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DESCUBRIENDO EL MERCADO (V): COVARIANZA Y COEFICIENTE DE CORRELACIN DE LA RENTABILIDAD DE DOS ACCIONES

COVARIANZA Y COEFICIENTE DE CORRELACIN DE LA RENTABILIDAD DE DOS ACCIONES. IMPORTANCIA Y SIGNIFICADO DE LA DIVERSIFICACIN PARA EL INVERSOR EN DE UNA CARTERA DE ACCIONES.
l estadstico covarianza de la rentabilidad de dos acciones se dene como el promedio de los productos de las diferencias de la rentabilidad observada de cada valor, en cada momento t , respecto a su respectiva rentabilidad esperada. Para dos activos de renta variable, A y B, la covarianza, accionA ,accionB , se calcula por la expresin:
accion
A , accionB

1 n ( rt ,accionA raccionA )( rt ,accionB raccionB ) n 1 t =1 , siendo

n el nmero

total de datos u observaciones de la rentabilidad, rt ,accionA y rt ,accionB , que hayan sido tomados por cada accin en cada momento t , durante el periodo de tiempo considerado, siendo raccionA y raccionA la rentabilidad esperada de cada una de las acciones, calculada como la media aritmtica de su rentabilidad continua. Si para los datos de las observaciones de rentabilidad de dos activos sistemticamente se produce que cuando la rentabilidad observada de uno es mayor que su rentabilidad esperada tambin lo es la del otro; y que de manera anloga ocurre cuando la rentabilidad es menor que la esperada, la covarianza entre la rentabilidad de esos activos es positiva. Por el contrario, si de manera general la rentabilidad de uno de ellos es mayor que la esperada cuando la rentabilidad del otro es menor que la de su promedio y viceversa, la covarianza es negativa. Cuando no sea posible identicar estas pautas de comportamiento de la rentabilidad entre dos activos la covarianza es nula. El signo de la covarianza permite determinar la relacin entre las variaciones de la rentabilidad de las distintas parejas de acciones, pero resulta complejo interpretar la magnitud de la relacin entre ellas, al tratarse de una cifra expresada en unidades cuadrticas. Para resolver este problema se suele utilizar el denominado coeciente de correlacin lineal, accionA , accionB . El cual se calcula dividiendo la covarianza por el producto de las desviaciones tpicas de la pareja de activos:

accion

A , accionB

accion ,accion accion accion .

A B A B

ms intuitiva su interpretacin. Cuando el coeciente de correlacin est prximo a uno signicar que las variaciones de la rentabilidad de ambos activos se producen en el mismo sentido estando las magnitudes de la variacin muy relacionadas entre ellas, mientras que si es prximo a menos uno, aunque estarn igualmente muy relacionadas, las variaciones se producirn en sentido inverso. Por el contrario, si el valor del coeciente de correlacin es positivo o negativo pero cercano a cero existir poca relacin entre las variaciones de la rentabilidad de la pareja de activos, comportndose de forma ms independiente. El conocimiento de los estadsticos covarianza y coeciente de correlacin es importante para un inversor que invierta en ms de una accin, diversicando su posicin en varios activos de renta variable. El inversor que posee un nico valor puede utilizar la media aritmtica y la desviacin tpica de la rentabilidad de la accin como medidas adecuadas del rendimiento que probablemente obtendr y de la variabilidad que tiene asociada la inversin en esa accin. Sin embargo, cuando posee una cartera compuesta de diferentes acciones le interesar conocer la rentabilidad esperada y el riesgo asociado a todo el conjunto de su inversin, medido por la varianza y la desviacin tpica, o volatilidad, de la rentabilidad de la cartera. , es el promedio ponLa rentabilidad esperada de una cartera de acciones, derado de las rentabilidades esperadas de las acciones individuales que la constituyen. En el caso ms simple en que la cartera est compuesta por dos acciones ; la expresin para su clculo es: y es la proporcin del dinero que ha colocado en cada donde y , la rentauna de las acciones A y B sobre el total invertido, siendo bilidad esperada de cada una de las acciones, A y B. Para el caso general en donde la cartera est formada por M acciones la expresin de la rentabilidad esperada de la cartera es la media ponderada calculada a partir de la rentabilidad esperada de cada accin, K , de las M que integran la cartera:

El signo de la correlacin es necesariamente igual que el de la covarianza y el valor del coeciente de correlacin se sita siempre entre 1 y + 1, resultando

EJEMPLO 1 Para los datos del ejemplo considerado en la cha Medidas de dispersin se calcula la covarianza y el coeciente de correlacin entre las acciones A y B. La rentabilidad mensual de las acciones durante un ao es: Accin A:

Accin B:

Tal y como se calcul la rentabilidad esperada, y , es 2,3138% y para B, desviacin tpica para A,

, calculada mediante la media aritmtica tanto de la Accin A como de la Accin B es igual a 0,9375% y la , es igual a 3,6643%.

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COVARIANZA Y COEFICIENTE DE CORRELACIN DE LA RENTABILIDAD DE DOS ACCIONES. IMPORTANCIA Y SIGNIFICADO DE LA DIVERSIFICACIN PARA EL INVERSOR EN DE UNA CARTERA DE ACCIONES.

EJEMPLO 1 La covarianza de la rentabilidad de los dos ttulos se puede calcular mediante la siguiente tabla: Rentabilidad A Rentabilidad B Diferencias A 0,0625% 0,5625% 0,8125% -3,4375% 2,0625% -2,9375% 0,0625% -2,1875% 2,0625% 1,3125% -2,4375% 4,0625% Covarianza: El coeciente de correlacin es: Diferencias B 6,0625% -2,9375% -2,4375% 3,0625% -4,9575% 0,0725% 0,9525% 3,0625% -6,5375% -0,4175% 2,7125% 1,3625% (-0,004597/(12-1)) Producto de las diferencias 0,0038% -0,0165% -0,0198% -0,1053% -0,1022% -0,0021% 0,0006% -0,0670% -0,1348% -0,0055% -0,0661% 0,0554% -0,4597% -0,04178%

rt ,accionA
1,00% 1,50% 1,75% -2,50% 3,00% -2,00% 1,00% -1,25% 3,00% 2,25% -1,50% 5,00%

rt ,accionB
7,00% -2,00% -1,50% 4,00% -4,02% 1,01% 1,89% 4,00% -5,60% 0,52% 3,65% 2,30%

(r

t , accion A

raccionA )

(r

t , accionB

raccionB )

(r

t , accion A

raccionA ) ( rt ,accionB raccionB )

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

Suma del producto de las diferencias:

lo que indica una relacin negativa pero no muy fuerte entre las variaciones de la rentabilidad de las acciones A y B.

La varianza de la rentabilidad de una cartera compuesta por dos valores, A y B, cuyas evoluciones de sus respectivas rentabilidad no sean independientes, est condicionada, en este caso de forma anloga a la rentabilidad esperada de la cartera, por las varianzas de la rentabilidad de las acciones, y , y por las ponderaciones, X accionA y X accionB , con las que cada activo entra a formar parte de la cartera en funcin del dinero invertido en l con respecto al total de la inversin realizada, pero ahora tambin por la covarianza de la rentabilidad existente entre ambos valores, A, B , segn la expresin:
2 2 2 2 Varcartera = X accion accion + X accion accion + 2 X accionA X accionB accionA ,accionB A A B B

2 2 2 2 cartera = X accion accion + X accion accion + 2 X accion X accion accion

A A B B A B

A , accionB

o cartera =
2 2 2 2 = X accion accion + X accion accion + 2 X accionA X accionB accionA ,accionB accionA accionB A A B B

Para establecer la expresin general para el caso de una cartera formada por M activos, la anterior expresin de la desviacin tpica de la rentabilidad se transforma en:

Expresin que puede rescribirse utilizando el coeciente de correlacin en lugar de la varianza segn la relacin anteriormente expuesta, ya que despejando la , por covarianza se tiene que lo que la expresin de la varianza puede ser tambin:

cartera =
o

X
K =1 H =1 M M

accionK

X accionH accionK ,accionH X accionH accionK ,accionH accionK accionH

cartera =

X
K =1 H =1

accionK

Para un conjunto de M acciones que formen la cartera debern calcularse Como la desviacin tpica es la raz cuadrada de la varianza, las expresiones para , de la rentabilidad de determinar la desviacin tpica, riesgo o volatilidad, la cartera formada por dos acciones son: covarianzas o coecientes de correlacin diferentes, tantas como 2 parejas distintas de dos en dos activos se pueden formar.

(M M ) M

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COVARIANZA Y COEFICIENTE DE CORRELACIN DE LA RENTABILIDAD DE DOS ACCIONES. IMPORTANCIA Y SIGNIFICADO DE LA DIVERSIFICACIN PARA EL INVERSOR EN DE UNA CARTERA DE ACCIONES.

EJEMPLO 2 Sean cuatro acciones, A, B, C y D, para las que se conocen la rentabilidad alcanzada por cada una de ellas a lo largo de los doce meses del ltimo ao: Rentabilidad A

rt ,accionA
0,05% 0,04% 0,30% 0,50% 1,00% 1,25% 1,50% 0,75% -0,40% -0,75% -1,00% -1,50%

Rentabilidad B

X accionA
0,03% 0,05% 0,25% 0,38% 0,90% 1,14% 1,39% 0,59% -0,34% -0,57% -0,95% -1,35%

Rentabilidad C

rt ,accionC
-0,05% -0,06% -0,35% -0,40% -0,58% -1,05% -1,40% -0,55% 0,27% 0,63% 0,99% 1,30%

Rentabilidad D

rt ,accionD
1,75% 1,25% -0,40% -1,00% 0,64% -0,35% 0,23% -0,65% -0,78% 0,36% -0,78% 0,23%

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

Un inversor que desee invertir 10.000 euros formando una cartera con ellas, de tal forma que invierta 4.000 euros en la accin A, 3.000 euros en la accin B, 2.000 euros en la accin C y 1.000 euros en la accin D, desea saber cual es la rentabilidad esperada para el prximo mes y el riesgo asociado a la inversin en la cartera. Para determinar la rentabilidad esperada es suciente conocer la ponderacin con la que cada activo pasa a formar parte de la cartera y la rentabilidad esperada para cada una de las acciones. En el siguiente cuadro se muestran estos datos junto con la desviacin tpica, o volatilidad, de cada accin: Ponderacin Rentabilidad esperada 0,145% Desviacin tpica

X accionA = X accionB = X accionD =

0,4 (4.000/10.000) 0,3 (3.000/10.000) 0,2 (2.000/10.000) 0,1 (1.000/10.000)

accion =
A

0,926% 0,830% 0,798% 0,862%

raccionB = raccionC = raccionD =

0,127% -0,104% 0,042%

accion =
B

accion =
C

accion =
D

La rentabilidad esperada a un mes de la cartera es 0,07933%, se calcula como la media ponderada de las rentabilidades esperadas de los cuatro valores,

rcartera = X accion raccion + X accion raccion + X accion raccion + X accion raccion

A A B B C C D

rcartera = 0, 4 0,145% + 0, 3 0,127% + 0, 2 ( 0,104% ) + 0,1 0, 042% = 0, 07933%

Para calcular la desviacin tpica de la cartera es necesario calcular seis covarianzas o seis coecientes de correlacin distintos,

( M M ) M = ( 4 4) 4 = 6
2 2

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EJEMPLO 2

Covarianza 0,0077% -0,0073%

Coeciente de correlacin 0,9981 -0,9909

accion accion accion accion

A , accionD B , accionC B , accionD

= = = =

0,0000% -0,0066% 0,0002% 0,0000%

accion accion accion

A , accionD B , accionC

= = = =

-0,0020 -0,9919 0,0223 0,0006

accion

B , accionD

C , accionD

, accionD

La varianza de la rentabilidad de la cartera formada por las cuatro acciones consideradas con sus respectivas ponderaciones se puede calcula calcular mediante la expresin:

Varcartera = X accion accion + X accion accion + X accion accion + X accion accion

A A B B C C D

+2 X accion X accion accion

A B

, accionB

+ 2 X accion X accion accion

A C B D

, accionC

+ 2 X accion X accion accion

A D C D

, accionD

+2 X accion X accion accion

B C

, accionC

+ 2 X accion X accion accion

, accionD

+ 2 X accion X accion accion

, accionD

Varcartera = = 0,160 0, 0086% + 0, 090 0, 069% + 0, 040 0, 0064% + 0, 010 0, 0074% +2 0, 40 0, 30 0, 0077% + 2 0, 40 0, 20 ( 0, 0073% ) + 2 0, 40 0,10 0, 0000% +2 0, 30 0, 20 ( 0, 0066% ) + 2 0, 30 0,10 0, 0002% + 2 0, 2 0,10 0, 0000% = = 0, 002212%

cartera = Varcartera =

0, 002212% = 0, 4703%

La varianza y la desviacin tpica de la rentabilidad de la cartera tambin podra haberse calculado a partir de las expresiones en funcin del coeciente de correlacin proporcionando un mismo resultado.
2 2 2 2 2 2 2 2 X accion accion + X accion accion + X accion accion + X accion accion A A B B C C D D

cartera =

+2 X accionA X accionB accionA ,accionB accionA accionB + 2 X accionA X accionC accionA ,accionC accionA accionC +2 X accionA X accionD accionA ,accionD accionA accionD + 2 X accionB X accionC accionB ,accionC accionB accionC +2 X accionB X accionD accionB ,accionD accionB accionD + 2 X accionC X accionD accionC ,accionD accionC accionD

cartera = 0, 4703%
Por el resultado obtenido puede observarse que la desviacin tpica obtenida de la cartera es sustancialmente inferior que la volatilidad de las acciones incluidas en la cartera, lo cual es consecuencia de realizar una inversin diversicada en varios activos de renta variable. Esta reduccin del riesgo al diversicar la inversin en varios valores siempre ocurre al estar la rentabilidad de las acciones correlacionadas, independientemente que la correlacin sea positiva o negativa. Tambin debe observarse que la rentabilidad esperada de la inversin en la cartera es menor que la de los activos individuales, ello se debe a que una reduccin del riesgo tambin lleva aparejada una disminucin de la rentabilidad esperada de la inversin, dado que siempre existe una relacin directa entre el rendimiento que se debe esperar y el riesgo que se asume.

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COVARIANZA Y COEFICIENTE DE CORRELACIN DE LA RENTABILIDAD DE DOS ACCIONES. IMPORTANCIA Y SIGNIFICADO DE LA DIVERSIFICACIN PARA EL INVERSOR EN DE UNA CARTERA DE ACCIONES.

Como se observa en el anterior ejemplo, cuanto mayor sea la diversicacin de la cartera en la que se invierta mayor debe ser la reduccin del riesgo al que se expone el inversor y, consecuentemente, su rentabilidad esperada. Sin embargo, la disminucin que se produce de la desviacin tpica de la rentabilidad de la cartera es menor a medida que se produce un aumento de la diversicacin, hasta que llega un momento en que la inclusin de nuevas acciones en la cartera no produce una variacin sustancial de su volatilidad y rentabilidad esperada. Ambas magnitudes llegan a estabilizarse entorno a los valores que tendran para una cartera de acciones formada por todas las que cotizan en ese mercado nanciero. Grcamente dicha situacin se reeja en la siguiente gura.

Diversificacin de una cartera

carte ra

Riesgo diversificable

Riesgo de mercado Nmero de valores

En el ejemplo se han calculado los coecientes de correlacin entre las distintas acciones que componen la cartera, estos coecientes indican el sentido y la intensidad de la relacin lineal que existe entre la rentabilidad de las acciones. Entre la rentabilidad de la accin A y la de la accin B existe una gran relacin , con un valor del coeciente prximo directa o positiva,

a la unidad. Esto implica que ante aumentos de la rentabilidad de una accin es de esperar que la otra tambin aumente en similar proporcin, y ante disminuciones tambin se producirn con gran probabilidad una anloga disminucin de la rentabilidad de la otra. Por el contrario, entre la rentabilidad de la accin A y de la de la accin C y entre las de las acciones B y C, existe una relacin indirecta o negativa, aunque la relacin tambin es muy intensa, accion , accion = 0, 9909 y accion , accion = 0, 9919 , con un valor de la correlacin cercano a menos uno. En estos casos las variaciones de la rentabilidad que se produzcan en una de ellas se traducen en variaciones en sentido inverso de la rentabilidad del otro valor de parecida importancia. Las otras tres correlaciones calculadas, entre la rentabilidad de la accin D y la de los otros tres valores, muestran unos , coecientes de correlacin lineal prximos a cero, accion , accion = 0, 0223 y accion , accion = 0, 0006 , ello signica que las modicaciones que se producen en la rentabilidad de la accin D no estn relacionadas con las que se originen en las de los otros tres activos, en unas ocasiones se producirn movimientos en el mismo sentido y en otras en sentido inverso, y de dismil magnitud, no pudindose identicar una pauta de comportamiento concreta. El signicado del resultado que proporciona el coeciente de correlacin lineal y su signo puede entenderse de manera intuitiva si grcamente se representa en unos ejes coordenados la rentabilidad alcanzada en los distintos periodos temporales por las acciones consideradas de dos en dos. En el eje horizontal se considera la rentabilidad de una de ellas y en el vertical el de la otra. Estos grcos se denominan grcos o diagramas de dispersin de la rentabilidad y en ellos se puede observar en que grado los puntos se encuentran alineados con pendiente positiva o negativa o si no existe alineacin aparente entre ellos. A continuacin se muestran los diagramas de dispersin para las seis relaciones existentes entre los cuatro acciones consideradas en el ejemplo. Se seala con una lnea verde discontinua aquellos casos en donde claramente se identica una importante relacin directa o inversa entre la rentabilidad de las acciones.
A C B C B D C D

Proyecto: Transparencia e Informacin al Inversor 2006. Acuerdo Marco de Colaboracin Bolsa de Madrid y Universidad de Alcal (10-09-1997) Jos Luis Crespo Espert, Profesor Titular de Economa Financiera y Contabilidad. Carlos Mir Fernndez, Profesor Ayudante de Economa Financiera y Contabilidad Departamento Depart Dep artame amento nto de Ciencias Ci Cienc encias ias Empresariales, Em Empre presar sarial iales es, Universidad Un Unive iversi rsidad dad de Al Alcal Alcal cal

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GRFICOS DE DISPERSIN DE LA RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES CONSIDERADAS DOS A DOS

Dispersin Rentabilidad Accin A y Accin B

2 ,0 0 % 1,50 % 1,0 0 % 0 ,50 % 0 ,0 0 % -0 ,50 % 0 ,0 0 % -0 ,50 % -1,0 0 % -1,50 %

Dispersin Rentabilidad Accin A y Accin C

1,50 % 1,0 0 % 0 ,50 %

raccinB

raccinC raccinA
0 ,50 % 1,0 0 % 1,50 % 2 ,0 0 %

raccinA
0 ,50 % 1,0 0 % 1,50 % 2 ,0 0 %

-2 ,0 0 %

-1,50 %

-1,0 0 %

0 ,0 0 % -0 ,50 % 0 ,0 0 % -0 ,50 % -1,0 0 % -1,50 % -2 ,0 0 %

-2 ,0 0 %

-1,50 %

-1,0 0 %

accion

, accionB

= 0, 9981

accion

, accionC

= 0, 9909

Dispersin Rentabilidad Accin A y Accin D

2 ,0 0 % 1,50 % 1,0 0 % 0 ,50 % 0 ,0 0 % -0 ,50 % 0 ,0 0 % -0 ,50 % -1,0 0 % -1,50 %

Dispersin Rentabilidad Accin B y Accin C

1,50 % 1,0 0 % 0 ,50 %

raccinD

raccinC raccinB
0 ,50 % 1,0 0 % 1,50 % 2 ,0 0 %

raccinA
0 ,50 % 1,0 0 % 1,50 % 2 ,0 0 %

-1,50 %

-1,0 0 %

0 ,0 0 % -0 ,50 % 0 ,0 0 % -0 ,50 % -1,0 0 % -1,50 % -2 ,0 0 %

-2 ,0 0 %

-1,50 %

-1,0 0 %

accion

A , accionD

= 0, 0020

accion

, accionC

= 0, 9919

Dispersin Rentabilidad Accin B y Accin D

2 ,0 0 % 1,50 % 1,0 0 % 0 ,50 % 0 ,0 0 % -0 ,50 % 0 ,0 0 % -0 ,50 % -1,0 0 % -1,50 %

Dispersin Rentabilidad Accin C y Accin D

2 ,0 0 % 1,50 % 1,0 0 %

raccinD

raccinD

raccinB
0 ,50 % 1,0 0 % 1,50 % 2 ,0 0 %

0 ,50 % 0 ,0 0 % -0 ,50 % 0 ,0 0 % -0 ,50 % -1,0 0 % -1,50 %

raccinC
0 ,50 % 1,0 0 % 1,50 %

-1,50 %

-1,0 0 %

-2 ,0 0 %

-1,50 %

-1,0 0 %

accion

, accionD

= 0, 0223

accion

, accionD

= 0, 0006

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