ANALYSE FINANCIRE DES COMPTES CONSOLIDS

Exercice : Actif Emplois industriels Immo industriel (1) BFR total (2) Emplois financiers Participations (3) %mplois mon&taires (') Total gnral Correction exercice A : Bilan pool le fonds Actif N N-1 Passif 620 694 Ressources Emplois industriels 456 657 propres 26) 225 ('( 666 Immo industriel (1) 35* '6( Cap propres (5) BFR total (2) 6*( ))1 Amort et prov (6) 239 217 Resss Emplois financiers 804 596 dendettement 1(2 1(2 Participations (3) 2$6 2$$ Dettes in ! "# ($) %mplois mon&taires (') 5652( 35 31) Dettes in ! C# (() Total gnral =86860 260 12 2!2 Total passif +n prend les montants bruts. "1# $%plois ind&striels #otal II Autres participations Cr ratt participations Autres immo in "2# B'( total ) *CN$ o& : .#+C/. Cr&ances 0 CCA Dettes 0 PDA N '53 12' -1') *5$ -1$ 6)5 -16 52' 26) ('( N 279 407 N-1 187 503 Bilan pool le fonds N N-1 Passif Ressources propres Cap propres (5) Amort et prov (6) Resss dendettement Dettes in ! "# ($) Dettes in ! C# (() Total passif N N-1

1** 5)6 23 ('' 1$( (11 163 65) 580 853 724 729

5$6 *31 $1( 6() ' (22 6 *6* 860 260 12 2!2

N-1 1)* 25$ #a, immo 35 '*) 225 666

N N-1 $$2 33) 6*3 )62 ()2 *)2 1 326 *'$ - 1 313 (23 -1 '61 *1( IC1% 2 int&r3t courus non &c4us

"+#

N 1') *5$ 1$ 6)5 16 52' 1(3 2$6

N-1 1') *5$ 16 6)6 15 52' 1(2 2$$ C.1A 2 / souscrit non ac5uis

",# -ispo ) ./P "!# Total * 0 C1NA 0 c2arges 3 rpartir

"6# A%ortisse%ent et dprciation d4actifs ) pro5isions "ris6&es et c2arges# Colonne 2 1$( (11 )' 51) #a, amort #otal II * 23 (11 '5 32) #a, de prov 1$( (11 163 65) "7# -ettes fin 0 CBC - *BN$ 1) 5*' 561 3') -'$3 -' 3') 5$6 *31 (8) '$3 ' 3') ' (22 35( 5 $*2 6 *6* 3) *'$ 6(5 $*2 -35( -3 $*2 $1( 6()

8es resso&rces propres sont fai9les par rapport a&x endente%ents : Ce sont les pertes des e6ercices ant&rieurs 5ui ont provo5u& cette c4ute des ressources propres7 .ans ces pertes les ressources propres seraient d8environ '** *** 9 de plus7 "8endettement serait moins &lev&7 :isi,lement; la soci&t& n8a pas ait d8au<mentation de capital pour com,ler ses pertes7 -ans ce 9ilan: il ; a diffrentiation entre e%plois financiers et e%plois ind&striels : Ce 5ui nous permet de voir 5u8ici ce sont essentiellement des emplois industriels7 "8entreprise mise plus sur les emplois industriels 5ue sur les emplois inanciers7

PA(T*$ * : 8$ B*8AN '<NCT*<NN$8 = P<<8 -$ '<N-1 >

"a conception = pool de onds > du ,ilan onctionnel permet de rem dier au! incon" nients de la conception onctionnelle 4ori?ontale7 Cependant @ - %lle ne repose sur aucune rA<le simple; telle 5ue la couverture du BFR% par le FR1B7 - .on utilisation est comple6e7 Inconv&nients de la conception onctionnelle 4ori?ontale @ - Principe daffectation de ressources aux emplois : ce 5ui n8est pas le cas pour le ,ilan inancier pool de onds7 - Conception de la trsorerie : dans la conception 4ori?ontale; la tr&sorerie est simplement consid&r&e comme un solde; c8est-!-dire la di &rence entre le onds de roulement net <lo,al et le BFR7 %t cela ne correspond pas ! la conception de l8entreprise depuis 5uel5ues ann&es7

A# 8A C<N1T(?CT*<N -? B*8AN

'<NCT*<NN$8

= P<<8 -$ '<N-1 >

"a pr&sentation des stocCs d8emplis et de ressources est ond&e sur le principe de la non-a ectation7 1T<C@1 -4$/P8<*1 Emplois industriels et commerciau! Emplois #inanciers Immo7 ,rutes BFR Immo7 inanciAres :DP et dispo 1T<C@1 -$ ($11<?(C$1 Fonds propres e6ternes #onds $ropres Fonds propres internes %ndettement inancier sta,le $ool de %ettes CBC

84ense%9le des stocAs d4e%plois est prsent en disting&ant : 1. Les emplois de nature industrielle et commerciale : a) "es immo,ilisations ! caractAre industriel et commercial E ,) "e BFR% et les composantes du BFRF% relatives au cGcle d8investissement industriel et commercial; notamment les ournisseurs d8immo,ilisations7 2. Les emplois de nature financire : a) "es immo,ilisations inanciAres (acti s inanciers ! maturit& lon<ue) E ,) "es acti s inanciers ! maturit& courte (:DP et dispo) et les &l&ments du BFRF%

li&s au6 op&rations d8investissement en acti s inanciers7 Cette distinction entre les emplois industriels et commerciau6 et les emplois inanciers permet d8analGser la strat&<ie suivie par une entreprise en s&parant ces 2 tGpes d8activit&s7 "es acti s inanciers ! maturit& courte constituent principalement un indicateur de le6i,ilit&7 "8ensem,le des stocCs de ressources ou = pool de ressources > ait apparaHtre de aIon distincte @ - "es ressources propres (internes et e6ternes) E - %t les ressources provenant de d&cisions d8endettement (dettes inanciAres sta,les et CBC7)

B# 8$
B*8AN1

B*8AN '<NCT*<NN$8

= P<<8

-$ '<N-1

>

-$ 8A C$NT(A8$ -$1

"C-B#

8a C-B propose dep&is 1 87 &n 9ilan fonctionnel de t;pe = pool de fonds > 6&i co%prend 2 parties : - ?ne 1Bre partie 6&i constit&e &n 9ilan fonctionnel = pool de fonds > : +J le capital en<a<& est d&crit @ D8une part; comme la somme des acti s K 1 an; des BFR et des disponi,ilit&s; %t d8autre part; comme la somme du inancement propre et de l8endettement inancier7 Il n8G a pas de principe daffectation7 - ?ne 2B%e partie: accessoire: 6&i rappelle la prsentation 2oriContale correspondanteD 8a prsentation reten&e per%et d4anal;ser : - &e t'pe de strat (ie de d "eloppement adopt&e (industrielle ou inanciAre) - Ainsi 5ue la politi)ue de financement c*oisie (FP ou dettes inanciAres)7 Cette pr&sentation repose sur une conception de l8&5uili,re inancier ,eaucoup plus &la,or&e 5ue la conception 4ori?ontale7 Dans la conception *ori+ontale; la notion d8&5uili,re uni5uement sous l8aspect du ris)ue de faillite7 inancier s8appr&4ende

"a conception de l8&5uili,re inancier sous-Lacente ! l8analGse de tGpe = pool de onds > s8appuie au contraire sur l8ar,itra<e = rentabilit ,ris)ue > et suppose une (estion de la dettes et conception particuliAre du rMle des acti s de tr&sorerie7 Remar5ue @ Dans la t4&orie inanciAre; on considAre 5ue les actionnaires ont int&r3t ! privil&<ier les dettes in plutMt 5ue les onds propres7 Donc; les diri<eants doivent donc aire un ar,itra<e entre les int&r3ts et les ris5ues7 % et de levier @ 4

.i le tau6 de renta,ilit& &conomi5ue est plus &lev& 5ue le tau6 d8int&r3t; l8entreprise a int&r3t ! emprunter7 "es dettes inanciAres seront plus renta,les 5ue les onds propres7 Dais ceci n8est vrai 5ue si le tau6 de renta,ilit& &conomi5ue est sup&rieur au tau6 d8int&r3t7 .inon; l8entreprise n8a pas int&r3t ! emprunter7 +r; les actionnaires attendent une renta,ilit& &lev&e de l8entreprise7 Donc; le ait 5ue l8entreprise se inance au moGen de dettes inanciAres demande ! ce 5ue les investissements 5ue c4oisissent les diri<eants soient renta,les 2 renta,ilit& &conomi5ue plus &lev&e 5ue les tau6 d8int&r3t7 Pour les diri<eants; les onds propres sont moins ris5u&s 5ue l8endettement inancier7 Plus les capitau6 propres sont &lev&s par rapport ! l8endettement; moins il G a de ris5ue de aillite et moins la renta,ilit& sera &lev&e7 De ait; les diri<eants ont int&r3t ! c4oisir lesN Attention @ "a t4&orie inanciAre dans le monde est an<lo-sa6onne7 Au6 Otats-Pnis; on a de trAs <randes entreprises oJ l8actionnariat est dispers&7 Par rapport ! la plupart des entreprises en %urope oJ l8on trouve surtout des actionnaires = principau67 > "es actionnaires vont plutMt pousser les diri<eants ! aire de l8endettement inancier plutMt 5ue de aire appel au6 capitau6 propres7 "a t4&orie du Free Cas4 loQ; lanc& par les Am&ricains dans les ann&es (* @ C8est ce 5ui va rester du cas4 loQ une ois 5ue l8entreprise a vers& les dividendes et inanc& les investissements de croissance7 Dans cette t4&orie; on indi5ue 5ue le FCF doit 3tre redistri,u& au6 actionnaires7 "8o,Lecti est de contraindre les diri<eants de se inancer par l8endettement inancier; ce 5ui va le pousser ! privil&<ier les investissements les plus renta,les7 Dais plus renta,le si<ni ie aussi plus de ris5ues7 a# 84ar9itrage renta9ilit E ris6&e "e c4oi6 de la structure des emplois repose sur le c4oi6 d8un ni"eau de ris)ue co; au5uel correspond un niveau de renta,ilit& &co7 "a renta,ilit& &co doit permettre d8atteindre la renta,ilit& re5uise par les actionnaires aprAs avoir r&mun&r& les cr&anciers7 "a structure du ,ilan onctionnel r&sulte donc des niveau6 de ris)ue conomi)uefinancier- et de faillite- 5ue l8entreprise a c4oisi d8assumer a in de satis aire ses actionnaires7 Par cons&5uent; pour interpr&ter le ,ilan onctionnel; il aut se r& &rer au mod.le de leffet de le"ier financier; 5ui permet de comprendre les c4oi6 par l8% en termes de ris5ue et de renta,ilit&7 Remar5ue @ %n <&n&ral; plus la renta,ilit& est &lev&e; plus le ris5ue est important7 9# 8a gestion d& = pool de dettes >

"a vision traditionnelle de l8endettement i<nore complAtement l8aspect dGnami5ue de la <estion de la structure de la dette en onction du ris5ue li& ! l8&volution des tau6 d8int&r3t7 %n outre; elle repose sur une conception primaire de la sta,ilit& d8une ressource7 Considrons &n exe%ple d4application : Deu6 % A et B ont inancer un m3me acti d8un montant de 1 ***7 "8% A le inance par un emprunt d8une dur&e de 2 ans au tau de 6R7 "8% B le inance par un CBC d8une dur&e d81 an renouvela,le7 "e tau6 de la 1Are ann&e @ $R "e tau6 de la 2e ann&e @ 3R

Au total; sur les 2 ann&es @ - l8% A aura paG& @ 6R 6 1 *** 6 2 2 12* - l8% B aura paG& @ $R 6 1 *** 6 1 2 $* 3R 6 1 *** 6 1 2 3* soit @ 1** Il apparaHt 5u8il &tait int&ressant de inancer l8acti par un CBC plutMt 5ue par emprunt de 2 ans7 B a couru un ris5ue li& ! l8incertitude sur le niveau du tau6 d8int&r3t et sur l8&ventualit& d8un non-recouvrement du CBC; mais ce ris5ue a &t& r&mun&r& par une &conomie de rais inanciers7 Donc; si les % anticipent une ,aisse des tau6 d8int&r3t elles auront tendance ! pr& &rer un endettement ! C# ren&<ocia,le plutMt 5u8un endettement sta,le ! "D#7 c# 8a gestion des actifs de trsorerie "a conception 4ori?ontale analGse la tr&sorerie comme le r&sidu d&termin& par di &rence entre le FR1B et le BFR7 S l8int&rieur de la tr&sorerie; la d&tention des acti s de tr&sorerie est le plus souvent Lusti i&e par le seul motif de transaction. Cette conception est &<alement trAs sommaire7 "a d&tention d8acti s de tr&sorerie peut s8e6pli5uer par la renta,ilit& 5u8ils procurent et 5ui peut se r " ler sup rieur / la rentabilit obtenue sur des actifs industriel s7 %n outre; ces acti s constituent une source de fle!ibilit trAs importante; tant sur le plan d& ensi 5u8o ensi 7 Remar5ue @ "a ,aisse moGenne des % cot&s en ,ourse @ 5*R et Ia va Lus5u8! (*R +n ait des ar,itra<es entre la renta,ilit& et les ris5ues7 6

Pne % peut m3me aire des ,&n& ices sur ces dettes @ &c4an<e un emprunt en T en un emprunt en 9; N

Correction exercice A "s&ite# : 01E23456 2 7 Etude du ris)ue 7 ris)ue de faillite- ris)ue de tau!- de(r fle!ibilit (atio Ris)ue de faillite 2 dettes in U ressources propres Ris)ue de tau! 2 dettes in C# U Dettes in totales #le!ibilit 2 emplois inanciers U total des emplois N 5(* (53 U 2$) '*$ 2 2-08 ' (22 U 5(* (53 2 0-0083 23) (*' U (6* 26* 2 288

de

N-1 $2' $2) U 1($ 5*3 2 3-87 6 *6* U $2' $2) 2 0-0084 21$ 5)6 U )12 252 2 258

Ris)ue de faillite 7 "e ris5ue de aillite est &lev&7 Par contre; l8indicateur s8am&liore7 .i l8&volution continue dans ce sen; il va ,ientMt devenir ai,le; ce ris5ue de aillite7 Pour5uoi le ris5ue de aillite est &lev& V C8est des onds propres d8ori<ine interne (le rsl positive) 5ui a permis d8am&liorer ce acteur7 .ans l8aide des actionnaires7 %n 1-1; le rsl n8est pas ,on car il G a des d& icits ant&rieurs en 1-2 et 1-37 Daintenant 5ue le rsl devient ,&n& iciAre; le ratio a tendance ! s8am&liorer7 Ris)ue de tau! 7 "e p, des dette in ! C# s8est le renouvellement7 "!; on a un ris5ue 5ui est trAs ai,le7 Dans le conteste actu; les % 5ui ont un ai,le ris5ue de tau6 vont avoir moins de mal ! sans sortir7 C8est plus acile pour eu6 de renouveler le inancement de leurs dettes ! court terme7 #le!ibilit 7 "es emplois in repr&sentent plus d81U' du total des emplois7 Wa veut dire 5ue l8% 7

diversi ie ses emplois7 %lle n8a pas 5ue des emplois industriels7 %t en cas de di icult&s; on peut c&der des emplois inanciers plus acilement 5ue les emplois industriels7 01E23456 3 7 % composition la rentabilit financi.re / partir / la rentabilit conomi)ue et de la rentabilit des actifs financiers Brouillon : Rentabilit co ! Rsl " c#ar$es dintr%t& ' !( propres " emprunt& $''$T -$ 8$.*$( : R&sultat d8e6ploitation 0 dotation d8e6ploitation - reprises d8e6ploitation 0U- Di &rence de c4an<e 0U- R&sultat e6ceptionnel sur op&rations de <estion = $B$ corrig t 2 Produits inanciers U acti s i 2 C4ar<es d8int&r3ts U dettes RF 2 CAF nette U capitau6 propres

R&sultat e6ceptionnel sur op&rations de <estion @ Ia vient des cessions d8immo7 %t ici on n8a pas Ia7 +D Ft&de de l4effet de le5ier "8e et de levier est &tudi& en onction de la renta,ilit& &conomi5ue calcul&e ! partir du r&sultat d8e6ploitation 4ors dotation et reprises pour l84omo<&n&it& du ratio dont le d&nominateur est compos& des immo,ilisations et du BFR en valeurs ,rutes7 Ici les di &rentes de c4an<e ainsi 5ue les produits et c4ar<es e6ceptionnels sur op&rations de <estion sont consid&r&s comme issus de lacti"it industrielle; la soci&t& n8aGant Lus5u8! pr&sent pas de strat&<ie or<anis&e de a <estion de son ris5ue de c4an<e7 Comment peut t8on se couvrir contre les ris5ues de c4an<e V "es assurances; N "3 "a renta,ilit& inanciAre est calcul&e ! partir de la CAF nette c!d le rsl net corri<& des dotations et reprises puis5u8au d&nominateur les / propres sont ceu6 du ,ilan pool de onds7

($ = $B$ corrig E "i%%o ) B'(# E9E corri(

2 rsl d8e6ploi 0 dot d8e6ploi X reprises d8e6ploi 0U- di &rences de c4an<e 0 U- c4ar<es et produits e6ceptionnels sur op&rations de <estion 2 R&sultat d8e6ploitation 122 '55 Dotations d8e6ploitation '5 )5' Reprises d8e6ploi X 2 ))2 Di de c4an<e X 2 *11 Rsl e6cep sur op&rations de <estion X 6 3() %B% corri<& 157 017 4mmobilisations : 9#R ; actifs industriels ($ 2 15$ *1$ U 62* '56 2 2!:+1G 620 456

t 2 Produits inanciers U acti s inanciers 2 1 $$) U 23) (*' 2 0:7,G i 2 c4ar<es inanciAres U dettes inanciAres 2 5( $25 U 5(* )53 2 10:11G ('2 CAF nette U / propres 2 66 $1' U 2$) '*$ 2 2+:88G R% K i; il G a e et de levier li& ! la dette7 Concernant les participations dans des entreprises sous-traitantes; on peut mettre en relation la tr.s forte rentabilit conomi)ue obtenue sur lacti"it industrielle et la trAs ai,le renta,ilit& des acti s inanciers @ ces 2 p4&nomAnes sont sans doute la cons&5uence l8un de l8autre7 .i la soci&t& e6erce une pression sur ses sous traitants pour o,tenir des pri6 de cession ai,les; la renta,ilit& &conomi5ue est am&lior&e <rYce ! la ai,lesse relative des d&penses de sous-traitance; tandis 5ue la renta,ilit& des acti s inanciers se trouve amput&e par les pri6 de vente ,as impos&s au6 sous traitants7 %lle opAre donc un transfert de la rentabilit rentabilit industrielle ou conomi)ue7 de ses actifs financiers "ers sa

PA(T*$ 2 : TAB8$A? -$ '8?H -$ T($1<($(*$ 1. 4nt r<t des tableau! de flu! de tr sorerie "es ta,leau6 des lu6 anal'sant la "ariation de tr sorerie se su,stituent au6 ta,leau6 de lu6 de onds tels 5ue le ta,leau de inancement du PCB7 Celui de l8ordre des e6perts-compta,les a &t& re ondu en 1))( et celui de la Ban5ue de France en 2***7 )uest ce *uon anal+se dans le tableau de fin du PC, Il est en deu6 partie @ - 1er partie @ analGse la var du ond net <lo,ale @ on compare des nouveau emplois sta,le avec les nouvelles ressources sta,les7 %t on voudrais 5ue les nv ressources sta,les soit au moins aussi &lev& 5ue les nv emplois sta,les7 - 2e partie @ on analGse la variation du BFR en d&composant l8e6ploi et le 4ors

e6ploi7 %t dans la 2e partie l8accent est mis sur le BFR e6ploi7 Dans la 2 e partie; on termine par la var de tr&sorerie7 Dais la var de tr&sorerie est consid&r& comme un solde7 %t pas comme 5l5 c4ose d8autonome7 Le bilan fonctionnel prsente le m%me dsa.anta$e de montrer la .ar de trsorerie comme un solde : #r&sorerie2 di entre le d de roulement net <lo,ale et la var du BFR "e p, est 5u8on analGse pas la tr&sorerie en tant 5ue tel7 D8oJ; la n&cessit& du ta,leau de lu6 de tr&sorerie7 Ces ta,leau6 ournissent une in ormation sur la capacit& des entreprises / ( n rer des li)uidit s et sur lutilisation )uelles en ont fait au cours de l8e6ercice &coul&7 "es lu6 sont re<roup&s en 3 <randes onctions @ 1. =cti"it 2. 4n"estissement 3. #inancement +n re<roupe les 3 <randes onctions de l8analGse onctionnelle 4a,ituelle7 Ces ta,leau6 sont des outils pr "isionnels7 "a d&composition du BFR permet de localiser pr&cis&ment les points forts et les points faibles de la politi)ue commerciale de l8entreprise7 Ils in orment sur la capacit de lentreprise / ( n rer de la tr sorerie ; sur les ormes d8endettement et sur les strat&<ies mises en Zuvre7 Ils constituent un outil d8analGse du ris5ue; dans la mesure oJ l8&tat de la tr&sorerie re lAte le de<r& de ris5ue encouru par l8entreprise ! court terme7 2D Ta9lea&x de fl&x de trsorerie Dot au6 ams DAP e6cep RAP e6cep PC%A :1C $> brute I. U R: P. nette Prod e6cep op cap PC%A Prod sans 77! 36 )6* 5 3(' -3* 2'1 12 10+ ' 33$ - 1 66) 2 668 - (() 1 77 1* 2*3 - ' 33$ ! 866

:1C Clients

$'3 5$1 10

:1C Autres cr&ances :1C CCA Cr&ance I. 1 :1C Clients 1-1 :1C Autres cr 1-1 :1C CCA 1-1 Cr&ance I. 1-1 Fourni 1 Dettes ic soc 1 Dettes I. 1 CCA 1 Fourni 1-1 Dettes isc soc 1-1 Dettes I. 1-1 CCA 1-1

(1 $3( 32 3$$ - ' 53' - 1 1'$ ($' - 11) 216 - 2' 562 1 *** - '3$ 5** 1 *3) 626 13' $21 13) '$6 * - 1 16* 611 -1$* 335 -12( $*) -1 363 -1'$ 1)5 ' 53' -1 *** 3 53' ' 3') - 5 $*2 - 1 353 ' 33$ -(() 3''(

Cr&ances I. 1 Cr&ances I. 1-1 IC1% 1 IC1% 1-1 PC%A I. sur P: PC%A net N-1 3) *'$ 6(5 $*2 -35( -5 $*2 $1( 6()

No&5ea&x e%pr&nts

(e%9o&rse%en ts

N 1) 5*' 561 3') -'$3 -' 3') 5$6 *31

-CBC -IC1%

1'2 65(

'l&x de trsorerie lis 3 l4acti5it

R%.P"#A# 1%# Olimination des c4< et pd sans incidence sur la tr&sorerie ou non li&s ! l8activit& Amort et provisions (! l[e6clusion des provisions sur acti s circulants) Plus values cessions nettes d8impMt #rans ert de c4< au compte de c4< ! r&partir \uotes-parts de su,ventions d8investissements vir&es au rsl

1
(3 662

12 1*3 -1 $$) * -5 (66

11

?=R@E 9R13E :ARIA#I+1 DP B%.+I1 %1 F+1D. D% R+P"%D%1# "I% A "[AC#I:I#% .tocCs Cr&ances d[e6ploitation Dettes d[e6ploitation Autres cr&ances li&es ! l[activit& Autres dettes li&es ! l[activit& #lu! net de tr sorerie ( n r e par lAacti"it Flu6 de tr&sorerie li&s au6 op&rations d[investissement Ac5uisitions d[immo,ilisation Cessions d[immo,ilisation nettes d[impMts R&duction d[immo,ilisations inanciAres :ariation des dettes et cr&ances sur immo,ilisations #lu! net de tr sorerie li s au! op rations dAin"estissement Flu6 de tr&sorerie li&s au6 op&rations de inancement Dividendes vers&es Incidence des variations de capital Omission d[emprunts (variation des concours ,ancaires) Rem,oursement d[emprunt .u,ventions d[investissement reIues #lu! de tr sorerie li au! op rations de financement

88 120 -162 3(6 '3$ 5** -1'$ 1)5 -3 53' -1 353 211 152 5* ('( -3 ''(

,47 400

115 -1'2 65( ,142 543 21 209 35 31) 56 52(

>ariation de tr sorerie
#r&sorerie d[ouverture #r&sorerie de clMture +D Co%%entaire d& ta9lea& de fl&x

"8e6ercice 1 n8est pas un e6ercice d&terminant pour les orientations strat&<i5ues de la soci&t& @ il ne s8est )uasiment rien pass en 6- du point de bue de lin"estissement (simple renouvellement d8immo c&d&es) ni du point de "ue du financement @ la soci&t& s8est simplement d&sendett&e au cours de l8e6ercice ! concurrence des rem,oursement d8emprunts d8e ectu&s7 %n revanc4e; m8aalGse de la variation des postes du BFR r&vAle simultan&ment @ - Pn (onflement des stocBs - %t une tr.s forte diminution des cr ances de!ploitation (de l8ordre de 3'R) "a variation du BFR aisant apparaHtre une ressource nette. &a diminution des cr ances C348D est plus )ue proportionnelle / la baisse du E= C108D. %st ce le si<ne d8une meilleure <estion du cr&dit client V "es diri<eants de la soci&t& doivent rester vi<ilants car c8est la diminution du BFR 5ui a permis; au cours de l8e6ercice le d&sendettement et la l&<Are au<mentation de la tr&sorerie nette7

12

"'

C<?(1 P(<P($/$NT -*T : PA(T*$ 1 : ANA8I1$ '*NANC*J($ -$1 C</PT$1 C<N1<8*-F1 "es normes IA.UIFR. s8appli5uent au6 comptes consolid s des soci t s europ ennes cot es7 Ces nor%es affectent l4anal;se financiBre po&r diffrentes raisons : Ptilisation de tec4ni5ues inanciAres pour &valuer les acti s et les passi s7 (Wa ce essait Lamais avant en France du moins dans le cadre du plan de comptes <&n&ral) =bsence de retraitements pr alables ! l8analGse des &tats inanciers7 >olatilit accrue du r&sultat et de la structure inanciAre7 (%t cette volatilit& accrue on l8a vraiment d&couverte en p&riode de crise inanciAre)

*ntrod&ction : ?ne no&5elle lect&re des tats financiers "8o,Lecti des normes IA.UIFR. est de ournir la "aleur patrimoniale de l8entreprise pour mieu6 r&pondre au6 ,esoins de lin"estisseur7 C8est ce 5ui e6pli5ue la primaut au bilan sur le compte de r&sultat7

13

Eet obFectif conduit / 7 Int&<rer au ,ilan des en(a(ements financiers (pas avant) E =bandonner le principe du coGt *istori)ue comme m&t4ode uni5ue de compta,ilisation; Ptiliser des m&t4odes inanciAres (actualisation des cas4 loQs uturs)

Dans le plan compta,le <&n&ral @ rsl 2 pd X c4< %n normes IFR. @ rsl 2 CP ! la clMture du ,ilan X CP ! l8ouverture du ,ilan "a rec4erc4e d8une valorisation plus &conomi5ue entraHne une "olatilit accrue de la "aleur des acti s et des passi s et donc des capitau! propres7 :olatilit& accrue notamment du ait 5ue les instruments inanciers sont &valu&s ! la Luste valeur7 &a performance se mesure a"ec 7 "a dimension op&rationnelle (produits et c4ar<es) %t la variation de la valorisation des &l&ments du patrimoine7

"e r& &rentiel IFR. est 4G,ride car le co]t 4istori5ue coe6iste avec la Luste valeur7 Donc; tous les &l&ments au ,ilan inancier ne sont pas valoris&s ! la Luste valeur7 C8est le = ull air value > en an<lais7 +n est loin du concept de H full fair "alue I 5ui sou4aitait les an<lo-sa6ons au d&part7 8es nor%es *'(1 font apparaKtre de nou"elles +ones de ris)ues po&r l4anal;ste : =bsence de standardisation des tats financiers c4oi6 d&licats o "a pertinence des soldes interm diaires du compte de r&sultat; o "es modalit&s de r&partition des c*ar(es indirectes dans une pr&sentation du compte de r&sultat par onctions7 Dise en Zuvre d&licate d8une comptabilit de "aleur 7 o Compta,ilisation de certains acti s u passi s ! la Fuste "aleur; o Douvement pro ond visant ! remplacer le coGt *istori)ue comme fondement de mesure du r sultat du patrimoine.

%t la m&t4ode du co]t 4istori5ue est ,5 plus acile ! appli5uer 5ue celle de la Luste valeur C2apitre * : -%arc2e d& diagnostic et i%pacts des co%ptes consolids Paragrap2e 1 : 8a d%arc2e d4anal;se financiBre &anal'se financi.re consiste / "aluer 7 "8endettement; 14

"es capitau6 propres; "a tr&sorerie7

Paragrap2e 2 : 84intrLt des co%ptes consolids Ils permettent l8analGse inanciArement de l8activit&; de la productivit& et de la structure inanciAre dun (roupe7 5n a besoin des comptes conso car les comptes indi"iduels ne distin(uent pas 7 "e CA intra <roupe; %t le CA r&alis& auprAs de clients e6ternes7

+r; le E= intra (roupe repr&sente par ois une part importante de l8activit& des di &rentes entit&s7 "e CA consolid& mesure l8activit& r&elle du <roupe car il &limine le CA intra <roupe et les autres op&rations intra <roupe; sans 5ue cela entraHne une incidence sur le r&sultat du <roupe7 &es relations entre les entit s dun (roupe sont mar)u es par des liens financiers. &a soci t ,m.re : - Peut inancer ses iliales sous orme de capital et de pr3t; - ^oue un rMle d8interm&diaire entre les apporteurs de capitau6 (,an5uiers; investisseurs) et ses iliales; - = #rans ormer > par ois la nature de ses ressources7 C!d 5ue la soci&t&-mAre peut emprunter au pr3t de ,an5ue ou sur le marc4& inancier7 %t elle peut trans ormer cet emprunt en placement de CP dans une de ces iliales7 .eul le bilan consolid permet d8&valuer la structure financi.re d8ensem,le du <roupe @ il pr&sente des acti s d&tenus et des ressources H e!ternes I du <roupe7 "es liens inanciers intra <roupe; en capital et en inancement sont limin s. .euls les comptes consolid&s permettent d8&valuer la capacit& de la soci&t&-mAre ! satis aire ses actionnaires7 "a rentabilit pour les actionnaires de la soci&t&-mAre d&pend de la renta,ilit& des entit&s inclues dans le p&rimAtre de consolidation7 "ors5ue la soci&t&-mAre emprunte pur inancer ses iliales; sa capacit& de rem,oursement d&pend &<alement de la pro ita,ilit& de ses iliales7 %6pl , doc 9 , @ "e ratio = empruntU capitau6 propres > calcul& sur les comptes individuels est &5uili,r&7 Cet &5uili,re est toute ois fictif car l8emprunt a &t& = trans orm& > en capital comme le montre le ,ilan consolid&7

15

Dat&riel 3otal

Bilan consolid / (** Capital %mprunt 800 3otal

1** $** 800

"a structure inanciAre r&elle du <roupe donne un ratio = empruntUCP > de $ _ Au ,ilan consolid&; on a les 1** de capital d8ori<ine et les $** de cumul des emprunts7 "a capacit consolid&s7 de remboursement des emprunts s8&value ! partir des comptes

"es emprunts de D et F1 (soci&t&s 4oldin< sans activit& &conomi5ue) ne peuvent 3tre rem,ours&s 5ue <rYce au6 dividendes provenant des ,&n& ices r&alis&s par F27 Paragrap2e + : 84infor%ation sectorielle A# 84intrLt de l4infor%ation sectorielle &4=2 14 impose de fournir en anne!e des informations d taill es 7 Par secteur dacti"it (li<ne de produits ou services) %t par +ones ( o(rap*i)ues7

Elle permet didentifier 7 "es secteurs d8activit& et ?ones <&o<rap4i5ues 5ui ont <&n&r& la croissance t la profitabilit du <roupe7 "es secteurs sur les5uels le <roupe a principalement investi; de mesure les capitau6 investis et leur rentabilit par secteurN

%lle permet aussi danticiper les performances futures en onction des perspectives de croissance et de pro ita,ilit& sp&ci i5ues ! c4a5ue secteur en tenant compte de leur poids respecti s7 "a pu,lication de l8in ormation sectorielle est seulement recommand&e pour les <roupes non cot&s utilisant les normes IA.UIFR.7 B# 8es i%plications po&r l4anal;se financiBre &es donn es sectorielles permettent danal'ser 7 "8&volution du CA; "a pro ita,ilit& des ventes; "es investissements et les capitau6 investis; "a renta,ilit& &conomi5ue7

&a rentabilit financi.re ne peut <tre calcul e )uau ni"eau (lobal du (roupe car l8in ormation; sectorielle ne donne pas d8indications sur le mode de inancement des secteurs d8activit&7 %6emple (de ce 5ui &tait possi,le de aire avant; et 5ue les <roupes ne sou4aitent plus aire auL4ui) @ 16

Avant la 1Are pu,lication de ses comptes en normes IA.UIFR.; un <roupe a si<ni icativement ,aiss& ses pri6 sur une li<ne de service r&pondant au6 critAres d8identi ication pour l8in ormation sectorielle7 Il ne voulait pas susciter de r&clamations des clients d8une activit& e6tr3mement pro ita,le7 Paragrap2e , : 84anal;se d& pri%Btre de consolidation et de ses 5ariations "8analGse du p&rimAtre de consolidation permet de comprendre la strat (ie de croissance e!terne du (roupe. A# Anal;se stati6&e d& pri%Btre de consolidation &a lecture du p rim.tre montre certaines caract risti)ues du (roupe 7 "e nombre d8entit&s consolid&es; "a localisation <&o<rap4i5ue des entit&s consolid&es; "e ni"eau de contrJle e6erc& par la soci&t& mAre sur les entit&s consolid&es7

1n 8 dint r<t le" dans les entit&s consolid&es indi5ue un <roupe fortement int (r au ni"eau financier7 1n 8 faible indi)ue 5ue le (roupe sappuie sur des minoritaires pour inancer certaines de ses iliales7 B# Anal;se d;na%i6&e par les 5ariations de pri%Btre &es "ariations de p rim.tre concernent 7 "es entr&es et sorties du p&rimAtre; "es variations de R d8int&r3t et de contrMle (dans le p&rimAtre de consolidation)7

Ces mouvements re lAtent une partie de la strat (ie actuelle du <roupe7 Il nen refl.te )uune partie car le p&rimAtre d8un <roupe 5ui a une strat&<ie de croissance interne varie peu7 C2apitre ** : 84anal;se de l4acti5it "8analGse de l8activit& consiste ! e!pli)uer l "olution du E= sur la p&riode d8analGse7 Ainsi; une orte croissance de l8activit& n&cessite des investissements; une au<mentation du BFR%; N S l8inverse; une ,aisse impr&vue des ventes peut temporairement entraHner un <on lement des stocCs N A# /t2ode d4anal;se de l4acti5it a# 845ol&tion glo9ale d& CA consolid &anal'se dispose de 2 sources pour le!pli)uer 7 &information sectorielle montre l8&volution du CA par secteur d8activit& et

17

par ?ones <&o<rap4i5ues; &e rapport de (estion complAte et commente ces donn&es c4i r&es (e6 @ P.A*$ ,doc E, @ pa<es ' ! 6)7

"5 , Eommentaires sur le rapport de (estion , - Il G a une ,aisse en volume en Europe continentale 5ui est e6pli5u&e par une concurrence asse? orte et la ,aisse du marc4& all 5ui s8e6pli5ue par le ait 5ue l8all cette ann&e-l! a au<menter son tau6 de #:A7 - %n marc* central et occidentales s8est contrast&es7 Donc; on a ,ien des e!plications par +ones ( o(rap*i)ues 7 +n a les performances du (roupe en fonction des conte!tes locau!. Donc; deu6 in ormations @ - In ormations sur le "olume des "entes - In ormations par +ones ( o(rap*i)ues Pne sGnt4Ase est ce 5ui se passe au ni"eau mondial puis au ni"eau local7 +n a aussi des informations par secteurs dacti"it rapport7 +n parle aussi des probl.mes de c*an(e. +n a non seulement un effet "olume mais un effet pri! avec un impact positi sur le r&sultat7 %t l8on a un effet de c*an(e n&<ati 5ui vient ici de la d&pr&ciation du T; d8un effet de p rim.tre @ le <roupe n8a pas ac4et& ni vendu d8entreprise ce 5ui ait 5ue son p&rimAtre reste le m3me7 , #in de parent*.se sur le!emple de rapport de (estion , 9# 8es , ca&ses d45ol&tion d& CA 1. 2. 3. 4. &effet de pri! &effet de "olume &effet de c*an(e Et leffet "ariation de p rim.tre. 5ui apparaissent dans ce

Dans leur rapport de <estion; les <roupes sont o,li<&s de d&composer l8&volution du CA concernant les "ariations de p rim.tres si(nificati"es7 Ces variations de p&rimAtres est sp cifi)ue au! comptes consolid s 7 "8e et de c4an<e est calcul& pour l8ensem,le des ventes r&alis&es dans une devise autre 5ue la monnaie de consolidation7

18

"es <roupes aGant une orte e6position au ris5ue de c4an<e communi5uent 4a,ituellement les donn&es consolid&es; dont le CA; ! cours de c4an<e constant7 "es "ariations de p rim.tre au cours de l8e6ercice constituent une cause de variation du CA sp&ci i5ue au6 comptes consolid&s7 , E!emple 7 , Pn <roupe clMture ses comptes le 31U12U1 a pris le contrMle d8une iliale le 3*U6U17 "e CA consolid& de l8ann&e 1 ne contient 5ue les 6 derniers mois de CA de la nouvelle entit&7 Ce n8est 5u8! partir de 101 5ue le CA de la iliale est totalement int&<r& au CA consolid&7 &a "ariation de p rim.tre affecte par cons )uent le E= consolid pendant 2 e!ercices cons cutifs. -oc&%ent --1 : "e <roupe A a une diminution du p&rimAtre; pour le <roupe B une au<mentation du p&rimAtre et le <roupe C est rest& ! p&rimAtre constant puis5u8on a pas de variation de p&rimAtre7 +n retrouve aussi les 3 e ets @ e et de c4an<e; de pri6; de variation du p&rimAtre7 %t ensuite; on a l8e et <lo,al7 -oc&%ent --2 : Pour le <roupe B; le seul &l&ment est positi s8est la variation du p&rimAtre7 "e <roupe C n8a pas de variation de p&rimAtre et va ,&n& icier d8un e et de c4an<e avora,le de (R 5ui lui a permis d8avoir de meilleur vente7 "e volume des ventes est sta,le et n8a pu au<menter 5ue l&<Arement7 , #in de le!emple , "e ,ut de cette analGse est de mesurer la croissance r elle du (roupe 7 .eule la pro<ression des volumes vendus mesure une au<mentation r&elle de l8activit&7 "8e et des variations de p&rimAtre est ! rapproc4er de la strat&<ie des <roupes sur ses di &rents m&tiers7 "8e et de c4an<e est 5uant ! lui su,i par le <roupe (%6pl @ P.A*6)7 Par e6emple; on sait 5ue les variations du T peuvent 3tre importante en l8espace de 5uel5ues semaines; 5uel5ues mois7 c# /ise en percepti5es des 5ol&tions d& CA +n compare l8&volution du CA du <roupe sur une activit& avec @ L.olution de lensemble du marc# de cette acti.it. Et le C/ des principaux concurrents inter.enant sur ce marc#.

Cette analGse permet de d&terminer si l8entreprise croHt davanta<e 5ue le marc4& et 5ue ses principau6 concurrents7 B# 8es co%ptes P(< '<(/A

19

&entr e ou la sortie dune filiale de taille si<ni icative du p&rimAtre de consolidation a des r&percussions importantes sur la pr&sentation des comptes consolid&s7 Pour aciliter la comparabilit des comptes; les <roupes cot&s en ,ourse doivent alors produire des comptes pro forma7 Ce sont les comptes d8un e6ercice ant&rieur &ta,lis en int&<rant un &v&nement survenu en r&alit& au cours de l8e6ercice en cours7 %eu! sortes d " nements peuvent conduire ! l8&ta,lissement de comptes pro orma @ 1n c*an(ement de m t*ode comptable @ "es <roupes 5ui c4an<ent de m&t4ode compta,le en 1 doivent pr&senter ! cMt& des comptes de l8e6ercice 1; les comptes 1-1 pu,li&s dans les anciennes normes et les comptes pro orma 1-1 dans les nouvelles normes7 "es comptes pro orma portent sur la totalit& des &tats inanciers7 , E!emple 7 @roupe 2=#R=6 Cdoc ED , 1n c*an(ement si(nificati"e du p rim.tre de consolidation 7 "es comptes pro orma o rent une analGse = ! p&rimAtre constant >7 C# Acti5its a9andonnes o& en co&rs d4a9andon &4#R2 5 impose au6 <roupes de ournir une in ormation; concernant les activit&s a,andonn&es ou en cours d8a,andon7 Cela permet d8identifier la part du r sultat de le!ercice 5ui ne sera pas reconduit dans le r&sultat consolid& des e6ercices suivants7 , E!emple de >i"endi 1ni"ersal Cdoc #D ,

C2apitre *** : 845al&ation de la profita9ilit "a pro ita,ilit& des ventes 5ui est &<ale au rapport entre un r&sultat et la CA peut 3tre mesur&e directement ! partir des comptes consolid&s pour les (roupes mono acti"it . "e compte de r&sultat d8un <roupe diversi i& mesure la per ormance d8un porte euille d8activit& sur le5uel il est di icile de porter une appr&ciation <lo,ale7

20

Il convient donc en 1er lieu d8analGser la profitabilit par secteur dacti"it porter ensuite une appr&ciation sur la pro ita,ilit& d8ensem,le du <roupe7

pour

"e compte de r&sultat d8un <roupe se lit de la m3me aIon 5ue celui d8une entreprise individuelle Lus5u8au r sultat net des entreprises int (r es7 %nsuite; il G a deu! rubri)ues sp cifi)ues au! comptes consolid s @ &a )uote,part dans les r sultats des entreprises mises en &5uivalences (ou associ&es); &a part des actionnaires minoritaires dans le r&sultat des entreprises int&<r&es <lo,alement7

"8analGse de la pro ita,ilit& s8arr3te au niveau du r sultat net des entreprises int&<r&es7 Par 1 : ?ne anal;se cono%i6&e Cette analGse ne peut se mener 5u8en comparant les tau! de mar(e de l8entreprise ! ceu6 d8autres entreprises du m3me secteur7 %lle permet d8&valuer la orce de la position strat&<i5ue de l8entreprise sur son marc4&7 Pne pro ita,ilit& sup&rieure ! la moGenne du secteur d8activit& relAve des atouts concurrentiels @ - 0conomies dc#elle; - 1eilleure producti.it2 - Critres diffrenciateurs permettant un meilleur positionnement prix 7 %6pl @ 5ualit& des produits; notori&t& de l8entreprise; N "a comparaison entre entreprises du m3me secteur peut 3tre di icile en raison de @ "a souplesse de pr sentation de linformation en normes IA.UIFR.7 "es ru,ri5ues du compte de r&sultat en norme IA.UIFR. ne sont pas touLours identi5ues ! celles d8autres normes compta,les7

Par e6emple; le produit des acti"it s op rationnelles en normes IA.UIFR.; est une notion plus lar(e )ue celle de E= factur 7 Ainsi @ - "es produits anne6es (retenus de licences) sont int&<r&s; - "a compensation des produits et c4ar<es est autoris&s dans certains cas en norme IA.UIFR.7

Par 2 : 84identification des ca&ses de perte de profita9ilit Il G a 2 <randes cat&<ories de causes de perte de pro ita,ilit& @ - "8e et ciseau; - %t l8e et point mort7

21

A- 84effet cisea& C8est une "olution d fa"orable du $> par rapport au co]t unitaire d8une c4ar<e d8e6ploitation; le plus souvent le co]t d8ac4at des DP ou des marc4andises7 %6pl @ "8au<mentation du pri6 de DP; N B- 84effet point %ort "es entreprises aGant une forte part de E# ont un r sultat plus sensible au6 variations de l8activit&7 .i 2 entreprises; A et B ont le m3me CA et le m3me r&sultat; mais pas la m3me structure de c4ar<es7 A a des c4ar<es i6es 5ui est sup&rieure ! B7 Dans ce cas; la ,aisse de 2*R de l8activit& entraHne une ,aisse de r&sultat ,eaucoup plus importante pour A 5ue pour B7 C8est ce 5ui e6pli5ue 5ue tous les <rands <roupes industriels ont c4erc4& ! varier leurs c4ar<es varia,les7 S l8inverse; la 4ausse de l8activit& ,&n& icie plus ! A 5u8! B; ! condition toute ois 5u8elle ne lui asse pas ranc4ie un palier de co]t i6e7 , 3ableau Cdoc @D , %6pl @ Du cas de ,aisse d8activit&7 .i l8activit& ,aisse de 2*R; la pro ita,ilit& de A dim; alors 5ue celle de B au< l&<Arement7 .i l8activit& au< de 2*R; la pro ita,ilit& de A au< plus 5ue celle de B7 Il peuvent tout les deu6 <arder leur structure7 "8analGse du point mort a des cons&5uences sur le c4oi6 de inancement; les frais financiers tant une E#. "8analGse e6terne ne peut 5ue rep&rer un = e et point mort > 5ui se traduit par une ,aisse de pro ita,ilit& provenant @ - D8une sous-activit& conLoncturelle ou d8une ,aisse dura,le du CA; sans ,aisse corr&lative des c4ar<es i6es; - D8un investissement surdimensionn& 5ui <&nAre des CF suppl&mentaires; - De l8a,sence de maHtrise des rais <&n&rau6 dans l8entreprise7

Par + : 84identification des sit&ations de pertes de profita9ilit $robl mati)ue 7 "e <roupe a le c4oi6 de pr&senter ses c4ar<es class&s par nature ou re<roup&es par fonction7

22

&es (roupes de taille importante privil&<ient la 2Ame pr&sentation 5ui correspond mieu6 ! leurs ,esoins7 (-K c4ar<es re<roup& par onction) &es (roupes de taille mo'enne c4oisissent la 1er pr&sentation; car elle correspond ! la pr&sentation o,li<atoire des comptes individuels dans de nom,re paGs7 (-K c4ar<es class&es par nature) , 3ableau! Cdoc KD , "6 *nterprtation des de&x ta9lea&x : A 'A*($ Deu6 repr&sentations du compte de r&sultat par onction et par nature7 &a mar(e brute se d (rade de 7 - $2;)R ! 62;2R dans la pr&sentation des c4ar<es par nature E - '6;(R ! 3);1R da;ns la pr&sentation des c4ar<es par onction7 Car la mar<e ,rute se d& init di &remment dans les 2 pr&sentations7 Elle se calcule apr.s d duction 7 - 3e lensemble du CPP4 (co]t de production des produit vendu) dans la pr&sentation des c2arges par fonctionD - 5ni*uement de la consommation des 1P dans la pr&sentation des c2arges par nat&reD Dans la pr&sentation des c2arges par nat&re: la mar<e ,rute se d&<rade par un double effet ciseau @ - Baisse du pri6 de vente - %t 4ausse du co]t de l8acier7 Cette pr&sentation met &<alement en &vidence l8e6istence de <ains de productivit& @ - R&duction des rais de personnel sup&rieure ! l8au<mentation du poids des amortissements7 - Dais on ne sait pas s8ils ont &t& r&alis&s uni5uement sur la onction production7 Dans la pr&sentation des c2arges par fonctions; cet e et ciseau est en partie compens& par les <ains de productivit& r&alis&s dans l8usine7 "es e ets ciseau et point mort se d&tectent plus acilement lors5ue les c4ar<es sont class&es par nature7 Par , : 8es indicate&rs de profita9ilit "es analGstes ranIais ont l84a,itude d8analGser la productivit& des entreprises individuelles ! l8aide des 24@ (solde interm&diaire de <estion) et de 2 indicateurs d8e6c&dent inancier @ E=# et ?9= (mar<e ,rut d8auto inancement)7 +r; ces indicateurs ne sont utilisa,les 5ue si le compte de r&sultat est pr sent par nature de c*ar(es.

23

"es <roupes cot&s ont pris l84a,itude depuis plusieurs ann&es d8utiliser pour leur <estion interne et leur communication inanciAre de nouveau6 indicateurs de pro ita,ilit&7 8es no&5ea&x indicate&rs de profita9ilit ?ne grande 5arit d4indicate&rs financiers est appar&e dans les rapports ann&els ces derniBres annes @ - %,itda - %,ita - Cas4 loQ op&rationnel - Cas4 loQ li,re Pro9l%ati6&es @ Ces indicateurs construits par des analGstes innaciers sont d& inis o iciellement par aucune norme7 "e calcule n8est pas orc&ment les m3me pour c4a5ue <roupe7 Il aut re<arder dans les rapports annuels du <rouope pour voir comment il ont calcul& c8est indicateur de pro ita,ilit&7 "8ADF e6i<e pour les <roupe cot& en France; d8indi5uer les indicateurs utilis&s dans les rapports annuels du <roupe7 A# 84$9itda : $arnings 9efore interest: taxes: depreciation and a%ortiCation Attention po&r les A%ricains: le ter%e : - Depreciation si<ni ie @ Amortissement des immo,ilisation corporel - Amorti?ation si<ni ie @ Amortissement des immo,ilisation incorporel C8est d8indicateur est trAs proc4e de l8%B%7 Il ournit une 1Are indication de la performance op rationnelle du <roupe; avant toute incidence des c4oi6 d8investissement; de inancement; de m&t4ode d8amortissement; de d&cisions de d&pr&ciation et de la iscalit& Pro9l%ati6&e @ son mode de calcul n8est pas 4omo<Ane @ selon les <roupes il est calcul& @ - Avant ou aprAs d&pr&ciations d8acti s circulants; - Produits et c4ar<es non r&currents; part des minoritaires dans le r&sultat du <roupe; - \uote-part de r&sultat des soci&t&s mises en &5uivalence7 8i%ites de l4$9itda : Des <roupes ont centr& leur communication inanciAre sur cet indicateur pour occulter les d&pr&ciations importantes compta,ilis&es sur les iliales de la = nouvelles &conomie > 5u8ils avaient surpaG&es (:ivendi Pniversal en 2**1 et 2**2)7 Il est trAs avora,le au6 entreprises en p4ase d8investissements industriels importantes (e6pl @ la t&l&p4onie mo,ile)7 "8%,itda ne re lAte pas ! lui seul la per ormance d8ensem,le d8un <roupe (car il est

24

calcul& avant la prise en compte des investissements)7 Ce 5ui ne veut pas dire 5ue l8%,itda n8est pas important7 B# 84$9ita Il est &<al ! l8%,itda diminu& de la dotation au6 amortissements des immobilisations corporelles; 5ui constitue une c4ar<e r&currente correspondant ! l8utilisation de ,iens indispensa,les ! l8e6ploitation7 Cet indicateur est donc a ect& par le c4oi6 des m&t4odes de dur&es d8amortissements de ces immo,ilisations7 Ces c4oi6 sont pris en onction des o,Lecti s des diri<eants7 %6pl d8o,Lecti s 5ui ont 5ue le diri<eant vont prendre des c4oi6 di &rents @ - "es c4oi6 ne seront pas les m3me si le diri<eant est actionnaire @ Il va essaGer de paGer le moins d8impMts sur de ,&n& ice possi,le7 Donc; il va aire des d&pr&ciations courte VV7 Il veut le plus de c4ar<es possi,le7 - +u pas actionnaire @ "8impMt sur les ,&n& ices est l8une des ces pr&occupations mais pas Ia plus <rande pr&occupation7 Wa plus <rande pr&occupation est d8avaoir un ,on r&sultat @ pour pr&senter de ,on r&sultat au6 actionnaires et parce 5ue Ia prime est calcul&e sur le r&sultat7 +n reste dans la l&<alit& car se sont des l&<au67 C# 8e cas2 floM oprationnel 2 %BI#A X :ariation BFR "8%,ita &tant calcul& uni5uement ! partir du compte de r&sultat; il ne prend pas en compte les d cala(es de paiements clients ournisseurs7 "e cas4 loQ op&rationnel mesure le!c dant de tr sorerie r ellement ( n r par le!ploitation; avant tout c4oi6 de inancement d8investissement et toute incidence iscale7 Cet indicateur est trAs proc4e du lu6 de tr&sorerie op&rationnel; 5ui i<ure au ta,leau de lu6 de tr&sorerie7 Cet indicate&r est se%9la9le 3 l4$T$ &tilis en 'rance 6&i est gale 3 : %B% X variation du BFR% (C8est me BFR% de l8analGse onctionnelle) -# 8e cas2 floM li9re " o& fl&x dde trsorerie disponi9le aprBs finance%ent de l4in5estisse%ent# *l %es&re l4excdent de trsorerie gnr par l4entreprise di%in&e : - Frais inanciers; - "es impMts; - De la variation du BFR; - %t du inancement des investissements de renouvellements7 C2apitre *. : 84anal;se de la str&ct&re financiBre 8es CP consolids co%prennent , co%posantes :

25

17 "es CP individuels de l8entit& consolidante; 27 "8au<mentation des CP des entit&s consolid&es depuis l8entr&e dans le p&rimAtre de consolidation pour la part revenant au <roupe; 37 "a variation des CP des entit&s &tran<Ares provenant des variations de cours de c4an<e pour la part revenant au <roupe; '7 "a 5uote-part des CP des entit&s int&<r&es <lo,alement d&tenue par des actionnaires minoritaires7 84anal;se de la str&ct&re d4&n gro&pe : %st en <rande partie identi5ue ! celle d8une entreprise individuelle7 %t comporte 5uel5ues ratios sp&ci i5ues au6 comptes consolid&s7

"8analGse du tableau de flu! de tr sorerie- complAte l8analGse de la structure car il retrace tous les mouvements mon&taires e6pli5uant le passa<e du ,ilan d8ouverture au ,ilan de clMture7 *l ; a de&x faNons possi9les d4anal;ser &n 9ilan : 1, &anal'se de li)uidit 2- ou par le bilan fonctionnel. "es normes IA.UIFR. impose la pr&sentation du ,ilan li5uidit&7 (5ui correspond au concept de Luste valeur)7 "e ,ilan onctionnel 5ui permet d8identi ier de aIon plus nette les crises de tr&sorerie n8est pas l8approc4e c4oisie par les normes IA.UIFR. d8inspiration an<lo-sa6onne7 "8int&r3t pour l8analGse du BFR est moindre c4e? les An<lo-.a6ons en raison de d&lais de paiement interentreprises courts7 Par 1 : 8es ratios &tiles po&r l4anal;se d& 9ilan A# 8es ratios relatifs a&x i%%o9ilisations Rotation des actifs 2 CA U immo corporelles = productives > (6 @ Bilan patri%onial = 9ilan de li6&idit Dans l8analGse patrimoniale; on &value le patrimoine de l8entreprise mais aussi Ia li5uidit&7 Ce ratio montre com,ien 19 d8acti s immo,ilis&s <&nAre de CA; ce ratio mesure lintensit capitalisti)ue (trAs varia,le d8un secteur ! l8autre)7 .a d&<radation r&vAle soit une sous acti"it soit un sur in"estissement7 (6 @ Dans le conteste actuel; ce ratio va se d&<rad& ortement dans les comptes des soci&t&s7

%e(r de "ieillissement des immo 2 Amort U immo corporelles ,rutes

26

"8au<mentation de ce ratio indi5ue un non-renouvellement de l8investissement ris5uant de causer une perte de comp&titivit& ! terme7 Il est di icilement compara,le d8une entreprise ! l8autre en raison des di &rences de m&t4odes et de dur&e d8amortissement7 B# 8es ratios de str&ct&re a# 8es ratios relatifs a&x capita&x propres =utonomie financi.re 2 CP consolid&s U #otal passi K 2*R ou 25R

Desure l8implication des actionnaires dans le inancement du <roupe7 Il convient de prendre la totalit& des CP consolid&s; ' compris la part des minoritaires7

%e(r dint (ration du (roupe 2 CP; part des minoritaires U CP consolid&s (G compris les minoritaires) Desure la contri,ution des actionnaires minoritaires dans le inancement en CP du <roupe7 %ans les (roupes dits H int (r s I- le poids des minoritaires est ai,le ou n&<li<ea,le7 D8autres <roupes ont lar(ement appel au! actionnaires minoritaires pour financer lac)uisition ou le d "eloppement de filiales 7 Ce ratio pe&t fl&ct&er dans le te%ps en fonction : Des variations de R d8int&r3t; De la pro ita,ilit& et de la politi5ue de dividendes des entit&s int&<r&es comprenat une part de minoritaires7

Dans les entreprises 5ui ont un actionnaire minoritaire asse? important; il peut in luer sur la prise de d&cision du <roupe7 9# 8es ratios relatifs 3 l4endette%ent 3 8/T "long et %o;en ter%e# Eomposition des capitau! permanents 2 %mprunt "D# U CP consolid&s7 "es ,an5ues acceptent en principe de pr3ter ! "D# un montant n8e6c&dant as les CP consolid&s (int&r3ts minoritaires inclus)7 "es analGstes am&ricains d&duisent par ois la valeur des immo,ilisations incorporelles du total des capitau6 propres calculant ainsi le H tan(ible net Lort* Iconsid&rant ces immo,ilisations incorporelles comme des non "aleurs7 Cette prati5ue n8est pas n&cessaire en normes IA.UIFR. car le <roupe doit Lusti ier

27

de la valeur de toutes ses immo,ilisations incorporelles et corporelles dans le cadre de la norme 4=2 367

Eapacit de remboursement 2 %mprunt "D# U DBA ` 3 ou' ans Ce ratio montre si le <roupe est su isamment pro ita,le pour rem,ourser ses emprunts sans d&<rader sa tr&sorerie7 +n sou4aite 5ue l8entreprise ne consacre pas plus de la moiti& de sa DBA au6 emprunts ! "D#7 Cela car la DBA doit aussi permettre de verser des dividendes au6 actionnaires et de inancer de nouveau6 investissements Ce ratio est int&ressant pour &valuer la capacit& d8emprunt ! "D# d8une entreprise7 *l pe&t to&tefois co%porter des limites lors)uil est appli)u consolid s: car : "es entit&s aGant la plus <rande part des emprunts ! "D# ne sont pas n&cessairement celles <&n&rant la plus <rande part de DBA du <roupe; %t d8autre part; les lu6 de tr&sorerie ne circulent pas touLours li,rement au sein du <roupe7 au! comptes

Ce ratio peut donc 3tre avora,le au niveau des comptes consolid&s et une entit& peut avoir des di icult&s de rem,oursement de ses emprunts7

Ratio dendettement net ou H (earin( I 2 endettement net U CP consolid&s Ce ratio permet d8&valuer l8endettement des <roupes se inanIant directement sur les marc4&s inanciers7 Pour les <roupes; la di &rence entre les emprunts "D# et C# s8estompe et la notion dendettement net est plus pertinente. (6 @ Ce ratio est trAs utilis& dans les <roupes international7

Ratio dendettement 2 %BI#DA)

Frais inanciers

U %B% (ou

Desure la part de l8%B% a,sor,&e par le paiement des rais inanciers sur emprunt7 Pn R trop &lev& indi5ue 5ue le <roupe ris5ue d83tre pris dans une spirale de surendettement; pouvant l8amener pro<ressivement ! la d& aillance E Il r&sulte soit d8un endettement trop &lev& ou d8une pro ita,ilit& trop ai,le7 28

C# 8es ratios de gestion d& B'( Dans les comptes consolid&s; une forte "ariation de p rim.tre en cours de!ercice peut (alement fausser les d lais de 9#R. Ainsi; si un <roupe intA<re une nouvelle iliale ! partir du 1U1*U1; les comptes consolid&s intA<rent @ - 1**R du poste client de la iliale - Dais seulement 3 mois de son CA (Donc; on ne peut pas calculer un d&lai moGen de rem,oursement client7 Idem; pour les ournisseurs7) Cette o,servation est &<alement vala,le pour tous les ratios com,inant des postes de ,ilan et du compte de r&sultat7 Ces ratios sont peu si<ni icati s pour les <roupes multi activit& car ils sont calcul&s ! partir de donn&es trop disparates7

29

C2apitre . : 84anal;se par les fl&x de trsorerie $lle trad&it les relations a5ec les tiers: les flu! intra(roupe prsente : "es lu6 <&n&r&s et emploG&s par les entits int$res @ o %n totalit& pour les entit&s int&<r&es <lo,alement; o Pour la part des lu6 correspondant au R d8int&r3t pou les entit&s int&<r&es de aIon proportionnelle7 "es lu6 entre le <roupe et les entits mises en *ui.alence @ o Apport en capital; o Paiement de dividendes; N tant limin sD *l

Dans le ta,leau de lu6; les entit&s mises en &5uivalence sont assimila,les ! des tiers7 "e ta,leau de lu6 pr&sente la tr&sorerie cumul&e de toutes les entit s int (r es7 Pro9l%ati6&e @ "e <roupe constitue t-il vraiment une H unit de tr sorerie I V $lusieurs situations emp<c*ent la mise en commun des positions de tr sorerie des diff rentes entit s consolid es 7 - Filiales localis&es dans des paGs ! de"ise non,con"ertibles (e6pl @ iliale situ&e ! Cu,a) - A,sence de mise en commun des positions de tr&sorerie des iliales; - Pour les entit&s contrMl&es conLointement consolid&es par int&<ration proportionnelle; le <roupe ne peut <&n&ralement pas disposer de la 5uote-part de tr&sorerie alors 5u8il l8intA<re) son ,ilan; - Des <roupes n8imposent pas la centralisation de tr&sorerie des iliales au6 minoritaires; alors 5u8e6erIant un contrMle e6clusi ; ils en ont le droit7 Par cons&5uent; le ta,leau de lu6 peut pr&senter une situation de tr&sorerie saine alors 5u8une entit& int&<r&e peut avoir des di icult&s de tr&sorerie7 *l existe 6&el6&es postes sp cifi)ues au tableau de flu! consolid : Incidence des variations de p&rimAtre; Incidence de la variation du cours des devises; Dividendes reIus des entit&s mises en &5uivalence; Apports en capital d8actionnaires minoritaires ! des entit&s int&<r&es; Paiement de dividendes d8entit&s int&<r&es ! des actionnaires minoritaires7

Par 1 : 8a prsentation d& ta9lea& de fl&x 8es fl&x de trsorerie sont classs en + catgories : "es lu6 des activit&s op rationnelles"es lu6 des activit&s din"estissement-

30

%t les lu6 des activit&s de financement.

Ce classement correspondant au6 3 cGcles de la lo<i5ue de <estion inanciAre d8une entreprise; la variation de la tr&sorerie &tant la r&sultante des 3 cGcles pr&c&dents7 A# 8e fl&x de trsorerie des acti5its oprationnelles 4=2 7 @ "es activit&s op&rationnelles <&nArent les revenus de l8entreprise et n8appartiennet pas au6 2 autres activit&s; investissement et inancement7 4l e!iste 2 faMons de le pr senter @ "a m&t4ode directe et la m&t4ode indirecte7 a# 8a %t2ode directe "e ta,leau pr&sente = directement > les entr&es et les sorties de tr&sorerie ##C @ encaissement clients; paiements ournisseurs; N %lle est recommand e par la norme 4=2 7 car en pr&sentant des lu6; elle assure une pr&sentation 4omo<Ane avec les deu6 autres parties du ta,leau7

#lu! de tr sorerie des acti"it op rationnelles /t2ode directe 0 %ncaissements clients ##C - D&caissements ournisseurs ##C - D&caissements li&s ! la r&mun&ration du personnel - D&caissements d8int&r3t - D&caissements d8impMts 2 'l&x de trsorerie des acti5its oprationnelles

9# 8a %t2ode indirecte %n partant du r&sultat net des entit&s consolid&es; 2 cat&<ories d8aLustement sont r&alis&es pour a,outir au lu6 de tr&sorerie des activit&s op&rationnelles @ "$ Olimination des produits et c4ar<es ne se traduisant pas par un lu6 de tr&sorerie; Calcul de l8indice sur la tr&sorerie des d&cala<es dus au6 d&lais de paiement a in de pr&senter la variation du BFR des entit&s int&<r&es7

Po&r les intresss: &n %an&el s&r la consolidation des co%ptes est disponi9le :

31

= DaHtriser la consolidation des comptes > (suivant le r& &rentiel IFR.); de D7 Do4amed 1eLi Fer<li7 Pn PDF de 163 pa<es7 2Do7 1 X "es &tats inanciers consolid&s 2 X "e p&rimAtre de consolidation 3 X D&t4odes de consolidation ' X %limination des titres des entit&s int&<r&es <lo,alement 5 X %limination des titres des entreprises associ&es 6 X D&marc4es de consolidation $ X Retraitement des comptes sociau6 ( X %limination des op&rations r&cipro5ues ) X Consolidation lors de l8ac5uisition 1* X :ariations du p&rimAtre de consolidation 11 X Conversions mon&taires
Pour le tlc#ar$er2 cli*ue6 sur lima$e tout en maintenant la touc#e Ctrl.

32