FINANZAS ESTRUCTURALES

Contenido Presupuesto de Capital El WACC

PRESUPUESTO DE CAPITAL

CASO RICO MC PATO

Rico Mc Pato le ha entregado a su sobrino el Pato Donald US$ 2,000 para que los invierta sabiamente. La nica condicin impuesta por el to es que esa inversin le debe dar una rentabilidad mnima de 10%. Donald ha evaluado la siguiente alternativa de inversin: Invertir en un negocio con el siguiente flujo de efectivo:

Periodo Flujo (UM)

0 -2000

1 600

2 500

3 700

4 600

5 1000

LE CONVIENE INVERTIR EN ESTA ALTERNATIVA?

CASO RICO MC PATO

Por qu Donald utiliza el flujo de caja y no la utilidad que le proporciona la inversin?

CASO RICO MC PATO

Qu monto es necesario invertir hoy a una tasa del 10% para obtener US$ 600 en el periodo 1?

545.5

600

600 = 545.5 1.1

1+10%

10%

CASO RICO MC PATO

Aplicando ese concepto a cada periodo
Periodo inicial 545.5 413.2 525.9 600 500 700

10% por periodo

CASO RICO MC PATO

La inversin necesaria hoy que se necesita invertir a una tasa de rentabilidad del 10% para obtener los flujos futuros son los siguientes:
Periodo Flujo (UM) Inversin necesaria 0 -2000 1 600 545.5 2 500 413.2 3 700 525.9 4 600 409.8 5 1000 620.9

US$ 2,515.3
De esta manera se invirti US$ 2,000 y se obtuvo como resultado un adicional de US$ 515.3 ($2,515.3 $2,000) a una misma tasa de rentabilidad del 10%

Es conveniente invertir

CASO RICO MC PATO

El Pato Donald ha tenido que utilizar la tcnica del VPN para poder determinar si la alternativa que estaba considerando era la ms conveniente para l.

Valor Presente Neto

EVALUACION DE UN PROYECTO DE INVERSION Un mtodo para determinar en qu proyectos invertir es el del Valor Presente Neto (VPN): Mtodo que evala las alternativas de inversin mediante la determinacin del valor presente de los flujos netos de efectivo en el futuro, descontando a la tasa de rendimiento requerida

VPN = t =1

FC t (1) + r t
Esta frmula es utilizada para el clculo del VPN

Donde: FC: Flujos de caja futuros VPN: Valor Presente Neto r: Tasa de descuento t: Nmero de periodos

Valor Presente Neto

OTRA DEFINICIN

El VAN indica cunto es la ganancia adicional que obtiene el inversionista por realizar el proyecto, es decir, mide en moneda de hoy, cunto ms rico es el inversionista si realiza la inversin propuesta en vez de colocar su dinero en la actividad que tiene como rentabilidad la tasa de descuento utilizada

Valor Presente Neto

El gerente financiero de Invertir S.A. tiene que evaluar una propuesta de inversin de US$ 1MM en un nuevo proyecto de la empresa y le pide su ayuda. Ud le responde lo siguiente: Lo que debemos hacer es: a. Calcular los flujos que generar el proyecto a lo largo de su vida econmica: Los ingresos que generar. b. Obtener el valor presente del proyecto: Descontar los flujos futuros del proyecto descontados al costo de oportunidad (la tasa que refleja la combinacin adecuada de retorno y riesgo. c. Verificar si el valor presente es superior a la inversin inicial de US$ 1MM. De ser ese el caso, se recomienda la inversin.

Valor Presente Neto

El Caso INVERTIR S.A. : Si el gerente financiero de Invertir S.A. invierte US$ 1MM (ao 0) en un nuevo proyecto de la empresa y los flujos anuales que generar son: Ao 1: US$ 500,000 Ao 2: US$ 400,000 Ao 3: US$ 300,000 Ao 4: US$ 100,000

Ayude al gerente financiero a decidir si este es un proyecto rentable para los accionistas, teniendo en cuenta que esperan una rentabilidad de 10% anual.

Valor Presente Neto

A. EL FLUJO DE CAJA
ETAPA DE INVERSION FLUJOS DE DINERO O DE CAJA

Ao:

n-1

Flujo: I0

F1

F2

F3

Fn-1

Fn

El flujo toma en cuenta la inversin realizada inicialmente (ao 0) y registra los periodos en los que el proyecto genera retornos, as como los montos generados.

Valor Presente Neto

A. EL FLUJO DE CAJA: INVERTIR S.A.
ETAPA DE INVERSION FLUJOS DE DINERO O DE CAJA

500,000

400,000

300,000

100,000

Ao:

Flujo: I0 -1,000,000

F1

F2

F3

F4

Los flujos de salida de efectivo (gastos del proyecto) se tratan como flujos negativos de efectivo. Los flujos de entrada de efectivo (ingresos del proyecto) se tratan como flujos positivos de efectivo.

Valor Presente Neto

B. El Valor del dinero en el tiempo: Los flujos generados en distintos periodos tienen distintos valores

UN SOL HOY VALE MAS QUE UN SOL MAANA

Valor Presente Neto

Para que sean comparables los flujos de cada periodo deben ser traidos al valor presente a travs de una tasa de descuento. Ao:
Flujos Actualizados:
I0
VP F1 VP F2 VP F3 VP Fn-1

1
F1

2
F2

3
F3

n-1
Fn-1

n
Fn

VP Fn

Valor Presente Neto

El VPN de INVERTIR S.A, con una inversin inicial de US$ 1MM. teniendo una tasa de descuento del 10% anual y flujos de caja positivos durante los 4 aos de vida del proyecto es de US$ 78,820. Ao:
Flujos Actualizados:

0
I0

r = 10%

1
F1
500,000

2
F2
400,000

3
F3
300,000

4
F4
100,000

VP I0 = -1,000,000 VP F1 = VP F2 = VP F3 = VP F4 = VPN = 454,550

330,580 225,390 68,300 78,820

RECUERDE

La empresa solo crear valor si invierte en proyectos rentables.

Valor Presente Neto

El VPN del proyecto INVERTIR es > 0 por lo tanto conviene hacer el proyecto

Se invirti US$ 1MM

A valores de hoy esa inversin es equivalente a US$ 1,078,820

Se ha creado valor para los accionistas por US$ 78,820

Valor Presente Neto: Casos

Caso 1: Quickie Enterprises est considerando la construccin de una planta de microprocesadores cuyo costo es de US$ 400 millones. Con la construccin de esta planta los flujos de caja se incrementaran en US$ 10 millones cada ao, desde US$ 100 millones el primer ao hasta US$ 140 millones el quinto ao. Al final del quinto ao, la planta sera obsoleta y no tendra ningn valor. Cul es el valor presente de la planta, si Quickie tiene una tasa de descuento del 12 %?

Valor Presente Neto

Planta de microprocesadores Quickie Enterprises Flujo de caja en millones de US$ Ao Flujo de caja Factor@12% Valor presente 0 -$400 1.0000 -$400.00 1 100 0.8929 89.29 2 110 0.7972 87.69 3 120 0.7118 85.41 4 130 0.6355 82.62 5 140 0.5674 79.44 VAN = $24.45

Valor Presente Neto

Caso 2: Quickie Enterprises est considerando la construccin de una planta de monitores de computadoras cuyo costo es de US$ 400 millones. Con la construccin de esta planta los flujos de caja se incrementaran en US$ 15 millones cada ao, desde US$ 125 millones el primer ao hasta US$ 170 millones el cuarto ao. Al final del cuarto ao, la planta sera obsoleta y no tendra ningn valor. Cul es el valor presente de la planta, si Quickie tiene una tasa de descuento del 12 %?

Valor Presente Neto

Planta de monitores Quickie Enterprises Flujo de caja en millones de US$ Ao Flujo de caja Factor@12% Valor presente 0 -$400 1.0000 -$400.00 1 125 0.8929 111.61 2 140 0.7972 111.61 3 155 0.7118 110.33 4 170 0.6355 108.04 VAN = $41.59

Valor Presente Neto

Quickie Enterprises: Inversin de US$ 400,000 Tasa de descuento de 12% anual Slo se puede invertir en uno de los dos proyectos en cul se invierte? Proyecto de Microprocesadores Proyecto de Monitores Genera un VPN de US$ 24.45 MM Genera un VPN de US$ 41.59 MM

Se invierte en el proyecto con mayor VPN: Monitores

COSTO DE CAPITAL

Costo de capital
Para saber si se ha creado valor: Se debe medir la rentabilidad de la empresa. No se debe tener en cuenta solamente la utilidad (del Estado de Prdidas y Ganancias) sino la inversin realizada y el retorno que genera. Los retornos generados por la inversin realizada deben ser superiores al costo de oportunidad del capital. Se debe emplear una tasa adecuada para la determinacin del costo de oportunidad del capital.

Maximizar el valor de la Firma

Costo de capital

Decisin de Inversin Valla de retorno

Decisin de Financiamiento Combinacin de Financiamiento

Decisin de Dividendos Cunto y en qu forma

Es la rentabilidad mnima (valla mnima) que una empresa debe exigir al momento de realizar una inversin. Si el proyecto de inversin no supera esa valla, no debe realizarse la inversin Para determinar el costo de oportunidad del capital se tiene que tomar en cuenta la rentabilidad y el riesgo de la operacin que se est evaluando. Son alternativas de inversin comparables? Depositar S/. 100 en un banco con una tasa de inters de 1% por un mes Prestar por un mes S/. 100 a un compaero de clase con una tase de inters de 1.5%

Maximizar el valor de la Firma

Costo de capital

Decisin de Inversin Valla de retorno

Decisin de Financiamiento Combinacin de Financiamiento

Decisin de Dividendos Cunto y en qu forma

Antes de comparar alternativas de inversin se debe asegurar que sean de similar riesgo. Alternativas de inversin comparables: Depositar S/. 100 en el BCP con una tasa de inters de 1% por un mes Depositar S/. 100 en el BBVA con una tasa de inters de 1.5% por un mes La rentabilidad esperada del proyecto puede ser mayor, pero no debe ser menor al Costo de Oportunidad.

Maximizar el valor de la Firma

Costo de capital

Decisin de Inversin Valla de retorno

Decisin de Financiamiento Combinacin de Financiamiento

Decisin de Dividendos Cunto y en qu forma

Cuento con US$ 100,000 y mi costo de oportunidad es del 10% anual. En qu proyectos puedo invertir? A. B. C. D. E. Proyecto 1: requiere US$ 35,000 y genera un retorno del 11% anual Proyecto 2: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 11% anual Proyecto 3: requiere US$ 60,000 y genera un retorno del 12% anual Proyecto 4: requiere US$ 100,000 y genera un retorno del 9% anual Proyecto 5: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 10% anual

Primera opcin: A y C. Segunda opcin: B Tercera opcin: E. Nunca: D

Maximizar el valor de la Firma

Estimacin del Capital Requerido

Decisin de Inversin Valla de retorno

Decisin de Financiamiento Combinacin de Financiamiento

Decisin de Dividendos Cunto y en qu forma

El capital (inversin) es el valor del patrimonio (recursos propios de los accionistas) y de la deuda (recursos de terceros) invertidos. El patrimonio y la deuda tienen riesgos distintos y por lo tanto costos de oportunidad diferentes. Se debe evaluar el Promedio Ponderado del Costo del Capital (WACC): La combinacin de deuda y de patrimonio invertido que minimice el costo del capital.

Maximizar el valor de la Firma

Estimacin del Capital Requerido

Decisin de Inversin Valla de retorno

Decisin de Financiamiento Combinacin de Financiamiento

Decisin de Dividendos Cunto y en qu forma

CAPITAL INVERTIDO

RECURSOS PROPIOS (PATRIMONIO)

RECURSOS DE TERCEROS (DEUDA)

Costo de Oportunidad del Patrimonio

Costo de Oportunidad de la Deuda

Promedio Ponderado del Costo de Oportunidad del Capital (WACC)

Maximizar el valor de la Firma

Estimacin del Capital Requerido

Decisin de Inversin Valla de retorno

Decisin de Financiamiento Combinacin de Financiamiento

Decisin de Dividendos Cunto y en qu forma

US$ 1,000,000

US$ 500,000 (PATRIMONIO)

US$ 500,000 (DEUDA)

Dependiendo de la fuente se exigir un retorno mnimo diferente

10%
(Costo de Oportunidad del Patrimonio)

5%
(Costo de Oportunidad de la Deuda)

7.5% Promedio Ponderado del Costo de Oportunidad del Capital

El proyecto debe generar un flujo mnimo de US$ 75,000 para cubrir el costo del capital

WACC

Estimacin del WACC

Costo de Oportunidad del Patrimonio

Costo de Oportunidad de la Deuda

El Costo de Oportunidad del Patrimonio (CPat) es la rentabilidad mnima que exigen los accionistas (propietarios) por utilizar sus recursos. El Cpat debe reflejar el riesgo de la inversin del patrimonio invertido en la empresa. El Cpat por lo general es mayor que el CDda porque se debe compensar por el mayor riesgo.

WACC

Estimacin del WACC

Costo de Oportunidad del Patrimonio

Costo de Oportunidad de la Deuda

El Costo de Oportunidad de la Deuda (CDda) es la tasa de inters cobrada por los acreedores por prestar sus recursos para financiar el proyecto. El CDda debe reflejar el riesgo de incumplimiento en el pago de la deuda por parte de la empresa. A medida que la empresa se endeuda ms, el riesgo de incumplimiento aumenta.

CDda = Tasa de inters bancaria

WACC

Estimacin del WACC

Costo de Oportunidad del Patrimonio

Costo de Oportunidad de la Deuda

La rentabilidad que demandar la empresa debe ser la combinacin de la rentabilidad exigida por los accionistas y por los acreedores (titulares de la deuda). WACC = Cpat x Patrimonio + CDda x Deuda Capital Capital El WACC debe tener sentido comn, si el resultado matemtico se aleja del sentido comn, el clculo debe estar errado.

WACC

Estimacin del WACC

Costo de Oportunidad del Patrimonio

Costo de Oportunidad de la Deuda

Si el costo del patrimonio de Invertir S.A. es de 12.75%, la tasa de inters de un prstamo es de 10%. Determine el Promedio Ponderado del Costo del Capital para una inversin de US$ 1000,000 en la que US$ 300,000 provendrn de los accionistas y US$ 700,000 sern financiados a travs de un prstamo bancario: WACC = 12.75% x 300,000 + 10% x 700,000 1000,000 1000,000 WACC = 10.83%

Maximizar el valor de la Firma

Maximizar El Valor de la Firma

Decisin de Inversin Valla de retorno

Decisin de Financiamiento Combinacin de Financiamiento

Decisin de Dividendos Cunto y en qu forma

El Valor de la Firma es una funcin de sus flujos de Caja en el tiempo y de su costo de capital. VF = Flujo Caja1 + Flujo Caja2 + ... + Flujo Cajan (1+WACC)1 (1+WACC)2 (1+WACC)n Para lograr un mayor valor de la firma se debe lograr aumentar los flujos de caja en el tiempo o reducir el WACC.

Maximizar el valor de la Firma

Maximizar El Valor de la Firma

Decisin de Inversin Valla de retorno

Decisin de Financiamiento Combinacin de Financiamiento

Decisin de Dividendos Cunto y en qu forma

INVERTIR S.A, ha proyectado para los siguientes 4 aos flujos de efectivo iguales a: F1=$350,000; F2= $380,000; F3= $410,000; y F4=480,000. Teniendo en cuenta que la empresa ha determinado que su Promedio ponderado del Costo del Capital (PPCC WACC) es de 10.83%. Determine usted el valor de la firma.

Maximizar el valor de la Firma

Maximizar El Valor de la Firma

Decisin de Inversin Valla de retorno

Decisin de Financiamiento Combinacin de Financiamiento

Decisin de Dividendos Cunto y en qu forma

Ao:
Flujos Actualizados:

WACC = 10.83%

1
F1

2
F2
380,000

3
F3
410,000

4
F4
480,000

350,000

VP F1 = VP F2 = VP F3 = VP F4 = VF

315,813

309,391 301,211 318,193

= 1244,608

Aplicacin del Costo de Capital

Si el costo del patrimonio de Geoandina S.A. es de 15%, la tasa de inters de un prstamo es de 13%. Determine el Promedio Ponderado del Costo del Capital para una inversin de US$ 10500,000 en la que US$ 3500,000 provendrn de los accionistas y US$ 7000,000 sern financiados a travs de un prstamo bancario Geoandina S.A, ha proyectado para los siguientes 5 aos flujos de efectivo iguales a: F1=$3250,000; F2= $3850,000; F3= $4100,000; F4=5800,000; y F5=4300,000.

Determine cul es el Promedio ponderado del Costo del Capital (PPCC WACC) para la empresa, y calcule usted el valor de la firma.

Maximizar el valor de la Firma

El Valor de la Firma (Geoandina)

Ao:

Decisin de Inversin Valla de retorno

Decisin de Financiamiento Combinacin de Financiamiento

Decisin de Dividendos Cunto y en qu forma

WACC = 13.67%

1
F1

2
F2
3.850

3
F3
4.100

4
F4
5.800

5
F4
4.300

Flujos Actualizados:
VP F1 = 2,859,238 VP F2 = 2,979,851 VP F3 = 2,791,801 VP F4 = 3,474,525 VP F4 = 2,266,224 VF =14,371,639

3.250