Matematica Financiera (m) fd) mM 7M =P ae™ = 8 ] = (1+) = 141) J is iw (i) i \ z =< ™~ , F 3 Ne Bef ap. g : M,= fil i 4 ee tm} e (m) = mi ou m tm a? sf ee 6 Seem ) s <¥ a 4 be tga MO = a id Tperiodsdel 1 perlode T m veces mayor = ay Oe Despeignes Editora que el dei | Ei212 Nota al pie - Se repitid Ia de pagina 200, Debe sustituirse por ls Siguiente’ (1)Ver. Tablas de anualidades e Interés Compuesto de F € Kent y ME. Kent. Ed. McGraw Hill, pag. 186. Se recomienda al lector yerficar joe ee tesuiltados calculando las potencias por medio de logartmos En la actualidad se resuelven facilmente con la funcion y" de las caleuladorss, para cualquier valor real de x_(exponente) ~ 316: Los pnmeros miembros de todas !as formulas no son fraccionss sino renta diferidas del tipo r/a"! — (13.6.1.1), lo mismo jas tres formiules restantes 37 Fala titulo-del cuadro (14.8.1) - CUADRO DE AMGRTIZACION POR CADA PESO DE CUOTA VENCIDA Y TENIENDO EN CUENTA LOS PERIODOS QUE FALTAN. 4 Wa (W41427 ldebeser: S',,= S140 a econ (14.18. 3) con (1) pag anterior ‘Debajo del cundro falta : * CUADRO (15.6.1) sta intermediacién * esta indererntinacion 1s independiente -Derivanda independientemsent= U=42.392,06 (*) agregar. (resultado de pay.anterion) _ primero es 1.470366 y dabajo va | 910 5858MATEMATICA FINANCIERAMATEMATICA FINANCIERA ALBERTO M. YASUKAWAILUSTRACION GRISELDA ACEBEDO UNIVERSIDAD Warigy, FACULTAD be ci ENCI TIPEADO Y COMPAGINADO POR: 5 BYE Lice: \ ALEJANDRA DEL VALLE ARRIGO,,..,., 339 MIGUELANGEL DIAZ jopoces,, y ¢ - . N° DE inv (5 ¢ REVISIONTECNICA — iecec, DGu Ac RESTCHILD DESPEIGNES FECHA DE ING ALBERTO M. YASUKAWA: me MATEMATICA FINANCIERA|) ¢ | | ados los derechos reservados. Al libro Matematica Financiera, publicado DESPEIGNES EDITORA al autor ALBERTO M. YASUKAWA. ida la reproduccién total o parcial de esta obra, por cualquier medio 0 nx autorizacién por escrito del autor. 15.B.N.: 987-9809 1-1-4 HECHO EN LA REPUBLICA ARGENTINA POR: DESPEIGNES %* EDITORA be 3 ee elDedico este libro con amor ami esposa Elsa Sofia Kessler y con carifio y gratitud al Dr José Yocca, ae Maestro de Maestros.SEMBLANZA DEL AUTOR s de cumplimentar la carrera docente como profesor Adscripto a Matemtic, y Actuarial en los afios 1953 a 1955, desempefid los siguientes cargos ‘Profesor Adjunto de Matemdtica Financiera y Actuarial en Ja Facultad de Ciencias Evonomicas, Universidad Nacional de Cordoba; 1956 - 1967 Profesor Adjunto de Estadistica 1 en Ja Facultad de Ciencias Econdmicas, Universidad Nacional de Cordoba; 1960 — 1964 Profesor Titular de Matematica Financiera y luego Calculo Financiero en la Facultad de - Ciencias Econenucas, Universidad Nacional de Cordoba; 1968 - 1992 i Profesor Titular de Estadistica y Probabilidad y luego Estadistica I en la Facultad de Ciencias Econémicas, Universidad Nacional de Cordoba; 1965 - 1992 Profesor Titular y luego Profesor Catedratico de Matematica Financiera y Actuarial en fa Facultad de Ciencias Econémicas, Universidad Catélica de Cordoba; 1963-1972 Profesor Titular por Concurso y Contratado de Matematica Financiera y Actuarial en la Facultad de Ciencias Econémicas, Universidad de La Rioja, 1963-1977 Titular por Concurso de Estadistica en la Facultad de Ciencias Econémicas. d de la Rioja; 1967 - 1974 ; Titular de Matematica Financiera del Profesorado en Ciencias Econdmicas de de Cordoba, 1970-1973 ‘Titular de Analisis Matematico de la Escuela Superior de Comercio “MANUEL dependiente de Ia Universidad Nacional Cordoba. 1955-1972 ‘Cordoba, Mayo de 2000—° 7 PREFACIO EDICION 2000 Hoy, a un paso de entrar en un nucvo siglo, siento la necesidad de volear en este pequeiio libro, un resumen de los temas relacionados exclusivamente a la Matematica. Financiera, que considero, sin falso orgullo, seran de mucha utilidad a los alummos de la mayoria de las Facultades de Ciencias Econémicas de toda el pais. Esta afirmacién no es caprichosa y mucho menos temeraria, ya que a través del contacta con los profesores de la materia, en las “Jornadas de Profesores de Matematicn Financiera”, que se levaban a cabo en las distintas provincias, y en las iareas como Miembro Titular de los Tribunales de Concursos, en muchas facultades del pais para la designacidn de proftsores universitarios, pude observar la falta de material, que siendo didactico, tuviera un contenido de nivel superior a lo existente Mis primeras “Notas de Catedra”’, fueron publicadas por la Facultad de Ciencias *Econdmicas, de la Universidad Nacional de Cordoba. (1.970/1.989) El no haber reeditado el Texto Completo de dichas notas de Catedra, elimmando la parte actuarial, se debe al hecho de que en muchas Facultades o Catedras, stlo se dicta la parte financiera, y ¢l agregar 200 4 300 paginas mas, hubiera significado un costo demasiado elevado para quienes no lo aprovecharian. Al mismo tiempo trate de elimitiar algunos desarrolles como ¢l cleulo de la tasa de interés con las formulas de Baily y Hardy, ya que el avance y uso masivo de lag calculadoras financieras, no justificaban su permanencia como temas de estudios. _ En compensacién he incorporado algunos temas que fueron motives de Publicaciones especiales, como los relativos a las VPA y VPG, VALUACIONES DE DEUDAS ¥ EMPRESTITOS, ANALISIS FINANCIEROS EN CONTEXTOS INFLACIONARIOS, ¥ una cantidad de EXAMENES PARCIALES, que utilicé en el transcurso de los smuchos afios de docencia, y que considera, serdn de utilidad practica. ' En los proximos meses publicaré en forma ampliada, todo lo referente & las Rentas Vitalicias, Seguros en Caso de Muerte, y sus aplicaciones a la valuacién de los Sistemas Previsionales, que cada dia ven peligrar mas y més las posibilidades de‘Conclusiones = iaciaee Axioms y teoremas relacionadas. .. Axiomns sobre las operaciones focus equiviclencins Sean teoremas relacionados,23.0 F fe easter Te Tabla (2.7.1) - & ow cd aw — Of 6s eG Cu a? a7 a oe 7m R 7 7? W B _ ww ~ 6 % aq Tt Ej ~TASAS ENELREGIMENDE CAPITALIZACION COMPUESTA.. “Tass equ valentes Ty sus equivalent ¢. Lau Caso en que el periodo de capitalinncién convenide cs menor que! de tan equivalente buscuda Byemple }, Apticacisn de (4.2.1.23y (42.1.3), ‘Comuiuaign 4:22. Cao ex que ef periodo de Capitatiacion convenido cs mayor que el de la wos ; eqnivalente buscada. Ejamplo 2. Aplicucién de (42.2.2) Conclusion: erect og atom inentgcompucsio com tems equvcleatrs. Grafica (4.3.1),compuesto... : Célcalo aproximedo del monto a interés compuesto con tienipo frecciomario. 123 ‘Compatacion grifica. 3 ‘Grafieo (4.9.1) a 410.00 Entroduccién a la capitelizacion continua ¢ instaitines. Tase instantanee de interés Extension de Ja formula del monto a somata: Fase instantiea de imterés.......000......, Formula del monto en el campo contin Por propiedades de Kimites = ws Agnes atacones eos ites ompuestocon tn presales. i ee APENDICE DEL CAPITULO IV. Nominalided dele tesa de wnteres..... Nominalidad en ia emision de empréstites.... CAPITULOV EL MONTO A INTERES COMPUESTO EN EL CAMPO CONTINUO... 145 Adecaai Generalizecion de Jas formulas del monto ee ea el expo coi ‘Formula dei monto 2 interés compuesto en el campo su Vinculacién con Ia ange dawn con equivalent Y ers 5 taal, Relais“ 64. Pre eae mete intents comple nel campo comin, le 64,1... Primera hipdtesis..... fea os ie Me 148 1% im nen Valor nominal y Fvalor actual © efective. “eal la pattia comeri ybancaria) | : Distinins clases de descuentos, tos elementos. Métodos de divisores fijos y de es 4 Alipmas conclusions importantes... Valor nctual ee sume ee al cabo de un sa aieae romp a interés ‘simple... .. Utiizande también el concepta definido de valor actunl . Sin utilizar el valor definido de valor actual. Formulas de cilculo de los distintos elementos. - ‘Comparacion mallcny ei coi of denen comercial ye ecu rain 186iE] FA coca Tasa de descuento sus relaciones con la tasa de interés... 196 7 They Ciel de te tem de dese fein de ln tm de ines 9 eciprocamente...... 198 Ejemplo......... . 199 ‘Compericitn entre el descuento comersial y el dascucnta eompuesta.. 202 Comparacion entre el descuento racional y el descuento compuesto... 24 Grafico de valores actuales con descuentos Comercial, racional y Eom Grafica (7.7.0) : a TA sscttee aan _. 208 Definicide: cane co. encimiento comin y ventimiento media con descucro comercial ytnsasiguales 206 THY, Vemeimiemto medio ocala eae Ejempto, z 207 792.4. Vencimiento comin. ates e ibaa 20H Ejemplo... 9. TIO. Werchnbento. comin y vencitniento medio con on dsc soy sigs. 209 Kjemplo. — no Pb cone: Vericimiento connii y vencimiento modit cod desemente conineaiery tanks seuates OUP Ejemplo... sah toanodanenaid orate 212 Une actaracsin interesantsis ise 213 CAPITULO VIE VALOR ACTUAL Y DESCUENTO EN El. CAMPO CONTINUO. DISTENTAS TASAS... 217. #1... Valoractual en-el campo continuo. Tasa instantinea de descuenia. at 27 Grifico( 8.1.0... 27 ‘Grafioo { 8.1)... 18 ‘Tasn-instantémen de descwento. 28 Bleu Eoqresion analitiea del valor octual en el campo,..cowts nuc...... 222 Relociones entre ia funcion monto ¥ valor actual, computados con interés compuesto. Pr; Be i free ee erties dere te ee ee —-, 224 ‘Vinculacién del valor setual en el campo continno can Se canpecliseioy, ... Descucnto compuesto en el campo continue...16 ‘LAS RENTAS CIERTAS, IMPOSICIONES A Conceptos. Clasificacién ‘ = a a ae "yeep ree okt) conslatles y adelantadoe,” a et Imposiciones a interés simple con pagos (ONS seomtanteny ‘vencidas..._ a attri 243 jemplos. 243 Ci iii im i 344 M41... Célenlo de la costs CIONES VENCIDAS Y ADELANTADAS A INTERES COMPUESTO., .. ‘Tmposiciones a intereses compuestos con pages {cublas) constantes y vencidas. * Una aelaracién importante; Construccién de la tabla s3) Calculo de Ios distinios elementos... ET Eran gM iatle nancies para el eilcalo sproximado del nimero be eutas “nw ylatasaF. eta tabla financiera en el célculo aprosimade del nimero de euotas © 0 aryaciael -caleuladors financierasrac) 2) oar cree ns relies3 Ciilouin de os distintos elementos. __ (1) Cileulo de ta cuota. (2)Céleulo epee n, osea-e! nikmero de tints o periodos. 8) Por medio de Ingaritmos.. b) Por medio de les tablas finencieras, (3) Callculo de Ja tesa de interés, ive de ins amortizuctones.,, Consiruccién del cuadro de amortizacion com cuotas vencidas (Cundro de amortizacion . ey 7 (Cundro (14.7.1),1) Desde el punto de vista del inversor (6 woreda). 2) Desde el punto de vista de! emisor (o deudar),, Sistema de amortizacidn acuamulativo y cuotas variables en progresien asiuadice (Cundro de amortizaciém, Cuedro (14.16.1), ide amortizacién acumulativa y cuotas variables en progresién |. ].oa galdos en Ins amortiznciones VPC410 a 412 a 413 413 414 a4 44 4is 4i9 any 420 aul ~~» ADL a 432 43 44 426 » 427 empl, ae ie 9 . Valuacién cuando = iy ln deuda es amortizable por el sistema aeui 430 Usufructo y muds propiedad de un titulo. Waluacién de titules. 434 | Tapes Gk che an aN a ase 436 15102... Usufructo y nuda propiedad: medias... 8 can io INTERES, TASA DE INFLACION Y COEFICIENTE O TASA DE ) EN TERMINOS REALES EN UN CONTEXTO INFLACIONARIO, SEGTRESEEREFE DE ERRATAS3 — CON’ ESQUEMATICO DE LA MATERIA FUNDAMENTAGION | INSTRUMENTAL OMODELOS | pr ieaciones MATEMATICOS e v PROCESOS DE IMPOSICIONES AINTERES | 4 | AMORTIZACIONES CAPITALIZACION A SIMPLE Y COMPUESTO O DE VALORES © INTERES SIMPLE Y | VALORES FINALESDERENTA | L | EXTINCION DE COMPUESTO- CTERTAS. U DEUDAS. A DISTINTAS TASASY | FORMACION DE CAPITALES. | ¢ DISTINTOS SUS RELACIONES. 1 SISTEMAS DE AMORTIZACIONES. MONTO EN EL CAMPO | CAPITALIZACION DE CosTos, | 0 CONTINUO. N PROBLEMAS E | RELATIVOSALA TASA INTANTANEA DE | IMPOSICIONES VARIABLES. | TASA DE INTERES INTERES. ra mdi i - 4 C Al & TT [> PROCESOS DE VALORES ACTUALES DE E | VALUACION DE ACTUALIZACION RENTAS CIERTAS. DEUDAS. DESCUENTOS P | TEoRtA DE LAS DISTINTAS TASAS ¥ R | RENTAS CIERTAS SUS RELACIONES. RENTAS VARIABLES. © | APLICADAS ALA EMISION DE ‘VALOR ACTUAL EN EL ¥ EMPRESTITOS. CAMPO CONTINU. E ACTUALIZACION DE c ANALISIS EN TASA INSTANTANEA BENEFICIOS. 7 CONTENTOS. BE DESCUENTO. 0. | INFLACIONARIOS ps8) / Capita Capitulo: a teXU Ka Xi eaEUNDAMENTOS DE LA MATEMATICA FINANCIE WA a FINANCIERA TEORIA DE LAS RENTAS CIERTAS CONCEPTOS DE CONCEPTOS DE CAPITALIZACION ACTUALIZACION | TRASLADAR VALORES DEL PRESENTE AL FUTURO INTERES DESCUENTOS TEORIA DEL INTERES FINANCIERO ALGUNOS EJEMPLLOS ee oe c 1 c c c Préstamos amertizables en un niimero fijo de cuotas (n) c c c c c c ¢ t Perpetuidades (Pagos sin lisnites), co e © c b 5 b b Proyectos de inversion, Costos Capitalizados versy Beneficios actualizados,Ee i CAPITULO I27 CAPITULO I 1.1 CONCEPTOS FUNDAMENTALES. La Matematica Financiera como rama de las Ciencias Matematicas aplicada a la solucién de los problemas de naturaleza econdmico financieros, se fundamenta o asienta sobre dos conceptos basicos fundamentales que sirven de pilares 0 sosten de todo lo que se ha desarrollado o edificado en esta materia Dichos pilares son |- El concepto de CAPITALIZACION. 2- El concepto de ACTUALIZACION El primero de ellos es el que estudia y trata de explicar los procesos de trasladar valores del presente hacia el futuro, o de un futuro proximo a uno mas lejano. Como veremos mas adelante, este concepto ¢s basico para establecer las formulas de! monto, de las imposiciones y la determinacin de los costes acumulados para la evaluacién de Proyectos de inversién. El segundo estudia y trata de explicar los procesos inversos, es decir de traer valores del futuro al presente, o de un futuro lejano o uno més proximo al presente, y es el fundamento basico de la teoria de las amortizaciones y de las Tentas ciertas. Amortizaciones, ya sean en el sentido de saldar una deuda contraida en el presente, o de extinguir un capital que sufre los efectos de la jacion por el uso. En la evaluacién de Proyectos de inversion es para estudiar los beneficios actualizados a una fecha determinada a Jos fines de su comparacion con los costos acumulados a dicha fecha. “Ambos conceptos de CAPITALIZACION ¥ ACTUALIZACION se refieren ‘términos de EQUIVALENCIAS FINANCIERAS.28 En otro terreno, la Matematica Financiera es muy Util a lox fines 4. estimar valores intangibles, como son las Ilaves de negocio (0 derechy a le clientela) mediante el proceso de estimar hoy las futuras utilidades ; negocio, siendo también de gran aplicacion en la teoria de la inversién, te la formacion de capitales, estudio sobre renoyacion de equipos, etc Ta Resumiendo esquematicamente CAPITALIZACION: Trasladar valores | del presente hacia el futuro, | términos equivalentes, PRESENTE ee —_ FUTURO ACTUALIZACION: Traer valores del futuro hacia el presente, en terminos eqivalentes a 1.2 TEORIA DEL INTERES Los dos principios fundamentales que hemos mencionado tienen a su vez como base, respectivamente, los conceptos del interés y del descuente Constituyendo ambos (interés y descuento) un solo tronco: la teoria del interés En efecto, e| importe que se disminuye a retiene a una persona por parte de otra, en concepta de descuento, no es otra cosa que el interés que le cobra esta uluma a la primera. Es decir, lo que para una persona es descuento, en una Operacion, para la ‘otra es interés; de ahi que podamos afirmar que interes ¥ descuento no son sing dos caras de una misma moneda. 1.3 BREVES ASPECTOS HISTORICOS DEL INTERES Si hacemos un breve analisis del ane tes : Er adablel cued hoxabre: 7 ne — intereses, segin fuera el que facilitara o recibiera en préstamo ui capital bien pudo ser una canoa para la pesca, una herramienta © util 1, semillas para la siembra y atin bienes perecederos y de consumo, : i Hee af29 interés, posiblemente, una parte de Ia pesca o de la cosecha, o la devolucion de bienes de consumo en mayor cantidad que ta recibida. La creacian del dinero y la aparicién de los banqueros dando en préstamo dichos medios de page. facilito indudablemente el calculo del interés y su forma de pago, dando con ello comienzo al desarrollo de los intermediarios financieros, sobre todo dentro del sistema bancario Es indudable que en un comienzo, sobre todo en la época de los banqueros establecidos en las plazas y mercados piblicos; los intereses se hayan cobrada en formas globales determinados en base a las sumas prestadas en cada operacion y sin base racional de calculo, Una vez organizadas las instituciones bancarias con toda la gama de sus operaciones, recién podemes decir que la teoria del interés logra su plena madurez, perfilandose un elemento que es su punto neurdilgico y que se constituyo en el centro y motivo de muchos estudios y discusiones’ LA TASA DEL INTERES Las distintas formas operativas de las instituciones bancarias dieron jugar a la sistematizacion de métodos conocidos como clasicos en la percepcion de los intereses, pero algunas variantes -introducidas con el correr del tiempo ofigind ciertas confusiones respecto a la tasa del interés. Ultimamente, el gran desarrollo alcanzado por los intermediarios financieros no bancarios, que han roto los moldes de log sistemas clasicos con el fin de obtener un mayor fendimiento en sus inversiones, han dado origen a nuevas discusiones & interpretaciones de la hoy tan manoseada tasa de interés, debido a las nuevas modalidades impuestas a la forma de cileulo, tiempo y forma de percepcién de Jos intereses. = El hecho precisamente de que los intermediarios financieros hayan ‘mangjado tan ligeramente y con tanta arbitrariedad el concepto de tasa de interes, €n su afin de obtener mayores rendimientos al amparo de una supuesta y bien bli fa “baja tasa de interés” y la profusion de términos utilizados sin como tasas proporcionales, tasas equivalentes, tasas periddicas, Jasas efectivas, etc... ha creado una nebulosa alrededor del 0 crear serias dudas aun en el ambito de pe"CTC ll ae 50 ©on cierta preparacién en la materia, hasta el extremo que se ha th i a . - ore icgado 4 i ‘confundir tasa de interés con rendimiento de un capital Nuestro trabajo en etapas sucesivas, sera dejar bien actarade © Panorama y para ello debemos comenzar por lograr una adecuada definic: concepto y un posterior comportamiento consecuente con dicha definicid tratamiento de los distintos problemas, evitando situaciones cont radictor puedan significar una alteracion que no respete en todos sus alcance: definicion. 1.4, TASA DE INTERES (TANTO POR UNO) Y PORCENTAJE (TANTO por CIENTO) La definicion que adoptaremos es la siguiente TASA DE INTERES: ES EL INTERES PRODUCIDO POR LA UNIDAD DE CAPITAL EN LA UNIDAD DE TIEMPO CONSIDERADO. Es necesario dejar aclarado, en este momento, que en el ambito comercial y bancario, y ain en circulos mds elevados se suele escuchar ‘expresiones como: “tasa del 6%; tasa del 10%, etc.”. Indudablemente que en ello ‘$€ comete un error al confindir el concepto de tasa (tanta por uno), con el Porcentaje (tanto por ciento) . En los ejemplos mencionados el 6% es un Porcentaje y no es otra cosa que 6 unidades por cada 100 de la misma especie ‘mientras que la tasa correspondiente es 0,06. Es decir, que en caso de trabajar ‘con muestra unidad monetaria, el 6% significa 6 pesos por cada 100 mientras que la tasa es de 6 centavos por cada peso El error de mencionar como tasa el tanto por ciento deriva de! hecho que en la vida comercial, y sobre todo en el movimiento hancario siempre se ay S€ trabaja con el tanto por ciento y rara vez con la tasa, que es un mas bien utilizado en el gabinete de trabajo o laboratorios de_ 31 siempre y dnicamente con Ja fetra i Por regia de tres simple la relacion entre ambos sera: Re = (Lad) 100 i En las calculadoras financieras la tecla (Key) utilizada universalmente 2s j% lo cual indica que debe introducirse el porcentaje R y no Ja tasa i, con ello s¢ esta reconociendo que la tasa de interés i, es un Lanta por uno y No un tanto por ciento (%). De otra forma, solo hubiera sido necesario colocar i. Como una concesién a las expresiones mal utilizadas diariamente de “asa del X%", aceptaremos como valor entendido, © como tacitamente comprendido, que cuando se dice; “la tasa resultante de tal o cual problema-es el 5%. en realidad sé quiere expresar™: “la tasa resultante es la que corresponde al 5%, es decir, i-0,05" Conforme a la aclaracién anterior no cabe ninguna duda, entonces, que a cada tanto por ciento de interés o de descuento o de cualquier otro concepte (produccion, ingreso, impuesto, etc.) hay una correspondiente tasa de interés, de descuento, o del concepto de que se trate. Por otra parte, ¥ conforme a Is definicién adoptada, la tasa de interés correspondera siempre a la unidad de capital, pero al no especificarse el lapso considerado, la unidad de tiempo puede ser elegida arbitrariamente y por lo general se adecua a la modalidad de la operacion de que sé trata. De ahi entonces que podemos, y trabajaremos con tasa anual si la unidad de tiempo convenida es el ano, tasa semestral, tasa trimestral, tasa mensual, etc. si las unidades de tiempo que mas se adaptan a las operaciones son el semestre, el trimestre o el mes, y aun podremos hablar de tasas diarias, o referidas a una unidad de tiempo (ut) mayor o menor. Estas ultimas modalidades que se alejan de los porcentajes tradicionales anuales con los cuales trabajaron las instituciones bancarias, han sido impuestas lultimamente por las necesidades propias de las operaciones y sobre todo por los intermedianios. i financieros no bancarios, que han ido moldeando las actividades del comercio y Ia industria al ritmo de sus propias operaciones de crédito,CN SS!'~S- 32 logrando imponer las tasas mensuales o las carrespondientes a periodos menores que el afc, que indudablemente y come veremos mas adelante producer ‘Mayores rendimiento anuales por los efectos de la capitalizaciin Estas modalidades subsisten y son de permanente actualidad, por los procesos inflacionarios y los temores a los riesgos de inestabilidad politica-econdmicas sobre todo en los paises emergentes. 1,5. EL INTERES En el desarrollo que hemos realizado hasta ahora de la tasa del interés, no hemos profundizado en el andlisis de su origen ni de su faturaleza economics. Para nuestros fines, nos basta aceptarlo como Ia retribucidn o remuneracion de uno de los factores 0 elementos clasicos de la economia: EL CAPITAL, Diremos, én consecuencia, en términos generales, que’ “ El interés es el importe que corresponde asignar por la libre disposicion de un determinado capital, en cualquier etapa del proceso econdmico (produccién, distribucion " El interés como concepto es entonces Gnico, y en nuestra Teoria del Interés, seguird siendo tinico, como. necesariamente debe serlo; pero a los fines de explicar los distintos tipos de operaciones que se realizan en la vida de los Negocios, y sobre todo con el fin de establecer las comparaciones en Jos rendimienios de tales operaciones, los analizaremos desde dos puntos de vista, que si bien no agotan todas las alternativas posibles nos permitiran resolver la ran mayoria de los problemas financieros de ¢aracter practico ligados a una empresa y sobre los cuales es nuestro deseo insistir en este texto Estudiaremos fundamentalmente: (1) E1 interés simple 0 lineal y el proceso de capitalizacién a interés simple (2) El interés compuesto o exponencial y el proceso de capitalizacion a interés de este momento, siempre que mencionemas el interés “presente que su concepto en cuanto a qué es el interés, es el= | dado anteriormente y trataremos de analizarlo desde el punto de vista de las diversas formas de calculo y modalidades en que son computados 0 percibidos 1.6 AXIOMATIZACION DE LA TEORIA FINANCIERA DEL INTERES " 1.6.1 INTRODUCCION Como hemos dicho al comienzo de este capitulo, la Matematica Finaaciera, ha tenido su ongen en la necesidad de dart solucion a distintos problemas empiricos vinculados a las equivalencias financieras y las valuaciones de ciertas operaciones y relaciones dentro del campo economice - financiero pero si bien sus resultados se han obtenido mediante desarrollos que han respetado Jas formalidades del instrumento analitico utilizado de las matematicas puras, no ha ocurrido lo mismo con respecto a su simbologia, expresiones literales y los conceptos que ellos trataban de representar 0 expresar, originandose asi una serie de discusiones y una suerte de mezcla con los conceptos macro-econdémicos que no siempre fueron claramente diferenciados, Podemos afirmar sin lugar @ equivocamos que esta disciplina ha quedado estancada en los ultimos veinte afios, tal vex por el gran desarrollo logrado en el campo de la computacién, sobre todo en materia de software, que introducidos alin en las pequefias calculadoras, llamadas de bolsillo, han dado solucion en forma inmediata y sumamente practica a muchos de los problemas que s= plantean en la vida de los negocios. El desarrollo tedrico en el campo del pensamiento no ha tenido’ desafortunadamente una proflundizacion o incremento paralelo. Ante tal estado de situacion, el objetivo central de esta presentacion mas qué un trabajo o tarea empirica sobre experiencias historicas de hechos o acontecimientos de la realidad financiera y posteriores inferencias y proyecciones, tiene por fin profundizar en el campo del pensamiento creative Pe ESA GAL ck eae bn clea ans NACALALES DS OCR —_ realizada en la ciudad de Salta a fines de Octubre== 34 ‘GUle os permita una reformulacién de esta disciplina, para llenar un yacio que na ‘Pocos inconvenientes Yy confusiones ha motivado entre quienes hacen uso de egry fama de las matematicas aplicadas. En consecuencia, se trata de dar un contenido mas formal a gy, desarrollos que solo presentan una serie de soluciones y formulas 0 modelos Tatematicos que, como hemos dicho, han tratado de resolver los problemas de ty Vida de los negocios fundamentalmente de caracter practico pero sin el respaldn de una base sélida y matematicamente fundada en leyes, definiciones o axiomas, que eliminaran el empirismo del cual esta imbuida No existen muchos antecedentes. conocidos, en torno a los objetivos perseguidos. Pese a la gran cantidad de libros que se han escrito sobre la materia debemos confesar que el que mas ha influenciado en este estudio ha sido el libro del profesor de Cambridge, D. W. A. Donald quien acaba de publicar una nueva edicion de su libro "Compound Interest and Annuities Certain" que aparecié. por primera vez en 1953. De las iltimas publicaciones podemos mencionar como antecedente interesante el trabajo presentado por !a profesora Dra: Blanca N. I ‘Quirelli em las Octavas Jornadas Nacionales de Profesores Universitarios de Matemiticas Financieras, llevadas 2 cabo en Buenos Aires (UBA, 1987) y titulado: "La Valoracién Dinamica de Capitales-Fundamentacién y Modelos Basicos en Universos Ciertos" Si bien se trata tentativamente de realizar una reformulacion de la teoria del Calculo Financiero (Matematica Financiera), el punto de partida y objetivo especifico es la findamentacién axiomatica de la Teoria del Interés desde el punto de vista financiero y a partir de ello, desarrollar los modelos matemiticos evitando las contradicciones, como las denominadas "tasas negativas de interés” o “intereses anticipados" y otras, que tanta confiisién o distorsién de conceptos han producido entre legos y alin entre personas especializadas en ln materia Por tratarse fundamentalmente del Caleulo Financiero y la formulacion le modelos relacionados, que se encuentren respaldados por toda una Teoria de las Operaciones Financieras y La Teoria del Interés, como uno de sus es esenciales e imprescindibles, se tratara de estructurar y definir un de axiomas referidos a las Operaciones Financieras, y otro, referido al35 Interés y consecuentemente a la Tasa de Interés, de tal forma de sentar una base légica, uniforme € inconmovible de estos conceptos para edificar sobre ellos el andamiaje de los modelos matematicos que sean soporte de la Matematica Financiera. Para llegar a la definicion de dichos Axiomas, sera necesario realizar i ¢ un estudio sobre la naturaleza y el desarrollo histdrico del interes, fundamentalmente desde el punto de vista financiera y un analisis sobre la naturaleza de las Operaciones Financieras en el marco propio de la Micro- economia. Consideramos que de la lectura de los puntos anteriores surge sin necesidad de mayores explicaciones la importancia de esta presentacion. No obstante deseamos destacar un aspecto importante, que radica en Ja intencién de evitar lo ocurrido en paises como Canada y los Estados Unidos de Norte América, que luego de abandonar la ensefianza de la Matematica Financiera en los Colleges y Universidades, reconocieron la necesidad de reimplantar su ensefanza en los afios setenta segun declaraciones del Comité Examinador y de Ensefianza y del Cuerpo Directive de la Sociedad de Actuarios, volcadas en el prologo del libro "La Teoria del Interes" de Stephen G. Kellison, publicado en 1970 y utilizado ain en nuestros dias como texto de estudio y de consulta por los estudiantes que desean rendir para ingresar como miembros en la Sociedad de Actuarios, En la busqueda de dar solucién a distintos problemas empiricos, vinculados a las equivalencias financieras y las valuaciones de ciertas operaciones y relaciones, como asi también en la valuacion de los “elementos de naturaleza financiera en ellas involucrados, tales como documentos o valores comerciales, bonos, acciones y titulos puiblicos, ete. y alin de naturaleza econémica como bienes naturales, tierra y/o trabajo, es de fundamental importancia la valoracién de fo que Ppodemos sintetizar en una palabra: "el capital", como expresién ‘genérica de todo elemento econdmico-financiero o conjunto de bienes yo Servicios, © ¢n general cualquier manifestacidn de riqueza en ‘‘érminos reales que a través de las distintas operaciones o relaciones ‘economico - financieras tienen capacidad potencial de generar © -redituar nuevos capitales,eS . 36 =e Indudablemente quienes primero analizaron y desarrollaron jg conceptos y modelos sobre las teorias del valor y de! interés, han sid; "a -economistas y sobre todo, aquéllos que ademas tenian formacién matemée . Pero es indudable que el desarrollo en cantidad y complejidad de las oferacln as : _ “ Ones financieras y la profusa aparici6n de los intermediarios financieros en es,. liltimos afios, sobre todo después de la Segunda Guerra Mundial, hizo necesens que se replantearan los enfoques que se deben dar a los distintos analisis que fs motivo de esta rama del saber, como asi tambien los alcances de dichos aniligis para conformar una disciplina que no se mezclata o confundiera con Jos conceptos de la economia en su concepcién global y poder perfilar de esta manera sus verdaderos alcances y sus proptas limitaciones, no solo para dar mayor solidez a sus conclusiones sino también para evitar la Confusion de conceptos a la cual nos lleva en muchos casos el uso indebido de determinade Jenguaje, conceptos 0 definiciones que deben ser necesariamente diferenciados de Jas literaturas, que han precedido a ese hecho o acontecimiento histdrico- belico, que indudablemente ha marcado el comienzo de una nueva era en la historia de la humanidad Trataremos ¢n consecuencia de dar un contenido mas formal a los desarrollos de esta disciplina, pues como se ha venido trabajando hasta el presente, solo presenta una seric muy importante de soluciones y formulas o modelos matematicos que, como hemos dicho, han tratado de resolver los problemas practicos que se fueron presentando en la vida de los negocios pero sin el respaldo de una base sdlida y matematicamente fiundada en leyes, definiciones y axiomas, que eliminaran el empirismo del cual esta imbuida Como dijimos anteriormente, en algunos paises como Estados. Unidos, desde hace muchos afios se dejé de ensefiar la Matematica Financiera en los Colleges y Universidades debido al gran avance logrado en el campo de la ‘computacidn, sobre todo en el desarrollo de los software, que han dado solucion en forma inmediata y practica a muchos de los problemas que se plantean en la de los negocios y en determinadgs niveles de investigaciOn. El desarrollo co en el campo del pensamiento creativo no ha tenido, desafortunadamente fundizacion e incremento paralelo. De ahi que las investigaciones sobre ciertos aspectos financieros sufrieron un estancamiento y quedo . aceptado que su andlisis estaba agotado con los resultados logrados een— a 37 jos afios anteriores a 1970. Asi escribia en dici ae | Wairrgon en el prefacio de su texio "The Theory Stee G recientes el estudio de los intereses compuestos ha experimentado a cast ee declinacion en Colleges y Universidades en el continente Noneawartanet x raiz de ese abandono, en el prélogo de su publicacién en 1970, la Sociedad d ‘Actuarios de los Estados Unidos escribe: "Por varios aiios el Comité Examinad. : de Educacién de la Sociedad de Actuarios ha sentido la necesidad de un ee fibro de texto sobre intereses compuestos el cual debiera reflejar jos fineamientos basicos dé la teoria matematica, tanto como sus aplicaciones icas en los Estados Unidos y Canada, El uso de los intereses compuestos es fundamental para los trabajos de los actuarios en los calculos financieros de los valores actuales" ’ “Este texto ha sido aceptado por el Comité examinador y de Ensefanza de la Sociedad de Actuarios en Io relativo a los intereses compuestos para los estudiantes que deben rendir los examenes exigidos para Ja admisién como miembros de la Sociedad. Ademas, deberia ser itil para las practicas actuariales y otrasen el campo financiero que sean concernientes con la materia" ¥ terminan diciendo: "El cuerpo Directivo y el comite Examinador y de Educacion de la Sociedad de Actuarios agradece el gran esfuerzo realizado por el Sr Kellison en la preparacién de su libro, y expresa su gratitud por esta importante contribucion a la literatura sobre el Interés Compuesto”. Para lograr los objetivos perseguidos con esta presentacion y armar toda una teoria del Calculo Financiero que pueda resistir las criticas, muchas veces bien fundadas sobre cierta falta de rigurosidad en el manejo de algunas relaciones y equivalencias financieras, el punto de partida debe se necesariamente la fiindamentacién matematica de la Teoria del interés, desde el Punto de vista financiero y a partir de ello, desarrollar los modelos matematicos que sean consecuentes con dichas formulaciones, En este sentido considero que ‘Corriente axiomética ha demostrado ser en muchas ciencias ¢l instrumento © idoneo de una formulacién estable, en tanta y en cuanto no se produzcan ___ 86 Keltiooa: The Thoory of Interest, Richard D. Irwin INC. 1970.eu 7 38 Posteriores contradicciones, peticiones de principios, o sofismas que invalidey su desarrollo. Uno de los conceptos mas controvertidos o que mas ha sufride Ios émbates del gran desorden que ha imperado en los ultimos tiempos sobre Manejo poco riguroso de la terminologia y la falta de definiciones claras y precisas, es fa TASA DE INTERES, elemento clave y fundamental de la Matematica Financiera y que debemos limpiar desbrozandola de una profusion de-aditamentos que se le han ido adhiriendo, o han sido insertados Por legos y especialistas en cétculo financiero, de tal forma que no sdla se la ha desfigurado en su presencia simbdlica, sino que desafortunadamente se la ha madificada en su esencia, desnaturalizando con ello su verdadera identidad Algo parecido ha ocurrido en la Teoria de la Probabilidad con ¢ desarrollo de las distintas escuelas, pero con el avravante en nuestra materia, que las conclusiones no siempre son convergentes ni coinciden con un mismo eoncepto mi un mismo valor en sus resultados, como en aquella otra disciplina Bien sabemos que los conceptos de LA PROBABILIDAD desarrollados durante varios siglos en forma empirica y definiciones que si bien no similares al menos ran coincidentes en sus resultados practicos, recién es estructurada en forma axiomatica y con rigor matematico por Kolmogoroff en la década de los aiios treinta del presente siglo y posteriormente respetada en la formulacidn de los modelos probabilisticos, Hoy por hoy a nadie escapa el concepto que la probabilidad es un valor esencialmente no negativo, es decir que la probabilidad de un evento aleatorio A, @8 definido axiomaticamente como P (A) > O, mediante uno de los tres axiomas que fundamentan su existencia, Simultaneamente y mediante los distintos teoremas relacionados y deducidos a partir de dichos axiomas, la probabilidad quedé acotada entre los valores cero y uno, 0 sea O < P(A) <1 Esto nos dice que la probabilidad nunca puede ser por otro lado mayor de | (uno), y aun cuando se diga corrientemente con relacién’a tal o cual evento que el mismo tiene el 20%, el 30% 6 40%, etc, de probabilidad de presentarse. bemos que dichas probabilidades son en realidad iguales a 0,20; 0,30 y 0.40 ivamente, Por otra parte los axiomas referidos a los conjuntos de Borel,—— . 7 Jelimitaron perfectamente el marco en que tienen validez las conclusiones sobre hechos, acontecimientos o en general los eventos aleatorios. En el campo financiero, la profusa utilizacion de una terminologia que no es muy consecuente con el real sentido del concepto de la TASA DE INTERES ha hecho que indistintamente se utilicen expresiones como) porcentajes o tanta por ciento (% %) en lugar del verdadero tanto por uno, que es el real sentido de una tasa, es decir él incremento relative de una funcion (o concepto) por unidad de funcidn (o concepto) \Asi, se dice y se escucha diariamente a través de todos los medios de comunicacién masiva tanto por legos como por profesionales en Ciencias Econdmicas, ministros del ramo y abn profesores de la materia, que la tasa de interés es del 6%, 10%, etc., o que la tasa de inflacion esperada para tal perioda es del x %, como si tanto por uno y tanto por ciento fueran una misma cosa Esta actitud condescendiente de los propios especialistas en la materia aferrandose a expresiones como verdades incuestionables es un claro ejemplo de actitud anticientifica que compromete el status epistemolagico de la Matematica Financiera. Simultaneamente se han confundido aun por personas no profanas en el problema (entre los cuales me incluyo, porque asi nos fuc transmitido por décadas), las tasas de descuento con tasas de interés anticipado, tasas 0 coéficientes de rendimientos de un determinado capital o de inversiones o transacciones realizadas, con la unica y verdadera TASA DE INTERES. Mas aun es tal el grado de confusién que existe en ta terminologia y elaboracion de tasas ¥ coeficientes, que de un cociente o relacion de magnitudes heterogéneas se han deducido "nuevas tasas de interés" con denominaciones caprichosas y se llega asi también a definir TASAS NEGATIVAS DE INTERES Considero necesario y mas aun imprescindible, sobre todo por razones pedagdgicas, que quienes estamos manejando este elemento fundamental de la Matematica Financiera establezeamos en forma coherente y con clandad meridiana una base logica, uniforme e inconmovible de la TASA DE emos también, su simbologia y que mantengamos posterionmente un consecuente en sus aplicaciones, respetando los lineamientes basicos que le den origen a esta "criatura" tan manoseada y desvirtuada enr 40 time” la ligereza con que se la ha manejado y "rebautizad: lo” en log Nada soa ldgico entonces, que realizar un anilisis fettospectiva de sus antecedentes histérico y a partir de su propio origen tratar de descubrir o tal vex tedescubrir su propia IDENTIDAD, analizar su desarcollo y des echar los elementos espurios para mantener la pureza de su concepcidn, evitar su mManosea y eliminar los agregados que se le han ido incorporando, como asi también ver los caminos 0 procedimicntos adecuados para quitarle todas las mascaras y disffaces con que se la ha tratado de ocultar o encubrir con intenciones especulativas. Pero antes de entrar al andlisis particular de la TASA DE INTERES, trataremos de ver en general las operaciones financieras y sus relaciones de equivalencias, el origen y sentido del interes, para introducimos posteriormente en la definicion del sistema de axiomas que nos permitan sustentar todo lo que podamos edificar sobre esta disciplina Ahora bien, a los fines de lograr una mayor coherencia con los postulados a Proponer, es canveniente establecer cl marco de referencia dentro del cwAl trataremos de desarrollar las hipotesis y tesis de este trabajo y que no es otro que la Matematica Financiera dentro de un contexto economico-financiero, on universo cierto y economia estable, dejando de lado la parte actuarial (que algunos autores la consideran parte integrante de la Matemdtica Financiera. como un capitulo de las Rentas Aleatorias), ya que las funciones biométricas fundamentales ya han sido presentadas axiométicamente Por las formulaciones de Bohlmann™ i eT RERACIONES FINANCIERAS Y¥ SUS RELACIONES 1.6.2.1 EL INTERES, __ En primer lugar podemos decir que no existe operacién financiera con telaciqn a un solo individuo, es decir una persona no puede otorgarse un ‘Préstamo a si mismo, no se puede yender o comprar a si mismo determinados 1, Ugo: Matemitica Attuariale, Manual HOEPLI, Milano, 1906. —-”:~CSsti‘( 36500 CRTd | I is R 36500 hacemos . [= ce a N hacemos ifr oe Q21) a 2a” = A CTd =N Eleociente 255° to llamamos divisor fijo, y fo representamos por A (delta) y al producto capital por'Si mimero de dias, Ca lo lamamos numeral y To teprosentamos por N. . ‘Si cl tiempo en lugar de dias se expresa en meses, la formula (2.2.1) mantiene } N= producto del capital por el numero de meses, y auSi calculamos en forma individual los intereses correspondientes utilizande ly sumando miembro a miembro N, N,N N, A+i,+i+.1,= Pe F x (Como todos devengan el R% anual el divisor fijo es ef mismo. Llamando 1 el total de los intereses buscados eS (2:2.2) Los divisores fijos que corresponde a los porcentajes mas usuales se encuentran tabulados, y si asi no fuera cs muy simple confeccionar la tabla con una maquina de calcular. Debemos aclarar que este método fue de mucha utilidad cuando en el comercio tenian vigencia las Hamadas Cuentas Corrientes Mercantiles, con sus distintos métodos (Directo, Indirecto, Hamburgués y de Saldo). En la-actualidad el lector deberd tencrlo presente para utilizarlo en operaciones en que el método sea aceptable y siempre que se ogre simplificar los calculos, objetivo éste que muchas veces se olvida en aras de una Presetacion mas elcpante 2.2.2 METODO DE LAS PARTS ALICUOTAS Este procedimiento. como el de los divisores jos, jiempre consigue el objetivo de simplificar o abreviar los caloulos, eee ads com la apliacién dels tsa de inter, y sobre todo con el padgress sheanonts Slectrénicas © mecanicas) que ebvian las “si‘Partienda de la formula del interés simple cuando el tiempo estis dado en die is CRT ~ 36500 — ee Re as 36500 36500 mer ae hte 4 Q@22y Es decir, que si el capital C es igual al divisor fijo 4/= 36500 | se deduce que el R inierés simple es’ igual al tiempo dado en dias: Para determinar el interés en wn caso dado, s¢ descompone el capital en partes alicuotas de Ay los intereses seran bes sorrespondientes partes proporcionales del tiempo. Por cada A. de capital se gana | de interés. EJEMPLO ___ {1) {Cuil ¢s el interés: de$16,200 en 90 dias si R = 4% anual, Para R= 4% A= - 9000. Para que =t debe ser C = 9000. Descomponemos 16800 en partes alicuotas de 9000) C= 16.800; R = 4% anual; ¢ = 90 dias. 16.800=9.000 + 6.000 1.200(2) SiC = 200,000 en 120 dias y R=6% anual Para R= 6% ——® A=6.000 , nd DO Io descomponcmos en 198.000+2.000 (198.000 es miltiplo de 6.000 (pete puede descomponerse cn 33 veces 6.000) Para C =198.000=33A , seral=33t of = 353x120 = 3.960, 1 1 C=2000=—A ; seraI=—t Para aus sera 3 ts f 2120 40. ue w ms = 2.2.2.2 PARTES ALICUOTAS DEL TIEMPO En este caso se trata de encontrar cual es el nlimero de dias que se necesita para que el interés sea la centésima parte del capital Partimos como en cl caso antenor de CRT T= 100x360 enesta formula para que eee debe ser necesariamente: Re 100 at y por lo tanto, despejando t: 360 ar multiplicando numerador y denominador del 2° muembro par 100 a 360 100 ~~ 100 100 @222) Lo cual nos dice que para un tiempo en dias interés simple sera 1a contésima parte del capital vod igale EXEMPLO “Si C= 26.800; R= 9% anual; yt= 180 dias. peel) S65 36500 paaR=9% + S=——=4055,56 - ¢=A _ sa 100” Es decir, que por cada 40 dias cl interts es igual a la centésima pare de $ 76,200, osea $ 268. '8} descomponemos el tiempo t = 180 partes alicuatas de 40 180 = 160 + 20 (160 es: un milltiplo de 40, pero puede descomponerse en cuatro veces : = a = parat = 160 = 4x40 ; T= 4x 268 ayes 1 \ porat = 20 = > 40 ; I= 5 268 = [4 1.206 2.3 APLICACIONES DE LA TASA DE INTERES En (2.1.1) hemos visto la formula clasica para cl calculo de los intereses simples, dados el porcentaje anual y el tiempo en afios. Por otra parte. conforme a los conceptos dados en el punto (1.4) y la relacién (1 4.1) entre tasa de interés y tanto por ciento anual, tenemos: pe oe 100 of=CiT Po 100 Al introducir el concepto de tasa de interés, ella lleva implicita la unidad de ra ts eal referida, de modo que en la férmula anterior debemos reemplazar simbolo que nos indique el mumero inci con ef perindo a que sy6 = 5 Si la tasa {jes anual, 1 indi¢ard ol mimero de dito, si la tas je menial, 9 indicar el imero de meses, y asi sucesivamente por cualquier unidad de tiempo que EJEMPLOS (1) gCuil es el interés simple producido por un capital de $ 10.000 durante fies, a una tasa del 0,06 anual’? En este caso C =10.000 ; = 0.06 anual, n= 5, porque al ser la tasa anual, n muimero de periodes anuales = > 24 = 10,000 x 0,06 x 5 = 3,000 (2) ;@ual es ¢l interés simple producido por un capital de $10,000 durante $ aflos, a una tasa del 0,01 mensual? En este caso, al ser la tasa mensual, los valores-a reemplazar en fa formula son, C= 10.000, 7=0,01 mensual, = nimero de periodos mensuales en 5 afios =5x12=60. *, = 10.000 x 0,01 x 60 = 6.000 (3) {Cual es el interés simple producido por un capital de $ 10.000 durante $ ‘afios, 2 una tasa del 0,02 bimestral? p En este ejemplo, al ser la tasa bimestral. los valores a recmplazar en la formela son. C= 10.000; 7 = 0,02 bimestral: 7 = niimero de periodos bimestrales en 5 afios =3x6=30 7: © 10.000 x 0,02 x 30 = 6.000 En la prictica muy dificitmente se menciona la tasa del interés y los problemas 0 = Son planteados en términos del tanto por ciento, es decir, del 6% anual, 1% ‘Merisual ¥ 2% bimestral respectivamente No ser dificil para el lector determinar oe mente mediante Ia relacién Fae MS tases correspendientes que fueron utllzadas Las formulas aes miss para el cAleulo de los distintos clementos se deducen de la F C=— ie Q3y f=Cin — ; ee @33 araSe da el nombre de tasas proporcionales a aquéllas intos periodos y waa es parte alicuota de la otra, en la man eee 2 ‘el tiempo de la una es parte alicuota del tiempo de Ia otra e mse Por ejemplo, si i cs una tasa anual, la tasa proporcional correspondiente al mes, ‘si la representamos por eee s Es decir, la tasa proporcional mensual de una tasa anual ¢s su doceava parte, en la misma forma que ¢l mes ¢s la doceava parte del aio En general, si cl periodo al que corresponde la tasa i lo dividimos en mpartes, la ‘masa proporcional para la cmdsima parte sera i = G41) 2.5 INTERESES SIMPLES DETERMINADOS CON TASAS PROPORCIONALES Vamos a determinar que para un mismo capital y durante un nusmo tiempo, los intereses simples calculados con tasas proporcionales son iguales. Cosa que no ccutre = jos intereses compuestos, como sé vera mas adelante, por el distinto régimen de 5. los intereses simples se calculan de una sola yez por todo el tiempo al wn capital y son abonados o acreditados, en general computados o al término de Ja operacién. 98 ejemplos del punto (2.3) comprucban la afirmacian anterior, ‘proporcional a Ia iy= 0,02 bimestral, ya que 0.01oe Ea : Beneral, un capital colocado durante pi pertodos a wna tasa periddica j es mismo interés que al estar colocado a una tasa Pproporcional a durante los. m.n periodos que corresponden @ esta ultima. Los periodos n deben corresponder a una unidad de tiempo mayor que los n.m, por gjemplo los n pueden ser altos y los nam meses, En este-caso i sera la tasa anual, y 7712 858 mensual que'es proporcional jy por lo tanto, de acuerdo a las formulas dadas: El interés con la tasa anual es: I=Cin y con la tasa proporcional correspondiente al mes, sera: T=C _ nm = Cin im Esta demostracion nos permite afirmar que cn el régimen de capitalizacién a interés simple, podemos trabajar con las tasas que corresponden a cualquier unidad de tiempo, sicmpre que scan proporcionales, es decir, si una operacton se conviene-a un plazo de n periodos, scra lo mismo trabajar con la tasa periddica j a aplicar en esos n periodos, que con la tasa proporcional a aplicable en-nimt periodos, pues conforme-a lo m ‘visto, el interés simple sera el mismo. La conchusién anterior es de sumia importancia, pues de tener que comparar Operaciones a interés simple con otras suetas & distintos regimenes de capitalizacton © distinias modalidades de cémputos de los intereses, las tasas de estas operaciones pueden ser comparadas directamente con la tasa del interés simple que corresponde a la misma unidad de tiempo, y para ¢l caso que esta dltima sea conocida Unicamente para un periodo o unidad distinta, bastara tomar la proporcional correspondiente, _ 2.6 MONTO A INTERES SIMPLE. DEFINICION. CALCULO DE LOS DISTINTOS ELEMENTOSDe ncwerdo a Ja definicién, cl monto implica precisaménte el proces de ba Pai aitas oer, iene 81 capatal bien. inical les. intereecs poy €° Coen interés simple, como hemos aclarado, este proceso se efectiia una sola vez, J ee cpa ia operacién, dando Jugar eon ella mono Intexés Simple. Si representamos por M et monto y como siempre C el capital basicn o imictal, {fa tasa periddica, y n el mimero de periodos, de acuerdoa la definicion MCN a= C4 Cin = CO tn) (26.1) f= Cin ESQUEMATICAMENTE : (a) M =C(i+in) valor inicial valor final Si en la (2.6.1) hacemos C = 1, nos quedara la formula de! monto a interés de la unidad de capital al cabo de m periodos. ( 1+ in), Hamado factor de fizacign, que al multiplicarlo por un eapital cualquiera nos determina su monto al al de los n periodos, computado a interes simple. ‘$i ademas de C = 1 hacemos n = 1, tendremos el monto de la unidad de capstal ‘ph tied + i; expresin que respeta la definicidn de monto y de la tasa ‘De Ja formula (2.6.1) deducimos las que permiten calcular los distintos (262) @63) (264)De las relaciones entre M, € ¢ [ podemes calcular el interés simple en Hincive ‘Monto, tasa y niimero de periodos: M M=C+f 3. J=M-C (i)] 1=M-—— M ne Siendo c=—— bs (- ‘. C65) : Tin i Bi Lobia » Si en la igualdad (1), reemplazamos M_ por su expresion C (1 + in) legamos a la formula de 1=C in TASAS EQUIVALENTES _ _Homos visto al tratar las tasas proporcionales que los mtereses producidos por | dichas tasas son ipuales. Ello nos permite deducir que los montos a interés simple también son iguales y como consecuencia podemos afirmar que las tasas proparcionales en el régimen de capitalizacién simple, son al mismo tiempo equivalentes, pues ambas producen el mismo efecto. __ | tasa que corresponde a un periodo dado y que ¢s cquivalente a ta tasa de un m (+40 actuando i (,.)equivalente anual EJEMPLO |: APLICACION DE (4.2.1.2) ¥ (4.2.1.3) (1) ,Cual es fa tasa anual equivalente al 2% mensual? En este caso: i = 0,02 mensual; m=12 (12 periodos mensuales en cl afio); ia) =? tasa anual equivalente al 0,02 mensual. Reemplazando valores en (4.2.1.2) iy = (1 +002)" Utilizando la tabia del monto a interés compuesto: inn = 1,26824]-1 “lay = 0268241 anual CONCLUSION Resulta equivalente colocar un capital al 2% mensual con capitalizacién mensual de interés compuesto, que al 26,8 % anyal con capitalizacion anual 2 ‘ SO 5 oe @) iQue tasa de interés mensual abond una institucién, si la operacién redituo En este casa la tabla de valores es ; i = Tasa mensual de interés que rigid la operacion iy = = 0,08 tasa equivalente anual a : m = 12; 6sea el afio contiene 12 meses que es el perioda de la tsa que actud~-Reemplazando valores en Ia (4.2.1.3), 1=41+0,08-1=0,006434 Queda. a cargo del lector realizar los cdlculos, hoy preférentemente con 42.2 CASO EN QUE EL PERIODO DE CAPITALIZACION CONVENIDO ES MAYOR QUE DE LA TASA EQUIVALENTE BUSCADA = La tasa j correspondiente a un periodo cualquiera (un afio, por cjemplo) aplicada ‘sobre un capital unitano, dara un monto al final de dicho periodo de: oe ‘Si el periodo al que corresponde la tasa 1 lo dividimos en m partes (meses por gjemplo) la tasa equivalente (mensual en este caso) correspondiente sera Esta tasa, aplicada ala misma unidad de capital. al cabo de los m perlodos que le corresponden y -conforme a la formula conocida del monto a interés compuesto, dara un monto- bal Conforme a la definicién de tasas equivalentes, debe verificarse la igualdad de ambos montos: [es] ale (4.2.2.1) ga (4222) eer tein el dato conocido: fy)" 1La (4.2.2.2) nos permite calcular la eRe eet aun [ usa poriédica j comvenida, capitalizando aquélla m veces en cat uno de tos periods que corresponden, y ésta tiltima anicamente a fin de cada perindo. ESQUEMATICAMENTE actuando i (anual) s ‘ee He 2 ta = Y ‘ ff oul. bal Actuando fH tention mensual) Los resultados def esquema al fin de cada periodo se obtienen facilmente Flevando sucesivamente la igualdad (4.2.1.1) a las potencias 1,2,3,...9 sc van obteniendo los distintos montos que van siendo iguales respectivamente. EJEMPLO 2: APLICACION DE (422.2) (1) c@ual es la tasa mensual equivalente a una tasa anual 0,10? De apuerdo a los simbolos adoptados: i = 0,10 anual; m=12 (doce periodos mensuales en el afio) (4) =! (tasa mensual cquivalente al 0,10 anual), a Hy =HY+010-4 aliens fey oalenk iepN ee Spe : =A, 004139 ¥ = 9010; log.» log. .10=——— = 0,003449..., cbieniendo autilogaritna: | logy 7 ee, . 105 his, =h008-1 tr) y= 10079. finalmente: 3 20,008 . Este resultado lo obtencmos mas fiicilmente con calculadoras CONCLUSION Resulta equivalente colocar un capital al 10% anual con capitalizacién anual, que al 0.8% mensual con capitalizacién mensual. (OTRO EJEMPLO (pars ser resuclto) Una institucién abona el 8% anual ;Qué tasa mensual debe abonar otra institucion para que resultc cquivalente a la anterior? i = 0,08 anual j, , , (tasa mensual equivalente al 0,08 anual) De los ejemplos anteriores deducimos que las tasas equivalentes som tasas de interés.en el verdadero sentido de su definicion, y pueden mencionarse o utilizarse una en memplazo de la otra, respetando los periodos de capitalizacién respectivos, puss producen los mismos efectos. Con los gemplos anteriores queda comprobado que las tasas equivalentes no son proporcionales, 6 viceversa, las tasas proporcionales no son equivalentes. En efecto, ea cl ejemplo 2 la tasa mensual equivalente a la anual 0,10 es aproximadamente 0,079: €n cambio, la tasa proporcional mensual del 0,10 anual es 0,00833 ___ Ea el ejemplo 1 son proporcionales 0,02 mensual con 0,24 anual y son equivalentes 0,02 mensual con 0.2682 anual, i aaah aie 6 ra = itm Baer es decir que si nos referimos a un tinico period de AL , la tasa es inica.Grafico (4.3.1) Como se desprende del segundo ejemplo dado en el punto anterior, el monto de un capital unitario al final del primer aio con la tasa anual i=0,10, estara dado por ta ordenada levantada en el punto de absisa 12, con el valor 1+/=1,10) El monto con la tasa mensual equivalente fs 10,008 sobre el mismo capital Liz} unitano, y el mismo tiempo: (un afi) es el mismo que el anterior, pero se logra a traves de sucesivas capitalizaciones mensuales (linea punteada). Decimos entonces sintéticamente que: en régimen de capitalizacion compucsta 0,008 mensual cs equivalente a 0,10 anual o en términos de tanto por ciento: 0,8% y 10%, En igual forma podemos determinar las tasas equivalentes bimestral §,». trimestral ee (ey Sec ae en 4 3 7 es107 La lines con guiones indica el crecimiento del monto con ta tase trimestral com : fakes ' sucesivas capitalizaciones trimestrales, a fines del 3°, 6", 9, [2° meses i d ees monto al final del afo, y la linea con punto y rayas las capitalizaciones = DE CAPITALIZACION TASA i © rs sn a SO SO a co En este caso se observa que cl monto con la tasa i = 0,02 mensual en Un afi ex el niismo que el monto con la tasa anual cquivalente ig);,= 0.2682 es En la practica se usa uma sola formula: fy =(4i)"=1 ee i=eflri,) -1=(+hq)"—1 sim)1-i,,) correspande a | periodo m veoes > que el de i sim (1;1,,, correspond ¢ a | petiodo m veces < que e/ de i (soca y* 12m eh aha hay Soe et pe108 4.4 MONTO A INTERES COMPUESTO CON TASAS PROPORCIONALES Fs muy coriente en la practica el uso de las tasas proporcionales, por la costumbre de mencionar siempre los tantos por ciento o tasas anuales y trabajar con las tasas propercionales correspondientes a unidades de tiempo periodos menores coma ser, mes, trimestre, etc. Se dice por ejemplo: La Institucin XX abona cl 12% anual con capitalizacién semestral; 6 cl 6% semestral con capitalizacion mensual, etc. En estos casos ¢s muy importante tener presente la definicién que hemos adoptado de tasa de interés, pues en Jos ejemplos mencionados, las tasas de interés son 0,06 semestral y 0,01 mensual respectivamente, es decir 1; = 0,06 ¢ i; =0.01, y los periodos a que correspanden dichas tasas son el semestre y el mes respectivamente. Las tasas 0,12 v 0,06 han sido mencionadas nominalmente, pero. no achian en ningun momento en el proceso de capitalizacién, y solo sirven de puntos de referencias para determinar la tas proporcional que es la que realmente actiia 4.5 TASA NOMINAL Esta falta de coincidencia entre el-periodo a que corresponde la tasa dada y los peniodos. de capitalizacion hace surgir precisamente Ja tasa nominal, frente a la verdadera o real tasa de interés. Resumendo podemos dar la siguiente: (una de las nominalidades) DEFINICION ‘Tasa nominal es la que corresponde a un periodo determinado, pero actua de mero nombre, pues la capitalizacion se realiza cada m-ésima parte de dicho periodo con la tasa proporcional correspondiente, La tasa nominal de un determinado period la representaremos por i, en donde m come exponente simbélico, indica que dicho periodo debe considerarse dividido en m partes, en cada una de las cunles se capitalizaran los intereses con Ia m- sima parte-de (es decir con" come tasa de interés j que actuar’ realmente »109. 5 Volviendo sobre el ejemplo dado anteriommente, cuando decinos que se abonara ‘un interés del 0.12 anual con capitalizasion semestral, observamon que se ha cruel una fasa que corresponde a un determinado Periodo, en este caso cl ano, y por otra parte se dice que Ia caprializacion se cfectuara cn un period distinto, en este caso el semestre tabler en Jas condiciones emmciadas debemos deducir qué se pagsra en cada gemestré y qué significado tiene el 12% anual No cxistiondo: otros: elementos de juicio, se da por entendido que para el semestre (6 cualquier otro periodo menor que el afio), se debe utilizar, por ser ¢l nico punto de referencia, la tasa proporcional correspondiente, en nuestro caso “12 = 9.96 2 Semestral. La tasa 0.12 ¢s nominal y la representamos por i? y la proporcional correspondiente al periodo de capitalizacion. (semestre) que rige la operacion, = 0,06 cs Ia tasa de interés 1 Esquematicamente y en las condiciones dadas tenemos —_ —_——_ l aio ——__> T° semestre 2° semestre S —$—$_—$———» 1,06 =——-» (10 =11238 Conforme a los resultados, tencmos entonces que fa tasa que realmente ha ‘Actuado es 0,06 semestral, que es proporcional al 0,12 anual (nominal), y conforme a lo ‘isto en ¢l punto anterior y al esquema, determina Ia tasa equivalente 0,1236 anual, que OM vemos €s mayor que la nominal. "46 RELACIONES ENTRE LAS TASAS: PERIODICA, EQUIVALENTE Y NOMINALean atc de ids ave captain n adn ms pan § Pe ee irene (para el mismo periodo de la nominal ("'), por ‘de tasas equivalentes debera verificarse: i) (Sy a(l+if =1+i,,) (462) Re. Relacién muy importante que nos liga todas las tasas que conocemos hasta ahora: = i = tasa nominal que corresponde a un periodo dado cuya m-ésima parte actia | ent si prone) t S = tasa proporcional de la nominal que realmente actiia en cada m-ésima parte , Bee Sarecapope de espn yo Ja ines iunerta por denies 1 = tasa de interés que rige la operacion_y que corresponde a | del periodo de mt A 1 yesigual a . jg) = tasa de interés correspondiente a un periodo m veces may el perioda dei, y cquivalente a ésta iltima ° _ = 0,12 (Sy =(I+i) =1+4,, & er 0.1236 > 0,12 1=0,06 fig? ig 0,1236 (122) -0+096) = 11236 (3) Cuando i es mensuil y m=12; ig se suele lamar taea elective j Consideramos mis adecunda la expresién de tasa equivalente, yu rendimientos. 2 — a,6.1) y (4.6.2) que ta tasa Proporeional de Capitaliza cada m-¢sima perce y (463) Obien = mi (4.6.3 bis) Siondo esta tasa i equivalents a una tasa ijn) que corresponde al mismo perioda de ta nominal i" Por otra parte, si en la relacién (4.6.2): Desarrollamos el segundo miembro por el binomio de Newton: t+iw-(I ile) mw)? (=) \? im) \" Pegpetem M(H) hear) (0) 2t m m m I+i,j=14i" +6, &>0 “gy 2 +8, 8>0 finalmente i, > #) ‘ (464) ae que corresponde a un determinado periodo y trabajar con una [asa reiomal, ello hace surgir para este periodo una tasa jj.) mayor que ix nominal, Ta tas. fim; ¢quivalente a la proporcional de la nominal que 0 es ofa ‘comparado if") Com ia) (4.6.4) pues-es importante destacar fee 12% anual con capitalizacion al aio es el 12.36% anual, inadablemente mayer 6% semectral que realmente actusconclusién es muy importante para los aborristas y cl mantjo cornecto de 0 y formulas es de mucha importancia para determinar la inversiGn mis -conveniente, RESUMIENDO La tasa proporcional /'"’ de una nominal dada i” ¢s la tasa de interés real de m la operacién, o sea j, que capitaliza cada m-ésima parte del periodo que corresponde a la asa nominal, y es equivalente a una tasa f/m) qué & Su vez €3 mayor que la nominal La simbologia adoptada para la tasa de interés i; tasa nominal i”. tasa zim) - proporcional de la nominal “—_ tasa equivalente i,q) sera utilizada cuando se trata m de relacionarlas entre si mediante: una formula y con el fin de evitar confusiones, o indicar simbolicamente la propiedad que caracteriza a cada una. En forma independiente, cada una es Ia tasa de interés que rige cada operacion, (=) yasea jo su igual “4 iy, ¥ a los fines de distinguirlas bastard con colocarles un m “subindice, Asi para diferenciar n tasas distintas (cualesquiera sean los periodes a les cuales corresponden, trimesire, semestre, ete.) bastara simbolizarlas por Mp rieeye gy ely f Y todas scran las tasas de interés que fepiran las operaciones respectivas en Ix medida en que respeten la definicion adoptada. Las comparaciones anteriores entre las di i el F (én), distintas tasas pueden reficjarse en En el misma, si en lugar de dividir el afio en semestres lo dividicramos en m partes, tendriamos cl caso general y bastaria reemplazar el 2 por m para tener: jlm) baie oe : er 4 (Ob eng cs i?) En lugar de: ene ee =i ee eeejo lames Tene semestral i. Grafica (4.6.1) Manteniendo ¢l grafico la validez de su estructura -‘mayores dificultades en este punto son de cardcter practice, pues planteada i ‘determinada, no sicmpre se ve con claridad Ja naturaleza de la fast en cl problema_Se trata en este punto de deducir Ins formulas de caleulo de una tasa en fluncion _ de las otras. Partimos de la relacién (4.6 2) ae (2) = (L+i)" =144,) : mn Observamos que ya hemos trabajado con la segunda parte de esta cadena de igualdades, em resultado dado por ( 4.2.1.2) es: e igey =( 1 +i)" -1 (470 © sea, la tasa equivalente en funcién de la periddica convenida i, que ‘corresponde a un poriodo m veces mayor que el de j Agu vez: = i= sft + Him) —! (4.7 1 bis) De la relacién: poy 14+—| =14% [» = Km) Sededucen: jin) mba tay =| (4.72) ‘Tasa: nominal en funcidn de la tasa equivalent’. sa proporcional de la nominal y que correspande al mismo periodo de la nomunal. jim" gj -(+9) “1 (473) ‘asa equivalente a la praporcional de ina nominal dada, en funcidin de esta115 EJEMPLOS __Daremos ejemplos de la aplicaciin de las dos iln i aa, ltimas formulas, pues las otras taBscactoNDE — la tasa nominal con niga el interés as ae eee rige realmente Ia operacion” La tabla de valores de los distintos elementos es; iy = 0,15 anual. Tasa anual equivalente a la que debe regir la operacién; m =4 (4 trimestres en el aio); i! -%; reemplazando valores en (4.7.2); i salyivois -1) a) Calculamos por logaritmos fe ee ce o.is 1 Nog: y = fog. LIS = soem = 0015175 Obtenemos antilogaritmo de 0,015175- O0Isiso =__—«0385 0.015175 O0IsIog - 2 10356 0,000042 1 25 0.000028 => = 9505=06 a * 42 = 1,03556; reemplazando en (1) =4 (1,03556 -1 ) = 4 x 0,03556, finalmente = 0.1422 anual; 14,22% anual con capitalizacién trimestral#9 812 | gaysug trimestral que-es-equivalente a 0,15 anual - e ‘En Ia actualidad este po de problema como ef siguiente $¢ resuelven en pocos ‘segundos con fas calculadoras financicras. TLAPLICACION DE (4.7.3) ‘Uns institucian decide abonar intereses al 16% anual con capitalizacion semestral. Se desea saber cual es la tasa de interés que realmente rige la Operacion, y eudl ¢s Ia tasa anual equivalente. En este caso Ia tabla de valores es: ay # = 0,16 anual; © —~;=0,08 semestral, es la tasa que rige ta operacion; m= 2 5 ig, = Lievando estos valores a la (4.7.3) ig, = (1 +0,08)- 1 =1,1664-1 gy = 0.1664 anual; 16,64 % anual. En las condiciones del problema el mversor ganara ¢l 16,64% anual, en otras palabras, el 8% semestral que es equivalente al 16,64 % anual 4.8 EXTENSION DE LA FORMULA DEL MONTO EN EL CAMPO DISCRETO PARA n RACIONAL ‘Vamos a demostrar que la formula del monto a interés compuesto también es aplicable aun cuando el nimero de periodos resulte fraccionano, Supomiendo que en la femla del monto para un capital unitario es: x = n't donde = mimero de pesados enteros, y {= frac ondinara propia pk Queremos demostrar que: M=(+1f = Gott Es decir que la formula general mantiene su estructura y és aplicable ain paraSupongamos que cada periodo que correspond a la tasa i se encuemn: en k partes. f $1 M'= (+ iy La tasa equivalente para la k-ésima parte del periodo a que corresponde i ¢s, segin sabemos i, a ee en ae a de un periodo completo es: 3 ch ‘Por defimicion de tasas equivalentes tendremos: ver (4.2.2.1) [gy] meget amibos miembros a la potencia p: iF (13) =(4i0F & (je unidad ital durante p k-ésimos i tae ats wieWS FFs decir, que grificamente, en el tiempo que va den’ an’+ & tendriamen —— bo Como al final de n’ tenemos M’, el monto total al final del tiempo Pp nen} seri: & M=M(4+ilt M=Qei OE Sienda = M"= (149° M=(i+i"t Y para un capital C: Macys 24) Con lo cual conclaimos que ta formula general es aplicable para n racional APLICACIONES _ Retomamos los ejemplos dados en el punto (4.1); 1 y H caso, sub-casos IV Fespectivamente; veames las aplicaciones. practicas, resultado de las operaciones bancarias por depdsitos a plazos fijos, donde podremos observar el manejo % ‘La extensién de la (ormula para y real la veremos én el capitulo siguiente cml aia siea, a : 11g a inacién de las distintas tasas y la aplicacién del tiempo fraccionario. Diariamente Jas entidades financieras tanto del sistema bancario, como no bancario, ponen a la vista (Datos al 6 de Septiembre de 1983). Para su actualizaciin a fines de 1940 se : dria correr Ia coma un lugar a la izqyuierda (dividir por 10), 0 dividir por 20 los valores dela tabla (4.8.1). DEPOSITOS A PLAZOS FLIOS TNTRANSFERIBLES TRANSFERIBLES DIAS TASAS(N.A) | TEA DIAS, TASAS (NA) | _TEA 7 160,75 387,06 0 17641 419,35 15 165,90 397,73 35 178.46 419,33 3 171,23 408,39 45 182,66 419,33 60 189.20 41933 90 203,23 419.33 120 218,63 419,33 150 235,54 419,33 10 254,15 419,33 tabla (4.8.1) Es importante destacar el sentido de las segundas columnas, encabezada por el titulo “TASAS” Algunas instituciones encabezan dicha columma en forma mis explicita poniendo TASA NOMINAL ANUAL (T.N.A), fo cual da el verdadero sentido a dichas ciftas, aunque bers aearar no son tasas de interés sino porcentajes nominales de interés ' Dicho esto, es facil ver entonces que para determinar los porcentajes Ca te gag wees cas que Sguran en las primoras columnas, basars 'porcentajes correspondientes nominales anuales por 365 para determmar diario (0 por cada dia) y luego multiplicarlo por la cantidad de dias de les a las terceras columnas que generalmente se las tila Tast consideramos mas adecuada presentarias como Tastsa) a En donde m asume los valores fraccionarios 365/7, 365/15, 365/23;,.. “geserai 3654 para lon volores de t que estin dado on ta. primera eotumna, titulada DIAS. Asi para 7 dias, ls TEA es: fee) ed in -1=48706~-1=3,8706 le; ‘(Que en werminos de porcentajes da 387,06°% En forma similar se calculan los otros valores, Abora bien en ¢l cuadro informativo presentado, pareciera ser que se ha } adoptado el eniterio que para plazos iguales o mayores a 30 dias, la tasa equivalente anual debiera ser la misma, cualquiera fuera cl nimero de dias considerados, En este caso cl problema a resolver es cl mismo que cl anterior, y consiste ¢n determinar para. _ los distintos plazos mis corrientes, las tasas o porcentajes anuales nominales, tales que la TEA resulte siempre 4.1933. Nuestro problema es entonces despejar de (1) la tasa vot le tlef oth] = 365 send. et Patra t = 30:35, 45; 60; 90; 120; 150 y 180 =e 365 2 a ‘asi para t= 30, wigs acai i 3 365 =1,7641=> 17641%amal 0 =35- 365 ste oF pam t=35; onl sainn ae =1,7846=> 178,46% anual y asi sucesivamente |. . ee 126m = 75 sera = |[Craassayis 1] 155 -21863-> 21R69%¢ amy polling. iia—_— Come iiltima observacién, y siguiendo lo aclarado en el punto 4.6, (llamada (3)) que las imciales TEA sean Ieidas como Tasas Equivalentes Anuales en lugar de Tasas Efectivas Anuales W210 4.9 COMPARACION ANALITICA Y GRAFICA DEL MONTO A INTERES SIMPLE CON EL MONTO A INTERES COMPUESTO Representaremos por M, el monto de un capital unitario a interés simple y por M, el monto a interés compuesto de la misma unidad de capital Las formulas ya conocidas son: M,=1+in (1) M.=(1+i)" (2) Desarrollaremos la segunda formula por ¢l binomio de Newton, y teniendo en cuenta que la formula vale para n racional segun se demostré en el punto anterior n(n=l) 2 seat)... @ 2 3 (1+i)" teme| ‘Haremos el andlisis para: n S 1 (Sis ‘I: De las formulas (1) y (2) se deduce facilmente que: MaM. (4.9.1) Me \+i Si quisi¢ramos comparar el interés simple(I) oon el interés compuesto (Y), a las bastard restarles el capital unitario. ¥ tendremos: (al sern = 1; C = 1) i be i=¥ (49.2) Y=) 2) Si nl: En la formula (3) se observa que sin >I toda ta stuma encerrada en T& positiva, por lo tanto:— 122 Meltirt5; 650 sitndo MoM, (4.9.3) Me= tin Con respecto a la comparacién de intereses, restando de ambos miembros cl Sol decid nitao: Fein Yo! (4.9.4) ¥=in+& 20 (3) Sine]: n sera una fraceién propia del tipo FP p0 M.A, (4.9.5) Ma (Bi Con respecto a los intereses, al restar el capital unitario nos queda’ =(496) Yor 8; 850 E ‘CALCULO APROXIMADO DEL MONTO A INTERES COMPUESTO CON TIEMPO FRACCIONARIO El resultado obtenide en (4.9.5) nos permite calcular en forma aproximada el monto a interés compuesto con tiempo fraccionario. En efecto, siendo Meco ssinen't © sera k F Moc( si*techsiy' tat f MMOD O Si hacemos M’=C(i+i)" Ahora bien, segun la (4.9.5) (+ie =14(2}-aa>0.ys despreciamos & (sie =1 +2; que llevado a la igualdad (1) nos da M = m(i +2) Ms el monto en los n’ periodos enteros que se calcula facilmente por la tabla EI resultado obtenido seri un poco mayor que el realmente buscado y constituye un stleulo de primera aproximacién. Para un resultado mas cxacto, habra que tomar mis Remeesiad gece aig Actualmente las calculadoras financieras resuelven ste Problema con bastante exactitud yen pocos sezundos. COMPARACION GRAFICA Los resultados obtenidos analiticamente pueden comprabarse en el grafico (49 I)124 COMPARACION GRAFICA DE MONTOS E INTERESES SIMPLES ¥ COMPUESTO intereses estan ubicado | sobre las rayas dobles Grafico (4.9.1) 4.10 CCION A LA CAPITALIZACION CONTINUA O 1 TANEA. TASA INSTANTANEA DE INTERES, EXTENSION DE LA Ki DEL MONTO A INTERES COMPUESTO ‘TASA INSTANTANEA DE INTERES Hemos Visto en los capitulos anteriores, que el crecimiento real del interés os continuo, es decir, “iF, qué s¢ va produciendo en cada instante de tiempo y no en forma brusca. Es decit, que capitalizacién continua es lo mismo o sinénimo de capitalizacion Si en la formula del monto con capital unitario y en un periodo en funcidn de la asa nominal, (4.6.1):— - 125 —— M {1 my tomamos limite para m—+ so , obtenemos {a férmuta del monto a interés compuesto cn el campo continuo © con capitalizacién contimia. En efecto, al tender im —> 1 ello significa que la taza nominal '"’ capitalizaré cada infinitésima de tiempo, con la tas _proporcional infinitesimal correspondionte . Esta tasa nominal que podemos simbolizar como i, significando con ello que el petiodo al que coresponde habri que dividirlo en infinitas Partes, capitalizando los inleresés a su vex con la infinitesimal parte de clla, sera entonces la tasa poriddica nominal con capitalizacién instantanea y la representamos por 6 (delta). Tal denominacién proviene de lo siguiente: ta tasa producird el crecimiento del interés en un infinitésimo de tiempo, es decir, en un instante y por lo tanto su capitalizacion es instantinea. Por comodidad y en forma abreviada se 1a llama fasa instantinea del interés. Valor de fa tasa instantanea (o mejor, tasa con capitalizacion instantéinea), Si nosotros partimes de una tasa nominal i’ hemos visto que respecto a una misma operacién habra una correspondiente ig.) del periodo, ligada a la anterior por la iim)" relacidn: (+=) =1+ i,),Siendo%,,), la tasa equivalente que corresponde al m mismo periodo de la tasa nominal i’. Reciprocamente, para cada valor de i,.) habra, necesariamente wna tasa i" que le corresponda’”), Supongamos que el valor de ijn) se ha fijado en 0,05 anual, por ejemplo. Lievado este valor a la igualdad anterior, tenemos: 1 ; (+! ") =140,05 ore, a a Si hacemos tender m al infinito el primer miembro sc transforma en la expresiona im 126 Fxpomencial e* =tin{ i) + veren Pag (27 la resblucitin de este limite mb : ey tin(+ =) se" 214+0,05 eo Tomando logaritmos naturales en ambos miembros: i" og e = 1"! = log... (1+ 0,65) por ser log, e=1 ‘cuyo resultado es i'*’ = 004879 = tasa nominal que corresponde a un periodo -determinado, con capitalizacién instantinea. Como vemos, cl resultado es una constante, que hemos convenido en representarla como & (delta), Generalizando el resultado anterior: i i= 6 = In, ( 14g) (4.101) Esta ultima expresion puede expresarse, generalizando para una tasa de interés Kyat cualquiera de! campo discreto, poniendo, S=In. (1+i) (4.10.1 bis). EORMULA DEL MONTO EN EL CAMPO CONTINUO Partiendo de la igualdad anterior: 6 = In. { 1+i} Por definicién de logaritmo: =e =144 (4.10.2) ’ El segundo miembro no es otra cosa que el monto de la unidad de capital en la. unidad de tiempo, con tasa peniddica i, por lo tanto el primer miembro sera el mismo concepto de monto, pero actuando la tasa instantanea. Si clevamos ambos micmbros a la potencia i 6 {, sein se quicra indicar la validez de las formulas en cl campo de Jos ntimeros racionales o reales, tendremos: "Bn ozs cuando dear ne gine atl, lo harerion pot cofnodided de cicrituta coe la Teg. =4103) To tanto: del monto a interés compuesto, por porn capal wom a Smee men : “para 9 nacional OR (4.10.4 bis) M=C(1 Hy =Ce* = ft) ‘ (4.10.5)128 POR PROPIEDADES DE LIMITES: Bay a i" how haw El limite encerrado en el corchete es la expresion del numero e, base de los logaritmos Neperianos 0 naturales, por lo tanto: | (4.10.6) 4.11 ALGUNAS ACLARACIONES SOBRE MONTOS A INTERES COMPUESTO CON TASA PROPORCIONALES Recordemos lo visto en el interés simple: (2.4) y (2.8). En cl interés simple, al existir una sola capitalizacién al final de cada operacién, resulta lo mismo trabajar con cualquier tasa proporcional, siempre que respetemos la cantidad de periodos a considerar, En cl régimen de capitalizacién compuesta, al capitalizar los intereses al fin de cada periodo, los resultados ino son siempre los mismos. Esto lo hemos podido observar én él eemplo del punto (4.2.1.2). E] 2% mensual resulté cquivalente al 26,82% anual, en cambio ese mismo 2% mensual es proporcional al 24% anual. Come ¢s posible observat si damos una tasa_periddica i (anual, jemiplo) y trabajamos en el tégimen de capitalizacion compuesta con la peg ciamaial correspondiente a un periodo menor (mes, por ejemplo) cl monto que se obticne cs mayor debido precisamente a las sucesivas capitalizaciones. Esta afirmacion comprobada en el ejemplo mencionado es de utilidad para hacer [a siguiente comprobacion: E] monto de la unidad de capital al final de un periodo (aio, por ejemplo) a ba tasa periddica 1, es I+ “a a129 Si en ofa operacién tomamos una tasa proporcional a la anterior i aes (mensual, por cjemplo) ae capitalizando m periodos (meses), cl monto de la unidad de capital en el fin del periodo (afio) conforme a lo ya conocido: (+=) stien(is tb) m 12 Nuestro problema es comparar estos montos que corresponden a distintas operaciones. Desarrallando el segundo por el binomio de Newton: [- “) pe mig Met) A mlm Nm =2) PT ” m 2 mt 3 m m™ Trabajando sin ultimo término para dar mayor generalidad ts. | pe ey af Llamando § a toda suma encerrada en ¢l corchete, este valor 6 necesariamente suponiendo m entero, al ser mz1 por tratarse de la cantidad de partes en que sc divide el periodo de laies positivo, pues todos los términos son positivos En efecto, las fracciones |, 2 .. son menores que la unidad, pues tampoco 2 puede ser menor que su umerador por la cantidad de términog que tendra cl desarrollo segiin el valor de m por Jo tanto todos los paréntesis scran positives. Los demas elementos son de por si esencialmente positivos” El desarrollo anterior lo podemos escribir: (12) Slee ax D m130 iv fw) oli 1.) RESUMIENDO Dada una tasa periddica, si trabajamos con un periodo menor utilizando aj efecto la tasa proporcional correspondiente, el monto que sc obtiene es mayor que ¢| logrado con la tasa periddica y sera tanto mayor cuanto mayor sea el nimero de partes en que divida el periodo, debido a los efectos de la capitalizacién, Esta ultima afirmacién puede demostrarse por induccién matematica, reemplazando en fs es nm) por m+!, desarrollando y comparando ambos desarrollos. Abora bien, cual es la confusion que se presenta al desarrollar este punto? Indudablemente que si estamos hablando de operaciones distintas y no nos inferesa otra cosa qué los montos obtenidos, no cabe ninguna duda que lo demostrado tiene alguna utilidad. Sin embargo, cuando se asimilan estas dos operaciones a una sola y Se quicren sacar Conclusiones sobre las distintas tasas, que actlan en dicha operacidn, surgen las confusiones en los simbolos que luego llevan a la confusién de conceptos. En efecto, si se tratara de una misma operacion, es decir, que se mencione una tasa periodica 1, y s¢ trabaje con una tasa proporcional, los mismos simbolos anteriores estarian mal utilizados. En este caso, corresponde hacer el analisis de acuerdo @ lo desarrollada en ¢l punto (4.5); es decir, la tasa mencionada que no actla es una tasa nominal y debe simbolizarse por i” en lugar de i; la proporcional correspondiente, que jim) as realmente actita debe simbolizarse por — en lugar / , reservandose el simbolo i, mn m Para representar la tasa periddica que realmente actiia y surge debido al proceso de capitalizacién, y cuyo valor es precisamente igual a: |” am En la prictica, el andlisis que interesa fundamentalmente es cl de comparar las lasas de interés que realmente rigen en cada operacién, para determinar aquéllas que den rendimiento 6 representan un mayor costo. Ello ¢s posible hacerlo a través de les e absolutos del total de intereses, éstas cifras no sicmpre son comparables, 0 ss O requieren mucho mas trabajo que la determinacién de las tasas, que sicmpre Son re ee ahies lal we11 APENDICE DEL CAPITULO IV NOMINALIDAD DE LA TASA DE INTERES Al entrar al estudio de la nominalidad de la Tasa de imterts veremos lo que podriamos llamar la parte incorrecta de calcular y determinar formas de pago o cobranzas de mtereses por medio de procedimientos que no respetan estrictamente los aspectos formales y sustanciales correspondientes y son presentados en forma velada para el comin de la gente, que se ve de esta manera sorprendida en su buena fe, cuando le cobran mayores-o le pagan menores intereses que los publicitados; es decir veremos lo que en alguna medida podemos mencionar como la patologia de las operaciones financieras, Debo aclara que esta expresién que trata de reflejar todas las formas espurias de calcular o cobrar los intereses con el fin de obtener mayores rendimientos al amparo de una publicitada baja tasa de interés son los disfraces a que me he referido cn los Capitulos anteriores con los cuales se ha ocultado la verdadera identidad de la Tasa de interés y la he utilizado desde hace muchos aiios en el dictado anual de esta asignatura, por considerarla muy grafica y reficjar la realidad de la operatoria de muchos ‘intermediarios financieros. Igual metafora pero mas perfeccionada hace cl economista A. ©. Pigou en el capitulo de su libro que trata sobre la Apologia del Economista””, cuando en una parte afirma: “En la introduccién a su libro (Muscular Movement i Man) el profesor A. V, Hill nos cuenta que después de haber dado una conferencia ea Filadelfia titulada El Mecanismo del Musculo fue desafiado por un indignado oyente de edad madufa a que explica se la utilidad que encontraba en su intrincada investigacon en la ciencia de la Fisiologia, Su respuesta fue: para decirle la verdad, no la hacemos ‘Sea util, sino porque es divertida. El auditorio aplaudia ruidosamente y al dia Jos periédicos aparecieran con encabezamientos aprobatorios de “los sabiosnz “Para los estudiantes de algunas ramas de la ciencia, es ésta una rewpucsta adrirabl: -suficiente. Estos hombres de citncia desean saber por el saber mismo, no dan 9 ‘necesitan dar una justificacién extrafia en su ocupacién” ‘Y mas adelante terminar con estas expresiones que pese @ lener max de incuenta afios, tienen plena vigencia en la actualdad: “Si bien se concede que la justificacion del estudio de la economia esta principalments en su utilidad practica, esto po implica que los economistas deban limitarse a problemas practicos immediatos ‘Una como ésta en fa que todo cl mundo esti econémicamente desajustado, en la que Tas cosechas de wn pais que podrian alimentar a los que sc mueren de hambre en otros, se queman para disminuir la superabundancia, y en la que en nuestro propio pais mas dc dos millones de gente buscan todavia trabajo sin poderlo encontrar, representa cn realidad para todos nosotros un poderoso aliciente y hace concentrar nuestros pensamientos en la patologia economica. Pero la patologia debe construirse sobre la q y seria un mal servicio @ la medicina el descuidarla. El cultivador de fruta no ‘solo cuida de la fruta misma, sino que tambien vigila las raices de sus arboles La ia de las ciencias naturales suministra prucbas abundantes de que no es sicmpre el estudio de los problemas practicos inmediatos lo que mas ayuda a la practica Mas remota, fundamental y tedrica, para asi decirlo, la investigaci6n procura a veces las mas grandes cosechas” Palabras sabias, que como dije anteriormente tienen plena vigencia en ls ‘actualidad porque estimo que la Matematica Financiera si bien ha seguido avanzado muchisima en el desarrollo intuitive de los modelos matemiticos, no ha superado ain dicha etapa empirica y se ha quedado estancada en su formwulacién doctrinania y fundamentacién cientifica, y asi nos encontramos todavia discutiendo sobre temas come ja tasa pominal, Jos itereses adelantados, las tasas negativas de interés y otros conceptos que deberian estar climinados dentro del contexto de la Matemitics Financiera, como temas de discusién. Precisamente una de las caracteristicas de la Tasa de Interés qué no siempre ha sido Inen considerada, sobre todo én su cabal sentido y origen histérico de la expresiOn. es su concepto de “nominalidad”. Les econamistas fueron los que primero introducer esta expresidn de “tasa nominal de interés" por oposicidn a otro concepte de “tasa real”.a 13 mentores, pero que al haber sido retomado con posterioridad por algunas personas con seria ligereza, complicaron su manejo y sentido dentro de la Matematica Financiera, la cual, como veremos mas adelante ha dado origen a la acceptacién de tasas negativas de interés que ya el mismo I. Fisher se habia cncargadg de rechazar en 1886. La confusion se produce al haberse considerado, quiza con cierta ligereza, las ; de las economistas cuando al hacer el andlisis de los intereses en un proceso de inflacioa o deflacién, plantean la existencia de intereses en términos reales én funcion de los intereses devengados “nominales” y el indice de precios basados en la i . ecuacién basica Wea es decir que cn una economia donde se producen variaciones de precios, la riqueza en términos reales (Wealth) se obtiene dividiendo el Ingreso Total {Income} por el Indice de Precios (Prices). De esta manera tanto Alfred Marshall, como [Irving Fisher al referirse a las diferencias que se producen en el poder adquisitivo del dinero debido a las variaciones de los precios de los bienes, introducen jas denominaciones de “tasas nomunales de intereses” y “tasa real” comenzando con ello la confusién no solo de denommaciones sino también y lo que €s mas grave, en los conceptos que tales expresiones literales han tratado de reflejar En realidad el error que cometen estos autores, segiin mi punto de vista, es muanejar los conceptos de “interés” y “tasa de intereses” como si fuera una misma cosa, 0 mas bien como si tales denominaciones se pudieran manejar con los mismos sentides ¥ alcances, cuando en realidad existe una sutil pero fundamental diferencia. En efecto, podomos hablar sin ningin inconveniente de “intereses nominales” y de “intereses en férminos reales” en procesos econdmicos con variaciones de precios y con el fin de éstablecer diferencias comparativas, tales que los primeros serdn los intereses 0 valores monetarios percibidos conforme a Ia “tasa de interés i” pactada o convenida y los ‘segundos sendin los que reflejan el poder adquisitivo, en términos reales, de los primeros. tuna vez deflactades 0 valorizados segiin que el proceso haya sido de inflacién o ‘deflacion respectivamente, Pero estas expresiones de nominal y real no son extensibles & 4g tasa de interés ya que ésta cs la tasa pactada 0, que rigid la operacién convenuda y el ‘hecho po que una yez percibidos los intereses, su poder adquisitiva en términos ‘de biencs haya aumentado o disminuido, no altera la naturaleza financiera de 1a mentads ‘Tasa de Tnterés, que cumplid su ciclo una ves que los intereses fueron abonados y Bo oe 6S retrotraer los efectos econémicas motivados por la inflacién 0 deflacion, pastyr 14 cambiar su denomination y menos aun su naturaleza, Los resultados posteriores deben ser analizados con relacién al “rendimiento real” obtenido por los intereses en (y operacién en cucstién pero nunca cambiar la denominacion & posteriori, de algo que mantuvo su plena vagencia en el transcurso de la operacién, y como dijimos anteriormente completé y terminé su vigencia o ciclo cuando los intereses han sido liquidados. El lamar “iasa nominal de interés” a la Tasa “1” y a la tasa de rendimiento en términos reales como “tasa real de interés” es mezclar y comparar valores no homogéneos, forzar nuevas denominaciones y contradecir la definicion basica de la mica y verdadera Tasa de Interés “i”, sin ningun aditamento, ya que cllo slo da origen a denominaciones caprichosas que confunden su identidad y que ¢on posterioridad es tomada con suma hgereza por varios autores,que utilizan dicha expresién en diversas circunstancias y no siempre con el mismo sentido, ya que cn algunas oportunidades se ha llamado “tasa nominal de interés” a algunas tasas por cl mero hecho de diferenciarlas de la Tasa de Interés por simple comodidad y sin que jal denominacién reficjara con la precision debida el concepto que se trataba de definir Es muy importante aclarar que este tipo de confusién que estamos destacando fue como lo dijéramos al comienzo de este punto, explicada por los economistas mencionades, con una correcta interpretacion de los valores que se mancjan y Se inter- relacionan. dentro de los conceptos econdmicos que es donde ellos efectéan los analisis, haciendo comparaciones de los precios relativos de los bienes y relacionando sus mumeins ¥ disminuciones con las disminuciones o aumentos en el poder adquisitive del dinero que dichas oscilaciones de precios tracn aparcjados. Una aclaracién y conclusidn mas completa la yeremos en cl capitulo que trata el problema de la Tasa de Interés dentro de un contexto inflacionario Otros autores han tratado de definir la tasa nominal de interés, como un Concepto tmico © puntual y tal como si solo existicra una tinica tasa nominal, con el Sgravante que dicha definicion csta basada en una de las tantas modalidades de calculo de los intereses que se realizan en la prictica actual y sin entrar a considerar ni haber {iihiado la verdaderanataralera y desarrtlo histivieo de las noninaldades dela Tass Lo cierto es que.con lo dicho, queremos aclarar que no existe una tsa nominal de interés, sino que existe la nominalidad de Ja tasa y como tal, extstiran varias o tantes nominales como sean las tantas o cuantas formas distintas existen para expresar hos— , ms " comporiamiets de aquills que na se ajusten 0 wo respondan estriclamente ta ‘Sin pretender entrar a un problema de tipo. semantico, pero tratando de respetar en primer lugar los verdaderos sigmficados de ln terninsleess eueuata para evilar su por extension, analogia o sentido figurado, norma por io demas elemental de llamar a las cosas por su nombre, veamos la definicion de esta expresion que nas da Ja Enciclopedia Mustrada de la Lengua Castellana, Editorial Sopena Argentina, 145% (del latin nominales) adj. Pertencciente al nombre. Que Meva el nombre de una cosa y le falta, en todo o en parte la realidad de ella. Por eso hemos dicho en alguna oportunidad que una Tasa Nominal de Interés es. Ja que corresponde a un periodo determinado pero actia de mero nombre, pues ta capitalizacion S¢ realiza en cada m-tsima parte de dicho periodo con la tasa proporcional correspondiente”. Como consecuencia la nominalidad de. cualquier concepto, desde el punto de vista financiero, entre cllos el de la Tasa de Interés, surge cuando s¢ enuncia alge que no tiene vigencia plena en su momento o no actia con la totalidad de los atributes que lo caracterizan 0 definen, tal el caso de una tasa de interés. enunciada por los intermediarios financieros en los siguientes términos: La entidad xx ‘bona el 12% anual con capitalizaciones © pagos trimestrales. 0 cuando disponemos de un pagaré de 1.000 unidades monetarias con vencimiento a 30 dias, En el segundo caso ja nominalidad consiste en que las 1.000 unidades monetarias que figuran en el pagaré no tienen validez o vigencia plena en el presente o al momento de su firma, ya que yecién son exigibles a los treinta dias de la fecha de emisién del documento, En primer caso, cl 12% anual, no ticne vigencia plena ya que no actiia en la operacién cmunciada y sirve solamente al ser el Unico punto de referencia disponible, para determinar ln verdadera Tasa de Interés que realmente acta y Tige la operacién. En este sentido la tasa correspondiemme al 12% anual con capitalizacion cuatrimestral no la ‘podemos simbolizar con “i” ya que no responderia a la definicion dada a cste simbolo y por lo tanto, a los fines de evitar confusiones se ha visto la necesidad de erear 0 wicor ft “mneva simboio ‘que pudiera expresar en la forma mais sintétiea posible » que = ©" ‘reflojara con mayor amplitud las caracteristicas cnunciadas. Disko sinboo o om ich i Be entre paréntesis (7m) 808 ‘xo suesivo que el concepto al eval afeca dicho exponente SPD?136 ‘deberd fraccionarse en “m” partes, actuando Inm-ésima parte del periodo © unidad ‘tiempo para el cua! fue definido. Tales los casos de jm) ‘ ; (im) ae) sat: as En el caso particular de nuestro ejemplo, el 12% anual con capttalizaciones ¢ pagos trimestrales se indicara como un caso particular de tasa nominal de interés, yey forma simbélica, mediante la expresin: i*) = 0,12 anual no siendo necesario ya aclarar que los pagos o capitalizaciones se hacen a fines de cada, cuatrimestre, pucs dicha condicion est implicita en el exponente simbdlico (4), y can iy cual la verdadera tata de interés que rige la operacion sera la proporcional correspondiente. = 0,03 trimestral (1) la tasa de interés, mensual, trimestral, cada 7 dias, cada 30 dias, etc. En Ia practica es muy corriente en las operaciones de depdsitas a plazos fijos, que Se mencione una tasa nominal anual (TNA) y se calculen luego las Tasas de Interés Correspondientes a 7 dias, 15 dias, 30 dias, etc.. haciendo las siguientes operaciones: ot FF Tt —s x7 dias Para plazos de 7 dias: i, SEES Sear Para plazos de 30 dias: 30 ¥ asi succsivamente para cualquier camtidad de dias, siendo i cantidad de dias y “tata daria— - — Z Por supnesto. este tipo de definicién no agota todas las alternativas que puede dars¢ la nominalidad de fa Tasa de Interés, pero es quiza una de ened ; en que sc ha presentado en el campo de fas operaciones Financieras y que fon ualmente sigue siendo una de las operaciones o modalidades mas utihaadas cn las ‘operaciones ‘banearias Volvienda sobre el ejemplo dado antenormente, cuando decimos que se. abonari Ga del 0,12 anual con capitalizaciones trimestrales, observamos que esta eds Ia definicién dada de Tasa de Interds ya que se enuncia una tasa ‘que correspande a un determinado periodo, en este caso el afio, y por otra parte se dice que la capitalizacion se efectuara en un periodo distinto, en este casa el cuatrimestre, es decir no hay coincidencia entre la ut. para la cual se enuncia fa tasa y la ut en que se Jog intereses, 0 cn otros términos se ha roto la necesaria correspondencia entre la ut de la tasa y Ja ut. en que debe actuar. Indudablemente, en las condiciones debemos deducir qué se pagara en cada tnmestre y qué significado tiene cl 0,12. anual, ‘No existiendo otro elemento de juicio, se da por entendido que para el trimestre {o cualquier otra u.t, menor al afio) se debe utilizar, por ser el umco punto de referencia, Ja tasa proporcional correspondicnte, ennvestro caso Si? = 0,03 trimestral. He aqui como ‘surge la nominalidad del 0,12 anual con capitalizacion trimestral que representamos por i, siendo su propercional } =0,03 trimestral la Tasa de Interés que rige la operacion y ‘que respeta la definicién que hemos adoptado. Esquemiaticamente y en las condiciones dadas tenemos: re Lay Vtrimesire 2° rimestre 3° wimesire: 4° trimestre 11255 1,03 ——— 1,609 —— 109273 (1,03) (037 — (037- 138 1255 anual, como vemos es mayor que la nominal, por los efectos de Las Dipeoecs timers, admitida la capitalizacion compucsta a tasa Constante De la ccuacin (1) surge la relacién i”) = mi @ Es importante aclarar que esta expresion de la tasa ies) es la que ha dado lugar a.una de las posibilidades que se han presentado como alternativa. para tratar de definiy ja tasa nominal, sin tenerse presente que esta relacion ¢s comsecucncia del proceso de determinacién o deducciin de la tasa de Interés “/” a partir del valor enunciado para 7") y de cuya definicion surge histéricamente la ecuacién (1) En otras palabras, no podemos definir un concepto a partir del resultado que se obtiene luego de efectuar con dichos conceptos alguna transformacion algebraica o como consecuencia de utilizar ef todo o parte del mismo concepto que se trata de definir; la (2) es consecwencia de ta (1) ¥ por Ip tanto no podemos definir i") mediante ef producto “mi”. Ademas y si asi fuera, © sea, si el valor de “1” fuera conocido, qué necesidad tendriamos de complicar las operaciones financicras, definiendo su proporcional mi =1'"!, que en definitive po fendria vigencia al ser nominal y por lo tanto no solo careceria de toda relevancia sino Por el contrario se cstaria creando un clemento perturbador en la Teoria del Interés somo lo hemos destacado con anterioridad. ’ El hecho es que histéricamente las tasas o los tanto por cientos nominales han surgido por la circunstancia de mencionarse las tasas o los tantos Por cientos anuales y tabajar luego con las proporcionalcs correspondientes como medio de dar un aliciente a los ahorristns con el fin de incentivar sus inversiones: modalidades que aparecen en la Smision de los empréstitas publicos en el exterior y en nuestro pais en los nacionales ‘como provinciales y tambien en las operatorias bancarias con fines competitivos. Otras de las causas que motivaron este ti 5 ipo de operatoria, fueron Jas medidas Storing: por los tes emisotes, de abonar los intereses feceionados durante el aa | que los ahorristas que vivian de las i ae sat q n i fentas, no tuvieran que esperar todo un para arias, ¢s decir en cierta medida, razones de supervivencias— 139 NOMINALIDAD EN LA EMISION DE EMPRESTITOS “qesTE PONTO DEBE SER VISTO LUEGCO DE HABER ESTUDLADO asta EL CAPITULO xv) En este tipo de operaciones, cuando la colocacién de los titulos s¢ eftctiin ; istinto al valor nominal establecido en la disposicion lepal respectiva, we oe distr if ente emisor, una doble nominalidad de la Tasa de Interés establecit oy oa i jon: una nominalidad porque generalmente se menciona una tasa anual y mee los intereses se realizan en unidades de tiempos distintos, trimestres, E etc. (caso anterior), y la otra nominalidad surge por la circunstancia de la ‘eolocacién de los titulos bajo o sobre la par. Asi en el primer caso la operacién sera similar a un préstamo con intereses deseontados, al facilitarsele al emisor un préstamo F inferior al solicitada Ny en cuyo caso ¥ segiin veremos se modifica la Tasa de Interés, cuyo valor definitivo debe eterminarse por un procedimiento de aproximaciones, por tratarse de una ecuacion de a-tsimo grado, asi surgieron las conocidas formulas de Baily y de Hardy que con ja ayuda de Jas tablas financieras y calculos laboriosos daban soluciones mas o menos saisfactorias a los problemas practicos. Hoy la profusa utilizacidn de las calculadoras de bolsillos que han incorporado slgeritmos iterativos de calculos dan a unos minutos, y a veces en escasos scgundos, resultados exactos hasta una aproximacién bastante -aceptable. Veamos un ejemplo sencillo, para sacar conclusiones 7 _ Supongamos, para simplificar los calculos posteriores, que se trata de un ‘mpréstito o la emision de Bonos a 2 afios de plazo, amortizable por el sistema Aanoés, con intereses del 8% anual, pagaderos semestralmente y amortizacioncs is La clcacn se efectin bajo pa al 90% y el prt soialens sind fede $ 1.000.000. Latabla de valores con los cuales vamos a trabajar es la siguiente N=1.000,000; i=0,08 anual; con pago de amortizaciones anuales: ¥=900,000. ‘nominal 1 =0,08 anual, con pagos semestrales plus a para el cdleulo del servicio financier, © de"140 c= Nal (2) = $60.769,23; pero los intereses debemos calcularlo con una tsa = 0,04 semestral, Con estos elementos, el ente emisor procede a conftecionar el cuadra de ‘Capitales Inlereses “Amortiznciones Tole | a debidos al Semestrales Anuales annales exnortizadios comienzo i= 1 RT) 2000,00 + 40.,000,00 80.000,00 480,769.23 490.769.23 2 519.230,77 | 20.769.23 | 20.769,23 41,538,46 | _$19.230,77__|_1.000.000,00 Toules 12153846 | 1.000,000,00 | Como es la as casos, los intereses,-se abonan mediante una tasa (z proporcional de la nominal ——=0,04 somestral, con lo cual surge la primera nominalidad del 0,08 anual y dando lugar a la tasa equivalente 0.0816 anual, que resultaria cl costo real para el ente emisor si la emisién se hiciera al valor nominal N=1.000,000. Ahora bien , al colocarse la totalidad de los titulos 0 bonos al 90%, hace que cl 4% semestral que realmente se fué abonado, pase ser a su vez de cardcter nominal, ya que cl préstamo efectivo V, que recibe el ente emisor es inferior al nominalmente solicitado Ny sobre cuyo importe se calcularon y pagaron Jos intereses al 4% semostral es decir que Ja tasa correspondiente pasa a ser /°=0,04 semestral, o sea la segunda de eta opcrcie dea rete serene A los fines de determina ol resultado final alanine pe vista dl ente emisor debemos plantcar et siguiente 2 . § =480.769.23 351923077 Ingeso:V=s00000—} Pom sarmay_ som» Flujos egresos 1 2 8: 4 #0600 s20709.25 2076023 san000 7 Sei i ‘ash Flow es posible determinar lo que ja Tigragura, roca oo caleuladora (IRR) y twadu denna val Rate of Return a ss ida literalmente come Tasa Interna, de tne cy esta os TZR 1 = 0078705901 semestraly cya tsa ee Mediante el procedimiento denominado de sort (078705901) —1 = 116360681 4a) = 01636064 anual Sobre éstos resultados podemos hacer las siguientes aclaraciones (1) Con respecto al resultado obtenido y siguicndo el razonamiento con relacian “al ejrcicio planteado, al 0,078705901 semestral no es otra cosa que la Tasa de Intends j que satisfacc la ecuacion légico-matematica, que explicita fa operacion financiera tal como s¢ convino entre las partes: 2 R= >, ov ey ((1) 1 ‘es decir, que el valor actual del importe recibido en préstamo por ¢l ente emisor, es igual ala suma de los valores actuales de los importes que abonara en el futuro en concepto ‘de intereses y amortizacion de la suma obtenida en préstamo. Siendo ve Gay el factor de actualizacién y en ¢l, i la Tasa de Interés buscada o incdgnita que satisface I teumeidn (1) y ¢,kelos importes que debe abonar el ente emisor en los periodos F234. Numéricamente: 7 769,23 540,000 00,000 = 41000 , $20:769,23 2076923 , 540000 1+i (+a (+i) ( +i) ‘Como consecuencia tenemos i 0,08 anual (primera nominalidad por PAE?142 ‘Coma es: dable observar, con respecto al ente emisor ol plantoo y los de una operacion corriente de obtener un préstame de $ 440 60% mediante cl procedimicnto clasico adoptado en la eminion de ef nuestro pais, Como consecuencia no cabe para ¢l ente cmisor la creaciin ‘uh nuevo concepto, o una nueva denominacion (TIR) para la Tasa de Interés 1, que a operacién convenida, ain cuando se utilice el mismo procedimiento que permite (3) No descartamos Ja posibilidad de utilizar la denominacion correcta de TIR ‘como Tasa Interna de Rendimiento pues carece de sentido hablar de Retomo, traduccién literal de ia expresién inglesa“Retumn™, cuya acepcién mas adecuada entre las varias que } s¢ le asignan es “Rendimiento”, pero con relacion a otro tipo de operaciones que se vineulen com proyectos de inversiones y sus correspondicntes valuaciones én funcion de Jos flujos de castos y beneficios._ CAPITULO VvCAPITULO V EL MONTO A INTERES COMPUESTO EN EL CAMPO CONTINUO. §.1 GENERALIZACION DE LAS FORM DEL MONTO A INTERES: EN EL CAMPO UO, TASA INSTANTANEA DE Hemos aceptado ¢n capitulos anteriores que el monto es una funcidn continua del tiempo, es decir, que el interés se va produciendo en cada instante de tiempo y no en forma escalonada, como se hace necesario calcularlo o medirlo en ¢l campo discreto al final de determinados periodos, con el objeto de posibilitar las soluciones pricticas a los problemas de la vida real (ver 2.8 y 3.6). Por lo tanto podemos representar dicha funcidn por: M=F(t) 1) |. _ Aceptada que la funcidn f(t) cs continua, vamos a analizar mediante al caleulo diferencial © integral la marcha del interés, a través de las variaciones de esta funcién del monto, En otras palabras, trataremos de determinar algunas formulas que reflcjen el comportamiento del interés compuesto a lo largo de un tiempo al que esti colocado Conforme a lo dicho, es indudable que, desde el punto de vista analitico lo ‘trabajar con la tasa instamtinca de crecimiento de la funcitn 1). ;instantnea de interés, ya que el monto erece en la a dele on ps aePhe S{x En nuestro casa el monto representado por j(/) es funcién del tiempo y por Jo aiito el crecimiento infinetesimal Seri ¢} crecimiento en un infinitésimo de tiempo, 0 yea a un instante de ahi el nombre de: Tasa instantinea (0 mejor taza con capitalizacion instantinca) Pm: $i simbolizamos con 6, la fuerza o intensidad del intorés que hace crecer a la funcién monto en un momento t del tiempo, podemos poner: : LO _ ding) _ Yije a orn en donde 4; nos representa 1a tasa de crecimiento instantinea del interés, o la fuerza del interés, cuyo valor como funcién del tiempo dependerd logicamente del tipo de - operacién convenida o de la hipdtesis que establezcamos sobre su comportamiento. En este sentido, In hipdtesis que plantearemos en este punto, es admitir que ® es una ‘constante. © Jo cual concuerda con las operaciones financieras que generalmente se realizan en la practica: es decir, con tasa de interés constante. . La formula anterior (5.1.2) es consecuente con los conceptos definides en los capitulos anteriores. El numerador, o sea f(r) es ¢) crecimiento relative del monte por ‘unidad, muy pequefa (infinitesimal), de crecimiento del tiempo, en otras pela ee-cl interés de un capital /ff) por cada unidad muy pequefia de tiempo. producida en ¢l momento | del tiempo y que, al estar dividido por dicho valor /ft), nos dard el interés por uunidad de capital cn una ynidad muy pequefia de tiempo, respondiendo en consecuencia al concepto de tasa de interts tal como Ia hemos definido en las primeras presentaciones de este findamental elemento de la matematica financiera (ver 1.4), ft) | Vamos a aclarar un poco La afirmacion: sienda ffi) el valor de —_—t. Grafice (5.1.1)La diferencia /fr-h)f) es'cl imterés total en el ticmpo h 6 ft unidades de tiempo ‘un capital ffi). Si dividimes dicho interés total por el capital /ft) y el tiempo hh gendremos la tasa media del interés en una wnidad de tiempo dado: f+ h)- (0) Ast) © sca el interés producido por la unidad de capital en una unidad de tiempo. Si tomamos limite para 4 —»0, seguiremos teniendo fa tasa de interés pero con respecto a una unidad de tiempo infinitesimal (un instante de tiempe) o sea la tasa instantanea de interés 6, > rns) 1 Feb ote) Aste. Dg im h th Asad Ao lim. @, =depende del momento t det tiempo donde ex caleuluda, y su ft) ding (r estructura analitica depende del tipo de operacién convenida, ode Io ae =, 4 hipstesis que establezcamos de sui comporiamiento, constants, variable como funcidn lineal, potencial, expanencial. etc...O sea que &, ¢é funckon de 1, como veremos en el punto 5.6, Si ademas admitimos que este limite, en lugar de ser una funcidn del tiempo 3, , es constante, tendremos la expresion. i fie ent S{constante) (5.13) fl) dt GRAFICA Y GEOMETRICA DE LA TASA Admitida (0 supuesta) la constancia de la tasa instantanca segin (5.13) ello implica, oommo hfe) lo demostraremos mas adelante, Smee el monto fit) es una flncion ceponencial del tiempo a an grafico (5.11) se transfonma ex etHB ; £0. <9 £® Por otra parte, sien la formula 70 Si ianeRED cm Sera la expresion de la tasa instantdinea en el primer instante del tlempa. ‘Ademés si 70 =1, 0 sea, si consideramos un capital inicial unitario: #O=6, ___¥ por el sentido geométrico de la derivada: f(0)=6, =1¢.4 Es decir, que en el primer instante del tiempo, 1a tasa instantanea del interés es un pardmetro é,, cuyo valor, fg a, dependerd ldgicamente del valor de. a. y este angulo « dependera del interés convenido. a mayor interés mayor sera el angulo @ . El grafico (5.2.1) refleja el comportamiento de tres operaciones convenidas a distintas tasas de interés, a mayor interés corresponde mayor pendiente, y par lo Eanto mayor sera 6, Si esta fuerza del interés que corresponde al primer instante la consideramos eonstante a través del tiempo, la Grifico (3.2.11) simbolizamos mediante — el parimetro & , es decir: 6, =tga=8 (5.2.1) ¥ un yalor proporcional 1o podernios representar grdficamente al final de una unidad de Hempo cualquiera mediante el grafico siguiente, (Grifico 3.2.11) — _En donde el parimetro = BCes el valor de la tasa periédica nominal con ‘Gapitalizacién instantanea, y queen forma abreviada so la ama tasa instantinca clMfy=s0) ‘periods cualpuiera (mas, semectrs. afta, etc:) Grafico (3.2.11) a Enel tridngulo ABC get grafico (5.2.10) BC =iga=8 2 es En efecto, por ser ABC rectanguloen & y AB =1 sera: tpa=9- = BC=5 i oat clarar nos detengamos un momento para qué insistamns cn Ae f anteriormente. La tasa de interes ave130 (1) 6 es una tasa periddica nominal, simbélicamente i=8 en donde el ponente simbolico (20) significa que una parte infinitesimal de la tasa actia en cada (2) Capitaliza en cada instante de tiempo con una fucrza igual a la infinitésima Pete rare aes See través del tiempo; o sea j en el campo (3) Su valor depende del interés estipulado, ¢ incide, en la intensidad de crecimiento de la funcién ft) (ver grafico 5.2.11). (4) En consccuencia, a cada tasa nominal periédica $ con capitalizacién instantinea a la taso infinitesimal (i en el campo discreto) que realmente actia, le corresponde una tasa / para el mismo perioda de 5 y reciprocamente a cada tasa periddica { en cl campo discreto, equivalente de una tasa infinitesimal que realmente actia, le correspondera una tasa 6 periddica nominal con capitalizacién instantanea, ~ Tigadas por la relacion B= +h (5.2.2) - de donde: l+iset Yen consecuencia (clevando a la potencia m); Gaya" =1+h,) por ser: 62.3) (5.2.4) mina Si consideramos las relaciones a dividi z ‘anteriores en el campo discreto y el periods de ‘expresamos: SO mt partes en lugar de infinitas partes, las relaciones anteriores las 5") = In (1 + (a) ely at ; aie (5.2.6) i isis Ymj=e 3 62.1 estas ailtimas relaciones, y Ins dadas en el capitulo anterior, podemnos completar las formulas que ligan lag distintas tasas dentro de wna misma a y establocer su comparactén grafica. Asi tendremos, dentro de un perioda ‘de tiempo, y actuando en el campo disereto: 7 tasa periédica nominal coy proporcicnal ‘correspondiente a Ia m-ésiina parte del periodo es la tasa | que realmente y es equivalente a la Jjq) que.comesponde al mismo periodo de "El aniilisis det fico (S.-21V) se debe comenzar a partir de estas relaciones, para sy mojor Actuando cn ef campo continuo a la misma operacién le corresponde una tasa peridlica nominal: mae “cuya infinitésima parte serA fa tasa infinitesimal, (i en el campo disereto), que realmente actia, sicndo esta equivalente @ fa tasa Frm (ij del campo discrete), Por lo tanto, por definicion de tasas equivalentes y por las relaciones demostradas cn (4.6.2) y (5.2.4) tenemos: jim \" (+2) =(l+i" =1+1,, =e =e" (5.2.8) relaciones que corresponden a yna unidad de ticmpo de i") y de fu) que como sabemos ¢s m veces mayor a la u.t. de j. Podemos poner entonces a vif (leg =101, =O i = sh) sien lugar de m trabajamos con la variable real M, (2) = (Hi) =14yg =e =e* = 40) (5.2.8bi8) =leimleisttice’ =e! = sll), o-sea que en un periodo hay una unica152 Iparidom veces munyor que el dei | periodo dei Grafica (5.2.1V) Para una mayor aclaracién tenemos el srafico siguiente: fey a Sisy FO), Uwe WSL Aparode Paci) 2 pind Pie Grifico (5,153 = funcion de! monto = iaga periodica equivalents yin a periddica nominal gir =m {g & = tasa periddica nominal con capitalizacion instantanea« ms . i iad a e' a = j tasa que realmente acta cn cl campo disereto; cuyo periodo es la m-tsima parte del periado de 1!" ¢ in) é =tasa instantdnea para el periodo de i A DEL MONTO A INTERES COMPUESTO EN EL CAMPO VINCULACION CON LA DEL CAMPO DISCRETO CO! IALENTE i. Y NOMINAL iY TASA REAL i, RELACIONES ‘LAS DISTINTAS TASAS Wy Partiendo de (5.1.3) dln f(t) _ oa. esta ecuacion diferencial por el método de separacion de variables, ja diferencial de la funcion d In fft)=8 at, integrando ambos i an ri=5[, ave. finftoh = lah ¢: por propiedad de los logaritmos podremos poner:14 Ail) ¢s la fincién monto = M del campo disereto ff) es el capital inicial = C del campo discreto © pes lavariable tempo =n del campo discreto Si reemplazamos estos valores tenemos: fi) =ff)e"=Ce™=M (632) Si hacemos /{0) = C = 1, tendremos el monto de un capital umitano, o sea el factor de capitalizacion: fil==c" = M, (3.33) Si hacemos ahora ¢ = =1 tendremos el monto de la unidad de capital en la unidad de tiempo: fl) = = Mi, G34) Por otra parte. por definicién de monto en el campo discreto y utilizando Ia tasa periddica /; M; = 1 +i, por lo tanto: AD=8=1+% =My (835) Relacién que nos vincula Ja formula del monto en el campo continuo con la de! campo discreto, esta tiltima con tasa periddica i, y justifica la (3.2.3) A ‘Sien (5.3.5) tomamios logaritmos naturales: 8 = In(1 4-1), que justifica la (5.2.2) If) Por otra parte, siendo | una-variable real, podra asumir valores fraccionarios, sien (5.3.3) hacemos y —! (et tiempo = y m an 2" que por el sentido de la funcién fft) no ¢s otra cosa que el monto de la unidad de capital en la m-ésima parte de un periodo dado de 8"). En el campo discrete y por definicion, el Mismo Monto es. Vr siendo ou m ™ Ja tasa de la m-ésima parte del periodo que corresponde a la tasa nominal (<0 sea la tasa de interés i que realmente actia; en consecuencia: ; __ ai jira oe 1p Sgt m $i clevamos ambos miembros a la m-ésima potencia a ” ™ «ol = wi =(14iy" 2c" m (5.3.6) Con (5.2.6) y (6.3.6) conchiimos axiomaticamente: im \" ven of) =(4i)" =e5" =1+ij_) 637) nt ey" wee Neale S = piopaet* (14?) = (hen =e? =(141,,)"=M, (538) La (5.3.7) es la relacion fundamental que nos vincula todas las tasas conocidas y ‘con fa cual podemas demostrar las relaciones entre 8"; 8: ("') ij) © i, ¥ al mismo fiempe calcular unas en funcion de las otras. (Grafico 5 2.1V). 54 DEMOSTRACION DE jjq)>/"'>8" (ver grifico 5.2.1V) En (4.6) hemos demostrado que imi, por to tanto nos queda por demostrar que /"'> 8" Para ello partimos de: cm \" ee (5) m = minil =) ‘en serie ¢l segundo miembro, recordando para ello que: : (para x<1)Settee. anf EYL “pnaliticamente ¢s posible demostrar que la suma algebraica del segundo nie ‘a partir del segundo término, resultara negativa, por ser una serie decreciente de signos alternados por Io tanto, lamando «a esa suma, podemos paner: ssi aj a>0 G41 ’ 25" (542) Con esta relacion y (4.6.4) queda demostrado que Hm) ail) s 5) . (54.2) _ $5 CALCULO DE LAS DISTINTAS TASAS En (4.7) hemos determinado las formulas de caloulo de fj) en funciin def y reciprocamente. Vamos a completar las formulas incluyendo a la tasa de i 1) De la relacion fundamental (3.3.7) o> 1h fa) -tomando logaritmos naturales: i 5” win +i...) (6.3.1) _telacién que coincide con (3.2 5), A su vez si en (a) despejamos Hm) eee o El nérmino genera! sera: alm) ae rm a(S) we ket Sep a tan) a al ae 2m| a Haciendo el cociente: Lig in - =o <1 pam x : nf : -1] (5:54) “Si partimos de (5.3.6) ee ey «) Tomando logaritmos naturales: * b™ =m In{l+i) (333) a) f=e * -1 (3.56) ¢ jen fiincidn de ij. ya se ha visto en el Capitulo IV. UNA ACLARACION IMPORTANTE muy importante insistir sobre una aclaracién respecto a las hemos trabajado en estos dos times eapitules destacar Ing relaciones establecidas¥ Ta cinta ar Ta tesa periédica nominal #, tm tasa penodica in las ‘siempre en relacion con ver su vinculseia som158 jemplo si Se menciona una fasa y se hace actuar wna par eed al ticmpo, o si dada una operacién cn determinads iu de tiempo se tratara de encontrar la tasa equivalente que corresponde a jin 4 de tiempo menor o mayor, deberemos recurrir a dicho concepto y @ sus simboln Por el contrario, si se tratara de operaciones distintas, cada una tendria sy qespectiva tasa de interés i que realmente actiia y que una vez determinadas por Jos __ Pfocedimientos anteriores podremos compararlas entre si, obteniendo de esta manory tantas tasas / (iguales o distintas) como sean la cantidad de operaciones analizadas unidad unidad Por otra parte, cada operacién tendra su tasa tedrica de actuacién real ene campo continuo, cuyo valor nominal ea una unidad de tiempo dado, la hemos fepresentado por el parimetro & para poder contar, a los fines comparativos, con un valor discreto, ya que la tasa i que realmente actia es una infinitésima parte de 5 y corresponde a un infinitésima de tempo, lo cual no es posible traducirlo en un valor numérico determinado, Finalmente corresponderia determinar Jas relaciones entre i 1. tgs cond. partiendo de (5.5.1) ohms = tall +4.) 657) oe in hei) de (5.5.2: 4q)= 2 -| ess (5.5.8) Semis om Hf) a \o e cs (559) de (5.5.4) (3.3,10)-_ 7 159 gi") sma =min(L+i) BS eitiey (55.11) de (5.5.6) ise* -l (3.5.12) ise -1 56 IZACION DE LA CAPITALIZACION SIMPLE ¥ COMPUESTA. SEN A LA CAPIT ACION “COMPLEJA” Hasta aqui hemos sentado las bases de la Teoria del Interés y definido con claridad y precision los conceptos de Tasa de Interés. Asi en el capitulo |, hemos visto que existe una correspondencia plurivoca entre Operacién Financiera y Equivalencias Financieras, pero a cada Tasa de Interés le corresponde una y solo una equivalencia financiera y reciprocamente. En general toda cquivalencia financiera queda definida como funcién de dos variables: Tasa y Tiempo, y por supueste por el monto del capital en juego, este ultimo, generalmente omitido, ya que por lo comin hacemos Ios andlisis para un capital unitario. De esta forma las equivalencias financieras asociadas a las operaciones financieras permiten establecer los madelos de equilibrio ¢n el intercambio de capitales ubicados en distintos momentos del tiempo a través del principio de equidad matematico-financicra, que implica la aceptacién por las partes intervinientes de as condiciones especificamente acordadas en ct comportamiento de tales variables. Al tratar de definir los distintos modelos de capitalizacién debemos, en Consecuencia, partir o bien de las convenciones de partes o de las hipdtesis que establezcamos sobre el comportamiento de la tasa instanténea del interés. (ver punto 5.1, parte in-fine), 5.6.1 MODELO © LEY DE CAPITALIZACION SIMPLE EN EL CAMPO DISCRETO lemente que el modelo mas sencillo y universalmente mas utilizado, hasta hace poco aiios, ¢¢ el que surge de admitir la simple ECON directa entre capitales, tasas y tiempos para la determinaciGa ds simple y consecuentemente de! Monto a Interés Simple; de alli que ®° do deducir, va sea por una sencilla regia de tres compuesta, 9 por cl Indudab!160 ‘de convencién lincal como representativa de la proporcionalidad directa (creeiente) Lay } ‘formulas del interés simple: 1, at, =Cim, 1, = flO (3.6.1.1) __-ylas correspondientes al monto a interés simple: M,=Cfl+ini: fln)= f(OJ(1 + in) 6.6.1.2) ‘Como segian aclaramos anteriormente, al resultar mas comodo trabajar con eapitales unitarios, las formulas anteriores se reducen a: fosin; ty =it (3.6.1.3) AM, = f()=l+in (3.6.1.4) treal: AY, = f(t)=1+it G6AS pee a ) donde se observa con ¢laridad que si en la operaci6n financicra g¢ fijan. 6 definen las Tasas de Interés i,; h = 1, 2, 3,.., y se las mantiene constantes a través del ‘Hempa, los intereses ¥ en consecuencia el monto‘a interés simple para t real, son funciones lincales -del tiempo como variable independiente, y cuyas pendientes dependeran de las tasas de interés que se establezcan. Asi si in+1;¥ b> 0; es decir, si para n operaciones tenemos ij 0 En consecuencia, por el concepto de tasa instantanea del interés, podemos plantear la siguiente ecuacion diferencial 4 1 surgiran las diferencias entre ambos modelos La formula (5.64.2.13) puede cexpresarse en forma genérica, al hacer“ = In) por (1), com: 2 w= ey (5.6.4.2.1.4) endonde si =O ; a1 ys (15 g,= 147 ; siendo d, = 0,005 1 5,6.4.2,2 CAO b Supwesto en que Ia tasa instantinea del interés ¢s funcién lineal completa. y reciente del Wempo t y de ta Taga de Intents del mercado “i". Esto significa que debemos plantear la hipdtesis on los siguientes términos: 8 =a+i i>0 Por cl concepto de tasa instantinea del interés, 6 EM asin169 viendo ésta ecuacién diferencial en el intervalo [0,1] i fadinsty =f5. aa oiJs eat 20 ori Wray arti 3 finalmente: ‘ es f= wove”? 664221) que es el modelo de capitalizacién compleja bajo la hipétesis que la tasa instantinea interés es funcién lineal creciente de la Tasa de Interés que Tige én cl Taeteuo rine ya las unidades de tiempo respectivas. En su aplicacién debemos determinar el parametro a. Para ello y a fines de hacerlo comparable con jl monto de ta unidad de capital al final del primer perioda 6 unidad de Gempo debe ser necesariamente igual a 1 + i, y al comienzo de la operacién debe ser 0). Esto ultimo se cumple para cualquier valor de a, ya que : para t=0 ; f0)= f(0)e" = 770) Sien (5.6.4.2:2.1) hacemos (0) = 1, obtenemos el factor de capitalizacian: iw fee F su (56.42.22) Hemos dicho que esta formula, para ¢ = 1 debe ser A1)=1+/ para luego eompararlo.con uj =e" =(1+!)'; sea: ort 2 '=1+i yporlotanto a= nari) 5 (364223) Licvando este valor a la (5.6-4,2.2,1), tenemos ¢l modelo modificado: foes? 564224) confeecionar las tablas financieras que serian comparables con ": ¥ definiendo cl nuevo factor de capitalizacién: le 45.64.2235)170 pa tol: wl sli para las distintas tasas #, se podrain determinar los distintos valores de w', y confeecionar "las tablas financieras que se deseen. Vearnos un ejemplo: Si consideramos: {=0,008.eedecir ol $96 sort a= wigs. 2208 a= 00024875 yoel factor de capitalizacion es: PT aaa e en esta formula se verifica que : para. t=O; of=e"=l para tal ju) =e°™™™" =1,005 a partir de aqui es posible confeccionar la tabla de uj para cualquier valor det. ‘Como vemos, cl madelo de capitalizacion esta dado por la formula (5.6.4.2.2.1), Suyo parametro @ que se determina mediante Ja (3.6.4.2.2.3), que a su vez depende del valor de la tasa i, que sera fa fijada para fa unidad de tiempo respectiva. Finalmente el factor de capitalizacién de este modelo esti dado por la (5.6.4.2.2.2) 6 por la modificada (5.6.4.2.2.5), mediante las cuales podemos constmuir las tablas financieras respectivas para distintos valores de j y de {, como se vid en el ‘ejemplo dado anteriormente y compararlos luego con los correspandientes uf . 5.6.4.2.3 UN CASO PARTICULAR Supuesto en que la tasa del mercado tiene un | jento creciente enA Unidades de tiempo = 0 1 2 3 nel a -Tasas variables en i 2 3t (n-1 ni ee, Previo a Ia deduccion del modelo, ¢s importante aclarar que no se debe confundir este caso con las hipotesis anteriores, ya que en este supuesto, Ia tasa que yaria en forma lincalmente creciente es la tasa del mercado “i y no la tasa instantinea del Interés 5, . En.¢l campo discreto, es posible obtener este modelo por induccién, parti¢ndo de: f0)= f(0)= capital inicial APLP= JO) (148); monto al final dé la primera u.t flj= AS CREE Sag mone A BML Te See (al final de la tervera u.t. Fia)= FO +é){1+ 211+ 37)--+(1 + ni); al final den (56423. fin) =f) -que es el modelo de capitalizacién en el campo discreto. Siendo. 0) = 1, y si hacemos: 1+0'=e* =1 l+lise" ’ (564232) | 1+2¢=e" Pepadd \ yasu vezmr ‘si reemplazamos en fa (5.6.4.2.2.6) y Su anterior, tenemos: =e Sflay= sonereSe%e% 2% = FOW”™ finalmente: Zain Bre Oi (564234) ‘que es el modelo de capitalizacton enel campo discreto y cuyo factor de capitalizacion eg: Tew uy =e™ (6.64 235) y para una variable real t- ul =ennhne en En la practica, (5.6.4.2.3.5) pareciera ser una aproximacion discreta b aceptable de la (3.6.4.2.3.6). EJEMPLO Sem si n=3 i} =e" resolviendo el sumatorio a * pint oaallorfotniteipelnite ny pare:(=0,02. 4) = gh atmiarmint 2 = phtians sien aac ul se! 4 124gag en forma discreta > uy = (41+ 2\1+3))=102-01,04¢ uw) = 1124443,fadin f= Saiar Zt. [Oat] a+! 1 S(O) (ea ln(l 0) tt finalmente: (= fhe ™" = f(O)e'* teal “* ysifO)= 1 y= eR" =e _que es el Factor de capitalizacign de este modelo para la construccién de tablas. (5.6.43.1) (5.6.4.3.2) Si en fas formulas anteriores, reemplazamos las imposiciones continuas en - fimetén de las imposiciones corrientes. 0 sea. si hacemos: br rer -podremos: utilizar las tablas financicras de estas iltimas, previa determinacién del -eosients =, donde =I (1-42). ‘el caso de la convenciGn lineal, si queremos hacer mas comparable cl de este modelo con el de tasa constante, o sea con wu), introducimos unm4 Para cuya aplicacién debemos calcular cl parimetro q, tal que al hacer 1 = 9 ‘2 =1,¥ paras = 1, tengamos w,.=1+t- La primera condicién se cumple para cualquier valor real del parimetra a, oy cat si eee, ella se eumplira para el valor de a que satisfaga la ecuacion: oO 4s cuyo resultado es: 2 = pues 6G.6.435) "para simplificar Ia expresin de factor w5-dado en (5.6.4.3.4) reemplazamos el valor g, ‘por el resultado anterior, y tenemos: [bdiad)f tied 1 uy =é + Asfiea) mt it am finalmente wj=e * ms qe (5.6.4,3.6) donde si r= 0; ug =) y fe lp my =l4+e Hh: El factor de capitalizacién de este modelo, permite conféccionar las tablas - financieras respectivas, y a-su vez hace posible ¢l aprovechamisato de fas tablas de las _imposisiones corrientes 5,r CAPITULO VI u = i’CAPITULO VI DESCUENTOS SIMPLES Al comenzar el desarrollo de la materia, dejamos sentado que el interés y el descuente integran la teoria del interés, constituyendo ambos un solo tronco, Dijimos, acemas, que ¢l interés y el descuenta no son sino dos caras de una misma moneda. Es destacar, entonces, que todos los conceptos y formulas vistos en los capitulos anteriores son de aplicacién directa en esta parte. 6.1 VALOR NOMINAL Y VALOR ACTUAL O EFECTIVO, (EN LA PRACTICA COMERCIAL Y BANCARIA) Veamos ahora cémo se origina » como se calcula el descuento teniendo en cuenta las distintas modalidades que pueden aplicarse, Cuando una persona tiene en su poder un documento de un determinado valor, Hamémosle N, cuyo vencimienta se operara en el futuro, es decir, que su titular o poseedor sélo tiene derecho a exigir su importe en Ja fecha futura establecida, decimos que N es un valor Nominal de! documento v es nominal en el sentido de que dicho valor no tiene vigencia plena cn el momento presente, Recordemos el concepto de tase ‘hominal de interés, es decir, aquella tasa que se menciona, pero no actlia por si, Cun el valor nominal del documento ocurre algo parecido, ef importe N se lo menciona y figur _fniel documento, pero recién es exigible en la fecha futura fijada.ie 178 Seguin Jo dicho anteriormente, negociar o descontar un documento implica ¢ existe ‘alguna persona o institucién que estin decididas a adelantar el impor documento antes. de Ia fecha de su vencimiento. Esto significa indirectame dichas personas 0 instituciones oforgan unm préstame a quicnes descucntan documen: y por ese crédito o préstamo cobran un interés, que lo descuentan del valor nominal documento, entregando el saldo o diferencia, cuyo importe recibe el nombre de Valo actual o Efectivo que simbolizaremos con V, es decir, lo que se estima que actualmente vale el documento, o lo que efectivamente vale hoy el documento que vence en una fecha furura. Segiin s¢ desprende de lo dicho podemos poner la ¢ouacion fundamental de} descuento, que simbolizaremos por D, como: NeD+V D=N-V¥ (6.1.1) V=N-D Es decir, el descuento, cualquiera sea la forma de calcularlo, es igual al valor nominal menos el valor efectivo o actual, .Debemos, por ultimo, aclarar que el razonamicnto hecho y que se hard con respecto a un documento de valor nominal N yale para cualquier concepto que represente un capital exigible en una fecha futura Finalmente, y haciendo un breve resumen, se observa que el importe gue se descuents al titular del documento negociado por recibir su importe en forma anticipada, no ¢§ otra cosa que el interés que cobra la persona o institucién por adclantar o anticipar un dinero, que por su parte, recién lo cobrara en una fecha futura; lo cual significa para ella haber otorgado un préstamo y por eso cobra un interés. 6.2 DISTINTAS CLASES DE DESCUENTOS ; Debemos hacer una aclaracién similar a la que hicimos en el concepto del interés. El descuento en cuanto a su esencia ¢s un concepto anico. Lo que veremos son las distintas modalidades de calculos, Segiin la forma de calcular o determinar el importe a descontar, veremos dos clases de descuentos que se corresponden con las dos clases de intereses que hemos visto en capitulos anteriores. El Descuento Simple y el Descucnto Compuesto. y a imate |ae) yez el descuento simple, lo dividiremos en: Desenento Simple o Comercial, y Descuento Racional 0 Matematico: Descuento Simple o Comercial Descuento Simple Descuento Racional o Matematioo 63 DESCUENTO SIMPLE 0 COMERCIAL Como sv nombre lo indica es el mas sencillo de todos en cuanto a su forma de caleulo, y por ello el mas utilizado en cl comercio. Su forma de cdleulo ¢s la del interés simple aplicada sobre el valor nominal. Se suele definir el descuento comercial como el interés simple del valor nominal, Esta expresién estrictamente considerada contiene una 4 contradiccion de conceptos. En efecto, el hecho de que el descnento y el interés simple $can, en cuanto a valor, iguales, no nos autoriza a confundir conceptos. El titular del documento sufre un descuento y el que anticipa el dinero cobra un interés. Por ello consideramos mas conyeniente defimrlo: como aquél que se determina o calcula aplicando la formula del Interés Simple sobre el valor nominal, O de otra forma: es el interés simple que cobra el banquero por anticipar el importe de un documento que se presenta para ser descontado antes de su vencimiento. Conforme a esta definicién, si simbolizamos con D, el Descuento Comercial, tenemos: D= NRT (63,1) 100 Sil tiempo esta dado en afios. Si el tiempo estuviera dado en meses o dias, las formulas correspondientes son Bye e pee (63.2) 1200 36500 En donde ty representa el mimero de meses y fy el mimera de dias; R es el tanto anual de interés fijado, por quién entrega el dinero a cambio del documento. EJEMPLO de $100.000 que vence a los 180 dias es presentado por ss titular ‘para ser descontado, La institucion acepta la operacioe simple, Se pregunta: jeual es el descvenior cnc Bajos de ado tos gstoe icityuns presentacion completa de] problema real, debera ser explicado por teniendo en cuenta las modalidades respectivas de cada lugar o institucion, (1) Conforme a ia formula del descuento simple (6.3.2) se tiene: Rr, b,- = siendo In tabla de-valores : N =100.000:R = 15: yt, = |4p 100.000 x 15 x 180 Dea 39728 (2) El importe que recibe ‘el titular temiendo en cuenta las relaciones fundamentales (6.1.1). Si simbolizamos con V, dicho valor: V, = N- DB, > es decir: ¥, = 100,000 - 7397.26 = 92602,74 CALCULOS DE LOS DISTINTOS ELEMENTOS METODOS DE DIVISORES FIJOS ¥ DE LAS PARTES ALICUOTAS _ _ La deduccién de las formulas correspondientes sigue el mismo razonamiento que el dado: en el capitulo II y para Jos caloulos respectivos bastard con reemplazar la C, simbolo capital inicial, por la N que es él valor nominal. Nos remitimnos a lo explicado en dicha oportunidad \ UTILIZACION DE LA TASA i x _Siendo iguales en valor, el descuento simple que suffe el titular de un documento con ¢l interés simple que cobra él banquero (o institucion que realiza la operaciény, si nos ubicamos del lado de este altimo, Ppodemos utilizar la tasa i de interés que corresponde al tanto por cicnto Ry calcular ef importe a descontar en base a la formula: Dy =Nin (63.3) ‘EJEMPLO, ‘Tomemos el caso dado en ef ejemplo anterior. La tabla de valores sera: N= 1000000; j= NS 015 mal: 9 = 180 f 700 ~ i00 0.15 amuial: Wiser uieettt “ ; sha = | 18 015 = sere . Reemplazando valores en (6.3.3): D, =100,0000,15x0,493 151 = 7397,26(con tasa anual) D,= 100.000x.225 +180 = 7397, 26 (con tasa diaria) 365 64 ALGUNAS CONCLUSIONES IMPORTANTES (1) De acuerdo a las aclaraciones realizadas en los puntos anteriores‘en cuanto a Ia igualdad de valores del descuento simple con el interés simple, consideramos que no es necesario extendemos €n mayores consideraciones, pues a los fines practices el célculo de este tipo de descuento se reduce, ubicindonos en el lugar de quien anticipa el valor de un documento, al calculo de los intereses simples a percibir. Dominando bien todo Io desarrollado en el capitulo II, no sé tropezari con ningun inconveniente en la solucion de cualquier problema practico, (2) Si el tiempo que falta para el wencimiento del documento fuera de muchos afios, este tipo de descuento resulta inaplicable en la practica. En efecto, supongamos que un documento de $100,000 que vence-a los 10 afios. ee presentado por su titular en una institucién que cobra el 10% anual de interés simple. Conforme a ia formula conpeids el titular sufrira un descuento de: D, =Nin; D, =100000r0,1 0x10 = 160.000 Observamos que el importe del descyento absorbe el valor integro del documento y por lo tanto el titular no recibirA mi un centavo en esta operacion. Mas ‘iin, sien lugar de 10 afios el documento venciera en un tiempo levemente superior, © el porcentaje que cobra el banco fucra superior al 10%, el titular del documento no Solo'se quedara sin recibir un centavo, sino que ademas debera abonar algiin importe, situacion que resultaria absurda o si se quire irracional. Por cl motivo expucsto #0 68 4 este tipo de descuente para operaciones cuyo plazo supere el aie Ln ‘ett capitulos posteriores: veremos que en los altimos afias este tipe 8 se viene aplicando por la mayoria de los. intermediarios financietos 69 Combinadas con otras modalidades en cuanto a la amortizac i. ce ta do rain mas la tasa real de interés que perciben.182 (3) En Ia resolucion de cjercicios se recomienda la presentation de casos reales ‘Que s¢ pucden obtener de las operaciones bancariss: Y en ja aplicacién de las fétmulas _ € conveniente que el lector se acostumbre en el manejo de la tasa de interés, y sobre todo, dc las tasas proporcionales, que segin hemos visto. cn cl capitulo respectivo, son ‘equivalentes y facilitan mucho les calculas. 65 VALOR ACTUAL DE UNA SUMA EXIGIDLE AL CABO DE UN ClERTO TIEMPO, COMPUTADO A INTERES SIMPLE ; En el punto anterior (2) hemos visto que ¢l descuento simple o comercial, puede resultar en cierta medida, abusivo y desde el punto de vista de la teoria del interés un tanto irracional, pues se esta cobrando intereses sobre una suma que no se ha presindo, En efecto, fos calculos se realizan en base al valor nominal y en realidad, considerado ome un préstamo, cl importe que so entrega es el valor actual o efectivo que siempre es menor que aquél, pues siendo VeN-D resuta F el descuento tacional, n, el numero de periodos que faltan para el vencimiento o exigibilidad de la suma N, y por j la tasa periddica de interés que cobra la persona o ‘institucién que anticipa el pago, tenemos de acuerdo a lo definido: D, = Vy in (6.6.1) Conforme a esta formula de cAlculo se observa que para poder determinar el descuento racional o matematico, es necesario conocer el valor actual V; ; situacién que no siempre se presenta, pues precisamente el valor actual se determina conforme a las relaciones fundamentales (6.6.1) restando del valor nominal cl descuento (F = N - B) Siendo aun desconocido este tiltimo valor por ser nucstra incdgnita, nos encontrariamos con que la (6.6.1) es una ccuncién con dos incégnitas que no puede ser resuelta, pues sabemios por teoria de ecuaciones que para encontrar valores desconocidos, necesitamos plantear un sistema de taittas ecuaciones como incdgnitas s¢ pretende despejar Respetando este principio, para despejar ¢l valor de D, cuando a su vex Vz no s¢ conoce en forma directa, planteamos el siguiente sistema con (6.5.2) y (6.6.1) Dya Vin » p,—in (6.6.2) _N ** ltia 7 A+in Con lo cual tenemos Ja formula de cdlculo del descuento racional en funcion de datos conocidos. Al resultado de la (6.6.2) podemos llegar por distintos razonamientos: 6.6.1 UTIL DE V, 6.1 UTILIZANDO TAMBIEN EL CONCEPTO DEFINIDO DE VALOR D,=N-¥, yb Dynan Mibeind= 9 ¥,=— 2 1+inbs 7 = N+Nin-N Nin; 0 sew la (6.6.2) : l+in 4 te 6.6.2 SIN UTILIZAR EL CONCEPTO DEFINIDO DE VALOR ACTUAL Partiendo nuevamente de: D,=N-¥, ise Dd, Siendo por def. V,=N—-Vyin D: =V,in() Despejando P; de Ja tiltima igualdad: ¥,+¥,in=N +. V(1+in)=N, finalmente Vy, ya). reemplazando este valor en (1): l+in __ Nin 2 Trin Como podemos observar en la ecuacién (2) hemos legado con mas trabajo algebraico al mismo resultado que en (6.5.2), en donde n os basamos en !a definicion del valor actual. En la formula anterior, tenemos nuevamente vinculados cuatro elementos Bastard conocer tres de ellos para determinar el cuarto. FORMULAS DE CALCULO DE LOS DISTINTOS ELEMENTOS Mediante procedimientos algebraicos legamos a deducir las siguientes formulas de caleulos para N, iy n. 2 Biles) (6621) gpa din. - (6622) 2 tin we ae w (6623) Cais ae oH o186 ! En Jas ecuaciones (1) y (2), hemos rcemplazado N—-D, por su igual V, que podra ser-utilizado en caso de ser conocido, i. Para despejar i ¥ n, procedemos previamente de la siguiente manera A partir de (6.6.2): p, 1%; multipticando ambos miembros por 1+in, se I+in D,(l+in) = Nin. DB, + D, in = Nin restando de ambos miembros Dy, in, y por ley de simetria Nin—D,in= D, factoreando por in en el primer miembros y despejando dicho producto: Dd, n= A partir de esta igualdad, basta dividir ambos miembros por n para despejar i, o dividir ambos por i para despejar n, obteniéndose asi la (6.6.2.2) y (6.6.5) Tespectivamente. COMERCIAL ¥ EL DESCUENTO RACIONAL Confirme a las definiciones de ambos descuentos, ¢s muy simple observar que el descuento comercial ¢s mayor que el descuento racional, dado que el primero se calcula sobre un importe mayor. En efecto: D,=Nin oy D,=V,in } D> D, Nov, Ahora bien, la conclusién anterior en cuanto a que cl descuento comercial ¢s mayor que el descuento racional, no tiene ninguna significacién si no podemos establecer en qué medida se diferencian. Para ello trataremos de comparar las tasas de interés reales o que verdaderamente rigen cada operacién. ' Por definicién de valor actual hemos establecido que: ini. — a ee (6.7.1)_ A 187 Vi(l+in)=N Si el titular de un documento de valor nominal N, con yencimienty 4 penodes mas adelante, recibe 73; este importe lo podemos considerar como un préstamo efective que deberd devolver al cabo de los n periodos can mis los intereses simples eonvenide . ala tasa periédica i. Por otra parte conforme a lo yisto en capitulos anteriores N no es sino el monto a interés simple de un capital inicial V2, al final de p periodes y a la tnsa j Jo tanto; Ia diferencia N-)=D; no ¢s.otra cosa que el interés simple.de ¥; en n periodos. Por lo tanto, la tasa que rige la operacién del. descuento racional es 1, que ts constante cualquiera sea el nimero de periodos n_ Con respecto al descuento comercial la situacion es diferente. En efecto, el descuento total en los n periodos es D\ = Nin El préstamo real o efectiva que recibe el titular del documento es: ¥=N-Nin=N(lin) (672) por lo tanto, la tasa real de interés simple que percibe, quien adelanta el dmero sens D, Nin (6.7.3) “hh ¥, “aN(in) | in Pues siendo la tasa de interés lo percibido por la unidad de capital en Ia unidad de tiempo, debemos dividir el total cobrado Dy, por el total dado-en préstamo Fy por cl numero de periodos de la operacion n. La (6.7.3) carece de sentido cuando el producto in>1, pues st in = 1 ya hemos visto que el poseedor del documento no recibe ningiin importe pucs el descuento ¢ igual al valor nominal del documento, y si in>1, el poseedor del documento debera abonar algun importe ademas de entregar el documento p De la relacion anterior se desprende que la tasa que rige la operacion com descuento comercial es variable y aumenta a medida que aumenta p, En efecto, cl valor _de la tasa x dada por la igualdad. x= -que i por estar dividida por wna cantidad menor de uno y a medida que o cel denominador ser cada vez menor y por lo tanto, fa tasa real x seri cads "6 -En este caso, j es una tasa de tipo nominal en el sentido que no tent vigeAC me188 EIEMPLOS Si un documento de $1,000 que yenee a los 10 afios e% descontado on uns institucidn que coben ef 5% anual de interés simple, tendremos: . (1) Con descuento racional Ia tasa de interés ¢s 0,05 anual (2) Con descuento comercial la tasa resultante es: a pee O_o OOS OG anual Gis aa ~**1-0,05x10 05 ‘La tasa real de interés que cobra la institucién es x=0,10 anual de interés simple. COMPROBACION {a) El desenento comercial de acuerdo a la formula de caleulo es. D, = Nin = 1000x(0,05)x(10) = 500 El valor actual, o-sea Jo que el titular recibe, es: V, = ND, = 1000-500 = 500 La tasa de interés anual que cobra la institucién sera lo percibido por cada peso en un aiio, es decir: D, 500 =—t=-————_ = 0,10 “= nV, 10x(300) fee {b) Aplicando ¢l 10% en 10 aftos sobre el préstamo efectivo V\ = 300 se obtiene 500 x 0,10 x 10 = 500; que sumado al préstamo efectivo, hacen los $1,000 que debe abonar el titular del documento, en ja fecha de su vencumiento. El calculo de ambas tasas, con la conclusién de que Ia segunda ha resultado a doble de Ia primera (0,10 y 0,08), nos hace ver la gran importancia que tiene cl estudic de las tasas cuando ellas son interpretadas como corresponden, aclarando sus verdaderos alcances con fines de comparar unas can otras y determinar cual es la operacin mis femunerativa 0 mas costosa, segiin sea el punto de vista donde nos ubiquemos Graficamente se puede observar que el valor actual con descuenta raciona! & mayor que el valor actual con descuento comercial, fo cual implica que el descuento comercial es mayor que el racional (ver grafico 6.7.1). — i193 CAPITULO VII DI 'UENTO COMPUESTO. El descuento compuesto es muy poco utilizado en las operaciones comerciales a corto plazo y menos en el descucnto de documentos comerciales, tal como lo utilizamos en el capitulo anterior. Como su nombre lo indica, esta basado en que la suma a descontar se computa o determina en funcidn del interés compuesto. Por ser de aplicacién mas general en el proceso de actualizacin de valores y base de cAlculo para los sistemas de amortizacién de mayor utilizacién en nuestro medio, razonaremes en funcién de un capital cualquiera N cn su mas amplia acepcidn y que por ser exigible en fecha futu un valor nominal. Para determinar la formula de calculo del descuento compuesto nos valemos de la relacién fundamental para todo descuento: D=N-¥ En donde V representa el valor actual del capital N, computado o determinado sobre la base del descuento compuesto. Dicho valor actual lo vamos a definir y luego determinar en funcion del valor nominal, para que en [a ecuacién fundamental nos quede como tinica incdgnita el descuento D buscado. 7.1 VALOR ACTUAL DE UNA SUMA EXIGIBLE AL CABO DE UN CIERTO TIEMPO, COMPUTADO CON DESCUENTO COMPUESTO DEFINICION Cb Fl valor actual de un capital N cualquiera, exigible al cabo de un cierto {tiempo n, es la suma V que capitalizada con sus intereses compuestas, 3 una _|petiddica i, reconstruye al cabs del tiempo n dicho capital. ‘Conforme a fa definicién y a la formula del monto a interés compuesto $= =F (+i) Volor faturo determinado en funcién del valor actual Volvemos.a insistir aqui en la importancia de fijar bien este concepto, pues como hemos afirmada es otra de log pilares que sosticnen, junto con el concepto de capitalizacién, todo lo que claboraremos en Ja materia, Por otra parte, y segin podemos observar de las distintas formulas, el valor actual con descuento compuesto y el monto a interés compuesto son valores reciprocos. Si en la formula (7.1.2) hacemos N=1, tenemos, representando con v’ la expresion resultante: y= i +i)" que es el valor actual de la unidad de capital exigible al cabo de un tiempo py constituye el factor de actwalizacion con descuento compuesto. _ ___ Bs decir, que cualquier capital exigible al cabo de un tempo n, al multiplicarlo por dicho factor queda automaticamente actualizado al momento presente en ténminos financieramente equivalentes. En efecto, Ilevando esta expresion a la (7.1.2): Vc =Nv" a4 =(1+/)" (7.13) N avn (0) Sj se tratara de actualizar un capital C cualquiera por un tiempo n tendriamos f° Cy" Haste aqui hemos mantenido el simbolo N por comodidad en-cl tratamicnto del descucnto compacste. ee ee, 195 Si en (7.1.3) hacemos n=I tencmos ¢] valor actual de la unidad de capital an periodo antes de su vencimiento 1 z + 0 715) 7.2. CONSTRUCCION DE LA TABLA DEL VALOR ACTUAL Los valores de (7.1.3) de v” para las distintas tasas, se encuentran calculadas al igual que los del binomio (1+#)" en las tablas financieras. La construccién de dichas jablas es muy sencilla con las modemas maquinas de calculo, sobre todo con las de tipo lectronico con que se cuenta en Ja fecha. Para facilitar dichos calculos cuando no se cuenta con equipos clectrénicos se suele determinar el valor de v" para el valor maximo. de n por medio de logaritmos y luego al resultado multiplicarlo sucesivamente por el 1 factor fijo (1+i) hasta llegar al primer valor 75 pues: 1 ‘siendo.-y" = -—— on (+i (isi)” eee al multiplicarlo (+i) (1+i)" si n=100 por (+i) vi® (l+ij=v” a a por | + i tendremos y asi sucesivamente ) "Hemos visto que la ecuacién fundamental del descuento es: D=N-V¥: b 196 a) de (1) ¥ (2) 2 Don = af Stee G+iy : car =N(-v") (73.1) de (1) y G): BD, =V,0+i)" -¥, = Nav" Gy) °°? a =v, i+" -1] (7.3.2) que son las formulas para calcular ¢l descucnto compuesto en funcion del valor nominal y del valor actual respectativamente, ademas de la tasa ty del nimero de periodos n 7.4 TASA DE DESCUENTO SUS RELACIONES CON LA TASA DE INTERES Si en las formulas (7.3.1) hacemos N=1 tendremos el descucnto compuesto de la unidad de capital en un tiempo p, ¢s decir: 1 eNi———| (1 nonce] © ate rs en(1)D,=1 ay (74d) D,=N(sv") 2) en (2) D, =1-v" 4y si hacemos N= | que son las formulas del descuento compuesto para capitales unitarios y n periods Sien (7.4.2) hacemos ahora n= | l-v" actualizado l-ved v ——SI 4) sin=l 1 periodo ‘en donde d nos define la tasa de descuento, es decir: el descuento de la unidad de capial 1 la unidad de tiempo, y cuya relacion: ; d= 4 —v respeta la ccuaciém fundamental del descuento D=N-1° _._ apara Ia unidad de capital en Ta unidad ‘de tiempo considerado, que es a su var el ‘poncepto de tasa dado en (1.4). “Weamos ahora las relaciones cntre Ia tasa de descuento y Ja de interés, Sien d=1-v reemplacamos ¥= es decir: d=vi G44) q sea que Ja tasa de descuento es el valor actual de la tasa de interés y por lo tanto scran equivalentes en sus respectivas ubicaciones en el tiempo. ESQUEMATICAMENTE d=vi #————__ actualizadh) ~=—————_ ee 1 periodo Es decir que la tasa dé descuento d cuando se Ie hace ‘actuar como fa mal llamada “tasa de interés anticipado”, es equivalente a la tasa de interés vencido i, En otras palabras es lo mismo cobrar sobre un cierto capital un interés vencido (0 cargado) cee ra a mr edetanine (om Inport) orm sad ligada a la anterior por Tarelacién d= vi, : EJEMPLO _ Supongamos solicitar un préstamo de $100,000, a devolyer de una sola vee al un afio {que equivale a decir. descontamos un documento con vencimiento a un que cobra el 15% de interés anual. s: 1 = 0,15 anual da=w -—! = BAS — 9.13043 anual bas ts tile teal se: foil = |198 Por Io tanto, seré cquivalente que la institucion aplique en forma anticipada la tasa d= 0,13043, en cuyo caso el préstamo efectiva seri 100,000 = 100.000 x0,13043 = 100,000-13043 = 86.957 [préstamo nominal! [~ descuento | [préstamo efectivo | con la obligacion de nuestra parte de pagar al aflo $100,000; © que nos otorguen un préstamo de $ 100.000 efectivamente, con la oblagacion de abonar al afio $115,000: es decir, el préstamo de 100.000 mas los intereses del 15% o sean $15,000, Asi planteadas las cosas, ambas operaciones son equivalentes, puesto que en ambas se estaria aplicando ¢l principio del descuento racional o matematico, es decir, determinar los intereses sobre el valor actual o efectivamente prestado. Con el sistema de aplicar la tasa de descuento, la unica diferencia es que el préstamo efectivo resulta inferior al nominalmente solicitado, en la medida del importe que la institucién descuenta por adelantado a la tasa d. La forma correcta que respeta estrictamente ¢l sentido econémico del interés (haber dispuesto de un cierto capital en cardcter de préstamo) es determinarlo y percibirio con la tasa vencida i. No obstante, desde hace muchos afios en algunos paises de Europa central, y iltimamente en nuestro medio, se ha implantado la costumbre de cobrar los intereses en forma anticipada (antizipativen zinzen) pero utilizando la tasa de interés vencida j en lugar de la tasa de descuento d, De esta manera Jos intermediarios financieros sean del sistema bancario como no bancario (entidades financicras no bancarias) logran percibir mayores interescs reales que los cnunciados nominalmente, Como lo veremos en el siguiente punto. eae IE LA TASA DE DESCUENTO EN FUNCION DE LA TASA DE i ROCAME, De acuerdo al ejemplo dado anteriormente deducimos que es de sumo interés contar con formulas directas que nos permitan calcular la tasa de descuento en funcidn de ta tasa de un interés vencido y reciprocamente, para poder establecer en una operacion dada, cual es la tasa real que se cobra o paga, y hacer comparaciones con otras altemnativas que podrian presentarse a los interesados De la (7.4.3) tenemos: .= > om daievoveld aoa tomanie reeiprocas 54) (752) farmula que nos permite calcular la tasa de descuento d que corresponde a una tasa de interés vencido 1 La (7.5.1) nos permite resolver el caso inverso, es decir, caleular la tasa de interés vencido j, en funcidn de la tasa de descuento d. En las operaciones bancarias gencralmente se solia mencionar la tasa. de interés vencido pero se los cobraba por adelantado. Es decir, que la tasa de interés sc la hacia actuar como tasa de descuento en forma directa y no por su valor equivalente dado por (7.5.2) como lo hemos visto aplicado en el ejemplo del punto (7.4). Este procedimiento hace indudablemente que el interés real percibido resulte mayor que ¢l nominalmente enunciado como podra verse en el siguiente; EJEMPLO ‘Una de las operaciones corrientes, en afios anteriores, en las operaciones bancarias era la siguiente: EI baneo xx descuenta documentos o concede préstamos a sola firma y cobra el 15% anual de interés con seryicios trimestrales de amortizacion ¢ intereses. Al formalizarse la operacién el clicnte recibe como préstamo cfoctivo la diferencia entre el nominal del documento y cl descuento del primer trimestre calculado con la tsa “Proporcional correspondiente, es decir us =0,0375%} 200 ‘Dejando de lado los gastos de sellado, solicitud, etc ‘Se desea saber (1) (Cual es la tasa de interés trimestral vencida?™ Se (2) (Cual es la tasa equivalente anual de interés vencida? (3) {Cual es la tasa de descuento trimestral que deberia aplicarse para que [x operacién se considere estrictamente equivalente al 15% anual de interés vencido)? (1) Como la institucién descuenta por adelantado el 0,0375 trimestral, ésta es la tasa de descuento d, por lo tanto fa tasa vencida i se obtiene con la (7.5.1), es decir 75 Es decir que Ja institucién bancaria percibe realmente el 0,03896 trimestral de interés vencido mayor que el nominalmente enunciado 0,0375 (2) La tasa equivalente anual sera: (ver 4.7.1) icy = +i)" -1 ___ ¥ be aqui que observamos la importancia de los simbolos a utilizar y su identificacién con los datos de la realidad. En este caso la tabla de valores es la siguiente: ; i= 0,03896 es decir [a tasa que hemos encontrado en el paso anterior ‘Que simbolizamos con 1 por ser Ia tasa de interés que realmente actia: fea=tgae {2 la tasa anual buscada equivalente a la trimestral 0.03896 ya que tenemos cuatro trimestres en el afio. Reemplazando valores: day = (1 +:0,03896)* - 1 Calculamos logaritmos la ik eins | o potencia cuarta y restandole la unidad al see, tos cae ee Tas olcrias a Kaleb no scan iy levees, ser posible yal utilizar una buena muiquina de calcular, y obtener ct resultado aprovechindo las propiedades de las potencias; asi: 1,03896"= 103806" x yosgoe? Thissien eileen ealeuladors, aidePi 201 ia) = 9,1652 (3) Para calcular ahora la tasa de descuento trimestral que corresponde utilizar para que el interés a vencido anual resulte realmente el 13% anual, debemos proceder a la pa! - es decir, calcularemos primero la tasa trimestral que corresponde a un 0,15 aor equivalcnte mediaete (4.7.1 bis.) f=sfl+iqgy -1 en donde fa tabla de valores sora la siguiente: fim = 0,15 anval 7 = ? nuestra incégnita: tasa trimestral que corresponde a la equivalente jj.) anual Reemplazando valores: i=¥Yl4+015-1 calculamos por logaritmos fa raiz cuarta y restandole la unidad al resultado antenor legamos a: - 1=0,03556 Con calouladoras hacemos 4/75 =(,15)y utilizamos Ia funcién y*, se calcula Ja potencia de cualquier grado. alin con exponente fraccionario Este resultado es la tasa trimestral de interés vencido, equivalente al 0,15 anual: ‘por Io tanto la tasa de descuento trimestral es. conforme a (7.5.2): ee re Li 140,03556 4 =0,03434 <0,0375 = trimestral Es. = i i de interés vencido, la decir, que para percibir estrictamente el 15% anual oe descontar cl 3.434% trimestral, 0 en otros términos, | Si con este valor reproducimos los pasos (1) y (2) llesareaes gjreicio el lector debera realizar ls edilculos respects tens) descuento nominal anual es * =4 x 0,03434202 r NTRE EL DESCUENTO COMERCIAL Y EL Fi descuento comercial y el descuento compuesto ta unidad de capi deducen de (6.3.3) y (7.4.1): aa capital D=Nin D=in (1) si N=! en ee ee ne oF iy Si cl segundo micmbro de (1) lo multiplicamos y dividimos por (1+i)", tenemos: p=! teu fer they Ahora podemos comparar el descucnta comercial Dy con el descuento compuesto Dy, pues sus formulas de célculo tienen los mismos denominadores. Por lo tanto, bastart que comparemos los numeradores: En) in(l-+i) in| +e) 21) ife=3) » “ cate Pp te n= 2) a, En D,) (i#)'-1 canted 9, noe) Hemos desarrollado ambas expresiones para cl caso general del binomio de Newton y en el segundo desarrollo hemos reducido los unos, ‘Comparando los segundos miembros de ambos desarrollos término a térmmino se observa que a partir de los segundos términos, todos los del desarrollo que corresponden nto comercial, son mayores que los correspondientes al descuento compuesto. nie > MOD ne Sea Se 203 dividir ambos miembros por ne /, la desigualdad anterior queda: al Boo. id que se cumple para cualquier valor de n positivo mayor de cero. ‘Comparando ahora los terccros terminos, resulta la desigualdad: w(n-)e s n(n Wn-2) 5 2 v ee . 2 pues multiplicamos ambos miembros por ne? efectuamos. todas las fegitione posibles, llegamos a: we , para cualquier valor den positive mayor de cero. Este razonamiento lo podemos continuar sin limite, y de ello se deduce que el nto Compuesto es siempre menor que el descuento comercial, ¢s decir: : Dy LQ >1+in ._! i (hy “thin ‘yporlotanto,;-_! ,,; 1 oa Gi”! ein es decir: : Ds > Dy 71) @QSin=La+iy=ttin . 1 _ 1 (+i L+in Y Por lo tanto; Ds = Dy (2.7.25206 Las situaciones y distintas combinaciones que pueden realizarse dependen poe fo tanto de lox criterios adoptados 0 convenidos por Ins partes en jueys New ‘Concretaremos a tratar los casos mis generales y que presentan posibilidades de - aplieac Por otra parte, en los problemas practicos pueden darse dos situaciones que generalmente s¢ conocen com los nombres de: (1) Vencimiento comin, {2) Vencimiento medio. El primer caso consiste en reemplazar varios documentos con distintas fechas de vencimientos, por uno solo que sea equivalente a los anteriores. En otras palabras, se trata de unificar o consolidar varias deudas, para ser saldadze mediante un solo pago a una fecha determinada En este caso s¢ fig um yencimicnto comun y se trata de determinar el importe del nuevo documento que tecmplazard a todos los otros. El nucvo vencimiento se puede fijar entonees en forma arbitraria, de comim acucrdo cntre las’ partes, y puede ser menor o mayor que todos los otros vencimientos. En el segundo caso, también se trata de unificar los importes de varias deudas en uno solo, pero sumando las deudas parciales, es decir que ¢l monto twtal de la deuda no se modifica, Fijado asi el importe del nuevo documento que Teemplazara a los otros, se trata de determinar en qué fecha deberd ser abonado. Dicha fecha resultard necesariamente un yencimiento medio de los anteriores, y camo todo promedio estaré comprendido entre los valores extremos, es decir entre ¢l menor y el mayor de los vencimientos. 7.9 VENCIMIENTO COMUN Y VENCIMIENTO MEDIO CON DESCUENTO COMERCIAL Y TASAS IGUALES _Tengamos n documentos con distintos valores nominales y distintas fechas de <7 WN, cof vencimiente 4, Ny con vencimiento tz N;con vencimiento fs207 ra g= 1, 2, 3:...; 9) son los distimos valores nominales y “ ee yeacinl es pa ei on “De acverdo a la definiciin de documentos equivalentes: el valor del nuevo 3 N debe ser tal i docymento que u Sei que en un tiempo t y a una tasa de : “joverds i, debe tener! mismo valor actual que fa suma de los valores actuales de las n Gecamentos dads, ¥ que se trata de recmplasy Tal afirmacion equivale a decir que el J Eecuento comercial del documento tinico debe ser igual a la suma de descuentos de “ada uno de los otros. Por Io tanto podemos poner. Nica Nit, + Nit, + Nyt, + +--+ NA, (79.1) Dividiendo ambos miembros de la igualdad por i Mia Ni + Ny HON gy Het Nt, (7.9.2) (U1) A pantr de esta igualdad podemos despejar 1 si se fija el valor del nuevo documento en: N= WN +N, +N, ++ N, (sera el vencimiento medio) por Jo tanto Nit, + Nyt, +. Nyt, +. t, Perrrese vars reg ot208 Siel valor del nuevo documento se fija en la suma de: 10.000 ¢ 20.000 + 15 O06 = 45.000, tendremos: 10,000x90 + 20.000x60 + 15.000x1 80 ——— 5 45,000 -— 4800.00 _ jo6,7dias = 107 dias, seri cl tiempo de vencimicnto del nuevo 45,000 documento, cuyo importe se fijo en 45.000 que es la suma de los documentos que se reemplaza. 7.9.2 VENCIMIENTO COMUN Se trata de reemplazar varios documentos por uno solo, cuyo vencimiento se produzca en una fecha fijada. Es decir, todos los vencimientos son Hevados a una misma fecha, o yencimiento comin, y por lo tanto, habra un unico documento cuyo valor nominal se trata de encontrar. En este y conforme a la definicién de documentos equivalentes, el valor actual del nuevo documento debera ser igual a la suma de los valores actuales de los documentos que se reemplazan. Simbolicemos con V el valor actual del nuevo documento, ¥ con V, (j=1, 2, 3 7) los valores actuales de los documentos a teemplazar. Por !o tanto, podemos poner V=V,+¥, tha o4 BY, (by re Gut Siendo el valor actual, con descuento simple, en funcion del valor nominal, a F=N-Nin= Nil -in) los valores actuales de los distintos documentos serdn: W=N-Ni =N, (lif: f= 1523;..5n Q) Si seg umes por fel vencimiento comin fijado, cl valor actual del nucvo V—=N-Nit = Nf - in) @) Reemplazando en (1) los valores de (2) y (3): N=it)= 5°, (-w,)a EN, t-#) m7 Sea (19.4) EJEMPLO. Si suponemos los mismos datos del problema anterior y fijamos: t=100dias; ¢= 98 toca diaria: 6 bien 206 360 365 Reemplazando en (7.9.4): 006 0,06 0,06 10.00 1 290} + 20.000{1- 225 0 15 {1 2% a0) 0,06 I 0,54 _ 036 hor rd so0ee{ 1-2) «20 oof 36 +1500r %6 } 100 36 We 10.000x,0,985 + 20.000x0.99 + 15.000x0,97 0,933 N 9,850 + 19.800 + 14.550 =47394 0,933 —s cl valor del nucvo documento que reemplaza a los anteriores y cuyo vencimiento se ha fijado en 100 dias. 7.10 YENCIMIENTO COMUN ¥ VENCIMIENTO MEDIO CON DESCUENTO RACIONAL Y¥ TASAS IGUALES T Jos mismos n documentos descriptos ¢n ¢l punto anterior. De acuerdo icidn de documentos equivalentes (7,8), $i llamamos N al valor nominal del ‘Tel nimero de dias de su vencimiento y V su vical, conforme an deiicion de documentos equvalentcs y ublizando a tsey : sin = 1 1+ 1, = eae 1360 ta 3607 = 360° "360" es decir, que el valor actual del documento tinico, debe ser igual a la suma de lox valores vos de todos los documentos a ser reemplazados, sicndo su vez —— Is tasa diaria. i Si la suma del segundo miembro de la igualdad anterior la simbolizamos con § tenemos: N 1+ ay 360 ccuacién que nos permite determinar el valor nominal del documento unico si se fija to sea el yencimicnto comin, o encontrar el vencimiento medio t, st se fija el valor nominal del nuevo documento igual a la suma de los valores nominales de los documentos que reemplaza_ =§ (7.10.2) Para el primer caso: i N=S|)l+—! (7.10.3) (+a) Para el segundo caso a partir de la igualdad anterior: NeS+Sot 3 NS=S tact NS aE ¥ finalmente, despejamos 360(N- 8) (7.104) f= Si EJEMPLO Supongamos tener los mismos tres documentos del ejemplo dado en el punte anterior. Luego de clegir una tasa anual arbitraria i = 0,06, pues los resultados seran los mismos cualquicra sca la tasa elegida, tenemos que encsmtrar la suma de jos valores actuales de los tres documentos, es decir; iil alau 10.000 - 20.000 - 15.000 0,06 0,06 14290 1+ so 142 360 ate en §=9,852,21 + 19.802+ 14.563,10=44 217,31 S= (1) Si fijamos un yencimiento comin a los 120 dias, el valor nominal del documento nico sera segtin (7.10.3); N=4421731 (1+ 95 x20) 360 N=44.217,31 x 1,02 N= 45,101,566 (2) Si, por el contrario, fijamos el valor del nuevo documento en una cantidad ‘igual a Ia suma de los documentos a reemplazar, es decir, N = 45.000, el tiempo de vencimicnto medio serd segun (7.10.4) _ 360(45,000—44.217,31) _ 360x78269 _ |), ~—-44,217,31x0,06 2,653,038 1 = 106 dias aproximadamente, 7.11 VENCIMIENTO COMUN Y VENCIMIENTO MEDIO CON DESCUENTO COMPUESTO Y TASAS IGUALES Tengamos Jos mismos n documentos descriptos en los puntos anteriores, De acuerdo a la definicién de documentos equivalentes (7.8) y a la formula del valor actual de una suma N computada con descucnto compuesto (7.1.2) podemos poner: pecineS A SeN Ne oe ees (Leif (+i) (vi) ‘cp “iP (FLA) : Es muy importante recordar que siempre la tasa de interés i debera correspondet 4 la misma unidad de periodo en que viene expresado el tiempo t, pudiendo ser este ‘iltimo conforme a las generalizaciones de la formula del monto a interés compuesto miimero real mayor o igual a cero. Si al igual que en el caso anterior, representamos por S ta suma de los valoecs le los documentos N; (para = 1; 2;. . ; ma) la formula anterior se reduce &212 bd =3 iy (iviy : permitina determinar el valor del documento unico si se fija un tiempo [ come shea comin; © encontrar cl vencimiento medio t, si se fija el valor nominal del nuevo documento, igual a la suma de los valores nominales de los documentos que reemplazamos. Para el primer caso: N=sa +? 7.113) Para el segundo caso, y a partir de la igualdad anterior; dividimos ambos miembros de (7.11.3) por S, y por Ley de simetria: (iif 4 tomando logaritmos en ambos miembros y despejando t- log N —log.S a4 aa Se 114) log (+i) ESEMFLO ‘Tengamos los mismos tres documentos de los ejemplos anteriores, y trabajemos ‘on una tasa anual arbitraria i= 0,06, ya que los resultados seran los mismos cualquiera sea la tasa elegida. La suma de los valores actuales de los tres documentos sera’ 10,000 20.000 13.000 ge (1+0.06)55 fi+0,06) (1+0,06)ia0 10.000 20.000 15.000 OO: 20.000 15.000 fz 10146738 = 10097588 i 1,0295630 S=9.855,38 + 19.806,71 + 14,569.29 ‘ S=44.231,38 “Wipara Jés casos en que las potenciss a calcular no sean may elevadas, seré posible y tal 2 fuente utilizar una buena maquina de calcular, y obtener el resultado por muliplacacsie | ony scirtay ene esa at soeuledbangatele peyote 5 LON? = I tilizando seis decimales. Hoy se resuelve fitcilimente con las 2» |a | 23 1) Si fijames un vencimiento comin a los 90 dias. uciceanto eet were 113) : + et valor nominal el WN =44.231,3861 + 0,06) WN = 44.231,38 (1 + 0,06) (N = 44,231.38 - 10146738 NW = 44,880.42 (2) Si por el contrario, fyamos el valor del nuevo documento en una cantidad igual a la suma de los documentos a reemplazar, es decir N = 45.000, el tiempo de yencimicnta medio sera seein (7.11.4): 1 ~ 10845.000 log 44.231,38 log {1,06 _ 4,653213 4.645731 _ 0,007482 _ 4 404 = 0,02531 0.02531 — parte de afio, es decir: t= 0,296 x 360 = 106,6 dias UNA ACLARACION INTERESANTE Segiin se observa en el caloulo del vencimiento medio, cualquiera sea ¢l tipo de descuento utilizado, se ha Megado al mismo resultado, es decir, 106 dias aproximadamente, La pequeita diferencia. en los decimales no tiene ninguna significacion de caracter prictico, y es debida a los ajustes de decimales en los calculos, Esta observacién nos permite coneluir que para el calculo del vencimiento medio, cuando se utilizan iguales tasas de interés (o descuento) conviene aplicar el descuento simple o comercial, y la formula (7.9.3), por ser la mas simple de todas.CAPITULO VIII VALOR ACTUAL Y DESCUENTO EN EL CAMPO CONTINU DISTINTAS TASAS est 8,1 VALOR ACTUAL EN EL CAMPO DESCUENTO CONTINUO, TASA INSTANTANEA DE Simbolizaremos con p(t) la funcién del valor actual, en et campo continuo, de un capital cualquiera ¢ = (0). Es decir, que el valor actual de un capital cualquiera es functén del tiempo por ¢] cual dicho capital es actualizado. En este sentido ex sonveniente aclarar que al expresar g(t) en relacién a (0), los distintos valores de elt) son decrecientes a medida que aumenta {, © sea la cantidad de ticmpo de actualizacion Por lo tanto si tenemos 9 (0), o(r). @(r+h), ESQUEMATICAMENTE Seals Pusay Py Po) a ry t+h Grifico (8.1.1) Diremos que: @(¢) e¢ el valor actual de un capital @ (0), 1 tiempo antes de me28 @(t+h) ea el valor actual de un capital @(0), 14 tiempo antes de vencimiento, y a la vez el valor actual de un capital p(t), h tiempo antes de ou vencimiento. En un sistema de coordenadas cartesianas el grafico correspandicnte seri En donde los valores de t no et) Fepresentan la secuencia cronologica del tiempo, sino sus valores, es decir, a mayor tiempo de actualizacién, menor ¢s cl valor actual de un determinado capital cuyo valor si esta en el punto t = 0 (cero), lo cual implica actualizarlo por cero tiempo, I> lo representamos por @ (0). ee De lo dicho anteriormente podemos deducir que: Grafico ( 8.1.11) elt+A)io()io(o) (8.1.1) La estructura analitica de esta funcién p(t) la deduciremos mediante la TASA INSTANTANEA DE DESCUENTO Al estudiar la funcién del monto cn cl campo continuo nos hemos basado en le tasa instantanea del interés. En este caso, para el estudio del descuento compuesto y por consiguiente del valor actual con descuento compuesto, en el campo continuo, recurrimos a un concepto similar, o seaa la tasa instantanea del descuento. De acuerdo a la definicién de tasa de crecimiento infinitesimal, (tasa & crecimiento instantaneo si la variable es el tiempo), la tasa instantanea de descuento vendra dada por la expresién: por ser (7) una funcion decrecicnte. 2h. 8. 12@ ()-elt+h}- ex el doseuento sobre @ (t) en un tiempo bh. Ver griifico Recordemos que en el campo discreto, la ecuaciéa fundamental del descuento ex N-V= D, (valor nominal - valor actual = descuento) Sidividimos por hy por w (t) tendremos: elt cee = tasa de descuento media, 6 sea el descuento media por g unidad de capital y por periodo, que podemos poner: t+h)-olt ; si tomamos limite en esta expresion para h ——® 0: plih jim -2t+h)-oft)_ 1, oltrh)-olt)__o')_ elt of) h a1 h—> 0 h— 0 ‘Finalmente, por el concepto de derivacion logaritmica: -2@__dnol) _ 5 8.13) el) at 6 | nos representa la fuerza del descuento en el momento t, 0 sea la tasa_Grafico (8.1.11) Por otra parte. si la fuerza del descucnto del primer instante la consideramos -constante a través del tiempo, un valor proporcional representado por cl parimetro 6° on respecto a una uhidad de tiempo “p" (1 mes por ej.) la podemos ver gréficamente representada en el prafico (8.1 IIE): ao. = =o: = 180° are -iga=s" :porsera + § Bajo el supuesto antenor, que configura la hipstesis mis simple del comportamicnto de 3", podemos poner: diz g(t) _ e115 es decir, que sie] desenento actin constaémente con Ig fucken del peimet insamit tendremos en una unidad de tiempo determinada (mes, semestre, afo, cic), un parimetro 6’: -tg. « que seré la tasa periédica nominal de deseuento con actuassia r es decir que una infinitésima parte del parimetro 6 actuand cn casa msiants t y a dicho parimetro 6 10 amamos brevemente [asa insiaataiaee— = —— descuento o sea la tasa de descuento periddica nominal con actuacién instantiniea. 4. ‘corresponde al periodo "p" de la tasa "d" de! campo discreto (J mes por cj), Esta tasa 6 al igual que la tasa instantanea del imterés, tiene cn consecuencia tas siguientes caracteristicas: (1) Es una tasa periédica esencialmente nominal (no acti por si), cusa infinitésima parte "y" actia en cada instante del ticmpa, con Ia misma intensidad que Ia del primer instante, y que se supone constante luego a través del tiempo. (2) Ese valor muy pequeiio "y" es equivalente en el campo discreto a ta tasa de deseuento “d” que realmente actia en determinada operacidn financicra y corresponden, guna unidad de tiempo dada “p" (1 mes por 6 Siendo d la tasa periddica de descuento, es decir Ii tasa que coresponde a wn ‘Mes, un semestre, etc, en general una unidad de tiempo dada para d, siondo esta Gltirns Ja tasa de descucnto que realmente achia en el campo discreto y qué Se corresponde com una parte proporcional muy pequefia 7 (infinitesimal) del parimetro 6 que actia en el 8.7 DISTINTAS TASAS DE DESCUENTQOS, SUS RELACIONES Al igual que en el interés compuesto en las operaciones de descuento y siempre considerando una iinica operacién, es posible considerar distintas tasas de descuentos, Ya sea porque se menciona una y se hace actuar otra, o porque se reficren a distintos periodos de actuacion. Lo importante es tener presente que Ja tasa que realmente actia, 0 que rige una determinada operacin, cs unica y la representamos por d, y similarmente a lo dicho respecto a Ia tasa de interés i, sera: el descuento de la unidad de capital en Ja unidad de tiempo considerado (mes, semestre, afi, etc.) 8.7.1 TASA NOMINAL Cuando en una operacién se menciona una tasa de descuento que corresponds a tun determinado periodo, afio por ejemplo, y se hace actuar una parte proporcional de esta tasa en una fraccién de dicho periodo, mes, trimestre, etc. la tasa de descuento real d. © que realmente rige la:operacidn, sera la del mes, trimestre, etc.; y la del periodo que se ha mencionado pero que no actia es una tasa nominal d” ligada a la anterior por la relacion: tm} a é (8.7.1) m en. «onde debemos recordar que m, como exponente simbdlico, significa que el concepto al cual afecta se lo debe fraccionar en m partes, actuando cada m-ésima parte de dicho eoncepto en la m-sima parte del periodo al cual corresponde, Asi, por cjemplo, sid (tasa nominal) es anual, y m = 2, significa que la tasa de descuento que realmente actua; g = os semestal. Si m = 3, la tasa que realmente } actia d= 2 es una tasa cuatrimestral, y asi sucesivamente 3 De Io dicho anteriormente, ¥ recordando Ja naturaleza de la tasa instantinea § ver que:-_— ——" > #______,4 (7 no 1 oH Por otra parte, segiin se ha deducido.en el campo continuo, el valor actual de la ‘unidad de capital en un tiempo ty con tasa 8” para cada unidad de tiempo de f, es: we 3o" Como t puede asumir valores reales, si lo hacemos igual a te sera’ a at ,\8" Walser cer ntrg oo us 6”) = md por lo tanto, el descuento de la unidad de capital en dicha fraccién de la umidad de tiempo de 6"! sera: : I a foo | keer = 1k 2] € l-e (8.7.3) ‘A su vez, el descuento de la unidad de capital en la m-ésima parte del periods: que corresponde a la tasa nominal d es por definicidn la tasa de descutnto dada en oc ain ur En consecuencia, si nos referimos a una misma operacion debe cumplirse: =i re) 1-2’ = < =d e al e =]-— =l1-d actual de la unidad do capital en Ia vnidad de tiempo. en funsisnan 4] =(-ay" Por ultimo, teniendo en cuenta la (8.6.4) podemos poner: (m} fm)" wm gO | | 8 ae 8.7.4 eres & - = = (4) 14) (8.7.4) donde hemos agregado Ja actuacion de la tasa equivalente di,., y con lo cual tenemos relacionados dentro dé una misma operacion todas las tasas de descuentos, siendo: a a ry din tasa nominal que corresponde a un periodo dado y cuya m-ésima parte actita en cada m-ésimo de su periado (no actia por si); = tasa proporcional de la nominal, que realmente actia en cada m-ésima parte del periodo de aquélla y es la tasa de descuento = tasa de descuento que rige la operacion, Corresponde a | del periodo de m | yes igual a su proporcional correspondiente “— cm = tasa de descuento que corresponde a un aexiade m veces mayor que el periodo de d y es equivalente a esta ultima, Cuando d es mensual y m = 12, diy = dx Se suele llamar tasa efectiva anual de descuento. = tasa instanténea de descuento. Es una tasa nominal (limite) que corresponde al mismo periodo de &” y djqj; y cuya infinitésima parte y actia en cada infinitésimo de tiempo, y es equivalente y proporcional a & = tasa instantanea. de descuento que corresponde al periodo de d Las relaciones de (8.7.4) son similares a las establecidas con Ins distintas tasas, 229 os = ee se =| 1+ =(l+i =144,, El concepto de tasa nominal de descuento nos permite ahora ampliar la relacién de la tasa de interés con la de descuento dada en (7.5.1) y (7.5.2) donde teniamos: d i i=— y _ kd li ) Utilizando la tasa ¢”” y su proporcional a = dy las correspondientes tasas = i, las relaciones anteriores pueden expresarse: (8.7.5) (8.7.6) 8.7.2 TASAS EQUIVALENTES DE DESCUENTOS __ Vamos a aclarar un poco los conceptos ya mencionados en (8.6.3) yen el punto ‘anterior como tasas equivalentes. Fes fl en el interés compuesto existen en el descuento compuesto 18° distintas, — a periodos diferentes determinan iguales valores actuales un mismo tiemipo, aplicadas sobre el mismo’ capital. Dichas tasas decimos s° es, y definida una tasa q que corresponde una unidad de tiempo Ee mo ie 5 su es wie eaten Gra ort ©230 estas razones, i j la tana of, 4) y (8.7.4) hemos simbolizado y definide = aon de una ae ee ae en cada m-ésima parte del periado como d—) +—_ ad — di, ; Je corresponde a diay, sede a su vez el periodo de'd),,) igual que el correspondiente que ‘semestre, lo dicho deducimos que: “lg pe oe si nos referimos a un Unico periodo la tasa es Sim = seré 4a) Oe decir que inica Este concepto de tasas cquivalentes nos permite ampliar las relaciones anteriores con las siguicntes: fan =o (7.7) Idi (8.7.8) d= V+ hem yF aay APLICACION DE LA TASA NOMINAL Vamos a aplicar Ja tasa nominal al ejercicio resuelto en (7.5). El problema cra determinar la tasa de interés veneido que correspondia a la operacion de descontar un een al 15% anual con servicios trimestrales de “intereses por adelantados”, sscucntos, Estas relaciones se mantiencn para i 1) =! En dicho cjemplo, 0,15 es una tasa nominal anual de descuento, cuya cuarta parte actiia en cada trimestre. La tabla de valores cs la siguiente: Fe 015 Fal al”) d=——=0,0375 _ trimestral m=4 a ee a44, =1-(.-0,0375)* ay y= (1 + 0.0375)" por logaritmos: log y =4 log 0.9625=4(I983401) efectuando el producto: log y = 4 +3,933604 = 1033604 a el antilogaritmo Iegamos a: ((1,9625)" = 0,85823 que llevado a la ecuacién Sear 1 0.95823 y Finalmente: _ d= (0,141 77 que es la tasa anual de descuento equivalente a la trimestral d=0,0375 que realmente actua. Eee (1), se resuelve facilmente con calculadoras. encontrar Ja tasa anual de interés vencido reemplazamos d,s, por su valor ila ecuaciGn (8.7.7). Peete; \-4,., 7. ies =0,1652 on el encontrado en 7.5 (ver ejemplo). del 14.177% 27% anal que ol 3,75% timeneah Y : ‘equivalentes al 52% anual de interés veneido.+p yalilat Sh mm sd” = mls, | (8.7.5) 8.8 RELACIONES ENTRE dai: f™ y 3" = 3 Vamos a demostrar que diy tt <™, es decir, que la tasa equivalente de descuento ¢s menor que la tasa nominal de descuento, y ésta menor que Ta instantinca, todas correspondientes a un mismo periodo y dentro de una misma operacidn. Partiendo de la relacién (8.7.4) donde teniamos: (1) Considerando la primera parte, es decir; al sat logantmos naturales en ambos Pe i =m nf) m Fer ollie GL acl c me HY +ees 2° im Sam a page tee] key 2 om -siendo todos los términos do! segundo miembro positivos, se deduce facilmente que gitcain +a . a>t simplificando por m: td eee a an)(8.1) a) ; 1d, = Ce ; Heteat devin omiNven pmd , Bat. saa 2). Ea ef Ol 3) manlien reduciendo los | ¢n ambos miembros, multiplicando por -| simplificaciones posibes: Y efectuando las 3 4-8 dy 4 fm He a(t”) aE (om) Por ser m la cantidad de veces que actiia Le dentro de un periods, sera m ‘necesariamente >t. Por lo tanto es posible demostrar que la suma de la serie a partir _del segundo témmino es positiva, es decir: dy = =d™—a ; a>0CAPITULO 1xCAPITULO IX TEORIA DE LAS RENTAS CIERTAS IMPOSICIONES 9,1 ACLARACION DE CONCEPTOS, CLASIFICACION DE LAS IMPOSICIONES Habiendo visto los aspectos fundamentales sobre los procesos de capitalizacion y de actualizaci6n de valores, vamos a estudiar basados en tales conceptos, los procesos de formacién de capitales en el fururo mediante pagos periddicos, por un lado, y los procesos de valuacién en el presente de dichos pagos periddicos. Este segundo aspecto _torresponde a las Hamadas rentas, simplemente, y ¢s la base para el estudio de las amortizaciones de capital o extincién de deudas_presentcs,..mediante pagos de _cuotas Reniédicas fuuras. yA beckite:s 2 eenetion! Algunas personas denominan a esta seri¢ de pagos periédicos, anualidades de “impasicién v anualidades de amortizacién, Como el término anvalidad lleva implicit l a cualquier periods deaaa e Adeiniis, cuando no dependen de ningiin hecho © ¢ircunstancia aleatoria © sujet ‘al_arar, decimos que estamos-en presencia de rentqs Cicrtas. por oposicién a \o ineierta uw aleatorio, como son por cjtmplo los pagos que estén’ supeditados 8 que una persona vq no en detemminados momentos, En este ultimo caso decimos que el hecho ¢5 aleatoria » incierto, pues no sabemos o ciencia cierta si dicha persona ¢stara o no Viva en. low “momentos del tiempo establecido, Estos dltimos tipos de rentas configuran las Vitaligias y son materia de estudio dela Matematica Actuarial o del Seguro. Siguienda nuestra metodologia y ordenamiento de temas. estudiaremos prime: Jas imposiciones, para agotar con cllo los procesos de capitalizacién Luego veremo: fentas a través de los procesos de actuahzacién, para conectarlas inmediatamente i problemas de amortizacion y de emusion de cmprésitos, ; CLASIFICACION DE LAS IMPOSICIONES Las imposiciones podemos estudiarlas (1) Segtin sean los intereses que devengan los pagos periddicos, en (a) Imposiciones a interés simple; (b) Imposiciones sa interes compuesto¢ / mA re Hehe J (2) Seguin los momento$ en que se efectian los pagos: 0 (a) Adelantadas;” ; (b) Vencidas. ere. 5) Segin import Ja cuota 0 pago periédico: (ap ‘ (b) Variables. Con respecto a estas wlimas, veremas tnicamente las variables em progresion ‘aritmetica y peométrica, 9.2 IMPOSICIONES A INTERES SIMPLE CON PAGOS (cuoTAs) CONSTANTES Y ADELAN’ Simbolizaremos por C el capital a constituir'””, con (alfa) la cuota periédica -constante depositada a comienzo de cada periodo (mes, trimestre, semestre, ete.) 1) el PALfs siehciocn ck sole dooendinero de cuotas © periodos, y con j, tasa de interés que corresponde al periods iderado, mes, timestre, Semestre, o afio, en cuyo caso j sera In tasa mensual, trimestral, semestral o anual ESQUEMATICAMENTE a a a a a et 1 2 3 m-2 m-1l om (eile ata a+ai2 a@+ai(m—2) a+ ea(m—1) atam Con el fin de facilitar la deduceién de la formula de calcula, razonaremos desde Ja iiltima cuota a la primera: (1) La cuota de o pesos, depositada al comienzo del tltimo petiodo, ganara intereses por un periodo y su monto al final de la operacion es: a+a/, pues por definicién de mento, sera Ja suma del capital (a) mas los intereses producidos por dicho Sapital én un periodo (a i). Recordemos la formula de interés simple: /=Cin, donde en nuestro caso el capital C=a. y n=1, y por lo tanto el interés igual a a. (2) El monto de Ja peniltima cuota, al final de la operacién, sera por el mismo Tazonamicnto: a-+ou2,,pues gana intereses durante dos periodos. ee ens hres ayes ot cnee i del segundo), que gana intereses simples durante m-2 periodos, y 38 finalizar la operacién es: a + a i(vn-2), ae -cuota, depositada al comietzo del segundo periodo (final del primero) durante m-1 periodos y su monto es a +4 /(m-1) y por wltinns la ae ji240 ‘Primera cuota depositada al suscribirse ta operncidn gana intereses simples durante los 4 periodos, por lo tanto su monto es: c-+cim Si hacemos la suma de todos estos montos parciales al final del periods m. fendremos el capital constituido C ; es decir: a ‘por Ser mi cuctas 6 pagos, tendremos m sumandos * Gama + [af+ai2+ai+---cifm-2)+a(m-I)+ aim) Por conveniencia, hemos sumado por columnas. La primera columna (marcada con linea punteada) nos da mct pues tenemos m sumandos iguales.a a. Dentro del corchete de la igualdad anterior, sacamos factor comin ai y tenemos: Cama+aifi4+2+3+--+ (m-2)+(m-1)+m] Dentro del corchete nos ha quedado la suma de los m primeros elementos de luna progresion aritmética, de primer término = | (uno) y tiltimo termino = ™, Aplicando la formula conocida: = see, *) donde-en nuestro caso el primer término a=1 (uno), el iltimo término (ele) T=m, y cl numero de términos n=m. El nimero de términos es m pues si de | a @ tenemos 6 mimeros {o términos), de 1 a 15 tenemos 15 mimeros {o terminos), de | a m tendremos m términos: y “ Cama teil 2"m 05 1a suma en el segundo miembro teniendo en cuenta que | +r =mr |é Zameen finalmente, sacamos factor comin & en el numerador, = al2m + tain +] (9.2.1) (*) La surmia de fos elementos de una progresion aritmética (con un ndimere finito de elementos) ¢s igual a la semi-suma de los extremos por el nimero de ‘ténminos. 4.3 IMPOSICIONES A INTERES SIMPLE CON PAGO a (cuoTas) CONSTANTES ¥ VENCIDAS ga Se trata de determinar qué capital se puede constituir, al cabo de un cierto tillmero de pagos constantes realizados a fines de cada periodo y ganando intereses simples a una tasa periddica dada i. Simbolizaremas con C el capital a constituir, con a la cuota periddica constante depositada a fines de cada periodo, m el mimero dé cuotas g periodos y con j fa tasa que corresponde al periodo considerado, mes, bimestre, irimestre, etc., en cuyo caso-la tasa i sera mensual, trimestral, bimestral, etc, _ En cl punto anterior hemos deducido la formula de calculo para las ‘Imposiciones adclantadas; en este caso el esquema es el siguiente: EsouEMATICAMENTE “= % Couurluir nunc a @ &. eh sie io 1 z m=2 m-l oy -.* = Ly» « ata ‘ ater a +ea(m—2) arailn-1) ‘on cl caso anterior a partir de In tina cuota a la primers,M2 . (1) Los @ pesos que se depositan al final del ultima period no ganan intereses ‘yen consecuencia su valor al finalizar la operacion es Ia misma suma a. (2) La peniiltima cuota, depositada al finalizar el periodo m-|. gana intereses simples por un periodo, y su monto al finalizar la operacion es: & + a i. (La explicacién va ha sido dada en el punte anterior al tratar las imposiciones adelantadas) (3) El monto de la_antependitima cuota sera por ¢l mismo razonamiento oc 12 yy asi sucesivamente. La cuota depositada al final del segundo periodo, gana intereses simples durante m-2 periodos y su monto al finalizar la operacion es: cto i(m-2) (4) Finalmente. la cuota depositada al final del primer periodo, o sea, la primera cuota, gana intereses durante m-1 periodos y su monto final es a + cil — 1). Si hacemos la suma de todos estos montos parciales al finalizar el periodo m, tendremos el capital constituide C. es decir: = tendremos m sumandos 1 1 \ i \ | Por ser m cuotas 0 pagos \ 1 | | @t (a2) | aiim-l | leis 124 ---citm-2)+ai(m-D] Hemos sumado por colummas. La Primera columna (marcada con lineas punteadas) nos da ma, pues tenemos m sumandos iguales a a. fens ea del corchete de la igualdad anterior, sacamos factor comin oi Y C= mae wih + 2434-4 (m2) (m—1)] Nos ha quedado dentro del corchete la suma de los m-] primeros elementos de una progresion aritmética, de primer téming a= 1, v tilti i "5 Aplicando la formula conocida: a= 1, y ultimo ténnino (ele) 1 = geloS 2 243 La siima dé los extremos en nuestro caso es 1+im-1=, por lo tanto la semisuma es == Siendo cl niimero de términos =m"—1, la-suma del coichete es finalmente: wee . Llevando este valor a la igualdad anterior: C=ma+at mill} -efectuanda la suma en el segundo miembro: F cu 2ae + imni(vat-t}) finalmente sacamos factor coniun a en el numerador y tenemos: cue = m1] (931) RESUMEN Observando Jas formulas (9.2.1) y (9.3.1) vemos que la tnica diferencia entre -ambas. es que en el paréntesis del numerador tenemos (m-1) si las cuotas son vencidas, _¥ (+1) si son adelantadas; en consecuencia ambas formulas pueden resumirse en’ una a[2m tind t} (932) Pparéntesis es (m-1) tendremos las imposiciones vencidas C. y si el ses rt) tendremos las imposiciones adelantadas C. a4 .é _ 10,000(2310+10x0.08e11) 288,000 ae = 2 5 M1) ¢Qué capital se puede constituir al cabo de 1) aikes, depositand: .. I: iy anda al final de chda afio $10,000 en una institucion que abona el 8% anual de aharls maple? ee En este caso nuestra tabla de yalores'cs Ia siguiente (ver form. 9.3.1) = 10.000 O afios. 08 anual ? (vencidas) eS) 10,000(2:10 + 100,08. 272.000 2 2 oO a ae =136.000 IIT) ,Qué capital puede constituirse al cabo de 1% meses, depositando al final de cada mes la suma de $2,000 en una institucién que paga el 12% anual de interts simple? En este caso s¢ ha dado como dato una tasa anual y los deposites s¢ realizan en forma mensual. Como estamos en régimen de capitalizacién simple tomamos directamente la tasa proporcional correspondiente al mes (pues sabemos que las tasas proporcionales son equivalentes), es decir, que nuestra tabla de valores sera la siguiente: a = 2.000 m = 18 meses i 0,01 mensual = 20m LIB) 810 spe 9.4 CALCULO DE LOS DISTINTOS ELEMENTOS EN LAS IMPOSICIONES VENCIDAS De las formulas anteriores s¢ deducen las siguientes: 9.4.1 CALCULO DE LA CUOTA Partiendo de la formuta deducida (9.2.1): Cs ane dual — 1) w q 2 #, EE — ae245 ; ™ Zo : * a +inder 1) O4ary os > Sia partir de (1) multiplicamos ambos miembros por 2, y en el segundo niembro efectuamos ja multiplicacion indicada por o, tenemos: 4 2C = 2am +a im(w-l) (2) sestamos 2am a ambos miembros de la igualdad es 2C —2am =a im{m-l) finalmente despejamos 1: ee (9.4.2.1) a m(m-l) 943 CALCULO DEL NUMERO DE CUOTAS "'m" Partiendo de (2), efectuamos ¢l producto indicado en el segundo término del segundo micmbro y tenemos: a 2C =2am + aim’ -aim _ Sacamos factor comin m en primero y tercero términos del segundo miembro y ‘ordenamos segiin las potencias de m: 2C = aim? +(a-ailn es Restamos 2C a ambos miembros y por ley de simetria, tenemos: aim +(Qa-aijm-2C=0 | es ee nny | im 42-3 =0be Nb = tae Ja m= Al obtener los valores dem deberemos optar por aquél que tenga sentido légico, decir, debemos deshechar las raices imaginarias y las negativas. pues por tratarse del ‘niimero de cuotas 0 periodos, m no puede asumir valores negatives ni imaginarios, odebiendo ser real y positive. ere nes DISTINTOS ELEMENTS ENTOS EN LAS IMPOSICIONES “3 Si se tratara de las imposiciones adelantadas. para el calculo de @ y de j sdlo —= C por © y (mb) por (m+), con lo Oo oR a 1) an) 2C 2am aor (052) En cuanto al calculo de m, 0 sea el nimero de cuotas 0: periodos, la unica es que on las formulas (9.4.3.1) y (9.4.3.2) debe ser: b=2+1, en lugar de ‘por Io tanto in? +24) 2-0 (9.5.3) (9.5.4)247 formula a utilizar es fa (9.5.1) ; 2c e=———____ 2m+im(m +1) ld ~_Siendo nuestra tabla de valores: ‘€-=2.460,000 om =15 i = oe corresponde al periodo (mes, bimestre,etc) — en la formula anterior: e 2x2.460.000 “Yxl5 + 0,08x15x16 ‘a 4.920.000 i 4.920.000 30+19,20 49,20 a= 100,000 CALCULO DE LA TASA GA qué tasa de interés simple fueron colocadas 18. mensualidades de $10,000 on cada mes, si al cabo de la operacién se pudo retirar un e caso la formula a utilizar es la (9.4.2):28 (CALCULO DEL NUMERO DE CUOTAS 0 PERIODOS ‘Calenlar el nimero de periodos necesarios para que, imponicndo una cuota de 10.000 al comienzo de cada periodo, se forme un capital de $246,000 si ganan intereses simples al 8% periodico (trimestral, semestral, anual, ete.). Por tratarse de cuotas adelantadas, la en donde: formula a utilizar es la (9.5.3) con las sustituciones de (9.5.4), es decir in’ £0 no =0 a“ Lam +bm+c=0 La tabla de valores es la siguiente: a m 2c i =10000 CG =246,000 i — =0,08periddico =? i =0,08=a s2+f =2,08=5 2x246.000 =-——————- = 4 =. 1000 =? 20,08 m! + 2.08m = 49,2 =0 _ = 2.08 +208" + 4x0,08x49.2 = 20.08 = 208+ 43264 415,744 O16 ets "016 Gilg ata 656. Ree = 0,16 La soluciéa del problema es m = 13 periodo: la segunda riz por ser negativa, ‘debe rechazarse, pues el nimero de periodos no puede ser negativo.231 CAPITULO X IMPOSICIONES VENCIDAS Y ADELANTADAS A INTERES COMPUESTO 10.1 IMPOSICIONES A INTERESES COMPUESTOS CON PAGOS (cvor : ae PAGOS (cyoras) _____ S¢ trata ahora de determinar qué capital se puede constituir al cabo de n pagos periddicos constantes, efectuados a fines de cada periodo y ganando cada uno de ellos interests compuestos a una tasa periddica i Como de costumbre, comenzaremos por definir los simbolos a utilizar en la deduccidn de la formula de calculo correspondiente. ¢ = cuota o pago periddico constante N = numero de cuotas o pagos periddicos. “A = tasa de interés que corresponde al periodo. A = capital constituido al final de la operacion, es decir, al final del tiempe ~ a. , ESQUEMATICAMENTE => Bie ie tetera woah ow Lp em cll +i) ell +a¥252 Las ctiotas, decimos en primer lugar, son de pago vencido, o sea se depositan a) final de cada periodo. Razonamios. igual que en cl caso de las imposiciones a interés simple, es decir, yamos a determinar los montos parciales de cada una de estas cuotas al final de In operacién, cfectuando Ia capitalizacion compuesta durante los petiodos ‘cbrrespondicntes. Cétenzamos a razonar por conveniencia, pues cllo nog facilita la suma posterior, desde la ultima cuota hacia la primera (ver esquema), (1) Como la tiltima cuota esta depositada al finalizar la operacién esa cuota no gana interés, vy su monto al final del tiempo 9 ¢s ¢. (2) La penitiltima cuota gana intereses por un periodo y su monto de acuerdo a ja formula conocida es: c(1+/} Recordemos que la formula del monto a interés compuesto es: Af = C(1+/)". En este caso cl capital inicial C=(cuota) y el tiempo n=! (3) La antepemiltima cuota gana intereses compuestos durante dos periodos, v ‘gu monto al final de la operacidn es (1 +i)? (4) Asi seguiremos detetminando los montos de las distintas cuotas, hasta llegar 4 fa segunda, que al ser depositada al final del segundo periodo gana intereses compuestos durante » - 2 periodos. y su monto final es: e(1 +i". (3) Por ultimo, ta Primera cuota, depositada al final del primer periodo, gana intereses compuestos por n-1 periodos y su monto es: c() sy El capital constituido A sera la suma de todos estos montos parciales, 0 sea: ¢ efl+i) etl +i" Ascvepl+y+efl+iP +--+of144"? +efley -sacando el factor comin & dadis(ey+(ty! terrleym sas) @)253 . ak # aot eS sees map a Lo encerrado dentro del corchete es la suma de los p primeras ef _proaresidn geométrica, de primer termino =1 (uno) y razon 1+ 0, pues si la diferencia resultara negativa, en el numerador de la formula, tendriamos él logaritmo de un numero negativo que no tiene existencia en el campo de Jos mimeros reales Las otras dos situaciones, es decir, cuando c-vi = 0 y c-vi Es decir que las imposiciones son iguales a las rentas capitalizadas. Si en lugar de trabajar con cuctas unitarias trabajamos con cuotas de ¢ pesos, las formulas ‘anteriores se transforman en las siguientes: a” ap ltt vaoltl a! op ey 4 ift+iy a (leat ye uy y= —(I+i)" =¢-_-—-=A (12.5.4) ¥{i+i)’ = ei (+i) : Si en lugar de considerar los valores de las imposiciones y rentas, tenemos en ‘cuenta sus respectivas cuotas, las relaciones seran pets! hn (le) -1 (+9 -1 (12.55) i (+i. +il 1 (ey (iy say -1 Gs on (12.5.6) Otra relacion importante entre la cuota de imposiciones y la cuota de la renta (amortizacién) se vera en el capitulo de las amortizaciones. 12.6 RENTAS INTERCEPTADAS 12.6.1 VENCIDAS Se trata de determinar el valor actual de n cuotas unitarias y vencidas, pero la primera de las cuales se abonara después de transcurridos m periods, o sea al final del perioda m+) ESQUEMATICAMENTE. a ss Ms OH rH pues Fi ae 6 1 z meal m mel ome dmed mone) oera4 expresion de rentas intercepiadas pues son cuotas difonne ne” Tm ndecunda temporarias por n. y su valor actual, 0 sea al monn Por m periodas, y ‘simbolizamos con m/a_ es ; © 0 (ere) del tiempo. que 4 8 Mihaly yet a ese hee tart (2.6.1.1) ‘Sacando factor comin v™ en el segundo miembro: nla = ¥ ves +B tort v4 yl Jo encerrado entre paréntesis no es otra cosa que la renta unitaria temporaria veneida + mila v" a, \ (12.6,1.2) Al mismo resultado podemos llegar mediante el siguiente razonamiento (1) Si nos ubicamos en el momento m del tiempo, el valor actual de las n cuotas unitarias vencidas, es indudablemente la renta a ahs (2) Si actualizamos dicho valor por m periodos, multiplicandolo por el factor de aptualizacion ¥"_ tendtemos la renta interceptada al momento 0 (Gero) del tiempo, es decir: mia, =v"a cy iy Sien lugar de las cuotas unitarias, consideramos cuotas de ¢ pesos, ee 3 : (12.613 Por otra parte si las cuotas r ‘lz as en lugar de ser vencidas, sera: I ae 7 (12.6.2.1)= = La formula cee em amie mediante la relacion: (mia, =a as) m 1262.3) “127 RENTAS PERPETUAS (PERPETUIDAD) 12.7.1 VENCIDAS Como su nombre lo dive, se trata del caso cn que las cuotas periddicas “constantes, s¢ pagan sin limite en el tiempo, és decir la cuota es pagada a pérpetwidad “Para el caso de cuotas unitarias vencidas, sera: 1=lim v" alles st 3 ay =720 | ee (274 Para el supuesto de trabajar con cuotas de_c pesos: lim F, =F =lim ca, =e lim q, ne" nso n> este ultimo limite es el resultado dado en (12.7.1.1), por lo tanto: e ———— BA == 12:7.12 ¥y i Mane eB) ; —— Para caleular la cuota de una perpetuidad, la despejamos de la igualdad anterior: ey (12.7.1.3) Esta dltima igualdad justifiea la observacién que hici¢ramos al deducir ! formula para determinar el nimero de cuotas n (12.7.1.3). En efecto, dijimos que part obtener un yalor finito den es necesario que en la formula: n= 08 loge -—Vi——— 303 e-Vi> Opues si C-FreQoen% y (12,7:1.) cata es ta formula de calculo de la cuota ng 1 ipualdad saserig ‘yalor actual de un niiméro ilimitado de cuota, 1o cial sigue, fen ewpetua, es decir del 12.7.2 ADELANTADAS en Si las cuotas son adelantadas las formulas C2714 era a . 1 ¥(12.7.1.2) quectara 5 i (2724) =¢}=—— Sq" También se llega tomando limite en costo cobrando un derecho de peaje permanente En ese caso habra que estimar i ingreso anual o mensual que constituird la cuotA ¢ de una perpetuidad y actualizatlas mediante Ja formula vi=4, uuhzando una tasa i de acuerdo a la que rige en el ‘Mercado para operaciones a muy largo plazo. 12.8 PERPETUIDADES DIFERIDAS #8 formulas (12.7.1.1) y (12.7.1.2) nos definen lo que podriamos llamar con S = Seas i la mis Perpetuidades o rentas perpetuas inmediatas, es decir que el pazo de ‘eta 0 de ¢ pesos se realiza inmediatamente de contratada la operacién: . ; amb om mel mat? med coe Si las cuotas fueran de ¢ pesos ¢l valor actual de la perpetuidad diferida vencida o © miFs =v pS (12.8.1) y si se tratara de cuotas unitarias a v’ mia, ea (12.8,1.2) Si las cuotas fueran de pagos adelantados tendriamas:~ CAPITULO XIII307 CAPITULO XII RENTAS-TIPOS ESPECIALES 13.4 RENTAS VENCIDAS PAGADERAS EN FRACCIONES DE enionos 0 RENTAS FRACCIONADAS En forma similar a las imposiciones pagaderas en fracciones de periodos, las rentas de este tipo consisten en que la cuota ¢ qué corcesponderia ser abonada al final o al principio de cada periodo, s¢ fracciona en m partes, abonindose una m-ésima parte eee © a Hr ea parts dal perioda: La discusién es similar al de las imposiciones pagaderas en fracciones de Periodes (Cap. XI), y el problema es de cardcter practico y se reduce a una adecuada -interpretacién de las distintas tasas para posibilitar el uso de las tablas financieras 6 calculadoras financieras.308, a la tata tj), ¥ actualizados en funcidén de la tasa i que realmente actie n cada m-tsimo de perioda, cquivalente a su vez a fa enuncinda t,,, El valor actual de Ja renin buseada que simbolizamos con 1" ‘necesariamente igual a la suma de los ears rape Ce es ae Cees, es decir } i ye ye m ni at m sera Sumando el segundo miembro con la formula conocida: yy = 2 (140 = re om ifl+i Llp Esta formula nos dice que si la tasa j que corresponde a la fraccion del periodo de Ja cuota c resultara habitual, el problema queda reducido a aplicar las tablas financieras conocidas, de las rentas temporarias vencidas, es decir”: (13.1.2) Abora bien, segin ya explicamos anteriormente, si s¢ fija una tasa jj habitual. que corresponde al periodo de fa cuota c. la tasa j equivalente que realmente actuard en cada m-tsimo del periodo de ij para actualizar las cuotas ©, dificilmente resulte cd eatera 0 habitual. Por lo tanto, a los fines de poder utilizar las tablas financieras con la tasa ips) que se sucle fijar como dato entero o habitual, y en caso de no contar con caleuladoras financieras, transformaremos (13.1. 1) teniendo en cuenta que: (149 = THis Hevando este valor a la (13.1.1) ptr 8 UF hy m ti) y multiplicando y dividiendo por iia nente, las calculadoras firuncieras permiten efectuar cileulos ripidamenite, cualyuiers pen el wale in pag. 280 parte in-fine) = _ he. oon sie,Cig O44, Jt Fyne " mi ight! om i recordando ademas que ("= mi, tendremas: - pt aighen O44)" Tad thay (13.1.3) reemplazando por expresién simbdlica i fm) in tm) ES arse (3.14) Si la cuota ¢1 es decir que consideramos rentas unitarias de pagos fraccionados, la expresion anterior la representamos por: aim) tent em a tm (13.1.5) con lo cual podemos sintetizar la (13_1.4) en: yes cae (3.15) ¥ NOTA Al resultado dado por fa (13.1.4) podemos I la vincula las imposiciones o valor final de la renta con cl valor actual de dicha renta, expresada por: i [ ve spa) (capitalizados) de os mismos, actualizados al momento presente. Por ea, c ver Cap. XI (11.2.3):310 ee Si-se tratara de las rentas de este tipo, con pagos adelantados de las cuotas, 9u valor actual sera: be c e eos € Pe 224 Aye y+ tot m m sacando \ factor comin: ji m Po =f a4vey trv) m ; | > i ' considerando 1a suma de izquierda a derecha y aplicando la formula Saal q-l endonde@=1;¢= vy mn el nimero de términos; jim) eT mv-l pi ev elev mi-v om w Fete Fm Lay fq.) aan m i iti = recordando ademas que a =(+ia5, * (13.22) A los fines de poder utilizar las tablas financieras cuando la tasa j no resulta habitual, transformamos la (13.2.1) teniendo en cuenta que: ‘ L Q+N"=1+%,), donde: 14/=(1+i,)" por lo tanto: ve = £01) en i ual observucién que en la (13.12).——/ a Pr Eas yee tg A 1 an I" Piglet 13.2.3) ee er 5 je li yrs mitt im) mine (13.2.3 bis), Reemplazando ona (13.23) mi por su igual Pr oct h i ym ten ee wa eh Mince yr ee tig ra (13.248) si ers fr =a, Ja anterior quedara. Pi ace - (13.25) *Otra expresidn de la rents adelantada pragadera en fracciones de perloros es la - Partiendo de Ia expresién (13.2.4) y reemplazando +i) por (141)312 ‘Reemplazando los valores (2) y (3) en (1} s¢ tine finalmente pa te (+i,9"-1 a ~ (13.2.6) dP) t+ hous ten Po acta (13.2.7) dit 4h NOTA ‘Acesta ultima expresién podemos llegar mediante la relacion: Fe ay ao por lo tanto, siendo, ver Cap. XI (11.2.8) Att = sera. i tm) int yo. a. oy elke . s& v =a *ltm lem 13.3 RENTAS INTERCEPTADAS PAGADERAS EN FRACCIONES DE ANO La deduccién de estas rentas ¢s sumamente sencilla ya que bastard considerar la renta temporaria "99" sepiin se traten de pagos vencidos o adelantados y actualizarlas por mr periodos con la tasa i, o por r periodos con la tasa equivalente t=). segiin cual de dichas tasas resulte habitual. 13.3.1 CON PAGOS VENCIDOS Si consideramos la (13.1.1) donde i es tasa habitual, tendremos: mri Vint aye & OF)" =1 oy 33.1.0) * m item ébica meV) = a ® (33.12)si por el contrano, Cassie las fOrmulas (13,1.2.bis) y (13.1.4), en donde | Spee Regier op Ma) ri wages (13.33) Sem bien: i = vectra. (13.3.4) en donde r son las periodos de diferimiento y, » — Siendo fj, la tasa que actia en Ke dichos periodos, o sean también los periodos de las cuotas ¢ 13.3.2 CON PAGOS ADELANTADOS Considerando la (13.2.1) donde j es tasa habitual, tendremos: mnie ave £4 yt i(l+i)™" td tat yar 2 (141) =1 13.3.5 S sea; mriV wv ea (13.3.5) 6 bien: | mri) awe as, (33.6) Para el caso en que la tasa. considerada habitual fuera igi, considerando Ia (13269 (132 5) sees ontamme (i+ (33.2) rans ia4 > 80n los periodos de diferimicntos y v= : + Siendo ip lo tsa que actig imiy 'dichos periodos, o sean también los periodos de las cuotas c. 13.4 RENTAS CONTINUAS Al igual que en las imposiciones veremos como un: caso limite de las tentas te eee Seni caer ie escent Vy oe oben time te lim?™ =F =limea™ =lime—. mo re nea “a (13.4.1) (13.4.2) (13.4.3) \ Al mismo resultado anterior se Mega trabajando en el eampo continuo, _Tesolviendo la siguiente integral: V =ftevat (344) jas)Segiin que las cuotas sean adelantadas yenci 1 das y considerando tnicamente aso en qué ij.) es la tasa habitual, tenemos: (ones - 4 13.5.1 VENCIDAS Si las cuotas son de < de pesos: . ak we leeg! ft og stim ee tim an Ooi jim ams je Use Cd oe n> n> “Para cuotas fraccionadas de < pesos: y sin interesar si las tasas son habimales m ‘ono, llegamios a: pe ek ca peel ca yan oe celts Le By ge Eig oa, es ea no noo "Para cuotas de ate pesos alii : idee, eee 13.5.2. = reg alti gi, a ( a A> oO, : 316 Caben las mismas consideraciones que en cl caso anterior 136 PERPETUAS DIFERIDAS PAGADERAS EN FRACCIONES pease La deduccion se obticne por un razonamiento similar al realizado en ef pume (12.8), por cuyo motivo solo ponemos los resultados finales: 13.6.1 VENCIDAS 1 (Con cuotas de _ oo (13.6.1.1) (13.6.1) Fo rpte! e Tet =Y (13.621) Gon cuotas de > de pesos: mm ee a9 a a (13.6.22) Como se observa, tanto en ta (13.6.1:2) y (13.6.2.1); com calculadons cualesquiera sean los fnancies los ress 3 oben; RENTAS VARIABLES Hasta aqui hemos visto las imposiciones (valores finales de v las rentas (valores actuales), considerando cuotas constantes Vamos a y co Z ‘er ahora los pero can cuotas variables, aclarando que nos coneretaremos a analing esiieete cae iinicamente aquéllas cuyos pagos periddicos varian en Progresion aritmética, y en progresion geometrica. 2 13.7 VARIABLES EN ION ARITMETICA 3.7 IMPOSICIONES PROGRESION ARITMETICA (con Se trata de determinar el valor final de n cuotas vencidas que varian en progresion aritmética, siendo la primera igual a¢ y la razon h act ' me Recordemos que A= }"efl+s) wet) cinta ee ant ' y constantes de ¢ unidades monetarias cada una; y siendo cuotas unitarias: sag =H? oe asp t= EP (1) t Si las nuevas cuotas son: nT @j erh pet+2h 2 -etdh fp eal el valor final capitalizado sera: - : A), =ell iy (c+ Ai eiy? +(e + 2nd? +--+ +(c+n=Pay+i)+(c+n—1h) ee. Wa), = Eterm De oe So simbolizaremos #5, =, nos. guiagemos318 © eth (cH 2hes3h c+ m 2h ermlh es er n2 nt on finwles ame cee, ah h h > Ay y hon LR he whos = hey Re ie mo v" ha, e AL a i bh A h > he. wha; = a A h > ht, vi ha; PAS FE orca ceace tra ohcnn rains omssncesbav aves berenroaeeeee A _ hs, Grifico (13.7.1) Sumando la altima columna de valores finales: ) =: (Ah, = 08, + Wg + ty thy ty +, +5] reemplazamos los sumandos del corchete por la expresidn de (1): Wyn, safle je |(t+iy = 1h +i -1 “ti=a-t) finalmente: (previo sumar y restar 1 en el numerador) : syn es - “al ae (A), =5, +4 ——— ; (3.7.1) i Con esta formula se pueden calcular c (1" cucta) yn; pero no se pueden ealcular 164. : Si se tratan de cuotas adelantadas y recordando A= 4(1+1)319 ey rte Siete © deorecontes sein ove Wien ho sb, ‘de cuotas constantes. ease a h=0 WA)g=or,=4 ; si h=0 138 IMPOSICIONES INCREMENTADAS ¥ DECRECIENTES 138.1 INCREMENTADAS Sien (13.7.1) hacemos pate tenemos como valor final: 4 HE Is, +5, -" (is)5 = 35 +i. net , finalmente para cuotas vencidas - (és) = Sin esta formula reemplazamos: $5 im = -l-7 3 -(e+)) 1) UNE: aed ‘en (13.8.1.1) (13-8.1.2) Si las cuotas son adelantadas; bastard multiplicar las formulas anteriores por «! factor (1+, .l)hacemos ¢ =n yh =-1 =n nfs) -i-ii 320 UN CASO PARTICULAR Si suponemios que la razém fy es igual a la primera cuota ¢; las formulas (13.7.1) y (13.7.2) se transforman en las siguientes: 3 — (Aly es 6 — ag “4. ‘ si hse siendo lo encerrado entre corchete las imposiciones incrementadas reemplazando (is). par las expresiones de (13.8.1.1) y (13.8.1.2): 3-H 4 WA), =elis), =e 2 (n+1) (13.8,2.3) (VA), (13.8.2.4) i Para el caso de cuotas adelantadas, bastara multiplicar las formulas anteriores por (1+), 13.9 RENTAS VARIABLES EN PROGRESION ARITMETICA Si en el esquema o grafico (13.7.1), en tugar de considerar los yalores finales ‘sapitalizados de ¢ y 4, consideramos sus valores actualizados tenemos: (ry =cay of ee Dev -veev iow ae) wi(-y) En el numerador, dentro del corchete sumamos y restamos v"y tenemos: (13.9.1) Con esta formula se pueden calcular ¢ y h; no se pueden caleular n 6 /; si las cuotas son adelantadas: oan A . a eo Vi), = ain 39.2) W), +h al Si en las formulas anteriores hacemos /=0, tenemos las rentas de pases onstantes: a ahi aa cia@), =F =00, 1 Wi)? aca, Asi como en el caso de las rentas de pagos constantes y veneidos de ¢ unidades monetarias, hemos llamado a la formula V=ca, como formula fundamental del — nach Rlcneats ae eee tres a fa (13.9.1) la denominaremos formula { de las amortizaciones V.P.A_ y ¢s otro de los sistemas de amortizacién que veremos mas adelante, RENTAS INCREMENTADAS Y DECRECTENTES Haciendo en (13.9.1) c=h=1, tenemos las rentas incrementadas (Increasing annuity). ao -ev" ia +a5—nv" i | la), =a. = (a), ne t ne : a. >: (ay = 4 siendo: i, =a, Uae (ah, =" = (13.93) xy tla" ae" -1) : (ua), =o Por otro lado si en (13.8.1) hacemos e=n y h=-1 tenemos (Decreasing annuity).UN CASO PARTICULAR ‘Sien (13.9.1) v (13.9.2) la razon h es igual a la primera cuota ¢- a —nvt a= ~ =oa.+ 4 (yang ada que en Funcidn de (13.9.3) y (13.9.4) podemos poner: a5 me" = 4 WV); =e = olla), (13.9.7) : a -1) - 3 (WV); =e (13.9.8) 13.10 RENTAS VARIABLES EN PROGRESION ARITMETICA PERPETUAS ‘Siem (13.8.1) tomamos limite para mn 00 i" Crea tim (FV), = lim ca, +h lim ; Ao noo nae x feet WY) =the Ds pelt (510.1) Sea ea por ser lim av" =( (se resuelve por reglade L'HOPITAL), As Si tomamos limite en (13.9.2), el resultado sera: riya $o8 can sien las formulas anteriores hacemos c=/=1, obtenemos: Ud a + en (13.10.1): (la); =jteia esa s 2 fads =(ai* (13.103)33 a “eal 3.9): (wg = yt alt l+i 1 aa wa a id MEd So 74 Waar (3.404) finalmente si c= yh = -1 en (13.8.8): : n 1 ere seh inte (13.105) en (13.8.9): 4 ee wt =7 O8j=2-— (3.10.6) NOTA A las formulas (13.9.1); (13.9.2), (13.9.3); (13.9.8), (13.9.6); (13.9.7) podemos Hegar sencillamente multiplicando (13.7.1); (13.7.2); (13.8,1.1); (13.8.2,1); (13.8.2.2); (13.8.2.3) por ¢l factor v", o sea mediante las relaciones: Vea" PeAve 13.11 COMBINACION DE "AS CONSTANTES Y CUOTAS VARIABLES EN PROGRESION ARI ICA 13.11.1 IMPOSICION Supongamos tener 9 grupos de # cuotas cada grupo que varian de Ja siguiente forma: m cuotas de ¢ unidades monetarias cuotas de (¢+A) unidades monetarias 2 m cuotas de (c+2h) unidades monetarias eupos} i i oi i. i m cuotas de ¢ + 1 — 1) unidades monetarias Valores finales capitalizados los obtenemos segan el siguiente grafico: menotas(c+h) meuotas(e+2h) mcuotas(e+n-ih) h ; = =, caer WE ena =324 F La suma de los valores finales de todas las primeras cuotas de cada grup. constituyen imposiciones variables en progresion aritmetica capitalizadas con la tasa ,,, equivalente a / Uae wa}: a) Wa, °F, 4? ies tenemos asi m valores iguales al precedente, si capitalizamos las segundas cuotas, las terceras cuotas, y asi sucesivamente de los n grupos, pero que estaran ubicados al final de cada m-ésimo del periodo n-ésimo. O3.1LLy WA), 0A, (WA) Ay A), n-1 + n Fi valor final total es una imposicién vencida de cuota constante (A), que capitalizadas a la tasa i nos da: cE WAYL, = WAla, 53 (13.11.1.2) i) que a los fines de calculo es: —n a (13,1113) Ken) | 74 WA), “)en +h Si hacemos c=h=1, tenemos las imposiciones incrementadas de m cuotas de 1; m cuotas de 2,.. ;m cuotas den. fy =; @a., 4 (3.14) y sih=c; la (131113) sera: z i = ayy 2 WA, =, (3.11.15) (mt VAS ring = ells) © Yer formula (13.7.1). omitido 1a i, por comodicad.325 Bastara actualizar los valores anteriores, er las formulas por of ll =v" obi Bec cescneaciin wo bien por v™ Sgn ; : 1d eS = Hea, = Fe, i +h = (3.112) de (13104 =; (airy = (13.11.22) de C13S) = OME, =e, 3.423) Bel see (2G Vln soa ete m cuofas de | m cuotas de 2: mcuotas de 3;.._; m cuotas den 13.12 IMPOSICIONES VARIABLES EN PROGRESION GEOMETRICAS 13.12.1 PAGOS VENCIDOS ESQUEMATICAMENTE e eg eq? tq’? eq”! -—_+—_+—+;- ++ =): L 2 a wa no” Sumando los montos parciales de cada una de las cuotas capitalizadas al final ‘del periodo n. SUVA), =e HN Hegde = eg (4p? 4--teg™* ei seq™ (1)‘Singalicamante soh'%, de (a) seri: = jis de esta fron la sopumda azn (b), por ser le St =v! =1+i, a) a (13.12.12) r Vamos a efectuar la suma ¢n (1), en ambos sentidos y considerando las razones Ly a eagle a1 alee) Reece nr .. “fe i, =a), segs, (13.12.13) sig =H, ta (131213) es: (A), =e82, =A ; donde sp, , tiene el sentido conocido de fo,» Con la tiniea deferencia que para su caleulo. habra que determinar previamente et valor de i, , que se despoja de (13.121.1); lee fom t oy 13.12.14) ° : { sind? g= ttl. ; ae ' (13.12.15) yasuvez t=q{l+i,)-1. ee eela18) La formula (13.12),3), solo permite caleular (VA); con ella no cae“ eee atom en el orden dado: WA =r eet faerie me yn (11): = -gimbolizando: 1—v, =<, : a, saison finalinemte Stars, {eer ta Si las calculadoras no dan directamente 4, (adelantadas), 1a calculamos funcidn de a, (veneidas), recordando que: Por lo tanto; = + (Aly =e HG + (3.12.18) eae 3.12.1.) Ethie iota a (13.12.1.10) (A), ct" Bt os acs an canine dori, 7 aeSUA Ser O48, =e, (d12z1 Fa =e0+i"e,, 3,122.) g=l=t, =1..(VA) =ell tia, =A 13 RENTAS VARIABLES EN PROGRESION GEOMETRICA” Es posible determinar las formulas sumando los valores actuales de todas jas -cuotas: (077), = J v'eq’ i Por brevedad las obtendremos por la relacién F=Av" 13.13.1 PAGOS VENCIDOS (1) De (13.(213): a =eg™l oe vg)" = Fie ag E85, = ay reemplazado vy por su igual vp; finalmente: 510M), oa (3.13.1) sig = 1 0Y), =cay =v — Q)De (13.1217) SHWWV), =e 09; v6 sex TV Ig mandy, (13.13.12) ‘Al igual que en las imposiciones VPG, con la (13.13.1.1) podemos calcular (WV )g3 ey a, y con Ia (13, ie pen ee onc permeBastard multiplicar las (13.13.1.1) y (13.13,1.2) por et bi worn fa) De (13.13.1.1): wr), cto MP Ig = Pay. poe (321.1) WY), = ef +i,Jaz, =04,, (13.13.2.1) i (b) De (13 13.2) E a Wh array eh +i) _ ), = Sr, (13.13.22) UN CASO LIMITE Si en (13,18).2) hacemos g=1+i : Ive tava)" WY); =ev ay, = eis . ‘ ee eit fomar limite para g > 1+i, se produce una indeterminacién del tipo = que sercmelve por L'HOPITAL, quedando: mel = ney (13.13.23)330 estudiar o realizar las valuaciones de proyectos de inversiones En general, tody Proyecto de inversion se suele estudiar a través del anilisis de los costos capitalizades ‘beneficios futuros actualizados. Comparando estos dos valores en un momento dade del ficmpo, es posible determinar las posibilidades de rendimiento de una determinada inversion. Supongamos, por ejemplo, que ea un momento dado, se trata de determinar |g posibilidad de una inversién que presenta distintas alternativas. En este caso Ip que “ generalmente sc analiza, al margen de otras situaciones como son disponibilidades, tiempo de duracion, etc., son las posibilidades do mayor o menor utilidad neta que ofrecen las distintas alternativas. De esta manera, si queremos hacer la comparacion entre los costos a invertir y los beneficios futuros a obtencr, en un proyecto debidamente estudiado (construccién de un camino, un puente, una usina, etc.) es decir en una obra donde sea posible de alguna manera estimar los futuros ingresos procederemos a capitalizar los costos a un momento del tiempo y a dicho momento actualizar los futuros ‘beneficios. Las inversiones (costos) pueden ser estimadas y determinado su monto periédico, de forma que pueden ser constantes o variables y estos iiltimos, en Progresiones crecientes o decrecientes, segim una ley aritmética o geométrica y ain Siguicndo una ley totalmente arbitraria. En este tltimo caso no tendremos una firmula directa, pero siempre sera posible capitalizar todos estos valores a un momento ceto del tiempo y determinar de esta manera el costo total. Si por algun otro procedimiento de estimaciones ¢s posible determinar los futuros beneficios. los actualizaremos al momento cero, para determinar un beneficios total B. Comparando el total de costos capitalizados C con el total de beneficios actualizados B, sera posible determinar si ¢l Proyecto en cutstion seri rentable o deficitario. Procediendo de manera similar con las distintas altemativas, se podra determinar la inversion mas conveniente. ESQUEMATICAMENTE Gt & yan (te oe dine ade bcy 4, a—l m1331 ™ Tealizar estudios similares con respecto a una en realiz con | empresa, con el fin i eonviene, por ejemplo, la adquisicién de um cierto eauipo de trabajo E ‘el servicio de otra empresa para que fe realice el trabajo Esto ocurriria con una empresa que trata de saber si le convienc comprar un epi lectrénico para el procesamiento de datos, o alquilar el servicio de otra, que <2 ‘dedica a este tipo de trabajo. En este caso es posible estudiar la vida util del equipo en jon, $u depreciacion y su valor residual, a los fines de establecer en el lapso de su ea fel domo neto que significa su adquisicion, Por otra parte, habré que determinar el costo total que en el mismo lapso significa el pago periédico del servicio que puede ser contratado, y de esta manera, comparar la dos alternativas con el fin de establecer la Para estos tipos de estudios son de suma importancia los conceptos de imposiciones y rentas, y habré que tener especial cuidado en la aplicacion de las formulas, la identifieacién de los clementos disponibles con Jos simbolos de las formulas respectivas,CAPITULO XIVFre : 335 CAPITULO XIV SISTEMAS DE AMORTIZACION Entramos en este capitulo a lo que podriamos Hamar: la aplicacién de la teoria de las rentas ciertas a la amortizacién de valores 9. extincién © pagos de deudas contraidas en un momento dado del tiempo. En efecto, los importes que un deudor abona en concepto de cuotas a servicios para amortizar una deuda, constituyen, o significa para el acreedor, la Percepcién de una fenta temporaria, constante o variable. segin sea el contrato formalizado Fundamentalmente razonaremos con relacion a la amortizacion de valores de bienes fisweos (maquinarias, muebles y itiles, ete.) o de bienes o valores intangibles (llave de negocio, regalias, etc.), Por otra parte, y recordando el real sentido econémico y razén de ser del interés, es decir, Ia remuneracion del factor capital, o sea lo que debe abonar una persona por haber tenido la libre disposicion de un capital, los distintos sistemas que vamos a dgsartollar son los que respetan el principio basico de que el interés debe ser pereibido sn forma yencida y sobre los saldos de capitales adeudados. Al final de este capitulo veremos ademas algunas de las modalidades mas usuales que s¢ aplican en la practica comercial, y que, al no respetar dicho principio fundamental, hace que las verdaderas tasas que rigen dichas operaciones quedan encubiertas, resultando que las tasas reales ‘son totalmente distintas a las enunciadas. 14.1 SISTEMA DE AMORTIZACION CONSTANTE E INTERESES SOBRE SALDOS(LLAMADO SISTEMA ALEMAN) Como su nombre lo indica, se trata de un sistema en donde el deudor abona una -suma constante cease ae mas los intereses sobre los saldos. bia= 336 5 = euota o servicios, que por incluir la amortizacién constante mls lex jntereses sobre saldos (variables). serin importes variables, decrocienes en progresiOn aritmética (= 1; 2;...; ”) n = cantidad de periodo o nimero de cuotas a abonar i = tasa de interés del periodo. Conforme a Jas caracteristicas ¢nunciadas, este sistema ¢s de cuotas © servicios variables, en razon de que los intereses van disminnyendo con el transcurso del tiempo, al disminuir los saldos adeudados. Es um sistema bastante apheado por las instituciones bancarias pero con algunas modificaciones a st forma clasica, que es la que nosotros presentaremos en primer lugar, pues se adapta para aplicarlo en los |amados créditas de fomento. Veremos en primer lugar cl caso mas simple, para Inego analizar sus distintas variantes, Por ser un caso bastante sencillo vamos analizarlo a través de un ejemplo numérico, pues la gencralizacion mediante formulas © simbolos no ayudan en este caso, mayormente, @ facilitar la comprensién del problema. Todo el secreto consiste cn confeccionar adecuadamente el cuadro respectivo. Supongamos que se trata de un préstamo de $1.000,000 amortizable cn 5 alos, con el 15% de interés anual, sobre saldos AMORTIZACION CONSTANT E INTERESES SOBRE SALDOS Periodos, a ‘ Cuadro (14, 1,1) Conforme a como hemos definido los simbolos correspondientes, tendremos V= 1.000.000 ; m=Safes , (= 0,15 anual = adeterminar en.cada aio: j = |,2,3...97- 7 337 La cohumna (2) s¢ obtiene restando sucesivamente de 1 (00.000 ANNOrtizacién eonstante de 200.000. a Ea columna (3) se abtiene multiplicando la columna (2) 0,15, o fea ty de interés. Asi el primer interés es 1) = 1,000,000 x Of = 150.000, os sucesivamente. i La columna (5) se obtiene sumando la columna (3) mas lata). Como se observa, Ja confeccién del cuadro no ofrece mayores dificultades, dada Ja sencillez def cjomplo. No obstante s¢ pueden introducir modifivaciones, agregando las colunanas, que se consideren convenientes, Por sjemplo, Si existiers renovacion de Dicho procedimiento es el siguiente: (1) Se determina en primer lugar la amortizacion constante. , 5 F S87850 _ 4939950 n 20 (2) La columna (2), 6 sea la de saldos de capitales; se obticne restando Sucesivamente del importe de la deuda. la amortizacién constante determimada en el punto anterior: Columna (2): 987,650.00 = deuda inicial = 49 382.50 938 267.50 = saldo al principio del 2° periodo 749,382.50 888.885,00 = sakis al principio det 3° periodo = 49,382.50 1 839.502,50 = saldo al priticipio del 4* perioda = 49,382.50 49.382,50 = sald alpincipio 2” perks ge de eomese ‘208 la amortizaciia comtant: a] a338 > : Si. el cociente ia ‘no resultara cxacta; la pequefia diferencia de decimales se n ee ca kk renee = @) La columna (3) de intereses sobre saldos, en lugar de obtenerla " multiplicando cada valor de Ia columna (2) por la tasa de interés respectiva f= 0,15, s obtiene también por un procedimiento sintilar al del punto anterior de la siguiente a) Se calculan los primeros intereses, es decir: 14 = 987.650 x 0,15 = 148.147,50 b) Luego se calculan los intereses correspondientes a la amortizacién constante, sca: F | = 49.382,50 x 0,15 = 7,407,875 " ¢) Sc obtienen los sucesivas intereses restando sistematicamente: Columna (3): 148,147,500 = primer interés - 7,407,375 140,740,125 = 140,740.13 segundo interés = 7.407.375 ; 133.332,750 = 133.332,75 tercer interes = 7,407,375 7407375 = 740738 tino ints (4) La cuiumna (4) que es de un valor constante, mede omitirse siempre que en el encahezamienta del cuadro se ponga con elaridad el irporte de la amortizacion constante. (5) La columna (5) se obtiene por simple suma de las columnas (3) mas (4). UNA ACLARACION IMPORTANTE Una vez calculadas todas las columnas, se deben totalizar a los fines de verificar ictitud del cuadro, Para aceptarlo lugar ta suma de la columnsoe" : a 339 ), debe coincidir exactamente con el importe inicial de la deuda V Esta columna (4) ‘se In sucle Mamar de amortizaciones reales. Por otra parte, seri necesario qui cl total de Ja. columna (5) coincida con Ja suma de los totales de las columnas (3) y (4) 14.2 ALGUNAS INNOVACIONES AL SISTEMA DE AMORTIZACION CONSTANTE ‘Vames a ver en este punto las modificaciones mas corrientes que se han introducido a la forma clasica y correcta en la confeccién del cuadiro, presentade en el punto anterior, que es como hemes afirmado la forma de respetar los intereses vencidos sobre saldos en funcién de la tasa enunciada. 1) Ia modificacién mas corriente que se ha introducido en la practica bancaria, on la actwalidad, es la de percibir los intereses por anticipado, es decir que en el sjemplo del cuadro I, en tugar de cobrar los $150,000 al finalizar cl primer periodo (forma correcta de cobrar ¢l 15% anual de interés vencido) se cobran por adelantado, lo cual implica que el préstamo de $1.000.000 no es tal, sino que hay un préstamo efectivo menor, que se reduceen la realidad a $850.000 con la obligacién por parte del deudor de amortizar $1.000.000. En otras palabras el préstamo efectivo en este caso es de: F—Vi = 1.000.000 - 150,000 = 850.000 i En este caso el cuadro mantiene st estructura basica, corricndo la columna (2) de intereses un lugar hacia arnba, De esta manera los 150,000 (primeros intercses) Apareeea cobrados fuera del cuadro y con ja tiltima cuota no se cobran intereses AMORTIZACION CONSTANTE E iNTERESES ANTICIPADOS SOBRE SALDOS . | _ PRIMEROS INTERESES ANTICIPADOS: § 130.000 Intereses ‘Coot 0 servicio anticipados a fines de cada preriodo cada periode: -340 verdadero problema en [a realidad cs la determinacién de la tasa real de Hekes a banco percibe per eee procaiicionto Este problema ya ha sido estudiade 0 (ver capitulo VII. punto 7.4), donde hemos visto que In tasa de interés yencido en fiancién de la de descuento (o la mal Uamada de interés anticipado) ex (<4 en nmestro ejemplo (= ONS _ 9.1765 j-d 1-15 es decir, que el interés vencido que realmente cobra el banco es del 17,65% anual y no ef 15% enunciado. {1) Vamos a ver una variante que realmente tiene un sentido de fomento. Segin observar en los cuadros (I y Il), las primeras cuotas que debe abonar el deudor son Jas mas altas, y luego van disminuyendo con ¢] correr de los afios. Esto, lopicamente para una pequella empresa, que solicita un préstamo por necesidades ya sca para su estabilizacién o expansion, tiene sus inconvenientes, debido a que deberd realizar los mayores desembolsos para amortizar la deuda en los momentos de mayores necesidades. Con el fin de evitar estos inconvenientes algunas instituciones bancanas ‘con sentido de foment, establecen una variante a la forma clasica, que consiste cn cobrar amortizaciones constantes durante un cierto mimero de periodos por un determinado importe y en cl resto también, amortizaciones constantes pero de un importe. mayor que las primeras.. Mediante esta variante se trata de evitar que la empresa, en los primeros periodos, tenga que afrontar mayores amortizaciones ‘compensando con clio los mayores intereses y disminuyendo de-otra mancra las cuctas 0 Servicios Supongamos un acuerdo de una institucion bancaria, resuelto en fos siguientes terminos: “acordar a la firma XX $1,000,000 con un interés de 15% anual sobre saldos y amortizables: el 5% durante los primeros $ afios, y el 15 % durante log aflos restantes, hasta cancelar™ _ _ A los fines de la confeccién del cuadro respective, nos encontramos con los siguientes datos: 5% x5 --—-—- 35% imate i= 0,15 anual en 10 altos -—---— 100% amortizacion Ello significa que durante Jos primeros 5 ails, se abonara una amortizacnin constante del 5% de 1.000.000 = 50.000 y en los 5 afios restantes: 15% de 1.000.000 = 150,000. "El cuaudro de amortizacién correspondiente es el siguiente: i‘. ak leedidailliaMl AMORTIZACION CONSTANTE E INTERESES SOBRE SALDOS Conforme al cuadro siguiente, s¢ observa que las primeras cuotas son inferiores ‘a lag cuotas que comienzan en el 6° afio, debido a la incidencia de la mayor amortizacion a partir de este periodo. De esta manera la empresa ye facilitada la amortizacion de su deuda, va que si se hubiera aplicado la forma clasica de amortivar una suma constante en fos 10 ailos, 0 sea ee = 5100.00) anuales, la primera cuota o servicio, hubiera esultado de $ 100,000 + $ 150.000 = $ 250,000, 3% los 5 primeros:afios Amortizaciones # =0,15 anual 15% Jos 5 afios restantes Capitales debidos a ‘Imereses Amonizaciones | Cuouedsericio comienzo de a fines de a fines de a fines de cada periado cada perioda cada periodo cada periodo (2) (Gy (a =e 1,000.000 130.000 30.000 200 000 950.000 192.300 30,000 192.300 900,000 135,000 50,000 183.000 850,000 137.500 50,008 177.500 800,000 120,000 50.000 770.000 730,000 112,500 150.000 262.500 600,000 90.000 150,000 40.000 450,000 67.500 130.000 247500 300.000 45,000 150.000 195,000 150.000 22.500 150.000 172.500 TOTALES 1.012.300, 1.000.000 2.012.500 Cuadro (14.211) A DE AMORTIZACION ACUMULATIVA © SISTEMA FRANCES se lo suele identificar a través de sus caracteristicas ls cuotas constantes c intereses sobre saldes; también POF samaPS -abonados a fines de periodos, 342 Periodo, io cual incluye los intereses sobre saldos en funcién de una tasa de inp periédica (i) y la amortizacién real correspondiente Conforme « las caracteristicas enunciadas, este sistoma tiene Ia particularidad de utilizar una cuota o servicio constante, con lo cual al ser los intereses sobre saldos variables hacen que Jas amortizaciones reales también sean variables, para que ta sua de estos dos conceptos se mantengan constante ¢ igual a la cuota. En cl caso anterior {as amortizaciones reales cran constantes y las cuotas neccsariamente variables, (% El sistema acumulativo que vamas a ver, es el mas utilizado cn nuestro medio 4 es él que nos va a dar la solucién a la mayoria de los problemas que vamos a plantear respecto a [a verdadera tasa de interés que rigen las operaciones comerciales ¥ financieras que se realizan actualmente, En donde, como hemos mencionado en varias oportunidades, las tasas que se mencionan no.coinciden con las tasas que realmente actian o rigen las operaciones. Para una correcta interpretacion de los distintos aspectos de este sistema sera necesario analizar detalladamente sus distintas formulas y su desarrollo matematico para }o cual sera mecesano tener presente todo lo visto en los capitulos de las rentas, pues como dijimos al comienzo de este capitulo, los importes que un deudor abona en concepto de cuotas o servicios para amortizar una deuda, constituyén o representan para el acrecdor la percepcién de una renta periddica; y en el caso del sistema de amortizacion que estamos analizando, lo asimilaremos a una renta temporaria de pagos constantes. Los simbolos que vamos a utilizar son los mismos del sistema anterior, con la diferencia que la cuota ¢ sera ahora de un importe constante. ESQUEMATICAMENTE ry e e e owe e e 1 2 3 4 Fae Se tata de amortizar .- smonieai in un importe V, recibido en “+ iniorenes 2 Amoi préstamo mediante el pago de me sie n cuotas o servicios constantes, i “+, —$_——<$> bnisreses Grifico (14.3.1)343 ‘i EL principio fundamental en que nos basamos para deducir formula Namada . — : ie n Ge Ins amortizaciones vencidas, es que “cl valor actual de tn doula debe apr Siendo: . r = valor actual de la deuda, © importe recibido en préstamo, e =cuota 0 servicio constante, pagadero-a fin de cada period, i = tasa de interés que cobra el acreedor, correspondiente al perlode de ta cuota. n =nlimero de periodas © cantidad de cuotas o servicios. {Por el principio de equidad matcmatica enunciado, podemos poner, Fs oy t+ of + cv te oe byt (14.3.1) Este planteo no.es otra cosa que el valor actual de una renta temporaria vericida de ¢ pesos cuyo resultado ya conocemos (ver Cap. XIM) y cuya formula es: d-v" (i +if"-1 ae V=e—— =¢ =¢a ; ha e 1432) Como vemos y podemos deducir a partir de esta formula todo lo estudiado en el capitulo de las rentas ciertas es aplicable a este sistema de amortizacién, por lo cual para la deduceion de los distintos elementos, nos remitiremos a Jo visto en el capitulo XT, concentrandonos en esta parte a poner sus resultados CALCULO DE LOS DISTINTOS ELEMENTOS (1) CALCULO DE LA CUOTA A partir de la formula anterior y segin se vid en (12,2.11)la cuota ¢ s¢ calcula ‘Mediate la formula: aa e=V a; _-@) CALCULO DEL TIEMPO n, 0 SEA EL. NUMERO DE CUOTAS 6 PERIODOS= 344 corresponden al primer periodo, Si la cuota fuera igual a Vi, Ia deuda no se amortizaria en ningiin momento, puesto que permancntemente se estaria pagando los intereses, y 9) oourriera que la cuota es menor que V7, Ia deuda cn lugar de disminuir iria cn aumento en Ia medida de los intereses que no han sido abonados. b) Por medio de Jas tablas financicras: bela a los desarrollado en ef punto (12.2), del capitulo XI (3) CALCULO DE LA TASA DE INTERES a) Por medio de tablas financieras: Nos remitimos a lo desarrollado en el punto (12.2), del capitulo XII y en especial a la nota de pagina 280 del capitalo XL 14.4 MARCHA PROGRESIVA DE LAS AMORTIZACIONES Al comenzar a analizar este método, hemos aclarado que por tratarse de un sistema |lamado normal, sus cuotas o servicios son constantes, lo cual hace que sus componentes: intereses sobre saldos y amortizaciones reales sean variables, decreciendo los primeros por ser los saldos adeudados cada vez menores por los. efectos de las ‘amortizaciones, que a su vez se ven incrementadas en la meédida en que aquellos disminuyen, para mantener de esta manera la constancia de la cuota. Nuestro objetivo en este punto es analizar la marcha progresiva de las amortizaciones reales, Para cllo recordemos. que Jos simbolos utilizados en la Amortizacion de una deuda con cuotas vencidas son: V = importe de la deuda © = cuola 0 servicio constante ! =tasa de interés, cuyo periodo coincide con el dé la cuota c. n = numero o cantidad de cuotas. En forma mas general tiempo en que s¢ amortiza la deuda. ; Respetando este sistema el cémputo de los intereses sobre saldos, los primeras intereses que deben abonarse al final del primer periodo, deben ser F7, y camo consecuencia la amortizacién real correspondiente al primer periodo que simbolizamos con if, serd igual a: h=eV (441) Este valor de t) se Je suele llamar “fondo amortizante”, siendo pecesanie destacar que esta_expresiOn se refiere jinicamente a la amortizacion real del_ponet ‘periodo, y proviene de Ia utilizacién de un término similar por el Banco Hipetscane “a =Nacional. En ¢pocas anteriores se denominaba “fondo fijo", en base al cual “tablas de amortizaciones de los préstamos hipotecarios acordados picts Las amortizaciones reales correspondientes a los periodas sucesivos las Ssimbolizaremos con f , t+. 4a, donde el subindice de Ia t indicard el. perioda al cual corresponde la amortizacion real. En cuanto a los intereses sobre los saldos pendientes en cada periodo, sera, Vi; (V4,) 8; Ot, 4) fd My —G —- 0) 1G ‘Veamos ahora como ¢ © ¢ € ¢ e determinamos las distintas formulas de i aA caleulo de las amortizaciones reales ; : : nouns i iguiente it 1 4, geiko: of Veuente ol “sip Fi Woade Waals ego esquema: Teniendo en cuenta la constancia de las cuotas y su composicion: intereses sobre saldos mas amortizaciones reales, veamos la marcha progresiva de estas tllimas ‘Conforme a (14.4.1) th=c-V¥i La amartizacion real del segundo periodo Ia obtendremas restando de ta cuota € ‘os intereses sobre el saldo V’-f): es decir: b=e-(V-h)iseoVit hi i 1, =f, +44; sacando f, factor comin J 2 =t(l+i) Q) Por ef mismo razonamiento, a amortizacién correspondiente al tercer periodo se-( -1,-1,)i=e-Vi +hitti ieee EEL AET Te ' ty <4; +4f sacando ty ae-Vieni @) t,=4, +4)=c-¢-4 ~h =i EC-Pisiiens+4i es _ i+ fe CHVirii+4i Beare ty “factor comin: 1,=6,0+/) ) Resiplesasdots parse expresién dada en (3) a= t (L+H) (I+), finalmente t, = 1, (1+i)" (3) Observando los resultados de (1): (2) y (4) es posible Probar por induccién 1) La amortizacion real de un periodo cualquiera (r, por ejemplo), es igual ata -athiortizacién real del periodo anterior capitalizada por un periods: be =r (141) (14.42) Procedimiento no muy aconsejado por la acumulacién de efrores, como tado de recurrencia. A su vez v conforme’a los resultados de (1). G) y (5) es posible que: + i? ta amortizacion real de un perioda cualquiers (r, por ejemplo) es igual al ‘Tondo amortizante /, multiplicado por el binomio (1+) elevado a un exponente menor 0 una unidad que el periodo considerada: Renta (1443) Conforme a las conclusiones anteriores es posible expresar las amortizaciones Teales de la siguiente manera: ' reales de cada periodo en Amortizaciones reales de cada periodo en funcién del fondo amortizante. Amortizaciones funcidn de la eorrespondiente al perioda anterior, h=e-W 4, =1,(142) K=1, 0+) 4-1 (141) t, = tea (l+i)347. ‘Esta marcha progresiva de las amortizaciones reales, nos permiten ahora deducir ana queva formula, de las amortizaciones por el sistema acumulativo en funcide del foodo amortizante f, fa tasa de interés 1 y cl mimero de cuotas n_ En efecto, puesto que cl importe de la deuda V sera cancelado mediante las -sucesivas amortizaciones reales, la suma de todas ellas deberd ser neccsariamente igual a dicho importe V, es decir: (14.45) reemplazando las distintas amortizaciones reales en funcidn de 1), dadas en (14.4.4); Vet, + 4, (ltd) 4 4, 4+iP 4-4 (ley Fi segundo miembro de estas igualdad no es otra cosa que el valor final de una renta (imposicion) vencida y constante de 4) pesos, a interés compuesto, es decir. y=, Stes, (446) Podemos comprobar esta igualdad reemplazando fy) =c— Vi = Lei)’ —1_ ieee (e-Vik,, =¢8,- WA — aes, Wri HV =h 145 TASA DE AMORTIZACION Definimos este concepto como; “La amortizacién real que corresponde en el primer periodo a la unidad de capital adeudado”. Esta tasa la representaremtos por @ Partiendo de fa relacion anterior (14.4.6): Fst, 53, despejamos fy t=V ss 4.3.1) = “Siendo 1), 1a amortizacién real del primer periodo, que corresponde a una deuda “Pcapitl dé 1 pesos, por una simple regla de tres, podemos determinar que ts ‘vorrespondiente a $1 (unidad de deuda o de capital) seri 1. por lo tanto miembros de In igualdad anterior por V, tendremos;348 (14.5.2) - her: hemos simbolizado con a, nos permite a yy, ,, six isa de amortiscist Od ella y de la tasa de interés. au ve calcular la cuota 0 servicio s. : " Pecondenos para ello que fa primera cuota (igual a todas las otras por «., constante) esta compuesta Por Jos intereses que corresponden al primer periado mas |, é én real, tambicn del primer periodo, € decir: c= a - vies Por (14.5.1) t =F53, Finalmente: c=VY +53 )= (i+ a) asa) Siendo / = tasa de interés a= 5 = tasa de amortizacién y la suma (i+ sf) bien (j + a) Jo que suele llamarse como tase. de servicio. La fasa de amortizacion es un elemento que no se utiliza mayormente en la practica, es decir, no es de uso corriente £1 Banco Hipotecario Nacional las incluyé hace algunos afios, en sus tablas de amortivacion y se supa mencionar también enla emision de ciertos empréstitos DMGHTACION ENTRE LA CUOTA DE IMPOSICION ¥ L.A CUOTA DE Recordemos que en el cileulo de la cuota en el sistema de amortizacion ‘acumulstiva se utiliza la formula: “ en sistema e=V a Por otra parte segrin el punto (14.5.3) hemos deducido que: os 75349 ‘Hemos concluide axiomaticamente (dos cosas iguales a una lerccra son iguales ‘entre si) que la cuota de amortizacién ay €s igual a la cuota de imposicién 42! Tike fa tasa de interés i. : d 1d i a, es la cuota periédica constante que amortiza una deuda de | Wit, ony periados, con interés sobre saldoa latasa 1 14.7 CONSTRUCCION DEL CUADRO DE AMORTIZACION CON CUOTAS VENCIDAS ‘Como en los casos anteriores punto (14.1) y (14.3) tenemos vinculados cuatro elementos que son: = importe del capital adeudado cuota constante, vencida. jamera de periodos o cuotas, =itasa de interés que corresponde al periodo de la cuota ¥ c a ' El cuadro presenta la disposicion que se observa en !a pagina siguiente. Una vez calculados los elementos basicos con las formulas dadas cn el punto (14.3) y segim sean los datos disponibles, pasamos a construir el cuadro(/4{/}cuva explicacion es la siguiente: En primer lugar conviene poner en el encabezamicnto del cuadro los datos mas importantes: ¥. ce i. De éstos, los dos diltimos son imprescindibles, pues no figuran en 1 chicrpo del cuadro. La cuota ¢ porque al ser constante no cs necesario repetirla en una columna y In. tasa j porque s¢ colocan los intereses resultantes de su aplicacién. _____ Enel primer periodo la deuda total es ; los primeros intereses J (se respeta el Principio de los intereses vencidos y sobre saldos); la amortizacién real, o fondo i =e-Vi, es decir la diferencia entre Ja cunta constante ¢ menos los imtereses. En el segundo periodo, el capital debido al comienzo es = 0 54 Ta deuda original menos lo amortizado en el primer periodo, Como los intcreses Son ‘Sobre saldas, su importe seri (V'- fy) (. La amortizacién real f: ya ka hemos resuclto &m fanién der, y 08 t= 4; (4), 4 dima columna (3) s la marcha progresiva de las amortizaciones ° See ak a ee ciara eae ,conforme a la formula (14.4.6): | eesjnterésafinesde | ‘Amortzaciones debidos ¢saldas) eae de Por reales a fines gee Caleul® | ierensia| de ends periodo (2) 3} bis: SeF Vsarati= P+ ” eh eS, eas etn ners) et, nl +(hnty . Sah hailey ee eae (sat Prices | oe) oF eatin | is ntact, et, neygeir! tastes Eu- 1 See tyian(le 1 oa, | ceygean f) af t, i TBs O) Amend pp ne eee mr Cuadro (14.7.1). i ag asa leer al timo peiodo, donde tenemosFn la practica ocurre que a este cuadro no lo vamos a I a construir dcterminando las amortizaci te hie sarap mie Amorlizaciones reales que e la coliemng fy no ofrece ninguna dificultad en ser calculado y de acuerdo 4 las : jores no hay tampoco ningiin inconveniente en calcular todas las stibtisationes utilizando la tabla del monto a interés compuesto y Multiplicando 1, por los - ‘vos valores de la tabla del monto, para la tasa que corresponda, © utilizando as calevladoras financieras: [1] [7%] Py confeecionar nai, por fi Se construye esa columna, a los fines de verificar si las amortizaciones reales, a uye el importe de la deuda, V Construida esta columna, fa columma de los ; se calcula por diferencia (columna 3 bis), y la de los saldos, restando sistemuiticamente del importe adeudado al comienzo, las distintas amortizaciones reales Esto es lo fundamental en la construccion del cuadro Si hay diferencias, al sumar las amortizaciones reales, hay que ver de que magnitud son, Si la diferencia es tal que no !a podemos atribuir a los ajustes de decimales, hay que revisar todos los calculos de esa columna, Una vez que estamos seguros de que los caleulos estén bien efectuados y si atin subsiste Ja diferencia, se ajustan las amortizaciones convenicntemente, luego se procede a completar el cuadra, Si trabajaramns por fila y llegaramos a construir todo el cuadro, » tenemos al final una diferencia, tendremos que recalcular todo ¢l euadro, es decir, que habriamos trabajado de mas en toda esa parte. Por esta razén insistimos, no debemos Wabajar gon todo el cuadro hasta que no tengamos la seguridad que el importe de [as Amottizaciones reales coincide con la deuda V. ane Manera que la columna de intereses, si bien sirve Be hacer vet bode hlereroc nt jobre saldes, no se calcula utlizando Ja tasa interés sine rele, lfectamonte, restando sistemfticamente de ta cwota lag amortizaciones Saiss, como se destaca en la columna (3 bis), _ Resumiendo, si de ¢ se resta la amortizacion 1 sé tienen los intrescs 77. & ue aqui se despeja Hi, que es la cuota menos f, , y como siempre la cvots T° la por amortizaciones reales € intereses, los intereses del segundo period? asi para periodos subsiguientes (columna 3 bis).ke 352 jan: Solicito un préstamo de $1006.000 oe) Jas siguientes condiciones: “Sr. Ud. va-a amottiza; cuales, pagando un intorés del 10% anual problema determinacid fa tabla de valores, es decir- te; 2 a ee Pair HF: tener commie eee ide In deuda; » el nimero de periodos, que seran cineo, el otro dat, aa de interés #= 0,10 anual i nos dan es la tase f - P=1,000,000 ; C=263.798 ; i=0,10 anual sl Intereses Amortizaciones | ne vera a fines de Reales a peer Periodos comienzo de enda periado a fines de wsta fines de " cada periodo cada periodo ‘cada pertodo | D @ Greta) (a), a | 1 1,000,000 100,000 | 163.798 Seats | 2 836.202 83.620 180.178 3 656.024 65,602 198.196 | 4 457,828 45.783 218.015 5 230.813 23.985 239.813 | | TotaLes 313.990 1.000.000, | | Cuadro (14.7.1) ‘Vemos entonees, que la tarea en primer lugar es: (1) CALCULO DE La CUOTA V= 1.000.000 ; n=5 ; i=0,10 anual ; c=V-a;); formula de célculo de la cuota. Como tenemos ya Ia tabla é c=? valores, reemplazando ¢ = 1,000,000 503 este tiltimo valor, lo buscamos en la tabla sneontramos 0,26379748, de manera que la cuota, resulta ¢ = 263.798, fa: sedan GAR] = iroducimos 1,000,000 en [PF]; Sen [NW]; 10 en [i @) CALCULO DE AMORTIZACIONES REALES Segin ya sabemos ft, = e — 1 - 4 cam : jod’ 363.788 — 100.060 ee 6 sea que la amortizacion del primer pe!!! Sar ap = 8, ya que ¥i lo ob asi: 1.000.000 x 0,10 100,000, que sel importe que hemos restaco a la ce <r 353 Ahora debemos caleular f), t,t, ¢5, utilizando |; Goorants veenos a tener 163,796 ¥ lo dcbomos miltphen eo? Come facto zi i os tmultiplicar por (1+) eley, poteneia correspondiente-es decir, para ts, lo multiplicamas por (141), oe ‘i ora any - sucesivamente: - Operando obtendremos a= 4 (h 4 (, ajustados _ El resultado que Sys 108 163,798,00 | 163.798 obtenemos 2163798 x 1,100 = 180.177,80 | 180.178 austndo deinales 4,=163.798x1,2100 = 198.195,58 | 198.196 1.000.004. Esto es lo que va {4=163,798 x 1.3310 = 218.015,38 218.015 & ccurrir —_generalmente; 1,163,798 x 14641 = 239,816.65 | 239,813 dificilmente Iegaremos al 1,000.004,00 | 1,000,000 valor éxacto de la deuda Como observamos esta diferencia ¢s muy pequefia, la cual es atribuible a los ajustes de decimales, por lo tanto, para redondear el millén de pesos, debemos hacer el ajuste y distribuir ¢l excedente entre las amortizaciones reales, teniendo presente que las mayores diferencias van a pesar siempre mas en las ultimas cuotas, por los efectos de Ia capitalizacion. (@) CALCULO DE LAS OTRAS COLUMNAS DEL CUADRO Determinada la columna de las amortizaciones reales que es [a columna vertebral del cuadro, las otras surgen por simple diferencia. Es decir, restamos de la cuota $ 263.798 estas amortizaciones, y tenemos la columns de los intereses. Asi los Primneros intereses daran cien mil pesos al restar de la cuota los 163.798; los sucesives intereses van a dar 83.620, 65.602, etc Si quisigramos determinar el costo global de esta operacion, eae - ¥ tenemos 318,990, que es el total de los intereses que se van a pagar en oa afios. Las otras columnas, surgen muy sencillamente. Restando sistematicamente 2 millon de pesos, las amortizaciones reales, van quedando los saldos (columma 2) ‘inna columna, no es nada mas que la suma © la acumulacidn de las amortizactones, ‘hasta legar al milldn de esos (ver cuadro 14.711) ACION DEL SALDO DE LA DEUDA EN UN MOMENTO= 354 Llezado moment se necesita caleular el saldo adeudado por una persona, rs rascindible oo contabilidad ‘al dia, siempre que conozcamos [a nore pra sein cee individuo ha abonado y por supuesto los demas elementos de Is eperacién, como ser tasa dé interés y plazo 6 total de cuotas convenidas, Vamos @ ver entonces como ealculamos el saldo adeudado por una persona en cualquier momento conocienda el total de cuotas abonadas hasta ese momento, ef importe de dicha cupta, la tasa de interés i y el tiempo no. Este problema, podemas solucionarla, teniendo en cuenta las formulas de las amortizaciones, la primera en funcién de Ja cuota y la segunda en funcion de la amortzacion real del primer periods. fis =] Ped | ftsiy —)_ alee —y vft+ iy 3] easy t Fstas dos formulas, nos permiten relacionar, el fondo amortizante t, con la cuota constante En la ultima igualdad, podemos hacer una serie de simplificaciones, de lo cual obtenemos Ia relacion, V e is t (4.8.1) (+i que podemos expresar: ft) =o. v" (1) ; despejando e e=y (iti (14.8.2) esta es la relacién que nos liga, entonces, la cuota constante con la amortizaciin real del primer perioda. ‘Veamos ahora a qué es igual Sabemos que A= +p y came: hee v reemplazando, vanios a tener: hee (Hi) f=er"! (2) Al reemplazar 1) por ¢ ¥" s¢ simplifica una y eon el factor (140) y queda De igual forma: c 4 =nti) 2 ; Ft t =e siendo = =ev" : 2355 ™ Lantty” | sedi” i" mrt sienda n =cw f, =cv (4) ,=40+" } = sienda f=ev" ZI (un) Los resultados’ obtenidos en (1), (7); G);-; (n), oe permiten expresar las amortizaciones teales de los distintos periods en funcién de la cuota, de la siguiente =V= i ues (4.83) S, =Vsevse" +e" tte tev" +0v" bev = ‘4 evr : : el t=ev t=v deuda es igual a la cuotas. Hemos visto por otra parte que: =e" Q@) Cuando el deudor ha abonado la primera cuota, quiere decir, que ha amortizado tyyel saldo de la dela se obtiene restando miembro * miembro estas igualdades (1-2 ¥-t,=S=evtevt ret tet ev" = ca, 8) En el segundo miembro se ha reducido cv": : En el ségundo pago, o sea, al abonar In segunda cuota, se amortiza fs 486 O52 ‘hemos dicho ¢s igual a:356 am pipet =St= ot eve tet ov =O ‘As{ se obsorva cual es 1a ley de formacién, para obtener los saldos, £1 saldo ‘al comienzo o deuda inicial, ¢s 1a Cvota multiplicada por 13, es deci, actual de 2 cuotas; el saldo después de pagada la primera cuota es el valor , Fe eis el saldo después de pagada la segiinda cuota es al valor actual dee cuotas, y asi sucesivamente $i en un momento dado el deudor ha pagado un numero cualquiera ¢ de J el saldo después de haber abonado dichas cuotas Seta: _ Cotas, §,=ca— Quiere decir, que sin necesidad de tener todas Jas anotaciones, determinar el saldo en cualquier momento conociendo cl mimero de vcuotas abonado el deudor, el importe c, la tasa iy n. NOTA Se observa que el sentido de multiplicar una cantidad ¢ por. ue forma de actwalizar, pero actuahzar y sumar n pagos periddicos de ¢ pesos: Podemos decir por lo tanta que la renta a, ,e8 iia: también un factor de ¢ actualizacion y suma, es we decir que nos actualiza y ' 2 3 suma 4 pagos periddicas s 4) OG *, vencidos de § 1 cada uno. F = El resultado de (14.8.4), “#4 tiene su sentido légico, + porque ubicandonas en el ‘esquema del tien Para obtener la suma de Jos. valores multiphicames ¢ porel factor'a,, ees: aa{Qué ocurre ahora si-el individuo se ubiea al final y 2 i del aio r donde hasta ta uote r-gsima? Ello quiere decir que a partic de ali, le quedan ny nar ee SR RS cy 4 3, = Cae, * SALDOS DE CAPITALES INTERESES de ae periedas | A principio que delos | A fines.de los periodos | Al Al faltan | Periodos que faltan Principio | Final que faltan L “4, avi358 Con la formula (14.8.4) hemos visto que podemos calcular low salden de iy deuda S, parar = 1,2,3, Dicho saldo esta ubicado a fines del afio f, que con mayor propiedad deberiamos decir ef saldo al comienzo del afio ¢+1, En efecto, el saldo al final del aio ¥ pero un instante antes de abonar la cuota ¢, es un importe mayor que la deuda al comienzo, en fa medida de los intereses devengades por dicha deuda durante un periodo: o sea que el saldo al final del aio 5 pero antes de pagarse la cuola es en realidad §(i+?), © -sea cl saldo al comienzo de dicho aio ¢ mas los intereses devengados. en dicho aio. Este razonaniento vale para iodes los aiios y su compartamicato s¢ puede ver con claridad enel siguiente grafico: Esta conchisién es muy importante para el easo que el deudor deuda a mediados de un determinade periedo, o despmés de transcurrido periods. En ese caso, el importe a abonar no coimeide con ninguno de los s Mencionados, y sc debe determinar agregando al saldo al comienzo del p intereses correspondientes a la parte de tiempo transcurrido. (ver Cy columna 2). _o sea el importe de la deuda después de pagada la guota r Gratico (14.8.1) 14,9 METODOS DE CALCULO QUE MODIFICAN LA LAS OPERACIONES DE CREDITO En los primeros capitulos hemos planteado el problema tltimos afios y en aquella oportunidad, Teste con ¢ materia és posible que Ho se haya captado bien, eudl era el fe a ver ahora cémo se presenta este problema de los distintos : computar, de acreditar o de cobrar los intereses— 359 Ya mencionamos ee Si despreciamos el 2° término del 2° miembro tendremos finalmente: eet Quicre decir que el calculo de e, como primera mediante el producto de la cuota constante por la fraccion def tiempo. Si quisi¢ramos una formula de 2° 3° aproximacién b la (14.10.10), hasta el 2° 6 3° término del y de z hte rmino del desarrollo. y-despreciar aaei[ a D| 1 2 Ce sap roo———— ’ ._ ‘EJEMPLO Todo el desarrollo teorico anterior to vamos a ver en um omplo para captar mejor el problema. Supongamos que una persona vende una casa’que vale $1,000,000. mediante euotas de $100.000 y cobrando un 6% anual de interés anual sobre saldos ¥ = 1.000.000 e = 100.000 anual i = 0,06 anual n =? En este ejemplo #@ queda supeditado a estos. valores, El deudor dice: “yo dispongo de $100,000 anuales. si Ud. me acepta la operacion veamos en que tiempo yo. Je amottize la deuda, aceptando que me va a cobrar el 6% de interés anual sobre salésie Estamos viendo el problema desde el punto de vista normal, o 48a que vamos a aceplar que el individuo cobre el 6% de interés sobre saldos, entonces cl tiempo se calcula mediante la formula: os loge —log{e—F7 log(+1) Queda a cargo del lector resolver esto por logaritmos. Nosotros lo vamos 1 resolver por la tabla en forma aproximada, © con mayor precision con calenfadora financicra, Hemos dicho que: “ae 5 T0000 / De manera que vamos a las tablas, ett la colunna de 6% y envontramos los Siguientes valores para: Jo que nosotros buscamos es el valor de jy 4. 10, como no lo tenemos vamos a interpolar, és decir:372 i ir que conseguide ¢l dato, tenemos 15,725, o sea que aives gpa ees shel periadas enteros, la fraccién de tiempo eg Be f=0,725 GTO ¢ oc ca 6 Sea __ fine 13s 15,725 =n'4+f=n gar | 2 3 4 n f Dijimos que habia distintos eriterios, (1) Uno de los eriterios-es, pagar ¢, Al valor actual de las 15 cuotas enteras, llamémosle F que va a ser igual a= V= 100,000. 75,5 = 100.000 x 9,71 = 971.000 De mane que pagando 15 cuotas de $100,000 cada una, amortiza 971.0 fa diferencia entre — 1" sera em consécucicia cy 0 sea: VF" = 1.000.000 — 971.000= 29.000 = cy Si pagamos 29.000 donde esta indicado en ef grafico, nos quedan por cuotas enteras $100,000, esta es una solucion. (2) Lo que ocurre es que generalmente la gente no adopta esta si Ud me ha dado la palabra que me va a cobrar tanto de interés y pages de $100,000. a fin de cada aia, yo quiero pagar lo ialtima adi yo quiero pagatlo en n'+f'y en este lugar es ey. A este valor ¢ lo pe mucha exactitud. capitalizando $29.000 hasta n. 6 sea multiplicandolo (h (140,06)'"* a a c, = 29,000/1+0,06)'5™ Come esto resulta un poco trabajoso, entonces are directamente $100,000 por 0,725 es decir: ore, ; €) = 100.000 x 0,725 = 72.300: con la funcién y se obtiene 7: a fraccion de tiempo, entonces tomamos §$72.500 Jogicamente favorece al acreedor, este calculo. (3) Para calcular ¢) bastara, ; ‘decir que:373 =t os = 29,000 (1,06) iz Ja tabla del monto resulta facil ¢| is ' ns Ey iahe. Lealculo, El otro procedimictito para ste problema del tiempo fraccionario manejado algebrai é simple, pero hay que aplicarlo a problemas reales, para ver eae cine = Por ejemplo, un ¢seribano que consulta a wn contador para que le determine, en una ¢scritura de compra 0 venta de inmuebles, las cuotas que el deudor debe pagar (ou ‘aus respectivos intereses y las fechas respectivas ya que el escribano debe colovar en ta escritura la fecha cierta de pago con £us intereses Correspondientes. (Otro caso es el de una empresa que quiere consolidar una denda que tiene un arrastre on la cuenta corrtente, o un arrastre en el manejo de fondos combinadas con otra empresa. En ese caso Ja parte acreedora dir: “Seftor usted me esta debiendo un millon de pesos en este momento. jeuando puede pagar: anual o mensualmente?”. Este. caso ligado al ejemplo anterior se puede plantear en los siguientes términos: El acresdor dice “Sr, Ud. me va.a pagar 15 cuotas de $100,000, a fin de mes o afin de cada afio, ya que Ud dispone de los $100,000. ahora me paga $29,000 y climmamos el problema del tiempo fraccionario”. De lo contrario puede recurrir a las otras alternativas vistas.cn el _jemplo, es decir cobrar cy; cx: 6c; cn los respectivos momentos del ticmpo Esto es trabajando con un millon, no hay ningin problema en trabajar con 175.432, por ejemplo. El cociente F 5 Shay que buscarlo em fa tabla com valores que © no $08 enteros, pero el plantea es el mismo que el desarrollado en el ejemplo anterior Pi un importe entero de V. Hoy con las caleuladoras financieras, se solucionan 1411 SISTEMA AMERICANO je ‘Vamos a ver ahora el método o sistema americana, o también llamado SINKING es una variante, si se quiere del sistema acumulativo, Hamado Ct ; que tiene: su origen en Francia; va lo dice su nombre,374 ser absorbidos por las empresas porque Jos rendimientos obtenidos en la eyoluciém, industrial o comercial permitian pagar un interés mayor que el bancario Actualmente cl dinero bancario es el mas barato ya que los intermediarios financieros no bancarios. ofrecen un dinero wn poco mis caro, y eso cs légico, puss ninguna persona puede ofrecer en préstamo dinero, si no. puede cobrar un poco mas que Jo que le paga el banco. porque le resultaria mucho mas convenicnte prestarlo al banco, pues tendria menos riesgo o sea mayor seguridad en cuanto a la inversion En lugar de prestarlo a una empresa, lo deposita en el banco en caja de-ahorro si las tasas fuleran iguales. Pero si puede obtener un mayor rendimiento lo presta a la empresa privada. Esto es lo que ocurre con el Sinking Fund, y |o que hemos visto también dentro de lag variantes actuales Es una variante que se mantiene en el programa dé estudio porque en a casos, puede presentar utilidad este tipo de andlisis, pero hey pricticaments superado este problema, en cuanto, digamos. a la colocacién de los capitales p esfera privada. J Hoy se siguen mas qne nada los métodos que utilizan las financieras na banearias o sea los métodos de cargar intereses 0 directamente. El método def Sinking Fund consiste en que una vez obtenido el | deudor-abona al acreedor periddicamente los intereses y se compromete total del préstamo al finalizar la operacién contratada. 4 Aqui aparceen entonces dos tasas, la tasa de interés que cobra. Namamos / © sea la Hamada tas remunerativa, con la cual Periodicamente siempre el mismo interés Fj; dado ‘ peridicamente, y al final de la operacién debe abonar cl i Por otra parte el deudor frente a ta obligacion de Val final de be ‘oneratidn, ya haclgietiee Meceue es eantidad en una institucion bancaria, para quer r r r ro r rl 1 ¥ ‘ 1 oa iy yu Ww Wh Hy nf Feea re iva ee 7 mayor Poe wis El problema entonces es determinar en primer lugar qué importe debe depositarse, cual es el importe ¢ que se va a depositar para poder disponer al final de los nperiodos el importe de la deuda. Esto hace fundamentalmente al céilculo de la cuota que el doudor debe disponer periédicamente, es decir, cual es la cuota periédica que él debe disponer, de tal forma que tenga ¥j para pagar al acreedor y r para depositar en la institucién-bancaria Si esa cuota la Hamamos b. va a'ser necesariamente. ba yitr d41k) Las dos incégnitas son: r y 6. Vamos a ver como calculamos r. Si ¢ depositado periédicamente nos debe reconstruir ¥, quiere decir que r es Ja cuota de una imposicion vencida, de manera que: ¥ =pae, 9 sea, las imposiciones de r pesos durante m periodos a una tasa / que abona la institucién bancaria, nos debe reconstruir V; esa es la condicién que debemos imponer para que r sea suficiente, es decir para poder reconstruir I’ Podemos despejar r de Ia formula anterior y tendremos: fan (14.112) a 4 Les elementos aqui, ya son todos conocidas, Ves cl importe de 1a dewda que © ‘debe reconstruir, 1 ¢l numero de cuotas que s¢ deben abonar, { ln tasa de a oe abona la institucién bancaria, de manera entonees, que ahora podemos:“376 ‘De esta forma calculamos la cuotn que debe disponer ¢l deudor periddicamente: ¥j son los intereses, el resto r lo que debe depositar en Ia institucion para tener reconstruido al final de los # periodos el importe que debs devolver. ‘La formula anterior ya nos permite soluctonar el problema. A partir de agui vamos a ver algunas otras relaciones, para ver como podemos calcular las cuotas, por ejemplo, en cl supuesto de que sno estuviera disponible y tengamos tabulado Jos valores de otra tabla. Recordando la relacién que hay entre la cuota de amortizacién con la cuota de imposicién, o sea: i. at sits! si no disponemos de s_/; pero si disponemos del valor de la otra tabla, p despejar y tendremos: hee cee s, =a_-7 4a Reemplazando esta expresion en la formula (14.113): b=Vie2 +U-1)] Es decir que para calcular la cuota, al valor de la tabla sumamios la diferencia de tasas (j-i) y al resultado lo multiplicamos por ¢ a ‘Vamos a ver que pasa si las tasas fueran iguales_ Si esto ocurre. o sea que / = i, necesariamente J sistema da exactamente la misma, que la del sistema acumulative Esto tiene también su sentido légico, porque si acreedor la misma tas de interés que nos podria cobrar ef b hubi¢ramos tenido un préstama del baneo d e diferencias de tasas se reduce el caso al sistema acumulativo: ses Ua i j=iaj-i=0= 7 ad : SISTEMA CON PAGO DE. NT acctONEs DE YLAS AMORTIZACIONES Ay mee En realidad no es un sistema nucvo sino una variante del sistema acuinulative: en cuanto al pago de los intereses, el nombre lo dice. Es cl sistema acumulativo, pero los intereses en lugar de ser p ero la amortizacién al final de cada periodo, se fraccionan y pagan ¢n forma vencida en cada fraccion de afio (o perioda). En este caso, si quisiéramos hacer un esquema, podriamos representarlo ast: Vi+G e ce ee Se ee a ET Poe 2 " 4 4 4 a Recodemos que en el sistema acumulativo, se paga la cuota constante c, a fines de cada periodo, para amortizar el importe de la deuda V, Deciamos que esta cuota*esta compuesta por, intereses sobre saldos y Amoftizaciones, pero todo el servicio se paga a fines de aio, En esta nueva modalidad se paga /,,f,, ete, a fines de afio pero los intereses se van a pagar en fracciones de afios, por ejemplo si dividiéramos cl afio en trimestres, " = Vi quiere decir que sc pagaria la cuarta parte en cada trimestre, es decir a ‘ __, Esta es toda la variante que hay en este sistema, que s¢ ha utilizado mucho en fa emision de empréstitos en el pais, tanto en el orden nacional, como en el provincial y Los empréstitos emitidos est . en general, han tenido facil icles es Asc Ud “An mei eb, aie toda en Europa donde kes Sprésits argentinas tenfan mucka aceptacién. 3 Quicnes invertian su dinero en los empréstitos, en general era gente que tataa aohame = 378 se bused un nuevo incentive para este tipo de : avitar este i soe de vida de esas personas, pagaride los intcrescs , para facilitar la forma trimestralmente o semestralmente. ‘Veamos ahora qué problema trac este "pe de modalidad. Tenemos que ver dos ‘situaciones, la situacién del inversor y Ia del emisor del empréstito. 1) DESDE EL, PUNTO DE VISTA DEL: INVERSOR (@ ACKEEDOR) ‘Si la ley de emision establece que se emite el empréstito con un intents anual, pero pagadcros trimestralmente, si un acreedor cualquiera cxige tales condici para oforgar un préstamo, el problema radica en analizar el rendimiento teal, 6 cuanto es lo que va a rendir realmente esta operacién Bajo tales condiciones quiere decir que: ‘el 0,08 anual con pagos trimestrales es una tasa nominal para cl inversor (0 acreedor), porque él va a cobrar un 0,02 trimestral. © sea que ef 0,08 anual con pagos trimestrales implica ya tasa nominal Myla ag : ; que realmente va a actuar sera = = 0,02 trimastral. _La conclusion que debe sacar el inversor o acreedor es que él va a obtener un 0,02 trimestral y si quiere determinar fa tasa equivalente anual la calcula con Ta formula 2 a" tn=(ro) —1; para iia) anual im =4 Calculada la tasa periédica equivalente al 0,02 trimestral ésto da alrededor de (10,0824 es decir (4) 0,0824 annal, é Gece a ie Siesnac , En resumen el problema consiste en ver si realmente 2) DESDE EL PUNTO BE VISTA DEL EMISOR (0 DEUDORiSl a a de los intereses fraccionados, pero de tal forma de que esa operaci del 8% anual, osea_fijando su costo periddico, ibn no Fe eyette mdi En este caso lo que se tratara de encontrar ya no ¢¢ la tasa periddica in, sino tasa nominal que debe offecer o roconocer para que su costo sea realmente el 40s - por lo tanto, cl problema es despejar i" de Ja formula: (Ey =lsi, 08 decir imam [+i -i| : en donde el valor de key, esté establecidlo porque el emisor (o deudor) dice: yo quiero que mi costo real no supere el 8% anual, . fon) = 0,08 anual Reemplazando los valores del ejercicio anterior, tenemos: i= df +0,08) - i| El resultado del segundo miembro nos dala tasa nominal anual que tesulta ser 0.077708. O sea que el emisor debe ofrecer (o el deudor reconocer) el 7,77% anual pagadero trimestralmente para que esa operacion le signifique efectivamente el 8% anual. SISTEMA DE AMORTIZACION AC! 1VO Y CUOTAS VARIABLES EN a ION ARITMETICA ‘Asi como hemos utilizado la formula de las rentas, temporanias constantes y vencidas, como aplicables a un sistema de amortizacion, de cuotas egnstantes & intereses sobre saldos, utilizaremos las rentas VPA como un sistema de amortizacién de quotas variables € intereses sobre saldos. ‘14.13 LOS SALDOS EN LAS AMORTIZACIONES VPA~ 14.13.1 SALDOS AL PRINCIPIO DE CADA PERIQDO Nos auiaremos mediante el siguiente esquema: eth re can380 “Las cuotas se pagan al final de cada periodo: Bo. = _ (2) El saldo 6), esta al ecomienzo del 1° periods, o sex al contratarse ba (3) Los saldos S, ; r=1;2:3; «n=l, estén ubicados al comienzo de los periodos siguientes al de los sub-indices, es decir , después de pagada la cuota del periado que indica el subindice. Por lo tanto, al contratarse‘la operacién, o al comienzo del primer periodo, el saldo ¢3 la deuda total: => VY, =S,=ca, +h el saldo al principio del segundo perioda, o sea después de pagada la primera cuota ¢, debe ser necesariamente igual a la suma de los valores actuales de las n-1 cuotas restantes (vencidas), siendo la primera de ecllas c * A, y las restantes varian en progresién aritmética, de razn i, Por lo tanto: a," ~(4.13.1.1) e S)=(c+Aja 5+ h——__— Por igual razonamiento, el saldo al principio del tercer periodo sera: ain? S,=(c+ he St ec ee El saldo al principio del periodo + +1, sera: sar +: 8= 4p , earns 7 (14.13.12) Siendo ésta la : Spares al aa eer 0; 1; 2; 3;_:(n-1) Final mente el saldo Sea =(6+9= Way +h por sermnt =I 2 en las rentas. Siendo a su veza a, =v381 Ay als Seri 04.13.13) 0 sea ultima cuota, ss oa ae valor actval computa al principio del lis a ) =v(c+n—Ih) n=1 14.13.2 SALDOS AL FINAL DE CADA PERIODO Es interesante calcular los saldos al final de cada periodo, pero antes de ser abonada la cuota respectiva. Ce < ie Saldos al final §=$£—+- +——-—= Le eal ‘F Conforme al esquema, ¢! saldo al final del period r+l, 0 sea S_,j7 Se obtiene multiplicando el saldo al comienzo S,. por el binomio (1+), es-decir: eins =A \ +i (16:13:21) Saldos al comienzo —— s +2 Si) =5,(1e0=|fe+ras +h ; hemos multiplicado por (1+1) fa (14.13.12) genérica, para r=0.1,2,...7!382 14.14 CASOS PARTICULARES 14.14.1 CUANDO LA RAZON ES IGUAL A LA PRIMERA CUOTA En el caso particular, en que la razén A sea igual ala primera cuota ¢. tencmos: 14.14.1.1 SALDOS AL PRINCIPIO 2 3 r n I y la (14.13.11) 9 transforma en: San al F Sei ay ath = Sa i Te 7 y los sucesivos saldos son: aspen! Ae i 4, airy +¢. =jea5+ v onze? §) =3e0 rs ot an ee] —— aieFy rt pene es el ‘eaota, un periodo antes, 0 sea al principio del iltima periodo, ene eae Los salklos al final de cada periodo, se obtienen capitalizando por un periodé los 5 3 1414.1.2 SALDOS AL FINAL §} se tratara de los saldos al final de cada periodo, pero antes de pagar Id cuota respectiva, bastard. capitalizar por un periodo los 5, para obtener los 5), 1414.2 CUANDO e=h=1, O SEA e=1) 253.2 0-2 14.14.2.1 SALDOS AL PRINCIPIO El saldo inicial es: : ree tear = S,=a)+ = que comeide con la(13.9.3), del capitule anterior. Los saldos sucesivas son: ie ape 5, ee yt 7 =(n-2v"> $5 =3a4 + ae ern | 5 8, a(r+)a— +—- = or Se (14.04.2.11) a mol : | Formula general = 0; 1; 2;...: 1 1.En consecuencia el saldo al principio det” —- : tet Sy O-lHag i aaa (4.4213 oe# 384 1.2.2 SALDOS AL FINAL St: Gi sc tratara de los saldos al final, bastara multiplicar por (1+/) los saldos al oo = 9, (ie) s+ a : (14.142.21) 1415 COMPOSICION DE LAS CUOTAS - MARCHA PROGRESIVA DE LAS “~ AMORTIZACIONES REALES ~ VPA ee Tyfeatoe Por ser una variante del sistema acumulativo, con aplicaci6n de las rentas WPA, de cuotas vencidas, nos guiamos con cl siguiente esquema: ce ch ¢F2h e+ r=Th c4+rh c+ nah jt ttt tt Q 1 2 3 r-l Ff r+l = = . sy 5, oi Saldos al _ 2 s a comienzo Utilizando las formulas del punto anterior, podriamos calcular los saldos §, y por diferencia las amortizaciones reales. A los fines de seguir la misma metodologia que en el sistema acumulativo, vamos a calcular la columna vertebral del cuadro, o sca las amortizaciones reales, pare una vez ajustado cl_valor de todas las amortizaciones al inuporte de la dewda, proceder a calcular las demas colummas. Llamando 4. /=1, 2; 3... 7... al, m a las amortizaciones reales y por simplicidad (VF) y m =e Me (4.15.1) donde (es la tasa de interés convenida ty =fe+hi-[(V)-1,)=0+h-W i 4th aly +h sy (4.15.5) = 1 tHE DT +h $5 14,1 KONSTRUCCION DEL CUADRO DE AMORTIZACION Supongarmos el siguiente casa: =(FV)— n ¢,=100 A=10 100 110 120 130 140, 0 2 3 4 5 1 i=010386 [ aww og (WN), =e a Reemplazands por jos valores BUR "yo an, = Sy = 1008 15 +10— eee wn, = 5, =370.08+1057" ov Me 447,68 == mm, 0.10=55,23? CUADRO DE AMORTIZACION Capilales: AMORTIZACIONES A FINES DE FERIODO dotitoss | ee | Hien AMORTIZACIONES. | eortient? | Seriado |, = 4 Ae 10s | tora | AcumuLADas pet. 47,680 _| 44,768 55,232 = | oat 35232 Bo2d48 | _ 30.245 60,755 10 70,755 125,987 321603 | 32169 | 66,831 2 7.831 213,818 233,802_| 23,386 73.514 3,10 | 106.614 320,432 i748 | 12752 | 80,838 4641 127,248 7,68 Tornies | 192,32 47.68 Cuadro (14.16.1) NOTA Estos valores se pueden calcular rapidamente con cl madelo CASH - FLOW SISTEMA BE AMORTIZACION ACUMULATIVA ¥ CUOTAS VARIABLES “14.17 LOS SALDOS EN LAS AMORTIZACIONES VEG ()Pe rageta' ta peters casing, quedan 7-1 cuotas, siendo la primera de ellas eq por Ip tanto: (zz = 8, =e9 = 2: al principio det segundo periodo Despucs de pagada ta segunda cuota cq; quedan n-2 cuotas, siendo la primera de allay cq"; por Io tanto. (= 5, «6? =) sa principio del eer pride a decse iad civ aia ol siendo la primera de elas: eq’, pe aa: =; (Mz =5.=0r ed (407.0) Femula general para =O; ee .. ML. Por lo tanto el saldo al principio del ultimo388 7 0 sea el saldo’ al comienzo del iltimo periods, es el valor de Ia Ultima euota da) actualizada por un periodo, 4.17.2 SALDOS AL FINAL DE CADA PERIODO Al igual que en el sistema VPA, bastara multiplicar la (14.1711) por (141); = 2, § 209” ee A 5 formula general para r=1; 2,...:t, pail; Multiplicando la (14.17.12) por (1+/), tendremos el ‘saldo al final del diltimo periods: (M4721 5 =Safleeeq™ vit!) -: Sy=e q (14.17.2.2) 6 sea el valor de Ja iiltima cuota, con cuyo pago se salda la deuda, La formula del saldo al final de un periodo r cualquiera se obticne ‘multiplicando la Sy por (1+/) Si r=: #=S,0+) Si r=2.; 52=Syl+p — Sire; $=S. (14) = eq"! a4) (4.1729) vsSEGUNDA AMORTIZACION REAL naam, “1 = aT A reemplazando en (2), el valor de ea dado en (1) A tyeg-e+t +64 i TERCERA AMORTIZACION REAL, Baeq? longz-s ~1|h SO TENE ‘despejando en (2) pe =cq+ti—-t;, que llevado a (3) fy oy? <0q-ti th Hye it 7 = h(i) Fogg —1) a) (2) (14.182) @) (14.183)390 t= ta@eatea™ GD f, =4,( ti) + eg" e-) mr No csecha ssid toa chen inca amiortizacién del periodo anterior y demds elementos, Como este procedimiento de yecurrencia no cS el mas aconsejable, por la acumulacién de errores, vamos a acer las amortzaciones reales en funcién de la primera, tal eomo lo hitimos en el sistemascumulative de cuotas constantes. 14.18.) AMORTIZACIONES REALES EN FUNCION DE ¢, A partir de ts ¥ reemplazando #; en funcion de ty. t,=[,1+) +elg-D] C+ +e9@-D =1,0l+i* telg- +f +e9lg —)) =, 0+ +e(g-D[d+) +4] reemplazando en fy, el valor de 1s dado en (1) 1, =) 0+0? +e —DA+)+eq(g- DL +8) ecg? g-1) an Gti? +elg- V0 +P + egfg - DU +4097 -1) (14188) (1) — factoreasnos ofg-1) tenis? req iri sqfisil+g?] pe octoscin Vganioy al pectoda's rans" sog—i)[ ley? sollte gy l+y t+ +g eyeg | eee i cnet Ta si de 1 lms. de una progano apom1 =nten v2 * =n len +e(g-11+1) ay anne ee Fete Naa a Cte) (14.18.1.2) Verificamos que esta formula es general, haciendo: si r=l ; 4 = (Li? ef +a, s donde a. ee ay pre oe = (sy -eg-UA+i* ail, ft =h0+i+eQ@-1) quecoincide con (14. 18,2) Sir=3 y 4=tfl+i? 40(q 1) > iis, t =1(14+ 0 +0@-UlA+y+a] gue.coincide con (\).de pagina.anterior y asi sucesivamente: EJEMPLO ‘Se pagan 10 cuotas mensuales y vencidas que varian en progresion geométrica, siendo la primera cuota igual a 100 y la razin q~= 1,05. El acreedor cobra um imteres del una' el importe del préstamo y construir el cuadro de amortizncion: + 7=0,085 mensual < g=L05 ; n= 10 mesesSe eee 893: APENDICE DEL CAPITULO xIV RENTAS VARIABLES EN PROGRESION ARITMETICA CUANDO PRIMERA CUOTA ES MENOR QUE LOS PRIMEROS INTEESES c=10 : A100, 0,10 mensual =5 meses. t= Q+i) Tas, CALCULOS PARA LA CONSTRUCCION DEL CUADRO S, =37,907868 + 100 a S_ =37,907868 + 686,18018 S, = 724,08805 << Fondo Amortizame 4, =1072,404805 - ue = -(62,408805) : porque la primera euota no aleanzn a cubrir el interés.= 304 & = -{68,649686) + 100 = 31350315 S,=5,-f 4 _§, = 786,49686 — 31350315 = 735,14655 1, =—(62,408805 Xi + 0.10*)+ 100.45) t, =—(75,514654) +210 =13448535 §,=8.-",-t -4 §, = 755,14655 — 134,48535 = 620,6612 1, =-{(62,408805)1 +0,10)' +1004; £, =—{83,066119) +331 = 247,93348 §,=5,--4 S, = 62,6612 — 247,93388 S$, =372, 72732 t, =-(62,408805)(L10)" + 100.47) t, =—(91,372731) 4 464.1 = 372,72727 Spa ay at S, = 372,72732 —372,72727 =0 NOTA: Este ejercicio fue desarrollado por GabrielaSerra, PeY 10 210 310 ato 510... (Estidinnte de ly Facultad de t—+—+ —+—+—_+ +4 Ciencias Econimicas UNC) a a ee: Teaajo n® 8400149.6, en curso Sn iS eg lective de 1.989.CAPITULO XV396 CAPITULO X EMPRESTITOS Vames a ver ahora la teoria de las rentas ciertas, aplicada a la emisién de emipréstitos, ¥ fndamentalmente los problemas que se plantean respecto a las distintas tasas on Ia emision de los cmpréstitos. El punto de vista teorico, es decir cuando se debe emitir un empréstito desde ef punto de vista de la economia, si conviene o no, qué tipo de inversién-hay que realizar con el producido del empréstito, todo eso se estuclia en Finanzas Publicas. Nosotros nos referimos a los aspectos del empréstito desde el punto de vista matematico, y con respecto a las distintas tasas que se pueden originar, del calculo de las mismas, cfc. En un empréstito, debemos nosotros hacer el andlisis desde el punto de vista del emisor del empréstito, o desde el punto de vista del poseedor individual de un titulo: Esta ultima expresion es importante, pues cuando nosotros hagamos el andlisis desde el Punto de vista del poseedor, debemos hacerlo justamente con respecto al poseedor individual de un titulo, porque conforme como se ha obtenido ese titulo puede haber rendimientos distintos, , Hato ae € ripidaments, ya que un individuo puede comprar‘ tule a $80, ote etc.. y cada uno tendré rendimicntos distintos; decimos, tasas desde de visi del poseedor individual deun titulo En cuanto al emisor hay una sola posibilidad de-analizarlo | mas qx ‘porque por Adistintos precios, cl Estado es tinico, deuda que él contac, =307 15.1 DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL EMISOR ‘Los clementos con los cuales vamos a trabajar son Ios siguientes: N = importe o valor nominal del empréstito # = nimero de periodos o plazo del empréstito (10 afios, 15 afios, etc.) i = tasa de interés fijada por la ley de emision. Esta tasa generalmente resulta nominal por ls disparidad de colocacion de los titulos. Aparece Ia nominalidad de esta tasa, tanto si los intereses se pagan en forma fraccionada_o si por cjemplo el titula sc coloca_sobre_o bajo la par, entonces cl rendimicato es distinto, 0 sea que hay una nominalidad de la tasa distinta a la que hemos visto con fespecto a la forma de page de los intereses, (Ver Apendice Capitulo TV) c= incégnita Fijados estos elementos, que cs una de las modalidaces de las leyes de emisén de nuestro pais, y supuesto que el empréstito sera amortizado mediante el sistema gcumulativo, el problema es determinar la cuota, porque ¢sta sera en general nuestra incdgnita, ya que en Ja ley de emision no se menciona la cuota. Entonces su valor ge calcula mediante la formula; (ys.10) siendo N el valor nominal que se debe amortizar. En general los titulos son rescatados @ la par, es decir, por su valor: nominal, de manera que caleulada la cuota ya podemos proceder, desde cl punto de vista del Estado, a. confeccionar el cuadro de amortizacién con las modalidades ya establecidas por la ley Qué interés tiene ahora el analisis de las distintas tasas? En primer lugar fs la que nos permite determinar el valor del cupdn. Los cupones son los talones adheridos a los titulos. que el poseedor del titulo los corta y los cobra en el banco, es decir es el. interés que se cobra a través de cupones, ' Entonces la tasa nominal es la que regula, se dice, el valor del cupon, porque ‘ste se determina en funcién de esa tasa. Por otra parte aparece la tasa real, el costo real 0 tambign fa tasa efectiva del empréstito, que nosotros la vamos a inar tenicndo: -Sf.ewenta cl valor al que han sido colocados los distintos titulos, es decir, una. vex Solocade el emupréstito, a través de la institucién o la entidad financiers que hace las ‘operaciones, (en general ha sido el Banco Central en el orden nacional, em nuestra ha sido el Banco de la Provincia de Cérdoba, el agente financicro). La— 398 Colocados todas los titulos, vamos a simbolizar por V, el valor real @ ¢feetivg de coloeaciéin o préstamo efectivo. Es decir, este importe FY cé ol priéstamo que efectivamente el publico csté dando al Estado, al adquirir los titulos en la Bolsa. sta If puede resultar igual aN, si todos los titulos son colocados a la par; | = N6 bien V puede resultar mayor que NY, si los titulos son colocados sobre par: I> \ y también F< NV si los titulos s¢ colocan bajo la par Ahora bien, nosotros hemos calculado la cuota, mediante Ia formula general de las amortizaciones, o sea que conecido el valor de C podemos reconstruir el valor nominal NV, mediante la formula: i ec e c N=ed~ =——+ St tae weet ey” +i? (15.1.2) © sea el valor actual de todas las cuotas en funcion de la tasa nominal, establecida en la ley de emision. —a ‘Eno a ie con sao se os colocado el emprésito a su valor nominal?, BO tiie: Gaane See ee ee : prestan cxactamente el importe solicitado Ny por | de interés, debemos plantear la ecuacién: ¥ por lo tanto para calcular la tasa rca. af (15.13) La asa x es Ja incdenita que estamos bus SV = i ae utilizé para caleular la cuota. Es decir, Ia ee homens ley mente tap ments la tasa que se va a pagar, porque al Estado se le presta exactamente e} impo ds todo el emprésito, En este caso decimos que Ja tasa real de la Spcracién, Mamada x, es igual a Ja tasa del empréstito 0 sea Ia tasa fijada por Ia ley de died? ea et ee que-el de WV, quicre decir que’para actualizar el Plantear la siguiente ecuncign- wna incégnita (x) que es Ia tasa buscada debemos Becg yO et © a AS aay a a aaa as.i4) Ves el importe309 {Qué ocurre cuando Ves mayor que NV, es decir que se han eolocada lop titties il sobre Ja par? Para que en el desarrollo V resulte mayor que N, ticnen que ser todos los menores para que los cocienics scan mayores y la suma sea mayor y obtener un valor de raayor que N Por lo tanto: SV > Nyx N. Ja tasa real del empréstito es menor que la tasa nominal o sea la tasa fijada por fa lev. Esto tiene un sentido légico, si yo pido un préstamo de $100, al 8% y en vez de darme $100, me dan $110, estoy pagando menos del 8%, voy a pagar $8 por cada $110 que me estan prestando, pago menos del 8% y ese es el sentido dé tener colocado el empréstito 4 un valor sobre par. (3) Por ultimo, si cl empréstito es eolocado bajo par, entonces ocurre que la tasa real x, es mayor que Ia tasa fijada por ley; va que actiia lo que se lama la “prima de reenibolso”, En efecto, si-el Estado coloca los titulos bajo par, al 95% po ejemplo ¥ tiene que devolver ef 100%, quiere decir que aparte de los intereses que va a pagar, esta, abonande wna prima, un premio de $5 por cada titulo; por 1o tanto, el costo real de Ia P P operacion es mayor, SIV x>l (15-1.6) Este e9 el anilisis de las distintas tasas con respecte al emisor. Queda a cargo del lector justificar analiticamente esta operacion, mediante un razosamiento similar al empleado en el caso anterior, en la ecuacién (15.1.4) La x 6 tasa real, se calcula por las tablas, y mas rapidamente, con las. calouladoras financicras * NOTA ‘Aclaramos que todo este andlisis, puede ser siempre aplicable @ alguna, que emita algin tipo de debentures, es decir, todos los problemas que sam ‘los aqui vistos, podemos en general, solucionarlo en forma semejante.400 upoRBArios en un momento dado nos encontramos al frente de una oficina de rae PEG (Nason, Provincia, o Municipalidad) y que cl Estado trata de emitir un empréstito piiblico cuya colocacién ofrece distintas alternatiyas, ¢4 decir, ua de recorrer los posibles mercados, pueden quedar tres o cuatro ofertas, con posibilidades de colocacién del empréstito Wamos a reducir el caso a dos alicrnativas, puesto que podemos lucas extenderlas a mas, haciendo las comparaciones en forma sucesiva. Por otra parte, vamos a prescindir de algunos cleméntos del costo de colocacian, como podrian ser por ejemplo, los gastos de intermediarios. gestores, comisian, éte. Vamos a suponer entonces que al Estado interesado en colocar un emprésito se le presentan estas dos posibilidades: Caso A: Un pais X, y Caso B: Un pais Z. Podemos suponer que son paises extranjeros, pues ante la escasez del mercado interno para este tipo de colocacién, sc suele recurrir a mercados extranjeros. Casu A: El pais X acepta un empréstita en las siguientes condiciones: La colocacién de los titulos al 95%, es decir, se asegura Ja colocacién de un titulo de $100 de valor nominal, a $95. Ademas, los intereses que requicren los futures inversores, son del orden del 6% anual. Plazo maximo de amortizacién del empréstito, se fija en 15 aos. __ Case B: El pais % acepta la colocacién de un empréstite con las siguientes condiciones: astgura la colocacién al 94% de Jos titulos, Interés a percibir por los ee inversores, 8% anual. El plazo acordado para amortizar el emprestito, es de 20 La pregunta es: jdénde nos conviene colocar ¢l empréstito? _ Este es un problema simple, pero que en Ia realidad puede ser bastante mas complicado, ’ En definitiva entonces, tas eqndiciones de colocacion son las siguientes: A) PaisX:95% :° /=0,05anual ; n= 15 afios B) PaisZ:94% ; /=0,08anual:; = 20 aiios Lo que nosotros necesitamas saber, ¢Con Jos datos. que tenemos no podriamos construir ¢l cuadro de amortizaciones de ninguno de los empréstitos, Para completarlo, en ambos necesitamos determinar Ia cuota, es decir, cl sorvicio financiers que debemos disponer o que se debe fijar posiblemente en los presupuestos, part hacer frente a los intereses y a las amortizaciones que implica el reseate de los titulos periddicamente, En ambos casos vemos que la modalidad, es Ia que se ha dado generalmente en nuestro pais, Los datos que sc tienen son: imports efectivo a recibir en préstamo, tasa de interés y mimero de periodos Vamos a calcular ahora la cuota, y én ambos casos fo haremos con la formula: c=Na > ai Esta ed la formula que nos permite calcular en ambos casos: los servicios financieros de que debe disponer el Estado peniddicamente, porque nos ubicamos en la situacién de que todos los titulos deben ser rescatades a su valor nominal. NV’ implica el yalor nominal del empréstito, Q sea entonces, que para ef primer caso, vamos a tener que la cuota c-serd igual a 6, = Ma, og = 1000.2 0,10296= 102,96 | Para este primer caso, hemos utilizado ¢, para diferenciarla del segundo, a la que llamaremos c> Ademas hemos hecho N (valor nominal del empréstito) igual a 1.000. Este es un valor arbitraria que tomamos a titulo de ejemplo, como podriamos haber tomado 10.000 oun millén. Para el segundo caso sera; ee Nag pop 1000 0,10185=10185 Se trata ahora de resolver el problema. Es decir, que teniendo ya el valorde la quota, Irataremos de encontrar las tasas cfectivas, las tasas reales de costo con respacto a estas dos alternativas. ‘Tenemos dos caminos a seguir: un camino seria calcular la tasa efectiva en “ambos casos (caso A, y caso B) y compararias, El atro camino seri (para abreviar f / cuando no necesitemos los valores de las tasas), calcular una sola, por ejemplo : que corresponde al caso A, y con esa tasa trabajar con los datos del un valor posible de colocacién, que lo vamos a comparar= 40g do, 3X sepin sca el que determinenos con ln tase apticad, definiremon cust serk of Se trata de encontrar la tasa efectiva para 4 y la tasa efectiva para B ‘Llamaremos x, y x, 4 las tasas correspondientes a cada alternativa. Para el primer caso tenemos, que el valor real obtenido en préstamo por el Estado, al decir 95%, sobre un valor de $1,000, es $950, Ese es el importe obtenido en préstamo, A ese importe obenido en préstamo, lo llamaremos V;.0 sea que tendremas: A) x=?) WaCag, 950= 102960, (1) El problema consiste en haber obtenido wn préstamo nominal de $ 1,000 que va a ser amortizade mediante el pago de 15 cuotas de $ 102.96 cada una; como nos dan solamente en lugar de $1.000, $950, queremos determinar en realidad cual és la tasa real gue estamos pagando. La tasa 0,06 es una tasa practicamente nominal, Para calcular dicha tasa 4, podemos nosotros aplicar la formula de Baily o la de Hardy, si qucremos lograr una buena aproximacién; pero para obteneria calcularemos por el método de interpolacian simple, (hoy utilizamos las calculadoras financieras) De (1) despejamos 4, y tenemos Esa SX “sla T0m96 FI cileulo del cociente y la interpolacién, queda como ejercicio. De ahi, obtendremos el valor dex, Para el segundo caso: ; BY) ga? Vy=cag, > 540-101 85455, Q) Osea que en este caso, nos estin dando $940 por un titulo que vale $1,000, que va. a ser amortizado en 20 cuotas vencidas de $101,85 cada una. La tasa que satisiace sta ecacion, ¢s la tasa efectiva, o sea la tasa que buscamos:was ’ Teniendo el valor de las dos tasas, procederemos a su comparacién para " deteminar cual de as dos alternativas nos resulta mAs onerosa, Como podemos ver, el problema para cl calculo de Ia tasa, radica solamente en Ja ubicacién de los datos para construir una tabla de valores y reemplazar esos valores en la formula del sistema acumulativo. 2° PROCEDIMIENTO Veamos ahora el segundo procedimicnte que habiamos mencionado: Si nosotros no necesitamos conocer las dos tasas, y solo deseamos determinar cuit de las dos operaciones es mas onerosa, o cual de las dos tiene menor tasa, resolvemos el primer caso ¥ determinamos una x, (como esta planteado en el primer procedimiento). Luego, en lugar de determinar +. ecuacién para ver qué valor 1”; vamos a c segundo caso, con la tasa x; »s del caso B, planteamos una amos todas fas cuotas, del V; =¢,a ema 7 = 101,85 0— A este valor I”; lo comparamas con F; = 940 Dre exa comparacion resultan tres posibilidades, que son ¥, 27, Si se diera el caso de que el actualizar todas Jas cuotas c: con la tasa x), nos resultars: =F, Significaria que x, es igual a x., 0 sea que hemos utilizado la tasa justa que satisface la ee lo mismo, que ambas tasas son ae404 ‘Vamos a ver ahora el problema de Jas distintas tasas de un empréstito, pero con a ‘al inversor. Ya hemos dicho al comienzo que no podemos hablar del inversor oped. sino que nos tenemos que referir al poseedor individual de un titulo, porque como hay una gran cantidad de inversores en wn empréstito, cada inversor puede adquirir su titulo a distinto precio y por Io tanto no hay una tasa comin para todos los inversores. Cada inversor, cada poseedor de un titulo, tiene su respectiva tasa que se ofigina de acuerdo al precio de cotizacién del titulo al momento de su compra, Vamos a simbolizar par. GC = valor nominal de un titulo (que ha comprado un individuo), ¥ = valor a que lo ha comprado (valor de cotizacién, valor efectivo del titula) i = tasa fijada por la ley deemisian. n = tiempo fijado para la amortizacion del empréstito. En primer Ingar, si el individuo compra el titulo a Ja par, significa que lo ha ‘comprado a su valor nominal, pero puede comprarlo también bajo par o sobre par Analicemos estos dos casos: (1) Silo ha comprado a la par. la tasa que rige la operacién, es Ia tasa fijada por Ta ley de emision; no hay variante, O sta que él coloca C pesos y periddicamente va a recibir Ci. Ci ——-—--—-—-> yalor del eupon Por eso hemos dicho anteriormente que la importancia que tiene la tasa nominal, ‘la tasa fijada por la ley de emisién, es regular el valor del cupdn. . invierte C pesos, y periédicamente cobra Ci, e] rendimiento por peso, lo TEP que es justamente Ia tasa fijada por la ley.405 — VWC Bajo estos supuestos se originan distintas tasas. Vamos a ver en primer lugar, la tasa de rendimiento inmodiato, para ver luego la tasa efectiva al momento del 5 por altimo, Ig tasa efectiva al vencimicnto. Fescate, y O sea que son tres los tipos de tasas que se originan. 15.2.1 LA TASA DE RENDINIENITO INMEDIATO Es aquélla que tiene cn consideracion el valor de los cupones, es decir el valor de log intereses que se perciben periddicamente, Se prescinde de la llamada prima de reembolso. Prima de reembalso es el importe originado por la diferencia entre el valor nominal del titulo, y el valor de cotizacion. Esta prima de reembolso puede ser positiva oO negativa (siempre que el titulo sea rescatado a la par) Si dl titulo ha sido comprado bajo par, hay una prima de reembolso positiva, entonces Ja inversion nos dara un mayor rendimiento que el establecide por la ley, pero puede ser que. Voc, agui habria una prima de reembolso negativa. Debemios tenet en cuenta que para arribar a estas conclusiones, nos hemos situado cn el supuesto de que el rescate de los titulos se realizara a la par Como ¥a dijimos, la tasa de rondimiento inmediato, prescinde de Ja prima de -seembolso, fo tinica que interesa, cs cudnto va a rendir en forma inmediata, la inversin, Es importante para aquellos individuos que especulan con los intereses o con la ‘operacidin de bolsa. A los corredores de bolsa, les interesa mucho la tasa de rendinilento inmediato, porque saben que al hacer Jas compras, por lo menos tienen ese rendimiento. -Luoga ellos: podrin vender los titulos, pero durante el tiempo que los han tenido, hati obtemido dicho rendimiento, Ia vamos a determinar pot una régla de tres simple, planteando lo ¥ (que es Jo pagada por el titulo) y va a cobrar periédicamente valor del cupin, Shee ‘esta tna derendimiee (152.11) x me ~fnmedinte. :406 el caso précticg de un titulo, con un valor nominal C=10), valor de compra del titulo, igual I=90, /=0,05 por periodo. Entonces c=100 5 v=90 ee 0.0356 ‘yer periodlo = tan de rendimiento inmediate, un pocs {| =0,05 por periodo mayor a In ims fijada por in bey. La caracteristica de esta tasa de rendimiento inmediato, es que para cl case de adquisicion bajo par, ésta es una tasa minima de rendimiento, El inversor sabe que como minimo, durante toda la vida del titulo, va tener como rendimiento 0,0556. Para el caso de que el titulo, sea cotizado sobre par, esta tasa va aser maxima. Lo yamos a ver graficaments para una mejor comprensién (Ver praficn 15.2.1). v ci ci: ci ci G {. a r Supongamos que un titulo es rescatado en un periodo r cualquiera, siendo la vigencia total de » periodos, El poseedor individual habra invertido V’ pesos, y en el momento del rescate, como hemos supuesto que el titulo se rescata a la par, cobra él valor nominal del titulo, o sea C pesos, mas el cupon Ci Pero periddicamente ha venido cobrando los cupones Ci, Vamos.a determinar la tasa planteando la siguiente ecuacién: 23) 2 c (i322: F Che ee ___ El valor actual de la suma invertida por el poseedor individual, debe ser igual ta suma de los valores actuales de todos los cupones, mas el valor actual del valor nominal del titulo actualizado, todo con Ia tasa justamente que buscamos, una tass que al satisfacer Ia ecuacién, va.a ser realmente la tasa efectiva al momento del reseate. sfaga esta ccuacién, y que seri In tasa efecva ‘a una tasa que no conocemos, pero ©407 Recordemos que hemos dicho que @,, valor de una renta. vencida, unitaris temporaria por n périodos, acta como factor de actualizacién similar al Q diferencia de que ¢ factor v", nos actualiza un capital cualquiera que Geecnee aos) ¥ ds, nos actualiza-y suma » pagos de un peso cada uno, al fin de cada perlodo, Entohces, si debemos actualizar esos pagos de Cia fin de cada periods, basta que lo multipliquemos por el valor de una renta constante unitaria, por el tiempo en que se cobra (por r periodos). El valor actual de C. se obtiene multiplicando C por el factor deactualizacidn v’, Debemos hacer una aclaracion. Esta formula es aplicable una vez que se conoce F,0 sea una vez rescatade el titulo, No podemos calcularla a priori, porque no sabemos cuando va a ser sorteado el titulo. Su célculo va a set posible a posteriori, cuando ya se ha rescatado el titulo. Salve que trabajemos con valores aleatorios, que no corresponde al nivel de este texto. Ahora bien, {Como se determina x7? __El problema es que para determinarla por alguno de los métodos conocidos, nos est4 sobrando el término. , c : (l+x)" ‘El resto de fa formula nos penmuitiria la aplicaciin de algunos de los métodos pero este término nos esta perturbando su aplicacién. @ seguir, es el método de aproximaciones sucesivas (tanteo) Por ta entre ie y la tasa i, sien cl primer tanteo nos a un valor menor que que disminuir la tasa y si dé un valor mayor, tendremos que aumentar la408 15.2.3 TASA EFECTIVA AL VENCIMIENTO Lo mismo ocurre, o el mismo andlisis vamos a hacer con la tusa cfectiya aj vencimiento, es decir que en este caso, razonaremos de Ja misma forma, pero com {a diferencia de que In pedemos calcular a prion, porque nya es conocido: La férmula de cAiculo, es exactamente dela misma estructura, con ta diferencia de que Cy est actualizado por # pertodos a una tasa x, y el valor nominal del titulo, estara también actualizado por 1 periodos, siendo 1 el- momento del -vencitiento del emprésito. a a a a ci fl ci a + i fae Se 1 2 i re be La formula de calcul es por Io tanto: ie K=eClas + (15.231) x assy” Como ocurrié. en el caso anterior, a ésta tasa la vamos a determinar por aproximaciones sucesivas y vamos a ver porqué optamos por tomar como punto de referencia fa tasa de rendimiento inmediato. Vamos a graficar las distintas tasas: En el grafico suponemos que es la tasa fijada por la ley de emisién. El vencimienta del TAL empréstite s¢ encuentra en ao inte _Dijimos que Ia tasa de Leydecninite ‘Tendimiento immediato, segilt que el titulo sca comprado bajo par © _sobre par; es constante a traves del 5 i, el individuo esth tiempo. Es decir, el -percibiendo409 9.0356 pariddico. O sea que la iasa de rendimiento inmediato en el dol titulo bajo par, es ligeramenty superior a la tasa nominal 4. Set cae coe Por el contrario, si la conipra se realiza sobre par, la tasa de retdimicnto fiato, sera ligeramente inferior a la tasa nominal { Ambas tasas las hemos siado cn el grafico por lincas de punto. Ahora veamos qué ocurre con las tasas cfectivas. Tenemos el ejemplo euyo valor es de $100 y se compra a $90. redituando el 5% anual asin (1) Si el titulo es rescatado el primer aio, el individuo recibe como valor de reembolso $100, entonces: Valor de reemolso $100 Valor invertido $90 Obticne una prima de reembolso positiva de $ 10 Sia estos $10, nosotros le sumamos los $5 de! cupdn, el individuo obtiene una ganancia en el afio de $15. O sea que: Prima de reembolso Cupon (Ci) Quiere decir que la tasa real de interés anual de este poseedor. habiendo invertide $90, es necesariamente el cociente entre lo ganado en el afio y lo invertido, estoes, 13. aan oe anual Entonces ubicamos en el grafico, a ja altura del primer periodo, este rendiniento individuo recibe 1o misma como prima de reembols® ose410 Es decir, ha ganado $20 en dos afios. Si hacemos una reparticién simple, podemos decir que ha ganado $10 por aha, El rendimiento anual promedio sera: 10 20.171 (valor aproximads ) 90 Situamos este valor en el grafico a la altura del segundo periodo, ¥ ya tenemos una idea de la trayectoria que en definitiva tendra la representacion de la tasa cfectivg (linea continua en nuestro grafico) La trayectoria de la misma ¢s asintética a la tasa de rendimiento inmediato. Se ¢ncuentra por arriba de ésta, y nunca puede Ser menor, Porque ademas de la tasa de rendimiento inmediato (0,0556) (en nuestro ejemplo); siempre hay que agregarle la parte (no proporcional) que le corresponde por la prima de reembolso, Los ¢jemplos numericos son para dar una idca de las trayectorias graficadas Para obtener los valores con mas aproximacién es necesario aplicar la formula (15.23.1). Lo contrario ocurre si los titulos han sido adquiridos sobre par Si el individuo ha pagado $110 y le devuelven $100 tiene $10 de pérdida. En el primer periodo, por mis que le paguen $5 por el cupdn, pierde $5. _ La trayectoria de Ja misma tambien la representamos en el grafico con cierta @proximacion. Por ultimo diremos, que el rendimiento tiende a mas ‘9 menos infinito, cuando el titulo-es rescatado en forma inmediata, 153 USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD ‘Vamos a ver que entendemos por “usufructo”. Esto es un concepto del Derecho Civil, En general, se entiende usuftucts el Serecho que tiene una persona de gozar del uso, 6 de la renta de un determinado bien, ’ 1La muda propio! es exclusivamente el dorecho a la propicad dl bien de- 7 4u sederos la propiedad de fa casa. En: ese ease particular deci , eases) y otros el usufructo, Mos, unos tienen Ia nuda Con respecte al titulo de un empréstito, estos conteptos se refie é ki el usufructo, a la pereepcién de los cupenes, © sean los intereses que ve, reditu = titulo; y [a nuda propiedad es el titulo en si, la propiedad del tino que ni i yamogs 2 determinar cn un momento dado, oxotros Io 15.3.1 USUFRUCTO Suponemos que en la vida, 0 en la vigencia del titulo ya ban tray ss periodos, por lo cual quedan por transcurrir #-m periodos, nae Periddicamente sc han percibido los cupones, y llega un momento en que hay ‘que hacer la divigion de estos conceptos: Z ci a Ci ci ci ca Ci Cues: oe a-m ay ’ Quiere decir que en (1), el usufructo que corresponde al titulo, por un lado, sera suma de los valores actuales de todos los cupones que quedan por percibir. es decir. gn por cobrar nem cupones, a un valor de Ci cada uno, que son los intereses $ qué sc cobran. el capitulo de las rentas. vimos que a), 8 la suma de los valores actuales édicos de un peso, ¥ dijimos que esta expresién acta como un factor de 9-sea que multiplicando una cantidad cualquiera, supongamos ¢. quiere decir que estamos actualizando y sumando n pagos de < ‘si queremos actualizar y sumar pm pagos de $ Ci cada del usufiuicto, su valor actual sera: Ch a, -42 i i clualizar todos estos futuros ¢s decir un largo plazo, utilizariamos para a rt i largo plazo; si suponemos por ef pagos, alguna tasa corresponda a operaciones a Jar ! eee ait See Em pocos cupones por actualizar, es decir un corto plazo, utilizariamos una tasa que se refiera al corto plazo. Generalmente ésta cs la llamada tasa de mercado, es decir la tasa vigente en el moreado: noes una incognita La formula del usufructo es en consecuencia; 15 U=Ci aa (5.3.1.1) f 15.3.2 NUDA PIEDAD La nuda propiedad no es otra cosa que el valor actual del valor nominal del titulo, Entonces al valor nominal, bastarA multiplicarlo por el factor de actualizacién = _ para obtener el valor actual de la nuda propiedad: apr" c St aa (15.3.2:1 +a" ) 15.4 VALUACION DE UN TITULO Estos dos conceptos nos permiten hacer ahora Jo que se Ilama la valuacion de un titulo, ¢s decir, valuar hoy, cn cl momento presente, un titulo que tiene vigencia, durante Supongamos, #-m periodos. En un momento dado, puede ocurrir, por ejemplo, un peritaje donde se tenga que hacer una valuacién, que puede ser tasacién de hijuelas en donde una parte esta constituida por un conjunto de titulos. ___La valuacién pata cada titulo. la hacemos sumando el usufructo mas la nuda propiedad del titlo, © sea que el valor V, que vamos a determinar, es Ia incdenita. Vamos a valuar ¢l titulo, por Io tanto, mediante la suma del usufructo, mas la nuda propiedad Ve? > V=U+NP O'sea que en definitiva: Vet Cami +e"43 siempre alrrededor de la formula del sistema acumular para actualizar los valores, 0 y el concept de valor actual, 15.5 PARIDAD DE TITULOS Consideramos en general, dos clases de paridad, la llamada : : panidad bolsa. que también s¢ Hama paridad inmediata. y en segundo lugar parid: : ee 6 = paridad al venciminto. paridad ‘arma. 15.5.1 LA PARIDAD CORTA 0 DE BOLSA Es el interés para quicn especule con cl rendimiento inmediato que le va a producir su inversion; de alli entonces que interesa para quien especula con las i de bolsa, o sea el corredor de bolsa que compra y vende pero que puede tener inmovilizado una inversién por un determinado tiempo y le interesa cl mayor rendimiento posible en ese lapso. Para defimir la paridad de bolsa, diremos que dos titulos estan a ja par o que existe paridad de bolsa, cuando tienen la misma tasa de rendimiento inmediato. Supongamos que tenemos un titulo A y un titulo B, cuya paridad queremos determinar. Los elementos del primero son: C; valor nominal y V; valor de catizacién 0 de adquisicién, m, tiempo de amortizacién, o sea el que la ley fija, € i), Ia tasa de fa ley de emision del primer titulo, Con respecto al titulo B vamos a tener los mismos clementos, nada mas que para diferenciarlos, le cambiamos el subindice. Determinamos las tasas de rendimiento inmediato de ambos titwlos y planteamos asi la ecuacién: ay Ci Ve inn ts eer at ea (15.5.1) b) Ca Vag my tr a La tasi de rendimiento inmediato dol primer titulo, sabamos que & x,dx, En estos casos no existe paridad ‘ iy (Y, as, ara mayores detalles nos remitimos al punto (15.1) Segundo procedimiento del itos, desde of primero el problema de la conversion de tt después ver el problema matemtico que $¢ "98 ie wistn financicro, la conversion de un emspeéstito implica i y Soa416 a tasa de interés superior la de adr por ten decide b ion impli ibiar la tasa de interés La conversion implica en este caso cam pare EiGads ae rige en el mercado, 6s decir, estamos cambiando un elements basico, Nosotros dijimos que en los emprésitos regidos por el sistema de amortizacion acumulativa, tenemos los siguientes elementos Estado esta abonando un: N = valor nominal del empréstito. ¥ = importe realmente obtenido en préstamo. ¢ = cuota 6 servicio financicro. fn = mimero de aiios, de vigencia del empréstito- t =tasa de interés establecida por la ley de entision. Si decimos que la tasa de mercado es muy baja con respecto a la que esta pagando el Estado, éste decide modificarla mediante lo que se llama la conversin. Para realizar esta conversién, el Estado decide hacer una emisién completamente nueva y en ella cambia la tasa de interés; esto por supuesto le significa practicamente la emisiéa de un nucvo empréstito. Se rescatan todos los titulos que estan en circulacién, los cuales estan gozando, de una tasa alta de interés y se lanza el nuevo empréstita con una tasa de interés baja, que sea igual a la tasa de mercado, Esta operacién, vista asi simplemente, pareciera ser un poco arbitrana, es decir el poscedor de un titulo diria: “esto cs arbitrario, me quitan un titulo y me dan otro de menor rendiniento”, Cicrtamente, pareciera ser arbitrario, pero en la ley de emisién de todos los empréstitos se establece una clausula, mediante la cual el Estado se reserva el derecho de saldar totalmente la deuda en cualquier momento. Si esto ocurre, todos les que ticnen titulos sc ven obligados a entregarlos, es decir el Estado salda su deuda en sualquicr momento. Siendo asi. el nuevo empréstito es independiente del anterior, ¥ cl Estado no obliga a los antiguos poseedores de titulos a recibir los nuevos, sino que le di la opcién de recibir los nuevos titulos.o el importe en efective de los titulos viejos Si el individuo’ se ve ante esta altemativa, optard por recibir los nuevos titulos, Porque generaimente el Estado lo oftece bajo oe ce eee incentiva, Por otro= 417 — ide abonar uma cuota extraordinaria, bara disminuir sy servicio financiero, = mantener los plazos: que quedan, y también el interés que estd pagando, Vea sladamos al cuadro de las amortizaciones: NW = Importe & amortivar, ¢ = cuotn nie; / = tasa periddica Wrde Capiiales debidos u comsente | Imerssera fines Amertizaciones tele a Fires cde Periodos de cada periods de cada periods nda periods ay Qy @) i) 7 6 Ni eoN 2 N=-f, (api eutl+y Astigus 1 =neiy ih eesi Dijimos ademas que en un momento dado, después de haberse pagado r cuotas we ate, (1) (omutimas ta { para simplificar el simbolo) (15.6.1) £2 12 formula que nos permite ealeular en cualquier momen, esa ‘Pagado rcuotas, me este momento fica) Coe fee en418 S| =8, -AE (15 2) 8) =8, De esta relacian, nosotres sacamos coma conclusion que: SS ‘1 nuevo saldo eg menor que el anterior Podemos ahora hacer la siguiente relacion; el saldo nuevo dividida el saldo m resultado que va a ser, por la relacién que hay entre los dos ior y obtener u : . anterior 5 un nimero fraccionario, comprendido entre cero y uno: yalores, menos que I. es decir oc fal (1563) de donde Ss =f; (2) (15.6.4) Esta fraccién cs un cociente que lo vamos a utilizar para caleular los nuevos elementos para cl nuevo cuadro. Cuando se ha realizado wna amortizacion extriordinaria, desde el punto de vista matemético, implica que tenemos que reconstruir totalmente ¢l cuadro, cs decir que el cuadro (1° parte), deja de tener utilidad, porque todos fos valores que siguen se verdan modificados totalmente, al modificarse su saldo. Por supuesto que conociendo S$, que es el saldo nuevo, que va a ser amortizado por ri-r periodos, que son los periodos que quedan de vigencia a una tasa /; si el saldo ha disminuido, manteniéndose constante la tasa y permaneciendo los periodos que quedarian para amortizar él saldo primitivo, necesariamente habri que cambiar algo; 0 sea, tendremos que disminuir ¢l servicio financiero, o sca Ja cuota; habra una nueva ‘Cuola para ese saldo nuevo, que la llamaremos c’. Los elementos basicos para la modificacion del cuadro serian: Ss mr ec dtied La mueva cuota la podemos calcular, mediante la formula conocida: eS (565) de donde 8, neta ti de aqui reconstnuir el nuevo euadro por elu9 ’ — Veamas ahora otro procedimiento que nos permitiré co sin necesidad de recurnir a las tablas financieras, alas iia eae 15.6.1 CALCULO DE LA NUEVA CUOTA Segun las relaciones dadas en (15.5.1) y (15.5.4): (1) y (2) respectivamente tenemos: sf, §,= sla | o, =a ee = fea, pero par (3): 8, =Ca,_, -finalmente: c= (5.6.1.1) _ De esta forma determinamos la nueva cuota, sin necesidad de recurrit a la tabla 2 LO DE LOS NUEVOS INTERESES Bee stvit lee: Incresen:' al aneva) attr los podemos obtener. canto los anteriores por la fraccién. Nosotros decimos que el saldo que queda por amortizar ¢ 5, Como primer interés para el nuevo cuadro de amortizacion, Hens que $=! Se Bree ite infec a,420 Veamos qué es 5,1. Si nosotros obscrvamos el cuadro primitive, veremos que el periodo r +1 es para ¢l nuevo cuadro de! periodo | El saldo 5, del cuadro primitive nuultiplicade por i 0 sea Si que es el interes det euadro primitive, ¥ por lo tanto fS,/ que son los primeros intereses del nuevo cuadgo, fey son otra cosa que los intereses del cuadro primitive multiplicados por la fraccién f 15.6.3 CALCULO DE LAS AMORTIZACIONES REALES Veamos qué pasa con las amortizaciones reales. Para el nuevo cuadro, tendremas iy como amortizacién real para el primer periodo y por las telaciones. conotidas sera: =e -S7 ( Es decir, que la primera amortizacion real correspondiente al nueva tuadro de amortizaciones, sera la cuota que corresponde al saldo nuevo, menos los ‘intercses que corresponden también a ese saldo, Esta formula responde a la estructura 1, = C - Mi, pero hemos visto que: y a nueva cuota c’es: cafe Teemplazando estas dos valores en Ja igualdad anterior (1), tendremos: h=fe-fS1 Sacando factor comin f : 4 =f(e-S.i) + fey (0 sea que en definitiva, la amortizacion real es:a = 421 Esta es la justificacién analitica del procedim adoptar, reconstrait un cuadro de amortizacion, cane Ty ate ese Here Supuesta que te amortizacién extraordinaria, es en un Periode 5 ease ; sia Ja felecién entre el Saldo nucvo y el saldo anterior, procediende hes i BO de la siguiente A las amortizaciones reales de todos los afios, la encontramas multi ie cada amortizacion real del cuadro anterior por la fraccién, ajustamos y eee que la suma nos da cxactamente S$ completamos las demas Soria a procedimicnto conocido, Todo lo que hemos analizado aqui a través de un Sarstate en cuanto a amortizacion extraordinaria, vale para cualquier tipo de préstamo, ie fi amortizable por el sistema acumulativo. aeate Lo que ocurre en la generalidad de los casos ¢s que mo ¢s aceptada la amortizacién extraordinaria, porque se supone que esa operacién traé un trastorno ‘enorme para modificar los cuadros, calculando todo de nuevo VALUACION DE DEUDAS Y EMPRESTITOS 15.7 VALUACION DE DEUDAS (PRESTAMOS) 0 CONVERSION 6 REVALUO DE DEUDAS (PRESTAMOS) (1) Vamos a suponer una deuda (6 préstamo) que se eancela © amortiza mediante una sucesién de pagos que comprenden amortizaciones. reales, mas los ‘intereses convenidos, Como caso particular puede tratarse de una deuda a ser cancelada (2) No nos referimos por ahora a ningiin sistema de amortizacién on particular, decir que vamos a deducir formulas generales para cl mancjo de los siguientes ptos y elementos: (8) A los fines de la valuacién vamos a definir como Usuftucto (U), la sums Se ‘actuales de todos los intereses que se deben abonar y como Nuda Propiedad 5 actuales de las amortizaciones reales que se ban d= Pass FST 0 conceptos esti definidos conforme a las condiciones SSS final del Uy By422 (4) Designamos con / Ia tasa basica convenida de interés y V el valor de ty deuda al momento cero, o sca, al momento de contratacién, siendo 7 el nimero de periodos. (5) Designamos- oon i" la tasa de conversion o revalio y V’, el valor actual « saldo de ta deuda convertido al final del periodo p. con la tasa #; y ¥" el valor de ta deuda al momento cero con tasa i" ‘Antes de entrar a Ia deduccion de las formulas de calculo conyiene aclarar un poco los alcances de los conceptos de Usufructo y Nuda Propiedad, los cuales tienen estrecha vinculacién con los conceptos juridicos de estos términos, es decir, refrescando lo visto en el punto 15.3 EL USUFRUCTO Se refiere en general al derecho a usar o gozar de un determinado bien, o 3 percibir las rentas que dicho bien puede generar. LA NUDA PROPIEDAD Se refiere exclusivamente a Ja titularidad, o sea al derecho de propiedad del biea en cuestion Estos conceptos, trasladados al campo financiero, y en general con relacion a una determinada obligacién (6 deuda en general) se los puede caracterizar de la Siguiente manera: USUFRUCTO: cs el valor actual, o la suma de los valores actuales de todos los intereses que corresponden a una obligacién, mientras esté alin vigente, es decir en tanto no haya sido rescatada o cancelada. NUDA PROPIEDAD: cs el valor actual, o la suma de los valores actuales de las cantidades 9 sumas que, Ilegado el vencimiento, constituyen el reembolso tmico o sucestvas amortizaciones de la obligacién hasta su total extincién. ___ Como consecuencia de todo lo dicho anteriormente, surgen estas dos ecuaciones (1) (137.0 (2) (3.72)423 4 La (2) ¢3 la conversion o residue del saldo de la deuda, despuds de transeurndos -riodos ¥ cn funcién de Ia tasa #' de revaluo. cs decir luego de hecha la modificacion Sean de fa tasa de interés, a los fines de la actualizacion. ‘Vamos a establecer para cualquicra que sea cl sistema de amortizacién de Ip deuda coavenido originariamente, formulas generales para cl calculo de los valores 15.7.1 SALDO DE LA DEUDA Sabemos en general que el saldo de una deuda 1”, luego de transeurridos p periodos, es igual a la suma de los valores actuales de todas las cuotas pendicntes, es decir n - p. Sila valuacién la hacemos a la nueva tasa 1' sera: eas re. ve 5.7. ie nee siento 9" == QS.7.L1) Para mayor generalidad, digamos que las cuotas C,-. pueden ser constantcs 0 variables segin sea el sistema de amortizacién convenido. Conforme a las aclaraciones hechas al comienzo, tendremos: a) Por definicién de Nuda Propiedad al final de un periodo p y valuado a la tasa gerd: pits #v'°P -siendo ¢, las amortizaciones reales (15.7.1.2) , repel 'b) Por definicién de Usufructo, en las condiciones anteriores, sera: Pow oS 1 y'"P siendo I, los intereses cnlewledos en ts tasa_ | (5.7.1.3) v= p+i Jas cuotas son: C, =, + J, (amortizacion + intereses) (5) y (6) a la (3) tenemos: (,+1,)yrrP = 5 LP, repel repel424 a 4 tenemos Ia formula de calculo genérica para determinar el saldo de \y A tida, cn funciéa de los nuevos valores del Usufructo y dé la Kuda Propiedad. 18.7.1.2 FORMULA DE MAKEHAM La (15.746) nos vincula Vy; U'y y K’y. Makcham dedujo una formula que permite expresar, en gus formas originarias, 0 cn sus formada derivadas luego de Is conyersién, cualquiera de estas tres elementos en flncién de uno solo de los otros dos Para ello Makeham parte de la expresion de Usufructo dado en (15.7.L.ay 1" Uh, CE ne ay Popepst ” Sabemos que el interés del periodo +1, en las condiciones basicas es igual al saldo de la deuda final del periodo p, o sea J/,, multiplicado por la tasa de intetés i, yen forma similar los sucesivos intereses, es decir: a Para p+: I,.1 =V, iy en general: Tai = Vet rap; pe ly pt2, 7 aL de forma que podemos poner para los sucesivos periodos: ® 14 2h, f et Dy = (tyr tte FEE (a) 4 ” Lg Vt St, Tyg =U peg tty Pee tt (b) rapt Desarrollando el sumatorio de (A): Up al wel hPa Wt Lge ade recmplazando los J, por los valores dados en (a); (b); Uy Mya Ht yg tote ¥ +Utp.9 as feet, ie bet + +t, be pn _ factoreamos ¢ introducimos v'y v2) v9: _..- Fg Y Fight te +h i te EET VPN a tee ye435 tpa¥ 0,0 Re Density? yyy oti! tv ay remplazando y ordenando convenientemente: We NG thc. + 44) (Vtg bt gv ?)] es ” es pak, (B) ‘Segtin fa ectiacion (15.7.2) 1", = U7, + K" ,: reemplazando Ur,426 Para el cdlcule del Usufructo, partimos de: U, = ha K', despijado de ig ecuaciba (15.7.2) Reemplazando K', por su valor dado en (II), a eh Veiek tothe tat (1) Sila deuda contraida es de pago nico, incluidos capital ¢ intereses a la tasa i, su valuacién despues de transcurrido p periodo y con una tasa f' #7 sera: i ¥,=Mv'"";siendo aol yMel capital adeudado con +i jos intereses incluidos Por ejemplo: Si un crédito de 20,000 (unidades monetarias) fue otorgado a 10 meses de plazo, con un interés del 6% mensual capitalizado mensualmente y se desee valuar la deuda luego de idos 4 meses, a una tasa del 0,08 mensual, tendremos. Monto de la deada M = 20.000 (1,06)'" =35816,95= 7 a EJEMPLO: una deuda de: 100,000 unidades monetarias, pagada de una sola vez al final de 10 meses, y los intereses al 5% Moe Luego de transcurridos 2 meses se desea valuar la deuda al 8% mensual. " a) Usufructo: Constituyen una renta temporaria de $.000 unidades | que $= seguira percibiendo durante 8 meses (n-p; siendo n=10y p=2), sn valor actadl ee Uy =5000e =, =5.00005 7's =28.733,1 la Nuda Propiedad sera ; i K’y= 100.000 r“=100.000 =——__ = 54.026,89 (7 2 (Losy (1) Py =U 3+-K y= 28,733.19 + 54.026,89 = 82.760,08 ‘b) Utilizando la formula de Makeham: 17, =54026,894 22> (100.000 ~ 54,026.89) 2 0,08 ex. ~ K,) ; Kise determind en (1 = $4.026,89 + 0,625 x 45.973,11 y= 54,026,89 + 28.733,19 = 82,760.08F 428 | Si fa valuacidn la hacemos después de transcurridos p peniodos, seria: V,'=e@ (15.82) Las valores 7 y V', pueden expresarse uno en funcién del otro, Sien la (15.8.1) despejamos la cuota: Cae Sicn la (15.8.2) despejamos la cuota; ¢=F', a=, Lievando el segundo valor a In (15.8.1) y el primero a la(15.8.2) a oy pt (15,83) ar Es la valuacién de la deuda al comienzo de la operacion, en funcion del saldo al final del perindo p (Incgo dé pagada la cuota), yh _ pfs" = (Hy (+1 t=, a Vi =r p (15.8.4) omit Que nos di el saldo de una deuda al final del periodo funcion de Ia valuacién de la deuda al comienzo de la operacién. ee ___ Con estos elementos, las formulas Il y III de Makeham SnDe Faleasede dota siautenas foros ¥ Makeham pueden simplificarse, Vober a 2. : Ty ti mmemnplacada Fa sea tiemmla TL s(t = oa mea if TP + Temes 72 ng an uv, A ao brs) ft pe pate ater ee it Sumando II (bis) con IIT (bis) Wegamos a Ja valuacién de V’, dada en Ja ecuacion Enefecto: Vip =U'p +K'p le i? £(j'-i) 490? tv" So... #e-) rs ao ae, — 430 | Los datos det problema son; / = 0,05 mensual: #” = 0,08 mensual; = 20 ese, p= 8 meses; np =12 meses. Seguin II (bis) 8 cataq i (os? | — 8.024.26(0,5568374 ~ 0.3971 118) Seth OES Ee) 0,08 - 0,05 ae Ky =42.72312 Segiin III (bis) . 0,05x0,3971138— 0,08 x 0,5568374+0,03 U,, =8.024.26 rare ie _ 8,024.26 x 0,0053087 = 0,0024 Os 17.74932 La valuacion total sera: Vi =U), + Kj, =17.749,32 + 42.722.12 = 60.471,44 Que coincide con: ¥,= ay ~ Vy =802426a— = 6047144 TS La Ginica ventaja que se tiene en a utilizacién de tas formulas 1 (bis) » Ht (bis, “65 que no se roquicre cl cilculo de ¥, ¥ ¥, problema que hoy est superado con el use de las caleuladoras41 aV,=¢a- Vt A Hote. 5.9.3) i valor de la deuda inicial, en funcién det i . a on rma (15.8.3): Saldo final del perioda yy euande fetes ry a Spee ial "si (ary = Festa Pane : Cer Py" -(ay" (4) El saldo de Ja deuda final al periodo p en funcion de la deuda inicial, cuando d/ei.es sogin fa formula (15.8 A) Ph pete Ff yoew “sit (lst searioy Spee (15.93) ey = , r a, pee eI i . =F mal Vey, ep fisot— (ent (13.9.4) a flsiyt 1 Las formulas (1) para uso de caleuladoras financieras. Las formulas (11) para uso de Tablas Financieras propieda al final del periodo p cuando ("#4 es segin ln Tl (De).432 a her vr) diene pete Aver ete Pe ciediente numerador y denominador, AW) Jeel-(p—aXl +") +1 yen fe e(n— pyle)?" fl’)=h tomanda limite a pit lim leq —pyl+i'yh" |. o(n— pulser) vi finalmente; K-0- pet 2 (15.93) Sip = 0, tendremos la Nuda Propiedad al comicnzo de Ja operaciin: K=nev™" (15.9.6) O bien, siendo cv" = 1; Kenvt, (15.9.4) ‘A este ultimo resultado podemos llegar aplicando An n r =e wee & viet! ey r=l all Desarrollando el: EK=v, sAy(sie riley? et vit +i) a= Kavi, + vf, ti, te 0, =m, Gea la (15.9.7) usufructo al final del periodo p. lo obtendremos por diferencia entre (np ‘Usufructo al comienzo de la operacion:towel Caines “soi bien: : aay (59.12) Ala (15.9.10) podemos llegar también restanda (15.9.1) - (15.9.6) EXJEMPLO En ¢l ejemplo dado en la pagina 429, aplicamos la (15.9.6) I K= Be ea = 57.604,94 Con (15.9.11) = 100.000 - 57.604,94 = 42.395,06 {*) Este resultado lo podemos calcular directamente partiendo de la IM (bis) haciendo p =0 €i*= i, En efecto, haciendo p= 0 es ra (15.913) ‘Al hacer {' = 7, se produce una intermediacién de S. que sc resuelve aplicando L'HOPITAL y resolviendo el limite par / —/, 193 el numerador de la fraccién igual a fy el denominador fi py +1 et jet" enivttai-v(ttn) =)aie —. A 4 1—v" 0 +atv) v= j (5.9.14) Reemplazanda los datos del cjercicio anterior fis ese) (tospe 105 0,03 f 4 nite: $= 42.392, 06") Me ydiedLe by (Go, W oad Wy, inalmente, calculando U7 con la(15,9.13), pero con i= 0,08; ‘2 i=0,05 0.05 0,08 Rca + (0,08 -0,05) U' = 8,024.26 0,08(0,08 = 0,05 U’=35,360,80 (By (A) y (B) ng son proporcionales a / = 0,05 6 /* = 0,08. La relacién ¢s inversa fo proporcional, cuanto mayor es 7’, con respecto a #, menores U'respecto'a U. y 15:10 USUFRUCTO X NUDA PROPIEDAD DE UN TITULO-VALUACION DE U = 024,26 Vamos a comenzar definiendo algunos simbolos jizados s f fl que seran util ere nee coe ae reduciéndonos Ne eee ee re dentro del contexto de fos empréstitos; aclarando que todo lo Taferido, ‘¢impréstitos puede ser trasladado para el tratamiento de los debentures de -sociedades y en algunos casos a las acciones. i i ' J oe aey ede ee> = : 435 : = {En algunos casos se da como dato la tasa de amortize; com gt om gt av cuyo caso la cuota se calcula:c =V(i + a) i =Tasa de ley, o también tasa nominal, est 5 , eStablec: es la que regula el valor del cupon, C,, lecida en la ley de emisién y é =Cuota o servicio financiero destinado parte al pago de fos inte {cupones) y el resto a amortizaciones reales (; rescate de tit Generalmente hay que caleularla: c=VFaz = Hasta aqui los elementos basicos. Definimos ahora con; =F niimero de titulos vigentes (0 en vida) al final del period p: =Valor efectivo del empréstito que puede representar. {a) Lo que realmente se obtiene por parte del ente emisor una vez sé a vendides todos los titulos en caso de cotizacion libre en. bolsa. {b) El valor que el ente emisor fija como importe de eolocacién para un rendimiento efectivo pre-establecido, supcsto el rescate ala par. -{c) El valor yesultante de una valuacion que puede surgir de una ‘conversion al modificarse algunos de los clementos basicas. por efecto de la utilizaci6n de unatasa I’? también Uantada tasa efectiva 1 denominacién: 6 en sua. -, 436. tratades en los puntos anteriores. Por ello, ‘retornay ee ree y Nuda Propiedad y Hevandolos a un sentido més ne 7 en el ambito de [os empréstitos diremos que: el USUFRUCTO es la suma de Joy nétuales de todos los intereses (cupones) que deben ser abonados por el enisor percibides por Jos poseedores de los titles. La NUDA PROPIEDAD es-el valor actual o z suma de los valores actuales de los importes destinados @ amortizar cl empréstito, hasty rescatar todos los titulos. Es decir que si én general, efectuamos la valuacién de estos conceptos en - momento dado, teniendo cn cuenta la tasa de ley 7 {suponiendo que es la adecuada y a nuestras ¢xpectativas) y los sumamos, tendremos la valuacion de TODO EL EMPRESTITO, y podemos poner como ecuacién basica: V=U+K siendo U/ ef Usufructo de todo el empréstito y K la Nuda Propiedad del mismo. Sien lugar de utilizar la tasa de ley, utilizamos wia tasa /* #4, a los fines de las actualizaciones, 6 cual, dijimos, implica una conversién o revaluacién de los coneuptos anteriores, tendremos: parai’#i; V"= USK" :siendo w'= ee iar Los célculos que implicai estas feado, que pide. op esias ecuaciones, pueden hacerse en un momenta et cl de emisién del empréstita (casos planteados antériormente), ‘Sesputs de transcurridos p periodos de vigencia, en uae dichas valuaciones lis eon) Veep + Kecon vst itd Sdlavont «tM Up +R} jeon ie —t a dMomento de la valuacién Conforme a los simbolos definidos, el poseedor individual de un 1 ‘condiciones mencionadas, pereibira a fin de cada period Sate ee ‘que faltan para su rescate, el valor estipulado del cupon C, (intereses) y ademas al final del poriado yecibira el valor nominal del titulo C. Siendo asi, ¢l usufructo que representamos con u’y, y la nuda propiedad. " representada con k., . se determinan mediante las formulas: = ? W,=COS, (15.10.11) nae (15.1012) ay eon lo cna, a valuacién del titulo sera: R=Ca (15.10.13) a (ail f=438 ¥; son los intereses que abona periddicamente oni emisar y el valor def empréstito que debe pagar de una sola vez al final del per lon Por un mzonantiento similar al anterior, Hegames a que la valuacién de dicho empréstito, despucs ae transcurridos Pp ee sera: y a su vez Arete ae Oe pele sé determinan conforme a las formulas (15.10.1.1) (13.10.1.2) por Io tanto: (15.10.14) } PM \aaapF 15,102 USUFRUCTO ¥ NUDA PROPIEDAD: MEDIOS Como en general los titulos son rescatados por heitacian o por sorico, no es posible calcular directamente los valores actwales del capital C, ni de los intereses (7, pues los periodas en que serin rescatados los titulos son desconocides y por ende el valor de n-p de las formulas anteriores no es un dato conocido De ahi. que corrientemente se calcula la suma de los valores actuales de todos los intereses que corresponden a todos los titulos vigentes (o en vida), hasta la estincidn del empréstito y de esta forma se obtiene cl Usufructo de todo el empnistito, o sea 1 al momento de la emisién, o U;' al final de un periodo cualquiera p. Dividiendo ese usufructo U" 6 i’, por el mimero de tituios vigentes, obtendremos un usufructo medio. que puede atribuirse a cada titulo. Asi: =i ol Bre (15.10.21) Son el usufructo medio de un-titulo valuado i F a motionto dol lnziniienio © eoloctelén delempréstte. | Pe Asu vex439 = | En : — aa —y k= a N (15.1023) ‘como nnda propiedad media de un titulo, yaluada con ' e eeento del lanzamienta 6 eolocacién del empréstit, y i i 0 : , = Ky 3 ene | roy FO yh (15.10.24) ome nuda propiedad media de un titulo al final del periodo ‘ Eke ; : B de vi -empréstito. valuadas con tasas ie 7 respectivamente. Finalmente, neuer f media de un titulo al momento imicial del empréstito o después de transeurridos p periodos, sumando los eonceptos anteriores: Eaiv+k y Evaw,+ &, (15.10.2.5) Para determinar los valores de UL K: UK: U,: Ky Uy Kp. recurrimos a visto en los puntos anicriores, formulas de Makeham y sus derivadas. Para completar la valuacién de empréstitos es necesario desarrollar los temas a empréstitos amortizables por otros sistemas que no sea el acumulativo, por Jos sistemas de cuotas variables ya sea en progresin aritmetica © geométrica vy ‘caso de las perpetuidades o empréstitos no redimibles. También ¢orresponderia yaluacién de empréstitos emitides no a la par, con lotes constantes 0 variables, discusiones sobre la eleccion en cada caso de la taga de valuacion una intima vinculacion con Ia tasa correspondiente a la mayor simmilitud refleja con relacion al tipo y modalidades valuacion se quiere efectuar.» CAPITULO XVICAPITULO XVI TASA DE INTERES, TASA DE INFLACION Y COEFICIENTE 6 TASA IENTO EN TERMINOS REALES EN UN CONTEXTS ae INFLACIONARIO, COEFICIENTES DEFLACTORES" 16.1 PRESENTACION CONCEPTUAL ¥ MATEMATICA ‘Las operaciones financieras en an contexto inflacionario no son funciones: finicamente del capital, interés y del tiempo, éste iltimo, como elemento deternunante de ln cquivalencias financieras, sino también de una variable exégena a los modelos clisions; “la tasa de inflacién”, que resume en si a-un conjunto de factores aleatorios que fipen los procesos econdmicos y que a su vez nos permite determinar las variaciones del poder adquisitive de la moneda y con ello deducir los rendimigntos en términos reales. de los intereses percibidos o devengacos cn determinadas operaciones financicras. _ En esta etapa nos concretaremos al analisis del tema en universos ciertos, es docir sin introducir elementos aleatorios, y partiendo del supuesto que en las Speraciones financicras, las partes intarvinicntes tratan de comin acuerdo de establecer tina asa de interés tal que neutralice los efectos de la inflacién y otorgne al inversor un Tendimento positive, cn téminos reales. El éxito o fracaso de dicho objetivo, dependeri de las circunstancias que analizamos mas adelante, pero, fundamentalmentea en que solo contribuyen a aumentar cl resano de nombres con que se jy -— bautizado este concepto, agravindo con ella las confuisiones existentes, recotlemos que (1) & Es ef simbolo que representa la Tasa de Interes (sin ningin aditaments eomo: efectiva, aparente, nominal, ctc.) y dicho simbolo debe ser imico, coms tinico eg su , 69 decir: “EL INTERES GANADO POR LA UNIDAD MONETAMIA (ym) i UNIDAD DE TIEMPO CONSIDERADA (u.c)". En esta definicidn, si bien simple y contundente, tenemos dos elementos que Ia earacterizan total y rigurosamente, Por up Jado la unidad monetaria, referida a cualquier capital, que es rigida y solo undré ins variaciones propias de les distintos sistemas monetarios que por variar en ¢l espacio fig afectan a las relaciones de cquivalencias financieras. El otro elemento definida como unidad de tiempo considerada. reviste la elasticidad propin de la eonsideracion que hagamos al respecto, es decir que podenios gonsiderar distintas unidades de tiempo: un dia, sicte dias, quince dias, treinta dias, un ano, y aim unidadés fraccionarias como ¢| mes financiers a . 30,4166 dias, y en consccuencia tendremos tasa diana, tase cada HLA 7 dias, cada 13 dias, cada 30 dias, cada afio; cada 30,4166 dias, ete. Para diferenciar una tasa de otra bastara utilizar sub-indives ij, ty, iy .... -y todas seran: Ja tasa de interés que correspondera a la unidad de tiempo considerada y que reginin Ins operaciones pactadas. O simplemente por i. .., seguida del periodo 9 unidad de tiempo para la cual ha sido definida: i diaria, 1 para 7 dias, ete (2) Simbolizamos con j , la tasa de inflacién que podemos definir como: El incremento sostenido de precios, experimentado en una unidad de tiempo (ut) considerada (del sistema de articulos y/o servicios de que se trate) por unidad monetara del periods tomado como base, Se deduce a partir de j=7 -1 siendo f., e/, log indices de precios en el afio 6 periodo base, y en el afio 6 pettodo | respectivamente Su valor se conocerd wna vez transcurrida la unidad de tempo ida, al igual que la tasa de unidad de tiempo