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FINANZAS INTERNACIONALES

Unidad 5: Manejo del Riesgo Cambiario

15. COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO:
FORWARDS Y FUTUROS

En este captulo se revisa la estrategia de cobertura del riesgo cambiario mediante
contratos forward y contratos futuros, en los cuales lo que se hace es fijar el precio
del intercambio futuro de monedas desde un momento anterior y entre dos partes
contratantes.

Normalmente los contratantes son una empresa (que desea cubrir el riesgo
cambiario) y una entidad financiera (que desea especular o vender sus servicios
financieros con alguna ventaja).


15.1 CONTRATOS FORWARD

15.1.1 Naturaleza y Formulacin

Un contrato forward es un compromiso de compraventa de un activo a futuro (dentro
de un tiempo), en el cual se establece el precio de la transaccin desde el momento
de suscripcin del contrato, que adems es de forzoso cumplimiento una vez llegado
el trmino acordado en l.

Por ejemplo, un contrato forward se da cuando dos ciudadanos suscriben un
contrato de compraventa de una casa de habitacin por un precio, dgase COP 200
millones en Colombia, en el cual el ciudadano A se compromete a entregar el
inmueble en perfecto estado dentro de seis meses, y el ciudadano B se compromete
a cancelar la totalidad del precio acordado en ese mismo lapso. Si para el arribo de
la fecha suscrita en el contrato el precio del mercado del inmueble variase, por
ejemplo a COP 250 millones, el ciudadano A tiene que vender la casa por COP 200
millones al ciudadano B haciendo caso omiso del precio de mercado en ese
momento, porque el contrato as lo exige; igual si el precio de mercado bajase, por
ejemplo a COP 180 millones, el precio del contrato habr de respetarse.

Para el caso que nos ocupa, el activo est representado por un monto en divisa, ya
que nos ubicamos en el mercado cambiario.
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La informacin que se consigna en un contrato forward contiene las siguientes
variables: fecha de suscripcin, partes contratantes, monto en divisa, tipo de cambio
de ejercicio (el que se acuerda desde hoy para intercambiar los montos futuros),
monto en moneda local, fecha de ejercicio (o maduracin, o ejecucin). El tipo de
cambio de ejercicio es acordado entre los contratantes, como producto de una
negociacin. Individualmente las partes pueden estimar el tipo de cambio para
negociar basados en el mercado mismo de forwards, o en el equilibrio de paridades
o en algn mtodo de pronstico que sea de su preferencia.

EJEMPLO: Informacin de un contrato forward:

Fecha de suscripcin: 6 de enero de 2006
Fecha de ejercicio: 30 de junio de 2006
Das de duracin. 174
Vende Dlares: Banco S.T.SPRIME
Compra Dlares: Inc. SEGURA & Ltda.
Monto Dlares: USD 50.000,oo
Monto Pesos: COP 117500.000,oo
Tipo de Cambio de ejercicio: 2.350,oo COP/USD



15.1.2 El Mercado de especulacin

Los contratos forward pueden ser vistos como apuestas en el mercado especulativo
de divisas, donde el resultado de cada apuesta depende del tipo de cambio en el
mercado al momento del ejercicio del respectivo contrato.

El COMPRADOR de la divisa habr ganado si el tipo de cambio del mercado fuere
mayor que el tipo de cambio suscrito en el contrato, y habr perdido en caso
contrario. Por su parte el VENDEDOR de la divisa habr ganado si el tipo de cambio
en el mercado fuere menor que el tipo de cambio de ejercicio del contrato, y habr
perdido una suma en caso contrario.

El clculo del Beneficio Neto (prdida o ganancia), generado por la situacin
cambiaria en el momento del ejercicio de un contrato forward, viene dado por las
siguientes relaciones:








BNT = MD x BN

BN = S
N
E
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BNT = Beneficio Neto Total (en Moneda Local)
MD = Monto transado en divisa (en Moneda extranjera)
BN = Beneficio Neto por unidad de divisa (Moneda Local / Moneda Extranjera)
(cifra con signo positivo para el COMPRADOR,
con signo negativo para el VENDEDOR de la divisa)
S
N
= Tipo de cambio Spot en el momento del Ejercicio (Moneda Local / Moneda Extranjera)
E = Tipo de cambio de Ejercicio del contrato (Moneda Local / Moneda Extranjera)





EJEMPLO: Sobre el contrato forward original entre la empresa Inc. SEGURA &
Ltda.. y el Banco S.T.SPRIME:

Fecha de suscripcin: 6 de enero de 2006
Fecha de ejercicio: 30 de junio de 2006
Das de duracin. 174
Vende Dlares: Banco S.T.SPRIME
Compra Dlares: Inc. SEGURA & Ltda.
Monto Dlares: USD 50.000,oo
Monto Pesos: COP 117500.000,oo
Tipo de Cambio de ejercicio: 2.350,oo COP/USD


Para un tipo de cambio spot en 30 de junio de 2006 de 2.425,oo COP/USD
Se tiene el siguiente anlisis especulativo:

COMPRADOR (Inc. SEGURA & Ltda.):
BN = 2.425 2.350 = 75 COP/USD
BNT = 50.000 x 75 = COP 3750.000

VENDEDOR (Banco S.T.SPRIME):
BN = -(2.425 2.350) = -75 COP/USD
BNT = 50.000 x (-75) = COP -3750.000


En este caso el comprador genera una ganancia de 75 COP/USD, porque
justamente en el mercado tendra que pagar esa cifra adicional por cada
Dlar, mientras el vendedor genera una prdida igual en cifras, porque
tericamente debera comprar la divisa en el mercado a 2.425 COP/USD
para venderla a su contraparte a 2.350 COP/USD.

En la Figura 16 se presenta un diagrama del Beneficio Neto (BN) para el
Comprador y para el Vendedor en un contrato forward.
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Fig.16 Resultados del Contrato forward segn el comportamiento del mercado



La situacin del VENDEDOR dentro del contrato forward suele llamarse POSICIN
CORTA, por dos razones:

La primera, porque l participa con la real esperanza que el precio de la divisa (o
precio del activo, en trminos de contratos forward que involucran otro tipo de
activos), en el momento del ejercicio sea inferior (se quede corto) al precio de
ejercicio, con el consiguiente beneficio neto positivo.

Y la segunda, porque si este vendedor del activo (divisa, en este caso) suscribe el
contrato de manera especulativa, no dispone ni dispondr de este activo
naturalmente, es decir, promete vender un activo que no posee; l toma la apuesta y
el da del ejercicio sale a comprar la divisa para entregarla a su contraparte en el
contrato. Por lo tanto est corto en el activo (en la divisa), pues la debe, pero no la
tiene.

S
N
(COP/USD)
BN

(COP/USD)
COMPRADOR
VENDEDOR
MX . GANANCIA
VENDEDOR
2.350
MX. PRDIDA
COMPRADOR
-2.350
PRECIO
EJERCICIO
2.350
0
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En Contrapartida, la situacin del COMPRADOR dentro del contrato forward suele
llamarse POSICIN LARGA, por dos razones:

La primera, porque l participa con la real esperanza que el precio de la divisa (o
precio del activo, en trminos de contratos forward que involucran otro tipo de
activos), en el momento del ejercicio sea superior (se quede largo) al precio de
ejercicio, con el consiguiente beneficio neto positivo.

Y la segunda, porque este comprador del activo (divisa) lo tendr por derecho en el
momento del ejercicio del contrato, es decir asegura la tenencia futura del activo
mediante la compra forzosa dentro del contrato. Por lo tanto est largo en la
tenencia del activo (en la divisa).




15.1.3 El Mercado de cobertura


Los contratos forward son empleados por los empresarios para protegerse del riesgo
cambiario. En este caso la empresa opera como COMNPARADOR o como
VENDEDOR, segn requiera compra divisa (un IMPORTADOR, por ejemplo) o
venderla (un EXPORTADOR, por ejemplo) en el futuro.

La empresa arregla un contrato forward con una entidad financiera, quien determina
el tipo de cambio de ejercicio segn sus mejores pronsticos, adems de incluir una
pequea prima en algunos casos, a manera de seguro, y segn su posicin
dominante en la negociacin.

La prima se calcula sobre la misma base, es decir sobre la inversin:








PrBk = Prima de la financiera o Banco (%)
F
N
= Tipo de cambio Forward estimado para el momento del Ejercicio (Moneda Local / Moneda Extranjera)
E = Tipo de cambio de Ejercicio del contrato (Moneda Local / Moneda Extranjera)






PrBk = (F
N
E) / E para Banco COMPRADOR

PrBk = (E F
N
) / F
N
para Banco VENDEDOR

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Con una prima establecida, el Banco puede calcular el tipo de cambio de Ejercicio
del contrato:







PrBk = Prima de la financiera o Banco (%)
F
N
= Tipo de cambio Forward estimado para el momento del Ejercicio (Moneda Local / Moneda Extranjera)
E = Tipo de cambio de Ejercicio del contrato (Moneda Local / Moneda Extranjera)


EJEMPLO: Sobre el contrato forward original entre la empresa Inc. SEGURA &
Ltda.. y el Banco S.T.SPRIME:

Fecha de suscripcin: 6 de enero de 2006
Fecha de ejercicio: 30 de junio de 2006
Das de duracin. 174
Vende Dlares: Banco S.T.SPRIME
Compra Dlares: Inc. SEGURA & Ltda.
Monto Dlares: USD 50.000,oo
Monto Pesos: COP 117500.000,oo
Tipo de Cambio de ejercicio: 2.350,oo COP/USD

Para un tipo de cambio forward estimado por la empresa, segn los datos del
mercado, a 30 de junio de 2006 de 2.275,00 COP/USD se tiene el siguiente anlisis:

Contrato Forward Natural:
Monto Dlares: USD 50.000,oo
Tipo de Cambio de ejercicio: 2.275,oo COP/USD
Monto Pesos: COP 113750.000,oo

Contrato Forward con el Banco:
Monto Dlares: USD 50.000,oo
Tipo de Cambio de ejercicio: 2.350,oo COP/USD
Monto Pesos: COP 117500.000,oo

Prima implcita para el Banco:
(2.350,oo - 2.275,oo) / 2.275,oo = 3,30%
: (117500.000 113750.000) / 113750.000 = 3,30%



E = F
N
/ (1 + PrBk) para Banco COMPRADOR

E = F
N
x (1 + PrBk) para Banco VENDEDOR
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15.2 CONTRATOS FUTUROS


Los Futuros o Contratos Futuros son Contratos Forward estandarizados, creados
con el nimo de que puedan circular en los mercados secundarios. Se emiten los
contratos de Compra y de Venta del activo por separado, y se ponen a circular.

Los contratantes deben hacer depsitos para equilibrar el juego conforme el precio
del contrato cambie.

En divisas solo se tienen contratos entre Dlares Americanos y las siguientes
monedas: Euros, Libras, Yenes, Francos Suizos, Dlares Canadienses, Dlares
Australianos y Pesos Mexicanos.

Los contratos de divisas son operados por la Bolsa de Chicago, se emiten en el
equivalente de USD cada uno y vencen en el segundo Mircoles de marzo, julio,
septiembre y diciembre de cada ao.

La cobertura se hace por vecindad de vencimiento y por cantidades mltiplos de
USD 100.000

EJEMPLO: La empresa mexicana MANI & TOS debe ampara una exportacin por
USD 110.000 a seis meses. Par ese plazo los Futuros cotizan a MXP
1050.000 cada uno. Establecer la estrategia de la cobertura mediante
Futuros.

Nmero de contratos: ENTERO (110.000 / 100.000) = ENTERO (1,1) = 1
Valor de los contratos: 1 x 1050.000 = MXP 1050.000
Tipo de cambio spot: 1050.000 / 100.000 = 10,50 MXP / USD