De acuerdo con informacin del

Banco Central de Costa Rica,

en el tercer trimestre del
2013 el Producto Interno
Bruto (PIB) real creci a una
tasa anualizada de 4,7%, lo
cual puede estimarse como
una muy razonable tasa de
crecimiento, sobre todo se
toma en cuenta que refleja
un crecimiento respecto al
ritmo que se tena del pri-
mer trimestre. Lo anterior
ha sido consecuencia princi-
palmente de una mayor de-
manda externa, que a su vez
refleja la relativa recupera-
cin internacional. Tambin,
aunque en menor grado,
contribuy el impulso de la
demanda interna en donde
el consumo final de los
hogares y la formacin bruta
de capital fijo (industria ma-
nufacturera y la construc-
cin habitacional ) constitu-
yeron los factores determi-
nantes.
Evolucin de la economa al ao 2013
Sector Externo
La balanza comercial de
bienes registr, a noviembre
del 2013, un dficit de
EUA$5.863,1 millones, equi-
valente a un 11,8% del PIB
(12,3% en el 2012) .El creci-
miento de las importaciones
de bienes obedeci a mayo-
res adquisiciones de bienes
de capital para la industria
elctrica y telecomunicacio-
nes; productos farmacuti-
cos y de tocador y combusti-
ble. Por su parte, las ventas
externas tambin eviden-
cian (al igual que en el caso
de las importaciones) una
mejora con respecto al re-
sultado de los tres primeros
meses del ao (-2,7%), pro-
ducto de la evolucin positi-
va de los regmenes de zona
franca.
Cmara de Comercio de Cartago.
Febrero 2014

Nota Tcnica No.1

Estado y Perspectivas de las Tasas de inters y
del Tipo de cambio para el ao 2014
Autor:
Mba. Melizandro Quirs
Master en Banca y Finanzas de la
National University.Economista de
la Universidad de Costa Rica.
Ex-gerente de la Sociedad de Fon-
dos de Inversin del Banco Popu-
lar.
Ex-Gerente de Mutual Sociedad de
Fondos de Inversin.
Ex-Gerente del Fondo Inmobiliario
de INS Inversiones Safi.
Consultor Privado en temas finan-
cieros y de estrategia de negocios.
Director de la firma consultora
Gestin y Asesora Empresarial
Latinoamricana.
Temas de revisar:
Evolucin de la economa y
Sector Externo
1
Finanzas del Gobierno, Tasas
de inters y tipo de cambio
2
Conclusiones 2013 y Pro-
grama del BCCR
3
Factores explicativos del tipo
de cambio 2014
3
Expectativas 2014: Tipo de
cambio, tasas de inters e
inflacin
4
Segn cifras preliminares
del 2013, el Gobierno Cen-
tral acumul en un dficit
financiero de
4,6% del PIB
( 4 , 0 %
e n 2 0 1 2 ) ,
producto tan-
to de la ace-
leracin en el
creci mi ento
del gasto
total (12,3%),
el cual fue
superior 1,8
p.p. al observado 12 meses
antes. Adicionalmente, se
experiment una desacele-
racin en la recaudacin
tributaria (8,1% contra 9,2%
en 2012).
La mayor expansin del gas-
to se explic por la evolucin
particularmente de las
transferencias corrientes
(11,7%), programas socia-
les; las remuneraciones
(10,6%) e intereses de deu-
da interna (26,9%),
En el caso del Gobierno Cen-
tral, su razn de deuda a PIB
fue de 35,8% y su financia-
miento mostr no solo la
mayor colocacin neta de
bonos de deuda interna que
requiri para atender sus
obligaciones financieras,
sino tambin la colocacin
de bonos en el mercado
internacional (EUA$1.000
millones).
de cambio en el Mercado de
Monedas Ext r anj er as
(MONEX), registrando un
nivel medio anual de
501,13. Como consecuen-
cia, la moneda nacional re-
gistr una apreciacin nomi-
nal del 1,1% (0,5% en el
2012). Entre las principales
fuentes de ahorro externo
destacaron los ingresos ne-
tos para el sector pblico,
El menor balance positivo
de las operaciones cambia-
rias en el
2 0 1 3
c o n t r i -
buy a
una rela-
tiva esta-
b i l i d a d
del tipo
en especial las colocaciones
de bonos por parte del Go-
bierno (EUA$1.000 millo-
nes) y la banca estatal
(EUA$1.500 millones) y en
cuanto al capital privado,
sobresalieron los ingresos
por concepto de inversin
extranjera directa. Dado lo
anterior, el saldo de RIN fue
equivalente a 6,3 meses de
las importaciones.
Finanzas del Gobierno
Tipo de Cambio
to al sector privado se des-
aceler, principalmente en
el primer semestre de dicho
ao, esto como consecuen-
cia de una directriz del Ban-
co Central, y la colocacin
de bonos ex t er nos
(EUA$1.000 millones) per-
miti al Gobierno ejercer
menor presin sobre las
tasas de inters internas.
Dado lo anterior, la tasa
bsica pasiva (TBP) se ubic
en diciembre 2013 en
6,50% (9,20% en dic-12), el
nivel ms bajo observado
desde mediados de 2008.
En trminos reales, dado el
ligero incremento en las
expectativas de inflacin3, la
TBP neta real mostr valores
negativos casi nulos y cerr
el ao en -0,02%.
Tasas de Inters
De manera muy general, en
el 2013 se observ una
menor competencia en la
captacin de fondos presta-
bles tanto por parte de la
banca comercial para aten-
der la demanda de crdito
del sector privado como por
el Gobierno Central para
financiar sus obligaciones
financieras. Lo anterior por
cuanto la demanda de crdi-
...la colocacin
de bonos externos
p e r mi t i a l
Gobierno ejercer
menor presin
sobre las tasas de
inters internas
Pgina 2 Nota Tcnica No.1
El ao 2013, caracterizado
por la incertidumbre asocia-
da al ritmo de la recupera-
cin de la economa mundial
y por las implicaciones de
un eventual retiro del est-
mulo monetario en Estados
Unidos, nos deja un balan-
ce macroeconmico interno
positivo en el tanto se dieron
los siguientes aspectos: i) se
evit que los excesos mone-
tarios generados por la en-
trada de capital externo des-
estabilizaran los mercados
monetarios y financieros; ii)
la inflacin interanual pro-
medio (general y subyacen-
te) estuvo en el rango meta
del Banco Central; iii) el cre-
cimiento econmico super
lo previsto en la programa-
cin macroeconmica y, los
indicadores de empleo mos-
traron una mejora con res-
pecto a lo observado a fina-
les del 2012; iv) el dficit en
la cuenta corriente de la
balanza de pagos fue finan-
ciado con capital externo de
largo plazo, el cual contri-
buy a una gran estabilidad
en el tipo de cambio; v) los
agregados monetarios lqui-
dos y los indicadores crediti-
cios crecieron acorde con la
meta de inflacin y el nivel
de actividad econmica y; vi)
pese al deterioro en las fi-
nanzas pblicas, el financia-
miento requerido no gener
presiones sobre las tasas de
inters locales.
plazo de dicha economa,
provocando de inmediato
sobre la economa costarri-
cense la salida de capitales
devuelta- hacia ese pas.
Efecto: Disminucin de la
Oferta de Divisas. Impacto:
Aumento en el precio del
dlar
i) El aumento en las tasas
de inters de los Estados
Unidos. El primer factor
explicativo es la reduccin
en estmulo monetario que
aplicaba la FED de los Esta-
dos Unidos, lo cual est pro-
vocando un aumento en las
tasas de inters de largo
Adicionalmente, este au-
mento en las tasas externas
estara provocando una baja
en el incentivo de traer dla-
res Rica.
Efecto: Disminucin de la
Oferta de Divisas. Impacto:
Aumento en el precio del
dlar.
CONCLUSIONES 2013
Factores explicativos del tipo de cambio a febrero 2014
inflacin disminuye a 4% 1
p.p., un punto porcentual
menor que la establecida en
el programa anteri or.
Tambin se reitera el
compromiso de buscar, en
el mediano plazo, la
convergencia de la inflacin
local hacia la de los
p r i n c i p a l e s s o c i o s
comerciales (estimada en
3% para el mediano plazo).
En cuanto al segundo
objetivo prioritario, se
estima que el dficit en
cuenta corriente se financie
en ms del 90% con
entradas de capital por
inversin directa.
PROGRAMA MACROECONOMICO BCCR
Para el bienio 2014-15 el
Banco Central contempla
una recuperacin moderada
en el ritmo de crecimiento
econmico, sin que ello
genere presi ones de
demanda agregada sobre la
inflacin. pas.
En relacin con el primer
objetivo (estabilidad interna
de la moneda), la meta de
Pgina 3
Tambin, se supone que
las condiciones internacio-
nales, en particular, asocia-
das con un paulatino retor-
no a la normalidad moneta-
ria en los Estados Unidos
de Amrica, podran llevar
a una moderada deprecia-
cin del tipo de cambio
real, elemento de ajuste en
la balanza de pagos.






el dficit en la cuenta
corriente de la balanza de
pagos fue financiado con
capital externo de largo
plazo, el cual contribuy a
una gran estabilidad en el
tipo de cambio.
Phone: 555-555-5555
Fax: 555-555-5555
E-mail: someone@example.com
ii) El dficit comercial. Como ya se ha indicado en el
2013 la cuenta comercial de bienes mostr un mayor fal-
tante que el ao previo, principalmente por el incremento
en la compra de materias primas y bienes de capital de las
empresas adscritas a regmenes especiales (zonas fran-
cas. Efecto: Aumento en la Demanda de Divisas. Impacto:
Aumento en el precio del dlar.
Por el lado de las exportaciones, en total, las ventas al
exterior registraron un crecimiento del 1,15% entre di-
ciembre del 2012 y el mismo mes del ao pasado, segn
cifras del Banco Central de Costa Rica (BCCR). Sin embar-
go, las exportaciones tradicionales decrecieron un 6%. Las
ventas al exterior de caf cayeron en un 27% golpeadas
por una merma en los precios internacionales del grano.
Efecto: Disminucin de la Oferta de Divisas. Impacto: Au-
mento en el precio del dlar
iii) Eurobonos. Como ya se ha indicado en el 2013 la el
gobierno capt U.S. $1.000 Millones que contribuyeron a
fortalecer las reservas monetarias y permitieron darle una
alta liquidez al Mercado cambiario. Segn estimaciones de
analistas internacionales, a Hacienda solo le quedan alre-
dedor de $300 millones; dinero que ya est comprometido
para cancelar el vencimiento del bono BDE14, en marzo
del presente ao, cuyo principal es de $250 millones ms
los intereses. Esto implicara que este dinero no pasara
por el mercado cambiario local. Efecto: Disminucin de la
Oferta de Divisas. Impacto: Aumento en el precio del dlar

variable, particularmente en
periodos cortos.

iii) Adicionalmente, bajo un
modelo de economa abierta
como la actual, es de espe-
rar que la variacin del tipo
de cambio se mantenga en
una banda que se deter-
mine por la diferencia entre
la inflacin local y la in-
flacin internacional. Dado
que el programa presume
un mximo de inflacin local
de 5 pp y la inflacin inter-
nacional en 2% anual.
Entonces, sera probable
esperar que la devaluacin
oscile entre un 3% a un 4%
i) De los factores analizados
debe quedar claro que
existe al mes de febreo del
ao 2014 fuertes criterios
que justifican una tenden-
cia al alza en el tipo de cam-
bio nominal.
ii) Sin embargo, bajo la ex-
pectativa de que el Banco
Central haga todos los es-
fuerzos que sea necesario
para mantener su programa
macr oeconmi co de-
beramos ver los movimien-
tos actuales del tipo de cam-
bio como un fenmeno es-
peculativo y no estructural,
donde es normal esperar
una variabilidad en dicha
anual (estimacin de Col
525/ $) en cuyo caso, los
estados de variacin actual
del tipo de cambio, que se
ubican entre un 6% y un 7%
(Col. 540/$), deberan de
verse como temporal y sera
de esperar una vuelta a su
normalidad a lo largo de los
meses del presente ao.

iv) Por otro lado, el tipo de
cambio sera sostebible si
asegura en el corto plazo-
la igualdad entre las
rentabilidades esperadas de
las inversiones en moneda
local y moneda extranjera.
Expectativas 2014: tipo de cambio, tasas de inters e inflacin.
Cmara de Comercio de Cartago
Lo anterior implicara, que
las tasas de inters en
colones, especialmente en-
tre 1 y 5 aos, tenderan a
subir como un mecanismo
para evitar una dlarizacin
de las posiciones de inver-
sion en Costa Rica.
La tendencia en el aumento
de las tasas de inters en
colones se dara hasta un
punto en que la tasa de
rendimiento real de las in-
versiones en moneda local
tienda a ser muy similar a
la tasa de rendimiento real
en dlares, lo cual require
que la tasa de inflacin na-
cional no supere el 4%
anual proyectado en el pro-
grama monetario
Iv) Compras del Sector Pblico. Uno de
los agentes de ms impacto en el mercado
cambiario es el Sector Pblico No Bancario
(Recope, CCSS, etc), quien para la atencin
de una serie de rubros (insumos, pago de
deuda, etc demanda grandes cantidades
de dlares. Las compras de este sector del
Gobierno han aumentado desde finales del
2013. En noviembre del ao anterior estas
sumaron $85 millones, y $94,2 millones en
diciembre. Sin embargo, en enero, el SPNB
adquiri $178,1 millones en Monex. Efec-
to: Aumento de la Demanda de Divisas.
Impacto: Aumento en el precio del dlar