes proveedores, para la construccin, la adquisicin de maquinaria y equipo principal y auxiliar, la seleccin y contratacin de instalaciones de apoyo al proceso productivo, la contratacin de personal operativo y su capacitacin en el manejo de los equipos, y el perodo de pruebas y puesta en marcha del proyecto principalmente. Prever la organizacin para la ejecucin es necesario desde el momento en que se formula el estudio, en atencin a que implica un costo, mismo que deber estar contenido en los renglones de inversin diferida. Con esto quedan concluidas las previsiones antes de iniciar la operacin. Previstos todos los renglones de inversin, quedan exclusivamente los imprevistos como margen de holgura.

5.4 Previsiones de Impacto Ecolgico

En el pasado reciente no se exiga que los proyectos contemplaran cmo pueden afectar el equilibrio de la naturaleza. Hoy se exige una evaluacin que englobe cmo los proyectos pueden afectar a todos los seres vivos: humanos, animales y vegetales. Antes de esta medida muchos proyectos productivos, de servicios o de infraestructura, rentables financieramente, afectaban el medio ambiente reportando altos costos a la sociedad en su conjunto, al deteriorar fundamentalmente aire, tierra y agua.

La experiencia vivida en la mayora de los pases, ha obligado a prever que los proyectos eviten daar el medio ambiente. Esto ha implicado la adopcin de una serie de tcnicas y equipos que eliminan los efectos nocivos provocados por las emisiones de humos y aguas contaminadas, as como el depsito de materiales que provocan reacciones o sedimentaciones en el suelo. Por las razones antes anotadas, para la formulacin de un proyecto, debe consignarse su impacto en el medio ambiente. Debern preverse las tcnicas que salvaguarden la ecologa y por lo tanto las inversiones que esto implique. Asimismo, habrn de anotarse los trmites de autorizaciones a realizar antes de llegar al momento de la decisin de invertir o no en el proyecto. Hay que tomar en consideracin que una actividad podr ser prohibida por la legislacin local si no se investiga oportunamente; y que los costos en los que debe incurrirse para proteger el ambiente pueden resultar tan honerosos que la rentabilidad de las inversiones sea poco atractiva. Los aspectos a destacar en este capitulo son Legislacin federal, regional y/o local. Cuando el proyecto no afecta al medio ambiente o en el caso de que su implementacin represente beneficios en trminos ecolgicos, es importante advertirlo en un rengln de la evaluacin y en el captulo correspondiente a los aspectos ecolgicos. Los apartados que pueden abrirse a satisfacer estos aspectos pueden ser: descarga de aguas residuales, emisin de gases, emisin de polvos, desechos orgnicos y desechos inorgnicos. Para el adecuado tratamiento de los rubros deber consultarse a la institucin responsable del equilibro ecolgico local. Cuando la localidad no ha previsto las medidas necesarias para observar adecuadamente esta problemtica podr recurrirse a instancias federales o internacionales.

5.6.1

Descarga de aguas residuales

Debern considerarse los diferentes efluentes del proceso y de los servicios a la produccin y sus caractersticas (volumen y calidad).

5.6.2

Emisin de gases

La emisin de gases y vapores que resulten del proceso de produccin debern ser investigados al mismo tiempo que se formule el estudio. Los gases debern tratarse antes de mandarlos al aire. Esto implica prever qu tipo de equipos son necesarios para ello.

5.6.3

Emisin de polvos

Los aditamentos que eviten que el polvo dae el equilibrio ecolgico deben preverse como una inversin en el proceso. As se evitarn en el futuro medidas complementarias no presupuestadas y multas.

5.6.4

Desechos orgnicos

El tratamiento de la basura, que anteriormente se realizaba con procedimientos tradicionales, debe obedecer a un proceso complementario en la ingeniera del proyecto. La seleccin y venta de desechos orgnicos representa una actividad muchas veces altamente lucrativa. Al igual que en los apartados anteriores, los equipos necesarios para estas actividades debern identificarse y presupuestarse antes de la evaluacin. 5.6.5 Desechos orgnicos

En ocasiones el proceso genera desechos inorgnicos o de productos qumicos que por su naturaleza no pueden biodegradarse y que su presencia puede representar perjuicio al medio ambiente. En tal caso debern considerarse los depsitos que la localidad autorice y predetermine y las inversiones necesarias para ello.