Captulo 6

Hiptesis de Mercados
Eficientes
Profesora Marta Del Sante Arrau Contabilidad y Toma de Decisiones
Hiptesis de mercados eficientes
Se refiere al rol de la informacin en mercados en que se transan
activos de capital

Mercado de capitales


Objetivos de los demandantes de derechos


Objetivos de los oferentes de derechos


Consecuencia en cuanto al uso de informacin
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Valor de la informacin y el sistema
de informacin del mercado
Principal diferencia entre el anlisis del valor de la informacin a nivel
individual y de mercado agregado


Si el mercado ya posee el sistema de informacin que yo voy a utilizar...


Valor de dicha informacin para un inversionista marginal


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Nuestros restrictivos supuestos para
estudiar la HME: MCP - EH - NFR
1) Mercado de capitales perfecto



2) Expectativas Homogneas



3) Neutralidad Frente al Riesgo
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Consecuencias de los supuestos
Para un perodo de tiempo determinado (tt+1) todos los activos
deben ofrecer la misma rentabilidad esperada (m
tt+1
)
Es decir (suponiendo que no hay los flujos de caja intermedios)

HME: Definiciones
A. El mercado es eficiente con respecto a F
t
si, al revelarle una seal
proveniente del sistema de informacin F
t
los precios no reaccionan



B. La reaccin ante cualquier nueva seal proveniente del sistema de
informacin del mercado es instantnea e insesgada
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Ejercicio 2: Sup: MCP, EH, NFR



Es el mercado eficiente?


Inversio Nista cree que p
1
= 0.8. Cul debera ser el precio de mercado de la
accin, segn Inversio?


Qu rentabilidad espera Inversio?

Precio s
1
s
2
Accin 100 150 50
Bono 100 110 110
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Inversio se reconoce desinformado y decide estudiar los estados
financieros. Podemos anticipar qu seal recibir, si el mercado ya revis
las probabilidades en base a dicho sistema de informacin?

p(y|s) Y
1
Y
2
p p(s|y
1
)
S
1
.225 .775
S
2
.6 .4
p(y)


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Qu mueve los precios de los
activos, segn la HME?


http://www.bolsadesantiago.com/index.aspx


http://finance.yahoo.com/echarts?s=%5EGSPC#chart3:symbol=^gspc;rang
e=5d;indicator=ke_ud+volume;charttype=line;crosshair=on;ohlcvalues=0;l
ogscale=on;source=undefined

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Preguntas
Importancia de la HME en una economa social de mercado

a) Grados de eficiencia reconocidos en la literatura

b) Significado de informacin incorporada en los precios

c) Significado de ganarle al mercado

d) Si HME es verdadera: implicancia sobre las decisiones de compra/venta
de activos financieros

a) Grados de Eficiencia (Fama)
F utilizado por el mercado Tipo de
Eficiencia

Informacin histrica de precios Dbil

Toda la informacin pblica (incluyendo
historia de precios)
Semifuerte

Toda la informacin pblica y privada Fuerte


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b) Informacin Reflejada en los
Precios
Suponga por un momento que m = 0. Cmo se determina P
t
?
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c) Ganarle al Mercado
Lograr sistemticamente rentabilidades mayores a las justas (m)
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d) Cuando Comprar y cuando
Vender

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Ejercicio 1
Neutronmika-213 es un planeta en que se cumple que hay neutralidad
frente al riesgo, expectativas homogneas y mercados de capitales
perfectos. A todos los activos se les exige una rentabilidad esperada de
10%. Hay tres activos en la economa cuyos posibles pagos en t=1 estn
dados en el siguiente cuadro. El sistema de infomacin utilizado por el
mercado ha permitido determinar que los estados son equiprobables.
a) Si el mercado fuera eficiente con respecto al sistema de informacin, qu
precios deberan tener los activos?





Estado 1 Estado 2 Estado 3 Precio
Activo A 0 16 17
Activo B 15 20 14.5
Activo C 32 22 12

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b) El sistema de informacin utilizado por el mercado tiene la siguiente
estructura. Demuestre para cualquiera de los tres activos que, si el
mercado utiliza eficientemente dicho sistema de informacin, en trminos
de valor esperado (antes de recibir una seal) el inversionista estara
indiferente entre comprar dicho activo inmediatamente, antes de recibir
la seal, o inmediatamente despus de haberla recibido. (Recuerde que la
seal se recibir dentro de poco).


P(y|s) y
1
y
2
p p |y
1
) p |y
2
) P
A
|y
1
P
A
|y
2

Estado 1 0 1
Estado 2 1 0
Estado 3 1 0
P(y)

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Comentes
Si el mercado se comporta de manera eficiente los precios reflejan toda
la informacin disponible y por lo tanto cada inversionista puede predecir
perfectamente los precios futuros de los activos
En el mercado de valores negociables los precios contnuamente suben y
bajan. Esto significa que los precios no pueden reflejar el valor correcto de
dichos activos
Podemos comprar en el mercado acciones de dos empresas: A y B.
Compiten en el mismo rubro y poseen caractersticas financieras similares.
La nica diferencia es A tiene mayor utilidad sobre patrimonio. De esto se
desprende que nadie estar interesado en adquirir acciones de B.
Un gerente de finanza comentaba: prefiero valorar los inventarios a su
costo histrico y as me ahorro problemas, porque su valor es mucho ms
estable que el precio de mercado, que vara todo el tiempo.
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Aversin al Riesgo en el
Mercado
Hemos visto anteriormente que los individuos son por lo general tiene
aversin al riesgo.

Cmo aplicamos esto entonces a la hiptesis de mercados eficientes?



m
i
= r
f
+ b
i
PxR
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Ejercicio 2
Usted se encuentra analizando un mercado donde los individuos tienen
aversin al riesgo. La rentabilidad est dada por: m
i
= 0,02 + 0,04b
i








a) Calcule el Precio de cada uno de los activos
b) Si se da el estado 1, cul de los tres activos nos convendra haber
comprado?
c) Si un adivino nos dice a priori que se dar el estado 2, cmo se debieran
de mover los precios en t=1?


S S S
i
Activo 1 30 45 80 0,9
Activo 2 300 210 10 1,4
Activo 3 20 12 15 0,5
0,4 0,3 0,3