DEI Departamento de Engenharia Industrial Curso de Engenharia de Produo Disciplina: Controle de Qualidade Professor: Amarildo da Cruz Fernandes

Estudo estatstico da volatilidade dos retornos mensais da taxa de cmbio Dlar / Real sob a perspectiva das recentes crises financeiras globais

Alexandre Augusto Pamato Cardoso Anapurs Bruno Mrola Corra Diego Cesar Marques Miguel Thiego Duarte Chagastelles

Rio de Janeiro Julho / 2013

Sumrio
1. 2. 3. 4. 5. Introduo ............................................................................................................. 3 Objetivo ................................................................................................................. 3 Metodologia .......................................................................................................... 3 Coleta de Dados Histricos .................................................................................... 4 Tratamento dos Dados ........................................................................................... 5 5.1. 5.2. 5.3. 6. 7. 8. 9. Estacionariedade ............................................................................................ 5 Normalidade ................................................................................................... 6 Autocorrelao ............................................................................................... 8

Grficos de Controle .............................................................................................. 9 CEP no Perodo de Crise ....................................................................................... 11 Novos Grficos de Controle.................................................................................. 13 Concluso ............................................................................................................ 15

Referncias Bibliogrficas ........................................................................................... 16

1.

Introduo
Este relatrio o resultado final de um trabalho da disciplina Controle de

Qualidade do curso de Engenharia de Produo da Universidade Federal do Rio de Janeiro (UFRJ), ministrada pelo professor Amarildo Fernandes no primeiro semestre de 2013. Na escolha de um caso prtico para aplicao da teoria aprendida em sala de aula, decidimos por estudar o impacto das recentes crises financeiras globais nas variaes das cotaes do dlar no Brasil. Esta escolha foi feita por ser um tema bastante relevante para a economia atua, alm da coleta de dados ser facilmente acessvel pela instituio do Banco Central.

2.

Objetivo
Atravs deste trabalho, nosso objetivo de encontrar e entender causas

especiais associadas a variaes na cotao do dlar, explicar o comportamento atual da moeda frente ao real e estimar limites de banda para cotaes futuras que permitam manter a taxa de cmbio sob controle estatstico.

3.

Metodologia
No desenvolvimento do trabalho, a metodologia aplicada comea com a coleta

de dados histricos do site do Banco Central, sendo agrupadas as mdias mensais das cotaes dirias do dlar comercial desde fevereiro de 1999 a Junho de 2013. Feito isso, os dados so dispostos no software Microsoft Excel para serem tratados. Por se tratar de uma srie temporal, realizamos testes de estacionariedade para anular a possibilidade de regresses esprias caso os dados no apresentem estacionariedade. Alm disso, tambm aplicamos testes de normalidade e de no

autocorrelao nos dados, caractersticas importantes para construo de grficos de controle. Sendo satisfeitas as premissas do pargrafo anterior, utilizamos o software Minitab para a seleo e construo de grficos de controle para analisar o controle estatstico do processo que consiste da variao mensal da taxa de cmbio. Em seguida e paralelo aos ajustes nas cartas de controle, identificamos possveis causas especiais e buscamos explicaes e associaes no cenrio macroeconmico para esses pontos fora de controle. Nesse momento, reconstrumos as cartas de controle at que o processo se encontre controlado. Por ltimo, analisamos as variaes da taxa de cmbio em trs momentos distintos da economia: antes, durante e no momento mais recente de recuperao da economia global aps a Crise de 2007/2008, destacando tambm a ainda impactante Crise da Zona do Euro.

4.

Coleta de Dados Histricos

Todos os dados utilizados no trabalho foram obtidos atravs do site do Banco

Central (http://www.bcb.gov.br), que disponibiliza as cotaes dirias do dlar desde Fevereiro de 1999 at a data mais recente. Decidimos agrupar os dados mensalmente, formando o grfico de linhas representado pela Figura 1. Pelo grfico, j podemos identificar alguns saltos e quedas mais acentuados na cotao da moeda estrangeira, com destaque para o final de 2002, reflexo de uma apreenso poltica pelas eleies presidenciais daquele ano. Durante os quatro prximos anos, verificamos a queda gradual do dlar e, no segundo semestre de 2008, com o agrave da crise hipotecria americana, ocorre uma nova subida brusca da moeda.

Focando o trabalho nas causas econmicas e no nas associadas poltica nacional, optamos por estudar apenas o perodo que se estende de trs anos antes do incio da Crise de 2007/2008 at os dias atuais.

Dlar Comercial (Mensal)

R$ 4,00

R$ 3,50
R$ 3,00

R$ 2,50
R$ 2,00

R$ 1,50
R$ 1,00 R$ 0,50 R$ 0,00 fev ago fev ago fev ago fev ago fev ago fev ago fev ago fev ago fev ago fev ago fev ago fev ago fev ago fev ago fev 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20122013
Figura 1 - Grfico de linha das cotaes mensais do Dlar Comercial (Fonte: Banco Central do Brasil)

5.

Tratamento dos Dados

5.1. Estacionariedade

Em se tratando de sries temporais, precisamos testar a estacionariedade da srie, isto , precisamos ter certeza de que mdia e varincia sejam constantes ao longo do tempo e de que a autocovarincia dos dados dependa apenas do intervalo de tempo considerado e no do instante em si. O teste de estacionariedade que utilizaremos aqui o Teste de Spearman:

Se o valor do Coeficiente de Spearman ( ) for negativo, a srie estacionria. Caso contrrio, no podemos rejeitar a existncia do componente de tendncia. Aplicando o Teste de Spearman s cotaes mensais de agosto de 2004 a junho de 2013 com o auxlio do Microsoft Excel, obtemos:

Portanto, pode-se pressupor que a srie seja estacionria.

5.2.

Normalidade

Outro pressuposto importante para que possamos aplicar as ferramentas estatsticas do controle do processo com menos ajustes necessrios o de normalidade. Como o grupo estudar o controle do processo em trs fases (antes, durante e depois da crise financeira), comeamos testando a normalidade dos dados, atravs do Minitab, do perodo entre Agosto de 2004 e Julho de 2007, momento a partir do qual a economia americana comeou a sentir o efeito da crise hipotecria. O resultado est exposto na Figura 2. Pelo grfico, percebemos que as cotaes do dlar no apresentavam uma distribuio normal. De fato, consenso no mercado financeiro que o preo negociado de ativos no apresenta uma distribuio normal, mas sim lognormal. Dessa maneira, so seus retornos que devem apresentar uma distribuio normal e calculemos uma nova srie a partir de agora considerando apenas os retornos a partir da transformao: ( ) ( ( ) ( ) )

Grfico de Probabilidade- Normal (Ago/2004 a Jul/2007)

Normal - 95% CI
99 Mean StDev N AD P-Value 2,326 0,2866 36 1,435 <0,005

95 90 80

Percent

70 60 50 40 30 20 10 5

1,50

1,75

2,00

2,25 2,50 Dolar_1

2,75

3,00

3,25

Figura 2 - Grfico de probabilidade da distribuio normal para cotaes do dlar no perodo pr-crise (Ago/2004 a Jul/2007) (Fonte: Autores/Minitab)

Sendo assim, testamos a normalidade da nova srie de retornos contnuos mensais das cotaes do dlar, com o resultado exposto na figura 3.

Grfico de Probabilidade- Normal (Ago/2004 a Jul/2007)

Normal - 95% CI
99 Mean StDev N AD P-Value -0,01334 0,02169 35 0,734 0,050

95 90 80

Percent

70 60 50 40 30 20 10 5

-0,075

-0,050

-0,025 0,000 Retorno_1

0,025

0,050

Figura 3 - Grfico de probabilidade da distribuio normal para os retornos das cotaes do dlar no perodo prcrise (Ago/2004 a Jul/2007) (Fonte: Autores/Minitab)

Com o valor p equivalente a 0,05, podemos considerar a distribuio dos retornos mensais como normal e utilizaremos essa srie daqui pra frente.

5.3.

Autocorrelao

Seguindo o tratamento dos dados, optamos por testar qualquer autocorrelao dos dados para servir como indcios da falta de controle na construo dos grficos de controle, sejam na forma de pontos fora dos limites, sejam na identificao dos padres mais comuns de falta de controle. Novamente, utilizamos o Minitab para testar a autocorrelao dos dados e o resultado apresentado na Figura 4.

Autocorrelao dos Retornos (Ago/2004 a Jul/2007)

1,0 0,8 0,6
Autocorrelation

0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1,0 1 2 3 4 5 Lag 6 7 8 9

Figura 4 - Funo de autocorrelao para os retornos das cotaes do dlar no perodo pr-crise (Ago/2004 a Jul/2007) (Fonte: Autores/Minitab)

Como podemos observar, existe um pequeno indcio de autocorrelao com lag de 5 meses, porm com baixo nvel de significncia.

6.

Grficos de Controle
Com as premissas de estacionariedade, normalidade e fraca autocorrelao dos

retornos no perodo pr-crise satisfeitas, podemos construir, com considervel nvel de confiana, as cartas de controle deste e perodo e identificar limites de controle que sero usados numa primeira fase para identificar perdas de controle nos perodos seguintes. Dado que decidimos utilizar retornos mensais, a carta de controle mais apropriada a do tipo I-MR, de valores individuais e de amplitude mvel. Porm, antes da construo, enumeramos aqui os sinais de falta de controle apresentados pelo Montgomery e as regras da Western Electric: 1 ou mais pontos fora dos limites de controle (3-sigma); 2 de 3 pontos consecutivos fora dos limites de aviso (2-sigma); 4 de 5 pontos consecutivos fora dos limites de 1-sigma; 8 pontos consecutivos acima ou abaixo da linha central; 6 pontos consecutivos crescentes ou decrescentes; 14 pontos consecutivos alternando entre altos e baixos. Na Figura 5, vemos o grfico de controle I-MR gerado pelo Minitab para os retornos mensais do dlar nos trs anos que antecedem a crise americana. Percebemos duas regies fora de controle: Pontos 8 e 9, representando os meses de Maro e Abril de 2005; Ponto 32, representando o ms de Maro de 2007. Com relao aos meses de Maro e Abril de 2005, o aumento na volatilidade nas cotaes do dlar pode estar associado ao aumento de fluxo de capital estrangeiro no pas devido elevao da taxa SELIC para 19,50% e ao fracasso da poltica americana de reduo pelo mercado de seu dficit externo. Quanto ao ms de Maro de 2007, nenhuma causa especial pode ser atribuvel, pois amplitudes menores representam maior estabilidade na mdia dos retornos.

I-MR - Retornos Mensais (Ago/2004 a Jul/2007)

0,05
Individual V alue

U C L=0,0452

0,00

_ X=-0,0133

-0,05 LC L=-0,0719 1 5 9 13 17 21 O bser vation 25 29 33

0,08
M oving Range

U C L=0,07194 0,06 0,04 0,02

2

__ M R=0,02202 LC L=0 1 5 9 13 17 21 O bser vation 25 29 33

0,00

Figura 5 - Carta de controle I-MR para os retornos do dlar no perodo pr-crise (Ago/2004 a Jul/2007) (Fonte: Autores/Minitab)

Retiramos os pontos fora de controle e reconstrumos o grfico com novos limites na Figura 6.
I-MR - Retornos Mensais (Ago/2004 a Jul/2007)
0,03
Individual V alue

U C L=0,0342

0,00

_ X=-0,0154

-0,03

-0,06 1 4 7 10 13 16 19 O bser vation 22 25 28 31

LC L=-0,0649

0,060
M oving Range

U C L=0,06090

0,045 0,030 0,015 0,000 1 4 7 10 13 16 19 O bser vation 22 25 28 31 __ M R=0,01864

LC L=0

Figura 6 - Carta de controle I-MR ajustada para os retornos do dlar no perodo pr-crise (Ago/2004 a Jul/2007) (Fonte: Autores/Minitab)

Dessa maneira, os retornos mensais das cotaes do dlar se encontravam sob controle estatstico com mdia de -1,54% e limites de controle de -6,49% e 3,42%, no grfico de valores individuais.

7.

CEP no Perodo de Crise

Numa segunda fase, vamos observar o comportamento dos retornos

adicionando os dados do perodo compreendido entre Agosto de 2007 e os Junho de 2013. importante citar que a escolha desse perodo se d com base numa interpretao do incio da crise global em Agosto de 2007, com o bloqueio do banco BNP Paribas a retiradas de trs fundos especulativos por motivo de falta de liquidez. Na Figura 7, vemos o grfico de controle considerando todo o perodo.
I-MR - Retornos Mensais (Ago/2004 a Jun/2013)
0,2
Individual Value

ago/2004

ago/2007

0,1

1 6

1 6

U C L=0,0822 _ X=0,0020 LC L=-0,0782

0,0
6 2

-0,1 1 11 21 31 41 51 61 O bser vation 71 81 91 101

0,16
M oving Range

ago/2004

ago/2007
1

0,12 U C L=0,0986 0,08 0,04

2

__ M R=0,0302 LC L=0 71 81 91 101

0,00 1 11 21 31 41

51 61 O bser vation

Figura 7 - Carta de controle I-MR para os retornos do dlar no perodo de Ago/2004 a Jun/2013 (Fonte: Autores/Minitab)

notrio o quanto o perodo de crise extrapolou os limites de controle que j estavam estabelecidos. Apesar da mdia de retorno variar para 0,20%, os novos limites

de controle para o grfico de valores individuais saram de [-6,49%; 3,42%] para [7,82%; 8,22%], o que representa um enorme ganho de volatilidade na taxa de cmbio. A alta da volatilidade tambm pode ser vista no limite superior da carta de amplitude mvel, que aumentou em cerca de 50%. Quanto aos pontos fora de controle, o que mais se destaca so os pontos 47 e 48 da Figura 7, que correspondem aos meses de Setembro e Outubro de 2008. Em 15 de Setembro de 2008, seguindo o processo de deteriorao da economia americana iniciado no ano anterior pela crise hipotecria, o tradicional banco Lehman Brothers pede concordata, no que foi a maior falncia da histria americana. No dia seguinte, a AIG, maior empresa seguradora americana, recebeu a maior operao de salvamento de uma empresa privada pelo governo americano, numa linha de crdito de 80 bilhes de dlares para evitar a falncia. O impacto desses eventos agravou a forte desvalorizao da economia americana e foi responsvel pela exploso de volatilidade observada nos grficos de controle. Podemos ter uma ideia desse impacto na Figura 8, onde, para efeito didtico, apenas retiramos dos dados os meses de Setembro e Outubro de 2008. Como era de se esperar, o grfico continua fora de controle, mas os limites tiveram considervel reduo, principalmente o superior saindo de 8,22% para 6,89%. Voltando Figura 7, o ponto 83 outro destaque, correspondente ao ms de Setembro de 2011. Neste ms, a volatilidade na taxa de cmbio no Brasil reflexo de outra crise: a da Zona do Euro. De acordo com o ministro da Fazenda na poca, Guido Mantega, a alta do dlar no Brasil e em outros pases refletia a averso ao risco por causa dos problemas europeus, principalmente da Grcia. Os outros pontos fora de controle da Figura 7, os pontos seguintes de falta de controle do tipo 2 e 6 representam a instabilidade que se seguiu ao perodo e so eliminados pela eliminao das causas especiais apresentadas acima.

I-MR - Retornos Mensais (Ago/2004 a Jun/2013)

0,10
Individual Value

ago/2004

ago/2007

U C L=0,0689 0,05 0,00

2 6

_ X=-0,0022

-0,05 1 11 21 31 41

5 6

LC L=-0,0734 71 81 91 101

51 61 O bser vation

ago/2004 0,08
M oving Range

ago/2007

U C L=0,0874

0,06 0,04 0,02 0,00 1 11 21 31 41

2

__ M R=0,0267 LC L=0 71 81 91 101

51 61 O bser vation

Figura 8 - Carta de controle I-MR para os retornos do dlar no perodo de Ago/2004 a Jul/2010, retirando os meses de Set e Out/2008 (Fonte: Autores/Minitab)

8.

Novos Grficos de Controle

Na ltima anlise do estudo, procuramos saber se a taxa de cmbio se mantm

novamente em controle aps o perodo considerado como o auge da crise global ter terminado e quais seriam os limites desse novo controle nos dias atuais. Identificadas as causas especiais, trabalharemos agora apenas com o perodo de recuperao da economia americana, considerado o perodo mais recente do ltimo ano e meio. Para construirmos novos limites, devemos novamente supor normalidade dos dados. O resultado est na Figura 9 e a normalidade pode ser observada. Na Figura 10, construmos os novos grficos de controle, considerando apenas o ltimo perodo de recuperao da economia. O ponto fora de controle indicado na carta de amplitude mvel corresponde ao ms de Maro de 2012. Neste ms, o governo nacional adotou medidas mais rgidas na guerra cambial para proteger as exportaes brasileiras, aumentando o prazo de incidncia do Imposto sobre

Operaes Financeiras (IOF) de 2 para 5 anos e limitando o financiamento exportao para 360 dias.

Grfico de Probabilidade - Normal (Jan/2012 a Jun/2013)

Normal - 95% CI
99 Mean StDev N AD P-Value 0,009334 0,03059 18 0,269 0,637

95 90 80

Percent

70 60 50 40 30 20 10 5

-0,10

-0,05

0,00 Retorno_3

0,05

0,10

Figura 9 - Grfico de probabilidade da distribuio normal para os retornos das cotaes do dlar no perodo de recuperao (Jan/2012 a Jun/2013) (Fonte: Autores/Minitab)

I-MR - Retornos Mensais (Jan/2012 a Jun/2013)

U C L=0,0714 0,06
Individual V alue

0,03 0,00 -0,03 -0,06 1 3 5

_ X=0,0093

LC L=-0,0527 7 9 11 O bser vation 13 15 17

0,08
M oving Range

U C L=0,07626

0,06 0,04 0,02 0,00 1 3 5 7 9 11 O bser vation 13 15 17 __ M R=0,02334 LC L=0

Figura 10 - Carta de controle I-MR para os retornos do dlar no perodo de recuperao (Jan/2012 a Jun/2013) (Fonte: Autores/Minitab)

Eliminando este ponto do grfico, ficamos com as cartas de controle finais representadas pela Figura 11. Como podemos observar, o grfico est sob controle estatstico novamente e com retorno mdio de 0,73% e limites de -5,49% e 6,96%.
I-MR - Retornos Mensais (Jan/2012 a Jun/2013)
0,06
Individual V alue

U C L=0,0696

0,03 0,00 -0,03 -0,06 1 3 5 7 9 O bser vation 11 13 15 17 LC L=-0,0549 _ X=0,0073

0,08 0,06 0,04 0,02 0,00 1 3 5 7 9 O bser vation 11 13 15 17

U C L=0,07647

M oving Range

__ M R=0,02340

LC L=0

Figura 11 - Carta de controle I-MR para os retornos do dlar no perodo de recuperao (Jan/2012 a Jun/2013, sem Mar/12) (Fonte: Autores/Minitab)

9. Concluso
Este trabalho conclui analisando o controle dos retornos mensais das cotaes do dlar comparando o perodo antes da crise e o perodo de recuperao. Enquanto o retorno mensal mdio antes da crise era de -1,54%, de um ano e meio para os dias atuais, o retorno mdio positivo de 0,73%, o que j sugere a citada recuperao, porm gradual. Alm disso, os limites de controle, que antes eram de -6,49% e 3,42% agora se situam entre -5,49% e 6,96%, o que indica crescimento de retornos mensais sugerindo uma valorizao do dlar condizente com a recuperao americana. Ao mesmo tempo, o clima global de instabilidade ainda perdura com bandas de limites mais abertas,

provavelmente em uma associao com as incertezas do mercado quanto total recuperao da Europa.

Referncias Bibliogrficas
[1] Banco Central do Brasil. Taxas de Cmbio. Disponvel em: http://www4.bcb.gov.br/pec/taxas/port/ptaxnpesq.asp?id=txcotacao. 13/07/2013 [2] Biblioteca Dipl. A sorte do dlar se decide em Pequim. Disponvel em: http://diplo.org.br/imprima1079. 20/07/2013 [3] Jornal Valor Econmico. Entre o euro e o dlar. Disponvel em: http://www.nestinvestimentos.com.br/noticias/entre_o_euro_e_o_dolar. 20/07/2013 [4] O Globo. Alta da SELIC e queda de aes nos EUA fazem dlar e Bolsa carem no Brasil. Disponvel em: http://www2.senado.leg.br/bdsf/bitstream/handle/id/389406/noticia.htm?sequence= 1. 21/07/2013 [5] The Guardian. Three myths that sustain the economic crisis. Disponvel em: http://www.guardian.co.uk/business/economics-blog/2012/aug/05/economic-crisismyths-sustain. 19/07/2013 [6] MarketWatch. Lehman folds with record $613 billion debt. Disponvel em: http://www.marketwatch.com/story/lehman-folds-with-record-613-billion-debt. 19/07/2013 [7] The New York Times. Feds $85 Billion Loan Rescues Insurer. Disponvel em: http://www.nytimes.com/2008/09/17/business/17insure.html?hp&_r=0. 20/07/2013 [8] ISTO Independente. Alta do dlar efeito manada por crise europeia, diz Mantega. Disponvel em: http://www.istoe.com.br/reportagens/161965_ALTA+DO+DOLAR+E+EFEITO+MANADA +POR+CRISE+EUROPEIA+DIZ+MANTEGA?pathImagens=&path=&actualArea=internalPa ge. 22/07/2013 [9] UOL Notcias. Dlar sobe 6,17% em maro e passa de R$1,82 aps medidas do governo. Disponvel em: http://economia.uol.com.br/cotacoes/ultimas-noticias/2012/03/30/dolar-sobe-617em-marco-apos-intervencoes-do-governo.jhtm. 22/07/2013