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La Structure des taux dintrt

1 - Historique des structures de taux d intrt


2 - Quelques Thories de la Structure des taux d intrt
3 - Les calculs sur la structure des taux d intrt
1
1 - Historique des structures de taux d intrt
La structure actuelle des taux d intrt aux USA
Quelques lments d exlication de la structure des taux
les taux courts ! olitique montaire
la transformation : les banquiers transforment le cours terme en long terme. Il joue sur la loi
des grands nombre (10 emprunteurs 1 an pour que le banquier puisse faire un emprunt 10 ans)
les taux courts ! le taux de chan"e
Les taux courts sont un moen d!ajuster le c"ange. #n joue sur les taux pour soutenir les taux de
c"anges.
les taux courts ! la con#oncture conomique
$ignal % &uribor ' mois. Le marc"( terme permet de )oir les anticipations du marc"(. *oir le
taux de l!&uribor ' mois sur le LI++& ,
-ller )oir aussi l!. / 0 sur le 12&.
1omme la conjoncture se redresse en &urope3 normalement les taux de)raient baisser mais l!effet
conjoncture est pollu( par l!effet taux de c"ange3 d!o4 les anticipations de baisse tr5s probables
des taux europ(ens.
les taux lon"s ! les ersecti$es conomiques
&l(ments fondateurs des taux longs efficacit( marginal du capital ( tx long % r(mun(ration du
capital attendu la r(mun(ration doit cou)rir le co6t du capital).
Les taux d!int(r7ts sont des taux d!&tats3 ils refl5tent donc la politique budg(taire de l!&tat.
Le principal signal est la politique budg(taire et les d(ficits.
8aux d!int(r7ts d!&tat % 9enc"mar:s % indices de r(f(rences.
;
les taux lon"s ! la olitique %ud"taire
les structures des taux deuis 1& ans
une courbe de taux doit normalement sui)re une croissance logarit"mique o4 le long terme est
plus r(mun(r( que le court terme (due au p"(nom5ne de < transformation =)
La r(percussion l!(conomie de la modification des taux est de > 1? mois , (apr5s l!annonce de
la "ausse ou la baisse des taux)
'
2 - Quelques Thories de la Structure des taux
d intrt
1f. < la structure des taux d!int(r7ts = de @"ilippe $pieAer
@lutBt r(cent : ?0 ans.
C Thories classiques et no-classiques
'ieselmann
1ere tentati)e d!explication 8aux D ans % D taux 1 an : les taux d!int(r7ts en fonction de la
dur(e sont li(s car se construisent les uns par rapports aux autres.
Lut( ) Lut(
Le taux d!int(r7t est accr(dit( d!une prime de risque.
Euand on in)estit ; ans on prend un pari sur le taux un a an puis encore un an3 un an apr5s.
1e calcul est plus risqu( donc plus r(mun(r(.
C Thories *e+nsiennes
Hic*s et la liquidit
$i on perd le pari fait comme )u a)ec LutA FLutA sur ; ans3 si on c"erc"e le )endre au bout
d!un an on perd de la liquidit(
G
C Thories ,eha$ioristes
'odi"liani et l ha%itat r-r
Les pr7teurs pr(f5rent le court terme et les emprunteurs le long terme : ils ont un "abitat pr(f(r(.
@our trou)er un terrain d!entente entre les ;3 ils faut que le pr7teur accepte une ristourne et l!
emprunteur de mieux r(mun(rer le capital
C .xlications actuelles
cour%e des taux et trans-ormation
cf. partie pr(c(dente
cour%e des taux et anticiations de con#oncture
cette t"(orie a fait beaucoup d!adeptes aus H$-.
1onjoncture (conomique fa)orable % projet d!in)estissement % demande de capitaux long terme%
taux long la baisse.
8aux court % si les entreprises ont du cas" alors pas besoin de pr7ts mais beaucoup de pr7teur
donc baisse des taux.
-)ec une r(cession % pas de projets % taux long en baisse car pas de d(bouc"(.
Euant la tr(sorerie3 si la conjoncture est difficile3 la tr(sorerie est < tendue = donc besoin de
capitaux court terme d!o4 "ausse des taux.
D
3 - Les calculs sur la structure des taux
d intrt
"amme des taux sot
exercice :
"pot"5se qu!on est fin mars ;001 : rec"erc"e du taux euribor ' mois pour le 'I trimestre
&uribor ' mois % G3J'K
&uribor > mois % G3>G K
1ombien )audra &uribor ' mois dans ' mois L
faire un emprunt > mois et simultan(ment un pr7t ' mois. Les < premiers mois on est en
position ferm( : autant emprunteur que pr7teur puis on se d(cou)re les ' derniers mois en
position @r7teur :c!est un +.M.-. (future rate agreement).
.'mois (juin) % ND3D? % 100 C taux donc taux % G3G;
( ) K GN> 3 G G
011?;D 3 1
0;'; 3 1
G 1
G 1 K J' 3 G 1
; 1 K >G 3 G 1
N0
'>0
1
)
G
1
' 1 (
)
;
1
> 1 (
N0
'>0
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'
>

,
_


1
]
1

,
_

+
+

,
_

+
+

+
+
M Euribor C
M Euribor C
I C
I C
Le taux est diff(rent que celui constat( sur le journal du jour car nous ne sommes pas le 1
er
mars
10 t 1 % taux 1an dans 10 ans
1 t 10 % taux 10 ans dans un an
>
1
1
1 O I'
1 O I>
2ars
Puin
@our faire ces calculs on utilise la gamme des taux spots pour faire des taux +orQards.
"amme des taux -utures
Hypothse :
8aux 1 an % G3G>K (0t1)
8aux 10 ans % G3NJK (0t10)
8aux 11 ans % D310K (0t11)
Hn placement 1 an auquel on succ5de un placement 10 ans n!est pas (gal un placement 11
ans.
(1 O 0t1) (1 O 1t10)
10
% (1O 0t11)
11
1 1 10 1
10
1
11
10
1
11
G> 3 G 1
) 10 3 D 1 (
1 0 1
) 11 0 1 (

1
1
]
1


1
1
]
1

+
+
+
+
t
t
t
% 5,16%
#R% #)ernig"t % taux ;G" (&#RI-% &uropean #)er Rig"tS.)
8R % 8omorroQ nig"t% taux ;GT dans ;GT
10 t 1 % taux 1an dans 10 ans L n!a aucun sens ,,, Re pas se laisser mener par les mat"s ,
(U)
% 6,41%
1 t 10 % taux 10 ans dans un an L 5,16%
(U)
% (1O0t10)
10
(1O10t1) % (1 %0t11)
11
1
) NJ 3 G 1 (
) 10 3 D 1 (
1
) 10 0 1 (
) 11 0 1 (
1 10
10
1
10
11
10
1
10
11

1
]
1

+
+

1
]
1

+
+

t
t
t
% 6,41%
J
structure des taux ar metteur
les titres dmem%rs et les titres / (ro couon
% STRIPPED BONDS
0mem%r 1 $endre ar aartement une o%li"ation 2haque emrunteur aorte la
$aleur actuelle dun des -lux de lo%li"ation3 Ainsi chaque emrunteur rcu4re / la -in le
-lux quil a in$estit3
2est donc un ar-ait roduit de caitalisation ! 5e raorte rien #usqu/ lchance de
son -lux3
.xemle dune o%li"ation d.tat 6 & couon 7 2&28
Taux actuariel 1 9:;<=
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