Pre Supuesto

INSTITUTO DE ESTUDIOS BANCARIOS GUILLERMO SUBERCASEAUX Fundado en 1929
Unidad II Presupuesto de Capital
PROGRAMA DE FORMACIN A DISTANCIA
Objetivos Especficos de la Unidad Al finalizar el estudio de la unidad, los alumnos estarn en condiciones de A. Cuantificar los flujos generados por las inversiones a largo plazo. B. Aplicar los criterios para aceptar o rechazar un proyecto de inversin C. Realizar evaluacin proyectos econmica y financiera de
D. Aplicar criterios para evaluar proyectos con distinta vida til E. Determinar el riesgo de los proyectos de inversin
ndice de Contenidos de la Unidad ! Presupuesto de Capital !"! #efinici$n ! ! Consideraciones % supuestos para la elaboraci$n de los flujos de caja relevantes del pro%ecto . .!. Determinacin de flujos de ingresos y gastos . . . Determinacin de los flujos de caja relevantes . .". #ratamiento de los costos de oportunidad . .$. Costos hundidos . .%. &ituacin de los ahorros de costos . .'. &ituacin de la depreciacin . .(. Determinacin de la inversin inicial . .). *nversin fija y capital de tra+ajo . .,. -alores residuales o terminales !&! Criterios de evaluaci$n de pro%ectos de inversi$n .".!. El valor actual neto .-A/0 .".!.!. Representacin gr1fica del -A/ en funcin de 2o .". . 3a tasa interna de retorno .#*R0 .".". 3a razn +eneficio4costo .B4C0 .".$. 5er6odo de recuperacin de la inversin .pay+ac70 !'! Evaluaci$n econ$mica % financiera .$.!. Evaluacin econmica
.$. . Evaluacin financiera !(! Evaluaci$n de pro%ectos de inversi$n con distinta vida )til .%.!. Costo anual e8uivalente !*! +acionamiento de capital en la evaluaci$n de pro%ectos !,! Anlisis de sensibilidad en la evaluaci$n de pro%ectos !-! Consideraciones acerca del ries.o de los pro%ectos de inversi$n !/! Ejercicios de aplicaci$n !"0! Actividad de autoevaluaci$n
U1I#A# 2 P+E3UPUE34O #E CAPI4A5

! Presupuesto de Capital !"! Concepto
67u8 es el presupuesto de capital9
s el proceso mediante el cual se formulan % eval)an inversiones a lar.o plazo de las empresas % se analizan las fuentes necesarias para su financiamiento! 9ran parte de este proceso se analiz en la unidad anterior. A continuacin: estudiaremos uno de los aspectos claves de este proceso; a8uel 8ue tiene relacin con los flujos relevantes de un proyecto de inversin y 8ue: en definitiva: permiten medir sus +ondades. ! ! Consideraciones % 3upuestos para la Elaboraci$n de los :lujos de Caja +elevantes del Pro%ecto ! !"! #eterminaci$n de :lujos de In.resos % ;astos
os in.resos % .astos se elaboran a partir de los supuestos de precios de los productos o servicios <ue el pro%ecto .enere % de los costos % .astos estimados! En general: en la mayor6a de los proyectos de inversin: los flujos de ingresos corresponden a mayores ventas o a una reduccin de costos de produccin. 5ero lo 8ue nos interesa: son los flujos de caja o de efectivo y no los ingresos y gastos conta+les: puesto 8ue: lo relevante para evaluar un proyecto de inversin: son las salidas y entradas de efectivo: tal como se evala cual8uier alternativa de ahorro o inversin. Cuando una persona toma en un +anco comercial un depsito a plazo: el ahorro corresponde a una salida de efectivo y: al vencimiento del depsito: el +anco devuelve el capital m1s los intereses correspondientes: tam+i<n: en t<rminos de efectivo. 5or lo tanto: el proceso de determinacin de los flujos de caja de+e ser lo m1s e=acto posi+le: tanto de la inversin inicial como de los flujos futuros: 8ue producir6a un proyecto durante un cierto per6odo de tiempo. 5ara lo anterior: es indispensa+le contar con toda la informacin necesaria para la determinacin de los flujos de caja. Esta informacin: incluye; las ventas f6sicas estimadas: sus precios: los costos de las materias primas: el costo de la mano de o+ra: la tasa de impuesto: aranceles:
tasa de inter<s del pr<stamo: etc. #an importante es una +uena estimacin de los flujos relevantes del proyecto 8ue: cual8uier error: puede conducir a una mala pol6tica de inversin: ya sea: aceptando un proyecto malo o no renta+le: o +ien: rechazando un proyecto +ueno o renta+le. ! ! ! #eterminaci$n de los :lujos de Caja +elevantes
a apreciaci$n o evaluaci$n de las alternativas de inversi$n re<uiere la selecci$n % determinaci$n de los in.resos % costos relevantes, la pro.ramaci$n de los flujos de caja asociados con cada alternativa a trav8s del tiempo, la estimaci$n de la vida )til de la inversi$n inicial % el conocimientos de otros factores similares <ue, sin duda, afectarn a los futuros in.resos % e.resos de efectivo asociados al pro%ecto! El principio 8ue rige la seleccin de los flujos de caja relevantes: es f1cil de esta+lecer; se trata slo de los flujos de caja 8ue se crear6an o modificar6an: como consecuencia de una decisin de inversin. Por ejemplo: en una decisin de reemplazar una l6nea de produccin o+soleta 6Es relevante el valor de las m<uinas <ue se pretenden reemplazar9
5a caracterstica de los flujos de caja relevantes es <ue 8stos deben ser incrementales, es decir, producen variaci$n de los flujos <ue la empresa percibe actualmente %, de esa forma, se cuantifican! #e esta manera, el valor de venta <ue se obten.a de las m<uinas a reemplazar, es un in.reso de caja relevante, por<ue 8ste se .enera al llevar a cabo el pro%ecto! >na caracter6stica distintiva de los flujos de caja relevantes es 8ue <stos se esta+lecen en su efecto neto despu<s de impuestos? la razn es 8ue los flujos relevantes son a8uellos 8ue 8uedan a disposicin de los inversionistas. ! !&! 4ratamiento de los Costos de Oportunidad
o s$lo los desembolsos de efectivo deben considerarse en la inversi$n inicial, sino <ue, tambi8n, deben tomarse en cuenta los costos de oportunidad! =eamos 8stos, a trav8s del si.uiente ejemplo! Ejemplo2 >n inversionista decide llevar a ca+o un proyecto agr6cola: para lo cual: siem+ra en la parcela de la 8ue es propietario. @De+e o no considerar en la inversin inicial el valor comercial de la parcelaA 3a respuesta es afirmativa por8ue: no o+stante: Bno pagarC por el terreno del
cual es dueDo: sacrifica su uso alternativo por destinarlo al proyecto agr6cola. 3o anterior: por8ue el dueDo ya no puede venderlo: ni arrendarlo ni usarlo en otra alternativa: 8ue no sea el proyecto de inversin. ! !'! Costos >undidos
stos costos son a<uellos <ue %a se realizaron % no producen nin.)n efecto sobre los flujos futuros del pro%ecto, es decir, si se lleva a cabo o no el pro%ecto, el costo ?undido %a se efectu$ %, por lo tanto, no es relevante para realizar o no el pro%ecto! Por ejemplo: si el proyecto consiste en introducir una mejora tecnolgica al actual sistema de inventario de una empresa: 8ue cost E " millones hace cinco aDos. Al evaluar el proyecto de modernizacin del sistema de inventarios: el costo de ad8uisicin del sistema no se incluye: por8ue constituye un desem+olso realizado previamente y 8ue no afecta la decisin de realizar o no el proyecto de inversin. ! !(! 3ituaci$n de los A?orros de Costos
i una empresa estudia reemplazar una m<uina <ue est en operaci$n, por otra
ms moderna, <ue tiene .astos operacionales inferiores! En este caso: los ahorros en gastos operacionales despu<s de impuestos: de+en considerarse ingresos relevantes: por cuanto: son incrementales y afectan la decisin. Asimismo: la m18uina nueva: si se compra: podr1 depreciarse en relacin con su vida til: pero si la m18uina antigua se vende: no podr1 seguir depreci1ndose. En tal sentido, diremos <ue la depreciaci$n incremental, es decir la de la m<uina nueva menos la de la m<uina anti.ua, es un costo incremental para el pro%ecto! 4al como se e@plic$ anteriormente, en este caso, tambi8n es relevante para la decisi$n de comprar la m<uina nueva, el ?ec?o <ue la m<uina anti.ua pueda ser vendida, constitu%endo un in.reso incremental, por el precio de su posible venta! ! !*! 3ituaci$n de la #epreciaci$n
a depreciaci$n incremental no es un costo <ue ?a%a <ue pa.ar, %a <ue ese costo, ser pa.ado cuando se compren los activos <ue a futuro se depreciarn % <ue sean necesarios ad<uirir! En este sentido, la depreciaci$n es s$lo un .asto contable % no un desembolso en efectivo, por lo <ue se
considera, s$lo para efectos de reducir los impuestos, es decir, se considera un flujo relevante por<ue permite un a?orro de impuestos %, por lo tanto, el .asto de depreciaci$n se suma despu8s de impuestos para determinar los flujos de caja del pro%ecto! ! !,! #eterminantes de la Inversi$n Inicial
a inversi$n inicial de un pro%ecto, .eneralmente, est compuesta por el costo de ad<uisici$n de los activos nuevos, ms cual<uier otro costo necesario para su instalaci$n % puesta en marc?a! A lo anterior, se deduce el valor <ue pudiera esperarse por la venta de a<uellos e<uipos <ue se daran de baja, por el ?ec?o de no necesitarse, al reemplazarlos por la nueva inversi$n! &in em+argo: en este tipo de proyectos: la inversin inicial de+e ajustarse por impuestos: en la medida 8ue la venta de los e8uipos 8ue se reemplazar1n se realicen con utilidad o p<rdida: es decir: so+re o +ajo el valor li+ro o conta+le. De esta manera: si los activos reemplazados son vendidos a un valor superior al valor li+ro: esta utilidad por la venta del activo: implicar1 el pago de un mayor impuesto: lo 8ue incrementar1 la inversin inicial. As6: el mayor impuesto a pagar: es el producto entre la utilidad o+tenida en la venta y la tasa de impuesto. 5or su parte: en el caso de 8ue los activos reemplazados sean vendidos a un valor inferior a
su valor li+ro o conta+le: entonces: se producir1 una p<rdida 8ue permitir1 un ahorro de impuesto y este valor se deducir1 de la inversin inicial. Por ejemplo, si se trata de un proyecto de e=pansin: la determinacin de la inversin inicial: slo de+e considerar el costo de ad8uisicin de los activos ad8uiridos y su costo de instalacin. 5ero 6<u8 sucede con un pro%ecto de inversi$n de reemplazo9!
Ejemplo Ejemplo
&i una empresa piensa renovar su camin de reparto 8ue le cost: hace tres aDos: E"F millones y hoy tiene una depreciacin acumulada de E!F millones. El nuevo camin le cuesta E%F millones a la empresa y: por camin a reemplazar: se o+tendr6an E!% millones. &o+re la +ase de lo anterior 6cul sera la inversi$n inicial del pro%ecto de reemplazo del cami$n9 5ara determinar la inversin inicial o los flujos relevantes de la inversin: se de+e considerar el costo de ad8uisicin del nuevo camin: al cual: se le deduce el valor o+tenido por el camin 8ue se reemplaza y: finalmente: de+e re+ajarse el menor impuesto a pagar por la p<rdida
producida en la venta del camin reemplazado. El ahorro de impuesto es un ingreso de efectivo y de+e considerarse un flujo relevante. A continuaci$n veremos la determinaci$n de la inversi$n inicial2 Costo de ad<uisici$n A(0!000!000B Cenos valor reemplazo"(!000!000 A?orro de impuesto ADB,(0!000 Inversi$n inicial A&'! (0!000B
ADB2 El valor li+ro del camin reemplazado es de E F millones .costo de ad8uisicin menos depreciacin acumulada0 y su valor comercial de venta es de E !% millones. 5or lo tanto: la venta produjo una p<rdida de E % millones .valor li+ro menos valor de venta0. Esta p<rdida es conta+le: pero re+aja la +ase imponi+le y permite pagar un menor impuesto o ahorrar parte del impuesto a pagar.
&i la tasa de impuesto es de un !%G: entonces: el ahorro de impuestos alcanzar1 a E(%F.FFF .p<rdida por venta de activo = tasa de impuesto a la renta0. Ahora: si la venta del activo reemplazado produce una utilidad: entonces: se producir1 un mayor impuesto a pagar: el 8ue se de+e agregar a la inversin inicial.
H+s<rvese 8ue: el mismo valor de la inversin inicial o+tenido anteriormente: se puede determinar a trav<s de la suma del valor li+ro de la m18uina reemplazada m1s el resultado despu<s de impuestos o+tenido por dicha venta. El detalle de lo anterior es el si.uiente2
Costo de ad<uisici$n nuevo cami$nA(0!000!000B =alor comercial cami$n reemplazado Cenos valor libro cami$n reemplazado +esultado venta cami$n reemplazado Impuestos A"(EB +esultado despu8s Impuestos A'! (0!000B Cenos =alor 5ibro Inversi$n Inicial ADB
"(!000!000 0!000!000 A(!000!000B A,(0!000B A'! (0!000B 0!000!000 A&'! (0!000B
ADB Costo ad8uisicin nuevo camin .I%F.FFF.FFF0I -alor 3i+ro camin reemplazado . F.FFF.FFF0I 5<rdida despu<s *mpuestos por -enta camin reemplazado .I$. %F.FFF0.
! !-! Inversi$n :ija % Capital de 4rabajo
n ciertos pro%ectos, la inversi$n inicial contiene una parte destinada a la compra de activos fijos % un incremento en el capital de trabajo necesario, para <ue dic?os activos fijos funcionen adecuadamente! En tal caso, la inversi$n adicional en capital de trabajo, formar parte de la inversi$n del
pro%ecto, la cual, normalmente, se recuperar al final de la vida )til del pro%ecto en un "00E, debido a <ue no se encuentra sujeto a depreciaci$n! En vista de lo anterior: la inversin adicional en capital de tra+ajo necesario: se suma a la inversin inicial en activos fijos: mostr1ndose un flujo positivo: en el ltimo aDo: despu<s de impuestos. Esto es: por8ue se parte de la +ase 8ue: una vez finalizado el proyecto: el capital de tra+ajo no se re8uerir1 para otros per6odos y: como <ste en el largo plazo se transformar1 en efectivo: se suma al flujo del ltimo per6odo: despu<s de impuestos. 5or lo general: se considera el capital de tra+ajo adicional en la inversin inicial: cuando se trata de proyectos con fines de e=pansin en la empresa y no cuando el proyecto consiste en reemplazar un activo por otro. 3a cuantificacin del capital de tra+ajo para la determinacin del capital de tra+ajo: normalmente: se realiza so+re la +ase de su ciclo: es decir: a los d6as de permanencia de sus inventarios y de sus cuentas por co+rar. En otras pala+ras: es el monto 8ue re8uiere financiar la empresa para cu+rir los gastos corrientes en 8ue incurre y 8ue tarda en recuperar. Por ejemplo, si el proceso de produccin tarda $% d6as: la comercializacin de los productos a ser incluidos en el proyecto: demora otros "F d6as si: adem1s: se estima 8ue los clientes pagan en promedio a los "% d6as y 8ue los
proveedores nos otorgan un cr<dito de "F d6as para financiar los inventarios: entonces: el ciclo del capital de tra+ajo ser1 de )F d6as .$%J"FJ"%I"F0. De acuerdo a lo anterior: la empresa de+er1 financiar el desfase del efectivo durante la etapa de operacin correspondiente a los )F d6as? las necesidades de capital de tra+ajo a incluir en la inversin inicial ser1n: por lo tanto: los )F d6as de produccin correspondientes al primer aDo .ventas !K aDo 4 "'F0 = )F d6as. ! !/! =alores +esiduales o 4erminales
La
determinaci$n del valor residual, terminal, de salvamento o de rescate corresponde al valor <ue se espera valdrn los activos <ue conforman la inversi$n inicial %, en este sentido, ad<uiere muc?a importancia para una correcta cuantificaci$n de los flujos %, por lo tanto, de una buena evaluaci$n! El valor residual incluye todos a8uellos 6temes suscepti+les de ser vendidos al t<rmino de la vida til de un proyecto y se compone de terrenos: edificaciones: instalaciones: ma8uinarias y capital de tra+ajo.
El valor de mercado o comercial de los activos al t<rmino del ltimo aDo es la mejor forma de tratar el c1lculo del valor residual o terminal del proyecto: despu<s de impuestos.
Por ejemplo, los terrenos se valorizan a su valor de ad8uisicin y: su valor residual: es similar al de inicio del proyecto: por8ue este tipo de activos no se deprecia. 3as edificaciones e instalaciones: pueden tener algn grado de dificultad: pero se puede estimar su valor residual: a partir del valor 8ue tendr6an las distintas piezas por separado: por ejemplo: los galpones. En el caso de las ma8uinarias y e8uipos puede ser importante: para fines de determinar su valor residual: su pro+a+le o+solescencia tecnolgica. /ormalmente: cuando el uso de los e8uipos y ma8uinarias es slo para el proyecto de inversin: su valor residual se puede estimar en cero. El capital de tra+ajo: como ya se dijo: es una inversin 8ue se de+e efectuar al inicio del proyecto: pero constituye un ingreso a su t<rmino: ya 8ue es un activo no deprecia+le. !&! Criterios de Evaluaci$n de Pro%ectos de Inversi$n
5ara poder medir la renta+ilidad del proyecto: a trav<s de algunos de los m<todos 8ue estudiaremos en esta unidad: tenemos 8ue tener muy claro lo 8ue ya hemos aprendido a determinar en las unidades anteriores: es decir; 5a determinaci$n de la inversi$n inicial AIoB, 5os flujos de caja futuros <ue se esperan durante el ?orizonte de evaluaci$n A:CiB El valor residual, cuando corresponda A=4nB % 5a tasa de descuento relevante para el descuento de los flujos de caja AF oB! En este caso, asumiremos, arbitrariamente, su valor, por<ue su determinaci$n se estudia en la Unidad III ACosto de CapitalB
3os criterios de evaluacin 8ue veremos son los sofisticados: es decir: a8uellos 8ue consideran el valor temporal del dinero: regla 8ue se estudi claramente en el curso de C1lculo Linanciero
!&!"! El =alor Actual 1eto A=anB

ste criterio de decisi$n de pro%ectos de inversi$n, consiste en determinar el Ge@cedenteH, en unidades monetarias, <ue proporciona el pro%ecto con relaci$n a una inversi$n! Para ello, se calcula el valor actual o valor presente A=AB de los flujos de caja futuros <ue se espera producira la inversi$n, descontados a la tasa de costo de oportunidad relevante, o bien, la tasa de rendimiento mnima e@i.ida! 3o anterior: e8uivale a llevar a valor presente rentas futuras. Enseguida: se compara dicho valor actual o presente con la inversin inicial necesaria: para 8ue se produzcan dichos flujos. 3a diferencia: es el -alor Actual /eto .-A/0 o: tam+i<n: -alor 5resente /eto .-5/0 del proyecto: dada una tasa de descuento particular. 5a f$rmula del =A1 es la si.uiente2
V.A.N.(ko) = V.A. - Io
n
donde -A M
(1 + k
i =1
FC i
0
)i
V.A.N. =
FC1 FC 2 FC n + +.....+ -I0 (1 + k 0 )1 (1 + k 0 ) 2 (1 + k 0 ) n
VAN =
(1 + k
i =1
FC i
0
)i
- I0
El valor del -A/ depende de una varia+le independiente N7oO G 8ue es la tasa de descuento empleada. 5or lo tanto: es muy importante escoger la tasa de descuento BrelevanteC para el proyecto 8ue se estudia: por cuanto: distintas tasas de descuento dar1n como resultado distintos -A/.
5a tasa de descuento, entonces, jue.a un rol importante en la evaluaci$n de los pro%ectos de inversi$n! Esta tasa debe representar el costo de oportunidad de los fondos invertidos en el pro%ecto % se estudia en la tercera unidad! El -A/ se puede calcular a trav<s de aplicacin E=cel: Luncin Linanciera. Esta aplicacin se e=plica en Ane=o !
!&!"!"! +epresentaci$n ;rfica del =A1 en :unci$n de Io &e o+serva: en el siguiente gr1fico: la relacin inversa 8ue e=iste: entre el -A/ y la tasa de descuento. Pientras mayor es la tasa de descuento e=igida: menor ser1 el -A/ por8ue: si cada vez: se le e=ige m1s rendimiento a un proyecto de inversin menor ser1 el -A/
VAN
Ko
El valor del -A/ est1 en las mismas unidades monetarias 8ue se encuentran nominados los flujos de caja del proyecto: es decir: si los flujos est1n e=presados en unidades de fomento .>.L.0: el -A/: tam+i<n: estar1 e=presado en >.L.? si los flujos est1n e=presados en dlares .>&E0 el -A/: tam+i<n: lo estar1.
5ara no tener dificultades con la correccin monetaria: a ra6z de la inflacin: normalmente: se determinan los flujos so+re una +ase real y no nominal. 5or esta razn: se tra+ajan con flujos e=presados en unidades de fomento o en dlares. Del gr1fico anterior: se o+serva 8ue el -A/: puede tomar valores positivos: negativos o iguales a cero.
5a re.la de aceptaci$n o rec?azo, de acuerdo al =A1, es aceptar a<uellos pro%ectos <ue ten.an un =A1 ma%or o i.ual a cero, descartando a<uellos <ue ten.an un =A1 ne.ativo!
En funci$n de esto, podemos concluir <ue, frente a varias alternativas de inversi$n mutuamente e@clu%entes, ser ms conveniente a<uella <ue ten.a un =A1 ma%or! 3i un pro%ecto tiene un =A1 ne.ativo: significa 8ue los +eneficios actualizados no alcanzan a cu+rir la inversin inicial: a la tasa de descuento
escogida y: por lo tanto: el proyecto evaluado de+e rechazarse. 3i el =A1 es positivo .mayor 8ue cero0: el proyecto de+e aceptarse: por cuanto: proporciona un aumento de ri8ueza con relacin a la inversin inicial. 3 el =A1 es i.ual a cero: la aceptacin del proyecto va a depender de otras razones 8ue no son: precisamente: las econmicas: como imagen: clima la+oral: etc.
Ejemplo Ejemplo
Calcule el -A/ de un proyecto: cuya inversin inicial: alcanza a >.L. ,FF: la vida til es de $ aDos y los +eneficios netos corresponden a >.L. "FF por aDo. Considere una tasa de descuento de !FG anual.
4
VAN =
(1 + k
i =1
FC i
0
)i
- I0
VAN (10%) =
UF300 UF300 UF300 UF300 - UF 900 = UF 51 1 + 2 + 3 + (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) 4
-eamos lo 8ue ocurre con el -A/ del proyecto: cuando la tasa de descuento es mayor 8ue !FG: por ejemplo ! G.
UF300 UF300 UF300 UF300 - UF 900= UF 11 1 + 2 + 3 + (1 + 0.12) (1 + 0.12) (1 + 0.12) (1 + 0.12) 4
VAN(12%)=
!&! ! 5a 4asa Interna de +etorno A4I+B
ara al.unos, la tasa interna de retorno, es un criterio de decisi$n atractivo, desde un punto de vista intuitivo! Al mar.en de ciertas debilidades te$ricas, en <ue se basa la 4I+, para ellos resulta de utilidad prctica conocer cul es la tasa de descuento Gm@imaH <ue soporta el pro%ecto, antes <ue su =A1 se ?a.a ne.ativo! Como ya se discutiera: al analizar el criterio -A/: <ste es una funcin cuya varia+le independiente es la tasa de descuento 8ue se aplica so+re los flujos de caja del proyecto. En tal sentido: se dedujo una frmula 8ue esta+lec6a lo siguiente;
=!A!1! J (1 + r)1 K (1 + r
FC1
FC 2 )
2
K!!!!!K (1 + r) n LI0
FC n
&in em+argo: dadas distintas tasas BrC de descuento: el -A/ tomar1 distintos valores num<ricos: por8ue el -A/ es una funcin de BrC: la tasa de descuento elegida. A mayor tasa BrC: menor es el -A/ del proyecto. 3a pregunta clave en este sentido es 6cul es la tasa MrM <ue ?ace al =A1 J 09
5a tasa, as determinada, se conoce como la tasa interna de retorno A4I+B del pro%ecto % se calcula ?aciendo la f$rmula del =A1 i.ual a cero
FC1
FC 2 )
2
0 J (1 + r)1 K (1 + r
K!!!!!K (1 + r) n LI0
FC n
Despejando el valor de BrC en la frmula: se llega a determinar la #*R del proyecto.
Aun<ue, e<uivocadamente, muc?os plantean <ue la 4I+ es la

rentabilidad del pro%ecto, lo correcto es <ue la 4I+ representa la tasa de descuento m@ima <ue acepta el pro%ecto, antes de <ue su =A1 se ?a.a ne.ativo! 5or lo tanto: la e=presin puede reducirse a lo siguiente;
FC1 FC 2 FC n
0 J (1 + TIR)1 K (1 + TIR) 2 K!!!!!K (1 + TIR) n LI0 3a regla de decisin: en el caso de la tasa interna de retorno: es aceptar a8uellos proyectos 8ue prometan una #*R mayor o igual a N7oN: la tasa de descuento relevante del proyecto: lo cual: es e8uivalente a e=igirle al proyecto un -A/ mayor o igual a cero. En efecto, si el pro%ecto tiene una 4I+ ma%or <ue Fo, si.nifica <ue 8ste acepta una tasa de descuento ma%or <ue la <ue la empresa e@i.e a sus inversiones para aceptarlas %, por tanto, su =A1 ser ma%or <ue cero en esas condiciones! A su vez, si la 4I+ es i.ual a Fo, si.nifica <ue el pro%ecto acepta, como m@imo, la tasa de descuento rJFo antes de ?acerse su =A1 ne.ativo! Por )ltimo, si la 4I+ es menor <ue F o, si.nifica <ue el pro%ecto tiene un =A1
ne.ativo % debe ser rec?azado, %a <ue no acepta la tasa mnima e@i.ida de rendimiento de la empresa en sus inversiones! El c1lculo de la #*R es usado en proyectos 8ue tienen flujos considerados normales: primero negativos .inversiones y gastos0 y: despu<s: positivos .+eneficios0. &i el signo de los flujos cam+ia: m1s de una vez: no se recomienda el uso de la #*R como m<todo de evaluacin: por cuanto: <sta puede tener soluciones mltiples. Esto: se de+e a 8ue este m<todo: asume 8ue los flujos netos de cada per6odo se reinvierten a la misma tasa 8ue renta el proyecto. Otra desventaja de la 4I+ es <ue no es aditiva, mientras <ue el =A1 si lo es! Pero 67u8 si.nifica esto9! Ejemplo Ejemplo
&i un inversionista decide llevar a ca+o proyectos de inversin independientes: QAQ y QBQ: para lo cual: cuenta con los siguientes indicadores de renta+ilidad; 4I+ AAB J "(E =A1 AAB J (0
4I+ ANB J 0E
=A1 ANB J&-0
&i el inversionista 8uiere conocer la renta+ilidad de am+os proyectos en conjunto: slo lo podr6a hacer a trav<s del -A/: =A1 AAKNBJ =A1 AAB K=A1 ANB
=A1 AAKNB J (0K&-0J *&0

&in em+argo: este raciocinio no se puede realizar a trav<s de la #*R: por8ue 4I+ AAKNB 4I+ AAB K4I+ ANB Como las #*R son tasas de inter<s: <stas no son aditivas .ha+r6a 8ue realizar un promedio ponderado por las inversiones iniciales0. &in em+argo: la utilizacin de este criterio es muy til: cuando se trata de ela+orar un ran7ing de proyectos: so+re la +ase de su renta+ilidad y en presencia de racionamiento de capitales: optando: primero: por los m1s renta+les.
!&!&! 5a +az$n NeneficioOCosto ANOCB
l =A1 de un pro%ecto es un valor num8rico e@presado en la misma moneda en <ue estn los flujos de caja, es decir, U:, U3P, etc! por lo <ue diremos <ue, en ese sentido, el =A1 es una medida del rendimiento en Gt8rminos absolutosH del pro%ecto! De ah6: lo atractivo de este otro criterio de decisin de proyectos I la razn B4C R tam+i<n: conocido como el ndice del =alor Actual 1eto AI!=A1B o como el =alor Actual 1eto +elativo: ya 8ue mide el rendimiento esperado: en relacin con la inversin necesaria para producir tales rendimientos. En frmulas;
VAN + I 0 I0
NOC J I=A1 J
Como se puede o+servar: la razn B4C 8ueda e=presada en QvecesQ 8ue la inversin del proyecto est1 cu+ierta por los +eneficios actualizados.
ejemplo inversi$n2
Consideraremos el si.uiente ilustrativo de un pro%ecto de
0 :lujos Caja I0 J"0E, L"000
" (00 '00
& &00
' 00
Entonces: el -A/ M !$( y: por lo tanto: la razn B4C M !:!% veces: lo 8ue significa 8ue el proyecto rinde >.L. !:!%: por cada >.L. de inversin: en valor actual. 3a regla de decisin +asada en la razn B4C esta+lece aceptar a8uellos proyectos 8ue tengan una razn B4C mayor o igual a !: lo 8ue: naturalmente: es e8uivalente a decir 8ue <stos tengan un -A/ mayor o igual a cero y: tam+i<n: una #*R mayor o igual 8ue 7o. En este sentido: el -A/: la #*R y la razn B4C proporcionan id<nticas respuestas respecto a un proyecto en particular. !&!'! Perodo de +ecuperaci$n de la Inversi$n APa%bacFB
l perodo de recuperaci$n de la inversi$n es un criterio basado, ms bien, en el ries.o <ue en la rentabilidad! Establece cunto tiempo permanecer arries.ada la inversi$n en el pro%ecto o, lo <ue es lo mismo, cunto tiempo demorar el pro%ecto en devolver los fondos invertidos
en 8l! 5a re.la de decisi$n, basada en el Pa%bacF, establece <ue se deber preferir a<uellos pro%ectos <ue ten.an el Pa%bacF ms bajo! Ejemplo Ejemplo
>n proyecto con una inversin de >.L. !.FFF y flujos de caja anuales de >.L. "FF: por los pr=imos !F aDos. &i la tasa de costo de oportunidad es 7 oM!FG: el 5ASBAC2 ser1 calculado mediante la frmula: 8ue nos dir1: 6Cuntos flujos es necesarios sumar para <ue en valor actual i.ualen la inversi$n inicial del pro%ecto9
U: "!000 J
(1 + 0 1)
t =1
10
UF300
#onde t J PAQNACI Cuando los flujos de caja son iguales: aDo a aDo: puede reducirse a la siguiente e=presin;
10
U:"!000OU:&00 J &,&&&& J (1 + 0 1) t
t =1
Resulta 8ue la sumatoria corresponde al valor actual de una renta de >.L. ! de pago: 8ue se produce al final de cada per6odo: durante los pr=imos BtC aDos: descontada a una tasa del !FG. Por lo tanto, la inversi$n inicial se recupera en ', * aRos, es decir, ' aRos, & meses, apro@imadamente! El gran inconveniente de este criterio es 8ue no nos dice 8u< pasa con el proyecto despu<s 8ue la inversin inicial es recuperada y: en este sentido: el -A/ sigue prevaleciendo. Por ejemplo, si tenemos los siguientes proyectos de inversin mutuamente e=cluyentes;
Pro%ecto * *nicial L! L L" L$ -A/
A .!FF0 $F %F "F !F (:!
N .!FF0 !F F $F )F !F:"
&i el criterio de decisin fuese aceptar a8uellos proyectos: cuya inversin inicial es recuperada: a lo m1s: en " per6odos: se aceptar6a el proyecto A y no el B: por8ue en el primero: la inversin se recupera en " per6odos mientras 8ue:
en el segundo: la inversin se recupera en $ per6odos. &in em+argo: esta decisin: claramente: no es la mejor: pues el proyecto B es m1s conveniente para la empresa por8ue su -A/ es mayor. 3o anterior: demuestra 8ue: no siempre es +ueno: aceptar los proyectos 8ue tardan poco tiempo en recuperar la inversin. 3o 8ue ocurre es 8ue es muy frecuente: entre algunos inversionistas: cuestionar mucho el tiempo 8ue demora en recuperarse la inversin inicial de un proyecto y: muchas veces: no consideran lo m1s relevante; el aumento de la ri8ueza y: 8ue es medido: a trav<s del -A/. !'! Evaluaci$n Econ$mica % :inanciera !'!"! Evaluaci$n Econ$mica
a evaluaci$n econ$mica de un pro%ecto se basa en la evaluaci$n del rendimiento puro, es decir, independiente de la forma como se pretenda financiar! Por esa raz$n, al determinar los flujos de caja del pro%ecto, no se toman en cuenta los .astos financieros ni las amortizaciones de capital, de los pr8stamos <ue ?a%an sido destinados a financiar, parte de la inversi$n inicial re<uerida! 3e comparan los beneficios futuros, llevados a valor presente o en valor actual, con el costo de inversi$n, para determinar el beneficio neto <ue produce el pro%ecto a sus propietarios! Al
no considerar los efectos financieros de la deuda, en la determinaci$n de los flujos de caja, decimos <ue los flujos de caja son de naturaleza puramente econ$mica, es decir, son los flujos relevantes desde el punto de vista del inversionista, es decir, desde el punto de vista de <uien realiza la inversi$n o de <uien asume el ries.o del ne.ocio! &i se incorpora el efecto de la deuda en el financiamiento de la inversin del proyecto: se construyen flujos de caja financieros y: la evaluacin 8ue se practi8ue so+re la +ase de estos flujos: ser1 una evaluacin financiera. &uele llamarse a la evaluacin econmica: tam+i<n: evaluacin del proyecto BpuroC y: a la evaluacin financiera: se le denomina evaluacin del proyecto BfinanciadoC.
En la evaluaci$n econ$mica se trata de medir el rendimiento puro del pro%ecto, es decir, independiente de la forma como pretenda financirsele! 5a ventaja de este procedimiento, consiste en <ue ?ace posible una separaci$n analtica entre la bondad del pro%ecto % su fuente de financiamiento la <ue, en definitiva, puede variar en cada caso, dependiendo de <ui8n % c$mo lo financie! 5a idea de la evaluaci$n econ$mica es <ue el pro%ecto sea conveniente,
no por la forma de financiamiento ni tampoco por <uien lo desarrolle! Por ejemplo, si se financian dos proyectos agr6colas iguales: es decir: de igual tamaDo de inversin con los mismos flujos futuros proyectados: pero: en un caso: se financia: mayoritariamente: con un aporte de capital: mientras 8ue: en el segundo caso: se financia: principalmente: con deuda +ancaria. &i la tasa de inter<s del cr<dito es tan alta .por ejemplo: !%G anual m1s >.L.0: pro+a+lemente: perjudi8ue los +eneficios del proyecto por los altos intereses 8ue se de+an pagar. 5or lo tanto: el proyecto: as6 financiado no es renta+le: mientras 8ue: en el otro caso: en 8ue se financi con aporte de capital: resulte conveniente o renta+le. 3o anterior: significa 8ue los proyectos: financieramente evaluados: resultaron en un caso renta+le y: en otro no: en circunstancias de 8ue am+os proyectos son id<nticos. Desde el punto de vista de vista econmico: se puede concluir 8ue am+os proyectos son igualmente convenientes o renta+les.
!'! ! Evaluaci$n :inanciera
n la evaluaci$n financiera, al relacionar las bondades del pro%ecto con la forma de financiamiento, el 8nfasis se centra en medir si el pro%ecto es capaz de servir o pa.ar el financiamiento re<uerido! Evaluaciones econ$micas % financieras, es decir, practicada sobre flujos de caja econ$micos o financieros, se efect)an en forma complementaria, para tomar una decisi$n final, no s$lo con relaci$n al pro%ecto mismo, sino <ue tambi8n, en relaci$n con la estructura de financiamiento <ue se seleccionar para llevarlo a la etapa de implementaci$n! 5ara las evaluaciones financieras de proyectos se de+en considerar las fuentes de financiamiento: en este sentido: se de+e cuantificar los flujos de caja: desde el punto de vista del inversionista: es decir: de 8uien arriesga o aporta el capital. De esta manera: si un proyecto se financia con deuda: entonces: se de+en considerar los intereses de la deuda antes de impuestos y las amortizaciones de capital despu<s de impuestos y: en la inversin inicial: slo se de+e considerar el aporte de los dueDos destinados a su financiamiento.
!(! Evaluaci$n de Pro%ectos de Inversi$n con #istinta =ida Stil
n el caso <ue se deban comparar dos pro%ectos de distinta vida )til, %a sea, por motivos de ma%or duraci$n de ma<uinarias, fran<uicias tributarias u otras, lo <ue se debe ?acer es asimilar la duraci$n de ambos % no comparar los =A1 directamente! Esto es, por<ue puede cambiar, completamente, la decisi$n de aceptar o no un pro%ecto, cuando se comparan pro%ectos con distinta vida )til! Por ejemplo, si el proyecto QAQ 8ue dura " aDos tiene un -A/ de >.L. !FF y: el proyecto QBQ: con una vida til de ' aDos y un -A/ igual a >.L. !"F. &i am+os proyectos son mutuamente e=cluyentes: lo lgico ser6a aceptar el proyecto QBQ dado 8ue tiene una mayor -A/: pero 67u8 ocurre si el pro%ecto TAT se pudiese repetir9 3a respuesta ser6a: 8ue el proyecto m1s conveniente es el QAQ: por8ue el -A/ del proyecto realizado por primera vez .>.L. !FF0 m1s el -A/ del proyecto realizado por segunda vez .>.L. !FF0: actualizados a la tasa de descuento por " per6odos: resultar1 un -A/ superior al -A/ del proyecto QBQ.
Pero 6todos los pro%ectos se pueden repetir9 H+viamente 8ue no y la respuesta depender1 de la informacin con 8ue hoy cuenta la empresa. 5ueden e=istir razones
de tipo legales o reglamentarias 8ue impidan la posi+ilidad de repetir un proyecto de inversin? en tal caso: se evalan comparando directamente los -A/ de cada uno de los proyectos y elegir el de mayor -A/. Por ejemplo, si un proyecto dura % aDos y el otro !F: el procedimiento recomendado: es suponer la repeticin del primero veces y: por tanto: considerar veces el -A/. &in em+argo: esto es: slo si el proyecto m1s corto se puede repetir: ya 8ue si no es posi+le: la evaluacin se realiza comparando los respectivos -A/ de los proyectos. Asimismo: esta situacin: slo tiene sentido: cuando se trata de proyectos mutuamente e=cluyentes y no: cuando son independientes: ya 8ue si son independientes: se aceptan todos en la medida 8ue tengan un -A/ positivo. En el ejemplo anterior: la situacin era +astante simple: por8ue +asta+a repetir una sola vez el proyecto m1s corto: pero si: por ejemplo: la vida til de proyectos: mutuamente e=cluyentes: es de " y ( aDos: no +asta con realizar el proyecto de " aDos veces: sino 8ue: para igualar la vida til de am+os proyectos: uno se de+er6a realizar ( veces .el m1s corto0 y el otro " veces .el m1s largo0 para igualar la vida til en el e8uivalente de ! aDos. 5ero: es o+vio: 8ue este procedimiento es muy tedioso y re8uiere de muchos c1lculos? entonces: lo 8ue se podr6a hacer es: simplemente: anualizar los respectivos -A/ de los proyectos y elegir a8uel de mayor anualidad. Este procedimiento no puede sorprender por8ue no es m1s 8ue una aplicacin de la >nidad de Rentas del Curso de C1lculo Linanciero.
Ejemplo Ejemplo
&i tenemos los siguientes antecedentes de mutuamente e=cluyentes; Pro%ecto * *nicial L! L L" -A/ .!FG0 A .!(.%FF0 !F.%FF !F.%FF ( " N .!(.%FF0 (.FFF (.FFF )."!" ),$
proyectos
Bas1ndose en la informacin y: si los proyectos no se pudiesen repetir: entonces: el proyecto QBQ se de+er6a elegir por8ue es el de mayor -A/: pero si am+os pudiesen repetirse: entonces: la igualacin de las vidas tiles se producir6a a los seis per6odos. 3a repeticin o replicacin sucesiva de los proyectos: se podr6a evitar: si se aplica el criterio de anualizar los -A/. Este procedimiento consiste en determinar la anualidad o renta 8ue se calcula a partir del valor presente .-A/0: la tasa de descuento y la vida til del proyecto: so+re la +ase del valor de una renta inmediata vencida: estudiada en la >nidad de
QRentasQ del curso QC1lculo LinancieroQ. Esto es; el valor de la renta o anualidad 8ue: durante los per6odos de vida til respectivos: llevados a valor presente: dan como resultado el valor del -A/ de cada proyecto. De esta manera: los valores de la anualidad: de acuerdo a la frmula son;
!23"0 1"(1 + 0 1) 2 (1 + 0 1) 2 1
Pro%ecto A2 :$rmula J
J U: '",
Pro%ecto N2 :$rmula J
#94"0 1"(1 + 0 1) 3 (1 + 0 1) 3 1
JU: &(/
De acuerdo a los resultados anteriores: se concluye 8ue el proyecto QAQ es el m1s conveniente por8ue: independiente de los per6odos en 8ue se igualan las vidas tiles de am+os proyectos .en este caso son ' per6odos0: al o+tener el proyecto A la anualidad m1s alta: o+viamente: su valor presente ser1 tam+i<n el mayor.
A continuaci$n, desarrolle la actividad de aprendizaje propuesta, con el objetivo de medir el nivel de lo.ro alcanzado en la comprensi$n de los contenidos tratados!
Actividad de Aprendizaje 1U " Demuestre la situacin anterior: pero repitiendo los proyectos: es decir: se pide calcular el -A/: del proyecto QAQ realizado " veces y el -A/ del proyecto B realizado veces. 3a respuesta de+er6a coincidir con el resultado o+tenido anteriormente y: por lo tanto: el proyecto a seleccionar es el proyecto A.
!(!"! Costo Anual E<uivalente El procedimiento utilizado para comparar proyectos: mutuamente e=cluyentes con distinta vida til: tam+i<n: se puede aplicar cuando se evala la ad8uisicin de ma8uinarias o activos 8ue permiten la via+ilidad de un proyecto de inversin. Cuando las empresas evalan la compra de un activo necesario para la ejecucin de un proyecto y dispone de varias alternativas de compra: en cuanto a costo y vida til: la decisin no es tan simple y o+liga a realizar un an1lisis m1s profundo.
Ejemplo Ejemplo
5ara llevar a ca+o un proyecto de inversin: una empresa tiene 8ue elegir la compra de una m18uina? si en el mercado e=isten tipos de m18uinas 8ue tienen las siguientes caracter6sticas;
C<uinas Costo ad8uisicin Costo mantencin anual -ida til
A .>&E !%.FFF0 .>&E $.FFF0 " aDos
N .>&E !F.FFF0 .>&E '.FFF0 aDos
5a pre.unta sera entonces, 6Cul de las m<uinas se debera ad<uirir9 3a respuesta o+via: ser6a a8uella cuyo valor presente de los costos es menor? so+re la +ase de ese criterio: se recomendar6a ad8uirir la m18uina QBQ: por8ue el valor presente del costo de ad8uisicin ser6a igual a .>&E F.$!"0 M .>&E !F.FFF0 J -alor 5resente del costo de mantencin .>&E !F.$!"0: lo 8ue corresponde: a un valor inferior al valor presente de ad8uirir la m18uina A .>&E $.,$(0. 5ero: el an1lisis anterior: slo considera el valor presente del costo de ad8uirir: slo una vez: las respectivas m18uinas y no: el costo incurrido: si se compra una m18uina en m1s de una oportunidad: situacin 8ue va a depender de la duracin del proyecto y de la vida til de las m18uinas. En este caso: si el proyecto de inversin tiene una vida til de ' aDos: entonces: la m18uina QAQ se de+er6a ad8uirir veces y la m18uina QBQ en " oportunidades: de tal manera: 8ue permita la ejecucin del proyecto. En estas circunstancias: se de+e proceder: e=actamente igual: a la situacin producida cuando se evalan proyectos de inversin con distinta vida til. /tese: 8ue en el caso de la compra de m18uinas: la vida til de <stas: se iguala a la vida til del proyecto de inversin: es decir: ' aDos.
Al anualizarse el valor presente de los costos, se obtiene <ue la m<uina <ue debe ad<uirirse es la m<uina TAT, por<ue su anualidad es menor2
24.94!"0 1"(1 + 0 1) 3 (1 + 0 1) 3 1
C<uina A2 J
J U3P "0!0&
Pro%ecto N2 J
20.413"0 1"(1 + 0 1) 2 (1 + 0 1) 2 1
JU3P ""!,*
!*! +acionamiento de Capital en la Evaluaci$n de Pro%ectos
ormalmente, las empresas se ven enfrentadas a la posibilidad de realizar una serie de pro%ectos de inversi$n independientes, pero, a veces, los presupuestos asi.nados para las inversiones de capital no son suficientes para llevar a cabo todos los pro%ectos! En tal caso, las empresas deben seleccionar s$lo al.unos de ellosV pero 6#e <u8 depende o <u8 factores se deben considerar para seleccionar los pro%ectos de inversi$n9!
3a respuesta: es 8ue de+en seleccionarse a8uellos proyectos independientes: 8ue proporcionen el valor presente neto .-A/0 m1s alto: de acuerdo al presupuesto esta+lecido. En el caso de proyectos: mutuamente e=cluyentes: se de+e escoger slo una de ellos e integrarlo al grupo de proyectos independientes.
El m8todo para seleccionar los pro%ectos de inversi$n independientes sujetos a restricci$n de capital, es el de valor presente neto de a<uellos pro%ectos <ue ma@imizan la ri<ueza de los dueRos de las empresas! Ejemplo Ejemplo
>na empresa cuenta con los siguientes proyectos de inversin y el presupuesto asignado es de >&E %F.FFF.
Pro%ect o A B C D E L
Inversi$n Inicial )F.FFF (F.FFF !FF.FFF $F.FFF 'F.FFF !!F.FFF
4I+ ! G FG !'G )G !%G !!G
=alor Presente !FF.FFF !! .FFF !$%.FFF "'.FFF (,.FFF ! '.FFF
H+s<rvese: 8ue si se seleccionan los proyectos de acuerdo al ran7ing +asado en la #*R: ser6an elegidos los proyectos QBQ: QCQ y QEQ por tener los m1s altas #*R . FG: !'G y !%G0. 3a inversin inicial de estos proyectos: ser6a igual a >&E "F.FFF y el -A/ de estos proyectos es de >&E !F'.FFF.
A?ora, en base al criterio de =A1, la selecci$n $ptima seran los pro%ectos TAT, TNT, % TCT, pues el =A1 de los tres pro%ectos es de U3P"0,!000 A&(,!000 W (0!000B !,! Anlisis de 3ensibilidad en la Evaluaci$n de Pro%ectos
ara ver, como responde un pro%ecto de inversi$n, frente a situaciones adversas, se debe someter a Tsc?ocFsT o TstressT % evaluar
cun sensible es frente a escenarios ms pesimistas, como ser2 #isminuciones de precios de venta
Aumento en los costos Cenor volumen de ventas Ca%or tasa de rendimiento o de descuento
El o+jetivo de estas sensi+ilizaciones: es ver si el proyecto sigue siendo renta+le: frente a situaciones m1s conservadoras. En el fondo: e8uivale a preguntarse cu1nto soporta el proyecto situaciones adversas: o +ien: hasta cu1nto es capaz de soportar un proyecto: para 8ue su -A/ contine siendo positivo. /ormalmente: las empresas suponen tres escenarios distintos para evaluar los proyectos de inversin y: esto es: 8uiz1s: la esencia de la evaluacin: pues el -A/ de un proyecto: es slo una estimacin de lo 8ue ocurrir1 en el futuro: pero no es algo cierto o completamente seguro. 5or lo tanto: lo aconseja+le: es suponer distintas situaciones o escenarios y analizar los distintos valores 8ue puede e=perimentar el -A/.
El escenario optimista El escenario pesimista El escenario ms probable Ejemplo Ejemplo
5os & escenarios considerados son2
&upongamos el siguiente proyecto de una f1+rica de calzados; El proyecto consiste en ad8uirir una nueva ma8uinaria: 8ue permitir1 aumentar su produccin en %FF pares de zapatos anuales para los pr=imos ' aDos. Esta produccin se estima 8ue puede ser colocada en el mercado americano. El costo de ad8uisicin de la ma8uinaria es de >&E$%.FFF y la instalacin implica un costo adicional de >&E".FFF. El precio de venta de un par de zapatos es de >&E%F y su costo de fa+ricacin: 8ue incluye la materia prima y la mano de o+ra directa: es >&E F el par. &e estima: adem1s: 8ue para llevar a ca+o el proyecto: la f1+rica incrementar1 sus costos fijos en >&E".FFF en el aDo: cifra 8ue considera el arriendo de un nuevo local de ventas y: adem1s: personal de supervisin. 3a ma8uinaria se deprecia: linealmente: en el per6odo de vida til de ' aDos: sin valor residual. 3a tasa de impuesto a la renta es un !%G y la tasa de descuento e=igida por el inversionista es un !FG. 3a estimacin de los flujos de caja relevantes del proyecto son los siguientes; I0J U3P '-!000 Aad<uisici$n e instalaci$nB
4#.000 $
#epreciaci$n J
J U3P -!000
Llujo de ingresos M %FF pares = >&E %F M >&E %.FFF anuales Costos varia+les M %FF pares = >&E F M >&E !F.FFF anuales Payores costos fijos M >&E ".FFF
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n F+u1o Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o "0, 0, 6"0, 1,$# 11," 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
2 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
! 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
" 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
# 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
$ 2#, 1 , 0, !, 21, ", $ !,"
0, 11,"
0, 11,"
0, 11,"
0, 11,"
0, 11,"
Por lo tanto, la evaluaci$n arrojara lo si.uiente2 El -A/ del proyecto ser6a de >&E!.'%F. 5ero esta evaluacin corresponde a la estimacin m1s pro+a+le o m1s esperada por la empresa? pero lo lgico: ser6a suponer distintas situaciones o escenarios: como por ejemplo: el -A/ del mismo proyecto suponiendo 8ue las ventas estimadas caen un %G: es decir: desde %FF pares a $(% pares de zapatos. Esta evaluacin m1s pesimista arroja el siguiente resultado;
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n F+u1o Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o "0, 0, 6"0, 62,999 1 ,!!0 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
2 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
! 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
" 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
# 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
$ 2!,9# 1 , 0, !, 21, 2,9# "1! 2,!!0
0, 1 ,!!0
0, 1 ,!!0
0, 1 ,!!0
0, 1 ,!!0
0, 1 ,!!0
/tese: 8ue esta situacin afect los ingresos y: por lo tanto: el -A/ se redujo a .>&E .,((0: es decir: si se produce una disminucin de las unidades vendidas en un %G: el proyecto de inversin deja de ser renta+le. 5ero veamos: ahora: una situacin m1s optimista; 8ue los costos varia+les se reducen un !FG. 3a nueva evaluacin ser6a;
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n F+u1o Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o "0, 0, 6"0, #,!#2 12,2# 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#
2 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#
! 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#
" 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#
# 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#
$ 2#, 9, 0, !, 2 , #, 9# ",2#

0, 0, 0, 12,2# 12,2# 12,2#
0,
0, 12,2#
12,2#
H+s<rvese 8ue: si se estima 8ue el costo de produccin de un par de zapatos se reduce un !FG: es decir: desde >&E F a >&E!): el -A/ del proyecto aumenta a >&E%."% .
#esarrolle la si.uiente actividad de aprendizaje, para autoverificar el nivel de comprensi$n alcanzado respecto de los contenidos desarrollados! +ECUE+#E, consultar siempre con su tutor cuando se le presenten dudas o dificultades en la comprensi$n de los temas desarrollados!
Actividad de Aprendizaje 1X Rehaga los c1lculos anteriores para el escenario pesimista y optimista del proyecto de inversin.
!-! Consideraciones Acerca del +ies.o de los Pro%ectos de Inversi$n El an1lisis anterior de sensi+ilidad: supone 8ue los proyectos pueden ser evaluados +ajo distintas circunstancias o escenarios posi+les. Esto es: por8ue: de acuerdo al ejemplo anterior: no e=iste total certeza de 8ue la f1+rica logre vender las %FF unidades anuales: o +ien: 8ue el costo de fa+ricacin se mantenga en >&E F la unidad. 3a empresa puede determinar distintos valores de -A/ del proyecto: para cada uno de los escenarios posi+les .en el ejemplo se supusieron " escenarios posi+les0. &i la empresa asigna distintas pro+a+ilidades de ocurrencia a estos escenarios: se puede determinar un -A/ esperado y la dispersin respecto al -A/ medio: aplicando: para ello: los estad6grafos estudiados en Estad6sticas .media ponderada o esperanza y varianza o desviacin standard0. El riesgo a 8ue se encuentra afecto el proyecto de inversin: lo analizaremos a trav<s de su grado de dispersin: es decir: a trav<s de su varianza y desviacin standard: de los distintos valores del -A/: en relacin al -A/ esperado. De acuerdo al ejemplo anterior: si se asigna un %FG de pro+a+ilidad de 8ue se den las condiciones originales del proyecto: es decir: 8ue se vendan %FF pares de zapatos y 8ue: el costo de produccin: se mantenga en >&E F el par: entones: e=iste un %FG de posi+ilidades 8ue el -A/ tome un valor de >&E !.'%F. &i
la pro+a+ilidad de 8ue se venda un %G menos de zapatos: es de un "FG y 8ue el costo se reduzca un !FG: tiene una pro+a+ilidad de ocurrencia de un FG: entonces: se pueden o+tener los siguientes valores de -A/ del proyecto de inversin; Escenarios Condiciones originales Reduccin ventas Reduccin costos =A1 !.'%F . .,((0 %."% Probabilidad AEB %FG "FG FG
5or lo tanto: el -A/ medio o esperado: ser1 igual a >&E!.FF .!.'%F=F:%I .,((=F:"J%."% =F: 0 y el riesgo del proyecto: medido a trav<s de la desviacin standard! o dispersin de los -A/: con respecto al -A/ medio: es igual a .,%(. De esta manera: el grado de dispersin o varia+ilidad del -A/: de este proyecto: es de .,%( y: mientras mayor sea este valor: significa 8ue mayor ser1 su dispersin y: por lo tanto: menos predeci+le ser1 su valor.
Observemos el si.uiente ejemplo de pro%ectos de inversi$n mutuamente e@clu%entes2
Pro%ecto A
1
Probabilidad
=A1
%& '(r)*+& ,- +& ,-./i&0i(n -.t1n,&r -.
( T
i =1
E ( T )) 2 2 5++
5esimista 5ro+a+le Hptimista =A1 esperado
F: % F:%F F: % (! "
!.$F, %. ! ,.F!%
Pro%ecto N 5esimista 5ro+a+le Hptimista =A1 esperado
Probabilidad F: % F:%F F: % (! "
=A1 .!F.FFF0 %. ! F.$ $
Am+os proyectos: mutuamente e=cluyentes: tienen igual -A/ esperado .%. ! 0: pero el proyecto QAQ tiene una desviacin standard de .'),: mientras 8ue el proyecto QBQ: tiene una desviacin standard de !F.(%'. 5or lo tanto: es preferi+le el proyecto QAQ: por8ue tiene un riesgo menor e igual -A/ esperado respecto al proyecto QBQ: es decir: su -A/ est1 sujeto a menor incertidum+re. Esta relacin riesgo I -A/ de los proyectos de inversin: se puede analizar a trav<s del coeficiente de variacin: 8ue es igual al cuociente entre la desviacin standard del proyecto y su -A/ esperado. En t<rminos relativos: este coeficiente mide cu1nto riesgo proporciona el proyecto de inversin por cada unidad monetaria 8ue promete o espera rendir. En el ejemplo anterior: estos coeficientes son; Coeficiente de variaci$n del pro%ecto A =
2.$#9 5.212
M F:% y
Coeficiente de variaci$n del pro%ecto N =
10.!5$ M 5.212
:!
Pientras menor es el coeficiente de variacin: menor ser1 el riesgo del proyecto con relacin al valor de su -A/ y: por lo tanto: ser1 preferido a otro proyecto: mutuamente e=cluyente: con un coeficiente mayor.
5a actividad de aprendizaje <ue se le propone a continuaci$n, tiene como objetivo <ue usted, autoverifi<ue el nivel de comprensi$n <ue ?a alcanzado respecto de los temas tratados en esta unidad!
Actividad de Aprendizaje 1X& L Realice los c1lculos correspondientes a la desviacin est1ndar de am+os proyectos.
En los te=tos de Linanzas: normalmente: se trata el riesgo asociado a un proyecto a trav<s de m<todos como los e8uivalentes de certeza o 1r+oles de decisin: o +ien: a tasas ajustadas por riesgo . 5ara fines de este curso de Evaluacin de 5royectos: slo se analiza el riesgo a trav<s del grado de dispersin de los distintos -A/: medido a trav<s de la desviacin est1ndar.
%&. t&.&. ,-.0*-nto &3*.t&,&. 4or ri-.5o .- ,-.0ri6- 6r-/-)-nt- -n -+ An-"o 2. PROGRAMA DE FORMACIN A DISTANCIA
!/! Ejercicios de Aplicaci$n Ejercicio " >na empresa est1 evaluando la ad8uisicin de un camin de reparto 8ue le permitir1 hacer sus propios env6os: en lugar de contratar estos servicios con otra empresa. El valor del camin es de E(. FF. El camin produce un ahorro de gastos de E!%.FFF: sin em+argo: tienen gastos adicionales de chofer y mantenimiento. Estos gastos son de; E,.FFF y E$.FFF: respectivamente. El camin se deprecia: linealmente: en ) aDos y tienen un valor residual estimado de E )FF: la tasa de impuestos es de %FG. 6Es conveniente realizar la compra del cami$n si la empresa tiene un costo de capital del "0E9. Realice los c1lculos correspondientes y fundamente su respuesta.
C*:&a' en ; A<o&&o Co'-o' Ga'-o' C<o:e& Ga'-o' Man-en*/*en-o De(&e)*a)*.n U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n De(&e)*a)*.n 72 Re'*dua+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o =1> De(&e)*a)*.n ? =922 60 >@0 ? 0 9,2 1#, 9, ",
1 1#, 9, ", 0 1,2 $ $
2 1#, 9, ",
! 1#, 9, ",
" 1#, 9, ", 0 1,2 $ $
# 1#, 9, ", 0 1,2 $ $
$ 1#, 9, ",
9 1#, 9, ", 0 1,2 $ $
0 1,2 $ $
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0 1,2 $ $
0 1,2 $ $
0 0 2,2
6 9,2 $"221
1,"
1,"
1,"
1,"
1,"
1,"
1,"
+espuesta2 &i es conveniente por8ue el -A/ en mayor 8ue cero
Ejercicio >na empresa cuenta con dos propuestas de inversin mutuamente e=cluyentes y: de las cuales: se espera 8ue generen el siguiente flujo de caja; ARo F ! " $ Propuesta A .E ".'!'0 !F.FFF !F.FFF !F.FFF !F.FFF Propuesta N .E ".'!'0 F %.FFF !F.FFF " .'(%
&i la tasa re8uerida de retorno fuese del !FG: 6Cul propuesta ele.ira Ud!9 6Por <u89 6Cules seran las tasas m@imas de retorno <ue podra e@i.irle la empresa a cada propuesta9 6Cul propuesta ele.ira Ud! en base a este criterio9
P&o(ue'-a A 6 2!,$1$ 1 , 1 , 1 , 1 , 7AN? TIR? I7AN? 0, 0! 2#A 12!"
P&o(ue'-a B 6 2!,$1$ 6 #, 1 , !2,$9# 1 ,!"9 22A 12""
+espuesta2 De acuerdo al criterio -A/: es m1s conveniente el proyecto QBQ: a pesar 8ue tiene una menor #*R.
Ejercicio & 3a empresa &aturno ad8uiri una m18uina hace % aDos al costo de E(.%FF. 3a m18uina ten6a una vida esperada de !% aDos y un valor residual esperado igual a cero. &e est1 depreciando por el m<todo de l6nea recta y tiene en la actualidad un valor en li+ros de E%.FFF. &e puede comprar una nueva ma8uina por E! .FFF: con una vida esperada de !F aDos: con la cual: podr6an aumentarse las ventas desde E!F.FFF a E!!.FFF anuales y +ajar6a los costos operacionales de E(.FFF a E%.FFF anual. 3a nueva m18uina tiene un valor de mercado residual esperado de E .FFF. El valor de mercado de la m18uina antigua es en este momento de E!.FFF. 3a tasa de impuesto es del $FG y la tasa de descuento de un !FG. 63e debe comprar la m<uina nueva9 Calcule el =A1 % la 4I+ de este pro%ecto!
C*:&a' en ; In%&e'o' In%&e'o' 7en-a MB5u*na A<o&&o Co'-o' To-a+ In%&e'o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ 72L*C&o MB5u*na An-*%ua U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n 72L*C&o MB5u*na An-*%ua 72 Re'*dua+ In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o 1, 1, 1, 2, !,
1 1, 2, !,
2 1, 2, !,
! 1, 2, !, #
" 1, 2, !,
# 1, 2, !,
$ 1, 2, !,
9 1, 2, !, #
0 1, 2, !,
9 1, 2, !,
# #, 6", 61$ 62" 12, # #, 2,# 1, 1,#
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# 2,# 1, 1,#
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# 2,
6 9," 6 9," !,$$ 22 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, ",
=1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a? =122 622 >@1 ? 12 De(&e)*a)*.n MB5u*na An-*%ua? 92# @1# ? #
Ejercicio ' >na empresa se encuentra evaluando un proyecto de inversin para fa+ricar un nuevo producto. 3os costos asociados a la inversin ascienden a E!FF millones: de los cuales: E(F millones corresponden a activos deprecia+les y el resto a no deprecia+les. El horizonte de evaluacin es de ) aDos: lo cual: corresponde a la vida til de los activos deprecia+les. &e espera 8ue el proyecto genere ingresos de E)F millones: durante todos los aDos 8ue dure el proyecto. 3os costos de operacin: 8ue no incluyen depreciacin: corresponden a un (FG de las ventas. 3a depreciacin es lineal y no hay valor residual al t<rmino de la vida del proyecto. 3a inversin se financiar1 con un cr<dito de ) aDos: en cuotas iguales y constantes: con una tasa de inter<s de )G anual. 3a inversin no deprecia+le se recupera al final de la vida til del proyecto. 3a tasa apropiada para descontar el proyecto es de ! G anual y la tasa impositiva 8ue afecta a esta empresa es del $FG. 3e pide2 Evaluaci$n financiera del pro%ecto
C*:&a' en M*++one' de ; In%&e'o' To-a+ In%&e'o' Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ In-e&e'e' To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n =1> P&3'-a/o 72 Re'*dua+ A)-*4o' no de(&e)*aC+e' In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o =1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a? =9 >@0? 0,9# 1 1
1 0 0 #$ 9 0 9! 9 ! "
2 0 0 #$ 9 9 92 0 ! #
! 0 0 #$ 9 $ 91 9 " #
" 0 0 #$ 9 $ 9 1 " $
# 0 0 #$ 9 # $9 11 " $
$ 0 0 #$ 9 " $0 12 # 9
9 0 0 #$ 9 2 $9 1! # 0
0 0 0 #$ 9 1 $$ 1" $ 0
9 9
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=2> TaC+a de De'a&&o++o Pe&Dodo Cuo-a To-a+ Cuo-a Ca(*-a+ 1 192" 9 2 192" 1 ! 192" 11 " 192" 12 # 192" 1! $ 192" 1" 9 192" 1# 0 192" 1$
In-e&e'e' 0 9 $ $ # " 2 1
Sa+do 1 91 0 $9 #0 "# !1 1$
Ejercicio ( @Cu1l de las alternativas elegir6a usted: la QAQ o la QBQA Alternativa A2 Reci+ir E % millones y E millones en los pr=imos dos aDos respectivamente. Alternativa N2 Reci+ir E millones y E % millones en los pr=imos dos aDos respectivamente.
+espuesta; 3a e=plicacin de la conveniencia de cada alternativa se puede esta+lecer a trav<s de su comparacin en valor actual. alternativa A J 778 9(1+0 1) + 778 29(1+0 1)2 = 778 $ 2 alternativa N = 778 29(1+0 1) + 778 59:+0 1)2 = 778 $ 0 /aturalmente: la respuesta es preferir la alternativa NAN 8ue representa un mayor valor actual.
Ejercicio * >sted compra un terreno en >.L. !F.FFF el d6a de hoy. Este terreno es loteado en ! sitios. Al ca+o de un aDo: se venden ' sitios en >.L. !.F$F cada uno y: un aDo despu<s: se venden los otros en >.L. !.$$F cada uno. aB bB 6Es conveniente esta operaci$n si la tasa de inter8s o de descuento es de -E real anual9 6Es conveniente si le ofrecen un pro%ecto alternativo <ue rinde un 0E anual9
+espuesta aB
$.240 #.$40 + (1 0#) (1 0#) 2
10.000 =
=A1 J &"-( +espuesta bB
4I+ J /E
/o: por8ue la #*R del proyecto del terreno es de un ,G: superior al FG del alternativo
Ejercicio , Analice la siguiente afirmacin; G3i la 4I+ del pro%ecto TAT es -E % un perodo de recupero de ( aRos % la 4I+ del pro%ecto TNT es '(E con un perodo de recupero de & aRos, entonces se debe emprender el pro%ecto NH!
+espuesta &o+re la +ase de los antecedentes: no se puede responder por8ue no se conoce la tasa de descuento m6nima para aceptar proyectos. Con esa informacin: podr6amos o+tener el -A/ y: as6: aceptar o rechazar el proyecto.
!"0! Actividad de Autoevaluaci$n Ejercicio " >d.: es dueDo de una f1+rica e=portadora de arena movediza: la cual: opera hace varios aDos: con resultados acepta+les. 5roducto del creciente comercio con Asia: un nuevo cliente le ofrece negocios 8ue le permitir1n duplicar su actual produccin .)F toneladas0. 5ara ello: de+er6a comprar una m18uina con un valor de >&E "FF.FFF: con una vida til de % aDos: sin valor residual. 3a m18uina antigua: fue ad8uirida hace ( aDos y: su valor li+ros actual: es de >&E 'F.FFF: rest1ndole " aDos para completar su vida til. >d. tiene la posi+ilidad de financiar el 'FG de la inversin con un pr<stamo del Banco de la Rep+lica: a una tasa del !FG por per6odo. El capital se pagar1 en $ cuotas iguales y sucesivas: con un aDo de gracia: para el pago de intereses Htros antecedentes; 5recio de venta de la arena movediza; tonelada Costos directos; >&E %FF por tonelada >&E .FFF la
Costos fijos incrementales >&E !F.FFF P<todo de depreciacin; 3ineal -alor venta m18uina antigua; >&E "%.FFF Costo de oportunidad del inversionista; %G #asa de *mpuesto; !FG 3os activos: se venden al momento en 8ue dejan de ser utilizados
#omando en consideracin 8ue >d.: firm un contrato 8ue le o+liga a satisfacer la nueva demanda a partir del pr=imo per6odo: evale: financieramente: la conveniencia de llevar a ca+o el proyecto. >tilice: a lo menos: criterios de decisin.
+espuesta
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' In%&e'o 7en-a MB5u*na To-a+ In%&e'o' Co'-o' D*&e)-o' Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ =1> In-e&e'e' =2> 7 L*C&o MB5u*na An-*%ua =!> To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n De(&e)*a)*.n P&3'-a/o 7 L*C&o MB5u*na An-*%ua F+u1o Ca1a 7an de+ P&o8e)-o ! , 0 , 10 , 0 , !0,90# 2 , 0#,#1# $ , "2,$$! $ , "$,9! $ , #1,$22 1$ , 1$ , " , 1 , 0 , 10, 1"0, 12, 1,2 1 ,0 2 1$ , !#, 19#, " , 1 , 0 , 10, 2 , 1$0, 29, 2,9 2",! ! 1$ , 1$ , " , 1 , $ , 1",122 12",122 !#,090 !,#00 !2,291 " 1$ , 1$ , " , 1 , $ , 9,0## 119,0## " ,1"# ", 1" !$,1! # 1$ , 1$ , " , 1 , $ , #,1$2 11#,1$2 "",0!0 ","0" " ,!#"
612 , 1$#,#91
9 ,0
"9,$29
"9,2 1
"0,9!1
=1> De(&e)*a)*.n MB5u*na An-*%uaE US; $ De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4aE US; ! =2> TaC+a de De'a&&o++o E Pe&Dodo Cuo-a To-a+ Cuo-a Ca(*-a+ 1 2 #$,90# !0,90# ! #$,90# "2,$$! " #$,90# "$,9! # #$,90# #1,$22 =!> $ @!
@! ? 2 , @# ? $
In-e&3' 10, 10, 1",122 9,0## #,1$2
Sa+do 10 , 10 , 1"1,21# 90,##2 #1,$22
Ejercicio 5lastic &.A.: empresa de reconocido prestigio en el ru+ro Q+olitasQ: est1 evaluando un proyecto para la ampliacin de su capacidad de produccin de su l6nea Qojitos de gatoQ. 3a inversin adicional consiste en la ad8uisicin de una moderna ma8uinaria por un valor de >&E)FF.FFF. 3a produccin mensual adicional: se estima en ".)(%.FFF unidades: las cuales tienen un precio de mercado de >&EF.F(%. Esta ma8uinaria: reemplazar6a a otra 8ue 8uedar6a en desuso: la cual podr6a venderse en >&E %F.FFF. &u valor li+ros: actualmente: es de >&E!'F.FFF: rest1ndole slo un per6odo para completar su vida til. 5ara la fa+ricacin: se incurrir1 en los siguientes costos varia+les por unidad. Pateria prima Pano de o+ra >&E F.F$'%$ >&E F.FFF'
Costos indirectos >&EF.FF$ $ 3os gastos fijos incrementales: ascienden a >&E%!. ($ por mes y comprenden los gastos de administracin: de ventas: arriendos y mantencin. El capital de tra+ajo adicional: se calcula so+re la +ase de una produccin .costos varia+les0 de " meses.
3a empresa est1 afecta a una tasa de impuesto de !%G y deprecia las inversiones: de acuerdo al m<todo de l6nea recta: sin valor residual. 3a vida til de la ma8uinaria: se estima en % aDos. 5ara financiar el proyecto se ha conseguido un pr<stamo en el Banco de la /acin por un 'FG del valor de la inversin: a un plazo de % aDos: en cuotas fijas: con uno de gracia. El primer aDo: slo se cancelan intereses. 3a tasa de inter<s aplica+le es de )G anual en dlares. 3os propietarios de 5lastic &.A.: acostum+ran a e=igir un rendimiento de !)G a sus inversiones. 3E PI#E2 Eval)e financieramente recomendando su aceptaci$n o rec?azo! el pro%ecto,
+espuesta
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' In%&e'o 7en-a MB5u*na To-a+ In%&e'o' Ma-e&*a' P&*/a' Mano de OC&a Co'-o' Ind*&e)-o' Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ =1> In-e&e'e' =2> 7 L*C&o MB5u*na An-*%ua =!> To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n P&3'-a/o Ca(*-a+ de T&aCa1o ="> 7 L*C&o MB5u*na An-*%ua In4e&'*.n In*)*a+ =#> F+u1o Ca1a 7an de+ P&o8e)-o !,"09,# 2# , 2# , !,"09,# 2,1$",11 20,0! 199,1$ $1#,200 ##,929 1$ , 9 , 1!,# 9$,# 0 , 1$ , 1#",#9! 1$ , 1$$,9$1 1$ , 10 ,!10 1$ , 19",9"! #99,#2# !, $1,119 "2$,!0! $!,9#9 !$2,"2# !,221,119 2$$,!0! !9,9#9 22$,"2# !,2 0,9# 290,9# "1,01! 2!$,9!0 !,19#,!9! 292,1 9 "!,01$ 2"0,291 !,10 ,9$9 ! $,#!! "#,90 2$ ,##! 2 !,"09,# !,"09,# 2,1$",11 20,0! 199,1$ $1#,200 1$ , ##,929 ! !,"09,# !,"09,# 2,1$",11 20,0! 199,1$ $1#,200 1$ , "!,!$2 " !,"09,# !,"09,# 2,1$",11 20,0! 199,1$ $1#,200 1$ , ! , # # !,"09,# !,"09,# 2,1$",11 20,0! 199,1$ $1#,200 1$ , 1#,#99
$9$,$1# #99,#2# 1$ , 61,1$1, 2# 6"$","1 $2$,$9! @# ? 1$ @1 ? 1$ !$2,"2#
2!1,0!2
229,999
229,99!
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=1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4aE US; 0 De(&e)*a)*.n MB5u*na An-*%uaE US; 1$ =2> TaC+a de De'a&&o++o E Pe&Dodo Cuo-a To-a+ Cuo-a Ca(*-a+ 1 2 21 ,!2! 1#",#9! ! 21 ,!2! 1$$,9$1 " 21 ,!2! 10 ,!10 # 21 ,!2! 19",9"! =!> $ @!
In-e&3' ##,929 ##,929 "!,!$2 ! , # 1#,#99
Sa+do $9$,$1# $9$,$1# #"2, 22 !9#, $1 19",9"!
="> =Ma- P&*/a'FM OC&aFCo'-o' Ind*&e)-o'> (a&a ! /e'e' ? =221$"211 F2020! F19921$ >@" =#> In4e&'*.n In*)*a+ E 60 , 6#99,#2# 2# , 61!,# -1,161,025 MB5u*na Ca(*-a+ T&aCa1o 7en-a MB5u*na An-*%ua Ma8o& I/(ue'-o To-a+ In4e&'*.n In*)*a+
H+s<rvese: 8ue el monto de la inversin inicial: tam+i<n: se puede o+tener a partir de la suma de la inversin en ma8uinaria m1s la inversin en capital de tra+ajo: a lo cual: se le deduce el valor li+ro de la ma8uinaria reemplazada y la utilidad despu<s de impuestos o+tenida por la venta de la ma8uinaria vendida .)FF.FFFJ%,(.% %I!'F.FFFI('.%FF0.
Ejercicio & >sted: est1 evaluando la facti+ilidad de instalarse con un negocio 8ue consiste en fa+ricar y vender helados. 3a m18uina necesaria para ello: tiene un costo de E P !.FFF: la cual: ser1 financiada en un 'FG con un pr<stamo del Banco Regional a una tasa de un ! G anual a % aDos .cuotas anuales iguales0. 3a referida m18uina: se vender1 al t<rmino de su vida til .% aDos0: a su valor li+ros. 3os flujos esperados son los siguientes .miles E0
" 2.000 1.200 & 2.500 1.$00 ' 2.500 1.$00 ( 3.000 2.100
In.resos Costos
2.000 1.200
&i la tasa de impuesto a las utilidades es del !%G calcule los flujos financieros del pro%ecto al ?orizonte de evaluaci$n entre.ado % aconseje respecto de la conveniencia de aceptar el pro%ecto! El costo de oportunidad del inversionista es un " E!
+espuesta
1 In%&e'o' O(e&a)*ona+e' Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ =1> In-e&e'e' =2> To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(-o'2 I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n P&3'-a/o F+u1o Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o 1, $ 6" 1,9"9 @# ? 2 9" ##" 2, 1,2 2 92 1,"92 #20 99 ""9
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In-e&3' 92 $1 "0 !" 10
Sa+do $ # $ " 201 1"9
Ejercicio ' >na empresa opera con una m18uina ad8uirida hace " aDos en >&E!F.FFF: con una vida til de % aDos. 3os ingresos y costos operacionales anuales son; >&E!F.FFF y >&E ".FFF: respectivamente. &e presenta la oportunidad de reemplazarla por una de mayor tecnolog6a: 8ue tiene un valor de >&E F.FFF: lo cual: permitir6a aumentar los ingresos operacionales en un FG y disminuir los costos en un !FG. El proveedor de la m18uina nueva: tomar6a en parte de pago la m18uina antigua en >&E '.FFF. .'FG0. Htros antecedentes P<todo de depreciacin; lineal: sin valor residual: para la m18uina antigua -alor de recuperacin m18uina nueva; >&E %.FFF #asa de impuesto a las utilidades; FG -ida til m18uina nueva; % aDos Costo de oportunidad del inversionista; !FG #etermine los flujos relevantes Aconseje respecto de la conveniencia de aceptar el pro%ecto
+espuesta
C*:&a' en US; In%&e'o' In%&e'o' 7en-a MB5u*na A<o&&o Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ 72L*C&o MB5u*na An-*%ua U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n 72L*C&o MB5u*na An-*%ua In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o 2, $,
1 2,
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2,!
9,!
Por lo tanto, no conviene reemplazar la mquina, porque el VAN es ne ativo =1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a? =2 2 De(&e)*a)*.n MB5u*na An-*%ua? 1 2 6#2 >@#? !2 @# ? 22
Ejercicio ( >na empresa fa+rica y vende !.FFF unidades de un cierto juguete: a un precio de E !F.FFF c4u. 5ara ello: cuenta con una m18uina 8ue fue ad8uirida hace " aDos en E!%.FFF.FFF. 3os costos de fa+ricacin alcanzan a E "FFF por unidad. Uoy: le ofrecen una nueva m18uina: la cual: le permitir6a re+ajar a E .FFF los costos de produccin. 3a nueva m18uina: tiene un costo de ad8uisicin de E$. FF.FFF: una vida til de ' aDos y un valor de venta al t<rmino de los ' aDos e8uivalente al "FG de su valor de ad8uisicin. Htros antecedentes;

-alor de venta ma8uina antigua; E %.FFF.FFF #asa de impuesto a las utilidades; FG Costo de oportunidad de los inversionistas; !%G -ida til ma8uina antigua; " aDos P<todo de depreciacin utilizado; 3ineal aB #etermine los flujos relevantes bB Calcule el =A1
Aconseje respecto de aceptar o rec?azar el pro%ecto
+espuesta
C*:&a' en ; In%&e'o' 7en-a MB5u*na A<o&&o Co'-o' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ 72L*C&o MB5u*na An-*%ua U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n 72L*C&o MB5u*na An-*%ua 72Re'*dua+ In4e&'*.n In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o #, , 1, , "9 , 6 #, 1, ", , , , #1 , 1 2, " 0, #1 , 1 2, " 0, #1 , 1 2, " 0, #1 , 1 2, " 0, #1 , 1 2, " 0, #1 , 1 2, " 0, 1, , "9 , 1, , "9 , 1, , "9 , 1, , "9 , 1, , "9 , 1 2 ! " # $
",2 , "9 , 6 1,2$ , 62 62 3,!"3,1#8 090, 090, 090, 090, 090, 2,1#0, "9 , "9 , "9 , "9 , "9 ,
Por lo tanto, conviene reemplazar la mquina, porque el VAN es posittivo =1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a ? ="22 2 6122$ 2 >@$ ? "9 2
Ejercicio * >sted: es dueDo de una pe8ueDa f1+rica de Bchar8ui de vacunoC y: en la actualidad: a+astece parte del mercado nacional: con una produccin anual de !FF toneladas. 5roducto del creciente comercio con el Asia I 5ac6fico: se le ha presentado la posi+ilidad de e=portar su producto: lo 8ue le o+ligar6a a duplicar su produccin. Actualmente: >d. opera con una m18uina copada en su capacidad de produccin: a la 8ue le restan ( aDos de vida til. El valor de compra de la referida m18uina: hace " aDos: fue de >&E "F.FFF y se espera 8ue: al momento de venderla: se recupere el $%G de la inversin. 5ara satisfacer la nueva demanda: se le presenta la posi+ilidad de ad8uirir una m18uina con evidentes mejoras tecnolgicas: en lo relativo a capacidad de produccin. El costo de ad8uisicin y sus instalaciones: se estima en >&E(F.FFF y la capacidad de produccin es de FF toneladas anuales: pero de+ido a necesidades de capacitacin del personal: <sta slo operar1 al !FFG de su capacidad: al comenzar el tercer aDo. 3os dos primeros aDos: slo producir1 al %FG de su capacidad. >d. como #<cnico Linanciero con e=periencia: ha analizado diversos antecedentes: concluyendo 8ue la demanda por Bchar8uiC . FF toneladas anuales0: no variar1 en los pr=imos '% aDos.
Adicionalmente: >d. cuenta con la siguiente informacin;
-alor de venta del char8ui; >&E !. FF la tonelada Costos directos de produccin; >&E $FF la tonelada Costos fijos incrementales; >&E %F.FFF anuales -ida til de la nueva ma8uinaria; ( aDos Costo de oportunidad del inversionista; ,G anual El m<todo de depreciacin es el lineal #asa de impuesto a la renta; %G El capital de tra+ajo se estima en un 'FG del costo de produccin anual
3e pide2 Evaluar la conveniencia de ad<uirir la m<uina de ma%or tecnolo.a, si se pretende financiar el '0E de la inversi$n con un pr8stamo bancario al " E anual, pa.adero en una cuota al final del pro%ecto!
+espuesta
C*:&a' en US; In%&e'o' In%&e'o' 7en-a MB5u*na To-a+ In%&e'o' Co'-o' D*&e)-o' Co'-o' F*1o' In)&e/en-a+e' De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ In-e&e'e' 72L*C&o MB5u*na An-*%ua U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n P&3'-a/o Ca(*-a+ de T&aCa1o 72L*C&o MB5u*na An-*%ua 72 Re'*dua+ In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o =1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a? 9 2 De(&e)*a)*.n MB5u*na An-*%ua? ! 2 1 12 , 1!,# 12 , " , # , 9, $, 90 6 6 6 21, 9,# 1,09# #,$2# 9 , 9, # ,$# 92, 21, 6 12$,$2# 6 9#,99# 2!1,2"1 @9? 1 2 @1 ? !2 19,$92 19,$92 99,$92 99,$92 99,$92 99,$92 1 1, "2 6 9, 6 9, 6 9, 6 9, 6 9, 6 9, # ,$# 92, 6 1$,922 ",2!1 12,$92 12 , " , # , 9, $, 90 1$,922 ",2!1 12,$92 2" , 0 , # , 9, $, 90 9$,922 2",2!1 92,$92 2" , 0 , # , 9, $, 90 9$,922 2",2!1 92,$92 2" , 0 , # , 9, $, 90 9$,922 2",2!1 92,$92 2" , 0 , # , 9, $, 90 9$,922 2",2!1 92,$92 2" , 0 , # , 9, $, 90 9$,922 2",2!1 92,$92 12 , 2 2" , ! 2" , " 2" , # 2" , $ 2" , 9
Por lo tanto, conviene a$quirir la nueva mquina, porque el VAN es posittivo =2> TaC+a de De'a&&o++o Pe&Dodo Cuo-a Ca(*-a+ 1 6 2 6 ! 6 " 6 # 6 $ 6 9 # ,$#
In-e&e'e' $, 90 $, 90 $, 90 $, 90 $, 90 $, 90 $, 90
# # # # # # #
Sa+do ,$# ,$# ,$# ,$# ,$# ,$# ,$#
Ejercicio , >na empresa pes8uera u+icada en #alcahuano est1 evaluando la ad8uisicin de un +arco: 8ue le permitir1 realizar su propia captura de peces .jureles0: en lugar de comprar los jureles a pescadores artesanales. 3a captura propia: le permitir1 satisfacer la produccin de harina de pescado para los pr=imos !F aDos? esta produccin de harina de pescado le significar1 e=portaciones anuales por >&E %F.FFF. El valor del +arco .importado desde EE>>0 es de >&E )FF.FFF y su costo de mantencin anual ser1 de >&E (F.FFF. Adem1s: el costo anual del petrleo consumido ser1 de >&E F.FFF. El +arco se deprecia linealmente en !F aDos y tiene un valor residual estimado de >&E !FF.FFF. 3i la tasa de impuesto a la renta es de "(E % la tasa de descuento de un "0E anual, determine la conveniencia de realizar la compra del barco pes<uero, utilizando el criterio =A1!
+espuesta
C*:&a' en US; In%&e'o' To-a+ In%&e'o' Co'-o Man-en)*.n Co'-o Pe-&.+eo De(&e)*a)*.n In)&e/en-a+ =1> To-a+ Ga'-o' U-*+*dad an-e' I/(ue'-o' I/(ue'-o' U-*+*dad de'(u3' I/(ue'-o' In4e&'*.n Ma5u*na&*a De(&e)*a)*.n 72 Re'*dua+ In4e&'*.n In*)*a+ F+u1o de Ca1a 7AN de+ P&o8e)-o 0 , 9, 0 , 60 , 1!0,9!! 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 1"$,# 2"$,# 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9, 9, 1 , 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 1 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 2 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# ! 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# " 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# # 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# $ 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 9 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 0 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 9 2# , 2# , 9, 2, 9, 1$ , 9, 1!,# 9$,# 1
Por lo tanto, conviene a$quirir el %arco pesquero, porque el VAN es posittivo =1> De(&e)*a)*.n MB5u*na Nue4a? =0 2 61 2 >@1 ? 9 2

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Unidad II Presupuesto de Capital

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U1I#A# 2 P+E3UPUE34O #E CAPI4A5

67u8 es el presupuesto de capital9

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"(!000!000 0!000!000 A(!000!000B A,(0!000B A'! (0!000B 0!000!000 A&'! (0!000B

! !-! Inversi$n :ija % Capital de 4rabajo

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!&!"! El =alor Actual 1eto A=anB

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FC1 FC 2 FC n + +.....+ -I0 (1 + k 0 )1 (1 + k 0 ) 2 (1 + k 0 ) n

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UF300 UF300 UF300 UF300 - UF 900 = UF 51 1 + 2 + 3 + (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) 4

!&! ! 5a 4asa Interna de +etorno A4I+B

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Despejando el valor de BrC en la frmula: se llega a determinar la #*R del proyecto.

Aun<ue, e<uivocadamente, muc?os plantean <ue la 4I+ es la

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=A1 ANB J&-0

=A1 AAKNB J (0K&-0J *&0

!&!&! 5a +az$n NeneficioOCosto ANOCB

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Consideraremos el si.uiente ilustrativo de un pro%ecto de

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0 :lujos Caja I0 J"0E, L"000

" (00 '00

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